Valuacin y

tasas de
rendimiento
Anlisis Financiero Gerencial II

OBJETIVOS
Un activo financiero se vala con base en el valor presente de
sus flujos futuros de efectivo.
La tasa de rendimiento esperada para valuar un activo se basa en
su riesgo que implica.
Los bonos se valan con base en el proceso que determina el
valor presente de los pagos de intereses ms el pago del
principal a su vencimiento.
Las acciones preferentes se valan con base en el dividendo
pagado y el rendimiento que demanda el mercado.
Las acciones comunes se valan determinando el valor presente
de los beneficios futuros que resultarn de las acciones que se
poseen.

LA VALUACION
Es un proceso cambiante.

PREGUNTA?
por qu son tan diferentes las razones precio-utilidad y
por qu cambian tanto?
Los inversionistas informados se preocupan por su
dinero y eligen aquello que los beneficie.
cmo se valan los activos financieros? (bonos,
acciones preferentes y acciones comunes), y cmo los
inversionistas establecen las tasas de rendimiento que
requieren.

CONCEPTO DE VALUACION
La valuacin de un activo financiero se
basa en la determinacin del valor
presente de los flujos futuros de efectivo.
Por lo tanto, para determinar su valor
corriente, debemos conocer el valor de los
flujos futuros de efectivo y la tasa de
descuento que se aplicar a stos.

TASA DE RENDIMIENTO
La tasa de rendimiento esperada que
determina el mercado, o sea la tasa de
descuento, depende del nivel de riesgo que
perciba el mercado en relacin con un
determinado valor.

EJEMPLO
Supongamos que It (pagos de intereses) es igual a 100 dlares; Pn (el pago del
principal al vencimiento) es igual a 1 000 dlares; Y (el rendimiento al
vencimiento) es de 10%; y n (nmero total de periodos) es igual a 20.
Podramos decir que Pb (el precio del bono) es igual a:
En trminos matemticos, esta relacin se
expresa as:
donde
Pb = Precio del bono
It = Pagos de intereses
Pn = Pago del principal al vencimiento
t = Nmero correspondiente a un periodo (de 1
a n)
n = Nmero de periodos
Y = Rendimiento al vencimiento (o tasa de
rendimiento esperada)

CONCEPTO DEL RENDIMIENTO

AL VENCIMIENTO
VALUACION

El rendimiento al vencimiento, o tasa de descuento, es la tasa de

rendimiento esperada por los tenedores de bonos. stos, o para el caso
cualquier inversionista, permitir que tres factores influyan en su tasa de
rendimiento esperada:
La tasa de rendimiento esperada. sta es la tasa de rendimiento que el
inversionista demanda por ceder el uso a corriente de los fondos, sin tomar
en cuenta la inflacin. Es la renta financiera que el inversionista cobra por
el uso de sus fondos durante un ao, cinco aos o un periodo cualquiera.
Prima de inflacin. el inversionista demanda una prima para compensar la
erosin que el efecto de la inflacin produce sobre el valor del dinero.
Un inversionista difcilmente quedara satisfecho de obtener una tasa de
rendimiento total de 3% en una economa con una inflacin de 5%.

Prima de riesgo. Ahora debemos sumar la prima de riesgo a la

tasa de rendimiento libre de riesgo.
sta es una prima asociada a los riesgos especiales de una
inversin determinada. Dos tipos de riesgo que tienen gran inters
para nosotros son el riesgo del negocio y el riesgo financiero.
El riesgo del negocio se refiere a la posible incapacidad de la
empresa para mantener su posicin competitiva y sostenimiento de
la estabilidad y el crecimiento de sus utilidades. El riesgo
financiero se relaciona con la posible incapacidad de la empresa
para cumplir las obligaciones de su deuda al vencimiento. Adems
de las dos formas de riesgo recin mencionadas, la prima de riesgo
ser mayor o menor en diferentes tipos de inversiones.

RENDIMIENTO AL
VENCIMIENTO

INTERESES SEMESTRALES Y
PRECIOS DE LOS BONOS

En nuestro anlisis de los bonos, hemos supuesto que los intereses se pagan anualmente. En
realidad, la mayora de ellos pagan intereses semestrales. Por lo tanto, un bono con una tasa
de inters de 10% en realidad paga 50 dlares dos veces al ao, en lugar de 100 dlares de
forma anual. Para hacer la conversin de un anlisis anual a uno semestral, seguimos tres
pasos:
1.
2.
3.

Dividimos la tasa de inters anual entre dos.

Multiplicamos el nmero de aos por dos.
Dividimos el rendimiento anual al vencimiento entre dos.

Suponga que un bono con un valor a la par de 1 000 dlares a una tasa de 10% tiene un
vencimiento de 20 aos. El rendimiento anual al vencimiento es de 12%. Siguiendo los tres
pasos anteriores, veramos que:
1.

10%/2 = 5% de tasa de inters semestral; por lo tanto, 5% 1 000 dlares = 50 dlares de

inters semestral.
2.
20 2 = 40 periodos al vencimiento.
3.
12%/2 = 6% de rendimiento al vencimiento, expresado de forma semestral.

Al calcular el precio del bono emitido, expresado de forma semestral, tenemos:

Valor presente de los pagos de intereses

Tomamos el valor presente de una anualidad de 50 dlares durante 40 periodos.
La tasa de descuento semestral es 6%.

