Unidad 2:

VALUACION DE OPCIONES BAJO EL

MODELO DE BLACK - SCHOLES
Profesor: Alejandro Daz Ramos
Escuela de Ingeniera Comercial
Universidad de Atacama

Modelo Black - Scholes

En el ao 1997, los economistas Robert Merton y
Myron Scholes; ganaron el Premio Nobel de
Economa, por sus aportaciones respecto a un
modelo que permita determinar el valor de
opciones financieras.
Con este modelo, se introducen el clculo
estocstico, permitiendo que el comportamiento de
los precios fuese descrito en lenguaje de
probabilidad.
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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black - Scholes

El modelo B-S permite calcular el valor actual de
una opcin europea, de compra (call) o venta
(put), sobre acciones en una fecha futura,
siempre que la accin NO PAGUE DIVIDENDOS.

Donde:

= 0 1 2
= 2 0 (1 )

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Modelo Black - Scholes

y
1 =

2 =

ln(0 ) + + 2 2

ln(0 ) + ( 2 2)

Por lo tanto
2 = 1
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Modelo Black - Scholes

N(X)= funcin de probabilidad acumulativa para
una variable normal estandarizada.
S0 = precio spot de la accin.
K = precio de ejercicio.
r = tasa libre de riesgo con capitalizacin
continua.
T= tiempo al vencimiento.
= volatilidad del precio de la accin.
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Modelo Black Scholes: Ejemplo

El precio de una opcin seis meses antes del
vencimiento de una opcin es de $42, el precio
de ejercicio de la opcin es de $40, la tasa libre
de riesgo es de 10% anual y la volatilidad es de
20%.
Es decir:
0 = 42; = 40; = 0,1; = 0,2; = 0,5
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Modelo Black Scholes: Ejemplo

1 =

ln(42 40) + 0,1 + 0,22 2 0,5

2 =

0,2 0,5
ln(42 40) + (0,1 0,22 2)0,5

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0,2 0,5

= 0,7693

= 0,6278

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Modelo Black Scholes: Ejemplo

Utilizamos los valores de tabla, para una

distribucin normal.

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Tabla de valores de N(X),

cuando x>=0

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Tabla de valores de N(X),

cuando x=<0

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Modelo Black Scholes: Ejemplo

= 420,779 40 0,10,5 0,7341
= 4,7861

= 40 (0,10,5) 0,2650 420,2221

= 0,7543

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Modelo Black Scholes: Ejemplo

Con lo anterior, en el caso del inversionista que
toma una posicin larga en opcin de compra, el
precio de mercado de la accin debera aumentar
en $2,7861 (K=40), para que el inversionista
termine sin prdidas.
Del mismo modo, el precio de la accin debe bajar
en $2,7543 (S0 = $42) para que el inversionista que
tom una posicin larga en una opcin de venta
termine en equilibrio.
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Modelo Black Scholes: Ejemplo

Con lo anterior, en el caso del inversionista que
toma una posicin larga en opcin de compra, el
precio de mercado de la accin debera aumentar
en $2,7861 (K=40), para que el inversionista
termine sin prdidas.
Del mismo modo, el precio de la accin debe bajar
en $2,7543 (S0 = $42) para que el inversionista que
tom una posicin larga en una opcin de venta
termine en equilibrio.
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Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
Cuando la empresa paga dividendos, la
valuacin de la opcin se debe ajustar por este
pago.
Fecha ex dividendo: fecha en que se anuncia el
pago de dividendo por accin. En un mercado
eficiente, el precio de la accin deber disminuir
en la misma cantidad del dividendo anunciado.
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Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
Eficiencia de mercado: Grado en que el precio
de la accin incorpora la informacin respecto a
la empresa y sus expectativas.
La eficiencia de mercado se puede presentar en
3 niveles.

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
Eficiencia dbil: los precios reflejan la
informacin contenida en los precios pasados.
Ningn inversionista puede obtener excesos
de retorno (sobre la media del mercado)
basndose en informacin histrica (anlisis
tcnico).

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
Eficiencia semi fuerte: los precios reflejan la
informacin histrica y adems la informacin
pblica relacionada con la empresa (por ej.
Estados financieros o hechos relevantes). En
este caso ningn inversionista podr obtener
retornos excesivos o anormales, con el uso de
la informacin pblica disponible.

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
Eficiencia fuerte: los precios reflejan la
informacin histrica, la informacin pblica
disponible, y adems informacin privada
(privilegiada) respecto al emisor. Ningn
inversionista
puede
obtener
retornos
anormales con el uso de la informacin
privilegiada.

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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black Scholes (Con

dividendos)
El modelo B-S asume que el mercado presenta
una eficiencia semi-fuerte, por lo tanto se
considera que el anuncio de pago de dividendos,
se incorpora al precio de la accin mediante una
baja en el precio de la misma.

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos): ejemplo.
Considere una opcin de compra sobre una accin
con fechas ex dividendo en 2 y 5 meses. Se espera
que el dividendo sea de $0,5. El precio actual de la
accin es de $40, el precio de ejercicio es de $40, la
volatilidad del precio de la accin es de 30% anual,
la tasa de inters libre de riesgo es de 9% anual, y
el tiempo al vencimiento es de 6 meses.
A cunto asciende el precio de la opcin de
compra?
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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black Scholes (Con

dividendos): ejemplo.
Primero: calculamos el valor presente de los
dividendos.
= 0,5 0,092/12 + 0,5 0,095/12
= 0,9741
Por lo tanto, el precio de la accin debera
disminuir en $0,9741
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Profesor: Alejandro Daz Ramos

Modelo Black Scholes (Con

dividendos): ejemplo.
Por lo tanto:
0 = 40 0,9741 = 39,0259 = 40 = 0,09, = 0,3; = 0,5
1 =

2 =

ln(39,0259 40) + 0,09 + 0,32 2 0,5

0,3 0,5
ln(39,0259 40) + (0,9 0,32 2)0,5

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0,3 0,5

= 0,2017

= 0,0104

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos): ejemplo.
Por tabla
1

0,5793 + 0,5832
= 0,2017 =
= 0,58125
2

0,4960 + 0,4920
= 0,0104 =
= 0,494
2

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Modelo Black Scholes (Con

dividendos): ejemplo.
Finalmente, valorizamos la posicin larga en una
opcin de compra (call):
= 0 1 2
= 39,02590,58125 40 0,090,5 0,494
= $3,79
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