Mercados de divisas

Tomado de Prado, Eduardo (2006); Operatividad de los Mercados Burstiles

Internacionales. FUNDEVAL. Bolsa Nacional de Valores, S.A. San Jos, Costa
Rica.

El mercado global de divisas constituye el principal y ms

grande mercado financiero a nivel mundial, tambin
conocido como mercado cambiario. Este mercado refiere al
marco organizacional donde los bancos, las empresas y los
individuos compran y venden divisas de manera que se
determinan los tipos de cambio para cada moneda. Estas
divisas refieren a monedas libremente convertibles.
Asimismo, en estos mercados se proporcionan instrumentos
tiles para la administracin de los riesgos cambiarios.
Al intercambiar una moneda por otra, un mercado
cambiario facilita la transferencia del poder adquisitivo de
los agentes econmicos, lo que puede contribuir a mejorar
la asignacin de recursos en los pases. Adems, al ofrecer
operaciones a plazo, futuros y opciones; un mercado
cambiario contribuye en la tarea de minimizar el riesgo
cambiario de las transacciones comerciales y financieras,
tanto a escala internacional como domstica.
El mercado para las divisas principales tiene carcter de
global, reuniendo la oferta y demanda de divisas de todo el
mundo y fijando los tipos de cambio. Las transacciones se
ejecutan en un mercado prcticamente continuo en las
veinticuatro horas del da, pues cuando una localizacin
est cerrando, otras continan trabajando y hay otras que
estn abriendo. Sin embargo, la mayor profundidad del
mercado mundial de divisas se da durante las primeras
horas de la tarde horario Londres, pues adems de ser ese
el mayor mercado cambiario, tambin a esa hora ya est
abierto el mercado de New York, Este es un momento para
llevar a cabo transacciones sin sobresaltar el mercado y
esta oportunidad es aprovechada por los bancos
comerciales y las empresas transnacionales para comprar o
vender grandes cantidades de divisas.

El mercado est en su actividad mnima al finalizar el da en

California por la Costa Oeste ya est por cerrar y todava no
abre los mercados de Sydney, Tokio, Singapur y Hong Kong.
Este momento es el que aprovechan los bancos centrales y
los especuladores para afectar el precio mediante
transacciones cuantiosas. Otros mercados que destacan en
actividades cambiarias incluyen a Chicago, San Francisco,
Bahrein, Frankfurt, Ginebra y Pars.
Este mercado de divisas funciona fundamentalmente con
medios electrnicos donde todos los participantes estn
interconectados
mediante
complejas
redes
de
telecomunicaciones como el telfono, el fax, sistema de
comunicaciones por computadora SWIFT (Society for
Worldwide International Financial Telecomunications). Los
participantes en el mercado de divisas accesan informacin
financiera y econmica actualizada va empresas
especializadas como Reuter, Bloomberg, Telerate y Quotron,
los cuales permiten cotizaciones automticas en lnea o en
tiempo real.
Los mercados cambiarios se pueden clasificar segn el
plazo de entrega de la moneda extranjera: a. al contado o
inmediato (spot), b. a plazo (forward), c. futuros (futures) y
d. opciones (options). Los participantes en los mercados
cambiarios se pueden agrupar en cinco grandes grupos
segn sea su inters, motivacin o funcin. Algunos operan
en niveles mayoristas, como lo es tpicamente el mercado
interbancario y el de las grandes empresas multinacionales,
mientras que otros lo hacen en el mbito de minoristas,
usualmente con mayor nmero de transacciones, pero de
menor cuanta.
a. El primer grupo lo constituyen los comerciantes,
ahorrantes e inversionistas, quienes operan como
compradores finales. Su principal inters es transferir
poder de compra de una economa, para as
satisfacer sus necesidades presentes o futuras.
b. El segundo grupo est integrado por los agentes de
moneda extranjera que pueden ser o no bancos. Lo

