Pontificia Universidad Catlica de Chile

Finanzas
ICS-3413-4/3532-2
clase 3
Segundo Semestre de 2015

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

Equilibrio del consumidor

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

Equilibrio del Consumidor con

Mdo.Capitales

(11++1 r2r)

1 2

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

Solucin Analtica Problema de

consumo y ahorro en dos perodos
Max U (c1 , c2 ) = ln(c1 ) + ln(c2 )
c1 ,c2

sa : c1 +

c2
y2
= y1 + a1 +
=W
(1 + r )
(1 + r ) 1

L(max) = ln(c1 ) + ln(c2 ) + ( y1 + a1 +

L1 :

L (c1 , c2 ) 1
1
= = 0 =
c1
c1
c1

L2 :

L (c1 , c2 )

=
=0
c2 (1 + r )
c2

(1 + r
c2

y2
c2
c1
)
(1 + r )
(1 + r )

c
1 (1 + r )
=
2 = (1 + r
c1
c2
c1
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

)
4

Solucin problema de consumo y

ahorro en dos perodos
Max U (c1 , c2 ) = ln(c1 ) + ln(c2 ) sa : c1 +
c1 , c2

c2
y2
= y1 + a1 +
=W
(1 + r )
(1 + r ) 1

U (c1 , c2 ) 1
U (c1 , c2 )
= ;
=
c1
c2
c1
c2
1
c
dc
c
c1
TMS12 =
= 2 = 2 = (1 + r ) 2 = (1 + r )

c1
dc1
c1
c2
c (1 + r )
c2
y2
= y1 + a1 +
= c1 + 1
= c1 (1 + )
W1 = c1 +
(1 + r )
(1 + r )
(1 + r )
TMS :

c1* =

W1 (1 + r )
( y1 + a1 )
y2
W1
y2
+
; c2* = ( y1 + a1 ) +
=
=
(1 + ) (1 + r ) (1 + ) (1 + )
(1 + )
(1 + )
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

Solucin problema de consumo y

ahorro en dos perodos
c1* =

y2
W1
( y1 + a1 )
+
=
;
(1 + ) (1 + r ) (1 + ) (1 + )

y2
c1*
1 W1
1
=
=
<0
r (1 + ) r
(1 + ) (1 + r ) 2

c2* = ( y1 + a1 ) +

W1 (1 + r )
y2
=
(1 + )
(1 + )

W1 (1 + r )

y2
c2*
=
+ W1 =
W1
r
(1 + )
r
(1 + )
(1 + r )
ejercicio para la casa
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>0
6

Equilibrio Competitivo caso 1

Economa de 2 perodos y dos consumidores que
intercambian ahorro y consumo,precio Bde mercado
y1

xB

yA

Consumidor B

U A ( c1A , c2A )

(1 +1 r2 )

y 2B

U B ( c1B , c2B )

y2

yB

y2A
xA

y1A

Consumidor A

y1
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2 2015

sem

Equilibrio Competitivo caso 2

Economa de 2 perodos y dos consumidores que
intercambian ahorro y consumo,precio Bde mercado
y1

xB

yA

Consumidor B

U A ( c1A , c2A )

(1 +1 r2 )

y 2B

U B ( c1B , c2B )

y2

yB

A
2

Consumidor A

xA

y1A

y1
Rodrigo Gonzlez G.
2 2015

sem

En una economa multiperodos

Ahora se transan tantos activos puros como
perodos existan
activos puros prometen HOY entregar $1 real en
el perodo t y su precio de mercado HOY,
1
ACTUAL, PRESENTE es 1 pt =
1 +1 rt
Tambin se transan activos puros entre
perodos consecutivos, que prometen, si se les
compra en t-1 (lo que se puede contratar hoy),1
pagar $1 real en t, y su precio es
: t 1 pt =
1 + t 1 rt
Todo es consistente en equilibrio
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

Extensin a muchos perodos

Precios intertemporales
La secuencia de precios intertemporales de
equilibrio debe satisfacer por condicin de no
arbitraje:
t =n

