Apostila - Financas Corporativas - Prof. Thadeu

UNIVERSIDADE FEDERAL DO PAR
INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS

FACULDADE DE ADMINISTRAO
ESPECIALIZAO LATO SENSU EM GESTO EMPRESARIAL
MODALIDADE SEMIPRESENCIAL
Finanas Corporativas
Prof. Jos Thadeu Paulo Henriques
jthadeu@amazon.com.br
Belm Par
Julho/2012
1

SUMRIO
INTRODUO
CONSIDERAES GERAIS SOBRE A GESTO FINANCIRA
1.0
1.1
O GERENTE FINANCEIRO FUNES, HABILIDADES E COMPETNCIAS.
1.1.1
As Funes Administrativas dos Gerentes
1.1.2
Os Papis dos Gerentes
1.1.3
As Habilidades de um Gerente
1.1.4
Indicadores de Desempenho dos Gerentes
1.1.5
As Atividades dos gerentes Financeiros
1.1.6
A Organizao da Funo Financeira
1.1.7
reas de Conhecimento da Gesto Financeira
1.1.8
As Metas do Gestor Financeiro
1.2
INSTITUIES FINANCEIRAS, MERCADOS E TTULOS NEGOCIADOS.
1.2.1
Instituies Financeiras
1.2.2
Instituies Auxiliares do Sistema Financeiro
1.3
MERCADOS FINANCEIROS
1.3.1
Tipos de Mercados
1.4
TITULOS NEGOCIADOS NO MERCADO
1.4.1
Ttulos Pblicos Federais
1.4.2
Ttulos Privados
1.5
INDICADORES DE MERCADO
1.5.1
Indicadores Econmicos
1.5.2
ndices de Inflao
1.5.3
Taxa de Cmbio
ndices de Referncia - Benchmarks
1.5.4
2.0
DEMONSTRAES FINANCEIRAS, ANLISE E TRIBUTAO.
2.1
RELATRIO DOS ACIONISTAS
2.2
DEMONSTRAES FINANCEIRAS
2.2.1
Demonstrao de Resultado
2.2.2
Balano Patrimonial
2.2.3
Demonstrao de Lucros e Prejuzos acumulados
2.2.4
Demonstrao de Fluxo de Caixa
2.3
ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS
2.3.1
ndices de Liquidez
2.3.2
ndices de Atividade
2.3.3
ndices de Endividamento
2.3.4
ndices de Lucratividade
2.4
FORMAS DE TRIBUTAO DA PESSOA JURDICA
2.4.1
Simples Nacional
2.4.2
Lucro Presumido
2.4.3
Lucro Arbitrado
2.4.4
Lucro Real
3.0 PLANEJAMENTO E CONTROLE FINANCEIRO
3.1
PLANEJAMENTO INCREMENTAL
3.1.1
Planejamento do Caixa
3.1.2
Planejamento do lucro
3.1.3
Projeo do Balano Patrimonial
3.2
ALAVANCAGEM OPERACIONAL
3.2.1
Conceitos Bsicos
3.2.2
O Ponto de Equilbrio
3.2.3
Realidades sobre o Ponto de Equilbrio
3.2.4
Avaliao do Grau de Alavancagem Operacional
4.0
DECISES DE INVESTIMENTOS
4.1
CONSIDERAES GERAIS
4.1.1
Principais Motivos Para Investimentos
4.1.2
O Processo de Oramento de Capital
4.1.3
Terminologia Bsica
4.1.4
Tipos de Fluxo de Caixa
4.2
FLUXO DE CAIXA DOS INVESTIMENTOS
4.2.1
Componentes do Fluxo de Caixa
4.2.2
Fluxo de Caixa de Expanso e Substituio
4.2.3
Fluxos de Caixa e depreciao
4.2.4
Custos Relevantes
4.2.5
Oramento de Capital Internacional, Consideraes Gerais.
4.3
O PROCESSO DE CLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL
4.3.1
Custo do Ativo Instalado
4.3.2
Venda do Ativo Substitudo
4.3.3
Variao no Capital de Giro da Empresa
4.3.4
Clculo do Investimento Inicial
4.3.5
Clculo das Entradas Operacionais de Caixa
4.4
O CUSTO DO CAPITAL
4.4.1
Fontes Especficas de Capital
4.4.2
Custo do Capital Prprio
4.5
AVALIAO DOS INVESTIMENTOS
4.5.1
Perodo de Retorno - Payback
4.5.2
Valor Presente Lquido - VPL
4.5.3
Taxa Interna de Retorno - TIR
4.6
PERFIS DO VPL
4.7
DECISES DE INVESTIMENTO EM CONDIES DE RISCO
3
4
4
4
4
5
6
7
7
8
9
10
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14
15
16
20
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INTRODUO
O ensino e a prtica da gesto financeira de empresas so hoje mais desafiadores e
estimulantes do que nunca. As empresas j no so mais o que eraim uma ou duas dcadas
atrs. Uma nova economia foi criada por foras de mercado cada dia mais turbulento: a
globalizao, a tecnologia.
As mudanas ocorridas nas instituies se refletem no perfil do profissional que ir
atuar nessa nova organizao.
Na pratica a gesto evoluiu nas ultimas dcadas de uma viso de tarefas para uma
viso de processo. Isso aconteceu principalmente em funo da evoluo na Tecnologia da
Informao. Os modernos sistemas gerenciais do tipo ERP (enterprise resource planning) ou
planejamento de recursos empresariais exigem dos profissionais um conhecimento alm do
trivial.
A gesto financeira nas empresas era exercida de forma isolada. Na realidade, h
algumas dcadas e ainda hoje, em algumas empresas o setor financeiro funciona como uma
caixa preta. Poucas pessoas tm acesso ao conhecimento e ao que tratado naquele setor da
empresa.
Este paradigma precisa ser quebrado, o uso dos sistemas operacionais integrados para
processamento de informaes, exige um conhecimento bsico de finanas para todos os
funcionrios de uma instituio.
Este mdulo de estudos est dividido em cinco unidades. A primeira unidade mostra,
alguns conceitos sobre gestor financeiro, suas funes e habilidades, em seguida so mostradas
as instituies financeiras e mercados financeiros e os ttulos nele negociados. Na segunda
unidade so mostradas as principais demonstraes financeiras, analise e formas de tributao.
Na terceira unidade, vamos enfocamos o planejamento e controle financeiro, mostrando a
importncia do oramento de caixa, do oramento do lucro. .Na quarta unidade vamos discorrer
sobre a gesto do capital de giro das empresas, enfatizando a importncia da gesto dos ciclos,
operacional e financeiro. Na quita unidade, vamos aprender a planejar um investimento de
capital, realizando o oramento de investimento, o custo de capital prprio e de terceiros, os
fluxos de caixa - convencional e no convencional, e os mtodos de avaliao de investimentos.
Durante a realizao das aulas, ser apresentado um software de simulao de
negcios, que dever ser utilizado para a realizao de um estudo de caso integrativo, fechando
assim o mdulo com uma atividade prtica.
1. CONSIDERAES GERAIS SOBRE A GESTO FINANCEIRA

Os trabalhos executados por gerentes esto sendo reformulados pelos mesmos fatores que
esto alterando a economia, as organizaes e outros trabalhos. Ao contrrio de apenas 20
anos atrs, o trabalho do gerente de hoje se parece mais com o de um treinador do que com o
de um chefe, e a permanncia e estabilidade no emprego esto desaparecendo. O gerente do
futuro tende cada vez mais a ser um capataz" contratado para resolver problemas especficos.
Gerentes supervisionam as atividades de outros empregados. Os trabalhadores trabalham

diretamente em um cargo ou tarefa e no tm nenhuma responsabilidade por outros
trabalhadores. No mundo inteiro, mais de 100 milhes de pessoas desempenham funes
gerenciais.
Os Gerentes Existem para mostrar a direo a um grupo ou organizao por estabelecerem
liderana formal e esclarecerem os papis dos trabalhadores, coordenando as atividades de
suas unidades com as atividades das demais unidades de uma organizao e garantindo a
responsabilidade pela consecuo de metas de desempenho. Porque representam despesa
adicional operao de uma organizao, os gerentes precisam gerar benefcios que excedam
os custos de seu trabalho.
1.1 O GERENTE FINANCEIRO, FUNES, HABILIDADE E COMPETNCIAS.
Os gerentes se classificam de trs modos. Supervisores, encarregados ou lderes de equipe

so gerentes de primeira linha. Chefes de departamento ou de unidade, gerente de agncia ou
diviso, decano e bispo so gerentes de nvel mdio. Presidente, presidente do conselho de
administrao, diretor-superintendente, vice-presidente, diretor executivo administrativo ou
operacional so gerentes da cpula.
1.1.1 Funes Administrativas dos Gerentes
Os gerentes modernos costumam agir se utilizando das funes da administrao,
desempenhando papis gerenciais, se utilizando das habilidades gerenciais e das competncias
gerenciais. O gerente um tomador de deciso e o gerente deve ser o agente de mudana.
Podem ser usadas para classificar o cargo de gerente.
Planejamento significa definir as metas de uma organizao, estabelecer uma estratgia

geral para alcan-las e desenvolver planos abrangentes para integrar e coordenar atividades.
Organizao abrange a determinao das tarefas que sero realizadas, quem ir executlas, como agrup-las, quem se reportar a quem e quem tomar as decises.
Liderana significa motivar e orientar os empregados, e comunicar-se e solucionar conflitos.

Controle abrange monitorar desempenho, comparar os resultados com as metas e fazer
correes.
1.1.2 Papis dos Gerentes

Segundo Henry Mintzberg, os gerentes desempenham dez papis que podem ser
agrupados em torno de trs temas: relaes interpessoais, transferncia de informaes e
tomada de decises.

Os papis interpessoais
Os chefes nominais desempenham papis cerimoniais ou simblicos.
Os lderes treinam, motivam e disciplinam os funcionrios.
Os elementos de ligao contatam fontes externas de informao.
Os papis informacionais
Os monitores captam informaes de mercado a partir de fontes externas.
Os disseminadores transmitem as informaes aos membros da organizao.
Os porta-vozes representam suas organizaes diante de pessoas de fora.
Os papis decisrios
Os empreendedores iniciam e supervisionam novos projetos para melhorar o desempenho
organizacional.
Os controladores de distrbios tomam medidas corretivas em resposta a problemas
imprevistos.
Os alocadores de recursos controlam os recursos humanos, fsicos e monetrios.
Os negociadores barganham com outros grupos para obter vantagens para suas prprias
unidades.
1.1.3 As Habilidades de um Gerente
As habilidades e comportamentos cruciais ao sucesso em um cargo gerencial podem ser
classificados em habilidades gerais e habilidades especficas.
Habilidades gerais
Habilidades conceituais dizem respeito aptido mental para analisar e diagnosticar situaes
complexas.
Habilidades interpessoais incluem a capacidade para trabalhar em equipe, entender e motivar

as outras pessoas.
Habilidades tcnicas significam conhecimento especializado ou experincia.

Habilidades polticas referem-se capacidade para construir uma base de poder e fazer
contatos corretos.
Habilidades especficas
Controlar o ambiente e os recursos da organizao tomando decises preventivas.
Organizar e coordenar em torno de tarefas e relaes interdependentes.
Tratar as informaes identificando problemas para tomar decises e comunic-las.
Proviso de crescimento e desenvolvimento para si e seus funcionrios.
Motivao dos funcionrios e administrao de conflitos no trabalho.
Soluo de problemas estratgicos por meio da tomada de decises e do incentivo s
decises por parte dos seus funcionrios.

As mudanas ocorridas nos ltimos anos exigem que dos gestores e colaboradores da rea
financeira uma maior interao com os gestores e colaboradores das demais reas das
empresas, para que todos possam fazer suas previses e tomar decises teis.
1.1.4 Indicadores de Desempenho dos Gerentes
As organizaes de maneira geral necessitam permanentemente aferir se o seu
desempenho est compatvel com os objetivos estabelecidos. Os indicadores de desempenho
so utilizados como critrios de eficcia dos gerentes.
Parmetros Financeiros. Seja na maximizao da participao de mercado, dos

rendimentos para os acionistas, retorno sobre o patrimnio lquido ou fluxo de caixa, as
empresas utilizam parmetros financeiros para avaliar o desempenho e manter a credibilidade
entre os investidores ou financiadores.
Produtividade. As organizaes aumentam a produtividade aumentando a produo para

um determinado nvel de insumo. A eficincia pode ser medida por critrios de produtividade:
por exemplo, produo por hora/funcionrio ou percentual de sucata em relao ao produto
final.
Crescimento. Em vez de utilizar a expanso das folhas de pagamento para medir a eficcia,
as empresas modernas buscam aumentar o total das vendas, receitas totais e lucros lquidos
mantendo ou reduzindo o nmero de cargos.
Satisfao do Cliente. Nenhuma organizao pode se dar ao luxo de descuidar de seus

clientes porque o custo para atrair novos clientes mais alto do que o de manter os existentes.
Qualidade. Abrangendo operaes e processos internos, bem como as avaliaes dos

clientes, a procura pela qualidade significa eliminar redundncias operacionais para fornecer
alta qualidade a baixo custo.
Flexibilidade. A competio global exige que as organizaes se adaptem rapidamente a

bruscas mudanas sociais, econmicas e tecnolgicas.
Crescimento e Satisfao do Funcionrio. Muitas companhias reduziram seus quadros

de pessoal e, por isso, os funcionrios remanescentes se tornam receosos e menos leais. Uma
vez que alta qualidade e atendimento ao consumidor exigem funcionrios treinados e
motivados, um desafio aumentar a produtividade e a flexibilidade mantendo, ao mesmo
tempo, a motivao do funcionrio.
Aceitao Social. Os rgos governamentais, os grupos de defesa do consumidor e a mdia
pressionam as organizaes a serem boas cidads.

1.1.5 Atividades dos Gerentes Financeiros
As principais atividades do gerente financeiro segundo Gitman so:
1. Fazer a anlise e o planejamento financeiro
2. Tomar decises de investimentos
3. Tomar decises de financiamento
A Funo da administrao financeira pode ser descrita de forma geral ao se considerar
seu papel dentro da organizao, sua relao com a economia e a contabilidade, assim como as
principais atividades do administrador financeiro.
1.1.6 A Organizao da funo Financeira
O tamanho e a importncia da funo da administrao financeira dependem do
tamanho da empresa. Em empresas pequenas, o funcionamento das finanas geralmente
cumprido pelo departamento de contabilidade. medida que a empresa cresce, o
funcionamento das finanas evolui para um departamento em separado, se reportando ao
executivo maior da empresa. Em uma empresa de porte mdio a estrutura ideal deve ser a
seguinte:
PRESIDENTE
DIRETOR
DE MARKETING
DIRETOR
FINANCEIRO
DIRETOR
DE OPERAES
GERENTE DE
TESOURARIA
SUPERVISOR
DE CAIXA
SUPERVISOR
DE CRDITO
GERENTE DE
CONTROLE
SUPERVISOR
CONTBIL
FINANCEIRO
SUPERVISOR
DE CUSTOS
O Tesoureiro responsvel por lidar com atividades financeiras, tais como

planejamento financeiro e capitao de recursos e tomar decises sobre desembolso de capital,
assim como gerenciamento de caixa, crdito, etc. O enfoque do tesoureiro tende a ser mais
externo.
Cabe ao tesoureiro executar os recebimentos e os pagamentos da empresa no dia a
dia. Monitorar o oramento de caixa. Realizar visitas aos bancos no intuito de captar recursos
para capital de giro ou para os investimentos de longo prazo da empresa.
Uma empresa no pode prescindir do crdito concedido por seus fornecedores e pelas
instituies financeiras, entretanto a insolvncia de uma empresa pode surgir devido a excessos
de imobilizaes ou de estoques, a concesso aos clientes de prazos muito longos para
pagamento ou, ainda, utilizao de fontes de financiamento inadequadas.

