Superlunes 13-04-2015+

elEconomista
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elSuperLunes
LUNES, 13 DE ABRIL DE 2015

AO X. N 2.809
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Las 20 grandes empresas de Estados Unidos

anunciarn un socavn en sus beneficios del 9%
Los autnomos superan

el nivel previo a la crisis
con ms de 3 millones
Con 100.000 ms se superar el rcord del ao 2008
Los autnomos han recuperado
las cifras de afiliacin que registraban en 2007, cuando el estallido de la crisis econmica apenas
se barruntaba. Y, si se cumplen los
pronsticos de algunas asociacio-
nes del sector, que prevn que 2015

finalice con 100.000 cotizantes
ms, el colectivo se acercar al rcord que alcanz en 2008, cuando se dio la circunstancia de que,
durante unos meses, y de modo
efmero, la cifra creci cuando muchas personas se refugiaron en el

autoempleo ante la falta de trabajo asalariado. En estos momentos,
el nmero de autoempleados ya
llega a los 3,13 millones PAG. 31
HACIENDA DUPLICA
LA DEUDA A COBRAR
La Agencia Tributaria pasa de 22.253 millones en 2005 hasta los
actuales 50.174 millones pendientes de recaudar. PAG. 41
EVOLUCIN DE LA DEUDA
PENDIENTE A FINAL DE AO
(MILLONES DE EUROS)
2005
2006
2007
50.174
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Espaa en el consejo de
seguridad de la ONU
PAG. 24
Por Eduardo Olier PAG. 4
La fortuna de Ortega,
en rcord: gana 17.000
millones en slo 100 das
Su patrimonio llega a los 62.000 millones
Amancio Ortega ha disparado su
fortuna en ms de 17.200 millones
en los primeros 100 das del ao. La
accin de Inditex alcanz el pasado viernes un mximo histrico, revalorizndose desde el 1 de enero
un 30,27 por ciento, hasta alcanzar
un precio de 30,88 euros. Eso significa que la participacin de Ortega en la compaa -tiene un paquete del 59,2 por ciento- ha pasado de
estar valorada a comienzos de ao

en 39.729 millones a alcanzar ahora los 56.975 millones de euros. Su
patrimonio total ronda sin embargo los 62.000 millones porque a ese
importe hay que sumarle los activos inmobiliarios de Pontegadea,
que tras la compra de la antigua sede de Prisa el pasado mes de enero, valen otros 5.000 millones de
euros. PAG. 7
Las constructoras
vuelven a las bajas
temerarias en las
obras pblicas
Mandarn
Oriental prepara
su entrada en el
Hotel Ritz
Las ofertas llegan a incluir

descuentos de hasta el 60%
Inicialmente se
traspasara la gestin
La lucha de constructoras e ingenieras por ganar contratos les ha

llevado a bajar los precios hasta un
60 por ciento por debajo de lo presupuestado para poder ganar contratos de obra pblica. PAG. 12
Omega Capital (el vehculo de

inversin de Alicia Koplowitz)
y la cadena Belmond (Orient-Express)estn ultimando la venta
del Hotel Ritz en Madrid a Mandarn Oriental. PAG. 16
Telefnica revender
contenidos audiovisuales
para comprar Canal+
Telefnica est dispuesta a revender parte de sus nuevos contenidos audiovisuales a sus rivales, pero no acepta otras cuestiones que
quiere la Comisin Nacional de
Mercados y Competencia que afectaran al negocio de fibra ptica.
Las reuniones mantenidas la semana pasada en el seno de la
CNMC arrojan un escenario cargado de incertidumbres en un mo-
mento en el que, por calendario,

todo debera estar ya encarrilado.
De hecho, en lugar de resolver los
flecos en los ltimos das han surgido nuevas aristas y desencuentros en la negociacin. Pese a esta
situacin, la aprobacin de la operacin puede producirse a finales
de este mes o principios de mayo,
pero no resolvern la distorsin de
este mercado. PAG. 8 y 9
BFA es la entidad
menos rentable
El juez se plantea
imputar a Deloitte
EEUU mantiene las

reticencias con Cuba
Italia anuncia recortes

por 10.000 millones
Crecen los prstamos

a emprendedores
Las provisiones para indemnizar por la

salida a bolsa son la causa. PAG. 10
Pide opinin a Anticorrupcin por avalar la salida a bolsa de Bankia. PAG. 20
Los mantiene en la lista de pases que

apoyan el terrorismo. PAG. 33
Matteo Renzi quier dar otro tijeretazo

al gasto pblico del pas. PAG. 36
La Sociedades de Garanta Recproca los impulsan un 20%. PAG. 44
LUNES, 13 DE ABRIL DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Yanis Varoufakis
Alicia Koplowitz
Sebastin Reyna
Amancio Ortega
Santiago Menndez
MINISTROS DE FINANZAS GRIEGO
PROPIETARIA DEL HOTEL RITZ
PRESIDENTE DE UPTA
PROPIETARIO DE INDITEX
DIRECTOR AGENCIA TRIBUTARIA
No cumple
Venta estratgica
Crecen los autnomos
Gran patrimonio
Actuacin lenta
Varoufakis sigue sin conseguir

encauzar las cuentas pblicas
griegas. Aunque se afana en buscar alternativas para conseguir
pagar la deuda del pas se olvida
de los ms importante: presentar
una hoja de reformas creble.
Los dueos del Ritz ultiman la

venta del hotel de Madrid a la firma Madarn Oriental. La llegada
de esta cadena de super lujo internacional a la capital motiva
una operacin que beneficiar a
la reputacin del Ritz.
Los autnomos recuperan las cifras de afiliacin previas a la crisis. El autoempleo crece un 2,4
por ciento interanual y se sita en
3.131.629 cotizantes. Adems, en
2015 este dato podra incrementarse con 100.000 personas ms.
El dueo de Inditex acumula un

patrimonio de unos 62.000 millones. Una cifra alcanzada gracias a
los mximos conseguidos en bolsa por las acciones del gigante
textil y los 5.000 millones de activos que posee en Pontegadea.
La deuda pendiente de cobro en

la AEAT se duplica desde 2005.
De hecho, este pasivo creci un
9,7 por ciento entre 2012 y 2013.
El Tribunal de Cuentas asegura
que la Agencia tiene un grave
problema de gestin..
Quiosco
La imagen
El Tsunami
El PP investiga a
fondo a Ciudadanos
EL CLARN (ARGENTINA)
Obama modera la
poltica internacional
Obama da un fuerte giro a la
poltica exterior norteamericana. Despus de dcadas de tensiones, comienza a entablar un
dilogo histrico con Cuba,
que es muy distinto de lo que
fue anteriormente y est preparando el terreno para los posibles cambios que se pueden
producir en un futuro cercano.
Adems, EEUU tambin negocia ahora y acuerda cuestiones
nucleares en pases como Irn
que tambin ha dado un viraje
hacia posiciones moderadas.
Ese paso, tambin calificado
de histrico, ha enfadado a Israel y a Arabia Saud, ambos
aliados de Washington. Sin
embargo, esta vez el presidente de EEUU ha apostado por la
negociacin y la diplomacia
como arma para mejorar sus
relaciones internacionales.
FESTIVAL HOLI EN BARCELONA. La llegada de la primavera se ha celebrado en Barcelona con una tradicional
fiesta hind a la que acudieron ms de 15.000 personas que se llenaron de colores para reivindicar que todos
somos iguales pese a las diferencias, un mensaje que pretenden que vaya creciendo para apoyar la integracin sin
distincin de raza, sexo o religin. EFE
LA REFORMA DEL GAS QUE VIENE
THE IRISH TIMES (IRLANDA)
La columna invitada
Decidir Catalua
sobre su futuro?
El Tribunal Constitucional espaol declar la Ley de Consultas aprobada el ao pasado
por el Parlamento cataln inconstitucional. Esta ley tuvo el
apoyo de 106 diputados a favor
y slo 28 votaron en contra, lo
que demuestra el amplio apoyo poltico y popular para una
ley que cre la posibilidad de
que el gobierno celebrase consultas no vinculantes para solicitar la opinin de los ciudadanos. Sea como fuere, ni esta
sentencia, ni ninguna otra podr romper la voluntad del
pueblo cataln a decidir libre y
democrticamente su futuro
poltico y social.
Rubn
Esteller
Jefe de Redaccin
a Ley de Hidrocarburos, que se encuentra en

plena tramitacin en el Senado, servir para
crear el prximo ao un mercado mayorista para el gas natural. La intencin del Gobierno es darle
trasparencia a los precios de este hidrocarburo de forma que pueda lograrse una rebaja en los costes que se
encuentran ahora mismo muy por encima de la media europea y merman la competitividad de la industria espaola.
El ministro de Industria, Jos Manuel Soria, viaj la
semana pasada a Argelia para analizar la situacin de
las interconexiones y de paso repasar los precios del
gas que le estamos pagando a nuestros vecinos. Sonatrach, la petrolera estatal del pas, llev a Gas Natural
a un arbitraje para reclamarle por una subida no apli-
cada desde 2005 a 2010 y se acord pagar 1.897 millones de dlares pero ahora las tornas han cambiado y
desde 2013 los precios se encuentran a la baja sin que
por el momento se hayan dado pasos en sentido contrario. El Gobierno comenz a reclamar una rebaja a
Argelia a mediados de aquel ao durante una visita
del ministro de Exteriores, Jos Manuel Garca Margallo, y de cuyo resultado nada se sabe. Es, por lo tanto, muy lgico que la gran industria quiere estar atenta a todos estos movimientos y tener voz en las principales instituciones para lograr que esa rebaja pueda
trasladarse a los consumidores.
La nueva asociacin GasIndustrial -que agrupa ya a
50 de los grandes consumidores y que se espera que
siga sumando socios en los prximos das- se ha fijado como objetivo vigilar estos movimientos y las futuras reglas del mercado.
Los altos precios que se pagan en Espaa sirven adems de reclamo para la llegada de comercializadoras
cuyo nmero se ha incrementado notablemente, aunque no as su cuota de mercado lo que deja muchos
jugadores pero poca competencia real.
La irrupcin de Ciudadanos en
la esfera poltica tiene al PP
descolocado. El partido de
Mariano Rajoy no est acostumbrado a que el voto de la
derecha se fragmente; por ello
est tratando de conocer lo
mximo posible a su rival. La
direccin nacional de la formacin ha encargado un detallado informe para conocer los
entresijos del proyecto de Albert Rivera para as saber por
dnde atacarle. Los principales
objetivos del PP son: conocer
el grado de presencia de Ciudadanos en las ciudades y autonomas; averiguar cmo confeccionan las candidaturas para las prximas elecciones;
saber qu medios y qu periodistas son favorables al proyecto y descubrir quines, ms
all de las caras visibles, disean las estrategias. En los primeros borradores del estudio,
de momento, se incide en la alta cobertura que le dan a Rivera medios que hasta ahora se
consideraban afines al PP como ABC o El Mundo, y en la dificultad de los populares de
adaptarse al nuevo tiempo.
Exhaustivo control de
las bajas en la Polica
Las bajas mdicas en la Polica
Nacional despiertan cierta desconfianza entre los superiores
del Cuerpo. Tanto es as que en
los ltimos meses aquellos
agentes que estaban de baja en
al menos tres provincias han
sufrido visitas o llamadas telefnicas a horas intempestivas
de sus superiores para comprobar si su convalecencia era
real o falsa. Lo estricto del control causa ya malestar en las
comisaras.
EL ECONOMISTA LUNES, 13 DE ABRIL DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Tensin por la venta de Canal+ a Telefnica
Evasor fiscal por supervivencia
Las negociaciones por la futura venta de Canal+ a Telefnica se

complican. A pesar de que la teleco se muestra favorable a la exigencia de la CNMC de revender sus contenidos de TV para poder llevar
a cabo la adquisicin, esto no despeja todas las dudas sobre la venta,
ya que Telefnica no acepta otras cuestiones que afectaran a su negocio de fibra ptica. Estas desavenencias con la CNMC llegan en
un momento en que, segn el regulador, la operacin debera estar
ya totalmente encarrilada para as poder aprobar la venta en este
mes. Ahora bien, la CNMC debe velar por que no se menoscabe la
competencia en nuestro pas y debe ser rigurosa con el desarrollo de
la operacin, sin atender a las prisas que Prisa, por su delicada situacin financiera, tiene para vender Canal + y as poder enjugar el
abultado pasivo que arrastra.
En esta legislatura, el Gobierno ha hecho bandera de la

siempre necesaria lucha contra el fraude fiscal, como
una de las vas de reducir el problemtico dficit de las
Administraciones pblicas, sin aumentar la presin fiscal sobre los contribuyentes que s cumplen con su obligacin. Sin duda, el mayor celo en las inspeccin ha provocado un aumento del nmero y la eficiencia de las detecciones de operaciones evasoras y debe reconocerse
ese avance. Sin embargo, mucho menos divulgados son
los pobres resultados del proceso que empieza una vez
localizado el infractor. No en vano, el Tribunal de Cuentas denuncia que la Agencia Tributaria (AEAT) arrastra un grave problema de gestin de las deudas de las
que es acreedora. Y los nmeros le dan la razn: el pasivo pendiente de cobro de la Aeat se ha duplicado desde 2005; en consecuencia, su monto alcanz en 2013
(ltimo ejercicio fiscalizado) los 50.174 millones. Los
factores que explican este descontrol de la deuda son
Franquicias de baja inversin

Franquicias de baja inversin, que no franquicias low cost: es el modelo que se ha puesto de moda en Espaa, un pas cuya alta tasa de
paro, la segunda mayor de Europa, ha obligado a los ciudadanos a
buscarse la vida. Emprendedores a la fuerza (algunos obligados por
la imposibilidad de encontrar trabajo a los 50 aos) y por lo general
con escasos recursos (entre 40.000 y 80.000 euros), lo que da alas a
enseas de baja inversin. Su xito apunta a que han venido para
quedarse. Un alivio para el mercado laboral, ms si se tiene en cuenta que un 73 por ciento de los propietarios se sita al frente de la
gestin. Si bien es cierto que las franquicias de baja inversin no necesitan un gran despliegue, s precisan de largas jornadas de trabajo
y el respaldo del franquiciador, clave para que el sistema funcione.
varios y, entre ellos, no es menor

la influencia de la judicializacin
de los procesos de reclamacin,
un gran porcentaje de los cuales
se resuelven a favor del contribuyente,sinqueHaciendatengamargen para reaccionar. Con todo,
ms atencin merece la evolucin
del dinero declarado incobrable,
ms de 5.000 millones en 2013, por causa, sobre todo,
de insolvencia. Son cifras que demuestran que la inspeccin se concentra en el evasor fiscal por supervivencia, asalariado o regente de pequeos negocios, siempre fcil de detectar y abocado a la quiebra una vez que
se le reclaman sus obligaciones. Sin embargo, el gran
defraudor, aqul que tiene a su alcance las ms avanzadas herramientas de la ingeniera fiscal, sigue quedando fuera del radar de la Agencia Tributaria.
El Tribunal de
Cuentas detecta
un grave problema de Hacienda a la hora de cobrar sus deudas
pendientes
Rcord en la fortuna
de Amancio Ortega
El emprendimiento
crece pese a las trabas
Slo diez meses despus de que se anunciara la fusin entre el grupo Quirn y la compaa IDC Salud (antigua Capio), el gigante hospitalario sigue creciendo. En este tiempo ha formalizado la adquisicin de siete compaas, entre ellas la sociedad de prevencin de
Fremap, una de las mutuas con mayor peso en Espaa, y la clnica
Ruber, por un valor de 400 millones. Son operaciones que le han
permitido crecer un 30 por ciento tanto en facturacin como en empleados y que pueden permitir salir a Bolsa con gran tranquilidad.
Es el mejor ejemplo de una buena gestin empresarial en Espaa. El crecimiento de las firmas de Amancio Ortega, especialmente Inditex, no tienen rival.
Tanto es as, que por primera vez la fortuna del dueo del gigante textil alcanza ya los 62.000 millones.
El precio de las acciones de Inditex que se encuentran en mximos es el responsable de estas cifras. Y
es que los ttulos del imperio textil, de los que Ortega posee el 59,29 por ciento se han dispado un 30,27.
Adems de este negocio, el empresario tambin es
propietario de cerca de 5.000 millones de activos de
la firma inmobiliaria Pontegadea, que lo han convertido en en el rey del ladrillo. Una diversificacin en
sus negocios que han hecho que sea uno de los empresarios ms exitosos del mercado espaol.
El profundo deterioro que ha experimentado el mercado laboral ha propiciado en Espaa todo un auge
del emprendimiento. Como resultado, las ltimas cifras de Empleo, relativas a marzo pasado, demuestran cmo las afiliaciones de autnomos suman 3,13
millones, un registro slo comparable a los aos anteriores a la crisis. Y la tendencia va a ms, segn las
organizaciones representativas del sector, las cuales
actan con coherencia cuando, al mismo tiempo, avisan de que el autoempleo es una opcin exigente. Sin
duda, siempre existirn dificultades inherentes al autoempleo; sin embargo, las Administraciones pueden, como mnimo, ayudar a paliarlas eliminando trabas tan arraigadas como la elevada fiscalidad o los
an prolongados retrasos en pagar a proveedores.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
El gigante IDC Quirn ya suma resultados
Evolucin anual de los precios a la exportacin

ndice general (%)
General sin energa (%)
0,7
1,0
0,0
0,4
-1,0
-1,8
-2,0
-3,0
-3,5
-4,0
2014 2015
-5,0
E
Fuente: INE.
elEconomista
COMPORTAMIENTO POSITIVO. La tasa anual del ndice de precios de

exportacin (IPRIX) es del 0,4 por ciento en el mes de febrero, un punto
superior a la registrada en enero. Se trata del primer dato positivo desde
febrero de 2013. Por destino econmico de los bienes, entre los sectores
industriales que repercuten en esta pequea subida del IPRIX destacan
la energa, los bienes intermedios y los bienes de consumo duradero,
mientras que los bienes de equipo registran un peor desempeo.
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Opinin
ESPAA EN EL CONSEJO DE SEGURIDAD DE LA ONU

Eduardo
Olier
Presidente del Instituto Choiseul Espaa
oca repercusin ha tenido el hecho de

queEspaaestcomomiembronopermanente del Consejo de Seguridad de
las Naciones Unidas hasta diciembre de 2016.
Quizs se pueda pensar que es algo fcil de lograr o que, en realidad, es una posicin que no
sirve para nada. Sin embargo, en este caso, Espaa ha competido con otros dos importantes pases para llegar all, y la tarea no ha sido
nada fcil. Sern, por tanto, dos aos en los que
Espaa, representada por el Ministerio de
Asuntos Exteriores y Cooperacin, tendr un
papel clave en los asuntos geopolticos ms relevantes a nivel mundial. Una ocasin inmejorable para participar en las decisiones de temas que afectan a la seguridad global y, de paso, tener una influencia determinante en la posicindenuestropasenlaescenainternacional.
Un aspecto que, sin ninguna duda, tendr una
importante repercusin empresarial, ya que
en el mundo global la influencia geopoltica
tiene siempre efectos econmicos.
Para tratar de estos temas, el Instituto Choiseul organiz el pasado martes nueve de abril
una acto en la Fundacin Telefnica con la presencia del actual ministro de Asuntos Exteriores y Cooperacin, en la que tambin participaron altos funcionarios de su departamento,
as como un panel de altos ejecutivos de empresastanrelevantescomoFCC,INDRA,CLH
e ITP. Una nutrida audiencia de ms de cien
personalidades de la esfera econmica espaola, con algunos embajadores de varios pases extranjeros en Espaa, debatieron al trmino de las presentaciones sobre las oportunidades que este hecho puede tener en el con-
EE
texto econmico espaol. Aunque el suceso que tiene en este captulo uno de los pilares de
de Marruecos acapar la atencin primera de su economa. Una idea asombrosa que se une
los medios all presentes, el ministro del ramo a otra que habla de la innovacin sin que se exhizo una completa exposicin de las oportu- plique de qu innovacin se habla, ni de qu
nidades que abre la participacin espaola en sectores, ni de cmo ni cuando hacerlo, como
el Consejo de Seguridad. La diplomacia cor- si fuera automtico crear un Silicon Valley caporativa es hoy uno de los pilares esenciales liforniano sin tener la estructura educativa,
para el desarrollo de negocios y apertura de emprendedora, financiera o empresarial que
nuevos mercados. El munlo podra sustentar. Son las
do global es un entorno de
visiones polticas de ltima
influencias, donde la posihora que pretenden, como
Espaa tendr un
cin econmica y la geneeshabitual,comenzarsiemracin de riqueza tiene que
pre de nuevo sin atender a
papel clave en la
mucho ver con las vas que
los esfuerzos que otros ya
toma de decisiones
abre la accin diplomtica.
hicieron.
Una circunstancia que el
Sin embargo, Espaa esque afecten a la
actual Ministerio de Asunt en el mundo con una poseguridad global
tos Exteriores y Cooperasicin hoy admirable. Tocin viene desarrollando
dos los pases que deciden
con probada eficiencia.
algo en la esfera mundial
La imagen que Espaa
as lo reconocen; y en este
tiene a nivel internacional se compadece po- sentido, la pertenencia al Consejo de Segurico con la imagen que los propios espaoles tie- dad es una prueba ms que tangible. Aqu, a
nen de su pas. Los hay incluso que hablan de Espaa le han sido asignadas varias importanresetear Espaa, para empezar de nuevo tes presidencias: la de no proliferacin de ardesde no se sabe bien que punto. Los hay tam- mas de destruccin masiva; la que tiene que
bin que abogan por echar para atrs todo el ver con los asuntos de la Repblica Popular y
plan de desarrollo e inversiones del AVE en Democrtica de Corea; y la que afecta a las sanun pas que acoge a 65 millones de turistas y ciones de la Repblica Islmica de Irn. Esta
ltima, sin desmerecer a las dos anteriores, pone a Espaa en el centro de uno de los asuntos ms relevantes de la esfera mundial. Hoy,
los cambios que se comienzan a producir en
el contexto internacional respecto de Irn afectarn a todo el conjunto geopoltico de Oriente Medio y abrirn nuevos escenarios polticos y, por supuesto econmicos, en aquella zona tan sensible.
Por otra parte, la presidencia del Comit
1540 relativo a la no proliferacin de armas de
destruccin masiva, nucleares, qumicas y biolgicas, demuestra la confianza que la comunidad internacional tiene en nuestro pas, como ente fiable, responsable, y con la suficiente capacidad para afrontar uno de los asuntos
ms espinosos que afectan a la seguridad global del planeta. Esta presidencia dar a Espaa la oportunidad de coordinar las visiones
que se dan entre los diferentes Estados, a la
vez que le permitir realizar un juego determinante como rbitro entre los intereses de la
industria y la propia sociedad civil, lo cual dar paso a la elaboracin de un plan estratgico dirigido a fortalecer las barreras a la proliferacin nuclear a nivel mundial.
Es sorprendente lo poco que los partidos
polticos hoy en liza electoral hablan de la realidad internacional, de sus problemas y del papel que Espaa tiene en el juego de los intereses globales. Espaa tiene un relevante papel
en Europa y tambin, como es bien conocido,
en Latinoamrica, y por supuesto en otras zonas como son Oriente Medio y Asia. Es de esperar que los dirigentes polticos actuales diriman sus contiendas electorales con una visin ms global: los espaoles nos jugamos
nuestro futuro ms all de nuestras fronteras,
y es necesario que se ponga la atencin debida a estos problemas globales que hoy parecen no estar en el foco de los intereses polticos del momento.
LA INDEPENDENCIA DE LOS FUNCIONARIOS,

CLAVE EN LA LUCHA CONTRA LA CORRUPCIN
ngela de las
Heras
Jefe de Estudios del rea de Oposiciones del CEF.Centro de Estudios Financieros
a oferta de Empleo Pblico para el ao

2015 publicada en el BOE el da 23 de
marzo supone un claro cambio de tendencia con respecto a los ltimos aos, en los
que los recortes presupuestarios derivados de
la situacin econmica frenaron considerablemente el nmero de plazas convocadas. Las
cifras generales bastan por s mismas para evidenciar dicho cambio: se convocan 11.250 plazas, 7.416 nuevas y 3.834 de promocin interna. Las nuevas multiplican por ms de cuatro
las convocadas en 2014, mientras que las de
promocin interna crecen un 79 por ciento.
Llama la atencin adems la promulgacin
por el Real Decreto-Ley 3/2015 de una convocatoria extraordinaria referida, entre otros
aspectos, a la lucha contra el fraude fiscal (294
plazas) y laboral (150 plazas). Desde distintos jetivo ltimo es el servicio pblico, con todo
sectores de la ciudadana y ante la lacra de la lo que ello representa. La independencia de
corrupcin que viene asomando a los medios las Administraciones Pblicas y de sus funciode forma continua desde hace varios aos, se narios frente a vaivenes polticos, cambios en
vena reclamando de forma insistente al Eje- los cargos de designacin directa y en sus rescutivo un reforzamiento de los medios nece- ponsables ltimos, es el mayor garante con el
sarios para combatir esa
que cuenta nuestro sistesuerte de plaga que padema para garantizar su coce Espaa. Es una respuesrrecto funcionamiento, al
Deben articularse
ta, pero no parece que vamargen de injerencias exya a ser suficiente ya que
ternas e intereses ilegtimedidas
efectivas
segn la OCDE nuestro pamos. En este contexto, un
para evitar presiones
s es el que menos inspecfuncionariado bien prepatoresdeHaciendatienepor
rado e independiente es un
polticas sobre los
cada mil habitantes.
arma destacada y primorempleados pblicos
Esta convocatoria ser
dial en la lucha contra el
sin duda bien recibida por
lastre que supone para estodosaquellosqueestninte pas la corrupcin. Por
teresados en preparar opolo tanto factores como la
siciones para iniciar una carrera como funcio- capacitacin, la profesionalidad y la indepennario en cualquiera de las distintas adminis- dencia en su labor en servicio de la estructutraciones. Y aunque la perspectiva de un tra- ra administrativa del Estado y del ciudadano,
bajo fijo sea un acicate importante tambin lo les convierte en garantes no solo del funcioha de ser el desarrollar una carrera cuyo ob- namiento cotidiano sino del mantenimiento
futuro de dicha estructura. En consecuencia,

han de articularse medidas efectivas para evitar injerencias y presiones polticas, as como
para la proteccin de todos aquellos que desde su actuacin honesta como funcionarios
decidan denunciar una irregularidad que afecte a los ciudadanos y los bienes pblicos.
Actualmente se vuelve a valorar muy el trabajo realizado por los empleados pblicos, a
los que se les atribuy innumerables tpicos,
a menudo tan negativos como injustos. Basta
pensar en la labor de los trabajadores de la sanidad, la educacin y la seguridad, que constituyen un alto porcentaje del funcionariado
espaol y aunque puedan existir (como en
cualquier organizacin) excepciones puntuales, lo cierto es que el nivel de nuestros funcionarios es sobresaliente. Ahora bien, sin un funcionariado independiente y honesto, ajeno a
los vaivenes polticos, parece improbable su
funcionamiento. Los gobiernos de uno u otro
signo pasan pero los funcionarios permanecen; limitarles en sus funciones es un derroche que no podemos ni debemos permitir.
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GIMNEZ + MAGTEL + NEOCODEX + NEURON BIO + NEWBIOTECHNIC + PLAN 3 + REDSA + REVERT + SANDO + SODINUR + STRADA + TELVENT + TINO
STONE GROUP + WELLNESS TELECOM + WIN INERTIA + EMPRESAS ASOCIADAS: ADEVICE SOLUTIONS + ADSAT + AGROSEVILLA + ALENER SOLAR +
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ISOTROL + MILENIO SOLAR + NETEMAN + NOXIUM + OESA NETWORKS + OMYA CLARIANA + ONTECH SECURITY + P CRUZ + PROCESOS INDUSTRIALES DEL
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@CTAndalucia
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES, 13
Tourism Council) se inaugura. En ella intervendrn el

presidente de WTTC, Michael Frenzel; el secretario
general de la OMT, Taleb Rifai, y el consejero delegado
de WTTC, David Scowsill.
>>> El presidente de Bankia,

Jos Ignacio Goirigolzarri,
mantiene un encuentro con
los medios de comunicacin
tras ofrecer la conferencia
Los retos del sistema financiero: Perspectiva de Bankia,
organizada por la Cmara de
Comercio de Bilbao.
>>> El Banco Popular celebra
su junta general ordinaria de
accionistas.
>>> El vicepresidente de
CaixaBank, Antoni Massanell, y el director general de
World Savings and Retail
Banking Institute, Chris De
Noose, pronuncian la conferencia inaugural del congreso
mundial de bancos sobre el
futuro de los medios de pago.
>>> Se da a conocer el dato

final de la inflacin y la inflacin central interanual correspondiente a marzo.
MARTES, 14
MIRCOLES, 15
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica publica el ndice
de Precios al Consumo (IPC)
del mes de marzo.
>>> Exceltur presenta su informe trimestral Perspectivas del conjunto del sector
turstico espaol, que recoger una valoracin de los resultados del primer trimestre
de 2015, las expectativas para el segundo trimestre y una
revisin de la estimacin del
PIB Turstico.
>>> El presidente de Vodafone Espaa, Antonio Coimbra,

muestra los nuevos servicios
que pondr en marcha la
compaa.
>>> El Instituto Nacional de
Estadstica publica los indicadores de confianza empresarial (ICE) correspondientes al
segundo trimestre de 2015 y
la estadstica de sociedades
mercantiles de febrero.
>>> La XV Cumbre Mundial
de WTTC (World Travel and
JUEVES, 13
LUNES, 13
cer la encuesta del Banco

Central Europeo (BCE) a los
profesionales de los pronsticos.
>>> Italia publica la balanza
comercial total del mes de
febrero.
>>> Estados Unidos da a conocer las construcciones iniciales del mes de marzo y
las peticiones iniciales de
desempleo de la semana del
11 de abril.
>>> La Unin Europea (UE),

a invitacin de la Comisin
Europea, Espaa y Letonia,
celebra un foro con ocho
pases mediterrneos para
analizar la cooperacin y los
retos que tienen por delante
en esa regin.
>>> Termina el plazo de presentacin de enmiendas al

articulado del proyecto de ley
de mecanismo de segunda
oportunidad, reduccin de la
carga financiera y otras medidas de orden social.
>>> El director general de Leroy Merlin Espaa, Ignacio
Snchez Villares, presenta en
rueda de prensa los resultados de 2014 y la estrategia
de la compaa para los prximos aos.
>>> Francia da a conocer la

balanza por cuenta corriente del mes de febrero.
>>> Italia publica el dato de
produccin industrial ajustado a estacionalidad y a efectos de calendario interanual
de febrero.
>>> Se celebra la conferencia Mercosur y China y Pases rabes en 2030: Estrategias en los Negocios para
un mundo en desarrollo.
10:30 Madrid.
Buenos Aires
VIERNES, 14
MARTES, 14
>>> La Confederacin Espaola de Organizaciones Empresariales de Transporte por

Carretera (Conetrans) celebra su Asamblea General
Electoral.
>>> La agencia de calificacin Standard & Poors revisa
la nota de la deuda de Andaluca, Aragn, Baleares, Canarias, Catalua, Extremadura, Galicia, Madrid y Valencia.
>>> La Organizacin Mundial del Comercio (OMC)

revela sus estadsticas sobre
el intercambio comercial en
2014 y sus perspectivas para 2015.
Barcelona
Ginebra
>>> La Eurozona da a conocer el dato intermensual de

la produccin industrial
ajustada a estacionalidad
del mes de febrero.
VIERNES, 17
MIRCOLES, 15
>>> El Banco Central Europeo (BCE) celebra la reunin
de poltica monetaria y su
presidente, Mario Draghi,
explica detalles de las deliberaciones en una rueda de
prensa.
>>> La Eurozona presenta la
balanza comercial ajustada
a estacionalidad del mes de
febrero.
>>> El Banco Asitico de Inversin en Infraestructuras
(AIIB) anuncia la composicin de sus miembros fundadores.
JUEVES, 16
>>> La Eurozona da a cono-
>>> El Banco Central Europeo (BCE) publica la balanza de pagos mensual.

>>> La Eurozona da a conocer la balanza por cuenta
corriente ajustada a estacionalidad del mes de febrero
del Banco Central Europeo y
el dato final de inflacin interanual del mes de marzo.
>>> Italia publica el Boletn
Econmico Trimestral del
Banco de Italia.
>>> Reino Unido saca a la
luz el dato de desempleo registrado, el cambio en desempleados del mes de
marzo y el del empleo
3M/3M de febrero.
>>> Estados Unidos publica
el dato de inflacin interanual y el ndice lder, ambos
del mes de marzo.
Putin y Abs
se renen en
Mosc
El presidente de Rusia,
Vladimir Putin, se rene
este lunes con su homlogo palestino, Mahmud
Abs, para abordar la situacin existente en
Oriente Medio. El encuentro, que tiene lugar en
Mosc, pretende tambin
impulsar las relaciones bilaterales entre ambos pases.
Podemos presenta a su candidato por Madrid

El secretario general de Podemos, Pablo Iglesias, presenta el lunes al candidato del partido a la Presidencia de la Comunidad de Madrid, Jos Manuel Lpez Rodrigo, en un desayuno informativo organizado por Nueva Economa Forum.
Cartas al director
El drama de la generacin
perdida en Espaa
Cuntas veces hemos escuchado
en Espaa generacin perdida? Es
el drama al que se enfrentan miles
de jvenes de nuestro pas que no
encuentran trabajo. Una situacin
que traspasa fronteras y de la que
ya hablan peridicos alemanes como el Die Zeit, que la semana pasada trataba este asunto en sus pginas. Qu opinarn los twitteros
que siguen a @elEconomistaes sobre este tema?
@Ilias_a 9: Y no es verdad? Lo
peor es que no saben ustedes lo
que significa generacin perdida, si
lo supieran temblaran.
@MariaJose_CBP: Y lo peor es
que tiene razn.
@Ebro_viking70: Esperemos
que solamente sea una.
@FixxDE: Es triste que nuestros
polticos y nosotros mismos hayamos perdido nuestros valores para denunciar esto.
Carta a Rosa Dez: el

exceso de ego es malo
La carrera poltica de Rosa Dez,
la todava lder de UPyD, est
marcada por las pataletas. Cuando
la vasca le disput a Jos Luis Rodrguez Zapatero la secretara general del PSOE y no consigui la
victoria, Dez decidi abandonar
el barco para montar su propio
chiringuito. En lugar de aceptar la
derrota y la decisin mayoritaria
de los militantes, la jefa del partido magenta se fue renegando de
la formacin que la haba aupado

en el mundo de la poltica y fund
UPyD. Tras la creacin de este
partido se las prometa muy felices, hablaba de renovacin poltica y se crea con poder suficiente
como para ser la alternativa entre
PP y PSOE. Pero, tras unos cortos
aos felices, UPyD se vio superado por el florecimiento de otros
partidos que, aunque tambin con
lderes egocntricos, convencen
ms a los votantes, como Ciudadanos o Podemos. La debacle
electoral del partido magenta en
Andaluca y las malas previsiones

para las elecciones autonmicas y
generales deberan hacer que Rosa Dez asumiera responsabilidades. Pero ella se aferra a su cargo
y, en un alarde de soberbia, ha
permitido que la formacin que
ella misma fund se vaya destruyendo mientras permanece impasible en su silln. Por el bien de
UPyD: mrchese seora Rosa,
mrchese.
L. S. C.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Amancio Ortega, presidente y fundador de Inditex, en una visita de los reyes a la sede del grupo en Arteixo (La Corua). REUTERS
Ortega eleva su fortuna en 17.246

millones de euros en slo 100 das
El patrimonio del fundador de Inditex alcanza
los 62.000 millones con la empresa en mximos
Javier Romera/Antonio Lorenzo
MADRID.
Amancio Ortega, el fundador de Inditex, se distancia como la fortuna

ms grande de Espaa. Durante los
100 primeros das del ao su patrimonio ha engordado en 17.246 millones de euros, alcanzando un total de 62.000 millones. Desde el 1
de enero la accin de la textil gallega se ha disparado un 30,27 por ciento -el pasado viernes cerr en mximos histricos a un precio de 30,88
euros por ttulo-, lo que eleva la capitalizacin total del grupo a 96.242
millones de euros. La participacin
de Ortega se eleva al 59,2 por ciento, con lo que sus acciones valen a
da de hoy 56.975 millones de euros frente a los 39.729 millones en
que estaban valoradas al cierre del
ao pasado.
A esa cantidad hay que sumarle
los activos de Pontegadea, su firma
inmobiliaria, cuyo valor a 31 de diciembre de 2013 se situaba en 4.519
millones. Pero a eso hay que aadirle el edificio en el nmero 32 de
la Gran Va de Madrid, la antigua
sede de Prisa, por el que pag 400
millones de euros el pasado enero.
Al paquete en Inditex habra que
sumarle as activos inmobiliarios
por cerca ya de 5.000 millones. Su

fortuna volver a crecer adems
previsiblemente en los prximos
meses, porque al margen de lo que
pueda hacer Inditex en bolsa, Ortega ingresar este ao 961 millo-
Su 59,2% en el grupo textil vale 56.975 millones y

los inmuebles de Pontegadea 5.000 millones
nes de euros en concepto de dividendos de la compaa, frente a los

894,4 millones de euros que percibi por el mismo concepto en el
ejercicio 2014. El consejo de administracin del grupo propondr a
Como si cada da le tocara el

Gordo desde tiempos del Quijote
Vaya por delante que Amancio
Ortega nunca quemara dinero.
Pero imagine que lo hace y que
sin concederse un respiro decide
prender fuego un billete de 500
euros cada minuto. En ese delirio
de achicharrar un billete prpura
cada 60 segundos, el cuarto
hombre ms rico del mundo necesitara 235 aos para convertir
en cenizas sus 62.000 millones.
Es decir, hubiera tenido que empezar a dilapidar su riqueza en
1780, a poco del nacimiento de
Estados Unidos o con la Puerta
de Alcal recin inaugurada, para
as quedarse sin blanca al da de
hoy. Adems, si pudiera canjear
en efectivo su fortuna, distribuido
en billetes de 50 euros, su capital
pesara 1.200 toneladas, casi lo
mismo que 30 aviones A320.

Los mismos billetes de 50 euros,
pegados uno a uno longitudinalmente, formaran una tira de
173.000 kilmetros, como para
circunvalar ms de cuatro veces
la Tierra. En el mismo juego absurdo, si el dueo de Inditex decidiera repartir su fortuna entre los
46,5 millones de espaoles censados, a cada uno de ellos les correspondera 1.300 euros. Y ya
apuestos a especular, suee que
cada da ingresa el premio Gordo
de un dcimo de Navidad y remntese as hasta al ao en el
que Cervantes empez a escribir
El Quijote. En ese caso tambin
sumara ahora los 62.000 millones de Ortega. Bastante, verdad?
la Junta General de Accionistas el

reparto, en concreto, de un dividendo de 0,52 euros por accin, con un
incremento del 7,5 por ciento.
La cuarta fortuna mundial

Segn la revista Forbes, Ortega ha
pasado de ser sin embargo la tercera a la cuarta fortuna del mundo, al
ser sobrepasado por Warren Buffett,
el inversor estadounidense que preside la firma Berkshire Hathaway.
Forbes situ ya la fortuna de Ortega en 64.500 millones de dlares
(60.000 millones de euros), lo que
supone 7.500 millones de dlares
ms que en 2014. De acuerdo con
los datos de la publicacin, Bill Gates, cofundador de Microsoft,es el
hombre ms rico del mundo, por
delante del magnate mexicano Carlos Slim, que ocupa la segunda posicin.
La fortuna de Ortega sigue creciendo porque, adems de Inditex,
mantiene una apuesta acertada por
el sector inmobiliario, al que destina la mayor parte de los ingresos
por dividendos que obtiene de la
compaa. Pontegadea, que insiste
en mantener la estrategia de crecimiento y reinversin, se ha convertido as en los ltimos aos en una
de las empresas ms activas de to-
do el sector. Fue en el ejercicio 2011

cuando Amancio Ortega decidi
dar un nuevo impulso a este negocio focalizando en l todos sus esfuerzos. La empresa absorbi as a
sus dos grandes sicavs (sociedad de
inversin en capital variable) -Keblar de Inversiones y Alazn Inversiones 2001 -con las que inverta en
bolsa y renta fija. El proceso culmin con la consiguiente extincin
sin liquidacin de ambas, que trans-
La accin de la textil
gallega acumula
una revalorizacin
del 30,27 por ciento
desde enero
mitieron en bloque todo su patrimonio a Pontegadea .
La firma se ha consolidado adems como la primera espaola de
su sector por beneficios. Pontegadea elev el ao pasado su resultado un 33 por ciento, hasta 93 millones de euros, con una solidez financiera a prueba de bombas a pesar
de las turbulencias que siguen golpeando el mercado.
Empresas & Finanzas
Telefnica acepta revender contenidos

de TV para poder comprar Canal+
La CNMC prev aprobar la operacin este mes de abril pese al giro adverso en las negociaciones
Antonio Lorenzo MADRID.
Aumenta la tensin en torno a la

futura compra de Canal+ por parte de Telefnica. El operador se
muestra dispuesto a revender parte de sus nuevos contenidos audiovisuales a sus rivales, pero no acepta otras cuestiones que afectaran
a su negocio de fibra ptica. Las reuniones mantenidas la semana pasada en el seno de la Comisin Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) arrojan un escenario cargado de incertidumbres
en un momento en el que, por calendario, todo debera estar ya encarrilado. De hecho, en lugar de resolver los flecos o asuntos menores, en los ltimos das han surgido nuevas aristas y desencuentros
en la negociacin.
Segn ha podido saber elEconomista, las condiciones que prev

fijar la CNMC para permitir el proceso de concentracin ni satisfacen a Telefnica ni tampoco a los
operadores alternativos. El optimismo que exista hasta la fecha
ha tornado en lo contrario. Por lo
pronto, el acceso mayorista de los
contenidos de Canal+ ya no supone un obstculo para la compaa
que preside Csar Alierta, pero s
otras cuestiones que afectan directamente a la comercializacin de
la televisin de pago junto con otros
servicios como el acceso a la fibra
ptica.
Pese al tira y afloja propio de estos procesos, el consejo de la CNMC
prev autorizar a Telefnica la compra de Distribuidora de Televisin
Digital (DTS), denominacin for-
mal de Canal+. Y esa aprobacin

condicionada sucedera a finales
de mes, o como muy tarde a principio de mayo. No obstante, el visto bueno a la adquisicin por aho-
El Gobierno podra
actuar si lo solicita
cualquiera de las
partes directamente
implicadas
ra se hara sujeto a unas concesiones que por ahora no convencen a
Telefnica, que es quin debera
aceptarlas.
El acuerdo se presume complicado ya que, segn apuntan fuen-
tes del mercado, los remedios ofertados por Telefnica no parece que
vayan a evitar la distorsin en el
mercado de las telecomunicaciones con el reclamo de los contenidos televisivos. Por su parte, Prisa
asiste con el alma en vilo a un ltimo tramo de las negociaciones de
la que depende directamente su
viabilidad financiera.
En cualquier caso, todava existe tiempo para que las partes en
conflicto suavicen sus diferencias
y se produzca la autorizacin de la
compra. Eso permitir a Telefnica reforzar de manera extraordinaria el servicio de televisin de
pago de la teleco, tanto de forma
cuantitativa como cualitativa. A los
ms de 2 millones de suscriptores
de Movistar TV sumara otros 1,6
millones procedentes de la, en bre-
ve, antigua sociedad del grupo Prisa.

Otras fuentes sondeadas por este peridico explican que, sean las
condiciones que sean, el visto bueno a la operacin se formalizar en
el pleno de la CNMC, al tratarse
de una operacin cuya extraordinaria complejidad exigir la intervencin de las dos salas del regulador: la de Competencia y la de
Supervisin Regulatoria.
Una vez que la CNMC apruebe
la consolidacin en el sector audiovisual -y en funcin de la severidad
de las condiciones impuestas-, podra darse el caso de que cualquiera de las partes directamente implicadas (Telefnica o Prisa) pudiera solicitar la actuacin del Gobierno para corregir parcialmente
la decisin del regulador sectorial.
Para eso, la parte interesada debe-
Empresas & Finanzas

El negocio de la televisin de pago
Tercer trimestre 2014
Ingresos (mill. )
Audiencias TDT
2014
31,6
TV abierto
340,8
Mediaset
TV Pago
431,4
Atresmedia
65,0
Radio
60,5%
% SUSCRIPCIONES
DE TV DE PAGO
EMPAQUETADAS
CON SERVICIOS DE
TELECOMUNICACIONES
ABONADOS
(MILES)
274,9
1.580,3
TV IP
92,7
1.665,8
TV Cable
48,2
1.131,1
13,2
237,9
TV Satlite
26
16,7
CRTVE
INGRESOS
(MILL. )
TV pago
Grupo Unidad Editorial
4,1
TDT de pago
Grupo Vocento
3,6
TV Mvil
1,3
48,5
Resto Televisiones
18
Otros
1,0
94,5
Consumo y penetracin de los servicios de televisin (%)
Ingresos publicitarios (millones )

7,6
145,4
TV pago
Mediaset
2,3%
3,2
81,4
Satlite
TDT
44,8%
8,3
Resto privadas
2,5%
25,0
138,3
TV pblicas
Atresmedia
7,7%
42,6%
15,4
Cable/TV-IP
Ingresos de televisin por tecnologa (mill. )
Abonados a TV de pago (nmero)
-318.350
Solo TV de pago
VARIACIN RESPECTO IIT
MODALIDAD DE CONTRATACIN
13.558
TV pago + 1 servicio (doble play)
-56.813
Triple play
308,0
353,8
273,4 274,9
53,7
419.219
5-play
2013 2014
TDT
2013 2014
TV Satlite
Fuente: CNMC.
92,7
2013 2014
TV IP
53,7 48,2
2013 2014
TV Cable
elEconomista
REUTERS
ra argumentar sus motivos y dirigirlo por escrito al Ejecutivo. A partir de entonces, Moncloa tendra
que consultar a los ministerios afectados para, posteriormente, resolver en Consejo de Ministros sobre
la conveniencia de los requisitos o
remedios sujetos a controversia.
No obstante, el Gobierno que preside Mariano Rajoy en ningn caso podra vetar la compra.
Segn ha podido saber elEconomista, el sper regulador impondr una serie de condiciones relacionadas con la distribucin de contenidos premium con el objetivo
de preservar la competencia en lo
que ser la mayor operacin de concentracin del mercado audiovisual espaol desde la fusin de La
Sexta con Antena 3, de octubre de
2012.
A grandes rasgos, Telefnica recibira el permiso para realizar la
compra de su socio y rival televisivo siempre que acepte la obligacin de compartir con otros operadores los contenidos de Canal+.
De esa forma, el regulador abre
la puerta a la creacin de un mercado mayorista de contenidos, con
unos precios razonables, lo que
tambin permitira a Telefnica
rentabilizar parte de sus activos.
Asimismo, operadores como Vodafone y Orange podran conver-
tirse en distribuidores de programas de Canal+, rompiendo las posibles exclusivas que pudiera atesorar Telefnica con la compra de
la plataforma de Prisa.
En la ronda de consultas previas,
los operadores alternativos a Telefnica han comunicado a la CNMC
sus recelos ante una operacin que
podra poner en riesgo el mercado
espaol de las telecomunicaciones.
El temor de las referidas compaas pasa por la creacin de un nue-
vo monopolio de eventos televisivos, donde la fusin de Telefnica

y Canal+ dara origen a un gigante
con una cuota de mercado superior al 80 por ciento en el sector de
la televisin de pago.
Equidad y no discriminacin
En el caso de Orange, su director
de regulacin, Julio Gmez, ya detall el pasado 26 de enero la opinin de su compaa respecto a la
necesidad de que la CNMC obli-
El Grupo Prisa respirar de alivio

ante el visto bueno del regulador
El grupo Prisa tendr motivos
para celebrar el visto bueno que
la CNMC conceder a la compra
de DTS por Telefnica. La compaa que preside Juan Luis Cebrin acord el 2 de junio de
2014 la venta del 56 por ciento
que an conservaba en la plataforma de televisin de pago por
750 millones de euros, capital
que se aadira al 44 por ciento
que atesora Telefnica. No obstante, tal y como ya inform este
peridico, una vez ajustado el
monto de la operacin a diversas
circunstancias, Prisa rebaj el
precio de Canal+ en 31 millones,

hasta 719 millones, debido a la
fuga de clientes, el aumento de
las prdidas de la sociedad y los
diferentes problemas legales con
Mediapro. Como es preceptivo
esas situaciones, la operacin
qued sujeta a la obtencin de
los permisos regulatorios. El organismo responsable de analizar
la compra fue la CNMC, situacin que en un primer momento
gener suspicacias en el mercado ante la posible benevolencia
del organismo espaol en comparacin con Bruselas.
gue a Telefnica a dar acceso a todos sus contenidos audiovisuales

a sus rivales a precios regulados,
en condiciones de equidad, transparencia y no discriminacin. En
opinin de las fuentes del mercado consultadas, el regulador debera facilitar las condiciones para
que los operadores alternativos
puedan replicar la oferta del operador dominante y competir con
l a travs de ofertas convergentes
entre las que se incluye la televisin de pago.
La Comisin de Competencia ha
analizado el mercado espaol y en
su resolucin sobre la compra de
Canal+ probablemente tomar en
consideracin el riesgo que supone el empaquetamiento de ofertas
y servicios en los que los contenidos de televisin representan el
factor diferencial.
El temor de los operadores alternativos consiste en que Telefnica pueda estrangular los mrgenes entre los precios mayoristas y
los minoristas, al comercializar
sus servicios de telecos de forma
integrada. De hecho, ya existen en
Espaa ms de 2,8 millones de abonados a la TV de pago que tienen
el servicio contratado junto con
otro servicio de telecomunicaciones.
En diciembre de 2014, el total de
paquetes cudruples y quntuples

super los 8 millones, lo que represent 2,3 millones ms que hace un
ao, segn la CNMC.
Segn datos del organismo supervisor, correspondiente al tercer
trimestre de 2014, el nmero total
de abonados a servicios de televisin de pago super los 5 millones,
con al IP-TV y la TV satlite como
motores del negocio, con el 39 por
ciento y el 31 por ciento de los abonados, respectivamente.
El Gobierno podra
actuar si lo solicita
cualquiera de las
partes directamente
implicadas
Adems, segn la CNMC, los abonados de TV de pago aumentaron
en casi un tercio (32 por ciento)
respecto a diciembre de 2013, debido fundamentalmente al tirn
comercial de Movistar TV asociado a ofertas integradas de voz y
banda ancha fija y mvil.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
10
Empresas & Finanzas
BFA-Bankia es la entidad espaola

menos rentable, con slo un 1,37%
Caixabank espera
cerrar la fusin
tecnolgica de
Barclays en mayo
Adems es el grupo que ms ROE pierde debido a las provisiones por la OPV
eE MADRID.
los activos fiscales diferidos generados en el pasado por la antigua

Novagalicia. En cuento a la entidad
andaluza, su ROE del 17 por ciento
obedece en gran parte al aumento
relevante de sus beneficios debido
al efecto contable por la absorcin
de Caja Espaa-Duero (Ceiss). Sin
este impacto, an as, Unicaja liderara el rnking de rentabilidad, con
ms de un 9 por ciento sobre recursos propios.
Otro de los grupos que tambin
ha visto afectada su rentabilidad en
el ltimo ao ha sido Catalunya
Banc. Su ROE se ha reducido en ms
de 15 puntos porcentuales ya que
en 2013 hizo uso de activos fiscales
F. Tadeo MADRID.
La rentabilidad se ha convertido en
la madre de todas las batallas para
el sector financiero en la actualidad.
El objetivo para todas las entidades
es elevar el ratio sobre recursos propios (ROE) por encima del 10 por
ciento en el menor tiempo posible.
El trabajo, sin embargo, no ser igual
para todas. El punto de partida difiere mucho y existen aspectos extraordinarios que pueden complicar el camino para alguna de ellas.
BFA-Bankia es el grupo que parte con ms desventaja. En 2014 no
slo fue el menos rentable, sino que
fue la que ms contrajo este parmetro, uno de los prioritarios para
el BCE, el nuevo supervisor del sistema. El grupo nacionalizado cuenta con un ROE de apenas el 1,37 por
ciento debido, principalmente, a las
importantes provisiones (780 millones de euros) que ha realizado
para cubrir las indemnizaciones por
la salida a bolsa y que han recortado drsticamente sus resultados.
En 2013, el ratio de la firma presidida por Jos Ignacio Goirigolzarri
superaba el 24 por ciento.
El grupo, propiedad 100 por ciento del Estado, a pesar de este contratiempo pretende conseguir una
rentabilidad recurrente cercana a
los dos dgitos este mismo ao. Sin
extraordinarios, el ROE de BFABankia habra ascendido hasta niveles prximos al 9 por ciento.
La baja rentabilidad han provocado que el fondo de rescate pblico, su nico accionista, tenga que
esperar a recuperar una primera
parte de los 22.400 millones inyectados en la entidad va reparto de
dividendos. En el grupo pretenden
ser cautelosos, a la espera de que el
proceso judicial por la salida a bolsa se vaya concretando y se vaya definiendo el coste real de las indemnizaciones a los accionistas que com-
Abanca y Unicaja
lideran el ranking de
la rentabilidad del
sector por los
extraordinarios
praron ttulos con las cuentas, presuntamente, falseadas.
Palancas para mejorar
Sede operativa de Bankia. R. MONTOYA
El conglomerado, no obstante, cuenta a su favor para los prximos ejercicios con la evolucin positiva de
su principal activo, Bankia, cuya
rentabilidad es muy superior, del
6,7 por ciento. El hlding podr incrementar su ROE en el futuro con
los dividendos que reparta Bankia
y con la venta del 63 por ciento que
conserva en sta ltima.
Los extraordinarios tambin son
la principal causa explican la rentabilidad de Abanca y Unicaja, las
dos entidades que presentan el mejor ratio. En el caso de la primera,
con un 31,34 por ciento, se debe al
sustancial incremento de las ganancias derivado de la utilizacin de
para evitar las prdidas con vistas

a la subasta pblica que gan BBVA.
De media, la rentabilidad del sector se sita sobre el 7 por ciento. Algunas fuentes sealan que no todos
los grupos sern capaces de elevar
su ROE por encima del 10 por ciento en el futuro prximo y se vern
abocadas a procesos de integracin.
Hay incluso ejecutivos, como el consejero de BBVA, Jos Manuel Gonzlez Pramo, que incluso indica
que para algunas entidades ser
complicado alcanzar el 7 por ciento en uno o dos ejercicios.
En 2014 la mayor parte del sistema cuentan con un ROE inferior a
este umbral. Una de ellas es Caixabank, que recientemente ha anunciado su intencin de cuadruplicar
este parmetro, hasta el 12-14 por
ciento en su plan 2015-2018.
Traslado de la sede social de la matriz al Frob

F. T. MADRID.
El Estado ha decidido cambiar la

sede social de BFA, de la que ostenta el 100 por ciento del capital. Ha
aprovechado la reciente moficicacin de los estatutos para convertirse en una sociedad patrimonial
y dejar de ser banco, para trasladar
al edificio del fondo de rescate su
nuevo emplazamiento, situado en
la madrilea avenida General Pern, donde se encuentran las insta-
laciones del Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria (Frob).

