NDICE

INFORME EJECUTIVO................................................................................................1
INTRODUCCION..........................................................................................................4
OBJETIVOS.................................................................................................................6
GENERAL.................................................................................................................6
ESPECIFICOS..........................................................................................................6
1.

EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS.......7

1.1.

2.

EVALUACIN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS..........................................9

2.1.

3.

La medicin del riesgo de un proyecto.........................................................10

METODOLOGAS DE EVALUACIN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE.......17

3.1.

Metodologas de medicin del riesgo enfoque probabilstico.......................17

3.1.1.

Metodologa Monte Carlo.......................................................................17

3.1.2.

Metodologa de Arboles de decisin......................................................18

3.1.3.

Anlisis de Sensibilidad..........................................................................22

3.2.

4.

Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversin..................8

Metodologa con probabilidades conocidas..................................................24

3.2.1.

Mtodo de ajuste de la tasa de descuento............................................24

3.2.2.

Mtodo equivalente a la certidumbre.....................................................25

3.3.

Enfoque planteado por Baca Urbina.............................................................26

3.4.

Mtodo analtico-administrativo....................................................................27

IDENTIFICACIN Y GESTIN DE LOS RIESGOS...........................................28

4.1.

Medicin del Riesgo de Mercado.................................................................28

4.2.

Medicin del Riesgo Tecnolgico..................................................................29

4.3.

Medicin del Riesgo Financiero....................................................................30

CONCLUSIONES.......................................................................................................31
RECOMENDACIONES..............................................................................................33
CRITICA A BIBLIOGRAFA UTILIZADA:....................................................................34
BIBLIOGRAFIA...........................................................................................................36

INFORME EJECUTIVO
La evaluacin de proyectos se relaciona con dos conceptos que no se pueden omitir
durante la evaluacin estos son: riesgo, basado en probabilidades de ocurrencia
que se pueden estimar e incertidumbre, que se relaciona con eventos futuros a los
que no se les puede asignar una probabilidad, el concepto de riesgo se correlaciona
con el grado de rentabilidad, a mayor rentabilidad, mayor riesgo.
Existen varios mtodos para la evaluacin de riesgos entre los cuales se pueden
mencionar los siguientes: Montecarlo, Arboles de decisin, anlisis de sensibilidad,
regla de Laplace, Distribucin de probabilidad (VAN, TIR), Teora de utilidad,
Simulacin y Mtodo analtico-administrativo. Las caractersticas particulares de
cada mtodo permite evaluar los riesgos para determinados proyectos, cabe
resaltar que no todos los mtodos son aplicables a todos los proyectos.
El uso de los mtodos para la evaluacin de riesgos garantizar que un proyecto de
inversin sea evaluado correctamente, garantizando los resultados esperados,
evitando de esta forma que el proyecto fracase y permitiendo el cumplimiento de los
objetivos del inversionista, a continuacin se describen brevemente los distintos
mtodos usados en la valuacin de riesgo e incertidumbre en proyectos.
El mtodo de simulacin Montecarlo (probabilstico) genera numerosos
resultados que puede tomar el Valor Actual Neto del proyecto si a cada factor que
condiciona el flujo de caja se le asigna, aleatoriamente un valor probable de
ocurrencia. La definicin de distribucin de probabilidades asignada a la ocurrencia
de cada uno de los factores se denomina supuesto de entrada (no depende de
otros). Cuando se selecciona un valor para cada factor, se obtiene una proyeccin
para el VAN (o la variable que se desea simular), la que se denomina supuesto de
salida o pronostico. El modelo de Montecarlo busca definir el porcentaje de
escenarios observados ya sea a la izquierda o derecha de ese punto (Escenario
donde VAN = 0).
El mtodo Montecarlo, se puede simular en varios programas como por ejemplo el
Risk Simulator, este provee gran cantidad de distribuciones de probabilidad, las ms
comunes usadas en evaluacin de proyectos son: la normal, la triangular, la
uniforme, la de Poisson y la lognormal.

El uso del rbol de decisin es una tcnica grafica que permite representar y
analizar una serie de decisiones futuras de carcter secuencial a travs del tiempo.
Cada decisin se representa por un cuadrado, con un nmero dispuesto en cada
ramal del rbol de decisin. Cada rama que se origina en este punto representa una
alternativa de accin, los sucesos son representados mediante crculos, estos
influyen en los resultados. A cada rama que se origina de estos sucesos se les
asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma el rbol representa todas las
combinaciones posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor
esperado del resultado final, como un valor actual neto u otro.
Cada ramal del rbol de decisin puede representar una estrategia, representada en
los distintos escenarios: pesimista, normal y optimista, cada escenario debe estar
asociado a una probabilidad de ocurrencia, de acuerdo a las estrategias planteadas
en el rbol de decisin, se tomar el que tenga mayor VAN ESPERADO. Existen
diversos tipos de rboles de decisin entre estos se tienen: rboles de decisin
determinstico, rboles de decisin con resultados probabilsticos y rboles de
decisin con probabilidades condicionales.
Anlisis de sensibilidad, por medio de este mtodo se trata de medir la
sensibilidad de la rentabilidad calculada ante posibles variaciones de los factores
que definen un proyecto (inversin, flujos netos, COK, etc.), este mtodo es usado
cuando no se tiene probabilidades de ocurrencia definidas para cada uno de los
factores del proyecto.
Mtodo de ajuste de la tasa de descuento, este mtodo adiciona a la tasa de
descuento una prima de riesgo, la determinacin de sta depender del nivel de
riesgo del proyecto as como de las preferencias de los inversionistas, para el
clculo de los flujos de efectivo del proyecto VAN, debe considerarse tasa de
descuento con prima de riesgo. Utilizando este mtodo el inversionista asegura que
sus flujos de efectivo se adecan a la realidad, la desventaja es que la prima de
riesgo es estimada subjetivamente.
Mtodo equivalente a la certidumbre, en este mtodo lo que se plantea es
determinar un factor de ajuste para convertir al flujo riesgoso en un flujo sin riesgo
equivalente al anterior (riesgoso), a mayor riesgo de flujo, menor ser el flujo cierto
equivalente por consiguiente, el factor de ajuste ser menor.
Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la
frmula del VAN, ajustndolo previamente desde sus flujos con los factores de
2

ajuste respectivos () aplicados al numerador de los Flujos de caja (i) y tomando

como tasa de rendimiento esperada la tasa libre de riesgo.
La combinacin de cada uno de los mtodos presentados en el presente trabajo
permitir evaluar con certeza los riesgos de cada una de las variables del proyecto,
la finalidad de cada uno de los mtodos es asegurar que la inversin produzca
utilidades al finalizar el proyecto, es decisin del planificador de Proyectos combinar
cada uno de los mtodos para determinar con seguridad el mtodo a utilizar en el
proyecto, debido a que cada uno tiene ventajas y desventajas.

