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Blog 23

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Il dibattito
sui limiti del Debito
(il caso U.S.A.)
di L. Randall Wray
Postato il 07 novembre 2011

uesta settimana daremo uno sguardo ad un caso particolare, un caso che


ha recentemente preoccupato Washington. Come sappiamo, gli Stati spendono tramite
clic su una tastiera, [clic] di cui non potranno mai rimanere sprovvisti uno Stato
sovrano che emette una propria valuta mediante clic [su una tastiera] non sar mai soggetto ad
un vincolo finanziario. Tuttavia pu decidere di legarsi le mani dietro alla schiena, imponendo
regole e procedure che limitano i suoi clic. Potrebbe, ad esempio, semplicemente imporsi un limite
di 100 clic allanno.
Potrebbe esigere che il Segretario del Tesoro scali il Monte Everest, o che cerchi lapprovazione di
divinit terrestri o extraterrestri prima che gli sia concesso di cliccare su una tastiera. Potrebbe
esigere il verificarsi di uneclissi solare o di un miracolo simile, prima che gli sia concesso di
accreditare un libro contabile.
Non dovremmo farci prendere in giro da simili vincoli autoimposti. Dovremmo essere in grado di
non farci ingannare e capire che, poich essi sono imposti dal Governo a s stesso, possono essere
rimossi. Sfortunatamente, praticamente tutti gli economisti e i policymaker arrivano a ritenere
naturale tali vincoli autoimposti, qualcosa di inviolabile. Oggi daremo uno sguardo al limite
[imposto] al debito degli USA, [argomento] che ha logorato i policymaker nella scorsa estate e
che probabilmente verr ancora affrontato.

retemmt.it

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Prima di procedere, ammetto di aver promesso ai nostri lettori pignoli qualche bilancio e unanalisi dettagliata
delle procedure operative interne di cui la Fed e il Tesoro si avvalgono per aggirare i vincoli autoimposti. Non lho
dimenticato. materia per un post futuro.
Negli Stati Uniti, il Congresso stabilisce un limite al debito pubblico federale. Quando lammontare del debito
pubblico federale pendente si avvicina a tale limite, il Congresso deve approvarne un aumento. Si noti che questo
limite al debito deciso dalla politica, non dai mercati - cio lattivit del Congresso dovuta alle regole del
Congresso stesso, e non alla pressione del mercato. Pertanto la questione non se il Governo USA possa vendere
una quantit maggiore di Titoli o meno, n riguarda il tasso dinteresse che pagher sul debito che vende.
A seguito del Collasso Finanziario Globale del 2007, il deficit di bilancio degli USA aumentato (principalmente per
via della riduzione delle entrate fiscali, come discusso in un precedente blog). Prevedibilmente, lammontare di
debito pendente cresciuta sino al limite che, quindi, ogni anno il Congresso ha dovuto aumentare.
Questo blog analizzer le procedure attuali, per capire se esiste unalternativa allaumento del livello limite [unalternativa] che permetta al Tesoro, al contempo, di continuare a spendere. Abbiamo esaminato la maggior
parte dei dettagli delle procedure operative in un blog precedente; in questo blog, le approfondiremo sino a
giungere ad una procedura alternativa. Utilizzeremo la distinzione tra Base Monetaria (banconote della Federal
Reserve, riserve e monete del Tesoro) e Debito del Tesoro (Titoli ordinari e altri Titoli) - [quando si parla di] limiti
al debito si considera solo il Debito del Tesoro, anche se noi sappiamo che tutti [banconote della Federal Reserve,
riserve, monete del Tesoro, Titoli ordinari e altri Titoli] sono ITD del Governo.

Vediamo come poter sciogliere i cordoni della borsa

Pertanto, quando esso stacca un assegno o accredita un

dello Zio Sam accettando, allo stesso tempo, gli attuali

conto bancario privato, il deposito del Tesoro presso la

limiti al debito. In realt una cosa relativamente

Fed viene addebitato.

semplice da fare, che richiede solo una modesta


modifica procedurale.

