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Citar como: Snchez Ballesta, Juan Pedro (2002): "Anlisis de Rentabilidad de la empresa", [en lnea]
5campus.com, Anlsis contable <http://www.5campus.com/leccion/anarenta> [y aadir fecha consulta]
2. Debe existir una relacin causal entre los recursos (inversin) considerados como denominador y el
excedente o resultado con el que se relaciona (denominador).
3. En la determinacin de los recursos invertidos habr de considerarse el promedio del periodo, pues
mientras el resultado es una variable flujo, que se calcula respecto a un periodo, la base de
comparacin, constituida por la inversin, es una variable stock que slo informa de la inversin
existente en un momento concreto del tiempo. Por ello, para aumentar la representatividad de los
recursos invertidos, es necesario considerar el promedio del periodo.
4. Es necesario definir el periodo de tiempo al que se refiere la medicin de la rentabilidad
(normalmente el ejercicio contable), pues en el caso de breves espacios de tiempo se suele incurrir en
errores debido a una periodificacin incorrecta.
4. NIVELES DE ANLISIS DE LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL
Aunque cualquier forma de entender los conceptos de resultado e inversin determinara un indicador
de rentabilidad, el estudio de la rentabilidad en la empresa lo podemos realizar en dos niveles, en
funcin del tipo de resultado y de inversin relacionada con el mismo que se considere:
As, tenemos un primer nivel de anlisis conocido como rentabilidad econmica (re)o
productividad del activo (pIT), en el que se relaciona el BAII (beneficio, antes de intereses e impuestos),
con la IT (Inversin Total) es decir, los capitales econmicos empleados en su obtencin, sin tener en
cuenta la financiacin u origen de los mismos, por lo que representa, desde una perspectiva econmica,
el rendimiento de la inversin de la empresa.
Y un segundo nivel, la rentabilidad financiera (o rentabilidad del financiamiento propio) (rFP), en
el que se enfrenta el beneficio neto (despus de intereses e impuestos), con los fondos propios de la
empresa, y que representa el rendimiento que corresponde a los propietarios.
La relacin entre ambos tipos de rentabilidad vendr definida por el concepto conocido como
apalancamiento financiero, que, bajo el supuesto de una estructura financiera en la que existen capitales
ajenos, actuar como amplificador de la rentabilidad financiera respecto a la econmica siempre que
esta ltima sea superior al coste medio de la deuda, y como reductor en caso contrario.
5. LA PRODUCTIVIDAD O RENTABILIDAD ECONMICA
5.1. Concepto.
La rentabilidad econmica (re)o productividad de la inversin (pIT)es una medida, referida a un
determinado periodo de tiempo, del rendimiento de los activos o IT de una empresa con independencia
de la financiacin de los mismos. En ingeniera econmica preferimos utilizar pIT
La pIT es una medida de la capacidad de la gestin sobre los activos de una empresa para generar valor
con independencia de cmo han sido financiados.
Esto permite la comparacin de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia por distintas
estructuras financieras (puesta de manifiesto en el pago de intereses) afecte al valor de la productividad.
La pIT es un indicador bsico para juzgar la eficiencia en la gestin empresarial, pues es precisamente
el comportamiento de los activos, con independencia de su financiacin, el que determina con carcter
general que una empresa sea o no rentable en trminos econmicos. Adems, el no tener en cuenta la
forma en que han sido financiados los activos permitir determinar si una empresa no rentable lo es por
problemas en el desarrollo de su actividad econmica o por una deficiente poltica de financiacin.
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El origen de este concepto, tambin conocido como return on investment (ROI) o return on assets
(ROA), si bien no siempre se utilizan como sinnimos ambos trminos, se sita en los primeros aos
del s. XX, cuando la Du Pont Company comenz a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar
sus resultados. En la cima del mismo se encontraba la rentabilidad econmica o ROI y la base estaba
compuesta por el margen sobre ventas y la rotacin de los activos.
5.2 Clculo de la pIT
Debe considerarse como concepto de beneficio el resultado antes de intereses e impuestos, y como
concepto de inversin, el promedio del Activo total.
Siendo BAIT el beneficio antes de intereses e impuesto a las ganancias y IT, inversin total promedio
del periodo en cuestin;
pIT = BAIT / IT;
El BAIT es el beneficio del ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la
financiacin ajena y del impuesto a las ganancias, lo que permite medir la eficiencia de los medios
empleados con independencia del tipo de impuestos.
