Apuntes Gestin de

Riesgos Financieros

Mdulo

8: GESTIN
DE RIESGO
DE TIPO DE INTERS
Carlos Forner Rodrguez
Profesor Titular de Universidad
Dpto. Economa Financiera y Contabilidad
Universidad de Alicante
2013

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

ndice

1. Forwards sobre tipo de inters: FRAs

2. Futuro Euribor 3 meses
3. Cobertura con FRA y con Futuros
4 Interest
4.
I t
t Rate
R t Swaps
S
(IRS)
5. Cobertura de una financiacin a tipo de inters variable
6. Caps y Floors

2013

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Carlos Forner

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

1 FRAs
1.

FRA: Forward Rate Agreement

g
En un Forward sobre tipo de inters
El subyacente de un FRA es un prstamo, es decir, el comprador del FRA es el que
paga el tipo de inters
inters:: toma prestado,
prestado es decir toma un depsito (le prestan)
prestan)..
Mientras que el vendedor del FRA es el que recibe el tipo de inters, es decir
realiza un depsito (presta los fondos).
fondos).
Fecha vencimiento: fecha vencimiento del prstamo subyacente (intereses a pagar
al final del prstamo).
Liquidacin: FRA cuyo subyacente es un prstamo de M con inicio dentro de y
meses y vto
vto. dentro de x
x meses (FRA y/x) al tipo iF :

Fecha inicio
(Tipo
( p spot:
p
i))

Fecha vencimiento

y meses

x-y meses
x meses

Liquidacin al inicio:

B comprador
2013

(i iF ) ( x y ) M
1 i( x y)

Liquidacin al vto:

B comprador (i iF ) ( x y ) M
3

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

1 FRAs
1.

Ejemplo: FRA
Hemos comprado un FRA con nominal de 1 milln , tipo pactado del 3%,
con inicio dentro de 2 meses y vencimiento dentro de 8 meses ((FRA 2/8))
nos hemos obligado a pedir un prstamo a 6 meses de 1 milln al 3%
dentro de 2 meses. La fecha de liquidacin (por diferencias) es al inicio del
prstamo subyacente.
Calcular el resultado si al inicio del prstamo el tipo inters = 2,7%
Fecha vencimiento

Fecha liquidacin
2 meses

6 meses
8 meses

B comprador
2013

(2, 7% 3%) (6 /12) 1.000.000

1480, 02
6
(1 0,
0 027 )
12
4

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Carlos Forner

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

1 FRAs
1.

Precio de un Forward sobre tipos de inters:

Forward (FRA) tipo de inters implcito

Hoy (t)

inicio

Vencimiento

y meses

y/x (tipo implcito)

x meses

( ix x) ((1 i y y ) ((1 i y / x ( x y ))
(1
2013

5
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

1 FRAs
1.

EJEMPLO 2: Clculo

precio terico

de un FRA y un Futuro EURIBOR 3

meses con vencimiento dentro de 6 meses.
Solucin:
Hoy (t)

19/07
EURIBOR 6M = 3,29%

Tipo implcito 3 meses

dentro de 6 meses

EURIBOR 9M = 3,42%

Tipo implcito 3 meses dentro de 6 meses:

(1+0,0342*9/12)/(1+0,0329*6/12) = (1+i6:9*3/12) i6:9 = 3,62%

2013

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

2.
2 Futuro Euribor 3 meses

Futuros sobre tipos de inters:

Distinguir entre:

Sobre activo de renta fija riesgo tipo de inters a largo plazo

Sobre
Sob e el tipo de inters:
inte s STIRs (Short
(Sho t term
te m interest
inte est rate
ate futures)
f t es)
riesgo tipo de inters a corto plazo
Futuro Euribor 3M
http://www.euronext.com
http://www eurexchange com
http://www.eurexchange.com

Activo subyacente

Depsito a Euribor 3 meses

(a pagar al inicio del depsito)

Nominal

1.000.000

Vencimiento

3er mircoles mes vencimiento

Cotizacin

100 % tipo pactado

Liquidacin

Por diferencias

2013

7
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

2.
2 Futuros Euribor 3 meses

Futuro Euribor 3 meses versus FRAs

FRAs::
Subyacente
Subyacente::
Futuro:
Futuro: Depsito.
Depsito. El que compra el Futuro recibe los intereses
intereses..
FRA
FRA:: Prstamo
P t
Prstamo:
: El que compra ell FRA paga los
l intereses
i t
intereses.
.

