MODELO DE VALORACIN DE ACTIVOS

(CAPM)
Formulacin y Evaluacin de
Proyectos

Flujo
V
1 r

Queremos aplicar un
modelo para
determinar r

CAPM
El modelo CAPM indica que la tasa de rendimiento
requerida de un inversionista es igual a la tasa de
rendimiento sin riesgo ms una prima por riesgo,
donde el nico riesgo importante es el riesgo
sistemtico.
ste nos indica como responde el rendimiento de
una accin ante las variaciones sufridas en el
rendimiento del mercado de valores. Dicho riesgo se
mide a travs del Coeficiente de volatilidad conocido
como Beta ()

CAPM
El CAPM es desarrollado bajo los siguientes supuestos sobre
los individuos y el set de oportunidades de inversin.
1. Adversos al riesgo, maximizan la utilidad esperada de la
riqueza al final del perodo (un solo perodo).
2. Tomadores de precios y tienen expectativas homogneas
acerca del retorno de un activo distribuido normalmente
(todos ven el mismo set de oportunidades de inversin).
3. Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden
endeudarse o invertir ilimitadamente.
4. La cantidad de activos est fija. Todos los activos son
transables y perfectamente divisibles.
5. El mercado de los activos no tiene fricciones, la informacin
no es costosa y est simultneamente disponible para todos
los inversionistas
6. No existen imperfecciones de mercado como impuestos,
costos de transaccin

CAPM
El modelo CAPM requiere que en equilibrio el portfolio de
mercado debe ser un portfolio eficiente.
Esto significa que los individuos tendrn parte de su riqueza
en el portfolio eficiente y en el activo libre de riesgo.
Cuando las expectativas son heterogneas, el portfolio de
mercado no necesariamente es eficiente y, por lo tanto, el
CAPM no es sustentable.
Por lo tanto, en teora, cuando los individuos tienen
expectativas homogneas, el portfolio de mercado tiene que
ser eficiente.
Es decir, la eficiencia del portfolio de mercado y el CAPM son
hiptesis conjuntas

CAPM
La lnea que conecta la tasa libre de riesgo con el
portfolio de mercado se conoce como la lnea del
mercado de capitales (LMC).
Sabemos que si el equilibrio existe, el precio de los
activos debe ajustarse hasta que todos sean comprados
por los inversionistas, no puede haber exceso de oferta
ni de demanda.
Consecuentemente el portfolio de mercado contendr
todos los activos en una proporcin igual a su valor
ponderado, donde la proporcin de equilibrio de cada
activo en el portfolio de mercado ser igual a wi

CAPM
Esta es la ecuacin conocida como el CAPM
En la terminologa del CAPM, el premio por riesgo es la
pendiente de la lnea proyectada a partir de la diferencia
entre el retorno esperado en el portfolio de mercado y la tasa
libre de riesgo.
E( R i ) = R

+ [E( R m ) - R

im
2
m

CAPM
La cantidad de riesgo de un activo i es, por lo
general, llamada beta i, i.

i=

im
2
m

COV( R i , R M )
=
VAR( R M )

Entonces la ecuacin del Modelo CAPM sera.

CAPM
Donde:

Ri
= Rendimiento Esperado de un Instrumento
Rf
= Tasa libre de riesgo
Rm
= Rendimiento esperado del Mercado
(Rf Rm) = Prima por riesgo del mercado
(Rf Rm)*i= Prima por riesgo de la accin

En cuanto a la determinacin del Rf se recomienda

utilizar la de las obligaciones del Estado (Bonos)
coherentes a la duracin de los flujos de caja de la
empresa a valorar.

CAPM
Ejemplo
Si la tasa libre de riesgo es igual al 6%, la prima
por riesgo a largo plazo en el mercado la
suponemos en 5,5% y el beta de la empresa en
0,98 podremos calcular el valor del rendimiento
esperado por los inversionistas:

CAPM
Propiedades
En equilibrio, todos los activos sern valorados en
forma tal que el retorno ajustado por riesgo caiga
exactamente a lo largo de la lnea de mercado de
capitales
Cabe recordar que los inversionistas pueden eliminar
todo el riesgo sistemtico mediante la diversificacin.
Por lo tanto, el nico riesgo por el cual el mercado est
dispuesto a pagar est representado por el riesgo
sistemtico.

CAPM
El coeficiente de Volatilidad Beta, depende de 3variables:
El tipo de Negocio: cuanto ms sensible sea el negocio a los
cambios ocurridos en el mercado, mayor ser el Beta.
El apalancamiento operativo de la empresa: mientras
mayor sean los costos fijos con respecto a los costos totales
del negocio, mayor ser el beta.
El apalancamiento financiero: cuando mayor sea el grado
de endeudamiento de la empresa, mayor ser el riesgo
financiero, por lo tanto mayor ser el beta de las acciones.

Niveles de Deuda de una empresa y

CAPM
Formulacin y Evaluacin de
Proyectos

CAPM
Podemos, hacer la siguiente relacin entre el Beta de
una empresa apalancada L (Beta Leverage) y el
Beta de una empresa no apalancada (o sin deuda)
u (Beta unleverage).
(1 )
= 1 +

Donde B/S es el ratio deuda/patrimonio calculado a

valor de mercado y T es la tasa de impuestos que
grava a las utilidades de la empresa.

CAPM
Ejemplo: Una empresa abierta (cotiza en Bolsa)
parecida a una Soc. Annima Cerrada, en cuanto a
negocios y operaciones, tiene un Beta de 1,4 (L ) y
una relacin deuda/patrimonio (B/S) de 0,25. en
cambio la Sociedad annima cerrada tiene una
relacin deuda a patrimonio de (B/S) 0,40. cul
sera el Beta de la Sociedad annima cerrada si la
tasa de impuesto a las utilidades es del 20%?

CAPM
Primero se desapalanca L de la Sociedad Annima
Abierta (buscar U) para luego estimar L de la
Sociedad Annima Cerrada.
A este procedimiento se le denomina ajuste
por leverage.
Adems es posible apreciar que a mayor leverage o
apalancamiento, mayor es el Beta.
U=1,1667
L=1,5400

CAPM
Ejemplo 2. Empresas XX ha estado operando en el
mercado por muchos aos. Su beta es de 1,8 (L). de
acuerdo a su estructura de capital posee un 60% de
deuda. La tasa de impuestos es de un 20%, la tasa
libre de riesgo es de un 9% y la rentabilidad esperada
por el mercado es de un 18%.
Calcular:
a) Beta sin apalancamiento (unleverage)
b) Cul es la prima por riesgo del negocio?
c) Cul es la tasa exigida por los inversionistas de XX?

CAPM
Resultados:
a) Beta sin apalancamiento (unleverage) = 0,81818
b) Cul es la prima por riesgo del negocio? = 16,2%
c) Cul es la tasa exigida por los inversionistas de XX?
= 25,2%

CAPM
Suponga que VOP S.A. pertenece a la misma industria
que la empresa del ejercicio anterior, pero no cotiza en
Bolsa y se desea calcular el rendimiento esperado por los
accionistas.
Si se sabe que la deuda de VOP es de 35%. cul debiera
ser la tasa exigida por los inversionistas de VOP?
Calcular
Beta Apalancado
Prima por Riesgo del Negocio
Tasa Exigida al Negocio

CAPM
Resultados:

Beta apalancado de VOP = 1,17063

Cul es la prima por riesgo del negocio? = 10,54%
Cul es la tasa exigida por los inversionistas de XX?
= 19,54%