TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES:

APLICACIN ECONOMICA FINANCIERA

MARINA BEDOYA RODAS

MONICA MARIA CUARTAS COSSIO

UNIVERSIDAD DE MEDELLIN
FACULTAD DE INGENIERIA
ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
MEDELLIN
2007

TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES:

APLICACIN ECONOMICA FINANCIERA

MARINA BEDOYA RODAS

MONICA MARIA CUARTAS COSSIO

Trabajo de grado como requisito para optar al ttulo de

Especialista en Finanzas y Mercado de Capitales

Asesor Metodologico
MARIA DEL CARMEN SANDINO RESTREPO
Sociloga, Magster en Sociologa de la Educacin
Asesor Tematico
LUIS ALBERTO OSPINA OSPINA

UNIVERSIDAD DE MEDELLIN
FACULTAD D E INGENIERIA
ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
MEDELLIN
2007

AGRADECIMIENTOS

Especial agradecimiento al Doctor Luis Alberto Ospina Ospina, asesor temtico,

por hacer posible la culminacin de este proyecto.

Asi mismo, rescatamos el gran aporte del Doctor Rodrigo Ospina Ospina,
Ecnomo y promotor de negocios de la firma Comisionista de Bolsa Hernando y
Arturo Escobar S.A. por su invaluable aporte gracias a sus amplios conocimientos
en la materia.

Debemos agradecer igualmente a la asesora metodolgica de la monografa,

Doctora Mara del Carmen Andino Restrepo, por su motivacin, y constante
soporte durante el desarrollo de este tragbajo.
Resaltamos el apoyo incondicional de nuestras familias, que sin su impulso y
apoyo no hubiera sido posible culminar esta nueva etapa de nuestra vida
acadmica y profesional.

CONTENIDO

Pg.
RESUMEN

ABSTRACT

10

GLOSARIO

12

INTRODUCCIN

20

1.

DEFINICION DE LOS TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION,

TES.

22

2.

CARACTERISTICAS DE LOS TTULOS DE TESORERA (TES)

24

2.1

CLASE Y DENOMINACIN

24

2.2

CONFORMACIN DE LOS TTULOS

24

2.3

MONEDA DE LIQUIDACIN Y PAGO

24

2.4

PLAZOS DE EMISIN

25

2.5

LEY DE CIRCULACIN

25

2.6

INSCRIPCIN

25

2.7

HOMOGENEIDAD

25

2.8

DESCUPONAMIENTO

25

2.9

RENDIMIENTOS

26

2.10

PRECIO

26

2.11

RENDIMIENTOS, LIQUIDACIN DE INTERESES Y PRECIO DE

LOS TES A TASA VARIABLE

27

2.12

COMPOSICIN DEL RENDIMIENTO

28

2.13

FORMA DE LIQUIDACIN DEL CUPN DE INTERESES

28

2.14

PRECIO DE LOS TES A TASA VARIABLE

29

2.15

VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE

DENOMINADOS EN PESOS

30

VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS

EN DLARES

30

VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS

EN UVR

31

2.18

VALOR DE LIQUIDACIN DE LA INVERSIN EN TES

31

2.19

VALOR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE

DENOMINADOS EN PESOS

31

VALOR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS

EN DLARES

31

VALOR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS

EN UVR

32

2.22

EXPEDICIN Y ADMINISTRACIN

32

2.23

PRESCRIPCIN DE DERECHOS

32

2.24

TRATAMIENTO TRIBUTARIO DE LOS RENDIMIENTOS

33

3.

ANALISIS ECONOMICO DEL MERCADO DE LOS TES

34

3.1

EXPANSIN MONETARIA

34

3.1.1

Modelo Keynesiano

36

3.2

CONTRACCIN MONETARIA

38

3.3

POLITICA ECONMICA

38

4.

OPERACIONES

40

4.1

MERCADO PRIMARIO

40

2.16
2.17

2.20

2.21

4.2

MERCADO SECUNDARIO

43

4.2.1

Mercado Electrnico de Negacion (MEC)

43

4.2.2

Sistema Electrnico de Negociacion (SEN)

44

5.

MEDICIN RIESGO DE MERCADO

52

5.1

ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL

54

5.1.1

Anlisis Tcnico

54

5.1.1.1 Anlisis De Tendencias

55

5.1.1.2 Velas Japonesas

57

5.2

60

ANALISIS FUNDAMENTAL

BIBLIOGRAFA

63

RESUMEN

Los TES,

ttulos de tesorera de la Nacin, son un mecanismo de financiacin

interna del gobierno Nacional, son valores que representan el riesgo Pas, por tal
razn influyen en

los factores econmicos y financieros en Colombia.

presente trabajo pretende determinar las causas y consecuencias

El

de sus

variaciones de tasas de intereses en el mercado financiero y como afectan la

Economa Colombiana, adems de describir las diferentes modalidades de
inversin que se pueden realizar en el mercado financiero con los Ttulos de
Tesorera de la Nacin.

Los ttulos de tesorera son ttulos a la orden, libremente negociables en el

mercado secundario. El rendimiento de los ttulos lo determina el Gobierno
Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el da de emisin de los
mismos. Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que
buscan seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la
Nacin. Son altamente confiables (calificacin AAA) y por lo tanto, al momento de
necesitar liquidez, son fcilmente negociables en el mercado secundario.

Devengan intereses periodo vencido. El precio de los TES es la suma del valor
presente (o valor costo) del principal y de el (los) cupn(es) del ttulo en el da de
cumplimiento de la oferta, descontados a la tasa de rendimiento aprobada en la
subasta.
Los TES a tasa variable cuya tasa de rendimiento est compuesta por la variacin
del ndice de precios al consumidor ms un porcentaje de rendimiento adicional o
margen, sern denominados en moneda legal; su rendimiento, cupones de
intereses y precio se calcularn conforme a continuacin se determina.

El valor de expedicin de los TES depender de la clase de ttulo a subastar,

como se seala a continuacin.
Los TES denominados en moneda legal colombiana se expedirn en mltiplos de
cien mil pesos ($100.000) y el valor mnimo del ttulo principal ser de quinientos
mil pesos ($500.000) moneda legal colombiana.

Los TES denominados en Unidades de Valor Real -UVR- se expedirn en

mltiplos de mil (1.000) UVR y el valor mnimo del ttulo principal ser de diez mil
(10.000) UVR.
El valor de la inversin en TES en moneda legal colombiana depender de la
clase de ttulo a subastar.

El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a

tasa fija y variable denominados en pesos ser el resultado de multiplicar el valor
nominal de los ttulos por su precio expresado en porcentaje.
El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en dlares ser el resultado de multiplicar el valor nominal
de los ttulos por su precio expresado en porcentaje y, por la Tasa Representativa
del Mercado (TRM) vigente el da de cumplimiento de las ofertas.
El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en UVR ser el resultado de multiplicar el valor nominal de
los ttulos por su precio expresado en porcentaje y, por la UVR vigente el da de
cumplimiento de las ofertas.

Expansin monetaria: produce un desplazamiento a la derecha de la curva de

oferta monetaria (OM) lo que se origina una bajada de los tipos de inters y, por

tanto, un aumento de la inversin. La subida de precios hace que la oferta

monetaria (medida en trminos reales) se contraiga y suban los tipos de inters,
haciendo caer la inversin.
Las Operaciones de Mercado Abierto OMAs de expansin son las empleadas por
el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando ttulos para inyectar la
liquidez que sea necesaria.
Las OMAs permanentes: la venta de ttulos de deuda pblica es definitiva.
La colocacin de TES, en el mercado primario se realiza a travs del mecanismo
de subasta Holandesa, en esta el gobierno define un cupo de demanda de
recursos y las entidades financieras presentan sus ofertas determinando tasa y
monto de inversin.

A las subastas acuden los miembros del programa de

creadores de mercado. Programa de Creadores de Mercado:

Es la agrupacin

de entidades financieras y sociedades comisionistas de bolsa denominadas

Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado. Estas entidades
estn encargadas de las labores de compra, comercializacin y distribucin de los
Ttulos de Tesorera TES y la profundizacin del mercado de deuda publica.

El mercado secundario es aquel que se desarrolla una vez los ttulos estn en
circulacin.

ABSTRACT

The TES, holding of treasury of the Nation, they are a mechanism of internal
financingof the National government, they are values that represent the risk
Country, they for such reason influence in the economic and financial factors in
Colombia. The present work seeks to determine the causes and consequences of
their variations of interest rates in the financial market and how they affect the
Colombian Economy, besides describing the several modalities of investment that
one could carry out in the financial market with the Titles of Treasury of the Nation.
The titles of treasury are holding to the order, freely negotiable in the secondary
market. The humility of the titles determines the National Government in
accordance with the rates of the market for the day of emission of the same. The
TES is the type of appropriate investment for those people that look for security on
the part of the originator of the title, since is endorsed by the Nation. They are
highly reliable (AAA qualification) and therefore, to the moment of needing liquidity,
they are easily negotiable in the secondary market.
The TES is emitted with term of one or more years Calendar.

They yield interests conquered period. The price of the TES is the sum of the
present value (or value cost) of the main and of the coupon it is of the title in the
day of execution of the offer, discounted to the rate of humility approved in the
auction.
The TES to rate variable whose appraises of humility is compound for the variation
of the index of prices to the consumer plus one percentage of additional humility or
margin, they will be denominated in legal coin; their humility, coupons of interests
and price will be calculated according to continuation is determined.

The value of expedition of the TES will depend on the class of title to auction, how
it is pointed out next.
The TES denominated in coin legal Colombian will be sent thousand peso
($100.000) in multiples of hundred and the minimum value of the main title will be
of five hundred thousand peso ($500.000) coin legal Colombian.

The TES denominated in Units of Real Value- UVR- will be sent in multiples of
thousand (1.000) UVR and the minimum value of the main title will be of ten
thousand (10.000) UVR.

