Administracin de Capital de Trabajo Escuela Ingeniera en Administracin FEN - UNAB

Cmo se resuelven los problemas de liquidez?

Las soluciones se pueden dividir en aquellas que son de corto plazo por lo tanto
coyunturales y casi de rutina, y las que son estructurales y por lo tanto son de largo
plazo y permanentes. En estricto rigor el problema de liquidez es un tema del muy
corto plazo, pero al presupuestar nos podemos encontrar que en el horizonte de
mediano plazo se nos vienen dificultades en el flujo de caja, por ejemplo una
empresa que debe pagar dividendos, necesitar caja, aunque ahora no tenga
problemas de liquidez. En la prctica puede aplicarse un paquete de soluciones o
soluciones graduales. La dificultad real es cuando el problema de liquidez se hace
presente y no tenamos planeada la solucin.
Hay que hacer presente que el responsable de la planificacin financiera, debe tener
previstos los problemas de liquidez, de all, que el Presupuesto de Caja sea la
herramienta fundamental en la administracin de la liquidez.
Las soluciones propuestas a continuacin, estn condicionadas a la realidad del tipo
de empresa. Por ejemplo, emitir efectos de comercio o emitir bonos, no est al
alcance de una empresa pequea, sta tiene un paquete de soluciones mucho ms
restringido. Las grandes empresas, a travs de su presupuesto de capital
determinan con bastante anticipacin el comportamiento de los flujos de caja, pero
ello no asegura que en el da a da siempre tengan liquidez. Piense en la siguiente
analoga: una persona que vive de un sueldo, al presupuestar el mes no tiene
problemas de liquidez en el corto plazo, pero el da 25 del mes es probable que
tenga un problema de liquidez, ante algn imprevisto o si quiere aprovechar de
hacer una compra que es slo pago efectivo.

Vctor Valenzuela Villagra

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Cules son de corto plazo?

Las siguientes soluciones individualmente o combinadas, atacan la emergencia,

pero con planificacin pueden ser parte de la rutina habitual de la empresa, para
financiar sus necesidades de tesorera en forma rutinaria y no por emergencia:

1- Factoring: consiste en llevar los documentos de cobranza a una empresa

especializada (bancos y empresas exclusivas de factoring) en operaciones de
factoring para que nos anticipe dinero como prstamo, teniendo como
garanta los documentos de cobranza. Esta empresa cobrar un inters por
el monto prestado ms una comisin de cobranza, ya que se encargar de
esta gestin, incluso poniendo sus sucursales con cajeros a disposicin de
nuestros clientes para que efecten la accin de pago. Si nuestros clientes
no pagan su deuda, la empresa de factoring nos devolver los documentos
y nos exigir devolver los dineros prestados. Cabe mencionar que como la
empresa de factoring nos presta cantidades inferiores a la garanta, a medida
de que los clientes van pagando, podemos exigirle que nos retorne las
diferencias, pues el factoring opera con una cuenta distinta a la cuenta
corriente, cuenta sobre la que no podemos hacer giros directamente, por
tanto lo que se solicita es que la institucin financiera pase los fondos desde
la cuenta factoring a la cuenta corriente.

2- Lnea de crdito por presupuesto de caja: consiste en que los bancos

con que operamos nos otorguen una lnea de sobregiros a medida que se
nos presentan dficit. Cuando los saldos son negativos giramos dentro de los
mximos permitidos, y cuando los saldos son positivos aprovechamos de
pagar para frenar los intereses cobrados.

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3- Warrants: consiste en obtener financiamiento a travs de un banco,

dejando nuestros inventarios como garanta. La garanta y calidad de la
misma es certificada por una tercera empresa que opera en el giro de
warrants, empresa que emite un certificado sobre la calidad y valoracin de
las mercaderas que tiene en custodia. El banco requiere que le endosemos
este certificado y procede a prestarnos un porcentaje de dinero respecto de
la garanta.

