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Riesgos Financieros
Carlos Forner
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
ndice
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones
CALL comprada
B = max (PT-K, 0)-Pcall
- PCALL
Carlos Forner
PT act. suby
PUT comprada
B = max (K-PT, 0)-Pput
- PPUT
PT act. suby
PT act. suby
+ PCALL
+ PPUT
K
PT act. suby
CALL vendida
B = Pcall - max (PT-K,
K 0)
PUT vendida
B = Pput - max (K-P
(K PT, 0)
3
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones
(PT)
Acciones
(PT-11,4)/11,4
13 68
13,68
20%
282 46%
282,46%
-100%
100%
134 30%
134,30%
13,11
15%
182,46%
-100%
101,16%
12,54
10%
82,46%
-100%
68,02%
11,97
5%
-17,54%
-100%
34,88%
11,50
1%
-100%
-100%
7,56%
11 40
11,40
0%
-100%
100%
-86,30%
86 30%
1 74%
1,74%
10,83
-5%
-100%
-8,22%
-31,40%
10,26
,
-10%
-100%
69,86%
,
-64,53%
,
9,69
-15%
-100%
147,95%
-97,67%
9,12
-20%
-100%
226,03%
-130,81%
*Tngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11 el 01/08/2006, la
rentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
1.
1 Efecto Apalancamiento en las Opciones
Grficamente:
350%
300%
Acciones
250%
Call
Put
200%
Futuro
150%
100%
50%
0%
9 00
9.00
-50%
9 50
9.50
10 00
10.00
10 50
10.50
11 00
11.00
11 50
11.50
12 00
12.00
12 50
12.50
13 00
13.00
13 50
13.50
14 00
14.00
-100%
-150%
-200%
PT
5
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
2.
2 Estrategias: Introduccin
Bajistas
j
(Bearish):
(
) apuesta
p
por
p un descenso en el subyacente.
y
Alcistas (Bullist): apuesta por una subida en el subyacente
Estrategias de volatilidad:
L que apuestan
Las
t por una alta
lt volatilidad
l tilid d en ell subyacente
b
t
Las que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente
Definicin:
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
KB < PT < KA
KB < KA < PT
Comprar CALL(KB)
-Callt (KB)
Vender CALL(KA)
+Call
Callt (KA)
+Call
Callt (KA)
Total
PN<0
(KA-KB)-[Callt(KB)-Callt (KA)]
>0
7
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
callt(KA)
KB
-callt(KB)
KA
PT
ALCISTA
8
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
KB < PT < KA
KB < KA < PT
Vender CALL(KB)
Callt (KB)
Comprar CALL(KA)
-Callt (KA)
-Callt (KA)
Total
PN>0
[Callt(KB)-Callt (KA)]-(KA-KB)
<0
9
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
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3.
3 Estrategias de tendencia
callt(KB)
KB
KA
PT
-callt(KA)
BAJISTA
10
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
3.1.c. Compra de
d una Put Spread
d
Comprar Put (KA) y vender una Put (KB) donde KB<KA
PN=Putt(KB)-Putt(KA) K Put PN< 0 COMPRA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Comprar PUT(KA)
-Put
Putt (KA)
Vender PUT(KB)
Putt (KB)
Putt (KB)
Total
(KA-K
KB)-[Put
) [P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
>0
(KA-PT)-[Put
[P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
F(PT) con pte=pte=-1
PN<0
11
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
putt(KB)
KB
-putt(KA)
KA
PT
BAJISTA
12
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
3.1.d.
d Venta d
de una Put Spread
d
Vender Put (KA) y comprar una Put (KB) donde KB<KA
PN=Putt(KA)-Putt(KB) K Put PN> 0 VENTA
Beneficios en vencimiento (BT)
PT<KB<KA
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Vender PUT(KA)
Putt (KA)
Comprar PUT(KB)
-Putt (KB)
-Putt (KB)
Total
[P tt(KA)-Put
[Put
) P tt (KB)] -(K
(KA-K
KB)
<0
-(KA-PT)+[Put
+[P tt(KA)-Put
) P tt (KB)]
F(PT) con pte=+1
PN>0
13
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
putt(KA)
KB
KA
PT
-putt(KB)
ALCISTA
14
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Comprar PUT(KB)
-Putt (KB)
-Putt (KB)
Vender CALL(KA)
Callt (KA)
Callt (KA)
Total
F ((PT) con p
pte.=-1
pte.=-
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
F ((PT) con p
pte.=-1
pte.=-
15
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
callt(KA)
KB
BAJISTA
KA
PT
-put(KB)
BT
callt(KA)
-putt(KB)
KB
KA
PT
16
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Vender PUT(KB)
Putt (KB)-(K
(KB PT)
Putt (KB)
Putt (KB)
Comprar CALL(KA)
-Callt (KA)
-Callt (KA)
Total
PN<0 (Compra)
PN>0 (Venta)
(V t )
17
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
3.