1 p1+ n

=1 p2 2 p3 3 p4 ..... n p1+ n = t pt +1
t =1

Tambin se expresa en tasas de inters

1
1
1
1
=

=
(1 +1 r1+n ) (1 +1 r2 ) (1 + 2 r3 ) (1 + n r1+n )

t =n

t =1 (1 + t rt +1 )

(1+1 r3 )
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10

EJERCICIO
1

p2 = 0,90

p3 = 0,85

p4 = 0, 76

p5 = 0, 70

Calcule los siguientes precios en ausencia de arbitraje :

1

p2 ,

r,

1 3

r,

2 3

1 2

1 2

p3 ,

p4 ,

r,

1 4

r,

r,

3 4

r,

p5

1 5

4 5

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11

Precios intertemporales y posibilidades de

arbitraje
Ejemplo con 3 momentos (dos intervalos de tiempo)
En equilibrio del MC:

(1 +1 r3 ) = (1 +1 r2 ) (1 + 2 r3 )

Supongamos que

(1 +1 r3 ) > (1 +1 r2 ) (1 + 2 r3* )

porque

*
r
2 3 < 2 r3

qu hacemos?
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12

Precios de mercado y tasas de

inters de mercado
La secuencia de tasas de inters
1 r2 , 2 r3 , 3r4 , 4 r5 , 5r6 , 6 r7 ,......t rt 1 ,.......n 1 rn ,....

se denomina estructura temporal de tasas de

inters de la economa

Y se obtiene de la informacin del mercado!

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13

Valor de Mercado y Valor Presente

1

Sea 1 p1+ = (1 + r ) el precio al comienzo del

1 1+
perodo 1
de un activo que permite obtener $1 al comienzo
del perodo 1 +

Sea C (1 + ) :
= 1..n, una serie de flujos
reales, transformables en consumo, al comienzo
del perodo 1 +
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14

Valor de Mercado y Valor Presente

En trminos de tasas de precios de equilibrio de
activos puros; el valor, al comienzo del perodo 1
de la serie de flujos reales es:
V (1) = C (1) + C (1 + 1) 1 p2 + C (1 + 2) 1 p3 + + C (1 + n) 1 pn
a 1 perodo

a 2 perodos

a n perodos

es el valor actual o valor presente, a comienzos

del perodo 1, de la serie de flujos futuros
ponderados por su precio de mercado (factor de
descuento)
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15

Valor de Mercado y Valor Presente

En trminos de tasas de inters multiperodo
(precios del modelo), el valor al comienzo del perodo
1 de la serie de flujos reales es

V (1) = C (1) +

C (1 + 1)
C (1 + 2)
C (1 + n)
+
+ ... +
(1 +1 r1+1 ) (1 +1 r1+2 )
(1 +1 r1+n )
a 1 perodo

a 2 perodos

a n perodos

es el valor actual o valor presente, a comienzos

del perodo 1, de la serie de flujos descontados a
la tasa de inters pertinente
Rodrigo Gonzlez G.
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16

Valor de Mercado y Valor Presente

En trminos de: tasas de inters iguales perodo a
perodo, y evaluando a comienzos de t=1
V (1) = C (1) +

C (2)
1

(1 + r )

a 1 perodo

C (3)

(1 + r )

+ ... +

a 2 perodos

C (n + 1)

(1 + r )

a n perodos

es el valor actual o valor presente, a comienzos

del perodo 1 , de la serie de flujos descontados a
la tasa de inters pertinente
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17

Valor de Mercado y Valor Presente

(formulacin comn)
En trminos de: tasas de inters iguales perodo a
perodo, y evaluando a fines de t=0 (comienzo de
t=1)
V (0) = C (0) +

C (1)
1

(1 + r )

a 1 perodo

C (2)

(1 + r )

a 2 perodos

+ ... +

C ( n)

(1 + r )

a n perodos

es el valor actual o valor presente, a fines del

perodo 0 , de la serie de flujos descontados a la
tasa de inters pertinente
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18

Valor de Mercado y Valor Presente

V (0) =

C (1)
C (2)
+
+ ............. +
(1 +0 r1 ) (1 +0 r1 ) (1 +1 r2 )

C ( n)
n

(1 +t 1 r )
t

t =1

La expresin anterior se puede pensar como

V (0) =
en que

V (1) =

C (1) + V (1)
(1 +0 r1 )

