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wiler
di

Scott T. Full

06

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I principi generali
Principio 6
di Scott T. Fullwiler

Principio n. 6

seguito allaumento della tecnologia applicata ai Retail

Sweep Accounts, per le banche diventato pi probabile

La potenziale dimensione
delle deviazioni del tasso
overnight rispetto al tasso
fissato dalla Banca Centrale
determinata dallampiezza
dello spread o corridoio
tra linteresse pagato
sulle riserve e il tasso di
penalizzazione imposto per
aver preso in prestito dalla
Banca Centrale.

incorrere in scoperti overnight, essendo la quantit

di riserve domandate meno legata alla (necessit di
detenere) riserve obbligatorie e pi strettamente
relativa ai bisogni delle banche di saldare i pagamenti
giornalieri, pi variabili rispetto alla

domanda bi-

settimanale delle riserve obbligatorie, maggiormente

prevedibile.
Non sorprendentemente, la volatilit del tasso dei
fondi federali aument drammaticamente. Comunque,
laumentata volatilit del tasso dei fondi federali fu
possibile solo come risultato del consistente spread tra
il tasso di penalizzazione imposto sui prestiti concessi

Nei dibattiti tra orizzontalisti e strutturalisti, Pollin

(1996) suggerisce che le Banche Centrali la FED, in
particolare non hanno piena capacit di raggiungere i
loro tassi target, e presenta unanalisi econometrica a
supporto di questa argomentazione.

dalla Fed e il tasso dinteresse pagato sulle riserve (0%).

Sebbene la Fed abbia fissato il tasso di sconto al di
sotto del tasso dei fondi federali target prima del 2003,
i costi non-monetari associati al fatto di prendere a
prestito dalla

Considerata la vasta quantit di ricerca su questo tema

(effettuata) da allora, ora chiaro che necessario fare
una distinzione tra le procedure operative in atto al fine
di raggiungere il tasso target e leffettiva capacit della
Banca Centrale di raggiungere il tasso con un livello
minimo di volatilit.

discount window [uno strumento di

politica monetaria che - in caso di scarsit di liquidit

conseguente a disordini nel settore bancario - mette
a disposizione delle banche fondi a breve termine,
NDT www.businessdictionary.com] combinati con la
sostanziale penalizzazione storicamente imposta sugli
scoperti overnight (il tasso giornaliero dei fondi federali
pi 400 punti base), hanno fatto s che il tasso dei

Numerose Banche Centrali hanno utilizzato procedure

che hanno comportato una volatilit significativa (o,
almeno, statisticamente significativa), tuttavia ora il
fatto che che una Banca Centrale possa raggiungere il
suo tasso target tanto precisamente quanto desideri,
fondato.

fondi federali potesse aumentare sostanzialmente se le

riserve messe a disposizione fossero state insufficienti a
soddisfare la domanda esistente.
Daltro canto, se fosse circolata una quantit di riserve
maggiore rispetto a quanto le banche desideravano
detenerne, il tasso sui fondi federali avrebbe potuto

Sebbene le riserve obbligatorie possano migliorare la

capacit della Banca Centrale di raggiungere il tasso
overnight target, esse sono solo un possibile modo di
ridurre la variabilit del tasso stesso. Negli Stati Uniti, in

scivolare ben al di sotto del tasso target e diminuire

(teoricamente) fino a zero se leccesso di riserve fosse
persistito. Molti paesi in cui non esiste listituto delle
riserve obbligatorie per esempio, Canada, Gran

retemmt.it

-3-

Bretagna, Norvegia, Svezia, Nuova Zelanda e Australia

in pratica, alcune di queste Banche Centrali hanno

hanno mantenuto basso il livello di volatilit del tasso

raggiunto il proprio tasso target con una precisione

overnight pagando un interesse - diciamo dello 0,25% al

sostanzialmente maggiore rispetto a quella della Fed

di sotto del tasso fissato - sui saldi delle Banca Centrale

(Woodford 2001, Lavoie 2005).

e caricando linteresse per i prestiti overnight diciamo

allo 0,25% al di sopra del tasso overnight fissato (Sellon

E cos persino quando la domanda di riserve in questi

and Weiner 1997, Woodford 2001, Lavoie 2005).

paesi funzione solo delle tecnologie esistenti e dei flussi

di pagamento, e quindi (quando la domanda di riserve)

Il tasso overnight, allora, si stabilizza tra i due tassi

molto inelastica [rispetto al tasso dinteresse, NDT].

senza che si muova al di fuori del range o spread;

Il lending facility primario della

La volatilit del tasso dei fondi

pi alti servito ad ampliare lo spazio

Fed [fonte di finanziamenti per

federali stata eccezionalmente

potenziale di intermediazione.

le

che

bassa nel 2003 e nel 2004, quando

necessitano di capitale addizionale.

i tassi target per i fondi federali

In alcuni casi, sono state impiegate

Listituto fu ideato per mettere a

raggiunsero i minimi storici [1%].