3 Estrategias de tendencia
putt(KA)
ALCISTA
KB
PT
KA
-callt(KB)
BT
putt(KA)
KB
KA
PT
-callt(KB)
18
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
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4.
4 Estrategias de volatilidad
K < PT
Comprar PUT
(K PT) - Putt
-Putt
Comprar CALL
-Callt
(PT-K)-Callt
Total
(K PT) - Putt-Callt
F(PT) con pte=pte=-1
(PT-K)-Callt-Putt
F(PT) con pte=+1
19
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
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4.
4 Estrategias de volatilidad
Cono comprado
-P
Pput
-Pcall
PT
Alta volatilidad
20
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
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4.
4 Estrategias de volatilidad
K < PT
Vender PUT
Putt - (K PT)
Putt
Vender CALL
Callt
Callt - (PT-K)
Total
Putt+Callt - (K PT)
F(PT) con pte=+1
Putt+Callt -(PT-K)
pte=-1
F(PT) con pte=-
21
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
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4.
4 Estrategias de volatilidad
Cono vendido
Baja
j volatilidad
Pcall
Pput
K
PT
22
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Comprar PUT(KB)
-Putt (KB)
-Putt (KB)
Comprar CALL(KA)
-Callt (KA)
-Callt (KA)
Total
(KBPT)-Putt(KB)-Callt(KA)
F(P
PT) con pte=pte=-1
-Putt(KB)-Callt(KA)
PN<0
(PTKA)-Callt(KA)-Putt(KB)
F(P
PT) con pte=+1
23
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Cuna comprada
-Pput
-Pcall
Kb
Ka
PT
ALTA VOLATILIDAD
24
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Vender PUT(KB)
Putt (KB)-(K
(KB PT)
Putt (KB)
Putt (KB)
Vender CALL(KA)
Callt (KA)
Callt (KA)
Callt (KA)-(P
(PT KA)
Total
(KB-PT)
Putt(KB)+Callt(KA)-(K
F(P
PT) con pte=+1
Putt(KB)+Callt(KA)
PN>0
Callt(KA)+Putt(KB)-(P
(PT-KA)
F(P
PT) con pte=pte=-1
25
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Cuna vendida
Pcall
Pput
Kb
Ka
PT
BAJA VOLATILIDAD
26
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB<KM<PT <KA
KB<KM<KA<PT
C/ CALL(KB)
-Callt (KB)
(PT KB)-Callt(KB)
(PT KB)-Callt(KB)
C/ CALL(KA)
-Callt (KA)
-Callt (KA)
-Callt(KA)
(PT KA)-Callt(KA)
V/ 2CALL(KM)
2Callt (KM)
2Callt (KM)
2Callt(KM)-2(P
(PT-KM)
2Callt(KM)-2(P
(PT-KM)
Total
PN < 0
F(PT), pte=+1
F(PT), pte=
pte=--1
PN < 0
27
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Mariposa call
comprada
2Pcall(Km)
Kb
-P
Pcall(Ka)
ll(K )
Ka
Km
PT
-Pcall(Kb)
BAJA VOLATILIDAD
28
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB<KM<PT <KA
KB<KM<KA<PT
V/ CALL(KB)
Callt (KB)
Callt (KB)-(P
(PT KB)
Callt (KB)-(P
(PT KB)
Callt (KB)-(P
(PT KB)
V/ CALL(KA)
Callt (KA)
Callt (KA)
Callt(KA)
Callt(KA)-(P
(PT KA)
C/2CALL(KM)
-2Callt (KM)
-2Callt (KM)
2(P
(PT-KM) -2Callt(KM)
2(P
(PT-KM) -2Callt(KM)
Total
PN > 0
pte=--1
F(PT), pte=
F(PT), pte=+1
PN > 0
29
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Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Pcall(Kb)
Pcall(Ka)
Kb
Km
Ka
PT
-2P
2Pcall(km)
ALTA VOLATILIDAD
30
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB<KM<PT <KA
KB<KM<KA<PT
C/ PUT(KB)
-Putt (KB)
-Putt (KB)
-Putt (KB)
C/ PUT(KA)
-Putt (KA)
V/ 2PUT(KM)
2Putt (KM)-2(K
2(KM PT)
2Putt (KM)-2(K
2(KM PT)
2Putt (KM)
2Putt (KM)
Total
PN < 0
F(PT), pte=+1
F(PT), pte=
pte=--1
PN < 0
31
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Mariposa
M
i
put
comprada
2Pput(Km)
t(K )
Kb
-P
Pput(Kb)
Ka
Km
PT
-Pput(Ka)
32
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
KB<KM<PT <KA
KB<KM<KA<PT
V/ PUT(KB)
Putt (KB)
Putt (KB)
Putt (KB)
V/ PUT(KA)
Putt (KA)
C/ 2PUT(KM)
-2Putt (KM)+2(K
2(KM-PT)
-2Putt (KM)+2(K
2(KM-PT)
-2Putt (KM)
-2Putt (KM)
Total
PN > 0
pte=--1
F(PT), pte=
F(PT), pte=+1
PN > 0
33
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
4.
