Universidad de los Andes

Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales

VALORACION DE EMPRESAS Y EVALUACION DE PROYECTOS

(FINANZAS II
Seccin 2)

PROGRAMA DEL CURSO

Primer Semestre de 2015
Profesor: Andrs Rubio

Ayudantes: Ingrid Weisser

Pilar Garca

Horario de Clases: Martes 10:30 a 12:20 sala POR DEFINIR / Jueves 10:30 a 12:20 sala POR
DEFINIR
Horario Ayudantas: Viernes, 12:30 a 13:20, sala POR DEFINIR
OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Los objetivos de esta asignatura son: aprender los fundamentos subyacentes al concepto
de valor en finanzas; aprender el uso de herramientas de valoracin de empresas y
proyectos de inversin para adoptar decisiones fundamentadas acerca de inversiones que
permitan incrementar el valor econmico de una empresa; y examinar las decisiones
financieras de las empresas, enfatizando como stas decisiones pueden crear o destruir
valor econmico.
Al trmino de la asignatura el alumno deber ser capaz de:
1. Proyectar flujos futuros de ingresos, costos, inversin en activo fijo, inversin en
capital de trabajo y otros.
2. Confeccionar flujos de caja. Distinguir entre flujo de caja para el balance y flujos
de caja para valoracin del activo y de las acciones.
3. Decidir y calcular una tasa de descuento de flujos de fondos.
4. Valorar una compaa o un proyecto usando diferentes mtodos de valoracin,
tales como DCF (Discounted Cash Flow Flujo de Caja Descontado), Mltiplos y
Creacin de Valor.
5. Distinguir el objeto valorado, empresa, activo operacional, acciones, etc.
6. Analizar crticamente valuaciones presentadas por un tercero.
7. Medir la creacin de valor de una empresa.
8. Entender los costos y beneficios de diferentes fuentes de financiamiento.
9. Entender los costos y beneficios de diferentes estructuras de capital.

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METODOLOGA
En este curso el proceso de aprendizaje se basa en el trabajo individual del alumno. Los
alumnos sern los responsables directos de su proceso de aprendizaje teniendo un papel
desatacado en el estudio individual de las materias del curso. El alumno ser responsable
de preparar el contenido del curso por medio de lecturas que le sern asignadas con
antelacin, adems del estudio y anlisis de casos de empresas y resolucin de tareas que
se discutirn en clases.
Las clases se dictarn dos veces por semana, los das martes y jueves de 10:30 a 12:20 hrs.
Habr ayudantas a coordinar los das viernes de 12:30 a 13:20 hrs.
La mejor manera de enfrentar este curso es: asistir a clases y ser activos en la discusin de
la materia por medio de la participacin en clases; preguntar lo que no se vaya
entendiendo o cause confusin para ir aclarando dudas; leer las lecturas que aparecen
clase a clase en el programa ya que son parte importante del aprendizaje y son
obligatorias; asistir a las ayudantas para revisar ejercicios y aclarar ms dudas.
Etiqueta y modales en la sala de clases: Es obligatorio asistir puntualmente a clases. Los
alumnos atrasados podrn entrar hasta 5 minutos despus del comienzo de la hora de
clases. Los alumnos que lleguen posteriormente podrn ingresar a la sala durante el break
entre cada mdulo. El profesor se reserva el derecho de no dejarlo entrar despus del
cierre de la puerta. La conversacin entre alumnos slo es permitida en instancias de
discusin particulares (estudio de casos, por ejemplo). Los celulares debern apagarse y
guardarse antes de entrar a clases as como durante una evaluacin. Se permite el uso
de tablets o laptops solamente para fines relacionados con la clase (no para enviar emails,
chatear, etc.). No est permitido fumar dentro de la sala de clases.
EVALUACIN
La evaluacin del curso se realizar por medio de: 6 controles de lectura que se asignarn
a cada clase; tareas o trabajos grupales que entregar el profesor; de dos pruebas
parciales y; de un examen final.
Se deja claramente establecido que no se anular ninguna evaluacin (controles, tareas o
trabajos, pruebas y examen) al trmino del curso. Todos los alumnos debern rendir el
examen final, independiente de la nota de presentacin. Si la ausencia a una evaluacin
es justificada por la Facultad el porcentaje de dicha evaluacin pasar al examen final.