Otros conceptos de beneficio que habitualmente se usan para relacionar con la inversin total para
determinar la pIT son los siguientes:
Beneficio despus de impuestos + Gastos financieros (1-t), siendo t el tipo medio del impuesto a
las ganancias: se utiliza el beneficio despus de impuestos y antes de gastos financieros netos bajo la
justificacin de que el impuesto sobre beneficios es un gasto del ejercicio y, como tal, supone una
partida negativa a efectos de medir el beneficio neto; y, por otra parte, los costes financieros se
presentan netos del ahorro de impuestos que suponen.
Beneficio de las actividades ordinarias + Gastos financieros: en este caso se prescinde de los
resultados extraordinarios por su carcter atpico y excepcional, pretendiendo as calcular la
rentabilidad de la actividad ordinaria de la empresa.
5.3. Descomposicin de la rentabilidad econmica
La pIT , como cociente entre un concepto de beneficio y un concepto de inversin, puede
descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las ventas (V), en el producto de dos
factores, margen de beneficio sobre ventas (mb/v) y rotacin de activos (RA), los cuales permiten
profundizar en el anlisis de la misma.
5.3.1. Margen
mb/v= BAIT / V.
El margen mide el beneficio operativo obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la
rentabilidad de las ventas. Los componentes del margen pueden ser analizados atendiendo bien a una
clasificacin econmica o bien a una clasificacin funcional.
5.3.2. Rotacin
RIT= V / IT.
La rotacin del activo o IT mide el nmero de veces que se recupera la inversin (el activo) a travs de
las ventas, o, expresado de otra forma, el nmero de unidades monetarias vendidas por cada unidad
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monetaria invertida. De aqu que sea una medida de la eficiencia en la utilizacin de los activos para
generar ingresos (o alternativamente puede verse como medida de la capacidad para controlar el nivel
de inversin en activos para un particular nivel de ingresos). No obstante, una baja rotacin puede
indicar a veces, ms que ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales, concentracin en sectores
de fuerte inmovilizado o baja tasa de ocupacin. El inters de esta magnitud reside en que permite
conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no sobredimensionamiento o
capacidad ociosa en las inversiones.
5.3.3. La rentabilidad econmica como producto de margen y rotacin
re = mb/v / RIT.
Descompuesta la re como producto de dos factores econmicos, margen y rotacin, puede verse como
consecuencia de la eficiencia operativa (tcnico-organizativa) de la empresa (aumento de rotacin y
reduccin de costes) y del grado de libertad en la fijacin de precios (grado de monopolio). El
incremento de la rentabilidad pasar por alguna de las siguientes decisiones:
Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotacin.
Aumentar la rotacin, permaneciendo constante el margen.
Aumentar las dos magnitudes, o slo una de ellas siempre que la disminucin en la otra no
ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor.
Las empresas se suelen categorizar en:
A: empresas con alta rentabilidad, originada tanto va margen como va rotacin (combustibles).
B: empresas con elevado margen y baja rotacin (astilleros).
C: empresas con baja rentabilidad, debido tanto al margen como a la rotacin (almacenes de barrio).
D: empresas con elevada rotacin y bajo margen (kiosco).
6. LA RENTABILIDAD FINANCIERA o DEL CAPITAL PROPIO.
6.1. Concepto de rentabilidad financiera.
La rentabilidad financiera o de los fondos propios, denominada en la literatura anglosajona return on
equity (ROE), es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido
por esos capitales propios, con independencia de la distribucin y apropiacin del beneficio. La
rentabilidad financiera puede considerarse as una medida de rentabilidad de los accionistas o
propietarios y es el indicador de rentabilidad que los directivos buscan maximizar en inters de los
propietarios (que son los que los nombran). Adems, una rentabilidad financiera insuficiente supone
una limitacin por dos vas en el acceso a nuevos fondos propios. Primero, porque ese bajo nivel de
rentabilidad financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la empresa; y segundo,
porque puede restringir la financiacin externa.
En este sentido, la rentabilidad financiera debera ser al menos lo que el inversor puede obtener en el
mercado ms una prima de riesgo como accionista.
