MODELANDO EL RIESGO DE

LIQUIDEZ
Paul Collazos

Naturaleza del riesgo de liquidez

Se presenta cuando la proteccin proporcionada por los
activos lquidos no es suficiente resolver sus
obligaciones inmediatas.
Antiguamente se manifiestaba como corridas de
depsitos pero en la actualidad se manifiesta como un
incremento dramtico en la tasa de inters interbancaria
y eventualmente en el incumplimiento de las
obligaciones de encaje.
No debe ser analizado por separado, puede ser
condicional al riesgo de crdito, por ejemplo.

Cmo administrar este riesgo?

El enfoque tradicional se basa en la definicin de la
composicin ptima de activos y pasivos lquidos
para mantener un nivel apropiado de liquidez, este
enfoque se conoce como el manejo de encaje.
El enfoque actual se concentra en predecir el
comportamiento de los grandes depositantes y el
mercado interbancario.
Pero el riesgo de liquidez no slo es idiosincrtico
sino que tambin puede ser sistmico. El manejo
del riesgo sistmico corresponde al supervisor
bancario y la autoridad monetaria.

Enfoque Tradicional
Se basa en establecer requerimientos mnimos de
liquidez.
En el caso peruano estos requerimientos se basan en
el ratio de Activos lquidos sobre Pasivos de corto
plazo.
Para el clculo se utiliza el promedio mensual de los
saldos diarios.
En moneda nacional: Ratio 8 %.
En moneda extranjera: Ratio 20 %

Enfoque Moderno
Un ejemplo lo constituye el modelo de Diamond
y Dybvig (1983) el cual describe el rol que juega
un intermediario financiero en una economa
donde los agentes sufren un shock de liquidez.
Por shock de liquidez se entiende el riesgo de
tener que consumir anticipadamente.

Ejemplo N1: Decisin de Consumo en

dos periodos

Empecemos con individuo que vive dos periodos

1, y 2. Su utilidad ser dada por la suma de la
utilidad en cada periodo:

U(c1)+ U(c2)

 Donde c1 y c2 son los consumos en el primer y el

segundo periodo, respectivamente. Supongamos
que tiene una riqueza de 1 unidad de consumo.
Cunto consumir en el primer periodo?

U`(c1)=U(1-c1)

el Futuro
Ejemplo
ImaginemosN2:
ahoraDescontando
que el individuo no
valora del
mismo modo el consumo en el periodo 1 que su
consumo en el periodo 2. Es decir, tiene dos
funciones de utilidad: Una funcin U(c) para el
primer periodo y una funcin V(c) para el segundo
periodo. Con la propiedad de que si imaginamos un
mismo nivel de consumo digamos c, ser cierto
que:
U(c)>V(c)

 Lo cual significa que el consumo hoy es valorado

mas que el consumo maana. Los economistas
simplificamos el problema asumiendo que:
V(c)= U(c)

 Donde esta entre 0 y 1. En ese caso decimos que

la utilidad del individuo ser dada por la suma
descontada de la utilidad en cada periodo:
U(c1)+ U(c2)

 Donde nuevamente c1 y c2 son los consumos en el

primer y el segundo periodo, respectivamente.
Supongamos -otra vez- que tiene una riqueza de 1
unidad de consumo. Cunto consumir en el
primer periodo?
U`(c1)= U(1-c1)

 Es este consumo mayor o menor que el del

ejemplo anterior? Rpta. Mayor, por que ahora el
futuro es castigado eso se observa porque como
el trmino de la derecha es menor que en el ejemplo
anterior, la utilidad marginal del periodo 1 ser
menor, y para que eso suceda el consumo debe ser
mayor.

Ejemplo N3: Modelando un Shock de

liquidez
Qu es un shock de liquidez? En este ejemplo
equivaldra a suponer que el individuo no sabe si
querr consumir en el primer o en el segundo
periodo. Formalizando el individuo asigna una
probabilidad de querer consumir en el primer
periodo y una probabilidad de (1-) de querer
consumir en el periodo 2.