Hasta ahora BFA tena su sede
en una de las Torres KIO, que alberga el cuartel general operativo
de Bankia.
A pesar del traslado, las reuniones del consejo de administracin
se siguen celebrando en este ltimo inmueble. Su presidente es mismo que el de Bankia, Jos Ignacio
Goirigolzarri.
Una de las razones que podran
haber impulsado al Frob llevar a cabo este cambio es por ahorro de costes dentro del contrato de gestin
y colaboracin entre BFA y Bankia,
por el que sta administra todos los
activos de su holding y principal accionista.
Adems de la sede, el fondo de
rescate tambin ha modificado el
consejo de administracin de BFA,
en el que a partir de ahora se sentar Antonio Greo en sustitucin
de Joaqun Saurina. Por tanto, el
holding contar con una persona

vinculada al Frob, pero no dependiente de Bankia, ya que Saurina y
el resto de vocales son directivos o
administradores de esta ltima.
Saurina, por ejemplo, es director
territorial de de Bankia en Catalua. Su sustituto procede del consejo de CatalunyaCaixa, que en breve pasar a manos de BBVA tras la
subasta pblica, y de la que, previsblemente, dejar su cargo tras la absorcin.
Caixabank culminar el proceso de integracin tecnolgica de

Barclays Espaa el prximo 16
de mayo. A partir de esta fecha,
las cuentas, depsitos y crditos
de los clientes de la filial espaola del grupo britnico cambiarn de numeracin.
La entidad ha empezado a remitir a sus clientes cartas informativas sobre las fases que se van
completando de la fusin, en las
que condiciona esta fecha a las
autorizaciones administrativas
y regulatorias correspondientes.
As pues, en un mes se traspasar de forma automtica a todos
los clientes de Barclays Bank a
Caixabank y podrn operar a travs de la banca online de La
Caixa.
La operativa de las domiciliaciones, cobros y pagos no se ver afectada por este cambio, por
lo que los clientes de la filial espaola de Barclays no tendrn
que realizar gestin alguna.
Fuentes conocedoras explican
a Ep que unos das antes de que
se complete la integracin tecnolgica entre ambas entidades,
se espera que la fusin se apruebe de forma legal.
La junta del
Popular aprobar
hoy pagar a todos
sus consejeros
eE MADRID.
El Banco Popular aprobar hoy,

previsiblemente, el pago de
120.000 euros anuales a sus 13
consejeros no ejecutivos para
cumplir con la ley de sociedades
de capital, que establece que todos los miembros del Consejo
de Administracin de las empresas deben percibir un salario. La
autorizacin se producir en la
junta general, que tendr que votar esta propuesta y que supone
un cambio de los estatutos.
Hasta ahora, nicamente reciben retribucin el presidente,
ngel Ron, el consejero delegado y el secretario del consejo, que
percibieron un agregado de 3,38
millones de euros en 2014, un 17
por ciento ms que el ejercicio
anterior.
Los miembros de la junta tambin debern someter a votacin
la ampliacin de capital para llevar a cabo el pago de los scrip dividend, el dividendo flexible que
se puede cobrar en acciones o en
efectivo.
11
Empresas & Finanzas
La banca quiere un mayor control de

las firmas que prestan al 1.000% TAE
Correos facilita la
firma en casa de
los contratos de
seguros y banca
El sector traslada al Banco de Espaa y Economa inquietud por los clientes
Incorpora la
certificacin digital
en sus entregas
E. Contreras MADRID.
La avalancha de firmas que se ofrecen a prestar entre 50 y 600 euros

a precios desorbitados a travs de
internet ha puesto en guardia a la
banca. La patronal de las financieras Asnef ve razonable que se exija
la reserva de actividad a las compaas que ejercen este negocio de
manera profesional y as se lo han
trasladado en contactos informales
a responsables del Ministerio y del
Banco de Espaa. Si cogiesen el
guante supondra imponer a las firmas de microprstamos la obligacin de obtener autorizacin administrativa para operar y su registro
en el Banco de Espaa, en garanta
de que se someten a una normativa y vigilancia ms estricta.
Estas sociedades se rigen por la
ley de Consumo, la supervisin descansa en las Comunidades Autnomas, y estn sujetas a la regulacin
especfica de crdito al consumo.
Un marco que les fuerza a cumplir
algunos requisitos de transparencia, pero es menos garantista para
el cliente que el estrecho control
ejercido sobre la banca y establecimientos financieros de crdito.
Actividad profesional
Asnef acota su aspiracin a firmas
cuya actividad profesional son los
microprstamos y excluye tanto a
las plataformas de financiacin participativas, dado que el crowfunding
y crowlending ya han sido regulados; como al crdito entre personas
-entre familiares, amigos, etc-, precis el secretario general de la asociacin, Honorio Ruiz.
La llegada a Espaa de este tipo
de firmas se abona con la crisis, la
restriccin financiera de la banca y
los apuros de las familias. Basta con
reportar unos datos personales DNI y una cuenta bancaria- para
obtener la concesin del prstamo.
Edificio del Banco de Espaa. HCTOR OLMEDA
Europa trabaja para ponerles coto

dentro de la banca en la sombra
Las firmas de microcrditos que proliferan en internet y copan los espacios publicitarios televisivos y radiofnicos para atraer clientes forman parte del espectro de entidades que Europa prev regular dentro
de lo que se denomina banca en la sombra. La Comisin Europea
estima en 53 billones de euros los activos gestionados por el shadow
banking en el mundo, la mitad del sistema bancario regulado, y abarca desde fondos de pensiones, de inversin o hedge funds a titulizaciones, repos, gestoras de activos y todo el crdito no bancario.
Se otorgan al instante, sin estudio

riguroso de solvencia, pero a cambio de soportar una TAE que puede oscilar entre el 1.000 y 9.000 por
ciento anualizada. Normalmente
los prstamos se devuelven, en todo caso, a la semana y a intereses de
entre el 20 y 30 por ciento, que devengan una comisin fija de gestin.
La TAE se estima bajo la hiptesis de que esos prstamos a muy
corto plazo se renuevan hasta cumplir el ao. Al anualizar intereses y,
sobre todo los gastos de gestin, que
suelen ser proporcionalmente altos, la TAE crece por dicho efecto
multiplicador. Pero aunque no se
diese este escenario, los crditos a
pocos das son ya muy gravosos, lo
que se justifica en la elevada exposicin de las firmas a los impagos al
no realizar exmenes de solvencia
al solicitante (muchas ni siquiera
exigen disponer de ingresos fijos).
En otros mercados estas sociedades estn arraigadas. El temor que
se traslada ante su llegada es que el
ciudadano eche mano de sus servicios en situaciones apuradas y sin
saber bien a qu se expone, pese a
que algunas sociedades desaconsejan en sus webs pedir dinero que no
puedan devolver. El riesgo de dejar
de pagar un crdito, por pequeo
que sea, es la multiplicacin de la
deuda con los intereses moratorios
y que acabe en un registro de morosos que le impida en el futuro acceder a otros prstamos como podra ser una hipoteca.
En el sector financiero sienten
que representa adems una competencia desequilibrada, en la medida que no tienen que asumir costes regulatorios, de solvencia y ni si
quiera se encuentran obligadas por
normas de prevencin de blanqueo.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
eE MADRID.
Correos Express, la filial de paquetera urgente del Grupo Correos, permitir firmar los contratos de seguros, banca o cambios de suministros tales como
gas, luz o agua en la propia oficina o el domicilio, con plena validez jurdica ante los tribunales
y las autoridades financieras.
Ser posible gracias a la incorporacin entre sus servicios de
la Firma Digital Avanzada (FDA),
el sistema ms seguro para certificar la rbrica a un contrato a
distancia con plenos efectos legales, y que estar disponible en
todo el territorio nacional.
Cada ao ms del 12 por cieno de los internautas espaoles
contrata productos o servicios
online de banca y seguros o cambia de suministros donde se requiere firmar un contrato, estima el Observatorio Nacional de
las Telecomunicaciones y la Sociedad de la Informacin (Ontsi).
Con la firma digital el cliente
se ahorra acudir a ventanillas.
Correos Express se pondr en
contacto con l para acordar hora y lugar y proceder, en una sola cita, a la entrega de la mercanca y la firma, tras la identificacin pertinente del destinatario
en garanta de que no lo recoge
otra persona. Estos contratos son
efectivos al instante, sin ms gestiones ni las esperas habituales,
que pueden tardar 20 das y acarrear otros costes por trmites.
Es inmediato porque el operario recoger los datos biomtricos de la rbrica y los enviar
en el acto, junto a una huella del
tiempo y posicin, a las partes y
a un tercero de confianza, que
los custodiar y guardar digitalmente toda la documentacin.
El seguro gana productividad en 2014 con menos gastos

El resultado puro por
plizas sube en relacin
al volumen de ingresos
E.C. MADRID.
Las aseguradoras lograron en 2014

mejorar los resultados puros de su
negocio principal de comercializar
plizas en relacin a los ingresos,
apoyados en una contencin de los
gastos, gracias a la estabilidad de la

siniestralidad y la aplicacin de polticas de eficiencia, explican en el
sector. La cuenta tcnica de la industria escal del 10 al 10,1 por ciento en relacin al montante de primas imputadas, lo que implica una
ganancia de rentabilidad sobre el
negocio facturado, segn datos del
servicio de estadsticas y estudios
del sector seguros ICEA.
Estas cifras miden el rdito de la
actividad aseguradora en exclusi-
va, sin incluir los resultados financieros, que en los ltimos aos han
sido clave para mejorar las cuentas
en mltiples compaas que preferan mantener ofertas de seguros
agresivas, incluso sin ganar dinero
ah, para sujetar o ganar clientela.
No en vano, esta industria es una
de las mayores financiadoras del
Tesoro pblico espaol y gran tenedora de deuda privada. A finales
de junio de 2014, el seguro espaol
tena 271.614 millones de euros in-
vertidos -108.780 millones en deuda pblica y 73.075 millones en ttulos de renta fija privada-.
Por ramos, destaca la mejora de
la cuenta tcnica en relacin a las
primas en mutirriesgos -incluye las
plizas de hogar-. Su ratio escal
desde el 11,3 al 13,7 por ciento, en
un ejercicio donde la venta de viviendas se increment un 2,2 por
ciento despus de tres aos de descensos, con 319.389 casas compradas, segn datos del INE.
En automviles el ratio del resultado tcnico sube del 6,1 al 7,7 por
ciento. El pasado ao se matricularon 855.308 vehculos, un 18,4 por
ciento ms, gracias a los programas
de incentivos PIVE. Pero la mejora de la cuenta se encuentra tambin favorecida por la reduccin de
los gastos gracias a la contencin
an de la siniestralidad y el esfuerzo en sujetar otras partidas de costes de la industria. En Salud, el ratio creci del 4,9 al 5,6 por ciento.
12
Empresas & Finanzas
Las constructoras recrudecen la lucha por las

obras pblicas, con bajas de ms del 60%
Las ofertas econmicas que se aproximan a la temeridad se han multiplicado en los ltimos aos
presupuestados, es decir, una rebaja del 69 por ciento. Un importe muy
inferior, adems, a los 17 millones
de Armas y los 14,1 de Balearia. La
oferta de Trasmediterrnea ha generado muchas dudas y el presidente de la Autoridad Portuaria, Paulino Plata, no ha dudado en calificarla de temeraria.
Los ejemplos son mltiples. Aena adjudic recientemente la remodelacin de cinco salas VIP en el aeropuerto de Barajas a Vas y Construcciones, filial del Grupo ACS, que,
como ya se ha mencionado, se ha
mostrado ltimamente muy crtico
con las bajas excesivas. El gestor aeroportuario escogi la propuesta de
Vas, con un presupuesto de 4,4 millones, frente a los 9,1 millones estimados. Es decir, la baja super el 51
por ciento. Ms an, en esta licitacin, Aena dio una segunda oportunidad a los ofertantes, ya que en la
primera haba varios con ofertas econmicas similares. En su primera
intentona, Vas contempl una rebaja del 37 por ciento, que despus
J. Mesones MADRID.
El drstico recorte de la obra pblica ha radicalizado la lucha de constructoras o ingenieras por ganar
contratos en Espaa. Para ello, no
han dudado, en muchos casos, en
tirar los precios con ofertas a la baja muy prximas a la temeridad o
incluso por encima del lmite. Tal
el es punto que cada vez es ms habitual encontrar bajas prximas al
60 por ciento de lo presupuestado.
Este modelo, que ahora critican
grandes grupos como ACS, OHL o
FCC, provoca en muchas ocasiones
que los costes sean revisados con
posterioridad hasta el extremo de
que las obras terminan por costar
ms que lo proyectado inicialmente por la Administracin.
Las bajas se han ms que duplicado de media en los concursos estatales desde 2010. As, las propuestas para las licitaciones del Ministerio de Fomento han pasado de suponer un 14,5 por ciento inferiores
al presupuesto oficial al 32,5 por
ciento en 2014, de acuerdo con los
datos facilitados por la patronal Seopan. En el caso del Ministerio de
Medio Ambiente, las bajas han pasado del 20,8 por ciento al 41,7 por
ciento. Mientras, en las Administraciones Autonmicas y Locales
se han elevado al 28,6 por ciento y
el 27,2 por ciento, respectivamente, frente al entorno del 20 por ciento que presentaban hace cuatro aos.
El ao pasado, no obstante, el promedio de las bajas se redujo ligeramente, con excepcin de las obras
del Medio Ambiente.
Sistema pblico
Hace unas semanas, en un foro sobre infraestructuras organizado por
KMPG, tres primeros espadas de la
construccin espaola se alinearon
para criticar el sistema de contratacin pblica de Espaa. Se unan
as a reclamaciones que das antes
haban lanzado desde la ingeniera.
Antonio Garca Ferrer, vicepresidente ejecutivo de ACS, y Josep Piqu y Juan Bjar, consejeros delegados de OHL y FCC, respectivamente, cuestionaron un modelo en
el que las bajas de precios en las
ofertas y los posteriores modificados, con los sobrecostes que suelen
generar, son el pan de cada da.Esto no es sostenible y tiene que desaparecer porque si no lo acabarn haciendo las empresas, asegur el ejecutivo del grupo que preside Florentino Prez.Una observacin
respaldada por Bjar y Piqu. Es
muy espaol y tiene que acabarse,
afirm el directivo de la compaa
Las propuestas son,

de media, entre
un 27% y un 42%
inferiores al
presupuesto
La crisis redujo drsticamente la inversin en obra pblica. GETTY
que ahora controla el magnate mexicano Juan Bjar. Un mecanismo

que, adems, abund Piqu, ha levantado sospechas de corrupcin
que no ayudan a Espaa. Abogan
por caminar hacia el modelo anglosajn con un precio cerrado.
Mltiples casos
Pues bien, a pesar de su oposicin
al modelo de bajas, sobre el que por
cierto estas y otras compaas han
construido gigantes internacionales durante dcadas, sus ofertas en
los concursos pblicos de los ltimos meses en nada han cambiado.
Incluso, si cabe, han ido ms all
con bajas que han llegado a superar el 60 por ciento. Muchas veces
son descartadas porque exceden el
lmite de temeridad, pero en otras
se quedan a las puertas del mismo,
con los riesgos futuros que entraa. As ha ocurrido con la reciente
propuesta de Acciona Trasmediterrnea para hacerse con el concurso de las lneas martimas entre Mlaga y Almera con Melilla. La filial
del grupo de los Entrecanales realiz una propuesta de 7,6 millones
de euros, frente a los 25 millones
ajust hasta el 51 por ciento citado.

La mayora de las dems propuestas presentaban bajas superiores al
30 o 40 por ciento.
Otras filiales del grupo comandado por el tambin presidente del
Real Madrid, Dragados y Tecsa, aliadas a travs de una UTE, gan a
principios de abril el proyecto de
construccin de protecciones acsticas en un tramo (Vigo-Padrn) del
Ave a Galicia. Se trata de una obra
menor, presupuestada en 7,98 millones, pero la disputa por este tipo
de contratos, a los que aspiran grandes constructoras pero tambin pequeas y medianas, es enorme. En
este caso, Adif recibi hasta 35 ofertas. Todas ellas presentaban una baja superior al 41 por ciento. La UTE
formada por CHM y Lerpeko tir
los precios un 58,8 por ciento. La
segunda fue la constituida por Dragados y Tecsa, del 57,7 por ciento,
equivalente a 3,37 millones, y que
gracias a la puntuacin tcnica -que
no era la mejor- se llev la obra. En
esta licitacin, la temeridad estaba
fijada en el 61,18 por ciento, apenas
tres puntos por encima, por tanto,
de la oferta de ACS.
13
14
Empresas & Finanzas
Nazca destina 60
millones a crear
un lder nacional
en franquicias
El fondo HIG
une la espaola
Tres60 con la
francesa Monal
Busca tener 400 establecimientos tras

comprar 90 de Santagloria y Volapi
El fondo de capital riesgo estadounidense HIG ha anunciado

la fusin de su filial espaola
Tres60 -antigua filial de la productora Vrtice360 adquirida
por el fondo en 2013- con el grupo audiovisual francs Monal.
Ambas empresa suman ingresos
anuales de 90 millones de euros,
de los que 50 millones corresponden a la empresa espaola,
que ha sido quien ha liderado la
operacin con apoyo de las oficinas locales de HIG en cada pas.
El grupo galo conservar su
identidad y centro de gestin en
Carlos Piz MADRID.
El fondo de capital riesgo espaol

Nazca, a travs de la filial de reciente creacin Foodbox en la que controla un 90 por ciento, va a hacer
una slida apuesta por el sector de
las franquicias de restauracin en
Espaa al calor de la recuperacin
del consumo interno y el alza constante en la llegada de turistas. Augusto Mndez de Lugo, director general de Foodbox (el equipo directivo posee el otro 10 por ciento), explica que el plan de negocio a cinco
aos presentado por estos directivos a Nazca y aprobado por el fondo incluye un desembolso de 60 millones para adquirir y desarrollar
enseas con el objetivo de configurar un grupo de hasta 400 establecimientos.
El primer paso ya se ha dado hace un mes con la compra de Santagloria al grupo cataln Europastry
(que aporta las enseas de panaderas y cafeteras/pasteleras Santagloria, El Mol Vell y LObrador) y
del grupo andaluz Taberna Volapi.
El importe de la compra, no desvelado, est incluido en los 60 millones citados. Entre ambas suman 90
locales y la previsin en el prximo
lustro es que ambas incrementen
su red en un 70 por ciento, hasta los
150 locales.
Es decir, las nuevas operaciones
de compra que negocia Foodbox
especialmente para este ao y 2015
debern aportar otros 250 establecimientos. Si se cumplen los planes
de alcanzar la red de 400, Foodbox
se situara en el top de compaas
Crea un grupo
audiovisual con 90
millones en ventas
C.P. MADRID.
espaolas de franquicias de restauracin, por detrs del lder Restalia

(100 Montaditos) y en niveles similares a los de grupo Zena (Burger
King en Espaa) o Vips. Nuestro
objetivo, ms que lograr un volumen de facturacin, es la rentabilidad, precisa el directivo.
Criterios de compra
Cules son los objetivos de la empresa, cuyo presidente es Carlos Prez Tenorio, exdirector de 100 Montaditos en EEUU? Mndez de Lugo define los tres posibles criterios
a la hora de hacer ms adquisiciones: Podemos apostar por el desarrollo de enseas ya consolidadas,
como ha ocurrido con las dos primeras compras. Tambin barajamos potenciar el crecimiento de
una marca nueva. O bien convertirnos en masterfranquiciado de marcas ya existentes o que an no existan en Espaa para desarrollarlas
en el pas.
En cuanto a si detecta que se estn sobrevalorando los activos an-
17.000
MILLONES DE DOLARES
Es el volumen de activos bajo

gestin de HIG, que opera en
EEUU, Europa y Brasil.
Augusto Mndez de Lugo, consejero delegado de Foodbox. EE
te el fuerte resurgir de las operaciones de compra y venta por parte de

fondos de capital riesgo los ltimos
meses, Mndez de Lugo seala que
no y que lo que s ve es inters por
la franquicia en general.
Inversin de hasta 220.000 euros y

perfil de un emprendedor con ganas
Los fondos necesarios para poner en marcha una franquicia dentro
del grupo Foodbox oscilan entre una horquilla de 180.000 y 220.000
euros. Mndez de Lugo precisa que no buscan el perfil de inversores
financieros o personas que busquen la franquicia como autoempleo.
Queremos personas con experiencia en el sector, que tengan capacidad inversora y con inters y ganas de desarrollar su negocio. Nosotros les aportamos experiencia con proveedores, incluidos los financieros, y pedimos un royaltie del 5 por ciento sobre ventas.
El directivo destaca la buena experiencia de Nazca en el sector franquicia entr en Rodilla en 2003 y
vendi en 2005, ao en que invirti en Lizarrn, de la que desinvirti dos aos despus y asegura que
el fondo nacido hace 14 aos ha
apostado con conviccin por el proyecto de Foodbox. Qu pasar una
vez ejecutado el plan dentro de cinco aos? Comprendemos que los
inversores de capital riesgo tienen
sus tiempos de permanencia, pero
nosotros en eso no entramos, nuestra voluntad es permanecer como
equipo directivo ya que nuestra experiencia es la de hacer crecer compaas, asegura. En este sentido,
los fundadores de Volapi se mantienen en la empresa como franquiciados y tambin como asesores.
Francia, ya que ambas firmas se

integrarn en una sociedad de
cartera que las mantendr independientes en ese aspecto. La intencin del propietario de ambas empresas es crear un lder
europeo en servicios de post-produccin y distribucin digital de
contenidos.
La entrada en Francia es el primer paso en la estrategia para,
sobre la base de Tres60, iniciar
la diversificacin geogrfica. De
hecho, Monal tiene dos filiales
en Polonia y Vietnam.
El grupo Ezentis, antiguo propietario de Vrtice360, vendi
la filial VSA (Vrtice Servicios
Audiovisuales) a HIG, que la renombr como Tres60. Vrtice
est en concurso desde 2014.
Permira entra en big data con la compra de Informtica

El grupo britnico se
ala con el fondo de
pensiones de Canad
C. P. MADRID.
El grupo britnico de capital riesgo Permira, en alianza con el mayor fondo de pensiones de Canad
(Canada Pension Plan Investment
Board), han entrado con fuerza en
el segmento de inteligencia corporativa (anlisis masivo de datos internos de compaas, o Big Data como se conoce este segmento de negocio) con la compra de la firma cotizada californiana Informatica. Los
resultados de ese anlisis de datos
se usan para la toma de decisiones.
La operacin supondr su salida
de bolsa y est valorada en 5.000
millones de euros (unos 5.300 millones de dlares). La operacin se
abonar en efectivo a razn de 45,9
euros por ttulo, lo que supone una

prima del 6 por ciento respecto al
ltimo da de cotizacin (el lunes
pasado) antes de que se presentara la oferta.
En esta operacin ha tenido un
papel clave el hedge fund Elliot Management, especializado en tomar
participacin en empresas cotizadas para provocar su compra por
fondos de capital riesgo con el objetivo de excluirlas de bolsa. Elliot
declar una participacin de en tor-
no al 8 por ciento en Informatica

en enero pasado.
La firma factur alrededor de 950
millones de euros en 2014, un 11 por
ciento ms, y registr un ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones) de 200 millones. Uno de los atractivos de la
empresa para sus nuevos dueos
es la diversificacin hacia nuevos
segmentos como el cloud computing o y seguridad.
Se trata de la mayor operacin
destinada a excluir de bolsa a una

empresa tras su compra por un fondo de capital riesgo en lo que va de
ao. Precisamente Elliot Management es una firma especializada en
este tipo de transacciones.
Permira ha concentrado en el sector tecnolgico un tercio de sus operaciones desde 2007. La acometida
con Informtica es la de mayor volumen realizada por su quinto fondo destinado a transacciones para
excluir empresas del parqu.
15
Empresas & Finanzas
El avin es el medio de transporte ms

seguro... y cada vez est ms asegurado
Las coberturas para estos viajes son muchas, y varan en funcin del pasajero
Virginia M. Zamarreo MADRID.
Los aeropuertos espaoles de la red

de Aena registraron 195,9 millones
de pasajeros en 2014 de una gran
cantidad de vuelos en los que apenas hay percances o accidentes, por
lo que si extrapolamos estos datos
a nivel mundial, y se consideran los
escasos accidentes con vctimas que
se producen al ao -16 en 2014, segn datos del Aviation Insurance
Review de Marsh- todo ello convierte a este medio de transporte
en uno de los ms seguros con gran
diferencia. Pero ya sea por ocio o
por motivos de trabajo, es necesario tener los riesgos cubiertos al viajar. Para eso, los seguros de viaje
cuentan con coberturas y garantas
que se adaptan a las necesidades.
Los riesgos ms comunes a la hora de coger un avin son los relacionados con las prdidas de los vuelos, cancelaciones o el equipaje. De
acuerdo con InterMundial Seguros,
en el verano de 2013 cancelaron sus
viajes cerca de 800.000 personas,
con un coste econmico de 240 millones de euros. Segn sus datos, slo el 19 por ciento contaba con seguro de cancelacin de viaje.
botaje, acto de terrorismo o guerra.

Esta misma divisin se presenta
en los seguros de RC, que cubren
las causas accidentales y las derivadas de actos de sabotaje o terrorismo, explican fuentes de Marsh.
Adems de las contratadas por las
aerolneas, en caso de accidente, entran en juego todos los seguros que
los pasajeros tengan contratados de
forma personal. Los ms habituales
incluyen asistencia sanitaria adems
de coberturas en caso de cancelacin
del viaje o prdida de equipaje, como
nos explican en Europ Assistance.
Algunos seguros de viaje incluyen,
adems, coberturas de accidente.
Toda aerolnea debe

tener contratado
un seguro de
Responsabilidad
Civil obligatorio
Los riesgos ms comunes al viajar en avin estn relacionados con el equipaje y la prdida de los vuelos. BLOOMBERG
Estas plizas son de las ms demandadas, explican desde Europ Assistance, especializada en seguros de
viaje, ya que las tarifas incluyen en
muchas ocasiones gastos de cancelacin en caso de anular el viaje. Pero a la hora de elegir coberturas de
equipaje,msqueelmediodetransporte, prima el destino, explican. Y
algoquemuchosdesconocen:lastar-
jetas de crdito que emiten las entidades financieras tambin cuentan

con seguros de viaje vinculados. Son
seguros que siempre llevamos encima, pero la gran mayora desconoce
qu coberturas tienen y cmo reclamarlos. Fuentes de Visa especifican
que los seguros vinculados a las tarjetas dependen de las entidades emisoras y del tipo de producto.
Suscrbase a
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hacer crecer su patrimonio
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Infrmese gratis en el
900 907 210
Entre los seguros obligatorios est

el de Responsabilidad Civil (RC)
que debe tener contratado la aerolnea encargada de operar el vuelo.
A este se suma que las aerolneas
cuentan con plizas para cubrir el
propio aparato, y que suelen incluir
una clusula que cubre los daos al
aparato provocados en caso de sa-
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Nuevas Estategias
Agresivas
Espaa
Ahora con nuevos

servicios exclusivos
Seguros obligatorios
Por ltimo, aunque quizs sea el

primer seguro que viene a la cabeza al pensar en un accidente areo,
est el de vida. Dentro de la gama
de plizas que existen en esta rea,
los seguros de vida-riesgo son los
encargados de cubrir la vida del asegurado, y de indemnizar en el caso
de sufrir un percance.
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
16
Empresas & Finanzas
Los dueos del Ritz ultiman la venta

del hotel a la firma Mandarin Oriental
DAM invierte 21
millones en la
mayor planta de
residuos gallega
Este sera el primer establecimiento de la cadena asitica en la capital espaola
La firma valenciana
ampla mbito de
actividad y geogrfico
Alba Brualla MADRID.

O. F. VALENCIA.
Renovarse o morir. La reputacin

del Ritz como uno de los hoteles de
referencia de Madrid podra verse
afectada con la llegada de nuevas
cadenas internacionales de sper
lujo a la ciudad.
Con estas perspectivas, los dueos del Ritz llevan meses intentando acelerar la venta del activo, que
finalmente podra terminar en manos de Mandarin Oriental. Segn
han confirmado distintas fuentes
del sector a este peridico, Omega
Capital (el vehculo de inversin de
Alicia Koplowitz) y la cadena Belmond (Orient-Express), propietarios del activo, estn ultimando la
operacin de venta con la firma asitica, que abrira de este modo su primer establecimiento en la capital
espaola.
Las negociaciones, que se iniciaron hace varios meses, estn muy
avanzadas, sin embargo, las fuentes advierten de que en esta operacin de venta, que lleva ya dos aos
en marcha, esperan cualquier imprevisto y recuerdan lo sucedido en
las negociaciones con otras firmas
como Marriott o Fairmont.
En ambos casos la venta estuvo
muy cerca de cerrarse, pero el elevado desembolso econmico que
supone la operacin termin con
las negociaciones. Este fue el caso
de Marriott, que estaba dispuesta a
pagar alrededor de 120 millones por
el hotel, pero vio inviable la compra al tener que sumar los costes de
la intensa reforma que necesita el
inmueble. De hecho, la transformacin del Ritz es prcticamente inevitable, ya que el auditor condicion en su da la continuidad del hotel a renovar sus instalaciones y a
seguir inyectndole dinero.
En el caso de las negociaciones
con Mandarn, las mismas fuentes
aseguran que podran estar dilatn-
La empresa valenciana DAM

(Depuracin de Aguas del Mediterrneo) ha ampliado su actividad en la gestin de residuos
con la construccin de la planta
de valorizacin ms grande de
Galicia. El proyecto, que ha supuesto una inversin de 21 millones de euros, no generar vertidos y aspira a ser un referente
nacional e internacional.
DAM ha llevado a cabo este
proyecto a travs de la sociedad
Sologs, creada junto a la ingeniera Esfera 2025. En su desarrollo han colaborado otras empresas, como Ludam, Inerco,
Abakal y Servium.
La planta tiene capacidad para tratar hasta 60.000 toneladas
de lodos y 180.000 toneladas de
aguas, residuos peligrosos y no
240.000
Toneladas de residuos tratados
La instalacin, que no genera

vertidos, se ampliar
en dos fases este ao.
Acceso al madrileo hotel Ritz, situado frente al Museo del Prado y el Museo Thyssen. EFE
El activo necesita
una reforma
intensiva que
encarece el precio
de la operacin
dose por la reticencia de OrientExpress a ceder la gestin del activo. Sin embargo, si la firma asitica es la compradora, no hay otra opcin, ya que el Ritz se transformara por completo, para convertirse
en uno de los mejores hoteles de

Madrid, aseguran expertos del sector inmobiliario.
De hecho, una de las posibilidades que se estn estudiando es que
inicialmente se traspase la gestin
del hotel, con opcin a compra del
activo al cabo de unos aos, explican las mismas fuentes, que aseguran que Mandarn Oriental est examinando otros inmuebles en Madrid, por si la operacin finalmente no llega a buen puerto.
En caso de que la firma asitica
logre cerrar un acuerdo con los propietarios del Ritz, su apertura no
ser inmediata, ya que adems de

la envergadura de las obras, el inmueble es de proteccin 1, lo que
implica que cualquier proceso de
reforma que se quiera hacer tiene
que pasar por distintas entidades
de patrimonio histrico, para que
valoren que lo que se quiere modificar (exterior e interior) cumple y
preserva el edificio.
La firma asitica, que ya cuenta
desde 2009 con un hotel en Barcelona, que ocupa los nmeros 30 y
40 del Paseo de Gracia, pero su intencin es la de seguir creciendo en
el mercado espaol.
peligrosos. Todos los residuos

que llegan al centro se convierten en compost, fertilizantes lquidos, tecnosuelos, biogs o agua
para su vertido a dominio pblico hidrulico.
El proyecto contempla la construccin de plantas de codigestin (biogasificacin) de residuos
agroalimentarios y de tratamiento de residuos lquidos en 2015.
DAM opera desde 1995 y presta servicios de depuracin de
aguas en once comunidades autnomas. Tiene 950 empleados
y factura unos 80 millones.
Talgo firma maana la venta de seis trenes a Arabia Saud

El importe de la
operacin supera los
186 millones de euros
eE MADRID.
Talgo afianza su negocio en Arabia

Saud. La compaa espaola y la
local Saudi Railways Organization
(SRO) cierran maana en Riad el
contrato que Talgo se adjudic a
mediados de marzo para suministrar 6 trenes que cubrirn el trayecto que une Riad con Damman -la
principal localidad al oeste del pas-. El importe de la operacin supera los 186 millones de euros (200
millones de dlares).
Fuentes de la compaa espaola explican que el acuerdo lo sellarn el presidente de Talgo, Carlos
Palacio, y el presidente de SRO, Mohamed Jalid Al-Suwaiket. Con este pedido, los ferrocarriles saudes
buscan reducir de 4 a 3 horas el

tiempo de viaje que une la capital,
Riad, con Damman.
Los trenes, que incluyen 13 coches, circularn a 200 kilmetros
por hora y recorrern los 480 kilmetros. Estarn autopropulsados
con traccin disel y sern muy similares a los que se utilizarn en el
llamado AVE de los peregrinos.
Los trenes vern reforzados sus sistemas de sellado para evitar que entre la arena y el calor exterior, que
puede llegar a superar los 55 grados. Incorporarn tambin protecciones en las ventanas y otras zonas exteriores, as como una mejora de los recubrimientos para evitar la abrasin.
Talgo ya est presente en Arabia
Saud como integrante del consorcio espaol que se hizo con el AVE
Medina-La Meca por 6.700 millones de euros. Como parte del AVE
del desierto se adjudic el suministro y mantenimiento de 36 trenes
Talgo 350 (modelo comnmente

conocido como pato). Ahora busca nuevas oportunidades en el pas, donde en los prximos aos se
adjudicarn nuevas infraestructuras ferroviarias como la lnea que
conectar los pases del golfo.
Talgo saldr a bolsa en mayo mediante una oferta pblica de venta
de acciones con la que espera captar cerca de 500 millones. Ser la
segunda OPV del ao en importancia por detrs de la de AENA.
17
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Cosmo International Fragrances

Alma, innovacin y experiencia hechas fragancia
ace algo ms de dos aos que

Cosmo International Fragrances, la compaa norteamericana especializada en la creacin
de esencias para perfumera, decidi invertir en Espaa como una de las vas principales para su expansin en Europa.
Ala hora de hacer balance, desde la empresa que trabaja tanto en el diseo de fragancias para perfumera fina como industrial confirman el cariz positivo de estos
aos de presencia en el mercado. Aymeric
Fichard, Director General de Cosmo, sostiene que en este tiempo hemos logrado
integrarnos plenamente en la estructura
del grupo y ofrecer un servicio global a
nuestros clientes en Espaa, Europa del este, Oriente Medio y Sudamrica.
En efecto, desde que Cosmo adquiriera CGE como forma de llegar a Espaa,
la inversin realizada por la compaa en
estructura y recursos humanos no ha dejado de crecer. Acabamos de ampliar
nuestras instalaciones con la compra del
almacn contiguo y tambin hemos incrementado nuestra plantilla. En un ao
explica Fichard hemos pasado de 34 a
42 personas.
Una ventaja que, segn cuentan desde la
empresa, permite conocer los gustos, el ca-
rcter y el modo de hacer negocios de cada

pas con el que contacta Cosmo.
Clientela variada
Cosmo International Fragrances trabaja
para un perfil de cliente muy diverso. En Espaa lo hace tanto para pequeos fabricantes locales como para grandes laboratorios y
marcas blancas. En el caso de Latinoamrica nos cuentan desde la empresa, el perfil
acostumbra a responder al de compaas locales que tienen una gran estructura equiparable a la de las grandes empresas del sector.
Uno de los aspectos que mejor define la
filosofa de trabajo de Cosmo es su versatilidad, que le lleva a fabricar esencias tanto
para el mundo de la perfumera fina y la
cosmtica como para el sector industrial de
detergentes o productos de limpieza del
hogar. Somos una empresa internacional
y flexible, lo que nos permite abordar rpidamente cualquier proyecto que nos pidan
nuestros clientes. Eso implica no slo la fabricacin de la esencia, sino tambin el asesoramiento en materia de marketing y, sobre todo, de innovacin. Me refiero a campos como los nuevos ingredientes, las microcpsulas o la incorporacin de nuevas
prestaciones que en ocasiones van ms all
de la fragancia, sostiene Aymeric Fichard.
Fragancias con alma

El grupo Cosmo da empleo a ms de 180
personas, un equipo multicultural que incluye en su plantilla profesionales procedentes de 28 nacionalidades distintas.
Cuenta con centros de I+D, laboratorios y
plantas de produccin en Estados Unidos,
Suiza, Espaa y Francia. El centro francs,
ubicado en Grasse (la cuna de la perfumera), es el lugar donde se genera gran parte
de la innovacin de la compaa a nivel de
ingredientes. Adems, tal como cuenta Aymeric Fichard, la empresa colabora con
comunidades locales en Amrica del sur
para hallar ingredientes naturales que usamos de forma exclusiva en la creacin de
nuestras fragancias, esencias que encajan
con esa filosofa creativa que est en el corazn de la marca. En este sentido, la compaa cuenta con un equipo formado por
11 perfumistas que se ocupan de convertir
en fragancias la imaginacin, las ideas y las
sensaciones. Esa misma vocacin investigadora la aplicamos tambin en la bsqueda
de ingredientes en Asia.
De cara al futuro, la direccin de Cosmo
apuesta por mantener el crecimiento experimentado en los ltimos aos. As, durante 2015 se va a proceder al cambio de los sistemas informticos de gestin y produc-
cin de Cosmo en Espaa y, por otra parte,

se abrirn dos oficinas comerciales en Dubai y Alemania, siguiendo las aperturas de
las oficinas comerciales las de Mosc y Pars
en el 2014. Nuestro principal reto es seguir ofreciendo a nuestros clientes no slo
alta calidad, sino el valor aadido del asesoramiento en materia de marketing e innovacin, algo que aprecian mucho. Ese es el
camino que queremos seguir recorriendo, concluye Aymeric Fichard.
www.cosmo-fragrances.com
Repara tu Vehculo
La mayor red europea de alquiler de
boxes para la reparacin de vehculos
Los orgenes de Repara

tu Vehculo se remontan
al ao 2009, cuando sus
mximos responsables
vieron un hueco de mercado y
unas necesidades que no estaban
suficientemente atendidas y crearon un primer taller piloto donde
el usuario tena acceso a diferentes boxes para reparar su propio
vehculo.
No se trataba de una idea nueva, pero si de crear un nuevo
concepto de mecnica. Este primer taller piloto se abri al pblico en la localidad vizcana de
Iurreta por ser el pueblo natal

de sus dirigentes, los hermanos
Muguerza.
Una vez comprobaron que este
sistema funcionaba y tena muy
buena aceptacin, crearon un
plan de expansin en forma de
franquicias a nivel nacional. De
esta forma, partir de sus oficinas
centrales en en Alcobendas (Madrid), iniciaron la expansin de
centros en Basauri, Barakaldo,
Santander y Burgos para, a continuacin, pasar a la zona sur del territorio espaol, con talleres en
Granada. Adems, dentro de
unos das abrirn la primera instalacin en el rea de Levante y Catalua a travs de una franquicia
en Tarragona.
Gaizka Muguerza, director comercial de Repara tu Vehculo, reconoce que la situacin de crisis
econmica ha favorecido el crecimiento de esta compaa, ya que
actualmente los usuarios "necesitan pagar lo menos posible por
sus facturas y el paro ha provocado que haya personas con tiempo
libre para, con algunos conocimientos de mecnica, reparar sus
propios vehculos".
Tambin incluyen un
asesor que aconseja y
orienta a unos usuarios
que pueden llegar a ahorrarse entre un 50% y un
70% en mano de obra
Valor diferencial
Esta empresa pone a disposicin del cliente una serie de talleres en los cuales se alquilan boxes
perfectamente equipados con las
herramientas ms completas y de
mayor calidad, equiparables a
cualquier concesionario premium de las principales marcas
del sector de la automocin. Tambin incluyen elevadores y un asesor que aconseja y orienta a unos
usuarios que, de esta forma, pueden llegar a ahorrarse entre un
50% y un 70% -segn el servicioen mano de obra.
Pero Repara tu Vehculo no
quiere ser un simple taller barato,
sino que su principal objetivo es
que el cliente se sienta a gusto en
sus instalaciones. Por tanto, su
principal valor diferencial consiste en poner a su disposicin una
red de talleres limpios, con mu-
chos espacios blancos, pulcros y

llenos de luz, con la finalidad de
poder reparar cualquier vehculo
de hasta 5 toneladas, desde una
moto hasta un automvil, autocaravana, furgoneta, quad, etc.
Sus proyectos de futuro ms relevantes estn orientados a su consolidacin como primera red de
franquicias de este tipo no slo en
Espaa, sino tambin en Europa,
posicionndose como una alternativa en el mercado de la reparacin de vehculos, aunque sus responsables insisten en que no deben verse como un sustitutivo al
taller tradicional, sino como un
complemento para realizar actividades de mecnica rpida.
www.reparatuvehiculo.com
Facebook: reparatuvehiculo
Twitter: @reparatvehiculo
18
Empresas & Finanzas
OHL lleva a Fomento al

Supremo por la quiebra
de la autopista M-12
La firma de Villar Mir
ya haba presentado
tres recursos ante la
Audiencia Nacional
elEconomista MADRID.
Hospital Universitario Quirn Madrid, en Pozuelo de Alarcn. FERNANDO SAUCE
CVC busca socio a los 3.000

millones invertidos en Sanidad
Anlisis
tonces Ibrica de Diagnstico Ciruga (IDC, como el

nombre actual), tras lo cual adquiri tambin en 2002
Alberto
la Fundacin Jimnez Daz, en Madrid. En 2005 CVC
Vigario
vendi Capio en Espaa al grupo sueco Capio por 331
Director de la revista elEconomista Sanidad
millones de euros. Slo un ao despus, la firma de inversin Apax se hizo con el grupo Capio a nivel mundial
en una operacin que super los 1.800 millones. Y por
ltimo, en 2011, CVC volvi a comprar la divisin espaEl rumor se mova desde hace semanas por los mentiola de Capio por 900 millones de euros. Desde entonderos de la capital. CVC est negociando con los bances, Capio primero se fortaleci a nivel interno, y desde
cos la manera de sacar a bolsa IDC Salud, su grupo sanitario en Espaa, decan las corrillos. Sin embargo, na- el ao pasado (ya con el cambio de nombre a IDC Sadie se atreva a confirmar la operacin. Al final tuvo que lud) ha comenzado una expansin a base de adquisiciones que nunca antes se haba visto en la sanidad priser una agencia de noticias con sede en Reino Unido,
vada espaola. En junio del ao pasado, compr el 61
Reuters, la que soltara la noticia, asegurando haber tepor ciento que su competidor Doughty Hanson posea
nido hasta seis fuentes distintas antes de publicarlo. El
teletipo emitido desde Londres el viernes ha dejado he- en el grupo hospitalario Quirn, en una operacin que
rond los 1.500 millones de euros y que dio lugar a la
lados hasta a los propios directivos de la compaa samayor sociedad hospitalaria en Espaa con 40 hospitanitaria espaola, enfrascados todava en organizar inles. Por si fuera poco, a final de ao se hizo con las dos
ternamente las ltimas adquisiciones realizadas en
clnicas Ruber por unos 150 millones.
nuestro pas: hasta ocho compaas en poco menos de
En este ao, han llegado al grupo
un ao. Segn Reuters el fondo briotras seis compaas sanitarias: Clnitnico est valorando una salida a
cas Rotger, Policlnica Gipuzkoa, y las
bolsa de la compaa para finales de
IDC Salud cuenta
sociedades de prevencin de riesgos
2015 o el primer trimestre de 2016.
laborales de Fremap, Muprespa, MC
Y daba cifras concretas El fondo ha
con
la
salida
a
Mutual y Mutua Universal, sumando
valorado la compaa sanitaria en
bolsa o la venta,
en total unos 400 millones de euros
unos 5.000 millones de euros. La
de inversin desde la compra de Quivaloracin de IDC Salud sera de 12
pero cree que no
rn. De esta manera, el nuevo gigante
veces el ebitda, que alcanza los 420
ser a corto plazo
de la sanidad privada espaola es hoy
millones de euros.
un 30 por ciento ms grande que haEn la compaa espaola estn, a
ce diez meses, cuando anunci su
da de hoy, tranquilos. Todo lo tranunin con los hospitales de la familia
quilo que puede estar un grupo conCordn Muro. La plantilla del nuevo grupo tambin ha
trolado por un entidad de capital de inversin como
experimentado en este tiempo un incremento parecido.
CVC Capital Partners. El equipo liderado de Vctor MaSi la nueva IDC Quirn agrupa a unos 17.500 empleadera y Adolfo Fernndez-Valmayor sabe que tarde o
dos en plantilla, ms otros 4.500 mdicos asociados,
temprano el grupo ser vendido o saldr a bolsa, pero
las compaas adquiridas en este ao sumarn al metienen la seguridad de que an queda recorrido para
nos otros 6.238 trabajadores, un 35 por ciento ms en
ese momento. Al menos hasta el ao que viene, sostietotal.
nen fuentes internas del grupo.
El grupo tiene por tanto mucho que consolidar todava
La compaa, desde luego, tendra tirn en el mercado.
para alcanzar su verdadera cifra de negocio real, pero
Desde 2011, CVC ha invertido una cantidad cercana a
los 3.000 millones de euros en este grupo, referente ac- los rumores y las filtraciones llegadas desde Londres
tual en la sanidad privada espaola. La historia sanitaria hacen pensar que la desinversin del capital riesgo puede llegar antes de lo esperado. El mercado suele tener
de CVC en Espaa comenz en 1998, cuando el fondo
tiempos distintos al de los directivos.
compr en Espaa la antigua Capio, denominada en-
OHL ha elevado al Tribunal Supremo las reclamaciones y litigios

que mantiene con el Ministerio
de Fomento desde 2008 por la insolvencia de la autopista Eje Aeropuerto, la va que une Madrid
con Barajas y que es una de las
ocho actualmente en riesgo de
quiebra. La compaa que controla y preside Juan Miguel Villar
Mir, propietaria al 100 por cien de
la va, present en junio del pasado ao dos recursos contenciosoadministrativos ante el Alto Tribunal. Uno de ellos se present
contra la decisin de Fomento de
desestimar la peticin que OHL
realiz en mayo de 2009 para que
restableciera el equilibrio econmico-financiero de la autopista,
afectado por el sobrecoste que supusieron las expropiaciones de los
terrenos en los que se construy
la va, segn informa Europa Press.
OHL elev al Supremo otro recurso el rechazo de Fomento a la
solicitud de compensacin presentada en diciembre de 2005 por
haber realizado obras adicionales
en la autopista, a la demanda de
restablecimiento del desequilibrio
econmico efectuada en febrero
del 2006 y por las sucesivas reiteraciones de ambas, segn explica la constructora en su informe anual de 2014.
OHL elev sus reclamaciones
sobre esta autopista al Supremo
despus de que en dicha fecha (junio de 2014) no hubieran finalizado los procedimientos administrativos y judiciales promovidos
desde aos anteriores. En concreto, adems de las reclamaciones
administrativas realizadas a Fo-
mento en 2008 y 2009, con respuesta negativa o sin respuesta, la

constructora ha presentado tres
recursos contencioso-administrativos ante la Audiencia Nacional,
uno en noviembre de 2013, otro
en enero de 2014 y el tercero en
junio de 2014.
Segn detalla OHL en su informe de 2014, la compaa ha solicitado en distintas ocasiones a Fomento los importes que le correspondan en concepto de cuenta
de compensacin por la cada del
trfico y de prstamos participativos, las dos medidas aprobadas
en la anterior Legislatura para intentar solventar la situacin de estas vas, pero el Ministerio los ha
denegado.
Las demandas que las empresas concesionarias de las vas es-
3.400
MILLONES DE EUROS
Es la deuda que acumulan las

ocho autopistas de peaje que
estn en riesgo de quiebra
tn presentando en distintas instancias judiciales sobre distintos

aspectos de las concesiones se suman as al entramado judicial en
que actualmente estn inmersas
las vas en concurso de acreedores.
Procesos concursales
En paralelo, Fomento asegura seguir trabajando para lograr que
prospere el plan para rescatar las
vas, y que ha presentado como
convenio en los procesos concursales. El proyecto supone agrupar
las autopistas en una sociedad pblica tras realizar una quita del
50% en su deuda de 3.400 millones de euros. La autopista M-12
Eje Aeropuerto, de 9,4 kilmetros
de longitud, une la capital con la
terminal 4 (T4) de Barajas.
Juan Miguel Villar Mir, presidente de OHL. FERNANDO VILLAR
19
Empresas & Finanzas

be Systems, Applied Materials, Celgene Corporation, American Airlines Group, etc.
No obstante, en el Dow Jones,
KPMG empata con la firma de Weinberger y es el auditor de cinco de
las compaas que cotizan en este
ndice burstil como General Electric o Visa.
Por su parte, EY en este ndice
tambin tiene empresas de bastante peso y que mueven mucho dinero como es el caso de Coca-Cola,
Intel, Verizon o Wal-Mart.
Deloitte se queda a la cola
PwC reina en EEUU: audita

la mitad del ndice Dow Jones
Las firmas EY y KPMG verifican las cuentas de gran parte
de las compaas tecnolgicas que cotizan en el Nasdaq
Araceli Muoz MADRID.
En casi todas las regiones del mundo, el mercado de firmas profesionales est controlado por las denominadas big four (Deloitte, PwC,
EY y KPMG) y el de Estados Unidos no iba a ser menos. As, las compaas cotizadas en los principales
ndices de EEUU (Nasdaq y Dow
Jones) son verificadas por las cuatro grandes.
El lder, al igual que pasa con las
principales cotizadas europeas, es
la firma PwC al auditar las cuentas
de 41 compaas. En este sentido,
cabe destacar el liderazgo absoluto en el Dow Jones, donde verifica
las cuentas de 15 compaas. Entre
ellas, destacan firmas de la talla de
American Express, Disney, IBM,
Goldman Sachs, JP Morgan o Merk.

