Bolsa de valores

Material de apoyo para la ctedra de derecho burstil y financiero de la

Maestra en gestin financiera dcimo primera versin.

Texto extrado de aula burstil propiedad de la Bolsa Boliviana de valores

Fundamentos de la economa de Mercado

La palabra "economa" proviene de un trmino griego que significa "el que administra
un hogar". Ello refleja que los hogares y las economas tienen mucho en comn. En
efecto, ambos enfrentan mltiples decisiones. En el hogar se decide que miembro
de la familia hace cada tarea, y que obtiene en retorno; a su vez una sociedad debe
decidir que trabajos sern ejecutados, quin se har cargo, y cmo se distribuir el
producto obtenido.
La administracin de los recursos de una sociedad es importante porque los recursos son
escasos. Eso quiere decir que la sociedad tiene menos que ofrecer en relacin a lo que la
gente deseara obtener. La economa es precisamente el estudio de cmo la sociedad
administra sus escasos recursos. En las sociedades, que no son centralmente
planificadas, los recursos se asignan como resultado de las decisiones de miles de
personas, las mismas que interactan a travs de los distintos mercados donde se
negocian los diferentes bienes y servicios. En este proceso la economa se rige por
ciertos principios y fundamentos que permiten entender su funcionamiento y el de los
distintos mercados que la conforman, incluyendo los mercados financieros y de valores.
Los Principios
S bien es cierto que se pueden exponer un significativo nmero de principios
que de manera general gobiernan el desempeo del mercado, podemos citar los ms
relevantes desde nuestra ptica de estudiar los mercados financieros.
Primer principio: Los individuos deben escoger
La primera leccin se resume en la conocida frase "no existe lonche gratis"; revelando
que usualmente para obtener un bien debemos dejar de lado algn otro bien. Tomar
decisiones implica elegir, obtener algo y sacrificar otra cosa. Un ejemplo tpico de este
proceso ocurre cuando elegimos entre consumir nuestros ingresos hoy o guardar parte
de stos (ahorrar) para consumirlos en el futuro.
El hecho de que conozcamos que enfrentamos elecciones, no nos indica por s mismo
que decisin ser adoptada. Sin embargo, es importante conocer que estamos inmersos
en este proceso, a fin de buscar entender mejor las opciones que disponemos.
Segundo principio: El costo de algo es lo que estamos dispuestos a dar a cambio
En razn de que la gente debe elegir, tomar decisiones requiere que se comparen los
costos y beneficios de cursos de accin alternativos. En esa lgica se entiende que existe
un costo de oportunidad, en el sentido de las oportunidades que se dejan de lado al optar
por una de las alternativas. Ese costo que absorbemos refleja precisamente lo que
estamos dispuestos a dar a cambio de lo que elegimos. Ntese adems que esta es una
decisin particular y por tanto de carcter subjetivo; esto es que no es equivalente para
distintas personas. As tenemos que un inversionista puede decidir comprar DPFs,
dejando de lado la alternativa de usar ese mismo dinero para comprar cuotas de un
Fondo de Inversin. Esta decisin, sin embargo, difiere entre persona y persona.
Tercer principio: La gente responde a incentivos
Desde que la gente toma decisiones comparando costos y beneficios, entonces su
comportamiento puede cambiar cuando los costos o beneficios cambian. S el Gobierno
haba decidido emitir bonos, su decisin pudiera cambiar si repentinamente las tasas de
inters suben pronunciadamente, dado que ello le resultara financieramente ms caro.
Precisamente, el rol esencial de los incentivos en influir en el comportamiento de la
gente, es importante para los definidores de la poltica econmica de un pas. Estas
polticas al alterar los costos y beneficios, moldean las decisiones privadas. Por
ejemplo, un impuesto, o su aumento, que afecte las ganancias de capital en el mercado
de valores, reduce la intencin de invertir a travs de dicho mercado.
Cuarto principio: El intercambio puede ser beneficioso para todos
Para entender este enunciado, tan slo asumamos un escenario donde cada
familia es autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos los bienes y
servicios que necesita. Evidentemente esa capacidad de producir mayor variedad de
bienes y servicios se ver limitada por la disponibilidad de recursos, principalmente el
tiempo. A la vez ser casi imposible que el producto generado sea de ptima calidad en
todos los casos. Podemos deducir entonces, que ser ms beneficioso para esta familia
contar con la posibilidad de intercambiar bienes, para as concentrarse en lo que mejor
pueden hacer. En otras palabras, el intercambio permite la especializacin en la
produccin. Al vender el producto en el cual me especialic, entonces podr adquirir
una mayor gama de productos de acuerdo a mis necesidades y gustos.
En un mercado de valores, pueden existir administradores de inversin que se
especializan en determinados tipos de valores y movilizan el mercado correspondiente
(v. gr. Bonos, papeles comerciales, acciones, etc.); pero para cualquier inversionista
ser provechoso acceder a esta variedad para poder diversificar el riesgo.
Quinto principio: Los mercados son usualmente una buena manera de organizar la
actividad econmica.
En un mercado las decisiones se adoptan por miles de empresas y de personas. Las
firmas deciden a quin contratar y que producir; las personas eligen donde buscar
trabajo y que consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones buscando
su mejor opcin. Ellas interactan en los mercados, y aunque se pudiera pensar que su
carcter diseminado pudiera conducir al desorden; por el contrario se argumenta que una
"mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de la economa.

La "mano invisible" acta a travs de incentivos, que son los precios de los bienes o
servicios. Los precios reflejan el valor de un bien para la sociedad, as como su costo
para producirlo.
Sexto principio: Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar los resultados del
mercado
Suelen esgrimirse dos razones para que el gobierno intervenga en una economa, como
son la promocin de eficiencia y la promocin de equidad.
En contraste a lo sealado, s bien la "mano invisible" induce a una asignacin de
recursos que se considera la mejor posible, esto es eficiente; tambin se admite que
algunas veces ello no ocurre porque existe una "falla de mercado". En lenguaje simple,
se detecta una "falla de mercado" cuando los precios no reflejan correctamente el valor
del bien para la sociedad como un todo, y por la tanto las decisiones que se toman no
son las mas apropiadas. Un ejemplo tpico es cuando existe contaminacin y el costo
del consumo del bien (ej. Cigarrillo) no slo es su precio sino adems el dao que
genera al ambiente y otras personas. Para corregir esto se sugiere que intervenga el
Gobierno, imponiendo impuestos por ejemplo (as disminuye el consumo del cigarrillo
usado de ejemplo).
En los mercados de valores pueden ocurrir estas fallas porque la informacin es
insuficiente y se corre el riesgo que se adopten decisiones incorrectas. Para enmendar
ello es que se propulsa la Transparencia, y se instauran diversas exigencias de
informacin tanto de carcter regular como espordico.
Otra situacin de estas fallas puede ocurrir cuando un intermediario financiero se
sobrexpone asumiendo riesgos desmedidos en sus operaciones. Aunque ello sea su
decisin privada, puede crearse un problema general (sistmico) s ste intermediario
luego incumple sus obligaciones. De all surgen las reglas de prudencia que buscan
acotar estos riesgos.
El sistema de precios
Cuando se analiza una determinada propuesta de poltica econmica, se debe establecer
no slo el efecto inmediato, sino adems los efectos de mediano y largo plazo; esto es
no slo las consecuencias primarias, sino tambin las secundarias.
En la sociedad en su conjunto, cabe preguntarse cmo se resuelve el problema de
aplicaciones alternativas para el capital y el trabajo, de tal forma de satisfacer las
distintas necesidades existentes. La solucin se localiza en el sistema de precios. En
efecto, se resuelve alterando las relaciones de costos de produccin, precios y
utilidades. Bien puede decirse que todo tiene un precio, cada bien, cada insumo y cada
servicio. Cada quin recibe un precio por lo que vende y utiliza ese dinero para adquirir
lo que se desea.
Los precios se determinan por la interaccin entre oferta y demanda, y luego
impactan en esa oferta y demanda. As cuando un individuo desea mas de un bien,
ste ofrece mas por l; de esta forma el precio del bien sube, ello incrementa las
ganancias de las empresas productoras. Al ser mas rentable la produccin, se
incrementa la produccin y la oferta del producto, lo cual induce una reduccin del
precio.
De similar forma cuando se produce demasiado de un bien, la abundancia hace que se
est dispuesto a pagar menos por el bien, lo que har que los productores deseen
ofertar menos de ste; y de esta manera el equilibrio se restituye.
As, el sistema de precios resuelve el problema de que se produce, y la combinacin de
insumos que se utilizan para esta produccin. El sistema impacta no slo los precios,
sino adems los costos y las ganancias. As por ejemplo, en un mercado de valores, la
oferta y demanda de un valor determina el precio de un valor determinado; y de
esta manera establece el costo financiero de la emisin y por tanto el resultado de la
operacin.
En el siguiente diagrama se ilustra de manera compacta el funcionamiento de los
principales tipos de mercado y se resalta cmo la oferta y demanda determinan los
precios.

La informacin como insumo esencial

Los principios econmicos del mercado asumen que la informacin fluye sin costo y de
manera continua. Sin embargo, la realidad evidencia que la informacin es costosa y
no siempre est disponible en forma suficiente. Incluso, como hemos anotado, esta
imperfeccin puede justificar que el Gobierno intervenga para mejorar la situacin.
El proceso de decisiones, que hemos venido mencionando, requiere de manera esencial
de buena informacin para llevarse a cabo. De ser as, los recursos se orientan
hacia sus mejores destinos alcanzando estndares de eficiencia. Considrese por
ejemplo el mercado de valores, en el cual los inversionistas necesitan de adecuada
informacin para poder administrar correctamente el riesgo de sus inversiones. De no
ser este el caso, se asumiran riesgos excesivos; y adems siendo que la informacin es
accedida por un grupo minoritario se crean las condiciones de informacin privilegiada,
que podra tener efectos inequitativos. Desde el punto de vista de la empresa, la falta de
informacin aumenta la percepcin de riesgo sobre esta empresa, implicando mayores
costos financieros, lo cual provocar que la firma debe abstenerse de realizar
determinadas actividades o proyectos.
En consecuencia se produce menos, o se crece a menor ritmo.
Otra implicancia de la presencia de informacin suficiente es la ley de un solo precio.
Esto es que s la informacin fluye, no hay razn de que un mismo bien se negocie a
precios distintos en los diferentes segmentos del mercado. Cuando la informacin no es
adecuada, entonces se deben dedicar recursos para obtenerla y diseminarla. Ello a su vez
crea espacios para el mercadeo, as como para la presencia de intermediarios
comerciales.
En buena cuenta, la informacin no es perfecta en la economa real, y por tanto se
justifica la necesidad de mecanismos o agentes que ayuden a conseguir mejor
informacin. En el mercado de valores, la informacin es esencial en materia de
administracin de riesgos, y por tanto de eficiencia. Ante la imperfeccin, las entidades
deben tomar accin para brindar mayor informacin y, a su vez, los agentes
desempean un importante rol orientador por manejar, dada su especializacin, mejor
informacin.
El Mercado de Valores: sus funciones, sus segmentos y sus participantes
El Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran el
Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para financiar a
quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relacin a otras alternativas de
financiamiento. En esta lgica se cumplen funciones tales como:
Poner en contacto a oferentes y demandantes de valores
Representar mecanismos de formacin de precios
Proporcionar liquidez a los valores
Conozcamos y repasemos los conceptos relacionados a fin de identificar los actores o
participantes del mercado de valores.
Sistema Financiero
El Sistema Financiero abarca a: los mercados financieros, los instrumentos financieros y
las instituciones financieras. Todos los cuales interactan bajo normas o reglas
establecidas por organismos reguladores especializados.
Los instrumentos financieros, que se transan en los mercados financieros, estn
constituidos por los activos financieros que pueden ser directos (bsicamente crditos
bancarios) e indirectos (bsicamente valores), segn la forma de intermediacin a que se
vinculan.
Para entender las diferentes formas de intermediacin, tmese el caso muy comn de
las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vas para

hacerlo: una a travs del crdito comercial o bancario (intermediacin indirecta), y la

otra a travs del mercado de valores (intermediacin directa).
Mercado de Intermediacin Indirecta.- Como su nombre lo dice, es aquel mercado
donde participa un intermediario (comnmente el sector bancario, incluyendo banca
comercial asociada y la privada, que dan prstamos a corto plazo), captando recursos
del pblico y luego los coloca en forma de prstamo, cobrando al segundo una tasa de
inters predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se
vinculan indirectamente a travs del intermediario.
Los crditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del
proceso descrito son de naturaleza indirecta. Tambin suele clasificarse como
intermediario indirecto a los vehculos de inversin colectiva, tales como los fondos de
inversin y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden
indirectamente al mercado a travs de estos vehculos.
Mercado de Intermediacin Directa - cuando las personas necesitan dinero para
financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del
sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u
obligaciones) y captar as los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de
capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre
la base del rendimiento esperado y el riesgo que estn dispuestos a asumir.
Un breve ejemplo de financiamiento indirecto
Mateo tiene en sus planes constituir una empresa para producir conservas de pescados.
Para ello necesita incrementar su disponibilidad de dinero, pues con el que cuenta
resulta muy reducido impidindole iniciar sus actividades; as recurre al Banco
Altiplano para solicitar un prstamo de dinero.
El Banco Altiplano ha tenido en los ltimos meses un considerable incremento en
cuanto a nuevos ahorristas. Mateo no conoce a esos clientes, pero har uso de los
recursos que ellos han depositado en el banco. De esta forma el banco queda al medio
de la operacin.
Mateo se compromete a amortizar la deuda en los plazos sealados por el Banco, hasta
su cancelacin. Por su parte el banco queda obligado a devolver y pagar los
respectivos intereses, a sus clientes depositantes del dinero prestado a Mateo.
Un breve ejemplo de intermediacin directa
Mara Elena, Gerente General de una empresa de tejidos, est pensando poner en
marcha la ejecucin de un proyecto para la produccin de chompas de alpaca. El nico
inconveniente para su viabilidad es que los recursos (capital, infraestructura,
maquinarias, personal, etc.) con los que cuenta la empresa resultan insuficientes, y de
no obtener financiamiento rpido se truncara la interesante iniciativa.
Los ejecutivos de la empresa de tejidos con el objeto de obtener financiamiento, han
diseado un programa de emisin de instrumentos de corto plazo (bonos de corto
plazo), estos bonos sern adquiridos por inversionistas que en el plazo de un ao
(segn las condiciones de la emisin) recuperaran el capital invertido, mas una
determinada tasa de inters. Esto implicara por un lado reconocer en el plazo mximo
de un ao el pago de una deuda de dinero a los adquirientes de los bonos mas una tasa
de inters y por otro lado obtener el financiamiento necesario para la ejecucin del
proyecto.
Mercados Financieros
Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos
financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.
El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un
bien escaso que no se encuentra en posesin o al alcance de todos. La carencia del
capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la
premisa esencial para la existencia de este mercado.

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes

superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen

excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes deficitarios,
aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de
recursos, y necesitan cubrir su dficit para realizar normalmente actividades
productivas de inversin.

Las obligaciones son compromisos de pago que asume una persona o institucin.
Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa a
una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones pre-establecidas. As, si una
reconocida empresa emite instrumentos de deuda que vencen en 5 aos (bonos);
se compromete a pagar intereses peridicos (digamos trimestrales) y a devolver el
valor de la deuda al vencimiento del plazo sealado. Igualmente si usted le pide
prestado a un amigo y le ofrece devolverle en 15 das, est generando una obligacin;
aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podr transar o
revender fcilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya
un mercado para ello.
Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de
participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de
quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo ms tpico es la
participacin de una alcuota de capital de una empresa (accin representativa del
capital), como tambin puede ser la cuota de participacin de un fondo de inversin. En
el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transaccin futura en
condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dlares
dentro de 30 das a un precio que se fija desde hoy).
Segmentos de los mercados financieros
Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber:
mercado de dinero, mercado de capitales y mercado de futuros.

El mercado de dinero se caracteriza por dar cabida a la negociacin de activos

financieros de muy corta vida (comnmente menos de un ao), que suelen ser sustitutos
del dinero en razn de su elevada liquidez por ser muy fciles de negociar. En este
segmento se encuentran: los pagars, papeles comerciales, certificados de Banco Central
(emitidos para controlar la masa de dinero en la economa), etc.
En contraste, el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo
(superior a un ao), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente
tambin de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los
bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporativos, las
obligaciones resultantes de los procesos de titularizacin, etc.
En los mercados de futuros y derivados se negocian contratos de naturaleza financiera
con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en una
fecha especfica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la
necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de
eventos futuros. A la fecha los derivados ms comunes son: forward, futuros, swaps,
opciones e ndices. La combinacin de stos da origen a otra serie de derivados ms
complejos.
Mercado de Valores
Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de
valores. Este mercado es aqul en el cual se negocian valores; incluimos a los mercados
de dinero y de capitales dentro del mercado de valores.
Segmentos de mercado de valores
El mercado de valores se suele clasificar a partir de un elemento que sirva de distincin,
lo que da lugar a diversas segmentaciones.
Los criterios diferenciadores ms importantes son:
Por el tipo de colocaciones divide: el mercado en primario y secundario.
Por los mecanismos de negociacin utilizados divide: el mercado en burstil
y extraburstil.
Por el tipo de colocacin
Mercado primario

Mercado primario o mercado de emisiones es aqul que se relaciona con la colocacin

inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta
pblica de valores se requiere autorizacin previa de la ASFI, y de la correspondiente
inscripcin en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo
el pblico interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocacin puede suceder
por oferta privada; es decir por venta dirigida slo a ciertas personas o instituciones no
siendo de acceso al resto del pblico.
Mercado secundario
El mercado secundario o de transacciones, es aquel que comprende las negociaciones y
transferencias de valores emitidos y colocados previamente. La negociacin en Bolsa y
los dems mecanismos de negociacin centralizada constituyen por excelencia un
mercado secundario.
Por el mecanismo de negociacin
Mercado burstil
Es aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la
forma de negociacin de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino
como mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a travs de las
Agencias de Bolsa. Mercado extraburstil
El mercado extraburstil es aqul en el cual se colocan y negocian los valores, pero
fuera de la Bolsa como mecanismo de negociacin. El mercado extraburstil puede ser
centralizado o no, aunque suele ser un mercado que no est organizado con reglas
determinadas de negociacin. Este mercado puede tambin dividirse en segmentos de
mercado primario y secundario.
Participantes del Mercado de Valores
La revisin de los distintos conceptos explicados nos ha permitido adelantar la
presencia de algunos participantes del mercado de valores. Para tener una idea ms
completa tengamos en cuenta el siguiente diagrama.

De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos participantes:
Inversionista: es quin dispone de recursos que no necesita para s de momento,
y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversin que se le
ofrezcan. Constituye el eje de atencin del mercado. Los inversionistas que
representan vehculos de inversin conjunta o colectiva se denominan
inversionistas institucionales.
Intermediarios: actan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen
recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u
otros inversionistas). El intermediario tpico es la Agencia de Bolsa, quin brinda
sus servicios por una comisin.
Bolsa de valores: proporciona los medios y condiciones necesarias para la
realizacin de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus
miembros, que son usualmente los intermediarios.
Entidad de depsito: es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por
un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidacin (pago y entrega
de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercado, especialmente en
la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.
Calificadora de riesgo: se encarga de evaluar con mtodos especializados el
riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen al
colocar sus valores. La calificacin se realiza normalmente sobre valores
representativos de deuda o de contenido crediticio.
Emisor: es quin necesita disponer de recursos adicionales a los que viene
generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin
emite valores para captar esos recursos.
Regulador: este tiene la funcin de establecer las reglas que ordenan el
funcionamiento del mercado, y adems verificar que las mismas sean cumplidas.
En la prctica existe mas de una entidad, de diferente especializacin, con labores
de regulacin que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El grfico sobre
"Entidades Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la situacin del sistema
boliviano.

Transparencia y Mercado de Valores

El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que
inspira, la misma que a su vez depende de la proteccin que disee a favor del
inversionista. La Proteccin al Inversionista por tanto es esencial y para ello es
importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar
apropiadamente su decisin, y para contribuir a ello necesita acceder a la informacin
que se requiera.
Entidades supervisoras del sistema financiero

