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CORPORATIVA
TUTORIAL - FINANAS
Alexandre Di Miceli da Silveira
Doutor e Mestre em Administrao de Empresas, com nfase em Finanas, pela
Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So
Paulo (FEA-USP).
E-mail: alexfea@usp.br
RESUMO
No cerne das discusses sobre a concepo de modelos de gesto e de governana corporativa esto
questes bsicas que precisam ser respondidas por qualquer corporao, tais como: qual a funo da
empresa? Quais devem ser os critrios para a tomada de deciso e a avaliao de desempenho? Duas
funes-objetivo da corporao destacam-se na literatura de Administrao de empresas: a teoria da
maximizao da riqueza dos acionistas e a teoria de equilbrio dos interesses dos pblicos afetados pela
companhia (stakeholders). O presente trabalho aborda de maneira crtica a teoria dos stakeholders,
apresentando suas origens, conceitos, aspectos positivos e negativos e comparando-a com a teoria da
maximizao da riqueza dos acionistas. A anlise expe fragilidades conceituais da teoria dos stakeholders,
que levam considerao da teoria da maximizao da riqueza dos acionistas como a funo-objetivo da
corporao mais robusta conceitualmente para o alcance de maior bem-estar social, a maximizao da
produtividade e eficincia da companhia e uma melhor avaliao do desempenho dos administradores.
Palavras-chave: Teoria de equilbrio dos stakeholders, maximizao da riqueza dos acionistas, governana
corporativa, modelos de gesto, funo-objetivo da corporao.
A CRITICAL APPROACH TO THE STAKEHOLDER THEORY AS A CORPORATE OBJECTIVEFUNCTION
ABSTRACT
At the core of the issue of management models on corporate governance are some basic questions such as
these that must be addressed. What is the corporate-function? Which are the criteria for decision-making
and performance evaluation? Literature cites two corporate objective-functions which stand out, one which
maximizes shareholder value and the other which balances the interests of stakeholders. A critical approach
to the stakeholder theory is made including the origin, concepts, advantages and disadvantages in a
comparison to that of the shareholders. The conceptual deficiencies of the stakeholder theory point to the
maximization of the shareholder value as a more robust objective-function for achieving a higher level of
social welfare, maximization of corporate efficiency and productivity while providing a better evaluation of
managers.
Autores
Key words: shareholder theory, stakeholder theory, corporate governance, management models, corporate
objective-function.
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1. INTRODUO
Uma das principais atribuies dos executivos
elaborar e implementar um modelo de gesto e um
modelo de governana corporativa adequados
corporao. Por trs dessa atribuio, h questes
bsicas e essenciais que precisam ser antes
respondidas para a escolha dos modelos de gesto e
de governana corporativa e o sucesso em sua
implementao, entre as quais: qual o objetivo da
empresa? Em funo de quais interesses as
organizaes devem ser geridas? Quais devem ser
os critrios para a tomada de deciso e a avaliao
de desempenho? Como devem ser definidos os
trade-offs1 entre os diversos interesses conflitantes
presentes nas corporaes? Os sistemas de gesto
devem priorizar quais interesses em detrimento de
outros?
Duas funes-objetivo da corporao se destacam
na literatura de Administrao de Empresas para
responder a essas questes: a teoria da maximizao
da riqueza dos acionistas2, que defende que as
decises corporativas sejam tomadas visando
sempre maximizar o valor da empresa, e a teoria de
equilbrio dos interesses dos stakeholders, que
defende que as decises sejam tomadas para
equilibrar e satisfazer os interesses de todos os
pblicos envolvidos com a corporao. A escolha
da funo-objetivo depende da considerao de trs
dimenses principais:
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FUNO-OBJETIVO DA EMPRESA
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Participa
o de
mercado
mxima
Lucros
Lucro mximo
Participao de mercado
3.
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sua
dificuldade
de
implementao. Esse argumento mencionado
inclusive pelos autores que defendem essa
abordagem, como FREEMAN e MCVEA (2000),
que destacam a dificuldade de identificar os
stakeholders, o seu grau de relevncia para a
organizao, os seus objetivos e necessidades e a
maneira de concili-los para uma gesto bemsucedida baseada no stakeholder. Segundo os
autores, na ausncia de um critrio justo de deciso,
a dificuldade em atender a todos os distintos
interesses dos pblicos envolvidos levar,
certamente, a uma situao de conflito.
Diversos autores consideram a teoria dos
stakeholders uma doutrina que, na realidade,
prejudicaria a empresa e seu desempenho a longo
prazo. Alm da falta de objetivos claros e nicos e
da dificuldade de identificao dos stakeholders
mais importantes para a empresa, a negao dos
direitos de propriedade, a falta de governana
corporativa, a retrica utilizada por polticos e
alguns pesquisadores e administradores na
discusso do tema so alguns dos motivos e efeitos
danosos aos quais se credita a fragilidade de tal
teoria.
Para STERNBERG (1999), a teoria dos
stakeholders seria incompatvel com a definio de
objetivos substantivos, j que o objetivo da teoria de
balancear benefcios para todos os envolvidos
excluiria os objetivos que favorecessem grupos em
particular, ou seja, renegaria a maximizao do
valor da empresa a longo prazo. STERNBERG
(1999) tambm argumenta que a responsabilidade
mltipla atribuda empresa dificultaria o
estabelecimento de objetivos claros e de maior
importncia, uma vez que cada grupo estabeleceria
suas prioridades e definiria seus prprios objetivos,
acarretando diversos problemas estratgicos para a
organizao. Alm disso, SUNDARAM e INKPEN
(2001) tambm observam que a existncia de
muitos objetivos seria a receita certa para a
confuso e, mais ainda, possibilitaria o abuso de
poder por parte dos administradores. Seguindo o
mesmo argumento, STERNBERG (1999) explica
que os administradores se veriam sem padres ou
parmetros claros e bem definidos de avaliao de
A ABORDAGEM DA MAXIMIZAO
DO VALOR ILUMINADA DE JENSEN
(2001)
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CONSIDERAES FINAIS
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REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
na
ausncia
de
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