INTRODUCCION
Durante la evaluacin de proyectos se deben de tomar en cuenta todos los riesgos
asociados a probabilidades durante la evaluacin de proyectos, causando
desviaciones respecto a lo planificado, algunas de estas desviaciones son causadas
por factores desconocidos (incertidumbre) sobre los cuales no se tiene el control,
razn por la cual el planificador de proyectos debe considerar escenario tales como:
pesimista, normal y optimista.
Durante la evaluacin de proyectos se deben realizar procesos de Simulacin para
proyectar los posibles escenarios, mencionados anteriormente, esto con la finalidad
de anticiparse a los posibles inconvenientes que puede provocar el cambio de una
de las variables consideradas en el proyecto. Se tienen 2 tipos de simulacin stos
son: Determinista (proceso que ante un mismo cambio en una variable da el mismo
resultado) y Aleatoria (No se puede predecir el resultado, depende de la distribucin
de probabilidades de cada variable).
Cuando una o varias variables de flujo son aleatorias en lugar de deterministas, se
considera que el proyecto es riesgoso. Estas variables aleatorias son provocadas
por situaciones desconocidas que el planificador no puede controlar, entre estas
podemos mencionar: tendencias de consumo, inestabilidad econmica del pas,
inestabilidad en pases considerados como principales socios de Guatemala, tipo de
cambio, la competencia, aspectos legales, precios de insumos y otros. Como se
puede observar son factores externos. Razn por la cual durante evaluacin de
proyectos se debe de tomar en cuenta antecedentes relacionados con proyectos
similares al que se est evaluando.
Por tal motivo, el tema del riesgo involucra distintos etapas que se deben de
considerar en los proyectos desde la etapa de evaluacin, ejecucin, operacin y ex
post, cada etapa tiene distintas caractersticas y van asociadas a distintos tipos de
riesgos, idealmente un proyecto debera realizarse en condiciones en las que se
conozcan todas las variables que la conforman, pero debido a condiciones que
estn fuera del alcance del planificador de proyectos existe cierto grado de
incertidumbre y riesgo que puede causar que un proyecto fracase al momento de
su evaluacin.
Lo relevante es determinar cules son las variables crticas que hacen que el
proyecto sea conveniente (precio de venta, cantidad de venta, precio de insumos,
4

costos de capital, costo de inversin, etc.), cuando se tienen condiciones de

incertidumbre, lo ms pertinente es comprar certidumbre, por ejemplo seguros.
Lo ms importante del anlisis de riesgos en la evaluacin de proyectos es utilizar
los mtodos existentes como por ejemplo: mtodos probabilsticos, mtodo de
Montecarlo, metodologa de rboles de decisin, matriz de pago, regla de Laplace y
otros. La interpretacin de resultados de cada uno de los mtodos ayudar a tomar
las mejores decisiones sobre la ejecucin de proyectos, en el presente trabajo se
presentan los mtodos existentes para el anlisis de riesgos, en algunos mtodos
se incluyen ejemplos para su mejor comprensin.

OBJETIVOS

GENERAL

Conocer los conceptos de riesgo e incertidumbre asociados a la evaluacin

de proyectos y los distintos mtodos para evaluarlos.

ESPECIFICOS

Relacionar la importancia del anlisis de riesgo e incertidumbre en la

evaluacin de proyectos.

Determinar las ventajas del uso del mtodo Montecarlo para el anlisis de
riesgos en proyectos.

Determinar las ventajas y desventajas de utilizacin del mtodo de rbol de

decisin para el anlisis de riesgos.

Determinar las ventajas y desventajas del mtodo de evaluacin de riesgos

denominado ajuste de la tasa de descuento

Determinar

en qu consiste el mtodo equivalente a la certidumbre y

mencionar las ventajas y desventajas.

Identificar los riesgos asociados a proyectos para cada una de las variables
que la conforman.

1. EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS

Los magsteres de formulacin y evaluacin de proyectos, responsables de la
definicin de proyecciones sobre proyectos que sern implementados y
consecuentemente tienen asociada una inversin, se enfrentan a una situacin de
riesgo e incertidumbre al no tener la certeza del comportamiento del proyecto a lo
largo de su vida til, esto se debe a que en proyectos de inversin las variables que
afectan la rentabilidad de una inversin son, en gran medida, incontrolables, por
tanto, es impredecible su comportamiento.
Cuando ejecutamos las proyecciones basadas en datos conocidos, experiencias,
vivencias y estimaciones o probabilidades; considerando que las variables utilizadas
para la proyeccin pueden tomar valores distintos por situaciones inciertas, o
simplemente con el hecho de utilizar valores probabilsticos para las proyecciones,
nos encontramos ante una situacin de riesgo.
Un ejemplo claro de esta situacin es el caso de contar con una
moneda y apostar sobre el resultado de lanzarla al aire, con la
esperanza que el resultado sea cara o escudo, al saber que solo
tenemos dos posibles resultados, se presenta una probabilidad de
0.5 para cada uno de los posibles valores en cada uno de los
eventos.
Por el contrario, cuando desconocemos los resultados de un evento o suceso y no
contamos con datos de referencia para determinar las probabilidades, nos
encontramos en una situacin de incertidumbre. Por consiguiente, el riesgo es la
dispersin de la distribucin de probabilidades mientras que la incertidumbre es el
grado de desconfianza que sea correcta la distribucin de probabilidades utilizada.
Dicho de otra forma, la incertidumbre es el desconocimiento del futuro y tanto el
riesgo como la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y
por su desconocimiento.
En la prctica, el riesgo se mide como el nivel de prdidas o nivel de
incertidumbre.1

1 Fundamentos de Administracin Financiera, Block, Hirt, Danielsen 14av Edicin.

Pg. 353
7

1.1. Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversin

John R. Canad2, definen 8 causas de riesgos e incertidumbre al momento de tomar
decisiones en la inversin de proyectos, dentro de las cuales mencionamos 5:
1) No se cuenta con informacin de inversiones similares al proyecto en
ejecucin que permita promediar los resultados de la inversin compensando
los proyectos con resultados favorables con aquellos que tuvieron resultados
desfavorables. Por lo cual el anlisis probabilstico no es confiable.
2) Los cambios en el medio econmico externo que anulan la experiencia
adquirida en el pasado. En este escenario, un cambio econmico externo que
no se presento en proyectos del pasado, cambia los resultados por lo cual las
estimaciones serian poco confiables si hay una dependencia de las
condiciones iniciales. Bsicamente se refiere a una variabilidad en la
economa general (cambios en polticas macroeconmicas, recesiones
externas, entre otras).
3) La interpretacin errnea de los datos estadsticos o los errores en la
aplicacin de ellos. Regularmente esto sucede cuando los datos a evaluar
son complejos por lo cual se realiza un mal anlisis haciendo que el
evaluador se incline favoreciendo escenarios optimistas o pesimistas
4) La liquidez de los activos de inversin. Por ejemplo si un activo requerido
para el proyecto es especfico, por lo tanto al momento de querer venderlo en
un mercado secundario se complica; por lo cual se incrementa el riesgo
debido a las especificaciones del activo propias para el funcionamiento del
proyecto.
5) La obsolescencia. Se encuentra relacionada directamente al valor de rescate
de los activos, mientras ms tiempo pase, estas tienen menor tiempo de
rescate y afectan principalmente a la tecnologa que se deprecia de forma
acelerada cayendo su valor de mercado rpidamente; por lo cual se
incrementa el riesgo de inversin.
El enfoque de riesgos en proyectos se enfoca en proyectos individuales, sin
embargo, puede analizarse para ms de un proyecto de inversin o grupo de
inversiones.
2 John Canada, "Tcnicas de anlisis econmico para administradores e
Ingenieros". Mxico: Diana, 1978, p.223
8

El riesgo total de una inversin se compone de dos partes, la primera que depende
de la inversin y la segunda que se vincula del mercado; la primera corresponde al
Riesgo del Negocio, corresponde al riesgo vinculado al sector en el cual se realiza
la inversin y las caractersticas o propiedades de la empresa que ejecuta la
inversin, este es conocido como riesgo diversificadle o no sistemtico. La segunda
corresponde al Riesgo de Mercado, se refiere al riesgo inherente al mercado el
cual no es diversificable y no puede ser eliminado, puede afectar a ms de una
inversin y es conocido como riesgo no diversificable o sistemtico, dentro de estas
podemos mencionar la inestabilidad poltica o los casos que se presentan en la
actualidad en nuestro pas, como lo son la corrupcin y el impacto en el
debilitamiento en el desarrollo y democracia.