La transparencia es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace

posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el
mercado, con informacin suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los
inversionistas elementos suficientes para la toma de decisiones susceptibles de afectar
de alguna manera su patrimonio.
En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de
capitales estn expuestas a la observacin del pblico en general. Como ejemplo en el
caso de los emisores, se atienen adems a la observacin de sus propios socios, de sus
acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser pblicas
sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia
normatividad seala.
En contraste, cuando la informacin es insuficiente o inapropiada se genera
incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo
los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos; o los bancos
disminuyen el otorgamiento de prstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos
pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se originan en
informacin que no era la correcta.
En el caso boliviano, la informacin se logra a travs de los reportes que peridicamente
deben remitir las empresas emisoras de valores a la ASFI ( a travs del
Registro del Mercado de Valores), as como a la Bolsa donde son negociados estos
valores.
El RMV est a cargo de la ASFI y toda la informacin contenida en l es de libre
acceso al pblico. En dicho registro estn obligadas a inscribirse las empresas que
realizan oferta pblica de valores -acciones, bonos, etc., as como los dems
participantes del mercado, tales como las Bolsas, las Agencias de Bolsa, los Fondos de
Inversin, etc.).
La obligacin de informar es continua y permanente, es decir, no basta por ejemplo que
el emisor remita peridicamente a la ASFI o la Bolsa de Valores sus estados
financieros, memoria del ejercicio, etc., para que a su vez stos los transmitan a los
inversionistas, sino tambin aquellos hechos que podran influir en la toma de decisiones
de los inversionistas (Hechos relevantes).
En contraste a lo anterior, existe informacin que se considera privilegiada por estar en
manos de unos pocos. La informacin privilegiada es aqulla informacin que an
no ha sido difundida al mercado y a la que slo tienen acceso algunas personas; su mal
uso por parte de estas personas podra ser perjudicial para el normal desenvolvimiento y
desarrollo del mercado. Esta razn ha llevado tambin a que el uso indebido de
informacin privilegiada est prohibido por ley.
Las personas con acceso a informacin privilegiada son aquellas que en virtud
de su posicin de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y
trabajadores de las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la
situacin financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o
del Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociacin burstil,
puede permitirles la obtencin de una ventaja econmica respecto de todos los dems
inversionistas. Se utiliza la expresin "insider" para denominar a las personas con
acceso a la informacin privilegiada. Aunque siempre va existir informacin
privilegiada, es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupacin.
Ventajas y condiciones de financiamiento en el Mercado de Valores
Como sabemos, el Mercado de Valores es un mercado especializado donde se canalizan
los ahorros internos y externos para su inversin en actividades productivas,
ponindolos a disposicin de aquellos que buscan financiamiento en condiciones

atractivas y competitivas. De esta forma las empresas y los distintos proyectos

encontrarn en este mercado importantes oportunidades para financiar sus necesidades;
las cuales sern adems usualmente ventajosas. Repasemos entonces las razones que
sustentan estas posibilidades.
Los Potenciales Beneficiarios: Los Emisores
El emisor da origen a los valores que se transan en el mercado. Sus emisiones derivan
de su estrategia de financiamiento, la que a su vez depende del propsito de uso de los
recursos a captarse.
La Bolsa brinda un lugar para que ocurran las transacciones; los intermediarios
canalizan dichas transacciones, y los emisores dan origen a los valores que se transan.
Mientras el inversionista concentra sus esfuerzos en decidir su estrategia de inversin
(seleccin de valores en los cuales se invierte); el emisor de tales valores focaliza sus
esfuerzos en definir su estrategia de financiamiento (eleccin de la forma de
financiamiento).
Se puede argir que cualquier persona o entidad es un emisor potencial de valores. Sin
embargo para fines de nuestra discusin, las emisiones de valores que nos interesan son
aquellas que se ofrecen al pblico en general (oferta pblica) y que son plausibles de
negociarse posteriormente sin mayores contratiempos.
El Instrumento: Oferta Pblica de Valores
La Oferta Pblica (OPP) tpicamente se define como una invitacin adecuadamente
difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o
a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier negocio jurdico referido a la
colocacin, adquisicin o disposicin de valores.
En el contexto sealado son las distintas entidades del sector pblico y privado los
principales posibles emisores. En efecto, el Gobierno a travs de su administracin
central, a travs de las distintas organizaciones que lo conforman (v. gr.
municipalidades, empresas del estado, etc.) pueden emitir valores con el propsito de
financiar sus actividades. Por su parte en el sector privado, las compaas evalan
continuamente sus esquemas de financiamiento, recurriendo a sus propias fuentes
internas (utilidades o excedentes generados), o alternativamente a fuentes externas; las
cuales pueden provenir de los bancos o de la colocacin de valores en el mercado.
El gobierno central es un emisor especial que amerita un comentario particular en razn
de que las decisiones financieras del Gobierno repercuten a toda la poblacin, lo
que no sucede en el caso de las empresas cuyas decisiones normalmente slo afectan a
su propio negocio. Precisamente como no es una empresa no puede emitir acciones, por
tanto slo emite instrumentos de deuda. Ms an es comn aceptar que el Gobierno no
puede quebrar, y al supuestamente no haber riesgo de incumplimiento total, la tasa de
inters que ofrecen sus obligaciones es la ms baja del mercado. Por igual razn suele
ser el emisor que se endeuda a ms largo plazo. Asimismo, cuando el Gobierno emite
obligaciones, se desliga, al menos parcialmente, de su fuente normal de recursos como
son los impuestos. Sin embargo, para posteriormente repagar la deuda es posible que se
deba aumentar los impuestos.
Las Ventajas
Podemos enunciar diversas ventajas que el mercado de valores puede brindar a las
empresas que decidan financiarse a travs de l. Queda claro que no todas siempre se
presentarn simultneamente en todos los casos, y tampoco en el mismo grado. Las
potenciales ventajas que se reconocen son:
Ofrece un costo financiero competitivo.
Satisfaccin flexible de las necesidades de financiamiento a corto, mediano y
largo plazo: mayores plazos; amortizaciones ms holgadas, atencin a flujos no
regulares de pagos, posibilidad de otorgar garantas o resguardos ms variados, etc.
Mejor manejo de los ciclos de liquidez / iliquidez para cualquier emisor.
Mejoramiento de la imagen de la empresa emisora en el mercado.
Permite acceder a montos importantes de financiamiento. Entre otras razones,
debido a la demanda potencial de inversionistas institucionales.
Posibles beneficios tributarios.
Somete al emisor a la disciplina del mercado, estimula el manejo profesional.
Las Condiciones: Transparencia
Cuando un emisor opta por emitir valores de oferta pblica, se compromete a someterse
a condiciones de informacin ms severas; en razn que el mercado exige conocer con
la mayor precisin posible la situacin econmica y financiera de la empresa emisora
para as permitir se adopten decisiones correctas de inversin. Se procura de esta forma
un buen estndar de transparencia, que es un principio rector, a la par de ser un
mecanismo de proteccin, de los mercados financieros.
Se puede afirmar que todo emisor de valores de oferta pblica debe respetar reglas de
transparencia de informacin, especficamente en cuanto a los siguientes aspectos:
Situacin econmica y financiera del emisor: Poner a disposicin suficiente
informacin relevante sobre las condiciones econmicas y financieras de la
empresa. En algunos casos se exige complementar esto con la calificacin de riesgo
del valor (de conformidad a lo establecido en la normativa vigente, los valores
representativos de deuda, necesariamente deben contar con calificacin de riesgo).

Tambin es importante referir a las vinculaciones del emisor con otras

empresas (ver recuadro especial).
Propsito de la emisin: el destino de los fondos debe ser claramente explicado,
en razn de su directa influencia sobre la rentabilidad del valor a emitir.
Revelar incluso las proyecciones financieras asociadas a la utilizacin de los
recursos que se capten.
Condiciones operativas de la colocacin: Debe darse a conocer con suma
precisin cmo se realizar la venta o colocacin de la emisin (subasta, anotacin
en libro y prorrateo, etc); indicando las reglas a aplicarse. Este aspecto,
conjuntamente con los dos mencionados anteriormente son materia de contenido
de los prospectos de colocacin de los valores en oferta pblica.
Continuidad de la informacin: para toda emisin de un valor que todava no
se cancela o redime, es muy importante que a medida que la informacin sobre el
emisor y la emisin se van renovando, esta se actualice y se d a conocer al
mercado de manera inmediata. El flujo debe ser continuo y todo lo relevante
debe ser comunicado.
Lo sealado merece un breve comentario adicional. Tngase presente que existen
emisores, particularmente vinculados al sector financiero, que por administrar
fondos del pblico estn sujetos a condiciones de supervisin ms estrictas, tales como
los bancos, las compaas de seguros, los fondos de pensiones, etc. Esta supervisin,
usualmente llevada a cabo por organismos distintos a la autoridad de mercado de
valores, tiene el propsito de verificar bsicamente las condiciones generales de
solvencia de la empresa supervisada.
Las verificaciones y la informacin pertinente slo la maneja la autoridad
supervisora competente. En contraste, cuando se emiten valores al pblico, se adquiere
un compromiso con ste, por lo cual es esencial que se le provea de suficiente
informacin para su decisin de inversin, Esta informacin no slo ser abundante y
relevante, sino que se cie a un patrn o estndar que las regulaciones del mercado de
valores definen. Todo emisor debe entonces respetar ese estndar, y cada entidad
supervisora se ha de centrar en su propio mbito de accin segn el propsito
especfico de su labor. Lo dicho no se altera an cuando una nica entidad sea la
encargada de las distintas supervisiones; las funciones y objetivos son claramente
distintos.
Conglomerados o grupos econmicos
La realidad puede ser distinta en tanto el emisor pertenezca a lo que se conoce como
grupo econmico. Los grupos econmicos se han venido formando a lo largo del
tiempo, a travs de un intenso proceso de acumulacin de capital en torno a una
empresa madre o lder (porque da origen a las otras). Luego esta gran empresa se
diversifica o busca aprovechar ventajas que derivan de servicios o actividades
complementarias. De esta forma, los grupos econmicos articulan diversas empresas,
que son jurdicamente distintas pero econmica y administrativamente vinculadas entre
s.
Por qu es importante identificar a un grupo econmico? En principio porque nos
brinda una visin ms exacta de un determinado emisor de valores al relacionarlo con el
resto de empresas de su grupo. Ello puede ayudar a modificar la percepcin de solidez y
rentabilidad que se tiene del emisor. Con ello se mejora la proteccin de los
inversionistas al disponer de mayor informacin. De otro lado, s bien es cierto que los
grupos econmicos se conforman para ganar eficiencia; tambin es cierto que entre
las empresas del grupo suelen darse mecanismos de apoyo entre s, lo que incluye
formas de financiamiento. La evaluacin de la situacin financiera del grupo debe
consolidar estos factores que en realidad pudieran estar incrementando el riesgo del
mismo; lo que ocurrir cuando las deficiencias de una empresa se manifiestan
inmediatamente en la situacin financiera de otra empresa del grupo como una suerte de
efecto contagio.
Perfil de un Potencial Emisor
S bien es cierto que el mercado de valores ofrece las distintas ventajas ya
enunciadas, y que la mayor exigencia que se le requiere al emisor es la de transparencia;
es tambin prudente sealar que las probabilidades de xito de un emisor dependen de
ciertos factores bsicos.
Entre estos factores podemos citar:
Empresas con un importante historial de crdito.
Montos mnimos de emisin para cubrir costos bsicos.
Disponibilidad de Estados financieros auditados de varios periodos.
Predisposicin a difundir informacin al mercado (asumirlo como una fortaleza
no como debilidad).
Equipo gerencial de probada capacidad.
Demostrar evolucin del negocio, crecimiento y resultados histricos.
Evidencia de su capacidad de generar flujos de recursos suficientes. para
hacer frente a sus compromisos.
Factores que Debe Tener en Cuenta un Emisor

An cuando una empresa haya adoptado finalmente la decisin de realizar una Oferta
Pblica, todava debe evaluar algunas condiciones adicionales para llevar a cabo la
misma. Entre otros, deber tener en cuenta:
El momento de la emisin, analizando en esa coyuntura
-Posicin financiera del emisor
- Tendencia del mercado
- Valor de la empresa
Capacidad del mercado para absorber emisiones
- Momento ptimo de la emisin (estabilidad de tasa de inters)
- Condicin del entorno (estabilidad macroeconmica)
Costos u obligaciones adicionales desde la colocacin
Proceso de Una OPP
De igual manera, luego que la empresa ha identificado sus necesidades de
financiamiento, y ha resuelto emitir valores; deber efectuar distintos arreglos
operativos como son:
Contratacin del estructurador.
DUE DILLIGENCE (proceso revisin y ordenamiento de la informacin
legal, econmica y financiera necesaria para la emisin).
Elaboracin del prospecto de emisin y documentos legales.
Calificacin de riesgo.
Inscripcin en RMV.
Road Shows (Ciclo de presentaciones de la OPP) /Colocacin.
De esta forma, el siguiente grfico sintetiza los principales pasos que se siguen
en el proceso de emisin de valores. Empezando por las decisiones internas al nivel del
rgano social competente, se estructura el expediente de la emisin (incluido el
prospecto) a fin de proceder a su inscripcin en el RMV. Luego de esta etapa, se puede
iniciar el ofrecimiento pblico del valor y realizar efectivamente la colocacin o venta
del mismo con la correspondiente captacin de recursos por parte del emisor.

Los Participantes
Por otra parte, resulta ilustrativo conjugar todas las entidades involucradas en un
proceso de
Oferta Pblica de Valores, a fin de relevar las funciones especializadas que cada
uno de estos participantes desempea. El siguiente grfico muestra los intervinientes
caractersticos de toda oferta, siendo los ms relevantes aparte del emisor:
o Agencia de Bolsa, la cual desempea el rol de estructurador y tambin de
colocador. o Calificadora de riesgo, que emite opinin sobre el riesgo de
incumplimiento. o SPVS (ms especficamente el RMV), quin autoriza la emisin. o
Bolsa de valores, quin facilita mecanismos operativos para la colocacin. o
Inversionista, quin adquiere los valores ofrecidos.

La Normativa en Bolivia para la Emisin de Valores

Las Ofertas Pblicas de valores se encuentran expresamente reconocidas en la Ley de
Mercado de Valores de Bolivia. Adicionalmente, se ha normado el Registro del
Mercado de Valores, y las Ofertas Pblicas en s mismas. Hagamos un breve repaso de
los procedimientos y requisitos que deben tener en cuenta en caso de que se opte por la
emisin de valores:
Para realizar una emisin de valores el emisor debe inscribirse en el RMV, sea
de manera previa o simultnea a la inscripcin de su primera emisin.
La inscripcin de una emisin de valores conlleva simultneamente a la
autorizacin de la Oferta Pblica respectiva.
La regulacin prev que en el sector privado pueden emitir valores;
posibilitando que las sociedades annimas emitan acciones u obligaciones; en tanto
que las sociedades de responsabilidad limitada, las mutuales, y las cooperativas
podran emitir obligaciones.
Los requisitos para la inscripcin del emisor, se detallan en el Reglamento
del RMV, stos varan segn el tipo de emisor (S. A., S.R.L., Cooperativa, etc.).
Los requerimientos para la inscripcin de una emisin se establecen en el
Reglamento del RMV; as como en el Reglamento de Oferta Pblica. Estos
requisitos varan segn tipo de valor a emitir.
Un requisito importante es el Prospecto de Emisin, el mismo que brinda
informacin sobre la oferta, el valor y el emisor.
La Calificacin de riesgo es obligatoria cuando se trata de instrumentos
representativos de deuda.
Se prev que la funcin de estructuracin la realicen las Agencias de Bolsa.
Es posible efectuar inscripciones de Programas de Emisiones, pudiendo
realizarse las Ofertas Pblicas respectivas dentro del alcance del Programa durante
un lapso de tiempo. En este caso, se presenta primero un Prospecto Marco, y
luego con ocasin de cada emisin se presentan Prospectos complementarios.
Se ha normado tambin la posibilidad de la realizacin de Ofertas Pblicas
Internacionales, cuando el mercado de destino de la emisin no solamente es el
boliviano.
La Calificacin de Riesgo, Significado y Procedimientos
La informacin es un elemento esencial para el buen funcionamiento de los mercados
financieros. La calificacin de riesgo es una importante pieza de informacin adicional;
y nos brinda una opinin fundamentada acerca del riesgo de incumplimiento de una
emisin (riesgo de no pago). Por esta va ayuda a la correcta formacin de precios de
los instrumentos financieros.
El Origen y Fundamento de la Calificacin de Riesgo
Una empresa que haya decidido emitir un valor para captar recursos del mercado
buscar venderlos a los inversionistas interesados. Sin embargo, el valor an no estara
listo para la venta porque el inversionista desear evaluar la confiabilidad del emisor
y de la emisin que ste ofrece. La calificacin de riesgo emerge, especialmente en los
mercados actuales, como un elemento de informacin que facilita el dialogo entre
emisor e inversionista y ayuda a que el precio que se pague por el valor sea el
correcto; al quedar en mejor evidencia cualquier potencial riesgo sobre recuperacin
de la inversin en que se incurre al comprar el valor.
Como breve recuento histrico mencionemos que el sistema de calificacin de riesgo
fue introducido en 1909, como una iniciativa privada espontnea, y se asoci a reportes
referidos a las compaas de ferrocarril que emitan bonos. Su importancia creci
luego de la Gran Depresin, por efecto de los mltiples incumplimientos de deuda que
ocurrieron. Desde ese entonces los reguladores empezaron a estipular que los
inversionistas institucionales no deberan adquirir valores por debajo de cierto estndar
de calificacin de riesgo. La industria de calificacin de riesgo tuvo un nuevo
importante impulso en la dcada de los 80 con el crecimiento del mercado de deuda
en EEUU y en Europa, producto de la desregulacin de los mercados financieros. En el
caso de los pases con mercados de valores emergentes, como es el caso de

Latinoamrica, las reformas llevadas a cabo en los aos 90 han introducido la figura de
la calificacin de riesgo como un componente, usualmente como mandato de ley, de sus
mercados de capitales.
El Concepto de Calificacin de Riesgo
De manera amplia podemos definir que se entiende por calificacin de riesgo a la
opinin independiente, objetiva, y tcnicamente fundamentada, acerca de la solvencia
y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institucin.
Esta opinin es emitida por entidades especializadas denominadas Empresas
Calificadoras de Riesgo (ECR). Al tratarse de opiniones guardan un carcter subjetivo;
pero que en todo caso se respalda en un anlisis profesional de la informacin sobre el
emisor y la emisin. Estas opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de
los distintos valores emitidos.
En el caso mas comn, que es el de los instrumentos representativos de deuda, la
calificacin de riesgo est referida a la probabilidad e intencin de una empresa
emisora para cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos,
tasa de inters, resguardos, etc. ). Se esta midiendo por tanto el riesgo de no pago, para
contrastarlo con otro tipo de riesgos. Existe adems, aunque con un menor uso
relativo, calificaciones de riesgo para instrumentos representativos de participacin
como son las acciones y las cuotas de los Fondos de inversin; en cuyo caso se tiende a
medir mas bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.
Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendacin para adquirir
o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado slo esta reflejando
cierto tipo de informacin respecto a la emisin. De igual manera el calificador no es
tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la informacin que le brinda el
emisor sin necesidad de cuestionar su validez.
Tipos de Riesgo
Un elemento constante en el anlisis de los mercados financieros es el riesgo. En
realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo que se negocia
son transferencias de riesgo entre los participantes; de esta forma el que transfiere el
riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al que lo acepta (ej: el
inversionista). As pues, por un lado hemos visto que la variabilidad de precios de los
instrumentos genera un riesgo de mercado, el cual enfrentamos por medio de la
diversificacin. De otro lado el riesgo de incumplimiento de una emisin lo
administramos conociendo la opinin de las calificadoras de riesgo. Es por tanto
importante identificar los distintos tipos de riesgo que enfrenta un inversionista, para
establecer las herramientas que disponemos para enfrentarlos. En cualquier caso
recordemos que slo podemos aspirar a reducir el riesgo ms no eliminarlo. En
buena cuenta el riesgo est en todas partes.
Qu otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los ms importantes, y a
manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes:

Riesgo econmico: ocurre cuando las condiciones econmicas prevalecientes

difieren marcadamente de los supuestos usados antes de la emisin. Se incluye en
este concepto el riesgo de factores polticos.

Riesgo de liquidez: cuando los valores no son fciles de transar por carecer de una
demanda continua. En una de sus formas se manifiesta a travs de inexistencia de
cotizaciones de un valor.

Riesgo de crdito o de contraparte: cuando una entidad se constituye en la otra

parte de un negocio con valores, y se compromete individualmente a cumplir
determinadas obligaciones financieras. El riesgo de la operacin no es otro que el
riesgo de que esa contraparte incumpla.

Riesgo legal y regulatorio: las indefiniciones legales imponen una suerte de

impuesto al sistema financiero, lo que se refleja en mrgenes comerciales mas
amplios de lo necesario (spreads), o en la negativa de negociar algunos
instrumentos.

Riesgo contable: similar a lo anterior, las normas contables mal definidas crean
incertidumbre.
Las Metodologas y las Simbologas
El principal activo de una ECR es su experiencia y Know How en la industria, para
cuyo efecto desarrolla sus propias metodologas, y adems suele usar sus propias
simbologas de acuerdo a las cuales expresa su opinin sobre los niveles de riesgo.
An cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologas, es una
caracterstica comn a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de
notacin sinttica, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de smbolos. Las
nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. As el esquema de notacin de
uso ms comn (para deuda de largo plazo) comienza asignando una calificacin
AAA a los ttulos de menor riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con
mayor probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas.

Las emisiones clasificadas en las ms altas categoras como son AAA, AA, A, BBB, son
reconocidas como grado de inversin; es decir, aquellas supuestamente elegibles para
un inversionista cauto por ser las de menor riesgo.
Es importante anotar que las categoras de riesgo se diferencian tambin segn el
destino de las emisiones, as tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan
categoras que slo son de alcance local; en tanto que las emisiones internacionales
emplean las categoras de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el
riesgo soberano. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un AAA para sus
emisiones de deuda en Bolivia, s desea colocar esos instrumentos en el exterior
obtendra una calificacin internacional ms baja, de acuerdo al riesgo pas que significa
Bolivia.
El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano
puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emisor de deuda de cumplir con
sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como
tope de rating de un determinado pas, esto es que ninguna otra entidad de ese pas
podr tener mejor categora de riesgo.
Usos y Ventajas de la Calificacin de Riesgo
Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo
en sus procesos de decisin. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y
objetivo de evaluacin del riesgo crediticio, que complementa a menor costo el
propio anlisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional
que se le exigir al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se
beneficia con la posibilidad de una estructura financiera ms flexible, al tener acceso a
mayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus
emisiones. Tambin se beneficia el emisor con la determinacin de un precio justo sobre
sus emisiones en funcin del riesgo; precio que muchas veces puede significar un
menor costo en relacin a las fuentes tradicionales de financiamiento que dispona.
En resumidas cuentas, la calificacin promueve la eficiencia del mercado de capitales al
contribuir a un cuerpo comn de informacin analtica. Esta transparencia reduce la
incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pblica
de valores que utilizan la calificacin de riesgo. Con ello los mercados se alinean o
comunican mejor reducindose los costos de financiamiento.
En la actualidad, la calificacin de riesgo adquiere una mayor significacin, en
razn de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como
es el caso de derivados, instrumentos de titularizacin, valores estructurados, etc., todo
lo cual le otorga un ingrediente de mayor necesidad a la disposicin de una opinin de
riesgo.
Las Calificadoras y sus Requisitos
Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisin slo
puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido. En
este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma, los
siguientes principios bsicos deben respetarse para el xito de una calificadora:
La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de
inters con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o incluso el
gobierno.
La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crtico para
mantener un staff competente de tcnicos. La viabilidad a su vez, es funcin del
tamao del mercado donde se desenvuelve.
La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligacin, de mantener
confidencialidad sobre la informacin a la que tiene acceso. Las reglas de
transparencia se aplican sobre el emisor.
La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologas, criterios y
racionalidad de sus calificaciones.
Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinacin con el ente
supervisor, al tratarse de una actividad de maduracin gradual.
El Proceso de Calificacin

La calificacin de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el cual se

evalan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y donde adems
se administra una gran masa de informacin de carcter cuantitativo (histrico y
proyectado) as como cualitativo. S bien la evaluacin es cualitativa en naturaleza, el
rol del anlisis cuantitativo es el de ayudar a efectuar la mejor evaluacin posible,
porque finalmente la calificacin es slo una opinin.
El emisor que se somete al proceso de calificacin de riesgo debe estar consciente de
que ser menester develar completamente toda la informacin necesaria al calificador;
la misma que, ms all de la informacin histrica y de proyecciones numricas
realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la revelacin de planes o estrategias
futuras. El ocultamiento de informacin impedir que el calificador emita una opinin
correcta, lo que a su vez perjudicar al emisor porque no obtendra el mejor precio
para su emisin, e incluso perdera credibilidad con los inversionistas, dificultando
cualquier emisin futura.
Es importante enfatizar que la calificacin de riesgo es un proceso continuo, y por lo
tanto luego de la primera evaluacin la calificadora seguir opinando sobre el nivel de
riesgo de una determinada emisin, de acuerdo a los nuevos flujos de informacin. En
algunos mercados esta renovacin o modificacin de opiniones se realiza de manera
general cada cierto lapso de tiempo (v.gr. tres meses); aunque eso no debe excluir
la posibilidad de variar la categora otorgada en cualquier momento si los hechos as lo
justifican.
El proceso de calificacin involucra el acopio de informacin cuantitativa por el
calificador, tanto de naturaleza pblica, como aquella adicional que le brinde el emisor.
Asimismo implica reuniones permanentes con la gerencia de la empresa para
ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema
caracterstico de las etapas del proceso de calificacin:
1. El emisor provee la informacin necesaria.
2. El staff de la ECR realiza el anlisis, y somete los informes a consideracin de
su comit de calificacin, el cual determina la calificacin a otorgar.
3. Se notifica al emisor la calificacin.
4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisin, si no est conforme.
5. La calificacin definitiva se hace pblica y se comunica al regulador.

Para una mejor apreciacin de la informacin que se evala para la calificacin,

considrese la siguiente versin esquemtica de referencia:
Sobre el emisor

Situacin financiera: Sobre la base de los estados financieros de los ltimos

periodos, se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta,
principalmente, indicadores de liquidez, de solvencia, gestin, rentabilidad,
calce (de plazos y monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento.

Situacin econmica: se evalan aspectos econmicos vinculados a la eficiencia

operativa del emisor, considerando bsicamente la estructura organizativa, la
calidad de gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de produccin, la
situacin laboral; y tambin se analiza el flujo de caja proyectado, as como los
planes futuros.