Os estoques de matrias primas precisam ser transformados em estoques de produtos
acabados e isto envolve certo perodo de tempo. Os estoques de produtos acabados necessitam
ser vendidos, implicando mais esforo e tempo. As duplicatas precisam ser cobradas para
transformar-se em numerrio e novamente transcorrer certo tempo relacionado com o prazo de
faturamento e com alguns atrasos. Nesta etapa surgem algumas perdas relativas a crditos
incobrveis. Surgem, assim, os descompassos nos fluxos de caixa de tm de ser previstos com
certa exatido para que possam ser tomadas, em tempo hbil, as decises pertinentes.
Compete assim ao Tesoureiro a gesto adequada do Fluxo de Caixa que o
instrumento adequado para essa finalidade.
Para finalizar podemos afirmar que o tesoureiro trabalha e zela pela liquidez da
empresa aos menores custos possveis. Dessa forma captando recursos com custos menores e
aplicando os recursos excedentes sempre buscando a melhor rentabilidade possvel
O Controller responsvel pelas atividades de contabilidade, o gerenciamento de
impostos, assim como a contabilidade financeira e de custos. O enfoque do controller tende a
ser mais interno.
Segundo Padoveze o termo controladoria surgiu da escola italiana de contabilidade. A
escola americana denomina as atividades pertinentes controladoria como contabilidade"
gerencial. A Contabilidade Gerencial a disciplina que apresenta todos os aspectos da
contabilidade dentro de um Sistema de Informao Contbil e seu fundamento como ao
administrativa, que, funcionalmente dentro da organizao, exercida nas empresas na maioria
das vezes pelo nome de Controladoria.
Dessa forma podemos afirmar que a misso da controladoria dar suporte gesto
dos negcios da empresa, de modo a assegurar que esta atinja seus objetivos, cumprindo
assim sua misso.
As atividades do executivo Controller devem permitir que se saiba a todo o instante
onde estamos e para onde vamos. O Controller no o comandante, pois essa tarefa do
presidente da empresa, mas a de navegador que cuida dos mapas de navegao. a finalidade
de manter informado o comandante quanto distncia percorrida, ao local em que se encontra,
aos desvios da rota, aos recifes perigosos e aos caminhos traados nos mapas, para que o
navio chegue ao destino (HECKER & WILSON, o.p. cit. PADOVAZE, p.33).
1.1.7 reas de Conhecimento da Gesto Financeira
A gesto financeira se relaciona com a economia e com a contabilidade. No que diz
respeito economia. Administradores financeiros devem entender o quadro geral da economia
e estar alerta para as conseqncias da variao dos nveis de atividade econmica, assim
como por mudanas na poltica econmica.
O princpio econmico mais importante usado no gerenciamento de finanas a
anlise marginal, na qual as decises financeiras devem ser tomadas e as aes executadas
somente quando os benefcios adicionais excederem os custos somados.
No que diz respeito ao relacionamento com a contabilidade, a funo financeira da
nfase no regime de caixa, que reconhece as receitas e os gastos somente com relao aos
fluxos de entrada e sada de reais de caixa. O regime de competncia reconhece as receitas
no momento das vendas e os gastos quando incorridos.

Exemplo:
A empresa X montou um determinado equipamento que custou 80.000 e o vendeu para
pagamento a prazo por 100.000.
Ponto de vista contbil (regime de competncia)

Receita de Vendas
100.000
Menos custos
80.000
(=) Lucro lquido
20.000
Ponto de vista financeiro (regime de caixa)
Fluxo de entradas de caixa

Menos fluxo de sadas de caixa
(=) Fluxo de caixa lquido
0
80.000
(80.000)
O exemplo acima mostra que o regime de competncia no descreve totalmente as

circunstncias da empresa. Portanto o gestor financeiro deve olhar alm das demonstraes
financeiras para refletir sobre os problemas atuais ou potenciais.
1.1.8 As Metas do Gestor Financeiro
A. Maximizar a riqueza dos proprietrios.
A meta da empresa e de todos os gerentes e empregados maximizar a riqueza dos
proprietrios da empresa. A riqueza dos proprietrios de sociedades annimas mensurada
pelo preo das aes, que por sua vez baseado no tempo de retorno dos resultados (fluxos
de caixa), na sua magnitude e no seu risco.
O Valor Econmico Adicionado - EVA (Economic Value Added) a medida usada por
muitas empresas para determinar se um investimento proposto ou existente contribui
positivamente para a riqueza dos proprietrios.
O EVA calculado ao se subtrair o custo dos recursos utilizados para financiar um
investimento de seus lucros operacionais aps os impostos.
. Maximizar a riqueza dos parceiros
Recentemente muitas empresas ampliaram o seu enfoque para incluir os interesses dos
parceiros da mesma formas que os acionistas. Os parceiros (stakeholders) so grupos como os
empregados, fornecedores, credores que tm uma ligao direta com a empresa.

1.2 INSTITUIES FINANCEIRAS, MERCADOS E TTULOS NEGOCIADOS.
Neste tpico sero mostradas a estrutura e o funcionamento do sistema financeiro
brasileiro, os mercados e os indicadores econmicos e financeiros desses mercados.
1.2.1 Instituies Financeiras
So intermedirios que canalizam poupana de indivduos, negcios e governos para
emprstimos ou investimentos. As instituies financeiras fazem parte de um sistema que ser
mostrado a seguir.
Instituies Normativas
Entidades Supervisoras
Instituies
Operadoras do Sistema
Conselho Monetrio Nacional - CMN
Banco Central do Brasil
Comisso de Valores
Mobilirios - CVM
Bancrias
Bolsa de Mercadorias e
Futuros
no Bancrias
Bolsas de Valores
Outros Intermedirios
Financeiros e
Administradores de
Recursos de Terceiros
Entidade de Auto-Regulao
Associao Nacional dos Bancos de Investimentos

ANDIB
Estrutura do Sistema Financeiro

A) Instituies Normativas
Conselho Monetrio Nacional CMN

O Conselho Monetrio Nacional (CMN), institudo pela Lei 4.595 de 31 de dezembro de
1964, o rgo responsvel por expedir diretrizes gerais para o bom funcionamento do SFN. A
Medida Provisria n54, de 06/94, que criou o Plano real, simplificou a composio do CMN,
caracterizando o seu perfil monetrio, que passou a ser integrado pelos seguintes membros:
10

Ministro da Fazenda (presidente),
Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e.
Presidente do Banco Central do Brasil
O CMN a entidade superior do sistema financeiro, sendo de sua competncia:
v Estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e crediticia. Por
exemplo: de competncia do CMN definir a meta de inflao no Pas e disciplinar
todos os tipos de crdito.
v Regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies
financeiras.
v Estabelecer medidas de preveno ou correo de desequilbrios econmicos.
B) Entidades Supervisoras ou rgos de Fiscalizao
Banco Central do Brasil BC ou BACEN

a entidade criada para atuar como rgo executivo central do sistema financeiro
cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam o
funcionamento do sistema e as normas expedidas pela CMN. A misso do Banco Central do
Brasil assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a solidez do sistema
financeiro nacional.
Comisso de Valores Mobilirios

responsvel por regulamentar, desenvolver. Controlar e fiscalizar o mercado de valores
mobilirios do pas, promovendo medidas incentivadoras para a canalizao da poupana ao
mercado de capitais.
C) Instituies Operadoras do Sistema
Instituies Financeiras Bancrias

Bancos Mltiplos
Os bancos mltiplos surgiram atravs da Resoluo n 1.524/88, emitida pelo BC por
deciso do CMN, a fim de racionalizar a administrao das instituies financeiras, permite que
algumas dessas instituies, se constituam em uma nica instituio financeira com
personalidade jurdica prpria e, portanto, com um nico balano, um nico caixa e,
conseqentemente, significativa reduo de custos.
Bancos Comerciais
De acordo com o MNI, seu objetivo precpuo proporcionar o suprimento oportuno e
adequado dos recursos necessrios para financiar, a curto e mdio prazo, o comrcio, a
indstria, as empresas prestadoras de servios e as pessoas fsicas e terceiros em geral.
Bancos Cooperativos
11

O Banco Central deu autorizao para que as cooperativas de crdito abrissem seus
prprios bancos comerciais, podendo fazer tudo o que qualquer outro banco comercial j faz.
Cooperativas de Crdito
As cooperativas de crdito atuam basicamente no setor primrio da economia, com o
objetivo de permitir uma melhor comercializao de produtos rurais e criar facilidades para o
escoamento das safras agrcolas para centros consumidores, destacando que os usurios finais
de crdito que concedem so sempre cooperados.
Instituies Financeiras no- Bancrias

So instituies que captam recursos atravs da emisso de ttulos para emprestar e,
portanto, realizam intermediao de moeda.
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES

a instituio responsvel pela poltica de investimentos de longo prazo do Governo
federal, sendo a principal instituio financeira de fomento do pas; tendo como objetivos
bsicos;
Bancos de Investimento
Foram criados para canalizar recursos de mdio e longo prazos para suprimento de
capital fixo ou de giro das empresas. Seu objetivo maior o de fortalecer o processo de
capitalizao das empresas, atravs da compra de mquinas e equipamentos e da subscrio
de debntures e aes.
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento Financeiras.

Sua funo financiar bens de consumo durveis por meio do credirio ou crdito
direto ao consumidor.
Associaes de Poupana e Emprstimos

As operaes so constitudas basicamente por financiamento imobilirio. As operaes
passivas so constitudas basicamente por cadernetas de poupana que neste caso, remuneram
com os juros como se dividendos fossem.
D) Outros Intermedirios do Mercado Financeiro e Administradores de
Recursos de Terceiros
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios

Estas instituies operam no mercado com a compra, venda e distribuio de ttulos e
valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de terceiros. Elas fazem a intermediao com as
bolsas de valores e de mercadorias.
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios

As atividades bsicas das distribuidoras so constitudas de:
12

Subscrio isolada ou em consrcio de emisso de ttulos e valores mobilirios para

revenda.
Intermediao da colocao de emisses de capital no mercado; e,
Operaes no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo BC.
Neste mercado, atuam ainda os agentes autnomos de investimentos, que so pessoas

fsicas credenciadas pelo BI, Financeiras, CCVM e DTVM, que, sem vnculo empregatcio e em
carter individual, exercem, por conta das instituies credenciadas, a colocao de ttulos e
valores mobilirios, cotas de fundos de investimento e outras atividades de intermediao
autorizadas pelo BC.
Bolsa de valores
As bolsas de valores so associaes privadas civis, sem finalidade lucrativa, com o
objetivo de manter ambiente adequado ao encontro de seus membros e a realizao, entre
eles, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e
abertos, especialmente organizados e fiscalizados por seus membros e pela Comisso de
Valores mobilirios.
Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo

A Bolsa de Valores de So Paulo uma entidade auto-reguladora que opera sob a
superviso da Comisso de Valores Mobilirios CVM
BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros

As bolsas de mercadorias e futuros so associaes privadas civis, sem finalidade
lucrativa, com o objetivo de efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e
financeira, das operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico. Para tanto devem
desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre e transparente, que
proporcione aos agentes econmicos a oportunidade de efetuarem operaes de hedging
(proteo) ante flutuaes de preo de ndices, taxas de juros, moedas, metais, commodities
agropecurias, bem como de todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica cuja
incerteza de preo no futuro possa influenciar negativamente suas atividades.
Sociedades de Arrendamento Mercantil (Leasing)

Essas sociedades possibilitam a empresa auferir lucros sem necessariamente adquirir o
equipamento, apenas com a sua utilizao, mediante o pagamento do que se assemelha a uma
locao, onde o cliente, ao final do contrato, pode renov-la ou adquirir o equipamento pelo
valor residual fixado no contrato ou devolv-lo a empresa.
Fundos Mtuos de Investimento

So constitudos sob forma de condomnio aberto ou fechado e representam a reunio
de recursos de poupana, destinados aplicao em carteira diversificada de ttulos e/ou
valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos seus condminos valorizao de cotas, a
um custo global mais baixo, ao mesmo tempo em que tais recursos se constituem em fonte de
recursos para investimento em capital permanente das empresas.
Entidades Abertas e Fechadas de Previdncia Complementar

So instituies restritas a determinado grupo de contribuintes ou no, com o objetivo
de valorizao de seu patrimnio, para garantir a complementao da aposentadoria e, por
13

estas razes orientadas, a aplicar parte de suas reservas tcnicas no mercado financeiro de
capitais.
Seguradoras
A Lei da Reforma Bancria, Lei n 4.595, de 31/12/64, que reformulou o Sistema
Financeiro Nacional, enquadrou as seguradoras como instituies financeiras, subordinando-as
a novas disposies legais, sem, contudo, introduzir modificaes de profundidade na legislao
especfica aplicvel a atividade. As seguradoras so orientadas pelo BC quanto aos limites de
aplicao de suas reservas tcnicas nos mercados de renda fixa e renda varivel.
E) Entidades de Auto-Regulao
Associao Nacional dos Bancos de investimentos

uma entidade de representao do segmento das instituies financeiras que operam no
mercado de capitais. Seus associados so, basicamente, os bancos de investimento e os bancos
mltiplos com carteira de investimento.
1.2.2 Instituies Auxiliares do Sistema Financeiro

So instituies criadas para dar apoio ao sistema, as principais so:
SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia

O objetivo deste sistema controlar a liquidar financeiramente as operaes de compra
e venda de ttulos pblicos federais e manter a sua custdia fsica e escritural.
CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao

A custdia escritural, feita atravs do registro eletrnico na conta aberta em nome do
titular, onde so depositados os ativos por ele adquiridos. Isso uma garantia de que os ativos
existem, esto registrados em nome do legtimo proprietrio e podem ser controlados de forma
segregada. A CETIP no assume, em momento algum, risco de crdito dos emissores dos
diversos ttulos ali registrados. Dentre os diversos tipos de ativos que custodia se encontram os
CDBs, Debnture, Letra Hipotecria, Swap.
CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia

A CBLC atua como Contraparte Central para todos os agentes de compensao. A
principal funo de uma Contraparte Central (CCP) , colocando-se entre todos os compradores
e vendedores, assumir o risco das contrapartes entre o fechamento do negcio e sua
liquidao. Embora a CBLC possa custodiar diversos ttulos e valores mobilirios, os principais
valores mobilirios custodiados na CBLC so as aes de companhias abertas.
SPB Sistema de Pagamento Brasileiro

Sistema de pagamentos o conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e
sistemas operacionais integrados usados para transferir recursos do pagador para o recebedor
e, com isso, encerrar uma obrigao.
14

O objetivo principal da reestruturao do SPB - Sistema de Pagamentos Brasileiro foi
melhorar os controles de riscos no Sistema Financeiro Nacional, reduzindo o risco sistmico,
antes assumido pelo Banco Central do Brasil e demais participantes do sistema de pagamentos,
as instituies financeiras.
O Sistema de Pagamentos compreende as entidades participantes do Sistema
Financeiro Nacional (bancos, clearing houses, corretoras, etc.), os subsistemas, os
procedimentos relacionados com a transferncia de recursos e de outros ativos financeiros,
bem como o processamento, a compensao e a liquidao de pagamentos em qualquer de
suas formas, como cheques, DOC, boletos, etc.
A principal mudana para os clientes dos Bancos foi a criao de mais uma opo de
transferncia de recursos. Os clientes podem utilizar a TED (Transferncia Eletrnica
Disponvel) para transferir recursos de sua conta corrente para uma conta corrente em outro
banco, como alternativa s atuais formas de transferncia como cheques ou DOCs.
Transferncias realizadas por meio da TED permitem que os recursos fiquem
disponveis para uso pelo recebedor, no mesmo dia, assim que o banco destinatrio receber a
mensagem de transferncia.
A nova opo oferece maior segurana e agilidade em relao aos cheques e DOCs,
que continuam a ser processados normalmente no atual Sistema de Compensao.
1.3 MERCADOS FINANCEIROS

Empresas que necessitam de recursos de fontes externas podem obt-los de trs
diferentes formas:
1. atravs da instituio financeira que capta a poupana e a transfere para aqueles que
necessitam de recursos.
2. atravs dos mercados financeiros, espaos organizados nos quais os fornecedores e
tomadores de recursos fazem transaes.
3. atravs da colocao privada, emisso de aes e ttulos de divida para investidores no
mercado.
As Instituies financeiras
So intermedirios que canalizam a poupana de indivduos, negcios e governos para
emprstimos e investimentos. Muitas instituies financeiras pagam juros sobre o montante de
recursos depositado; outras prestam servios em troca de uma taxa. Algumas instituies
financeiras aceitam depsitos dos clientes e emprestam esse dinheiro para outros clientes;
outras investem as economias em ativos rentveis, tais como imveis ou aes e ttulos; e
algumas fazem os dois. Em outras palavras as instituies financeiras realizam a intermediao
financeira, comprando e vendendo valores mobilirios, alm de prestar servios ao mercado.
O que um valor mobilirio?