GLOSARIO
ACCIN. Ttulo de propiedad de carcter negociable representativo de una parte
alcuota del patrimonio de una sociedad o empresa. Otorga a sus titulares
derechos que pueden ser ejercicios colectivamente y/o individualmente.
ACCIN ORDINARIA. Accin que tiene la caracterstica de conceder a su titular
ciertos derechos de participacin en la sociedad emisora entre los cuales est el
de percibir dividendos, y el voto en la Asamblea.
ACCIN PREFERENCIAL . Accin que da a su poseedor prioridad en el pago de
dividendos y/o en caso de disolucin de la empresa, el reembolso del capital.
Tiene prerrogativas de carcter econmico que pueden ser acumulativas, segn
los estatutos. No da derecho a voto en las Asambleas de los accionistas, excepto
cuando se especifica este derecho a cuando ocurren eventos especiales como la
no-declaracin de dividendos preferenciales.
ACCIONES BLUE CHIP. Accin ordinaria de compaas reconocidas y de alta
capitalizacin de mercado, que poseen una historia de crecimiento y que pagan
dividendos.
Acciones de Compaas de Alta Capitalizacin de Mercado (en Estados Unidos)
Compaas cuyas acciones en manos del pblico poseen un valor de mercado de
US$6 mil millones o ms.

Acciones de Compaas de Mediana Capitalizacin de Mercado (en Estados

Unidos)

Acciones de compaas cuyo valor de mercado flucta entre US$1.000 y

US$6.000 millones.
Acciones de Compaas de Pequea Capitalizacin de Mercado (en Estados
Unidos)

Acciones de compaas cuyo capital est valorado en mil millones de dlares o

menos por el mercado Acciones de Compaas de Baja Capitalizacin de valores.
Las compaas de baja capitalizacin de mercado tienden a crecer ms
rpidamente que las compaas de alta capitalizacin, y suelen usar cualquier
utilidad para expandirse, en vez de pagar dividendos. Tambin son ms voltiles
que las compaas de alta capitalizacin de mercado y poseen una tasa ms
elevada de fracaso.
ACCIONISTA. Es aquella persona propietaria de acciones y poseedor del ttulo
que las representa, quien adems se encuentra debidamente inscrito en el libro de
registro de accionistas de la respectiva sociedad emisora.
ACTIVO. Representa los bienes y derechos de la empresa. Dentro del concepto
de bienes estn el efectivo, los inventarios, los activos fijos, etc. Dentro del
concepto de derechos se pueden clasificar las cuentas por cobrar, las inversiones
en papel del mercado, las valorizaciones, etc.
ACTIVOS DE UN FONDO.

Valor total de los instrumentos, caja, y otras

posiciones de una cartera de inversin, menos cualquier deuda pendiente.

ACTIVOS LQUIDOS. Instrumento o inversin de corto plazo, tal como los CDTs,
Bonos del Tesoro (T-bill) o Certificado de Depsito estadounidenses, cuyo
vencimiento es de 365 das o menos. Ver Inversiones en Efectivo.

ACTIVO SUBYACENTE. Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de

Futuro o de un Contrato de Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados.
ACUERDO. Cierre de una transaccin.

ACUERDO DE RECOMPRA. Arreglo segn el cual al momento de la venta- el

vendedor de un activo acuerda recomprar el activo a un precio especfico y,
usualmente, en una fecha dada.
ADMINISTRACIN ACTIVA.

Estrategia de inversin que busca superar los

retornos promedio de los mercados financieros. La administracin activa se apoya

en la investigacin, proyecciones de mercado, y sus propios elementos de juicio y
experiencia, al escoger valores para comprarlos o venderlos.
ADMINISTRADOR . Persona o personas responsables de las decisiones globales
de inversin de un fondo mutuo.
AGENTE. Intermediario autorizado para responsabilizarse de la ejecucin de los
procedimientos de ejercicio y liquidacin de contratos de futuros y opciones;
funcin que en MexDer es efectuada por los Socios Liquidadores.
AMORTIZACIN. Reducciones graduales de la deuda a travs de pagos
peridicos sobre el capital prestado. Recuperacin de los fondos invertidos en un
activo de una empresa.
ANLISIS CUANTITATIVO. En valores, es la evaluacin de factores medibles
especficos, como el costo de capital; valor de los activos; y proyecciones de
ventas, costos, ganancias y utilidades. Combinado con ms elementos subjetivos
o cualitativos (como la efectividad en la administracin), el anlisis cuantitativo
puede mejorar las decisiones de inversin y las carteras.

ANLISIS FUNDAMENTAL O ESTRUCTURAL. Enfoque de anlisis del mercado

accionario, en el que se estudian todos los factores relevantes que pueden influir
sobre el comportamiento futuro de las utilidades y dividendos de las empresas y,
por tanto, del precio de sus acciones. Bajo esta teora el factor determinante es el
"valor de la empresa" y el precio de la accin siempre se ajustar a dicho valor.
ANLISIS TCNICO. Enfoque de anlisis del mercado accionario, en el que se
estudian todos los factores relacionados con la oferta y demanda real de las
acciones. Mediante la utilizacin de grficos de acciones (chartismo) y de
diferentes indicadores del mercado accionario, se trata de medir el "pulso del
mercado" y predecir los movimientos futuros de su precio. Al contrario del anlisis
fundamental, esta teora toma como factor determinante el precio que el mercado
est dispuesto a pagar por una accin y por lo tanto determinar el valor de la
misma.
APALANCAMIENTO FINANCIERO. Operacin con productos derivados, a travs
de la cual el inversionista busca beneficiarse ntegramente de la totalidad de la
apreciacin (en los calls) o de la depreciacin (en los puts) de los ttulos de
referencia, con una inversin inferior al precio de mercado de dichos ttulos.
APORTACIN INICIAL MNIMA. Efectivo, valores o cualquier otro bien aprobado
por las Autoridades Financieras, que debern entregar los Socios Liquidadores a
la Cmara de Compensacin por cada contrato abierto.
APORTACIN(ES). Es el efectivo, valores o cualqui er otro bien que aprueben las
Autoridades, que deba entregarse a los Socios Liquidadores y, en su caso, a los
Operadores, por cada Contrato Abierto, para procurar el cumplimiento de las
obligaciones derivadas de los Contratos de Futuros.

ARBITRAJE. En el mercado de opciones y otros productos derivados, el arbitraje

implica una estrategia que combina la compra de un contrato que se considera
subvaluado y la venta de otro considerado sobrevaluado; vinculados a dos activos
subyacentes relacionados; esperando obtener un beneficio libre de riesgo, sin que
medie una inversin.
ASIGNA. Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna,
Compensacin y Liquidacin, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de
Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada
operacin que se celebre en MexDer.
AUTORIDADES FINANCIERAS . En el Mercado Mexicano de Derivados, conjunta
o indistintamente, la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores y el Banco de Mxico.
ASESOR . Ya sea (1) una organizacin responsable de administrar los activos de
un fondo o (2) una compaa o individuo - usualmente llamado asesor- que
administra inversiones ajenas.
ASESOR DE INVERSIN .

Persona u organizacin que toma las decisiones

concernientes a las inversiones de una cartera. Tambin llamado administrador

de cartera.
CAPITAL
1. Es la suma de todos los recursos, bienes y valores movilizados para la
constitucin y puesta en marcha de una empresa. Es su razn econmica.
2. Cantidad invertida en una empresa por los propietarios, socios o accionistas.

CAPITALIZACIN .

Reinversin o reaplicacin de los resultados, utilidades o

reservas, al patrimonio de la empresa. Ampliacin del capital pagado mediante

nuevas emisiones de acciones.
CAPITALIZACIN DE MERCADO O BURSTIL . Es el valor dado a una empresa
en Bolsa. Se calcula multiplicando la cotizacin por el nmero de acciones que
componen el capital de dicha empresa. La capitalizacin de los valores cotizados
en la bolsa es la que se obtiene sumando todas las cotizaciones de dichos valores
en un momento dado. Este incide se emplea para comparar mercados burstiles.
COMISIN.

Suma porcentual que se paga a un tercero por sus servicios

prestados, la cual para el caso de los burstiles, generalmente se cobra al

comprar y al vender.
COMISIN DE ADMINISTRACIN. Monto que un fondo mutuo paga a su asesor
de inversin por la labor de manejo de las posiciones del fondo. Tambin es
llamada "Comisin de asesora".
COMISIN DE COMPRA.

Cargo que debe cancelar un inversionista por

participar en la compra o venta de un valor.

COMISIN DE ENTRADA.

Comisin de compra cobrada al momento de

adquisicin, por parte de algunos fondos mutuos y otros vehculos de inversin.

COMISIN DE SALIDA. Comisin cobrada por algunos fondos mutuos cuando el
inversionista vende acciones del fondo. Tambin denominada "cargo contingente
diferido de venta" o "Comisin de Venta".
COMISIN DE VALORES E INTERCAMBIO. Agencia del gobierno federal
estadounidense que regula a los fondos mutuos, asesores de inversin

registrados, mercados de acciones y bonos, y corredores de bolsa. El SEC fue

establecido en virtud del Acta de Intercambio de Valores de 1934.
COMISIONISTA DE BOLSA. Persona autorizada para efectuar transacciones en
una bolsa de valores a favor de terceros.
COMPRAR Y MANTENER.

Estrategia en la cual el inversionista ignora las

fluctuaciones del mercado en el corto plazo y mantiene sus inversiones por largos
periodos de tiempo.
CRECIMIENTO DE CAPITAL.

Aumento en el valor de mercado de un activo.

Tambin denominado apreciacin de capital.