4- Forfaiting: consiste en una operacin similar a un factoring, pero con la

diferencia de que en este caso, vendemos realmente los documentos de
cobranza a la empresa de forfaiting, por lo tanto nos desentendemos del
problema relativo a que nuestros propios clientes paguen la deuda. Esta
operacin es ms cara que la de factoring, pues quien compra los
documentos se queda con el riesgo de incobrable.

5- Efectos de Comercio: empresas que cumplen los requisitos que la ley

exige1, pueden emitir instrumentos de deuda en el corto plazo, ofrecidos
directamente al pblico a travs de un agente colocador normalmente,
aunque tambin puede hacerlo directamente.

Cules son de largo plazo?

Son soluciones que tienen que ver con la planificacin financiera, y caen ms bien
en el terreno de las finanzas corporativas que en el de las finanzas de capital de
trabajo, porque se trata de estructurar pasivos (tomar decisiones de financiamiento
permanente), de manera que la empresa tenga capital de trabajo neto, es decir,
que los activos de largo plazo y una parte del capital de trabajo, estn financiados
por pasivos permanentes o de largo plazo. Esta decisin no es trivial, pues afecta

Empresas inscritas en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS)

Vctor Valenzuela Villagra

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el riesgo global de la empresa, al agregar deuda agregamos riesgo financiero, pero

son pocas las empresas que pueden funcionar slo con capital propio, que por lo
dems, si bien el riesgo financiero es cero en ese caso, es una forma muy ineficiente
de financiar un negocio. Las empresas para crecer necesitan levantar capital y ste
puede provenir slo de dos fuentes: Deuda o Patrimonio. La deuda puede venir
de crditos bancarios y/o de emisin de Bonos2 u Obligaciones. El patrimonio es
aportes de capital ms utilidades retenidas.

1- Aporte de capital: se trata de que nosotros o nuevos socios aporten ms

capital. Es una solucin contundente, definitiva, pero es la ms cara ya que
el costo de los nuevos fondos es la rentabilidad esperada por los capitalistas
del negocio, que siempre es ms alta que la tasa de la deuda. A los nuevos
accionistas hay que darles la misma rentabilidad que a los socios antiguos.
En las sociedades annimas se emiten ms acciones, pero en las sociedades
limitadas es un gran problema ya que segn la ley son sociedades de
personas y por lo tanto deben reconstituirse jurdicamente para modificar el
capital, lo cual es un lo desde el punto de vista legal y tributario; hay que
hacer continuidad de giro, ver qu pasa con los trabajadores, hay pasivos
contingentes, seguros, etc.

2- Emitir deuda de Largo Plazo (Bonos u Obligaciones): Las empresas

facultadas por la ley pueden emitir bonos de deuda; cuestin que no es
posible a nivel de la pequea y muchas medianas empresas puesto que no
reunirn las condiciones de garanta exigidas por la ley. Es tambin una
solucin slida y permanente, puede ser la diferencia entre tener xito o irse
a la quiebra. No se va a la quiebra por emitir la deuda, se consigue ms largo
plazo para el financiamiento y esto da respiro a la liquidez. Su mayor

Hay empresa que pueden emitir deuda cuyo nombre genrico es bonos u obligaciones, pero existe una
gran variedad de estos papeles financieros. Las empresas que pueden emitir papeles deben cumplir ciertos
requisitos establecidos por la Ley del Mercado de Valores, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS)
ms la legislacin complementaria.

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problema es que aumenta el riesgo financiero, es decir, el riesgo de no poder

pagar.

3- Reducir el nivel de operaciones: es una solucin drstica pero slida. El

problema de liquidez ha sobrevenido porque hemos tratado de llevar o
mantener nuestras operaciones ms all de nuestras posibilidades de
financiamiento. Lo sano sera volver a un nivel que podamos financiar, pero
es una solucin impopular entre los empresarios ya que significa perder
clientes; que son difciles de ganar; y a la vez perder imagen corporativa,
cuestin difcil de conseguir. A nivel de clientes se puede desatar un efecto
domin. Adicionalmente hay un efecto desfavorable sobre la moral interna
de la empresa a nivel de trabajadores y tambin de la administracin, las
personas tienen expectativas que se ven frustradas.