No obstante, EY pisa los talones
a PwC al controlar a 35 compaas
cotizadas. De hecho, la firma presidida por Mark Weinberger a nivel mundial triunfa en el Nasdaq al
verificar las cuentas de 30 firmas.
En este sentido, EY es el lder en
el mercado de las tecnolgicas. Sin
ir ms lejos, controla las cuentas de
Amazon, Apple, Google, Intel Corporation, entre otras.
El tercer puesto en este ranking
es para KPMG que verifica las cuentas de 32 sociedades cotizadas. La
firma presidida por John B. Veihmeyer a nivel mundial obtiene la
medalla de plata en el Nasdaq y persigue a EY al controlar a 27.
Entre las sociedades que KPMG
controla en el Nasdaq destacan Ado-
El trono
de Europa
es para PwC
La firma presidida por Dennis
M. Nally tambin es la lder
en el Viejo Continente, al ser
el auditor de 79 empresas que
cotizan en los principales ndices burstiles. El segundo
puesto en Europa es para
KPMG al verificar las cuentas
de 57 sociedades. La medalla
de bronce es para EY, que sigue a KPMG a poca distancia
al controlar las cuentas de 53
firmas. La ltima es Deloitte
con 52.
Fuera del podio se encuentra Deloitte a ms distancia de las tres primeras, tal y como ocurre con las
principales cotizadas europeas.
En particular, la firma de servicios profesionales presidida por Barry Salzberg a nivel mundial audita a 18 sociedades de las que cotizan en los principales ndices burstiles de EEUU. As, mientras que
en el Nasdaq verifica las cuentas de
16 compaas, en el DowJones se
queda con tres. No obstante, audita a firmas de la talla de Boeing, Microsoft o Procter & Gamble.
Este cuarto puesto de Deloitte en
el ranking de EEUU llama mucho
la atencin si se tiene en cuenta que
es la lder en el principal ndice burstil espaol. Sin embargo, parece
que la sombra del escndalo de Enron que tuvo lugar hace casi 15
aos todava pasa factura a la antigua Arthur Andersen.
Ms jugadores en el negocio
Con todo, pese a que el negocio de
la auditora en Estados Unidos sigue estando blindando a las cuatro
grandes compaas de servicios profesionales, llama la atencin que
aparecen otras firmas como es el
caso de Blank Company apenas
conocida en Espaa, pero que en el
mercado norteamericano verifica
las cuentas de ocho compaas de
los principales ndices burstiles
o BDO.
No obstante, fuentes del sector
explican que todava queda mucho
tiempo para que un quinto jugador
se consolide en el mercado estadounidense. Desde el caso Enron,
la legislacin de EEUU se endureci para aumentar la transparencia
y evitar escndalos, aadieron.
KPMG seala los nuevos retos de los consejos

La volatilidad de los
entornos econmicos
cambiar este rgano
elEconomista MADRID.
En una sociedad tan cambiante como la actual, en la que la volatilidad

de los entornos econmicos marcar el transcurso de los prximos
aos, se ha convertido en una prio-
ridad vital identificar los nuevos retos de los consejos de administracin de la compaa. As, la firma
KPMG ha realizado el informe
Agenda de los Consejos de Administracin para 2015 en el que seala los principales desafos a los
que se enfrenta este rgano.
En primer lugar, cabe destacar la
importancia de centrar los planes
de la empresa en el crecimiento y
la innovacin. En este sentido, a muchas empresas les est costando sor-
tear la recesin, la ralentizacin del

crecimiento de Asia, as como los
focos de conflictos geopolticos. Por
eso, este rgano debe ayudar a evitar riesgos para seguir siendo competitivos.
Por otro lado, KPMG seala la
clara necesidad de que el Consejo
participe de forma clara en la estrategia de la compaa.
Entre otras cosas, la firma de servicios profesionales seala adems
la importancia de concretar el en-
foque para centrarse en el ciberriesgo y en la ciberseguridad.

Por otro lado, este rgano tambin tendra que plantearse si el
consejo est formado por los miembros adecuados y promover el compromiso con el resto de la organizacin.
En este sentido, tambin tienen
que crear y supervisar la cultura
tanto en el aspecto del compromiso de los lderes como en las opiniones de los empleados.
En breve
Campofro
escoge a PwC
como auditor
La compaa de distribucin
alimentaria Campofrio ha
cambiado de auditor este ao.
En concreto, PwC ha arrebatado esta cuenta a EY, su auAraceli
ditorMuoz
desdeMADRID.
hace aos.
En los ltimos aos, muchos de los
equipos de la liga de ftbol espaola han visto cmo sus cuentas y credibilidad eran cuestionados por culpa de los escndalos financieros de
EmpresaEste
Nacional
InsusLa
directivos.
puededeser
uno
(Enisa)
ha escogido
de novacin
los motivos
por los
que las que
travsgrandes
de un procedimiento
lasacuatro
firmas de servideprofesionales
concurso pblico
a la fircios
(Deloitte,
PwC,
de servicios
profesionales
EYma
y KPMG)
no estn
interesadas
Thornton como verifien Grant
esta competicin.
cador de sus
con- se
Mientras
quecuentas.
PwC y En
KPMG
creto, esta
firma
auditar
lasliga
desmarcan
por
completo
de la
cuentasEY
deyEnisa
durante
espaola,
Deloitte
s quelos
parejercicios
de 2014, 2015
y 2016.
ticipan.
No obstante,
llama
la atencin la aparicin de Auren -sptima firma espaola por facturacin
segn el ranking de elEconomistaque verifica las cuentas de dos equipos del norte. En concreto, la firma
presidida por Mario Alonso -tamLapresidente
sociedad mixta
bin
de unaformada
de las papor Lactalis
y Nestl
dedica- de
tronales
del sector,
el Instituto
da a la elaboracin
Censores
Jurados de postres
Cuentas
lcteos ha
renovado
contra-del
(ICJCE)controla
las el
cuentas
to con
su actual
KPMG
Celta
de Vigo
y delauditor
Deportivo
de la
para que verifique las cuentas
Corua.
de sus prximos ejercicios.
Enisa contrata a
Grant Thornton
Lactalis-Nestl
reelige a KPMG
EY logra un hattrick
La ganadora de la mxima competicin espaola es EY (la antigua
Ernst & Young), al auditar a tres de
los principales equipos.
Por un lado, la firma presidida
filial
de Perelli
Iberia de
com- es
porLa
Jos
Luis
en la
Espaa
paa deoficial
material
y ropa
deel auditor
del Real
Madrid.
Asics
ha renovado
su
Enportiva
concreto,
verifican
las cuentas
con la desde
firma de
serdelcontrato
equipo blanco
hace
ms
profesionales
(la ande vicios
una dcada.
FrenteEY
a esta
histtigua
Ernstde&EY
Young)
como ve- la
rica
cuenta
se encuentra
cuentas.
delrificador
Valencia de
Club
de Ftbol que ganaron en enero de este mismo ao.
Parece que as el equipo de la asitica Lay Hoon Chan ha decidido dejar atrs los escndalos que tuvo
que enfrentar hace poco. Sin ir ms
lejos, los peritos de Bankia detecLa agencia
de meses
viajes online
taron
hace unos
antes de
ha escogido a Horwath PLM
Auditores como su auditor de
cuentas para los prximos ejercicios fiscales.
Asics Iberia
renueva a EY
Voyage Priv
elige a Horwath
MTV sigue
confiando en PwC
La cadena de televisin de pago MTV Espaa ha vuelto a
confiar en PwC como auditor
de sus cuentas para los prximos ejercicios. Segn consta
en el Registro Mercantil, esta
firma de servicios profesionales ejerca como auditor desde 2011.
20
Empresas & Finanzas
El juez pregunta al fiscal si

imputa a Deloitte por Bankia
El socio, Francisco Celma, ya declar ante el juez en 2013
como testigo y aseguraba que hubiese puesto una salvedad
Agencias MADRID.
El juez de la Audiencia Nacional Fernando Andreu ha pedido la opinin

de la Fiscala Anticorrupcin sobre
si debe o no imputar a Deloitte y al
socio que aval las cuentas de la salida a bolsa de Bankia, cuyo papel
tambin fue cuestionado por los dos
peritos designados por el Banco de
Espaa.
En una providencia, a la que ha tenidoaccesoEfe,elmagistradodatraslado al fiscal del escrito que present la Confederacin Intersindical de
Cajas (CIC) reclamando que cite a
declarar como imputada a la firma y
a Francisco Celma para que inste lo
que a su derecho convenga sobre
esta solicitud.
No es la primera vez que el sindicato peda la imputacin de Deloitte y su socio, pues ya lo hizo en el verano de 2013 basndose en el expediente que abri el Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas
(ICAC), dependiente del Ministerio
de Economa, por dos faltas muy graves y dos graves en la auditora de las
cuentas de la salida a bolsa de Bankia.
Sin embargo, el magistrado rechaz esta peticin en diciembre de ese

ao, aunque apuntaba que esta decisin la tomaba sin perjuicio de cmo se desarrollara la investigacin.
Y en el desarrollo de la investigacin, Celma y Deloitte se han encontrado con que la pericial judicial, una
de las pruebas definitivas del caso,
Anticorrupcin
tendr que
pronunciarse ante la
peticin del juez
Fernando Andreu
pona en tela de juicio su labor al validar en el pasado las cuentas de Bankia y su matriz BFA por no haber detectado todos los errores contables
apreciados por estos dos expertos.
As, los inspectores llamaban la
atencin de que en toda la documentacin que examinaron, solo se hiciera referencia a que el auditor tena
previsto incluir dos salvedades en los
estados financieros de BFA y Bankia
delejercicio2011formuladosenmarzo de 2012, bajo la presidencia de Rodrigo Rato.

Para los peritos, existan errores en
las cuentas anuales individuales y
consolidadas de BFA y Bankia desde su constitucin en diciembre de
2010 hasta las del ejercicio siguiente, incluyendo tanto las del equipo de
Rato como las reformuladas en mayo de 2012 tras la llegada de Jos Ignacio Goirigolzarri.
Se trata de errores contables, que
son el resultado de omisiones o inexactitudes a la hora de emplear la informacinqueestabadisponiblecuando los estados financieros para esos
perodos fueron formulados y que el
grupo BFA-Bankia poda y deba
haber empleado en la elaboracin de
los estados, argumentaban.
De acordar su declaracin, que
tambin pedir UPyD en un escrito
que tratar de complementar al del
sindicato, no sera la primera vez que
Celma tiene que dar explicaciones
ante el juez Andreu, aunque cuando
lo hizo, el 20 de febrero de 2013, fue
en calidad de testigo.
Aquel da, el socio de la auditora
relat que no haba presentado su in-
Francisco Celma, socio de Deloitte. NACHO MARTN
forme de auditora a las cuentas de

marzo porque los entonces consejeros no se las presentaron firmadas,
tal y como exige la ley.
Pero aunque se las hubieran facilitado, prosigui, Deloitte habra incluido en su informe una salvedad
para Bankia por limitacin al alcance, es decir, que no poda opinar por
falta de informacin, y un prrafo sobre sus dudas acerca de su viabilidad.
Ese mismo prrafo hubiera sido

dedicado a BFA, en cuyo caso las salvedades habran sido dos, referidas
a los crditos fiscales contabilizados
yelvalordelaparticipacindelamatriz en Bankia.
Deloitte s que present su informe el 25 de mayo de 2012, cuando el
nuevo equipo de Bankia, con el beneplcito de Celma, replante las
cuentas de 2011.
HOY
Franquicias y Emprendedores
ranquicias
y Emprendedores
elEconomista
Revista mensual
13 de abril de 2015 | N 17
El capital riesgo se cuela en

las franquicias de la mano
de la hostelera espaola P10
Mara Valcarce
Directora de Expofranquicia
Queremos ser el puente entre

Espaa y Latinoamrica | P12
CMO ES EL
RETRATO ROBOT DEL
FRANQUICIADO ESPAOL
Su capacidad de inversin, entre 40.000 y 80.000
euros da alas a las enseas de baja inversin | P6
En su dispositivo electrnico desde el 13 de abril
Retrato robot del franquiciado espaol

El capital riesgo se cuela en las franquicias
Entrevista a Mara Valcarce, directora de Expofranquicia
Descrguela desde su ordenador en www.eleconomista.es/kiosco/franquicias
LA REVISTA DIGITAL
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21
Empresas & Remitido

Finanzas
Luis ngel Salas Consejero Director General de HUNE
El asesoramiento y la formacin al cliente

forman parte de la filosofa de HUNE
En el ao 2008, cuatro empresas
del sector del alquiler de maquinaria y plataformas elevadoras sin
conductor se unieron para crear
HUNE. Naca as, bajo una nueva
marca, una de las compaas lderes del sector en Espaa. De todo ello hablamos con su Consejero Director General, Luis ngel
Salas.
Cules son los orgenes de HUNE?

La unin de las cuatro empresas que formaron HUNE se remonta al ao 2007, cuando se inici el proceso que fructific unos
meses ms tarde. Mi incorporacin a la Compaa fue en ese
momento, como Director de
RRHH, formando parte del grupo directivo que se ocup de gestionar aquel proceso que nos ha
convertido a la postre en una de
las referencias del sector.
Cul es la fotografa de la compaa actualmente?
HUNE tiene una amplia estructura que cubre el territorio espaol, Portugal y Francia. En total,
se trata de 37 centros de trabajo
desde los que ofrecemos servicio
integral de alquiler de maquinaria y servicios complementarios a
nuestros clientes. Contamos con
un parque de maquinaria que supera las 18.000 unidades. Adems, estamos operando tambin
en este caso en colaboracin con
socios locales en Arabia Saud
(HUNESICO) y Colombia
(PRONTORENTAL). En conjunto, HUNE lo formamos un equipo humano de unos 600 profesionales, el 85% de los cuales tienen
un contrato indefinido. La unin
de toda esa estructura nos ha permitido cerrar el ao 2014 como lderes en el mercado espaol, situndonos por encima en trminos de facturacin y resultados,
de nuestro principal y nico competidor a nivel nacional.
Qu elementos diferencian a HUNE

de su competencia?
El eje de nuestra actividad se
centra en ofrecer algo ms que el
alquiler de una mquina. Lo que
HUNE persigue es hacerlo de un
modo seguro y eficaz a todos los
niveles. En el primer caso, me
gustara destacar que gracias al
trabajo de todos los trabajadores
y tcnicos de la empresa hemos
logrado unos ratios de accidentalidad inferiores el 0'3%, muy por
debajo de la media del sector. En
cuanto a la eficacia, la inversin
en tecnologa realizada en los ltimos aos nos ha permitido desarrollar una metodologa de mejora continua.
En qu sentido?
La tecnologa es muy importante para gestionar un parque de
maquinaria como el que tenemos
para lograr, por ejemplo, que el
plazo de servicio de atencin tcnica al cliente sea inferior a las dos
horas y media. No basta con tener
la mquina y alquilarla, sino que
debemos tener la capacidad suficiente para gestionar tambin el
servicio tcnico, el almacn y los
repuestos. La inversin que hemos realizado en la implantacin
y desarrollo de herramientas ERP
de Navision ha sido clave para conseguir una mayor eficiencia en todas las reas, desde comercial, produccin, logstica o tambin incluso en reas administrativo financieras y de recursos humanos.
A qu perfil de cliente se dirigen?
En los ltimos aos hemos diversificado mucho nuestra oferta
para llegar al mayor nmero de
sectores diferentes. Esto ha hecho
que la mayora de los clientes nuevos pertenezcan al mundo de la
industria, mientras que la obra civil ha sufrido especialmente durante estos aos de crisis. En cuanto a la construccin, estamos vien-
Convencin HUNE. Diciembre 2014
Calidad certificada
HUNE dispone de un Sistema Integrado de Gestin basado en dos normas
ISO (9001:2008 de calidad e ISO 14001 de gestin medioambiental) que reconocen el compromiso de proteccin con el entorno, la prevencin de
riesgos laborales y la gestin eficaz de los residuos que produce su actividad industrial.
Adems, desde abril del 2014, la compaa est registrada en Repro, sistema de certificacin de los sectores del agua, gas, electricidad, petrleo, navales y afines (con calificacin de 7,3).
As mismo posee certificaciones en las normas UNE 58451 y UNE 58923 de
Formacin de Operadores de Carretillas y Plataformas elevadoras mviles.
Tambin est acreditado por el fabricante internacional JLG Industries y por
la organizacin internacional PASMA para la formacin de Operadores de
Andamios.
do una cierta recuperacin que

viene dada por el auge de la obra
privada no residencial y por el
desarrollo y construccin de grandes centros logsticos y naves industriales. HUNE presta sus servicios a todos ellos y a otros sectores,
como el elico, medio ambiente,
energtico, telecomunicaciones,
industrial y eventos, (la Fashion
Week de Barcelona, la Volvo Ocean Race en Alicante y el Circo del
Sol en Madrid y Barcelona, son slo tres ejemplos de espectculos
donde HUNE ha suministrado
mquinas de elevacin y energa).
cio acostumbra a ser determinante, el valor aadido es lo que crea

el vnculo entre proveedor y cliente. Nosotros cuidamos mucho esa
relacin y por ello, en septiembre
de 2014 realizamos una encuesta
de satisfaccin a nuestros clientes
en la que obtuvimos muy buena
nota: un 7,51. La encuesta fue realizada por la empresa STIGA a
13.000 clientes y el 85,1% de ellos
nos puntuaron por encima de 7.
Estamos satisfechos, y sus respuestas y recomendaciones nos han
orientado para ofrecer un servicio todava mejor.
El cliente de HUNE demanda asesoramiento en su relacin con la

empresa?
El asesoramiento forma parte
de nuestra filosofa de empresa.
Es ms, no slo el asesoramiento,
sino tambin la formacin. Escuchamos la necesidad del cliente
para indicarle el equipo que mejor se adapta a sus necesidades,
pero vamos un paso ms all y formamos a su personal en el manejo de las mquinas. Para que se haga una idea, en los ltimos cuatro
aos hemos formado a ms de
14.000 personas anualmente, todas ellas personal de nuestros
clientes. HUNE es el lder nacional indiscutible en formacin de
operadores de maquinaria y plataformas elevadoras, con una oferta
de ms de 55 tipologas de cursos
diferentes dirigidos a cubrir todo
tipo de necesidades. Slo en 2014
se han impartido ms de 1.500
formaciones en toda clase de empresas y sectores, desde la construccin al automvil, pasando
por sectores como el siderometalrgico, el energtico, etc.
Cul es el enfoque de la direccin

general desde que usted asumi el
cargo el ao pasado?
Creo que mi experiencia en el
mundo de la organizacin y los recursos humanos hace que valore
especialmente la importancia de
las personas en las compaas. Al
contrario del enfoque de moda
de la optimizacin que rige en
tantas empresas, lo cual significa
reducir recursos, mi filosofa en
HUNE desde principios del ao
pasado ha sido la de maximizar
los recursos que tenemos (tcnicos y humanos) para lograr los
mejores desempeos. Si antes le
hablaba de la formacin a los
clientes, lo mismo puedo decir de
la interna: HUNE ha impartido a
sus empleados una media de ms
de 12 mil horas anuales de formacin interna durante estos ltimos 7 aos de crisis.
Se traduce ese valor aadido en fidelidad de los clientes?

En un mundo en el que el pre-
Cules son los retos de futuro de

HUNE?
No nos conformamos con ser
lderes en el mercado nacional.
Queremos crecer de forma sostenible y rentable, y en esa lnea, tenemos muy buenas expectativas.
El pasado mes de diciembre organizamos en Madrid una Conven-
cin a la que asistieron 155 personas, incluyendo a todo el equipo

directivo, los jefes tcnicos y de
departamento y la totalidad del
equipo comercial. All expusimos
las principales lneas estratgicas
para este ao 2015 y siguientes.
Con el apoyo de accionistas y
entidades financieras, la mejora
operativa y de resultados han servido de base a la reestructuracin
de la deuda, ya finalizada con xito, dotando a la empresa de la estabilidad financiera necesaria para
afrontar los planes de crecimiento
durante el siguiente lustro.
A fecha de hoy, 2015 supera en
ms de un 10% los ingresos y resultados del pasado ao, consolidando el cambio positivo de tendencia iniciado en 2014.
www.hune.com
22
Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing
Kristen Stewart, reportera

de poca para Chanel
Kristen Stewart es imagen de la nueva coleccin de
gafas de Chanel y Karl Lagerfelds. A la actriz, a la
que parece que an le queda camino como musa del
kiser de la moda, posa representando a una reportera de poca, siguiendo as el estilo que ensalza la
nueva coleccin de gafas. Este papel sirve a Lagerfeld y a la maison para emular el poder de la mirada.
El pelazo de Blanca Surez para gdh
Jeep, como en casa
La firma de herramientas y productos para el peinado del cabello, gdh, tira del pelazo de Blanca Surez
para anunciar las ondas que pueden llegar a hacer.
Jeep presenta una campaa,

creada por Leo Burnet, que
explota en Brasil el concepto
de sentirse como en casa.
Para ello, la agencia utiliza fotos de localizaciones brasileas que tienen el mismo
nombre que otras ciudades
del mundo, como Filadelfia,
que est en Tocantins.
Publicidad
La CNMC apunta a
la publicidad de
Arguiano y Calleja
La Comisin Nacional de los
Mercados y la Competencia
(CNMC) ha instado a Atresmedia y Mediaset a que adopten las
medidas oportunas de adecuacin a la legislacin de los llamados emplazamientos de productos en programas como los presentados por Karlos Arguiano
o Javier Calleja. El presunto incumplimiento se ha detectado
en diferentes programas emitidos en Antena 3, Telecinco y Cuatro y podra dar lugar a la apertura de un procedimiento sancionador. Segn recoge EP, Competencia ha recordado que para
que un emplazamiento de producto se ajuste a lo establecido
en la ley se deben cumplir algunos requisitos, entre ellos, los referidos a una correcta sealizacin del mismo, a la independencia editorial, a la falta de incitacin a la compra o que no se d
prominencia indebida al producto. Es precisamente esta falta
de finalidad promocional la que
diferencia la figura del emplazamiento de otros tipos de publicidad, ha indicado.
Coto a los anuncios

del juego online
Las nuevas familias de Coca Colas

La primera acepcin que recoge la RAE dice que familia es un grupo de personas emparentadas entre s que viven juntas. La experiencia nos dice que la familia va ms all ya
que dos hombres o dos mujeres con un nio adoptado tambin conforman una familia.
Entretener a un hombre
El imaginario colectivo ha situado a
los centros comerciales como el
templo de las mujeres y la tortura
de los hombres. Plaza del Sol lanza
una aplicacin para entretener al
novio mientras la novia compra.
Buenos Aires, cien aos dando la bienvenida

De refugio de inmigrantes a paraso del turismo. Buenos Aires (Argentina) ha lanzado una campaa de la
mano de la agencia DON Argentina en la que se jacta de llevar un siglo dando la bienvenida a los extranjeros. Hace cien aos eras inmigrantes que buscaban un futuro, ahora son turistas que buscan disfrutar.
El Gobierno ultima una norma

con la que pretende imponer
fuertes lmites a la publicidad de
esta actividad, fomentar el comportamiento responsable y controlar las conductas compulsivas, informa El Pas. La nueva
norma prohibir el tipo de publicidad sobre apuestas de ftbol que hacen actualmente las
radios y la televisiones. El proyecto del Real Decreto sobre comunicaciones comerciales de las
actividades de juego y de juego
responsable, su nombre oficial,
incluye un artculo que prohbe
hacer publicidad de las cotizaciones de las apuestas de los acontecimientos deportivos que se
emitan en directo.
Youtube dar un
servicio sin publi
Youtube, estrenar prximamente una nueva versin de pago para evitar los anuncios. La idea es
poner a disposicin de los usuarios un sistema premium que permita disfrutar del contenido sin
interrupciones y reporte ms ingresos al portal y a los creadores
de vdeos. Todava se conocen
pocos detalles pero el precio mensual rondara los 10 dlares.
23
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Rafael Esteve
Po Vernis
Olivier Broch
Carlos Llamas
Ana Martn
Y&R
DEAPLANETA
MARIMN ABOGADOS
EDM
MAXUS
Rafa Esteve es el nuevo presidente de Y&R Espaa. Durante

los ltimos 25 aos, Rafa ha dirigido Vinizius/Y&R Barcelona
y ha sido su presidente. Esteve
ha sido, adems, el socio administrador de la cuenta Danone
mundial de la agencia y es asimismo miembro permanente del
Comit Ejecutivo Global de Y&R.
Po Vernis ha sido nombrado director de Marketing del Grupo

DeAPlaneta. Vernis es licenciado en Comunicacin Audiovisual y Mster en Gestin de Empresas Audiovisuales (Media
MBA). Fue responsable de Marketing del rea Cine de DeAPlaneta desde 1999 hasta 2005, fecha en la que fund WAW.
El despacho Marimn Abogados ha incorporado a su sede en

Madrid a Olivier Broch, especialista en Derecho Tributario cuya carrera se ha desarrollado durante los ltimos aos en el departamento fiscal de Deloitte y
de Rdl & Partner. Es docente
de Precios de Transferencia en
el ISDE.
Grupo EDM ha incorporado como director de Carlos Llamas

Pombo a su equipo comercial en
Madrid. Cuenta con una dilatada experiencia con clientes de
alto patrimonio, dedicndoles
cerca de 20 aos de su vida profesional. Licenciado en Derecho
y ha cursado el Programa de Desarrollo Directivo del IESE.
Ana Martn se incorpora a Maxus

como directora de planificacin
estratgica. Procede de Arena
Media, donde era directora de
Proyectos Estratgicos. Tambin
ha trabajado para TAPSA Madrid, como planificadora estratgica, y en agencias como El Laboratorio, McCann Erickson y
Tiempo/BBDO.
Rohan Mascarnhas
Ovidio de la Roza
Stphane de Creisquer
Juan Briz Matesanz
Sbastien Janin
ANTAL INTERNATIONAL
CETM
GRUPO VOLVO
DEUTSCHE BANK
WUAKI.TV
Antal International ha nombrado a Rohan Mascarenhas nuevo

tcnico de Seleccin Interno, responsable de la bsqueda de talento en Espaa, Italia, Alemania, Holanda y Mxico. El nombramiento de Mascarenhas forma parte de la nueva estrategia
de crecimiento de la firma.
La Junta Directiva de la Confederacin Espaola de Transporte de Mercancas (CETM) eligi

como nuevo presidente a Ovidio
de la Roza Braga. De la Roza es
empresario de transportes desde hace ms de 45 aos y ocupa
tambin los cargos de presidente del CNTC o de Conetrans.
El Grupo Volvo en Espaa ha

nombrado consejero delegado
de Volvo Group Trucks Sales Espaa a Stphane de Creisquer.
El nuevo cargo entrar en vigor
el prximo 1 de abril, fecha a partir de la cual dirigir las operaciones de las marcas de camiones Renault y Volvo en Espaa.
Deutsche Bank ha nombrado a

Juan Briz Matesanz director de
Comunicacin en Espaa. Es licenciado en Econmicas y Empresariales por CUNEF y PSGE
en Direccin de Comunicacin
por el IE Business School. Inici su carrera profesional en el
sector financiero, en JP Morgan.
Sbastien Janin es el nuevo director del Desarrollo de Negocio Internacional de Wuaki.tv.

Con experiencia en el VoD, trabaj durante los ltimos ocho
aos en Apple iTunes. Fue responsable del lanzamiento y la
gestin de la puesta en marcha
del servicio de vdeo de iTunes.
Jos Soria Descalzo
Vernica Fernndez
Soichiro Fujiwara
Grard Lucente
Javier Daz-Laviada
TYCO
TOP QUEENS
HUNTER
NORMA 4
HERTZ
Tyco Integrated Fire & Security,

ha nombrado a Jos Soria Descalzo como nuevo director de
operaciones. Es licenciado en Ingeniera Superior de Telecomunicacin, en la especialidad Microelectrnica. Posee adems un
MBA IESE y el certificado Lean
Seis Sigma Master Black Belt.
El Grupo Top Queens nombra

como directora adjunta a Vernica Fernndez Andreu. Es la directora de la revista UrbanWoman y conoce el trabajo de Top
Queens desde sus inicios con su
primera tienda en Alicante. Su
nuevo cargo lo compaginar con
su trabajo en la revista.
Soichiro Fujiwara es el nuevo director general de Hunter Japn.

Fujiwara fue previamente vicepresidente de Tory Burch, en
Nueva York (Estados Unidos).
Anteriormente, Soichiro Fujiwara ocup diferentes cargos directivos tanto en Tokio como en
Nueva York.
Grard Lucente ha sido nombrado presidente de Norma 4. Es ingeniero en Informtica de Gestin, lleva ms de 30 aos ligado
al sector de las tecnologas en el
que comenz a trabajar en 1983.
En este tiempo, ha prestado sus
servicios en distintos pases de
Europa.
Hertz ha nombrado a Javier Daz-Laviada nuevo director general de la compaa en Espaa.

Ingeniero Industrial y Excecutive MBA por el IESE Business
School, Javier Daz-Laviada anteriormente desarroll su carrera profesional en Accenture y el
Grupo GEA.
24
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
Las 20 grandes de EEUU anunciarn

un socavn en el beneficio del 9%
Amazon, Facebook y Google experimentan los
mayores incrementos entre las grandes del ndice
Aun as, se prev que las ganancias conjuntas del

S&P hayan crecido un 5% en el primer trimestre
Mnica G. Moreno MADRID.
El calendario de las 'grandes' del S&P 500
Todo parece indicar que la subida

de tipos de inters en Estados Unidos por parte de la Reserva Federal podra estar a la vuelta de la esquina. A la espera de cuando se tome la decisin, el dlar sigue su escalada frente al euro y se aprecia
ms de un 12 por ciento en lo que
llevamos de ao, mientras que el
precio del West Texas se mantiene
por encima de los 50 dlares por
barril. Pero las miradas al otro lado
del Atlntico se centran en la temporada de resultados. Y es que en
Wall Street las compaas ya estn
preparadas para rendir cuentas, algo que puede marcar el rumbo del
mercado en las prximas semanas.
Los expertos ya han hecho sus
previsiones y para no defraudar las
expectativas del consenso de mercado que recoge Bloomberg el beneficio conjunto de las empresas
del S&P 500 tiene que subir un 5,21
por ciento, respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.
Una vez ms, Alcoa fue la encargada de inaugurar esta temporada
de manera oficiosa. La compaa
productora de aluminio obtuvo en
el primer trimestre del ao un beneficio de 195 millones de dlares,
una cifra que dista mucho de los 178
millones de prdidas que registr
durante el mismo periodo del ejercicio anterior.
Pero ser esta semana cuando las
grandes comiencen a desfilar por la
pasarela de los resultados. Para las
20 firmas ms capitalizadas del S&P
500, las estimaciones no son positivas. Y es que el consenso de mercado prev que el beneficio conjunto de este grupo caiga un 9,2 por
ciento, respecto a lo presentado en
el mismo periodo del ejercicio anterior.
Las primeras publicaciones llegarn el martes de la mano de
JPMorgan, Wells Fargo y Johnson
& Johnson. Mientras que para la
primera los expertos esperan un incremento en las ganancias del 3,5
por ciento, hasta superar los 5.400
millones de dlares, para Wells Fargo y Johnson & Johnson se prev
que sus beneficios caigan un 13 y un
9 por ciento, respectivamente ver
grfico.
Sin embargo, los descensos ms
acusados vendrn de la mano de las
petroleras Chevron y Exxon Mobil, para las que segn las estimaciones, su beneficio del primer trimestre de 2015 estar ms de un 60
Prximas presentaciones de resultados en Wall Street
14 ABR. 2015
Wells Fargo
BENEFICIO MISMO TRIM.
AO ANTERIOR. MILL. $
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
14 ABR. 2015
14 ABR. 2015
J.&J.
JP Morgan
5.893

5.120
-13,12
4.727
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
4.289
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
-9,26
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
AT&T
22 ABR. 2015
1.619

CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
3.294
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
1.893
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
-9,80
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
16,92
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
24 ABR. 2015
3.452
4.576
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
32,56
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
1 MAY. 2015
Chevron
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
334
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
4.512
1.368
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
-69,69
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
3.938
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
-0,22
1,35
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
P&G
2.609
1.152
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
4.400
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
2.679
80,23
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
-22,26
28 ABR. 2015
10.223

12.402
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
Walt Disney
Exxon Mobil
2.329
9.100
3.010
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
3.415
29,25
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
3.627
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
1.917
1.860
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
-2,96
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
-62,47
19 JUN. 2015
Oracle
Wal-Mart Stores
4.705
3.593

3.646
3.397
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
3.939
-5,45
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
8,04
elEconomista
do un 56 por ciento, minados por

el desplome que viene sufriendo el
precio del crudo, indica Daniel
Garca, analista de XTB.
Las citas clave para sealar

en el calendario de Ecotrader
Como al otro lado del Atlntico
ha llegado el momento de presentar resultados, desde Ecotrader es preciso estar pendiente
del calendario, ya que 15 compaas de la tabla de seguimiento
internacional tienen sello estadounidense. Este martes ser JB
Hunt Transport Services (que cotiza en el Nasdaq Composite)
quin abrir la temporada de resultados en Ecotrader y un da
despus, Netflix acaparar la
atencin del mercado. La semana grande para la herramienta en
este sentido ser entre el 20 y el
30 ABR. 2015
19 MAY. 2015
2,67
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)

Fuente: Bloomberg. (*) Expectativas a 10/04/2015.
por ciento por debajo de lo obtenido en los tres primeros meses de

2014. Los beneficios del sector en
este primer trimestre habran ca-
23 ABR. 2015
5.660
5 MAY. 2015
-22,91
3.040

21,31
CRECIMIENTO EN
BENEFICIO (%)
Berkshire H.
3.947
Pfizer
108
1 MAY. 2015
639
Apple
209,44
2.999
23 ABR. 2015
27 ABR. 2015
Amazon.com
Verizon
Microsoft

Google
CUNTO DEBE
PRESENTAR? MILL. $*
Facebook
3.652

5.457
3,48

23 ABR. 2015
5.274

22 ABR. 2015
Coca-Cola
21 ABR. 2015
General Electric

22 ABR. 2015
17 ABR. 2015
24 de abril, en la que hasta ocho

compaas de la tabla de seguimiento desfilarn por la pasarela
de los resultados de Wall Street:
Check Point Software, Amgen,
Yahoo, Boeing, Coca Cola, Facebook y Biogen. El siguiente turno
ser para Apple, el lunes 27 de
abril. Hasta mayo habr que esperar para que Electronics Arts,
Priceline o Ross Store rindan sus
cuentas ante el mercado. Nike
por su parte, es la ms rezagada
ya que se prev que sea el 26 de
junio cuando publique sus resultados.
En el caso de Berkshire Hathaway y Microsoft, segn las estimaciones, su beneficio estar ms de

un 22 por ciento por debajo de lo
obtenido en el mismo periodo de
2014. Los expertos esperan que el
beneficio de Microsoft durante los
tres primeros meses del ao sea de
4.400 millones de dlares, mientras
que en el primer trimestre de 2014
logr unas ganancias de 5.660 millones, este descenso puede relacionarse con la fortaleza del dlar
frente al euro. Por el efecto divisa,
es de prever que los beneficios en
conjunto de las firmas americanas
se vean gravemente debilitados en
porcentajes parecidos a los acontecidos en 2008. Las previsiones de
los expertos para el segundo y tercer trimestre tampoco son demasiado favorables, explica Garca.
La tecnologa... la otra cara

La fotografa es diferente para las
compaas relacionadas con el sector tecnolgico, que muestran su
fortaleza en cuanto al crecimiento

trimestral del beneficio. Amazon lidera esta lista, ya que el consenso
de mercado espera que multiplique
por ms de 3 su beneficio, hasta los
334 millones de dlares.
Ms de 1.100 millones de dlares
de beneficio para Facebook. Es la
cantidad que prevn los expertos
que consiga la red social de Mark
Zuckerberg y que se traduce en un
incremento del 80 por ciento, respecto al primer trimestre de 2014.
Facebook destac en el trimestre
anterior por la fortaleza en el crecimiento de usuarios activos y en
el volumen de ventas, y se espera
que prosiga as. La compaa sigue
explorando alternativas para sumar
crecimiento, seala Victoria Torre, responsable de Desarrollo de
Contenidos, Productos y Servicios
de Self Bank.
Por su parte se prev que las ganancias de Google entre los meses
de enero y marzo superen los 4.500
millones de dlares.
25
Bolsa & Inversin
Vinci, Anadarko, Schlumberger... Quines

son los candidatos a entrar en elMonitor
Vinci y el Gobierno francs han puesto fin a la incertidumbre: no habr subida de los peajes en 2015
elMonitor MADRID.
El pasado mircoles, el mercado se

despertaba con el anuncio de que
la petrolera Royal Dutch Shell pactaba la compra de la empresa britnica BG Group por un monto total de 64.000 millones de euros. Un
acuerdo de dimensiones astronmicas que ha sacudido a todo el sector. Las acciones de las energticas
europeas celebraron la operacin
durante parte de la jornada.
Y para aprovecharlo, desde elMonitor se ha vuelto a incluir en la lista de empresas futuribles para la herramienta de inversin a dos viejas
conocidas: Schlumberger y Anadarko.
La primera de ellas recibi con
alegra el anuncio y lleg a anotarse ms de un 2 por ciento en el mercado de renta variable en los primeros compases de cotizacin despus de conocerse el acuerdo entre Shell y BG. Sin embargo, con el
trascurso de las horas esta euforia
inicial se vio reducida.
Schlumberger, por su parte, tambin recibi con entusiasmo el anun-
Schlumberger
y Anadarko
recibieron con
entusiasmo la
compra de BG
cio de la opa y lleg a subir cerca de
un 1 por ciento en el parqu. Sin embargo, la compaa no pudo mantener el ritmo y experiment una
correccin que la llev a caer en torno al 0,5 por ciento al cierre de la
sesin.
Los descensos que han experimentado durante los ltimos meses, provocados por la cada de los
precios del crudo, han causado que
ambas empresas cuenten con un
precio atractivo para poder abrir
una estrategia en ellas.
El movimiento de Schlumberger
ha llevado al ttulo a cotizar ya muy
cerca de los 86 dlares. Los analistas, sin embargo, consideran que la
firma an no ha corrido todo lo que
podra y estiman que en 12 meses
conseguir alcanzar los 92 dlares.
Es decir, le otorgan un potencial alcista cercano al 7 por ciento. Segn
Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader, la compaa se
encuentra inmersa en un lateral alcista durante meses y confirmar
el giro alcista si supera los 90 dlares.
McKesson, Prudential y Comcast ocupan

el podio de la cartera desde hace 6 semana
C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
CLASIFICACIN DE
R= Rentabilidad anual (%)
1.
McKesson
90,00
10,00
0,00
7,56
2.
Prudential
85,00
15,00
0,00
13,61
3.
Comcast
84,62
15,38
0,00
2,72
4.
American Tower
82,61
17,39
0,00
-3,55
5.
Ferrovial
82,35
5,88
11,76
25,72
6.
Google
-2
82,00
18,00
0,00
3,27
7.
Priceline
-1
81,48
18,52
0,00
4,02
8.
JPMorgan
79,41
20,59
0,00
-1,77
9.
United Tech.
76,19
23,81
0,00
2,50
10.
AXA
-1
75,00
21,43
3,57
26,82
11.
Shire
72,00
28,00
0,00
19,57
12.
Roche
68,97
27,59
3,45
2,11
13.
Airbus
67,74
29,03
3,23
48,17
14.
Volkswagen
64,71
23,53
11,76
34,37
15.
Boeing
64,00
28,00
8,00
18,03
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
DOW JONES
Desde inicio*
73,49%
Desde inicio*
En 2015
12,59%
En 2015
43,35%
1,11%
Fuente:FactSet. (*) 10 de febrero de 2012.
Anadarko, por su parte, supera

los 86 dlares por ttulo con la subida experimentada durante el viernes. En este caso, los analistas son
ms optimistas y le otorgan un potencial alcista superior al 10 por
ciento. Es decir, estiman que la petrolera debera contar con un precio por accin de 95 dlares. Cabre-
Puestos que suben

desde el 19/03/2015
Puestos que bajan

desde el 19/03/2015
EUROSTOXX
Desde inicio*
53,85%
En 2015
20,82%
elEconomista
ro asegura que la compaa se encuentra tambin en un lateral alcista durante meses aunque es ms
complicado saber hasta qu nivel
podra llegar.
Anadarko ya ocup una plaza en
la cartera elMonitor. La perdi en
diciembre de 2013 debido a una
multa histrica de 5.150 millones
de dlares por intentar ocultar

con la escisin de Tronox los daos
contra la salud y el medio ambiente provocados por la compaa. La
reaccin de los analistas no se hizo
esperar y tardaron unas pocas horas en retirar su recomendacin de
compra, por lo que tuvo que cerrarse la estrategia.
Schlumberger tambin es una vieja conocida de la herramienta. La

firma pas a formar parte de la estrategia de elMonitor el pasado junio y sali de la misma el pasado 28
de noviembre con la intencin de
ser recomprarda ms barata dado
el proceso correctivo que atravesaba. Desde entonces ha pasado en
distintas ocasiones por el radar. Sin
embargo, y pese a las fortalezas que
presenta por fundamental, an no
se ha abierto una estrategia en ella.
Y en Europa...
Por su parte, en el continente europeo son Vinci y Carrefour quienes
ahora acaparan las mejores recomendaciones de los analistas entre
las firmas ms grandes.
De hecho, la empresa de infraestructuras ha pasado a ocupar la segunda recomendacin de compra
ms slida del EuroStoxx 50 tras la
aseguradora Axa, que ya forma parte de elMonitor. Una mejora que se
ha producido al mismo tiempo que
se reduca el riesgo de un aumento
en el precio de los peajes de las autopistas en Francia. Reconocemos
La francesa Vinci
recibe la segunda
recomendacin de
compra ms slida
del EuroStoxx 50
que el riesgo regulatorio en las autopistas francesas est disminuyendo, sealan desde JPMorgan. Un
hecho que podra favorecer un cambio en las perspectivas de beneficio
que hay para ella de cara a los siguientes ejercicios. De producirse,
conseguira revertir la cada de sus
beneficios que estiman los analistas para 2016. En la misma direccin se pronuncian desde Natixis,
que aseguran que la empresa va a
empezar a cotizar un acuerdo con
el Gobierno en las autopistas y el
tan esperado plan de estmulo.
Sea como fuere, lo cierto es que
su comportamiento en el mercado
de renta variable hasta ahora no ha
superado al del conjunto del mercado, por lo que no se encuentra sobrevalorada en este sentido.
Carrefour, por su parte, se encuentra inmersa en un proceso de
mejora de su recomendacin que
podra provocar, de mantenerse esta tendencia, su entrada entre las
cinco empresas del EuroStoxx 50
ms recomendadas por los analistas para tomar posiciones en ella.
26
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

TIENE UN POTENCIAL DEL 17%
Steel Dynamics aumenta sus

ganancias un 150% en 2015
El Marcador
ECO30
La siderrgica estadounidense cuenta con una de las

recomendaciones de compra ms slidas del ndice Eco30
Ignacio Alarcn MADRID.
Steel Dynamics es una empresa fundada en 1993 en Fort Wayne, Indiana, y que comenz su produccin
en Butler, en el Estado de Indiana,
Estados Unidos. Es una de las principales empresas en su sector en
Norteamrica y su rpido crecimiento y la poltica de adquisiciones en los ltimos aos le ha permitido ser una de las principales
empresas del Eco30. Adems, es la
sexta compaa con la recomendacin de compra ms slida del ndice de elEconomista.
La empresa est especializada en
la fabricacin de acero, y su producto principal son las bobinas de este metal, de las cuales realiza distintos tipos. Slo en 2014 se produjeron casi 6,1 millones de toneladas,
el 61 por ciento de la produccin de
la empresa, de solo uno de los tipos,
el ms demandado, bobinas de acero caliente. Pero la empresa norteamericana no le hace ascos a nada e
intenta acaparar casi cualquier espacio de la industria del metal.
Entre otras cosas, Steel Dynamics
tambin entr en el mercado de los
ferrocarriles en 2010, cuando comenz su produccin del acero necesario para las vas de tren. En 2014
350.000 toneladas fueron producidas para este negocio.
La compaa norteamericana extiende sus brazos hacia casi todas
las industrias del metal. Hasta la
chatarra. OmniSource, propiedad
de Steel Dynamics, aprovecha del
metal hasta el ltimo gramo: desde
coches desguazados hasta estructuras de edificios demolidos. Del
negocio de la chatarra, en el que est activa en Medio Oeste y en Sureste de los Estados Unidos, la empresa ha sacado, en limpio, 5,5 millones de toneladas de metal.
compaa norteamericana obtuvo

unos beneficios de 118 millones de
dlares, una cifra algo menor a las
que esperaba el consenso de mercado de FactSet. Este ao se estima
que la compaa aumente sus ganancias ms de un 150 por ciento,
hasta pasar los 300 millones de dlares. En 2016 la compaa americana seguir aumentando sus beneficios hasta superar los 450 millones de dlares.
Frente a sus competidores en el
mercado de americano, Steel Dynamics se mantiene como la quinta de
mayor tamao del continente. Ser, adems, la tercera compaa
americana del sector que ms vea
crecer sus beneficios para el ao
que viene, solo por detrs de Vale y
de Nucor, y volver a ser la tercera
en crecimiento entre 2016 y 2017.
Los precios del principal acero
usado como materia prima para sus
productos han cado un 33 por ciento desde los mximos marcados a
inicios del ao pasado, y actualmente el precio de la tonelada del acero usado para fabricar las bobinas
de acero es de 457 dlares. Todo esto ha permitido que aumente el margen de beneficio para Steel Dynamics y para las otras empresas del
mismo sector, de las cuales no hay
ninguna en el Eco30.
Cmo se pagan sus beneficios?
BENEFICIO NETO
(MILL. $)
457
502
317
2015
2016
2017
Desde 2014 y hasta 2017 se espera

que Steel Dynamics crezca cerca de
un 285 por ciento. El ao pasado la
2017
La compaa de Indiana cuenta con

un PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la accin) de
16,3 veces para este 2015. Durante
los prximos aos ir mejorando,
especialmente el ao que viene: se
pasar del multiplicador de beneficios actual a uno de 10,9 veces, una
importante reduccin que se consolidar en el ao 2017, cuando alcanzar una ratio de 10 veces. De
entre sus competidoras en el mercado norteamericano, Steel Dynamics es la quinta que mejor PER
tiene, y mantendr esta posicin
durante 2016.
En este 2015 la firma ser la sp-
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
412,89
2.100,53
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
20,97%
2,02%
2,50
1,70
2015
2016
1,40
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales. A 08/04/2015.
2017
PAS COMPAA
Steel Dynamics est tambin en un

proceso de desapalancamiento, que
es otro de los elementos ms atractivos de una compaa que ha tenido que endeudarse durante los ltimos aos para hacer frente a su
crecimiento mediante adquisiciones, pero que segn las previsiones
llevar una progresin ms que favorable durante los prximos ejercicios.
Actualmente su ratio deuda/ebitda da como resultado casi 7,5 veces,
pero esta cifra se reducir mucho
para 2016, quedndose en 4,45 veces, para, finalmente en 2017, quedarse en 3,4 veces.
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
PER*
2015
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
Valeant Pharm. Inter.
6,62
19,6
0,00
624,92
50,43
Volkswagen
4,17 10,1
2,32
33,56
33,29
Sumitomo Chemical
-1,50
13,1
1,61
46,40
29,02
Socit Gnrale
-5,46
11,1
3,87
95,94
28,52
ING
-0,68
12,2
3,82
221,38
25,99
Pandora
-1,93
19,1
1,80
76,94
25,57
De prdidas
a ganancias
20,61
Hochtief
4,63
19,5
2,59
Astellas Pharma
7,82
23,3
1,72
72,18
16,66
0,86
62,56**
13,67
2,08
24,51
13,44
1,52
11,72
13,13
2,85
72,54
12,63
12,41
Gildan Activewear
Marathon Petroleum
United Internet
easyJet
4,16
17,83
3,31
2,33
19,9
9,8
23,3
14,0
1,50
11,1
5,65
75,63
Barratt Developments
-2,99
12,5
4,26
114,01
12,21
Toyota Motor
10,40
10,9
2,74
48,41
10,92
Phillips 66
15,32
11,6
2,70
37,15
9,62
EVOLUCIN EN BOLSA ($)
Gilead Sciences
19,01
10,6
1,09
68,02
4,11
26
Steel Dynamics
13,10
16,3
2,42
296,75
1,82
United Continental
41,43
5,6
0,23
420,45
0,54
-0,37
Taylor Wimpey
20,68
22
2016
Datos a 10 de abril de 2015
DEUDA/EBITDA (N VECES)
24
2015
Cmo evolucionarn
sus beneficios?
10,0
19,18%
Cmo evoluciona su
ratio deuda/ebitda?
16,3
10,9
1.925,00
tima que ms rentabilidad den sus

acciones, un 2,42 por ciento, y se
mantendr en esa misma posicin
entre sus competidoras americanas
para 2016.
Cmo se ha movido en
el parqu?
PER (N VECES)
CIERRE EN PUNTOS
20
18
16
2014
2015
Steel Dynamics ha subido en lo que

llevamos de 2015 un 4 por ciento,
pero el consenso de mercado de
FactSet le da un potencial de casi el
17 por ciento para lo que resta de
ao. Desde septiembre de 2014,
cuando marc sus mximos del pasado ejercicio, la compaa norteamericana ha cado cerca de un 17
por ciento. Si se cumplen las previsiones del consenso de mercado, el
grupo acerero conseguir recuperar los mejores niveles del ao que
viene.
Barclays
13,83
10,4
3,33
De prdidas
a ganancias
American Airlines
43,36
4,6
0,61
192,05
-1,58
Toshiba
23,90
10,9
2,03
152,97
-1,60
Huntsman
29,65
9,9
2,17
220,26
-2,68
Manulife Financial
12,98
12,1
2,95
47,31
-3,02
6,29
13,2
1,17
156,01
-3,06
Ashtead Group
24,84
13,7
1,68
89,47
-5,90
Delta Air Lines
47,60
9,1
0,94
821,79
-8,60
Marine Harvest
9,69
11,8
7,72
491,14 -10,06
AbbVie
14,50
14,0
3,42
506,99 -10,54
Dixons Carphone
10,28
15,3
2,09
95,16 -10,75
Atos
18,38
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Variacin entre 2014-2016 elEconomista
27
Bolsa & Inversin
Un Ibex 35 rezagado
se dispone a encarar
los 12.000 puntos
AGENDA DE LA SEMANA
El Banco Central Europeo

evala el primer mes del QE
Este mircoles se rene en Estrasburgo el BCE para valorar
el programa de compra de bonos y los datos del IPC
Ignacio Alarcn MADRID.
La reunin de este prximo mircoles del Banco Central Europeo