relevante en este grupo es que son los creadores del

mercado, en la medida en que siempre compran y/o
venden determinadas monedas, independientemente
de que exista simultneamente una accin en sentido
puesto. Su motivacin es obtener una utilidad a
travs de un diferencial entre los precios de compra y
de venta.
c. Los corredores de divisas, quienes constituyen el
tercer grupo, son frecuentemente confundidos con los
agentes de monedas. Sin embargo, existe una gran
diferencia entre ellos: los corredores nicamente
compran o venden si tienen instrucciones especficas
de un cliente, por cuenta de quien actan, sin revelar
nunca su identidad. Su motivacin es obtener un
ingreso que usualmente es un porcentaje de valor de
la transaccin que ejecutan.
d. Las autoridades monetarias constituyen un grupo
particular, que a diferencia de los anteriores, no
actan en el mercado cambiario para transferir poder
de compra ni para obtener utilidades, sino que lo
hacen para reponer sus reservas monetarias
internacionales a un nivel deseado, o bien para influir
en el tipo de cambio y as lograr efectos deseados en
otros variables macroeconmicas como la tasa de
inflacin, tasa de inters y el crecimiento econmico,
entre otras.
e. El ltimo grupo est integrado por los especuladores
y los arbitrajistas que buscan obtener una ganancia
mediante la ejecucin de una secuencia de
transacciones cambiaras.
Sin embargo, se
diferencian entre s en que los especuladores esperan
su ganancia de variaciones anticipadas por ellos (pero
no por los dems) en los tipos de cambio, sea con un
determinado grado de riesgo pues sus pronsticos
pueden
estar equivocados. Por su lado, los
arbitrajistas obtienen su utilidad de la identificacin y
utilizacin de imperfecciones del mercado, como por
ejemplo la existencia simultnea de dos precios
diferentes para un mismo bien o moneda en

diferentes mercados.
Esas inconsistencias del
mercado les permiten obtener utilidades sin incurrir
en riesgo, aunque normalmente el mercado tiende a
corregir
cada
vez
mas
rpidamente
sus
inconsistencias, por lo que cada vez es ms difcil
para los arbitrajistas hacer ganancias.
Los tipos de cambio se pueden expresar de diversas formas
por lo que es importante tener conocimiento de stas para
operar sin conflictos en estos mercados. Por muchos aos
se acostumbr utilizar cotizaciones directas para expresar
domsticamente los tipos de cambio. De acuerdo con
stas, un tipo de cambio es el precio domstico por una
unidad de moneda extranjera, lo que se define como:
Tipo de cambio =
directo

Cantidad de moneda domstica

Una unidad de moneda extranjera

Una cotizacin directa es el precio de la moneda nacional

por unidad de moneda extranjera.
Cotizacin directa del coln en CR
(frente al dlar)

365 colones / dlar

Una cotizacin indirecta es el precio de una moneda

extranjera por unidad de la moneda nacional.
Tipo de cambio =
Indirecto

Cantidad de moneda extranjera

Una unidad de moneda domstica

Siguiendo con nuestro ejemplo tendramos:

Cotizacin indirecta del coln en CR
(frente al dlar)

0,00274 dlar / coln

Evidentemente una manera de cotizar es el inverso

multiplicativo de la otra. Sin embargo, no es igualmente
evidente en muchas ocasiones cual es el tipo de cotizacin
que se est utilizando, adems de que lo que para una
parte es una cotizacin directa, para la otra pudiera ser una
cotizacin indirecta, o inclusive no poder ser clasificada en
ninguna de esas dos alternativas (i.e.: cuando su moneda
domstica no est involucrada en la negociacin).

Por los innumerables problemas de comunicacin que se

han dado debido a las cotizaciones directas e indirectas, y
que an se siguen dando aunque en menor medida,
actualmente existe una tendencia a estandarizar lo que se
denominan cotizaciones europeas en los mercados
cambiarios inmediatos y a plazo, y cotizaciones americanas
en los mercados cambiarios de futuros y de opciones. La
razn de esta divisin es que los primeros son mercados
nacidos en Europa, en tanto que los segundos son
originarios de los Estados Unidos de Amrica.
Una cotizacin europea es el precio del dlar en trminos
de la moneda utilizada como referencia, en tanto que una
cotizacin americana es el precio de una moneda en
trminos de dlares. La cotizacin europea es muy usada
alrededor del mundo y se dice que es indirecta desde el
punto de vista del dlar.
Tipo de cambio =
europeo

Cantidad de moneda cotizada

Un dlar

Las cotizaciones aparecern como sigue:

1,8225 francos suizos por dlar ===> trminos suizos
132 yenes por dlar
===> trminos japoneses

La cotizacin americana es usada principalmente para el

mercado interbancario en cotizaciones para la libra
esterlina, punt irlandesa, dlar australiano, dlar
neozelands y el euro.
Tipo de cambio =
americano

un dlar__________
Cantidad de moneda cotizada

Las cotizaciones aparecern como sigue:

0,9831US$/euro es una cotizacin americana para el euro.