4- Crdito de largo plazo hipotecario: este es un crdito con garantas

reales, que generalmente son las dependencias de la propia empresa si es
que es propiedad de los socios. Se trata de una garanta finita y por lo tanto
no podemos recurrir a ella permanentemente, adicionalmente es una
operacin de alto costo puesto que requiere costos de tasacin y
documentacin. El monto que se consigue nunca exceder el 75% del monto
de la tasacin; que a su vez normalmente es inferior a la valoracin
comercial. La ventaja es que se consigue un crdito de largo plazo que nos
permite ganar liquidez.

5- Reestructurar

los

pasivos:

esto

puede

hacerse

de

dos

formas

complementarias; renegociar deudas de ms corto plazo pasndolas a ms

largo plazo; o bien, capitalizar deuda, lo que significa entregar a los
acreedores propiedad de capital a cambio de la deuda (puede incluso hacerse
con un contrato de opcin). La renegociacin muchas veces es la solucin
principal, pero son distintos los escenarios dependiendo de la situacin en

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que estemos desarrollando este proceso, lo inteligente es hacerlo antes de

que aparezcan los problemas o estos se hagan evidentes.

6- Leasing: Consiste en arrendar en vez de comprar activos. El arriendo es con

opcin de compra pagando una cuota adicional, por ejemplo si el leasing es
a 24 meses, la empresa que otorga el leasing compra el activo y nos hace el
equivalente a un crdito en el que el precio del activo queda recuperado en
un 100% a valor actual (precio contado), por tanto la diferencia con el total
a pagar son intereses. La cuota adicional para ejercer la opcin de compra
es normalmente igual a las dems, de modo que seran en este caso 25
cuotas. Las cuotas son tributariamente un gasto y por tanto se rebajan de
impuestos, adems el IVA se paga en cada cuota a diferencia de comprar
contado, en que habra que pagar contado tambin. En trminos de rebaja
de impuestos el leasing opera ms rpido que una depreciacin normal.

7- Leaseback: consiste en venderle un bien raz a una empresa de leasing y

simultneamente, hacer una operacin de leasing por el mismo activo, el
resultado es que se consigue un monto efectivo considerable, pero quedamos
con nuestra propiedad en un contrato de leasing, por lo tanto ya no nos
pertenece, a menos de que hagamos efectiva la opcin de compra en la fecha
que corresponda. El monto conseguido va en relacin a la tasacin fiscal del
inmueble en cuestin. Pudiera parecer una desventaja el dejar de tener la
propiedad del activo, pero esto se compensa al tener en cuenta que lo que
interesa de una activo son los flujos que genera ms que su valor de
inventario. Otra ventaja es que de alguna manera depreciamos nuevamente
el activo, aunque si bien no lo podemos depreciar, s rebajamos de las
utilidades la cuota mensual pagada por el leasing, con ello rebajamos los
impuestos a pagar y tiene el mismo efecto que la depreciacin, slo que los
plazos pueden ser diferentes.

Vctor Valenzuela Villagra

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8- Securitizacin: Consiste en que una entidad securitizadora especializada

emite bonos, y para el efecto, constituye un patrimonio separado por cada
emisin, en que los bonos estn respaldados por flujos de efectivo,
provenientes de los crditos otorgados por la empresa interesada en
conseguir fondos (cuentas por cobrar). Por ejemplo, una empresa de
servicios elctricos podra conseguir que un agente securitizador emita un
bono a largo plazo, garantizado con el flujo que generan miles de pequeas
cuentas por cobrar a sus clientes. Se puede securitizar: letras hipotecarias,
mutuos hipotecarios, contratos de leasing y cualquier deuda que pueda ser
transferida, como es el caso de universidades que securitizan las cuotas que
pagan sus alumnos. Las cuentas de la electricidad por ejemplo no se habran
podido usar para un factoring, pero s se pueden securitizar y conseguir
efectivo si se convierten en un bono que alguien garantiza del algn modo.
Evidentemente tambin se deben cumplir las exigencias legales y de la SVS.