Situacin empresarial relacionada con el sector econmico del emisor: se evala la

interrelacin del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a travs de
indicadores de participacin de mercado, grado de integracin, concentracin o
dispersin de ventas, sensibilidad respecto a las principales variables
macroeconmicas (tasa de inters, tipo de cambio, etc.).
Sobre la emisin

Liquidez: definida como la posibilidad de realizacin inmediata del instrumento

minimizando prdidas por bajos precios.

Resguardos: Clusulas del contrato de emisin de un instrumento, en las que el

emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos
mrgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la
deuda.

Garantas: Cauciones reales o personales ( fianzas, hipotecas, etc.), que buscan

proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

Las Calificadoras de Riesgo en Bolivia

Antes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificacin de
riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, pas donde se origin la
actividad de calificacin, las calificadoras no estn sujetas a la supervisin de la
Securties and Exchange Commission ( Comisin de Valores ), por considerarse que las
calificadoras desempean una funcin informativa o estadstica, sin estar involucradas
directamente en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretacin ha
pretendido ser revisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios.
Esta situacin contrasta con el esquema aplicado en la mayora de pases de Amrica
Latina, incluida Bolivia, donde las calificadoras estn bajo la supervisin de la autoridad
reguladora del mercado de valores.
Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo,
y se constituyen como sociedades annimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en
el RMV y obtener autorizacin de la ASFI, para operar en el mercado de valores
boliviano.
Tambin est permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan
operar en este pas. Ello slo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la
Comisin de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed
Statistical and Raiting Organizations); o tambin a las conformadas en otros pases
pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.
Las calificadoras deben adems mantener a disposicin del pblico, a travs del RMV,
sus metodologas de calificacin. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comit de
Calificacin responsable de emitir las opiniones sobre las categoras de riesgo a otorgar.
En Bolivia, es obligatoria la calificacin de riesgo de los valores representativos de
deuda que se negocien o emitan en oferta pblica. En cambio, la calificacin de valores
de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de
calificacin; copia de stos debe ser remitida a la ASFI y a la BBV; y en los casos de
que los emisores sean entidades financieras tambin deber extenderse copia a la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).
La Bolsa de Valores
La Bolsa es un lugar diseado para facilitar intercambios ordenados de valores. Las
personas acceden a ella a travs de los intermediarios asociados a la bolsa.
Concepto
Es posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una
entidad complicada de entender y que est ms bien destinada a cierta elite de la
poblacin. Tambin se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar como
una lotera. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que entendamos
porque es as.
En esencia la Bolsa es un lugar de intercambio, esto es de compra y venta de activos
financieros que estn inscritos en ella. Estos activos son comnmente acciones de
empresas, bonos, certificados de participacin de fondos de inversin, certificados de
depsitos, etc. Todos nosotros de alguna forma estamos acostumbrados a participar de
compradores o vendedores de distintos productos. La primera diferencia en Bolsa es el
producto que se transa. Cualquier persona puede encontrar distintos productos para
participar en Bolsa. Sin embargo, la participacin en Bolsa exige que se realice a travs
de intermediarios autorizados para estos efectos (Agencias de Bolsa); segn el mercado
de que se trate. Ello ocurre porque estos intermediarios conocen bien las reglas de
funcionamiento de los mecanismos de negociacin de la bolsa y se han especializado en
esa labor.
Basta entonces decidirse y acudir a un intermediario para transar en bolsa? En realidad
siempre es recomendable que, si la persona no es un entendido en asuntos financieros,
se asesore e informe adecuadamente para efectuar sus compras o ventas de valores. Esta
asesora la puede brindar el mismo intermediario escogido. Es usual que los individuos
estemos tentados a llevar nuestros ahorros a bolsa con el propsito de hacer ganancias y
as incrementarlos. Esto es posible y depende de que se sepa escoger donde invertir.
A la vez es muy importante estar consciente que en la Bolsa pueden ocurrir ganancias
y tambin prdidas, porque los precios de los valores suben y bajan.
Es sta una situacin incierta propia de los juegos de azar?. Definitivamente no.
Los juegos de suerte y la Bolsa comparten la caracterstica de incertidumbre
porque no se conoce con exactitud cual va a ser el resultado final. En los juegos lo ms
que podremos conocer son las probabilidades de ganar o perder (que son muchas), y
no est en nuestra capacidad el variar estas probabilidades. En cambio en Bolsa
existen tcnicas y mtodos para minimizar los riesgos de prdidas, as como para buscar

predecir el comportamiento de la Bolsa, o de algn valor en particular. Es decir que las

probabilidades s pueden modificarse a nuestro favor en base a nuestras decisiones. Sin
embargo las tcnicas no son exactas y existe siempre un margen de riesgo de prdida.
Funciones
La Bolsa como institucin est encargada de facilitar la negociacin de valores
registrados en ella. Provee un servicio a sus miembros (que normalmente son los
intermediarios de valores) y al pblico en general, brindando los sistemas y
mecanismos adecuados para que se ejecuten tales transacciones. Estas facilidades
pueden incluir desde un recinto fsico, hasta esquemas tecnolgicos sofisticados
(propios de la era actual de las computadoras), pasando por la definicin de reglas
claras de funcionamiento y la determinacin de los documentos a emplearse en todo el
proceso de transaccin. En buena cuenta en Bolsa se manifiesta un claro orden
operativo.
De esta forma, la Bolsa proporciona la facilidad de comprar y vender valores. Lo cual
infunde confianza para participar en transacciones de acciones y otros valores
registrados en la Bolsa. Cuanto mayor es esta participacin, mayor ser la liquidez de la
negociacin burstil.
De manera ms expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los
distintos mercados las siguientes:

Inscribir valores.

Fomentar la negociacin de valores.

Proporcionar a sus miembros facilidades para la negociacin de valores.

Ofrecer informacin veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su

recinto, y sobre los emisores de los mismos.

Resolver controversias entre sus miembros.

Supervisar a las Agencias de Bolsa que concurren a efectuar sus operaciones.

Constitucin y Organizacin
La Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede
constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la ms
conveniente. Algunas veces la forma de constitucin viene dictada por normas
emanadas del gobierno.
Las opciones ms comunes de constitucin son las de sociedad annima o la de
asociacin civil. En todos los casos los miembros son los intermediarios que transan en
dicha Bolsa. Como sociedad annima emite acciones, las que pueden incluso ser
negociadas en la propia Bolsa, convirtindose en una alternativa ms de inversin. Al
igual que toda empresa puede hasta distribuir utilidades. Como asociacin emite
certificados de participacin, y al estar dedicadas al servicio del pblico son
consideradas de naturaleza especial y se constituyen sin fines de lucro. En este caso los
excedentes son siempre invertidos para mejorar los servicios que brinda la Bolsa.
La organizacin de las Bolsas es tambin tpica de cualquier empresa, pues cuenta con
un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus
funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea
de accionistas. Es comn hoy en da que las Bolsas se autorregulen significando una
cada vez menor injerencia directa de la autoridad reguladora.
En materia de autorregulacin, se incluye normalmente dentro de los aspectos a
cargo de las normas propias de la Bolsa, los siguientes:

Regulacin de las transacciones

Regulacin de los miembros (participantes de la Bolsa)

Reglas de admisin

Reglas de conducta

Criterios de sancin

Controversias

Difusin de informacin
Las Bolsas se diferencian en las exigencias de solvencia y seguridad que se le requieren
en razn del tipo de servicio que brindan. As los siguientes componentes son usuales:
Patrimonio mnimo: El patrimonio sustenta las actividades de una empresa. Es comn
exigir que ste sea de un tamao mnimo para tener la seguridad de un funcionamiento
continuo.
Fondo de proteccin o de garanta: Se constituye con aportes de los miembros, y tiene
por fin reponer a los inversionistas, esto es a los clientes de los intermediarios, cuando
la Agencia de Bolsa es responsable de ejecutar indebidamente las ordenes que le son
dictadas por sus clientes.
Principios y Criterios Aplicables
La Bolsa contribuye a una canalizacin libre, eficiente, competitiva, equitativa y
transparente de financiamiento, atendiendo a reglas previamente acordadas entre los
participantes del mercado. Tambin proporciona infraestructura, supervisin y servicios
necesarios para que los procesos de emisin, colocacin e intercambio de valores se
lleven a cabo. Publica la informacin burstil, se encarga del manejo administrativo de
las operaciones y supervisa las actividades de las empresas emisoras e intermediarios
burstiles.

En concordancia con los principios aplicables en su integridad al mercado de

valores, la Bolsa estructura sus mecanismos respetando ciertos principios y criterios, a
saber:
Eficiencia: Esto significa que las transacciones se ejecutan con continuidad,
concluyen oportunamente, y se realizan al menor costo posible.
Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para
que las operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos
mayores de prdida de su dinero o sus activos.
Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales;
creando una percepcin de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas.
Orden y competencia: Las secuencias y procesos de negociacin estn claramente
especificados, y sus reglas bien definidas. A su vez, permite abierta
competencia en las compras y ventas de tal forma que el precio que resulte refleja
bien lo que acontece en el mercado.
Transparencia: La informacin relevante fluye oportunamente y alcanza sin
distinciones a todos los participantes del mercado.
Innovacin: Se promueve la creacin de nuevas formas e instrumentos de
inversin, siendo los mecanismos suficientemente flexibles para su rpida
adecuacin a los nuevos desarrollos.
La Participacin en Bolsa
En la Bolsa, especialmente en la rueda, solo transan los valores registrados, suele
decirse listados, en ella. Los valores son inscritos por sus emisores de acuerdo a los
procedimientos a este efecto definidos. En algunos casos el trmite es de tipo formal y
consiste en presentar documentacin especfica (estados financieros, escrituras de
constitucin, etc); en tanto que en otros hay un proceso de evaluacin que se basa en la
situacin financiera de la empresa.
Qu motiva a los emisores a inscribirse en Bolsa, ms an si ello significa mayores
exigencias de informacin que luego ser pblica? Existen varios argumentos posibles:
en principio permite ingresar a un circuito de financiamiento adicional (distinto al
bancario) que suele ser ventajoso en materia de costos financieros y flexibilidad de
plazos; tambin otorga cierto prestigio como empresa. De otro lado, la exposicin de la
empresa en Bolsa permite que el mercado este constantemente fijndole un precio, lo
cual ayuda a la empresa a conocer si viene realizando una buena o mala gestin. En
contrapeso a estos posibles beneficios, se argumenta que puede existir el riesgo de que
los actuales accionistas pierdan peso relativo en la propiedad de la empresa porque
nuevos accionistas pueden ahora adquirir acciones libremente en Bolsa. Esto ltimo
pudiera tener implicancias en el control de la empresa, aunque ello depender de la
dispersin de la propiedad y de la forma cmo estn estructuradas las unidades de
decisin en la misma.
La inscripcin en Bolsa carece de sentido si no existen inversionistas que transen con
los valores registrados. Estos inversionistas tambin tienen sus motivaciones para
participar en Bolsa, las cuales son muy diversas y es esta diversidad la que da origen al
mercado porque habr algunos que compran y otros que venden. En todos los casos
quin invierte busca ganar ms dinero, lo cual puede darse porque el precio del valor
sube, o porque el mismo paga intereses o dividendos, segn el valor de que se trate.
Hay quienes destinan parte de sus ahorros a bolsa como alternativa a los ahorros en
un banco. Otros son ms bien especuladores y tratan de obtener beneficios en base a
las variaciones en los precios. El especulador en Bolsa cumple un rol fundamental, y no
se trata del acaparador de productos que se los guarda para vender siempre ms caro. En
Bolsa el especulador puede ganar como perder. La especulacin es una actividad
riesgosa, y en compensacin tiene la expectativa de ventajosas ganancias. El
especulador moderno es todo un profesional, se informa bien y usa tcnicas apropiadas
de inversin.
El Entorno, la Economa y la Bolsa
Al albergar la Bolsa la participacin de distintos tipos de agentes econmicos, su
comportamiento va a reflejar las percepciones y expectativas que estos agentes tienen
sobre el mercado. En este sentido se arguye que la Bolsa es un fenmeno social
donde estn presentes las emociones; se dan momentos de euforia por las alzas y
tambin de pnico por las cadas. En realidad las reacciones y decisiones de los
participantes se gobiernan por la distinta informacin que fluye al mercado, las que se
procesan mediante distintas tcnicas o mtodos a fin de interpretar sus efectos. La
informacin no slo es econmica, sino tambin poltica; no slo es escrita y cierta sino
que tambin se basa en rumores. Existe una fuerte sintona entre lo que ocurre en un
pas y su economa, y lo que acontece en el comportamiento de la Bolsa. Se afirma pues
que la Bolsa es una suerte de termmetro econmico.
El siguiente esquema es til para entender el comportamiento de la Bolsa o de un valor
en particular

La evolucin de la economa de un pas se manifiesta a travs de los grandes agregados

como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el dficit o
supervit en la balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situacin
econmica se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su conjunto. Por su
lado, los sectores econmicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo algunos
que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situacin opuesta. En tanto que la
empresa tiene sus propios fundamentos financieros que pueden ser mejores o peores que
los del resto de empresas del sector.
En la lgica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotizacin de un
valor, tales como: acontecimientos polticos, coyuntura econmica, factores que afectan
la liquidez o cantidad de dinero de una economa, causas ligadas a la psicologa del
conjunto de inversionistas, la evolucin y perspectivas de un sector econmico, la
situacin econmica y financiera de la empresa inscrita en bolsa, etc. Ciertos factores
afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado
valor.
Importancia de las Bolsas Para el Desarrollo Econmico
Los siguientes aspectos demuestran la importancia de las bolsas de valores:

Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo econmico en la
asignacin racional de los recursos econmicos de una nacin. Son un canal gil
para dicha asignacin.

Las Bolsas contribuyen a la capitalizacin del pas, puesto que facilitan la

colocacin de los valores mediante los cuales las empresas reciben recursos para
realizar sus inversiones.

Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de

encuentro entre el sector empresarial y el sector real de la economa.

Un pas no puede sustentar su desarrollo econmico dependiendo slo de un

esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las
exigencias de garantas, los plazos de otorgamiento de crditos, etc.
La Bolsa Boliviana de Valores S.A.
La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad annima, con fines de
lucro, que opera desde 1989, siendo la nica Bolsa que funciona actualmente en Bolivia.
Su objeto es promover un mercado regular para la celebracin de transacciones
entre Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la
efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y
procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas condiciones de continuidad de
precios y liquidez.
Servicios que provee la BBV
La BBV ofrece los siguientes servicios para las transacciones:
Rueda
Para operaciones con valores burstiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las
transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los das hbiles,
aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, segn lo que establece el Reglamento
de la BBV.
Mesa de negociacin
Para transar pagars y letras de cambio de sociedades inscritas previamente en Bolsa
(S.A. y S.R.L.) y autorizadas nicamente por la BBV. Este tipo de transaccin se realiza
solamente a corto plazo (mximo 270 das).
Subasta pblica de acciones no inscritas en bolsa
Para negociar acciones de empresas no inscritas en la BBV. La Subasta tiene lugar
cuando las Agencias de Bolsa lo solicitan.
Los mecanismos de negociacin mencionados se llevan a cabo en el Ruedo y en
los horarios establecidos por el Reglamento de la BBV.
Requisitos para formar una Bolsa
Los requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores son los siguientes:

Constituirse como Sociedad Annima, con un mnimo de 8 accionistas.

Tener un directorio de por lo menos cinco titulares.

Tener la organizacin, infraestructura y reglamentacin interna necesaria, que

aseguren un mercado eficiente, equitativo, competitivo, ordenado y transparente.

Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar un mercado

unificado que permita a los participantes la eficiente ejecucin de sus rdenes.
Obligaciones de las Bolsas
Segn la Ley del Mercado de Valores, son las principales obligaciones de las Bolsas:

Cumplir la Ley, sus reglamentos y dems normas aplicables, as como velar

por su cumplimiento por parte de las personas naturales o jurdicas que actan en
ellas.

Mantener permanentemente un patrimonio neto igual o mayor al capital mnimo

requerido a las Bolsas de Valores.

Mantener los locales y sistemas adecuados para la realizacin de las operaciones

burstiles de valores en forma eficiente, transparente, continua y efectiva.

Proporcionar y mantener a disposicin del pblico toda la informacin

concerniente a los valores cotizados y negociados en la Bolsa, sus emisores,
intermediarios y las operaciones burstiles, salvo la informacin de carcter
reservada o privilegiada.

Informar a la SPVS sobre el incumplimiento de las disposiciones legales y

reglamentarias en las que incurran los participantes del mercado, cuyos valores se
coticen en dicha Bolsa.

Informar y certificar las cotizaciones y negociaciones de bolsa, proporcionando

diariamente amplia informacin sobre las mismas, incluyendo informacin sobre
aquellos Valores transados adems en otra Bolsa de Valores.

Aceptar en sus registros valores para ser ofrecidos pblicamente, cuando estos y su
emisor se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores.

Establecer los mecanismos necesarios de transparencia de las operaciones

realizadas para fines de proteccin y seguridad de emisores e inversionistas.
Los Instrumentos de Emisin en el Mercado de Valores y los Tipos de
Emisores
Los instrumentos de inversin son medios o productos creados, para instrumentar las
diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de
transaccin en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan la
forma de ttulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no requieren
instrumentarse en ttulos valores, sino toman formas contractuales diversas como los
depsitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.
Los instrumentos financieros, desde la lgica de los inversionistas, se pueden clasificar
en los siguientes rubros:

Instrumentos de renta variable, son aquellos donde la magnitud de la rentabilidad

esperada no es segura ni fija desde un inicio y ser, en todo caso, de acuerdo
a los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversin, resultado que
nadie puede asegurar desde un inicio, sino slo calcularse o proyectarse, siendo por
ello la inversin de riesgo, o de participacin en el resultado final.

De renta fija o determinable, en esta clase de instrumentos de inversin la

rentabilidad est previamente fijada o es determinable desde un inicio, a las que se
les conoce como inversiones de renta fija, consistiendo en este caso el riesgo slo
en la seguridad de su pago.
Es decir, las inversiones de renta fija no estn ligadas al resultado de la inversin,
ni participan de los xitos o fracasos que tal inversin o actividad tenga y
a la que sea destinado el capital invertido.

Instrumentos mixtos, es la combinacin de los dos anteriores, es decir, que la

inversin no hace al inversionista partcipe del negocio, pero le ofrece utilidades
similares a los que obtienen quienes realizan inversiones de participacin y riesgo.
Esto es, son instrumentos que proporcionan al inversionista la seguridad de las
inversiones de renta fija (acreencias) de no perder el capital; pero con la ventaja de
las inversiones de participacin, en cuanto a las utilidades.
Clasificaciones de los Valores
En los mercados financieros directos, esto es sin intermediacin, se transan
determinados tipos de instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen
clasificar del siguiente modo:

Valores de participacin: Representan una alcuota parte del capital social de una
sociedad annima, otorgan al tenedor de los mismos, participacin en un
patrimonio especfico. Por ejemplo las acciones.

Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligacin

para el emisor o una alcuota parte de un crdito colectivo asumido por ste.
Por ejemplo los bonos.

Valores representativos de mercaderas: Son valores que le otorgan al tenedor de

los mismos el derecho de propiedad de determinados bienes o mercaderas que
se encuentran en depsito. Ejemplo: los Certificados de Depsito.
Segn su forma de expedicin se clasifican en:

Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para

los cuales se exija la inscripcin de todos los tenedores en el registro que llevar la
sociedad emisora, se denominan nominativos. La transmisin debe hacerse
mediante endoso.

A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona en

los cuales se expresa "a la orden". La transmisin de estos Valores debe hacerse
mediante endoso sin registro de la operacin por parte del emisor.

Portador.- Son ttulos al portador los que no estn emitidos a favor de determinadas
personas, contengan o no la expresin al portador. La simple exhibicin del valor
otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisin se
efecta por la simple tradicin.
Valores Ms Comunes
S bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez ms
creciente, existen algunas modalidades ms comunes que describimos a continuacin:
Accin
Accin, es un tpico instrumento de inversin de participacin en proporcin a lo
aportado en la sociedad (capital) que representa la parte alcuota del capital de una
sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones segn correspondan a
los socios, en directa proporcin al monto de su inversin.
La accin representa la parte alcuota del capital social de la sociedad annima, ello
hace que una accin sea exactamente igual a otra. Esta caracterstica posibilita su
emisin masiva o en series o clases conformadas de gran nmero de acciones, todas de
la misma calidad y caractersticas, que conceden los mismos derechos y tienen las
mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociacin masiva en el
mercado.
Clases
Existen dos clases tpicas de acciones:
a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por accin de
acuerdo a la legislacin boliviana tanto en las asambleas ordinarias como
extraordinarias.
b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas caractersticas
especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado inters fijo, siempre y
cuando la empresa obtenga utilidades.
Valor de las acciones
a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una accin es el valor
contable y aparece impreso en el ttulo fsico al momento de la emisin.
b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el
nmero de acciones existentes.
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas estn dispuestos a pagar
por ella.
En otras palabras est determinado por la oferta y la demanda.
Depositary Receipts
Los Depositary Receipts son certificados que representan la propiedad de acciones
emitidas por una compaa extranjera en un pas, y que es negociable en las bolsas del
pas en donde se emite.
Estos ttulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del
pas en donde se emite. Sin embargo, estas acciones estn sujetas a las normas
que seala la entidad reguladora de dicho pas donde se emiten, adems de los
requisitos del pas de origen.
En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como
certificados negociables que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no
norteamericana. En el mercado europeo se le denomina Global Depositary Receipts
(GDR), los mismos que son emitidos y compensados por las Instituciones Depositarias.
Bonos
Los bonos son valores que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo, de
corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.
Bono Corporativo u Ordinario
Son los ttulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del
mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos peridicos de intereses y
cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.
Bonos Convertibles
Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su
tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor
del tenedor se convierta en el de accionista y partcipe de la sociedad emisora.
Bonos Subordinados
Los tenedores de bonos estn subordinados en la prelacin de acreedor de la empresa
bancaria emisora de estos bonos. Estn al final y despus de todos los acreedores;
pagndoles con los activos de la empresa liquidada al final y slo en la medida que
hayan recursos para ello.
Bonos Perpetuos
Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento;
perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia slo generan y pagan
los intereses o rendimiento previsto, segn la periodicidad prevista.
Bonos Leasing

Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser destinados
a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).
Papeles Comerciales (Commercial Paper)
Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las dems obligaciones,
con la nica diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no
mayor a un ao.
Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado Boliviano
Definicin de valor
La Ley del Mercado de Valores establece por Valor:
1. Los Ttulos - Valores normados por el Cdigo de Comercio. Pueden ser de contenido
crediticio, de participacin o representativo de mercaderas.
2. Aquellos instrumentos de transaccin en el mercado de valores, que cumplan con
las siguientes condiciones:

Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento especfico.

Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisin.

Que su oferta pblica sea autorizada por la Superintendencia de Pensiones,

Valores y Seguros.

