Clculo de

$ Rentabilidades

Clculo de
Rentabilidades

Activos Financieros de
Renta Fija

%
Ricardo Caldern M.
Activos Financieros de Renta Fija

$
Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Un activo financiero de renta fija es un ttulo que le da a

su tenedor legtimo la posibilidad de recibir del emisor
pagos de dinero en unas fechas futuras determinadas.

El emisor se compromete a pagar intereses de acuerdo con una

tasa de inters establecida y a devolver el principal.
Por ejemplo, Un bono de 100 millones que pagar el 10% al
final de cada semestre (20% SV) durante los prximos 3 aos, y
devolver el principal al final de los 3 aos.
$100000.000
Intereses=$10000.000

$100000.000

6 Semestres

ip=10% semestral
1

Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

El ttulo puede ser un documento (fsico) o un

registro contable (electrnico).
En l mismo ttulo o en un reglamento que debe conocer
el inversionista, se establecen entre otras las siguientes
condiciones ....
Emisor...

El responsable del pago

Valor Nominal ...

Principal o
Valor de la
Obligacin

Tasa de Inters

Fija (18%SV, 16%TA, etc)

Variable (DTF+, TCC+)

Forma de pago
Principal
Intereses

Pagos peridicos o al final

Perodo, Anticipado/Vencido

Tiempo
Fecha de Emisin
Fecha de Vencimiento
Plazo
2
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades
Otro ejemplo puede ser un ttulo que expresa pagos de inters al
inicio de cada trimestre durante 1 ao, reconociendo una tasa
de inters basada en la DTF y adicionando un 3%, con pago del
principal al final. En este caso, la cantidad a pagar presentar
variaciones, dependiendo de los cambios en la tasa base (DTF).

$1000.000
Inters

ip=3% mensual
$1000.000

En cualquiera de los casos el inversionista NO tiene

derecho a recibir ms que las cantidades establecidas
y, suponiendo que el emisor est en capacidad de
cumplir con su obligacin de pagar, el inversionista
tampoco recibir un menor valor.
Por esta razn hablamos de ttulos de renta fija.
3
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Considerando el bono a 3 aos

precisemos algunos trminos...
Valor Nominal
$100000.000

Pagos de Intereses

$100000.000

6 Semestres

ip=10% semestral

Valor de Compra
Tasa de inters peridica
Pago de Intereses = Valor Nominal x Tasa de inters peridica
I=VN x ip=100000.000 x 0.1 = 10000.000

Precio = Valor de Negociacin / Valor Nominal

El Valor de Negociacin ser Valor de Compra o Valor
de Venta segn el caso.
Para el bono, tenemos un Valor de compra de 100
millones y un valor nominal de 100 millones, por lo que
el precio es 100%.
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Importante....
El ttulo se emite originalmente con unas condiciones (Mercado
Primario) y aunque se negocie constantemente en el mercado
secundario, los valores que pagar el emisor y las fechas
respectivas seguirn siendo las mismas. Adems, es bsico tener
en cuenta que el emisor trabaja con perodos comerciales (meses
de 30 das, trimestres de 90 das, aos de 360 das, etc.)

Si compro y vendo en el
mercado secundario
durante el perodo de
pago, ni siquiera tendr
algo que cobrarle al
emisor.

Si compro el ttulo 1 da antes del

vencimiento, el emisor me pagar
al da siguiente el principal y los
intereses del perodo COMPLETO.

5
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Veamos un ejemplo....