2. EVALUACIN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS

El anlisis de riesgos es una tcnica que proporciona informacin relevante a los
magsteres de proyectos para tomar decisiones acerca de la ejecucin de proyectos
de inversin ya que les brinda un parmetro que permite establecer el riesgo
asociado al proyecto que evalan; esto les permite tener un parmetro ms amplio e
identificar fuentes potenciales de incertidumbre que pueden impactar el proyecto en
el resultado y decisin final que se tome del mismo.
Como seres humanos, las personas, administradores de proyectos e incluso
profesionales en la gestin de proyectos sienten aversin al riesgo, es por ello que
la evaluacin de riesgos es muy importante para su gestin ya que les permite
calcular la incertidumbre y el costo que implicara el mismo, con lo cual se puede
considerar el nivel de tolerancia al riesgo que ser aceptable, dicho de otra forma, el
riesgo que se est dispuesto a asumir sobre el proyecto en el cual se realiza la
inversin.
Considerando que en situaciones de incertidumbre, es sumamente difcil tomar
decisiones correctas por no contar con la informacin adecuada o suficiente para
realizar algn tipo de anlisis, es necesario aplicar acciones que permitan reducir el
riesgo. La figura 1, muestra el efecto que se obtiene en el comportamiento del
riesgo total al que se encuentra expuesto un proyecto, al implementar acciones que
busquen mitigar el riesgo existente. Recuerde que Riesgo Total = Riesgo no
Sistemtico + Riesgo de Mercado.

Figura 1. Comportamiento Riesgo Total al implementar acciones para la reduccin de riesgos.

Para reducir el riesgo, se han definido mecanismos para poder gestionar el riesgo
en los proyectos y reducir el impacto en los mismos.

Una forma consiste en abogar por la experiencia del evaluador de riesgos,

cuya persona asigna probabilidades de ocurrencia a los distintos resultados

que puedan obtenerse, plantendolas desde su perspectiva, siendo esta una
aplicacin de anlisis subjetivo.
Asimismo, al no contar con informacin suficiente de acuerdo a la

experiencia, puede tomarse de referencia informacin existente en el

mercado para generar estadsticas y realizar anlisis de probabilidades en
base a acontecimientos sucedidos en el pasado.
Por ltimo, los profesionales en proyectos pueden implementar metodologas
de medicin existentes las cuales mencionaremos en el siguiente apartado.

2.1. La medicin del riesgo de un proyecto

Cuando el factor riesgo est presente en la evaluacin de un proyecto, uno de los
principales intereses de los magsteres en proyectos es maximizar la esperanza del
VAN y TIR.

10

Suponiendo para hacer ms sencillo el anlisis que la principal fuente de riesgos del
proyecto proviene de la variabilidad de los flujos de caja estimados, lo cual
conllevara que la vida til, COK, inversin, etc. Son ciertas. Entonces lo primero
que se debe hacer es determinar el flujo de caja promedio de cada periodo para lo
cual se utiliza.
S

E ( FCt ) FCti xPi

Donde:
FCti: Flujo de caja del periodo (t) si se diera el resultado (i).
S: nmero de posibles resultados del FCt
Pi: probabilidad de ocurrencia del resultado (i)
Al calcular los flujos de caja promedio determinamos que el valor esperado del VAN
esta dado por:

FCt
E VAN E Inv
t E Inv E
t 1 (1 r )

Donde:
n:

Nmero de perodos, r:

n
FCt
E ( FC )
Inv
( IX .2.)

t
t
t 1 (1 r )
t 1 (1 r )
n

Tasa de descuento.

Ejemplo:
Se tiene entre dos alternativas de inversin. La primera consiste en abrir una
cafetera y la segunda en la elaboracin de quesos para su comercializacin. Ambos
proyectos requieren de una inversin de S/. 100 y tiene un COK de 10%. Las
distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto son:
Anlisis Proyecto A
Distribucin del flujo del proyecto A (cafetera)
Escenario

Fc1

Prob.

Fc2

Prob.

50

0.2

60

0.4

70

0.3

80

0.3

11

90

0.5

100

0.3

Los flujos de caja esperados estaran dados por:

E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76
E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78
La esperanza VAN, seria:

E (VAN A) = -100 + 76/(1.1) + 78/(1.1)2 = 33.55

Anlisis Proyecto B
Distribucin del flujo del proyecto B (quesos)
Escenario

Fc1

Prob.

Fc2

Prob.

50

0.1

65

0.2

60

0.2

70

0.3

80

0.3

80

0.3

90

0.4

85

0.2

Los flujos de caja esperados estaran dados por:

E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77
E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75
La esperanza VAN, seria:

E (VAN B) = -100 + 77/(1.1) + 75/(1.1)2 = 31.98

Al comparar los resultados del VAN de ambos proyectos, el inversionista debiera
tomar el proyecto con mayor VAN esperado; sin embargo es necesario analizar la
decisin ya que no siempre es correcto elegir solamente con este criterio la mejor
alternativa de inversin. Esto se debe a que la esperanza matemtica mide el valor
12

al que tendera una determinada variable aleatoria cuando se repite varias veces un
mismo experimento. Debido a que el proyecto no se repetir varias veces y bajo la
premisa de la definicin de un proyecto que consiste en ser un esfuerzo nico que
se realiza para satisfacer una necesidad y se ejecuta con una fecha de inicio y una
fecha de fin; el nivel de riesgo o grado de variabilidad de la rentabilidad es necesario
para que el inversionista tome una decisin.
Por lo que aprovecharemos la informacin que se tiene para determinar la
variabilidad de flujos para determinar la variabilidad del VAN y as calcular una
medida para el nivel de riesgo involucrado. Para el clculo de la dispersin,
utilizaremos la varianza.
V ( FCt )

2 S
( FCti E ( FC t )) 2 XPi
1 i 1

Donde:
V(FQ): Varianza del FCt.

La desviacin estndar estar dada por

DS ( FCt ) t

( FC
i 1

ti

E ( FCt )) 2 XPt

Al calcula las desviaciones de los flujos de caja para cada uno de los proyectos,
obtenemos:
Proyecto A

13

Proyecto B

Ahora procedemos a calcular la desviacin estndar del VAN iniciando con el

clculo de la varianza utilizando la siguiente frmula:
n

FCt 2 ( FCt )
2 ( FCtt )
V VAN V Inv

..

t
(1 r ) 2
(1 r ) 2 n
t 1 (1 r )

2Cov( FC n1 , FCtt )
2 cov( FC1 .FC 2 )
..
3
(1 r )
(1 r ) 2 n 1
Asumiendo que los flujos de cada periodo son independientes entre s, la
covarianza se hace cero por lo cual la ecuacin para calcular la varianza de cada
proyecto seria:
n

FCt 2 ( FC1 ) 2 ( FC 2 )
2 ( FC n )
V VAN V Inv

...

t
(1 r ) 2
(1 r ) 4
(1 r ) 2 n
t 1 (1 r )

2 ( FC1 )
V VAN
2t
t 1 (1 r )
n

Por lo tanto al calcular para cada proyecto tenemos:

Proyecto A

V (VAN A )

244
276

390.16
2
(11)
(1.1) 4

Proyecto B

14

V (VAN B )

201
55

203.68
2
(1.1)
(1.1) 4

Asumiendo que los flujos de caja estn correlacionados perfectamente, entonces el

coeficiente de correlacin entre dos flujos de distintos periodos es igual a 1

Cov( FCi , FC j

( FCi ) x ( FC j )

1 Cov( FCi , FC j ) ( FCi ) x ( FC j )

Por sustitucin, nos queda

n

FG 2 ( FC1 )
2 ( FCn ) 2 ( FC1 ) x ( FC2 )
2 ( FCn 1 ) x ( FCn )
v van V Inv

...