Que representen la existencia de una obligacin efectiva asumida por el

emisor.
Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula
toda limitacin a su circulacin.
Renta variable
Accin
Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El
Cdigo de
Comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador.
Renta fija
Bono
Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden
tener rendimiento fijo o variable, segn lo determine el emisor.
Depsito a plazo fijo
Los Depsitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los
bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depsito realizado
ms la tasa de inters a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser
negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.
Letras del Tesoro General de la Nacin
Las Letras del Tesoro General de la Nacin (LTs) son valores nominativos de contenido
crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta pblica competitiva
administrada por el Banco Central de Bolivia como agente financiero del Estado.
Certificados de depsito del Banco Central de Bolivia
Los Certificados de Depsito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores
emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institucin a su
vencimiento, al valor nominal.
Certificados de Devolucin de Depsitos (CDD)
Son valores emitidos a la orden y representan la devolucin que hace el Banco
Central de
Bolivia de los depsitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades
financieras en proceso de liquidacin. Estos certificados no devengan intereses y son
negociados a descuento en el mercado secundario.
Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de
determinados impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al
exportador y se negocia a descuento en los mercados secundarios.
Pagar
El Pagar es un documento de crdito que contiene la promesa incondicional del deudor
de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones de su emisin
estn establecidas en el Cdigo de Comercio.
Letra de cambio
La Letra de Cambio es un documento de crdito en el cual participa un Girador que
ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al beneficiario de sta en
una fecha determinada. Las condiciones de su emisin estn establecidas en el Cdigo
de Comercio.
Factura cambiaria
Documento de compraventa de mercaderas a plazo, en el cual el comprador acepta el
pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadera debe ser entregada real y
materialmente al comprador para que la factura cambiaria tenga validez.
Tipos de Emisores
Los emisores de valores son entidades y personas jurdicas que pueden realizar oferta
pblica, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a travs de la emisin

de valores de contenido crediticio, de participacin o mixtos, los cuales son adquiridos

por inversionistas.
Los emisores de valores podrn hacer oferta pblica siempre y cuando cumplan todos
los requisitos sealados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el
Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que segn lo establece la Ley del Mercado
de Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisin y oferta
pblica.
Los emisores podemos clasificarlos en:

Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad

limitada, asociaciones mutuales de ahorro y prstamo y cooperativas.

Emisores pblicos: Banco Central de Bolivia, Tesoro General de la Nacin,

Servicio Nacional de Impuestos Internos, gobiernos municipales.

Sociedades titularizadoras: estas entidades tendrn su propio proceso de emisin de

valores.
Valorizacin de Instrumentos Financieros
Cmo saber s al comprar un instrumento financiero se est pagando su justo precio?
Busquemos dar una orientacin preliminar a ese respecto.
Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle
al instrumento depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de l
durante el periodo que lo vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarn
representadas por intereses, dividendos o por incrementos del precio del instrumento
durante ese lapso. En buena cuenta, en un momento dado del tiempo, pueden diferir el
valor (que le otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento; y ello nos da
una seal acerca de s comprar o vender el instrumento.
Pero el anlisis tambin debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una
comparacin directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el
tiempo. En efecto, mientras el precio es una cantidad exigible hoy; las ganancias que se
esperan del instrumento son eventos que ocurrirn en el futuro. Cmo hacerlas
comparables s estn referidas a distintos momentos?. Se suele usar una tcnica: flujos
de caja descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de
hoy estamos calculando el valor presente de la cantidad futura.
Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibir en
el futuro. Es decir que podemos asumir que conocemos los pagos que en distintas fechas
futuras recibir por tener un determinado instrumento. Toda la tarea para valorizar
el instrumento consiste en calcular el valor presente de cada uno de los pagos que
recibir, y luego sumar las cantidades para as tener un estimado del valor del
instrumento.
Valorizando una accin
El flujo de caja relevante para la valorizacin de una accin es el que resulta de
considerar el excedente o utilidad de libre disponibilidad que en cada periodo estara
generando la compaa emisora de la accin (se asocia bsicamente a la posible
reparticin de dividendos). Para el clculo, se considera como si se tratase de una
inversin que nunca vence (dura por siempre), en razn de que no se puede conocer
hasta cuando existir la empresa.
En cuanto a la tasa de descuento, se tomar aquella que refleje el riesgo que asume un
accionista al invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento para
una accin es mayor que para la deuda emitida por la misma empresa; por considerarse
que un accionista enfrenta ms riesgos que un acreedor. El accionista no tiene un
rendimiento asegurado.
Valorizando una obligacin o un bono
En el caso de las obligaciones, el flujo de caja a considerar es el vinculado a
todos los pagos por intereses a que se compromete el emisor, as como a la devolucin
del principal (valor nominal del instrumento) al momento de vencimiento del plazo.
En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la tasa
del activo libre de riesgo ms el premio por riesgo. En este caso, el premio por riesgo
estar directamente asociado al riesgo de no pago segn la clasificacin obtenida.
El Proceso de Negociacin de Valores en Bolsa
La Bolsa de Valores ha sido tradicionalmente por excelencia el recinto o ambiente
donde los valores de oferta pblica se negocian. Como se conoce, la Bolsa tiene la
funcin de brindar las facilidades necesarias para que estas transacciones ocurran.
Revisemos entonces qu condiciones prevalecen en las negociaciones que toman lugar
en las Bolsas.
Principios de Regulacin de Mercados Secundarios
La experiencia desarrollada en los mercados de valores, as como la labor de
ordenamiento y estandarizacin que vienen desarrollando diversas organizaciones
internacionales, nos permite enunciar los principios que se sugieren sean respetados en
los mercados secundarios; esto es los mercados donde los valores son transados:

Los sistemas de negociacin (incluidas las Bolsas) deben estar sujetos a

autorizacin y supervisin

Debe asegurarse integridad y equidad de los sistemas de negociacin

Debe promoverse transparencia en las negociaciones

Prevenir manipulacin y prcticas irregulares

Estructura Operativa del Mercado

En la materia especfica de procurar seguridad en el proceso de negociacin se
considera necesario que se establezcan definiciones operativas claras y coherentes
respecto a:

Forma como se canaliza y se disemina la informacin: ex ante (propuestas) y

ex post (operaciones realizadas)

Proceso de ejecucin de ordenes. Un aspecto esencial en esta materia son las

reglas de prioridad de las rdenes, en funcin a ciertas variables como:
- Precio contenido en la orden
- Hora en que se coloc la orden
- Tamao de la orden
- Tipo de comitente (cliente; intermediario)

Impacto de los intermediarios

Rol de otros participantes del mercado (particularmente Inversionistas

Institucionales)

Transparencia del proceso, esto es visibilidad para los participantes

Regulacin o reglas del proceso. Particularmente aquellas normas especiales como

los denominados Circuit breakers o mrgenes de mercado (variaciones mximas
de precios que se permiten en una sesin) y condiciones para el retiro o suspensin
de negociacin de un valor. Estos ayudan a reducir la volatilidad de los precios de
los valores negociados; as como a reducir asimetras de la informacin.
Mecanismos Alternativos de Negociacin
Los mercados secundarios pueden ordenarse de distintas maneras. Para empezar deben
decidir s las negociaciones se centralizan o se realizan de manera dispersa o
descentralizada.
Mas
an, en el caso de las
Bolsas que tienden a
centralizar
la
negociacin
de
los
valores, debe adems
elegirse
que
caractersticas esenciales
adopta el sistema de
negociacin. El siguiente
diagrama ilustra las
opciones que deben ser
evaluadas, desde decidir
s
el
mercado
es
continuo o discreto;
hasta s las operaciones
se llevan a cabo en
subastas
o
en
ejecuciones automticas
a
medida que fluyen hacia
el mercado, etc.
De esta forma, un
mecanismo o sistema
centralizado
de
negociacin, es aqul
que rene o interconecta
(hoy en da usualmente
de manera electrnica)
simultneamente a varios compradores y vendedores con el propsito de comprar o
vender activos financieros. Este mecanismo se convierte en la manifestacin emprica
de lo que se entiende por un mercado; y por tanto su nfasis es esencialmente operativo
y de cumplimiento de formalidades. Un clsico ejemplo de estos mecanismos son los
ruedos de la Bolsa.
Convencionalmente, las caractersticas principales en el funcionamiento de estos
mecanismos en distintos mercados son:

La obligacin de que en todas las operaciones de compra o de venta participe un

agente de intermediacin autorizado.

Los documentos en los que se deja constancia de las operaciones realizadas,

aparejan ejecucin siempre que estn certificados por la institucin responsable de
la conduccin del mecanismo.

Los valores negociados son irreivindicables. Es decir, quien compra o vende

valores en algn mecanismo, por ejemplo, la Bolsa, compra o vende bien, y tiene
derecho a disfrutar pacficamente de los valores adquiridos.

Toda negociacin de valores que se efecte en estos mecanismos constituye oferta

pblica. Esta oferta pblica sera secundaria, puesto que se realizan "transacciones",
trmino que alude a transferencia de propiedad sobre bienes ya existentes.
Las Cotizaciones en Bolsa y su Lectura

Los ndices de Cotizaciones son los indicadores ms importantes de un mercado

burstil, sirven para conocer da a da un mercado tan complejo como la bolsa -reflejan
el clima burstil. Los ndices de Cotizaciones miden la valorizacin del conjunto de
acciones cotizadas en bolsa, en funcin de una cartera de valores seleccionada. De esta
forma, cambios en el ndice revelan si el valor conjunto de la cartera ha subido o
descendido respecto a la fecha que se compara. Para el clculo de estos ndices se
pondera, bajo algn criterio, los valores que conforman la cartera.
Las operaciones de compra o venta de valores en el Ruedo de Bolsa se realizan a un
precio, que constituye lo que se llama cotizacin del valor, la cual sirve de referencia
para las posteriores propuestas de compra o venta de dicho valor.
Con respecto a los precios de los valores que se alcanzan durante una sesin de
Ruedo de
Bolsa, se distingue:

Cotizacin mxima: Es el precio mximo alcanzado por un valor durante el

Ruedo.

Cotizacin media: Es el precio promedio de los precios en que ha fluctuado un

valor durante el Ruedo. Este promedio se obtiene ponderando los volmenes
transados en cada operacin.

Cotizacin mnima: Es el precio mnimo registrado por un valor durante el Ruedo.

Cotizacin de Cierre: es el precio de un valor alcanzado en la ltima operacin

realizada en Ruedo, siempre que la operacin se lleve a cabo por un nmero de
acciones no menor de aquel que establece la propia bolsa para fijar cotizacin, o
tratndose de bonos u otras obligaciones, por un valor nominal total no menor al
fijado por dicha institucin con el mismo fin. La cotizacin de cierre es importante,
pues por el tiempo que mantiene su negociacin, sirve como precio base de
operaciones posteriores.
Por otro lado, cabe sealar que el ndice de Cotizaciones es til por que podemos hacer
un seguimiento diario y continuo del mercado y adems nos damos cuenta de cmo
determinados hechos econmicos y polticos influyen positivamente o negativamente en
las empresas y en la Bolsa. Asimismo, apreciamos cuales han sido los sectores ms
rentables en un determinado periodo de tiempo y cuales las preferencias de los
inversionistas.
Es importante resaltar que los precios o cotizaciones que resultan de las operaciones
diarias con los valores en Ruedo de Bolsa son difundidos por la Bolsa a travs del
boletn diario, en el que adems se resume el movimiento de valores registrados en
Ruedo y en los dems mecanismos de negociacin, as como otras notas de inters para
los inversionistas, y la informacin de importancia proporcionada por las empresas.
Operaciones Permitidas en los Mecanismos de Negociacin de la Bolsa
Boliviana de Valores
Rueda
Se llama Rueda de Bolsa a la reunin que tiene lugar en el ambiente designado
por la
Bolsa, con el propsito exclusivo de que los representantes de las Agencias de
Bolsa, realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La
negociacin est conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un
Director.
El sistema de negociacin en la BBV permite establecer un precio de equilibrio
sobre la base de la concurrencia de ofertas y demandas en el Ruedo, a travs de un
voceo a viva voz, en el que se establecen claramente las caractersticas del valor que se
desea negociar.
El precio es el monto expresado en trminos de tasa para instrumentos de renta fija y de
valor monetario para instrumentos de renta variable.
Las operaciones permitidas en el Ruedo son:
a) Compraventa
b) Compraventa en reporto slo en Renta Fija
c) Cruces de operaciones definitivas y en reporto; entre clientes; entre agencias de bolsa
y particulares
d) Compraventa y compraventa en reporto de cupones
Compraventa
Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los
derechos que otorga. Se conocen tambin como Operaciones en Firme.
Reporto
Operacin de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del
vendedor, a un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de
Reporto solo se pueden realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45
das.
Cruce
Operacin de compraventa o reporto donde un operador de ruedo acta simultneamente
como comprador y vendedor de un valor, pero por cuenta de distintos inversionistas.
Subasta de acciones no inscritas en Bolsa

Donde se venden valores mediante martillero, a la mejor oferta. Se permite en subasta

las acciones de sociedades no inscritas en el RMV o de Sociedades inscritas en el
RMV pero no en la Bolsa.
Mesa de negociacin
Rene o interconecta simultneamente a varios compradores y vendedores con el objeto
de negociar valores, con observancia de un reglamento interno.
El precio en que se negocian los valores a las condiciones del mercado, y es por tanto,
reflejo de las condiciones del mercado. Es preciso sealar que las operaciones que se
realizan en este mecanismo no fijan una cotizacin, sino solamente precios de
referencia.
Los valores objeto de negociacin son: letras de cambio, pagars, y facturas cambiarias.
Donde el ttulo pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los
derechos que otorga. La mesa de negociacin est a cargo de un director de mesa.
Operaciones Extraburstiles
Las operaciones permitidas por la Superintendencia y la Bolsa, a celebrarse fuera
del
Ruedo, pero sujetas a registro en Bolsa son:
Compraventa y compraventa en reporto ya sea de cartera propia de la agencia de
bolsa o cartera de clientes con el Banco Central de Bolivia. Estas operaciones se
reportarn a la Bolsa bajo la modalidad de cruces de registro de reporto.
Las operaciones de venta en reporto para clientes deben sujetarse, en lo que
corresponda, a lo dispuesto en el artculo 32 del reglamento a la Ley del Mercado de
Valores.
Terminologa de Uso Comn
Posturas
Una postura es toda aquella propuesta de compraventa o reporto de valores
inscritos en bolsa y realizada por los operadores en forma verbal o escrita, que hace
referencia a una tasa o precio, dando inicio a un proceso de pujas o concreta una
operacin segn corresponda. Estas Posturas pueden ser:

Abiertas: Mantiene la tasa o el precio abierto.

Limitadas: Todas las condiciones de la transaccin estn fijadas.

Idntica: Tiene las mismas condiciones que otra postura excepto el precio o tasa.

Origen: Aquella que se origina en operacin de ruedo.

A viva voz: la que es pregonada en voz alta.

Pujas
Se entender como puja al procedimiento de mejoramiento de tasa o precio efectuado
tanto para la compra como para la venta, pudiendo llevar a la concrecin de la
operacin.
Anulacin / correccin de papeletas
El Director tiene la facultad de anular operaciones siempre y cuando exista mutuo
acuerdo entre los operadores que hayan intervenido en la operacin.
Slo se permiten correcciones en los aspectos formales de la papeleta, cuando no
implique contradicciones en los trminos pactados.
Cierre
Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada
total o parcialmente por los interesados.
El operador que acepte la postura o la contra oferta lo har utilizando el trmino
"cerrado" (excepto en operaciones de cruce), con lo cual se tendr por concertada la
operacin, salvo mejor postura.
En el caso de una postura abierta, el cierre slo ser adjudicado a la mejor tasa o precio
ofrecido dentro del proceso de puja entre operadores de ruedo.
Voceada o inscrita en pizarra una postura, los operadores interesados vocearn sus
contra ofertas. Dichas operaciones sern cerradas a viva voz.
Forma de liquidacin
Las liquidaciones debern efectuarse conforme al precio y plazo de liquidacin
convenidos al momento de concertar la operacin (esto se conoce como el da T). Salvo
acuerdo entre las partes involucradas, la liquidacin de las operaciones se realizar en el
INTERVAL.
El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio fsico
debidamente equipado para el intercambio fsico de valores.
El pago por toda operacin concretada se har contra entrega del o los valores en
cuestin. Slo se admite convenir los siguientes plazos:

Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un da despus de que se
acuerda la operacin).

Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres das despus de que se
acuerda la operacin), salvo acuerdo entre partes.

Un ejemplo de transaccin en Bolsa

Juan desea negociar por primera vez en el Ruedo de Bolsa, porque luego de indagar e
informarse ha decidido comprar 10 bonos de una conocida empresa minera. Para ello
acude a una Agencia de Bolsa: INTI S.A. Dicha Agencia, le requiere sus datos
personales y que acredite su identificacin, a fin de llenar los formatos necesarios
incluida una ficha del cliente. Para fines de identificacin la Agencia le asigna
un cdigo y le apertura un registro o cuenta, para poder anotar (abonar) en dicha
cuenta la cantidad de valores que desea adquirir. La Agencia se encarga entonces de
llenar un formato de orden de compra de bonos, instruyendo a su operador en la
Bolsa para que se ejecute la operacin en el transcurso de la sesin de Ruedo,
sealando como precio de compra el vigente en el mercado.
Por otro lado, Benjamn, conocido inversionista, luego de haber realizado un
anlisis de las tendencias del mercado, considera conveniente vender en Ruedo de
Bolsa los 10 bonos de su titularidad emitidos por la empresa minera PLAZA S.A. Con
este propsito, concurre a las oficinas de otra Agencia de Bolsa BURSAVAL S.A., de la
cual es cliente, procediendo a llenar un formato de orden de venta de valores
indicando que se ejecute la operacin en el transcurso de la sesin de Ruedo de Bolsa
que se realiza en la fecha, sealando como precio de venta el del mercado. BURSAVAL
se encarga entonces de instruir a su operador para que realice en la Bolsa la venta
correspondiente. INTI S.A. ingresa la orden de compra de Juan y BURSAVAL S.A.
ingresa la orden de venta de Benjamn al Sistema de Ordenes para darle trmite en
forma ordenada respetando la relacin de las dems rdenes impartidas por otros
clientes de la Agencia de Bolsa.
En el Ruedo de Bolsa se encuentra negocindose los bonos de PLAZA S.A., como la
orden de venta de Benjamn es a tasa de mercado y la orden de compra de Juan
tambin, se ejecuta a la tasa sealada. Adems la cantidad ofrecida y demandada
coinciden. La Bolsa de Valores es la que se encarga de facilitar la liquidacin de la
operacin siguiente a la realizacin de la operacin, Juan deber pagar a INTI S.A.,
los bonos comprados ms las comisiones de Ley, y Benjamn deber haber entregado
los valores a su Agencia de Bolsa. A travs de los procesos o Sistemas de
Compensacin y Liquidacin Juan recibir los valores correspondientes o de lo
contrario algn documento que acredite la propiedad y la custodia de los valores por
parte de la Agencia de Bolsa. Luego de realizada la operacin Benjamn recibe de
BURSAVAL S.A. un cheque por el monto de la operacin menos las comisiones de
Ley.
Agencias de Bolsa
El intermediario de valores es un agente autorizado a transar con valores, sobre
el que recaen exigencias de solvencia; legal, econmica, moral y profesional. Para
quin participa en el mercado de valores, la eleccin del intermediario puede ser tan
delicada como la del mdico o el abogado personal; y a quin confiaremos parte
de nuestro patrimonio. Se sugiere por tanto aplicar la regla de conoce a tu
intermediario.
Concepto y Funciones
Es quizs ms comn, en distintos mercados, hacer mencin al agente de bolsa, la
Agencia de Bolsa o incluso el broker; pero en todos los casos nos estamos refiriendo a
un agente de intermediacin o intermediario de valores. En general, este agente es una
persona natural o una empresa autorizada para comprar y vender valores, usualmente
por encargo de terceros, cobrando para s una comisin por sus servicios.
Los intercambios de valores son la columna vertebral de este mercado y son realizados
por los agentes de bolsa autorizados, por tanto, los agentes de bolsa promueven una
relacin entre los proveedores (ahorradores e inversionistas) y demandantes (empresas
y gobierno) de recursos monetarios mediante la transaccin de valores negociables o
autorizados.
El intermediario transa en Bolsa, siempre y cuando est asociado o sea miembro de ella,
pero tambin tericamente puede negociar fuera de ella, en especial los valores
que no estn inscritos en dicha bolsa. En todos los casos cobra una comisin por sus
transacciones, y stas pueden ser de diferente magnitud segn el tipo de operacin.

En algunos casos, el intermediario realiza transacciones por cuenta propia; es decir que
se convierte en un inversionista ms del mercado. Mas an el intermediario de hoy
efecta variadas funciones y ofrece una gama de otros servicios, entre los que suelen
encontrarse los siguientes:

Asesora de valores: para orientar a los inversionistas (actuales y potenciales), as

como a los emisores de valores.

Administracin de cartera: Cuando el cliente entrega una determinada cantidad de

dinero (o de valores), y permite que el intermediario adquiera distintos valores,
conformando as una cartera o portafolio, modificndola (comprando o
vendiendo valores) a efectos de obtener ganancias. Adems el intermediario se
encarga de resguardar o custodiar los valores en administracin.
La experiencia internacional muestra que los intermediarios tambin realizan labores
ms especializadas, las que emergen de acuerdo al propio desarrollo del mercado. Entre
estas otras podemos mencionar:
Otorgamiento de crditos: nicamente para darle liquidez a sus clientes a fin
de que adquieran valores en el mercado.
Prstamos de valores: Prestando los valores de sus clientes; previa autorizacin de
stos, para as cobrar una comisin y bajo el compromiso de que le sean devueltos
en pocos das.
Venta en corto (short- selling): Ocurre cuando el intermediario vende un valor que
no posee, pero tiene la expectativa de conseguirlo de inmediato, realizando adems
una ganancia para s. Esta es una operacin que involucra cierta apuesta sobre el
comportamiento del mercado e implica un claro riesgo.
Tipos de intermediarios
Los distintos mercados de valores han dado origen a diferentes tipos de intermediarios
dependiendo de las funciones que se les permitan, fundamentalmente aquellas
vinculadas a las transacciones de valores, o incluso de acuerdo a la especializacin que
desarrollaban. Revisemos brevemente los tipos ms usuales.
La primera distincin bsica ocurre entre lo que se conocen como minoristas (brokers) y
mayoristas (dealers). En el primero de los casos se trata de intermediarios que slo
negocian por terceros e ingresan al mercado a vender o comprar el valor que le ha
requerido su cliente. El mayorista en cambio, negocia para s, manteniendo en stock
tenencias de valores para ofrecerlos a quin desee adquirirlos, y comprando de
quin desea vender; generando as liquidez para el valor que se transa. Cuando se
permite que negocie para s y tambin para terceros hace una funcin mixta de
minorista- mayorista (broker- dealer).
El mayorista ejecuta una funcin de movilizador del mercado (market- maker), al darle
continuidad al mismo. Una de las versiones particulares de este tipo de intermediario
son los especialistas que operan en algunas bolsas importantes (el caso ms conocido es
el de la Bolsa de Nueva York). En este caso, el intermediario acta como un mayorista
pero slo para algunos de los valores que estn registrados en la bolsa pertinente. Entre
los especialistas se distribuyen los valores inscritos; pudiendo actuar como
intermediario de ms de un valor. Tambin se permite que un valor est asignado a ms
de un especialista.
Es importante notar que no existe una modalidad de constitucin universal para los
intermediarios. En los diferentes mercados se puede encontrar tanto personas como
empresas actuando como agentes. Lo relevante es que en cualquier situacin las
exigencias de solvencia y seguridad que pesa sobre los intermediarios suele ser un
factor esencial para el buen funcionamiento del mercado, tal como pasamos a analizar
en el acpite siguiente.
De otro lado debe tenerse presente que las tendencias actuales en cuanto a los
importantes avances tecnolgicos y en comunicaciones, vienen impactando la estructura
de los mercados de valores en el mundo. De esta forma, se est permitiendo cada vez
ms la negociacin de valores de manera remota por va electrnica, aprovechando las
ventajas del Internet. Todava un segmento importante de estas transacciones se realizan
por medio o usando de contrapartida a los intermediarios; habiendo stos diseado
sistemas o mecanismos particulares de negociacin de su propiedad.
Los intermediarios y las regulaciones
Por lo descrito hasta ahora debe ser evidente la delicada tarea que desempea el
intermediario. Ante ello las normas de mercado han impuesto distintas exigencias
patrimoniales a los intermediarios, y adicionalmente los han sujetado a diversas
obligaciones y prohibiciones, para de esta forma inspirar confianza y seguridad en
el mercado. Estas normas pueden haber sido emitidas por la autoridad del mercado, o
pueden haber emanado de un proceso de autorregulacin de los propios intermediarios.
En cuanto a los requerimientos patrimoniales se acostumbra exigir un capital o
patrimonio mnimo (esto es descontando las prdidas), para que respalden el conjunto de
operaciones que realiza el intermediario. Tambin se suele imponer la constitucin de
garantas ya sea en el mbito de cada agencia de bolsa, o en el mbito de la
bolsa donde actan. Esta garanta cubre las situaciones en que los clientes
denuncian una ejecucin inadecuada de sus ordenes (es decir de manera distinta a lo
que l orden ); debiendo previamente haber sometido su discrepancia a un proceso de
arbitraje. De otro lado, a los intermediarios se les puede requerir que cumplan con
ciertos indicadores de liquidez, para as evidenciar que cuentan con suficientes recursos

disponibles de inmediato (equivalente al dinero en efectivo) para hacer frente a sus

operaciones de compra y venta de valores.
En lo referente a las limitaciones o prohibiciones, la mayora de ellas se orientan a
proteger a los clientes de ciertas prcticas que pudieran tener los intermediarios, y que
de hecho se consideran nocivas. Los valores propiedad de los clientes deben estar
separados de los que pertenecen al intermediario. En esta lnea, se exige que las
transacciones de los clientes tengan prioridad sobre las que por cuenta propia efecta la
agencia de bolsa, y de que exista procedimientos transparentes de la secuencia de
ejecucin de las rdenes de clientes. En adicin se prohbe que los recursos de los
clientes se destinen a propsitos diferentes de los encomendados. Por otro lado los
intermediarios deben abstenerse de crear situaciones ficticias, de liquidez o de precio,
en la negociacin de un valor. En tanto que en ciertas regulaciones no se permite que los
intermediarios puedan realizar ventas en corto, tal como es el caso en Bolivia.
Ser suficiente entonces que el intermediario satisfaga las exigencias de la regulacin
para ser elegible por un cliente? En principio la respuesta es afirmativa; pero al igual
que el intermediario aplica la regla conoce a tu cliente es muy recomendable que el
cliente aplique, bajo la misma lgica, la regla conoce tu intermediario. Las
consideraciones especiales a tener en cuenta se asocian principalmente a los siguientes
factores:

Experiencia: El intermediario y su equipo de gente deben contar con experiencia

comprobada en el mercado; mejor an s tiene varios aos en el mercado.