Sin embargo, esto admite ciertas matizaciones, puesto que la rentabilidad financiera sigue siendo una
rentabilidad referida a la empresa y no al accionista, ya que aunque los fondos propios representen la
participacin de los socios en la empresa, en sentido estricto el clculo de la rentabilidad del accionista
debera realizarse incluyendo en el numerador magnitudes tales como beneficio distribuible,
dividendos, variacin de las cotizaciones, etc., y en el denominador la inversin que corresponde a esa
remuneracin, lo que no es el caso de la rentabilidad financiera, que, por tanto, es una rentabilidad de la
empresa.
La rentabilidad financiera es, por ello, un concepto de rentabilidad final que al contemplar la estructura
financiera de la empresa (en el concepto de resultado y en el de inversin), viene determinada tanto por
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los factores incluidos en la rentabilidad econmica como por la estructura financiera consecuencia de
las decisiones de financiacin.
6.2. Clculo de la rentabilidad financiera
A diferencia de la rentabilidad econmica, en la rentabilidad financiera existen menos divergencias en
cuanto a la expresin de clculo de la misma. La ms habitual es la siguiente:
BF: beneficio neto final, o sea deducidos los intereses y el impuesto a las ganancias.
FP: financiacin propia promedio (aportes de los propietarios + beneficios retenidos a
autofinanciamiento)
ROE = BF / FP.
Como concepto de resultado la expresin ms utilizada es la de resultado neto, considerando como tal
al resultado del ejercicio. Otros conceptos de resultado, siempre despus de intereses, que se suelen
enfrentar a los fondos propios para obtener la rentabilidad financiera seran los siguientes:
Resultado antes de impuestos, para medir el rendimiento de los fondos propios con independencia
del impuesto de sociedades.
Resultado de las actividades ordinarias, prescindiendo as tanto del efecto del impuesto sobre
sociedades como de los resultados extraordinarios, bajo la pretensin de facilitar la Comparabilidad
intertemporal y entre empresas.
Resultado previo a la deduccin de amortizaciones y provisiones, debido a que son costes de
difcil estimacin econmica y que, tanto por la diversidad de polticas de unas empresas a otras como
por la manipulacin de que pueden ser objeto, se configuran como un posible factor distorsionante del
resultado real.
Resultado de explotacin una vez deducidos los intereses de la deuda y los impuestos directos.
6.3. Descomposicin de la rentabilidad financiera
Pretendemos en este apartado estudiar la relacin que liga a la rentabilidad econmica con la
rentabilidad financiera a partir de la descomposicin de esta ltima.
Seguiremos para ello dos vas: una primera, la descomposicin de la rentabilidad financiera como
producto de factores; y una segunda, la conocida como ecuacin lineal o fundamental del
apalancamiento financiero. Introduciremos a travs de ambas descomposiciones el concepto de
apalancamiento financiero, el cual, desde el punto de vista del anlisis contable, hace referencia a la
influencia que sobre la rentabilidad financiera tiene la utilizacin de deuda en la estructura financiera si
partimos de una determinada rentabilidad econmica.
6.3.1. Descomposicin de la rentabilidad financiera como producto de factores
De la misma forma que la rentabilidad econmica, la rentabilidad financiera se puede descomponer
como producto de diversos factores, con la particularidad de que entre los mismos podemos incluir a la
rentabilidad econmica. No obstante, si se quiere introducir como factor la rentabilidad econmica, la
descomposicin de la rentabilidad financiera no slo depender de cmo se ha definido el propio
indicador que se descompone (y nos referimos con ello bsicamente al concepto de resultado utilizado
como numerador en la rentabilidad financiera), sino tambin de cmo se haya definido la propia
rentabilidad econmica.
6.3.1.1. Descomposicin primera
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RESUMEN
El estudio de la rentabilidad se realiza a dos niveles, segn se considere o no la influencia de la
estructura financiera de la empresa: rentabilidad econmica y rentabilidad financiera, cuya relacin
viene definida por el apalancamiento financiero. La rentabilidad econmica es una medida, referida a
un determinado periodo de tiempo, de la capacidad de la IT para generar valor con independencia de
cmo ha sido financiada, mientras que la rentabilidad financiera informa del rendimiento obtenido por
los fondos propios y puede considerarse una medida de los logros de la empresa. El apalancamiento
financiero, desde la ptica del anlisis de la rentabilidad, hace referencia a la influencia que la
utilizacin de deuda en la estructura financiera tiene sobre la rentabilidad de los fondos propios si se
parte de una determinada rentabilidad econmica.
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