De nuevo tenemos el Bono a 3 aos, pero ahora nos interesa

ubicar las fechas de pago...
Valor Nominal ... $ 100 millones
Fecha de Emisin .... 4-Nov-1998
Tasa de Inters ... 20% SV
Pago del Principal ... Al final

A partir de la fecha de emisin, podemos identificar las fechas de

pago de intereses cada semestre y la fecha de vencimiento. El
primer pago de intereses es 6 meses despus del 4-Nov-1998, es
decir el 4-May-1999 (recordar que el emisor tiene en cuenta un
calendario comercial, entonces no importa cuantos das reales
tenga el semestre, el pagar el 4 de Mayo de 1999, luego el 4 de
Noviembre de 1999 y as hasta llegar al 4 -Nov-2001.
$100

$10

4-Nov
1998

4 May
1999

$10

4 Nov
1999

$10

4 May
2000

$10

4 Nov
2000

$10

4 May
2001

$10

4 Nov
2001

$100

6
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Debido a la existencia de
mercados secundarios para la negociacin
de valores, un mismo ttulo (sin que cambie siquiera
su flujo de caja), puede dar origen a muchas situaciones.
$100

$10

4-Nov
1998

4 May
1999

$10

4 Nov
1999

$10

4 May
2000

$10

4 Nov
2000

$10

4 May
2001

$10

4 Nov
2001

$100

Podemos...
!

Comprar en el mercado primario y mantener el ttulo hasta su

vencimiento.

Comprar en el mercado primario y vender en el mercado

secundario (antes del vencimiento).

Comprar en el mercado secundario y mantener el ttulo hasta su

vencimiento.

Comprar y vender el ttulo en el mercado secundario

Pero an as, el emisor seguir manteniendo fechas y valores de

pago idnticos, sin importar que suceda con las negociaciones
del mercado secundario; a quin sea el tenedor legtimo se le
entregar el dinero correspondiente en las fechas determinadas.
7
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Activos Financieros de Renta Fija

6 Semestres

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Ttulos al descuento
Son instrumentos que no tienen ninguna tasa de inters
establecida, ni pagos de intereses peridicos. El beneficio que
obtiene el comprador es la diferencia entre el valor que pago al
comprarlo y el valor nominal que recibir al vencimiento del
ttulo.
Naturalmente, el valor de compra deber ser inferior al valor
nominal del ttulo, de no ser as no habra ningn beneficio; por
esto es que se denominan ttulos al descuento, porque su
negociacin siempre se lleva a cabo aplicando un descuento
sobre su valor nominal.
Entre los ttulos al descuento podemos encontrar las
Aceptaciones Financieras o Aceptaciones Bancarias, los Ttulos
de Desarrollo Agropecuario y Papeles comerciales.
Valor Nominal

n perodos

Para calcular la rentabilidad

Valor de Compra

i =(F/P)1/n-1
9

Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Compra en el Mercado Secundario

Un inversionista ofrece 98.37% por un ttulo al descuento de
100 millones de pesos con vencimiento a 42 das.
Esto quiere decir que el inversionista est dispuesto a pagar
$98.370.000 para comprar el ttulo.
$ 100000.000

Valor Nominal

98.37%

Precio

$ 98370.000

Valor de Compra

Hoy

42 das

$100000.000

42/365 Aos

$98370.000
Rentabilidad = 15.35% EAnual

El inversionista recibira una rentabilidad del 15.35% si

conserva el ttulo hasta el vencimiento.
10
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Cmo se calcul la Rentabilidad?

Lo primero que se debe hacer es construir el flujo de caja de la
operacin (ubicando el tiempo).
$100000.000

42 das

$98370.000

ip =(F/P)1/n-1

ip =0.039% diario

Hay una relacin muy importante que no podemos olvidar, y es

que la rentabilidad i tiene una relacin directa con los
perodos n; si utilizamos n en das la rentabilidad obtenida
ser diaria, si lo ponemos en meses, obtendremos una
rentabilidad mensual, etc.
Por est razn, es recomendable modificar el n para adecuarlo
a nuestras necesidades y generalmente nos sirve ms encontrar
una tasa efectiva anual.
42 das son una fraccin de ao ..... 42/365 Aos
$100000.000

42 /365 Aos

$98370.000

ip =15.35%EA
11

Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

La venta en el mercado secundario

El propietario de un ttulo puede conservarlo hasta su
vencimiento para recibir la cancelacin del principal (Valor
Nominal), o puede venderlo en el mercado secundario para
recibir dinero en forma inmediata.
Han pasado 16 das y el propietario del ttulo anterior
encuentra otro inversionista interesado que esta dispuesto a
comprarle el ttulo por 99.12%

Qu rentabilidad obtiene?
Si las alternativas de venta o de reinversin no son lo
suficientemente atractivas, podra conservar el ttulo hasta su
vencimiento para obtener la rentabilidad calculada
originalmente.