Tamao: En razn de que el intermediario se sostiene de las comisiones qu

cobra, es preferible evitar aqul que cuente con pocos clientes.

Relacin de permanencia: Al escoger un intermediario es mejor pensar en que se

desarrollar una relacin de permanencia con l. Esto ayuda a una visin de mayor
plazo, y ayuda a evitar los negocios basados en grandes ofertas que pueden
perjudicar al cliente nefito.

Entrevista: Tmese su tiempo y entrevstese con su intermediario. Conozca como

trabaja, entrese como se organiza, como ejecuta y controla sus operaciones, y
quienes lo apoyan en sus labores. Mantenga algn cdigo de tica en su empresa.
Deduzca si se sentir a gusto como cliente del intermediario elegido.
Estos consejos para la seleccin de su agencia de bolsa le ayudan a tener la tranquilidad
necesaria, para incorporarse al atrayente mundo del mercado de valores.
Los Intermediarios de Valores en Bolivia
Las agencias de bolsa son sociedades annimas de objeto especfico que para
constituirse como tales deben cumplir o llenar los requisitos estipulados en la Ley del
Mercado de Valores y disposiciones reglamentarias de la ASFI y de la Bolsa Boliviana
de Valores S.A.(BBV).
Requisitos
Los requisitos que deben satisfacer las Agencias de Bolsa para operar son los siguientes:

Poseer acciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Adquirir un puesto de bolsa en la BBV para poder realizar sus transacciones.

Mantener un capital mnimo de 200.000 Derechos Especiales de Giro

Poseer las autorizaciones tanto de la ASFI como del Directorio de la BBV.

Estar inscrito en el Registro del Mercado de Valores

Demostrar la solvencia moral y econmica de sus Directores y ejecutivos

Depositar las garantas de funcionamiento de acuerdo a Ley

Funcionamiento
La legislacin en Bolivia admite como principales funciones de las Agencias de Bolsa
las siguientes:

Intermediar valores por cuenta de terceros

Operar por cuenta propia

Proveer servicios de asesora en materia de intermediacin de valores y de

asesora financiera

Administrar inversiones en portafolio.

Las Agencias de Bolsa operan en las bolsas a travs de sus Operadores de Ruedo, que
son aquellas personas acreditada por la Agencia y autorizadas por la ASFI y las bolsas
de valores, para ejecutar las rdenes de compra y venta de valores a favor de los clientes
de las Agencias de Bolsa.
Organizacin
Por lo anterior, puede establecerse que las Agencias de Bolsa deben constituir
estructuras institucionales que ayuden a configurar un mercado de valores eficiente. A
fin de cumplir este cometido las Agencias de Bolsa nacionales deben poseer una
adecuada formacin de sus recursos humanos, tcnicos y un adecuado patrimonio a fin
de poder satisfacer la demanda de un mercado de valores an incipiente pero en
constante crecimiento. Ahora bien, resulta evidente que el mercado de valores no slo
est al servicio de los inversionistas, sino tambin de las empresas que requieren obtener
financiamiento atractivo y adecuado a sus necesidades, en plazos, trminos y costos,
por medio de la emisin de valores. Por tanto, la oferta del mercado est representada
por las empresas que ofrecen valores de crdito (bonos) o de participacin (acciones)
para proveerse de recursos financieros con fines operativos o de recambio de pasivos.

De esta manera, la emisin de valores ampla la actividad productiva de las empresas ya

que as obtienen recursos para su crecimiento y desarrollo.
El rol de las Agencias de Bolsa no se limita a la simple transaccin de valores. Su
contratacin como asesores en la estructuracin de emisiones de valores permite a las
empresas compatibilizar sus requerimientos de recursos financieros con las condiciones
de mercado con relacin al inters, plazo, garantas, requerimientos de informacin y
trmites de autorizacin.
Para cumplir adecuadamente con sus objetivos, las agencias de bolsa han creado
estructuras administrativas que les permiten cumplir las demandas de servicio con
agilidad y permiten aprovechar los conocimientos de los profesionales que en ellas
trabajan. Se presentan a continuacin las reas que en general suelen conformar la
estructura administrativa de las Agencias de Bolsa:
rea de operaciones
Equivale al departamento de produccin de una empresa, y su funcin es llevar a cabo
las actividades necesarias para satisfacer a sus clientes en referencia a la provisin de
instrumentos de inversin. Generalmente el rea de operaciones se encarga de la
negociacin de valores en el ruedo de la Bolsa Boliviana de Valores y de la asignacin
de operaciones entre los clientes de acuerdo a sus rdenes de compra o de venta de
valores.
rea de administracin
Indispensable para la existencia y funcionamiento de la Agencia de Bolsa, esta rea se
encarga del manejo administrativo de las distintas actividades que realiza la
empresa. El rea realiza la liquidacin y conciliacin de las operaciones burstiles
realizadas por la Agencia de Bolsa.
rea de promociones
Cumple la funcin de departamento de ventas y generalmente est constituida por
asesores de inversin quienes realizan actividades de mercadeo entre la clientela de la
Agencia de Bolsa.
rea de emisiones
Brinda el asesoramiento necesario para el diseo, oferta pblica y colocacin de
emisiones de valores, estructuracin de procesos de titularizacin, etc.
El Marco Regulatorio y de Supervisin del Mercado de Valores Boliviano
Aspectos Conceptuales
El por qu de la regulacin
La regulacin emerge cuando el mercado no alcanza sus propias soluciones, con el afn
de proteger a los usuarios o clientes de los mercados financieros, creando as un clima
de seguridad y confianza. La regulacin no es una ciencia y por tanto debe mantener
una bsqueda constante de balance entre sus exigencias y la necesidad de fomentar el
desarrollo de los mercados.
Es precisamente por las funciones que desempea el Sistema Financiero (SF) dentro de
una economa, que este sistema ha sido siempre tratado como un asunto de inters
pblico (su comportamiento nos afecta a todos sin excepcin). El gobierno responde al
requerimiento colectivo de los participantes del mercado para que se establezcan
regulaciones que provean un mayor grado de estabilidad y de eficiencia. Aunque
algunos soportarn el costo de la regulacin; el bienestar de muchos lo justifica en pro
del bien pblico.
Lo que se regula
La regulacin en el mercado de valores abarca tres campos bsicos: Transparencia;
Proteccin al Inversionista y la Reduccin del riesgo sistmico (crisis o deficiencia
generalizada).
La Transparencia se aborda mediante exigencias de remisin y difusin de la
informacin que deben cumplir los participantes del mercado. En cuanto a los otros dos
factores, se procura que los participantes satisfagan normas de prudencia y de control
interno, a la par de administrar todos los riesgos que asumen. Asimismo, el inversionista
debe estar protegido contra prcticas manipulatorias, fraudulentas o engaosas.
Lo que se supervisa
La supervisin se orienta a verificar que las normas dictadas sean efectivamente
cumplidas. Debe existir sistemas comprensivos de inspeccin, supervisin, vigilancia y
cumplimiento. En este sentido, se debe supervisar todo acto, omisin, prctica o
conducta que eventualmente atente contra la integridad del mercado.
Los estndares de regulacin y supervisin
Los estndares internacionales de normas prudenciales deben ser entendidos como
puntos ptimos a ser alcanzados, con independencia del pas que las aplique. Para el
caso de los bancos, tales estndares emanan del Comit de Basilea; mientras que en el
mercado de valores se viene acentuando la influencia de la OICV (Organizacin
Internacional de Comisiones de Valores).
Los criterios ms importantes desarrollados en estos estndares son los siguientes:
El objetivo central es proteger a los usuarios (a los depositantes en el Sistema
Financiero (SF), y a los inversionistas en el mercado de valores), para as mantener la
confianza en los mercados.
Debe estructurarse un adecuado y completo marco legal, estipulando funciones y
responsabilidades de los participantes.

Los supervisores deben incentivar y promover la disciplina de mercado, y en

ningn caso pretender sustituirla.

El supervisor debe tener autonoma operativa y mantener su independencia.

Los supervisores deben entender plenamente la naturaleza del negocio que

supervisan.

Debe reconocerse, que existen efectos que se contraponen entre las mayores
exigencias de las regulaciones y el costo de la intermediacin.

En el marco de las reglas prudenciales, entre otras, se deben contemplar la

exigencia de capitales mnimos en funcin del riesgo que asume la entidad
participante; que las entidades instauren procesos comprensivos de administracin
de los riesgos que enfrentan; que los intermediarios mantengan polticas y prcticas
adecuadas para evaluar la calidad de sus activos y de sus pasivos; que los
participantes observen reglas de conducta y tica; que existan reglas para prevenir
excesos que deriven de operaciones con vinculados, etc..

Los reguladores deben tener la facultad de autorizar a los participantes en el

mercado; pudiendo rechazar las solicitudes que no conformen el estndar.

La supervisin debe ser contnua, basndose en tcnicas de acceso remoto as como

evaluaciones in-situ.

Los supervisores deben practicar supervisin consolidada global, efectuando un

seguimiento de todas las actividades de vinculacin al negocio de la entidad
autorizada.

Los supervisores no deben asegurar que sus supervisados no quebrarn; este es un

evento que se busca atenuar con la regulacin pero que es imposible de eliminar.
Mecanismos de autorregulacin
La tarea de seguimiento del mercado no es exclusiva del regulador. En efecto, en este
mercado concurren un sinnmero de inversionistas, lo que crea la necesidad de contar
con medidas regulatorias y mecanismos propios de entidades como las bolsas de
valores, que contribuyan a evitar que ciertas acciones o comportamientos que puedan
ir en detrimento de los propios inversionistas.
Cuando estos mecanismos y medidas nacen de los propios participantes en el mercado
y no son impuestos por la autoridad, estamos frente a la figura de la autorregulacin. En
buena cuenta, con la autorregulacin se trata de cuidar los propios intereses de los
inversionistas, entendidos stos como los actores principales del mercado. La
autorregulacin nace del interior del propio ente que, produce y crea sus propias reglas,
normas o pautas de conducta.
Sanciones
Como factor culminante del hacer cumplir las reglas, los reguladores mantienen la
potestad de sancionar a quienes transgredan las normas del mercado. La entidad
supervisora toma conocimiento de estos hechos ya sea al resolver conflictos a ella
sometidos o, simplemente en el ejercicio de su labor de control y supervisin.
En el caso boliviano, el marco legal estipula sanciones en el mercado de valores como
las que se ilustran en el diagrama.

Las sanciones antes mencionadas, todas de orden administrativo, tomarn en cuenta

adems de la falta, los antecedentes del infractor, las circunstancias en que se cometi la
infraccin, el perjuicio que ello ha causado y la repercusin en el mercado, clasificando
as la ASFI las infracciones de acuerdo a la gravedad

El infractor estar obligado a indemnizar por los daos y perjuicios que hubieren
causado con sus actos u omisiones y responder penalmente en caso que hubieren
actuado con dolo, de conformidad con las normas del Cdigo Penal. La accin
indemnizatoria ser ejercida slo va Poder Judicial.

El Marco Regulatorio Boliviano

Sistema de Regulacin Financiera (SIREFI)
El Sistema de Regulacin Financiera (SIREFI), creado mediante el artculo 44 de la
Ley de Pensiones, se encuentra bajo la tuicin del Ministerio de Hacienda y est
conformado por los siguientes entes:
1. La Superintendencia de Recursos Jerrquicos del SIREFI
(SRJ)
2. La Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras
(SBEF)
3. La Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros
(ASFI)
La Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ASFI)
La Ley de Propiedad y Crdito Popular No. 1864 publicada en fecha 22 de junio de
1998, cre la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ASFI), fusionando la
Superintendencia de Pensiones creada mediante Ley de Pensiones, la Superintendencia
de Valores creada mediante la misma Ley y la Superintendencia de Seguros creada por
Decreto Ley No 15516 de 2 de junio de 1978, como rgano autrquico y persona
jurdica de derecho pblico, con autonoma de gestin tcnica y administrativa y
jurisdiccin nacional, bajo la tuicin del Ministerio de Hacienda.

Organizacin de la ASFI
La ASFI est dirigida y representada por un Superintendente quien designa un
Intendente de Pensiones, un Intendente de Valores y un Intendente de Seguros.
El Superintendente de Pensiones, Valores y Seguros asignar funciones de carcter
tcnico y legales a los intendentes de Pensiones, Valores y Seguros respectivamente,
quienes las ejercern con autonoma en el mbito de su competencia.

Misin de la ASFI en el mercado de valores

Velar por los intereses de todos los participantes del mercado de valores, procurando
que el mismo se desenvuelva en un ambiente sano, seguro, transparente y competitivo.
Visin de la ASFI en el mercado de valores
Desarrollarse junto al crecimiento del mercado de valores, siendo permanentemente una
institucin moderna, eficaz y eficiente.
Principales funciones y atribuciones de la ASFI en lo que respecta al
mercado de valores
Basados en las atribuciones de Ley podemos resaltar las facultades ms relevantes
de las que goza la ASFI en relacin al mercado de valores:
1. Cumplir y hacer cumplir la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos.
2. Regular, controlar, supervisar y fiscalizar el Mercado de Valores y las
personas, entidades y actividades relacionadas a dicho mercado.
3. Velar por el desarrollo de un Mercado de Valores sano, seguro, transparente
y competitivo.
4. Absolver consultas y reclamos que recaigan bajo su competencia.
5. Promover el Mercado de Valores.

6.
7.

Proponer, a las autoridades competentes, normas para el mbito de su competencia.

Autorizar la constitucin, el funcionamiento, transformacin, fusin, aprobacin
y modificacin de estatutos de las entidades intermediarias bajo su jurisdiccin.
8. Otorgar, modificar y renovar las autorizaciones, registros y licencias de
funcionamiento de las personas naturales, jurdicas o entidades bajo su jurisdiccin,
as como disponer la cancelacin de las mismas.
9. Autorizar la inscripcin en el Registro del Mercado de Valores de los Valores
de oferta pblica, intermediarios y dems participantes del Mercado de Valores.
10. Supervisar, inspeccionar, establecer responsabilidades y aplicar sanciones a las
personas naturales y jurdicas bajo su jurisdiccin.
11. Conocer y resolver los recursos que le sean interpuestos.
12. Llevar el Registro del Mercado de Valores.
Marco Normativo de la ASFI en el Ambito del Mercado de Valores
A fin de tener una idea general de las distintas normas que se aplican en el mercado de
valores boliviano, enunciemos las principales. Recordemos que este marco es dinmico
y se va ajustando en el tiempo.
Las normas que se aplican en el mercado de valores boliviano, son de carcter
general y especial.
Normas generales:

Constitucin Poltica del Estado

Cdigo de Comercio

Cdigo Civil

Cdigo Penal

Ley SAFCO

Cdigo de Procedimiento Civil

Normas especiales aplicables al Mercado de Valores:
Ley del Mercado de Valores No. 1834.
Ley de Propiedad y Crdito Popular No. 1864 y su Decreto Reglamentario.
Reglamentos a la Ley del Mercado de Valores
Decreto Supremo No. 25022 ( 3 de agosto de 1998). Reglamento a la Ley de
Mercado de Valores.
Tiene por objeto reglamentar a la Ley del Mercado de Valores No. 1834 de fecha
31 de Marzo de 1998.
Decreto Supremo No. 25420 (11 de junio de 1999). Rgimen de los registros y tasas de
regulacin de la ASFI.
Comprende el rgimen de los registros de la ASFI y las condiciones de acceso del
pblico a dichos registros y la estructura de las tasas de regulacin para el mercado de
valores.
Decreto Supremo No. 25514 (17 de septiembre de 1999). Normas sobre
Sociedades de Titularizacin y procesos de Titularizacin.
Tiene por objeto establecer las normas generales que regulan la organizacin y
actividades de las Sociedades de Titularizacin y el proceso de titularizacin, de
acuerdo al Captulo nico, Ttulo VIII de la Ley del Mercado de Valores No. 1834 de
31 de marzo de 1998.
Reglamento del Registro del Mercado de Valores. Resolucin Administrativa ASFI-IVNo.110 (18 de junio de 1999).
Establece las normas y procedimientos que regulan la organizacin, estructura,
funcionamiento, operacin e informacin del Registro del Mercado de Valores, de
acuerdo a lo determinado por la Ley del Mercado de Valores No. 1834.
Reglamento de Entidades Calificadoras de Riesgo. Resolucin Administrativa ASFIIV-No. 263 (27 de junio de 2000).
Establece las normas y procedimientos que regulan la calificacin de riesgo y el
funcionamiento de las Entidades Calificadoras de Riesgo en el Mercado de Valores
boliviano, conforme a lo dispuesto por el Ttulo VI de la Ley del Mercado de Valores.
Reglamento de Fondos de Inversin y sus Sociedades Administradoras. Resolucin
Administrativa ASFI-IV-No. 290 ( 8 de octubre de 1999).
Determina las normas que regulan la organizacin, funcionamiento y las operaciones de
las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin y de los Fondos de Inversin,
conforme a lo establecido por la Ley del Mercado de Valores No. 1834.
Reglamento de publicidad y promocin en el mercado de valores. Resolucin
Administrativa ASFI-IV-No.349 (23 de noviembre de 1999).
Regula la publicidad y promocin de las personas naturales y jurdicas que participan
en el mercado de valores y de los servicios que stas prestan, as como la publicidad y
promocin de los valores de oferta pblica que se negocian en dicho mercado. Quedan
incluidas dentro del alcance de este Reglamento, las Agencias de Bolsa, Bolsas de
Valores, Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin y las dems entidades
reconocidas por la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos.
Reglamento de normas prudenciales de titularizacin. Resolucin Administrativa ASFIIV- No. 052 (14 de febrero de 2000).

Tiene por objeto establecer las normas de carcter prudencial, relativas a los
procesos de Titularizacin, conforme a lo establecido por la Ley del Mercado de
Valores y el Decreto Supremo No. 25514 de fecha 17 de septiembre de 1999.
Reglamento de disposiciones complementarias especficas sobre titularizacin.
Resolucin Administrativa ASFI-IV-No. 052 (14 de febrero de 2000).
Tiene por objeto establecer las normas que deben cumplir las Sociedades de
Titularizacin para su autorizacin e inscripcin en el Registro del Mercado de Valores,
as como para la autorizacin e inscripcin del patrimonio autnomo, de los valores y la
autorizacin de su oferta pblica, sin perjuicio de las disposiciones del Reglamento del
Registro del Mercado de Valores y dems disposiciones aplicables.
Reglamento de Underwriting. Resolucin Administrativa ASFI-IV-No. 604 (22 de
noviembre de 2000).
Regula las operaciones de UNDERWRITING a desarrollarse en el marco de lo
dispuesto en el artculo 19 de la Ley del Mercado de Valores, disposiciones aplicables
y la presente norma legal.
Reglamento de Oferta Pblica
Tiene por objeto regular la oferta pblica de valores que se realice en el mercado de
valores nacional en el marco de lo dispuesto por la Ley del Mercado de Valores,
estableciendo las normas y disposiciones relativas a la oferta pblica primaria de
valores, la oferta pblica de venta, la oferta pblica de intercambio y la oferta pblica
internacional.
Reglamento de Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPAs)1
Regula las condiciones y requisitos para la realizacin de Ofertas Pblicas de
adquisicin, esto es aquellas ofertas que procuran adquirir una participacin importante
del accionariado de una empresa inscrita en bolsa.
Reglamento de Bolsas de Valores1
Establece las normas que regulan la organizacin, el funcionamiento y las actividades u
operaciones de las Bolsas de Valores en el mercado de valores nacional, as como
aquellas normas aplicables a los participantes de la misma, conforme a lo establecido
por la Ley del Mercado de Valores No. 1834.
Reglamento de Agencias de Bolsa1
Determina las normas y procedimientos que regulan la organizacin, funcionamiento y
actividades de las Agencias de Bolsa, de acuerdo a lo establecido por la Ley del
Mercado de Valores No. 1834.
Reglamento de Entidades de Depsito de Valores1
Establece las normas y procedimientos que regulan el proceso de autorizacin e
inscripcin en el RMV y el funcionamiento de las Entidades de Depsito de Valores, la
representacin de valores mediante anotacin en cuenta y la compensacin y
liquidacin de operaciones con valores, en el marco de lo establecido por el
Ttulo V de la Ley del Mercado de Valores.
Reglamento de Sanciones1
Tiene por objeto reglamentar las sanciones y su aplicacin en el mercado de valores por
parte de la ASFI, a las personas naturales y jurdicas que se encuentren bajo el mbito
de aplicacin de la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos.
Reglamento para la negociacin de valores emitidos en el extranjero1
Tiene por objeto regular la autorizacin e inscripcin de valores extranjeros en el
Registro del Mercado de Valores RMV, as como en la Rueda de las Bolsas de Valores
locales. Asimismo ste reglamento establece las normas relativas a la exclusin o
deslistado de los referidos valores y las normas y disposiciones que de manera general
regulan su negociacin en territorio nacional.
El registro del Mercado de Valores
Los Fundamentos
Es indiscutible que la transparencia es un principio fundamental del mercado de
capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de
condiciones en el mercado, con informacin suficiente, fidedigna y oportuna.
En virtud del principio de transparencia las entidades que intervienen en el mercado de
capitales estn expuestas a la observacin del pblico en general. Como ejemplo en el
caso de los emisores, se atienen adems a la observacin de sus propios socios, de sus
acreedores y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser pblicas sus
operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia normatividad
seala.
Desde una lgica econmica las teoras desarrolladas aspiran alcanzar una situacin
ptima en la cual existira informacin perfecta; es decir que toda la informacin
relevante es conocida por todos los participantes a la vez.
Como la realidad dista de la situacin ideal descrita, se concluye que hay una falla de
mercado . La informacin usualmente no fluye espontnea y libremente hacia todos
porque la informacin es costosa (cuesta esfuerzo y tiempo obtenerla, o su uso tiene un
valor). La solucin que entonces se postula es que el Gobierno intervenga. Los
requerimientos de informacin a los participantes del mercado surgen entonces como
una aproximacin hacia una situacin ideal; y crea condiciones de mejora a una mayor
cantidad de individuos quienes podrn tomar mejores decisiones de inversin.