...
t
2
2n
3
(1 r )
(1 r )
(1 r )
(1 r ) 2 n 1
t 1 (1 r )

( FCt )
V VAN
t
t 1 (1 r )

Por lo que al calcular la varianza del VAN para cada uno de los proyectos, bajo el
supuesto de dependencia perfecta, quedara:
Proyecto A

244
276
V (VAN A )

2
(1.1) (1.1)

780.11

Proyecto B

201
55
V (VAN B )

2
(1.1) (1.1)

360.67

Ahora bien, al querer elegir el proyecto a trabajar debemos analizar los datos que
tenemos, al haber calculado la desviacin estndar del VAN, obtenemos la
variabilidad del rendimiento del proyecto que se traduce en el riesgo. La pregunta
es Sern menos riesgosos aquellos proyectos con una rentabilidad con menor
dispersin o menor desviacin estndar?
15

Analizando cada uno de los proyectos, observamos que el proyecto A es ms

riesgoso que el proyecto B. Sin embargo as como la esperanza considera la
rentabilidad promedio dejando por un lado el riesgo, la desviacin estndar es solo
una medida absoluta del riesgo que no toma en consideracin los niveles de
rentabilidad.
Dado que la mayora de accionistas presentan una aversin al riesgo, tomara la
decisin eligiendo entre dos proyectos con igual rentabilidad (igual VAN esperado),
a aquel que tenga el menor riesgo (menos desviacin). Sin embargo entre varios
proyectos con un mismo nivel de riesgo, se elegira aquel que genere mayor
rentabilidad; por lo tanto se ver obligado a moverse entre dos fuerzas de sentido
opuesto: maximizar la esperanza del VAN y minimizar el riesgo.
Ahora bien, en escenarios donde se cuente con distintos niveles esperados de
rentabilidad y riesgo, la decisin que debe tomar el inversionista, depender del
grado de aversin al riesgo que presente para cada proyecto tomando en
consideracin la curva de utilidad o de indiferencia entre riesgo y rentabilidad. En
escenarios donde dicha curva sea desconocida puede utilizarse el coeficiente de
variabilidad dado por:

CV

(VAN )
E (VAN )

Para nuestros proyectos quedaran de la siguiente forma:

Proyecto A
CV

19.75
0.58
33.55

CV

14.27
0.45
31.98

Proyecto B

Resumiendo luego de utilizar varios mtodos para analizar la mejor alternativa de

inversin considerando la exposicin al riesgo la cual se ve sujeta al grado de
aversin que presente el inversionista, la mejor alternativa seria seleccionar el
16

proyecto B que corresponde a la elaboracin de quesos, esto debido a que posee

un menor coeficiente de variabilidad.

3. METODOLOGAS DE EVALUACIN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE

Existen diferentes metodologas o mtodos para evaluacin y medicin de riesgos e
incertidumbre, algunos se basan en el anlisis de rentabilidad bajo situaciones de
incertidumbre y otros bajo situaciones riesgosas lo cual depender del nivel de
conocimiento o control que tengamos de los factores de riesgo que afectan al
proyecto. Dichas metodologas, se describen a continuacin nos ms comunes y en
los casos de mayor relevancia para la evaluacin de riesgos se agregan ejemplos
para su mejor interpretacin.

3.1. Metodologas de medicin del riesgo enfoque probabilstico.

En las literaturas exponen que existen metodologas para medir el riesgo, una
metodologa que se utiliza son los conceptos probabilsticos, suponiendo valores
asignados de que ocurra un evento. La probabilidad puede conceptualizarse como
un estado de la mente, porque representa la creencia en la posibilidad de que
ocurra determinado evento3. Estas metodologas se basan en el anlisis bajo
situaciones de incertidumbre.
3.1.1. Metodologa Monte Carlo.
Modelo de simulacin para tomar decisiones, en la cual las distribuciones de
probabilidad describen ciertos elementos econmicos. Este mtodo utiliza las
distribuciones, que pueden ser empricas o tericas, para generar resultados
aleatorios, los cuales, a su vez, se combinan con resultados tcnico-econmicos de
un estudio de factibilidad para tomar decisiones respecto al proyecto. Es un mtodo
de ensayos estadsticos que simula situaciones inciertas y permite definir valores

3 Evaluacin de proyectos 6ta. Edicin Gabriel Baca Urbina. Pg. 206.

17

esperados para variables no conocidas en base a una seleccin aleatoria, donde la

probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles se encuentra relacionada
estrictamente con sus respectivas distribuciones de probabilidad.
El mtodo de Monte Carlo es til para estimar distribuciones de probabilidad de
factores como el tamao de mercado, precios, tasas de crecimiento de mercado,
participacin de mercado, inversin requerida, valor residual de recuperacin de la
inversin, entre otros.
3.1.2. Metodologa de Arboles de decisin.
Los arboles de decisin son estructuras que a travs de teora de grafos, permiten
explicar los sucesos, valores posibles, rutas de accin o decisiones que pueden
tomarse. Para la aplicacin se utilizan efectos representados por ramas que
reflejan el curso de accin u opciones que se tienen, y nodos que representan
decisiones o eventos probabilsticos. Los arboles de decisin permiten realizar el
anlisis de como las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar
las decisiones en un futuro, ya que muchas decisiones tomadas en el presente no
consideran las consecuencias a largo plazo.
Al emplear un rbol de decisin como herramienta de anlisis de riesgos, es
importante tomar en consideracin que solo es de utilidad para reflejar los valores
posibles y no para realizar un anlisis para la toma de decisiones. La utilidad de
este mtodo consiste en que permite descomponer un problema grande y complejo
en pequeos problemas que facilitan la comprensin. Para realizar el anlisis se
selecciona el camino que nos lleve a la mayor rentabilidad, permitiendo comparar
los resultados esperados entre las diferentes estrategias de inversin.
3.1.2.1.

rbol de decisin determinstico.

En l los resultados de cada nodo son absolutamente ciertos y no hay ningn factor
aleatorio en ellos. Por ejemplo un proyecto de traslado de mercadera en donde se
debe tomar la decisin de que ruta tomar para llegar de un punto A a un punto K y
se cuenta con diferentes rutas con diferentes distancias por lo que debe elegirse la
menor ruta para llevar la mercadera a su destino.

18

Figura 2. rbol de decisiones determinstico.

Este rbol se resuelve identificando el listado de rutas posibles al recorrer las

opciones que se presentan nodos, utilizando como vas las ramas, luego se
suman las distancias y se elige la ruta de menor distancia. Para este escenario se
determina que la ruta ms corta se da al pasar por los puntos A, C, F, J y K, con una
distancia de 19 unidades.
3.1.2.2.