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Ponderaciones:
Promedio controles de lectura:
Trabajos y/o Tareas:
Primera Prueba Parcial:
Segunda Prueba Parcial:
Examen:

30% de la nota final

10% de la nota final
20% de la nota final
20% de la nota final
20% de la nota final

Para aprobar el curso se requiere que el alumno obtenga una nota equivalente al
promedio de todas las evaluaciones superior a 3,94. Caso contrario, el alumno reprobar
el curso automticamente (con esa nota). Es su responsabilidad tener un desempeo
suficiente para no reprobar el curso.
La asistencia a las evaluaciones y las clases es obligatoria. Si por alguna razn no
justificada usted no asiste a una evaluacin su nota ser un 1,0.
Las evaluaciones se deben responder con lpiz de tinta; no se debe responder con lpiz
grafito o cualquier otro tipo de lpiz que se pueda borrar. El uso de un celular durante
una evaluacin acarrea nota 1,0 de manera automtica. La copia de trabajos o tareas de
semestres anteriores o de terceros acarrea nota 1,0 de manera automtica. El alumno
que sea sorprendido copiando o consultando torpedos (resmenes de materia)
durante una evaluacin obtendr automticamente nota 1.0 en dicha evaluacin y
deber sujetarse a las normas que la Facultad y la Universidad han determinado para
estos casos.
Respecto a la re-correccin de evaluaciones, stas podrn ser solicitadas por escrito y de
manera fundada en un plazo mximo de una semana despus que la evaluacin haya sido
entregada por el profesor. No se re-corregirn preguntas respondidas con lpiz grafito u
otro que se pueda borrar as como aquellas respuestas que presenten corrector de tinta
(Liquid-Paper). Los errores administrativos (ej., suma de puntos) sern corregidos de
manera inmediata. Sin embargo, cuando se trate de solicitudes de re-correccin que
digan relacin al contenido de las respuestas, no se re-corregirn preguntas individuales.
La solicitud de re-correccin de una pregunta gatilla la revisin completa de toda la
evaluacin.

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BIBLIOGRAFA

El primer texto de la siguiente lista es el texto gua del curso. Los dems son lecturas
complementarias de apoyo.

Valuation - Measuring and Managing the Value of Companies. Tim Koller, Marc Goedhart
& David Wessells. 4th Edition (KGW)

Equity Asset Valuation. CFA Institute, First Edition (CFA)

Principles of Corporate Finance. Richard A. Brealy, Stewart C. Meyers, and Franklin

Allen. 10th Edition, 2011 (BMA)

Damodaran on Valuation Security Analysis for Investment and Corporate Finance.

Aswath Damodaran. Wiley Finance. Second Edition 2006 (DAM)

Nota: las siglas entre parntesis se utilizan en la bibliografa del programa.

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CONTENIDO
El contenido de cada clase y las fechas respectivas se detallan a continuacin. No
obstante, tanto el contenido como las fechas podrn ser modificados a lo largo del
semestre de acuerdo al progreso del curso o a situaciones de fuerza mayor. En cualquier
caso se avisar de las modificaciones con la mayor anticipacin posible. La numeracin de
los tpicos es la misma del texto gua del curso, inicindose con el captulo 5.

Jueves 5 de marzo
Clase 1:

Enfoques de Valoracin

5 Enfoques de Valoracin
5.0 INTRODUCCIN
5.1 MODELO DE DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA DE EMPRESA
5.1.1 Valorando las Operaciones
5.1.2 Identificando y Valorando Activos No Operacionales

Bibliografa:
- KGW

Martes 10 de marzo
Clase 2:

Enfoques de Valoracin (cont.)

5.1.3 Identificando y Valorando Derechos No Accionarios (nivel introductorio)

5.1.4 Valorando las Acciones
5.2 MODELOS DE VALORACIN BASADOS EN BENEFICIO ECONMICO (nivel
introductorio)
5.3 MODELO DE VALOR PRESENTE AJUSTADO (APV)
5.3.0 Introduccin

Bibliografa:
- KGW

Jueves 12 de marzo
Clase 3:

Enfoques de Valoracin (cont.)