Qu cree que decidi?

16 das

$991200.000

16/365 Aos

$98370.000

Hoy

Rentabilidad = 18.92% EAnual

12
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Negociacin

Generalmente en mercados secundarios los ttulos se negocian

por una tasa de cesin (rentabilidad que obtiene el
comprador).
... El vendedor le ofrece un ttulo a un posible comprador,
cedindole el papel con una rentabilidad determinada (tasa de
cesin). Si esta rentabilidad es aceptable, el comprador
entonces toma la decisin y el valor a pagar es posible hallarlo
descontando los flujos pendientes a la tasa de cesin.

#Negociacin por Tasa de Cesin

#Negociacin por Valor o Precio

13
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Suponga el caso siguiente:

Un CDT a 1 trimestre (92 das) por $10000.000 tiene una

tasa del 16.8%TV y es comprado en el mercado primario por
su valor nominal.
$420.000
$10000.000

ip=4.2% trimestral
0

92/365 Aos

$10000.000
Rentabilidad = 17.73% EAnual

Ahora se vende el ttulo 46 das despus ....

$10204.897

46/365 Aos

$420.000
$10000.000

$10000.000
46/365 Aos

Rentabilidad Vendedor = 17.46% EA

$10204.897

Rentabilidad Comprador = 18% EA

El ttulo se vendi (directamente... sin intermediacin) con

una tasa de cesin del 18% EA o por un Valor de $10204.897
o por un Precio del 102.049%
14
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Negociacin

$al descuento
Valor de Negociacin < Valor Nominal
Precio < 100%

%a la par
Valor de Negociacin = Valor Nominal
Precio = 100%

&a prima
Valor de Negociacin > Valor Nominal
Precio > 100%

Bono de 200
comprado por
198500.000

CDT comprado
al emisor por el
100% de su
valor nominal

Tes de Valor
Nominal 300
millones, negociado
por 315275.000
15

Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Lgica Bsica del

Descuento de Flujos de Caja
Flujo de Caja
Los flujos de caja del ttulo son
inciertos...
...descontamos los flujos de caja
esperados E(FC)

Tiempo

Valor Pr esente =

E ( FC ) j

(1 + i)
j =0

Los flujos de caja

del ttulo ocurren durante
muchos perodos futuros.....
Es necesario localizarlos en el
tiempo, para descontarlos.
Riesg
o
Dado que los flujos de caja
del ttulo son riesgosos, los
inversionistas demandan un
retorno que compense el nivel de
riesgo: la tasa de descuento - i.
16
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

Valoracin de ttulos de Renta Fija

El valor de cualquier instrumento financiero es igual al Valor
Presente de los flujos de caja que se espera recibir en el futuro
por tener el ttulo.
Entonces, para encontrar el valor de un ttulo de renta fija,
necesitamos:
! Un estimativo de los flujos de caja esperados
! Un estimativo de la tasa de descuento requerida
Calculemos el valor de un bono de 100 millones con tasa facial
20% SV, al que le faltan 3 semestres para su redencin. Tasa de
descuento: 12% semestral.

110
10
0

10
2

3 Sem.

?
17
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Semestral

12%

Clculo de
Rentabilidades

Resultado de la valoracin
Aunque el ttulo paga intereses al 10%
semestral, vamos a descontar los flujos al
12% semestral ...