Es en esta lgica que la informacin a los participantes del mercado se canaliza a travs
del Registro del Mercado de Valores (RMV), constituyendo ste un medio de
transparencia en el mercado. El RMV est a cargo de la ASFI y toda la informacin
contenida en l esta a libre disposicin del pblico.
Significado
El Registro del Mercado de Valores (RMV) es el registro pblico que tiene por objeto
inscribir a las personas, emisiones, valores, actividades u otros relacionados con el
mercado de valores, as como, proporcionar al pblico en general la informacin que
administra con la finalidad de contribuir a la toma de decisiones en materia financiera y
promover la transparencia del mercado. Este registro no sustituye otros registros
requeridos por Ley.
Implicancias
No podrn existir emisores, emisiones, valores, ni actividades realizadas en el mercado
de valores si estos no han sido previamente autorizados e inscritos en el RMV.
La Autorizacin e Inscripcin en el RMV no implica certificacin ni responsabilidad
alguna por parte de la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, respecto a la
solvencia de las personas naturales o jurdicas inscritas, ni el precio, bondad y
negociabilidad del valor de la entidad inscrita.
El contenido de la informacin presentada al RMV es de responsabilidad
exclusiva de quien la presente e inscriba.
Secciones del RMV
De hecho los mercados de valores tienen una naturaleza dinmica, lo que implica que
los actores en el mismo pueden ir cambiando en el tiempo o ir mudando ciertas
funciones o especializaciones. Las secciones que se habilitan en el RMV responden a la
situacin vigente, pero queda la posibilidad de seguir adaptando la estructura segn la
evolucin del mercado. Las secciones autorizadas son las que muestra el diagrama.

Contenido
El RMV aspira a contener todo aquello que pueda ser til y servir al inversionista para
decidir adecuadamente adquirir o transferir su inversin. As tenemos que la
informacin que deben remitir a la ASFI las sociedades emisoras de valores recae
bsicamente sobre sus indicadores y estados financieros, la memoria anual, as como
sobre aspectos vinculados al desarrollo del mercado de bienes y servicios que produce,
sus planes de expansin y sus proyectos de inversin y tambin la manera como la
coyuntura econmica afecta su actividad, tanto desde el punto de vista de la produccin
y colocacin de productos como a la viabilidad de los proyectos de inversin. Similar
lgica se aplica sobre los dems participantes en el mercado inscritos en el RMV.
Requisitos
Los Requisitos para inscribirse en el RMV son de carcter general y especfico. Los
Requisitos Generales son:

Tarjeta de Informacin de Registro.

Papeleta de Depsito Bancario y Formulario de Pago de las Tasas de Regulacin

aplicables.

Formulario de Compromiso y Actualizacin de la Informacin.

Formulario de Registro y Actualizacin de Firmas.

En la Tarjeta de Informacin de Registro se consignarn los datos ms importantes de la
informacin presentada al mismo, con el propsito de facilitar la divulgacin de
informacin al pblico.
Los Requisitos Especficos son de carcter legal y financiero. Para la Autorizacin e
Inscripcin de los Emisores, Emisiones, Operadores de Rueda, Asesores de

Inversin, Directores de Rueda, Representantes Legales, Oficiales de Cumplimiento,

Contadores Generales y Empresas de Auditoria Externa se encuentran detallados en el
Reglamento del Registro del Mercado de Valores. Por su parte, los requisitos
especficos para la Autorizacin e Inscripcin de las Bolsas de Valores, Agencias de
Bolsa, Entidades de Depsito de Valores, Sociedades Administradoras de Fondos de
Inversin, Fondos de Inversin, Sociedades de Titularizacin, Entidades Calificadoras
de Riesgo y otros participantes del mercado, se encuentran detallados en sus propios
Reglamentos.
Actualizacin
Basados en el criterio de oportunidad, la informacin contenida en el Registro debe
reflejar las condiciones vigentes, por ello es necesario que sta se actualice
continuamente. La informacin contenida en el RMV tiene que ser renovando
permanentemente a medida que van ocurriendo nuevos hechos y se vayan
desactualizando los datos contenidos en l. Un funcionario de la Intendencia de
Valores, asignado especficamente para este fin, ser responsable de la buena marcha
del RMV.
La inscripcin en el RMV obliga a todas las personas que se encuentran inscritas, a
mantener actualizada toda la informacin objeto de registro. Esta actualizacin ocurre
por dos vas bsicas: la informacin peridica regular y los Hechos Relevantes.
Informacin peridica: Es aquella informacin financiera, econmica o estadstica que
las personas jurdicas Autorizadas e Inscritas en el RMV estn obligadas a proporcionar
en forma peridica.

Estados Financieros mensuales y trimestrales.

Memoria anual.

Estados Financieros Anuales debidamente auditados por Empresas de

Auditoria Externa, inscritas en el RMV .
Informacin de hechos relevantes: Las empresas emisoras estn en la obligacin de
informar de manera inmediata todo Hecho Relevante que ocurra mientras dure su
inscripcin en el RMV. La relevancia de un hecho se mide por el grado de influencia
que pueda ejercer sobre un inversionista sensato para tomar o modificar su decisin de
invertir o no en el valor. De esta forma toda informacin de los emisores que pudiera
afectar significativamente (positiva o negativamente) su posicin jurdica, econmica o
su posicin financiera, o la de sus valores en el mercado deber ser presentada al da
hbil siguiente de conocido el hecho objeto de informacin.
Para facilitar la aplicacin del concepto, muchas legislaciones como la nuestra, han
optado por dar a conocer qu hechos son considerados relevantes, sin que esta lista sea
excluyente de otras situaciones. De manera enunciativa y referencial, se consideran
Hechos Relevantes los siguientes:
a) Aspectos relativos a la sociedad:
1. Transformacin, fusin, o disolucin;
2. Modificaciones o variaciones en el objeto social;
3. Aumento o disminucin del capital social;
4. Modificacin de Estatutos;
5. Cambios de importancia en la propiedad de la entidad;
6. Convocatorias a Juntas de Accionistas.
b) Aspectos Gerenciales o Administrativos:
1. Cambios de directores, principales ejecutivos, administradores, sndicos y
liquidadores;
2. Designacin, destitucin o cambio de representantes legales o apoderados;
3. Traslado del domicilio principal y/o iniciacin de nuevas actividades;
4. Apertura o cierre de sucursales u otras similares;
5. Constitucin de filiales, subsidiarias u otros;
6. Otorgamiento, suspensin o cancelacin de concesiones, permisos,
autorizaciones, as como sanciones en tanto stas incidan o afecten
significativamente en la actividad empresarial;
7. Celebracin de contratos, convenios de cooperacin o convenios referidos a
servicios de asistencia tcnica, transferencia de tecnologa y/o explotacin
de patentes, marcas y rtulos comerciales, as como su modificacin o
conclusin, en tanto repercutan significativamente en la actividad de la
entidad;
8. Paralizacin de labores, cualquiera sea su causa, reduccin de turnos y horas
laborales y reduccin de personal, en tanto afecten significativamente a la
capacidad de produccin de la entidad;
9. Suscripcin de transacciones o convenios judiciales y extrajudiciales que se
celebren con acreedores o deudores cuya acreencia o deuda, individual o en
conjunto sea por montos significativos.
c) Aspectos Financieros:
1. Aprobacin de estados financieros y memorias;
2. Aplicacin o distribucin de utilidades;
3. Emisin de acciones, bonos o cualquier valor por montos significativos;
4. Inversiones significativas en activos no corrientes;

5.
6.
7.
8.
9.

Disminucin importante del valor de los activos o venta de los mismos;

Amortizacin o rescate anticipado de valores representativos de deuda, en
forma individual o acumulada durante los ltimos doce (12) meses, cuando
estos sean significativos;
Endeudamiento por montos significativos, cualquiera sea su origen;
Otorgamiento de prstamos o garantas en favor de terceros, por montos
significativos;
Cambio en el valor nominal de las acciones;

EJEMPLOS PRCTICOS DE HECHOS RELEVANTES

Emisor
Fecha
Tipo de Hecho Descripcin
Se convoca a Junta General Ordinaria y
Sociedad Almacenes
a Junta General Extraordinaria de
InteArnacionales
2001.01.31 Convocatoria
Junta
General
Accionistas para el da 21 de febrero de
S.A. RAISA
2001.
Convoca a Asamblea General de
Tenedores de Bonos Ready Mix, para el
Asamblea
da 13 de febrero de 2001 para tratar: 1) La
Ready Mix S.A
2001.02.01 General de
fusin por absorcin de la Sociedad Ready
Tenedores
Mix S.A. a la Sociedad Boliviana de
Cemento S.A. y 2) Aprobacin de
balances especiales para la fusin.
Comunic que se estn iniciando los
trmites correspondientes para proceder
de
Banco Santa Cruz 2001.01.30 Cierre
con el cierre de sus oficinas en Miami oficinas
S.A.
Estados Unidos y con la liquidacin
voluntaria y cierre consiguiente de sus
oficinas en la Repblica de Panam.
Emisin de
Banco Mercantil
2000.04.12 acciones y de
S.A.
bonos
En Junta General Extraordinaria de
Accionistas se autoriz: 1) La emisin de
acciones por el monto equivalente a
Banco Mercantil
$us.600.000.- al tipo de cambio de fecha
S.A.
de pago al FONDESIF y 2) La emisin de
bonos de deuda hasta un monto total de
$us.20.000.000.- en una o ms emisiones.
Cesin de
Se procedi a la firma de los contratos de
Banco Mercantil
2000.12.7 Activos y
transferencia al de activos y pasivos
S.A.
Pasivos
pertenecientes al ABM AMRO BANK
El Sr. Hermann Krutzfeldt S. ha dejado de
Designacin
de
Banco Solidario S.A. 2000.05.2 Gerente
desempear funciones, en su reemplazo se
design como Gerente General el Sr. Kurt
General
Koenigsfest S.
En Junta General Extraordinaria de
Accionistas se decidi: 1) Incrementar el
Aumento
de
capital pagado por la suma de
Panamerican
capital
2000.03.28
Bs.2.866.100; 2) Aumentar el capital
Investment S.A
autorizado a Bs.10.000.000.- 3) Modificar
el valor nominal de las acciones a la suma
de Bs.200.Cesin de
2000.12.7 Activos y
Pasivos

Informacin reservada: Las personas jurdicas inscritas en el RMV podrn dar

carcter reservado a cierta informacin vinculada a su posicin jurdica, econmica,
financiera, o la de sus valores en el mercado, cuando consideren que su
divulgacin prematura pueda afectar sus negocios o al mercado. Se califica a la
informacin como reservada con la aprobacin de las tres cuartas partes de los
directores o administradores en el ejercicio de sus funciones. La comunicacin deber
ser al da hbil siguiente de su adopcin.
Procedimientos
Se inicia el trmite de Autorizacin e Inscripcin en el RMV, cuando el solicitante
presenta una solicitud firmada por el representante legal dirigida al Intendente de
Valores, adjuntando los requisitos generales, as como los requisitos especficos que
resulten aplicables para cada caso. El trmite de Autorizacin e Inscripcin en el RMV,
podr ser realizado con la participacin de una Agencia de Bolsa o en forma directa por
el interesado.

La presentacin de la informacin requerida deber seguir un estricto orden y cada una

de las hojas de solicitud deber estar numerada correlativamente. La presentacin
deber hacerse en dos ejemplares, original y copia.
La Intendencia podr realizar inspecciones para verificar la veracidad y exactitud de la
informacin presentada en el marco del proceso de Autorizacin e Inscripcin en el
RMV.
En el caso de una solicitud incompleta o presentada en forma tal que requiera gran
nmero de correcciones la Intendencia podr requerir al interesado que presente una
nueva solicitud.
La Autorizacin e Inscripcin en el RMV se plasma con la Resolucin Administrativa
expedida por la Superintendencia. A su vez, la Intendencia otorgar un nmero de
registro; en tanto que por cada persona, emisin, valor, actividad u otro que se
inscriba en las distintas secciones del RMV se crear una Tarjeta de Informacin de
Registro
La informacin del RMV ser mantenida en archivo de acceso al pblico por un plazo
mximo de cinco (5) aos.
Sanciones
El incumplimiento o infraccin de lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores y sus
Reglamentos, facultar a la Superintendencia a suspender o cancelar la Autorizacin e
Inscripcin del infractor, conforme a lo previsto por el Reglamento de Sanciones
correspondiente.
La suspensin o cancelacin de la Autorizacin o Inscripcin de las personas,
emisiones, valores, actividades u otros, as como cualquier otra sancin impuesta
conforme a lo previsto por el Reglamento correspondiente, sern inscritas en la Tarjeta
de Informacin de Registro respectiva.
Retiro Voluntario
Las personas inscritas en el RMV podrn solicitar su retiro voluntario del RMV
presentando para tal efecto una carta de solicitud dirigida a la ASFI en la que se detallen
los motivos del retiro, que previa evaluacin se pronunciar sobre la solicitud teniendo
en cuenta al menos lo siguiente: a) El cumplimiento de los requisitos de la Ley del
Mercado de Valores y sus Reglamentos;
b) La evaluacin y comprobacin de la inexistencia de obligaciones pendientes
derivadas de la Autorizacin e Inscripcin; c) La inexistencia de procesos de
investigacin inconclusos por supuestas infracciones, a que pudiera estar sujeta la
entidad autorizada e inscrita. El retiro voluntario implicar la cancelacin de la
Autorizacin e Inscripcin y se entender producido una vez que la Superintendencia
notifique por escrito su conformidad al solicitante.
Titularizacin : Conceptos y Ventajas
Conceptos Primordiales
Titularizacin
Titularizacin es un proceso mediante el cual se constituye un patrimonio, cuyo
propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de
valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. Comprende asimismo la transferencia de
activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores.
La Titularizacin, como mecanismo de financiamiento, permite a una entidad o empresa
transformar sus activos o bienes generadores de flujos de ingresos, actuales o futuros, en
valores negociables en el Mercado de Valores; posibilitando as la obtencin de liquidez
en condiciones competitivas de mercado en cuanto a costos financieros.
Alcance en una economa
Los mercados financieros adoptan la figura de la titularizacin con el propsito de
alcanzar un mayor desarrollo, en particular se busca:
Profundizar el mercado de capitales, a travs de:
- Nuevos ttulos
- Nuevos participantes
Brindar una nueva alternativa de financiamiento a las empresas y como tal:
- Potencia crecimiento de las empresas
- Facilita ejecucin de proyectos
Modalidades
En la experiencia internacional se reconocen dos modalidades bsicas de esquemas de
titularizacin, a saber:
Pass through (traspaso o traslado)
Modalidad por la que una persona transfiere en dominio parte de sus activos a una
entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autnomo contra el cual
emite ttulos. En este caso el vehculo de transferencia es el contrato de cesin de
bienes. Esta es la modalidad adoptada en Bolivia.
Pay through (pago)
Dentro de esta modalidad se produce una transferencia real de los activos de la
originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitir los nuevos ttulos contra su
propio patrimonio. En este caso el vehculo son las Sociedades de propsito especial
(SPE)

Segn muestra el grfico, el proceso se puede sintetizar en dos etapas bsicas: la cesin
de los activos hacia un patrimonio autnomo y la emisin de valores con el respaldo de
dicho patrimonio.
Patrimonio autnomo
Este patrimonio est conformado por los bienes o activos cedidos por una o ms
personas
individuales o colectivas (originador), con la expresa instruccin de emitir valores. Los
bienes y/o activos destinados a constituir el patrimonio autnomo deben estar separados
de manera efectiva del patrimonio de la empresa originadora.
La denominacin de autnomo o de propsito exclusivo de este patrimonio, obedece a
que constituye uno distinto al de los dems participantes del proceso. En efecto, es
distinto al del originador porque se rescinde o excluye de ste; de la Sociedad de
Titularizacin la que se limita a actuar y ejercitar como si fuese propietario pero sin
serlo ni confundirlo con su propio patrimonio; de los inversionistas, a quienes tampoco
pertenece el patrimonio autnomo, sino que ellos tienen ciertos derechos derivados de
ste; y distinto tambin de la persona en cuyo favor quedar el remanente a quien se
le entregar al finalizar el proceso, de ser el caso, quien no es su propietario durante este
proceso.
El Patrimonio Autnomo respalda y responde nicamente por las obligaciones
derivadas de la emisin de valores efectuada dentro del proceso de Titularizacin. En
consecuencia, no responde por las obligaciones del originador, ni de la Sociedad de
Titularizacin.
El Proceso de Titularizacin
Cesin de los activos
La cesin de los bienes o activos objeto de titularizacin comprende la transferencia
absoluta del dominio sobre los mismos. Esta cesin se formaliza mediante un contrato o
un Acto unilateral irrevocable del originador. El carcter definitivo e irrevocable de
estas transferencias que hace el originador, es una caracterstica esencial de los procesos
de titularizacin y que son destacados por la mayora de las legislaciones. De esta
manera, la cesin no puede ser objeto de anulaciones posteriores por causa alguna,
tales como los vicios de la voluntad, o por lesin, o por excesiva onerosidad de la
prestacin y causales similares. Por esta va se logra total confianza de los
inversionistas, cuyos derechos estarn a salvo de acciones rescisorias, de nulidad u
oposiciones y excepciones que puedan formularse, sea por el mismo originador o por
terceros.
Estructuracin del patrimonio
El Patrimonio autnomo se estructura incorporando los bienes cedidos, delimitando las
condiciones y caractersticas de la incorporacin, y adicionando cualquier otro
mecanismo que se estime necesario o conveniente al proceso.
Los activos cedidos son incorporados al Patrimonio autnomo, al valor que se haya
determinado, en funcin de procedimientos de valorizacin que debern ser revelados al
pblico. Este patrimonio autnomo afectado con ese fin exclusivo, debe estar bien
definido e identificado; pues podra tratarse de bienes y activos tangibles y existentes
que pertenecen en propiedad al originador, o ser activos futuros o inclusive de
propiedad de terceros, casos en los que ser importante fijar las condiciones y
seguridades para que se logre hacer efectivo y tangible su adquisicin. Si este
patrimonio tiene gravmenes o est afectado por medidas cautelares, deber as
sealarse.
Terminado el plazo del proceso de titularizacin o cumplida su finalidad, de haber
patrimonio autnomo remanente, ste ser entregado a una tercera persona designada al
efecto, o al originador, o a los inversionistas, segn haya sido determinado en el
contrato de constitucin.
Mecanismos de cobertura
Son aquellos que respaldan a los inversionistas ante cualquier riesgo que pueda afectar a
los activos o bienes que constituyen el Patrimonio Autnomo dentro de un proceso de
Titularizacin. Un proceso de titularizacin puede estructurarse incorporando uno o ms
mecanismos de cobertura, sean internos o externos o una combinacin de estos.
Estos mecanismos de cobertura tienen como objetivos:

Minimizar riesgos

Lograr la optimizacin de los ttulos

Incrementar la negociabilidad de los valores.

Mejorar la Calificacin de Riesgo de los valores que se emiten

Mecanismos internos de cobertura
Son aquellos que forman parte de la estructuracin misma del proceso de
Titularizacin y no requieren de un agente externo. As por ejemplo podemos
mencionar:

Subordinacin de la emisin: El originador o una tercera entidad suscribe una

porcin de los valores emitidos, a la que se le imputarn siniestros o faltantes.

Sobrecolaterizacin: Se da cuando el valor del Patrimonio Autnomo excede el

monto de la emisin.

Exceso de Flujo de Caja: Consiste en crear una reserva con el excedente generado
por los flujos de caja de los activos o bienes y el rendimiento pagado al
inversionista.

Sustitucin de Cartera: El originador se obliga a sustituir los crditos que durante el

proceso de Titularizacin varen de categora. As mismo, la Sociedad de
Titularizacin deber proceder a similar sustitucin en caso de ser la que transfiera
la cartera.

Fondo de Liquidez: Consiste en destinar sumas de dinero para que el Patrimonio

Autnomo atienda necesidades eventuales de liquidez.
Mecanismos externos de cobertura
Son aquellos que requieren de la participacin de un agente externo en el
proceso de Titularizacin. Como ejemplos principales tenemos:

Avales o garantas conferidos por instituciones financieras y aseguradoras: que no

tengan vinculacin con quien transfiere los bienes o activos al Patrimonio
Autnomo.