5.3.1 Valorando Flujo de Caja Libre al Costo No Apalancado de Acciones

5.3.2 Valoracin del Beneficio Tributario y Otros Efectos de la Estructura de
Financiamiento (nivel introductorio, otros efectos)
5.4 MODELO DE FLUJO DE CAJA AL CAPITAL (optativo)
5.5 VALORACIN POR FLUJO DE CAJA A ACCIONISTAS
5.6 OTROS ENFOQUES DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
5.6.1 Flujos de Caja y Tasas de Descuento Reales

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5.6.2 Descuento de Flujo de Caja Antes de Impuesto (optativo)

5.7 ALTERNATIVAS AL FLUJO DE CAJA DESCONTADO
5.7.1 Mltiplos
5.7.2 Opciones Reales (nivel introductorio)
5.8 RESUMEN

Bibliografa:
- KGW

Martes 17 de marzo
Clase 4-A: Retorno Sobre Capital (ROIC) y Crecimiento
6 Retorno Sobre Capital y Crecimiento
6.0 INTRODUCCIN
6.1 MARCO PARA CREACIN DE VALOR
6.1.0 Introduccin
6.1.1 Sustentabilidad (nivel introductorio)
6.1.2 Ejemplo de ROIC Peak y Sustentabilidad (nivel introductorio)
6.1.3 Recuperacin de Inversin Inicial o Prdidas Tempranas (nivel introductorio)
6.2 ANLISIS EMPRICO DE RETORNO SOBRE CAPITAL INVERTIDO (nivel introductorio)
6.2.0 Introduccin (nivel introductorio)
6.2.1 Retorno Sobre Capital por Industria, Tamao y Crecimiento (nivel introductorio)
6.2.2 Retorno Sobre Capital y Agotamiento (nivel introductorio)
6.3 ANLISIS EMPRICO DEL CRECIMIENTO DE EMPRESAS (nivel introductorio)
6.3.0 Introduccin (nivel introductorio)
6.3.1 Agotamiento del Crecimiento de Empresas (nivel introductorio)
6.4 RESUMEN (nivel introductorio)

Bibliografa:
- KGW

Jueves 19 de marzo
NO HAY CLASES PORQUE HAY MISA A LAS 11:30 HRS.

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Martes 24 de marzo
Clase 5:

Anlisis de Desempeo Histrico

7 Anlisis de Desempeo Histrico

7.0 INTRODUCCIN
7.1 REORGANIZACIN DE ESTADOS FINANCIEROS - CONCEPTOS
7.1.1 Introduccin
7.1.2 Capital Invertido
7.1.3 NOPLAT: utilidad neta operacional menos impuestos ajustados
7.1.4 ROIC: retorno sobre capital invertido
7.1.5 FCFF: flujo de caja libre
7.2 REORGANIZACIN DE ESTADOS FINANCIEROS - LA PRCTICA
7.2.1 Capital Invertido
7.2.1.0 Introduccin

Bibliografa:
- KGW

Jueves 26 de marzo
Clase 6:

Anlisis de Desempeo Histrico (cont.)

7.2.1.1 Capital de trabajo operacional

7.2.1.2 Activo fijo neto
7.2.1.3 Intangibles y goodwill (nivel introductorio)
7.2.1.4 Otros activos operacionales netos (nivel introductorio)
7.2.1.5 Activos ocultos y su respectivo financiamiento (nivel introductorio)
7.2.1.6 Activos no operacionales
7.2.1.7 Deuda
7.2.1.8 Equivalentes de deuda (nivel introductorio)
7.2.1.9 Patrimonio o acciones E
7.2.1.10 Equivalentes a patrimonio (nivel introductorio)
7.2.2 NOPLAT
7.2.3 Flujo de Caja Libre FCFF
7.2.3.1 Flujo de caja bruto
7.2.3.2 Inversin bruta CAPEX
7.2.3.3 Flujo de caja disponible para inversionistas
7.2.3.4 Total flujos de financiamiento

Bibliografa:
- KGW

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Martes 31 de marzo
Clase 7:

Anlisis de Desempeo Histrico (cont.)