Representa um investimento realizado em dinheiro, com intuito de lucro, ofertado ao
pblico e sobre o qual este no possui controle direto. Redefiniram-se os valores mobilirios
sujeitos ao regime da nova Lei, (Lei das Sociedades por Aes) como sendo:
as aes, debntures e bnus de subscrio;

os certificados de depsito de valores mobilirios;
as cdulas de debntures;
15

as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou clubes de investimento

em quaisquer ativos;
as notas comerciais;
os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam
ativos mobilirios;
outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes; e,
quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contrato de investimento
coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive
resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do
empreendedor ou de terceiros.
Participantes em Transaes financeiras

Os principais participantes em transaes
fornecer e tomar recursos so:
financeiras envolvidos na atividade de
indivduos,
empresas, e
governos.
Os indivduos no apenas fornecem recursos para instituies financeiras, mas tambm
demandam recursos delas na forma de emprstimos. No entanto os indivduos enquanto grupos

so os fornecedores de liquidez para as instituies financeiras: eles poupam mais dinheiro do
que tomam emprestados.
As empresas tambm depositam parte de seus recursos em instituies financeiras,
principalmente em contas correntes, em bancos comerciais. As empresas tomam emprestado

recurso dessas instituies. Como grupo, empresas so demandantes de recursos: elas tomam
mais dinheiro emprestado do que poupam.
Os governos mantm depsitos de recursos temporariamente ociosos e alguns pagamentos de

impostos e da Providncia Social em bancos comerciais. Eles no tomam emprestados recursos
diretamente de instituies financeiras, mas atravs de seus ttulos de dvida. O governo
tambm tipicamente demandante de liquidez de fundos: ele toma mais emprestado do que
poupa. Todos j devem ter ouvido falar do dficit no oramento do governo federal.
1.3.1 Tipos de Mercado
Os mercados financeiros podem ser classificados de diversas formas. As mais
usuais so:
Quanto aos prazos das operaes

Quanto a idade dos ttulos negociados,
Quanto s especificidades de cada mercado
A) Classificao quanto aos prazos das operaes

Quanto aos prazos das operaes os mercados se classificam em:
Mercado monetrio
Mercado de capitais
O mercado monetrio criado por uma relao financeira com fornecedores e

demandantes de recursos a curto prazo, os quais tem vencimentos de um ano ou menos.
16

O mercado monetrio existe porque certos indivduos, negcios, governos e instituies
financeiras tem recursos temporariamente ociosos e esto dispostos a aplicar em algum tipo de
instrumento que renda juros a curto prazo. Ao mesmo tempo, outros indivduos, negcios,
governos e instituies financeiras se encontram na situao que precisam de financiamento
sazonal ou temporrio. O mercado monetrio, portanto, junta esses fornecedores e tomadores
de fundos lquido a curto prazo.
A maioria das transaes do mercado monetrio so feitas em ttulos mobilirios
negociveis, tais como: Ttulos pblicos de curto prazo, promissrias e certificados de depsitos
negociveis, emitidos pelo governo, empresas e instituies financeiras.
O mercado de capitais. Realiza transaes com ttulos mobilirios de longo prazo

ttulos de dvida de longo prazo e aes, e outros.
B) Classificao quanto a idade dos ttulos negociados
Quanto a idade dos ttulos negociados os mercados financeiros se classificam em:
Mercado primrio
Mercado secundrio
O mercado primrio o frum onde so negociados os ttulos de primeira emisso,

chamados tambm de ttulos novos, lanados por uma instituio. Todos os ttulos, seja no
mercado monetrio ou de capital, so inicialmente emitidos no mercado primrio que o
mercado em que o emissor do titulo est diretamente envolvido na transao. Isto , a
companhia realmente recebe as receitas de vendas dos ttulos.
O Mercado secundrio o mercado financeiro no qual ttulos que j tiveram
proprietrios (aqueles que no so novas emisses) so negociados. Uma vez que os titulo
comecem a ser negociados entre investidores, eles se tornam parte do mercado secundrio.
O mercado secundrio de ttulos muito importante porque ele proporciona a liquidez
necessria, isto , os investidores adquirem ttulos no mercado primrio, porque sabem que se
precisarem vender, basta entrar em contato com uma corretora de valores e autorizar a
negociao do titulo.
C) Classificao quanto s especificidades de cada mercado

O Mercado Especfico, classifica o mercado, mais em funo do tipo de transao
a ser realizada. Os mais importantes so:
Mercado interbancrio
Mercado de ttulos pblicos federais
Mercado de juros
Mercado a termo
Mercados futuros
Mercado de opes
Mercado de derivativos
Mercado de aes
Mercado futuro de aes
O Mercado Interbancrio privativo dos bancos e dos brokers. Caracteriza-se pela

intermediao financeira a poupadores e vendedores de moeda de forma geral, atuando
tambm como canas de distribuio de ttulos, utilizado como lastro do dinheiro
transacionado.
17

O Mercado de Ttulos Pblicos Federais materializado atravs do Open Market
que o mercado secundrio de ttulos pblicos (o mercado primrio desses ttulos realizado
por leiles do Banco Central) . O acerto financeiro se d na conta Reserva Bancria que
mantida por cada instituio junto ao Banco Central.
Por exemplo:
O Banco Central ao executar a poltica monetria no mercado aberto, realiza compra e
venda de ttulos pblicos no mercado secundrio.
A importncia do mercado secundrio oferecer liquidez aos investidores. Um mercado
secundrio desenvolvido permitir ao investidor vender (ou comprar) ttulos a qualquer
momento.
Os bancos utilizam-se do open market por meio de operaes overnight para
administrar diariamente o seu caixa, comprando e vendendo ttulos pblicos federais. Os ttulos
adquiridos passam a compor as carteiras prprias da instituies financeiras.
O Banco Central utiliza esse mercado como parmetro para a formao do custo do
dinheiro e para gerenciamento da liquidez da economia.
Os negcios tem liquidao imediata e so realizados e liquidados atravs do sistema
SELIC que est sob a responsabilidade do Banco Central. Os operadores das instituies
envolvidas, ops acertarem os negcios envolvendo os ttulos pblicos, liquidam as operaes.
Pode-se afirmar com isso que o open market um instrumento de poltica monetria,
influenciando a formao da taxa de juros. via STR (sistema de transferncia de recursos), no
SELlC. O sistema transfere, ento, o registro do ttulo para a instituio financeira compradora,
acertando o efeito financeiro na conta reserva bancria.
No Mercado Interbancrio de Reais as instituies financeiras realizam suas
operaes com ttulos privados, utilizando principalmente o CDI (certificado de depsito
interfinanceiro). O custo do dinheiro muito prximo ao custo dos recursos over.
O Mercado de Juros envolve o estabelecimento das relaes entre a taxa de juros
presente, constituindo um elo fundamental entre o mercado financeiro e o setor produtivo da
economia. Coloca em equilbrio poupadores e investidores.
O Mercado a Termo o comprador tem o direto de adquirir o ativo objeto (ao) por
um preo acertado entre as partes, e o vendedor tem a obrigao de entregar o contrato na
data correta e com o preo definido.
O contrato a termo geralmente negociado no mercado de balco e Bolsas. As
operaes, em geral, concentram-se no prazo de 30 dias.
As operaes a termo so formalizadas em contratos especficos, emitidos e registrados
na Bolsa:
O Mercado Futuro tm como objetivo bsico prover a proteo aos agentes
econmicos, com relao s variaes nos preos de seus produtos e investimentos em ativos
financeiros.
Para seu funcionamento, os representantes dos compradores e dos vendedores se
renem em um recinto especfico, nas Bolsas, negociando contratos, fazendo com que as
contrapartes (hedgers, especuladores e arbitradores) permaneam no anonimato.
18

Os contratos futuros, so padronizados: preos, quantidade e prazo de liquidao so
especficos. Qualquer uma das partes pode liquidar seu contrato antes do prazo, revertendo sua
posio.
As Bolsas garantem que as obrigaes assumidas no contrato entre as partes sejam
honradas, na hiptese de inadimplncia de uma das partes. Para controlar, a Bolsa ajusta ao
mercado todas as posies de futuros, determinando uma margem de garantia para a
cobertura eventual inadimplncia de uma das partes. Devido s garantias exigidas pela Bolsa,
h maior liquidez do que no mercado a termo. Os participantes dos mercados futuros so:
Hedger, Operaes de Hedge, Especulador
O Hedger tem o objetivo de se proteger contra oscilaes de preo, suas principais
caractersticas so:
tem interesse no ativo spot;

geralmente, transacionam-se grandes volumes;
apresenta atuao pouco freqente;
costuma manter a posio.
As Operaes de Hedge tem como principais participantes:

instituies financeiras
exportadores
importadores
empresas devedoras em moeda estrangeira
fundos de penso
fundos de renda fixa
fundos de renda varivel
O Especulador tem o objetivo de obter ganhos em decorrncia de oscilaes nos
preos. O especulador proporciona liquidez ao mercado em funo de sua constante atuao.
Suas principais caractersticas so:
geralmente no tem posio ou interesse no ativo spot;

transaciona pequenos volumes
tem atuao freqente
geralmente mantm posio por perodo longo
No Brasil as operaes mais realizadas nos mercados futuros so: ndices de aes,
taxa de juros, dlar, ouro e commodities (boi, bezerro, caf, algodo, soja, acar)
O Mercado de Opes se classifica em:
opes de compra e,
opes de venda.
A opo de compra um contrato que permite adquirir, da parte lanadora da opo,

determinada poro de um ativo objeto, sendo o preo previamente acertado em contrato no
inicio da operao. A aquisio pode ocorrer a qualquer momento at o vencimento da
operao.
O ativo objeto de uma operao de opo no precisa ser negociado em Bolsa, desde
que as partes concordem com as suas caractersticas.
19

A opo de venda tambm formalizada por meio de um contrato, possibilitando ao
comprador vender poro de um ativo objeto por um determinado preo de exerccio, at o
vencimento do contrato.
O Brasil regulamenta as opes pelo modelo americano, onde o comprador de uma
opo tem o direto de exerc-la no perodo compreendido entre a compra da opo e o
vencimento do contrato. O modelo europeu , o direito de exercer a opo se d apenas no final
do contrato.
O Mercado de Derivativos: o termo derivativos geralmente utilizado para
determinar instrumentos financeiros que derivam ou dependem do valor de outro ativo.
Os derivativos so divididos em operaes de financiamento, arbitragem e especulao.
Os derivativos so geralmente transacionados tendo como base o valor nacional, ou
seja o valor que representa o total global objeto da negociao, sendo o efeito no resultado de
uma variao de preo, taxa ou ndice sobre esse montante.
O Mercado de Aes a relao o financeira criada por instituies e acordos que

permite que fornecedores e demandantes de recursos a longo prazo recursos com
vencimentos maior que um ano - faam suas transaes.
O mercado de aes formado pelas vrias bolsas de valores que geram um frum
para transaes de ttulos de dvidas e aes. O bom funcionamento do mercado de capitais
importante para o crescimento dos a longo prazo dos negcios.
1.4 TITULOS NEGOCIADOS NO MERCADO
Existem vrias classificaes para os mais variados tipos de papis que so negociados
no mercado financeiro. Adotamos a classificao em funo de sua principal destinao, ou
seja, a finalidade para a qual o titulo emitido.
Ttulos Pblicos Federais

Certificados de Depsito Bancrio
Certificados de Depsitos Interfinanceiros
Letra Hipotecria
Debntures
Aes
Depsito Vista
1.4.1 Ttulos Pblicos Federais
O Governo Federal emite ttulos de dvida pblica para captar recursos. So ttulos de
grande aceitao e liquidez, considerados como os de melhor risco de crdito do mercado.
Os ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional esto voltados a financiamento do dficit
pblico. Os principais so:
LFT - Letra Financeira do Tesouro
So emitidas na modalidade escritural, nominativas e negociveis

Prazos de emisso (mnimo e mximo): no h restrio -_so estabelecidos pelo
Ministro da Fazenda.
Valor nominal de emisso (valor de face): mltiplos de R$ 1.000,00
Remunerao: variao da Taxa SELIC
20

LTN - Letra do Tesouro Nacional
uma boa alternativa de investimento no caso de expectativa de queda da taxa de juros. O
valor do ttulo aumenta quando a taxa de juros cai.
So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel,

So colocadas no mercado por oferta pblica, ou direta em favor do interessado.
Prazos (mnimo e mximo) de emisso: no h restrio - so estabelecidos pelo
Ministro da Fazenda.
Valor de face e resgate = mltiplos de R$1.000,00
Remunerao: 'prefixada,. baseada na taxa de juros de mercado.
Valor de Mercado: negociada com desconto pela taxa de juros desejada o investidor
paga uma quantia inferior ao valor de face.
Nota do Tesouro Nacional - NTN

Caracterizam-se por pagar cupom de juros semestralmente e o capital, ajustado pelo
ndice de correo do ttulo, somente no vencimento. Elas tm em comum as seguintes
caractersticas:
Prazo: definido pelo Ministro da Fazenda, quando da emisso do ttulo.

Taxa de juros (cupom): definida pelo Ministro da Fazenda, quando da emisso, em
porcentagem ao ano, calculada sobre o valor nominal atualizado.
So emitidas na modalidade escritural, nominativa e negocivel.
Valor nominal: mltiplos de R$1.000, OO
O ttulo paga cupom de juros semestralmente, sobre o valor ajustado.
O pagamento do principal ajustado feito somente no vencimento.
As Notas do Tesouro Nacional possuem uma notao por srie. O que diferencia uma srie
da outra, identificada por uma letra, o ndice de correo do capital. Acompanhe a seguir:
NTN-B - Notas do Tesouro Nacional - Srie B

Remunerao: variao do IPCA ms anterior,_acrescida de juros definidos. Pelo mercado no
momento da compra.
NTN-C - Notas do Tesouro Nacional - Srie C

Remunerao: variao do GP-M do ms anterior, acrescida de juros definidos pelo mercado
no momento da compra.
NTN-D - Notas do Tesouro Nacional - Srie D

Remunerao: variao da cotao de venda do dlar dos Estados Unidos da Amrica no
mercado de cmbio de taxas livres, divulgada pelo Banco Central do Brasil (PTAX) sendo
consideradas as taxas mdias do dia til imediatamente anterior a data-base e a data do
vencimento do titulo. Acrescida de Juros definidos pelo mercado no momento da compra.
NTN-F - Notas do Tesouro Nacional - Srie F

A rentabilidade prefixada pela taxa interna de retorno (TIR) do fluxo de pagamentos dos
cupons de juros e do desgio ou gio sobre o valor nominal do ttulo.
21

1.4.2 Ttulos Privados
Certificado de Depsito Bancrio - CDB

So ttulos emitidos por instituies financeiras ou empresas comerciais, industriais e de
servios que so comercializados no sistema de intermediao financeira.
Ttulo de renda fixa, representativo de depsito a prazo emitido por bancos mltiplos,
de investimentos e comerciais. uma modalidade de aplicao que proporciona ao cliente
remunerao sobre seu capital, sendo obrigatoriamente emitido, na forma nominativa, ou seja,
com a identificao do investidor. admitida sua negociao antes do vencimento, de acordo
com as condies estabelecidas pela instituio emissora e ter seu valor de mercado apurado
em funo da taxa de juros corrente.
Letra Hipotecria
Ttulo de crdito de emisso privativa das instituies que atuam na concesso de
financiamentos com recursos do SFH - Sistema Financeiro da Habitao, cuja emisso est
limitada ao valor total da carteira de crditos hipotecrios.
Conferem aos seus investidores direito de crdito pelo valor nominal, atualizao monetria
e juros nela estipulados.
Debntures
Debntures so valores mobilirios, emitidos por sociedades annimas no-financeiras,
representativos de crdito de mdio e longo prazo que asseguram aos seus detentores (os
debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora.
Podem ser emitidas por empresas de capital aberto e/ou fechado. Entretanto, somente
sociedades annimas de capital aberto (ou seja, registradas na CVM como tais) podem
fazer colocao pblica de debntures.
Bancos no podem
emitir debntures (so instituies financeiras). Companhias de
Leasing
so as nicas entidades do sistema
financeiro autorizadas a emitir
debntures.
As Debntures podem ser emitidas de duas formas:
Debntures Conversveis
Debntures no Conversveis ou Simples
Debnture conversvel em aes (DCA)

Algumas debntures tm uma clusula de conversibilidade que concede ao investidor,
no ato de sua compra e de acordo com condies estabelecidas em sua escritura pblica, o
direito de resgatar seu investimento em aes da companhia emissora.
22

Nas DCA a opo de receber o capital de volta em aes um direito (no uma
obrigao) do debenturista.
papis.
Ao emitir DCA a companhia deve dar preferncia aos acionistas na subscrio dos
Debnture no conversvel ou simples

As debntures simples asseguram ao investidor uma remunerao sobre o valor do
investimento, sendo o capital resgatado em dinheiro no vencimento. Semelhante a um
investimento em CDB ou ttulo pblico federal.
Nota Promissria
Ttulo representativo de crdito emitido pelas empresas do setor privado, para
colocao pblica ou privada, que confere ao investidor direito de crdito contra a emitente.
A captao de recurso se destina a financiamento de capital de giro e tem,
normalmente, prazo curto, limitado a 1 ano.
A nota promissria emitida por sociedade por aes, destinada oferta pblica,
considerada como valor mobilirio.
As Notas Promissrias possuem as seguintes caractersticas:
Prazos
Mnimo 30 dias
Mximo 180 dias para S/A de capital fechado.
Mximo 360 dias para S/A de capital aberto.
Remunerao
Prefixada, vendida com desconto.