9- Modificar la modalidad de venta: Se trata de migrar la forma de pago de

nuestros clientes, esto es, no dar crdito nosotros directamente a travs de
cheques a fecha, letras o crdito simple. Las modalidades de pago para
nuestros clientes debieran ser tarjetas de crdito, con lo cual desviamos la
operacin de crdito a la banca y nosotros recibimos el pago en unos pocos
das, con una relativamente pequea tasa que aplica la administradora de
tarjetas. Pequea, porque nuestro cliente pudiese pagar en 6 cuotas o 12 y
para nosotros es lo mismo, no tenemos el costo de oportunidad de las
cuentas por cobrar. Alternativamente en activos de mayor precio, podemos
derivar a nuestros clientes a pagar con un crdito bancario; como hacen las
automotrices por ejemplo, y tambin, la posibilidad de que nuestro cliente
tome un leasing con una empresa dedicada a estas operaciones.

Vctor Valenzuela Villagra

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Cules son soluciones equivocadas?

1- Aumentar las ventas. Esto logra agudizar ms el problema, ya que se debe

comprar, contratar y producir antes de vender, por lo tanto aumentar la
deuda de corto plazo con proveedores, trabajadores, organismos de
previsin, bancos y en impuestos. Muchas veces se ha cado en problemas
de liquidez por estar sobre vendiendo, luego esto es apagar el fuego con
bencina, y tantas veces que se cae en este error porque al ver la falta de
dinero muchos se confunden y creen que lo que hay que hacer es generar
ms ingresos, cuando en realidad hay que resolver un problema de
financiamiento. La crisis de liquidez podra llevarnos a la quiebra.
2- Recurrir a prestamistas. Esta es una tentacin siempre presente en
pequeos y medianos empresarios, los prestamistas son un modo informal
de crdito a altas tasas, al que comnmente tambin se le llama cambio de
cheques, y consiste en entregar al usurero por ejemplo: un cheque a 30
das por $ 1.050.000, y ste nos lo cambia por dinero al da por $ 1.000.000.
La trampa est en que el 5% recargado por 30 das, es insostenible
normalmente por el empresario, ya que le significara ser capaz de generar
una rentabilidad final anual sobre el 60%. Cul es ese negocio? slo para
pagar al prestamista, adems que el recargo aplicado depende del grado de
apuro con que se cae en manos del usurero, para montos mayores estos
piden garantas reales que luego sern difciles de rescatar.

Resumen y Conclusiones.
Las soluciones a los problemas de liquidez pueden ser de corto o de largo plazo, lo correcto es aplicar
la solucin en forma planificada para evitar malas negociaciones. Hay ocasiones en que la falta de
liquidez es temporal y ello amerita aplicar soluciones de corto plazo, incluso estas soluciones pueden
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ser la forma rutinaria de cmo opera la empresa; es el caso del factoring o el warrant por ejemplo.
Toda solucin tiene costos y eso es lo que se debe ponderar. Hay empresas que no pueden acceder a
ciertas soluciones.
Hay que evitar soluciones equivocadas como recurrir al financiamiento informal con usureros que se
autodenominan prestamistas e incluso eufemsticamente, factoring, y que prestan a altas tasas que no
son posibles de generar en el negocio. Es pan para hoy y mucha hambre para maana, normalmente
terminan acelerando la quiebra y haciendo que esta sea ms dolorosa con la ejecucin de las garantas.
Esta actividad adems es ilegal.
Cuando las dificultades de liquidez tienden a ser recurrentes o bien el negocio se est ampliando, hay
que tener una mirada de largo plazo y considerar todos los efectos, que tambin sern de largo plazo.
Por definicin las decisiones de largo plazo o estructurales, cambian los fundamentos de la empresa y
son difciles de revertir, por lo tanto los errores pueden resultar muy caros.

Vctor Valenzuela Villagra