CUPN PROMEDIO. Tasa de inters promedio (cupn promedio) de todos los
bonos de una cartera de inversin.
CUPN/TASA DEL CUPN. Tasa de inters que el emisor de un bono promete
pagar al tenedor del bono, hasta que ste venza.
DEMANDA BURSTIL. Deseo de adquirir un ttulo valor en el mercado burstil,
dada la cotizacin del ttulo. Se realiza a travs de un comisionista.
ESPECULAR . Negociar en cualquier mercado, con el objeto de conseguir
utilidades aprovechando las diferencias de precios entre dos mercados, o entre
distintos momento del tiempo.
FIDUCIARIA. Institucin Financiera que garantiza el cumplimiento de las
obligaciones establecidas en un ttulo valor.

MERCADO DE CAPITALES. Es el conjunto de mecanismos a disposicin de una

economa para cumplir la funcin bsica de la asignacin y distribucin , en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la
informacin asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin.
MERCADO DE DIVISAS. Aquel que permite a la banca comprar y vender billetes
y monedas extranjeras (divisas), sea para cubrir las operaciones comerciales o
para fines especulativos de financiacin, garanta e inversiones internacionales
PORTAFOLIO DE INVERSIN . Combinacin de dos o ms valores de activos.
RIESGO. Perjuicio de carcter econmico, ocasionado por la incertidumbre en le
comportamiento de variables econmicas futuras.
TASA DE INTERS. Es el precio pagado por el uso del dinero.
VaR. VALOR EN RIESGO. Mtodo para cuantificar la exposicin al riego de
mercado por medio de tcnicas estadsticas. Mide la mxima perdida de valor de
un activo o portafolio, durante un periodo de tiempo determinado.

INTRODUCCION

Los TES,

ttulos de tesorera de la Nacin, son un mecanismo de financiacin

interna del gobierno Nacional, son valores que representan el riesgo Pas, por tal
razn influyen en los factores econmicos y financieros en Colombia. El anlisis
y comprensin de su naturaleza, sus formas de negociacin en el mercado
primario y secundario, tienen como fin identificar

su impacto en la economa e

incentivar la inversin a la cual actualmente solo acceden los

Creadores de

mercado, y grandes inversionistas. Es importante observar sus implicaciones, y el

aprovechamiento del conocimiento para participar activamente en el mercado de
capitales, no solo como inversionista sino como crtico de las decisiones que se
toman en Colombia en materia econmica y financiera.

Con este trabajo se pretende realizar un anlisis sobre el mercado de TES, que
permita interpretar como influyen en el desarrollo econmico y financiero
Colombiano, adems:
- Suministrar una herramienta a los usuarios del sistema financiero que les permita
comprender la dinmica de los Ttulos de Tesorera de la Nacin TES, como
instrumento de financiacin del pas.

- Identificar las diferentes modalidades de emisin de los Ttulos de Tesorera de

la Nacin.
- Determinar las causas y consecuencias

de sus variaciones de tasas de

intereses en el mercado financiero y como afectan la Economa Colombiana .

- Describir las diferentes modalidades de inversin que se pueden realizar en el

mercado financiero con los Ttulos de Tesorera de la Nacin.
20

Los ttulos de tesorera de la Nacin TES, son los valores que ms participacin
tienen en el mercado financiero Colombiano, siendo parte esencial de la
conformacin del mercado de capitales y en el desarrollo de la economa, por tal
razn

se

hace

indispensable

para

quienes

desarrollan

actividades

en

administracin de inversiones en las diferentes entidades tanto del sector pblico o

privado, conozcan cuales son las repercusiones y dinmicas que en lo econmico
y en lo financiero se generan tanto con la emisin, colocacin, negociacin y
redencin de los mismos.
Se pretende pues con esta monografa hacer un aporte a la comunidad
Universitaria que de una manera sencilla clarificar conceptos que en la
cotidianidad se hacen difciles de comprender, especialmente en una economa
que en los ltimos meses ha tenido frecuentes altibajos.

Lo que conlleva a que

por falta de saber interpretar la informacin no se pueda participar activamente del

mercado de capitales.
Dentro de las monografas que reposan en la Universidad de Medelln, no se
encuentran ninguna con las caractersticas o temtica, que puedan anteceder a
este trabajo.

21

1. DEFINICION DE LOS TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES.

Ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera General de la Nacin (en

pesos, en UVRs - Unidades de Valor Real Constante - o en pesos ligados a la
TRM) que son subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan por ser
una de las mayores fuentes de financiacin del Gobierno.
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. El plazo
se determina de acuerdo con las necesidades de regulacin del mercado
monetario y de los requerimientos presupuestales de tesorera y flucta entre 1 y
10 aos. El rendimiento de los ttulos lo determina el Gobierno Nacional de
acuerdo con las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos. Los TES
son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan seguridad
por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin. Son
altamente confiables (calificacin AAA) y por lo tanto, al momento de necesitar
liquidez, son fcilmente negociables en el mercado secundario.
Los Ttulos de Tesorera -TES- se introdujeron como mecanismo de financiacin
interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su
vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional -TAN - y los Ttulos de Participacin.
Esta Ley dispuso dos tipos de TES:
TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco Central
(Banco de la Repblica), y para sustituir a su vencimiento la deuda contrada en
Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) a travs de Ttulos de Participacin
creados con base en las resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.

22

TES Clase B, destinados a la financiacin de la Nacin (Apropiaciones

presupuestales y Operaciones temporales de Tesorera del Gobierno Nacional),
para sustituir a su vencimiento a los Ttulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir
nuevos ttulos para reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder los
montos de emisin autorizados.

23

2. CARACTERISTICAS DE LOS TTULOS DE TESORERA (TES)

Los ttulos de Tesorera TES Clase B, con plazo igual o mayor a un ao, en
adelantes TES, son ttulos de deuda pblica interna de la Nacin emitidos por el
Gobierno Nacional-Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico para financiar
apropiaciones presupuestales de conformidad con lo establecido en los artculos
4. Y 5. De la ley 51 de 1990 y de mas normas concordantes y pertinentes.
2.1 CLASE Y DENOMINACIN

Los TES son emitidos a tasa fija o variable y denominados en moneda legal
colombiana, en dlares de los Estados Unidos de Amrica (USD) y en Unidades
de Valor Real UVR.
2.2 CONFORMACIN DE LOS TTULOS

Cada ttulo TES esta conformado por el principal, que ser amortizado al final del
plazo, y por uno o varios cupones de intereses anuales segn corresponda, un (1)
cupn para los ttulos de una ao, dos(2)cupones para los de dos aos, tres (3)
cupones para los de tres aos, etc.
2.3 MONEDA DE LIQUIDACIN Y PAGO

El principal y los intereses de los TES sern pagados en moneda legal

colombiana.

24

2.4 PLAZOS DE EMISIN

Los TES son emitidos con plazo de uno o ms aos Calendario. En todo caso, el
pago del principal se deber efectuar con cargo a recursos pre supuestales de
vigencias fiscales posteriores a aquella en la cuales se emitan los ttulos2.5 LEY DE CIRCULACIN

Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario y

cuando corresponda, los cupones de intereses tambin son libremente
negociables, No se podrn colocar con derecho de recompra anticipada. La
transferencia de los valores que se encuentren en un depsito centralizado de
valores se podr hacer mediante el simple registro en el Depsito, con la previa
orden escrita del titular de los ttulos o de su mandatario. (Articulo 20 de la ley 27
de 1990 y artculo 14 Decreto 437 de 1992).
2.6 INSCRIPCIN

Estn inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia

2.7 HOMOGENEIDAD

Las colocaciones sucesivas de TES de un determinado plazo emitidos con base

en una misma acta de emisin, tendrn iguales caractersticas de cupn, pago de
intereses y de amortizacin del principal, siempre que su conformacin lo permita
y se consideran como parte de la misma emisin.

25

2.8 DESCUPONAMIENTO

A voluntad del tenedor, el Principal, y el(los) cupn(es) de inters de los TES a

tasa fija denominados en pesos se podrn negociar en forma separada. Para las
otras denominaciones y clase de TES no se permitir el descuponamiento.
2.9 RENDIMIENTOS.

Devengan intereses periodo vencido. La Nacin no reconocer intereses sobre

los das no hbiles bancarios que transcurran entre el vencimiento de los ttulos y
su fecha de pago efectivo cuando el vencimiento ocurra en das no hbiles
bancarios.

En cada emisin los intereses se calcularn desde el da siguiente al inicio del

respectivo periodo y hasta el da pactado para su pago, empleando como base de
conteo 365/365, que corresponde a aos de 365 das, de (12) meses, con el
periodo de das calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de
febrero, que corresponder al veintiocho (28) das, inclusive para aos bisiestos.
2.10 PRECIO

El precio de los TES es la suma del valor presente (o valor costo) del principal y de
el (los) cupn(es) del ttulo en el da de cumplimiento de la oferta, descontados a
la tasa de rendimiento aprobada en la subasta. Para el clculo del precio, el valor
nominal ser de cien (100) unidades, el cual se aproximar al milsimo ms
cercano, menor de cinco (5) o mayo r o igual a cinco (5) segn corresponda.

El precio ser el resultado de la siguiente expresin matemtica:

26

Donde:
Precio: Ser el factor con el cual se calcular el valor presente o valor costo de la
inversin
Tasa Cupn: Ser el porcentaje con el cual se calculan los rendimientos
peridicos de los ttulos y corresponde a la tasa facial de los mismos.
Ie=

Ser la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES resultante de la

subasta (tasa de corte), expresada como porcentaje.

n: Ser el nmero de das transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la
subasta y el prximo pago de intereses del ttulo.

N: Ser el nmero de cupones de intereses del titulo pendientes de pago en la

fecha de cumplimiento de la subasta.
K: Variable que toma valores entre 1 y N.