 En este caso decimos que la utilidad del individuo

ser dada por la suma descontada y ponderada de
la utilidad en cada periodo:
U(c1)+ (1-)U(c2)

 Donde nuevamente c1 y c2 son los consumos en el

primer y el segundo periodo, respectivamente.
Supongamos -otra vez- que tiene una riqueza de 1
unidad de consumo. Cunto consumir en el
primer periodo?
U`(c1)=(1-) U(1-c1)

 Tarea N1: Es este consumo mayor o menor que el

del ejemplo anterior? Rpta. Depende de quien es
mayor o (1-).

Ejemplo N4: Decisin de inversin en

dos periodos

Pero cmo afecta un shock de liquidez a la

economa adems de cambiar el nivel de
consumo entre periodos? Para responder
esta pregunta imaginemos que cada
individuo posee una riqueza de 1 en un
periodo 0, pero que puede ser invertida en
uno de dos proyectos:

 Un proyecto de corto plazo, que rinde 1 unidad de

consumo en el periodo 1 por cada unidad de capital
invertida en el periodo 0.
Un proyecto de largo plazo, que rinde R > 1
unidades de consumo por cada unidad de capital
invertida, si es que se espera hasta el periodo 2, y
L< 1 unidades de consumo por cada unidad de
capital invertida, si es que no se espera y se le
exige producir en el periodo 1. A R se le conoce
como valor de maduracin y a L valor de
liquidacin.

 Como en el caso anterior la utilidad del individuo

ser dada por la suma descontada y ponderada de
la utilidad en cada periodo:
U(c1)+ (1-)U(c2)

 Donde nuevamente c1 y c2 son los consumos en el

primer y el segundo periodo, respectivamente. Pero
si bien la funcin objetivo no vari la restriccin
presupuestal si ha cambiado:

C1 = ( 1 I )+ I L
C2 = ( 1 I ) + R L

 Donde se agrega una nueva restriccin, pero

tambin una nueva variable I, que significa el
porcentaje de capital que invertir en el proyecto
de largo plazo.
Como se puede observar el consumo en el periodo
1 es el rendimiento de la porcin invertida en el
proyecto de corto plazo mas el valor de liquidacin
del proyecto de largo plazo. Mientras, el consumo
del periodo 2 es el rendimiento de la porcin
invertida en el proyecto de corto plazo mas el valor
de maduracin del proyecto de largo plazo.

 Reemplazando las restricciones en la funcin

objetivo obtenemos:
U(1 - I + I L)+ (1-)U(1 - I + R I)

Resolviendo obtenemos:
(L-1)U`(1 - I + I L)+ (R-1)(1-)U(1 - I + I R) = 0

 Es decir el shock de liquidez determina la decisin

de inversin de los agentes. Pero tambien la
decisin de consumo si es que observamos que:
(L-1)U`(c1)+ (R-1)(1-)U (c2) = 0

 Tarea N 2: Es este consumo mayor o menor que

el del ejemplo anterior? Rpta. Depende de quien es
mayor (L-1) o (1-)(R-1).

Ejemplo N5. El Rol de los bancos.

Mejora la situacin anterior con la existencia de
bancos? Una forma de empezar a resolver esta
pregunta es advirtiendo que para un individuo que
le gusta consumir en el primer periodo no es
eficiente que invierta en el proyecto de largo plazo,
porque eso significara desperdiciarlo pues sera
mejor usarlo con individuos que deseen consumir
en el segundo periodo, en vez de liquidarlo.

 Dicho de otro modo, la demanda de consumo en el

primer periodo y la demanda de inversin en el
proyecto de corto plazo estn muy ligadas. Para
entender esto imaginemos que tenemos 100
individuos como los que describimos antes. De
esos cien individuos sabemos que 100 querrn
consumir en el primer periodo y (1-)100 querrn
consumir en le segundo periodo.
Decidimos entonces pensar en un banco como un
agente que recoge las unidades del bien de capital
de cada individuo hasta sumar 100.

