Julho de 2014

CHANCE
BANKS PAYS
YOU
DIVIDEND OF $ 100

FIQUE RICO COM DIVIDENDOS

As Aristocratas (e o que podemos aprender com elas)

Neste relatrio abordaremos dois critrios simples e prticos para escolher aes
que pagam bons dividendos.
Nossa inspirao o S&P Dividend Aristocrat, ndice de aes americanas que
engloba membros do S&P que aumentaram seus dividendos nos ltimos 25 anos.
Explicaremos o conceito do ndice para, em seguida, fazer inferncias para a bolsa
brasileira a partir dele.
O conceito de uma Dividend Aristocrat simples: empresas que fazem parte do S&P,
ndice de aes dos EUA, e aumentaram seu dividendo todos os anos nos ltimos 25
anos. So, em geral, blue chips com histrias estveis de crescimento nos lucros e nos
proventos distribudos aos acionistas.
um grupo seleto, de cerca de 50 papis (o nmero varia ano a ano, com a sada das
aes que deixaram de aumentar os dividendos e com a adio das entrantes). H
como requisito somar um market cap de pelo menos US$ 3 bilhes, alm de girar
uma negociao diria de ao menos US$ 5 milhes. Sem as restries de liquidez mas
com requisito anlogo de pagamento de proventos, temos a lista de Dividend
Champions, mantida pelo DRiP Resource Center. Ele rene cerca de 100 aes que
aumentam seus dividendos h 25 anos mas sem necessariamente fazer parte do S&P
ou ter um giro mnimo.
Veja: estar em um desses grupos no significa que a ao paga um yield elevado (por
esse e por outros motivos, cuidado ao entrar em um papel apenas pelo seu dividend

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yield. Falaremos mais disso adiante). S porque um dividendo crescente no

significa que ele alto - pode ter comeado muito pequeno e aumentado
gradualmente - nem quer dizer que o retorno alto. Ademais, a valorizao do papel
pode reduzir o yield implcito. Muitas das aes nos dois grupos tem yields na casa de
3% - isso no pouco para o padro norte-americano, mas no estaria no quarto
quartil brasileiro.
Em outra seleo encontram-se aes com histrico de pagamento crescente, mas
em perodo menor. O mesmo DRiP Resource criou a nomenclatura de Dividend
Contenders, com dividendos crescentes h pelo menos 10 anos, e no mximo 24, um
passo anterior s Aristocrats. Por fim, as Challengers esto um passo antes das
Contenders, com aumento no pagamento de dividendos nos ltimos 5 a 9 anos.
Em que grupo voc prefere estar?
A resposta mais imediata ficar com as Aristocrats/Champions. O track record
maior e a taxa de aes que saem do compndio (ou seja, que deixa de aumentar o
dividendo pago) a menor de todos os grupos, rodando em menos de 10%. Em
2012, por exemplo, foram adicionadas 10 novas aes ao ndice, e apenas uma saiu.
Mesmo em anos de crise, o nmero de aes que deixa o ndice no passa de 20%.
A chance de comprar uma ao que continuar aumentando seu pagamento de
dividendos grande.
No entanto, veja que, em geral, os yields e os retornos ao investimento neste grupo
so menores do que nos demais. Em geral, quanto menor o perodo de dividendos
crescentes, maior o yield mdio anual (3,36% no caso das Challengers e 2,94% no
caso das Aristocrats/Champions, por exemplo, de acordo com dados do DRiP). Em
dez anos, o yield estimado de uma Champion de 5,5%, contra 8,6% das Challengers.
No estamos trazendo esses dados de um ndice norte-americano pouco conhecido
meramente como curiosidade intelectual. Inspirados nele, faremos um exemplo do
ndice brasileira, e depois extramos quatro pontos importantes que devem ser
levados em conta quando se investe em dividendos.

Brasil
Levantamos o pagamento de dividendos de todas as aes listadas na bolsa brasileira
desde 2004 (tabela ao final do captulo). Antes disso, o mercado brasileiro ainda

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gozava de caractersticas muito incipientes e estava fechado a novos IPOs - tanto em

nmero de empresas listadas como giro do mercado, o que limita sobremaneira
nossa anlise.
Filtrando apenas as aes que aumentaram seus dividendos desde o exerccio de
2008 (perodos menores trariam apenas aes com liquidez muito restrita),
chegamos a oito papis: Cyrela Commercial Properties, Dimed, Eztec, Helbor, Merc
Invest, Po de Aucar, Providencia e Trevisa.
Neste balaio, temos desde aes de alta liquidez e histrico de resultados slidos
(PCAR), small caps (Providencia) at aes com baixssima liquidez e falta de
visibilidade (Merc Invest).
Interessante notar a ausncia de eltricas, usualmente associadas a bom pagamento
de dividendos, na seleo. H um fator fundamental para essa ausncia: as quebras
preconizadas por mudanas regulatrias importantes, seja uma mudana drstica de
paradigma, caso da MP 579, seja mudanas previstas no arcabouo regulatrio mas
com alguma alterao de metodologia, afetando os financials e a percepo de risco,
como a introduo de novos ciclos de reviso tarifria para as distribuidoras.
Embora tenham os maiores yields na mdia, no h nenhuma eltrica com aumento
de dividendo desde 2008.