7.3 ANLISIS DE RETORNOS SOBRE CAPITAL INVERTIDO

7.3.0 Introduccin
7.3.1 Anlisis de ROIC Con y Sin Goodwill (nivel introductorio, con goodwill)
7.3.2 Beneficio Econmico
7.3.3 Descomposicin del ROIC Para una Perspectiva Integral (nivel introductorio)
7.4 ANLISIS DEL CRECIMIENTO DE VENTAS
7.4.0 Introduccin
7.4.1 Efectos de Tipo de Cambio
7.4.2 Fusiones y Adquisiciones (M&As) (nivel introductorio)
7.4.3 Cambios Contables e Irregularidades (nivel introductorio)
7.4.4 Descomposicin del Crecimiento de Ventas
7.5 SALUD CREDITICIA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
7.5.0 Introduccin
7.5.1 Cobertura
7.5.2 Leverage
7.5.3 Ratio de Pago
7.5.4 Consideracin General Para Anlisis Histrico

Bibliografa:
- KGW

Jueves 02 de abril
Clase 8: Anlisis de Desempeo Histrico (cont.)
7.6 TPICOS AVANZADOS
7.6.1 Leasings Operacionales
7.6.2 Gastos en Publicidad e Investigacin y Desarrollo (optativo)
7.6.3 Stock Options a Ejecutivos (optativo)
7.6.4 Provisiones y Reservas (optativo)
7.6.5 Pensiones y Beneficios Mdicos (optativo)
7.6.6 Inters Minoritario
7.6.7 Inflacin
7.6.8 Capital Invertido a Mercado vs Libro (optativo)
7.6.9 CFROI Una Mtrica Alternativa de Rentabilidad (nivel introductorio)

Bibliografa:
- KGW

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Primera Prueba Parcial

Mircoles 8 de abril 8.30 a 10.20 hrs.

Martes 14 de abril
Clase 9:

Proyeccin del Desempeo

8 Proyeccin del Desempeo

8.0 INTRODUCCIN
8.1 DETERMINACIN DEL PERODO Y NIVEL DE DETALLE DE LA PROYECCIN
8.2 COMPONENTES DE UN BUEN MODELO
8.3 MECNICAS DE LA PROYECCIN
8.3.0 Introduccin
8.3.1 Preparacin y Anlisis de Finanzas Histricas
8.3.2 Proyeccin de Ingresos

Bibliografa:
- KGW

Jueves 16 de abril
Clase 10:

Proyeccin del Desempeo (cont.)

8.3.3 Proyeccin del Estado de Resultados

8.3.4 Proyeccin del Balance: Capital Invertido y Activos No Operacionales
8.3.5 Proyeccin del Balance: Fondos de Inversionistas
8.3.6 Clculo de ROIC y del FCFF
8.4 TPICOS ADICIONALES
8.4.1 Drivers Operacionales No Financieros
8.4.2 Costos Fijos vs Costos Variables (nivel introductorio)
8.4.3 Inflacin

Bibliografa:
- KGW

Martes 21 de abril
Clase 11:

Estimacin del Valor Residual

9 Estimacin del Valor Residual

9.1 FRMULA RECOMENDADA PARA VALORACIN POR DCF
9.2 FRMULA REOMENDADA PARA VALORACIN POR BENEFICIO ECONMICO
(optativo)
9.3 SUTILEZAS DEL VALOR RESIDUAL
9.3.1 Valor de la Empresa y Extensin del Perodo de Proyeccin

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9.3.2 Confusin Sobre el Perodo de Ventaja Competitiva (optativo)

9.3.3 Cundo se Crea Valor (optativo)
9.4 FALLAS COMUNES
9.5 ANLISIS DE OTRAS APROXIMACIONES AL VALOR RESIDUAL
9.6 FRMULAS AVANZADAS DE VALOR RESIDUAL (optativo)

Bibliografa:
- KGW

Jueves 23 de abril
Clase 12:

Estimacin del Costo de Capital

10 Estimacin del Costo de Capital

10.0 INTRODUCCIN
10.1 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL WACC
10.2 ESTIMACIN DEL COSTO DE ACCIONISTAS
10.2.0 Introduccin
10.2.1 El Modelo CAPM
10.2.1.0 Introduccin
10.2.1.1 Estimacin del retorno libre de riesgo
10.2.1.2 Estimacin de la prima de riesgo de mercado accionario

Bibliografa:
- KGW

Martes 28 de abril
Clase 13:

Estimacin del Costo de Capital (cont.)