Importe del depsito / prstamo

prstamo::
Futuro
Futuro:: 1 milln de Euros
Euros;; FRA
FRA:: el importe
p
que se p
q
pacte

Plazo:
Plazo: Futuro
Futuro:: 3 meses;
meses; FRA:
FRA: El plazo que se pacte
Fecha vencimiento:
Futuro: Inicio del depsito subyacente (intereses a pagar al inicio del prstamo).
FRA: Vencimiento prstamo subyacente (intereses a pagar al final del prstamo).

Fecha inicio: Fecha vencimiento

(Tipo spot: i)
y meses

3 meses
y+3 meses

Liquidacin al inicio:
2013

B comprador (i iF ) ( x y ) M

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

2.
2 Futuros Euribor 3 meses

2013

Fuente: http://www.euronext.com

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

2.
2 Futuro Euribor 3 meses

EJEMPLO
O 4:
En enero compramos un Futuro Euribor 3 meses a un precio de 96,7%
(Ft) y vencimiento en marzo.
marzo
Nos hemos obligado a realizar un depsito de 1.000.000
1.000.000 a 3 meses
a un tipo de inters del 3,3% (100%(100%-96,7%) en marzo.
Vencimiento
(
(marzo)
)

Beneficios del Futuro s/ Euribor comprado

Euribor 3M = 3,5% B
FT = 96,5%
96 5%

futuro comprado

= FT - Ft = 96,5% - 96,7% = -0,2%

- 0,2%*(1/4)*1.000.000 = - 500
500

Euribor
E ib 3M = 3,0%
3 0% B
FT = 97,0%
2013

futuro comprado

= FT - Ft = 97,0%
97 0% - 96,7%
96 7% = 0,3%
0 3%

0
0,3%
3%*(1/4)*1
(1/4) 1.000.000
000 000 = 750
750

10

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

2.
2 Futuro Euribor 3 meses

EJEMPLO 5:
Fecha

Operacin

12/12/05 Venta 2
Futuros con
venciemiento
16/12/05

Precio

PLD

LDPG

Garanta

97,000%

2000

Liquidacin
diaria

97 005% 97
97,005%
97,000-97,005=
000-97 005= -0,005
-0 005 x
(1/4)x1.000.000x2=-25

2000

13/12/05 Liquidacin
diaria

96,995% 97,005-96,995= 0,010 x

(1/4)x1 000 000x2 = 50
(1/4)x1.000.000x2

2000

14/12/05 Compra 1
96,990%
Futuro con vto.
16/12/05

96,995-96,990= 0,005 x
(1/4)x1.000.000=12,5

2000

96,985% 96,995-96,985= 0,010 x

(1/4)x1.000.000= 25

1000

15/12/05 Liquidacin
diaria

96 985% 96,985-96,985=
96,985%
96 985 96 985= 0

1000

16/12/05 Liquidacin
(Vto ) vencimiento
(Vto.)

96,995% 96,985-96,995= -0,010 x

(PLV)
(1/4)x1 000 000=-25
(1/4)x1.000.000=
25

1000

Liquidacin
diaria

Flujo caja
-1000

-1000

12,5

12,5

+25

+25

+12,5
+1.000
((+25)
25)
+25

-25
1 000
1.000
(+12,5)

2013

11
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

3.
3 Cobertura con FRA y con Futuros

EJEMPLO: Cobertura con FRA / Futuro EURIBOR 3M.

Tenemos que pedir prestados 3 mill.
mill. a 3 meses dentro de 6 meses.
Supongamos que los precios de mercado son los tericos calculados en el
ejemplo anterior: - i6:9 = 3,68%
- F6:9=96,320%
96,320%
Hoy (t)
19/07
6 meses

3 meses
9 meses

Cobertura:
Comprar un FRA 6/9 con un principal de 3 mill.
mill. al precio 3,68%
mill. = 3 vender 3 Futuros Euribor 3 meses
3 mill / 1 mill.
2013

12

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

3. Cobertura con FRA y con Futuros

S
Supongamos
2 posibles
ibl escenarios
i dentro
d
de
d 6 meses (inicio
(i i i prstamo):

)
A) Cobertura con FRA 6:9 con liquidacin en vencimiento:
vencimiento:
i3meses = 4% F=96%