(BCE) monopoliza las agendas europeas de esta semana. A pesar de
esta importante cita no se esperan
grandes cambios en las polticas de
la institucin europea. Eso s, habr valoraciones acerca del primer
mes de vida del programa de compra de bonos, y es eso lo que dota
de tanto inters a esta cita. Adems,
el BCE podra valorar cmo se ha
comportado la inflacin en la eurozona en las ltimas semanas, datos
que se conocern oficialmente el
viernes.
En el marco europeo tambin se
publicarn los datos de matriculacin de vehculos, uno de los indicadores ms importantes de la recuperacin econmica.
No solo se conocern los datos
del IPC a nivel europeo, sino tambin a nivel nacional. Un da antes
de que se rena el BCE, Espaa publica sus datos del IPC, y el mircoles lo har Alemania. Otro pas
que lo har ser Reino Unido. Adems tanto Espaa como Alemania
emiten bonos esta semana. En nuestro pas el Tesoro subasta el jueves
bonos a cinco, diez y 13,9 aos y los
teutones lo harn a diez aos el mircoles.
Por su parte, los britnicos publican los ndices de precios de produccin y, adems, se conocern los
datos de desempleo registrado. En
Francia se darn a conocer hoy lunes los datos de la Balanza de Cuenta Corriente de febrero, datos que
se espera que sigan en rojo, encadenando as el tercer mes consecutivo con cifras negativas. Salvando
el dato positivo de noviembre de
2014, Francia lleva con una balanza por cuenta corriente en negativo desde el ao 2011.
Al otro lado del charco, en Estados Unidos se da a conocer uno de
los datos ms interesantes de la semana. Maana martes conoceremos las ventas al por menor anticipadas del mes de marzo, que se espera que crezcan un 1 por ciento,
despus de haberse contrado un
0,6 por ciento en el dato anterior.
Adems, Washington dar a conocer los datos de solicitudes de hipotecas hasta la semana anterior,
hasta el da 10 de abril. Se publicar adems el mircoles la encuesta
manufacturera de Nueva York. Tambin conoceremos ese da el dato
de los permisos de construccin dados en el mes de marzo, y las pre-
Hasta catorce firmas

arrancan la semana
situadas en su nivel
ms alto de todo el ao
Las principales referencias de la semana

FECHA
PAS
15-abr
Alemania Bonos a 10 aos
16-abr
Espaa
COLOCACIN
(MILLONES
HORA MONEDA LOCAL)
TIPO DE COLOCACIN
Bonos
11:35
10:30
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
Ventas al por menor
EEUU
Marzo
14-abr 14:30
Solicitudes de hipoteca MBA
EEUU
Hasta el
10 de abril
15-abr 13:00
Encuesta manufacturera NY
EEUU
Abril
15-abr 14:30
Produccin industrial mensual
EEUU
Marzo
15-abr
Construcciones iniciales
EEUU
Marzo
16-abr 14:30
C. Jaramillo MADRID.
El Ibex subi durante la semana

pasada un 1 por ciento, hasta los
11.749,3 puntos. En este contexto,
el ndice se sita rezagado frente
al resto del mercado, pero se dispone a encarar su objetivo de los
12.000 puntos, donde encuentra
su prxima resistencia. En este
contexto de cercana a su resistencia, Joan Cabrero, director de

estrategia de Ecotrader, explica
que no es recomendable entrar a
un ndice que, por otra parte, cotiza un 42 por ciento ms caro que
su media de los ltimos diez aos.
Esta subida ha permitido a 14
valores del Ibex alcanzar sus mximos anuales. En concreto, estas
son Endesa,Mediaset, Grifols, Dia,
IAG, Mapfre, Ferrovial, Amadeus,
Jazztel, Inditex, Gamesa, Indra,
Acciona y BME. En Europa, el
Stoxx 600 afronta el lunes en
412,93 puntos, nivel ms alto de la
historia.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
15:15
EMPRESA
Endesa
Mediaset
EEUU
IPC (interanual)
Marzo
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
15,57
MX.
18,56
12,15
9,97
MX.
12,35
18,24
17-abr 14:30
Grifols
32,04
MX.
41,97
26,72
17-abr 16:00
Dia
5,27
MX.
7,63
35,53
IAG
5,98
MX.
8,51
37,53
Sentimiento del consumidor

(Univ. Michigan)
EEUU
Reunin del BCE
Eurozona
Hasta el
15 de abril
15-abr
13:45
Mapfre
2,72
MX.
3,53
25,52
Matriculacin de turismo
Eurozona
Marzo
16-abr
8:00
Ferrovial
16,10
MX.
20,82
26,76
11:00
Amadeus
32,36
MX.
41,57
25,63
Jazztel
12,35
MX.
12,71
1,24
Inditex
22,70
MX.
30,88
30,27
Gamesa
7,42
MX.
12,54
65,89
Indra
7,60
MX.
11,24
39,28
Acciona
54,24
MX.
73,72
31,17
BME
31,79
MX.
42,88
33,40
2,12
3,62
3,63
70,61
Repsol
14,37
18,15
18,23
16,76
Gas Natural
18,87
22,14
22,21
6,39
Tc. Reunidas
12,10
Eurozona
IPC (interanual)
Abril*
Marzo
17-abr
IPC (interanual)
Espaa
Marzo
14-abr
9:00
IPC (interanual)
Alemania
Marzo
15-abr
8:00
IPC (interanual)
R. Unido
Marzo
14-abr 10:30
. de Precios de Produccin (anual)
R. Unido
Marzo
14-abr 10:30
Desempleo registrado
R. Unido
Marzo
Balanza cuenta corriente
Francia
Febrero
13-abr
8:45
Balanza comercial
China
Marzo
13-abr
Ventas al por menor (interanual)
China
Marzo
15-abr
4:00
17-abr 10:30
(*) Previsin.
Mercado espaol
BAJISTA
NEUTRAL
27 MARZO
10 ABRIL
27,38%
23,12%
35,01% 38,44%
Mercado americano
10 ABRIL
BAJISTA
NEUTRAL
33,06
40,68
40,87
Santander
5,89
7,06
7,12
0,91
Sacyr
2,86
4,12
4,21
43,94
BBVA
7,32
9,56
9,73
21,72
Iberdrola
5,47
6,14
6,20
9,72
Sabadell
1,93
2,33
2,37
14,58
27 MARZO
24,15% 24,38%
47,15%
Abengoa
37,19%
70,44
77,38
78,16
5,70
Popular
3,66
4,64
4,77
11,5
Enagas
24,88
27,97
28,45
6,80
3,83
4,40
4,51
0,83
28,00
32,99
34,06
13,88
Red Elctrica
CaixaBank
ALCISTA
37,53% 38,04%
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
visiones apuntan que el buen dato

del mes anterior, 897.000 viviendas
empezadas, ser superado en marzo: 1.400.000 viviendas comenzadas en el pasado mes de marzo.
Por ltimo, el dato ms importante de la semana americana ser
28,70% 38,43%
elEconomista
el ndice del sentimiento de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, un indicador muy relevante, que se espera
que se incremente en 7 dcimas respecto al del mes pasado, que fue de
93 puntos.
ACS
Bankinter
6,04
7,03
7,25
4,88
Telefnica
11,23
13,19
13,77
11,88
FCC
10,50
11,51
11,89
-2,04
Abertis
16,17
17,47
17,97
6,33
Bankia
1,15
1,28
1,36
3,07
ArcelorMittal
8,00
9,03
10,03
-0,67
18,25
20,92
24,80
12,75
OHL
Fuente: FactSet.
elEconomista
28
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El euro marca el ritmo
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
El FTSE o el Nikkei son dos

de los muchos ndices que estn rompiendo o alcanzando
diversos mximos en los ltimos meses, pero ahora a quien
nadie tose es a Europa, inmersa en un proceso de reciclaje a cuenta del petrleo, del
BCE o del merecido impacto
de la reformas, pero por encima de todo hoy por hoy, es el

euro el que ms y mejor marca la pauta de las bolsas continentales. Adems, los datos
macroeconmicos acompaan, siendo ejemplo de ello la
produccin industrial y la balanza comercial de Alemania.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,55
VOLATILIDAD
10,77
-0,04
6,35
0,51
7,78
2,17
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
10,72
elEconomista
A UN AO
(%)
PER 2015
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
1,55
13,67
16,83
3,34
Cac40
3,52
18,74
17,06
3,06
Dax Xetra
3,11
30,89
15,93
2,57
Dow Jones
1,52
11,52
16,41
2,37
CSI 300
5,32
91,07
15,78
1,68
Bovespa
1,56
5,53
13,05
3,92
Nikkei 225
2,43
39,21
19,00
1,49
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,03
1,23
2,08
-0,27
-0,28
0,16
0,64
Reino Unido
4,70
0,43
1,58
2,33
EEUU
0,09
0,55
1,94
2,57
Japn
-0,01
0,01
0,35
1,37
Brasil
13,26
13,05
12,61
Renta fija
POSITIVO
5,0
La deuda espaola, al extranjero
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Segn datos del Tesoro Pblico los inversores extranjeros

aumentaron su inversin en
deuda espaola en euros 11.194
millones en febrero, lo que supone un incremento del 2,9
por ciento en relacin al mes
precedente. Con ello, el apetito y cambio de sentimiento
de los actores internacionales

del mercado hacia nuestro pas continua vigente y les lleva
a ser poseedores de deuda espaola por importe de 388.479
millones, ms de la mitad del
total (58 por ciento). La banca espaola posee el 23,23 por
ciento del total emitido.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,19
10,77
0,55
3,36
0,05
2,71
0,28
2,11
Espaa
Alemania
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Ms reservas de crudo
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Los bajos precios del petrleo

y el aumento de la oferta estn llevando a las reservas de
esta materia prima a niveles
nunca vistos. De este modo,
conocimos que EEUU ha aumentado los inventarios de
crudo en 10,9 millones de barriles durante la semana del 3
de abril, hasta los 482,4 millones de barriles, con lo que alcanza su nivel ms elevado en
ms de 80 aos. Arabia Saud
ha incrementado su produccin de oro negro a cotas histricas mximas de 10,3 millones de barriles diarios en el
mes de marzo.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,62
Sin datos
VOLATILIDAD
10,18
Sin datos
-0,95
20,59
1,13
9,24
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
57,46
4,57
-46,53
Petrleo WTI
51,20
4,19
-50,48
Oro
1.207,30
0,53
-8,54
Cobre
274,25
0,31
-9,93
Nquel
12.484,00
1,10
-25,02
Aluminio
1.766,00
-1,19
-3,43
Cacao
12,82
0,63
-24,94
Trigo
2.776,00
0,29
-6,53
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Un marco normativo nada claro
El marco normativo sobre el

que se sustenta el mundo de
la gestin alternativa es un
campo todava en sus primeras fases de desarrollo. La
Dodd-Frank Act norteamericana, base de la regulacin de
muchas de estas prcticas, delimita con mucha laxitud las
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
actividades prohibidas. As,

las actividades de high frecuency trading, podran salirle muy caras a un trader norteamericano, M. Coscia, quien
podra enfrentarse a 25 aos
de crcel por una actividad
que se encuentra en mitad de
ese limbo.
0,74
3,00
0,06
2,00
Greenwich Global Hedge Fund ($)
Sin datos
Sin datos
0,24
1,96
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
1.252,22 ptos.
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
VOLATILIDAD
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
A M
A
S
2014
M
2015
6.431,36
ptos.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bloomberg.
2015
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,07
1,05
1,04
1,08
1,15
Euro-Franco Suizo
1,04
1,06
1,07
1,10
1,18
Dlar-Yuan
6,14
6,26
6,25
6,16
6,10
Euro-Libra
0,72
0,72
0,71
0,71
0,72
Libra-Dlar
1,47
1,47
1,47
1,52
1,60
Dlar-Real Brasileo
3,06
3,24
3,25
3,22
3,00
Euro-Yen
129
129
128
135
138
Dlar-Yen
120
122
124
126
127
Dlar-Franco Suizo
0,98
1,01
1,03
1,02
1,00
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
29
Bolsa & Inversin

Remitido
Paolo Santinelli Director general de N&W Global Vending Spain

Julin Palacios Director comercial de N&W Global Vending Spain
Celebramos nuestro 50 aniversario

en Espaa, siendo lderes en el sector
Ante un mercado en constante evolucin, a la empresa N&W Global Vending no le dan vrtigo los cambios
rpidos que se producen en las necesidades de los consumidores y por ende en su sector, ntimamente
relacionado con darles respuestas. Actualmente son lderes en el mercado en la fabricacin, distribucin y
servicio post-venta de las mquinas expendedoras de bebidas -calientes y fras- y snacks & food situadas en
las empresas, trabajando tambin con especial penetracin en el canal Horeca as como en los Office Coffee
Service (OCS). Espaa es uno de los mercados ms relevantes para esta compaa global que lleva presente
en nuestro pas desde el ao 1965. Precisamente este ao celebran su 50 aniversario, y se plantean el futuro
con optimismo teniendo como reto fundamental el crecimiento en el canal Horeca. Bajo su lema Art of the
Break, seguirn formando parte de ese esperado momento de descanso en nuestro da a da.
El 2015 es el ao del 50 aniversario de la empresa en
Espaa. De qu forma podemos decir que ha evolucionado la compaa desde sus inicios hasta hoy?
Hoy en da somos la compaa de vending lder en Europa. Aunque el Grupo como tal se creara en el ao 2000, para hablar de nuestros inicios
nos tenemos que remontar 80 aos atrs. N&W
Global Vending representa la fusin de dos empresas: Wittenborg y Necta Vending Solutions antigua Zanussi Vending-.
En el ao 1924 Witternborg surge en Dinamarca y aos ms tarde, ya en la dcada de los sesenta, Zanussi Vending se establece en Valbrenbo
(Italia). En paralelo, una dcada despus, nace en
Turn SGL Italia, empresa que el Grupo adquiere
en 2007. Tras esta compra, dos fondos de inversin, deciden apostar por la compaa, acompandonos hasta hoy.
Tras esta trayectoria, actualmente contamos
con alrededor de 1.500 empleados, seis fbricas,
tres centros de I+D en Europa, 15 sucursales en
todo el mundo, 500 proveedores y 10.000 clientes,
con una produccin anual de 150.000 mquinas
de vending y 200.000 mquinas OCS y Horeca, alcanzando una facturacin aproximada de 320 millones de euros.
Qu productos forman actualmente su catlogo?

Trabajamos en tres lneas de productos. La primera de ellas se ocupa de las mquinas expendedoras que estn situadas en las empresas, hospitales, emplazamientos pblico, etc; la segunda se
encarga de las mquinas que tenemos en el canal
Horeca (hoteles, cafeteras, restaurantes, etc.); y la
tercera son las Office Coffee Service y adems, de
las destinadas al mercado domstico, es decir, las
pequeas mquinas de cpsulas que ya todos conocemos. Para cada una de estas tres lneas trabajamos distintos productos. Si nos centramos en el
vending, disponemos de mquinas de bebidas fras (botelleros), calientes (caf, chocolate, infusiones, etc.), as como mquinas de snacks y comida.
En el canal Horeca tenemos las mquinas de caf
express para cafeteras, las mquinas de desayunos que hay en los hoteles y restaurantes.
porte a las mquinas, a quienes formamos directamente. Nuestro principal valor es contar con un
soporte de atencin tcnica muy profesionalizado, adems de nuestra red de distribuidores y el
stock tan amplio que tenemos disponible que nos
hace ser capaces de dar una respuesta inmediata al
consumidor.
En relacin a lo que me comentan, las nuevas

tecnologas son de vital importancia en esta adecuacin a las necesidades cambiantes de los consumidores?
As es. Como decamos, ya no solo es importante adaptar las mquinas a la venta de otros productos como flores o revistas, sino tambin el facilitar la manera en la que comprarlos. En esta direccin, hemos pasado de la moneda al poder pagar a travs del mvil. La evolucin en los ltimos
cinco aos ha sido impresionante.
Cules consideran que han sido las fortalezas

que les han permitido no solo mantenerse en el
Paolo Santinelli:
Nuestro principal valor es contar con un soporte de atencin
tcnica y comercial muy profesionalizado, adems de nuestra red de distribuidores y el
stock tan amplio del que disponemos
mercado, sino tambin experimentar un crecimiento en los ltimos aos?

Nuestras fortalezas no solo tienen que ver con
el producto, tambin nos caracterizamos por la
formacin que ofrecemos a los profesionales que
gestionan nuestras mquinas en rgimen de explotacin, habiendo sido capaces de crear una
amplia red de distribuidores. Vendemos a profesionales que a su vez tienen tcnicos que dan soporte a las mquinas, a quienes formamos directamente. Nuestro principal valor es contar con un
soporte de atencin tcnica muy profesionalizado, adems de nuestra red de distribuidores y el
stock tan amplio que tenemos disponible que nos
hace ser capaces de dar una respuesta inmediata al
consumidor.
La crisis tambin puede ser oportunidad?
La crisis tambin nos ha afectado, pero ha sido
una oportunidad para reorganizarnos y ser ms
eficientes. Por ello, ahora estamos muy bien posicionados para poder recoger la cosecha de lo que
hemos sembrado, ya que ahora el mercado empieza a mejorar.
En qu se basa el compromiso de N&W Global Vending con la calidad?
El mundo del vending est sujeto a numerosas
normativas. En este sentido, nosotros fuimos los
primeros del sector en estar certificados a travs
de las normativas ISO, y hoy en da contamos con
todas las normativas necesarias para el ejercicio de
nuestra actividad.
Una mquina vending ofrece un producto
completamente seguro y de calidad. Te puede
gustar el sabor o no, pero es el vending es uno de
Paolo Santinelli
Paolo Santinelli:
La crisis ha sido una oportunidad para reorganizarnos
y ser ms eficientes
Julin Palacios:
El vending es uno
de los medios ms seguros
para consumir un producto
los medios ms seguros para consumir un producto.
Cmo se presenta el futuro? Qu planes tienen?

Nuestro crecimiento en los prximos aos va a
estar centrado en el canal Horeca donde estamos
innovando nuestra gama adaptndola al mercado
Ibrico, sin dejar de hacer innovaciones en el vending que es nuestro principal soporte, y por supuesto sin descuidar el OCS.
En un sector tan cambiante como el suyo, en

qu aspectos consideran que han sido y son innovadores?
Nuestras fortalezas no solo tienen que ver con
el producto, tambin nos caracterizamos por la
formacin que ofrecemos a los profesionales que
gestionan nuestras mquinas en rgimen de explotacin, habiendo sido capaces de crear una
amplia red de distribuidores. Vendemos a profesionales que a su vez tienen tcnicos que dan so-
www.nwglobalvending.es
30
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
m
m
m
q
m
m
q
m
q
q
q
m
q
m
m
m
m
m
m
q
m
m
m
m
m
m
m
m
q
q
q
q
q
m
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
3,37
17,47
73,72
32,99
41,57
9,03
4,64
2,33
1,28
7,03
9,56
42,88
4,40
7,63
27,97
18,56
11,51
20,82
12,54
22,14
41,97
6,14
30,88
11,24
8,51
12,71
3,53
12,35
20,92
77,38
18,15
4,12
7,06
40,68
13,19
0,66
0,49
0,68
-0,59
0,76
1,46
-2,09
0,09
-0,70
-1,83
-0,80
0,01
-0,07
1,60
0,45
1,09
0,52
0,82
0,84
-0,32
1,43
0,47
0,64
0,54
2,27
0,08
0,89
1,19
-1,51
-0,35
-0,44
-2,14
-0,27
0,69
0,50
-4,53
12,81
25,59
13,50
277,86
-24,62
-17,15
9,09
-13,61
17,74
7,40
44,85
-1,30
21,47
27,23
33,64
-2,85
32,61
59,38
10,84
11,76
29,80
43,61
-19,54
70,16
17,53
16,80
47,01
-34,07
32,48
2,18
-16,04
0,03
-2,83
14,47
83,95
6,33
31,17
13,88
25,63
-0,25
11,59
14,58
3,07
4,88
21,72
33,40
0,83
35,53
6,80
12,15
-2,04
26,76
65,90
6,39
26,72
9,72
30,27
39,28
37,53
1,24
25,52
18,24
12,75
5,70
16,76
43,94
0,91
12,10
11,88
103.835
90.271
13.569
39.737
80.874
12.757
108.115
95.212
43.428
38.768
259.539
9.508
92.799
47.276
26.785
53.236
12.267
61.941
24.515
37.658
84.312
205.465
140.016
15.083
60.776
11.523
24.448
25.760
26.864
43.526
125.470
32.559
711.152
10.683
787.326
3,29
4,03
2,14
3,58
1,86
2,45
1,64
2,36
2,66
2,86
3,35
4,58
3,98
2,37
4,72
4,97
0,00
3,43
0,91
4,26
1,48
4,43
1,92
2,58
1,72
0,06
4,19
3,00
2,91
4,13
5,52
0,00
2,79
3,50
5,23
13,53
20,34
27,13
14,21
24,83
14,05
21,59
16,78
12,15
16,23
15,80
19,64
17,38
18,74
16,32
18,80
25,98
35,83
21,70
14,84
22,95
16,38
33,24
16,22
12,20
35,10
11,43
25,31
7,81
17,12
17,88
15,55
13,00
15,82
15,90
3,64
16,56
69,91
34,15
37,92
10,76
4,21
2,24
1,32
6,47
9,18
36,49
4,53
6,96
28,58
18,54
11,67
20,11
10,83
22,43
38,73
6,10
28,42
9,53
8,71
12,56
3,37
11,09
23,91
75,31
18,00
4,63
6,71
40,08
13,10
Ibex 35
11.749,30
CONSEJO
v
m
m
m
m
v
v
v
v
m
v
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
v
m
v
m
m
m
m
m
c
v
m
m
Otros ndices
0,13%
14,70
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
Puntos
11.749,3
10.000
8.000
30 nov. 2012
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.191,12
Pars Cac 40
5.240,46
Frncfort Dax 30
12.374,73
EuroStoxx 50
3.816,76
Stoxx 50
3.576,40
Londres Ftse 100
7.089,77
Nueva York Dow Jones 18.057,65
Nasdaq 100
4.422,02
Standard and Poor's 500 2.102,06
0,09
0,60
1,71
0,92
0,99
1,06
0,55
0,41
0,52
14,30%
VAR.
10 abril 2015
CAMBIO 2015 %
14,26
22,65
26,20
21,30
19,06
7,98
1,32
4,38
2,10
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Telefnica
B. Santander
Aena
BBVA
Iberdrola
Inditex
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
787.325.800
711.151.600
404.800.600
259.539.300
205.464.600
140.015.700
421.102.300
766.220.200
466.418.800
266.508.500
207.129.900
Los peores
VAR. %
VAR. %
Aena
CVNE
Bayer
Dogi
Prisa
Gam
Codere
Deoleo
Almirall
Sacyr
Clnica Baviera
B. Popular
5,21
4,30
3,39
3,34
2,46
2,38
-4,79
-2,38
-2,24
-2,14
-2,09
-2,09
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Codere
Quabit
eDreams Odigeo
Uralita
GAM
Eco10
187,76
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
412,90
143,33
142,20
107,89
104,76
2,74
0,15
11,90
1,28
0,77
0,29
0,06
1,02
0,36
0,21
88
214
427
156
32
2.933
2.147
5.584
168
2.088
43,75
-
23,39
-
-0,02
-0,01%
21,07%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.924,26
VAR. 2015
CIERRE
m15,93
VAR. PTS.
PAY OUT4
0,00
-
0,83%
VAR.
DEUDA/
EBITDA5
9,52
2,51
9,75
-
19,38%
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha

colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
1.924,26
187,76
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
10 abril 2015
30 nov. 2012
10 abril 2015
q
q
q
m
m
m
q
q
q
m
q
q
m
m
q
q
m
m
q
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m
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m
k
m
m
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m
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m
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k
k
m
q
m
q
q
m
k
q
m
k
m
q
q
k
m
m
m
q
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Aena
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
15,63
4,68
13,90
99,42
61,60
47,02
17,02
0,62
11,58
15,36
11,97
3,16
90,25
144,80
0,71
4,53
323,55
28,57
7,74
14,21
7,95
1,59
17,21
0,41
8,18
3,77
0,93
18,04
4,07
9,36
3,35
1,77
0,48
5,35
0,88
2,34
0,53
3,22
7,36
0,43
1,99
12,45
15,26
0,63
12,30
0,37
10,80
0,76
6,62
19,52
11,86
12,85
34,52
1,54
1,07
5,37
1,67
7,90
0,33
5,45
0,15
0,80
0,31
1,64
6,05
0,38
16,32
10,45
1,20
1,15
4,70
1,56
19,46
0,04
3,06
1,75
0,79
0,02
45,55
59,59
1,91
12,32
4,11
-1,14
-1,06
-2,04
5,21
0,82
1,21
-2,24
-1,59
-0,34
1,65
-1,89
-1,25
0,56
3,39
-2,08
-0,44
2,00
0,18
-0,77
1,00
-2,09
-4,79
4,30
-2,38
0,99
0,53
3,34
0,11
1,73
-1,27
-1,18
0,17
0,00
1,81
2,33
-0,85
1,92
0,47
0,14
2,38
-0,75
1,92
1,40
-0,79
-1,52
0,00
1,08
-0,13
1,07
-0,38
1,41
1,98
1,53
0,33
-0,47
0,09
-0,60
-0,25
2,46
0,37
-0,68
-1,23
0,00
0,00
0,83
-0,52
0,68
-0,99
-0,83
0,88
0,00
-1,27
0,05
0,00
0,33
-0,29
-0,63
0,00
1,63
1,00
1,87
-0,92
-0,24
30,10
-14,91
-17,12
22,47
5,71
52,78
-37,37
28,00
17,91
23,63
51,39
-9,62
-11,18
-13,09
0,49
-0,77
56,15
-26,39
87,06
5,26
-3,53
17,45
-24,30
-64,75
10,74
-64,31
-13,25
61,80
-10,76
-4,38
38,28
-18,90
5,15
-18,46
-5,99
23,70
-41,89
13,43
21,17
6,34
5,85
13,78
-11,73
5,88
6,12
79,40
28,86
11,82
22,44
-44,68
13,77
1,21
30,58
-25,84
16,20
5,04
-42,86
9,25
187,72
5,22
20,50
69,29
-3,23
-12,88
50,64
-9,30
45,66
-6,38
-7,55
-19,59
-36,80
-29,41
25,04
57,75
-18,94
2,25
53,36
24,95
-5,65
18,30
49,01
15,81
23,78
77,14
26,56
31,96
10,68
63,31
20,33
27,24
83,12
15,27
7,01
19,09
102,62
26,14
-6,36
412,90
0,06
9,33
-2,50
12,54
36,62
31,58
142,20
10,12
61,59
5,56
22,14
39,56
23,35
39,17
60,61
4,72
0,55
104,76
19,58
14,85
20,06
14,99
101,64
57,45
17,70
12,28
53,95
11,26
33,80
28,12
7,88
45,75
66,41
35,09
53,21
25,40
29,07
15,47
143,33
56,86
66,85
40,77
10,20
44,15
58,45
46,34
64,29
6,33
20,46
12,81
0,00
-1,29
2,05
107,89
60,00
19,87
35,23
8,86
33,91
53,93
12.101
198
200
404.801
599
912
31.433
1.810
2.080
9.552
139
106
183
312
280
6
3.231
997
403
1.881
48
2.933
13
427
382
3.137
128
7.358
5.584
74
3.788
3
31
690
1.200
753
212
177
7
2.088
6
505
87
5.187
1.428
242
470
4.497
69
4.448
14.545
8.644
988
120
2.052
5.849
63
40
3.070
2.063
2.147
154
182
50
29
49
304
5.021
223
576
35
57
2.392
746
168
320
1.253
11.143
70
3.713
3.435
2,67
3,24
2,20
2,18
2,23
1,20
14,52
1,23
3,09
1,74
2,92
2,52
1,84
2,96
0,00
7,21
6,02
3,50
2,99
2,84
1,70
2,90
2,82
1,90
1,26
2,49
0,64
2,16
1,58
4,08
0,38
3,48
1,83
0,02
0,00
2,26
0,00
1,12
0,00
2,88
1,90
0,97
1,63
2,24
0,00
2,83
0,00
17,78
8,74
22,36
18,23
11,22
36,76
15,38
26,30
22,25
16,70
20,73
13,87
12,38
15,81
25,08
13,67
11,32
18,17
43,75
7,37
12,48
19,21
24,00
16,35
15,66
19,34
16,92
23,36
18,72
41,93
31,12
13,80
17,91
40,32
29,01
16,24
134,25
41,63
17,08
20,51
12,32
32,06
24,30
57,50
31,84
16,28
37,13
17,10
23,44
32,29
33,39
44,19
16,92
19,65
87,50
64,10
55,83
16,58
11,86
13,87
13,10
2,84
88,35
339,58
29,68
6,86
14,38
10,45
0,20
0,45
4,34
16,71
3,89
10,20
3,69
2,04
4,71
0,97
2,26
3,16
12,37
17,50
0,60
11,50
0,82
17,36
11,75
13,41
37,25
1,00
4,52
0,37
5,04
0,92
13,31
11,70
1,63
3,62
1,89
42,05
52,04
2,42
8,67
3,88
CONSEJO
m
-
c
m
c
c
m
-
c
m
c
m
m
-
m
m
m
c
v
v
-
m
-
m
-
m
m
c
c
m
-
m
c
m
-
m
-
c
c
v
-
c
m
-
m
c
c
c
v
m
-
m
m
v
-
m
c
-
m
-
m
m
v
m
m
v
cs
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
31
Economa
Los autnomos recuperan en marzo

su nivel de afiliacin previo a la crisis
Crdito, morosidad y elevada fiscalidad son las
reformas pendientes, segn OPA, ATA y Upta
El autoempleo crece el 2,4% interanual y se sita

en 3.131.629 cotizantes, frente a 3.119.916 en 2007
Pepa Montero MADRID.
Positiva evolucin del autoempleo en el primer trimestre
Los autnomos han recuperado las

cifras de afiliacin que registraban
en el ao 2007, cuando el estallido
de la crisis econmica apenas se barruntaba. Y, si se cumplen los pronsticos de algunas asociaciones
del sector, que prevn que 2015 finalice con 100.000 cotizantes ms,
el colectivo se acercar de nuevo al
rcord que alcanz en 2008, cuando se dio la circunstancia de que,
durante unos meses, y de modo efmero, la cifra creci cuando muchas personas se refugiaron en el
autoempleo ante la falta de trabajo
asalariado.
Segn las ltimas estadsticas del
Ministerio de Empleo, a finales de
marzo los trabajadores por cuenta
propia ascendan a 3.131.629 personas, lo que representa el mejor dato de afiliacin autnoma de los ltimos cinco aos. La cifra supone
un incremento interanual del 2,4
por ciento y supera, aunque sea por
poco, los 3.119.916 autoempleados
que existan en 2007. En trminos
absolutos, eso significa que el mes
pasado los afiliados al rgimen de
autnomos rebasaban en 72.664
personas los del mismo mes de 2014.
El crecimiento es menor si se considera en tasa mensual es decir,
respecto a febrero, pues los 16.777
cotizantes ganados en marzo representan un alza del 0,54 por ciento.
En total, el mes pasado la Seguridad Social sum otros 160.570 cotizantes en sus diferentes regmenes general, autnomos, mar, carbn, hogar en el que es el mejor
marzo de la historia.
Evolucin de la afiliacin a la Seguridad Social de autnomos (en millones)
Las reivindicaciones
del colectivo
3,38
Se necesita mayor
financiacin
3,22
3,12
3,13
3,09
3,04 3,02
3,01
3,09
3,11 3,11
3,13
2,93
2,83
2,73
2,60
2,54
2015
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
ENE.
FEB.
MAR.
Afiliacin por regmenes

VARIACIN INTERMENSUAL
VARIACIN INTERANUAL
REGMENES
MEDIA MARZO
2015
ABSOLUTA
EN %
ABSOLUTA
EN %
General
13.637.233
142.047
1,05
465.207
3,53
3.131.629
16.777
0,54
72.664
2,38
60.034
1.821
3,13
-989
-1,62
3.904
-66
-1,66
-370
-8,65
16.832.801
160.579
0,96
536.512
3,29
Autnomos
Mar
Carbn
Total
Evolucin de la afiliacin media anual (en millones)
15,47
16,69
17,15
17,91
18,67
19,23
19,13
18,02
17,67
17,43
16,85
16,29
16,55
16,69
Ninguna CCAA
paga
en 30 das
Camilo Abitar (OPA)
denuncia que ninguna regin cumple los
30 das de plazo de
pago, y exige que se
hagan ms inspecciones para erradicar la
economa sumergida.
Castigar la alta
morosidad
pblica
La Administracin tarda 85 das en pagar,
casi el triple de los 30
das legales, denuncia
Lorenzo Amor (ATA),
quien propone a los
candidatos a alcaldes
y CCAA que legislen
un recargo del 20 por
ciento para las Administraciones morosas.
el crdito y
lasMejorar
cargas sociales
Buena tasa interanual

Los positivos datos de afiliacin no
significan, no obstante, que los autnomos den por terminada la crisis. De hecho, el presidente de la Federacin de Organizaciones de Profesionales, Autnomos y Emprendedores (OPA), Camilo Abitar, pide
cautela ante los cantos de sirena
que sitan al emprendimiento como solucin milagrosa por la actual
coyuntura econmica y llama a la
concienciacin para que esta actividad no se convierta en va de escape desesperada ante la crisis.
En ese sentido, Abitar alerta de
que detrs del aumento de las afiliaciones en Espaa se esconden algunas altas producidas por el trasvase de trabajadores desde el rgimen general al especial de los autnomo. Es decir, personas con
Los autnomos precisan crdito. Sebastin

Reyna (Upta) afirma
que con 20.000 millones de financiacin al
capital circulante se
recuperara buena
parte de la actividad
econmica.
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Ministerio de Empleo. Secretara de Estado de la Seguridad Social.
relacin laboral contratadas como

autnomos.
Tambin plantean reclamaciones las organizaciones ATA, Upta
y Ceat, que piden al Gobierno mejor fiscalidad, una rebaja de retenciones, beneficios sociales y, sobre
todo, atajar la morosidad pblica.
En el caso de la Unin de Profesionales y Trabajadores Autnomos (Upta), su secretario general,
Sebastin Reyna, detecta la vuelta a la senda del crecimiento en tr-
minos equivalentes a los conocidos

durante los aos anteriores a la crisis. En marzo de 2015 el crecimiento interanual respecto al mismo mes
del ao anterior era ya de un incremento neto de 72.000 autnomos.
Hasta 2007 los crecimientos interanuales estaban en el entorno de
los 100.000.
Eso s, Reyna avisa de que el autoempleo tiene muchas asignaturas pendientes, la mayor de las cuales es la financiacin. Si bien hay
2011
2012
2013
2014 MAR. 2015
Para CEAT, el crdito,

las cargas sociales, la
fiscalidad, los impagos
y la burocracia son los
grandes problemas.
elEconomista
mucho ms dinero circulante en el

mercado financiero, sin embargo,
las condiciones de acceso al crdito son cada da ms estrictas y la capacidad de garanta y solvencia de
las empresas, cada vez menor. Las
polticas de microfinanciacin y
avales son imprescindibles.
Por su parte, Lorenzo Amor, presidente de la federacin de asociaciones de autnomos ATA, vaticina que uno de cada tres ocupados
ser autnomo en el plazo de diez
aos. Entre las propuestas que lanza al Ejecutivo figuran reducir del
21 por ciento al 8 por ciento el IVA
a algunos sectores, al tiempo que
insiste en que hay margen para bajar las retenciones. Amor coincide con sus colegas de Upta y OPA
en que la morosidad del sector pblico es el principal problema. El
90 por ciento de las Administraciones en Espaa incumple el plazo
obligatorio de los 30 das que marca la ley, sentencia.
32
Economa
r ninguna moneda de cambio en
relacin a los prximos procesos
electorales, en las que es necesaria ms humildad. Estamos en un
escenario diferente y Andaluca pide un Gobierno estable cuanto antes, pero para ello no es posible conceder cheques en blanco, agreg.
Documento de mnimos
El presidente del Partido Popular
andaluz, Juanma Moreno, ha pedido a Daz que sea humilde, transparente, y empiece a escuchar de
una vez por todas no slo a los ciudadanos, sino tambin al resto de
fuerzas polticas.
Moreno afirm que el ordeno y
mando que ha tenido el PSOE durante 33 aos se acab el pasado 22
de marzo, y ahora le toca a los socialistas hablar, dialogar y consensuar; le toca en definitiva llegar a
acuerdos para mejorar la calidad de
vida del conjunto de los andaluces.
Sin embargo, segn el presidente
del PP-A, Daz se sigue comportando como si fuera la lder de la oposicin a Mariano Rajoy y no la candidata a presidir la Junta.
Ciudadanos y
Podemos insisten
en sus condiciones
para apoyar la
investidura de Daz
Susana Daz, ms cerca de ser investida presidenta de la Junta de Andaluca. FERNANDO RUSO
Daz acusa a Rajoy de boicotear la

estabilidad poltica en Andaluca
El jueves est prevista la investidura de la candidata del PSOE a la presidencia
Jos Mara Camacho MLAGA.
Como en la novela de Gabriel Garca Mrquez, El coronel no tiene

quien le escriba, Susana Daz no tiene quien le quiera. A poco ms de
48 horas para su investidura, los
cuatro partidos polticos con representacin parlamentaria en el Palacio de San Telmo PP, Podemos,
Ciudadanos e IU- siguen sin apoyarla.
Descartada la posibilidad de que
sea elegida en la primera votacin
(necesitara el apoyo de ocho diputados que unidos a los 47 del PSOE
hacen mayora absoluta). Los socialistas tratarn de buscar la abstencin del PP (33 escaos), Podemos (15) o Ciudadanos (nueve) para que Daz sea investida por mayora simple. El proceso se
complicara si dos meses despus
del primer debate de investidura,
no logra el apoyo del Parlamento.
Andaluca se vera abocada a una
nueva convocatoria electoral, una
posibilidad que hoy ningn partido contempla. En estos momentos
hay tantas posibilidades de repetir
la cita con las urnas como la de alcanzar un acuerdo. La oposicin

traslada la responsabilidad de evitar otra convocatoria al propio PSOE,
que acusa a su vez a Mariano Rajoy de boicotear la estabilidad poltica en Andaluca.
Todo sera ms sencillo si Daz le
pidiese el acta de diputado y senador a los expresidentes Manuel Chaves (citado en el Supremo el 14 de
abril) y Jos Antonio Grin (ya ha
declarado ante este rgano), como
reclaman Podemos y Ciudadanos.
Una peticin que los socialistas andaluces no piensan realizar, salvo
que sean imputados por algn delito concreto. A la direccin nacional tambin le han dejado claro que
sern ellos los que decidan sobre
su poltica de pactos y alianzas.
Dimisin de los expresidentes

El secretario general de Podemos,
Pablo Iglesias, advirti a Daz, de
que no hay nada que hablar mientras no responda afirmativamente
a las peticiones planteadas por su
formacin para apoyar su investidura. La condicin es la dimisin
Pendientes de
la decisin del
Tribunal
Con las slidas posiciones de
Podemos y Ciudadanos sobre
Chaves y Grin, el PSOE tiene una difcil papeleta para
que Susana Daz sea investida
el 16 de abril. Todo apunta a
que el Tribunal Supremo no se
pronunciar sobre la imputacin de los altos cargos de la
Junta antes de la constitucin
del Parlamento. Como primera prueba, el PSOE previamente deber acordar la
composicin de la Mesa del
Parlamento. Los socialistas
defienden que les corresponden tres de los siete miembros de este rgano, incluida
la presidencia, lo que supondra que el resto de las fuerzas polticas tendran un representante cada una.
de los expresidentes, a que no se

ejecuten desahucios y a que se reduzcan los altos cargos y asesores
para destinar ese dinero a contratar a mdicos y profesores.
Por su parte, el presidente de Ciudadanos (Cs), Albert Rivera, tambin ha exigido la expulsin de Chaves y Grin, ambos imputados por
el caso de los ERE, como condicin
previa para negociar las otras diez
medidas incluidas en su propuesta de pacto anticorrupcin.
La corrupcin no es compatible
con la democracia. Y esto deben entenderlo aquellos que quieran dialogar con nosotros, dijo el portavoz andaluz de Ciudadanos, Juan
Marn. El dirigente afirm que la
situacin actual de inestabilidad no
es responsabilidad de su formacin, sino de quien ha convocado
elecciones de forma anticipada y se
ha encontrado con este nuevo Parlamento andaluz, al tiempo que ha
rechazado conceder un cheque en
blanco en las negociaciones como
pide el PSOE porque eso sera un
fraude con nuestros votantes.
Segn Marn, Andaluca no se-
En ese sentido, ha asegurado que

la que deca que tena la llave de la
estabilidad en Andaluca, ahora no
sabe a qu puerta llamar. Ahora nadie quiere recibirla, nadie quiere
abrirle la puerta simple y llanamente porque nadie se fa de las recetas
y las propuestas de la seora Daz.
Juanma Moreno ha planteado
que el PP no slo ser beligerante
y activo en estas cuestiones, sino
tambin sobre el papel de los Ayuntamientos en el futuro de Andaluca. As, el presidente de los populares ha advertido, no slo al Partido Socialista sino tambin al resto
de fuerzas polticas, de que no se
puede construir el futuro de Andaluca sin contar con la opinin y el
respaldo del conjunto de alcaldes
de nuestra tierra. Por eso anunci
que una de sus primeras iniciativas
de la legislatura ser un documento de mnimos para que la Junta
de Andaluca quite el freno que tiene puesto a todos los Ayuntamientos en materia de presupuestos, de
proyectos y de dilogo.
Por ltimo, ha exigido a la presidenta de la Junta una declaracin
contundente, ntida y aclaratoria
sobre lo que ha pasado en los ltimos aos con el fraude con dinero
pblico de los andaluces. Moreno
pregunt a Daz cmo piensa recuperar los 3.000 millones de euros
de todos los andaluces a los que
asciende el fraude de los cursos de
formacin, segn un informe de la
Intervencin General de la Junta
remitido a la Guardia Civil.
33
Economa
EEUU mantiene a Cuba en la lista de pases

terroristas, tras la cita histrica en Panam
Obama exprime su agenda diplomtica: se rene con Maduro y cierra una visita de Roussef a su pas
el apoyo recibido por numerosos
pases latinoamericanos respecto
al decreto estadounidense que considera a Venezuela una amenaza
para su pas. Yo no soy enemigo de
Estados Unidos, ni mi pueblo lo es,
remarc Maduro. Somos revolucionarios, sentenci, y queremos
construir la paz.
Tambin en el marco de la Cumbre de las Amricas, se ha sabido
que la presidenta brasilea, Dilma
Rousseff, realizar una visita oficial
a Washington en junio. Lo anunci
el propio Barack Obama y los analistas lo interpretan como un movimiento que podra suponer una
mejora de las relaciones entre ambos pases.
Rousseff cancel su anterior visita oficial, despus de conocer que
la Agencia de Seguridad Nacional
(NSA) de Estados Unidos haba espiado sus comunicaciones. Despus
de ms de un ao de movimientos
y gestos para tratar de mejorar las
relaciones bilaterales, el vicepresidente estadounidense, Joe Biden,
volvi a extender la invitacin a
Rousseff en una llamada telefnica que tuvo lugar hace un mes.
Ingrid Gutirrez / Agencias MADRID.
Por el momento, el presidente estadounidense, Barack Obama, ha

decidido posponer su decisin sobre la eliminacin de Cuba de la lista de pases que apoyan al terrorismo. ste era uno de los anuncios
ms esperados tras su reunin histrica con el lder cubano, Ral Castro, en el marco de la Cumbre de las
Amricas, celebrada el pasado fin
de semana en Panam. Con todo, el
encuentro en s, que se produce tras
ms de 50 aos de glidas relaciones, marca un importante punto de
inflexin en la relacin entre Washington y La Habana.
El de Panam ha sido el primer
encuentro desde que los dos mandatarios reanudaron las relaciones
bilaterales, el pasado mes de diciembre. La cita ha servido para que ambos pases expresasen su intencin
de trabajar juntos hacia una nueva era, marcada por un mayor dilogo y cooperacin, as como por la
apertura de embajadas. Gestos que
no escondieron, sin embargo, las
enormes diferencias que an separan a sus respectivos gabinetes.
Pese a no anunciar, como muchos
esperaban, la exclusin de Cuba de
la lista de estados que apoyan el terrorismo, Obama s se comprometi a estudiar esa opcin. En otro
detalle a tener en cuenta, el lder
estadounidense asegur que la guerra fra ha acabado y que Cuba no
es una amenaza para Estados Unidos.
No estamos en el negocio de cambiar regmenes. Estamos aqu para
cerciorarnos de que el pueblo cubano tenga la libertad de moldear
su propio futuro y hacer que la sociedad civil participe, aclar Obama en rueda de prensa tras la reunin, en la que asegur que Castro
y l pudieron hablar honestamente.
El lder norteamericano insisti
en que su pas seguir hablando en
defensa de la democracia y los derechos humanos, pero reconoci
que La Habana har lo propio con
las polticas estadounidenses que
quiera criticar, lo que no debe ser
obstculo para avanzar hacia una
nueva convivencia.
No hay que hacerse ilusiones,
tenemos muchas diferencias, sostuvo Castro, quien tambin hizo
hincapi en que hay que tener paciencia tras la difcil relacin que
han mantenido los pases desde el
triunfo de la revolucin cubana en
1959.
Castro y Obama mantuvieron en
todo momento una conversacin
Proceso de paz en Colombia

Optimista se mostr, tambin, sobre el resultado de la cumbre el presidente de Colombia, Juan Manuel
Santos, quien aprovech para des-
Santos destaca el
avance en el
proceso de paz con
la guerrilla, aunque
queda por hacer
El presidente cubano, Ral Castro y su homlogo estadounidense Barack Obama, en la Cumbre de las Amricas EFE
Clinton anuncia una nueva

candidatura a la Casa Blanca
Ya es un hecho, la exsecretaria
de Estado y exprimera dama Hillary Clinton volver a presentarse a las primarias del partido Demcrata para optar a la Presidencia de Estados Unidos en
2016. Su jefe de campaa, John
Podesta, confirm la noticia a
travs de una carta dirigida a antiguos participantes en la anterior intentona presidencial de
Clinton, en 2008. Es oficial: Hillary se presenta a presidenta,
afirma Podesta en un correo
electrnico . Est previsto que
Clinton inicie una gira en Iowa y
New Hampshire. Durante ese

viaje, participar en pequeos
actos para acercarse a los votantes. Este inicio de campaa sera
distinto de los protagonizados
por Ted Cruz y Rand Paul, que
optan a las primarias del Partido
Republicano. Ambos organizaron grandes eventos para anunciar sus candidaturas. Los demcratas creen que un lanzamiento
ms modesto sera til: Lleva
mucho tiempo sin hacer campaa. A los candidatos les beneficia escuchar a la gente para entender sus preocupaciones.
cordial, llegando incluso a intercambiar alguna sonrisa. Finalmente, sellaron su encuentro con un
apretn de manos.
Cargada agenda diplomtica

Pese a convertirse en el plato fuerte de la cumbre, la reunin con Castro no fue el nico movimiento diplomtico de relevancia que realiz el presidente de Estados Unidos.
Obama mantuvo, adems, un breve encuentro -de unos diez minutos- con el presidente venezolano.
Una cita que Nicols Maduro calific de seria y franca y en la que ambos se habran dicho las verdades,
remarc. El jefe del Ejecutivo venezolano no descart que prximamente pueda abrirse un proceso de
dilogo entre ambos pases.
Nicols Maduro tambin celebr
tacar el avance que se ha producido en su pas en el proceso de paz

con las Fuerzas Armadas Revolucionarias de Colombia (FARC). Con
todo, Santos reconoci que queda
lo ms difcil en esas negociaciones. El proceso pretende poner fin
a ms de 50 aos de conflicto.
Se ha avanzado en los ltimos
tres aos, apunt Santos. Del mismo modo consider que somos optimistas pero tambin sabemos que
nos falta por discutir y acordar lo
ms difcil. Nunca antes habamos
llegado tan cerca de poner fin a nuestro largo conflicto, enfatiz.
Por ltimo y como el presidente
del pas anfitrin, Panam, Juan
Carlos Varela, celebr el xito de la
Cumbre e incidi en que sta marcar el inicio de una nueva era de
dilogo y cooperacin.
34
Economa
La emisin de
pagars, posible
idea para dar
oxgeno a Grecia
Los expertos recomiendan la medida,
que ya prob California, como temporal
Jorge Valero BRUSELAS.
El tiempo se han convertido en un

bien tan escaso y malgastado como
el dinero en Grecia. Si su Gobierno
se distrae en maniobras como la reclamacin de compensaciones a
Berln por la ocupacin nazi, en el
lado de los acreedores pases como
Holanda, Finlandia, los Blticos o
la propia Alemania arrastran los
pies hacia la mesa negociadora, con
pocas esperanzas de cerrar satisfactoriamente el ltimo captulo de
la saga griega.
Entre unos y otros, la Comisin
Europea intenta proteger unas negociaciones que se aguantan con
palillos para cerrar una lista de reformas con Atenas durante el Eurogrupo del prximo da 24, si todo va bien. Este paquete de medidas debe desbloquear los 7.200 millones de euros que quedan en el
paquete de rescate actual, para escapar de momento del fondo del
precipicio. Tan slo por unas semanas, hasta que comience, probablemente antes del verano, la negociacin de un nuevo paquete de ayuda para encarrilar el futuro econmico de los griegos, y que se adivina
como la madre de todas las batallas
entre SYRIZA y el grupo de duros
que encabeza el ministro de Finanzas alemn, Wolfgang Schuble.
El Ejecutivo comunitario extiende un largo manto para cubrir bajo
un progresa adecuadamente la
marcha de unas discusiones que, sin
embargo, desde dentro se ve que
avanzan demasiado lentas, segn
comentan fuentes europeas a elEconomista.
Entre las instituciones de la UE
y el FMI creen que Grecia tendr
hasta finales de mayo para cubrir
sus vencimientos. Sin embargo, el
Gobierno heleno debe encarar por
el camino una montaa de facturas
pendientes con sus funcionarios y
pensionistas de 1.500 millones de
euros al mes, sin incluir a sus proveedores. Un dinero que no est y
que, de existir, el Ejecutivo de Tsipras quiere salvar para pagar a sus
acreedores internacionales.
Por eso, un coro de voces de expertos, e incluso algunos entre el
Eurogrupo, sugieren la idea de que
Atenas recurra a pagars con los
que saldar sus deudas domsticas.