C (2)
+ ............. +
(1 +1 r2 )

C ( n)
n

(1 +t 1 r )
t

t =1

Clculo por recursin hacia atrs

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19

Rentabilidad de una inversin

en equilibrio
Sabemos que:

V (0) =

E (C (1)) + E (V (1))
(1 +0 r1 )

definamos rentabilidad efectiva a un perodo como

0 1 =

C (1)
V (0)
rendimiento del flujo

V (1) V (0)
V (0)
ganancia en valor

Si el mercado de capitales est en equilibrio (no arbitraje)

0 1 = 0 r1 =

1
0 p1

y se cumplen ex-post las expectativas!

de lo contrario se puede arbitrar.

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20

Ejercicio personal
Las tasas de inters de mercado son
(0r1; 1r2; 2r3)=(0,02; 0,04; 0,05)
Cules son los precios de los activos
puros en este modelo?
Calcule el Valor presente (fin de t=0 de los
flujos futuros siguientes
(C0,C1,C2,C3)=(50,100,150,200)
directamente y por recursin hacia atrs
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

21

Pontificia Universidad Catlica de Chile

Finanzas
ICS-3413-4/3532-2
clase 4
Segundo Semestre de 2015

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

22

Decisiones de InversinConsumo y Ahorro

Se introduce la posibilidad de
invertir en procesos productivos
reales
Rodrigo Gonzlez G.
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23

Posibilidades de Inversin
La funcin de
produccin intertemporal
Productiva

Rodrigo Gonzlez G.
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24

Formalizacin
Consumidor Pr oductor :
U (c1 , c2 ) : funcin de utilidad intertemporal en el consumo
y1 : dotacin inicial de recursos en t=1
K 2 (I1 ): Funcin de produccin
I1: Inversin inicial
Problema del Consumidor-Productor
MaxU (c1 , c2 )
s.a.: c1 + I1 y1
: c2 = K 2 ( I1 )
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25

Sol. Problema Consumidor s/MC

Suponemos regularidad en la funcin de utilidad
- contnua, creciente y diferenciable en ambos argumentos
Suponemos funcin de produccin se comporta normalmente
- contnua, diferenciable, productividad marginal decreciente
=> solucin interior
max v ( c1 ) = U ( c1 , K ( y1 c1 )) s .a : c1 y1
v ( c1 )
En el ptimo:
=0
( c1 )
U (( c1* , K ( y1 c1* ))
U (( c1* , K ( y1 c1* )) K ( I 1 ) I 1
1 +

=0
( c1 )
(K )
( I 1 ) ( c1 )
K ( I1 )

U ( c1* , c 2* )
K (I ) =
c1

*
1

U ( c1* , c 2* )
= TMS12
c2
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26

Equilibrio sin mercado de capitales

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

27

Equilibrio sin mercado de capitales

Cada consumidor-productor toma decisin
de inversin ptima, que depende de sus
preferencias

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sem 2 2015

28

Inversin ptima con mercado de capitales

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

29

Inversin ptima con mercado de capitales

La inversin es ptima desde el punto del
vista del productor consumidor en el
punto:
TMTr en la produccin es igual a la TMTr
del mercado (1+r)
Si inversin fsica da ms que la inversin
en MC, hgala!
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sem 2 2015

30

INVERSIN PTIMA , Y SEPARACIN

DECISIONES DE INVERSIN Y
CONSUMO
Inversin ptima
Maximiza el valor presente neto para todos
los dueos de la empresa

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

31

Inversin ptima, y separacin decisiones

de inversin y consumo
El equilibrio final del consumidor se logra en
dos etapas: Teorema de la Separacin
(Fischer)
1) Inversin ptima: no depende de las
preferencias de los consumidores: regla
tcnica
2) Consumo ptimo dada la inversin
ptima, y la posibilidad de actuar en el
mercado de capitales
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