Arboles de decisin con resultado probabilstico

En estos casos, no se tiene la informacin completa de los factores que afectan el

proyecto o escenario analizado, esto como lo mencionamos antes, genera
incertidumbre para el analista; por lo cual para realizar un anlisis considerando
dicha incertidumbre es necesario incorporar el riesgo a las decisiones que se
tomaran.
3.1.2.3.

Arboles de decisin con probabilidades condicionales

Debido a que el uso de rboles para realizar el anlisis nos sirve para visualizar el
panorama de la relacin entre los nodos y permite complementar la informacin
disponible para evaluar un proyecto, es de mayor utilidad aplicar el teorema de
Bayes, el cual establece que la probabilidad de que ocurra un evento A si B ya
ocurri es igual a la probabilidad e que ocurra un evento A y B juntos dividida entre
la probabilidad de que ocurra el evento B.
P [ A /B ]=

P [ A , B]
P [ B]

En el caso poco comn que el evento A y B fueran independientes, se tiene

P [ A /B ]=P [ A ]

19

Estas probabilidades condicionales permiten al evaluador determinar el grado

potencial de efectividad de los estudios y la manera como estos influiran en una
mejor toma de decisiones. Supngase a manera de ejemplo, que se estudia el
lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en estudio son introducirlo en
nivel nacional o regional. Si se decide lanzar el producto regionalmente, es posible
posteriormente hacerlo a nivel nacional, si el resultado regional as lo recomendara.
En la siguiente figura se representa un diagrama de rbol de decisin para este
caso en el cual cada ramificacin conduce a un cierto valor actual neto diferente.

Figura 3. Anlisis del riesgo del lanzamiento de un nuevo producto a travs del mtodo rbol de
Decisin
Fuente: SAPAG CHAIN, NASSIR, SAPAG CHAIN, REINALDO. Preparacin y Evaluacin de
Proyectos, McGraww-Hill, Latinoamericana, S.A. 1991.

Para tomar la decisin optima, se analizan los sucesos de las alternativas de

decisin ms cercanas al final del rbol, calculando el valor esperado de sus valores
actuales netos y optando por aquella que proporcione el mayor valor esperado del
VAN. Por ejemplo, la ltima decisin de nuestro caso es la (2), que presenta dos
sucesos de alternativa. El valor esperado del suceso (C) se calcula aplicando la
frmula de la siguiente forma:

20

0.6
0.1
0.3

x
4000
x
1000
x
2000
VE (VAN)

=
=
=
=

2400
100
-600
1900

Que representa el valor esperado del VAN en el caso de ampliar la introduccin a

nivel nacional.
En el caso de continuar en nivel regional se obtiene, por el mismo procedimiento, el
siguiente resultado
0.6
0.1
0.3

x
2000
x
1500
x
1000
VE (VAN)

=
=
=
=

1200
150
300
1650

Por lo tanto, la decisin ser ampliar a nivel nacional, porque retorna un VAN
esperado mayor.
La siguiente decisin se refiere a la introduccin inicial. Si es a nivel regional, existe
un 70% de posibilidades de que la demanda sea alta. Si as fuese, el VAN esperado
seria de 1900, que correspondera al resultado de la decisin que se tomara de
encontrarse en ese punto de decisin. Aplicando el procedimiento anterior se
obtiene:
0.7
0.1
0.2

x
1900
x
2000
x
1000
VE (VAN)

=
=
=
=

1330
200
200
1730

Para la alternativa de introduccin nacional se tendra:

0.5
0.2
0.3

x
5000
x
100
x
-3000
VE (VAN)

=
=
=
=

2500
20
-900
1620

En consecuencia se optara por una introduccin inicial en el nivel regional,

que luego se ampliara a nivel nacional. Esta combinacin de decisiones es la
que maximiza el valor esperado de los resultados.

21

3.1.2.4. Ventajas y desventajas del uso de rboles de decisin para

anlisis de riesgos de proyectos
Ventajas:

Permite un anlisis global del proyecto poniendo al alcance todas la

estrategias viables para su implementacin de tal forma que se pueda elegir

la ms optima.
Fomenta una revisin continua de la informacin disponible y permite

determinar con mayor facilidad si es necesario ampliar esta informacin.

Permite tomar una decisin inicial y sobre la marcha realizar evaluaciones de
la decisin frente a cambios que se den en las condiciones econmicas a
travs del tiempo, con lo cual se minimiza el riesgo ocasionado por
incertidumbre.

Desventajas:

No toma en consideracin factores cualitativos que pueden impactar el

proyecto, enfocndose solamente en elementos cuantitativos de mayor

complejidad.
Si el proyecto es complejo, puede complicar la consideracin de todos los

factores involucrados lo cual sesgara la decisin y no permitira tomar una

decisin optima para el proyecto.
Al utilizar solo el VAN como medida de rentabilidad, es posible que se
excluyan medidas de dispersin de la rentabilidad por considerar que el
incluirlas hagan ms complejo el anlisis sin embargo estos permitiran
mayor exactitud.
3.1.3. Anlisis de Sensibilidad

El anlisis de sensibilidad es un mtodo que aun conociendo las probabilidades de

los escenarios/factores futuros, permite direccionar adecuadamente un posterior
diseo de experimento que permita medir el riesgo en la valoracin de un proyecto.
Por medio de este se busca medir la sensibilidad de la rentabilidad calculada ante
posibles variaciones de los factores que definen un proyecto como lo son la
inversin, flujos netos de caja, entre otros; y permite estimar el grado de confianza
en los resultados.
El anlisis de sensibilidad se clasifica como unidimensional, que analiza solamente
variaciones en una variable; y multidimensional, con el cual se pueden analizar ms
22

de una variable. A su vez, este anlisis se puede llevar a cabo dependiendo de la

cantidad de informacin con que se cuente; como se cita a continuacin.
3.1.3.1. Anlisis de sensibilidad cuando se desconocen las
probabilidades de ocurrencia y los rangos de variacin.
Este es un anlisis unidimensional ya que solo evala una variable y pretende
identificar su valor limite en donde VAN=0, cuyo valor podr ser un mnimo o
mximo.
3.1.3.2. Anlisis de sensibilidad ante cambios
esperados para las variables de inters

porcentuales

Por medio de este mtodo se analiza la variacin del VAN y la TIR ante cambios
porcentuales en determinadas variables de inters, logrando con ello conocer el
grado de sensibilidad de la rentabilidad del proyecto ante la variacin de diversos
factores que se encuentren vinculados.
Este anlisis tiene la particularidad de que puede ser unidimensional o
multifuncional, depender del anlisis que se realice sobre las variables; si se
analiza cada variable ser unidimensional, mientras que al momento de analizar el
cambio de ms de un factor al mismo tiempo se convierte en multifuncional.
Este anlisis se realiza calculando la rentabilidad del proyecto para los diferentes
rangos de variacin esperados en las variables, bajo el supuesto de que son
previamente conocidos o estimados.
3.1.3.3. Anlisis de sensibilidad cuando se conoce la distribucin
de probabilidad de las variables
En estos casos se conocen las probabilidades de ocurrencia de los sucesos lo cual
permite obtener resultados ms precisos y determinantes.
3.1.3.4. Ventajas y desventajas del uso del mtodo de anlisis de
sensibilidad
Ventajas:

El anlisis de sensibilidad se realiza para evidenciar la marginalidad de un

proyecto; esta marginalidad se refiere al valor mnimo o mximo,
dependiendo de la variable en discusin, que puede adoptar una variable
23

para que el proyecto siga siendo rentable; es decir, que el VAN siga siendo
positivo.
Permite determinar si un cambio porcentual muy pequeo en uno de los
factores que influyen en la rentabilidad de un proyecto hace que el VAN se
torne negativo; si llegara a suceder, el proyecto es muy riesgoso respecto a
dicha variable y se debe analizar ms exhaustivamente la misma, con el fin
de lograr estimaciones ms precisas y confiables. De esta manera, es posible
discriminar entre las variables que se deben estimar de manera ms
profunda y detallada y aquellas que slo requieren una simple idea de
pronstico.