En los mercados cambiarios inmediatos y a plazo existen

adems cotizaciones de compra y cotizaciones de venta.
Las primeras son los precios a los que los intermediarios
ofrecen comprar y las segundas los precios a los que ellos
ofrecen vender. En los mercados de futuros y de opciones
el precio es nico (compra/venta) pues los agentes
intermediarios obtienen sus utilidades a travs de
comisiones o primas, y no a travs de mrgenes como en
los dos primeros mercados citados.
Los comerciantes de divisas generalmente cotizan las tasas
a plazo en trminos de puntos o conocidas como tasas
swap. As una cotizacin en puntos a tres meses de 175169 indica que el tipo de cambio a plazo se aleja en ese
nmero de puntos del tipo de cambio de contado. El
primero corresponde con el tipo de cambio de compra y el
segundo al de venta. Si los puntos de compra son menores
a los puntos de venta, entonces los puntos se suman a la
respectiva cotizacin completa del mercado inmediato.
Caso contrario se restan.
Si en las cotizaciones interbancarias euro-dlar, el dlar a
plazo tiene una baja relativa con el dlar a contado, los
puntos deben restarse de la cotizacin de contado para
obtener la menor cotizacin a plazo. La cotizacin a plazo
directa, supongamos a tres meses del euro-dlar se
obtendra como se indic anteriormente 175-169 y las
cotizaciones de contado son 1,5625 y 1,5635 para la
compra y la venta respectivamente. Entonces la cotizacin
a tres meses para el dlar sera:
Directo al contado
Menos puntos
Directo a plazo

1,5625
175
1,5450

1,5635
169
1,5466

Las cotizaciones porcentuales equivalen a la tasa

porcentual de variacin anualizada simple respecto al tipo
de cambio en el mercado inmediato, por lo que se utilizan
nicamente para cotizar tipo de cambio a plazo, futuros y
opciones. As, por ejemplo, si se dice el tipo de cambio de
compra a un mes plazo tiene un premio del 10% y se
conoce que el tipo de cambio de compra inmediato es de

365,00/US$, entonces la cotizacin completa del tipo de

cambio de compra a un mes plazo es de 368,04/US$. Lo
anterior porque:
P = TC

0.1

TC
Si:

P
TC
N

0.0

Entonces:

- TC

0.0

0.0

=
=
=

x 12 x 100
N

10
365,00/US$
1

TC

0.1

TC

0.1

= P * N * TC
12 * 100

0.0

+ TC

0.0

= 10 * 1 * 365,00 + 365,00 = 368,04

12 * 100

Cuando el premio es positivo, significa que la moneda

cotizada, que siempre es la utilizada como denominador en
un tipo de cambio, se est apreciando (si se trata de un
sistema cambiario libre) o revaluando (si se trata de un
sistema cambiario administrado). Cuando el premio es
negativo, entonces se acostumbra hablar de descuento, en
cuyo caso significa que la moneda cotizada se est
depreciando o devaluando (segn sea un sistema cambiario
libre o administrado, respectivamente).
Es oportuno aclarar que si bien cuando una moneda se
aprecia, entonces la otra moneda utilizada necesariamente
de deprecia, pero ello no implica que las magnitudes
porcentuales sean iguales. Esto pues las bases son
diferentes. La relacin que existe entre las variaciones
porcentuales en el valor de dos monedas es:
DB
Donde: DB
PA

=
=

-PA
1 + PA

Depreciacin de la moneda B.
Apreciacin de la moneda A.

Numricamente, si:
TC0,0 = 80 B/A
TC0,1 = 100 B/A

=> 0,0125 A/B

=> 0,0100 A/B

Entonces:
PA

100,00 B/A 80,00 B/A

80,00 B/A

25%

DB =

-PA
1 + PA
= -0,25
1 + 0,25

= 20%

Lo que puede corroborarse mediante:

DB = 0,0100 A/B 0,0125 A/B = 20%
0,0125 A/B

Las cotizaciones porcentuales son muy tiles porque

permiten comparar fcilmente variaciones en tipos de
cambio con tasa de inters, que como es sabido son
tambin tasas porcentuales anuales.
Existe adems una manera de cotizacin, que como
veremos luego es bastante til para identificar situaciones
de posibles arbitrajes, conocida como tipo de cambio
cruzado, que es la derivacin de un tipo de cambio entre
dos monedas cuyo intercambio no es usual, a partir de los
tipos de cambio respecto a una tercera moneda en comn,
con la cual los intercambios si son usuales. Por ejemplo, si
tenemos los tipos de cambio entre el coln costarricense y
el dlar estadounidense, y entre el yen japons y el dlar
estadounidense, podemos entonces derivar el tipo de
cambio entre el coln costarricense y el yen japons.
Numricamente, si: 365,00 /US$ y 85 JPY/US$, entonces:
/JY = /US$ = /JPY
JPY/US$
/JY = 365,00/US$ = 4,2941/JPY
85 JPY/US$