32

Planteamiento Formal
Consumidor Pr oductor Mercado de Capitales
U (c1 , c2 ) : funcin de utilidad intertemporal en el consumo
y1 : dotacin inicial de recursos en t=1
K 2 (I1 ): Funcin de produccin
I1: Inversin inicial
1 p2 : precio del activo puro del mercado de capitales
1 r2 : tasa de inters a un perodo del mercado de capitales
Problema del Consumidor-Productor
MaxU (c1 , c2 )
s.a.: c1 + I1 + ah1 y1
: c2 K 2 ( I1 ) + ah1 (1 +1 r2 )
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

33

Sol.Consumo-Inversin c/MC
Suponem os regularidad en la funcin de utilidad y
funcin de produccin iguales al problem a sin
m ercado de capitales => solucin interior
max v ( c1 , I 1 ) = U ( c1 , K 2 ( I 1 ) + (1 + 1 r2 )( y1 c1 I 1 ))
v ( c1 )
v ( c1 )
En el ptim o: (1)
= 0; (2)
=0
( c1 )
( I1 )
U ( c1* , c 2* )
U ( c1* , K 2 ( I 1* ) + (1 + 1 r2 )( y1 c1* I 1* ))
(1)
1
(1 + 1 r2 ) = 0
( c1 )
( K ....)
U ( c1* , K 2 ( I 1* ) + (1 + 1 r2 )( y1 c1* I 1* ))
(2) 0 +
( K 2 ( I 1* ) (1 + 1 r2 )) = 0
( K ....)
de (2) : K 2 ( I 1* ) =| (1 + 1 r2 ) ya q ue U (.,.) es creciente en argum entos
U ( c1* , c 2* ) U ( c1* , c 2* )
de (1) :
/
= TM S 12 = (1 + 1 r2 )
c1
c2
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sem 2 2015

34

Equilibrio final del consumidor

y1
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

35

Determinantes del precio (tasa de

inters) de equilibrio
Dotacin intertemporal de los individuos
Formas de las funciones de utilidad
intertemporal de los individuos
Impaciencia
Curvatura de la funcin de la utilidad (grado
de aversin a los cambios)

Cambio no anticipado en las dotaciones

futuras
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

36

Determinantes tasa de inters real

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

37

Determinantes tasa de inters real

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

38

Inversin ptima con mercado de capitales

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

39

Equilibrio General MC con

produccin
Determinantes de la tasa de inters con
produccin
Impaciencia consumidores
Expectativas de crecimiento ingreso futuro
Rentabilidad real del capital

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

40

Imperfeccin en el mercado de capitales

Cuando el mercado de capitales es
imperfecto, se rompe el principio de
separacin de las decisiones de inversin
y de consumo
Ya no hay unanimidad en cuanto invertir.

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

41

Imperfeccin en mercado de capitales

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

42

Conclusiones del modelo de consumo

y ahorro
Existencia Mercado de Capitales aumenta utilidad
que alcanzan individuos, al lograr ptimo de Pareto
Precios se determinan por utilidades marginales
No existe el precio justo. Precios reflejan utilidades
marginales, y qu tienen consumidores para gastar
Todo se refiere a canastas de ingresos reales, de
igual poder adquisitivo
Este modelo supone que los contratos se cumplen

Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

43

Conclusiones del modelo de consumo,

ahorro e Inversin
Teorema Fundamental: Valor de mercado de un
activo financiero es el valor presente del flujo
futuro de bienes reales que entrega
Precios de mercado de distintos perodos,
(tasas reales) influenciado por impaciencia,
aversin al cambio, expectativas de ingreso
consumidores y rentabilidad de las Inversiones
reales
Sistema financiero se justifica slo por aumentar
el bienestar de individuos de la economa, al
expandir intertemporalmente las posibilidades
de consumo.
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

44

Conclusiones del modelo de inversin

consumo y ahorro
Las posibilidades de inversin productiva
aumentan la riqueza de los consumidores
Las decisiones productivas en la empresa se
pueden separar de las decisiones de consumo
Contamos con criterios objetivos para valorizar
instrumentos financieros y proyectos
Contamos con un criterio objetivo para
determinar la bondad de una decisin de
inversin
Las imperfecciones del mercado nos alejan del
ptimo bienestar y hacen no tan evidente la
separacin de las decisiones de inversin de las
decisiones de consumo
Rodrigo Gonzlez G.
sem 2 2015

45