4 Estrategias de volatilidad
Mariposa
p
p
put
vendida
-P
Pput(Ka)
-Pput(Kb)
Kb
Ka
Km
PT
2Pput(Km)
34
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
5.
5 Estrategias de cobertura
Ejemplo:
j
p
24/07/2006
/ /
200 acciones SCH compradas
p
[11,40
[11,40
[ , (Pt)]
)]. Queremos
Q
cubrirnos durante los prximos 5 meses:
PUT PROTECTORA:
PROTECTORA: Comprar 2 contratos PUT s/ SCH con vto. diciembre. El K
que elijamos
q
j
determinar que
q nos cubramos ms o menos.
Beneficios en vencimiento:
CASO A
K =12,00 PV = 1,04
(P T )
CASO B
K = 11,00 PV =0,50.
13,00
320
-208
112
320
-100
220
12,44
208
-208
208
-100
108
12,00
120
-208
-88
120
-100
20
11 90
11,90
100
-188
188
-88
88
100
-100
100
11,40
-88
-88
-100
-100
11,00
-80
80
-8
8
-88
88
-80
80
-100
100
-180
180
10,50
-180
90
-88
-180
-180
35
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
CASO A
RE
SU
LT
A
D
O
S
Carlos Forner
5.
5 Estrategias de cobertura
11,40
SCHT
12,00
SCHT
-1,04
1 04
TOTAL
Cartera cubierta
0,56
SCHT
-0,44x200=-88
-1,04
1 04
36
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
CASO B
RE
SU
LT
A
D
O
S
Carlos Forner
5.
5 Estrategias de cobertura
11,40
SCHT
11,00
SCHT
-0,50
,
TOTAL
Cartera cubierta
1,10
0,54
SCHT
-0,90x200=-180
-0,90
0,90
37
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
5.
5 Estrategias de cobertura
Accin comprada
callt(KA)
KB
Pt
PT
Pt
KA
PT
KA
PT
-put(KB)
BT
Cobertura
KB
Pt
38
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Vender CALL(KB)
Callt (KB)
Callt (KB)-(P
(PTKB)
Callt (KB)-(P
(PTKB)
Comprar 2 CALL(KA)
-2Callt (KA)
-2Callt (KA)
2(P
(PTKA)-2Callt (KA)
Total
F(P
PT) con pte=pte=-1
F(P
PT) con pte=+1
39
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
callt(KB)
KB
PT
KA
ALCISTA
Y
ALTA VOLATILIDAD
-2callt(KA)
BT
callllt(KB)
KB
KA
PT
-2callt(KA)
40
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Comprar CALL(KB)
-Callt (KB)
-Callt (KB)+(P
(PTKB)
-Callt (KB)+(P
(PTKB)
Vender 2 CALL(KA)
2Callt (KA)
2Callt (KA)
-2(P
(PTKA)+2Callt (KA)
Total
F(P
PT) con pte=+1
F(P
PT) con pte=pte=-1
41
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
-2call
2callt(KA)
KB
PT
KA
BAJISTA
Y
BAJA VOLATILIDAD
callt(KB)
BT
-2callt(KA)
KB
KA
PT
callt(KB)
42
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Vender PUT(KA)
Putt (KA)-(K
(KAPT)
Putt (KA)-(K
(KAPT)
Putt (KA)
Comprar 2 PUT(KB)
2(KBPT)-2Putt (KB)
-2Putt (KB)
-2Putt (KB)
F(P
PT) con pte=+1
Total
F(P
PT) con pte=pte=-1
43
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
Putt(KA)
KB
PT
KA
BAJISTA
Y
ALTA VOLATILIDAD
-2putt(KB)
BT
Putt(KA)
KB
KA
PT
-2putt(KB)
44
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
KB < PT < KA
KB<KA<PT
Comprar PUT(KA)
-Putt (KA)+(K
(KAPT)
-Putt (KA)+(K
(KAPT)
-Putt (KA)
Vender 2 PUT(KB)
-2(KBPT)+2
)+2Putt (KB)
2Putt (KB)
2Putt (KB)
F(P
PT) con pte=pte=-1
Total
F(P
PT) con pte=+1
45
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
BT
Carlos Forner
Apndice 1
1. Estrategias mixtas
-2putt(KB)
KB
PT
KA
ALCISTA
Y
BAJA VOLATILIDAD
Putt(KA)
BT
-2putt(KB)
KB
KA
PT
Putt(KA)
46
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Producto estructurado:
A ti renta
Activo
t fij
fija (b
(bono o depsito)
d it ) de
d bajo
b j o nulo
l riesgo
i
[activo base]
+
Instrumento derivado de alto riesgo.