2.11 RENDIMIENTOS, LIQUIDACIN DE INTERESES Y PRECIO DE LOS TES

A TASA VARIABLE

Los TES a tasa variable cuya tasa de rendimiento est compuesta por la variacin
del ndice de precios al consumidor ms un porcentaje de rendimiento adicional o
margen, sern denominados en moneda legal; su rendimiento, cupones de
intereses y precio se calcularn conforme a continuacin se determina.

27

2.12 COMPOSICIN DEL RENDIMIENTO

El rendimiento de los TES a tasa variable es la tasa compuesta por:

La variacin anual del ndice de precios al consumidor IPC- publicado por el

DANE para el mismo mes en que se realice el cumplimiento de la subasta, y

El porcentaje de rendimiento adicional al componente inflacionario o margen.

La tasa de rendimiento ser el resul tado de la aplicacin de la siguiente frmula:

e i = (1 + IPC)*(1+Margen) 1
Donde:
e i: Ser la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES, expresada como
Porcentaje.
IPC: Ser el componente inflacionario vigente el da de cumplimiento de la
subasta.

Margen: Ser el porcentaje de rendimiento aprobado en la subasta, el cual no

incorpora el componente inflacionario
2.13 FORMA DE LIQUIDACIN DEL CUPN DE INTERESES

Los intereses se liquidan anualmente por periodos vencidos con base en la tasa
compuesta por la variacin de doce meses del IPC publicado por el DANE para el
mismo mes en que se realice el pago de rendimientos ms el margen aprobado en
la subasta. Si a las 5:30 PM del da hbil anterior a la fecha de exigibilidad del
pago de los rendimientos, el DANE o la entidad competente no han publicado
28

oficialmente la variacin anual del IPC, se tomar la ltima variacin de doce

meses conocida.
La tasa para el clculo de los cupones de intereses ser obtenida con la aplicacin
de la siguiente Frmula:

Tasa Cupn = (1 + IPC)*(1+Margen) 1

Donde:
Tasa Cupn: Ser la tasa de inters con la cual se calculan los rendimientos
peridicos de los ttulos.
IPC: Ser la variacin de doce meses del ndice de Precios al Consumidor
publicado por el DANE, vigente en la fecha de exigibilidad de los rendimientos
peridicos de los ttulos.
Margen: Ser el porcentaje de rendimiento aprobado en la subasta, sin tener en
cuenta el componente inflacionario.
2.14 PRECIO DE LOS TES A TASA VARIABLE

Para calcular el precio de los TES a tasa variable se tomar la misma expresin
matemtica descrita en el numeral 11 del presente artculo, donde:
Precio: Ser el factor con el cual se calcular el valor presente o valor costo de la
inversin.
Tasa Cupn: Para efectos del clculo del precio, el valor tanto del primero como
de los siguientes cupones ser calculado con base en la tasa compuesta por la
29

variacin del IPC de doce meses publicado por el DANE vigente en la fecha de
cumplimiento de la subasta, ms el margen de rendimiento adicional aprobado en
la misma.
e i Ser la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES, expresada como
porcentaje, como se encuentra definida en el numeral 12.1 del presente Artculo.
n

Ser el nmero de das transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la

Subasta y el prximo pago de intereses del ttulo.

N Ser el nmero de cupones de intereses del ttulo pendientes de pago en la
fecha de cumplimiento de la subasta.
K Variable que toma valores entre 1 y N.

El valor de expedicin de los TES depender de la clase de ttulo a subastar,

como se seala a continuacin.
2.15 VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE
DENOMINADOS EN PESOS

Los TES denominados en moneda legal colombiana se expedirn en mltiplos de

cien mil pesos ($100.000) y el valor mnimo del ttulo principal ser de quinientos
mil pesos ($500.000) moneda legal colombiana.
2.16 VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN
DLARES

Los TES denominados en dlares de los Estados Unidos de Amrica se expedirn

en mltiplos decien dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$100) y el valor
30

mnimo del ttulo principal ser demil dlares de los Estados Unidos de Amrica
(US$1.000).
2.17 VALOR DE EXPEDICIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR

Los TES denominados en Unidades de Valor Real -UVR- se expedirn en

mltiplos de mil (1.000) UVR y el valor mnimo del ttulo principal ser de diez mil
(10.000) UVR.
2.18 VALOR DE LIQUIDACIN DE LA INVERSIN EN TES

El valor de la inversin en TES en moneda legal colombiana depender de la

clase de ttulo a subastar, como se seala a continuacin,
2.19 VALOR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE
DENOMINADOS EN PESOS

El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a

tasa fija y variable denominados en pesos ser el resultado de multiplicar el valor
nominal de los ttulos por su precio expresado en porcentaje.
2.20 VALOR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN
DLARES

El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a

tasa fija denominados en dlares ser el resultado de multiplicar el valor nominal
de los ttulos por su precio expresado en porcentaje y, por la Tasa Representativa
del Mercado (TRM) vigente el da de cumplimiento de las ofertas.

31

2.21 VAL OR DE LIQUIDACIN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR

El valor de liquidacin o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a

tasa fija denominados en UVR ser el resultado de multiplicar el valor nominal de
los ttulos por su precio expresado en porcentaje y, por la UVR vigente el da de
cumplimiento de las ofertas.
2.22 EXPEDICIN Y ADMINISTRACIN

Los TES, tanto el principal como los cupones de intereses, sern expedidos y
administrados exclusivamente a travs del Depsito Central de Valores -DCV- del
Banco de la Repblica y por tanto les sern aplicables las disposiciones
pertinentes del mismo. El Banco de la Repblica acta nicamente en calidad de
administrador de los ttulos y en ningn caso como garante de los mismos.
Los costos que se causen por el uso del Depsito Central de Valores DCV- sern
pagados por la Nacin Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y, en
consecuencia, el usuario no incurrir en costo alguno por el servicio prestado.
2.23 PRESCRIPCIN DE DERECHOS

La prescripcin de los derechos incorporados en los Ttulos TES Clase B y la

caducidad de las acciones judiciales para exigir tales derechos se regirn por las
normas legales vigentes y especialmente por lo establecido en el artculo 17 de la
Ley 185 de 1995.

32

2.24 TRATAMIENTO TRIBUTARIO DE LOS RENDIMIENTOS

Sobre los intereses que generen los ttulos, el Depsito Central de Valores DCVdel Banco de la Repblica realizar la respectiva retencin en la fuente de acuerdo
con las normas legales vigentes.

De igual forma, si se colocan primariamente con descuento, el Banco de la

Repblica efectuar la retencin en la fuente a que haya lugar por concepto del
descuento sobre los rendimientos financieros.

33

3. ANALISIS ECONOMICO DEL MERCADO DE LOS TES

3.1 EXPANSIN MONETARIA

Expansin monetaria: produce un desplazamiento a la derecha de la curva de

oferta monetaria (OM) lo que se origina una bajada de los tipos de inters y, por
tanto, un aumento de la inversin. Ello hace que la curva de demanda agregada
(DA) se desplace tambin a la derecha.
Dado que, segn mantiene esta escuela, la oferta agregada (OA) es vertical, la
produccin de equilibrio permanece constante y tan slo se produce un aumento
de los precios.

Expansin fiscal: aumento del gasto pblico (G) o disminucin de los impuestos
(T), lo que origina un desplazamiento de la curva de DA a la derecha. Nuevamente
se produce un aumento de los precios, mientras que el nivel de produccin se
mantiene constante.

La subida de precios hace que la oferta monetaria (medida en trminos reales) se

contraiga y suban los tipos de inters, haciendo caer la inversin. Al final de todo

34

el proceso el aumento del gasto pblico es compensado con una bajada de la

inversin.
Polticas de oferta. Incluye, entre otras, medidas destinadas a aumentar la oferta
de trabajo (por ejemplo: reduccin de los impuestos que graban las rentas del
trabajo). Esto origina un desplazamiento a la derecha de la curva de oferta de
trabajo, aumentando el nivel de pleno empleo y, por tanto, la produccin ofertada
por las empresas.
La curva de oferta agregada (OA) se desplaza a la derecha haciendo bajar los
precios. Esto conlleva una expansin de la oferta monetaria (OM) en trminos
reales, lo que hace bajar los tipos de inters y aumentar la inversin (la curva DA
tambin se desplaza a la derecha).

Otras medidas de poltica de oferta incluyen diversas actuaciones encaminadas a

promover la innovacin tecnolgica, lo que origina un desplazamiento hacia arriba
de la funcin de produccin (para el mismo nivel de empleo la produccin
realizada es mayor), que a su vez provoca un movimiento ha cia la derecha de la
curva OA.

A partir de ah se repite el mismo proceso que hemos visto en el punto anterior.

35

3.1.1 Modelo keynesiano

3.1.1.1 Polticas de demanda. Expansin monetaria: desplazamiento de la OM a

la derecha, produciendo una bajada de tipos y un aumento de la inversin: la DA
se desplaza a la derecha.

Esto origina un aumento de la produccin para cubrir la demanda agregada, lo que

conlleva un crecimiento del empleo (en este modelo se considera la existencia de
paro involuntario). Los precios a corto plazo se mantienen constantes.

Expansin fiscal: incremento de G o bajada de T, con desplazamiento de DA a la

derecha. Aumenta la produccin demandada y el nivel de empleo.
3.1.1.2 Polticas de oferta . Tal como vimos al analizar la escuela clsica, estas
medidas consiguen desplazar OA hacia abajo derecha, provocando una
disminucin del nivel de precios y un aumento de la produccin de equilibrio y del
nivel de empleo.

36

Las Operaciones de Mercado Abierto OMAs de expansin son las empleadas por
el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando ttulos para inyectar la
liquidez que sea necesaria. Este tipo de intervencin tiene dos formas:

Las OMAs transitorias (REPO): corresponden a la compra temporal de papeles

financieros con pacto de reventa, la cual tiene vigencia durante un determinado
perodo corto de tiempo (un da, siete das, etc.). Cuando se cumple el perodo
establecido, el Banco de la Repblica debe revender de nuevo los ttulos a las
entidades a las cuales se los compr.