Ps-fixada corrigida pela taxa cor - CETIP.
Forma de Emisso
Nominativa, sendo sua circulao por endosso em preto, de mera transferncia de
titularidade, constando obrigatoriamente do endosso a clusula "sem garantia".
Aes
So ttulos emitidos por sociedades annimas que representam a propriedade de uma frao
do capital social da companhia. Na prtica, quem investe em aes proprietrio de uma parte
da sociedade annima, tornando-se acionista e participando de seus resultados.
As aes podem ser: Ordinrias e Preferenciais
Ao Ordinria
Garante o direito de voto nas assemblias deliberativas da empresa, permitindo votar
para eleger diretores, aprovar demonstraes financeiras, modificar estatutos sociais, etc.
23

So menos negociadas que as preferenciais e na distribuio dos dividendos da
empresa seus proprietrios s recebem sua parcela correspondente depois dos proprietrios
das aes preferenciais.
Ao Preferencial
Prioridade na distribuio de dividendos

Limitada a 50% do total de aes da companhia;
Recebe 10% a mais de dividendos ou tag along
As aes proporcionam aos seus investidores alguns direitos e proventos, chamados tambm
de benefcios que as empresas proporcionam as seus acionistas, tais como.
Dividendos
Bonificaes ( em aes e em dinheiro)
Subscrio de aes
Venda de direito de subscrio
Juros sobre o capital prprio
Ganho de capital
1.5 INDICADORES DE MERCADO
Poltica Econmica pode ser definida como sendo o conjunto de medidas adotadas pelo
governo para controle da economia.
As relativas ao oramento, por exemplo, afetam todas as reas da economia e
constituem polticas de tipo macroeconmico; outras afetam exclusivamente algum setor
especfico, como por exemplo, o agrcola e constituem-se em polticas de tipo microeconmico.
1.5.1 Indicadores Econmicos
So um conjunto de dados estatsticos, passveis de mudanas e oscilaes, capazes de
dar uma idia do estado de uma economia em determinado perodo ou data. Em geral
fornecem dados sobre produo, comercializao e investimentos.
Entre os Indicadores Econmicos mais relevantes esto os referentes ao nvel de
emprego, estabilidade de preos, distribuio de renda e crescimento da economia.
Produto Interno Bruto PIB

Produto Interno Bruto o conjunto da produo final de bens e servios realizada em
territrio nacional, independente da nacionalidade dos agentes econmicos, num determinado
perodo de tempo (por exemplo, 1 ano civil).
Para que serve o PIB?
A evoluo do PIB a medida que sinaliza o crescimento ou no da economia.Taxa
positiva de crescimento do PIS indica economia em crescimento, mais propensa a investimentos
e gerao de empregos.
Taxa negativa do PIS indica a economia em recesso, ou seja, produzindo e investindo
menos. Resultado: empresas demitindo mais e produzindo menos.
Algumas regras para clculo do P.I.B
24

O valor dos bens intermedirios no computado no clculo do PIB, visto que est
includo dentro do valor dos bens finais.
Com o objetivo de computar o valor dos bens e servios finais, soma-se o valor
adicionado ou agregado em cada etapa de produo a preos de
mercado.
Tome por exemplo a fabricao de um carro: em relao montadora de veculos ser

considerado apenas o que ela adicionou para sua fabricao, caso contrrio o ao, por exemplo,
seria considerado duas vezes para efeito de PIB.
Economia informal: o PIB exclui os valores das mercadorias produzidas e

vendidas nesta economia. Exemplo: emprego domstico sem carteira.
Componentes do PIB (sob a ptica da despesa)

Consumo(C )
Investimento (I )
Despesas do Governo (G)
Exportaes Liquidas (NX)
PIB = C + I + .G + NX
Consumo: refere-se a todos os bens e servios comprados pelas famlias e divide-se em trs
subcategorias: bens no-durveis, bens durveis e servios.
Investimento: consiste nos bens adquiridos para uso futuro. Essa categoria divide-se em duas
subcategorias: investimento fixo das empresas (formao bruta de capital fixo) e variao de
estoques.
Despesa do Governo: so os bens ou servios adquiridos pelos governos federal, estadual ou

municipal.
Exportaes Lquidas: na verdade a diferena entre exportaes e importaes.

1.5.2 ndices de Inflao
A inflao a taxa mdia de variao dos preos de bens e servios, por um perodo de
tempo, em uma determinada economia (ou em determinado pas).
Os ndices de inflao mostram o comportamento da variao dos preos de uma cesta
de bens e de servios.
O preo de referida cesta varia ao longo do tempo e nos mostra que em determinados
momentos o nosso poder de compra aumenta e que em outros momentos o nosso poder de
compra diminui ou permanece inalterado.
Dois ndices sero explicados a seguir:
IPCA que um ndice que mede a inflao na ponta do consumidor,
IGP-M que um ndice geral de preos, composto da variao tanto de preos no

atacado como na ponta do consumidor (ou varejo).
25

IPCA - ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo): calculado pelo IBGE, reflete a variao
dos produtos e servios consumidos pelas famlias com rendas. de 1 a 40 salrios mnimos, nas
11 principais metrpoles do Brasil. As coletas so feitas entre o primeiro e o ltimo dia do ms
corrente ( ou seja do dia 01 a 30 do ms de 'referncia).
Qual sua finalidade?
O IPCA um ndice utilizado pelo Banco Central do Brasil, mais precisamente seu
colegiado de diretores, conhecido como COPOM - Comit de Poltica Monetria, para o
acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas de inflao, adotado a partir
de julho de 1999, para o balizamento da poltica monetria.
Variveis investigadas
Os preos obtidos so os efetivamente cobrados do consumidor, para pagamento
vista. A pesquisa realizada em estabelecimentos comerciais, prestadores de servios,
domiclios e concessionrias de servios pblicos.
IGP-M - ndice Geral de Preos de Mercado

O IGP-M o ndice de inflao calculado mensalmente pela FGV Fundao Getulio
Vargas - com base na mdia ponderada do IPA(60%), IPC (30%) e INCC (10%).
Sua periodicidade de coleta do dia 21 do ms anterior ao dia 20 do ms de
referncia.
IPA - ndice de Preos por Atacado

Mede o movimento mdio no atacado de preos em todas as capitais brasileiras.
IPC ndice de Preos ao Consumidor

Mede o movimento mdio de preos, mensal, de determinado conjunto de bens e
servios no mercado varejista de abrangncia nacional.
INCC - ndice Nacional de Custo da Construo

Mede o ritmo evolutivo dos preos dos materiais de construo,servios e mo-de-obra,
relativos a construo civil.
1.5.3 Taxa de Cmbio
A taxa de cmbio a equivalncia de uma moeda em relao a outra. Como cada pas
tem sua prpria moeda, torna-se necessrio estabelecer o valor da moeda de um pas em
relao moeda do
outro.
A globalizao e a criao de blocos econmicos fez desaparecer uma srie de moedas
com adoo de moedas nicas, como o exemplo do Euro.
O movimento de valorizao ou desvalorizao do Real frente a uma moeda estrangeira
depende da demanda por esta moeda.
26

O que provoca uma desvalorizao cambial do Real aumento da procura por dlares. Os
detentores de reais querem troc-lo por dlares, portanto compram cada vez mais a moeda
estrangeira.
O que provoca a valorizao cambial do Real o aumento da demanda por reais. Os
detentores de dlar querem troc-los por reais, portanto vendem seus dlares e compram
reais.
1.5.4 ndices de Referncia (Benchmarks)
Trata-se de referncia ou parmetro para anlise de retorno de investimentos.Pode ser
uma taxa de juros (taxa DI, por exemplo), um ndice de preos (IGP-M, por exemplo) ou uma
carteira terica, como o caso do Ibovespa. Vejamos alguns exemplos:
Taxa SELIC Meta

O Comit de Poltica Monetria (Copom) estabelece a meta para a taxa SELIC, tomando
como base a previso de inflao ajustada para o exerccio.
expressa na forma anual para 252 dias teis e representa o nvel de taxa de juros que
o governo considera adequada para atingir a meta de inflao definida pelo CMN.
Taxa SELIC Over

a taxa calculada diariamente, representa a taxa mdia ponderada pelo volume das
operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e registradas no
SELIC, na forma de operaes compromissadas.
Expressa na forma anual para 252 dias teis, a taxa efetivamente praticada no
mercado, que ir remunerar os ttulos indexados taxa SELIC.
Taxa SELIC e o Sistema SELIC so a mesma coisa ?

O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC, do Banco Central do Brasil,
um sistema eletrnico que se destina custdia de ttulos escriturais de emisso do Tesouro
Nacional bem como ao registro e liquidao de operaes com os referidos ttulos. Da derivase o nome dado taxa bsica de juros de nossa economia.
Taxa DI - Depsito Interfinanceiro

Taxa mdia ponderada das operaes realizadas entre instituies financeiras pelo
prazo de um dia, com lastro em emisso de CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro que
um ttulo privado. So excludas da mdia apurada eventuais operaes que tenham sido
realizadas entre instituies do mesmo grupo.
fixa.
o benchmark utilizado na anlise de retorno da maioria dos investimentos de renda
Taxa CETIP
27

A taxa mdia do CDI, divulgada diariamente pela CETIP, tem como base as operaes
de Depsitos Interfinanceiros prefixadas, pactuadas por um dia til e registradas no sistema da
CETIP. Sua taxa expressa ao ano, considerando 252 dias teis.
TR - Taxa Referencial de Juros

Sua metodologia de clculo tem como base a taxa mdia mensal ponderada ajustada
da taxa utilizada para captao de recursos a prazo (CDB e RDB) das 30 instituies financeiras
selecionadas.
Para cada dia do ms - dia de referncia, o Banco Central deve calcular e divulgar Taxa
Bsica Financeira, para o perodo de um ms, com incio no prprio dia de referncia e trmino
no dia correspondente ao dia de referncia no ms seguinte.
redutor.
Para cada TBF obtida deve ser calculada a correspondente TR, pela aplicao de um
Taxa PTAX - Taxa Mdia das Taxas de Cmbio em relao ao Real

A PTAX a informao oficial sobre a cotao das moedas estrangeiras no Brasil. No
SISBACEN, que o sistema atravs do qual todas as instituies financeiras se comunicam com
o Banco Central, possvel consultar a PTAX de todas as moedas - cerca de 141.
Como o dlar norte-americano a moeda estrangeira mais negociada no pas, quando
se fala em PTAX, o termo logo .associado ao dlar. A PTAX definida atravs da mdia
ponderada das negociaes no decorrer do dia, para liquidao em dois dias teis.
Ela serve como parmetro para indexao dos ttulos e fundos de investimento
atrelados variao cambial. Essa variao cambial medida de venda do dia da compra do
ttulo com a PTAX do dia anterior de sua liquidao.
ndice BOVESPA IBOVESPA
O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho das cotaes do mercado

de aes brasileiro revisado de quatro em quatro meses, uma carteira terica formada pelas
aes mais negociadas do mercado, que atenderam cumulativamente aos seguintes critrios,
com relao aos doze meses anteriores formao da carteira:
estar includa em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados

representem 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais
,
apresentar participao, em termos de volume, superior a 0,1 % do total;
ter sido negociada em mais de 80% do total de preges do perodo.
O ndice calculado com base no preo de fechamento das aes.
O IBOVESPA avalia o retorno total da carteira, ou seja, reflete no apenas as variaes de
preo das aes como tambm a distribuio de dividendos e demais eventos proporcionados
ao acionista.
o benchmark utilizado na anlise de retorno da maioria dos fundos de aes.
O atendimento dessas condies deve ser simultneo e em relao aos ltimos doze meses.
Sendo assim, notamos que a quantidade de aes que integram o IBOVESPA tambm
demonstra a representatividade, em termos de negociao, de cada papel no perodo
considerado para seleo das aes.
28

Uma vez definida a carteira terica, ficar inalterada por um quadrimestre, somente
sofrendo ajustes nas quantidades tericas se houver a ocorrncia de algum evento como
pagamento de dividendos, bonificaes, etc. Depois de selecionada para integrar o IBOVESPA,
uma ao somente ser excluda, se no atender a pelo menos dois critrios na poca da
prxima reavaliao.
A reavaliao peridica feita, com base nos ltimos doze meses, visando manter a
representatividade do ndice ao longo do tempo. Logo possvel detectar alteraes no
mercado a vista e assim, definir nova participao relativa de cada ao no IBOVESP A.
Exemplo de clculo do ndice BOVESPA

A metodologia de clculo do Ibovespa resulta da multiplicao da quantidade terica da
ao, dentro da carteira terica, pelo preo do ltimo negcio. A seguir vamos ver um exemplo,
com valores fictcios, para um ndice composto por apenas cinco aes, mas que calculado
como o IBOVESPA.
Tempo 1
Preo de
Mercado
Empresa X
40.000
100
Empresa B
2.000
210
Empresa Y
1.500
550
Empresa Z
25.000
7,00
Empresa A
13.000
20,00
Total de pontos ou ndice
AO
QTD.
TERICA
Total da
Carteira
4.000.000,00
420.000,00
825.000,00
175.000,00
260.000,00
5.680.000,00
Tempo 2
Preo de
Mercado
110,00
190,00
600,00
10,00
15,00
Total da
Carteira
4.400.000,00
380.000,00
900.000,00
250.000,00
195.000,00
6.125.000,00
Variao
no preo
10,00%
-9,52%
9,09%
42,86%
-25,00%
7,83%
O total da carteira o resultado de = Quantidade terica X Preo de marcado.

O total de pontos ou ndice = Valor total da carteira/1000
ndice = calculado com base nas variaes individuais das aes que compem a carteira,
ponderado pela quantidade de cada ao.
Quando olhamos a variao do IBOVESPA estamos vendo o comportamento "mdio" das aes
que o compem, o que significa que, dependendo da composio que os investidores possuam,
inclusive os fundos de investimentos, ser possvel identificar oscilaes percentuais diferentes.
Num caso extremo, se o investidor possuir apenas uma ao, o comportamento dessa ao
pode ser bem diferente do ndice.
Por exemplo, se o investidor tivesse somente aes "E" em sua carteira, teria uma
desvalorizao de 25%, enquanto o ndice teria se valorizado 7,83%.
Taxa de Juros
A taxa de juros vista de duas maneiras, pelos que emprestam recursos ela representa
um retorno de seus investimentos, ou seja, por assumirem riscos, caracterizando o spread. Os
que tomam recursos emprestado, ela representa um custo um custo financeiro importante na
conduo de seus negcios.
Podemos classificar os juros de vrias maneiras, veremos algumas delas:
29

A) Taxa Nominal
a taxa que encontramos nas operaes correntes, ou seja a taxa que visvel aos
participantes de uma transao, por exemplo de um CDB.
A taxa nominal est composta de duas partes:
A primeira ser a mera recuperao do poder de compra do investidor remunerando-o
pela inflao;
A segunda parte refere-se ao ganho acima da inflao que visa remunerar tambm o
RISCO de investimento. Chamamos esta segunda parte de rendimento real.
Veja a frmula:
Taxa Nominal= [(1+ Taxa Real)x(l+ Taxa de inflao)-1]x100
Exemplo:
Dada a taxa de juros real de 3,80% ao ms e um ndice de inflao de 3,22% ao ms, vamos
calcular a taxa nominal de juros.
Taxa Nominal = [(1 + 0,038)x (1 + 0,0322)-1]x 100 = 7,14 ao ms
A taxa nominal ser de 7,14% ao ms
B) Taxa Real
calculada a partir da taxa nominal de juros, descontando-se os efeitos inflacionrios.
O objetivo determinar o quanto se ganhou ou perdeu, desconsiderando a inflao, neste caso
medida por qualquer ndice disponvel (IGP-M, IPCA, etc.). Observe a frmula abaixo:
Exemplo 1:
Considerando que uma taxa nominal de juros de 7,14% ao ms e a inflao do
perodo medida pelo IGP-M, por exemplo, foi de 3,22%, veja o clculo da taxa real de juros,
baseado na frmula acima:
Taxa real = [ (
1 + 0,0714
_____________________________
) - 1 ] x 100
Taxa real = 3,80
1+ 0,0322
Exemplo 2:
Considere a Taxa SELIC de 18% ao ano (taxa nominal) e um ndice de inflao previsto para o
ano de 5%. Calcule a taxa real de juros prevista.
30

lembre-se!
Quando dizemos que um investimento teve uma rentabilidade de 20% a.a. estamos nos
referindo a um conceito nominal. Se a inflao do perodo foi inferior a 20% trata-se de um
investimento cujo retorno real foi positivo. Se a inflao do perodo foi superior a 20% estamos
falando em rentabilidade negativa.
C) A Estrutura Temporal da Taxa de Juros

Representa a taxa bsica de juros com diferentes riscos assumidos. Existem trs teorias
que procuram explicar a estrutura temporal da taxa de juros.
1) Teoria das expectativas sem, distores
Taxas forward representam a opinio consensual sobre as taxas spot no futuro.
Taxa forward - taxa de juros relativa a um perodo que se inicia e termina no futuro
Taxa spot - Taxa de juros equivalente a yeld to maturity ( idade dos ttulos, traduzido a valor
presente determinada taxa atual)
A yeld to maturity de um ttulo representa os juros que o investidor tem direito, at o
vencimento, sobre o ttulo adquirido, tendo como base o valor financeiro contratado.
2) Teoria de preferncia pela liquidez
Taxas forward incrementam s taxas spot um valor necessrio para compensar os
investidores pelo prazo maior do ttulo
3) Teoria da segmentao de mercado
H diferentes taxas spot em funo de diferentes vencimentos dos ttulos.
2.0 DEMONSTRAES FINANCEIRAS, ANLISE E TRIBUTAO

