Apuntes Gestin de

Riesgos Financieros

TEMA 7: SENSIBILIDADES Y
GESTIN DINAMICA DE
RIESGOS CON OPCIONES
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

ndice

1. Introduccin
2. Sensibilidades de las opciones
2.1. Delta
2 2 Gamma
2.2.
2.3. Vega
2.4. Theta
2.5. Rho

3. Sensibilidades de una posicin al contado y de una

cartera
4. Cobertura:
4.1. Cobertura Delta
4.2. Cobertura Delta-Gamma
4.3. Cobertura Vega

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 7: Sensibilidades

1.
1 Introduccin

Callt f Pt , K , , (T t ) , r , div

Callt t (T t )

Carlos Forner

Putt f Pt , K , , (T t )? , r , div

y Pt , , r pueden
d variar
i
Call
C llt y Put
P tt varan

Putt
t

Cmo afectan los cambios en dichas variables al precio de la

opcin? Cul es la sensibilidad del precio de una opcin ante
cambios
bi marginales
i l en estas
t variables?
i bl ? DERIVADAS
http://www.hoadley.net/options/optiongraphs.aspx?divs=Y

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 7: Sensibilidades
2.1. Delta (
()

2.
2 Sensibilidades de las opciones

Sensibilidad a
cambios en la cotizacin del subyacente

CALL

Callt
0
Pt

y PUT

Put
utt
0
Pt

PUT

3,5

3,5

2,5

2,5
Prima

Prima

CALL

2
1,5

1,5

Pte=
Pte=
>0

Pte=
Pte=
<0

1
0,5

05
0,5

0
6,5

7,5

8,5

9,5
10,5
Cotizacin Subyacente (P)

11,5

6,5

12,5

7,5

8,5

9,5
10,5
Cotizacin Subyacente (P)

CALL
1

0,8

0,8

0,6

0,6

0,4

0,4

0,2
,

0,2
,

0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
08

6,5

7,5

8,5

9,5

11,5

12,5

PUT

10,5

OTM

0
0

11,5

12,5

ITM

1
1

DELTA

DELTA

Carlos Forner

ITM

1
1

OTM

0
0

0
-0,2 6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

-0,4
-0,6
08
-0,8
-1

-1
Cotizacin Subyacente (P)

Cotizacin Subyacente (P)

11,5

12,5

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

2.
2 Sensibilidades de las opciones

Ejemplo: =0,5 Ante un cambio marginal en la cotizacin del

subyacente el precio de la opcin vara en un 50% de dicho cambio
Pt1 10

Pt 2

t2

t1

Si Pt2=10,1
=10,1
(Pt2-Pt1)=0,10
)=0,10
(Callt2-Callt1) 0,5*0,1=0,05
0,5*0,1=0,05

Si Pt2=12
=12
12
12
(Pt2-Pt1)=2
) 2
)=2
2 (Callt2-Callt1) 0,5*2=1
0
0,5*2=1
5*2 1
1
La aproximacin (
() ser mejor en el primer
caso dado que la variacin es ms marginal

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Tema 7: Sensibilidades
2.2. Gamma (
()

2.
2 Sensibilidades de las opciones

Sensibilidad de a
cambios en la cotizacin del subyacente

CALL

PUT
0,8

0,8

Pte=>0
Pte=

0,6

0,6

0,2

0
6,5

-0,6
-0,8

7,5

8,5

9,5

10,5

11,5

OTM
0

12,5

DELT
TA

0,4

0,2
DELT
TA

0,4

-0,4

ITM
0

OTM
0

0
-0,2 6,5

7,5

8,5

9,5

-0,4

ITM
0

10,5

11,5

12,5

Pte=>0
Pte=

-0,6
-0,8
-1

-1
Cotizacin Subyacente (P)

Cotizacin Subyacente (P)

PUT

CALL
0,3

0,3

0,25

0,25

ITM
0

0,2
GAM
MMA

0,2
GAMM
MA

t
0
Pt

-0,2

Carlos Forner

0,15

OTM
0

0,15
0,1

0,1

ITM
0

OTM
0

0,05

0,05
0

0
6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

Cotizacin Subyacente (P)

11,5

12,5

6,5

7,5

8,5

9,5
10,5
Cotizacin Subyacente (P)

11,5

12,5

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Tema 7: Sensibilidades

2.
2 Sensibilidades de las opciones

2.3. Vega (
() Sensibilidad a cambios en la

call

volatilidad del subyacente

Callt
Putt
0 put
0
t
t

CALL

PUT

2,8

2,8

2,3

2,3

1,8

1,8

VEGA

VEGA

Carlos Forner

1,3

1,3

0,8

0,8

0,3

0,3
6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

11,5

12,5

13,5

6,5

7,5

8,5

Cotizacin Subyacente (P)

10,5

11,5

12,5

13,5

Cotizacin Subyacente (P)

2.4. Theta (
() Sensibilidad al

call

transcurso del tiempo

2.5. Rho (
( )

9,5

Sensibilidad a cambios
en el tipo de inters

Callt
Putt
0 put
tt
tt

callll

Callt
Putt
0 pyt
0
rt
rt

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

2.
2 Sensibilidades de las opciones

Sensibilidades segn el modelo BlackBlack-Scholes:

CALL N (d1 ) ; put N ( d1 )

N '(d1 )
St T t

St T t N '(d1 )
CALL

St N '(d1 )
S N '(d1 )
r X e r (t t ) N (d 2 ) ; PUT t
r X e r ( t t ) N ( d 2 )
2 T t
2 T t

CALL X (T t ) e r (T t ) N (d 2 ) ; PUT X (T t ) e r (T t ) N ( d 2 )

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

2.
2 Sensibilidades de las opciones

Fuente: www.meff.es

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 7: Sensibilidades

3.1. Posicin al contado:

Carlos Forner

3. Sensibilidades de una p
posicin al
contado y de una cartera

Pt
1 0
Pt

3.2. Una cartera compuesta por N activos:

xi i=1,2,3,,N n de activos i comprados
N

Valor cartera t xi Pi ,t
i 1

S ibilid d cartera
Sensibilidad

N
N
Pi ,t
Valor cartera
xi
xi Sensibilidad
S ibilid di
Variable( P, , t , r ) i 1 Variable( P, , t , r ) i 1

Sensibilidad cartera xi Sensibilidadi

i 1

Carteras con el
mismo subyacente

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

3. Sensibilidades de una p
posicin al
contado y de una cartera

Ejemplo: 11/12/2001
Cartera: 20 contratos CALLBBVA(K=15)vto:15/03/02 compradas =0,4394
15 contratos PUTBBVA(K=16)
(K 16)vto:21/12/01 compradas =0,9786
0,9786
250 acciones del BBVA vendidas en descubierto
10 contratos CALLREPSOL(K=17)
(
)vto:21/06/02 vendidas =0,4655
,
5 contratos PUTREPSOL(K=15)vto:15/03/02 compradas =0,44468
300 acciones de REPSOL compradas
10 contratos PUTMINI
MINI--IBEX(K=8600)vto:18/01/02 vendidas =0,4689
5 cestas IBEX compradas

cartera BBVA (20 100) 0, 4394 (15 100) (0,9786) (250) 1

cartera REPSOL (10 100) 0, 4655 (5 100) (0, 4468) 300 1

cartera IBEX (10 1) (0,
0 4689) 5 1

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

3. Sensibilidades de una p
posicin al
contado y de una cartera

Ejemplo: 11/12/2001
CALLBBVA(K=15)vto:15/03/02 =0,4394
PUTBBVA(K=16)
(K 16)vto:21/12/01 =0,9786
0,9786
CALLREPSOL(K=17)vto:21/06/02 =0,4655
PUTREPSOL(K=15)
(
)vto:15/03/02 =0,44468
,
PUTMINI
MINI--IBEX(K=8600)vto:18/01/02 =0,4689

CALLBBVA(K=15)vto:15/03/02 comprada?

1*(0,4394)

CALLBBVA(K=15)
(K 15)vto:15/03/02 vendida?

-1*(0,4394)
1*(0 4394)

PUTBBVA(K=16)vto:21/12/01 comprada?

1*(--0,9786)
1*(

PUTBBVA(K=16)vto:21/12/01 vendida?

-1*(1*(-0,9786)

contrato PUTBBVA(K=16)vto:21/12/01 vendido?

-1*100*(1*100*(-0,9786)

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

4.
4 Cobertura

4 1 Cobertura Delta
4.1.
cartera

Valor Cartera t
Pt

Variacin Valor Cartera cartera Variacin en Pt

Variaciones futuras en Pt no son conocidas no sabemos que va a ocurrir

con el valor futuro de la cartera Existe riesgo
Cmo podemos eliminar dicho riesgo?

Construyendo una cartera

que con DELTA CERO (
(=0)
0)

cartera Delta de la cartera que deseamos cubrir

activo Delta del activo financiero que queremos utilizar para cubrirnos
xactivo Cantidad
C tid d del
d l activo
ti financiero
fi
i
que hay
h que comprar para cubrirnos
bi

cartera xactivo
0 xactivo

i activo
i
i

cartera
activo

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Tema 7: Sensibilidades

Carlos Forner

4 Estrategias dinmicas
4.

En el Tema 6 se han estudiado diversas estrategias con opciones analizando su

resultado en vencimiento, fecha en la cual el valor de una opcin es igual a su
p
) Estrategias
g
estticas.
valor intrnseco ((no hayy valor temporal):
En las estrategias dinmicas analizamos la evolucin de la estrategias de forma
continua
ti
conforme
f
ell tiempo
ti
va transcurriendo.
t
i d Antes
A t de
d vencimiento
i i t adems
d
del valor intrnseco tenemos el valor temporal. Las sensibilidades nos permiten
analizar como evolucionar nuestra estrategia con el transcurso del tiempo
ante cambios en las variables que le afectan: cotizacin del subyacente,
volatilidad, tiempo a vencimiento y tipo de inters.
Ejemplo: Un Fondo garantizado slo est garantizado en vencimiento

http://www.hoadley.net/options/optiongraphs.aspx?divs=Y

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Tema 7: Sensibilidades
Ejemplo: Cuna vendida:

Carlos Forner

4 Estrategias dinmicas
4.