En algunas ocasiones el Banco quiere destinar slo una cantidad limitada a la

compra de ttulos (cupo), y en otros no establece ningn lmite. En el primer caso,
el Banco realiza una subasta, en la que el cupo establecido se reparte entre las
entidades financieras que ofrezcan mejores tasas. En el segundo caso, el Banco
define la tasa a la cual presta sus recursos.
Las OMAs permanentes: la compra de ttulos de deuda pblica del gobierno (TES)
por parte del Banco es definitiva y la liquidez queda en poder del pblico de
manera permanente.

37

3.2 CONTRACCIN MONETARIA

Las OMAs de contraccin el Banco de la Repblica hace estas operaciones para

disminuir la cantidad de dinero, vendiendo ttulos al pblico. Existen dos formas de
realizar esta intervencin:

Las OMAs transitorias (REPO en reversa): consiste en la venta temporal de

papeles financieros con pacto de recompra, que tiene vigencia durante un
determinado perodo de tiempo. Al cabo del perodo establecido, el Banco de la
Repblica debe comprar de nuevo los ttulos a las entidades a las cuales se los
vendi.

Las OMAs permanentes: la venta de ttulos de deuda pblica es definitiva.

3.3 POLITICA ECONMICA

La poltica econmica es competencia del Gobierno, si bien se tiende cada vez

ms, como as sucede en los pases ms desarrollados, en dar autonoma al
Banco Central para que conduzca la poltica monetaria (componente de la poltica
econmica dirigida al mercado de dinero).

Las medidas de poltica econmica tratan de influir sobre la marcha de la

economa: por ejemplo, impuestos, gasto publico, oferta monetaria, subvenciones,
etc., y pretenden conseguir:
Un elevado ritmo de crecimiento sostenible en el medio-largo plazo.
Una baja tasa de desempleo.
Estabilidad de los precios.
Otros objetivos de la poltica econmica, en la medida en que afectan a la
consecucin de las metas anteriores, son:
38

Cuentas pblicas equilibradas (un dficit elevado presiona al alza a los tipos de
inters, afectando negativamente a la inversin).
Equilibrio en la balanza de pagos (un desajuste prolongado termina afectando al
tipo de cambio y por tanto a las e xportaciones e importaciones).

Las medidas que se utilizan en poltica econmica se agrupan en:

Medidas de poltica monetaria: actuaciones que afectan a la cantidad de dinero en
el sistema, lo que repercute en el tipo de inters y, a travs de ste, en la
inversin. Tambin afecta al comportamiento de los precios y del tipo de cambio.

Medidas de poltica fiscal: actuaciones sobre el gasto pblico y los impuestos. El

gasto pblico es un componente del PIB, mientras que los impuestos afectan a la
renta disponible de los individuos y, por tanto, al consumo, tambin afectan a las
nuevas inversiones (las empresas tendrn ms o menos recursos para poder
financiarlas) y a los precio.
Medidas de polticas de oferta: incluyen diversas actuaciones que tratan de
incentivar el trabajo y la produccin, la innovacin tecnolgica, la capacitacin de
los trabajadores, etc.

Tipo de cambio: influye decisivamente en la posicin comercial internacional del

pas (exportaciones e importaciones), as como en el nivel de precios (por ejemplo,
si el tipo de cambio se devala las importaciones se encarecen).
Medidas de comercio exterior: aranceles, cuotas de importacin, etc. Al igual que
en el caso anterior afectarn a la posicin comercial del pas respecto al exterior.

39

4. OPERACIONES
4.1 MERCADO PRIMARIO

La colocacion de TES, en el mercado primario se realiza a travs del mecanismo

de subasta Holandesa, en esta el gobierno define un cupo de demanda de
recursos y las entidades financiera s presentan sus ofertas determinando tasa y
monto de inversin. La oferta que satisface el cupo demandado define la tasa de
corte o tasa de rendimiento efectiva del titulo, definiendo un nico precio para
todas aquellas ofertas por de debajo de la tasa de corte.

A las subastas acuden los miembros del programa de creadores de mercado. La

oferta minima del colocador es de quinientos millones de pesos ($500.000.000), y
el monto mximo es el equivalente en moneda legal a doscientos millones de
dolares (USD200.000.000).
Ejemplo subasta holandesa:

(ojo buscar ejemplo en cuaderno de finanzas

corporativas).

Programa de Creadores de Mercado: Es la agrupacin de entidades financieras y

sociedades comisinistas de bolsa denominadas Creadores de Mercado y
Aspirantes a Creadores de Mercado. Estas entidades estan encargadas de las
labores de compra, comercializacin y distribucin de los Titulos de Tesoreria TES
y la profundizacin del mercado de deuda pblica.

Este programa esta bajo la direccin de la Nacin, a travs del Ministerio de

Hacienda y Crdito Pblico como emisor; el Banco de la Republica como agente

40

administrador y la superintendencia Financiera en ejercicio de las competencias

atribuidas por la ley.
La condicin de Creador o Aspirante a Creador de mercado es concedida por un
ao calendario, como resultado de la evaluacin del desempeo de la entidad
tanto en el mercado primario como en el secundario.
Prerrogativas de los Creadores de Mercado:

-Acceder de manera exclusiva a las subastas en el mercado primario de TES.

-Asistir a reuniones peridicas con el Ministero de Hacienda y Crdito Pblico y
con el Banco de la Repblica.

-Los Creadores de mercado tienen acceso exclusivo a las segundas vueltas de las
subastas de TES

- Acceder a los sistemas ciegos de transaccin que se establezcan para la

negociacin de los titulos de Deud Pblica.
Obligaciones de los Creadores de Mercado:

-Los creadores de mercado deben hacerse acreedor a 4% de las adjudicaciones

en el mercado primario de TES durante el ao. Para los aspirantes a Creadores
de Mercado este requisito es del 2% de las adjudicaciones.
-Cotizar permanentemente puntas de compra y venta para los Titulos de Deuda
Pblica.

41

Los siguientes son los creadores de mercado actuales:

ENTIDADES FINANCIERAS

COMISIONISTAS DE BOLSA

BANCOLOMBIA

INTERBOLSA

BANCO SANTANDER

INVERSIONISTAS DE COLOMBIA

BBVA

CORREVAL

ABN AMOR BANK

GRAN BANCO S.A.
BANCO DE BOGOTA
CORFICOLOMBIANA
CITIBANK
BANCO SUDAMERIS
BANCO AGRARIO
JP MORGAN
BANCO DAVIVIENDA

Titulos de Tesoreria (TES) que se subastan actualmente:

Fecha de
Emisin

Fecha de
vencimiento

Tasa
cupn

12-Jun-06

12-Jun-08

8.50%A.V.

14-May -09
24-Nov-05
28-Oct-05

14-May-09
24-Nov-10
28-Oct-15

8.75%A.V.
7.5%A.V.
8%A.V.

24/julio/2005 24-Jul -20

11%A.V.

DIRECCIN GENERAL DE CRDITO PBLICO Y DEL TESORO NACIONAL.

COLOCACIONES DE TES DE MERCADO PRIMARIO
INVERSION OBLIGATORIA

42

4.2 MERCADO SECUNDARIO

Es aquel que se desarrolla una vez los ttulos estn en circulacin. En Colombia la
mayora de estas operaciones se da por medio de sistemas electrnicos de
negociacin tales como el Sistema Electrnico de Negociacin (SEN) que es
administrado por el Banco de la Republica y el Mercado Electrnico de
Negociacin (MEC) que lo administra la Bolsa de Valores de Colombia S.A.
4.2.1. Mercado Electrnico de Negacion (MEC). Es un sistema centralizado de
operaciones a travs del cual las entidades afiliadas pueden negociar ttulos
valores, mediante estaciones de trabajo remotas, en la medida en que se
encuentren debidamente habilitadas y reglamentadas por la Bolsa de Valores de
Colombia que es el Administrador.

43

Fuente: MEC, mercado spot, en esta rueda observamos el mercado de deuda publica

4.2.2 Sistema Electrnico de Negociacion (SEN).

Es un sistema centralizado

de operaciones a travs del cual las entidades que conforman el grupo de

Creadores de Mercado pueden negociar, mediante estaciones remotas, ttulos de
Tesorera TES Clase B.

44

NEGOCIACIONES
TITULOS DE TESORERIA TRANSADOS EN EL MERCADO SECUNDARIO
FECHA
EMISON
2006/09/12
2006/06/12
2005/04/11
2006/05/14
2003/11/09
2004/07/10
2002/03/14
2005/11/24
2004/02/12
2002/02/12
2001/08/22
2004/09/12
2002/01/25
2002/04/26
2005/10/28
2005/07/24

FECHA
VENCIMIENTO
2009/09/12
2008/06/12
2008/04/11
2009/05/14
2007/11/09
2009/07/10
2007/03/14
24-11-2010
2010/02/12
2009/02/12
2008/08/22
2014/09/12
2012/01/25
2012/04/26
2015/10/28
2020/07/24

TASA
CUPON
7.50%
8.50%
10.00%
8.75%
12.00%
12.50%
15.00%
7.50%
13.00%
15.00%
15.00%
13.50%
15.00%
15.00%
8.00%
11.00%

Los Tes mas transados en el mercado secundario son los de vencimiento Julio 24
de 2020, siendo estos los de plazo ms largo de vencimiento, su liquidez se da
debido a las posibilidades de especulacin del papel, ya que es sensible a todos
los factores que afectan los mercados financieros, adems estos como lo
podemos observar todava se subastan en el mercado primario.
Formas de Negociacion Mercado Secundario. Los Titulos de Tesoreria, son los
papeles ms liquidos y seguros del mercado, su riesgo es llamado Riesgo Pas, en
este tipo de inversiones pueden acceder

adems del sector financiero, el sector

real, personas naturales a travs de las mesas de dinero y las firmas comisionistas
de Bolsa, a continuacin vamos a conocer la mecnica del papel y su forma de
inversin.