Inicio prstamo Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3.030.000

i6:9 = 3,68%
3 68%

(4%-3,68%)x1/4
x3mill=2 400
x3mill=2.400

Resultado cobertura

-3.027.600mill. (3mill.x(1+0,0368x1/4))

Compra del FRA

i3meses = 3% F=97%

Inicio prstamo Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3.022.500

Compra del FRA

i6:9 = 3,68%

(3%-3,68%)x1/4
x3mill=-5.100

R
Resultado
lt d cobertura
b t

-3.027.600
3 027 600 (3mill.x(1+0,0368x1/4))
(3 ill (1 0 0368 1/4))

2013

13
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

3.
3 Cobertura con FRA y con Futuros

B) Cobertura con FRA 6:9 con liquidacin al inicio del prstamo:

i3meses = 4% F=96%

Inicio prstamo

Vto. prstamo

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,04x1/4)=-3.030.000
(
,
)

Compra del FRA

2.400/(1+0,04x1/4)

2.400

i6:9 = 3,68%
Resultado cobertura

-3.027.600 (3mill.x(1+0,0368x1/4))

i3meses = 3% F=97%
F 97%

Inicio prstamo

Vto prstamo
Vto.

Prstamo

+3.000.000

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3.022.500

Compra del FRA

i6:9 = 3,68%

5.100/(1+0,03x1/4)

Resultado cobertura
2013

-5.100
5.100
-3.027.600 (3mill.x(1+0,0368x1/4))

14

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

3.
3 Cobertura con FRA y con Futuros

C) Cobertura con Futuro Euribor 3 meses:

meses:
- Pequea distorsin porque el vencimiento del futuro es al inicio del depsito
i3meses = 4% F=96% Inicio prstamo 19/01/2007

Vto. Prstamo 19/04/2007

Prstamo

-3mill.x(1+0,04x1/4)= -3.030.000

+3 mill.

(96,320%-96%)x1/4
Venta de 3 Futuros
F6:9=96,320% (3,68%) x3x1mill= 2.400

2.400 x (1+0.04x1/4)= 2.424

Resultado cobertura

-3.0
3
3.027.576
027
027
27.576
576 (ligeramente inferior a
3,68% x x 3 mill = 27.600)

i3meses
= 3% F=97% Inicio prstamo 19/01/2007
3

Vto Prstamo 19/04/2007

Vto.

Prstamo

-3mill.x(1+0,03x1/4)=-3.022.500 .

+3 mill.

Venta de 3 Futuros
((96,320%-97%)x1/4
)
F6:9=96,320% (3,68%) x3x1mill= -5.100

- 5.100 . x ((1+0.03x1/4)=
)

Resultado cobertura

-3.027.638,25 (ligeramente superior

a 3,68%
3 68% x x 3 mill
ill = 27.600)
27 600)

-5.138,25

2013

15
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

4 Interest Rate Swaps

4.

Permuta financiera (swap):

Acuerdos para el intercambio de flujos de tesorera futuros
conforme a una frmula preestablecida.
Swaps de tipo de inters fijo contra flotante (Interest Rate Swaps):
Contrato por el cual:
-

una parte, llamada pagador fijo, acuerda liquidar a la otra parte,

llamada pagador variable, flujos de caja iguales a los intereses
sobre un principal a un determinado tipo fijo,
fijo durante un
determinado periodo de aos.

la parte pagadora variable acuerda liquidar a la parte pagadora fija

los flujos de caja correspondientes a los pagos de intereses a un
tipo de inters flotante sobre el mismo principal durante el mismo
periodo de tiempo.
tiempo

La relacin entre el tipo fijo y el variable del swap se suele fijar de manera
que al inicio del contrato exista un equilibrio y el valor del swap sea nulo
2013

16

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

4 Interest Rate Swaps

4.

Ejemplo: Empresa A y empresa B contratan un swap sobre un principal de 1

mill. de euros donde A paga un tipo fijo del 5% y B paga el Euribor:

5%

Empresa A

Empresa B
Euribor

La empresa A puede transformar un prstamo a tipo variable en fijo y la

empresa B puede transformar un prstamo a tipo de inters fijo en variable:
variable:
5%

Euribor + 1%

Empresa A

7%

Empresa B
E ib
Euribor

Ti fijo
Tipo
fij del
d l 6%

Tipo variable
Ti
i bl
Euribor + 2%

2013

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

17
Carlos Forner

4 Interest Rate Swaps

4.

