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Blog 11

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Teoria della
moneta moderna
e regimi di tasso di
cambio alternativi
di L. Randall Wray
Postato il 14 agosto 2011

egimi di tasso di cambio - fluttuante versus fisso. I blog precedenti erano

abbastanza generali e [le considerazioni l esposte] possono essere applicate a tutti i
Paesi che utilizzano una [propria] valuta nazionale. Non importa che queste valute siano
vincolate ad una valuta estera, ad un metallo prezioso, o fluttuino liberamente: i principi sono
gli stessi. In questo blog esamineremo le implicazioni dei regimi di cambio per la nostra analisi.

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Occupiamoci del caso degli Stati che non promettono di convertire su richiesta le loro valute in metalli preziosi
n in altro. Quando una banconota da 5$ viene presentata al Tesoro degli Stati Uniti, pu essere usata per pagare
le tasse, o pu essere scambiata con cinque banconote da 1$ (o una qualche combinazione di banconote e monete
metalliche per un valore totale di 5$) ma il Governo USA non la convertir in nullaltro.
Inoltre, il Governo USA non promette di mantenere il tasso di cambio del Dollaro USA a nessun livello specifico.
Possiamo considerare il Dollaro USA come un esempio di valuta sovrana, cio non convertibile, e possiamo dire che
gli USA operano con un tasso di cambio fluttuante. Esempi di valute di questo tipo sono il Dollaro USA, il Dollaro
australiano, il Dollaro canadese, la Sterlina inglese, lo Yen giapponese, la Lira turca, il Peso messicano, il Peso
argentino, e cos via.
Nelle sezioni che seguono faremo distinzione tra queste valute sovrane, fluttuanti e non convertibili, e le valute che
sono [invece] convertibili a tassi di cambio fissi.

Lo standard aureo e i tassi di cambio fissi

Un secolo fa molti Paesi operavano secondo un regime

conversione. Con un sistema internazionale di tassi

di standard aureo, in cui il Paese non solo prometteva

di cambio fisso, il valore di ogni valuta in termini

di riscattare la propria valuta con oro, ma prometteva

relativi - sar fissato rispetto a tutte le altre valute [che

anche di effettuare tale riscatto ad un tasso di cambio

circolano] nel sistema.

fisso.
Al fine di poter adempiere le sue promesse di convertire
Un esempio di tasso di cambio fisso la promessa di

la sua valuta a tassi di cambio fissi, il Regno Unito doveva

dare in cambio di trentacinque Dollari USA, unoncia

tenere una riserva di valute estere (e/o di oro). Se fosse

doro. Per molti anni, questo stato infatti il tasso

stata richiesta la conversione di molte Sterline inglesi,

di cambio ufficiale USA. Anche altri Paesi adottarono

le riserve di valuta estera del Regno Unito si sarebbero

tassi di cambio fissi, vincolando il valore della loro

esaurite rapidamente.

valuta alloro o, dopo la Seconda Guerra mondiale, al

Dollaro USA.

Il Governo britannico poteva intraprendere un certo

numero di azioni per evitare di esaurire le riserve di

Ad esempio, il tasso di cambio ufficiale per la Sterlina

valuta estera, ma nessuna di queste sarebbe stata molto

inglese era di 2,80$ USA. In altre parole, il Regno

piacevole. Lasceremo la maggior parte dei dettagli

Unito avrebbe dato 2,80$ (valuta USA) in cambio di

ad una discussione successiva. La scelta si riduceva

ogni Sterlina inglese per cui fosse stata richiesta la

principalmente a tre tipi di azioni:

A) deprezzare la Sterlina;
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B) prendere in prestito riserve di valuta estera;

C) deflazionare leconomia.
Nel primo caso, il Governo modifica il

facendo dovrebbe impegnarsi a

di occupazione inferiore ed uno

rapporto di conversione a, diciamo,

pagare interessi in Dollari una

maggiore di disoccupazione.

1,40$ (valuta USA) in cambio di 1

valuta che non pu emettere.

Sterlina inglese. In questo modo,

Si noti che al fine di creare un

di fatto, esso duplica le proprie

Infine il Governo potrebbe tentare

surplus netto di esportazioni

riserve, poich [rispetto a prima]

di

una

deve offrire solo la met della

leconomia. Esiste un certo numero

pu funzionare [se realizzata] in

valuta estera necessaria, in cambio

di politiche che possono essere

congiunzione con un deprezzamento

di una Sterlina. Sfortunatamente,

portate

rallentare

della valuta. Ci avviene perch un

una simile mossa da parte del

uneconomia ma lidea ad esse

deprezzamento della valuta rende la

Governo

potrebbe

sottostante che nel Regno Unito

produzione interna conveniente per

ridurre la fiducia nel Governo stesso

una crescita economica pi lenta

gli stranieri (per i quali una Sterlina

e nella sua valuta, il che potrebbe

ridurrebbe le importazioni di beni

inglese costa meno in termini della

in realt aumentare la domanda di

e servizi rispetto alle esportazioni.

loro valuta) mentre, al contrario,

riscatto delle Sterline.

Questo consentirebbe al Paese di

la produzione estera pi costosa

realizzare un surplus di bilancio

per gli inglesi residenti (occorrono

sul suo conto estero, accumulando

pi Sterline per acquistare qualcosa

riserve di valuta estera.

denominato in una valuta estera).