10.2.1.2 Estimacin de la prima de riesgo de mercado accionario

10.2.1.3 Estimacin del riesgo beta
10.2.2 Modelo de Fama y French (optativo)
10.2.3 Modelo de Arbitraje (APT) (optativo)
10.2.4 Defensa del Beta (nivel introductorio)

Bibliografa:
- KGW

Jueves 30 de abril
Clase 14:

Estimacin del Costo de Capital (cont.)

10.3 ESTIMACIN DEL COSTO DE DEUDA NETO DE IMPUESTO

10.3.0 Introduccin
10.3.1 Rating de Deuda y "Yield to Maturity"

10

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10.3.2 Deuda Clasificada Bajo "Investment Grade" (nivel introductorio)

10.3.3 Incorporacin del Beneficio Tributario de los Intereses
10.4 PONDERACIONES "TARGET" PARA DETERMINAR EL WACC
10.4.0 Introduccin
10.4.1 Estimacin de Estructura de Capital Actual
10.4.2 Estructura de Capital de Empresas Comparables
10.4.3 Filosofa de la Administracin Sobre la Estructura de Capital
10.5 ESTRUCTURAS DE CAPITAL COMPLEJAS (optativo)

Bibliografa:
- KGW

Martes 05 de mayo
Clase 15:

Clculo e Interpretacin de Resultados

11 Clculo e Interpretacin de Resultados

11.1 CLCULO DEL VALOR OPERACIONAL
11.1.1 Descuento del FCFF
11.1.2 Descuento del valor residual
11.1.3 Clculo del valor operacional
11.2 CLCULO DEL VALOR DE ACCIONES
11.2.0 Introduccin
11.2.1 Valor de Activos No Operacionales (nivel introductorio)
11.2.2 Derechos No Accionarios

Bibliografa:
- KGW

Jueves 07 de mayo
Clase 16:

Clculo e Interpretacin de Resultados (cont.)

11.2.2 Derechos No Accionarios

11.2.3 Clculo del Valor por Cada Accin
11.3 VALORACIN CON MLTIPLES ESCENARIOS (nivel introductorio)
11.4 VERIFICACIN DE LOS RSULTADOS DE LA VALORACIN

Bibliografa:
- KGW

Martes 12 de mayo
Clase 17:

Valoracin por Mltiplos

12 Valoracin por Mltiplos

11

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12.0 INTRODUCCIN
12.1 UN EJEMPLO DE ANLISIS DE EMPRESAS COMPARABLES
12.2 FACTORES DISTINTOS DEL CRECIMIENTO QUE INFLUYEN EN LOS MLTIPLOS
12.3 MEJORES PRCTICAS EN USO DE MLTIPLOS
12.3.0 Introduccin
12.3.1 Eleccin de Comparables

Bibliografa:
- KGW

Segunda Prueba Parcial

Mircoles 20 de mayo 8.30 a 10.20 hrs.

Martes 26 de mayo
Clase 18:

Valoracin por Mltiplos (cont.)

12.3.2 Mltiplos a Futuro

12.3.3 Uso de Mltiplos Relacionados con Valor de Empresa
12.3.4 Ajuste de Mltiplo por tems No Operacionales
12.4 MLTIPLOS ALTERNATIVOS
12.4.1 Precio a Ventas
12.4.2 Price earnings growth PEG (nivel introductorio)
12.4.3 Basados en Informacin No Financiera
12.5 RESUMEN

Bibliografa:
- KGW

Jueves 28 de mayo
Clase 19:

Teora de Agencia (nivel introductorio)

Bibliografa:
- Por definir

Martes 02 de junio
Clase 20:

Valor de Empresa y Poltica de Dividendos (nivel introductorio)

Bibliografa:
- Por definir

12

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Jueves 04 de junio
Clase 21:

Estructura de Capital e Impuestos Corporativos

Bibliografa:
- Por definir

Martes 09 de junio
Clase 22:

Estructura de Capital e Impuestos Corporativos (cont.)

Bibliografa:
- Por definir

Jueves 11 de junio
Clase 23:

VP, VAN, TIR, Modelo de Gordon, Financial Distress

Bibliografa:
- Por definir

Martes 16 de junio
Clase 24:

Comodn

Jueves 18 de junio
Clase 25:

Comodn

EXAMEN FINAL

22 junio al 6 julio

13

Fecha por definir horario por definir