Seguros de Crdito: El asegurador se obliga a pagar al acreedor una indemnizacin

por las prdidas netas que sufra como consecuencia de la insolvencia de sus
deudores.
Emisin de los valores
Los valores que se emitan como resultado de procesos de Titularizacin podrn ser:
Valores de participacin: Son los que representan derechos de participacin sobre el
Patrimonio Autnomo. El valor de participacin, no tiene rendimiento fijo sino es el
resultado de las utilidades o prdidas que genere el Patrimonio Autnomo.
Valores de contenido crediticio: Son los que incorporan el derecho a percibir el pago
del capital y de los rendimientos financieros, en los trminos y condiciones
sealados en el valor respectivo.
Valores mixtos: Son los que resultan de la combinacin de las caractersticas de los
valores de participacin y de contenido crediticio, en las condiciones establecidas en los
mismos.
Los valores no tienen que ser necesariamente de una sola clase; pues sobre la base del
mismo patrimonio autnomo, pueden emitirse diversas clases de valores,
distinguindolos por series que darn lugar a distintos derechos. En caso de existir una
sola clase de valores, o diversas series, todos los valores de la misma clase o serie,
tendrn o representarn los mismos derechos y obligaciones para sus tenedores.
Principales Participantes del Proceso
Originador
Es la entidad o empresa, no vinculada a la Sociedad de Titularizacin, que procede a la
cesin de sus bienes o activos al patrimonio autnomo.
Sociedad de titularizacin
Es la receptora de los activos a ser titularizados, cuya funcin es servir de vehculo para
la emisin. Es decir que el Patrimonio Autnomo emitir valores a travs de la Sociedad
de Titularizacin.
Las sociedades de titularizacin podrn tener a su cargo la administracin de uno o ms
patrimonios autnomos para Titularizacin. Les corresponder la representacin legal y
defensa de los intereses de los patrimonios autnomos que administren.
El dominio conlleva que la Sociedad de Titularizacin ejercite todos los derechos que
corresponde ejercer a un propietario comn, como disponer de los bienes, gravarlos,
usar, disfrutar, reivindicar, administrarlo, segn sean las condiciones establecidas en el
contrato constitutivo.
Las sociedades de titularizacin deben tender al manejo seguro y eficiente de los bienes
y recursos que ingresen al Patrimonio Autnomo en los trminos y condiciones
previstos en el contrato o en el Acto Unilateral Irrevocable de Cesin de Bienes o
Activos.
Estructurador
Es el encargado de agrupar bienes o activos con caractersticas comunes para efectos de
la constitucin de los patrimonios autnomos para titularizacin.
Calificadora de riesgo
Entidad debidamente autorizada que emite una opinin, en el caso de valores
representativos de deuda, respecto al riesgo de incumplimiento de las condiciones
financieras ofrecidas en la emisin.
Colocador
Es la entidad encargada de la colocacin de los valores resultantes de un proceso de
titularizacin en el mercado primario.
Inversionista
Es la persona o entidad en cuyo favor se realiza todo este proceso y a quien se le ofrece
los valores que se emiten con el respaldo del patrimonio autnomo. El tenedor de estos
valores, como es obvio y esa es la finalidad de la emisin de valores mobiliarios en

este proceso, podr transferir a su vez libremente tales derechos en favor de terceros,
a travs del mercado secundario y burstil, dada la homogenizacin de tales derechos
en alcuotas que representan los valores emitidos.
Representante de los tenedores
Es quin acta en representacin de los tenedores de los valores emitidos dentro del
proceso de titularizacin.
Cabe anotar que el proceso puede albergar otras funciones como la administracin del
Patrimonio autnomo, la incorporacin de mejoras al mismo, o incluso la custodia de
los activos del mismo. Estas funciones suelen ser desempeadas por la Sociedad de
Titularizacin o alguna otra entidad especializada contratada para el efecto.

Finalidades de la Titularizacin
Tpicamente se pueden identificar las razones que usualmente motivan a los
participantes, especialmente los originadores, llevar a cabo procesos de titularizacin.
Entre las principales podemos citar las siguientes:
1.- Rotacin de Activos
Es la rotacin de activos de escasa o nula liquidez. Se utiliza tpicamente para activos
que se recaudan en un trmino de ms de dos aos. La titularizacin permite anticipar al
presente, flujos cuya recuperacin natural solo se espera en periodos futuros.
2.- Identificacin de una alternativa de fondeo menos costosa que la
captacin o endeudamiento tradicional
La titularizacin es una forma de conseguir financiamiento por la va de la
transformacin del activo y no del incremento del pasivo.
3.- Potenciacin del patrimonio del originador
Las entidades pueden acceder a financiamiento sin necesidades de aumentar
patrimonio para mejorar el ndice de endeudamiento. Esta es una de las finalidades ms
importantes de la titularizacin, por cuanto le permite un mayor crecimiento, sin el costo
de capital asociado.
4.- Equilibrio de estructura de balance
La titularizacin se puede usar sencillamente para lograr equilibrar la estructura del
balance tanto en tasas, como en plazos, como en monedas. As por ejemplo, al obtener
activos ms lquidos permite atender obligaciones de vencimiento mas prximo.
Alternativas de Titularizacin por Tipo de Activo
La titularizacin representa un vehculo de financiamiento muy dctil, que permite
implementar una gran variedad de procesos de distinta ndole, dependiendo bsicamente
del tipo de activo que se incorpora al Patrimonio autnomo. Podemos mencionar, en
funcin de la experiencia internacional. algunos ejemplos que han tenido lugar en
diferentes mercados:
Inmobiliaria
Inmuebles construidos
Proyectos de construccin (lote o sumas de dinero)
Fondos inmobiliarios
Cartera
Hipotecaria
De consumo
Comercial
Flujos futuros
Actividad energtica
Obras pblicas de infraestructura
Prestacin de servicios pblicos
Ttulos valores Documentos de Crdito Otros activos
Ventajas de la Titularizacin
1.- Para el originador

Liquidez.- Permite acceder a liquidez mediante la aceleracin de flujos futuros, la

reduccin de activos fijos el aumento de la rotacin de activos.

Endeudamiento.- No existen restricciones ante entidades crediticias, las

condiciones del financiamiento encaja a los flujos de la empresa, mejora el
indicador de endeudamiento. Tambin se obtienen mejores tasas de financiamiento.

Nivel de Activos Improductivos.- Disminuyen recursos ociosos, mejora los

ndices de rentabilidad.

Capacidad de Crecimiento.- No requiere de incremento en patrimonio

endeudamiento adicional, facilita la inversin en nuevos proyectos, para entidades
financieras no se aumentan requerimientos de patrimonio tcnico.

Capacidad de asumir el cambio.- Facilidad de financiar reconversin industrial y

reestructuraciones.

Gestin de Riesgos.- Transferencia de parte o todo el riesgo al mercado, equilibra

estructura de plazos de activos y pasivos, Calificacin de ttulos independiente de
la situacin del originador, por lo que usualmente se obtiene mejor calificacin.
2.- Para el inversionista

Nueva alternativa de inversin. Ttulos de alta rentabilidad

Bajo Riesgo por mecanismos de cobertura

Alta calificacin

Buena experiencia de pago de los ttulos en otros pases

3.- Para el mercado

Genera una nueva rea de operaciones para los agentes

Promueve desarrollo del mercado

Estructura financiera que mejora circulacin de recursos.

Sustituye intermediacin financiera tradicional por una mediacin directa

La Regulacin en Bolivia
La Titularizacin en Bolivia se regula en principio por la Ley de Mercado de Valores
(LMV), y por otras normas complementarias. Dentro de estas ltimas podemos citar el
Decreto Supremo N 25514, y la Resolucin administrativa N 052 sobre Normas
Prudenciales de Titularizacin y Disposiciones complementarias especficas de
Titularizacin.
La legislacin vigente contempla la figura de la Titularizacin, incluyendo las
condiciones para la autorizacin de las Sociedades de Titularizacin, que se han de
constituir como sociedades annimas de objeto exclusivo.
Tanto la Sociedad de Titularizacin, como cada Patrimonio autnomo que administra,
as como los valores que se emiten con respecto a stos debern estar registrados en el
RMV.
Se ha previsto como activos o bienes sujetos de titularizacin los siguientes: Carteras de
crdito y otros activos generadores de un flujo de caja; inmuebles, proyectos de
construccin, documentos de crdito y contratos; valores inscritos en el RMV, as como
obras de infraestructura y servicios pblicos.
La Titularizacin es un mecanismo de financiamiento que permite transformar activos o
bienes generadores de flujos de ingresos, en valores negociables en el Mercado Valores.
Las Decisiones de Financiamiento Empresarial
Toda organizacin, y especialmente las empresas, deben enfrentar permanentemente
decisiones de financiamiento; las cuales tendrn por tanto un impacto sustantivo en el
progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata entonces no slo de decisiones
delicadas y sensibles que demandan un actuar diligente, si no tambin de elecciones
que pueden afectar hasta el mismo curso de viabilidad financiera de una entidad.
Rol y Objetivos de las Finanzas en la Empresa
Toda empresa, sea de una manera profesional o de forma emprica, debe ejecutar labores
de administracin financiera. La administracin financiera se define como una
conjuncin de funciones como son planear, obtener y utilizar los fondos para
maximizar el valor de una empresa. En buena cuenta la funcin de las finanzas forma
parte de la administracin principal de la empresa.
La funcin del administrador financiero es intentar encontrar respuestas especficas
que permitan que los accionistas de la empresa ganen ms los problemas bsicos a
resolver se resumen en Primero cunto debera invertir la empresa, y en que
activos concretos debera hacerlo? Segundo, cmo deberan conseguirse los fondos
necesarios para tales inversiones?.
Por tanto nos referimos a las decisiones financieras de inversin y de financiamiento
como principales funciones dentro del manejo financiero de la empresa. Como en
cualquier inversin siempre aparecern dos parmetros de decisin: el riesgo y el
retorno, siendo su asociacin habitual igual, es decir a mayor riesgo mayor
retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisin
financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de
nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuanta
prdida estamos dispuestos a tolerar).
Las decisiones de financiamiento se producen en mercados financieros. Ello significa
que se debe evaluar cul de estos segmentos del mercado es ms propicio para financiar
el proyecto o actividad especfica para la cual la empresa necesita recursos. Como

recordamos, estos segmentos son el mercado de dinero, el mercado de capitales o el

mercado de futuros o derivados. Normalmente en realidades como las nuestras, las
opciones suelen restringirse a los primeros dos segmentos. Tpicamente en el primer
segmento se encuentra el financiamiento bancario; en tanto que s se desea emitir
valores se puede combinar el mercado de dinero (corto plazo) con el mercado de
capitales (largo plazo).
Las decisiones de financiamiento deben responder a algunas preguntas bsicas:
Qu costo financiero est dispuesto a asumir?
Con qu inmediatez necesita el financiamiento?
Necesita una relacin de financiamiento espordica o recurrente?
Qu proporcin de deudas y fondos propios se debe tener?
En qu plazo estoy dispuesto a repagar? Cmo deben participar en el endeudamiento
las deudas a corto y a largo plazo?
En qu moneda prefiero financiarme?
Qu proporcin de las utilidades deben distribuirse?
Necesito esquemas flexibles que me permitan por ejemplo repagar antes, o
mantener flujos de pagos no regulares?
Este listado de interrogantes pone en evidencia la complejidad de la decisin. Pero
tambin hace notar que esta decisin enfrenta varios factores, y no solamente el del
costo financiero que suele ser el que mayor atencin obtiene. Podemos indicar que
otro elemento relevante es la flexibilidad del esquema financiero; as como el carcter
de transitoriedad o permanencia de la relacin financiera.
Desde una ptica meramente contable, las decisiones de financiamiento reflejan la
mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa, o lo que
es lo mismo, la relacin ms conveniente que puede establecerse entre los Recursos
Propios y la Deuda, nos referimos por tanto a la estructura financiera de la empresa.
Escogiendo la Fuente de Endeudamiento
Dejando de lado por el momento la primera decisin de financiamiento entre
capital o deuda, asumamos que la empresa ya opt por endeudarse. Debe entonces
elegir cual es su fuente de recursos. Normalmente, las empresas cuentan en su mayora
con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra
principalmente la banca comercial (esta fuente es conocida como financiamiento
indirecto al existir un intermediario).
En realidades como las nuestras las sociedades annimas generalmente estn
organizadas alrededor de una estructura familiar y, lo ms importante, es que cuentan
con un sentido conservador de las finanzas, con lo cual tienden a acercarse a fuentes
ms seguras de financiamiento. Asimismo, existe la percepcin de que empresas
cuentan con poca proyeccin en los negocios, motivo por el cual en general se cuenta
con una mentalidad cortoplacista, coherente con el acercamiento a la banca tradicional.
Existe, sin embargo, una importante alternativa de financiamiento a travs del
mercado de valores, que ostenta sustantivas ventajas potenciales como son
reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de
financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, establecimiento de un
vnculo de financiamiento de largo plazo, etc. Es necesario, por tanto, que las
empresas sepan efectuar un anlisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan;
debiendo estudiar los costos y beneficios de cada cual. Revisemos estos factores desde
la lgica de evaluar la posibilidad de que la empresa ingrese al mercado de
valores como emisor.
Costos o Desventajas Percibidas
Las principales desventajas percibidas con relacin al mercado de valores se refieren
principalmente a la difusin de informacin y la eficiencia que las empresas deben
tener para ingresar al mercado de valores. En efecto, las empresas que ingresan al
mercado de valores para acceder a recursos, deben adecuarse a un exigente estndar de
transparencia. Por ejemplo, los emisores de bonos y/o acciones deben entregar sus
estados financieros auditados de manera peridica a la SPVS y a la BBV, con el fin de
que los inversionistas tengan conocimiento de la situacin de la empresa y puedan
tomar sus decisiones de acuerdo con esta informacin.
Puede existir reticencia a que la situacin econmica y financiera de la empresa se
convierta en informacin pblica; o incluso se puede ser adverso a la circunstancia por
la cual esta informacin llegue a manos de sus competidores.
De otro lado, el ingreso en el mercado de valores para algunas empresas se traducira en
mayores costos ante la eventual necesidad de contratar personal ms especializado y
capacitado; o incluso de tener que invertir en adecuar sus sistemas contables.
Adicionalmente, podra ser un costo adicional la contratacin de una empresa de
auditoria reconocida y registrada en el Registro de Mercado de Valores (RMV).
Ventajas Ofrecidas
La comparacin financiera
El mercado de valores ofrece varias ventajas para el sector industrial. Por una parte, el
mercado de valores ofrece recursos con mejores trminos y condiciones que la
banca tradicional. Repasemos estas circunstancias con ejemplos numricos, basados en
informacin real.
Se han tomado en cuenta los trminos y condiciones ofrecidos por la banca, as como
los costos directos asociados con el ingreso al mercado de valores. Asimismo, el

presente anlisis de costo beneficio toma en cuenta 3 escenarios. El primero se refiere a

los costos asociados al acceso a US$.2 millones a un plazo de 3 aos, el segundo el
acceso a US$.4 millones a 5 aos y el tercero a US$.7 millones a 8 aos.
El acceso a recursos a travs del mercado de valores se supone que se efecta a travs de
bonos de deuda, debido a que la mayor parte de los instrumentos transados en bolsa son
instrumentos de renta fija.
Se toma como tasa bancaria del prstamo la de 17.6%, que corresponde a la tasa
promedio activa del sistema bancario. Estas tasas activas utilizadas para el
clculo del costo de financiamiento a travs de la banca estn de acuerdo a la
informacin publicada por la Superintendecia de Bancos e Instituciones Financieras en
el Boletn Informativo a junio de 2000, y las tasas de rendimiento utilizadas para la
estimacin del costo de una emisin de bonos estn de acuerdo a las emisiones vigentes
en el mercado de valores. De hecho este ejercicio deber ser refrescado al momento que
se haga la evaluacin concreta para una empresa.
Asimismo, los costos y tarifas que se tomaron para calcular el costo total de una
emisin de bonos son los costos y tarifas vigentes, tanto de la SPVS, la BBV y de las
Agencias de Bolsa. En el caso del acceso a fondos a travs de la banca, no se tom en
cuenta ningn costo adicional.
Tabla 1
Costos y tarifas asociados con una emisin de bonos de deuda
(en dlares y en porcentaje)
Descripcin
Costo
Agencia de Bolsa
Comisin de Estructuracin
Entre 0.75% y 1% del monto bruto de la emisin
BBV
0.15% del monto bruto de la emisin
Registro de la Emisin (US$ 0 hasta
US$ 3 MM)
0.10% del monto bruto de la emisin
Registro de la Emisin (entre US$ 3
MM y US$ 5 MM)
Mantenimiento de Registro 2do Ao 40% del pago efectuado el 1er ao
Mantenimiento de Registro 3er Ao
(Libre despus)
20% del pago efectuado el 1er ao
Intendencia de Valores
Inscripcin del Emisor en el RMV

Monto menor entre US$ 1,000 y el 0.5% del

patrimonio neto de la empresa

Tasa de Mantenimiento del Registro Monto menor entre US$ 1,000 y el 0.5% del
en el RMV
patrimonio neto de la empresa
0.08% del monto total emitido, pagadero cada ao
Inscripcin de la Emisin en el RMV hasta el 3er ao, libre despus
Empresa Calificadora de Riesgo
Calificacin de Riesgo por Ao

US$ 15,000 sujeto a incrementos y a la empresa

calificadora de riesgo

Costos Legales
Abogados, Prensa, Representante
Legal, etc.

US$ 5,000 sujeto a incrementos o variaciones

Empresa de Auditoria Registrada en

el RMV
De US$ 6,000 a US$ 25,000, dependiendo del
Auditorias Semestrales (Costo Anual) tamao de la empresa

Escenario 1

Tabla 2
Supuestos para el Escenario 1 (en dlares y en porcentaje)

Descripcin
Monto
Plazo
Tasa de Rendimiento Anual de
los Bonos

Supuesto
US$ 2,000,000
3 aos

Tasa de Descuento Anual

Amortizacin de Capital
Patrimonio del Emisor

8.00%
Al final de la emisin, al monto nominal
Mayor a US$ 200,000
US$ 15,000 el 1er ao, asume incrementos x inflacin del
7% cada ao posterior

Costo de la Calificacin de
Riesgo x ao

12.00%1

De esta forma, el costo total en valor presente de acceder a US$ 2,000,000 a travs del
mercado de valores es de US$ 2,145,117, mientras que el costo de acceder a un
prstamo bancario por la misma suma y el mismo plazo, a una tasa de inters del
15% es de US$ 2,205,689 en valor presente. Esto significa que una empresa ahorrara
US$ 60,572 en valor presente a lo largo de 3 aos.
Se ha evaluado adems que esta ventaja financiera, con las condiciones estipuladas, es
igualmente vlida para montos de deuda mayores a US$ 1 133 930; que vendra a
representar un punto de equilibrio de esta comparacin.
Escenario 2
Tabla 3
Supuestos para el Escenario 2 (en dlares y en porcentaje)
Descripcin
Supuesto
Monto
US$ 4,000,000
Plazo
5 aos
Tasa de Rendimiento Anual de
los Bonos
11.5%2
Tasa de Descuento Anual
Amortizacin de Capital
Patrimonio del Emisor
Costo de la Calificacin de
Riesgo x ao
Costo de la Auditoria x ao

8.00%
Al final de la emisin, al monto nominal
Mayor a US$ 200,000
US$15,000 el 1er ao, asume incrementos x
inflacin del
7% cada ao posterior
US$10,000 el 1er ao, asume incrementos x
inflacin del
7% cada ao posterior

Bajo los trminos y condiciones establecidos en la tabla anterior, el costo asociado con
el acceso a US$4,000,000 de financiamiento a travs del mercado de valores es de
US$4,329,982 en valor presente, mientras que el costo de esos fondos a travs de la
banca es de US$4,643,928 en valor presente. Esta diferencia se traduce en un
ahorro de US$313,947 en valor presente a lo largo de 5 aos. En este caso el punto de
equilibrio se estima en US$ 1,093,650; monto por debajo del cual no se cumple la
ventaja financiera calculada.
Escenario 3
Tabla 4
Supuestos para el Escenario 3 (en dlares y en porcentaje)
Descripcin
Supuesto
Monto
US$ 7,000,000
Plazo
8 aos
Tasa de Rendimiento Anual de
los Bonos
11.0%3
Tasa de Descuento Anual

8.00%

Amortizacin de Capital
Patrimonio del Emisor
Costo de la Calificacin de
Riesgo x ao

Al final de la emisin, al monto nominal

Mayor a US$ 200,000
US$15,000 el 1er ao, asume incrementos x
inflacin del 7% cada ao posterior

Costo de la Auditoria x ao

US$15,000 el 1er ao, asume incrementos x

inflacin del 7% cada ao posterior

Los resultados referentes al escenario 3 muestran que, el acceso a fondos por un

monto de US$ 7,000,000 a travs del mercado de valores tiene un costo en valor
presente de US$ 8,102,824, mientras que el acceso a este monto a travs de un
prstamo bancario a una tasa de inters del 13.5% sera de US$ 8,355,083. En este caso,
se tom una tasa del 13.5%, la cual se considera razonable a largo plazo para un cliente
solvente y confiable. Sin embargo, sta podra variar de acuerdo al factor riesgo de cada
cliente.
Otros aspectos
Si bien los nmeros son bastante explcitos al mostrar que para montos y plazos
mayores el mercado de valores se constituye en una alternativa ms atractiva que un
prstamo bancario, es necesario tomar en cuenta otros factores, para evaluar la opcin
que le convenga ms a una empresa.
Flexibilidad
Se ha argumentado que el mercado de valores tiene como una de sus mayores virtudes
la posibilidad de acomodar la estructura y esquema de financiamiento, de la mejor
forma posible, a las necesidades del emisor. Si bien estas opciones especficas varan
con el desarrollo mismo del mercado se pueden resaltar algunas caractersticas
relevantes de esta flexibilidad:

Plazos; especialmente si necesito realizar inversiones de mayor plazo.

Moneda; para endeudarse en la moneda en la cual genero mis ingresos.

Flujo de pagos, en situaciones donde mi flujo de ingresos no es necesariamente

regular.

Garantas o resguardos diversos; permitiendo que no slo se acepten garantas

tpicas como las inmobiliarias o la entrega de efectivo como colateral.
Garantas
En el caso de un prstamo bancario, los requerimientos de garantas son por lo
general de 2:1 hasta de 3:1, dependiendo del riesgo que representa cada cliente. En el
caso de las emisiones de bonos, stas generalmente estn respaldadas por una garanta
quirografaria, es decir, por la totalidad de sus bienes presentes y futuros de manera
indiferenciada, slo hasta el monto total de las obligaciones emergentes de la emisin.
En este sentido, las garantas requeridas para una emisin de bonos son menores a las
garantas necesarias para calificar para un prstamo bancario.
Oportunidad
Probablemente uno de los factores ms observados respecto a las emisiones en el
mercado de valores se relaciona al hecho de que las necesidades de financiamiento a
veces son impredecibles, y no hay suficiente tiempo para estructurar una Oferta Pblica.
La respuesta a esta inquietud se encuentra en los denominados Programas de
Emisiones. Por medio de stos, una empresa puede inscribir un Programa de emisiones
que realizar a futuro, sin necesidad que al momento de la inscripcin sepa cuando
realizar su primera emisin. Tan slo deber establecer cual es el monto agregado de
las emisiones que efectuar en los prximos aos (digamos tres); y luego de acuerdo a
las circunstancias del mercado y de sus necesidades podr ir realizando emisiones como
parte de este Programa, sin necesidad de repetir los mismos trmites de inscripcin,
dando a conocer bsicamente las caractersticas del valor que emite. En buena cuenta,
se dispondra de una suerte de chequera en el mercado de valores, que usara a voluntad.
Incumplimiento de obligaciones
Evidentemente ninguna empresa se endeuda con la intencin de no pagar su deuda. Sin
embargo cabe anotar las diferencias de tratamiento que surgiran en esta eventualidad.
En caso de incumplimiento de un pago por concepto de un prstamo bancario,
generalmente el paso que toma el banco es el de negociar el pago con el cliente y se
puede o no aplicar intereses penales, o en un caso de mayor gravedad, se reprograma el
crdito. Antes de que las garantas de un crdito sean ejecutadas, los bancos agotan
todas las dems posibles alternativas establecidas en las normas legales para la
recuperacin del crdito. Una vez agotados los esfuerzos de recuperacin, el banco
procede a efectuar un juicio ejecutivo, mediante el cual se embargan las garantas
para su posterior remate. Empero, cabe anotar que estas prcticas bancarias no son
ilimitadas, porque ello demanda posiblemente una reclasificacin del crdito, con
implicancias para las provisiones requeridas.
En caso de incumplimiento en el pago oportuno de los intereses o el capital emergentes
de una emisin de bonos, se considera vencida la emisin pudiendo los tenedores de los
bonos iniciar los procedimientos de cobro correspondientes. Los procedimientos de
cobro se refieren a la instauracin de un juicio ejecutivo, para proceder al pago de las

obligaciones con los recursos emergentes del mismo y relacionados a las garantas
establecidas por el emisor.
De otro lado, el incumplimiento de obligaciones referente a una emisin de bonos afecta
la imagen de la empresa frente al pblico, mientras que el mismo incumplimiento por
concepto de un prstamo bancario no necesariamente ocurrira as. Sin embargo, no
debe perderse de vista que en esta circunstancia las oportunidades de financiamiento
bancario de la empresa se veran afectadas; especialmente cuando el sistema bancario
cruza informacin acerca del riesgo de los clientes con herramientas como las
Centrales de Riesgo.
Deuda o Capital
Aunque hemos asumido que la empresa se endeudaba, en realidad la primera gran
decisin de la empresa emisora consiste en definir si ofrecen nuevas acciones (aumento
de capital) u obligaciones (aumento de deuda).Un emisor decide qu instrumento emitir,
de acuerdo al destino que se le va a dar a los recursos que se capten. Los emisores
pueden tener distintos propsitos para ofrecer valores al pblico, y pueden elegir de un
men cada vez ms amplio de alternativas de emisin de acuerdo a las necesidades
especficas de financiamiento. Los siguientes elementos son tomados en cuenta para
decidir s se incrementa capital o deuda:

Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el

control de la misma.

Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que depender del desempeo

de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses
segn calendario definido.

Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones s lo

tienen.

Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses
pagados se deducen como gastos, en tanto que las utilidades (que influyen el valor
de la accin) pagan impuestos.

La emisin de obligaciones da una seal positiva al mercado respecto al

emisor, por cuanto slo las empresas ms solventes suelen colocar instrumentos de
deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisin exigir se le
paguen mayores intereses.

Para muchos emisores el inters que se compromete con las obligaciones puede
resultar ms barato que el financiamiento bancario.
An cuando la empresa haya alcanzado una decisin en cuanto a aumento de capital o
de deuda, todava le queda elegir entre diferentes modalidades de los valores a emitir.
Influye en esta seleccin el destino de los fondos que se captan: Financiamiento de las
operaciones regulares de la empresa (capital de trabajo), inicio de nuevos
proyectos (inversin en activos), sustitucin de deuda antigua (refinanciamiento),
financiamiento para escasez temporal de efectivo, etc. De esta forma, el emisor debe
configurar la opcin que mejor cubra sus necesidades, combinando las caractersticas
bsicas del instrumento como son: fecha de vencimiento, moneda de la emisin, tipo de
inters (s lo hay), garantas de la emisin, subordinacin o prioridad de la deuda,
mecanismo de negociacin del valor, convertibilidad en otros valores, condicin de
recompra antes de vencimiento, por citar los principales. Como ejemplo considrese que
el incremento de capital puede dar lugar a acciones comunes, pero tambin a acciones
sin derecho a voto, o incluso a acciones preferenciales (aquellas que garantizan el pago
de un dividendo). En tanto que el aumento de deuda, segn el plazo de la misma,
puede tomar la forma de papeles comerciales o bonos. Los bonos a su vez pueden
ser de una estructura bsica o simple, con tasa de inters fija o variable, tener garantas o
colateral, o hasta ser convertibles en acciones. Tambin es posible que la empresa elija
emitir una combinacin de los distintos valores.
En el diagrama se muestran los flujos que tienen lugar cuando el financiamiento va
acciones es adoptado. As el inversionista cede sus recursos adquiriendo un activo
(valor) el cual le da derecho a recibir posteriormente dividendos. Por su parte la empresa
ofrece y emite las acciones, recibiendo nuevos recursos, lo que le permite incrementar
su capital.

Los principios de contabilidad y los estados financieros

Transparencia: Piedra Angular de los Mercados de Valores

No ser posible alcanzar un mercado de valores slido sin que ste muestre un claro
rasgo de Transparencia. Su bsqueda debe ser decidida permanentemente. Esta
Transparencia se traduce en la presencia de mecanismos que permitan el acceso
oportuno, por parte de todas las entidades y personas que participan en el mercado de
valores (inversionistas), a informacin adecuada respecto a los valores que se negocian
en el mercado y a los emisores de dichos valores.
No slo contribuye la Transparencia al desarrollo eficiente del mercado de valores, sino
que adems en cierta forma instaura un componente de equidad en el mismo; toda vez
que equipara las oportunidades y minimiza el uso de informacin privilegiada.
Las experiencias muestran que la Transparencia es una suerte de bien pblico y no
todos los agentes del mercado tienen incentivo para forjarla. Adems siendo la
Transparencia un principio a forjar, su alcance ser gradual en funcin de la
propia evolucin de cada mercado.
Esta Transparencia se forja mediante la exigencia de informacin. Para ello es menester
que la revelacin de informacin debe tener responsables identificados.
Complementario a ello debe regir un sistema de penalidades de efectiva aplicacin.
Cabe recordar que los mercados financieros se crean con el propsito de facilitar la
asignacin de los escasos recursos a las mejores oportunidades de inversin en una
economa determinada. Dichos mercados necesitan informacin para funcionar de forma
eficaz y eficiente. Los mercados prosperan cuando hay informacin y las personas que
tienen mejor acceso a ella o que pueden interpretarla con mayor rapidez o exactitud
tendrn una ventaja comparativa en sus decisiones con respecto a las inversiones. Esto
crea una enorme demanda de informacin y procesamiento de informacin.
La informacin debe provenir de todos los participantes del mercado; pero sobre todo
debe ser requerida a los emisores de los valores, que son precisamente los que se
negocian y son el centro del funcionamiento mismo del mercado.
Es deseable que este emisor brinde la mayor cantidad de informacin posible, tal como:
Informacin legal y econmica sobre la empresa o entidad emisora
Informacin financiera
Hechos Relevantes
Calificacin de riesgos
Polticas sobre pago de los dividendos o beneficios
Planes de expansin y proyectos de inversin
Las Empresas como Proveedoras de Informacin
Si bien la bsqueda de la Transparencia obedece a un motivo de beneficiar a la
economa como un todo; debemos notar que existe una fuerte motivacin para que las
propias empresas provean informacin a posibles inversionistas a fin de disminuir la
variacin en los clculos del valor de la firma y reducir el costo de capital de la firma.
Las firmas que pueden proveer informacin de mejor calidad y ms confiable sern
premiadas en los mercados financieros
A medida que las economas emergentes se integren en los mercados internacionales, la
necesidad de revelar informacin financiera y econmica continuar aumentando. El
sector privado asumir un papel ms importante en la promocin de mejoras en el
entorno de informacin.
Reducir las asimetras o privilegios en la informacin es una de las formas mas eficaces
de garantizar que se tomen decisiones ptimas con respecto a las inversiones. S las
personas con acceso a informacin interna de una empresa pudieran comunicarla de
manera fidedigna y oportuna, esta informacin ser muy til para los inversionistas y
se reflejara en el valor de las acciones y dems valores de una firma.
Debe quedar claro que cuando la informacin no fluye adecuadamente, el valor que los
dueos y administradores de una empresa creen que tiene su firma, no ser el valor que
los inversionistas le otorgan a la misma. Por tanto, ser ms caro endeudarse o
conseguir recursos de terceros.
Las Normas y Principios de Contabilidad
El instrumento ms importante para reducir la brecha entre el valor declarado y el valor
percibido es quizs la mejora de los principios de contabilidad y las normas de
auditoria. Aunque un modelo de contabilidad es una abstraccin del valor verdadero de
una firma, cuando las normas son bien conocidas y se aplican de manera uniforme, los
inversionistas pueden interpretar correctamente la situacin financiera de la firma. En
buena cuenta no debe olvidarse que los estndares externos a la firma pueden diferir de
los estndares internos de sta. Un lenguaje comn ser entonces necesario.
En esta lgica se debe resaltar que los Principios contables y estndares de auditoria son
salvaguardas necesarias para la confiabilidad de la informacin financiera. Estos, aparte
de basarse en slidos fundamentos, como seran los estndares internacionales, deben
comprender reglas que alcancen a:
Manuales contables: Planes de cuenta y dinmica de las mismas
Normas para la presentacin de la informacin financiera:
- Formatos en que se presentan
- Detalles de contenido (notas): explicaciones de los cambios ms
importantes
- Periodos de presentacin: frecuencia de la informacin

El por qu de los Estandares

Con los cambios en el mercado hay una demanda de nueva informacin financiera. Se
ha cuestionado el entorno en el que se suelen formular las normas de contabilidad,
al estar stas condicionadas a factores nacionales que reflejan el marco jurdico,
econmico, poltico y cultural en el cual han operado. Por ejemplo, con una estructura
de mercado dominada por el sistema bancario han influido en los sistemas internos de
declaracin de datos financieros al favorecer las necesidades de los acreedores, a
diferencia de los inversionistas en lo que a informacin se refiere. Asimismo la
situacin econmica influye mucho en el establecimiento de normas de contabilidad de
cada pas.
Aunque los factores nacionales probablemente continen influyendo en las normas o
prcticas de contabilidad, se reconoce en medida creciente que el establecimiento de
normas de contabilidad aceptadas mundialmente facilitan las operaciones
internacionales. La armonizacin internacional de normas de contabilidad mejorar la
comparabilidad de la informacin contable.
Tngase presente por ejemplo el desarrollo de ofertas globales u ofertas
internacionales, que procuran colocar valores en ms de una plaza, a fin de posibilitar
proyectos importantes y lograr eficiencia financiera y la consecuente estandarizacin de
la informacin que ellas demandan. La primera pieza en esta armonizacin, la
constituye sin duda la informacin contable.
En este desarrollo resulta significativa la contribucin de distintos organismos
internacionales para la estandarizacin de los sistemas contables. Entre los
principales podemos citar a:
IASC (International Accounting Standards Committee)
IFAC (International Federation of Accountants)
IOSCO (International Organization of Securities Commission)
La Comisin de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC)es una organizacin del
sector privado que se dedica a la armonizacin de normas de contabilidad desde 1973.
Su propsito es formular y aprobar Normas Internacionales de Contabilidad (NIC) y
procedimientos relativos a la presentacin de estados financieros. Estas normas y
procedimientos no tienen fuerza jurdica obligatoria, pero se prev que las partes
interesadas lo adopten.
La IOSCO, que alberga a todos los reguladores del mercado de valores del mundo,
trabaj desde 1995 en la formulacin de normas bsicas de contabilidad, hasta que
recientemente declar su adhesin a las normas internacionales de contabilidad. En
EEUU, en su condicin de mercado de valores ms representativo, el Financial
Accounting Standards Board (FASB) tiene como funcin el establecimiento de
estndares contables, y dicta por tanto sus propias reglas.
Como quiera que todo indica que las NIC habrn de orientar paulatinamente el diseo
de nuestra informacin financiera es bueno tener presente que un significativo nmero
de ellas ya ha sido aprobado y cada pas las va adoptando gradualmente. Para
ilustracin mencionemos algunas NIC:
NIC 1: Presentacin de Estados Financieros
NIC 7: Estado de Efectivo
NIC 8: Ganancia o prdida para el periodo
NIC 12: Impuesto a la Renta
NIC 18: Ingresos
NIC 23: Costos de Financiamiento
NIC 27: Estados financieros consolidados y tratamiento Contable
NIC 33: Utilidades por accin
NIC 39: Instrumentos Financieros
Se mantiene, sin embargo, una duda vlida Por qu pases y empresas no han adoptado
plenamente las NIC? En realidad estamos en plena transicin; pero las principales
razones esgrimidas han sido cuatro. Primero: la adopcin de normas internacionales de
contabilidad y auditoria es costosa. En particular los costos de transicin son altos.
Segundo: las firmas que operan con el pblico podran dudar en revelar su verdadera
situacin financiera debido a la falta de confianza que ello podra suscitar. Tercero:
muchos pases creen poder establecer sus propias normas para tener en cuenta la
situacin de las firmas. Cuarto: Hay pocos incentivos para pasar a normas
internacionales s los mercados internacionales estn cerrados.
Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados y Utilizados en Bolivia
S bien es cierto, de acuerdo a lo sealado, las NIC sirven como patrn de referencia
para los estndares internacionales; es igualmente vlido que cada pas instaure sus
propios principios en funcin de las citadas normas internacionales y de las condiciones
propias de su entorno. De esta forma, cuando estos principios existen, las normas
internacionales se aplican de manera supletoria.
Corresponde al Consejo Tcnico Nacional de Auditoria y Contabilidad, el adoptar
Decisiones y dictar Normas de Contabilidad de aplicacin en Bolivia. A estos efectos,
es importante tener presente lo dictaminado por este Consejo, como son:
NC 1: Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados

NC 2: Tratamiento contable de hechos posteriores al cierre del ejercicio

NC 3: Estados financieros a moneda constante
NC 4: Revalorizacin tcnica de Activos Fijos
NC 6: Tratamiento contable de las diferencias de cambio
NC 7: Valuacin de inversiones permanentes
NC 8: Consolidacin de Estados Financieros
El Rol de los Estados Financieros
Queda sin embargo fuera de toda duda que los Estados Financieros (EEFF) son
crticos para decisiones bien informadas. Por este motivo, estos estados deben satisfacer
ciertas caractersticas, como son:
a) Ser comprensivos: abarcar todas las actividades u operaciones de la
empresa.
b) Consistencia: la informacin contenida debe ser totalmente coherente entre las
distintas partidas y entre los distintos EEFF.
c) Relevancia: debe ayudar a mostrar los aspectos principales del desempeo de la
firma.
d) Confiabilidad: deben ser fidedignos de la realidad financiera de la
empresa.
e) Comparabilidad: deben ser comparables con otros periodos de la misma
empresa y con otras firmas de la misma actividad.
Los Estados Financieros son utilizados para una variedad de propsitos. El inversionista
analiza los estados para juzgar la fortaleza del negocio. Este evala con cuidado s la
empresa est fiscalmente solvente y combina con otra informacin para ver si la
firma posee buena gerencia y un slido potencial.
Las propias entidades reguladoras emplean la informacin financiera para el
seguimiento y fiscalizacin de las entidades que supervisa.
Las instituciones que estn considerando otorgar un prstamo a la empresa,
revisan los EEFF para saber la cantidad de deuda que tiene la empresa, as como la
capacidad de la firma para pagar su deuda, la cantidad de efectivo que mantiene, la
rapidez con que la firma puede transformar sus activos en efectivo, etc.
Aquellos interesados en tomar control de una compaa, analizan los EEFF
interesados en el potencial de la compaa, su flujo de caja proyectado y la evaluacin
de los activos que tendran que ser vendidos para comprar la firma, pero manteniendo
las operaciones primarias de sta.
Sin embargo, son los gerentes de la propia firma los que requieren ms frecuentemente
del anlisis de los EEFF. Los estados son revisados para mejorar la gerencia.
De manera anloga el analizar los EEFF es crtico para los dueos o gerentes de un
nuevo negocio.
Principales Estados Financieros
Dada su importancia, repasemos someramente los EEFF de mayor uso y aplicacin para
revelar la situacin financiera de la empresa.
El balance general
Muestra todos los recursos que la firma posee o controla; las deudas que mantiene y el
inters de los propietarios en la compaa. Los principales criterios que se deben tener
presentes respecto a ste estado financiero son:
El balance est siempre equilibrado. Los activos deben igualar el pasivo ms
el patrimonio.
Los activos corrientes lo constituyen el efectivo, as como aquellos activos
que tpicamente son agotados o trasformados en efectivo durante un periodo
contable en el curso regular de las operaciones. Los equipos, los inmuebles, la
maquinaria no son una fuente directa de efectivo.
Los pasivos corrientes sern usualmente pagados dentro de un mismo ao. La
deuda de largo plazo permanecer vigente mas tiempo, y no ser cancelada dentro
de un corto periodo de tiempo.
Patrimonio puede tomar distintas formas: capital, reservas y ganancias
retenidas. o Las ganancias retenidas no existen en la forma de efectivo. Estas
ganancias se distribuyen a travs de los activos de la firma.
El balance muestra la situacin de la empresa en un momento dado de
tiempo. Cambia por tanto para diferentes momentos, en que ste se elabore.
Mostremos un ejemplo de la estructura de un balance.
BALANCE GENERAL

ACTIVO
Activo Corriente
Disponibilidades
Inversiones a Corto Plazo
Cuentas por Cobrar a Corto Plazo

PASIVO
Pasivo Corriente
1.000 Deudas Comerciales
2.000 Deudas c/Empresas Relacionadas
Bancarias y Financieras de
3.000 Deudas
CP

1.000
2.000
3.000

Cuentas p/cobrar c/Emp. Rel. no

Control
Anticipo a Proveedores
Inventarios
Gastos Pagados por Adelantado
Otros Activos Corrientes
Total Activo Corriente
Activo no Corriente
Impresiones a Largo Plazo
Ctas p/cobrar c/Emp. Rel. no cont.
LP
Inversiones en Emp. Relacionadas
y/o Vin.
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo
Inversiones no Financieras
Activo Fijo Neto
Bienes Arrendados
Activos Intangibles
Cargos diferidos
Otros Activos no Corrientes
Total Activo no Corriente

Total Activo

Pago Corriente dedeudas

Bancarias LP
Deudas por Emisin de Valores CP
Deudas por pagar emp. Rel. y/o
Vin. CP
Otras Cuentas por Pagar
Ingresos Percibidos por
Adelantado
Anticipos Recibidos
Otros Pasivos Corrientes
30.000 Total Pasivo Corriente
5.000
4.000
10.000
3.000
2.000

4.000
8.000
5.000
6.000
5.000
1.000
2.000
37.000

Pasivo no Corriente
Comerciales de Largo
1.000 Deudas
1.000
Plazo
Deudas
Bancarias
y
Financieras
de
2.000 LP
30.000
8.000 Deudas por Emisin de Valores LP 20.000
por pagar emp. Rel. y/o
15.000 Deudas
9.000
Vin. LP
Otras
cuentas
por Pagar a Largo
30.000 Plazo
4.000
Ingresos
Percibidos
por
50.000 Adelantado a LP
1.000 Previsiones
1.000
2.000 Otros Pasivos no Corrientes
5.000
6.000
7.000
122.000 Total Pasivos no Corrientes
70.000
Total Pasivo
107.000
PATRIMONIO
Capital Social
Aportes no Capitalizados
Ajustes al Patrimonio
Reseva para Reval. de Activos
Fijos
Reservas
Resultados Acumulados
Resultado de la gestin
Total Patrimonio
152.000 Total Pasivo y Patrimonio

38.000
1.000
500
1.000
500
1.000
3.000
45.000
152.000

Estado de resultados
Es el estado que resume las operaciones de la firma derivados de sus actividades
econmicas de comprar insumos; y de producir y vender o proveer servicios durante un
periodo dado de tiempo. Este estado incluye todos los ingresos que genera la firma y
todos los gastos en que ella incurre en sus operaciones.
Un concepto importante a tener en cuenta para entender este estado, es el de
contabilidad devengada, por la cual se equiparn los gastos incurridos con los ingresos
generados durante un periodo de tiempo determinado. Este concepto difiere del mtodo
de contabilidad de efectivo. En este ltimo caso los gastos se cargan cuando son
efectivamente pagados. Un ejemplo tpico para ilustrar la diferencia es el de adquisicin
de una maquinaria: la contabilidad de efectivo carga todo el gasto en este periodo que
se hizo y se pag la compra, en cambio la contabilidad devengada slo reconoce como
gasto la utilizacin de la maquinaria durante el ejercicio a travs de la depreciacin
(una fraccin del valor total de la mquina).
A su vez, las siguientes caractersticas son tiles en la elaboracin de el Estado de
Resultados:
El Estado de Resultados contiene los ingresos y gastos incurridos por la firma en
un periodo particular de tiempo.
Debe contener el mayor detalle posible para fines de administracin interna.
Se basa en la contabilidad devengada, la misma que difiere de la contabilidad
de efectivo. De esta forma las utilidades o ingresos netos no representan
necesariamente efectivo. En ese mismo sentido los intereses son gastos deducibles
para impuestos; en tanto que los dividendos pagados no son gastos, pero s
un egreso de efectivo.
Cualquier ingreso (egreso) extraordinario debe ser acompaado de las notas
explicativas respectivas

El Estado de Resultados es como una tarjeta de reporte: no slo dice como le fue
a la firma, sino tambin el porque de sus resultados.
Revisemos un ejemplo sencillo de Estado de Resultados
ESTADOS DE PRDIDAS Y GANACIAS
Ingresos Operacionales
Ingresos por ventas y servicios
10.000
Costo de venta y servicios
(5.000)
Resultado Bruto
5.000
Egresos Operacionales
Gastos Administrativos
(500)
Gastos de comercializacin
(100)
Resultado Operativo
4.400
Ingreso No Operacional
Rendimiento por inversiones
100
Otros Ingresos
300
Egresos no Operacionales
Ajuste por inflacin y tenencia de bienes
(200)
Otros Egresos
(500)
Resultado No operacional
(300)
Resultado Neto despus de No Operacional
4.100
Ingresos (Gastos) de Gestiones Anteriores
50
Ingresos (Gastos) Extraordinarios
50
Resultado de Operacin Neto antes de Gastos Financieros
4.200
Gastos Financieros
(200)
Resultado Antes de impuestos a las Utilidades
4.000
Impuesto a las Utilidades de las Empresas
(1.000)
Resultado Neto de la Gestin
3.000
Existen otros estados financieros que son tambin empleados, pero que slo
mencionamos, tales como:
Estado de flujo de efectivo
Muestra el efectivo que ingres y el efectivo que sale de la empresa. Se clasifica
por las actividades operativas, de inversin y de financiamiento durante el periodo.
Los flujos de efectivo de las actividades de operacin, muestra un resumen de
las entradas y pagos de efectivo relacionados con la operacin.
Los flujos de actividades de inversin, muestra las transacciones en efectivo para
la adquisicin y venta de activos relativamente permanentes.
Los flujos de las actividades de financiamiento, muestra las entradas y salidas
de efectivo relacionadas con las inversiones y retiro en efectivo por parte del
propietario, as como los relacionadas con prstamos.
Estado de cambios en las ganancias retenidas
Cambios pueden ocurrir por ingresos netos, distribucin de dividendos y aportes de
capital
Anlisis de Estados Financieros
S bien los EEFF muestran un panorama completo de la situacin y desempeo
financiero de la empresa; las cifras all consignadas requieren ser analizadas para
extraer conclusiones y plantear polticas. Para estos efectos, una herramienta de uso
comn son los ratios financieros. Revisemos slo algunos de estos ratios de mayor
aplicacin.
Cabe indicar que el anlisis, no se cie nicamente al clculo del ratio, sino que ste es
comparado con el valor obtenido para la industria como un todo, as como la evolucin
histrica del mismo para la empresa bajo anlisis. Los ratios son de distinto tipo como
describimos brevemente. Es importante que se usen diversos ratios para obtener una
visin integral de la empresa. Adems siempre se debe verificar la consistencia de los
ratios obtenidos.
Ratios de Liquidez: muestra la capacidad de la empresa para afrontar obligaciones a
Corto Plazo. Ejemplos tpicos son:
Ratio corriente: Activos corrientes / Pasivos corrientes
Ratio cido: (Activos corrientes - Inventarios) / Pasivos corrientes
Ratios de actividad: ayudan a determinar la efectividad de la firma en utilizar sus
activos. Un ratio de uso comn es:
Rotacin de inventarios: Costo de Ventas / Inventarios
Rotacin de Activos: Ventas / Inventarios
Ratios de rentabilidad: miden que tan efectiva es la firma en generar utilidades.
Ejemplo de stos son:
Rendimientos de los Activos: Utilidad neta / Activos

Rendimiento del Patrimonio: Utilidad neta/ Patrimonio

Ratios de endeudamiento: refleja la carga de deuda de una empresa. Citemos un
ejemplo: Pasivo sobre activos: Pasivo / Activos
Razn Deuda Capital: Pasivo / Patrimonio.