45

Caractersticas:

Los Titulos de Tesoreria (TES),

tienen la bondad que sus

intereses llamados cupones se pueden negociar de manera independiente a su

capital.
Ejempo negociacin papel completo:

La forma de negociacin se realiza teniendo en cuentas todos los flujos de caja y

trayndolos a valor presente a la tasa de negociacin del momento en el mercado,
el precio con el que se realizan estas transacciones es el llamado precio sucio,
que es el que me incluye el valor de los intereses causados desde el dia ltimo
pago hasta el dia de la fecha del negocio. Los compradores de este tipo de
inversin son bsicamente

las mesas de dinero de las diferentes entidades

financieras como lo son los bancos, los fondos de pensiones y cesantias, esto por
su capacidad de compra y la alta rotacin que les permite el papel.
Clculo Descuponeo de los Titulos de Tesoreria (TES). Tomemos el ejemplo
con unos Tes del 2008. Lo primero que debemos hacer es calcular el valor del
titulo completo, para poder determinar a como estn los cupones y los principales.

46

En esta operacin vamos a obtener un Principal de tes que para el ejemplo es de

$500.000.000 y dos cupones cada uno de $75.000.000.

Vamos a calcular teniendo en cuenta la compra del papel completo a que tasa
podramos tener cada uno de los papeles que se derivan de los TES, completos,
en este caso el principal y los dos cupones, los cuales su calculo se realiza como
cualquier papel al descuento donde el valor futuro ser el mismo del nominal y lo
traemos a una tasa de negociacin probable.

Los principales de tes son papeles que son exentos de retencin en la fuente, por
su misma naturaleza ya que son Capital, y sus clientes potenciales

son las

personas naturales; los Cupones de tes son intereses y por tal motivo se deben
colocar en entidades exentas de retencin en la fuente, y su tasa como podemos
observar en el calculo es bastante atractiva.

47

Cuentas de Margen Mercado TES en Pesos. Consisten en la administracin de

recursos y la toma de un determinado nivel de apalancamiento -endeudamiento por
parte del clie nte, con base en el estudio sobre su calidad personal. Econmica y
profesional. Para el desarrollo de este negocio se requiere de la constitucin de
garantas, cuyo objetivo es cubrir las posibles prdidas de las posiciones del
cliente.

Este tipo de operaciones se pueden realizar a travs de las firmas comisionistas

de Bolsa de forma directa.

Para la ejecucin de este tipo de negocio se debe

firmar un contrato donde se ordena al corredor de manera incondiciona, a liquidar

parcial o totalmente las inversiones necesarias para cumplir con el pago de las
obligaciones adquiridas por el cliente. Si los recursos entregados en garanta no
cubren la totalida de las prdidas, se debe entregar el dinero necesario para tal
efecto. Es importante tener presente que en materia legal todava esta actividad
se encuentra en proceso de reglamentacin, lo cual se hace necesario ya que la
tendencia especulativa del mercado requiere de normas claras, que protejan tanto
al inversionista como al comisionista de Bolsa.
Los Titulos de Tesoreria (TES), por su alta liquidez en el mercado secundario y
sus volatilidades se hacen un activo apropiado para el desarrollo de este tipo de
operaciones, solo se realiza con papeles completos, y generalmente son
transacciones intrada.
Teniendo en cuenta las diferentes firmas que realizan este tipo de actividad
encontramos un punto medio que nos puede aclarar el panorama de las prcticas
del mercado.

48

Procedimiento:

Cliente: Deben ser personas naturales o jurdicas que tengan conocimiento del
mercado de deuda pblica, ya que este da directamente la orden de compra y
venta de su inversin.
Montos: Los montos de Tes a operar son minimo quinientos millones de pesos
($500.000.000), mltiplos de quinientos millones.
Garantas: Son constituidas en dinero en efectivo, el cual reposar en una fiducia
o fondo de Valores, disponible de retiro para el llamado al margen o cubrimiento
de la posible prdida en que se incurra. La garantia oscila entre el 5% y el 9%,
del valor nominal del total que se va a operar.

Cuando la garantia este por el

60% del valor inicial se hace el llamado al mrgen.

Valor Nominal

Porcentaje Garantia

Efectivo

500.000.000

5%

$25,000,000

500.000.000

6%

$30,000,000

500.000.000

7%

$35,000,000

Ejemplo de llamando al margn:

Valor
Nominal
500,000,000

Garanta 7%

35,000,000,

Prdidas
netas (40%)
-14,000,000

Saldo
Garanta
(60%)
+21,000,000

Llamado al
Margen (40%)
+14,000,000

Tarifas: Estas se cobran por cada punta que se ejecuta, es decir existe costo por
ejecutar compra y costo por ejecutar venta, la tarifa puede oscilar entre los ciento
cincuenta mil pesos ($150,000) y doscientos cincuenta mil pesos ml, ($250,000)
49

Se visualiza en el siguiente ejemplo de una operacin de mil millones de pesos, en

el

clculo podemos apreciar la utilidad o perdida que me genera cada punto

bsico (del 9,74compra al 9,73venta), con un supuesto con fecha de negociacin

al 20 de Febreri del 2007:

Ejemplo :

En este caso el cliente debe tener constituida su garanta (supongamos un 7%),

Que para el caso seria de $35,0000,000, Como para este dia la operacin gener
utlidad del $3 ,421,561, el cliente decide que hace con este valor, ya sea que
adicione a la garantia o lo retire, En el caso de prdida, automticamente se
asume o se retira de la garanta que se encuentre a la vista.
Metodologas mas usada para el Anlisis en Mercado Secundario de TES:
Lo primero que se debe tener en cuenta al momento de dar inicio en el mercado

50

secundario de deuda pblica, es tener un amplio conocimiento de los riesgos que

pueden afectar favorable o desfavorablemente nuestra inversin dependiendo en
la posicin que se esta participando en el mercado.

51

5. MEDICIN RIESGO DE MERCADO

Definicin. El riesgo de mercado es la incertidumbre acerca de los rendimientos
futuros de una inversin, como resultado de movimientos adversos en las
condiciones de los mercados financieros. Estos movimientos adversos generan o
pueden generar la prdida potencial en el valor de las posiciones activas, pasivas
o contingentes de una entidad financiera, por cambios en variables tales como
tasa de inters, tasa de cambio y precios. Diferentes factores de riesgo,
dependiendo del instrumento financiero de que se trate, podran ser la causa de la
presencia de est riesgo de mercado. Los ms importantes son:
Tasa de Inters. Se refiere al riesgo de que el nivel de la tasa de inters de
Mercado se modifique, como por ejemplo una subida en la tasa de inters cuando
se tiene una posicin corta.
Sobretasa. Cambios en la sobretasa de mercado de los instrumentos; por
ejemplo, si la sobretasa del TES se incrementa el precio de un TES disminuir.
Curva de Rendimiento. Un riesgo adicional de los instrumentos de renta fija se
refiere a la posibilidad de que las curvas de rendimiento con base en las que se
determina el rendimiento de los activos y pasivos de las instituciones financieras
se muevan en direcciones y/o en magnitudes diferentes.

52

Para el caso de los TES, en la curva de rendimientos podemos analizar cuales se

encuentran por fuera de esta, y asi tomar decisiones de inversin o desinversin
segn el papel y la Posicin en que nos encontremos (largo (compra) o corto
(venta sin activo)). Es de vital importancia tener claro los conceptos del ciclo
econmico y las consecuencias a que estos conllevan, es decir tener claras la s
medidas de contraccin y expansin monetaria.

53

5.1 ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL

5.1.1 Anlisis Tcnico.

Estudia los movimientos del mercado mediante el uso

de grficos, basado en el estudio del pasado, en la psicologa humana y en las

probabilidades.

Busca predecir tendencias.

Una de las principales incgnitas o pregunta es: cuando comprar o vender?
Existen tres tipos de anlisis que son:

Anlisis de Largo Plazo o Histrico: periodos iguales o superiores a 6 meses

Anlisis de Mediano Plazo: Periodos entre tres (3) semanas a seis (6) meses

Anlisis de Corto Plazo: Anlisis necesario para realizar inversiones

especulativas
Mediante estos tres anlisis se busca identificar patrones de comportamiento
repetitivos que permitan al inversionista adelantarse a los movimientos del
mercado
Fundamento Lgico del Anlisis Tcnico.

Existen tres (3) premisas

fundamentales para el anlisis tcnico.

1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo. El analista tcnico cree que
cualquier evento que afecte los precios por razones fundamentales, polticas o
econmicas, se refleja en el mercado.

54

2. Los precios del mercado se mueven en tendencias y estas persisten. Es uno

de los conceptos fundamentales del anlisis tcnico y la mayora de las tcnicas
usadas en este anlisis buscan predecir tendencias.
3. La historia se repite. La clave para comprender el futuro est en el estudio del
pasado.
5.1.1.1

Anlisis De Tendencias.

Una lnea de tendencia se traza uniendo

mximos y mnimos sucesivos.

Porque es importante identificar tendencias, soportes y resistencias

El mayor error que puede cometer un inversionista es comprar o vender en contra

de la tendencia. Por eso el anlisis tcnico busca identificar soportes y
resistencias en el mercado, para anticiparse y aprovechar los cambios de
tendencias.
Tendencia alcista con mximos y mnimos mayores

55

Tendencia bajista con mximos y mnimos menores

Tendencia Lateral con mximos y mnimos relativamente iguales

Las tendencias tambin se clasifican por su duracin:

Tendencia principal, tiene una duracin superior a 6 meses.

Tendencia secundaria, tiene una duracin entre 3 semanas a 6 meses

Tendencia menor, con duracin inferior a 3 semanas.