Al termine di ogni giornata, il Tesoro cerca di


mantenere un deposito di 5 miliardi di Dollari. Le

Per prima cosa dobbiamo analizzare come funzionano

[somme relative alle] tasse pagate al Tesoro vengono

solitamente le cose. Il Congresso (con la firma del

dapprima conservate in conti di deposito ad esso

Presidente) approva un bilancio che autorizza la spesa.

intestati presso speciali banche private. Quando esso

Il Tesoro, a quel punto, pu sia staccare un assegno,

desidera rifornire il suo deposito alla Fed, il Tesoro

sia accreditare direttamente il conto in banca di un

sposta i depositi da queste banche. Ovviamente ci

ricevente. Anche se la Costituzione degli USA investe

sono due complicazioni: la prima, le entrate fiscali si

il Congresso del potere di creare Moneta, nella pratica,

concentrano intorno alle scadenze fiscali; la seconda,

il Tesoro si avvale della Banca Centrale statunitense -

normalmente il Tesoro incorre in un deficit di bilancio

la Fed - per gestire i pagamenti. La procedura attuale

annuale - di oltre mille miliardi di Dollari nel 2011.

prevede che il Tesoro detenga i depositi sul suo conto

Questo significa che il conto del Tesoro presso la Fed

presso la Fed allo scopo di effettuare i pagamenti.

spesso a corto [di denaro].

retemmt.it

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Per ottenere depositi, il Tesoro vende Titoli (con varie

patrimoniale della Fed, dal debito del Tesoro. In effetti

scadenze). La cosa pi semplice da fare sarebbe quella

ci che qualunque banca fa - ti concede un prestito

di venderli direttamente alla Fed, che accrediterebbe

entrando in possesso del tuo ITD ed accredita il tuo

il deposito a vista del Tesoro, compensato, sullo stato

deposito a vista cos che tu possa spendere.

Ma le procedure attuali proibiscono

Fed si ritrova con i Titoli di Stato,

Ed qui che colpisce il problema

alla Fed di acquistare i Titoli di

e il Tesoro si trova con i depositi

dello stallo sul tema del debito. I

Stato

Tesoro

a vista sul suo conto presso la Fed

Titoli di Stato in possesso di banche,

(con qualche piccola eccezione);

- che esattamente ci che tanto

famiglie, imprese e stranieri, sono

essa deve invece acquistare Titoli

desiderava, ma che gli proibito

computati come debito pubblico

di Stato da chiunque, eccetto

fare direttamente. Il Tesoro quindi

(e ricchezza privata per identit

che dal Tesoro. Se ci pensate

stacca gli assegni ed effettua i suoi

contabile!),

uno strano divieto da porre ad un

pagamenti. I depositi sono accreditati

soggetti al tetto imposto al debito.

emettitore sovrano di valuta, ma

su conti presso banche private,

Le riserve bancarie, di contro, non

[questa] una lunga storia che

vengono incluse nel calcolo del

non esploreremo in questa sede.

accreditate

direttamente

dal

cui

vengono

simultaneamente

riserve

dalla

Fed.

Si presume che questo [modo di

sono

pertanto

debito pubblico (una soluzione


semplicemente quella di fermare

operare] impedisca alla Fed di

In tempi normali le banche si

le vendite di Titoli di Stato sul

battere Moneta semplicemente

troverebbero ad avere pi riserve

mercato aperto per lasciare le

per finanziare deficit di bilancio

di quante ne desiderano, quindi le

riserve nel sistema bancario. Che

tanto ampi da provocare unelevate

offrirebbero sul mercato dei fondi

essenzialmente ci che fa il

inflazione - come se lautorit di

federali overnight. Questo tende a

Quantitative Easing 2 di Bernanke:

bilancio del Congresso (e il rischio

spingere il tasso sui fondi federali al

la Fed sta acquistando centinaia

del veto presidenziale) non fosse

di sotto del livello target della Fed,

di miliardi di Titoli di Stato per

sufficiente a limitare il livello di

innescando una vendita di Titoli di

iniettare

spesa pubblica federale in modo da

Stato sul mercato aperto al fine di

nelle banche - riserve che, in

far s che gli USA non intraprendano

drenare le riserve in eccesso. I Titoli

prima istanza, erano state drenate

il cammino verso liperinflazione.