10

10

110

95.19
8.925

x 0.8929
x 0.7972

7.972

x 0.7118

78.296
Valor Presente Neto
Valor del Ttulo

18
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

1 Un inversionista tiene $10000.000 para invertir, debiendo

escoger entre las siguientes alternativas:

a. CDT primario a una tasa del 16.2% MA (30 das)
b. CDT secundario (32 das al vencimiento) con una tasa de
cesin del 17.6% E.A.
c. Bono secundario que paga intereses TA con un valor
nominal de 25000.000, se puede comprar por el 98.64%
de su valor y le hacen falta 31 das para su redencin.

19
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

2 Qu rentabilidad obtiene un inversionista si compra un bono

bajo las siguientes condiciones?:

a. La compra se realiza 20 das antes de su vencimiento por el
98.95% de su valor y el bono paga intereses del 28% TA.

b. La compra se realiza 40 das antes de su redencin por el

105.65% de su valor y el bono paga intereses del 30% TV.

20
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

3 Usted tiene la posibilidad de comprar el siguiente ttulo en el

mercado secundario:
Emisor: Textiles X
Valor Nominal: 500000.000
Tasa de Inters: 22% SV
Forma de Pago Intereses: Semestre Vencido
Amortizacin Capital: Pago nico al vencimiento
Cunto ofrecera por el ttulo para su compra si le faltan 125
das al vencimiento y usted desea obtener una rentabilidad del
20%EA?

Suponga que compr finalmente el ttulo y 20 das despus

necesita venderlo, pero se lo compran con una tasa de cesin del
22.5%EA. Qu valor recibira? Qu rentabilidad obtendra?

21
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades
4 Entre los ttulos que se presentan a continuacin, cul escogera

hoy para realizar una inversin?

'

Una Aceptacin Bancaria que se compra hoy por el

97.55% de su valor nominal y vence dentro de 58 das.

'

Un CDT primario que paga intereses del 18% TA y se

compra a la par.

'

Un Bono al que le faltan 60 das al vencimiento y se

compra con una tasa de cesin del 20%EA.

22
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

5 Hoy es posible comprar un Bono con las siguientes condiciones:

Valor Nominal: 220000.000

Tasa de Inters: DTF + 3.5%
Forma de Pago Intereses: Ao Vencido
Amortizacin Capital: Pago nico al vencimiento
Matemticas Financieras

Al ttulo le hacen falta 362 das al vencimiento y se compra por

221150.000. Estime la rentabilidad que obtendra si decide
comprarlo.

Suponga que la DTF aplicable para el pago de intereses fue del

19% EA, si conservo el ttulo hasta el vencimiento, qu
rentabilidad obtuvo?

23
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

6 Un bono por $320000.000 paga intereses Semestre Vencido al

DTF+3%. Cunto pagar de cupn si el pago se debe realizar

esta semana con la DTF actual?

7 Como parte de una operacin carrusel, se ha comprado un ttulo

al descuento con Valor Nominal $500000.000 y 90 das al

vencimiento por un precio de 95.62%. Se ha definido que el
ttulo slo ser dividido en 2 tramos (cabeza y cola), cada uno de
45 das.
Si el primer inversionista (primer tramo) obtiene un 21%EA de
rentabilidad, qu rentabilidad obtendr el comprador para el
segundo tramo?

Cul ser el valor de compra para la cola del carrusel?

24
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.

Clculo de
$ Rentabilidades

8 Si en la actualidad la DTF est al 17.74 EA, y liquidamos un

bono al que le faltan 365 das al vencimiento, cuyas condiciones

son:
Emisor: Banco X
Valor Nominal: 500000.000
Tasa de Inters: DTF + 2.5%
Forma de Pago Intereses: Semestre Vencido
Amortizacin Capital: Pago nico al vencimiento
9

Cunto ofrecera por el ttulo para su compra en el mercado

secundario?

Si se lo venden al descuento, por el 98.75% de su valor, que

sucedera con la rentabilidad

25
Activos Financieros de Renta Fija

Ricardo Caldern M.