Desventaja:

Muchas veces se utiliza como un pretexto para dejar de considerar o calcular

con exactitud algunas variables para las que se tiene informacin suficiente.
Los resultados y procedimientos de ste mtodo pueden resultar ambiguos
ya que pueden tomarse consideraciones en el anlisis que sean subjetivas,
por ejemplo, qu se considera pesimista y qu optimista?; por lo que el
evaluador puede obtener resultados que para el inversionista no son
correctos si es que ambos no tienen el mismo grado de subjetividad.

3.2. Metodologa con probabilidades conocidas

A estas metodologas se les llama toma de decisiones con certidumbre y bajo
situaciones riesgosas.
Estos mtodos buscan corregir la estimacin de la
rentabilidad de un proyecto riesgoso. Estas toman en consideracin la Matriz de
Pago que genera una serie de opciones que no se excluyen entre s; para cada
opcin se dan varios estados o eventos futuros sobre los cuales quien toma la
decisin no tiene el control y la Regla de Laplace que deduce que cada uno de los
posibles eventos tiene la misma probabilidad de ocurrir que los dems (1/n).
3.2.1. Mtodo de ajuste de la tasa de descuento
Este mecanismo lo que busca para incorporar el riesgo al anlisis de un proyecto,
es ajustar la tasa de descuento. El Costo de Oportunidad de Capital (COK), es la
tasa de rentabilidad de la mejor alternativa especulativa de inversin de igual riesgo;
siendo la tasa de descuento una funcin creciente del riesgo de la inversin.
Debido a que cuanto mayor sea el riesgo asociado a un proyecto, mayor ser la

24

rentabilidad mnima exigida, lo cual conllevara a que se descuenten los flujos de

caja a una tasa de inters mayor.
Bsicamente el modelo pretende determinar una prima por riesgo, que
corresponde a la diferencial entre la tasa de descuento que se aplica a los proyectos
sin riesgo (tasa libre de riesgo) y la que se utiliza en aquellos que si son riesgosos;
para establecer cuanto se debe exigir al proyecto para aceptar el riesgo involucrado.
La determinacin de esta prima depender del nivel de riesgo del proyecto as como
las preferencias de los inversionistas del proyecto convirtindose en una
determinacin subjetiva que se refleja con la siguiente tasa ajustada:
r P =r f + p
Donde rf corresponde a la tasa libre de riesgo y p a la prima por riesgo.
Esto ocasiona que la frmula para el clculo del VAN se modifique quedando como:
VAN Inv

E ( FCt ) E ( FC 2 )
E ( FC n )

...
2
(1 rp ) (1 rp )
(1 rp ) n

Con cuya frmula ya podemos hacer un anlisis del VAN para el proyecto con el
riesgo considerado en la evaluacin del proyecto de inversin.
3.2.2. Mtodo equivalente a la certidumbre
Este mtodo busca incorporar el riesgo al anlisis de proyectos a travs de un
ajuste sobre los flujos de caja en funcin del riesgo involucrado. Este proceso se
basa en el principio de que una unidad monetaria asegurada representa mayor
utilidad que una unidad monetaria riesgosa; por lo cual plantea ajustar los flujos de
caja riesgosos por un factor que mida el grado de indiferencia entre el ingreso de
una unidad monetaria riesgosa que una no riesgosa.
Retomando nuestro ejemplo del lanzamiento de monedas, en donde se
proponen las dos alternativas
I)
II)

Si cae cara ganar Q50.00; si cae escudo no ganar ni perder

nada.
Recibir Q5.00 sin hacer nada

25

Cul sera la eleccin? Ac podemos tener una esperanza de que se elija la

primera alternativa pues con ella la ganancia esperada ascienda a una probabilidad
del 50% que sera Q25.00 (asumiendo que la moneda es equiprobable), sin
embargo a medida que se incremente el monto a recibir en la segunda opcin, se
incrementara la eleccin de esta, con esto se estara llegando el punto de que la
persona sea indiferente a elegir entra ambas alternativas. Asumiendo que el punto
de indiferencia a la eleccin ocurre cuando en la segunda opcin se ofrecen
Q20.00, es importante que la ganancia cierta sea inferior a la esperada, asumiendo
que la persona es adversa al riesgo; por lo que estara dispuesta a sacrificar una
porcin de la rentabilidad a cambio de reducir el nivel de riesgo a no tener nada.
Dadas estas condiciones se deduce que la persona es indiferente de recibir Q25.00
riesgosos que Q20.00 libres de riesgo. Por lo cual podemos calcular nuestro factor
de ajuste que corresponde al cociente entre el beneficio cierto y el beneficio
riesgoso:
t =

FC t cierto
FC t incierto

Debiendo verificarse para su validez con la siguiente relacin:

FC, cierto =
Siendo 0<

,x FC, incierto

, <1

Por consiguiente, la relacin anterior nos permite determinar el factor de ajuste

como aquel que convierte a un flujo riesgoso en un flujo sin riesgo equivalente al
anterior.
A mayor riesgo de flujo, menor ser el flujo cierto equivalente por consiguiente, el
factor de ajuste ser menor. A su vez, mientras ms adverso al riesgo sea la
inversin, el inversionista estar dispuesto a recibir un menor flujo de caja cierto por
uno riesgoso, por lo que el factor de ajuste ser menor.
Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la
frmula del VAN, ajustndolo previamente desde sus flujos con los factores de
ajuste respectivos y descontando luego con la tasa libre de riesgo.

26

VAN Inv

FC
1 FC1 2 FC 2

... n n2
2
(1 r f ) (1 r f )
(1 r f )

donde:
rf = tasa libre de riesgo.
i = factor de ajuste del FC del perodo (i).

3.3. Enfoque planteado por Baca Urbina

Esta filosofa se basa en el nmero de variables que intervienen y pueden afectar la
demanda de un producto son, adems de muy diversas, poco controlables y, en
consecuencia, se pueden predecir con poca exactitud, y se clasifican en situacin
econmica mundial, situacin econmica interna del pas donde se desarrolla el
estudio, disposiciones gubernamentales del propio pas, comportamiento personal
de los consumidores, etctera.
La teora econmica considera tres estados de la naturaleza que son:

Economa en expansin o de ventas altas

Economa estable o de ventas normales
Economa en descenso o de ventas bajas.

La Filosofa planteada por Baca Urbina manifiesta que los nicos datos
verdicos y confiables son los obtenidos en el presente, adems que no se
trabaja con proyecciones, por tanto, se eliminan del anlisis todas las condiciones
futuras y se evita as tomar decisiones basadas en clculos de condiciones
cambiantes.4
Por tanto, la filosofa del nuevo enfoque es llevar a cabo el proyecto siempre que las
condiciones actuales y conocidas tanto de mercado como tecnolgicas y
econmicas, lo hagan econmicamente rentable.