Los llamados IOUs (I owe you)
son un instrumento financiero que
volvi a la primera lnea cuando el
Estado de California recurri a l
en 2009 para escapar de su crisis
de liquidez. Ms an, un instrumento similar fue utilizado por el anterior gobierno heleno conservador
cuando tir de farmabonos por
valor de 5.500 millones para cubrir
unas facturas pendientes con la industria farmacutica, que haba
amenazado con cortar su suministro a los hospitales griegos.
La Comisin Europea y el Banco
Central Europeo rechazan comentar si los IOUs podran ser una va
temporal para dar algo de oxgeno
a Grecia. La ltima vez que lo mir, la eurozona funcionaba con euros, ironiz la pasada semana un
portavoz de la Comisin. Desde la
institucin avisan que ideas como
esta solo generan ruido.
Sin embargo es una posibilidad
que no slo que en principio es
legalmente posible, como reconocen fuentes europeas, sino que adems cuando el gobierno [griego]
no tenga ms euros para pagar salarios o facturas, podra terminar
por empezar a emitirlos, dijo una
alta fuente de la eurozona recientemente a Reuters.
En la prctica, estos IOUs funcionaran como un sistema financiero
paralelo a travs del cual el pas podra cubrir, al menos una parte de
los salarios de los funcionarios y
otros beneficios sociales, recomend ya en Febrero de 2014 el Levy
Economics Institute, en un periodo en el que la presin era mucho
menor. Segn su propuesta, estos
pagars seran unos bonos del Gobierno con inters cero, perpetuos
(sin vencimiento y sin tener impacto en el aumento de la deuda) y
transferibles.
Zsolt Darvas, del laboratorio de
ideas Bruegel, cree que la idea de
los pagars puede funcionar para
el caso heleno como medida de choque, echando la vista atrs para recuperar el ejemplo de California.
As, para que funcionaran en el caso de Grecia, el investigador opina
que tendr que ser solo para un periodo limitado de tiempo, con cantidades pequeas de dinero, y tan
Yanis Varufakis, ministro de Finanzas de Grecia. REUTERS
California, una experiencia de

ajustes profundos y protestas
Aquellos que sugieren la posibilidad de emitir pagars para extender artificialmente la vida a
las cuentas helenas miran a la
experiencia californiana. Sin embargo, el estado que entonces gobernaba Arnold Schwarzenegger
no slo era la octava economa
del planeta (en caso de que fuera un pas), sino que el origen de
sus males eran de naturaleza distinta al desajuste estructural que
acumula Grecia. Los problemas
comenzaron para California con
la falta de acuerdo entre demcratas y republicanos para cerrar un presupuesto para 2009.
Pronto, el Estado se encontr
con falta de liquidez para hacer
frente a sus obligaciones financieras, y sin el respaldo del Gosolo para pagar a los proveedores.
Sin embargo, la urgencia principal reside en pagar a funcionarios y
pensionistas, con una temperatura
bierno federal de Barack Obama

para emitir deuda a corto plazo.
Schwarzenegger decidi emitir entonces IOUs en julio. Mientras los principales bancos del
pas cerraron sus puertas a la
aceptacin de estos pagars, Fitch
degrad la nota de California a
BBB. Con tal viento en contra,
California slo cape el temporal a base de severos recortes por
valor de 15.000 millones de dlares en todo tipo de servicios
sociales, ms de la mitad afectando a partidas de Educacin.
Los 2.600 millones de dlares
emitidos en IOUs en aquel verano de 2009 fueron pagados, pero tan solo tras imponer profundos ajustes y tras causar numerosas protestas sociales.
poltica que aumenta en las calles
con el paso de las semanas. Si estos
bonos se usan para pagar salarios,
terminaran convirtindose en una
moneda secundaria, que perdera

inmediatamente su valor frente al
euro y que, como reconocen las propias voces de la eurozona, sera complicado que fueran aceptados en comercios. Con un Gobierno de Syriza que intenta agradar a sus votantes, como recuerda Darvas, dudo
que terminaran por pagar con un
trozo de papel que seguramente no
hara muy feliz a la gente.
Por eso mismo, Jos Carlos Dez, profesor de la Universidad de
Alcal, se muestra muy escptico
con los posibles beneficios de la
emisin de pagars, en cualquiera
de sus formas. En su opinin, la experiencia de California no servira
en este caso porque el Estado tena un problema de liquidez puntual, mientras que Grecia encara un
desafo estructural maysculo. Para Dez, la nica opcin para Tsipras y su equipo es concluir con celeridad un acuerdo bueno con el
resto de socios europeos, con el que
cerrar el rescate actual y liberar los
fondos que quedan. Aqu si que habra espacio para la mejora, dice
apuntando a la torpeza de los helenos y la inflexibilidad de los europeos.
35
Economa
Remitido
Zendesk, la herramienta que mejora

la relacin entre empresas y clientes
endesk es una plataforma cloud-computing de

atencin al cliente cuyo
principal objetivo es acercar y mejorar la relacin que tienen las empresas con sus clientes,
en un momento en el que el consumidor ha recuperado la voz y el
poder gracias a Internet.
Zendesk fue fundada en Dinamarca en el ao 2007 por tres
amigos con una pasin comn
por la tecnologa con la finalidad

de poder acercar las empresas a
sus clientes y crear una mejor relacin entre ambos, todo ello gestionado desde un nico lugar. Sus
mximos responsables estn convencidos de que la tecnologa no
debe ser un impedimento para la
relacin empresa-cliente, sino un
medio para crear, mejorar y afianzar relaciones duraderas y de calidad con los clientes.
La herramienta es, esencialmen-
Zendesk organizar
un evento en Madrid
el prximo 23 de abril,
en una sesin matinal
en la que se compartirn las claves de la
atencin al cliente
te, un sistema de ticketing que
permite gestionar todas las interacciones desde un nico lugar, ya
sean e-mails, llamadas, redes sociales o chat, entre otros. La gestin multicanal de dichas interacciones se hace desde un interfaz
muy atractivo y sencillo de utilizar,
donde se encuentran multitud de
opciones para automatizar y optimizar tiempos de respuesta y resolucin de incidencias. Permite
tambin la creacin de un portal
de ayuda, y contiene herramientas para dar sentido a la informacin y reporting, algo indispensable en la era del BigData.
Por otro lado, Zendesk es capaz
La herramienta est teniendo

una gran acogida en nuestro pas,
donde la empresa cuenta con ms
de 1.000 clientes y unas expectativas muy favorables para seguir creciendo. Zendesk organizar un
evento en Madrid el prximo 23
de abril, en una sesin matinal en
mos su situacin actual y diseamos

soluciones personalizadas teniendo
en cuenta sus recursos y las prestaciones pblicas.
Soluciones a medida
para las rentas medias
Con la estrategia Premium-Select, OVB Allfinanz Espaa ayuda a
sus clientes a elegir la opcin correcta para cada necesidad, de entre los diferentes tipos de productos y
proveedores. Este enfoque de asesoramiento
multitemtico y el hecho
de no tener productos
propios nos permite ser
objetivos y orientarnos al
cliente. Aparte de la necesaria cualificacin tcnica, el sistema AAS
(anlisis-asesoramientoservicio) de OVB permite a sus consultores financieros encontrar soluciones a medida para
cada cliente.
Nuestro pblico objetivo concreta Ortner-
Mucho ms que rentabilizar

el dinero
Un correcto asesoramiento financiero afirma el responsable de
OVB en Espaa- abarca mucho
ms que rentabilizar el dinero. Debe contemplar las fuentes de ingresos presentes y asegurarlas, proteger lo que ya se tiene y la creacin
de un patrimonio slido y rentable
de cara a la jubilacin.
Planificarse puntualiza Manuel
Alonso, Director Comercial- no implica renunciar al presente, sino organizarse para vivir mejor siempre.
En OVB no concebimos la planificacin financiera sin ligarla a los
objetivos de los clientes. Esto hace
que cada asesoramiento sea distinto. Aun as, ahorrar para los estudios de los hijos, cancelar la hipoteca anticipadamente o preparar la
jubilacin son, sin duda, los objetivos primordiales.
Cubrir las necesidades segn
Planificar para vivir mejor siempre

Como Grupo, OVB Allfinanz es
una compaa lder en asesoramiento financiero en Europa, presente
en 14 pases y que cotiza en la Bolsa
de Frankfurt desde el 2006. Sus servicios, asegura Harald Ortner, Director Gerente de la firma en nuestro
pas, son bien sencillos: hablamos
con las personas sobre sus deseos,
objetivos y necesidades. Considera-
Zendesk en Espaa
son clientes de rentas medias que

difcilmente podran acceder a un
consultor privado y servicio personalizado, aunque en la prctica podemos dar servicio a altos patrimonios. Acceder a los servicios de OVB
no depende de los ingresos del
cliente, sino del compromiso que
tenga con sus objetivos. Cada persona dispuesta a luchar por conseguirlos y dedicar una hora a planificarlos puede contar con su consultor financiero de OVB.
OVB Allfinanz Espaa

ilial en nuestro pas del
Grupo OVB fundado en
Alemania en 1970, OVB
Allfinanz Espaa ofrece
sus servicios desde 2003 y, segn
un reciente estudio realizado por
Einforma, ocupa el puesto 39 a nivel nacional, entre ms de 3.000
empresas, dentro del ranking sectorial.
de integrarse con ms 270 aplicaciones externas como Microsoft

Dynamics o Shopify, sin olvidar la
experiencia en dispositivos mviles, para lo cual est totalmente
preparada. Y todo esto lo hace de
una forma tremendamente fcil y
atractiva tanto para las empresas
como para los propios clientes.
Esta entidad tiene en estos momentos ms de 800 empleados repartidos entre San Francisco, Dubln, Londres, Copenhague, Berln, Singapur, Manila, Tokio y
Melbourne, y su intencin es seguir abriendo oficinas para expandir los mercados locales. Su
cartera actual contiene ms de
52.000 clientes en unos 150 pases, por lo que ofrece soporte en
ms de 40 idiomas diferentes.
Alexander Aghassipour, Morten

Primdahl y Mikkel Svane
la que se compartirn las claves de

la atencin al cliente. La sesin
es gratuita y para inscribirnos y
recibir ms informacin tan
solo debemos enviar un e-mail
a emeaevents@zendesk.com.
En esta conferencia se abordarn
temas tan destacados como 'Hace falta querer generar el efecto
"wow" a toda costa?', 'Cmo justificar un retorno de la inversin
con el servicio al cliente?' o 'Cmo integrar las redes sociales en
las relaciones con los clientes?'.
Para ms informacin, podemos
ponernos en contacto con Guillermo Carreo, responsable de
la expansin de Zendesk en Espaa, a travs de guillermo@zendesk.com o acceder a la pgina
web www.zendesk.es.
www.zendesk.es
surjan o ahorrar lo que nos sobra a

final de mes nos aleja de la verdadera calidad de vida. Con la planificacin correcta se puede atender los
objetivos futuros sin renunciar al
presente. La importancia de un asesoramiento financiero radica en
concienciar a los clientes, ordenar
las prioridades en la vida, no solo de
un periodo, y conseguirlas.
Explica Manuel Alonso que la
tasa de sustitucin en Espaa se sita en el 74%. Al jubilarse se pierde
un 26% de poder adquisitivo respecto al ltimo sueldo (de media
1.010 de pensin, 682 para los
autnomos), pero destinando desde hoy entre un 5 y un 10% de
nuestros ingresos a una correcta
planificacin financiera se podra
mantener el nivel de vida previo a la
jubilacin e incluso mejorarlo. nicamente con un asesoramiento financiero objetivo, independiente y
orientado al cliente se puede tener
la tranquilidad de estar haciendo lo
correcto para nuestro futuro.
www.ovb.es
36
Economa
Italia anuncia nuevos recortes por

importe de 10.000 millones de euros
Uno de cada tres

contratos de la
Administracin
italiana, irregular
El Gobierno de Matteo Renzi se propone asestar otro tijeretazo al gasto pblico
Obras pblicas como

la Expo de Miln
disparan sus costes
Giovanni Vegezzi MILN.

G. Vegezzi MILN.
No hay recortes, ni subida de impuestos, sino una revisin del gasto pblico que equivaldr al 0,6 por
ciento del PIB, es decir, ms o menos 10.000 millones. Matteo Renzi es famoso por sus juegos de palabras. Esta vez, sin embargo, el primer ministro italiano tuvo que hacer malabares verbales al presentar
el Documento de Economa y Finanzas (DEF), un texto que debera explicar la programacin econmica para los ejercicios siguientes. En realidad, cada primavera se
convierte en una ocasin ms para
cambiar las medidas econmicas
recin aprobadas por la Ley de Presupuestos.
Esta vez, si de un lado la situacin
internacional est ayudando a Italia (con la devaluacin del euro que
estimula las exportaciones y la inyeccin de liquidez del BCE que
sostiene el consumo), del otro Renzi tiene que lidiar con una bomba
de relojera puesta, entre las pginas del Presupuesto pblico, por el
anterior Ejecutivo de Enrico Letta.
El antecesor de Renzi, para demostrar frente a Europa la solidez de
las cuentas italianas, haba introducido una clusula de salvaguardia
en el programa de revisin del gasto: si Roma no encontrara recursos
suficientes a travs de la reduccin
de los despilfarros pblicos, en 2016
el IVA se disparar al 24 por ciento (del 22 por ciento actual). Una
patata caliente que est en las manos del primer ministro justo cuando la recuperacin italiana muestra su fragilidad, tras los datos econmicos decepcionantes de enero.
No habr subida de impuestos

Renzi tiene pocos meses para encontrar los 10.000 millones de euros necesarios para evitar la subida
del IVA. Sin embargo, el lder progresista ha decidido seguir haciendo lo que hace desde su toma de posesin: mostrarse optimista a pesar
de que los resultados tardan en llegar. En su presentacin del DEF,
asegur que no habr subida de impuestos y prefiri llamar racionalizacion del gasto a los recortes necesarios para compensar la clausula de salvaguardia.
Un malabarismo verbal que no
acaba de convencer a las autonomas: los ayuntamientos ms grandes de Italia a punto de fusionarse con sus provincias para formar
la nueva entidad administrativa de
las ciudades metropolitanas estn
en pie de guerra y han anunciado
que sus arcas no pueden aguantar
ms recortes. En una entrevista a la
No hay Gobierno italiano que no

incluya un aumento de la recaudacin fiscal procedente de la lucha contra la economa sumergida en sus planes para cuadrar
las cuentas pblicas. Se trata de
un sector muy difcil de combatir, que en Italia sigue siendo muy
prspero, pero que Bruselas casi nunca acepta incluir en las
fuentes de recaudacin fiables.
La Guardia di Finanza la polica tributaria transalpina acaba de difundir su informe para
2014: el ao pasado se descubrieron ms de 13.000 delitos relacionados con el fraude fiscal, que
llevaron a la incautacin de bienes por 1.200 millones de euros.
An ms importante en tiempos de austeridad es el hecho de
que uno de cada tres contratos
adjudicados en 2014 por la Administracin pblica fue irregular. Adems, la deslealtad de los
altos funcionarios seala el informe comporta una prdida
de 2.600 millones de euros para
el Estado. Una plaga, la de la corrupcin, que el pas transalpino sigue sin saber eliminar.
Es ms, en los ltimos meses
Matteo Renzi, primer ministro de Italia. REUTERS
prensa transalpina, el alcalde de Turn, Pietro Fassino (hasta ahora muy

cercano a Renzi), declar que son
los ministerios los que tienen que
recortar gasto, y no las autonomas.
De 2010 a 2015 los ayuntamientos
han contribuido al saneamiento de
las cuentas pblicas en ms de
17.000 millones de euros. No podemos seguir reduciendo nuestros recursos denunci Fassino.
El primer ministro, sin embargo,
parece decidido a salirse con la suya. Al detallar los 10.000 millones
en recortes subray que hay espacio para ajustar hasta 20.000 millones; un tijeretazo que no pretende daar a los ciudadanos, sino utilizar de la mejor manera el dinero
publico. Y relanz su apuesta al

anunciar que tras la reduccin de
impuestos a familias y empresas,
aprobada en 2014, habr una nueva bajada de tasas en 2016. Pero esas
medidas slo son anuncios, pues el
DEF es un documento de programacin, sin normas vinculantes.
Mejor PIB y dficit pblico

A la espera de leyes y resultados
concretos, segn Renzi, el porvenir de la economa italiana es de color rosa: Roma ha subido las estimaciones de crecimiento del PIB
para 2015 del 0,6 al 0,7 por ciento.
Segn el Ejecutivo, se trata de cifras muy prudentes. El primer ministro explic que el documento re-
Banco malo antes del mes de junio

El Gobierno italiano de Matteo Renzi ha decidido buscar por fin una
solucin al grave problema de los crditos dudosos, que siguen lastrando los balances de los bancos transalpinos. Faltan todava por cerrarse detalles sobre el banco malo italiano, pero el Ejecutivo ha
anunciado que la entidad nacer antes del mes de junio y que se estn estudiando operaciones para facilitar las cesin, por parte de los
intermediarios, de una cuota relevante de los impagos. La hiptesis
ms probable de cuantas hay sobre la mesa apunta a la creacin de
una sociedad privada que cuente con aportes de capital procedente
de las arcas del Estado.
cin aprobado tiene carcter expansivo ya que permite usar recursos para el crecimiento y respetar la regla de la deuda. En realidad, el impulso a las polticas del
Gobierno vendr de factores externos: el dficit pblico, gracias a la
recuperacin y a la bajada de los intereses sobre los bonos del Tesoro,
ser este ao del 2,5 por ciento.
El Ejecutivo, sin embargo, ha fijado un objetivo del 2,6 por ciento,
es decir, hace hincapi en la coyuntura para ralentizar la reduccin
programada, obteniendo un pequeo tesoro de 1.600 millones para estimular el crecimiento. Lo mismo
pasar con la abultada deuda, que
no bajar en valor absoluto sino en
relacin al PIB, slo a partir de 2018.
El esfuerzo vendr de la venta de
activos: segn el DEF, las privatizaciones tendrn que recaudar dentro de los prximos cuatro aos entre 25.000 y 30.000 millones de euros; 6.000 millones de nuevos recursor deberan llegar este ao
gracias a la venta de Correos y de
participaciones en la elctrica Enel
y la petrolera Eni.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
2.600
MILLONES DE EUROS
La conducta desleal de los altos

funcionarios provoc en 2014
una prdida de 2.600 millones.
se han multiplicado los escndalos que afectan sobre todo a

las grandes obras pblicas, empezando por la Expo que se inaugurar en Miln el 1 de mayo. Corrupcin y retrasos han afectado a la obra del recinto ferial, que
se presentar al pblico internacional con varias escenografas
para tapar los pabellones an en
construccin. Y han aumentado
con desmesura los costes.
A falta de un balance final, el
presidente de la Autoridad Anticorrupcin, Raffaele Cantone,
ha alertado de que, por el trabajo extraordinario necesario para acabar todo a tiempo, las peticiones de las empresas son mucho ms altas que los presupuestos. Una subida que convierte
el gran acontecimiento que habra sido una ocasin para acelerar la recuperacin de Italia
en un nuevo lastre para la economa transalpina.
37
Economa
El resurgimiento del neonazismo causa

preocupacin en la poblacin alemana
El incendio de un albergue y las protestas de Pegida intranquilizan al Gobierno
Marina Forteza BERLN.
Hasta hace unas semanas, Trglitz

era un lugar prcticamente desconocido. Pero esta pequea localidad de poco ms de 2.500 habitantes situada en el este de Alemania,
cerca de Leipzig, ha saltado tristemente a la fama en el ltimo mes.
Las protestas del partido neonazi
NPD y otros grupos ultraderechistas contra un centro de refugiados,
que deba abrir en mayo con capacidad para 40 solicitantes de asilo,
han ocupado las portadas de los medios alemanes, especialmente tras
la dimisin del alcalde de Trglitz,
Markus Nierth.
Nierth renunci a principios de
marzo temiendo por la seguridad
de su familia tras recibir amenazas
y ante protestas de ultraderechistas frente a su casa. Pero ms que
el miedo a los violentos, lo que le
llev a dejar la alcalda fue la decepcin ante unas autoridades que se
mostraron incapaces de frenar este tipo de manifestaciones y garantizar su seguridad. Otro concejal del
mismo ayuntamiento, Gtz Ulrich,
ha sido amenazado por los neonazis de ser guillotinado.
Manifestacin de tintes neonazis en Alemania. REUTERS
Las autoridades son

incapaces de frenar
las manifestaciones
y garantizar la
seguridad
Hace diez das, un incendio destruy parte del albergue. La polica

y la fiscala del estado federado de
Sajonia-Anhalt confirmaron que el
incendio fue definitivamente provocado por una o ms personas que
se colaron de madrugada en el edificio y le prendieron fuego. El fiscal general Jrg Wilkmann aclar
Suscripcin al peridico
de fin de semana durante 6 meses
*Podr recibir el ejemplar en su domicilio o un vale canjeable en su punto de venta habitual
que no se puede descartar una motivacin poltica. La noticia fue recibida con consternacin por las
autoridades locales y nacionales,
que condenaron lo ocurrido y mostraron su apoyo a los refugiados.
El primer ministro de Sajonia
Anhalt, Reiner Haseloff, declar esta semana que estos episodios de
violencia racista son un problema
que abarca a toda la nacin. El ao
pasado se registraron ms de 150
ataques de la ultraderecha contra
centros de asilo, segn datos policiales. Trglitz est en todas partes, dijo Haseloff, quien garantiz
que la localidad acoger a los refugiados, tal como se haba planeado.
Lo ocurrido en Trglitz ha encendido la alarma en el mbito poltico y ha puesto en relieve la indefensin que sufren las autoridades
de poblaciones como sta ante el
acoso del Partido Nacional Democrtico (NPD), principal aglutinante de los neonazis del pas. El Tribunal Constitucional est estudiando si prohibe el NPD, que no tiene
escaos en el Bundestag, aunque s
en dos cmaras regionales y en consistorios municipales, adems de
un eurodiputado. Tambin varios
representantes de la clase poltica

alemana piden que se prohiba el
partido de ultraderecha.
El Gobierno calcula que unas
300.000 personas pedirn que les
otorguen asilo este ao. Algunos estados federados aseguran que la cifra de nuevos refugiados en los tres
primeros meses del ao triplica la
del mismo periodo de 2014. Este
fuerte aumento de inmigrantes, sobretodo de Siria, est poniendo a
prueba las infraestructuras de acogida y alentando el debate sobre las
leyes de inmigracin y asilo.
El pasado octubre, la preocupacin por la oleada de refugiados que
llegan a Alemania cristaliz con el
nacimiento de PEGIDA (siglas en
alemn de Patriotas Europeos contra la Islamizacin de Occidente)
que se manifiesta todos los lunes en
Dresden, a apenas 150 kilmetros
de Trglitz. El movimiento xenfobo lleg a su cima en enero con
una manifestacin que congreg a
unas 30.000 personas. Despus de
desinflarse por problemas de liderazgo, PEGIDA ha vuelto a coger
fuelle y el lunes pasado ms de 7.000
personas se manifestaron en Dresden, y tambin hubo concentraciones en otras ciudades alemanas. El
movimiento se ha ido extendiendo
a varios pases de Europa, de momento de forma minoritaria y con
gran rechazo social. La semana pasada por primera vez tuvo lugar una
manifestacin de PEGIDA en Londres. PEGIDA ha expresado su intencin de presentarse a las elecciones municipales de Dresden, que
se celebran el prximo 7 de junio.
38
Economa
El FMI urge a tomar medidas para

evitar la mediocridad econmica
El fondo advierte de que no se recuperar el ritmo de crecimiento precrisis
Jos Luis de Haro NEUVA YORK.
La fiscalidad,
palanca para el
avance del PIB
El Fondo Monetario Internacional

publicar maana martes sus PerspectivasEconmicasMundiales.Una
radiografa concreta sobre el estado
del planeta del que ya conocimos varias pinceladas la semana pasada. La
sintomatologa de la economa global difiere desde el ltimo diagnstico de la institucin el pasado enero. Desde entonces, el Banco Central Europeo ha implementado su
compra mensual de bonos soberanos, el crudo ha continuado a la baja, mientras la fortaleza del dlar comienza a notar ya las consecuencias
de la prxima normalizacin monetaria en Estados Unidos.
Un escenario donde el Fondo ya
ha avisado, como en su da hizo Larry Summers, el exsecretario del Tesoro de Estados Unidos, de que la
economa no recuperar su bro potencial antes de la crisis financiera.
Desde el estancamiento secular al
nuevo mediocre, son algunos de
los trminos con los que referirse a
una situacin en la que EEUU y Reino Unido aventajan al resto de pases avanzados y donde la eurozona,
a excepcin de la debacle helena,
parece haber encontrado cierta sostenibilidad, en la que todava hay
que solventar los cerca de 900.000
millones de euros en prstamos con
alto riesgo de impago que atascan
los canales de crdito.
Sin embargo, los mercados emergentes, donde China se debilita hacia un crecimiento ms sostenible,
Rusia enfrenta serias dificultades,
Brasil se estanca y la India se postula como el punto brillante en lo que
a crecimiento se refiere, presentan
un panorama algo ms pesimista que
el ao pasado. Un factor importante
en esta situacin est generado por
la cada en los precios de las materias
primas, especialmente el crudo.
El FMI avisa de que la incertidumbre es un factor que ha

desalentado la inversin empresarial, y seala que pese
a que las polticas fiscales y
monetarias pueden estimular
la inversin, es poco probable que la hagan retornar del
todo a la senda precrisis. Por
ello, el FMI apuesta por iniciativas como subir la inversin
en infraestructura pblica para estimular la demanda.
Asimismo, el Fondo asegura
que la poltica fiscal puede
impulsar el crecimiento del
PIB, pues reduce la volatilidad macroeconmica, y calcula que un incremento de la
estabilizacin fiscal puede
elevar el PIB a medio plazo en
tres dcimas en los pases
avanzados. Un incremento
creble de la estabilizacin fiscal podra impulsar el crecimiento anual en una dcima
en las economas en desarrollo y en tres dcimas en las
economas avanzadas.
75
BILLONES DE DLARES
Es decir, 71 billones de euros

en activos es lo que gestiona
la banca en la sombra
1,6
POR CIENTO
El FMI prev un alza de PIB

de los pases avanzados del
1,6 por ciento en 2015-20.
Doble trampa
Los funcionarios del Fondo temen
que los pases avanzados queden
atrapados en la trampa de un bajo
crecimiento con una baja inflacin
mientras los emergentes sufren el
efecto de la ralentizacin en China
y el fin del superciclo vivido por las
materias primas. En medio de este
escenario, la atencin est puesta
en la Reserva Federal, cuya prxima subida de tipos de inters podra generar problemas fuera de las
fronteras estadounidenses.
El escenario de nueva mediocridad para el crecimiento no es acorde con la estabilidad financiera, dijo Lagarde el pasado jueves durante su discurso desde el Consejo Atlntico en Washington. Aunque los
La presidenta del FMI, Christine Lagarde. REUTERS
riesgos financieros han decrecido

en algunas regiones, han migrado
hacia otras. Por ejemplo de entidades bancarias a entidades no bancarias o de las economas avanzadas a los mercados emergentes. En
este sentido, los expertos ya alertaron la semana pasada de que fondos de cobertura, fondos mutuos y
otras gestoras, lo que se conoce como banca en la sombra, han crecido de forma significativa y que ltimamente invierten en activos mucho menos lquidos como deuda de
mercados emergentes y bonos corporativos de alta rentabilidad, es decir, con un mayor riesgo de impago.
Una subida de tipos de inters

por parte del banco central estadounidense, no slo encarecer del
dlar y podra tener un efecto negativo en la deuda emergente, tanto soberana como corporativa, emitida en moneda extranjera, sino que
podra incentivar una posible fuga
de muchos de estos fondos dando
lugar a una crisis de liquidez.
Al mismo tiempo, el experto del
Fondo, Daniel Leigh y su equipo, reconocan que la inversin fija privada en el mundo ha disminuido en
promedio un 25 por ciento desde la
crisis financiera internacional, en
comparacin con los pronsticos
previos a la crisis, en las economas

desarrolladas. La falta de vigor de
la inversin empresarial es, ante todo, un sntoma de la debilidad del
entorno econmico. Desde la institucin tambin pusieron de manifiesto que ms all de la debilidad
de la actividad econmica, las restricciones financieras y la incertidumbre en torno a las polticas tambin han frenado la inversin empresarial en algunas economas, sobre todo en el sur de Europa.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Anlisis
Jos Luis
de Haro
Corresponsal en Nueva York
Revisar de
nuevo el Fondo
el crecimiento
de Espaa?
El pasado mes de enero, el Fondo
Monetario Internacional revisaba al alza por sexta vez sus proyecciones de crecimiento para la
economa espaola. De hecho,
posicionaba a nuestro pas como
la locomotora econmica de los
cuatro ases de la eurozona (Alemania, Francia e Italia). Lagarde
y sus chicos suban sus estimaciones en tres dcimas posicionando al PIB patrio para una expansin del 2 por ciento en 2015.
Para el ao que viene, las previsiones se mantenan intactas en
el 1,8 por ciento.
Recordemos que Espaa creca a un ritmo del 3,4 por ciento
en 2007, en la cima de la burbuja
inmobiliaria. Sin embargo el azote de la crisis financiera mundial
hundi su crecimiento hasta el
0,9 por ciento un ao despus
para sumirse en una recesin en
2009 y 2010. La economa repiti crecimiento negativo, del 1,6
por ciento en 2012, cuando se
lleg a temer por su viabilidad.
No fue hasta el ao pasado
cuando la economa recuper la
senda del crecimiento, con un
avance del 1,3 por ciento. Sin embargo, estas previsiones se quedan cortas si tenemos en cuenta
que el Banco de Espaa mejoraba recientemente en ocho dcimas, hasta el 2,8 por ciento, la
previsin de crecimiento en
2015. Esta cifra supera incluso en
cuatro dcimas las estimaciones
anunciadas por Mariano Rajoy.
Desde J.P. Morgan estiman un
crecimiento para Alemania y Espaa del 3 por ciento, de ah que
la eurozona en su conjunto mejore su crecimiento. En Espaa, la
actividad ya se expande a un ritmo del 3 por ciento, aseguraron
recientemente desde la entidad.
De momento, parece que las seales son esperanzadoras. Los
datos econmicos siguen siendo
mejor de lo esperado y la regin
se beneficia de los precios del
petrleo, la reduccin del ajuste
fiscal y la relajacin de las condiciones financieras (debilidad del
euro, tipos de inters ms bajos
y precios de las acciones mucho
ms consolidados) provocadas
en parte por la implantacin del
programa de compra de activos
del Banco Central Europeo. Algunos de los pases perifricos, con
Espaa a la cabeza, tambin han
hecho importantes progresos en
la mejora de su competitividad.
39
Economa
Cajn desastre Napi
Los beneficios de
los recortes, en
tela de juicio por
los economistas
El gran rigor destruy
el 10% del PIB, segn
un experto de Oxford
E. M. Milln LONDRES.
La campaa britnica se encona con

promesas fiscales contra la austeridad
Cameron y Miliband no subirn IRPF o IVA pero discrepan en el ritmo de ajuste
Eva M. Milln LONDRES.
La campaa britnica presenta ya

la polarizacin esperada a poco ms
de tres semanas para las generales
ms inciertas en la historia reciente. El empate tcnico que las encuestas otorgan a las dos formaciones principales ha generado una dinmica en la que cada promesa es
respondida con un envido que hace de la rigurosidad uno de los factores ms cuestionables de los programas electorales.
Si hay una muestra significativa
de esta tendencia son los anuncios
fiscales revelados por los dos hombres con posibilidades reales de tomar las llaves de Downing Street.
David Cameron ha basado su estrategia para la reeleccin en la garanta de que casi dos tercios del total
de ingresos tributarios del Gobierno no subirn: ni el IRPF, ni el IVA,
ni las contribuciones a la Seguridad
Social. La apuesta es de calado para un Ejecutivo que, independientemente de su composicin, deber hacer frente a la lucha contra un
dficit que, esta legislatura, slo se
ha reducido la mitad de lo que se
esperaba cuando la coalicin asumi el poder hace cinco aos.
Los laboristas son conscientes del
peligro de que sus oponentes agiten de nuevo el fantasma de la bom-
ba fiscal con el que en 1992, desafiando a la mayora de los sondeos,

lograron mantener al impopular
John Major en el poder cinco aos
ms. Por ello, han igualado el envite, confirmando que el veredicto del
7 de mayo se decidir con el bolsillo tanto como con el corazn ideolgico y, como consecuencia, el cambio de ciclo prometido por Ed Miliband tampoco implicar cambios
para IRPF, contribuciones a la Seguridad Social o el IVA.
En una campaa fundamentalmente meditica en la que los golpes de efecto pesan tanto como las
propuestas, resulta complicado predecir la trascendencia real de stas,
pero los analistas han advertido ya
de las arriesgadas consecuencias de
maniatar al prximo Ejecutivo en
materia tributaria. Si los impuestos, a priori, estn diseados para
implicar a la ciudadana en la tarea
de sustentar el funcionamiento del
Estado, conservadores y laboristas
han decidido emplearlos como instrumento de mercadeo de votos
electorales.
Y si la materializacin prctica
de sus promesas actuales en las urnas es debatible, lo que pueden tener por seguro es que se las recordarn, sobre todo, si las quiebran,
como puede atestiguar George Osborne, foco de crticas por haber
Legislatura sin
cambios en el
tipo de inters
Como en 2010, las elecciones
generales se jugarn con los
tipos en mnimos histricos.
La permanencia de la menor
tasa de prstamo en ms de
300 aos era impensable
cuando la coalicin asumi el
poder, pero una dubitativa
evolucin aconsej prudencia
al Banco de Inglaterra. Como
resultado, Cameron es el primer premier britnico desde
Clement Attlee, en la dcada
de los 40 y 50 del siglo pasado, que logra culminar una Legislatura completa sin cambios en los tipos de inters.
aumentado el IVA nada ms asumir la cartera del Tesoro, pese a haber descartado reiteradamente que
lo subira durante la campaa de
hace cinco aos.
Por ello, ms que los ases fiscales
que los partidos se sacan de la manga, la decisin trascendental que los
ciudadanos tendrn que adoptar en
mayo es qu ritmo prefieren para
la austeridad. Frente a la prioridad

que los conservadores otorgan a la
resolucin del agujero presupuestario y a la consecucin de un supervit en el ltimo ao de la prxima Legislatura; los laboristas plantean limitarse a eliminar el dficit
estructural a la altura de 2020 y empezar as a aumentar el gasto a un
ritmo ms acelerado cuando se acerquen las prximas generales.
En consecuencia, la dialctica se
juega entre una estrategia que considera fundamental reequilibrar las
arcas pblicas en un lustro, a pesar
de la amenaza de que la austeridad
haga mella en los servicios pblicos; o aquella que propone controlar el riesgo de mantener una deuda ligeramente mayor por ms tiempo, para as evitar a los servicios pblicos el impacto de la austeridad.
Ambas tcticas tienen su lgica
econmica y ninguna est exenta
de riesgos. Mientras que los conservadores necesitaran reducir el
gasto en trminos reales por encima del 2 por ciento al ao para alcanzar sus objetivos fiscales, es decir, un ajuste superior al de esta legislatura; el laborismo propone admitir que el prstamo sea mayor,
por lo que la deuda caera a un ritmo menos diligente, con la finalidad de proteger a los servicios pblicos y estimular el crecimiento.
Frente a la indeterminacin en
materia de ajustes que haba presidido los ltimos comicios generales, todos los partidos admiten ahora que la austeridad continuar siendo su incmoda compaera de travesa otros cinco
aos. La diferencia tctica ser,
por tanto, la dosis y, en este punto, la mayora de los economistas coinciden en que la severa
medicina conservadora no ha generado los efectos positivos esperados para la recuperacin.
A pesar de que el PIB britnico de 2014 mostr la ms saludable evolucin de las potencias
occidentales y de que el paro contine en cada libre, un importante sondeo del Centro de Macroeconoma muestra que dos
tercios de los analistas de referencia consultados en instituciones claves como la Universidad
de Cambridge, el Banco de Inglaterra, o el Instituto de Investigaciones Econmicas y Sociales, discrepan, o discrepan notablemente, de la afirmacin de
que la austeridad ha resultado
positiva para Reino Unido.
Crticas a David
Cameron,
primer ministro
britnico, por
los excesivos
ajustes.
Uno de los economistas de la

Universidad de Oxford estima
incluso un porcentaje: Simon
Wren-Lewis considera que lo
nico interesante es qu porcentaje de PIB se ha perdido como consecuencia de los ajustes
y, en su opinin, podra ser hasta el 10 por ciento. Muchos expertos mantienen una vez ms
que, de haber ralentizado el ritmo de la consolidacin fiscal, la
economa britnica estara en
una posicin ms robusta.
Por ello, tres cuartos de los analistas creen que el veredicto del
7 de mayo tendr un impacto
crucial sobre la economa, no slo por la receta que aplique el
nuevo Gobierno en base a las
alianzas que precise en un ms
que posible escenario sin mayoras absolutas, sino, sobre todo,
por la perspectiva del referndum de continuidad en la Unin
Europea que ha prometido David Cameron.
40
Economa
Cauteloso optimismo en Nigeria tras la

victoria del exgeneral Muhammadu Buhari
El nuevo presidente electo, musulmn del norte del pas, podra neutralizar a los grupos ms radicales
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Muhammadu Buhari, de 72 aos,

encabezar el prximo Gobierno
de la principal potencia econmica africana. Es el primer candidato
opositor que gana las presidenciales. Nigeria queda en manos de un
ex general.
Trasperderenlastresltimaselecciones, esta era la segunda vez que
se enfrentaba a Goodluck Jonathan,
quien admiti su derrota. Desde la
Unin Africana se elogia la madurez democrtica en el pas.
En esta ocasin Buhari se presentaba como el aspirante de la oposicin agrupada alrededor del Congreso de Todos los Progresistas
(APC, en ingls). El APC atrajo a algunos importantes disidentes del
Partido Democrtico del Pueblo
(PDP), que domin la escena poltica desde el final del rgimen militar en 1999.
Representante del norte del pas
y musulmn, Buhari tendr en cuenta los problemas de esta regin: la
precariedad econmica, el alto nivel de desempleo (en especial, entre los jvenes) y las deficiencias
del sistema educativo. Es prioritario lograr un mayor y muy necesario equilibrio entre el sur, relativamente rico, y la deprimida zona norte, donde Buhari siempre ha sido
muy popular.
Lucha contra el terrorismo

Tiene por ello ms posibilidades de
neutralizar a Boko Haram? Ciertamente podr, junto con grupos islmicos del norte, desarrollar una estrategia para restar fuerza al grupo
radical, lo que puede lograr con una
alianza entre todos los grupos activos social y polticamente en el norte. Buhari tiene muy buenos contactos con las elites musulmanas de la
zona;disfrutaentreellasdegranapoyo, as como entre los ms pobres, y
marginados por el Gobierno.
Lo que parece claro es que, a diferencia de su antecesor Jonathan,
emprender una lucha mucho ms
clara contra Boko Haram. Para ello
no solo tomar acciones militares.
Pese a negar anteriores propuestas
de participar en conversaciones con
el grupo, tambin presentar soluciones negociadas al conflicto.
Mientras en el norte es recibido
con los brazos abierto la situacin
en el sur al menos hasta ahora
era distinta. Debido a su condicin
de musulmn nunca haba conseguido el apoyo de los cristianos del
sur. En estos comicios ha imperado entre muchos el sentimiento que
su pasado militar es lo que necesi-
Muhammadu Buhari, nuevo presidente de Nigeria, en un acto de campaa en Gombe (Nigeria). REUTERS
ta el pas para enfrentar a la insurgencia islamista en el norte. Su promesa de acabar con Boko Haram
en cuestin de meses vino avalada
por el hecho de haber sobrevivido
en julio pasado a un atentado que
tena todos los visos de un intento
de asesinato de la milicia islamista.
Y anuncia que combatir con severidad la corrupcin que alcanz dimensiones increbles durante la
presidencia de Jonathan.
Es preciso recordar que Buhari

ya fue presidente de Nigeria desde
enero de 1984 a agosto de 1985, despus de un golpe militar en diciembre de 1983. Gobern con mano dura y el periodo se caracteriz por
una estricta campaa contra la indisciplina y la corrupcin y por sus
abusos de los derechos humanos.
Por ello, el juicio que merecen esos
20 meses de rgimen militar bajo
su mando de Buhari es si no nega-
tivo, cuando menos desigual y con

numerosos claroscuros.
Por otro lado y pese o precisamente debido a su represiva mano dura se le recuerda como alguien
digno de elogio por sus intentos de
luchar contra la endmica corrupcin de Nigeria. Y, de hecho, mantiene una reputacin de honestidad
tanto civil como militar muy poco
frecuente entre los polticos nigerianos.
Peligroso incremento del extremismo

islmico en frica subsahariana
La brutalidad extremista, junto a
la incompetencia estatal, provoca la desestabilizacin de dos
potencias africanas como son
Kenia y Nigeria. La masacre en la
Universidad de Garissa, en Kenia, por Al Shabab, est ligada a
la guerra civil de la vecina Somalia, Estado fallido donde ese grupo se enfrenta a un dbil gobierno. En Nigeria la crisis de la divisin religiosa y desigualdad
econmica entre un norte musulmn, zona ms deprimida, y

un sur cristiano, relativamente
pobre, alimenta el auge de Boko
Haram traspasando fronteras y
proyectndose a toda la regin.
La otra causa es la presin demogrfica. En 50 aos Kenia ha
multiplicado su nmero de habitantes por cinco. La poblacin de
Nigeria puede llegar a los 300
millones en veinte aos. Junto a
ese factor est el problema religioso. Segn un estudio del Pew

Research Center, frica se consolidar como un continente
cristiano, ms all del crecimiento del Islam. Es decir, incluso si la
poblacin musulmana en el continente siguiera creciendo ms
rpidamente que la cristiana, lo
previsible es que el cristianismo
continuar siendo la fe dominante.
Aunque se ha autoexculpado su
conversin a la democracia no resulta demasiado creble. Existe el
riesgo no pequeo de que con
ocasin de disturbios o bajo pretextos como la lucha contra el terrorismo y la corrupcin el mandatario decida imponer el toque de queda e incluso establecer un rgimen
de tipo militar. Sin embargo, si eso
sucediera se espera que habra por
parte de la oposicin una mayor capacidad de reaccin. De todas formas; sera decisivo el comportamiento del omnipresente ejrcito.
Buhari, que ha comenzado a trabajar en la formacin de su gobierno, no asumir la presidencia hasta
finales de mayo. Est por ver si se
ha convertido en un autntico demcrata. Si ser o no un buen administrador y un equitativo gestor de
la economa. Lo que s se puede afirmar en estos momentos es que Nigeria, un pas azotado por el terrorismo y la corrupcin, tiene un lder
valiente, fuerte y firme. Hay motivos para un discreto optimismo.
@mssipmann
Analista de relaciones internacionales
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
41
Economa
Normas
& Tributos
La deuda pendiente de cobro por

Hacienda se duplica desde 2005
Las prdidas
desde 2010 por
preferentes se
pueden compensar
El dinero incobrable aumenta un 8,8%, segn los datos del Tribunal de Cuentas
La declaracin de la
Renta de 2014 incluye
este beneficio fiscal
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
Las dificultades del cobro en cifras
La deuda pendiente de cobro en la

Agencia Tributaria creci un 9,7 por
ciento durante los aos 2012 y 2013,
al pasar de 45.736 millones de euros, a principios de 2012, a 50.174 a
finales de 2013. Mientras, en este
periodo, los crditos incobrables subieron un 8,8 por ciento.
As se afirma en las conclusiones
del Informe de fiscalizacin de la
actividad realizada por la Agencia
Tributaria (Aeat) para el cobro efectivo de las deudas tributarias durante los ejercicios 2012 y 2013 elaborado por el Tribunal de Cuentas,
en el que se afirma que los datos
de series temporales ms largas confirman el incremento constante y
continuado de la deuda tributaria
pendiente al final de todos los aos
considerados.
El Tribunal considera que estas
cifras ponen de manifiesto un grave problema de gestin de la deuda tributaria, y la evolucin de los
datos durante el periodo fiscalizado demuestran que las actuaciones
fiscalizadas no pudieron evitar este incremento continuado de la deuda pendiente, que parta ya de cuantas muy elevadas.
En sus alegaciones, la Aeat explica que no toda deuda pendiente es
exigible, y defiende que la situacin
que se describe no es, al menos, nicamente, un grave problema de
gestin de la deuda tributaria.
El incremento de la deuda pendiente pone de manifiesto que, cada ao, se fueron incorporando nuevas deudas por un importe superior
al de las deudas que se cancelaron
(ya fuera con ingreso o sin l).
Evolucin de la deuda pendiente a final de ao en los ltimos nueve ejercicios (millones de euros)
Insolvencia de los deudores

Los importes de deuda cancelada
sin ingreso por insolvencias fueron
aumentando durante el periodo fiscalizado, utilizando las cifras netas
de crdito incobrable y rehabilitado de los ejercicios fiscalizados se
cancelaron sin ingreso 4.641 millones de euros, en 2012, y 5.025 millones, en 2013, por este motivo.
Las insolvencias de los deudores
se fueron incrementando durante
los aos de crisis econmica, sin que
las actuaciones fiscalizadas pudieran contener su crecimiento.
Las cifras de deuda cancelada
por prescripcin fueron disminuyendo durante el 2012 y 2013 (de
173 millones de euros, en 2012, hasta 145 millones, en 2013).
Durante 2012 y 2013 se cancel
deuda, por haber sido cobrada, por
importe de 35.567 millones de euros (17.586 millones, en 2012; y 17.981,
en 2013), y se cancel deuda sin in-
X. G. P. MADRID.
48.674
50.174
45.736
41.959
37.690
30.425
26.652
22.253
23.986
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Deuda ingresada y cancelada en cada uno de los aos en relacin con la deuda pendiente al final de cada uno de ellos
(millones de euros)
Deuda ingresada
Deuda cancelada
Deuda pendiente
50.174
48.674
29.040
27.589
17.981
17.586
Los contribuyentes pueden compensar en la actual declaracin

de la Renta los saldos negativos
derivados de las prdidas sufridas por la adquisicin de participaciones preferentes y proceder compensar las rentas negativas derivadas de deuda subordinada no slo de 2014, sino
tambin de 2010 a 2013, siempre
que se compensen antes de cuatro aos desde que se generaron.
Se incluyen en este beneficio
fiscal las prdidas patrimoniales
derivadas de la transmisin de
los valores recibidos en sustitucin de participaciones preferentes o deuda subordinada.
As, se regula en el artculo
122.Dos del Real Decreto-Ley
8/2014, de 4 de julio, de Aprobacin de medidas urgentes para
el crecimiento, la competitividad y la eficiencia, que aade,
con efectos desde 1 de enero de
2014 para adquisiciones anteriores al 1 de enero de 2015.
Reglas vigentes
2012
2013
Fuente: Tribunal de Cuentas.
greso, por importe de 21.062 millones de euros (11.454 millones, en

2012; y 9.608, en 2013). La deuda
ingresada en 2012 alcanz el 36 por
ciento de la pendiente a final de ao,
mientras que en 2013, super ligeramente ese porcentaje.
Concluye el Tribunal que, entre
Habla el rgano
fiscalizador de
grave problema de
gestin de la
Agencia Tributaria
2012 y 2013, de cada tres euros de
deuda pendiente, se ingres uno, lo
que pone de manifiesto la necesidad de mejorar los resultados de la
actividad fiscalizada sobre la gestin de la deuda pendiente.
Las anulaciones de liquidaciones
procedieron, sobre todo de resoluciones de los tribunales estimando
las pretensiones de los contribuyentes y, por eso, la mayor cuanta
se produjo en periodo voluntario.
Por otra parte, los importes de estas anulaciones, aunque fueron altos, descendieron de un ao a otro,
elEconomista
en coherencia con la disminucin

de la deuda suspendida y con los
buenos resultados de las actuaciones de depuracin y control de la
deuda litigiosa. En 2012, las anulaciones sumaron 5.919 millones de
euros, y al ao siguiente descendieron a 3.896 millones de euros.
Cancelacin de ingresos
El cobro de la deuda y, en consecuencia, la cancelacin por ingreso de la misma se produjo, tanto en
periodo ejecutivo, como en periodo voluntario. Aunque el indicador
de recaudacin ejecutiva de la
Agencia ofreci cifras de 12.325 millones de euros y 12.131 millones, en
cada uno de los aos fiscalizados,
las cuantas efectivamente cobradas de la deuda en periodo ejecutivo, como consecuencia de las actuaciones fiscalizadas, ascendieron
a 4.254 millones de euros, en 2012,
y 4.340 millones, en 2013.
En definitiva, apenas se cobr el
17 por ciento de la deuda en ejecutiva gestionada en cada uno de los
aos fiscalizados, y la deuda en este periodo ya alcanz, en 2013, los
27.002 millones de euros.
Los ingresos derivados del cobro
de las deudas en periodo voluntario fueron muy superiores a la re-
caudacin ejecutiva; ascendieron a