El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al
proporcionado
p
p
por
p el activo base,, introduciendo al mismo tiempo
p cierto
nivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado a la
evolucin futura del subyacente (Euribor, IBEXIBEX-35, acciones, materias
primas,
primas ..))
47
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
47
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Fondo garantizado
Fuente: www.ingdirect.es
48
48
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Fuente: www.gruposantander.es
49
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
49
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Capitall Deposito
Pcall ,t
Pcall ,t
Capital
50
50
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Ejemplo:
Hoy:28/07/2006
Vto:
Vt marzo 2007
Capital: 19.477
19.477
Fuente: www.meff.es
51
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
51
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Solucin Ejemplo:
Depsito que garantice los 19.477
19.477 el 16/03/2007 (231 das):
Deposito
19.477
19.175
(1 0, 025) 231/ 365
19.477-19.175
100
3 02
3,
Porcentaje de revalorizacion
33,85 302
17, 40%
3 02 19
3,
19.477
477
52
52
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
(PT)
acciones
(PT-33,85)/33,85
Fondo garantizado
100Max[0,(PT-33,85)]/ 19.477
Depsito
(1,025)231/365-1
40,62
20%
3,48%
1,58%
38,9275
15%
2,61%
1,58%
37,235
10%
1,74%
1,58%
35 5425
35,5425
5%
0 87%
0,87%
1 58%
1,58%
33,85
0%
0,00%
1,58%
32 1575
32,1575
-5%
5%
0 00%
0,00%
1 58%
1,58%
30,465
-10%
0,00%
1,58%
28,7725
-15%
0,00%
1,58%
27,08
-20%
0,00%
1,58%
53
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
53
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Acciones
20%
Fondo
Garantizado
10%
Depsito
1,58%
27,08
28,77 30,47
32,16 33,85
40,62
InditexT
- 5%
-10%
-20%
54
54
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Pcall ,t
C i l
Capital
Resultado T max(0,
( Psubyacente K )
Distintas frecuencias: mensuales, trimestrales, semestrales, anuales, etc.
Con opciones estndar: % revalorizacin total (punto a punto)
Con opciones asiticas: % de la revalorizacin media.
55
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
55
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Rentabilidad ofrecida p
por el Fondo
Garantizado
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Total
Media
10%
20%
30%
30%
20.00%
18.00%
18.00%
-10%
20%
15%
15%
8.33%
9.00%
7.50%
0%
-20%
20%
20%
0.00%
12.00%
0.00%
10%
5%
8%
8%
7.67%
4.80%
6.90%
56
56
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
Comparacin
entre fondos garantizados de revalorizacin
Rentabilidad
Rentabilidad ofrecida
por el Fondo
Garantizado
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Total
Media
60% Rev.
total
90% Rev.
media
14,000
15000
16,000
23.08%
15.38%
13.85%
13.85%
12 000
12,000
12 500
12,500
15 000
15,000
15 38%
15.38%
1 28%
1.28%
9 23%
9.23%
1 15%
1.15%
15,000
13,000
12,000
-7.69%
2.56%
0.00%
2.31%
13,000
12,000
14,000
7.69%
0.00%
4.62%
0.00%
12,000
13,500
13,000
0.00%
-1.28%
0.00%
0.00%
57
Tema 6: Gestin de
Riesgos con Opciones
57
Carlos Forner
Apndice 2
2. Productos Estructurados
58
58