4 Evaluacin de proyectos 6ta. Edicin Gabriel Baca Urbina. Pg. 209.

27

3.4. Mtodo analtico-administrativo.

Mtodo que no solo cuantifica al riesgo, sino que, mediante su administracin,
pretende prevenir la quiebra de la inversin hecha, anticipando la situacin como el
tiempo suficiente para evitarla.5
El estudio de mercado debe hacerse lo ms completo posible, con proyecciones
multivariadas. Si ste es un estudio que, desde un principio, da como resultado que
no hay mercado futuro inmediato, la inversin deber rechazarse de inmediato. Si
este estudio demuestra que existe un amplio mercado para el producto, lo que
recomienda el nuevo enfoque es no tomar tales proyecciones de mercado para
pronosticar ventas e ingresos. La recomendacin simple sera llevar a cabo la
inversin porque es econmicamente rentable, con el mercado actual.
Anlisis de Riesgo: Determina con precisin cual es el nivel mnimo de ventas que
siempre se debe tener.
Administracin del Riesgo: Ante una disminucin de ventas, aunque lenta pero
sostenida, se puede calcular de cunto tiempo se dispone para administrar ese
riesgo. Administrar significa varias cosas, entre ellas elevar la productividad, mejorar
la calidad para conseguir ms preferencia de los consumidores, incrementar la red
de ventas o la distribucin del producto.

4. IDENTIFICACIN Y GESTIN DE LOS RIESGOS

Ya conocidos los diferentes mtodos que tenemos para evaluar los riesgos,
procedemos a definir como debemos identificar los riesgos; lo primero que debemos
identificar son los riesgos de mercado, el cual consiste en que la demanda potencial
insatisfecha calculada no sea de esa magnitud o que sea mucho ms difcil de
penetrar en el mercado que se pens en un inicio.
El segundo riesgo a identificar es el Riesgo Tecnolgico, el cual consiste en el uso
adecuado de la tecnologa por lo cual no se ha logrado realizar una optimizacin,
encontrando mucha maquinaria ociosa, subutilizada o cuellos de botella en algunos
procesos.

5 Evaluacin de proyectos 6ta. Edicin Gabriel Baca Urbina

28

El tercer riesgo a identificar es el de los Costos y la Inversin Calculada, el cual

consiste en que lo calculado no resulte para la realidad del mercado y que la
inversin calculada fue menor; de ser as el precio de venta se modifica o bien las
ganancias disminuyen.
Por ltimo, el cuarto Riesgo es la Rentabilidad econmica la cual es menor a la
esperada, este riesgo es el efecto de los riesgos anteriores ya que un mal clculo en
ellos ocasiona que no se logre la utilidad que se espera en la inversin del proyecto.
4.1. Medicin del Riesgo de Mercado.
Este riesgo se da al analizar una empresa y como parte de los resultados se obtiene
la demanda potencial insatisfecha optimista y pesimista. El escenario pesimista es
el que interesa realizar el riesgo del mercado, mientras ms crezca la inflacin en el
pas, mayor ser el descenso en la demanda del producto.
Nosotros sabemos que las ventas disminuiran al momento que la inflacin
aumente. Administrar el riesgo de mercado significa tomar varias acciones
preventivas ante una posible la bancarrota.
Por ejemplo, al ver que las ventas estn bajando debido al mal estado de las
condiciones del mercado, se contratan mejores vendedores, se lanza una campaa
publicitaria especial, se incrementa la comisin por ventas para incentivar a los
vendedores, o se hacen ofertas en la venta del producto.
En resumen, la empresa debe realizar un esfuerzo econmico para incentivar las
ventas, pero este esfuerzo debe ser tal que no se vea daada en su rentabilidad
econmica.
Si la inversin resulta econmicamente rentable bajo las condiciones actuales y
conocidas, sin importar el nivel de inflacin en el futuro, el proyecto seguir siendo
rentable, siempre que el nivel de ventas se mantenga constante.
La rentabilidad econmica se ve incrementada en automtico si se aumenta el nivel
de ventas, siempre que permanezcan constantes las otras condiciones que afectan
la rentabilidad.
Ante una disminucin de ventas, aunque lenta pero sostenida, se puede calcular de
cunto tiempo se dispone para administrar ese riesgo.

29

La empresa debe de determina con precisin cual es el nivel mnimo de ventas que
siempre se debe tener.

4.2. Medicin del Riesgo Tecnolgico.

Se refiere al caso en que una empresa pueda irse a la quiebra debido a que la
tecnologa de produccin que posee se est empleando de manera deficiente.
Dentro de estas anomalas se encuentran todo tipo de sub-optimizaciones. Por
ejemplo, que el equipo costoso, al cual se le llam equipo clave en el estudio
tcnico, se est subutilizando, lo cual provocara tener una inversin alta sin
aprovechar; una deficiente optimizacin de recursos tambin se presenta en mano
de obra excesiva, un alto porcentaje de mermas o desperdicios en el proceso de
produccin, tener equipos como la caldera, compresores, lneas de alta tensin,
etc., conectadas o en funcionamiento sin un uso para el proceso productivo, y otras.
En resumen, el riesgo tecnolgico se cuantifica al variar el nivel de produccin y
observar el comportamiento de la rentabilidad de la inversin.

4.3. Medicin del Riesgo Financiero.

El riesgo en este caso es evidente: una elevacin de las tasas de inters del
prstamo forzara a la empresa a pagar intereses por arriba de la cantidad
programada, lo cual puede, eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de
bancarrota.
Otros riesgos financieros son la devaluacin de la moneda local cuando la empresa
necesita de alguna o algunas materias primas importadas. La devaluacin de la
moneda har que repentinamente el costo de produccin sea mayor sin que la
empresa pueda evitar ese aumento.
En resumen, el punto importante para prevenir y nulificar los efectos nocivos de
cualquiera de los tipos de riesgos mencionados
son la informacin
macroeconmica y el que se puedan prever ciertos resultados o eventos en la
economa de un pas.

30

La observacin continua de estos indicadores muestra claramente signos de una

economa fuerte, de la inminencia de una devaluacin, del pronto aumento de las
tasas de inters, etctera.

CONCLUSIONES
1. El anlisis de riesgos en la Evaluacin de Proyectos es importante porque
permite analizar y pronosticar el comportamiento de las variables financieras
macroeconmicas que influyen en los flujos de efectivo esperados, usando
los mtodos existentes de acuerdo al tipo de proyecto, cada uno de stos
tienen caractersticas particulares que permiten utilizarlos para proyectos
especficos y de esta forma reducir la incertidumbre debido a la falta de
informacin y antecedentes relacionados al proyecto en estudio.
2. El riesgo es cuando nos encontramos en una situacin en la que
desconocemos con certeza que ocurrir con los valores que tomaran los
flujos netos futuros de una inversin. En los riesgos se dispone de
informacin suficiente para conocer las probabilidades asociadas a cada
variable del proyecto. En una situacin de incertidumbre no se conocen los
31