1 Mercados Inmediatos:
El mercado cambiario inmediato o de contado (ms
conocido por su nombre en ingls: spot) est constituido
por las transacciones que se negocian y completan en un
plazo mximo de 48 horas, aunque para algunas monedas
ese plazo se puede reducir, como lo es entre las monedas
europeas donde el plazo es usualmente de 24 horas.

Cuando se negocia la transaccin, se definen las monedas y

las cantidades que se intercambian, fijndose as el tipo de
cambio aplicable. Tambin se define en dicha ocasin la
fecha valor de la transaccin, que es la fecha en que se
intercambian efectivamente las monedas segn lo
negociado.
Estos plazos son los existentes en el segmento mayorista
del mercado, donde es raro que estas transacciones
impliquen movimientos fsicos de las divisas, sino que el
intercambio se realiza mediante movimientos contables,
que por razones de seguridad requieren de los plazos
mencionados para perfeccionarse. En el segmento
minorista del mercado cambiario, la gran mayora de
transacciones se negocian y completan en el mismo acto,
pues tpicamente requieren en ese momento el intercambio
fsico de las monedas negociadas.
En la nomenclatura que hemos utilizado, un tipo de cambio
inmediato se representa como:
TC0.0

tipo de cambio inmediato actual

TC1.1

tipo de cambio estimado para 1

2 Mercados a Plazo
Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes para
comprar o vender un activo o mercanca en una fecha
futura, a un precio pactado en el momento presente. Este
acuerdo es vinculante entre las dos partes para realizar la
transaccin de compraventa del activo real o financiero en
la fecha futura acordada. Las partes debern especificar el
bien o activo financiero a intercambiar, el precio, la fecha,
el lugar y la forma de pago.
Los agentes hacen un contrato y lo firman ahora pero en
este momento nada se cambia entre las dos partes, ni la
mercanca ni el dinero. La entrega y el pago ocurrirn en
una fecha futura, segn lo que sea acordado en el contrato.
A continuacin se presentan algunos casos de operaciones
a plazo.

Caso 1: Un agricultor siembra trigo que espera venderlo

una vez cosechado pero desconoce el precio. Por otra
parte, un fabricante de harina desconoce el precio al
cual comprar ese trigo como materia prima para
fabricar harina. Finalmente, un fabricante de pan
tampoco conoce con anterioridad a la cosecha el precio
que tendr que pagar por la harina. El agricultor y el
fabricante pueden hacer un contrato a plazo donde el
primero se compromete a vender al segundo el trigo a
un precio determinado. Una vez que el fabricante
conoce el costo de la materia prima podr negociar con
el fabricante de pan un precio para la venta de harina
por medio de un contrato a plazo.
Caso 2: Una empresa espaola que fabrica mquinas para
la exportacin recibe un pedido del extranjero por el
que facturar $100.000, a cobrar contra la entrega de
la maquinaria. Lo relevante para esta empresa no son
los dlares acordados sino el equivalente en euros.
Durante ese lapso la empresa est expuesta a
variaciones en el tipo de cambio euro/dlar. Para lidiar
con ese riesgo cambiario la empresa debe buscar a
alguien que est dispuesto a intercambiar los dlares
por euros en tres meses a un precio acordado hoy
(contrato a plazo).
Caso 3: Una empresa industrial ha realizado una operacin
que dentro de tres meses le va a suponer el ingreso de
un determinado cash flow. La direccin financiera de
la empresa quiere invertir el citado cash flow en
activos del mercado monetario a corto plazo. Esta
operacin plantea el problema que los tipos de inters
son excesivamente voltiles en el corto plazo, esto es
pueden bajar (prdida) o subir (ganancia).
Los contratos a plazo cuentan con las limitaciones de que
se requiere una contraparte que est en una situacin
simtrica y que acepte la transaccin. En segundo lugar, en
un sistema econmico complejo no es fcil hallar una
contrapartida con caractersticas iguales (costo de
bsqueda). Tercero, no necesariamente el precio que se

consigue es el mejor y por ltimo, ms grave, una de las

partes incumpla el contrato con serios perjuicios para la
contraparte (mala cosecha del agricultor).