13.332 millones de euros, en 2012, y
a 17.981 millones, en 2013.
Estos incrementos reflejan resultados positivos de las actuaciones
fiscalizadas desde el punto de vista de los ingresos obtenidos, si bien,
sus importes son excesivamente
La Aeat se defiende
alegando que no
toda la deuda sin
recaudar era
exigible entonces
modestos ya que, aun aumentando
los ingresos por el cobro de las deudas, lo hicieron en mayor medida
las deudas incorporadas en cada
ejercicio, de manera que el pequeo aumento de la cancelacin de
deudas por ingreso no impidi el
incremento final de la deuda pendiente.
El Tribunal de Cuentas aconseja
a la Aeat que refuerce la contencin
y el cobro de la deuda pendiente.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
La normativa, con carcter general mantienen las reglas de integracin y compensacin de

rentas vigentes hasta ahora, pero facilita la compensacin de
los saldos negativos de cualquiera de estos dos componentes de
la base imponible del ahorro
siempre que procedan de rendimientos negativos derivados de
participaciones preferentes o
deuda subordinada o bien de
otros valores recibidos en sustitucin de estas.
Para ello se permite que la parte de los saldos negativos de cualquiera de los dos componentes
de la base imponible del ahorro
que proceda de estas rentas (preferentes y subordinada) se puedan compensar con el saldo del
otro componente de la base imponible del ahorro, cuando este
sea positivo.
Si tras estas compensaciones,
queda saldo negativo su importe se podr compensar con el
mismo procedimiento en los cuatro ejercicios siguientes.
Para permitir la mxima compensacin posible, en la Ley del
IRPF se entiende que el proceso de compensacin afecta en
primer lugar a las rentas por las
preferentes y la renta subordina, de forma que se posibilita que
el nuevo procedimiento afecte
al mayor volumen posible de rentas negativas.
42
Economa
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie
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43
Gestin Empresarial
Las enseas de baja inversin tienen

un aliado en el franquiciado espaol
Est en la treintena y es, en la mayora de los
casos, hombre, salvo en reas como la cosmtica
Actualmente, su potencial de financiacin se

encuentra entre los 45.000 y los 80.000 euros
tinde por franquicias de baja inversin aquellas que necesitan un desembolso econmico inicial por debajo de los 40.000 euros. Son principalmente franquicias vinculadas
al sector servicios, como las inmobiliarias, las gestoras y las consultoras que, en muchos casos, no requieren ni siquiera de un local comercial para poder operar. Aunque
el directivo tambin advierte de que,
la exposicin de la franquicia en
un local comercial es importante
para que el negocio tenga un escaparate desde el que darse a conocer. Y tambin lo es, a su juicio,
para que el cliente tenga la sensacin de que el negocio no es precario.
Por otro lado, Oroquieta tambin
matiza que las islas de los centros
comerciales no son precisamente
el lugar ms idneo para las franquicias de baja inversin ya que el
coste de los alquileres, por el mero
Gema Boiza MADRID.
El desembarco de la crisis y de sus

efectos nocivos en nuestra economa ha tenido una lectura positiva
para la franquicia espaola que, contra todo pronstico, ha sabido y podido mejorar sus niveles de redes,
de locales, de facturacin y de empleo dentro y fuera del pas.
Un xito que no slo se debe al
trabajo de las matrices de las compaas que franquician sino a la
apuesta que muchos de los emprendedores de este pas han hecho por
este modelo de negocio en el que
han visto o querido ver una salida
laboral. Pero, quines son esos emprendedores? Lo son voluntariamente o se han visto casi en la obligacin de serlo? Cul es su rostro?,
cul es su perfil? y cules son sus
posibilidades econmicas? stas
son algunas de las preguntas que se
hacen a s mismos tanto los potenciales franquiciados como los propietarios de las redes de franquicias
que operan en Espaa.
Preguntas que arrojan, entre otras,
la conclusin de que en Espaa el
perfil medio del franquiciado es el
de una persona de nacionalidad espaola, de entre 29 y 45 aos, con
un poder adquisitivo situado entre
el segundo y tercer nivel y con un
potencial econmico medio que se
sita actualmente entre los 45.000
y los 80.000 euros. Una cantidad
con la que se pueden poner en marcha las llamadas franquicias de baja inversin que, sin ser herederas
de la crisis, s han visto en la decadencia econmica un buen caldo
de cultivo en el que reproducirse.
El 27 % de los
franquiciados
corresponde a un
perfil puramente
inversor
ISTOCK
Franquicias y Emprendedores
ranquicias
y Emprendedores
elEconomista
Revista mensual
13 de abril de 2015 | N 17
El capital riesgo se cuela en

as franquicias de la mano
de la hostelera espaola P10
La mayora son hombres

En el anlisis del perfil medio del
franquiciado, el informe ms reciente respecto a este tema de la
consultora Barbadillo y Asociados
revela que en nuestro pas el 65 por
ciento de los franquiciados son hombres, frente al 35 por ciento de mujeres. Sin embargo, esos porcentajes varan en la franja de edad que
va de los 40 a los 50 aos.
En esa dcada son muchas las
mujeres hasta un 47 por ciento
que, mermadas sus posibilidades
de reincorporarse al mundo laboral tras haber dedicado varios aos
a la crianza de sus hijos, deciden
crear su propio empleo, optando
por la franquicia como la alternativa ms idnea. Si bien desde 2008
hemos notado un deslizamiento de
emprendedores hacia edades com-
Mara Valcarce
Directora de Expofranquicia
Queremos ser el puente entre

Espaa y Latinoamrica | P12
CMO ES EL
RETRATO ROBOT DEL
FRANQUICIADO ESPAOL
Franquicias de baja inversin
Su capacidad de inversin, entre 40.000 y 80.000

euros da alas a las enseas de baja inversin | P6
YA EST DISPONIBLE ELECONOMISTA FRANQUICIAS Y

EMPRENDEDORES. El nuevo nmero de la revista digital elEconomista
Franquicias y Emprendedores ya se puede consultar de forma gratuita en
www.eleconomista.es/kiosko. Tambin puede suscribirse a la publicacin
con un correo para que todos los meses le llegue la revista puntualmente a
su buzn. EE
prendidas entre los 50 y 60 aos, el

mayor potencial emprendedor se
registra en edades tempranas, sostiene Susana Ortega, directora de
Expansin de Barbadillo.
tan en muchos casos con el apoyo

y participacin de sus padres en el
negocio, por lo que su poder adquisitivo se eleva por encima de lo que,
a priori, se supondra lgico para
su edad.
Adems, la consultora indica que
se observa que un 73 por ciento de
los franquiciados se sita al frente
de su negocio, implicndose en su
labor diaria y asumiendo la responsabilidad de dirigir la unidad franquiciada, frente a un 27 por ciento
que corresponde a un perfil puramente inversor.
Dejando a un lado el gnero del

emprendedor, el estudio de la consultora tambin pone en evidencia
que entre los 23 y los 27 aos, los
emprendedores en Espaa cuen-
Estos porcentajes unidos al todava difcil acceso al crdito y al hecho de que la inversin media para poner en marcha una franquicia
se site en 85.000 euros y eso que
esa inversin se ha contrado un 15
por ciento provocan que muchos
emprendedores no logren poner en
marcha sus iniciativas y opten por
franquicias cuya inversin inicial
es ms reducida.
En concreto, segn ha explicado
Miguel ngel Oroquieta, socio de
la consultora T4 Franquicias, se en-
hecho de estar en un centro comercial donde hay una fuerte afluencia

y trfico de pblico, suele ser ms
caro que en un local de segundo o
tercer nivel.
Segn Oroquieta, una de las razones de peso por las que las franquicias de baja inversin han proliferado en Espaa es porque el 90
por ciento de los emprendedores
que se interesan por montar una
franquicia tiene menos de 80.000
euros para invertir. Algo que, segn el directivo, demuestra que en
nuestro pas todava hay una falta
de sintona entre lo que el emprendedor quiere y lo que el mercado
ofrece. Una carencia que las franquicias de baja inversin s han conseguido paliar con sus requisitos de
funcionamiento. En palabras de
Oroquieta estos negocios han encontrado en la falta de financiacin
y en los trabajadores desempleados
una oportunidad para crecer.
Para leer ms
44
Gestin Empresarial
Los prstamos a emprendedores

con el aval de las SGR crecen un 20%
Seremos combativos para que el crdito llegue a la pyme, afirman las entidades
R. Daniel VALLADOLID.
El acceso al crdito para las pymes

a travs de las Sociedades de Garanta Recproca (SGR) se est convirtiendo en tabla de salvacin para muchos jvenes y colectivos desempleados que deciden echar a rodar su propio negocio. Slo durante
2014 los prstamos concedidos a
emprendedores (compaas con
menos de dos aos de actividad)
respaldados por estas entidades aumentaron casi un 20 por ciento al
pasar de las 1.518 en 2013 a 1.810 en
2014, segn datos de la Compaa
Espaola de Reafianzamiento (CERSA), dependiente del Ministerio de
Industria y SGR-Cesgar. Estos prstamos permitieron crear 7.000 empleos fijos slo durante el pasado
ejercicio.
Adems de aumentar el nmero
de operaciones, el importe de los
crditos se increment de media en
cinco mil euros (de 68.000 a 73.000
euros). De igual forma, el importe
formalizado en todas esas operaciones se increment, en este caso,
un 27 por ciento, dado que de 103,3
millones financiados en 2013, se pas a 131,2 millones.
El objetivo de las SGR se centra
en aumentar an ms estas cifras,
dado que las operaciones formalizadas por las SGR con nuevas empresas apenas representan un 11 por
ciento del total en la actualidad. Al
respecto, el presidente de la Confederacin Espaola de Sociedades
de Garanta Recproca (SGR-CESGAR), Jos Rolando lvarez, seala que desde las SGR vamos a aportar los instrumentos necesarios para que las pymes tengan ms crdito y, si no, seremos lo combativos
que sea necesario. En total, al final
del pasado ao, el nmero de empresas de nueva constitucin que
cuentan con operaciones vivas con
una SGR, ascenda a a 10.932.
operaciones dentro del programa

Emprendedores (un 18 por ciento ms), por valor de 14,5 millones
de euros (un 32 por ciento ms).
En Islas Baleares, el importe financiado a travs de Isba fue prcticamente similar, dado que pas
de 9,36 millones de euros a 9,43.
En Pas Vasco, donde operan Oinarri y Elkargi, se cerraron operaciones con 91 empresas, por 14,5 millones, el doble que un ao antes
(7,52 millones), donde se respald
a 86 firmas. Aragn registr 48 expedientes (un 71 por ciento ms),
por 5 millones, lo que supuso un
avance del 90 por ciento en el importe formalizado.
Extremadura baja
La empresa bilbana Techabout, dedicada a soluciones tecnolgicas para eventos, naci gracias al aval de Elkargi. EE
60.00
EMPLEOS NUEVOS
Son los que se crearon con los
proyectos avalados por las 21
SGR integradas en la Confederacin Espaola Cesgar durante los aos 2007 y 2014,
los peores de la crisis econmica sufrida por nuestro pas.
En ese mismo perodo, estas
entidades de garanta recproca, con presencia en todo el
pas, respaldaron con su aval
la financiacin necesaria para
la apertura de un total de
16.003 empresas.
Por comunidades, las de Madrid

fue la ms activa, al acaparar en 2014
471 expedientes (un 7,5 por ciento
ms) por valor de casi 27 millones.
No obstante, las SGR madrileas,
Avalmadrid, Fianzas y Servicios y
Audiovisual SGR, lideran este programa con la cuarta parte de los procesos en Espaa.
Muy cerca de ella se situ Castilla y Len, con Iberaval, que tuvo el
mayor avance del sector, dado que
gestion 414 expedientes (un 33 por
ciento ms), con un importe de 26
millones de euros, un 46 por ciento ms que en 2013. Esta SGR tambin est presente en La Rioja, donde tramit 15 expedientes por 2,1
millones de euros.
Las andaluzas Suraval y Avalu-
nin apoyaron a un total de 175 nuevas compaas, que formalizaron

prstamos por valor de 11,5 millones, cuando un ao antes haban
respaldado la financiacin de 133
empresas por 7,6 millones. Ceuta
registr dos operaciones de emprendedores, por 152.500 euros. En 2013
fueron tambin dos operaciones
procedentes de la ciudad autnoma las gestionadas por la andaluza
Suraval por valor de 101.500 euros.
En Galicia, Sogarpo y Afigal aportaron recursos a 172 proyectos considerados emprendedores por 8,1
millones (casi doblando la cifra de
expedientes de 2013, cuando se trabaj con 89 compaas, por 5,2 millones).
En Catalua, Avalis registr 136
Extremadura vivi un retroceso del

41 por ciento, de 75 a 44 expedientes tratados por Extraval, con una
cada tambin importante, del 46
por ciento, de 3,54 a 1,93 millones
de euros. En Asturias fueron 28 las
empresas apoyadas por Asturgar,
con una financiacin de 1,71 millones de euros, frente a las siete compaas que recibieron 861.070 euros. Canarias (donde funciona la
recientemente creada Sociedad de
Garantas y Avales de Canarias) y
Cantabria (Sogarca) registraron 21
empresas emprendedoras. En el primer caso, se produjo un repunte de
1,05 hasta 2,66 millones (un 153 por
ciento ms), mientras que en el segundo se pas de 1,56 millones a los
1,15 millones de euros, con una cada del 27 por ciento.
La Regin de Murcia, a travs de
Undemur, respald a 18 empresas
(un 157 por ciento ms) con 1,53 millones. En 2013 fueron siete compaas murcianas con 895.547 euros (un 71 por ciento ms). El volumen de trabajo de la sociedad de
garanta recproca de Castilla-La
Mancha creci igualmente, al pasar de trece empresas a las que se
inyectaron 1,59 millones de euros a
17 por 1,77 millones.
En Navarra, Sonagar respald a
15 nuevas empresas con 2,09 millones, frente a las doce del ejercicio
precedente, por 2,36 millones de
euros. Comunidad Valenciana, con
su SGR, asesor a ocho empresas,
a las que aport 1,4 millones, cuando un ao antes fueron nueve firmas las apoyadas, pero con 332.000
euros.
Roig lleva la bsqueda de excelencia al deporte valenciano

Su fundacin destinar
este ao 5 millones a
proyectos deportivos
O. Fontanillo VALENCIA.
Los deportistas encarnan para Juan

Roig la mxima expresin de la
cultura del esfuerzo y los valores
de superacin y honestidad. Unos
valores que el presidente de Mer-
cadona, Juan Roig, aprendi de su

madre, que da nombre a la Fundacin Trinidad Alfonso.
Este proyecto es una apuesta personal de Roig, presidente y nico
mecenas de la Fundacin, al margen de los proyectos deportivos respaldados por su empresa. Con l
pretende devolver a la sociedad
valenciana parte de lo que ha recibido de ella a lo largo de su trayectoria.
Una apuesta creciente, tanto en
inversin como en alcance de los

proyectos. Si en 2013 el presupuesto de la Fundacin fue de 1,95 millones de euros, el ao pasado se
ampli hasta 3,66 millones y en 2015
rondar los 5 millones.
La memoria de 2014 de la Fundacin indica que particip en unos
50 proyectos, con los que se lleg a
unas 560.000 personas. De ellas,
ms de 160.000 participaron de forma directa en eventos apoyados por
la Fundacin (maratones, circui-
tos,...). Adems, se alcanz a 400.000

personas a travs de acciones sociales que usan el deporte como
ejemplo de esfuerzo y superacin.
Cultura del esfuerzo

Una de las principales lneas de actuacin de la fundacin es el Proyecto FER (Foment Esportistes amb
Reptes), que busca impulsar y apoyar a deportistas de la Comunidad
Valenciana. La cercana de los prximos Juegos Olmpicos y Paralm-
picos (Ro de Janeiro 2016) ha llevado a Roig a incrementar un 60

por ciento la dotacin del programa, que contar en 2015 con un presupuesto de 800.000 euros. Con estos fondos se becar a 102 deportistas, frente a los 74 de 2014. No slo se ha ampliado el nmero de
beneficiarios, sino tambin las disciplinas deportivas becadas.
El proyecto cuenta con el respaldo del Comit Olmpico y del Comit Paralmpico Espaol.
45
Gestin Empresarial
Deporte en cifras
La liga de ftbol espaola levanta cabeza:

crecen los ingresos y se reduce la deuda
Real Madrid y Barcelona aumentan su facturacin mientras baja el endeudamiento del resto de clubes
Juan Pedro Fernndez MADRID.
El ftbol espaol asoma la cabeza

tras varios aos bajo la tierra de los
malos resultados. Es difcil hablar
de crisis cuando las cifras que se
utilizan son millonarias, pero en la
comparacin con los ltimos ejercicios se atisban brotes verdes que
hacen pensar en un crecimiento
progresivo de la otrora conocida como la mejor Liga del mundo. Mayores ingresos y asistencia en la columna del haber, menor deuda en
la del debe. An as, la desigualdad
financiera entre Real Madrid y Barcelona frente al resto de clubes es
latente, siendo los principales culpables de esta mejora.
Segn se desprende de los datos
publicados por la Liga de Ftbol
Profesional (LFP) en su Memoria
Econmica 2013-2014, los clubes
de Primera y Segunda Divisin incrementaron sus ingresos un 5,4 por
ciento respecto al ejercicio anterior,
hasta los 2.328,1 millones de euros.
La diferencia entre Liga BBVA y
Adelante es considerable. Si a la primera correspondieron 2.170,2 millones de euros, la Divisin de Plata se conform con 157,9 millones
de euros.
Aqu es donde entra a escena el
podero de Barcelona y Real Madrid. Si bien en el informe no se especifican los ingresos de cada club,
si se tratan de manera conjunta. En
concreto, ambas entidades facturaron 1.103,5 millones de euros, un 8,4
por ciento ms que la temporada
anterior. Esto supone que entre ellos
acaparan poco ms de la mitad de
los ingresos totales de los 20 equipos que forman la Primera Divisin
espaola.
Y lo que es ms esclarecedor, slo crecieron los conjuntos presididos por Florentino Prez y Josep
Mara Bartomeu, mientras que el
resto pasaron de ingresar 1.065,5
millones en el ao 2013 a 1.066,7 millones en 2014, un 0,1126 por ciento ms, confirmando su estancamiento.
Traspasos
La LFP, presidida por Javier Tebas
desde abril de 2013, aduce los motores de esta mejora a los derechos
de televisin y los resultados obtenidos por la venta de los derechos
sobre jugadores. No cabe duda de
que los traspasos de Di Mara (84
millones de euros) al Manchester
United, Morata (18 millones) a la
Juventus, Cesc (33 millones) al Chelsea y Alexis (38 millones) al Arsenal, son los principales artfices de
estos ingresos. En el otro grupo las
El jugador del Atltico de Madrid Koke, conduce la pelota en el reciente encuentro ante la Real Sociedad. EFE
El ebitda del
conjunto de los
clubes que forman
la LFP ascendi
a los 581 millones
mann (30 millones) al Atltico de

Madrid, Valencia Mathieu (20
millones) al Barcelona y Sevilla
Rakitic (18 millones) al Barcelona. En total, los ingresos se elevaron a 268,3 millones de euros en
2013- 2014, un 20 por ciento ms
que el ejercicio precedente.
383,7 millones de televisin

ventas ms sonadas fueron las protagonizadas por el Atltico de Madrid Filipe Luis (20 millones) y
Diego Costa (38 millones) al Chelsea, Athletic de Bilbao Ander Herrera (36 millones) al Manchester
United, Real Sociedad Griez-
Respecto a los ingresos generados

por la venta de los derechos de televisin en Primera y Segunda Divisin, la pasada temporada alcanzaron los 844 millones de euros, entre los que se incluyen los obtenidos por las entidades en las
La afluencia de pblico creci un 3%

Otro caballo de batalla, el de la afluencia de pblico a los estadios, subi ligeramente un 3 por ciento durante la pasada temporada, lo que
supone un incremento de 378.581 espectadores. Ah la LFP se enfrenta
a la piratera y a la crisis econmica, aunque los precios de las entradas no contribuyen tampoco positivamente a la asistencia a los campos de ftbol. An queda camino por recorrer para que la Liga espaola llegue al nivel econmico y deportivo de otros aos.
competiciones europeas, lo que supone un crecimiento bruto del 15,9

por ciento. De esas cifras, otra vez
los grandes tiburones de la Liga se
llevaron la mayor parte, con 383,7
millones logrados entre ambos por
ese concepto.
En el captulo de los gastos en Primera y Segunda, si bien predomina la contencin respecto a los ltimos aos, destaca el incremento
del 2,87 por ciento alcanzado entre
2013 y 2014 (2.172 millones de euros) respecto a la temporada anterior (2.111,4 millones). Los motivos
principales de este aumento son las
partidas de personal deportivo (2,54
por ciento) y no deportivo (6,57 por
ciento), y otros gastos de explotacin (10,37 por ciento).
En cuanto a la rentabilidad, el beneficio bruto operativo (ebitda) del
conjunto de los clubes que forman
la LFP ascendi a los 581 millones
de euros, un 2,8 por ciento ms que
en la temporada precedente. Otra
vez Madrid y Bara se reparten la
mayor parte del pastel, con 303,5
millones de euros (12,1 por ciento),
lo que supone el 52 por ciento de la

concentracin total.
Uno de los datos ms esperanzadores para la LFP es la disminucin
de la deuda en un 5,6 por ciento, de
los 2.923,2 millones de euros de la
temporada 2012-2013 a los 2.757 millones del ejercicio 2013-2014. El
pasivo de Real Madrid y Barcelona
se mantuvo prcticamente estable
en 766,7 millones de euros, lo que
representa un 27,8 por ciento del
total.
Contrasta ese mantenimiento
con la reduccin del resto de entidades, que disminuyeron el 7,6 por
ciento su deuda. En lo que respecta a la deuda con la Agencia Tributaria, los clubes deban 496 millones de euros al trmino de la temporada 2013-2014, en comparacin
con los 634,6 millones del curso anterior.
Para leer ms
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Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Creadora en 2001 y actual presidenta de una organizacin pionera y referente por su labor a
nivel mundial, Yolanda Rueda
trabaja en la Fundacin Cibervoluntarios, entidad sin nimo
de lucro atpica compuesta por
emprendedores sociales que potencian una nueva forma de voluntariado: los cibervoluntarios.
La tecnologa es
clave para eliminar
brechas sociales
En qu consiste Cibervoluntarios?
Somos una entidad sin nimo de
lucro compuesta por emprendedores sociales que promueve el
uso y conocimiento de cualquier
aplicacin, contenido o servicio
tecnolgico como medio para
paliar brechas sociales, generar
innovacin social y propiciar el
empoderamiento ciudadano, especialmente entre los personas
con mayor riesgo de exclusin
socio-digital. Nuestro objetivo
es adaptar la tecnologa a sus necesidades, no al contrario, para
ampliar sus capacidades y oportunidades dentro de su entorno.
Qu le llev a fundar la organizacin?
La certeza de que puedo poner
mi granito de arena para mejorar
el mundo. Creo en las personas,
por eso fund Cibervoluntarios.
Estamos en un momento histrico, sin igual, en el que la tecnologa es clave para eliminar brechas sociales. Brechas heredadas
que tienen que ver con el desarrollo educativo, laboral, social,
de participacin, salud en definitiva, con el desarrollo humano.
Y, por primera vez, paliar estas
brechas, est en manos de los propios ciudadanos. Millones de hroes sociales, de cibervoluntarios,
que utilizan su derecho a ser y estar en Internet, de forma responsable y con un objetivo claro: producir una mejora social, econmica y humana.
Cree que las mujeres tienen
otra forma de emprender?
Indicadores
Carrera: Licenciada en CC
de la Comunicacin, por la
Universidad de Mlaga, y
Master en Administracin
y Direccin de Fundaciones,
Asociaciones y Otras Entidades No Lucrativas por
la Autnoma de Madrid.
Trayectoria: Cofund Campus Party entre 1997-2005 y
la empresa de consultora en
TIC Futura Networks, entidades de las que vendi sus
acciones en 2005 para dedicarse a Cibervoluntarios.
Sin duda el uso de herramientas

tecnolgicas abre muchas puertas. Es un mbito en el que, desde Cibervoluntarios, trabajamos
e incidimos a travs de programas como www.InnovadorasTIC.org, cuyo objetivo es promover y visibilizar la capacidad de
emprendimiento e innovacin de
la mujer a travs de las TIC, con
ejemplos prcticos de mujeres
que nos inspiran y estn marcando la diferencia en este mbito.
EE
Yolanda
Rueda
Fundadora y presidenta
de Cibervoluntarios
Suscrbete a
elEconomista
y viaja a
Venecia
Cuenta con el reconocimiento de

entidades y personalidades relevantes como Google.org o los
Prncipes de Asturias. Tambin
ha aparecido en la lista de las
top 100 mujeres lderes del pas Cmo se siente al respecto?
Supone un reconocimiento a aos
de esfuerzo y una dosis de adrenalina para seguir trabajando en
llevar Cibervoluntarios a todo el
mundo. Reconocimientos como
estos nos han enseado que nunca sabes quin te est mirando,
quin observa tu trabajo y que,
a veces, las mayores oportunidades se presentan sin esperrtelo, slo hay que seguir trabajando. Es un gran reconocimiento
a todos los cibervoluntarios.
0,7%
-1,1%
+4,2%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
IV Trim. 2014
Febrero 2015
Enero 2015
Tasa anual
23,7%
3,5%
24.472
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
IV Trim. 2014
2015
Millones
Diciembre 2014
0,190
1,0596
58,00
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
-2%
-0,8%
1.207,8
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Enero 2015
Tasa interanual
4 Trimestre
2014
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
10 18
Barcelona 11 18
Valencia 9 16
Sevilla
12 19
Zaragoza 8 20
Bilbao
11 17
Tenerife 14 20
La Corua 10 16
Granada 10 15
Mallorca 10 22
Pamplona 9 18
Valladolid 6 19
Llu
Nub
Nub
Tor
Nub
Nub
Nub
Sol
Llu
Nub
Nub
Nub
min max prev
Amsterdam 6 16
Atenas
9 13
Berln
11 16
Bruselas 4 14
Frncfort 5 18
Ginebra 7 22
Lisboa
12 18
Londres 6 20
Mosc
3 9
Pars
7 21
Varsovia 3 14
Helsinki 2 11
Nub
Llu
Nub
Nub
Sol
Sol
Llu
Sol
Nub
Sol
Nub
Nub
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Elosa Lamata MADRID.
Tf. 902 889393
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
7,72
7,99
12,07
Alt - Long/Short Eq - G
22,03
Allianz Emerg Markets Bond
A&G Tesor.
5,58
0,09
1,43
Mny Mk
39,81
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
Flex Allocation - Gbl
73,25
Alt - Fund of Funds - M
140,70
Gbl Large-Cap Blend Eq
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,95
9,10
9,57
Abante Blsa Absolut A
14,14
5,63
5,62
Abante Blsa
13,56
13,17
16,87
Abante Patrim Gbl A
17,12
9,88
9,79
Abante Rta
11,96
0,65
1,49
Abante Rentab Absolut A
11,28
1,81
1,50
Abante Seleccin
13,15
7,06
8,04
Abante Valor
12,84
3,48
3,61
Okavango Delta A
18,34
19,71
31,34
Abanca Fondepsito
11,62
0,18
1,88
Abanca Gar 1
13,33
0,00
Abanca Gar 3
13,58
0,39
Abanca Gar 4
12,93
Abanca Gar 5
9,88
Moderate Allocation -
108,94
16,15
112,83
Cartera ptima Flex B
129,84
6,29
7,09
47,79
38,04
Cartera ptima Moder B
130,03
5,91
6,46
Cautious Allocation -
437,25
29,91
Cartera ptima Prud B
114,76
3,11
3,59
1.394,88
Cautious Allocation
85,19
Eurovalor Ahorro Dlar
133,61
11,22
6,38
18,62
Eurovalor Ahorro B
1.857,36
0,53
1,95
121,27
75,14
Spain Eq
106,02
29,74
Guaranteed Funds
55,81
0,39
2,14
Guaranteed Funds
70,27
12,54
0,41
5,66
Guaranteed Funds
53,85
Abanca Gar 6
12,72
0,45
3,65
Guaranteed Funds
15,42
Abanca Rta Fija CP
11,97
0,31
2,16
Dvsifid Bond - Sh Ter
84,75
Abanca Rta fija Flex
11,98
3,14
3,07
Dvsifid Bond
33,92
4,91
18,27
13,34
Eurp Large-Cap Vle Eq
35,37
1.413,61
-0,05
0,93
Ultra Short-Term Bond
56,78
AC Fondepsito
12,21
0,14
1,79
1.196,24
AC Fondtes LP
14,17
1,53
7,20
Gov Bond
39,78
AC Gest Gbl Cons
12,09
1,99
2,85
43,89
AC Gest Gbl Dinam
13,28
4,63
5,61
17,62
AC Ibex-35 Ind
27,28
14,47
20,07
Spain Eq
28,10
AC Inver Selectiva
24,34
18,88
17,11
15,02
Dvsifid Bond
62,06
214,08
Guaranteed Funds
49,33
3,37
8,79
0,12
1,75
Fondo 3 Gar V
12,22
1,01
3,35
Fondo 3 Rta Fija
1.184,61
1,65
7,70
30,16
Selectiva Espaa
28,07
16,32
19,25
Spain Eq
52,57
ALKEN LUXEMBOURG SRL

243,63
13,32
23,78
Eurp Flex-Cap Eq
6.384,51
Alken S C Eurp R
184,53
26,31
32,13
Eurp Small-Cap Eq
236,66
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

3,18
8,45
Flex Bond
2.395,39
AB Eurp Vle A
15,31
21,60
19,82
155,82
AB Eurozone Strat Vle Port
11,73
22,06
21,69
Eurozone Large-Cap Eq
51,01
98,94
30,42
6,86
BRIC Eq
102,21
303,01
18,76
-2,20
Emerg Eurp Eq
158,63
16,48
3,78
8,59
Allianz Protect Dynam Pl
147,44
7,83
6,99
Allianz Gbl Agricult Trend
179,30
13,39
12,73
Allianz Gbl EcoTrends A
114,37
17,76
15,75
Allianz Gbl Eq AT
10,97
16,21
Allianz Gbl Sustainability
23,09
16,79
32,81
751,00
Fixed Term Bond
98,71
123,11
1,64
4,13
Eurovalor Asia
266,93
15,89
10,38
Asia-Pacific ex-Japan E
29,73
71,68
16,66
16,79
63,30
Eurovalor Blsa
359,33
15,05
20,27
Spain Eq
130,35
Eurovalor Bonos Alto Rendi
170,83
2,22
5,93
Gbl H Yld Bond - Hedg
36,67
Eurovalor Bonos LP
147,86
3,12
7,71
Dvsifid Bond
536,96
Eurovalor Cons Dinam B
122,68
0,65
1,85
Alt - Long/Short Debt
423,75
Eurovalor Divdo Europ
154,65
13,88
15,77
Eurp Equity-Income
74,53
Eurovalor Estados Unidos
144,01
11,36
18,17
US Large-Cap Blend Eq
82,48
Eurovalor Europ
147,34
16,45
15,82
Eurp Large-Cap Blend Eq
21,89
Eurovalor Gar. Evolucin E
117,34
1,87
5,59
Guaranteed Funds
39,18
Eurovalor Gar. ndices Glo
134,82
1,75
5,28
Guaranteed Funds
63,31
Eurovalor Gar. Progresin
132,66
1,41
7,17
Guaranteed Funds
42,59
80,94
Eurovalor Blsa Eurp
Eurovalor Gar. Revalorizac
91,11
7,27
7,47
Guaranteed Funds
Eurovalor Gar Energa
110,23
2,05
1,82
Guaranteed Funds
80,33
Eurovalor Gar Europ II
82,98
0,23
1,11
Guaranteed Funds
87,54
Eurovalor Gar Extra Luxe
157,05
0,64
6,34
Guaranteed Funds
73,20
Eurovalor Gar Extra Moda
110,00
0,07
2,55
Guaranteed Funds
61,80
Eurovalor Gar Mundial
105,34
-0,26
2,25
Guaranteed Funds
53,63
Eurovalor Gbl Convert
131,04
4,56
6,91
Convert Bond - Gbl
16,03
Eurovalor Mix 15
96,92
3,11
5,98
Cautious Allocation
477,25
Eurovalor Mix 30
94,43
5,06
7,65
Cautious Allocation
126,73
Eurovalor Mix 50
92,31
7,83
10,51
Moderate Allocation
57,42
Eurovalor Mix 70
3,92
13,50
13,60
Aggressive Allocation
73,29
95,25
1,02
3,40
201,85
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
7,55
2,15
5,00
Dvsifid Bond
165,90
117,37
3,62
3,29
Flex Bond
115,22
18,67
12,61
8,82
Other Allocation
19,70
0,94
8,43
1,95
19,55
Mny Mk
13.952,70
Corporate Bond - Sh T
418,43
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
Amistra Gbl
AMUNDI
Amundi 3 M I
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
Allianz Bond AT
$ Mny Mk
AMISTRA SGIIC
7,51
Allianz Emerg Eurp A
Eurovalor Ahorro Top 2019
ptima Rta Fija Flex
Alken Eurp Opport H
Allianz BRIC Eq CT
564,96
9,59
Guaranteed Funds
11,95
Gbl Emerg Markets Bond
17,39
4,65
1.789,16
2,00
158,45
3,46
Fondo 3 Depsito
2,43
132,31
485,36
Abanca Rta Variable Europ
57,51
Cartera ptima Dinam B
AB Eurp Income A
PATRIMONIO
Cartera ptima Decidida B
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
AC Rta Fija Flex
MORNIGSTAR
GIF
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Gbl Manager Funds
AC Cuenta Fondtes CP
MORNIGSTAR
RATING
0,07
0,43
30.287,35
0,70
3,01
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.193,20
0,19
0,29
Alt - Volatil
63,50
Amundi Gbl Macro 2 I
3.346,14
0,26
1,22
Alt - Debt Arb
112,35
219.996,55
0,06
0,36
Mny Mk
22.613,41
686,71
1,57
3,27
Dvsifid Bond
30,81
1.073,73
5,88
7,29
25,17
224,76
1,93
8,13
Gov Bond
104,39
Amundi Crdit 1-3 I
Dvsifid Bond
321,85
Guaranteed Funds
56,32
Sector Eq Agriculture
220,97
AMUNDI IBERIA SGIIC
Sector Eq Ecology
166,44
Amundi Estrategia Bonos
19,12
Gbl Large-Cap Gw Eq
156,20
Amundi Estrategia Gbl
18,40
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,04
Amundi Trso EONIA ISR I
Amundi Fondtes LP
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 10 de abril, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ING Direct FN Cons
12,08
0,94
2,40
278,56
BMN Blsa Eurp
4,81
15,24
14,77
Eurp Flex-Cap Eq
19,64
ING Direct FN Dinam
13,88
6,57
8,90
Cautious Allocation
205,73
BMN Fondepsito
10,51
-14,09
-3,19
116,96
ING Direct FN Stoxx 50
13,81
18,91
19,10
158,77
BMN Gar Seleccin XI
13,47
5,45
5,17
Guaranteed Funds
17,93
ING Direct FN Ibex 35
17,76
13,80
20,14
Spain Eq
345,22
BMN Intres Gar 10
12,53
1,19
6,82
Guaranteed Funds
18,91
ING Direct FN Mod
12,81
3,94
5,68
Cautious Allocation
406,66
BMN Intres Gar 11
15,04
1,53
6,33
Guaranteed Funds
43,71
ING Direct FN S&P 500
12,35
13,49
22,28
203,84
BMN Intres Gar 9
12,88
1,19
6,92
Guaranteed Funds
17,15
Rural Castilla La Mancha
83,33
1,27
1,99
21,54
BMN Mix Flex
26,98
11,44
16,40
17,65
Arquiuno
23,06
4,62
7,97
Cautious Allocation
80,78
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
9,64
-3,47
1,55
62,81
123,92
7,25
5,60
26,06
Liberbank Ahorro
9,95
1,98
3,93
345,15
Liberbank Cartera Conserv
7,53
5,52
4,99
Cautious Allocation
112,83
Liberbank Cartera Moder
7,60
9,57
9,20
Liberbank Continental Gara
7,70
-0,01
1,33
864,04
0,14
1,55
8,79
5,78
4,24
BMN RF Corporativa
ARQUIGEST SGIIC
89,27
0,29
-2,81
Other Bond
711,50
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
12,64
7,08
7,61
22,89
atl Capital Cartera Dinam
12,42
9,29
11,41
Flex Allocation
32,37
atl Capital Cartera Patrim
12,37
4,88
6,01
Cautious Allocation
64,86
atl Capital Cartera Tctic
9,52
6,86
8,89
Moderate Allocation
15,41
atl Capital Lqdez
12,06
0,08
1,57
Mny Mk
70,04
Espinosa Partners Inversio
14,28
7,84
8,50
Flex Allocation
31,66
Fongrum/Valor
16,94
8,69
10,72
17,62
AVIVA GESTIN SGIIC
EDR Iber Adagio
Liberbank Diner
Liberbank 6 Gar
Liberbank Gbl
Liberbank Mix RF
Liberbank Mundial 6 Gar
189,86
Guaranteed Funds
53,13
120,91
9,05
9,30
8,29
6,30
7,23
Cautious Allocation
29,56
8,93
3,34
4,29
Guaranteed Funds
19,88
Guaranteed Funds
15,06
10,14
0,48
3,61
Liberbank RV Espaa
11,91
17,22
17,44
Liberbank Sectorial Gar
8,50
-0,08
Liberbank Telecomunicacion
8,29
Spain Eq
26,29
3,20
Guaranteed Funds
24,52
1,69
6,34
Guaranteed Funds
25,75
Other Allocation
31,75
Aviva CP B
13,83
0,02
1,84
420,68
Pentathln
102,29
12,04
24,50
Aviva Espabolsa
29,22
19,93
22,70
Spain Eq
239,01
Premium JB Mod
878,35
3,40
6,01
Aviva Eurobolsa
11,25
21,33
17,58
Eurozone Flex-Cap Eq
88,11
6,44
6,78
2,96
Aviva Fonvalor B
15,52
13,55
21,58
Moderate Allocation
118,72
Aviva Rta Fija B
17,82
2,71
8,18
Dvsifid Bond
80,36
46,99
21,67
21,47
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
24,15
19,75
10,13
Liberbank Rta Fija IV
Wrd Solidarity Fund
Flex Allocation
Guaranteed Funds
23,73
15,63
373,03
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora
131,62
10,85
13,29
43,18
Degroof Gbl Isis High C
94,10
17,14
15,30
653,10
48,68
Degroof Gbl Isis Low B Acc
85,30
6,21
7,41
772,33
Corporate Bond
78,94
Degroof Gbl Isis Md B Acc
110,90
11,35
11,89
3.267,82
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
171,68
Share Energy
1.020,82
13,32
5,08
Sector Eq Energy
26,88
202,44
Share Selection
2.337,98
18,80
19,13
Eurp Large-Cap Gw Eq
34,50
Bankia 2018 Stoxx II
121,30
8,37
8,88
Guaranteed Funds
81,85
Bankia 2018 EuroStoxx
139,22
7,27
9,07
Guaranteed Funds
78,00
Bankia Banca Privada RV Es
144,63
15,57
22,43
Spain Eq
17,19
13,58
13,75
14,48
43,56
Spain Eq
78,31
Degroof Gbl Ethical
Aviva Investors Em Mkts Lo
16,10
12,58
4,03
485,70
Aviva Investors Emerg Eurp
4,84
14,49
8,30
Emerg Eurp ex-Russia Eq
Aviva Investors Eurp Corp
3,53
2,40
6,49
Aviva Investors Eurp Eq B
9,35
23,71
22,55
Aviva Investors Eurp Eq In
13,45
20,56
19,72
Aviva Investors Eurp Real
14,24
21,86
23,05
Prpty - Indirect Eurp
59,33
Aviva Investors Long Term
97,43
10,94
17,02
Bond - Long Term
89,70
Aviva Investors Sh Term Eu
14,51
0,30
1,13
Gov Bond - Sh Term
26,13
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
BANKIA FONDOS SGIIC
AXA WF Bonds A-C
59,13
4,01
8,02
Dvsifid Bond
240,25
Bankia Banca Privada Selec
AXA WF Credit Plus A-D
12,49
2,04
7,07
Corporate Bond
886,12
Bankia Blsa Espaola
1.127,97
15,81
16,97
119,27
18,93
18,43
27,55
6,48
14,37
19,30
36,86
1.707,78
0,19
1,01
227,84
392,00
122,56
18,79
6,99
Gbl Emerg Markets Eq
395,93
Bankia Blsa Mundial
58,91
20,37
18,74
822,18
Bankia Blsa USA
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
122,68
21,60
-0,32
Emerg Eurp Eq
20,30
Bankia Bonos CP (I)
AXA WF Frm Eurp Microcap A
174,85
15,40
20,98
Eurp Small-Cap Eq
158,38
Bankia Bonos CP FIP
1,30
0,51
2,16
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
71,28
18,31
17,86
341,37
Bankia Bonos Duracin Flex
11,77
1,48
3,76
Dvsifid Bond
79,21
AXA WF Frm Eurp Real State
213,94
21,72
26,71
668,13
Bankia Bonos Int
10,02
4,64
3,23
Dvsifid Bond
22,31
AXA WF Frm Eurp S C A-C
138,21
20,57
21,91
Eurp Mid-Cap Eq
562,42
Bankia Divdo Espaa
19,15
15,50
21,47
Spain Eq
55,00
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
139,22
18,35
19,88
Prpty - Indirect Gbl
165,94
Bankia Divdo Europ
22,12
18,72
18,42
Eurp Equity-Income
121,84
AXA WF Frm Human Capital A
138,52
20,03
17,25
Eurp Flex-Cap Eq
412,95
Bankia Dlar
8,58
12,94
6,30
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
28,84
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
80,75
8,06
-4,16
Sector Eq Natural Rsces
60,77
Bankia Duracin Flex 0-2
10,75
0,86
3,32
620,12
AXA WF Frm Italy A-C
212,47
30,67
21,66
Italy Eq
545,14
Bankia Emerg
13,43
15,07
4,03
27,62
AXA WF Frm Junior Energy A
109,21
11,96
0,95
Sector Eq Energy
149,75
Bankia Top Ideas
8,43
20,33
18,81
33,71
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
376,42
17,32
18,92
Gbl Flex-Cap Eq
156,71
Bankia Europ Top Gar
7,13
-0,31
1,91
Guaranteed Funds
72,20
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
75,98
11,39
11,10
61,88
Bankia Eurostoxx 50 Princi
9,36
7,46
5,60
Guaranteed Funds
72,95
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
67,45
5,41
5,40
130,42
Bankia Evolucin Decidido
116,87
12,54
7,32
18,81
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
81,31
3,04
7,32
1.229,76
Bankia Evolucin Mod
115,93
6,03
3,97
54,49
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,44
0,54
0,53
36,22
Bankia Evolucin Prud
130,09
1,80
2,57
1.399,45
AXA WF Optimal Income A-C
184,41
9,60
8,48
Flex Allocation
562,55
Bankia Fondlibreta 2015
129,99
0,22
2,43
Guaranteed Funds
41,22
Bankia Fondtes CP
1.460,27
0,05
0,85
Mny Mk
64,68
Bankia Fondtes LP
170,51
0,85
2,57
Gov Bond - Sh Term
82,37
Bankia Fonduxo
2.149,04
13,78
18,20
Moderate Allocation
383,60
Bankia Gar 2016
105,62
AXA WF Frm Em Markets A-C

AXA WF Frm Relative Vle
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
332,03
19,50
22,50
AXA Court Terme A Acc
2.420,33
0,02
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,81
0,00
Prpty - Indirect Eurozo
613,39
0,13
Mny Mk - Sh Term
1.059,05
0,06
Mny Mk - Sh Term
724,74
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
107,24
4,59
7,52
Guaranteed Funds
Bankia Gar Blsa 3
9,05
3,55
2,87
Guaranteed Funds
100,93
Bankia Gar Blsa 5
11,74
3,81
2,32
Guaranteed Funds
135,99
133,15
0,87
5,91
Guaranteed Funds
173,75
123,27
Bankia Gar Rentas 5
Spain Eq
141,76
Bankia Gar Rentas 6
Dvsifid Bond
312,41
Bankia Gobiernos LP
7,25
0,42
2,42
Banco Madrid Iber Acc
108,69
17,69
17,48
Banco Madrid Rta Fija
10,50
5,21
12,16
BMN Blsa Espaola
11,82
14,11
19,26
Spain Eq
38,62
Bankia Ind Ibex
9,55
1,08
5,38
Guaranteed Funds
108,37
11,54
2,24
5,03
Gov Bond
61,90
170,59
14,36
19,75
Spain Eq
30,30
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Mix Rta Fija 15
12,17
3,51
4,45
Cautious Allocation
532,27
BL-Global Eq B
792,65
18,68
16,72
397,48
Bankia Mix Rta Fija 30
11,25
4,93
5,63
Cautious Allocation
90,64
BL-Global Flex A
122,09
11,11
8,01
1.435,95
Bankia Mix Rta Variable 50
15,89
7,57
8,37
Moderate Allocation
30,73
BL-Optinvest
126,80
0,24
1,21
128,86
Bankia Mix Rta Variable 75
7,70
13,44
13,24
20,47
Bankia Monetar Deuda (I)
118,34
0,02
0,66
Mny Mk
51,04
17,54
1,40
3,80
97,02
Bankia Rentab Objetivo CP
142,84
0,00
1,49
Fixed Term Bond
45,62
Bankia Rentab Objetivo MP
15,65
-0,10
5,76
Fixed Term Bond
27,61
Bankia S & Mid Caps Espaa
363,49
23,35
22,81
Spain Eq
29,26
Bankia Soy As Cauto
130,12
4,24
4,45
791,18
126,26
11,15
9,24
64,80
Bankia Rta Fija LP
Bankia Soy As Dinam
Bankia Soy As Flex
117,44
7,20
6,47
450,35
Liberty Stock Mk
11,31
19,75
17,68
15,76
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
863,86
0,07
1,59
1.421,12
17,43
22,92
Bankinter Diner 1
730,25
-0,02
Bankinter Diner 2
896,28
Bankinter Diner
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

1.815,94
0,43
2,20
16,85
Inversabadell 10 Base
11,20
4,09
4,33
Cautious Allocation
344,51
11,67
6,65
6,36
9,64
9,75
10,74
Fidefondo Base
13,18
7,71
Sabadell Bonos Emerg
15,50
12,31
9,06
Sabadell Bonos Espaa Base
18,66
3,56
6,56
60,70
Sabadell Bonos Base
10,82
3,65
8,38
Dvsifid Bond
201,49
Sabadell Bonos Int Base
14,23
10,17
6,89
Gbl Bond
20,34
424,69
$ Dvsifid Bond
211,69
Asia ex Jpn Eq
40,91
135,70
9,45
0,93
3,81
Spain Eq
414,45
Sabadell Dlar Fijo Base
16,42
13,95
8,89
1,33
Mny Mk
101,14
Sabadell Emergente Mix Fle
12,26
14,65
7,55
0,02
1,51
Mny Mk
288,45
Sabadell Espaa Blsa
13,39
16,94
22,53
1.425,15
-0,08
1,13
Mny Mk
39,46
Sabadell Espaa Divdo
18,88
18,44
20,55
Bankinter Divdo Europ
1.376,93
21,66
19,28
Eurp Flex-Cap Eq
152,46
Sabadell Estados Unidos Bl
12,10
12,65
20,04
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.253,80
4,61
17,25
Sector Eq Tech
23,57
Sabadell Yld
18,69
2,69
7,54
Bankinter Espaa 2020 Gar
1.145,98
4,84
3,35
Guaranteed Funds
15,14
Sabadell Euroaccin
15,56
20,53
Bankinter Espaa 2020 II G
1.042,03
5,19
3,56
Guaranteed Funds
52,58
Sabadell Europ Blsa
4,55
17,55
Bankinter Europ 2020
106,03
11,31
4,99
Guaranteed Funds
20,61
Sabadell Europ Valor Base
11,29
19,99
Bankinter Europ 2021 Gar
174,37
9,17
6,26
Guaranteed Funds
48,50
Sabadell Fondo Depsito
118,33
94,66
11,12
9,17
Guaranteed Funds
23,94
Sabadell Fondtes LP
8,53
1.799,27
-0,02
-0,18
Mny Mk
17,30
Sabadell Gar 130 Aniversar
Bankinter Futur Ibex
120,75
13,60
21,23
Bankinter G. Emp Espaolas
668,98
-0,02
2,03
Bankinter Gest Abierta
30,59
1,84
5,56
Bankinter Ibex 2015 Gar
110,86
10,86
12,89
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Ind Amrica
54,86
12,42
18,77
Sabadell CP FIP
Bankinter Eurostoxx 2018 G
9,70
12,85
836,47
590,31
120,57
Sabadell Asia Emergente Bl
Mny Mk
Bankinter Blsa Espaa
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Gbl Emerg Markets Alloc
55,79
Spain Eq
236,18
Spain Eq
102,63
145,22
H Yld Bond
165,74
17,28
200,17
15,05
61,27
17,45
159,22
0,14
1,48
361,38
0,52
2,67
Gov Bond - Sh Term
269,96
12,26
0,11
4,35
Guaranteed Funds
188,47
Spain Eq
188,87
Sabadell Gar Extra 1
8,19
-0,14
0,84
Guaranteed Funds
32,23
Guaranteed Funds
19,69
12,72
3,37
9,37
Guaranteed Funds
36,92
Dvsifid Bond
294,71
9,80
5,78
6,78
Guaranteed Funds
17,81
Guaranteed Funds
16,45
14,40
4,33
4,51
Guaranteed Funds
476,57
139,00
11,79
5,99
5,47
Guaranteed Funds
217,20
Guaranteed Funds
34,03
13,79
5,63
4,78
Guaranteed Funds
214,86
902,12
2,35
16,11
1.086,84
5,80
5,20
Bankinter Ind Europeo 50
666,33
19,33
20,00
45,22
6,96
3,26
3,96
Guaranteed Funds
32,43
Bankinter Ind Japn
701,76
14,59
22,50
Jpn Large-Cap Eq
100,82
Sabadell Gar Fija 14
8,21
0,11
4,33
Guaranteed Funds
121,62
Bankinter Mercado Europeo
1.000,43
11,59
5,44
Guaranteed Funds
18,04
Sabadell Gar Fija15
9,14
0,63
5,50
Guaranteed Funds
114,91
Bankinter Mercado Europeo
1.625,58
-0,01
7,55
Guaranteed Funds
23,69
Sabadell Gar Superior 3
7,39
3,45
3,61
Guaranteed Funds
166,18
Bankinter Mix Flex
1.205,92
12,98
14,45
Moderate Allocation
109,89
Sabadell Gar Seleccin IV
18,03
0,11
4,27
Guaranteed Funds
16,19
Bankinter Mix Rta Fija
99,46
6,02
8,75
Cautious Allocation
192,39
Sabadell Intres 1
20,72
0,55
2,34
242,97
72,46
4,43
5,23
Bankinter Multiseleccin 2
77,39
Sabadell Japn Blsa
25,16
11,66
135,36
1.033,96
10,83
10,07
44,12
Jpn Large-Cap Eq
Bankinter Multiseleccin D
2,36
7,46
0,08
0,84
Mny Mk
67,20
Bankinter Pequeas Compa
335,85
24,87
23,06
Sabadell Progresin FIP
39,69
Sabadell Rend FIP
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
112,21
0,85
7,53
Guaranteed Funds
47,28
Sabadell Rend
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.194,39
0,15
6,00
Guaranteed Funds
21,83
Bankinter Rta Fija CP
1.042,88
0,70
4,09
1.064,18
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.145,58
4,00
3,15
Guaranteed Funds
23,08
Bankinter Rta Fija LP
1.361,44
1,83
7,24
Dvsifid Bond
486,04
Bankinter Rta Fija Marfil
1.423,58
5,65
3,86
Guaranteed Funds
29,22
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Rta Variable
9,31
0,25
2,73
1.964,34
11,67
0,00
1,59
413,64
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,17
1,94
3,72
Cautious Allocation
52,01
Sabadell RV Mixta Espaa B
12,25
8,01
11,53
Moderate Allocation
24,52
31,47
29,81
16,70
15,17
Spain Eq
890,57
0,04
1,02
18,16
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,79
3,78
5,99
Cautious Allocation
135,80
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,70
6,67
8,59
Flex Allocation
19,01
Sabadell Solbank Blsa

Sabadell Solbank Premium C
79,81
15,45
18,92
145,24
1.637,69
-0,12
2,78
Guaranteed Funds
34,13
Bankinter RF 2016 II Gar
79,98
0,14
4,67
Guaranteed Funds
30,46
BARCLAYS FUNDS
Bankinter RF Amatista Gar
69,55
4,06
3,75
Guaranteed Funds
25,77
Barclays Bond Convert A
15,27
10,13
10,25
Convert Bond - Eurp
117,87
92,85
Barclays Eq A Acc
19,39
19,34
21,16
219,52
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
Gov Bond - Sh Term
189,85
Bankinter RF 2015 Gar
Bankinter RF Atlantis 2017
984,90
0,86
3,69
Guaranteed Funds
Bankinter Sector Telecomun
562,63
14,35
20,52
Sector Eq Communication
17,27
Bankinter Sostenibilidad
110,47
22,47
16,67
Gbl Large-Cap Vle Eq
54,39
BK Eurostoxx 55 Gar
807,35
8,92
7,01
Guaranteed Funds
17,48
1.316,51
-0,13
0,86
Mny Mk
28,30
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
Barclays Deuda Pblica
6,89
0,58
3,48
Foncaixa I Blsa Espaa 201
8,15
3,93
3,13
Foncaixa I Blsa Espaa Sel
18,79
15,94
23,81
633,20
19,45
15,26
Foncaixa I Blsa Europ
BL-Bond A
256,67
0,09
1,86
BL-Emerging Markets A
141,69
14,23
10,95
BL-Equities Dividend A
137,68
13,84
14,06
BL-Equities Eurp B Acc
6.719,85
20,08
19,32
BL-Equities Horizon B
998,54
18,83
15,22
BL-Global 30 A
692,84
7,80
4,07
Dvsifid Bond
79,13
399,55
Foncaixa I Blsa USA