di Stato si spostano dal bilancio

vendendo i Titoli di Stato alle

della Fed al settore bancario (con

banche). Quindi stiamo rimettendo i

Cos, invece, il Tesoro vende i Titoli

la Crisi Finanziaria Globale, la Fed

Titoli di Stato sul bilancio della Fed,

di Stato (Titoli ordinari e altri Titoli)

ha in qualche modo cambiato le sue

eppure lo stallo permane perch ci

alle banche private che creano

procedure operative - ha iniziato

sono ancora troppi Titoli di Stato

depositi per il Tesoro, il quale pu poi

a pagare un interesse sulle riserve

fuori dal bilancio della Fed.

spostarli sul suo [conto di] deposito

e ha adottato il Quantitative

alla Fed. Quindi la Fed acquista Titoli

Easing, che lascia di proposito

Di seguito riportata una proposta

di Stato dalle banche private, per

un eccesso di riserve nel sistema

per cambiare le procedure in modo

fornire nuovamente le riserve che

bancario. Questo un argomento

tale da eliminare la necessit di

esse perdono quando il Tesoro sposta

per un altro blog).

aumentare i limiti al debito. Quando

i depositi. Afferrato il concetto? La

nuovamente

riserve

lo Zio Sam ha bisogno di spendere

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e trova la sua credenza vuota, pu

normalmente gira al Tesoro al

garanzie emesse in favore della

rimpinguare i suoi depositi a vista

termine di ogni anno). In cambio,

Fed.

alla Fed emettendo una garanzia

la Fed accrediterebbe il conto di

lesclusione di queste garanzie

non vendibile, che la Fed pu

deposito del Tesoro per consentire

dai limiti al debito, essendo esse

detenere come un asset. Con la

al Governo di spendere. Quando

nulla pi di una registrazione

piena fiducia e il credito di cui gode

il Tesoro spende il suo conto

del fatto che una branca del

lo Zio Sam, questa garanzia un

addebitato, e la banca privata che

Governo (la Fed) vanta crediti nei

asset privo di rischio che pareggia

riceve un deposito vede accreditate

confronti di unaltra (il Tesoro).

i conti della Fed. La garanzia solo

le sue riserve presso la Fed.

Lasset della Fed compensato

un ITD interno - da una branca dello

Il

Congresso

imporrebbe

dalla garanzia del Tesoro - quindi

Stato ad unaltra - davvero nulla

Dalla sua prospettiva, la Fed si

sommano a zero.

pi che una tenuta di conti interna.

ritrova con la garanzia del Tesoro

Se lo si desidera, il Congresso pu

come asset e le riserve bancarie

E il Congresso non avrebbe bisogno

imporre un basso tasso dinteresse

come proprie passivit. Il Tesoro

di aumentare il limite al debito

fisso che la Fed pu guadagnare su

in grado di spendere secondo

al sopraggiungere di una crisi che

queste garanzie in suo possesso (da

quanto autorizzato dal Congresso,

comporta un aumento dei deficit

dedurre dai profitti in eccesso che

e il suo deficit compensato dalle

di bilancio.

Questa proposta mostra semplicemente quanto sia ridicolo legare le mani del Tesoro dietro alla schiena attraverso
limposizione di limiti al debito. Prima che il Tesoro possa spendere, pretendiamo gi lapprovazione di un bilancio.
Quel vincolo necessario per imporre la responsabilit al Tesoro. Ma, una volta che un bilancio approvato, per
quale assurdo motivo dovremmo impedire al Tesoro di creare con un clic sulla tastiera le voci di bilancio necessarie,
in conformit con la spesa approvata dal Congresso?
La procedura di bilancio dovrebbe tenere in considerazione le proiezioni sullevoluzione delle variabili
macroeconomiche quali il Pil, la disoccupazione e linflazione. Dovrebbe tentare di assicurare che i clic del Governo
non siano eccessivi, non alimentino linflazione. certamente possibile che il Congresso possa sbagliare le previsioni
- e possa voler rivedere il suo piano di spesa alla luce degli sviluppi. O, nel caso in cui linflazione venga alimentata,
che possa introdurre stabilizzatori automatici per ridurre la spesa o aumentare le tasse. Ma non ha senso approvare
un percorso di spesa e poi rifiutare arbitrariamente di digitare la spesa [sul computer] semplicemente per via del
raggiungimento di un arbitrario limite al debito.

retemmt.it

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Traduzione di Andrea Sorrentino


Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

www.retemmt.it