posibles resultados de un evento ni su distribucin de probabilidades debido

a la no existencia de informacin suficiente ni antecedentes relacionados.
3. El mtodo Montecarlo es un mtodo que tiene las siguientes ventajas para el
anlisis de riesgos a) Amplia visin para mostrar mltiples posibles
escenarios (optimista, normal y pesimista), b) Sencillez para llevarlo a la
prctica y c) Uso de la computadora para la realizacin de simulaciones. Lo
ms importante para este mtodo es la interpretacin de los resultados de
cada escenario evaluado.
4. El Mtodo de rbol de decisin tiene las siguientes ventajas: a) Permite
representar y analizar una serie de decisiones futuras secuenciales a travs
del tiempo, b) el rbol de decisin permite realizar varias combinaciones de
decisiones y sucesos estimando un valor esperado del resultado final. Las
desventajas del uso del mtodo de rbol de decisin son los siguientes: a)
resulta muy compleja la consideracin de factores involucrados, razn por la
cual este mtodo no cumplira su funcin para la toma de decisiones b) Se
excluyen posibles medidas de dispersin de la rentabilidad, si se incluyeran
permitiran un anlisis complejo y ms exacto.
5. En el Mtodo de ajuste de la tasa de descuento, se considera una prima de
riesgo agregada a la tasa de rendimiento esperada, para calcular
posteriormente el VPN, las ventaja de este mtodo son: a) Sencillez del
mtodo, Desventajas a) Subjetividad en la prima de riesgo, b) Solo es
aplicable con seguridad a Proyectos Simples, c) implica penalizar ms los
flujos netos de caja ms alejados en el tiempo.
6. El mtodo equivalente a la certidumbre consiste en ajustar los flujos de caja
en funcin del riesgo involucrado, este mtodo incluye un factor de ajuste
que afecta al Flujo de efectivo de cada uno de los aos proyectados para el
clculo del VAN, la ventaja de este mtodo a) Es ms flexible, Desventaja a)
Subjetividad en las ponderaciones
7. Los riesgos asociados a los factores que conforman el proyecto son: riesgo
de mercado, riesgo tecnolgico y riesgo financiero, cada uno de los riesgos
provoca variaciones en lo planeado, razn por la cual el anlisis de riesgo
debe realizarse detalladamente para evitar que los proyectos fracasen
durante el proceso de evaluacin.
32

RECOMENDACIONES

En el mtodo Montecarlo escoger el nmero de simulaciones ptimo de

acuerdo a los datos de entrada, mientras ms variables tenga y ms
dispersas estn las mismas, ms simulaciones sern necesarias.

Debe tenerse en cuenta que Montecarlo es una herramienta probabilstica y

los anlisis que se hagan con ste deben reflejar que se trata de una
probabilidad.

Para el mtodo de ajuste de la tasa de descuento se debe de tener cuidado

con la prima de riesgo que involucra la tasa de rendimiento esperado, debe
ser de acuerdo a las condiciones reales de la situacin macroeconmica del
pas, para no castigar demasiado los flujos de efectivo de los aos ms
lejanos del proyecto, adems se debe recordar que este mtodo es aplicable
para proyectos no muy complejos.

33

Para los riesgos asociados al mercado, tecnolgico y financiero, se deben de

considerar tambin los aspectos macroeconmicos, no solamente aspectos
locales, debido a que en la mayora de las veces los materiales, equipos e
insumos utilizados en los proyectos son de importacin y estos dependen de
la variacin del precio del dlar u otras monedas, provocando riesgos en el
proyecto.

El mtodo de rbol de decisin es un herramienta para el anlisis de riesgos

ya que refleja los posibles valores de VAN de acuerdo a las probabilidades
asociadas a cada evento, es importante tomar nota que no se puede usar
este mtodo para realizar un anlisis para la toma de decisiones de un
proyecto.

CRITICA A BIBLIOGRAFA UTILIZADA

Comentarios segn la literatura: Fundamentos de Administracin Financiera,
Block, Hirt, Danielsen 14av Edicin.
Los autores recomiendan que el mtodo que se emplea con mayor frecuencia en el
proceso de presupuesto de capital para ajustarlo al riesgo consista en modificar la
tasa de descuento basndose en el nivel predecible del riesgo.
Critica: Los autores proponen utilizar mtodos de simulacin como el mtodo de
monte Carlo y rbol de decisin los cuales utilizan las probabilidades que muchas
veces no son bien calculadas o son subjetivas, dando resultados algunas veces no
acordes a la realidad del mercado que la empresa esperara. Al final los autores no
concluyen sobre que mtodo utilizar para simular el riesgo y mucho menos realizan
un anlisis ver cmo afecta el riesgo en rentabilidad de los proyectos sobre el valor
presente neto y Tasa de Rendimiento.

34

Positivo: Parece interesante la teora del Efecto de Cartera o en otras palabras

diversificar el riesgo. El ejemplo es que una empresa se dedique a la fabricacin de
componentes electrnicos y debido a la estacionalidad o al comportamiento del
mercado tenga ventas fluctuantes, el inversionista decide invertir en otra empresa
para diversificar su riesgo. Ya que ambas empresas tienen una correlacin negativa
y reducen el riesgo en medida considerable de la empresa en general.
Lo que implica en estos casos es que el inversionista deba enfrentar los riesgos
segn el segmento de la empresa. El empresario deber analizar y administrar los
riesgos segn su mercado, nivel tecnolgico y financiero respectivamente.
En un lenguaje coloquial, podemos decir que El empresario no debe tener todos los
huevos en una misma canasta.

Comentarios segn la literatura: Evaluacin de proyectos 6ta. Edicin Gabriel

Baca Urbina.
El autor Gabriel Baca Urbina, recomienda un nuevo enfoque de cmo abordar el
riesgo en los proyectos de inversin. Baca Urbina identifica los cuatro riesgos que
tienen los proyectos de inversin como lo son: Riesgo de Mercado, Riesgo
Tecnolgico, Riesgo de Costos o inversin y la inversin calculada, Riesgo
Financiero.
Critica: Baca Urbina recomienda su nuevo enfoque de anlisis y administracin del
riesgo y deja por un lado los mtodos probabilsticos basados en pronsticos y
niveles de riesgos y enfatiza que una empresa o proyecto se base en los datos
actuales y conocidos como lo son los estudios de pre factibilidad de un proyecto:
Estudio de mercado, Estudio tcnico, Estudio Financiero para realizar el anlisis y
administracin del riesgo.

35

Positivo: La propuesta de Baca Urbina es que el empresario trate de percibir algn

tipo de riesgo desde los mismos estudios de pre factibilidad del proyecto, en base a
esto tratar de optimizar todas las actividades de la empresa y medir los resultados
de rentabilidad econmica.
Baca Urbina, comenta que el factor humano juega un papel muy importante en las
empresas o proyectos de inversin que inician o ya estan en marcha, ya que se
pudieron realizar todos los estudios de prefactiblidad, anlisis y administracin de
riesgos, pero como seres humanos estamos propensos a cometer errores los cuales
en cierta manera afectaran en la rentabilidad econmica a la empresa o proyecto.

BIBLIOGRAFIA
ANDRS-SANTIAGO SUREZ SUREZ (1998), Decisiones ptimas de inversin y
financiacin en la empresa, Ediciones Pirmide, Madrid.
BACA URBINA, G. (2001). Evaluacin de Proyectos. Mexico: McGraw Hill,
Interamericana S.A. de C.V.
BLOCK, H. (2013). Fundamentos de Administracin Financiera. Mexico: McGraw
Hill.
CANADA, JOHN (1978), Tcnicas de anlisis econmico para administradores e
ingenieros, Ediciones Diana, Mxico.
DANIELSEN, B. H. (2011). Fundamentos de Administracin Financiera. MEXICO:
McGRA W-HILL.
36

NASSIR SAPAG, C. (2011). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin.

Chile: Prentice Hall.
SAPAG CHAIN, N., & SAPAG CHAIN, R. (1991). Preparacion y Evaluacin de
Proyectos. Mxico: McGraw Hill Latinoamericana S.A.

37