Valor presente del pago del principal al vencimiento

Tomamos el valor presente de 1 000 dlares al cabo de 40 periodos, con una tasa de descuento de
6%. Observe que una vez que pasamos al anlisis semestral de los pagos de intereses, aplicamos
el mismo mtodo para descontar el pago del principal; de lo contrario, estaramos empleando
clculos semestrales y anuales con relacin al mismo bono.

Valor presente total

VALUACIN Y ACCIONES
PREFERENTES

Por lo general, las acciones preferentes son a

perpetuidad o, en otras palabras, no tienen fecha de vencimiento.

Se valan en el mercado sin pago de principal alguno, toda vez que

su vida no termina.
Si las acciones preferentes tuviesen una fecha de vencimiento, el
anlisis sera similar al del ejemplo anterior de los bonos.
Las acciones preferentes tienen un pago de dividendos fijo que
tiene preeminencia sobre el de los dividendos de las acciones
comunes, pero no sobre la obligacin contractual vinculante de los
intereses sobre las deudas.

Para valuar un bien a perpetuidad, como sera el caso de una accin preferente,
primero consideramos la frmula:

Donde:
P p = precio de la accin preferente
D p = dividendo anual de las acciones preferentes (un valor constante)
K p = tasa de rendimiento esperada, o tasa de descuento, que se aplica a los dividendos
de las acciones preferentes
Por ejemplo, si el dividendo anual fuera de 10 dlares y los accionistas requirieran
una tasa de rendimiento de 10%, el precio de las acciones preferentes sera de 100
dlares.
Que pasa si la tasa de rendimiento
cambia en relacin al tiempo??
Cambiar la tasa a 12% y a 8%.

DETERMINACIN DE LA TASA
DE RENDIMIENTO (RDITO)
REQUERIDA A PARTIR DEL
PRECIO DE MERCADO

En nuestro anlisis de las acciones preferentes, hemos usado el valor del

dividendo anual (Dp) y el de la tasa de rendimiento esperada (Kp) para
encontrar el precio de una accin preferente (Pp).
Ahora podramos cambiar el anlisis para que la tasa de rendimiento esperada
(Kp) sea la incgnita, dado que conocemos el dividendo anual (Dp) y el precio
de la accin preferente (Pp).
Si el precio aumenta a 130 dlares, el
rendimiento ser slo de 7.69 por ciento.

Crecimiento nulo de los

dividendos
P 0 = Precio de las acciones comunes hoy
D 0 = Dividendo anual corriente de las acciones comunes (un valor constante)
K e = Tasa de rendimiento esperada sobre las acciones comunes
Suponga que D0 = $1.87 y Ke = 12%; el precio de la accin sera de 15.58 dlares:

Crecimiento constante de los

dividendos
Una empresa cuyos dividendos aumenten a
una tasa constante representa una situacin
ms probable. Es posible que la empresa
decida incrementar sus dividendos 5 o 7%
por ao.

donde
P 0 = Precio de las acciones comunes hoy
D0 (1 + g) 1 = Dividendo en el ao 1, D1
D0 (1 + g) 2 = Dividendo en el ao 2, D2, y
as sucesivamente
g = Tasa constante de crecimiento de los
dividendos
K e = Tasa de rendimiento esperada para las
acciones comunes (tasa de descuento)

Por ejemplo, suponga la siguiente informacin:

D 0 = Dividendo de los pasados 12 meses
(suponga $1.87)
D 1 = Primer ao, $2.00 (tasa de crecimiento, 7%)
D 2 = Segundo ao, $2.14 (tasa de crecimiento,
7%)
D 3 = Tercer ao, $2.29 (tasa de crecimiento, 7%),
etctera
K e = Tasa de rendimiento requerida (tasa de
descuento), 12 por ciento.
Luego entonces

1. La empresa debe tener una tasa constante de crecimiento de los dividendos (g).
2. La tasa de descuento Ke debe ser mayor que la tasa de crecimiento (g).
En la mayora de los cursos de introduccin a las finanzas, se suelen usar estos supuestos para reducir
las complicaciones del proceso analtico. Este recurso nos permite reducir o reexpresar la frmula 108 como la frmula 10-9. La frmula 10-9 es la ecuacin bsica para encontrar el valor de las acciones
comunes y se llama modelo de valuacin de dividendos con crecimiento constante:

sta es una frmula extremadamente fcil de usar en la cual:

P 0 = Precio de las acciones hoy
D 1 = Dividendo al final del primer ao
K e = Tasa de rendimiento esperada (tasa de descuento)
g = Tasa constante de crecimiento de los dividendos
Basndonos en el ejemplo presente:
D 1 = $2.00
K e = 0.12
g = 0.07
y P0 se calcula como:

PRACTICA!!!!
Es importante realizar practica en este tema, por consiguiente ser necesario
realizar los ejercicios siguientes:

Numerales: 1, 3, 8, 23, 25, 29, 30 y 31.

Forma de entrega.

1. Fsico el prximo da de clase.

2. Valor 5 puntos netos.
3. Hay no prorroga

Adems la investigacin de riesgo,

El practico de la bolsa de valores, se enva link instructivo y
Entrega tema de monografa.