Tendencia Combinada

56

Fuente: MEC PLUS, Pilas de compra y venta de tes totales del 2020, grfico donde se puede
identificar la tendencia alcista, soportes y resistencias.

Para el caso de los TES existen metodos utilizados que se basan en el anlisis
Tcnico, basado en las velas japonesas que definiremos a continuacin, las
cuales son la base para uno de los metodos ms utilizados por los especuladores
e inversionistas del mercado de Tes.
5.1.1.2

Velas Japonesas.

Las Velas Japonesas tambin conocidas como

"Candelsticks" se han ido popularizando en las ultimas dos dcadas. Al igual que
en los grficos de barras, se requiere el precio de apertura, cierre, mnimo y
mximo. Pero la manera en que se grfica, provee de gran informacin al analista.
Observe en el siguiente ejemplo la relacin entre el Grfico de Barra y las Velas
Japonesas.

57

Como pueden observar, los rectngulos negros indica visualmente que el precio
baj y viceversa, el rectngulo blanco indica que el precio subi.
Estas poseen 3 cualidades nicas, que son:

Muestra grficamente la situacin de la oferta y de la demanda, es decir,

quien esta ganado la batalla entre los bulls y los bears.

Al igual que los grficos de barras, las velas japonesas muestran la

direccin de la tendencia, pero las velas aaden otro ingrediente, y es la fuerza

detrs de esta tendencia.

Los grficos de barras pueden tardar mucho para mostrar un patrn de

revs de tendencia, las velas pueden predecir estos movimientos de 1 a 3

sesiones o periodos.

58

Los candlesticks tienen nombres asociados segn sean las emociones que se
encuentran detrs de los patrones que se analizan, existen patrones de
continuacin de tendencia y de revs de tendencia que se da seguida por 1, 2, 3
y/o 4 velas consecutivas, adems de esto se debe tener en cuenta principalmente
que las velas japonesas dependen en gran medida de la tendencia vigente, a su
vez muchos de los patrones necesitan ser confirmados y las velas japonesas no
debe ser utilizado como mtodo nico para analizar el mercado.
Actualmente, existe en el mercado

el mtodo pristine, este es una estrategia

sistemtica y tcnica que ha sido desarrollada y comprobada durante los ltimos

14 aos por Pristine Capital Holdings, Inc.

Esta dinmica metodologica de

negociacin burstil, utilizada hoy en da por traders profesionales y semiprofesionales en todo el mundo, incorpora las comprobadas estrategias de
negociacin Pristine, incluyendo el "Patrn de Compra Pristine", "Patrn de Venta
en Corto Pristine," "La Zona de Compra Pristine," "Zona de Venta Pristine," "Velas
de Rango Estrecho ," "Cambio de la Guardia," y la "Tctica de la Hipoteca," junto
con

una

serie

de

indicadores

que

incluyen

volumen,

combinaciones

estratgicamente definidas de promedios mviles, soporte y resistencia de

precios, seales de sectores y varios indicadores de sentimiento del mercado.
Nunca debemos olvidar que existen muy especficos patrones grficos que
sealan con precisin cuando ha ocurrido un cambio en la balanza de poder entre
compradores y vendedores. Quienes utilicen el Mtodo Pristine saber como
identificar estos patrones grficos, y poseen tcticas y estrategias definidas
diseadas especficamente para explotar lucrativamente estas oportunidades.
Esta metodologa, la cual fue diseada para incrementar la probabilidad de una
exitosa gestin de negociacin burstil, ofrece estrictos criterios para la entrada y
salida de posiciones.

59

Fuente: www.edutrade.net Grfico de velas para anlisis segn mtodo pristine

5.2 ANALISIS FUNDAMENTAL

Lo primero que debemos considerar es que los anlisis tcnicos por si solos no
son exitosos, y menos en el mercado de de los Titulos de tesoreria de la Nacin,
donde las decisiones de tipo politico y econmico influyen directamente en estos
activos, as mismo los cambios economicos de los mercados internacionales,
considerando lo globalizacin de la economa, que cada vez estan
concatenadas.

60

ms

El Anlisis Fundamental se concentra en las teoras financieras y econmicas, as

como tambin en los desarrollos polticos, para determinar las fuerzas de la oferta
y la demanda. Comprende la revisin de los indicadores macroeconmicos, los
mercados de valores y las consideraciones polticas (stas ltimas influyen en la
confianza en los gobiernos y el clima de estabilidad de los pases).

Entre los

indicadores macroeconmicos ms importantes destacan las tasas de crecimiento,

las mediciones del Producto Interno Bruto, los tipos de inters, la inflacin, la tasa
de desempleo, la masa monetaria, las reservas de divisas extranjeras y la
productividad.
En ocasiones, los gobiernos intentan influir en las fuerzas del Mercado
interviniendo para evitar que sus tasas de inters
deseados. Las intervenciones en el Mercado

se aparten de los niveles

son realizadas por los bancos

centrales y pueden tener un impacto notable, si bien temporal. En efecto, un banco

central puede entrar en el Mercado

como un inversor ms, comprando o

vendiendo, o bien involucrarse en una intervencin coordinada con otros bancos

centrales para producir un efecto mucho ms pronunciado. Alternativamente,
algunos pases influyen sobre las cotizaciones simplemente dejando entrever la
posibilidad de una intervencin, o amenazando con una.

El Mercado recoge las expectativas que los inversores tienen sobre la evolucin
de los miamos. Los factores macroeconmicos, las noticias, o los sucesos que
ocurren en el pas son determinantes en la evolucin de su cotizacin. Los
inversores buscan constantemente pistas en los datos macroeconmicos para
predecir comportamientos y adelantarse al Mercado. Sin embargo, muchas veces,
cuando salen, las noticias ya estn "descontadas" por el Mercado y no producen el
efecto esperado. De ah el popular consejo: "Compra con el rumor y vende con la
noticia".

61

Ejemplo de un anlisis con componentes tcnicos y fundamentales. (semana del

del 12 al 16 de marzo de 2007).

Fuente: www.grupoaval.com

62

BIBLIOGRAFIA

AB ASESORES. Curso prctico de Bolsa, Editada por el diario 5 DIAS, 1,997

CODINA CASTRO, Jos y MARTN MARN, Jos Luis. Mercados derivados sobre
ndices burstiles (1994) Ed, Gesmovasa
COLBURN, James T. Opciones sobre futuros ( 1992 ), Ed, Gesmovasa
COLBY, Robert W, Enciclopedia mundial de los osciladores tcnicos del mercado
(1992) ; Meyers, Thomas A, Ed, Gesmovasa
Curso prctico de anlisis tcnico y chartismo, Inversion Y Divulgacion S,L,
D, AMAT, X, PUIG. Anlisis tcnico burstil. Ed, Gesti 2000 Barcelona 1,989
DATTATREYA, Ravi E, Swaps sobre tipos de inters y sobre divisas ( 1995 )
Venkatesh, Raj E, S, ; Venkatesh, Vijaya E, Ed, Gesmovasa
EDWARDS, Robert D, ; Magee, John Anlisis tcnico de las tendencias de los
valores (1995) Ed, Gesmovasa
FROST Y PRECHTER. El principio de la onda de Elliot, Madrid: Ed, Gesmovasa,
1,989
LEFEVRE, Edwin. Recuerdos de un operador de acciones (1990) Ed, Gesmovasa
Manual de anlisis tcnico, Ed, Inversor ediciones S,L, Madrid 1,997
MARTIN J, PRING. Anlisis tcnico explicado. Ed, Gesmovasa, Madrid 1,989
OLMEDA, Ignacio. Avances recientes en prediccin burstil. Universidad de Alcal
(Seccin de publicaciones)
T,H,SEWART, Cmo pueden proporcionarle dinero los grficos, Ed, Gesmovasa,
Madrid 1,988
www.bancolombia.com.co
www.banrep.gov.co
63

www.bvc.com.co
www.grupoaval.com
www.hayescobar.com
www.portafolio.com.co
www.superfinanciera.gov.co
www.titularizadora.com.co

64

ANEXOS

65

ANEXO A.
FUENTE: Comunicado de Prensa presidencia de la Republica
Fecha: Marzo 13 de 2007
$4 BILLONES MENOS DE LIQUIDEZ SALDRN MAANA AL MERCADO
Bogot, 13 mar (SNE). Debido al vencimiento de unos Ttulos de Tesorera (TES)
maana deberan salir al mercado recursos por 8,3 billones de pesos, con lo cual
se aumentara la liquidez.
Pero como consecuencia de diferentes operaciones de canje por otros TES que se
vencern dentro de unos aos, el Gobierno Nacional espera que slo salgan cerca
de 4,3 billones al mercado, es decir 4 billones de pesos menos.
El ministro de Hacienda y el Director de Crdito Pblico y del Tesoro Nacional,
scar Ivn Zuluaga y Julio Andrs Torres, respectivamente, explicaron que esos
recursos que aumentarn la liquidez en la economa, no producirn efectos
inflacionarios, ya que se daba por descontado que ingresaran.
De los TES por $8,3 billones de pesos que vencern maana 14 de marzo, ya
fueron realizados canjes por otros Ttulos que vencern dentro de unos aos, por
1,25 billones de pesos.
De los 7,05 billones de pesos que quedan, ya estn acordados nuevos canjes de
deuda que tcnicamente se conocen como rollo ver- por otros 2,7 billones de
pesos para maana.
En consecuencia, de cumplirse estas estimaciones maana saldrn como nueva
liquidez al mercado 4,3 billones de pesos y no los 8,3 billones que deberan entrar.
Torres explic que el Gobierno tiene ms de 9 billones de pesos en caja y que
sacando los 4 billones para pagar los TES que se vencen maana, quedaran 5
billones de pesos, que es el compromiso del Gobierno en mantener congelados y
esterilizados recursos en el Banco de la Repblica.
Bsicamente nosotros en la Tesorera General tenemos que tener la prudencia
para prepararnos para el peor de los casos, y el peor de los casos es que no se
hubiera hecho ningn canje. Ante esa perspectiva nosotros tenamos que estar
listos para tener 8 billones de pesos en nuestra caja, explic el Director de Crdito
Pblico y del Tesoro Nacional.
El Ministro agreg que, adems, el Gobierno mantiene el compromiso de una
frrea disciplina fiscal y no hacer adiciones presupuestales, tal y como se ha
venido efectuando desde 2004.
66

Con respecto a los 4,3 billones de pesos que maana saldrn al mercado, reiter
el Director de Crdito que no tendrn impacto inflacionario.
Esto era un evento absolutamente predecible, se sabe desde la emisin del bono
que la madurez era el 14 de marzo. Entonces es una obligacin legal y financiera
amortizarlo y pagarlo en esa fecha, explic.
Agreg que es cierto que sale esa liquidez al mercado menor de la inicialmente
presupuestada- pero anot que es predecible que se reinvierta mediante la
compra de otro tipo de ttulos, y de ah que no haya presin inflacionaria.