Todas as empresas devem construir os relatrios financeiros, em funo da sua
mltipla utilidade. Periodicamente os relatrios tm de serem preparados para os rgos
reguladores, credores, proprietrios e administradores. Os Bancos, fornecedores se utilizam dos
relatrios financeiros para avaliar a capacidade da empresa em atender pagamentos de dvida
programados, Os rgos reguladores, tais como a Comisso de Valores Mobilirios, regulam a
divulgao correta de dados financeiros das sociedades annimas. Os proprietrios se utilizam
dos relatrios financeiros para decidir se compram, vendem ou mantm as aes da empresa.
A administrao da empresa se preocupa com a obedincia com relao s regulamentaes,
com a satisfao dos credores e proprietrios, assim como o monitoramento da performance da
empresa.
As diretrizes usadas para preparar e manter registros e relatrios so conhecidos como
princpios contbeis geralmente aceitos. As prticas e os procedimentos contbeis so
autorizados pelo organismo de regulamentao do exerccio profissional da contabilidade.
31

2.1 RELATRIOS DOS ACIONISTAS
exigido das sociedades annimas de capital aberto por parte de Comisso de
Valores Mobilirios organismo regulador federal que supervisiona a venda e o registro dos
ttulos mobilirios que forneam relatrio anual aos acionistas. O relatrio anual resume e
documenta as atividades financeiras da empresa durante o ano que passou.
O relatrio anual geralmente contm os seguintes relatrios:
Mensagem aos acionistas

Demonstraes financeiras
Outras informaes
Mensagem aos acionistas

a forma utilizada na comunicao da administrao com os proprietrios da empresa.
Ele descreve os eventos considerados de maior impacto sobre a empresa durante o ano. O
relatrio pode ainda discutir a filosofia e as estratgias da administrao da empresa.
Demonstraes Financeiras
Acompanhando a mensagem aos acionistas, haver no mnimo, as quatro
demonstraes financeiras exigidas pela Comisso de Valores Mobilirios. A demonstrao dos
resultados do exerccio, o balano patrimonial, a demonstrao de lucros ou prejuzos
acumulados e a demonstrao de fluxos de caixa. As empresas acrescentam outros relatrios,
tais como o balano social que mostra a contribuio da empresa com o recolhimentos de
impostos, tributos e taxas e outras informaes que possam dar mais transparncia as
atividades da empresa.
Outras informaes
O relatrio para os acionistas das empresas, tambm incluem explicaes sobre as
atividades da empresa, novos produtos, pesquisas e desenvolvimento de novos produtos ou
servios e outros assuntos de interesse dos proprietrios.
2.2 DEMONSTRAES FINANCEIRAS

As demonstraes bsicas que devem constar dos relatrios dos acionistas so:
A demonstrao de resultado do exerccio;

O balano patrimonial;
A demonstrao de lucros ou prejuzos acumulados
A demonstrao de fluxo de caixa
2.2.1 A demonstrao de resultado
A demonstrao de resultado do exerccio fornece um resumo financeiro dos resultados

operacionais da empresa durante um perodo especfico. O mais comum a demonstrao de
resultado do exerccio cobrindo o exerccio de um ano que termina normalmente em 31 de
dezembro de cada ano.
32

As demonstraes de resultado mensais so tipicamente preparadas para uso da
administrao na gesto da empresa, assim como as demonstraes trimestrais tambm so
comuns para acompanhamento dos acionistas.
A demonstrao de resultado da empresa X para os anos de 1999 e 2000, mostrada na
tabela abaixo, comea com a receita de vendas, nos valores de 3.074,00 e 2.567,00
respectivamente o montante de vendas no perodo considerado, j descontados os impostos
e comisses incidentes sobre o volume de vendas - do qual deduzido o custo dos produtos
vendidos. O lucro bruto resultante de 986,00 e 856,00 respectivamente., representa o
montante que sobra para satisfazer as despesas operacionais, financeiras e tributrias. Aps a
cobertura dos custos de produzir ou comprar os bens vendidos.
As despesas operacionais, que incluem despesa com vendas, despesas gerais e
administrativas, assim como despesas com depreciao, so deduzidas do lucro bruto. O lucro
operacional resultante de $ 418,00 e $ 303,00, respectivamente representa o lucro ganho na
produo e venda dos produtos.
Aps o lucro operacional, tambm chamado de lucro antes do imposto de rendas
(LAJIR) so subtradas as despesas financeiras a ai cabe um esclarecimento.
As demonstraes financeiras segundo as leis brasileiras incluem o resultado financeiro
que a diferena entre as receitas financeiras e as despesas financeiras, dentro das despesas
operacionais, em funo de estarmos utilizando demonstrativos financeiros extrados do livro
texto, as despesas financeiras so mostradas aps o lucro operacional, segundo a legislao
daquele pas.
Depois de deduzidas as despesas financeiras tm o lucro liquido antes do imposto de
renda. Deduzido o valor relativo ao clculo do imposto de renda devido para determinar o lucro
aps o imposto de renda.
O lucro lquido da empresa X foi de $ 231,00 e $ 148,00 respectivamente, do qual
dever ser deduzido os dividendos das aes preferenciais, m para chegar ao lucro liquido
disponvel aos acionistas ordinrios.
Dividindo-se o lucro liquido disponvel aos acionistas ordinrios pelo numero de aes ordinrias
subscritas, resulta no lucro por ao (LPA)
O lucro por ao LPA representa o montante ganho durante o perodo contbil sobre
cada ao ordinria emitida.
Na tabela mostrada abaixo se pode ver que a Empresa X mostra um LPA de $ 2,90 e $
1,91, respectivamente. Sabendo-se que Empresa X possui de aes ordinrias subscritas 76.262 em 2.000 e 76.244 em 1999. O clculo do LPA s realizado da seguinte maneira:
LPA 2000 = 221.000,00/ 76.262 = 2,90
LPA 1999 = 138.000,00/ 76.244 = 1,81
33

DEMONSTRAO DE RESULTADOS DA EMPRESA X

Valores em 1.000
Receita de Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos - CPV
Lucro bruto
(-) Despesas Operacionais
Despesas com vendas
Despesas gerais e administrativas
Despesas com depreciao
Total de despesas operacionais
Lucro operacional
Menos: Despesa com juros
Lucro liquido antes do Imposto de renda
Menos: Imposto de renda (taxa 29%)
Lucro liquido aps o imposto de renda
Menos: Dividendos de aes preferenciais
Lucro disponvel aos acionistas ordinrios
Lucro por ao (LPA)
2000
1999
3.074,00 2.567,00
2.088,00 1.711,00
986,00
856,00
100,00
229,00
239,00
568,00
418,00
93,00
325,00
94,00
231,00
10,00
221,00
2,90
108,00
222,00
223,00
553,00
303,00
91,00
212,00
64,00
148,00
10,00
138,00
1,81
2.2.2 O Balano Patrimonial

O balano patrimonial apresenta a demonstrao resumida da posio financeira da
empresa em determinado momento. A demonstrao confronta os ativos da empresa ( o que
ela possui), com as fintes de financiamento (o que ela deve), ou o patrimnio liquido (que
foram fornecidos pelos proprietrios).
importante conhecer a distino entre os ativos e passivos de curto e longo prazo. Os
ativos circulantes e os passivos circulantes so ativos e passivos de curto prazo. Isso significa
que espera-se que sejam convertidos em caixa (ativos circulante) ou sejam pagos (passivos
circulantes) dentro de 1 ano ou menos.
Todos os outros ativos e passivos, juntamente com o patrimnio dos acionistas, que se
presume que tenham prazo indefinido, so considerados em longo prazo, ou permanentes, pois
esperado que permanea da empresa por 1 ano ou mais.
Os ativos so listados comeando com os mais lquidos at os menos lquidos. Vamos
explicar de forma mais detalhada, cada um dos mais importantes ativos, constantes do balano
das empresas.
As Disponibilidades (Caixa e bancos) representam o dinheiro que se encontra em poder da
empresa e depositados em contas correntes bancrias, so, portanto, os ativos mais lquidos.
As Duplicatas a receber representam o total de caixa devido empresa por seus clientes em
vendas a crdito.
Os Estoques incluem matria-prima, produtos em elaborao (produtos parcialmente
terminados) e produtos acabados de propriedade da empresa.
Os ativos permanentes brutos (imveis, instalaes, mquinas e equipamentos) o registro do
valor original de todos os ativos fixos (em longo prazo) de propriedade da empresa.
34

Os ativos permanentes lquidos representam a diferena entre os ativos permanentes brutos e
depreciao acumulada o total de despesas registradas para depreciao de ativos fixos. O
valor lquido dos ativos permanentes chamado de valor contbil.
Os passivos e as contas patrimoniais so listados nos balano patrimonial a partir do
curto prazo at as de longo prazo. O passivo circulante de curto prazo e o Exigvel o
passivo de longo prazo.
Os passivos circulantes que mais comumente aparecem nos balanos so: As
Duplicatas a pagar (aparem tambm com o nome de fornecedores) , referem-se as compras

que a empresa realiza junto a seus fornecedores.
Ttulos a pagar, representam emprstimos de curto prazo junto aos bancos.

Outras contas a pagar, representam valores devidos opor servios, tais como: impostos devidos
aos governos, salrios devidos aos empregados e seus respectivos encargos.
O passivo de longo prazo denominado Exigvel em longo prazo:
O Exigvel de longo prazo representa financiamentos realizados acima de um ano, tais como
financiamentos junto ao BNDES, ou bancos de fomento, como Banco da Amaznia, ou em
bancos internacionais de fomento.
O patrimnio liquido representa o direito dos proprietrios sobre a empresa. As
principais contas so:
O registro de ao preferencial mostra
preferenciais.
os resultados histricos da venda de aes
O montante pago pelos compradores originais de aes ordinrias mostrado por dois registros
aes ordinrias e gio na venda de aes ordinrias.
O registro de aes ordinrias reflete o valor nominal da ao ordinria.
O gio na venda de aes representa o montante excedente de fundos ao valor nominal
recebido pela venda da ao. A soma das contas da ao ordinria e o gio na venda de aes,
dividida pelo nmero de aes emitidas, representa por ao recebida pela empresa em uma
nica emisso de aes ordinrias.
Os lucros retidos representam o total cumulativo de todos os lucros, menos os dividendos que
foram emitidos e reinvestidos na empresa desde seu incio.
35

Balano Patrimonial da Empresa X Ativos

Ativo Circulante
Caixa
Ttulos negociveis
Duplicatas a receber
Estoques
Ativo permanente (ao custo)
Terrenos e edifcios
Mquinas e equipamentos
Mveis e utenslios
Veculos
Outros
Total do ativo permanente
Menos: Depreciao acumulada
Ativo permanente liquido
Total do Ativo
Valores em 1.000 -
Passivo e Patrimnio Lquido

Passivo Circulante
Duplicatas a pagar
Ttulos a pagar
Outras contas a pagar
Total do passivo circulante
Exigvel de longo prazo
Total do passivo
Patrimnio Lquido
Aes preferenciais cumulativas 5%, $100 valor
nominal, 2.000 aes autorizadas e emitidas.
Aes ordinrias - $2,50 valor nominal 1000 mil aes
autorizadas, aes emitidas e subscritas em 2.000:
76.262; em 1999: 76.244.
gio na venda de aes ordinrias
Lucro retido
Total do patrimnio liquido
Total do passivo e patrimnio liquido
para os anos
2000
1999
1.223,00
1.004,00
363,00
288,00
68,00
51,00
503,00
365,00
289,00
300,00
2.072,00
1.866,00
358,00
275,00
98,00
4.669,00
2.295,00
2.374,00
3.597,00
1.903,00
1.693,00
316,00
314,00
96,00
4.322,00
2.056,00
2.266,00
3.270,00
382,00
79,00
159,00
620,00
1.023,00
1.643,00
270,00
99,00
114,00
483,00
967,00
1.450,00
200,00
200,00
191,00
190,00
428,00
1.135,00
1.954,00
3.597,00
418,00
1.012,00
1.820,00
3.270,00
36

2.2.3 Demonstrao de Lucros e Prejuzos Acumulados
A demonstrao de lucros e prejuzos acumulados reconcilia o lucro lquido auferido
durante um determinado ano, assim como quaisquer dividendos pagos em dinheiro, com
variao ocorrida nos lucros retidos entre o inicio e o fim do tal ano.
Demonstrao de Lucros e Prejuzos Acumulados da Empresa X
Valores em 1.000 do ano que termina em 31 de dezembro de 2000
Saldo do lucro retido (1 de janeiro de 200)
Mais: lucro liquido aps o imposto de renda (para 2000)
Menos: Dividendos em dinheiro (pagos em 2000)
Aes preferenciais
Aes ordinrias
Total de dividendos pagos
Saldo de lucros retidos (31 de dezembro de 2000)
50,00
231,00
(10,00)
(70,00)
(80)
201,00
2.2.4 O Fluxo de Caixa

A demonstrao de fluxos de caixa para um dado perodo desenvolvido usando a
demonstrao de resultado do exerccio, juntamente com os balanos patrimoniais de incio e
fim de perodo.
O procedimento envolve classificar mudanas em balanos como origem ou aplicao
de caixa, obter dados da demonstrao de resultados, classificar os valores relevantes em
fluxos de caixa operacionais, de investimento e de financiamento., assim como represent-lo
em formato apropriado. Para elaborar a demonstrao de fluxos de caixa necessrio que se
classifiques as origens e as aplicaes de caixa.
Depreciao e os fluxos de caixa

A depreciao um procedimento que define um valor que a empresa reconhece como
perda, por desgaste dos recursos utilizados. Para cada recurso estipulado um percentual de
perda por ano, conforme a previso de durabilidade e vida til. A depreciao acumulada a
soma da depreciao dos diferentes itens.
Mtodos de depreciao
Existe uma variedade de mtodos para depreciar ativos, entretanto os mais conhecidos
so o sistema modificado de recuperao acelerada de custo (MACRS) utilizado para fins fiscais
nos Estados Unidos e o sistema linear ou em linha reta, utilizado no Brasil.
O mtodo mais acelerado consiste em depreciar o ativo de forma mais rpida, tem
como base a vida til do ativo, mas dependendo da vida til, uma parte significativa do ativo
recuperada j nos primeiros anos. Por exemplo: um ativo com vida til de 3 anos, recupera
33% no primeiro ano, e 45% no segundo ano.
O mtodo linear ou em linha reta, assim chamado em funo dos percentuais de
depreciao estar relacionado linearmente a vida til do ativo. Para obter os percentuais anuas,
basta dividir o valor do ativo, inclusive, os custos de instalao, pela vida til estimada do ativo.
A tabela abaixo mostra os percentuais mais utilizados para depreciao.
37

Recurso
Obras civis
Instalaes
Software
Equipamentos
Mquinas
Mveis e utenslios
Veculos
Vida til - anos

25
10
4
5
10
10
5
% anual
3,50
10,00
25,00
20,00
10,00
10,00
20,00
A depreciao e outros encargos no desembolsavam protegem a empresa dos

impostos incidentes sobre o lucro ao diminuir o lucro tributvel.
O Fluxo de Caixa
O gestor financeiro utiliza mais o fluxo de caixa, em vez do lucro liquido da forma como
apresentada na demonstrao de resultado do exerccio. Para ajustar a demonstrao de
resultado do exerccio com o fim de obter o fluxo de caixa das operaes, todos os encargos
no financeiros devem ser adicionados de volta ao lucro aps o imposto de renda da
empresa.
Os encargos no - desembolsveis so despesas deduzidas na demonstrao de
resultados, mas que no envolvem sadas reais de caixa durante o perodo. Como exemplo temse depreciao, a amortizao e a exausto.
Fluxo de caixa das operaes = lucro lquido aps o imposto de renda + encargos no desembolsveis
Aprendendo a classificar as origens e aplicaes de caixa