Il vantaggio che il Regno Unito

Perci, il Regno Unito potrebbe usare

prestatori disponibili e fa s che il

ottiene

senza

una combinazione di tutte e tre le

Regno Unito contragga un debito,

indebitarsi.

svantaggio,

politiche per soddisfare la domanda

su cui dovr pagare gli interessi.

tuttavia, che il tasso di crescita

di

Ad esempio potrebbe prendere

delleconomia interna diminuisce, il

contempo, le proprie riserve di

in prestito Dollari USA, ma cos

che tipicamente comporta un livello

Dollari o di altre valute estere.

Nel

britannico

secondo

caso,

il

Governo

prende in prestito valute estere

per

soddisfare

conversione.

le

Ci

richieste

di

necessita

di

deflazionare,

avanti

per

valuta

rallentare,

estera

Lo

deflazione

conversione

delleconomia

aumentando,

al

Tassi di cambio fluttuanti

Tuttavia, a partire dai primi anni 70, gli Stati Uniti

Certamente, facile convertire il Dollaro USA o

cos come la maggior parte dei Paesi sviluppati hanno

qualunque altra valuta principale nelle banche private

operato in un sistema di tasso di cambio fluttuante, in

o ai chioschi degli aeroporti internazionali. I cambia

cui il Governo non promette di convertire il Dollaro.

valuta effettuano queste conversioni al tasso di cambio

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corrente, determinato nei mercati internazionali (meno

necessit di promettere alcuna conversione.

le commissioni applicate per le transazioni). Questi tassi

di cambio variano giorno per giorno, o anche minuto

In pratica, gli Stati che operano con tassi di cambio

per minuto, e fluttuano affinch domanda (da parte di

fluttuanti possiedono riserve di valuta estera, ed offrono

coloro che cercano di ottenere Dollari) e offerta (da

servizi di cambio della valuta a vantaggio dei propri

parte di coloro che offrono Dollari in cambio di altre

istituti finanziari. Tuttavia, le conversioni vengono fatte

valute) si incontrino.

ai tassi di cambio di mercato correnti, e non evitando

che i tassi di cambio varino.

La determinazione dei tassi di cambio in un sistema

di tasso di cambio fluttuante straordinariamente

Gli Stati possono anche intervenire nei mercati

complessa. Il valore internazionale del Dollaro potrebbe

valutari per cercare di spingere il tasso di cambio nella

essere influenzato da fattori quali la domanda di asset

direzione desiderata. Essi useranno anche la politica

statunitensi, la bilancia commerciale degli USA, i tassi

macroeconomica (comprese la politica monetaria

dinteresse USA relativamente a quelli del resto del

e quella fiscale) per tentare di influenzare i tassi di

mondo, linflazione statunitense, e la crescita degli USA

cambio. A volte funziona, a volte no.

rispetto a quella del resto del mondo. Sono coinvolti

cos tanti fattori che non stato ancora sviluppato

Il punto che, con un tasso di cambio fluttuante,

un modello in grado di predire, in modo affidabile, le

i tentativi di influenzare i tassi di cambio sono

fluttuazioni dei tassi di cambio.

discrezionali. Al contrario, con un tasso di cambio

fisso, il Governo deve usare la politica per cercare di

Ci che importante per la nostra analisi, tuttavia,

evitare che il tasso di cambio fluttui. Il tasso di cambio

che con un tasso di cambio fluttuante uno Stato non

fluttuante assicura al Governo una maggiore libert nel

deve temere di esaurire le sue riserve di valuta estera

perseguire altri obiettivi come il mantenimento della

(o le riserve auree), per la semplice ragione che non

piena occupazione, un livello di crescita economica

converte la propria valuta nazionale in valuta estera

sufficiente, e la stabilit dei prezzi.

ad un tasso di cambio fisso. Infatti, lo Stato non ha

Nel continuare questa discussione nelle prossime settimane, sosterremo che una valuta fluttuante garantisce
un maggiore margine [dazione] politica ossia la possibilit di usare la politica fiscale e monetaria nazionale
per realizzare obiettivi politici. Al contrario, un tasso di cambio fisso riduce il margine. Ci non significa
necessariamente che uno Stato con un tasso di cambio fisso non possa perseguire una politica interna. Dipende.
Un fattore importante sar la sua capacit di accumulare sufficiente valuta estera (o oro) per difendere la propria
valuta.
La prossima settimana, ad ogni modo, faremo una breve digressione per esaminare la cosiddetta Monetamerce. Il tasso di cambio fisso basato sullo standard aureo stato una realt in tempi relativamente recenti.
E durante la gran parte degli ultimi due millenni, gli Stati emettevano monete metalliche contenenti argento
e oro. Molti le equiparano alla Moneta-merce - un sistema monetario che si suppone sia basato su metallo

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prezioso, uno in cui - infatti - la Moneta deriva il proprio valore dalloro o argento contenuti.
Giungeremo tuttavia ad una conclusione sorprendente. Persino le monete doro e argento sono, in realt, ITD
stampati su metallo. Non sono esempi di Moneta-merce. Sono valute sovrane.
Posso gi sentire i denti dei nostri gold bug austriaci [scarabei doro, il termine con il quale si definisce la
posizione di coloro che pensano che loro sia ancora - come allepoca del gold standard - il migliore fattore di
sicurezza finanziaria, NdT] tremare cos forte che le loro otturazioni reggono a stento.

Traduzione di Andrea Sorrentino

Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

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