67

ANEXO B.
Fuente: Diario la Republica
Fecha: Marzo 14 de 2007
Gobierno le baja el ritmo a colocacin de TES
Durante 2007 el Gobierno se endeudar menos de lo inicialmente proyectado.
Segn el director de Crdito Pblico, Julio Torres, el Plan Financiero contemplaba
una emisin de ttulos de deuda pblica(TES) por $24 billones, ahora la intencin
es recortar la cifra en $2,5 billones.
Segn el gobierno, la decisin es consecuente con el anuncio previo de reduccin
de la meta de dficit fiscal del Sector Pblico Consolidado para 2007 de 1,3 por
ciento del Producto Interno Bruto (PIB) a 0,9 por ciento del PIB, teniendo en
cuenta, tanto el mayor recaudo tributario en los dos primeros meses del presente
ao por 1,25 billones de pesos, como las menores necesidades de recursos para
atender servicio de la deuda, que se derivaron de las operaciones de manejo de
deuda efectuadas sobre el vencimiento del TES del 14 de marzo de 2007 por 1,25
billones de pesos.
De inmediato los operadores del mercado aplaudieron la decisin del gobierno.
"Es un buen anuncio porque nacin est pidiendo menos prestado. En medida que
logre a travs de ahorros fiscales lograr menos endeudamiento contribuye a
apaciguar presiones tasas de inters al alza porque hay menos oferta de ttulos",
dijo el vicepresidente de riesgo de Stanford Bolsa y Banca, lvaro Cmaro.
De otra parte, con respecto al vencimiento del 14 de marzo de 2007, inicialmente
calculado en 8,3 billones de pesos valor nominal, ya se realizaron canjes
disminuyendo dicha cifra en 1,25 billones de pesos. As mismo se tiene
programado un roll over de 2,75 billones de pesos aproximadamente con lo que
el mercado dispondr de una liquidez permanente de aproximadamente 4,3
billones de pesos.
Los anuncios son catalogados como alentadores por parte de los analistas locales
e internacionales, quienes no descartan que firmas calificadoras como Moodys o
Fitch mejoren, en el corto plazo, la perspectiva sobre el pas.
Sin embargo, el director de Crdito Pblico, Julio Torres, pidi ser cautelosos
porque si bien el comportamiento tributario ha registrado repuntes es mejor ir
pasa a paso observando el comportamiento para hacer anuncios slo cuando se
materialicen las noticias.
68

Para el jefe de investigaciones econmicas de Profesionale s de Bolsa, Marino

Salgado, la reduccin en colocacin de deuda interna basada en el repunte del
recaudo tributario redunda en una perspectiva de los inversionistas de que los
impuestos nacionales no se estn dispersando hacia gastos varios, sino que se
estn dirigiendo a la disminucin del tamao de la deuda y por ende, a la mejora
del perfil.
En el futuro la noticia impactar positivamente el precio de los bonos del Gobierno,
explic Salgado, tras advertir que por el repunte de la inflacin y la expectativa de
nuevas subidas de tasas del Banco de la Repblica, los anuncios no registran el
impacto que deberan tener. Los informes del Gobierno no hay que mirarlos en el
corto plazo. Hay que analizarlos como un factor positivo en el largo plazo, agreg.
El Gobierno va a endeudarse en 18 billones de pesos y tiene proyectado un
repago de 27 billones de pesos, factor que traduce en una oportunidad para que el
precio de los TES mejore, disminuyendo los riesgos, asegur el director asociado
de la Bear Stearns, Alberto Bernal, quien seal que los recientes anuncios del
Ejecutivo van en busca de devolverle a Colombia el grado de inversin.
No gastar el recaudo fiscal adicional y mejorar el perfil de riesgo del pas son
factores que redundarn en repunte econmico a largo plazo lo que permite
jalonar inversiones extranjeras y nuevas plazas de trabajo, explic Bernal, tras
aclarar que los grandes inversionistas buscan economas slidas.
A menor cantidad de activos locales, el precio repunta y las tasas tienden a bajar,
afirman los expertos luego de aclarar que las polticas que logran disminuir los
pagos de de intereses (cuando se recompra deuda o se disminuye su emisin),
generan mas crecimiento que la redistribucin inmediata de los recursos.
Otra anuncio hecho por el Gobierno, est relacionado con el vencimiento de TES
de referencia 14 de marzo de 2007. Segn el Ejecutivo el cupo inicial era de 8,3
billones de pesos. Sin embargo, en los ltimos meses se han hecho operaciones
que permitieron disminuir el monto a 7,05 billones de pesos.
Para hoy, se tienen programadas operaciones de canje de deuda por 2,7 billones
de pesos y al final de la jornada quedar una liquidez de 4,3 billones de pesos que
se pueden destinar a otro tipo de activos como acciones, TES de ms largo plazo
o dlares.
El Director de Crdito Pblico explic que si los inversionistas ven oportunidad en
el mercado cambiario, estos recursos pueden evitar una mayor revaluacin del
peso.

69

Para Bear Stearn, la primera apuesta de los inversionistas sern activos en pesos
y si los fundamentales de la economa mundial lo sugieren, destinarn parte de
sus recursos a comprar dlares. Depende de lo que diga la economa mundial en
ese momento, aadi Bernal.
La inquietud que qued en el mercado local es por qu el Ejecutivo a cambio de
dejar de Emitir 2,5 billones en TES no compr divisas para frenar la revaluacin?

70

ANEXO C.
Fuente: Diario Portafolio
Fecha: Marzo 15 de 2007
8:55 a.m. - La deuda pblica abre con amenazas de nuevos aumentos de
tasas de inters
Los Ttulos de Tesorera (TES) del 2020 registran tasas del orden de 9,83 por
ciento efectivo anual, luego de rondar ayer el 9,78 por ciento.
El mercado se mueve con mucha incertidumbre y los operadores coinciden en
advertir que no hay claridad sobre una posible baja de las tasas, especialmente
por los temores que general el aumento reciente de la inflacin.
La indecisin a la hora de invertir se de pese a que hay una alta liquidez en el
mercado.
Muchos analistas creen que la inflacin de marzo ser ms alta que los
estimativos iniciales.

71

ANEXO. D
Fuente: Diario la Repblica
Fecha: Febrero 17 de 2007
Crisis poltica afect temporalmente el valor de los TES
Edgar Laiton / elaiton@larepublica.com.co / Bogot
Hacia las 12 del medio da los ttulos de deuda pblica (TES) de referencia 2020,
que registraban tasas de 9,37 por ciento efectivo anual subieron a 9,40 por ciento,
lo que significa una fuerte desvalorizacin del principal instrumento de financiacin
del gobierno, despus de impuestos. La volatilidad se present en el momento de
la intervencin de la canciller Mara Consuelo Arajo.
Sin embargo, una vez la ministra hizo referencia a que seguira en su cargo hasta
que el presidente lvaro Uribe ordenara lo contrario, el mercado retom la calma y
las tasas de los TES descendieron a 9,38 por ciento efectivo anual.
Para algunos analistas, el mercado ya descuenta el posible vnculo entre las
autodefensas y varios congresistas y han pasado a prestarle mayor cuidado al
comportamiento de la economa nacional y las perspectivas de crecimiento de
2006, que podra superar 7 por ciento, tal como lo ha sealado el representante
para Amrica Latina de Bear Stearns, Alberto Bernal.
Otro de los factores que afect temporalmente la sesin fue el artefacto explosivo
de mediano poder que deton en las instalaciones de la Gobernacin de
Cundinamarca. Las pantallas se quedaron quietas, no hubo mayor demanda ni
oferta de activos, dijo el analista de acciones de Promotora Burstil, dgar
Jimnez, tras sealar que retorn la normalidad al mercado despus del suceso.
Las acciones registraron una baja de 0,47 por ciento a 10,855.38 puntos, en parte
por la detencin de los congresistas pero en especial por la falta de dinmica de
las bolsas externas. La accin que logr la mejor valorizacin fue la del Exito, que
creci 0,86 por ciento a 14.140 pesos, ante la expectativa por la compra de
Carulla. El volumen transado fue 33.481 millones de pesos, uno de los ms bajos
en lo corrido del ao.
Un factor tambin marc el movimiento del viernes en el mercado local fue el
ndice de Precios del Productos (IPP) de los Estados Unidos que contribuy a la
calma. El indicador bsico fue de 0,2 por ciento.

72

DLAR. Leve incremento

La divisa estadounidense, que abri al alza, se negoci en promedio en 2.221,72
pesos, 2,57 pesos por arriba del jueves, en parte porque los inversionistas han
asimilado las noticias de vnculos de congresistas con las Auc. No se vio
presencia del Emisor en el mercado, dijeron analistas.

73