A demonstrao de fluxos de caixa na realidade resume as origens e aplicaes de
caixa durante um dado perodo. A tabela abaixo mostra pontos importantes na classificao das
origens e aplicaes de caixa, tambm chamadas de fontes e usos.
1. Uma diminuio em um ativo, TAM como o saldo de caixa da empresa, uma origem
de fluxo de caixa, pois o caixa vinculado ao ativo liberado e pode ser usado para
outra finalidade., tal como quitar um emprstimo. Por ouro lado, um aumento no saldo
de caixa da empresa uma aplicao de fluxo de caixa, pois um montante de caixa
adicional est sendo vinculado ao saldo de caixa da empresa.
2. A depreciao e outros ativos no financeiros so apenas lanamento, este permite a
empresa deduzir a depreciao de seus ativos de seus lucros, mas no significam sada
efetivas de caixa, portanto eles devem ser somados ao lucro lquido para que seja
considerado um fluxo de caixa.
Fluxo de caixa operacional = lucro lquido aps o imposto de renda +
encargos no desembolsveis
importante observar que a empresa pode ter um prejuzo lquido(lucro lquido aps o
imposto de renda negativo) e ainda assim ter um caixa de operaes positivo, quanto encargos
no desembolsveis, (tipicamente depreciao) durante o perodo so. Maiores que o prejuzo
liquido. Na demonstrao de fluxos de caixa, o lucro lquido aps o imposto de renda (ou
prejuzo) e os encargos no desembolsveis so conseqentemente tratados como
lanamentos em separado.
38

3. Tendo em vista que a depreciao tratada como uma origem em separado de caixa,
somente variaes brutas em ativos fixos aparecem na demonstrao de fluxo de caixa.
Esse tratamento evita a contagem dupla da depreciao.
4. Lanamentos diretos de variaes em lucros retidos no so includos na demonstrao
de fluxos de caixa. Em vez disso, lanamentos para itens que afetam o lucro retido
aparecem como lucros ou perdas aps o importo de renda e os dividendos pagos.
Origens e aplicaes de caixa

Origem ou fontes
Aplicaes ou usos
Diminuio em qualquer ativo
Aumento em qualquer ativo
Aumento em qualquer passivo
Diminuio em qualquer passivo
Lucro liquido aps o imposto de renda
Prejuzo lquido
Depreciao e outros encargos no financeiros
Recompra ou resgate de aes
Vendas de aes
A interpretao da demonstrao
A demonstrao de fluxos de caixa permite que o administrador

financeiro e outras partes interessadas analisem o fluxo de caixa da empresa. O
administrador deve prestar ateno especial, tanto as principais categorias do
fluxo de caixa quanto aos itens individuais de fluxo de entrada e sada de caixa,
para avaliar se ocorrerem quaisquer desvios contrrios as polticas financeiras
da companhia. A demonstrao pode tambm ser usada avaliar o progresso em
direo as metas projetadas. Essa demonstrao no relaciona diretamente os
fluxos de entrada de caixa com os fluxos de sadas de caixa, mas ela pode ser
usada para apontar ineficincias.
O administrador financeiro pode preparar uma demonstrao de fluxos
de caixa desenvolvida a partir de demonstraes financeiras projetadas. Essa
abordagem pode ser usada para determinar se as aes planejadas so
desejveis, considerando os fluxos de caixa resultantes.
Na tabela abaixo a demonstrao de fluxos de caixa da Empresa X
parece normal, sem maiores problemas. Os $ 780.000,00 de caixa gerado
atravs das atividades operacionais, mais os $ 20.000,00 conseguidos atravs
de atividades de financiamento, foram usados para investir $ 300.000,00
adicionais em ativos fixos e para aumentar o caixa e os ttulos negociveis em $
500.000. Os itens individuais de fluxos de entrada e sada de caixa parecem
estar distribudos de uma forma consistente com um gerenciamento financeiro
prudente. A empresa parece estar crescendo: menos da metade de seus lucros
($80.000,00 ) foram pagos aos proprietrios como dividendos, assim como os
ativos fixos brutos aumentaram (aumento de $ 300.000,00). Importantes
entradas de caixa foram geradas ao se diminuir no estoque a aumentar as
39

duplicatas a pagar. A maior sada de caixa e o aumento de caixa e ttulos

mobilirios para $ 500.000,00, conseqentemente melhora a liquidez.
Demonstrao de Fluxos de caixa da Empresa X

Em valores de 1.000 para o ano em 31 de dezembro de 2000
Fluxo de caixa de atividades operacionais
Lucro aps o imposto de renda
180,00
Depreciao
100,00
Diminuio das duplicatas a receber
100,00
Diminuio nos estoques
300,00
Aumento das duplicatas a pagar
200,00
Diminuio nos ganhos acumulados
(100,00)
Caixa gerado por atividades operacionais
Fluxo de caixa de atividades de investimento
Aumento no ativos permanentes brutos
(300,00)
Mudanas em participaes societrias
0
Caixa gerado por atividades de investimento
Fluxo de caixa de atividades financeiras
Diminuio de ttulos a pagar
(100,00)
Aumento do exigvel a longo prazo
200,00
Mudanas no patrimnio liquido
0
Dividendos pagos
(80,00)
Caixa gerado por atividades financeiras
Aumento da liquidez em caixa e ttulos mobilirios
780,00
(300)
20
500,00
2.3 ANLISES DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS

Para melhor compreender os demonstrativos financeiros, vamos estudar as estratgias
de anlise dos demonstrativos financeiros. A anlise de ndices envolve mtodos de calcular e
interpretar ndices financeiros para avaliar o desempenho da empresa. Os insumos bsicos para
a anlise de ndices so a demonstraes de resultado do exerccio e o balano patrimonial da
empresa.
Partes Interessadas
A anlise de ndices das demonstraes financeiras da empresa de interesse dos
acionistas, credores, assim como da prpria administrao da empresa. Tanto os acionistas
atuais quanto os potenciais esto interessados nos nveis correntes e futuro de risco e retorno
da empresa que vo afetar diretamente o preo das aes. Os credores da empresa esto
principalmente interessados na liquidez em curto prazo da companhia, assim como na sua
capacidade de realizar os pagamentos de juros e do principal. A preocupao secundria dos
credores diz respeito lucratividade da empresa; eles querem ser assegurados de que o
negcio saudvel e continuar a ter sucesso. A alta administrao, da mesma forma que os
acionistas, esto preocupados com todos os aspectos da situao financeira da empresa.
Portanto, ela tenta produzir ndices financeiros que vo ser considerados favorveis tanto para
os proprietrios quanto para os credores. Adicionalmente, a alta administrao usa os ndices
para monitorar o desempenho da empresa de tempos em tempos.
Quaisquer mudanas inesperadas sero examinadas para isolar problemas em
desenvolvimento.
40

Tipos de comparaes de ndices
A anlise de ndices no meramente a aplicao de uma frmula sobre dados
financeiros para calcular um dado ndice. Mais importante a interpretao do valor do ndice.
Para responder questes como Isto muito alto, ou baixo?, Isto bom ou ruim?, uma base
de comparao necessria. Dois tipos de comparaes de ndices podem ser feitos: crosssectional e de sries temporais.
Anlise Cross-Sectional
A anlise cross-sectional envolve a comparao de ndices financeiros de empresas diferentes
em um mesmo ponto no tempo. Toda empresa est interessada em saber como foi seu
desempenho em relao a outras empresas em seu setor. Muitas vezes, as demonstraes
financeiras divulgadas de empresas competidoras estaro disponveis para anlise.
Freqentemente, uma empresa vai comparar os valores de seus ndices com aqueles de um
competidor - chave ou grupo de competidores, que ela gostaria de rivalizar. Esse tipo de anlise
cross-sectional, chamado de benchmarking, tornou-se muito popular em anos recentes. Ao
comparar os ndices da empresa com os de uma empresa modelo do setor, ela pode identificar
reas na qual tem um bom desempenho e, mais importante, reas com espao para melhorias.
Outro tipo popular de comparao o das mdias setoriais. Ao se comparar um ndice
em particular com o padro, busca-se descobrir quaisquer desvios da mdia. Muitas pessoas
acreditam erroneamente que enquanto a empresa tiver um valor melhor do que a mdia da
indstria, ela pode ser vista favoravelmente. No entanto, esse ponto de vista melhor do que a
mdia pode ser enganoso. Muitas vezes, o valor de um ndice que muito melhor do que a
norma pode indicar problemas. Portanto, importante para o analista investigar quaisquer
desvios tanto para um lado quanto para outro do padro setorial.
O analista deve reconhecer tambm que ndices com grandes desvios da mdia so
apenas os sintomas de um problema. Uma anlise posterior tipicamente necessria para isolar
as causas do problema. Uma vez que a razo que a razo para o problema conhecida, a alta
administrao pode desenvolver aes prescritivas para elimin-la. O ponto fundamental o
seguinte: a anlise de ndices meramente dirige a ateno para reas de preocupao
potencial; ela no fornece uma prova conclusiva com relao existncia de um problema.
Anlise de Sries Temporais
A anlise de sries temporais avalia o desempenho ao longo do tempo. Uma
comparao do desempenho atual com o passado, usando ndices, permite que a empresa
determine se ela est progredindo como planejado. Tendncias em desenvolvimento podem ser
vistas ao se usar comparaes de vrios anos, assim como o conhecimento dessas tendncias
pode ajudar a empresa a planejar futuras operaes. Da mesma forma que a anlise crosssectional, quaisquer mudanas significativas anuais devem ser avaliadas para se analisar se elas
so sintomticas de um problema importante. A anlise de sries temporais muitas vezes til
tambm para checar se as demonstraes financeiras projetadas de uma empresa so
razoveis. Uma comparao dos ndices atual e passada com aqueles resultantes de uma
anlise de demonstraes projetadas pode revelar diferenas ou um otimismo exagerado.
Anlise Combinada
A abordagem mais informativa com relao anlise de ndices aquela que combina as
anlises cross-sectional e de sries temporais. Uma viso combinada permite a avaliao de
uma tendncia no comportamento de um ndice em relao tendncia para o setor.
Alguns cuidados com a anlise

Antes de discutir ndices especficos, ns devemos considerar as seguintes precaues:
41

1. Um nico ndice no fornece geralmente informao suficiente para que se possa julgar
o desempenho global da empresa. Apenas quando um grupo de ndices usado,
podem ser feitos julgamentos razoveis. No entanto, se a anlise for centrada somente
em aspectos especficos da posio financeira de uma empresa, um ou dois ndices
podem ser suficiente.
2. Ao comparar demonstraes financeiras, elas tm de ser do mesmo perodo. Caso
contrrio, os efeitos sazonalidade podem produzir concluses e decises errneas. Por
exemplo, uma comparao do giro de estoque de um fabricante de brinquedos, no final
de junho, com seu valor final de dezembro, podem ser enganosos. No resta dvida de
que o impacto da temporada de festas de final de ano desviaria quaisquer concluses
sobre o gerenciamento de estoques tiradas de tal comparao. Concluses errneas
como essas podem ser evitadas ao se comparar resultados para junho do ano anterior,
dezembro com dezembro e a por diante, de forma a eliminar os efeitos de
sazonalidade.
3. prefervel usar demonstraes financeiras auditadas para a anlise de ndices. Se as
demonstraes no foram auditadas, os dados contidos nelas podem no refletir a real
condio da empresa.
4. Os dados financeiros que esto sendo comparados devem ter sido desenvolvidos como
os mesmos critrios. O uso de tratamentos contbeis diferentes - especial mente em
relao ao estoque e depreciao pode distorcer os resultados da anlise de
ndices, independentemente se a anlise for cross-sectional ou temporal.
5. Quando os ndices de uma empresa so comparados com aqueles de outra, ou com os
da prpria empresa atravs do tempo, os resultados podem ser distorcidos devido
inflao. A inflao pode fazer com que os valores contbeis do estoque e ativos
depreciveis sejam bastante diferentes de seus valores verdadeiros (de reposio).
Adicionalmente, custos de estoque e abatimentos de depreciao podem ser diferentes
de seus valores verdadeiros, por conseguinte, distorcendo lucros. Esses efeitos da
inflao geralmente tm um impacto maior quanto maiores forem s diferenas nas
idades dos ativos das empresas sendo comparadas. Sem um ajuste, a inflao tende a
levar empresas mais velhas (ativos mais velhos) a ser aparentemente mais eficientes e
lucrativas do que empresas mais nova (ativos mais novos). Um cuidado deve ser
tomado ao se comparar ndices de empresas mais velhas com mais novas, ou uma
empresa consigo mesma, atravs de um longo perodo de tempo.
Categorias de ndices Financeiros
ndices financeiros podem ser divididos por convenincia em quatro categorias bsicas:
(1)
(2)
(3)
(4)
ndices
ndices
ndices
ndices
de
de
de
de
liquidez,
atividade,
endividamento, e
lucratividade.
ndices de liquidez, atividade e dvida mensuram principalmente o risco; ndices de

lucratividade mensuram o retorno. Em curto prazo, as categorias importantes so a
liquidez, a atividade e a lucratividade, pois elas fornecem a informao que crtica para a
operao em curto prazo da empresa. (se uma empresa no consegue sobreviver em curto
prazo, ns no precisamos nos preocupar com suas perspectivas em longo prazo). ndices
42

de endividamento so teis principalmente quando o analista est certo de que a empresa
vai sobreviver com sucesso em curto prazo.
Como regra, os insumos necessrios para uma anlise financeira efetiva incluem, no
mnimo, a demonstrao de resultado do exerccio e o balano patrimonial.
2.3.1 ndices de liquidez
A liquidez de uma empresa de negcio mensurada por sua capacidade de atender a suas
obrigaes em curto prazo, no vencimento. A liquidez diz respeito solvncia da situao
financeira global da empresa a facilidade com que ela pode pagar suas contas.
As trs medidas bsicas de liquidez so:
(1) capital circulante lquido,
(2) ndice de liquidez corrente, e
(3) ndice de liquidez seca.
Capital Circulante Lquido

O capital circulante lquido, apesar de no ser realmente um ndice, uma medida comum
da liquidez global de uma empresa. Ele calculado como a seguir:
Capital Circulante lquido = Ativo Circulante - Passivo Circulante
O capital circulante lquido da Empresa X em 2.000 de:
Capital Circulante Lquido = $ 1.223.000,00 - $ 620.000,00 = $ 603.000,00
Este nmero no til para comparar o desempenho de diferentes empresas, mas ele pode
ser bastante til para o controle interno. Muitas vezes, uma clusula restritiva includa no
contrato de um ttulo de dvida vai especificar o nvel mnimo de capital circulante lquido que
uma empresa deve manter. Essa exigncia protege os credores ao forar a empresa a manter
uma liquidez adequada. Uma comparao de sries temporais do capital circulante lquido da
empresa muitas vezes til para avaliar suas operaes.
ndice de Liquidez Corrente

O ndice de liquidez corrente, um dos ndices financeiros mais comumente utilizados, mensura a
capacidade da empresa de atender suas obrigaes em curto prazo. Ele expresso como a
seguir:
ndice de liquidez corrente =
Ativo Circulante
_______________________
Passivo Circulante
O ndice de liquidez corrente da empresa X em 2.000 de:
$ 1.223.000
__________________
$ 620.000
= 1,97
43

Um ndice de liquidez corrente de 2,0 ocasionalmente tido como aceitvel, mas a

aceitabilidade de um valor depende do setor no qual a empresa opera. Por exemplo, um ndice
de liquidez corrente de 1,0 seria considerado aceitvel para uma empresa de utilidade pblica,
mas poderia ser inaceitvel para uma fbrica. Quanto mais previsveis os fluxos de caixa da
empresa, menor ser o ndice de liquidez corrente aceitvel. interessante atentar para o fato
de que sempre que o ndice de liquidez corrente da empresa 1,0, seu capital circulante liquido
zero.
Se uma empresa tiver um ndice de liquidez corrente menor que 1,0 vamos ter um capital
circulante lquido negativo. O capital circulante lquido til apenas para comparar a liquidez da
mesma empresa atravs do tempo. Ele no deve ser usado para comparar a liquidez de
diferentes empresas; o ndice de liquidez corrente deve ser usado em seu lugar.
ndice de Liquidez Seca
O ndice de liquidez seca similar ao ndice de liquidez corrente, exceto que ele exclui o
estoque, que geralmente o ativo circulante menos lquido. A liquidez geralmente baixa do
estoque resulta de dois fatores:
(1) muitos tipos de estoque no podem ser facilmente vendidos, pois eles so itens
parcialmente completos, itens para fins especficos e outros similares; e
(2) o estoque tipicamente vendido a crdito, o que significa que ele se torna uma
conta a receber antes de ser convertido em dinheiro. O ndice de liquidez seca ser
calculado como a seguir:
Ativo circulante - Estoque
___________________________________
Passivo circulante
O ndice de liquidez seca da Empresa X em 2.000 de:

$ 1.223.000,00 - $ 289.000,00
________________________________________
$ 620.000,00
= 1,51
Um ndice de liquidez seca de 1,0 ou maior ocasionalmente recomendvel, mas da

mesma forma que o ndice de liquidez corrente, um valor aceitvel depende substancialmente
do setor. Um ndice de liquidez seca fornece uma melhor medida da liquidez global quando o
estoque da empresa no pode ser facilmente convertido em dinheiro. Se o estoque lquido, o
ndice de liquidez corrente uma medida mais indica da liquidez global.
2.3.2. ndices de Atividade
Os ndices de atividade mensuram a rapidez com que vrias contas so convertidas em
vendas ou caixa. Com relao s contas circulantes, medidas de liquidez so geralmente
inadequadas, pois diferenas na composio das contas circulantes da empresa podem afetar
de forma significativa sua real liquidez.
44