Ejemplo:
01/01/X8: swap a 4 aos (vto. 31/12/X11) con pagos de intereses anuales
sobre un nominal de 10 mill. de euros donde:
- tipo fijo
f del
d l 4,5%
%

- Tipo variable:
bl Euribor.
b
01/01/X8 31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10 31/12/X11

Euribor

4,50%

4,65%

4,75%

4,30%

Tipo fijo swap

4,50%

4,50%

4,50%

4,50%

450 000 00
450.000,00

450 000 00
450.000,00

450 000 00
450.000,00

450 000 00
450.000,00

450.000,00

465.000,00

475.000,00

430.000,00

Flujo caja pagador fijo

0,00

15.000,00

25.000,00

-20.000,00

Flujo caja pagador variable

0,00

-15.000,00

-25.000,00

20.000,00

FRA1ao/2aos

FRA2aos/3aos

Flujo fijo del swap

Flujo variable del swap

2013

(4,5%*10mill) (4,5%*10mill) (4,5%*10mill) (4,5%*10mill)

(4,5%*10mill)
(4,5%
10mill) (4,65%
(4,65%*10mill)
10mill) (4,75%
(4,75%*10mill)
10mill) (4,3%
(4,3%*10mill)
10mill)

FRA3aos/4aos

B pagador
fijo Bcomprar FRA iEuribor ,t 1 iswap ( FRA )

18

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

4 Interest Rate Swaps

4.

Pagador Fijo:
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0

480.000

-10.000

470 000
470.000

31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10

31/12/X11

-20.000

460.000

-30.000

450.000

-40.000

440.000

-50.000

430 000
430.000

Pagador Variable:

420.000
410.000
400.000

50.000

31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10

31/12/X11

40.000
30.000

Cobro variable del swap

Pago fijo del swap

20.000
10.000
0
-10.000

31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10

31/12/X11

-20.000
-30.000
-40.000
40 000
-50.000

2013

19
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

5. Cobertura de una financiacin a

tipo de inters variable

Ejemplo: Contratacin de una permuta financiera

para cubrir el riesgo de una financiacin a
ti
tipo
d inters
de
i t variable.
i bl
El 01/01/X8 se obtiene financiacin:
- importe de 10 millones de euros
- Tipo inters variable = Euribor, a pagar a final de ao
- vencimiento dentro de 4 aos.
g de tipo
p de inters de dicho p
prstamo
Decidimos cubrir el riesgo
contratando un swap a 4 aos que encaja perfectamente con los flujos del
prstamo (pagos intereses al final de ao) donde:
- pagamos un tipo fijo del 4,5%
4 5%
- recibimos el Euribor.

2013

20

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

5 Cobertura de una financiacin a

5.
tipo de inters variable

01/01/X08
/ /

31/12/X8
/ /

31/12/X9
/ /

31/12/X10
/ /

4,50%

4,65%

4,75%

4,30%

-450.000

-465.000

-475.000

Euribor
Pago de Intereses
Devolucin prstamo

31/12/X11
/ /
-430.000
-10.000.000

Liquidacin Swap

0,00

15.000,00

25.000,00

-20.000,00

Flujo Caja Neto

-450.000
450 000

-450.000
450 000

-450.000
450 000

-10.450.000
10 450 000

-400.000
-410.000

50.000

31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10

31/12/X11

40.000

-420.000

30.000

-430.000

20.000

-440.000

10.000

-450.000
450.000

-460.000

-10.000

-470.000

-20.000

31/12/X8

31/12/X9

31/12/X10

31/12/X11

-30.000

-480.000

40 000
-40.000

Cobro variable del swap

Pago fijo del swap

-50.000

La cobertura de flujos de efectivo es perfecta, consiguiendo que

los cambios de tipo de inters no afecten a la corriente de flujos
2013 de caja.

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

21

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

Caps sobre tipos de inters

inters:: Se trata de un contrato en el cual el
vendedor del cap se obliga a pagar al comprador del cap el exceso de
intereses sobre un determinado p
principal
p si el tipo
p de inters de
referencia supera una determinada barrera preestablecida (tipo cap)
cap)
Floors sobre tipos de inters
inters:: Se trata de un contrato en el cual el
vendedor del cap se obliga a pagar al comprador del cap el defecto de
intereses sobre un determinado principal si el tipo de inters de
referencia desciende por debajo de una determinada barrera
preestablecida (tipo floor)
floor)
- Normalmente se estructuran de manera que no hay pagos en la
primera fecha de ajuste.
ajuste.
- A diferencia de los Swaps, aqu el comprador paga una prima al
vendedor en el momento de la contratacin
2013

