FINANZAS ESTRUCTURALES: EL COSTO

DE CAPITAL

Generalidad
Para qu sirve:
Permite identificar el costo de oportunidad del capital para
una empresa.
Fija la rentabilidad mnima (valla mnima) que una empresa
debe exigir al momento de realizar una inversin.
Determina si la empresa est creando valor.

El objetivo de las Finanzas:

Maximizar el valor de la Firma

Decisin de Inversin

Decisin de Financiamiento

Invertir en Proyectos con

retornos por encima de la
valla mnima de retorno

Escoger la combinacin ptima de

deuda: Recursos Propios y Recursos
de Terceros

Valla de retorno

Combinacin de Financiamiento

La valla debe ser mayor

para proyectos riesgosos y el
retorno debe reflejar el paso
del tiempo a travs de flujos
de caja descontados

Las distintas combinaciones de

deuda y patrimonio afectan tanto la
tasa definida como la valla mnima
como los flujos de caja.

Decisin de Dividendos
Si no existen proyectos de
inversin que superen la valla
mnima, devolver el efectivo a
los propietarios

Cunto y en qu forma

El exceso de caja existente

luego de cumplir con todas las
necesidades de la empresa,
bajo la forma de dividendos o
recompra de acciones.

COSTO DE CAPITAL

Costo de capital
Para saber si se ha creado valor:
Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe
tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de
Prdidas y Ganancias) sino la inversin realizada y el retorno
que genera.
Los retornos generados por la inversin realizada deben ser
superiores al costo de oportunidad del capital.
Se debe emplear una tasa adecuada para la determinacin
del costo de oportunidad del capital.

Costo de capital
Cmo se mide la rentabilidad?

Utilidad

Ro Grande S.A.

US$100

Arroyo Chico SAC

US$10

Costo de capital
Cmo se mide la rentabilidad?

Utilidad
Utilidad

Ro Grande
SA
Arroyo Chico
SAC

Inversin

US$100

US$80

US$10

US$1

Maximizar el valor de
la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Es la rentabilidad mnima (valla mnima) que una empresa debe

exigir al momento de realizar una inversin.
Si el proyecto de inversin no supera esa valla, no debe realizarse la
inversin
Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que
tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operacin que se
est evaluando.
Son alternativas de inversin comparables?
Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de inters de 1%
por un mes
Prestar por un mes S/. 100 a un compaero de clase con una
tase de inters de 1.5%

Maximizar el valor de
la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Antes de comparar alternativas de inversin se debe asegurar que

sean de similar riesgo.
Alternativas de inversin comparables:
Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de inters de 1% por
un mes
Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de inters de 1.5%
por un mes
La rentabilidad esperada del proyecto puede ser mayor, pero no
debe ser menor al Costo de Oportunidad.

Maximizar el valor de
la Firma

Costo de capital

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10% anual.

En qu proyectos puedo invertir?
A.
B.
C.
D.
E.

Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual

Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual
Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual
Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual
Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual

Primera opcin: A y C.
Segunda opcin: B
Tercera opcin: E.
Nunca: D

Estimacin del
Capital Requerido

Maximizar el valor de
la Firma

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

El capital (inversin) es el valor del patrimonio (recursos propios de

los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos.
El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto costos
de oportunidad diferentes.
Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital
(WACC): La combinacin de deuda y de patrimonio invertido que
minimice el costo del capital.

Estimacin del
Capital Requerido

Maximizar el valor de
la Firma

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS
(PATRIMONIO)

RECURSOS DE TERCEROS
(DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo de

Oportunidad del Capital (WACC)

Estimacin del
Capital Requerido

Maximizar el valor de
la Firma

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

US$ 1,000,000

US$ 500,000
(PATRIMONIO)

US$ 500,000
(DEUDA)

5%

10%
(Costo de Oportunidad del Patrimonio)

Dependiendo de la
fuente se exigir un
retorno mnimo
diferente

(Costo de Oportunidad de la Deuda)

7.5%
Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital

El proyecto debe generar un

flujo mnimo de US$ 75,000 para
cubrir el costo del capital

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la

rentabilidad mnima que exigen los accionistas (propietarios)
por utilizar sus recursos.
El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversin del patrimonio
invertido en la empresa.
El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe
compensar por el mayor riesgo.

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

El Costo de Oportunidad de la Deuda (CDda) es la tasa de

inters cobrada por los acreedores por prestar sus recursos
para financiar el proyecto.
El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago
de la deuda por parte de la empresa. A medida que la
empresa se endeuda ms, el riesgo de incumplimiento
aumenta.
CDda = Tasa de inters bancaria

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

La rentabilidad que demandar la empresa debe ser la

combinacin de la rentabilidad exigida por los accionistas y
por los acreedores (titulares de la deuda).
WACC = Cpat x Patrimonio + CDda x Deuda
Capital
Capital
El WACC debe tener sentido comn, si el resultado
matemtico se aleja del sentido comn, el clculo debe
estar errado.

WACC

Estimacin del
WACC

Costo de Oportunidad del

Patrimonio

Costo de Oportunidad
de la Deuda

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa

de inters de un prstamo es de 10%. Determine el Promedio
Ponderado del Costo del Capital para una inversin de US$
1000,000 en la que US$ 300,000 provendrn de los
accionistas y US$ 700,000 sern financiados a travs de un
prstamo bancario:
WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000
1000,000
1000,000
WACC = 10.83%

Maximizar El Valor
de la Firma

Maximizar el valor de
la Firma

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

El Valor de la Firma es una funcin de sus flujos de Caja en el

tiempo y de su costo de capital.
VF = Flujo Caja1 + Flujo Caja2 + ... + Flujo Cajan
(1+WACC)1
(1+WACC) 2
(1+WACC)n
Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr
aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el WACC.

Maximizar El Valor
de la Firma

Maximizar el valor de
la Firma

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 aos flujos

de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000; F3=
$410,000; y F4=480,000.
Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su
Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC WACC)
es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.

Maximizar el valor de
la Firma

Maximizar El Valor
de la Firma

Ao:

Flujos
Actualizados:

315,813

VP F2 =

309,391

VP F3 =

301,211

VP F4 =

318,193

= 1244,608

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

F1

F2

F3

F4

350,000

VP F1 =

VF

WACC = 10.83%

Decisin de
Inversin

380,000

410,000

480,000

Aplicacin del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa de
inters de un prstamo es de 13%. Determine el Promedio Ponderado
del Costo del Capital para una inversin de US$ 10500,000 en la que
US$ 3500,000 provendrn de los accionistas y US$ 7000,000 sern
financiados a travs de un prstamo bancario
Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 aos flujos de
efectivo iguales a: F1=$3250,000; F2= $3850,000; F3= $4100,000;
F4=5800,000; y F5=4300,000.
Determine cul es el Promedio ponderado del Costo del Capital
(PPCC WACC) para la empresa, y calcule usted el valor de la firma.

Maximizar el valor de
la Firma

El Valor de la
Firma (Geoandina)
Ao:

Flujos
Actualizados:
VP F1 = 2,859,238
VP F2 = 2,979,851
VP F3 = 2,791,801
VP F4 = 3,474,525
VP F4 = 2,266,224
VF

=14,371,639

Decisin de
Inversin

Decisin de
Financiamiento

Decisin de
Dividendos

Valla de
retorno

Combinacin de
Financiamiento

Cunto y en
qu forma

F1

F2

F3

F4

F4

3.250

3.850

4.100

WACC = 13.67%

5.800

4.300