Exemplo:
Caixa
Bancos
Estoques
Total do circulante
Caixa
Bancos
Estoques
Total do circulante
Empresa A (em $)
0
Duplicatas a pagar
0
Ttulos a pagar
0
20.000,00
20.000,00 Total do passivo circulante
Empresa B (em $)
5.000,00
Duplicatas a pagar
5.000,00
Ttulos a pagar
5.000,00
5.000,00
20.000,00
Total do passivo circulante
0
10.000,00
0
10.000,00
5.000,00
3.000,00
2.000,00
10.000,00
Fonte: Lawrence Gitman

Ambas as empresas aparentam ser igualmente liquidas, pois os ndices de liquidez
corrente de ambas so 2,0 (20.000,00 10.000,00). No entanto, um olhar mais atento para as
diferenas na composio do ativo e passivo circulante, sugere que a empresa B mais lquida
que a empresa A. Isso verdadeiro por di motivos:
(1)
A empresa B tem mais ativos lquidos na forma de caixa e bancos do que a

empresa A
O passivo circulante da empresa B em geral mais flexvel do que o nico
passivo circulante da empresa A.
(2)
importante olhar alm das medidas de liquidez global e avaliar a atividade (liquidez)
de contas circulantes especficas. Um nmero de ndices est disponvel para mensurar a
atividade das contas circulantes mais importantes, que incluem estoque, duplicatas a receber e
duplicatas a pagar. A atividade (eficincia de utilizao) do total de ativos tambm pode ser
avaliada.
Giro de Estoque
O giro de estoque comumente mensura a atividade, ou liquidez, do estoque de uma
empresa. Ele calculo como a seguir:
Custo dos produtos vendidos
Giro de estoque =
___________________________________
Estoque
O giro de estoque da empresa X de:

$ 2.088.000,00
Giro de estoque =
_____________________
$ 289.000,00
= 7,2
O giro resultante faz sentido somente quando ele comparado com o de outras empresas
no mesmo setor, ou com o giro de estoque passado da empresa. Um giro de 20,0 no seria
fora do contexto para um armazm, enquanto um giro de estoque comum para um fabricante
de avies seria de 4,0.
45

O giro de estoque pode ser facilmente convertido na idade mdia do estoque ao dividi-lo
por 360 o nmero de dias em um ano. . O da empresa X de 50,0 dias (360 7,2). Esse
valor pode ser visto tambm como a mdia do nmero de dias de vendas em estoque
Perodo Mdio de Cobrana

O perodo mdio de cobrana, ou idade mdia das duplicatas a receber, til para se
avaliar polticas de crdito e cobrana. Ele conseguindo ao se dividir a mdia das vendas
dirias pelo saldo de contas a receber:
Perodo mdio de cobrana =
Mdia de vendas por dia =
______________________________
Mdia de vendas por dia
______________________________
Vendas anuais
_____________________
360 dias
O perodo mdio de cobrana da Empresa X de:
$ 503.000,00
Mdia de vendas por dia =
_____________________
$ 3.074.000,00
$ 503.000,00
_____________________
___________________
$ 8.539
= 58,9 dias
360 dias
Na mdia, a empresa leva 58,9 dias para cobrar uma duplicata a receber.
O perodo mdio de cobrana tem significado apenas em relao aos termos de crdito
da empresa. Se uma empresa estende termos de crdito de 30 dias para seus clientes, um
perodo mdio de cobrana de 58,9 dias pode indicar um departamento de crdito ou de
cobrana gerenciado de forma incompetente, ou ambos. Por outro lado, h a possibilidade de
que o perodo de cobrana alongado seja um relaxamento intencional da poltica de cobrana
de termos de crdito em resposta a presses da competio.
Se a empresa tivesse estendido termos de crdito de 60 dias, o perodo mdio de 58,9
dias seria bastante aceitvel. Obviamente, informaes adicionais seriam necessrias para que
se pudesse avaliar a eficincia das polticas de crdito e cobrana da empresa.
Perodo Mdio de Pagamento

O perodo mdio de pagamento, ou idade mdia das duplicatas a pagar, calculado da mesma
forma que o perodo mdio de cobrana:
Duplicatas a pagar
Perodo mdio de pagamento = ______________________________
Mdia de compras por dia
Duplicatas a pagar
Mdia de compras por dia =
______________________________
Compras anuais
46

_____________________
360 dias
A dificuldade de se calcular esse ndice deriva da necessidade de se achar as compras
anuais um valor que no est disponvel nas demonstraes financeiras publicadas.
Ordinariamente, as compras so estimadas como uma dada percentagem do custo dos
produtos vendidos. Se presumirmos que as compras da Empresa X, representam 70% do dos
produtos vendidos em 2.000, seu perodo mdio de pagamento seria de:
$ 382.000,00
Perodo mdio de pagamento = _____________________________ =
0,70 x $ 2.088.000,00
$ 382.000,00
___________________
_____________________
$ 4.060,00
= 58,9 dias
360 dias
Esse nmero tem significado somente em relao mdia dos termos de crdito estendidos
para a empresa. Se a mesma tivesse termos de crdito estendidos geralmente por 90 dias, seu
crdito seria aceitvel. Provveis financiadores e fornecedores de crdito para o comrcio esto
especialmente interessados no perodo mdio de pagamento, pois ele lhes fornece uma
indicao dos padres de pagamento de duplicatas da empresa.
Giro do Ativo Total

O giro do ativo total indica a eficincia com a qual a empresa usa seus ativos para gerar
vendas. Geralmente, quanto maior for o giro do ativo total, mais eficiente ser o uso dos seus
ativos. Essa medida provavelmente de maior interesse para a alta administrao, pois ela
indica se as operaes da empresa foram financeiramente eficientes.
O giro total calculado da seguinte forma:
Giro do Ativo total =
Vendas
____________________
Total de Ativos
O valor do giro do ativo total da Empresa X em 2.000 de:

$ 3.074.000,00
Giro do Ativo total =
ao ano.
______________________
$ 3.597.000,00
= 0,85
Isto significa que a empresa gira um montante igual ao total de seus ativos 0,85 vezes
Este ndice no pode ser utilizado sempre para fins comparativos, pois baseado no
custo histrico do total dos ativos. Tendo em vista que algumas empresas tm ativos mais
novos ou mais velhos que outras, compararem o giro do ativo total dessas empresas pode ser
47

enganoso. Empresas com ativos mais novos tendero a ter giros menores do que aquelas com
ativos mais velhos.
2.3.3. ndices de Endividamento
Os nveis do endividamento de uma empresa indicam o montante de recursos de
terceiros sendo usado com o intuito de gerar lucros. Em geral o analista financeiro da empresa
est mais preocupado com dvidas em longo prazo, pois essas obrigam a empresa a pagar juros
em longo prazo e o principal. Tendo em vista que as reivindicaes dos credores devem ser
satisfeitas antes que os lucros possam ser distribudos, os acionistas potenciais e os atuais
prestam muita ateno com relao a capacidade da empresa de ressarcir dvidas.
Financiadores tambm esto preocupados com o endividamento da empresa, pois quanto mais
endividada ela for, maior ser a probabilidade de a empresa no atender as obrigaes com
todos os seus credores. A administrao da empresa deve se preocupar com o endividamento
devido ateno dada questo por outras partes, assim como para manter a empresa
solvente.
Em geral, quanto mais dvidas a empresa usa em relao ao seu total de ativos, maior
a sua alavancagem financeira. Alavancagem financeira o aumento do risco e retorno
ocasionado pelo uso de financiamento a custo fixo, tal como divida e aes preferenciais.
Quanto mais dvida a custo fixo ou alavancagem financeira uma empresa pode usar, maior ser
seu risco e retorno esperado.
ndice de Endividamento Geral
O ndice de endividamento geral mensura a proporo total de ativos financeiros pelos

credores da empresa. Quanto maior for esse ndice, maior ser o montante de dinheiro de
outras pessoas sendo usado em uma tentativa de gerar lucros. O ndice calculado da seguinte
maneira:
Total de Passivos
ndice de endividamento geral = __________________________
Total de Ativos
O ndice da Empresa X em 2.000 :
$ 1.643.000,00
ndice de endividamento geral =
_______________________
$ 3.597.000,00
= 0,457 = 45,7%
Isso indica que a empresa financiou perto da metade de seus ativos com dvidas.
Quanto maior esse ndice, maior ser o grau de endividamento da empresa, assim como mais
alavancagem financeira a empresa X ter.
ndice de Cobertura de Juros

O ndice de cobertura de juros mede a capacidade que tem a empresa de efetuar os
pagamentos de juros contratuais isto , atender as obrigaes da dvida. Quanto maior for o
valor desse ndice, mais capaz ser a empresa de atender suas obrigaes de juros. O ndice de
cobertura de juros calculado como a seguir.
Lucro antes dos juros e imposto de renda
ndice de cobertura de juros =
_______________________________________________________
Despesas com juros no ano
48

O ndice de cobertura de juros da Empresa X para o ano de 2.000 :

$ 418.000,00
ndice de cobertura de juros =
_____________________
$ 93.000,00
= 4,5
Neste caso bom um ndice entre 3,0 e 5,0. Conclui-se que o ndice da Empresa X
aceitvel. Quanto menor for o ndice, maior o risco, tanto para os financiadores como para os
proprietrios.
2.3.4. ndices de Lucratividade
Existem vrias medidas de lucratividade, que relacionam o retorno da empresa com
suas vendas, ativos, ou patrimnio liquido. Como todas essas medidas avaliam o lucro da
empresa com relao a um dado nvel de vendas, certo nvel de ativos, ou o investimento dos
proprietrios. Sem lucro, uma empresa no consegue atrair capital de fora. Mais ainda, os
proprietrios e credores presentes se preocupariam com relao ao futuro da empresa e
tentariam recuperar os seus recursos. Proprietrios, credores e a administrao da empresa
prestam muita ateno ao aumento de lucro devido grande importncia colocada sobre o
lucro no mercado.
Uma ferramenta popular para avaliar a lucratividade em relao s vendas a
demonstrao da composio percentual do resultado. Nessa demonstrao, cada item
expresso como uma percentagem das vendas, salientando a relao entre as vendas e os
custos especficos. Demonstraes da composio percentual do resultado so especialmente
teis ao se comparar o desempenho atravs dos anos. Trs ndices de lucratividade
freqentemente citados que podem ser lidos diretamente da demonstrao da composio
percentual do resultado so:
(1) A margem bruta
(2) A margem operacional
(3) A margem lquida
Margem Bruta
A margem bruta mensura a percentagem de cada unidade monetria de vendas que
sobra aps a empresa ter pago por seus produtos. Quanto maior for margem bruta melhor,
assim como menor ser o custo relativo dos produtos vendidos. claro o caso oposto
tambm verdadeiro. A margem bruta calculada da seguinte maneira:
Vendas custo dos produtos vendidos
Margem bruta =
__________________________________________________
Vendas
Lucro bruto
= _____________________
Vendas
A margem bruta da Empresa X em 2.000 :
Margem bruta =
$ 3.074.000,00 - $ 2.088.000,00
_________________________________________
$ 3.074.000,00
$ 986.000
_____________________
= 32,1 %
$ 3.074.000,00
49

Margem Operacional
A margem operacional mensura a percentagem de cada unidade monetrio de vendas
que resta aps todos os custos e despesas, que no so juros e imposto de renda, ter sido
abatido. Ela representa o lucro puro ganho sobre cada unidade monetria de vendas. Lucros. A
os lucros operacionais mensuram apenas o lucros sobre as operaes da empresa. Quanto
maior a margem operacional melhor. A margem operacional calculada da seguinte maneira:
Margem operacional =
Lucro operacional
________________________
Vendas
A margem operacional da Empresa X para o ano de 2.000 :
Margem operacional =
$ 418.000,00
________________________
= 13,6%
$ 3.074.000,00
Margem Liquida
A margem lquida mensura a percentagem de cada real, proveniente das vendas, que
resta aps todos os custos e despesas, incluindo os juros e imposto de renda. Quanto maior for
a margem lquida da empresa, melhor. A margem liquida uma medida usualmente em
relao ao sucesso da empresa a respeito do lucro sobre as vendas. A margem lquida difere de
forma considervel entre os setores. Uma margem lquida de 5% seria comum para um
supermercado, enquanto uma margem lquida de 10% seria baixa para uma joalheria. A
margem lquida calculada da seguinte maneira.
Lucro lquido aps o imposto de renda
Margem lquida =
________________________________________________
Vendas
A margem lquida da Empresa X para o ano de 2.000 :

Margem Liquida =
$ 231.000,00
________________________
= 7,5%
$ 3.074.000,00
Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA)

A taxa de retorno sobre o ativo total (ROA), tambm chamada de retorno sobre o
investimento (ROI), mensura a eficincia global da empresa em gerar lucros com seus ativos
disponveis. Quanto maior for o rendimento da empresa sobre o total de ativos, melhor. A taxa
de retorno sobre o ativo calculada da seguinte maneira:
Taxa de retorno sobre o ativo total =
__________________________________________________
Total de ativos
50

A taxa de retorno sobre o ativo total da Empresa X para o ano de 2.000 :
Taxa de retorno sobre o ativo total =
$ 231.000,00
_____________________
$ 3.074.000,00
= 6,4%
Para avaliar o rendimento de 6,4% sobre o total de ativos da Empresa X, dados

apropriados de anlises de perfil e de sries temporais, seriam necessrios.
Taxa de Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE)

A taxa de retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) mensura o retorno sobre o
investimento do proprietrio na empresa. Geralmente quanto maior for esse retorno, melhor
para os proprietrios. A taxa de retorno sobre o patrimnio lquido calculada da seguinte
maneira:
Taxa de retorno sobre o Patrimnio Lquido = __________________________________________________
Patrimnio lquido
A taxa de retorno sobre o patrimnio liquido da Empresa X para o ano de 2.000 :
$ 231.000,00
Taxa de retorno sobre o Patrimnio Liquido =
_____________________
$ 1.954.000,00
= 11,8%
Para avaliar a taxa de retorno sobre o patrimnio liquido da Empresa X seriam

necessrios dados apropriados de anlises cross sectional e sries temporais.
2.4 FORMAS DE TRIBUTAO DA PESSOA JURDICA
Empresas, da mesma forma que os indivduos, devem pagar impostos sobre a sua
renda. Sem levar em considerao a forma legal, todas as empresas podem gerar dois tipos de
renda lucro operacional de capital. Neste tpico procuramos mostrar de forma geral as formas
de tributao das empresas, dando maior ateno a tributao com base no lucro real, por
estar mais presente nos exemplos apresentados neste mdulo de ensino.
Segundo o professor Jos Luiz Nunes Fernandes, em seu livro Planejamento Tributrio,
com base em estudos da Receita Federal do Brasil, a carga tributria brasileira em 2006, foi de
37,37% do PIB (Produto Interno Bruto), que corresponde, na parcela relativa Unio, um
acrscimo de 1,18 ponto percentual em relao ao ano anterior. A tendncia de acrscimo foi
confirmada e projetada para os anos seguintes. Esse comentrio por si, mostra a importncia
que o gestor financeiro deve dar ao planejamento tributrio das empresas.
Existem quatro modalidades de tributao da pessoa jurdica no Brasil, que so:
Simples Nacional,
Lucro Presumido,
Lucro Arbitrado,
Lucro Real
Sero comentados a seguir algumas caractersticas de cada modalidade, extradas da

obra do professor Jos Luiz Fernandes.
51

2.4.1 Simples Nacional
um regime n tributrio diferenciado, simplificado, editado na Lei Complementar n
123 de 14 de dezembro de 2006, aplicvel as Micro Empresas - ME (Faturamento anual de at
R$ 240.000,00) e as Empresas de Pequeno Porte EPP (faturamento anual de at R$
2.400.000,00).
O sistema no aberto a todas as pessoas jurdicas. Existem restries quanto ao
volume de receita e da atividade exercida pelo contribuinte.
uma forma simplificada e unificada de recolher os tributos: IRPJ, CSLL, PIS,
COFINS,INSS empregador, IPI, ICMS e ISS, por meio da aplicao de percentuais incidentes
sobre uma nica base de clculo, a receita bruta.
A empresa que optar pelo Simples Nacional, estar dispensada da escriturao
comercial para fins tributrios. No entanto dever manter o livro caixa, o livro de registro de
inventrio, o livro de entradas de mercadorias, livro de servios prestados, li registro de
servios tomados, alm de toda a documentao e os papis que serviram de base para a
escriturao desses livros.
2.4.2 Lucro Presumido
uma forma simplificada de tributao pela legislao tributria da Unio atravs de
percentuais de presuno de lucro.
Podero optar pelo lucro presumido as pessoas jurdicas que no estejam obrigadas
tributao com base no lucro real e cuja receita bruta no ano-calendrio anterior, tenha sido
igual ou inferior a R$ 48.000.000, com limite proporcional a R$ 4.000.000,00 multiplicados pelo
numero de meses de atividade, se inferior a 12. A Tributao com base no lucro presumido
observa perodos de apurao trimestral.
O lucro presumido determinado aplicando-se os percentuais sobre a receita bruta de
vendas de mercadorias, produtos ou de prestao de servios, apuradas a cada trimestre.
Os percentuais so de:
1,6% para consumo de combustveis e derivados de petrleo;