Foncaixa I Bonos Cons
Foncaixa I Bonos Corpor
Guaranteed Funds
51,18
Spain Eq
221,71
49,17
6,32
2,37
11,78
61,18
1.251,48
-0,03
0,41
81,85
7,28
0,04
1,74
54,25
Gbl Equity-Income
1.139,21
866,05
1.075,23
1,43
3,32
Dvsifid Bond
37,97
51,07
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,30
1,42
3,37
Fixed Term Bond
153,76
206,24
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,27
2,22
3,76
Fixed Term Bond
58,09
60,47
Foncaixa I Bonos Larg
BL-Global 50 A
946,15
11,05
7,77
432,90
Foncaixa I Eurib Plus
8,52
0,14
4,49
Fixed Term Bond
BL-Global 75 A
1.522,60
15,20
12,45
441,35
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,73
3,89
3,14
Guaranteed Funds
21,09
310,21
2,74
2,77
Gbl Bond - Hedged
153,11
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,59
4,18
3,65
Guaranteed Funds
123,69
BL-Global Bond A
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
0,01
1,89
Foncaixa I Gest 25
7,12
3,86
5,91
Foncaixa I Gest 50
7,64
8,28
10,84
Moderate Allocation
57,42
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,93
0,49
1,90
121,31
Foncaixa I Gest Total
7,62
14,29
16,77
193,48
10.458,94
0,34
4,57
Fixed Term Bond
28,13
Foncaixa I Tesor.
891,12
-0,11
-0,02
Mny Mk
141,97
Invertres Fondo I
12,80
12,86
14,08
15,02
Foncaixa I Inflacin Plus
Guaranteed Funds
87,61
Cautious Allocation
235,54
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
19,26
36,21
20,45
Ch Eq
62,01
Baring Gbl Select A Inc
15,66
17,92
15,70
Gbl Large-Cap Gw Eq
46,57
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
VALOR
LIQUIDATIVO
0,38
4,42
Guaranteed Funds
74,71
0,09
4,62
Guaranteed Funds
140,12
BBVA Plan Rentas 2017 B
13,56
0,92
4,69
Guaranteed Funds
84,51
BBVA Plan Rentas 2018
13,73
0,85
5,34
Guaranteed Funds
139,94
BBVA Ranking
12,86
0,00
1,94
Guaranteed Funds
59,39
BBVA Rend Europ
14,47
7,34
6,52
Other
132,81
BBVA Rend Europ II
12,89
6,57
6,02
Fixed Term Bond
83,04
BBVA Rentab Europ Gar. II
10,14
11,86
9,53
Guaranteed Funds
178,81
BBVA Revalorizacin Europ
12,22
13,56
11,83
Guaranteed Funds
152,38
BBVA Revalorizacin Europ
14,62
13,89
10,78
Guaranteed Funds
20,73
BBVA Seleccin Blsa
13,54
2,21
10,01
Guaranteed Funds
26,82
BBVA Seleccin Blsa II
12,98
1,21
6,95
Guaranteed Funds
45,33
Multiactivo Mix Rta Fija
780,62
3,62
4,09
24,38
Gbl Emerg Markets Eq -
63,09
29,96
15,35
7,23
11,31
Guaranteed Funds
91,48
2.140,68
-0,10
0,30
877,66
BBVA Blsa Asia MF
24,70
15,82
10,82
Asia ex Jpn Eq
21,63
BBVA Blsa Ch
13,39
16,59
17,45
Ch Eq
43,32
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BBVA Blsa Desarrollo Soste
16,29
14,35
16,84
45,54
Belgravia psilon
BBVA Blsa Emerg MF
12,82
14,66
6,27
47,32
8,53
18,28
12,73
163,85
89,59
17,49
12,21
407,46
363,24
19,93
17,72
Sector Eq Financial Ser
17,56
BBVA Blsa Europ Finanzas

BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
29,45
15,50
18,63
Spain Eq
213,46
9,38
19,84
19,07
119,24
25,26
14,47
20,19
Spain Eq
293,88
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
5,39
12,45
23,26
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
14,07
0,77
14,08
BBVA Blsa Japn
5,87
24,49
16,92
BBVA Blsa Latam
1.294,00
7,04
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
12,80
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,69
BBVA Blsa USA
PATRIMONIO
12,87
Guaranteed Funds
BBVA Blsa Europ
MORNIGSTAR
GIF
12,76
3,65
BBVA Blsa
MORNIGSTAR
RATING
BBVA Plan Rentas 2016
-0,34
BBVA Ahorro CP
RENTAB.
3 AOS
%
BBVA Plan Rentas 2016 E
7,12
BBVA Acumulacin Europ
RENTAB.
2014
%
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
455,63
6,07
4,53
Vitruvius Eurp Eq B
335,62
14,50
17,24
155,52
15,00
18,75
Flex Allocation
55,05
182,67
21,31
21,14
Eurp Flex-Cap Eq
1.518,73
Bestinver Blsa
57,45
20,59
20,11
Spain Eq
361,18
Bestinver Int
38,92
21,51
21,22
Eurp Flex-Cap Eq
1.293,38
Bestinver Mix
28,64
12,98
14,91
48,19
9,32
13,68
15,22
86,58
12,13
2,05
1,90
Cautious Allocation
311,22
2.246,78
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
Jpn Large-Cap Eq
33,95
US Eq - Currency Hedged
22,43
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
Jpn Large-Cap Eq
21,40
Beta Deuda Fondtes LP
16,91
1,22
5,19
Gov Bond - Sh Term
45,29
-4,47
Latan Eq
27,58
BNP Paribas Blsa Espaola
21,66
17,54
20,02
Spain Eq
81,49
12,07
16,17
Sector Eq Tech
163,25
BNP Paribas Caap Dinam
11,89
12,71
12,23
29,74
13,69
0,64
61,18
BNP Paribas Caap Equilibra
17,29
9,98
9,46
85,10
18,87
12,79
21,12
487,52
BNP Paribas Caap Mod
11,48
5,44
5,34
Cautious Allocation
56,59
BBVA Bonos 2018
13,54
1,11
7,02
Fixed Term Bond
301,80
BNP Paribas Dvsifid
11,07
10,34
9,32
Moderate Allocation
30,86
13,33
0,99
5,03
BBVA Bonos Corpor LP
Corporate Bond
395,29
BNP Paribas
9,69
0,81
4,58
58,90
BBVA Bonos CP Plus
16,16
0,05
1,75
96,78
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
11,24
8,44
8,99
Moderate Allocation
58,75
BBVA Bonos Dlar CP
76,86
11,61
5,50
$ Mny Mk
271,80
BNP Paribas Gbl Dinver
12,68
11,42
10,14
BBVA Bonos Int Flex
15,93
2,17
3,05
Gbl Bond - Biased
919,01
BNP Paribas Mix Mod
11,38
5,65
6,36
BBVA Bonos LP Flex
15,17
1,42
2,69
118,18
BNP Paribas Rta Fija CP
901,77
0,64
0,56
BBVA Bonos Plaz II
13,18
1,20
5,75
Fixed Term Bond
81,00
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,69
6,24
4,93
BBVA Bonos Plaz IV
1.140,66
1,39
5,15
Fixed Term Bond
87,47
Segunda Generacin Rta
8,44
3,44
3,39
BBVA Bonos Rentas II
13,99
1,15
5,49
Fixed Term Bond
133,72
BBVA Bonos Rentas III
12,79
0,66
3,36
Fixed Term Bond
171,90
BBVA Bonos Rentas IV
14,50
1,32
4,85
Fixed Term Bond
97,91
BNP Paribas Quam Fund 10/2
133,42
6,87
5,18
126,77
3,35
4,14
BBVA Bonos Rentas V

BBVA Cesta Gbl
BBVA Comb Europ II
BBVA Comb Europ III
13,12
1,45
4,41
Fixed Term Bond
108,15
794,15
-0,15
2,68
Guaranteed Funds
88,84
BNPP L1 Bond Premium C C
9,87
0,00
3,79
Guaranteed Funds
39,27
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
0,66
4,27
Guaranteed Funds
38,19
31,52
41,84
Cautious Allocation
16,12
38,77
375,26
Alt - Fund of Funds - O
267,18
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 5/15
17,83
145,37
0,79
3,36
Dvsifid Bond
145,41
1.783,70
11,61
7,28
Gbl Bond
639,74
61,51
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
134,29
5,58
4,37
Guaranteed Funds
32,32
BBVA Comb Europ IV
12,32
0,27
3,78
Guaranteed Funds
20,50
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
119,10
3,55
1,84
Guaranteed Funds
23,68
BBVA Crec Europ Diversif.
13,14
5,89
7,67
Guaranteed Funds
48,48
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
204,00
10,11
5,74
344,19
BBVA Crec Europ
13,52
6,45
7,97
Guaranteed Funds
62,66
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
215,43
12,78
7,76
154,04
130,19
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
163,20
15,01
9,61
26,34
BBVA Diner Fondtes CP
1.468,85
-0,03
0,71
9,48
2,42
4,10
Guaranteed Funds
92,01
BNPP L1 Eq C C
365,96
20,68
18,76
447,75
BBVA Europ Consolidado II
10,52
2,11
3,68
Guaranteed Funds
28,00
BNPP L1 Eq Eurp C C
621,70
18,76
16,39
1.055,83
BBVA Europ ptimo
11,51
-0,39
2,08
Guaranteed Funds
61,78
BNPP L1 Eq Netherlands C C
1.060,88
18,20
16,57
Netherlands Eq
465,19
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.578,13
0,01
1,95
Guaranteed Funds
45,13
BNPP L1 Safe Defensive W1
122,03
2,11
0,40
Capital Protected
121,05
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,19
0,34
4,62
Guaranteed Funds
154,81
108,45
1,90
0,22
Capital Protected
107,99
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
0,10
3,43
Guaranteed Funds
97,12
113,99
2,44
0,08
Capital Protected
80,90
BBVA Europ Consolidado
BBVA Fon-Plazo 2018
13,29
1,12
5,45
Guaranteed Funds
96,77
114,51
1,72
0,45
Capital Protected
107,66
BBVA Gest Conserv
11,15
4,14
4,22
Cautious Allocation
292,98
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
176,11
8,09
4,86
Capital Protected
95,03
BBVA Gest Decidida
7,53
15,12
13,56
Moderate Allocation
95,05
156,90
8,51
4,95
Capital Protected
37,34
Moderate Allocation
158,87
146,72
7,96
4,30
Capital Protected
23,93
BBVA Gest Moder
6,10
8,37
9,02
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,42
2,04
13,04
Guaranteed Funds
53,76
141,62
8,04
5,38
Capital Protected
27,95
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,75
5,51
11,87
27,06
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
148,77
4,90
2,40
Capital Protected
115,52
10,65
0,95
0,00
Cautious Allocation
692,26
129,08
5,00
2,38
Capital Protected
107,34
BBVA Multiactivo Cons
798,37
5,02
10,61
200,15
131,91
5,25
2,06
Capital Protected
81,32
1.252,69
0,00
3,21
Guaranteed Funds
98,42
130,13
4,69
2,94
Capital Protected
109,69
13,65
0,02
4,81
Guaranteed Funds
146,29
BNPP L1 Sustain Active All
427,32
6,84
8,45
Cautious Allocation
445,05
BBVA Multiactivo Decidido
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Parvest Bond C C
222,56
2,97
6,73
Dvsifid Bond
1.761,93
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,62
0,22
4,06
Guaranteed Funds
25,82
Parvest Bond Corporate C
181,49
2,33
6,82
Corporate Bond
2.621,59
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,92
-0,34
2,84
Guaranteed Funds
28,39
Parvest Bond Gov C C
397,30
4,33
8,40
Gov Bond
2.363,56
Caja Ingenieros Blsa Plu
6,94
19,66
19,09
18,65
163,30
Caja Ingenieros Blsa USA
9,83
10,97
17,54
26,78
Parvest Bond Inflation-L
143,55
6,82
5,98
Parvest Bond Md Term C C
184,60
1,02
3,91
Dvsifid Bond
937,20
Caja Ingenieros Emerg
12,74
18,43
6,44
19,45
Parvest Bond Sh Term C C
124,35
0,48
1,59
430,14
Caja Ingenieros Gbl
7,17
14,93
16,64
63,42
Parvest Bond Wrd Inflation
144,66
3,41
2,38
Gbl Inflation-Linked Bo
133,80
Caja Ingenieros Iberian Eq
9,40
15,43
17,66
Spain Eq
26,76
Flex Bond
20,53
Inflation-Linked Bond
Parvest Convert Bond Eurp
168,36
9,97
9,53
Convert Bond - Eurp
1.077,23
715,41
2,17
1,44
Parvest Convert Bond Eurp
165,25
13,11
9,39
Convert Bond - Eurp
316,38
Caja Ingenieros Rta
13,85
9,75
11,29
27,21
Parvest Dvsifid Dynam C C
238,73
6,27
7,76
238,08
Fonengin ISR
12,85
4,54
6,37
101,24
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
110,02
0,21
0,59
705,79
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Environmental Oppo
149,10
16,29
15,73
Sector Eq Ecology
152,27
Parvest Eq Eurp Mid C C C
762,28
20,69
20,88
Eurp Mid-Cap Eq
153,20
21,70
Parvest Eq Eurp S C C C
193,95
22,36
26,79
Eurp Small-Cap Eq
1.457,47
Parvest Eq Eurp Vle C C
179,98
22,70
17,74
531,52
Parvest Eq High Div Eurp C
101,07
19,62
14,51
Eurp Equity-Income
805,83
Parvest Flex Assets C C
116,62
5,05
2,63
25,06
Parvest Flex Bond Eurp Cor
50,30
1,60
3,68
Corporate Bond
417,04
Parvest Gbl Environment C
173,07
17,80
18,58
Sector Eq Ecology
371,00
Parvest Mny Mk C C
210,03
0,03
0,12
Mny Mk
1.241,91
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,52
-0,11
-1,14
Alt - Multistrat
81,88
Parvest STEP 90 C C
119,89
8,38
1,97
Guaranteed Funds
67,28
Parvest Stainble Bond Co
146,06
2,04
6,15
Corporate Bond
822,89
124,45
20,09
17,27
Caja Laboral Rta
Parvest Stainble Eq Eurp C
108,98
Parworld Track UK C C
121,13
14,96
13,79
UK Large-Cap Blend Eq
39,86
Caja Ingenieros Prem
Caja Laboral Ahorro
10,88
-0,06
0,54
Caja Laboral Blsa
22,90
11,80
16,67
Caja Laboral Blsa Gar. IX
10,16
3,42
8,74
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,95
4,52
4,35
Guaranteed Funds
22,59
Caja Laboral Blsa Gar. XV
9,05
2,89
10,42
Guaranteed Funds
31,73
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,51
3,40
2,70
Guaranteed Funds
29,31
Caja Laboral Blsa Universa
6,85
4,01
7,06
17,02
Caja Laboral Bolsas Eurp
7,99
17,69
17,12
40,32
1.169,61
0,04
0,11
Mny Mk
39,01
15,09
4,01
7,40
Cautious Allocation
30,00
9,50
-0,56
2,89
Guaranteed Funds
63,30
14,94
-0,07
3,20
Guaranteed Funds
32,67
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
-0,04
2,57
Guaranteed Funds
25,55
9,48
1,43
2,14
Guaranteed Funds
16,53
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS NLD N.V.
7,49
3,06
3,07
Guaranteed Funds
39,26
BNP Paribas LDI Solu Dur M
Caja Laboral RF Gar. II
10,71
-0,07
3,36
Guaranteed Funds
149,51
Caja Laboral RF Gar III
11,58
0,28
2,89
Guaranteed Funds
98,05
Caja Laboral RF Gar IX
10,58
0,57
2,57
Guaranteed Funds
59,54
3,00
Guaranteed Funds
60,81
45,11
45.725,50
28,90
30,59
Bond - Long Term
69,57
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Asegurada
Spain Eq
44,95
Guaranteed Funds
36,88
BNY Mellon Glbl Prop Secs
1,70
17,61
17,50
16,63
Caja Laboral RF Gar V
10,75
0,88
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
2,19
17,28
15,61
Gbl H Yld Bond
171,88
Caja Laboral RF Gar VI
9,09
-0,09
2,71
Guaranteed Funds
BNY Mellon S C Euroland A
4,28
25,14
25,61
Eurozone Mid-Cap Eq
46,15
Caja Laboral RF Gar VIII
7,40
0,44
2,95
Guaranteed Funds
31,79
10,04
-0,09
2,93
Guaranteed Funds
15,74
Candriam Sust Bds C Inc
280,13
3,29
5,65
Dvsifid Bond
141,46
Candriam Sust Corp Bonds
459,38
1,67
5,52
Corporate Bond
228,55
Candriam Sust Sht Trm Bd
251,41
0,35
1,30
94,30
Candriam Sust Eurp C Acc
26,44
20,51
15,21
198,53
Candriam Sust Wrd C Acc
28,56
16,86
19,59
38,85
Candriam Stainble High Acc
418,81
14,57
12,21
37,53
Candriam Stainble Low Acc
4,77
7,99
8,23
Cautious Allocation
66,97
Candriam Stainble Md Acc
7,16
11,26
10,26
Moderate Allocation
156,85
1.358,80
0,41
0,57
Alt - Mk Neutral - Eq
1.308,77
40.799,56
3,82
-0,43
Alt - Event Driven
17,88
2.581,03
2,00
1,90
Alt - Event Driven
154,44
4,34
8,87
Emerg Eurp Bond
90,49
IK Rta Fija Gar VI
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
15,20
18,29
16,15
31,34
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC

Fondespaa Blsa Americana
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
91,94
68,35
1,44
0,51
9,38
Guaranteed Funds
5,72
Guaranteed Funds
23,79
32,66
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
77,07
2,29
3,62
Guaranteed Funds
24,11
Fondespaa Blsa Inter. Gar
88,14
1,22
6,72
Guaranteed Funds
52,00
Fondespaa-Duero Alternati
68,27
1,39
1,49
102,53
Fondespaa-Duero Audaz
62,20
10,34
7,92
413,69
10,24
9,25
Guaranteed Funds
53,31
71,58
2,18
2,68
260,59
9,51
0,03
1,05
23,99
Candriam Index Arb C
86,01
2,14
2,52
Alt - Currency
20,36
Candriam Long Sh Risk Arb
113,55
6,12
6,27
Guaranteed Funds
71,97
Candriam Risk Arb C
Fondespaa-Duero Emprended
65,54
6,39
6,08
Moderate Allocation
45,61
Fondespaa-Duero Fondtes L
101,85
1,09
5,67
Gov Bond - Sh Term
150,29
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
402,76
3,85
2,90
Guaranteed Funds
72,59
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,12
-0,13
3,02
Guaranteed Funds
56,98
77,77
0,00
4,11
Guaranteed Funds
58,94
91,17
0,07
3,43
Guaranteed Funds
46,23
84,41
-0,15
3,67
Guaranteed Funds
199,44
74,76
-0,12
3,19
Guaranteed Funds
45,11
Fondespaa-Duero Gar. RF V
89,00
0,79
4,22
Guaranteed Funds
70,68
Fondespaa-Duero Gbl Macro
8,66
6,19
6,37
Alt - Gbl Macro
16,57
Fondespaa-Duero Horiz 201
383,46
1,39
4,09
Other
27,24
Fondespaa-Duero Horiz 201
77,48
1,47
2,64
Fixed Term Bond
74,87
Fondespaa-Duero Mod
69,99
3,54
3,66
Cautious Allocation
111,94
1.214,25
-0,06
0,69
64,86
14,74
4,44
6,26
Cautious Allocation
38,81
Fondespaa-Duero RF LP
107,23
0,92
4,56
75,60
Fondespaa-Duero RV Espao
437,07
15,02
20,27
Spain Eq
40,07
Fondespaa-Duero RV Europ
12,00
18,23
15,93
36,55
427,10
5,29
9,56
Guaranteed Funds
76,07
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
19,51
CANDRIAM BELGIUM
CANDRIAM FRANCE
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Bds Convergence
3.610,05
Candriam Bds Corp Ex-Fin
166,77
2,17
5,48
Corporate Bond
38,66
Candriam Bds Corporate C
7.154,69
2,19
6,50
Corporate Bond
875,04
Candriam Bds Gov C Acc
2.344,99
4,57
8,43
Gov Bond
1.198,57
Candriam Bds Govt Invmt
1.021,66
4,42
8,33
Gov Bond
572,53
Candriam Bds H Yld C A
1.002,80
4,24
11,03
H Yld Bond
737,88
148,27
5,10
4,48
139,99
Candriam Bds Sh Term C
2.082,95
0,44
1,94
880,06
Candriam Bds Gbl H Yld C A
188,22
3,95
8,08
334,31
Candriam Bds International
1.020,73
2,40
4,36
Gbl Bond - Hedged
427,79
Candriam Bds Sust C Ac
138,67
3,16
5,64
Dvsifid Bond
68,02
Candriam Bds Sust Govt C
955,91
4,11
6,19
Gov Bond
76,37
Candriam Bds Total Rtrn C
140,72
4,67
7,21
Flex Bond
853,88
Candriam Bds Wrd Gov Plus
141,51
9,95
4,58
Gbl Bond
94,22
Candriam Eqs L Emerg Marke
769,10
19,96
10,05
579,04
Candriam Eqs L EMU C Acc
99,86
21,77
18,90
131,66
Candriam Bds Infl Linkd
Candriam Eqs L 50 C Ac
606,36
18,77
18,29
81,18
Candriam Eqs L Eurp C Ac
1.057,67
19,50
17,37
800,73
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.823,67
23,68
20,82
306,61
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
17,09
14,70
Candriam Eqs L Germany C
499,07
20,10
19,23
Germany Large-Cap Eq
173,78
LIS Eq PB-EUR C
Candriam Eqs L Sust Emerg
139,45
21,90
9,59
141,33
308,03
16,92
19,70
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Eqs L Stainble Wl
354,06
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,20
-0,02
-0,01
Mny Mk - Sh Term
665,46
Candriam Mny Mk C Acc
535,64
-0,04
-0,05
Mny Mk
528,14
Candriam Mny Mk Sust C A
1.147,75
-0,06
-0,13
Mny Mk
254,05
Candriam Quant Eqs EMU C A
1.100,02
19,72
19,49
47,98
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.471,07
19,27
17,35
1.033,76
Candriam Quant Eqs USA C
1.097,98
0,99
12,31
1.264,83
Candriam Quant Eqs Wrd C A
153,95
15,94
17,94
122,43
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
201,05
21,63
11,49
Asia-Pacific incl Jpn E
188,55
CapitalAtWork Cash+ at Wor
156,11
2,78
1,99
283,15
CapitalAtWork Contrarian E
545,47
14,49
19,29
510,55
CapitalAtWork Corporate Bo
272,80
6,16
8,18
Corporate Bond
452,39
CapitalAtWork Eurp Eq at W
457,24
17,60
16,65
386,31
CapitalAtWork Inflation at
192,20
6,06
5,20
61,33
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,89
0,01
0,19
Carmignac Emergents A ac
925,89
23,46
7,78
Carmignac Euro-Entrepreneu
316,16
20,18
20,53
Carmignac Euro-Patrim A
326,91
4,92
1.025,14
7,42
7,96
Alt - Gbl Macro
24,06
Bankoa-Ahorro Fondo
113,39
0,40
1,53
Mny Mk
39,22
C.A. Mercapatrimonio
17,07
4,28
7,70
6,99
2,05
2,01
1.269,68
0,28
0,98
275,15
8,35
11,70
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
55,55
39,99
67,42
Moderate Allocation
30,91
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
24,47
21,62
25,00
27,18
CS (Lux) Gbl Prestige Eq B
23,67
17,64
12,71
Sector Eq Consumer Good
189,57
9,75
13,64
10,74
CS (Lux) Italy Eq B
439,28
26,09
23,69
Italy Eq
112,37
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
178,85
10,37
9,79
448,06
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
175,15
14,16
13,08
123,39
CS (Lux) Portfolio Fund In
127,83
6,64
6,63
601,67
172,25
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
Gbl Flex-Cap Eq
205,57
CS (Lux) Portfolio Fund Re
85,52
7,65
9,42
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.537,05
21,99
23,09
Eurp Mid-Cap Eq
115,41
CS (Lux) Small&Mid C Germa
2.098,86
17,98
23,08
Germany Small/Mid-Cap E
421,28
1.419,24
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
90,22
0,73
2,44
344,92
Eurp Mid-Cap Eq
497,25
CS BF (Lux) Inflation Link
106,07
2,75
1,78
205,76
3,31
Moderate Allocation
394,59
CSF (Lux) Relative Ret Eng
151,82
3,74
6,35
Dvsifid Bond
39,33
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
102,91
3,76
3,35
19,43
15,32
Gbl Large-Cap Gw Eq
7.306,23
9,34
29.242,82
Carmignac Pf Capital Plus
1.203,57
3,41
3,97
3.632,74
310,42
8,25
-1,34
606,63
Carmignac Pf EM Discovery
1.384,83
13,86
9,05
373,84
Carmignac Pf Gde Eurp A
197,24
13,76
13,33
432,45
Carmignac Pf Glb Bond A
1.387,88
12,09
9,07
Gbl Bond
1.196,36
Carmignac Profil Ractif 1
222,60
16,81
11,00
164,08
192,82
10,50
5,94
352,44
240,41
14,01
8,89
218,32
1.728,22
1,89
3,07
6.563,39
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
190,55
15,78
17,14
CS CP
12,85
0,19
1,31
CS Director Flex
16,88
11,91
10,59
CS Director Gw
CS Duracin Flex A
CS Gbl Fd Gest Atva
Spain Eq
68,26
Mny Mk
475,34
24,03
25,97
10,66
13,58
20,06
1.106,02
1,61
3,09
194,49
12,57
7,44
6,06
22,62
894,24
4,60
6,63
267,15
Patribond
17,20
7,22
7,58
58,17
Patrival
10,69
8,99
7,89
40,66
360,12
Mny Mk
527,62
131,59
CS Rta Fija 0-5
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
Cartesio X
1.819,02
4,51
8,04
Cautious Allocation
357,77
Cartesio Y
2.155,18
11,38
13,41
Flex Allocation
221,84
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
177,47
14,08
20,58
DB Platinum IV Dynam Cash
101,16
0,01
-0,02
DB Platinum IV Sov Plus R1
152,81
2,15
2,38
Caixa Catalunya Previsi
24,40
-0,06
4,86
Guaranteed Funds
27,76
CX Borsa Espanya
55,34
15,06
17,85
Spain Eq
45,88
9,52
14,86
10,37
Eurp Flex-Cap Eq
27,02
CX Crec
59,98
15,33
14,38
Gbl Flex-Cap Eq
65,26
CX Diner
7,49
0,02
-0,05
Mny Mk
92,48
DEKA INTERNATIONAL S.A.
12,88
1,87
4,70
Fixed Term Bond
55,08
Deka-Commodities CF (A)
7,73
2,13
4,97
Fixed Term Bond
26,43
Deka-ConvergenceAktien CF
CX Evoluci Rendes Maig 20
Cautious Allocation
13,88
CX Evoluci Rendes 5
20,84
CX Borsa Europ
21,39
706,66
Carmignac Scurit A acc
PATRIMONIO
208,16
1.345,19
Carmignac Pf Commodities A
MORNIGSTAR
GIF
Mny Mk - Sh Term
Carmignac Patrim A acc
Carmignac Investissement A
Bankoa Gest Gbl
1.148,45
MORNIGSTAR
RATING
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
766,96
6,26
9,24
Gbl Bond - Biased
49,26
Ulysses LT Funds Eurp Gene
270,18
17,86
20,11
Eurp Flex-Cap Eq
208,97
51,32
-7,58
-12,01
Commodities - Broad Bas
136,88
150,39
20,81
-1,90
Emerg Eurp Eq
243,86
Emerg Eurp Bond
353,93
13,22
2,57
8,33
Gov Bond - Sh Term
37,73
Deka-ConvergenceRenten CF
54,48
6,22
7,55
1.783,82
0,14
0,61
62,81
Deka-Global ConvergenceAkt
123,46
22,07
12,27
34,45
CX Mixt Int
17,88
2,62
2,76
23,83
Deka-Global ConvergenceRen
44,81
9,88
5,05
318,15
CX Multiactiu 100
58,02
9,36
5,25
34,87
DekaLux-Deutschland TF (A)
128,32
22,17
19,29
641,71
CX Multiactiu 30
33,90
3,68
2,74
94,09
DekaLux-MidCap TF (A)
72,07
23,64
18,81
Eurp Mid-Cap Eq
145,81
CX Mundiborsa
31,79
11,71
10,64
15,21
7,39
1,12
3,59
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CX Patrim
36,08
CX Propietat FII
3,33
-1,46
-18,08
Prpty - Direct Eurp
60,84
Latan Eq
96,03
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD.

Charlemagne Magna Latin Am
30,36
8,90
-2,04
21,28
17,89
19,31
1.902,98
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.728,74
6,65
3,99
197,84
CPR ASSET MANAGEMENT

12.843,56
1,66
6,01
Gbl Bond - Biased
98,94
CPR EuroGov+ MT P
499,51
1,71
4,99
Gov Bond
68,65
CPR Gbl Inflation P
471,13
4,91
2,40
37,50
CPR Credixx Invest Grade P
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
951,13
17,31
20,09
4.289,66
DWS Aktien Strategie Deuts
349,40
27,91
28,28
1.970,14
DWS Biotech
237,47
28,86
49,62
Sector Eq Biotechnology
567,72
DWS Convert LD
131,04
4,18
4,29
Convert Bond - Gbl He
347,79
56,12
2,56
7,25
Corporate Bond
2.455,05
DWS Deutschland
211,35
24,43
24,95
5.942,33
DWS Emerg Markets Typ O
107,11
22,48
8,29
157,04
DWS Gbl Gw
102,85
17,13
16,43
Gbl Large-Cap Gw Eq
702,41
DWS Health Care Typ O
243,11
22,41
33,94
Sector Eq Healthcare
397,31
DWS High Income Bond Fund
26,84
2,80
7,17
H Yld Bond
103,81
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,37
3,48
11,29
Corporate Bond
925,04
DWS Internationale Renten
126,44
12,43
5,93
Gbl Bond
239,20
DWS Tech Typ O
121,88
10,77
17,93
Sector Eq Tech
267,64
DWS Top Dividende LD
121,96
15,38
17,03
Gbl Equity-Income
14.427,15
DWS Top Eurp
147,51
19,73
19,50
1.315,87
DWS Covered Bond Fund LD
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
DWS Akkumula
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
DWS US EquitiesTyp O
366,44
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
12,89
22,58
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
US Flex-Cap Eq
67,57
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
12,84
0,47
3,56
Dvsifid Bond
18,62
Dux Selector Gbl
21,56
15,28
19,02
17,56
DWS INVESTMENT S.A.

77,15
0,08
0,32
583,34
123,39
7,53
7,73
617,59
DWS Rsve
134,83
0,01
0,38
176,18
DWS renta
58,05
5,27
7,84
Eurp Bond
691,86
DWS Floating Rate Notes LC
83,84
0,07
0,68
2.435,63
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ESPA Bond Emerg Markets Co
111,31
3,73
5,52
Gbl Emerg Markets Corpo
557,99
ESPA Rsve A
996,48
0,03
0,53
Mny Mk
368,54
ESPA Sh Term Emerging-Mark
72,95
2,39
-0,96
ESPA Stock Europe-Emerging
73,85
19,75
-4,23
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
DWS Concept DJE Alpha Rent
DB Portfolio Liq
VALOR
LIQUIDATIVO
32,87
Emerg Eurp Eq
70,58
321,14
-1,38
3,90
Turkey Eq
41,38
5,23
39,47
-7,48
Russia Eq
23,50
11.576,72
Alt - Multistrat
150,10
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV A
138,09
4,11
8,23
Eurizon EasyFund Absolut A
121,55
2,62
4,20
EURIZON CAPITAL S.A.
2.175,55
23,77
17,79
India Eq
206,85
Eurizon EasyFund Absolut P
120,10
1,65
3,11
250,40
DWS Osteuropa
569,98
17,23
-5,00
Emerg Eurp Eq
147,30
Eurizon EasyFund Bd Corp
69,16
0,77
3,11
1.114,81
DWS Russia
186,34
38,87
-4,20
Russia Eq
160,28
Eurizon EasyFund Bd H Yld
208,12
4,25
10,23
1.886,67
68,66
Eurizon EasyFund Bd Intl L
159,05
10,08
4,54
Gbl Bond
227,69
Eurizon EasyFund Cash R
113,53
-0,08
0,33
Mny Mk
3.355,68
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
144,88
33,54
19,95
Ch Eq
139,04
Eurizon EasyFund Eq Engy &
163,27
12,08
5,64
Sector Eq Energy
51,83
416,27
DWS India
DWS Trkei
221,70
2,59
8,60
Turkey Eq
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC

Deutsche Crec Cons B
10,60
4,03
4,86
123,13
DWS Acc Espaolas
36,39
17,70
22,04
Spain Eq
88,85
86,50
28,09
16,29
1.340,44
-0,01
0,47
96,60
Jpn Large-Cap Eq
DWS Ahorro
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
656,82
20,02
18,57
96,33
11,56
8,81
10,93
169,69
Eurp Mid-Cap Eq
DWS Crec A
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
116,87
19,38
17,76
184,39
10,01
4,76
5,76
Cautious Allocation
22,88
DWS Foncreativo
Eurizon EasyFund Eq LTE
7,95
0,00
0,61
504,56
30,54
9,95
13,60
Moderate Allocation
51,50
F&C Eurp Eq A
20,02
20,53
21,16
30,10
7,48
1,67
2,33
29,96
F&C Gbl Convert Bond A
20,36
12,49
12,42
Convert Bond - Gbl
976,53
F&C Jap Eq A
30,44
27,95
17,19
Jpn Large-Cap Eq
55,96
F&C Macro Gbl Bond () A
13,08
3,15
0,80
Gbl Bond - Biased
28,45
F&C Portfolios Eurp SmCp A
28,79
20,26
25,80
Eurp Small-Cap Eq
507,93
DWS Fondepsito Plus A

DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
58,79
44,88
-12,19
Russia Eq
513,13
East Capital Lux Eastern E
60,31
24,70
-4,74
Emerg Eurp Eq
239,24
EDM Rta
10,63
0,14
1,19
26,47
EDM-Ahorro
25,46
0,95
3,67
EDM-Inversin R
61,86
16,99
25,10
EDM-Radar Inver
1,40
18,44
22,50
EDM GESTIN SGIIC
F&C MANAGEMENT LIMITED
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
19,01
21,39
12,42
EMEA Eq
766,77
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
22,80
27,87
19,15
Asia ex Jpn Eq
911,81
128,28
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
34,59
Spain Eq
399,30
Fidelity Gbl Focus A-EUR
53,89
20,13
20,19
Gbl Large-Cap Gw Eq
271,98
45,69
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
16,89
17,95
21,02
311,35
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
EdR Allocation Patrim C
159,41
9,24
8,97
20,67
Echiquier Agenor
257,35
16,83
16,04
Eurp Small-Cap Eq
416,23
160,43
7,83
6,74
EdR Allocation Rendement C
Cautious Allocation
79,78
Echiquier Agressor
1.940,76
17,64
17,10
Eurp Flex-Cap Eq
1.725,49
EdR Bond Allocation C
200,88
3,58
5,14
Flex Bond
359,30
Echiquier Convert Eurp A
1.327,69
9,79
7,43
Convert Bond - Eurp
99,26
EdR Capital C
653,60
2,55
5,10
Dvsifid Bond
17,00
Echiquier Major
239,96
18,66
17,32
1.371,25
EdR Ch A
350,27
35,35
23,93
Ch Eq
152,41
Echiquier Patrim
891,42
2,78
4,27
Cautious Allocation
657,92
EdR Emerg Bonds C
111,96
5,61
6,29
228,03
EdR Leaders C
401,78
23,45
18,94
211,57
EdR Eurp Convert A
603,06
7,02
9,13
Convert Bond - Eurp
1.001,62
Fonditel Albatros A
9,89
6,07
7,60
233,66
Eurp Mid-Cap Eq
144,66
Fonditel Rta Fija Mixta In
8,14
3,85
4,92
Cautious Allocation
35,27
EdR Eurp Midcaps A
410,39
21,42
18,57
EdR Eurp Synergy A
164,24
18,12
16,68
1.644,49
EdR Eurp Vle & Yld C
125,94
20,48
16,80
596,27
EdR Geosphere C
151,56
9,08
-2,04
24,72
FONDITEL GESTIN SGIIC
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
958,95
0,04
0,24
Mny Mk
85,47
Fon Fineco Eurolder
12,19
9,60
11,41
Fixed Term Bond
62,99
Other
39,54
94,71
171,64
20,05
9,13
131,56
Fon Fineco Excel
12,99
37,25
28,20
1.036,28
23,12
34,03
551,80
Fon Fineco I
14,41
10,84
9,79
EdR India A
328,47
24,08
19,78
India Eq
275,15
Fon Fineco Valor
11,61
20,86
17,72
EdR Long Duration Bonds C
465,94
12,44
14,26
Bond - Long Term
20,69
Multifondo Amrica A
16,30
4,22
14,67
EdR Patrim A
221,13
8,70
6,85
116,52
Multifondo Europ A
19,22
19,62
19,14
EdR Signatures H Yld C
334,04
3,51
7,79
H Yld Bond
352,12
EdR Signatures IG C
341,32
1,73
5,61
Corporate Bond
69,72
EdR Tricolore Rendement D
245,70
22,45
19,64
France Large-Cap Eq
1.682,80
EdR US Vle & Yld C
215,07
13,11
23,71
US Large-Cap Vle Eq
1.977,96
EdR Gbl Emerg A

EdR Gbl Healthcare A
EdRF Convert Eurp All Caps
263,98
8,46
10,36
Convert Bond - Eurp
97,11
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
280,53
14,12
11,03
Flex Allocation
17,39
43,54
42,68
97,78
Alt - Long/Short Eq - E
756,37
Gbl Large-Cap Gw Eq
164,05
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA

GAM Star (Lux) - Eurp Alph
287,65
3,78
6,93
17,09
17,22
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)
13,77
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.

Generali IS GaranT 1 DX
119,17
0,37
2,97
Guaranteed Funds
67,34
Generali IS GaranT 2 DX
111,27
0,66
3,15
Guaranteed Funds
90,38
Alcal Acc
22,30
12,94
8,97
15,55
Alcal Blsa Mix
14,50
7,12
8,05
Moderate Allocation
17,92
Fonalcal
33,75
9,00
7,06
Moderate Allocation
18,31
177,53
1,32
6,37
18,10
GESALCAL SGIIC
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
172,02
2,39
6,42
Dvsifid Bond
168,80
ERSTE Responsible Stock Gb
259,52
16,74
17,42
233,33
ESPA Bond Corporate BB A
126,84
2,54
7,69
H Yld Bond
171,36
ESPA Bond Danubia A
66,66
5,89
6,30
Emerg Eurp Bond
444,79
GESBUSA SGIIC
ESPA Bond Emerg Markets A
70,83
2,97
4,39
249,60
Fonbusa
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fonbusa Fd
80,09
11,87
10,43
27,70
Fonbusa Mix
125,07
7,68
10,78
Moderate Allocation
30,56
GESCONSULT SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
GLG Eurp Eq D
16,19
18,26
96,92
10,20
14,83
Sector Eq Ecology
42,14
0,47
2,03
143,08
25,84
14,46
12,43
Moderate Allocation
50,27
Gesconsult Rta Fija Flex
28,80
6,88
7,21
Cautious Allocation
126,59
Gesconsult Rta Variable
42,11
17,13
19,17
Spain Eq
51,10
Gescooperativo Deuda Corpo
539,37
1,14
4,90
31,17
Gescooperativo Deuda Sober
670,29
0,03
0,63
Mny Mk
112,51
Rural 13 Gar Rta Fija
802,60
-0,20
2,32
Guaranteed Funds
86,64
670,99
-0,10
3,41
Guaranteed Funds
85,38
1.287,51
1,12
5,41
Guaranteed Funds
46,47
736,19
0,11
3,31
Guaranteed Funds
45,43
Rural 9,51 Gar Rta Fija
712,92
0,88
4,35
Guaranteed Funds
66,65
Rural Blsa Espaola Gar
920,76
2,86
3,31
Guaranteed Funds
42,49
Rural Blsa Gar
752,67
6,90
6,70
Guaranteed Funds
20,17
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
1.160,11
0,64
3,46
Gov Bond - Sh Term
95,19
Gan Prudence I Inc
2.038,28
Rural Bonos 2 Aos
PATRIMONIO
92,91
708,38
Rural 2017 Gar
MORNIGSTAR
GIF
189,90
Gesconsult Len Valores Mi
GESCOOPERATIVO SGIIC
MORNIGSTAR
RATING
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Gbl Sustainability Eq
Gesconsult CP
RENTAB.
3 AOS
%
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.

NB Eurp Eq R
108,62
20,96
12,53
100,69
NB Gbl Bond
289,98
9,37
17,72
Gbl Bond - Biased
84,96
NB Gbl Enhancement
889,41
2,68
9,67
Corporate Bond
68,65
NB Gbl Eq
124,43
16,43
14,73
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,64
NB Opportunity Fund
154,12
5,87
13,88
Flex Bond
48,02
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Fixed Income A Inc
12,03
2,73
7,16
Dvsifid Bond
18,60
GS Eurp CORE Eq Base Inc
15,12
20,57
20,38
202,42
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
162,89
22,39
19,76
216,71
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,14
1,25
4,67
Gbl Bond - Hedged
410,50
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,47
1,59
3,44
Gbl Bond - Hedged
445,90
3,44
7,55
Cautious Allocation
38,45
Rural Cesta Conserv 20
776,13
3,83
3,76
Cautious Allocation
30,57
Groupama Etat CT I Inc
1.409,14
0,66
2,46
Gov Bond - Sh Term
56,07
Rural Rta Variable
657,70
21,14
18,63
46,91
Groupama Index Inflation M
1.455,86
4,52
4,52
67,59
1.078,50
7,45
6,36
Guaranteed Funds
21,60
Groupama Trsorerie IC
40.385,30
0,09
0,55
Mny Mk
2.383,37
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
659,74
0,37
5,65
Guaranteed Funds
55,19
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI
Rural Gar 2016
883,51
0,18
3,82
Guaranteed Funds
16,70
Rural Gar Eurobolsa
653,40
4,36
2,93
Guaranteed Funds
27,75
Spain Eq
202,54
Rural Gar Rta Fija 2015
733,31
-0,03
3,01
Guaranteed Funds
67,74
Rural Gar 10,70 Rta Fija
754,89
0,72
2,35
Guaranteed Funds
36,81
Rural Gar 9,70
899,21
1,31
4,02
Guaranteed Funds
105,44
Rural Gar RF I
1.265,68
0,32
3,41
Guaranteed Funds
63,87
Rural Europ Gar
66,01
13,24
17,62
Fonbilbao Eurobolsa
6,78
16,91
14,87
32,48
Fonbilbao Int
8,50
13,08
13,60
50,76
16,12
18,19
Eurp Flex-Cap Eq
37,40
Other Allocation
15,41
Fonbilbao Acc
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
23,68
996,22
0,14
4,46
Guaranteed Funds
105,05
Fonsglobal Rta
10,51
9,50
9,53
1.239,35
5,58
9,95
Guaranteed Funds
32,11
GVC Gaesco Bolsalder A
10,56
17,67
17,41
Rural Intres Gar 2017
982,50
1,07
4,23
Guaranteed Funds
56,71
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,00
0,49
Rural Mix 15
783,89
3,02
4,85
Cautious Allocation
230,11
GVC Gaesco Emergentfond
211,13
16,41
6,32
GVC Gaesco Europ
Rural Gar RF II
Rural Gar RV IV
Spain Eq
17,85
Mny Mk
101,52
21,58
38,20
4,80
20,73
20,08
12,55
19,27
19,04
24,96
9,40
23,73
20,38
Jpn Large-Cap Eq
15,67
GVC Gaesco Patrimonialista
12,99
9,70
7,83
64,37
GVC Gaesco Retorno Absolut
152,18
9,64
10,36
Alt - Multistrat
77,21
11,67
21,31
18,86
Eurozone Small-Cap Eq
36,74
GVC Gaesco T.F.T.
10,76
20,90
18,70
Sector Eq Tech
25,16
92,73
IM 93 Rta
13,04
0,15
5,43
Flex Allocation
16,52
99,68
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Mix 25
880,37
3,59
5,35
Cautious Allocation
553,16
Rural Mix 50
1.522,71
7,12
9,29
Moderate Allocation
42,85
GVC Gaesco Fondo de Fd
Rural Mix Int 25
902,15
5,48
5,45
46,56
GVC Gaesco Japn
Rural Multifondo 75
901,62
11,97
11,56
20,42
Rural Rend
8.415,53
0,33
0,60
21,87
Rural Rta Fija 1
1.278,53
0,38
0,77
299,16
GVC Gaesco S Caps A
Rural Rta Fija 3
1.330,17
1,58
5,14
162,32
Rural Rta Fija 5
945,37
2,43
8,89
Dvsifid Bond
Rural Rta Variable Espaa
723,56
16,38
19,63
Spain Eq
Rural Rta Variable Int
642,77
17,02
17,80
18,04
Rural Rentas Gar
817,38
1,15
4,47
Guaranteed Funds
141,97
Rural Tecnolgico Rta Vari
382,00
10,80
20,27
Sector Eq Tech
23,76
Henderson Gartmore Pan R
6,54
21,39
28,10
Henderson Horizon Euroland
45,96
21,52
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Henderson Gartmore Fd Emer
12,98
16,62
8,02
50,47
Henderson Gartmore Fd Lata
15,17
8,70
-6,23
Latan Eq
61,11
Henderson Gartmore Pan Eur
11,37
22,89
21,95
Eurp Small-Cap Eq
120,37
23,80
969,86
26,90
1.072,05
Catalana Occidente Blsa Es
32,02
13,35
19,84
Spain Eq
Catalana Occidente Patrim
17,02
8,16
5,89
Flex Allocation
20,08
Henderson Horizon Pan Eurp
15,58
3,52
10,92
Alt - Long/Short Eq - E
1.554,21
Catalana Occidente Rta Fij
11,81
0,13
0,51
Mny Mk
17,24
29,18
20,68
20,69
4.455,95
Gesiuris Fixed Income
12,67
0,31
2,89
73,39
40,88
20,45
28,54
567,29
Gesiuris Patrimonial
17,84
11,45
7,73
Other Allocation
19,21
39,84
22,81
21,27
Eurp Small-Cap Eq
599,01
115,05
2,71
0,92
Other Allocation
25,76
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alt - Currency
32,07
289,85
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Alternatime I (EUR)
Fondonorte Eurobolsa
7,01
17,93
17,72
68,69
Fondonorte
4,32
6,21
7,96
Cautious Allocation
490,19
Fonprofit
2.020,41
4,12
6,77
254,46
Profit Diner
1.647,67
0,19
1,70
Mny Mk
65,48
GESPROFIT SGIIC
GESTIFONSA SGIIC
73,21
16,90
17,55
Cartera Variable
3.757,83
11,40
17,47
Dinercam
1.253,83
0,08
2,28
Dinfondo
835,98
1,99
6,96
1.885,49
1,23
7,15
9,29
0,97
5,78
15,14
4,30
8,38
Cautious Allocation
Caminos Blsa Oportun
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
Spain Eq
17,41
126.437,62
-2,17
-1,21
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

8,14
Dvsifid Bond
2,10
7,90
Corporate Bond
1.070,89
2,28
10,11
H Yld Bond
2.427,33
-0,02
0,00
Mny Mk - Other
157,77
978,81
166,80
17,42
122,56
8,38
Turkey Eq
123,73
HSBC GIF Bond AC
27,32
3,02
HSBC GIF Credit Bond AC
26,23
HSBC GIF H Yld Bond AC
38,39
HSBC GIF Rsve AC
17,35
HSBC GIF Euroland Eq AC
41,41
21,43
21,89
HSBC GIF Euroland Gw M1C
16,35
20,61
17,80
HSBC GIF Eurp Eq ED
43,90
21,03
HSBC GIF Turkey Eq AC
26,67
0,00
Spain Eq
19,49
Mny Mk
60,85
Cautious Allocation
28,07
IBERCAJA GESTIN SGIIC
Dvsifid Bond
53,71
Ibercaja Ahorro Dinam A
7,59
0,78
1,25
Alt - Multistrat
391,98
22,37
Ibercaja Ahorro
19,89
0,48
2,55
121,44
43,44
Ibercaja Blsa A
25,11
12,58
18,18
Spain Eq
115,98
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
7,71
16,98
16,23
248,18
Ibercaja Blsa Int
10,37
15,43
18,07
17,81
FonCaixa Multisalud
Ibercaja Blsa USA A
10,24
10,40
17,90
29,37
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,75
6,55
7,27
6,80
3,06
4,61
Gbl Bond - Biased
151,64
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,44
12,06
6,53
Ibercaja Blsa Europ A
Ibercaja BP Gbl Bonds A
FonCaixa Monetar Rentas
600,34
0,04
0,57
18,05
24,05
32,85
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mny Mk
40,33
588,94
Other
58,26
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
185,05
Ibercaja BP Rta Fija A
7,10
0,40
2,47
703,91
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,52
2,52
4,47
Dvsifid Bond
25,35
Ibercaja Capital Europ
10,60
11,51
10,76
22,91
FonCaixa RF Corporativa Es
7,89
2,93
6,63
Corporate Bond
231,22
Ibercaja Capital
25,76
10,60
14,38
47,92
Microbank Fondo tico
8,12
8,32
8,96
33,22
Ibercaja Capital Gar 5
6,30
-0,08
2,23
Guaranteed Funds
21,55
Ibercaja Crec Dinam A
7,33
1,18
1,64
Alt - Multistrat
391,10
1.861,03
0,28
1,60
662,43
18,96
Ibercaja Dlar A
7,16
11,34
5,48
$ Mny Mk
129,06
Ibercaja Emerg A
13,70
13,65
5,93
21,96
Ibercaja Finan A
4,62
16,63
19,14
17,97
1.321,56
0,17
0,78
100,27
Invesco Corporate Bond A
17,77
2,82
8,29
12,80
1,03
5,17
114,76
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
21,50
21,40
23,30
Ibercaja Gest Gar 5
7,79
6,56
5,49
Guaranteed Funds
56,53
Invesco Pan Eurp High Inco
20,70
7,87
14,11
Ibercaja Gest Gar 7
11,43
-0,23
0,42
Guaranteed Funds
43,10
Invesco US Structured Eq E
18,99
12,43
20,77
7,21
2,70
6,85
H Yld Bond
95,46
10,84
1,48
6,59
Dvsifid Bond
137,52
5,27
15,50
17,43
Jpn Large-Cap Eq
26,46
Ibercaja Din
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Nuevas Oportun A
10,63
16,77
14,40
Ibercaja Objetivo 2015
10,42
-0,17
3,39
Ibercaja Patrim Dinam
7,49
0,51
1,52
17,73
Fixed Term Bond
38,76
Cautious Allocation
376,22
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
135,13
0,51
1,45
Cautious Allocation
Segurfondo Rta Variable
171,77
14,89
18,88
Spain Eq
23,45
16,85
-0,04
12,71
234,46
Corporate Bond
7.353,41
5.134,01
Cautious Allocation
6.104,43
US Large-Cap Vle Eq
112,14
Segurfondo USA A
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB

JSS EquiSar Gbl P dist
219,75
15,63
17,54
244,29
JSS EquiSar IIID P acc
169,75
7,23
6,64
122,24
JSS GlobalSar Balanc P
347,43
9,07
12,10
62,04
JSS GlobalSar Gw P acc
167,08
11,83
15,94
38,08
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
174,77
15,46
15,07
Gbl Large-Cap Gw Eq
300,79
Ibercaja Prem
7,54
0,66
3,98
22,30
Ibercaja Rta Europ
8,22
5,80
6,09
Moderate Allocation
68,45
JSS Quant Port Glbl P
142,02
4,17
5,63
107,64
Cautious Allocation
46,53
JSS Real State Eq Glbl P
213,48
18,55
19,89
92,25
Fixed Term Bond
16,05
JSS Stainble Bd Corp P
163,95
0,89
4,43
Corporate Bond
113,78
47,39
JSS Stainble Bd Hi Grd P
141,01
2,91
4,04
Dvsifid Bond
18,73
115,09
2,11
4,68
Dvsifid Bond
108,31
39,61
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Fija 2021
Ibercaja Sanidad A
19,55
3,96
6,05
7,43
2,18
3,99
10,66
19,74
25,89
Ibercaja Sector Inmob A
23,26
19,04
22,60
37,26
JSS Stainble Bond P di
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,29
1,64
4,45
248,24
JSS Stainble Eq New Pwr P
Ibercaja Seleccin Rta Int
9,14
5,17
6,83
Cautious Allocation
61,31
24,92
10,28
Sector Eq Alternative E
40,94
JSS Stainble Eq RE Glbl P
169,78
19,43
18,28
79,14
97,49
21,48
17,38
62,14
Ibercaja S Caps
12,38
17,57
19,21
Eurp Small-Cap Eq
38,26
JSS Stainble Eq Eurp P d
Ibercaja Util A
13,99
8,62
12,15
Sector Eq Util
22,64
JSS Stainble Eq Glbl P d
149,90
14,54
15,34
Gbl Large-Cap Gw Eq
92,81
JSS Stainble Port Bal P
206,34
8,66
9,46
273,07
JSS Stainble Water P dis
167,30
14,05
17,87
Sector Eq Water
216,86
154,19
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.206,85
0,08
1,52
Cajamar Mod
1.305,17
5,13
7,03
Cajamar Patrim
1.250,73
3,29
5,31
Mny Mk
76,06
Cautious Allocation
77,83
Cautious Allocation
30,22
INVERCAIXA GESTIN SGIIC
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

Intech US Core A Acc Hed
25,66
3,01
15,69
Janus Gbl Life Sciences A
31,83
15,66
35,69
Sector Eq Other
1.343,32
Janus Gbl Real State A A
14,76
3,22
11,77
Prpty - Indirect Other
140,56
14,66
6,23
10,96
Gbl Eq - Currency Hedge
40,55
FonCaixa B. Ind Estndar
33,93
18,88
18,11
362,16
Janus Gbl Research A Acc
FonCaixa Blsa Div. Europ E
7,69
20,04
22,97
Eurp Equity-Income
261,09
Janus Gbl Tech A Acc Hed
7,32
3,98
13,70
Sector Eq Other
83,53
FonCaixa Blsa Espaa 150
7,33
20,32
27,48
Spain Eq
105,15
Janus US Research A Acc
20,36
3,88
15,25
187,11
FonCaixa Blsa Gest Espaa
45,42
16,58
21,49
Spain Eq
259,62
Janus US Venture A Acc H
23,41
4,70
18,95
334,33
FonCaixa Blsa Gest Estn
24,76
22,45
20,59
84,66
FonCaixa Blsa Gest Europ E
7,08
20,55
16,18
36,01
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
45,84
24,01
20,55
Switzerland Large-Cap E
128,73
Jefferies Eurp Convert Bon
9,55
8,62
Convert Bond - Eurp
97,52
FonCaixa Blsa Indice Espa
9,17
13,73
19,54
Spain Eq
264,07
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es
10,41
17,45
10,18
Asia ex Jpn Eq
20,47
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
8,79
17,76
5,90
38,43
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
13,25
18,79
17,73
246,04
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
10,99
15,64
17,00
177,35
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
6,14
25,33
15,40
Jpn Large-Cap Eq
27,60
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
12,73
13,05
19,94
70,11
Jyske Invest Aggressive St
FonCaixa Blsa S Caps Est
13,66
25,99
19,95
Eurozone Mid-Cap Eq
86,78
Jyske Invest Balanc Strate
FonCaixa Blsa USA
11,20
12,91
20,77
50,60
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

14,20
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
28,65
22,12
23,36
Eurp Flex-Cap Eq
1.614,64
Jupiter JGF Eurp Opps L
23,90
19,56
20,35
469,59
Jupiter JGF Gbl Fincls L
14,59
19,30
22,79
75,41
127,72
18,30
18,11
82,11
149,51
5,83
9,10
123,73
Jyske Invest Dynam Strateg
180,06
7,09
10,83
30,26
38,60
7,78
15,59
19,97
230,55
Jyske Invest Emerg Local M
177,89
12,20
4,44
11,85
13,64
18,42
Spain Eq
17,05
Jyske Invest Emerg Mk Bond
267,15
2,92
4,03
FonCaixa Cartera Gbl
8,33
3,34
5,52
177,57
Jyske Invest Eurp Eq
159,80
19,22
19,62
15,12
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,43
2,08
6,59
115,34
Jyske Invest German Eq
151,72
22,62
20,35
32,82
FonCaixa Comunicaciones
FonCaixa Cartera Blsa

FonCaixa Cartera Blsa Ind
Gov Bond
27,95
11,51
10,74
15,72
Sector Eq Tech
55,81
Jyske Invest H Yld Corp Bo
180,06
3,61
8,29
62,29
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,77
2,26
8,56
Gov Bond - Sh Term
35,20
Jyske Invest Stable Strate
174,13
4,48
7,29
233,16
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
7,36
11,04
7,53
Guaranteed Funds
38,21
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
8,16
11,00
9,08
Guaranteed Funds
82,33
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
-0,01
2,34
Guaranteed Funds
26,20
7,74
3,30
7,66
326,02
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,72
-0,39
1,15
Guaranteed Funds
21,03
Kames H Yld Gbl Bond A I
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
7,77
0,48
4,03
Guaranteed Funds
257,89
Horizon Access Russia Acc
353,92
39,78
-8,36
Russia Eq
16,41
FonCaixa Impulso
869,16
0,00
0,68
84,85
KBC Select Immo Eurp Plus
1.338,53
21,80
23,47
155,88
FonCaixa Intres
853,74
0,80
1,43
406,97
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.548,04
17,69
18,72
36,64
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,75
1,69
4,65
Corporate Bond
176,49
LO Funds - Golden Age (EUR
15,53
8,05
17,66
590,95
LO Funds - Short-Term Mny
112,39
-0,03
0,07
Mny Mk - Sh Term
635,61
1.534,38
KBC Bonds Capital Acc
971,92
8,34
6,37
Gbl Bond
47,68
KBC Bonds Convert Acc
888,38
14,26
11,48
Convert Bond - Gbl
131,93
KBC Bonds Corporates Acc
872,06
1,87
7,58
Corporate Bond
856,44
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
982,21
6,36
6,66
Emerg Eurp Bond
95,77
M&G Eurp Strategic Vle A
16,27
19,19
20,88
KBC Bonds Eurp Acc
285,69
4,48
8,59
Eurp Bond
34,11
M&G Gbl Real State Secs A
19,09
17,23
18,46
74,31
1.114,49
7,65
6,79
Emerg Eurp Bond
46,11
M&G Jpn Smaller Companies
24,83
28,13
25,45
Jpn Small/Mid-Cap Eq
190,27
24,15
21,04
28,63
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
765,19
11,35
6,37
KBC Bonds High Interest Ac
2.268,11
9,47
5,00
Gbl Bond
1.437,10
KBC Bonds Inflation-Linked
1.014,66
6,38
8,35
189,88
KBC Rta renta B Acc
2.925,08
3,23
7,92
Gov Bond
529,15
37,97
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
193,69
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
436,58
9,23
-4,79
19,79
1.327,04
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Avant-garde Stoc
114,80
MainFirst Classic Stock Fu
148,08
16,35
17,53
36,22
MainFirst Top Eurp Ideas A
87,62
24,07
20,53
Eurp Flex-Cap Eq
1.120,99
10,36
9,68
18,99
105,00
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Baskefond
M&G GROUP
Fondmapfre Blsa Asia

0,82
3,37
Fondmapfre Blsa
8,57
20,19
11,83
44,55
31,07
9,31
12,60
271,52
Kutxabank Blsa EEUU
7,91
0,96
11,68
207,43
1.519,30
0,09
0,82
74,01
Kutxabank Blsa Emerg
11,37
14,99
6,99
28,52
Fondmapfre Diversf
16,67
9,43
12,74
132,28
6,26
19,34
17,71
285,57
Fondmapfre Divdo
67,56
14,57
15,39
56,24
21,18
15,23
19,77
Spain Eq
157,57
Fondmapfre Estabilidad
13,21
0,29
1,18
30,64
Kutxabank Blsa Int
8,67
11,45
12,44
215,75
Fondmapfre Estrategia 35
23,33
11,50
18,21
Spain Eq
53,09
Kutxabank Blsa Japn
3,69
12,78
20,26
Jpn Large-Cap Eq
139,11
Fondmapfre Gar 1104
7,39
-0,26
0,47
Guaranteed Funds
33,57
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,40
3,20
14,92
Sector Eq Tech
28,46
Fondmapfre Gar 1107
8,64
12,30
8,59
Guaranteed Funds
57,71
Kutxabank Blsa Sectorial
6,13
17,40
15,98
Sector Eq Private Eq
168,35
Fondmapfre Gar 1111
2,63
8,66
10,21
Guaranteed Funds
53,28
Kutxabank Bono
10,63
1,79
4,72
1.433,42
Fondmapfre Multiseleccin
8,68
14,90
16,20
Kutxabank Divdo
10,84
18,51
17,04
340,40
Fondmapfre Rend I
9,21
1,12
6,12
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
Fondmapfre CP
52,34
Fixed Term Bond
46,30
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,92
4,69
5,43
Guaranteed Funds
56,78
Fondmapfre Rta
19,51
1,28
4,67
Dvsifid Bond
108,52
Kutxabank Gar I
6,53
-0,18
1,96
Guaranteed Funds
78,78
Fondmapfre Rta Larg
12,78
2,12
8,67
Dvsifid Bond
135,99
Kutxabank Gar II
988,09
-0,04
2,23
Guaranteed Funds
45,01
Fondmapfre Rta Mix
10,21
4,28
8,20
Cautious Allocation
310,35
Kutxabank Gest Atva Inver
9,64
10,19
12,63
33,60
Mapfre Fondtes LP
15,89
0,58
2,91
Gov Bond - Sh Term
380,23
Kutxabank Gest Atva Patrim
10,25
3,49
4,79
793,15
Mapfre Puente Gar 10
1.373,38
-0,01
3,70
Guaranteed Funds
55,58
Kutxabank Gest Atva Rend
22,34
6,76
8,57
241,00
Mapfre Puente Gar 12
16,61
7,03
6,23
Guaranteed Funds
38,90
821,53
0,05
0,75
152,68
Mapfre Puente Gar 3
8,83
7,73
5,42
Guaranteed Funds
42,98
Kutxabank Multiestrategia
6,62
0,56
0,63
121,92
Mapfre Puente Gar 4
8,86
7,65
9,64
Guaranteed Funds
66,05
Kutxabank Rta Fija Corto
9,72
0,06
1,23
605,42
Mapfre Puente Gar 5
8,87
0,75
5,26
Guaranteed Funds
48,37
Mapfre Puente Gar 7
9,38
7,71
6,51
Guaranteed Funds
47,38
Kutxabank Monetar
6,84
0,20
1,41
48,87
981,57
2,54
6,98
Dvsifid Bond
713,37
22,52
8,60
6,59
312,52
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,11
0,02
2,43
Fixed Term Bond
48,54
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.294,06
0,57
3,69
Fixed Term Bond
58,77
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,47
-0,10
2,31
Fixed Term Bond
152,45
Kutxabank RF Abril 2015
7,62
-0,04
2,50
Fixed Term Bond
122,56
Kutxabank Rta Fija Emp

Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016
1.291,43
0,58
3,72
Fixed Term Bond
221,91
Kutxabank Trnsito
7,42
-0,08
0,68
Mny Mk
15,65
Kutxagarantizado Junio 201
6,20
-0,33
3,37
Guaranteed Funds
17,03
Kutxagarantizado Marzo 201
966,33
-0,20
2,76
Guaranteed Funds
29,78
Kutxagarantizado Septiembr
757,89
-0,28
3,95
Guaranteed Funds
25,45
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

La Franaise Protectaux I
616,02
-5,35
-8,73
Other
71,08
LAZARD FRRES GESTION
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

29,59
3,11
5,44
251,33
March Cartera Conserv
5,68
3,72
4,57
144,23
March Cartera Decidida
16,66
73,47
Guaranteed Funds
22,21
Fonmarch
970,73
10,47
6,12
March Cartera Moder
5,22
5,20
5,83
March Eurobolsa Gar
1.096,91
0,00
6,82
March Europ Blsa
12,20
21,28
14,56
March Europ Gar
851,93
2,16
4,63
March Gbl
19,92
14,15
11,52
2,04
2,50
March Rta Fija CP
99,43
0,23
1,42
March Solidez Gar
14,43
2,79
6,01
1.189,64
22,29
18,17
March Valores
473,43
21,91
24,69
1.193,12
Man Convert Eurp D
194,56
19,91
17,08
Nordic Eq
1.102,70
Man Convert Far East MUS D
42,60
Guaranteed Funds
15,92
48,40
94,57
142,67
Guaranteed Funds
16,86
Spain Eq
39,52
186,87
7,16
7,37
Convert Bond - Eurp
143,53
1.840,26
9,63
6,15
Convert Bond - Asia/Jap
158,83
153,96
6,50
9,32
697,50
591,98
21,94
22,23
135,92
Man Convert Gbl D
1.125,17
13,64
14,63
Convert Bond - Gbl
368,33
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
13.457,63
4,06
11,28
Other Bond
375,60
Objectif Investissement Re
1.626,20
20,88
20,79
170,13
Objectif Patrim Croissance
338,45
14,53
13,88
228,05
Objectif S Caps A A/I
640,47
23,00
19,46
683,03
Objectif Crdit Fi. C
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
Norden
Objectif Convert A A/I
857,53
March Patrim Defensivo
Lazard Objectif Alpha A

Objectif Alpha Eurp A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Mediolanum Activo S-A
10,53
1,60
5,42
99,61
Mediolanum Crec S-A
19,35
9,51
11,54
Moderate Allocation
23,19
Mediolanum Espaa R.V. S
17,85
15,77
20,51
Spain Eq
36,73
Mediolanum Europ R.V. S
8,97
17,82
16,97
34,79
2.644,47
0,60
1,49
Mny Mk
60,21
13,36
1,29
3,37
27,34
1.106,38
1,13
2,88
Mny Mk
58,92
29,78
2,90
10,12
Dvsifid Bond
30,56
Mediolanum Fondcuenta
Legg Mason BM MgdVol EurpE
177,11
18,71
18,97
152,93
Legg Mason WA Core+ Bd A
107,40
4,42
7,15
Dvsifid Bond
55,44
Mediolanum Mercados Emerg

Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,13
-0,27
0,07
LO Funds - Convert Bond (E
17,72
5,05
8,02
LO Funds - Credit Bond
13,03
1,85
5,27
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
468,10
5.479,30
Mediolanum BB BlackRock Gl
7,59
14,27
13,90
500,04
Corporate Bond
105,38
Mediolanum BB Dynam Collec
12,52
9,33
10,45
64,44
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
18,71
21,32
Spain Eq
PATRIMONIO
Mediolanum BB Emerg Mkts C
12,02
15,95
5,67
493,64
Mirabaud Eq Spain A
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
11,50
12,26
10,66
634,43
6,05
0,40
0,79
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
Mediolanum BB Fixed Inco
411,49
Mediolanum BB Eurp Collect
7,33
17,28
15,50
406,20
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
11,97
15,00
10,35
Gbl H Yld Bond
2.659,95
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,71
14,23
13,24
Sector Eq Tech
84,12
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,83
13,79
15,76
425,76
MS INVF EMEA Eq B
66,69
20,77
8,38
EMEA Eq
147,49
Mediolanum BB MS Glbl Sel
8,67
16,60
15,71
Gbl Large-Cap Gw Eq
657,76
MS INVF Bond A
16,13
2,67
7,21
Dvsifid Bond
244,41
Mediolanum BB Pac Collecti
7,27
19,37
11,90
148,92
MS INVF Eurp Prpty A
36,82
21,48
24,30
416,66
Mediolanum BB US Collectio
6,01
13,04
17,12
292,93
MS INVF Eurozone Eq Alpha
12,94
23,24
22,15
600,96
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,62
15,74
19,27
755,88
6,88
15,78
18,14
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum Ch Cyclical Eq
Sector Eq Industrial Ma
706,41
Mediolanum Ch Emerg Mark E
9,44
17,23
4,87
894,79
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,83
10,97
5,08
Sector Eq Energy
396,90
Mediolanum Ch Bond L B
7,06
3,98
8,12
Gov Bond
492,46
Mediolanum Ch Income L B
4,92
0,35
0,75
Gov Bond - Sh Term
427,63
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
6,14
15,92
14,61
800,06
Mediolanum Ch Financial Eq
3,96
12,85
17,05
629,32
Mediolanum Ch Flex L A
4,76
6,37
1,13
123,92
Mediolanum Ch Germany Eq L
6,55
20,12
15,85
331,60
Mediolanum Ch Internationa
8,90
1,29
1,28
Gbl Bond - Hedged
409,78
10,99
14,02
15,25
1.213,81
6,96
0,32
-1,01
Gbl Bond - Hedged
183,82
Mediolanum Ch Italian Eq L
5,39
24,60
19,17
Italy Eq
388,06
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Liquity L
6,76
0,22
0,26
327,56
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Liquity US $
4,93
11,94
5,77
Mny Mk - Other
66,88
Mediolanum Ch North Americ
8,55
11,51
18,26
1.626,46
Mediolanum Ch Pac Eq L A
7,33
20,13
12,50
636,95
Mediolanum Ch Solidity & R
12,02
2,26
4,42
Other
1.057,56
Mediolanum Ch Spain Eq S A
19,75
15,67
19,12
Spain Eq
152,27
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,63
12,12
16,21
Sector Eq Tech
429,62
57,86
25,16
0,88
Emerg Eurp Eq
70,65
Merchfondo
66,11
3,73
32,59
Gbl Large-Cap Gw Eq
85,50
NN (L) Eq P C
154,40
20,41
18,68
486,28
Merch-Fontemar
23,88
2,58
1,45
32,88
NN (L) Income P C
322,58
18,14
13,55
116,49
Merchrenta
23,17
-0,23
-0,07
Gbl Bond - Biased
23,75
NN (L) Eurp Eq X C
Merch-Universal
42,28
7,01
7,24
36,55
NN (L) Eurp High Div P C
MERCHBANC SGIIC
MLIS Marshall Wce Tps UCIT
125,70
1,82
6,27
Alt - Mk Neutral - Eq
2.151,34
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
7,99
Corporate Bond
3.578,63
4,57
10,69
Eurp H Yld Bond
1.189,50
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
33,54
1,36
5,10
980,90
Mutuafondo Blsa A
156,77
16,79
19,16
154,93
Mutuafondo Bolsas Emerg A
357,58
12,66
6,38
25,74
Mutuafondo CP A
136,53
0,50
1,97
617,76
Mutuafondo Fd A
150,69
13,88
15,87
37,95
Mutuafondo Gest ptima Con
159,74
3,51
4,14
106,00
Mutuafondo Gest ptima Mod
169,36
6,64
5,22
248,84
Mutuafondo A
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
Neuflize Optum C
New Capital Gbl Vle Credit
18,34
2.405,21
93,82
17,39
-2,92
Emerg Eurp Eq
68,27
Metzler Eurp Gw A
162,45
21,15
17,98
320,11
Metzler Eurp Smaller Compa
248,94
23,03
23,17
Eurp Small-Cap Eq
475,99
Metzler Gbl Selection A
77,66
7,12
9,76
33,45
Metzler International Gw A
61,93
19,16
18,54
Gbl Large-Cap Gw Eq
46,40
15,79
METZLER IRELAND LTD.
MFS Meridian Continental
18,74
20,98
19,40
MFS Meridian Emerg Mkts E
14,48
17,06
4,01
86,29
MFS Meridian Eur Sm Cos A
50,43
17,31
22,80
Eurp Flex-Cap Eq
845,82
MFS MERIDIAN FUNDS
21,71
23,51
Eurp Flex-Cap Eq
84,28
4,42
9,34
Gov Bond
2.050,81
5,88
0,80
Moderate Allocation
154,70
5,06
Gbl Corporate Bond -
301,78
535,67
723,51
159,56
1,44
206,77
Eurp Equity-Income
509,07
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.133,63
22,02
22,08
415,11
NN (L) Gbl Eq P Dis
1.836,33
18,27
17,61
198,62
NN (L) Gbl High Div P C
431,13
15,86
17,70
Gbl Equity-Income
985,45
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
296,39
17,73
17,51
391,14
605,32
16,47
17,89
123,43
1.339,33
15,78
4,53
72,50
NN (L) Pat Balanc P C
713,20
13,08
13,58
Moderate Allocation
121,26
NN (L) Patrimonial Agrsv P
794,04
15,46
15,79
123,99
NN (L) Patrimonial Balanc
1.436,30
10,81
12,84
469,69
NN (L) Prestige & Luxe P C
797,45
15,06
12,72
106,75
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
46,57
2,19
7,06
Corporate Bond
519,31
Nordea-1 Eurp Covered Bond
12,19
2,87
7,44
Corporate Bond
608,40
Nordea-1 Eurp Opportunity
11,18
18,80
12,71
Eurp Flex-Cap Eq
23,09
Nordea-1 Eurp Vle BP
59,64
23,17
17,72
Eurp Flex-Cap Eq
1.634,02
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,44
5,68
16,52
1.127,04
Nordea-1 Gbl Bond BP
17,58
11,13
6,31
Gbl Bond
51,55
Nordea-1 Latin American Eq
11,08
7,16
-2,16
Latan Eq
23,82
Nordea-1 Nordic Eq BP
77,51
20,54
13,36
Nordic Eq
296,77
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
17,71
20,48
16,50
Nordic Eq
63,32
Nordea-1 Norwegian Eq BP
20,91
14,45
5,85
Norway Eq
46,09
Nordea-1 Stable Rtrn BP
16,14
4,26
8,57
6.223,93
11,39
2,63
2,84
Cautious Allocation
15,86
957,51
0,08
5,57
Guaranteed Funds
26,17
7,85
0,12
3,20
Guaranteed Funds
16,39
Gescafondo
16,39
9,65
8,75
Other Allocation
15,58
Gesdivisa
20,97
8,24
6,27
Other Allocation
68,81
NB 10
29,65
3,02
5,07
Cautious Allocation
68,82
NB Blsa Seleccin
15,51
13,98
15,39
Spain Eq
40,94
13,69
6,64
Alt - Multistrat
18,07
21,66
20,80
34,38
MFS Meridian Eur Vle A1
37,73
18,91
21,15
6.367,22
Fondibas
MFS Meridian Eurp Researc
34,23
19,64
19,96
1.454,80
Gar Ptccion
MFS Meridian Glbl Eq A1
28,10
17,08
21,67
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.890,14
Gar Ptccion II
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
293,16
33,19
34,88
21,10
1,02
Sector Eq Tech
MFS Meridian Eur Core Eq
0,03
16,71
MFS Meridian Absolut Rtrn
12,34
17,55
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
MFS INVESTMENT MANAGEMENT CO. (LUX) S.A.
Mirabaud Funds - Sh Term E
13,38
16,80
NN (L) Materials X C
19,13
178,46
93,08
18,26
22,62
646,45
228,12
Dvsifid Bond
19,82
212,25
MTROPOLE GESTION
56,41
14,59
8,21
433,98
13,88
56,91
6,71
2,70
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG S.A.
15,76
86,05
Metavalor Int
3,45
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
12,67
Metavalor Gbl
27,03
174,76
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
NN (L) Industrials P C
22,93
Metzler Eastern Eurp A
2,20
22,19
26,02
17,41
Metropole Slection A
48,24
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
Spain Eq
496,84
119,56
MS INVF Corporate Bond A
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS
29,69
33,09
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
NB Capital Plus
1.873,18
0,97
4,22
338,29
Pioneer F Glbl H Yld A
105,73
15,33
11,88
Gbl H Yld Bond
3.600,61
NB Fondtes LP
19,00
1,37
5,61
Gov Bond - Sh Term
75,93
Pioneer F Gbl Ecology A
266,92
24,79
20,54
Sector Eq Ecology
1.285,36
NB Fonplazo 2015
1.058,30
0,14
-0,37
Fixed Term Bond
20,44
Pioneer F Gbl Select A
95,12
18,40
21,03
1.476,41
NB Gbl Flex 0-100
12,57
7,08
8,76
27,46
Pioneer F North Amer Bas V
86,47
14,29
22,81
US Large-Cap Vle Eq
1.233,50
12,93
4,99
5,71
19,43
Pioneer F Strategic Inc A
10,18
15,03
11,32
$ Flex Bond
6.272,46
NB Patrim
850,50
0,47
1,04
35,18
Pioneer F US $ Agg Bd A
88,18
14,98
11,18
$ Dvsifid Bond
1.801,44
NB Rta Fija Larg
111,42
3,18
7,73
Dvsifid Bond
20,56
Pioneer F US Research E
9,29
14,84
20,65
2.967,51
Pioneer Inv Total Rtrn A
50,56
4,25
5,88
Alt - Multistrat
419,20
Pioneer SF Commodities A
109,01
NB Gbl Flex 0-50
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Avenir A
223,38
19,07
17,32
Eurozone Mid-Cap Eq
244,17
Oddo Avenir Eurp A
437,61
20,96
18,64
Eurp Flex-Cap Eq
1.818,41
Oddo Convert A
147,61
8,78
8,42
Convert Bond - Eurp
530,53
Oddo Convert Taux CR-EUR
171,74
7,06
8,47
Convert Bond - Eurp
573,28
Oddo Gnration A
776,04
20,59
20,80
511,21
Oddo Immobilier A
1.609,46
21,50
22,32
234,46
201,99
13,71
11,36
Flex Allocation
819,85
Oddo Proactif Eurp A
74,79
6,22
7,02
Convert Bond - Eurp
217,92
Ofi Convert Taux ID
243,18
2,39
2,79
Convert Bond - Eurp
116,53
Ofi Risk Arbitrages
140,49
-0,02
0,10
Alt - Event Driven
95,44
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
Old Mutual Eurp Eq A1
-7,06
-12,38
9,21
10,58
16,76
Bond - Long Term
808,67
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,03
0,28
1,25
Gov Bond - Sh Term
1.245,66
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,79
0,86
3,80
Gov Bond
426,18
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,15
3,05
9,88
Gov Bond
690,86
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
6,11
9,16
1,53
Gbl Bond
23,60
0,10
1,16
105,68
22,23
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert IC
29,62
Pioneer SF Cv 10+ year E
17,42
17,89
19,10
Eurp Flex-Cap Eq
330,20
1,01
18,26
19,41
75,71
8,52
6,50
0,52
1,99
Corporate Bond
PBP Blsa Espaa
20,92
15,32
17,70
Spain Eq
21,03
PBP Diversf Gbl
3,68
7,98
6,03
16,81
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,69
5,68
7,60
37,62
PBP Fonemporium
21,50
5,87
6,00
Moderate Allocation
15,93
6,42
6,09
7,78
Flex Allocation
78,65
1.750,73
1,76
3,94
80,58
12,26
0,57
2,91
81,68
PBP Alto Rend Seleccin
PBP Gest Flex

PBP Rta Fija Flex
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
Privat Ahorro CP
OYSTER Dvsifid
299,14
8,16
9,04
OYSTER Dynam Allocation
215,12
18,66
15,61
Flex Allocation
43,69
9,86
12,61
18,47
Spain Eq
27,80
OYSTER Eurp Corporate Bond
273,06
4,06
8,96
Corporate Bond
466,05
Privat Flex Gbl
19,58
3,45
7,35
23,75
OYSTER Eurp Fixed Income
260,94
4,69
8,91
Dvsifid Bond
282,64
Privat Fd RV Gbl
13,56
15,89
17,76
21,62
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
440,46
24,21
18,02
Eurp Mid-Cap Eq
56,06
OYSTER Eurp Opport
465,05
20,21
17,21
934,16
Privat Rta Fija
40,57
28,02
20,60
Italy Eq
159,02
23,47
21,67
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
307,55
Italy Eq
76,92
OYSTER Italian Opport EUR2

OYSTER Italian Vle
157,15
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
Privat Blsa Espaola
Privat Fonseleccin
2,83
0,01
3,40
6,49
18,28
7,08
333,88
125,36
1,99
5,78
Corporate Bond
266,48
1,47
6,41
Corporate Bond
667,83
Raiffeisen-Euro-Rent
92,87
5,21
8,49
H Yld Bond
324,88
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
Petercam L Bonds Universal
142,24
7,51
8,07
Gbl Bond
487,41
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Petercam L Liq EUR&FRN A
121,47
0,64
4,96
Other Bond
20,48
91,80
3,24
7,15
Dvsifid Bond
878,45
230,03
20,65
-1,72
Emerg Eurp Eq
416,41
ING Direct FN Rta Fija
13,09
1,18
4,05
1.128,07
Rta 4 Blsa
29,64
18,03
19,73
Spain Eq
43,65
11,43
15,63
11,82
16,72
290,92
7,85
8,02
Flex Allocation
16,87
14,95
1,64
4,31
Cautious Allocation
330,34
1,91
0,94
18,18
3.833,84
51,27
3,80
8,61
Gov Bond
421,90
Petercam Eq Agrivalue A
125,33
11,01
9,31
Sector Eq Agriculture
96,77
Petercam Eq Euroland A
137,00
20,77
17,99
678,63
Rta 4 Pegasus
Petercam Eq Eurp A
101,58
20,72
16,44
128,36
176,40
18,79
19,67
RIVOLI FUND MANAGEMENT
Petercam Eq Eurp Dividend
Eurp Equity-Income
401,40
Petercam Eq Eurp Stainble
191,77
20,81
15,57
41,64
Petercam Eq Eurp S & Midca
153,79
20,25
19,22
Eurp Small-Cap Eq
132,14
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam Eq Wrd A
107,90
19,47
12,74
114,25
Robeco
Petercam Eq Wrd Stainble A
133,64
17,54
17,51
392,15
332,71
20,89
24,17
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Petercam Securities Real S
327,65
Pictet Eastern Europe-P
316,49
25,30
-2,88
Pictet Bonds-P
545,44
4,48
8,61
Pictet Corporate Bonds-P
192,75
1,51
6,15
Pictet Eurp Index-P
183,63
18,60
18,72
Pictet Eurp Eq Select-P
633,21
23,22
12,68
Pictet Short-Term Mny Mk
137,76
-0,01
0,01
1.020,45
21,75
21,51
Pictet S C Europe-P
85,40
251,80
150,03
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
58,44
Dvsifid Bond
Raiffeisen-Euro-Corporates
Petercam L Bonds Higher Yl
Petercam Bonds Eur A
Other Allocation
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
Petercam L Bonds Quality
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
4,15
19,06
Rta 4 Cartera Seleccin Di

Rta 4 Fondcoyuntura
Rivoli Long Sh Bond Fund P
173,24
37,12
15,60
19,42
Robeco Active Quant Emerg
165,76
17,63
7,87
560,67
Robeco All Strategy Bond
92,11
3,54
7,62
Dvsifid Bond
1.426,91
26,76
19,32
1.079,87
123,95
Robeco Asia Pac Eq D
152,72
Dvsifid Bond
267,56
Robeco BP Gbl Premium Eqs
162,49
17,98
22,72
1.213,29
Corporate Bond
1.214,17
Robeco Chinese Eq D Acc
98,96
32,90
25,19
Ch Eq
1.275,83
1.674,55
Robeco Emerg Markets Eq D
175,62
20,11
7,73
1.017,71
Robeco Emerg Stars Eq D
206,76
17,56
10,51
703,85
Robeco Credit Bonds DH
137,01
1,94
6,49
Corporate Bond
523,61
Robeco Gov Bonds DH
159,18
4,46
8,33
Gov Bond
1.811,78
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
188,56
2,96
9,26
Eurp H Yld Bond
90,81
Robeco Flex-o-Rente DH
108,43
0,50
-0,28
150,42
Robeco Gbl Consumer Trends
162,53
19,71
23,14
1.267,08
Robeco H Yld Bonds DH
127,36
3,54
7,50
4.090,26
Robeco Prpty Eq D
160,42
19,46
17,40
323,84
59,24
3,39
4,82
Gbl Bond - Hedged
1.661,84
Emerg Eurp Eq
82,03
Mny Mk - Sh Term
1.381,76
Eurp Small-Cap Eq
224,88
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,38
1,70
1,40
Pioneer F Commodity Alpha
37,32
4,42
-7,41
183,70
Pioneer F Aggt Bd A
79,88
3,11
7,44
Dvsifid Bond
5.307,42
Pioneer F Bond E
10,47
3,74
8,42
Gov Bond
3.256,81
Pioneer F Cash Plus E
65,52
0,19
1,28
1.055,52
Pioneer F Eurp Potential A
168,59
24,48
25,68
Eurp Mid-Cap Eq
1.636,03
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Glbl Aggregate B
85,34
10,37
6,50
Gbl Bond
1.487,47
R Club C
164,45
17,00
20,40
Flex Allocation
449,02
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
82,25
16,73
17,29
Gbl Equity-Income
2.701,32
R Conviction Convert Eurp
287,48
11,45
12,95
Convert Bond - Eurp
258,69
Alt - Currency
145,05
Rorento DH
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
R Conviction C A/I
R Conviction Eurp C A/I
R Crdit C
R Midcap C
R Valor C
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
23,50
23,98
903,52
Schroder ISF Corp Bd A A
20,66
2,84
7,70
Corporate Bond
5.804,81
53,51
22,64
23,25
177,13
Schroder ISF Govt Bd A I
7,12
4,25
8,96
Gov Bond
1.106,58
423,40
1,94
8,35
Corporate Bond
602,96
Schroder ISF Liq A
121,62
-0,11
-0,28
Mny Mk - Other
657,70
745,61
286,16
25,28
16,00
Eurozone Mid-Cap Eq
129,86
Schroder ISF S/T Bd A In
4,31
0,47
2,07
1.761,86
14,06
18,18
999,93
Schroder ISF Eur Eq Alpha
62,20
17,56
19,62
839,22
Schroder ISF Eur Special S
168,47
21,81
18,11
679,16
Schroder ISF Eurp Dividend
117,90
12,76
15,97
Eurp Equity-Income
1.512,11
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
19,66
16,54
19,40
Eurp Equity-Income
400,34
Schroder ISF Eurp Large C
212,74
20,74
17,66
246,78
20,68
18,51
Sector Eq Ecology
191,96
42,88
19,82
22,72
622,94
RUSSELL INVESTMENTS
Russell Fixed Income B
1.832,70
3,97
7,83
Flex Bond
245,22
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
14,88
Russell Pan Eurp Eq A
1.306,75
19,52
20,77
501,34
Schroder ISF Glbl Credit D
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
RENTAB.
2014
%
196,50
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
VALOR
LIQUIDATIVO
6,06
17,72
17,77
117,76
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
110,70
1,25
2,13
Flex Bond
80,22
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
16,39
13,66
8,31
647,81
Schroder ISF Glbl High Yld
37,29
3,21
6,86
2.090,34
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
31,17
4,53
4,01
754,11
Schroder ISF Italian Eq A
27,22
25,55
21,65
Italy Eq
380,74
12,12
-0,38
1,05
Guaranteed Funds
46,36
Schroder ISF Middle East
15,54
9,36
20,51
Africa & Middle East Eq
188,64
117,30
4,54
2,61
Guaranteed Funds
41,86
Schroder ISF Wealth Preser
17,91
2,64
1,44
24,29
Banesto G ndices
10,46
1,76
4,34
Guaranteed Funds
28,35
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Banesto G Mercados
18,38
5,22
9,21
Guaranteed Funds
55,16
Banesto Gar. Rentas Consta
10,31
-0,20
2,43
Guaranteed Funds
32,21
18,35
11,15
9,99
Alt - Systematic Future
1.153,07
Citicash
1.190,08
0,04
1,00
23,12
SIA FUNDS AG
Citifondo Bond
1.316,02
3,49
12,07
Dvsifid Bond
55,29
LTIF Classic
372,96
16,12
15,90
Gbl Flex-Cap Eq
188,86
8,44
3,04
7,02
Flex Allocation
21,20
2,01
7,74
STANDARD LIFE INVESTMENTS
102,63
Gov Bond
51,49
Inveractivo Confianza
16,46
3,06
7,09
Cautious Allocation
188,31
2,11
6,58
Corporate Bond
3.072,60
Inverbanser
36,70
14,49
14,75
Flex Allocation
74,91
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)
Banesto G 5 Veces Mejor Re

Banesto G Eurostoxx 50
Fondaneto
Fondo Urbin
SEB Ass Selection C
SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,50
0,18
0,30
1,69
Mny Mk
57,86
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,86
2,92
7,88
H Yld Bond
69,36
Santander 105 Europ 2
118,47
1,89
3,80
Guaranteed Funds
38,65
SLI Eurp Smaller Companies
21,75
20,95
23,64
Eurp Small-Cap Eq
211,97
Santander 105 Europ 3
123,49
2,49
4,14
Guaranteed Funds
66,30
SLI Gbl REIT Focus A Acc
11,74
17,87
18,91
139,96
Santander 105 Europ
792,85
1,68
3,27
Guaranteed Funds
30,51
20,47
20,40
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
20,65
Spain Eq
792,50
3,76
18,91
19,21
468,83
1.875,11
24,19
5,24
-5,56
Latan Eq
34,23
Santander Brict
215,32
15,48
4,59
BRIC Eq
23,18
Santander Carteras Gar 2
115,63
-0,31
1,77
Guaranteed Funds
129,31
Santander Carteras Gar 3
117,22
-0,40
1,56
Guaranteed Funds
75,12
1.466,49
-0,21
2,10
Guaranteed Funds
64,16
68,33
11,80
5,56
$ Mny Mk
79,50
Santander Divdo Europ A
9,48
17,75
18,28
791,39
Santander Equilib Activo
69,24
0,49
1,23
40,08
JB BF ABS-EUR A
75,54
-0,03
Santander Gar. Banc Europe
77,14
1,37
12,16
Guaranteed Funds
80,78
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
97,27
1,59
Santander Ind Espaa Cl. O
112,36
13,79
20,13
Spain Eq
304,97
JB BF Absolut Return-EUR A
95,66
1,16
-0,02
Santander Ind Clase Open
159,47
19,05
18,43
239,63
JB BF Credit Opportunities
104,12
2,36
5,03
Santander Memor 4
134,23
0,81
6,61
Guaranteed Funds
207,29
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
128,48
3,57
Santander Memor 5
47,89
0,59
6,50
Guaranteed Funds
130,61
JB BF Government-EUR A
121,84
4,15
Santander PB Cartera Dinam
283,77
6,28
6,19
40,32
JB BF Euro-EUR A
132,10
Santander PB Cartera Emerg
108,28
5,03
0,18
37,14
JB BF Gbl Convert-EUR A
Santander PB Cartera Moder
9,86
3,15
2,96
280,61
JB BF Gbl High Yield-EUR A
Santander Rta Fija 2016
133,62
0,29
5,15
Guaranteed Funds
77,72
JB BF Total Return-EUR A
Santander Rta Fija 2017 A
124,00
0,42
6,44
Guaranteed Funds
162,86
Santander Rta Fija Privada
105,25
1,59
5,82
Corporate Bond
Santander Responsabilidad
141,63
2,78
6,12
Cautious Allocation
Santander Revalorizacin A
66,77
0,53
0,24
58,21
Openbank CP
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
SSgA EMU Index Eq Fund P
337,76
20,65
20,32
321,43
22,26
22,35
26,17
1.183,55
27,13
24,76
Eurozone Mid-Cap Eq
32,79
SSgA Eurp Index Eq Fund P
254,10
18,57
18,47
940,30
SSgA Eurp S C Alpha Eq
755,84
21,68
27,40
SSgA Flex Ass Allocation P
409,18
1,67
4,93
SSgA Germany Index Eq Fund
192,44
23,83
21,01
SSgA EMU Index Real State

SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
Eurp Small-Cap Eq
105,26
48,99
19,49
2,70
Other Bond
616,71
0,73
58,63
5.310,02
Flex Bond
248,13
4,94
256,90
8,58
Gov Bond
47,67
2,72
6,82
Dvsifid Bond
122,77
74,97
3,28
5,41
287,70
103,31
2,30
6,53
186,09
43,76
0,00
1,72
Flex Bond
581,18
JB EF Eastern Eurp Focus-E
176,03
21,10
-1,35
Emerg Eurp Eq
32,91
1.017,64
JB EF Euroland Value-EUR A
160,50
20,41
21,24
163,38
2.355,61
JB EF Eurp Focus-EUR B
402,87
25,42
15,28
138,44
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
187,61
19,26
22,84
Eurp Small-Cap Eq
97,84
135,29
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO
Santander RF Convert
972,14
7,57
6,17
133,39
JB EF German Value-EUR A
270,34
23,84
22,39
Santander RV Espaa Blsa A
242,36
14,61
17,91
Spain Eq
303,25
JB EFEmerg Mkts-EUR B
91,29
17,57
3,26
21,34
16,92
12,85
16,36
Guaranteed Funds
72,18
JB Multicash Mny Mk B
2.061,19
-0,07
-0,19
Mny Mk
166,88
Santander Seleccin RV Asi
272,07
15,17
10,12
22,24
JB Multistock - Gbl Eq Inc
104,02
17,55
18,31
Gbl Equity-Income
67,91
Santander Seleccin RV Jap
36,66
22,59
13,40
Jpn Large-Cap Eq
15,92
JB Strategy Balanced-EUR A
122,34
7,78
8,51
360,12
Santander Seleccin I
60,47
10,47
19,02
304,49
JB Strategy Growth-EUR A
102,60
10,18
11,25
64,02
Santander S Caps Espaa
196,66
23,36
24,18
Spain Eq
352,52
JB Strategy Income-EUR A
117,81
5,06
5,99
317,91
Santander S Caps Europ
Santander Seleccin RV Nor
134,00
22,37
21,64
Eurp Mid-Cap Eq
206,32
RobecoSAM Smart Energy Fun
22,41
21,20
10,57
244,52
Santander Solidario Divdo
99,83
17,64
19,31
Eurp Equity-Income
29,14
RobecoSAM Smart Materials
200,81
20,78
13,99
294,87
Santander Tndem 0-30
14,47
4,03
5,97
Cautious Allocation
4.067,22
RobecoSAM Sust Healthy Liv
199,19
20,16
24,03
Gbl Flex-Cap Eq
299,83
Santander Tndem 20-60
44,90
8,92
11,94
Moderate Allocation
750,01
RobecoSAM Stainble Water B
256,82
15,62
20,55
Sector Eq Water
697,91
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
Schroder ISF Emerg Eurp A
23,84
22,32
3,49
Emerg Eurp Eq
422,31
Sycomore Eurp Gw A
355,38
17,27
20,72
Schroder ISF Eur Smaller C
36,06
25,60
25,29
Eurp Small-Cap Eq
418,95
Sycomore L/S Opport A
334,59
6,46
8,46
125,46
Alt - Long/Short Eq - G
200,46
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Sycomore Partners Fund I

Synergy Smaller Cies A
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
1.581,73
7,19
10,86
Flex Allocation
417,50
Unifond 2018-II
8,00
1,46
3,16
Guaranteed Funds
101,59
590,46
21,93
20,95
259,67
Unifond 2018-V
11,81
1,20
4,81
Guaranteed Funds
106,71
Unifond 2018-VI
10,33
1,41
3,59
Guaranteed Funds
26,50
Unifond 2018-X
7,87
1,19
3,87
Guaranteed Funds
72,96
8,00
1,67
4,06
Guaranteed Funds
72,46
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,80
4,85
8,48
Eurp Bond
280,87
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,32
2,03
7,04
Corporate Bond
105,68
Unifond 2019-I
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,10
3,40
9,10
Eurp H Yld Bond
811,74
Unifond 2020-II
9,73
2,35
4,26
Guaranteed Funds
41,12
Unifond 2020-III
11,84
1,87
7,22
Guaranteed Funds
43,25
Unifond Audaz
6,18
5,13
11,70
20,30
Unifond Blsa Gar 2016 IX
8,03
1,13
3,24
Guaranteed Funds
29,66
Unifond Blsa Gar 2017-XI
9,03
6,22
8,45
Guaranteed Funds
24,62
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,55
4,11
3,70
Guaranteed Funds
103,59
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Pan Eur
29,82
23,07
23,09
Eurp Small-Cap Eq
248,99
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
315,68
6,43
13,97
1.237,68
TreeTop Convert Pac A
308,49
8,95
7,71
Convert Bond - Asia/Jap
26,17
TreeTop Gbl Opport A
155,50
10,01
14,57
389,88
Unifond Rta Fija
TreeTop Sequoia Eq A
151,44
9,40
17,34
180,63
Unifond Tranquilidad
Adriza Neutral
14,03
8,41
11,28
38,77
Harmatan Cartera Conserv
12,47
4,33
4,84
29,01
Mistral Cartera Equilibrad
780,14
8,22
8,10
52,82
TRESSIS GESTIN SGIIC
1,80
3,64
79,59
0,09
1,39
123,04
8,52
-0,04
3,25
Guaranteed Funds
78,10
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.942,82
16,56
17,97
2.413,09
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.451,01
18,38
23,53
Jpn Eq - Currency Hedge
235,59
58,76
Convert Bond - Eurp
924,09
167,08
-6,69
-14,44
44,78
10,15
10,28
UBAM Convert Eurp AC
1.838,94
8,84
10,96
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
Convert Bond - Eurp
817,14
UBAM Corporate Bond I
200,63
1,77
6,48
Corporate Bond
238,22
UBAM Dynam Bond A Acc
256,19
0,25
1,12
607,79
476,08
18,18
21,39
771,64
UBS (Lux) BF P-dist
142,64
3,43
7,03
Dvsifid Bond
445,98
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
185,69
3,77
10,81
H Yld Bond
5.860,74
UBAM Eurp Eq I
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,66
5,81
9,94
2.880,12
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
187,76
9,51
10,15
Emerg Eurp Bond
50,12
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,93
2,05
5,79
Corporate Bond
294,72
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,57
0,48
2,05
490,69
UBS (Lux) EF Central Eurp
186,17
14,21
5,15
Emerg Eurp Eq
66,29
91,82
19,62
20,64
901,30
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UniAsiaPacific A
130,90
21,86
12,56
475,86
UniEM Fernost A
1.684,86
18,94
12,86
Asia ex Jpn Eq
179,89
86,61
19,93
6,16
378,93
UniEM Gbl A
1.986,44
20,14
-4,18
Emerg Eurp Eq
126,77
UniEuropa Mid&Small Caps
49,88
21,51
20,83
Eurp Mid-Cap Eq
282,08
UniEuroRenta EmergingMarke
52,96
3,38
3,34
159,06
UniEM Osteuropa A
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
819,29
20,31
21,12
1.090,67
UBS (Lux) EF Financial Ser
113,64
16,40
21,88
38,23
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
77,12
21,32
19,01
Sector Eq Ecology
181,02
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
894,88
19,41
19,52
Eurp Mid-Cap Eq
148,16
119,83
328,26
20,63
22,43
UniFavorit: Aktien
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
Eurp Small-Cap Eq
478,98
113,33
0,87
19,50
15,52
14,74
UniKapital
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
139,06
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
14,15
5,05
9,49
1.058,83
UniNordamerika
234,67
13,95
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
20,06
14,76
16,16
81,23
UBS (Lux) Md Term BF P A
206,74
0,70
2,46
Dvsifid Bond
481,73
19,97
18,34
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,24
0,00
0,08
Mny Mk
1.660,09
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,10
0,00
0,08
Mny Mk
208,06
1.651,15
5,90
8,27
752,56
FPM F Stockp Germany All C
358,29
19,05
89,02
FPM F Stockp Germany Small
279,31
21,63
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)

UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
8,57
1.276,42
UNIGESTION
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
Unifond Mod
13,24
1,32
2,20
Gbl Bond - Hedged
268,05
8,23
10,26
170,01
1.563,60
4,27
5,82
1.349,61
222,49
1,33
2,08
Gbl Bond - Hedged
142,84
430,79
10,31
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.117,28
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
3.177,51
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d

UBS (Lux) SS Fixed Income
UBS GESTIN SGIIC
15,41
1.055,51
2,38
580,59
19,93
212,44
361,95
18,69
168,83
21,18
43,47
20,45
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
295,93
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
182,76
13,85
22,16
Vontobel Abs Ret Bond A
101,68
2,54
2,68
Vontobel Eastern Eurp Bd A
47,28
10,39
2,78
Emerg Eurp Bond
197,81
Vontobel Corp Bd Mid Yld
111,23
3,36
9,06
Corporate Bond
1.221,59
Sector Eq Water
152,30
395,12
Dalmatian
9,12
4,29
4,50
26,32
Vontobel Bond A
154,86
5,43
9,40
Dvsifid Bond
158,28
Tarfondo
13,95
1,16
3,07
30,28
Vontobel Mny A
91,95
0,11
0,48
132,74
6,24
0,07
0,91
Mny Mk
82,60
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
185,63
17,16
17,97
Eurp Small-Cap Eq
151,01
17,03
20,86
13,63
Spain Eq
69,29
263,47
17,60
15,64
542,95
4,54
5,33
174,52
6,30
Vontobel Eurp Eq A
Vontobel New Power A
138,57
19,38
15,26
252,77
Unifond 2015-IV
10,10
-0,17
2,40
Guaranteed Funds
19,38
Unifond 2015-VII
10,26
-0,06
3,47
Guaranteed Funds
75,74
Unifond 2016-IX
9,89
0,46
3,51
Guaranteed Funds
80,39
Unifond 2016-V
10,62
0,37
2,95
Guaranteed Funds
57,92
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2016-VI
11,27
0,30
5,34
Guaranteed Funds
48,94
Welzia Ahorro 5
Unifond 2016-XI
8,21
0,73
3,37
Guaranteed Funds
48,77
Unifond 2017-I
8,73
0,49
4,99
Guaranteed Funds
49,87
Unifond 2017-II
9,03
0,47
7,00
Guaranteed Funds
33,15
Unifond 2017-III
7,58
0,62
3,15
Guaranteed Funds
46,83
Unifond 2017-X
8,55
1,50
2,97
Guaranteed Funds
50,27
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-XI
6,96
0,96
3,44
Guaranteed Funds
19,38
Zest Gbl Strategy R
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
23,39
20,75
14,93
87,81
Waverton Eurp A
19,22
15,78
33,34
1.667,42
11,82
3,30
5,81
42,97
Welzia Banks
7,26
12,24
17,55
26,32
Welzia Crec 15
12,21
9,11
11,24
42,18
Welzia Flex 10
10,34
4,64
7,04
17,66
-1,33
0,58
Alt - Gbl Macro
242,41
137,56

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