22

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

Ejemplo: Supongamos un cap con las siguientes caractersticas:

- Principal: 1 mill. Euros
- Tipo cap: 6%
- Tipo de inters de referencia: Euribor 1 ao
- Vida del cap: 5 aos
- Frecuencia (tenor):
) anual.
l
30/06/08

30/06/09

30/06/10

30/06/11

30/06/12

30/06/13

5%

6%

7%

6,50%

2%

Intereses sobre el principal

50.000

60.000

70.000

65.000

20.000

Tipo cap sobre el principal

60 000
60.000

60 000
60.000

60 000
60.000

60 000
60.000

60 000
60.000

Exceso sobre el tipo cap (6%)

10.000

5.000

Flujos caja del comprador cap

10.000

5.000

Flujos caja del vendedor cap

-10.000

-5.000

Euribor 1 ao

Opcin: Opcin: Opcin: Opcin:

Caplet Caplet Caplet Caplet

Bcomprador
(iEuribor ,t 1 icap , 0)
cap Bcomprador opcin max(
2013

23
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000

2009

2010

2011

2012

2013

-20.000
-30.000
-40.000

Flujos de caja del vendedor del cap

Flujos de caja del comprador del cap

Comprando un Cap podemos poner un techo a los

intereses pagados por un prstamo a tipo de inters
variable.
2013

24

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

Ej
Ejemplo:
l
S
Supongamos
un fl
floor con las
l siguientes
i i
caractersticas:
i
- Principal: 1 mill. Euros
- Tipo floor: 3%
- Vida del cap: 5 aos
- Tipo de inters de referencia: Euribor 1 ao
- Frecuencia (tenor): anual.
30/06/08

30/06/09

30/06/10

30/06/11

30/06/12

5%

6%

7%

6,50%

2,00%

Intereses sobre el principal

50.000

60.000

70.000

65.000

20.000

Tipo floor sobre el principal

30.000

30.000

30.000

30.000

30.000

D f t sobre
Defecto
b ell titipo flfloor (3%)

10 000
10.000

Flujos caja comprador del floor

10.000

Flujos caja vendedor del floor

-10.000
10.000

Euribor 1 ao

30/06/13

Opcin: Opcin: Opcin: Opcin:

Fl l t Floorlet
Floorlet
Fl l t Fl
Floorlet
l t Floorlet
Fl l t
2013

25
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

80.000

40.000

70.000
0 000

30 000
30.000

60.000

20.000

50.000

10.000

40.000

30.000
-10.000

20.000

2009

2010

2011

2012

2013

-20.000

10.000

-30.000

0
2009

2010

Intereses sobre el principal

2011

2012

2013

Tipo floor sobre el principal

-40.000

Flujos de caja del vendedor del floor

Flujos de caja del comprador del floor

Comprando un Floor podemos poner un suelo a los

intereses recibidos por un depsito.
2013

26

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

Collar: combinacin de un cap y un floor

A) Compra de un cap y venta de un floor: ponemos un techo y un suelo a los

intereses pagados por un prstamo
0

-10.000

40.000

2009

2010

2011

2012

2013
30.000

-20.000

20.000

-30 000
-30.000

10 000
10.000

-40.000

-50.000

-10.000

-60.000
60 000

-20
20.000
000

-70.000

-30.000

-80.000

-40.000

Intereses sobre el principal

Tipo cap sobre el principal

2009

2010

2011

2012

2013

Flujos de caja del vendedor del floor

Flujos de caja del comprador de cap

Tipo floor sobre el principal

2013

27
Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tema 8: Gestin de
Riesgo Tipo Inters

Carlos Forner

6 Caps y Floors
6.

Collar: combinacin de un cap y un floor

B) Venta de un cap y compra de un floor: ponemos un techo y un suelo a los

intereses recibidos por un depsito

80.000

40.000

70.000

30.000

60.000

20.000

50.000

10.000

40.000

30.000
-10.000

20 000
20.000

2010

2011

2012

2013

-20.000

10.000

-30.000

0
2009

2010

Intereses sobre el principal

Tipo cap sobre el principal

2013

2009

2011

2012

2013

Tipo floor sobre el principal

-40.000

Flujos de caja del comprador del floor

Flujos de caja del vendedor de cap

28