 Segn lo anterior podemos ligar el consumo en el

primer periodo con un nivel de inversin agregada
del proyecto de corto plazo que llamaremos Y.
C1 = (100 Y)/ 100, donde C1 es consumo de un
individuo durante la maana y donde Y es el nivel
de inversin en el proyecto de corto plazo elegidos
por el banco. La frmula que vincula la demanda
del segundo periodo y la inversin en el proyecto
de largo plazo es la siguiente: C2 = YR/ [100(1-)].

 Reemplazando las restricciones en la funcin

objetivo social obtenemos:
100U((100 Y)/ 100)+ (1-)100U(YR/ [100(1-)].)

Resolviendo obtenemos:
U(C1*) = RU(C2*).

 Donde definitivamente el bienestar es mayor que en

los casos anteriores, primero por que se elimina el
desperdicio (nunca se liquida el proyecto de largo
plazo) y segundo por que se castiga menos el
futuro pues R> (dado que R es mayor que 1).
Por eso se dice que un rol de los bancos es proveer
un seguro contra el riesgo de liquidez.
Porqu puede hacerlo? Por la misma razn que
todo asegurador: La ley de los grandes nmeros.

Ejemplo N6. Corridas Bancarias

El modelo tambin explica porque se generan las
corridas de depsitos. Para eso supongamos que
un banco tiene 3 depositantes y que se supone que
uno es impaciente y los otros 2 son pacientes
(=33.3%). Entonces es posible construir un dilema
del prisionero que suponga que alguno de los
individuos pacientes podra mentir respecto a su
tipo y decide consumir anticipadamente.

 El banco recauda 3 unidades de bien de capital, una

de cada individuo e invierte 1 de ellas en el
proyecto de corto plazo y las otras 2 en el proyecto
de largo plazo. Debido a esto, los individuos
enfrentan la siguiente matriz de pagos:

El dilema del prisionero en la corridas

de depsitos
Individuo Paciente 2

Individuo
Paciente 1

Retira
depsito
No Retira

Retira
depsito

No retira

U(L),U(L)

U(1),U(2L-1)

U(2L - 1),U(1) U(R),U(R)

 Fijnse que si uno de ellos miente respecto a su

tipo y decide anticiparse entonces el banco deber
pagarle 1, pero como 1> L, entonces los 2
proyectos de largo plazo debern ser liquidados,
por lo que al otro solo le queda recibir lo sobrante:
2L-1 < L<R.

El equilibrio de Nash es que ambos deciden retirar

anticipadamente, generndose una corrida
bancaria.

Ejemplo No. 7 Corridas Cambiarias

Desde que se escribi en 1983, el modelo ha tenido
innumerables
aplicaciones,
y
revisiones
convirtindose as en uno de los clsicos de la
literatura financiera. Una de esas aplicaciones fue
realizada por Chang y Velazco, quienes reconocen
que el dilema del prisionero que enfrentan los
banqueros es muy parecido al dilema que enfrentan
las autoridades monetarias cuando deciden
mantener un ancla cambiaria. Los depsitos en este
caso lo constituyen las reservas internacionales de
cada pas.

Ejemplo No. 8 Guerra de Agotamiento

entre bancos
Otra de las aplicaciones es Collazos (2005) quien
muestra una forma alternativa de calcular la
probabilidad de que un banco salga del mercado si
esa informacin no est disponible. Este artculo
utiliza un proceso de seleccin perpetua, tal
como lo definen Fudenberg y Tirole (1986), para
ofrecer una anlisis terico de cmo shocks de
liquidez la Diamond-Dybvig podran afectar las
estrategias seguidas por banqueros, en particular
su probabilidad de salida del mercado. Finalmente
se sugiere un nuevo canal (diferente a las corridas
bancarias) entre el riesgo de liquidez y la
inestabilidad del sector bancario.