Empresa

Ticker

Variao
2008-2013
(%)

Yield anual
mdio
2007-2013*

Mdia de
volume
(R$ MM)

Cyrela Com.
Properties

CCPR3

94,08

1,8

912

Dimed ON

PNVL3

298,57

2,7

115

Dimed PN

PNVL4

237,58

3,3

11

Eztec

EZTC3

287,02

2,9

5.362

Helbor

HBOR3

229,97

4,0

1.729

Merc Invest

BMIN4

-42,88

3,0

49

Po de Aucar

PCAR4

226,56

1,1

46.486

Providencia

PRVI3

9,02

5,7

561

Trevisa

LUXM4

62,56

2,0

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Na tabela da pgina seguinte, reunimos o histrico de dividendos das empresas

comentadas, e adicionamos o desempenho dos papis:
*Yield anual calculado

Algumas inferncias a partir dos dados americanos e brasileiros:

1- Dificilmente voc conseguir um papel com track record extenso de bom
pagamento de dividendos e um yield muito alto. O que no falta investidor que
deseja bons dividendos, e quando essa empresa existe, muito provavelmente atrair
mais investidores para o papel, aumentando o valor de mercado, o que reduz o yield.
Isso no necessariamente um problema. J dissemos repetidas vezes: no fique cego
pelo yield ao montar sua carteira de dividendos (nem pelos grandes nem pelos
pequenos). Um yield pequeno pode esconder ganhos em valorizao do papel, e nada
te impede de vend-lo e realizar o lucro. Um exemplo Po de Acar, que aumenta
o montante de dividendo pago desde 2007, mas tem yield anual mdio de 1,1% no
perodo. Por outro lado, o papel subiu 226% desde ento. Tomando um perodo
menor de tempo, Ultrapar entraria nessa lista - a empresa aumentou o dividendo
pago nos ltimos quatro anos, com yield de 3%.
2- Tomar o critrio de dividendos crescentes no faz tanto sentido no Brasil, onde o
perodo de track record muito menor. Ter dividendos crescentes h 6 anos nem
significa estabilidade (diferente das Aristocrats, por exemplo) nem significa alto
retorno. Ademais, vale ponderar os casos em que se cresce pouco a partir de um
patamar baixo: casos de Merc Invest que, em adio, tem liquidez medocre e
desempenho pssimo.
3- Por outro lado, preservada uma premissa, no h necessariamente um problema se
uma ao se desvaloriza, caso seu objetivo ganhar com dividendos. A premissa que
precisa ser cumprida : o montante de dividendo pago no pode diminuir. Na teoria,
se o valor de mercado de uma ao cai mas os resultados continuam crescendo,
permitindo que a empresa aumente o dividendo pago, o preo da ao deve voltar a
subir. O problema aqui achar a ao que atenda a essa premissa, de queda do valor
do mercado com aumento no valor dos dividendos pagos.

Vejamos dois casos distintos brasileiros, Aes Tiet e Helbor, para ilustrar esse ponto.

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GETI pagava timos dividendos (yield de dois dgitos at 2012), mas comeou forte
desvalorizao em bolsa. Muitos investidores nos perguntaram se no era o
momento de entrar no papel e aumentar a posio, se aproveitando do aumento no
yield. Como houve queda nos lucros e consequente queda no montante pago (R
$2,88 para R$ 2,50), o numerador tambm sofreu e esse tal aumento no yield no
foi to substancial assim. Seguindo o critrio acima,GETIfoge, portanto, da definio
de "dividend aristocrat".
J no caso de Helbor, as aes tambm caram ano passado (-16%), mas houve novo
aumento no dividendo pago, continuando uma sequncia que j dura seis anos. Nesse
caso, a recomendao est preservada e temos uma oportunidade interessante de
reforar posio no papel - reinvestindo os dividendos pagos ano passado, por
exemplo.

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Analistas Responsveis
Beatriz Nantes, CNPI
Felipe Miranda, CNPI

Assistentes de Anlise
Joo Franolin

Gabriel Casonato, CNPI

Rodolfo Amstalden, CNPI*
Roberto Altenhofen, CNPI

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Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 da Instruo
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+ Os analistas so scios e participam dos lucros da Iguatemi Gesto, que mantm em fundos e carteiras de
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resultar conflito de interesses.
O analista Rodolfo Amstalden o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelo cumprimento do
disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.
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