procedure

disposizione di diverse istituzioni

A quel tempo, il gap tra il tasso

migliorare la capacit delle Banche

finanziarie

target e il limite minimo dei tassi

Centrali di compensare cambiamenti

0% [poich la Fed non paga

autonomi nel proprio bilancio o

implementato nel gennaio 2003

interessi sulle riserve] si ridotto

soddisfare in maniera pi precisa

presta a tutte le banche (previa

sostanzialmente, [fatto] che unito

la domanda bancaria, in modo da

unappropriata garanzia) ad un tasso

al fenomeno del credit facility

ridurre la volatilit (alcuni esempi

dell1% al di sopra del tasso target

primario adottato nel 2003, ha

relativi alla Banca del Canada sono

dei fondi federali (ridotto a 25 punti

limitato effettivamente il potenziale

forniti nel Principio 8).

base oltre il livello target nel marzo

range di intermediazione finanziaria

2008). Non considerando i costi non

dei tassi.

istituzioni

la

finanziarie

liquidit,

NDT

www.businessdictionary.com]

operative

Combinato

monetari storicamente associati al

con

mirate

lo

stretto

corridoio tra il tasso pagato

[le operazioni di] prestito presso la

Da allora, il potenziale spazio per

sulle

Fed al un tasso di penalizzazione, la

movimenti al ribasso si ampliato

penalizzazione,

Fed operativamente simile alle altre

sostanzialmente [poich il tasso

possono

Banche Centrali che hanno scelto di

target

(Federal

efficaci nelleliminare quasi del

limitare direttamente il potenziale

Reserve Bank of New York 2006, 21).

tutto le deviazioni dal tasso target.

Coerentemente

Ma mentre le prime sono coerenti

aumentato],

riserve
essere

il

queste

tasso

di

tattiche

particolarmente

di crescita del tasso overnight.

questo

La Fed di New York ha notato

principio,

che

con il compito di una Banca centrale

leffetto di ridurre il range della

laumentata volatilit nel tasso dei

di soddisfare la domanda di riserve

volatilit

tasso

fondi federali nel 2005 fu, almeno

descritta nel Principio n.4, ci sono

dei fondi federali nel suo report

parzialmente, dovuta allo scenario

procedure persino pi semplici per

annuale:

caratterizzato da tassi dinteresse

eliminare efficacemente la volatilit,

potenziale

del

con

riconosciuto

retemmt.it

-4-

[procedure]

che

sono

coerenti

creditizio specifico.

con il principio in base al quale la

tasso target, creando un corridoio di

ampiezza pari a zero, almeno (nella

volatilit potenziale determinata

Lo staff della Fed di New York

proposta di Goodhart) in modo che

dallampiezza del corridoio. Per

avrebbe semplicemente bisogno di

i saldi domandati [siano] uguali a

esempio, Fullwiler (2005), Whitsell

fornire un ammontare di riserve

qualche percentuale (determinata

(2006) e Lacker (2006) propongono

sufficienti a creare un eccesso di

politicamente) dei depositi retail

indipendentemente (luno dallaltro)

offerta (di riserve) nel sistema

delle banche.

che la Banca Centrale fissi il tasso

che sar sufficiente a soddisfare i

target

pagato

bisogni di saldo giornalieri. Ma non

Nel

sulle riserve, lasciando (invece)

avrebbero bisogno di stimare le

instabilit

un eccesso sostanziale di saldi in

riserve giornalmente (2006, 3).

(2007) ha argomentato che quando

uguale

al

tasso

circolazione.

le

contesto

[banche

di

di

sostanziale

mercato,
centrali]

pienamente

FED

monetari che iniziano in tarda estate

monetarie..., offriranno fondi ai

di Richmond,Jeffrey Lacker, ha

e il crollo del 2007, Mosler (2007)

loro tassi target o [a tassi] di poco

spiegato, il tasso del mercato dei

e Goodhart (2008) propongono di

superiori ad essi e avranno anche

fondi [federali] non aumenterebbe

fare un passo avanti e fissare sia il

disponibilit di fondi al loro tasso

oltre (il tasso pagato sui saldi)

tasso di penalizzazione che il tasso

target o [ad un tasso] di poco

se non per riflettere il rischio

pagato sulle riserve al livello del

inferiore ad esso.

il

Presidente

della

loro

capiranno

Considerate le difficolt nei mercati

Come

le

Mosler

operazioni

Il punto rilevante qui riconoscere che tale procedura

con il livello minimo di volatilit. Sebbene in assenza di

metterebbe la Banca Centrale in condizione di

riserve obbligatorie la domanda di riserve diventa molto

raggiungere il tasso target essenzialmente senza

pi inelastica rispetto al tasso di interesse, il corridoio

volatilit e con poco sforzo profuso - se mai ce ne

determinato dal tasso di penalizzazione imposto dalla

fosse bisogno - persino quando prevalgono circostanze

Banca Centrale e il tasso pagato sulle riserve fissa il

straordinarie nel sistema finanziario.

limite per le deviazioni potenziali dal tasso target. Il

fatto che alcune Banche Centrali abbiano lasciato

Complessivamente, la quantit di riserve domandate

immutate le procedure operative che determinano una

dalle banche non ha nulla a che fare con la capacit della

volatilit maggiore abbastanza differente dal suggerire

Banca Centrale di raggiungere il tasso dinteresse target

che esse non possano fare altrimenti.

Traduzione di Maria Consiglia Di Fonzo

www.retemmt.it