8,0% para venda de mercadorias ou produtos de transporte de cargas, servios
hospitalares e atividades imobilirias;
16%, servios de transporte, exceto carga, e outros servios prestados por
empresas com receita bruta anual inferior a R$120.000,00, e
32% para servios em geral, intermediao de negcio, administrao, locao
de bens imveis,
Os percentuais acima so utilizados para encontrar a base para clculo do Imposto

devido. Aps ter sido encontrada a base, aplica-se a alquota de acordo com o tipo da
atividade.
Aps a apurao do lucro presumido aplicada a alquota de:
15% sobre a totalidade do lucro presumido apurado no trimestre.

aplicvel tambm uma alquota adicional sobre a parcela de lucro presumido
que trimestral que exceder a R$ 60.000,00.
52

Sobre o imposto devido podem ser realizadas dedues, tais como, o IRRF sobre
importncias pagas ou creditadas por pessoas jurdicas, imposto retido na fonte sobre
importncias recebidas da administrao pblica federal, pelo fornecimento de bens e servios.
2.4.3 Lucro Arbitrado
uma forma de apurao da base de clculo do imposto de renda utilizada pela
autoridade tributria ou pelo contribuinte.
O lucro arbitrado pela autoridade tributria nos seguintes casos:
Quando a empresa obrigada tributao com base no lucro no mantiver escriturao

na forma das leis comerciais e fiscais ou deixar de elaborar as demonstraes contbeis
exigidas pela legislao fiscal.
Quando a escriturao revelar evidentes intuitos de fraudes ou contiver vcios, erros ou
deficincias que as tornem imprprias.
Quando a empresa deixar de apresentar ao fisco os livros e os documentos da
escriturao comercial e fiscal (se submetida a tributao pelo lucro real) ou livro
caixa (se houver optado pela tributao com base no lucro presumido e no mantiver
escriturao comercial)
Quando optar indevidamente pela tributao com base no lucro presumido, por estar
obrigada tributao com base no lucro real.
Quando no mantiver, em boa ordem e segundo as normas contbeis recomendadas,
livro razo ou fichas atualizadas para resumir ou totalizar, por conta e subconta, os
lanamentos efetivados no dirio, exceto se tendo optado pela tributao com base no
lucro presumido, escriturar no livro caixa toda a movimentao financeira, inclusive a
bancria.
O lucro arbitrado pela empresa nos seguintes casos:
Houver reconhecimento da receita

A apurao com base no lucro presumido for trimestral, ficando assegurada,
nos trimestres no submetidos ao arbitramento, a tributao com base no lucro
real ou presumido.
O imposto apurado com base no lucro arbitrado ter por vencimento o ltimo dia
do ms subseqente ao encerramento de cada perodo de apurao.
Os percentuais aplicados sobre a receita bruta so:
1,92% para revenda de combustveis e derivados de petrleo.

9,6% Venda de mercadorias ou produtos, servios hospitalares, transporte de
cargas
38,4% Servios prestado por sociedades civis, intermediao de negcios,
hotelaria, locao de imveis, construo para administrao por empreitada e
outros servios.
45% Bancos, seguradoras, financeiras em geral.
Os percentuais acima servem para encontrar a base de clculo do Imposto de Renda

devido. Aps o clculo da base aplicada uma alquota, dependendo do tipo de atividade,
conforme mostrado a abaixo.
As alquotas utilizadas para clculo do Imposto devido.
15% sobre a totalidade da base de clculo apurada
53

Adicional de 10% sobre a parcela da base de clculo que exceder ao limite

equivalente a R$ 20.000,00 multiplicados pelo nmero de meses de apurao e
R$ 60.000,00 para fins de apurao trimestral.
Sobre o imposto devido podem ser realizadas dedues, tais como: o Imposto de
Renda Retido na Fonte sobre a receita computada na base de clculo ou imposto de renda
pago indevidamente em anos anteriores.
Do imposto devido com base no lucro arbitrado vedada qualquer deduo sob o ttulo
de incentivo fiscal.
2.4.4 Lucro Real
o lucro liquido do perodo de apurao ajustado pelas adies, excluses ou
compensaes prescritas ou autorizadas na legislao (art. 247 do RIR/99).
As adies ao lucro liquido so custos, despesas, encargos, perdas, provises,
participaes e quaisquer outros valores deduzidos na apurao do resultado que, de acordo
com a legislao do imposto de renda, no sejam dedutveis.
As excluses do lucro lquido so os rendimentos, as receitas, os resultados e quaisquer
outros valores computados a crdito de conta de resultado que, de acordo com do imposto de
renda, no so computados no lucro real.
A empresa deve manter sistema de informao contbil regular (dirio e razo),
elaborar periodicamente balancete de verificao, escriturar o livro de apurao do lucro real
(Lalur) e o livro registro de inventrio e elaborar as demonstraes contbeis regulares.
O contribuinte de IRPJ, com base no lucro real, dever elaborar demonstraes do lucro
real que dever ser transcrita no Lalur.
A empresa tributada com base no lucro real permitido apurar o lucro real e,
conseqentemente, determinar o imposto de renda efetivamente devido, nos seguintes
perodos:
Trimestral, ou
Anual
Trimestralmente, com base no valor efetivamente apurado e devido no trimestre,

Anualmente, com pagamentos mensais por estimativa.
Opcionalmente, a empresa poder apurar o lucro real no decorrer do ano, mediante

levantamento de balanos ou balancetes peridicos, com base nos quais poder reduzir ou
suspender os pagamentos mensais do imposto.
Os prejuzos ficais de perodos de apurao anteriores podero ser compensados com o
lucro real apurado no perodo-base, respeitando o mximo de 30% do lucro real.
O imposto devido sobre o lucro real calculado alquota de 15% incidente sobre o
lucro real, acrescido de um adicional de 10% incidente sobre a parcela do lucro real que
ultrapassar o limite de R$ 20.000,00 multiplicado pelo numero de meses do respectivo perodo
de apurao (art. 541 e 542 do RIR/99)
54

3.0 PLANEJAMENTO E CONTROLE FINANCEIRO
O planejamento financeiro um aspecto importante das operaes da empresa,
porque ele mapeia os caminhos para guiar, coordenar e controlar as aes da empresa para
atingir seus objetivos. Dois aspectos-chave dos processos de planejamento financeiro so o
planejamento de caixa e o planejamento do lucro.
O planejamento de caixa envolve a preparao do oramento de Caixa da empresa; o

planejamento de lucro envolve a preparao de demonstraes financeiras projetadas. Essas
demonstraes no apenas so teis para o planejamento financeiro interno, mas tambm so
exigidas rotineiramente por quem fornece recursos ou por credores potenciais.
O processo de Planejamento Financeiro caracteriza-se pelo conjunto de decises e
aes destinados a elaborao e operacionalizao dos planos para colocar em operao as
unidades de negcios.
A elaborao do Planejamento Financeiro pode ser realizado a partir de duas situaes
devem ser definidas a priori:
Iremos planejar de forma incremental
Iremos planejar considerando a base zero
O planejamento incremental realizado com base em mdias de exerccios anteriores. Os

funcionrios encarregados s precisam justificar algum aumento que esto pedindo em relao
a dotao oramentria do ano anterior. Em outras palavras, o que esto gastando geralmente
aceito como necessrio, sem exame mais preciso.
O planejamento base zero, ou oramento base zero OBZ o oramento inteiro comea do
nada e cada item deve ser justificado. Nenhuma referencia feita a autorizaes e dispndios
anteriores. Todos os programas , projetos e atividades e serem includas so avaliados em
termos de custos e benefcios. Em outras palavras parte de um processo crtico sobre os
itens do oramento, os gastos anteriores so questionados sobre a sua necessidade e utilidade.
Neste curso ser abordado o processo de oramento incremental por ser o mais usual
pelas organizaes.
O Planejamento financeiro envolve:
Planos financeiros de longo prazo (estratgicos)
Planos financeiros de curto prazo (operacionais)
O processo de planejamento financeiro comea com planos financeiros a longo prazo. ou

estratgicos, que por sua vez guiam a formulao de planos e oramentos a curto prazo ou
operacionais.
Os planos e oramentos a curto prazo implementam os objetivos estratgicos da empresa
a longo prazo. A maior nfase neste tpico colocada no preparo de planos financeiros e
oramentos a curto prazo;
Planos Financeiros de Longo Prazo (Estratgicos)
55

Planejam as aes financeiras e o impacto antecipado dessas aes em perodos que
vo de 2 a 10 anos. O uso de planos estratgicos de 5 anos, que so revisados medida que
novas informaes significativas se tomam disponveis, comum.
Geralmente, empresas que so sujeitas a altos graus de incerteza operacional, ciclos de
produo relativamente curtos, ou ambos, tendem a usar horizontes de planejamentos mais
curtos.
Planos financeiros a longo prazo so parte de uma estratgia integrada que,
juntamente com os planos de marketing e produo, guiam a empresa em direo realizao
de suas metas estratgicas.
Esses planos a longo prazo consideram dispndios de capital, atividades de pesquisa e
desenvolvimento, aes de marketing e desenvolvimento de produto, estrutura de capital e
fontes principais de financiamento. Tambm includas estariam a liquidao de projetos
existentes, as linhas de produtos, ou as linhas de negcios; pagamento de dvidas ativas; e
quaisquer aquisies planejadas. Tais planos tendem a ser apoiados por uma srie de
oramentos anuais e planos de lucros anuais.
Planos Financeiros de Curto Prazo (Operacionais)

Especificam as aes financeiras a curto prazo e o impacto antecipado dessas aes. Na
maioria das vezes, esses planos cobrem um perodo de 1 a 2 anos.
As entradas Incluem a previso de vendas e vrias formas de dados operacionais e financeiros.
As sadas incluem inmeros oramentos operacionais, o oramento de caixa e demonstraes
financeiras projetadas. O processo de planejamento financeiro a curto prazo por inteiro est
sendo mostrado no fluxograma a seguir.
O planejamento financeiro a curto prazo comea com a previso de vendas. A partir
dela, so desenvolvidos planos de produo que levam em considerao prazos de preparao
para produo e incluem estimativas dos tipos requeridos e quantidades de matrias-primas.
Usando os planos de produo, a empresa pode estimar as necessidades de mo-de-obra
direta, despesas indiretas de fabricao e despesas operacionais. Uma vez que essas
estimativas foram feitas, a demonstrao de resultados projetadas da empresa e seu
oramento de caixa podem ser preparados.
Com as entradas bsicas - demonstrao de resultados projetados, oramento de caixa,
plano de dispndio de capital, planejamento de financiamento a longo prazo e o balano do
perodo -, o balano projetado pode ser finalmente desenvolvido.
56

3.1 PLANEJAMENTO INCREMENTAL
A Previso de Vendas
A entrada-chave para o processo de planejamento financeiro a curto prazo e, por
conseguinte, o oramento de caixa a previso de vendas. Essa previso das vendas da
empresa atravs de uma dado perodo normalmente fornecida ao gerente financeiro pelo
departamento de marketing. Baseado nessa previso, o gerente financeiro estima os fluxos
mensais de caixa que vo resultar de receitas de vendas projetadas e de despesas relativas
produo, aos estoques e s vendas.
O gerente tambm determina o nvel de ativos permanentes necessrios e o tamanho
do financiamento necessrio para dar suporte aos nveis previstos de produo e vendas. Na
prtica, obter bons dados o aspecto mais difcil ao se fazer uma previso. A previso de
vendas pode ser baseada em uma anlise de dados internos, externos ou uma combinao dos
dois.
3.1.1 O Planejamento de Caixa
O Planejamento do caixa e dos lucros so fundamentais para o gerenciamento das
empresas. O oramento de caixa, um demonstrativo das entradas e sadas de caixa
planejadas da empresa. Ele usado pela empresa para estimar suas necessidades de caixa a
curto prazo, com especial ateno para o planejamento de excedentes de caixa e deficincias
de caixa.
Uma empresa com a expectativa de um excedente de caixa pode planejar
investimentos a curto prazo (ttulos negociveis).
Uma empresa com a expectativa de carncias de caixa deve conseguir um
financiamento a curto prazo (notas promissrias).
O Planejamento do lucro realizado com base na expectativa de vendas e gastos
futuros que materializado atravs da Demonstrao de Resultado projetado para um
determinado perodo de tempo , que pode ser trimestral, semestral ou um ano ou mais.
O Planejamento do caixa realizado atravs do oramento de caixa, ou previso de
caixa, um demonstrativo das entradas e sadas de caixa planejadas da empresa. Ele usado
pela empresa para estimar suas necessidades de caixa a curto prazo, com especial ateno
para o planejamento de excedentes de caixa e deficincias de caixa.
Uma empresa com a expectativa de um excedente de caixa pode planejar
investimentos a curto prazo (ttulos negociveis).
Uma empresa com a expectativa de carncias de caixa deve conseguir um
financiamento a curto prazo (notas promissrias).
O oramento de caixa d ao gerente financeiro uma clara viso do momento exato das
entradas e sadas de caixa esperadas atravs de um dado perodo.
Geralmente, o oramento de caixa projetado para cobrir um perodo de 1 ano,
dividido em intervalos menores de tempo. O nmero e o tipo dos intervalos depende da
natureza do negcio. Quanto mais sazonais e incertos so os fluxos de caixa de uma empresa,
tanto maior o nmero de intervalos.
Devido ao fato de muitas empresas serem confrontadas com um padro sazonal de
57

fluxo de caixa, o oramento de caixa muitas vezes apresentado em base mensal. Empresas
com padres estveis de fluxo de caixa podem usar intervalos de tempo anuais ou trimestrais.
O Processo de Oramento de Caixa
Recebimentos incluem todas as entradas de caixa de uma empresa em um dado perodo. Os

componentes mais comuns de recebimentos so vendas vista, cobrana de vendas a prazo e
outros recebimentos.
Previso de vendas neste caso meramente informativa. Ela colocada como uma ajuda
para calcular outros itens relacionados a vendas.
Vendas vista so mostradas para cada ms representam 20% do total da previso para
aquele ms.
Cobranas de duplicatas a receber representam a cobrana de duplicatas a receber que
resultam de vendas a prazo em meses anteriores.
Defasado 1 ms Estes nmeros representam as vendas feitas no ms anterior que geraram
duplicatas a receber cobradas no ms corrente. Devido ao fato de 50% das vendas do ms

corrente serem cobradas 1 ms depois, as duplicatas a receber cobradas com um ms de
defasagem mostradas para setembro representam 50% das vendas em agosto, 50% das
vendas em setembro e por a adiante.
Defasado 2 meses Estes nmeros representam vendas feitas 2 meses antes que geraram
duplicatas a receber cobradas no ms corrente. Devido ao fato de que 30% das vendas so
cobradas 2 meses depois, as duplicatas a receber com defasagem de 2 meses mostradas para
Outubro, representam 30% das vendas em Agosto e por a adiante.
Outros recebimentos so recebimentos esperados de fontes outras que as vendas. Juros

recebidos, dividendos recebidos, receitas vindas da venda de equipamentos, receitas da venda
de aes e ttulos e receitas de aluguis podem aparecer aqui.
Outros recebimentos neste caso o dividendo de $ 30 mil a receber em dezembro.
Total de recebimentos Este nmero representa o total de todos os recebimentos listados
para cada ms. Com relao Halley Company, ns estamos preocupados somente com
outubro, novembro e dezembro, como mostrado na Tabela 14.2.
Pagamentos
Pagamentos incluem todas as despesas feitas pela empresa durante um dado perodo
financeiro. Os pagamentos mais comuns de caixa so:
Compras vista
Pagamentos de duplicatas a pagar Folha de pagamentos
Pagamentos de impostos Pagamentos para ativo permanente Pagamentos de
dividendos de caixa Amortizaes (emprstimos) Recompra de aes
58

Previso de Recebimentos da Empresa Exemplo
Ago
Set
Nov
Out
Dez
Previso de Vendas
100
200
400
300
200
Vendas a vista (0,20)
20
40
80
60
40
Vendas com 30 dias (0,50)
50
100
200
150
Vendas com 60 dias (0,30)
30
60
120
Outros recebimentos
30
Total de recebimentos
210
320
340
importante reconhecer que a depreciao e outras despesas que no representam
sada de caixa efetiva no esto includas no oramento de caixa, devido ao fato de que elas
representam meramente o registro contbil de uma sada de caixa anterior.
O impacto da depreciao, refletido na sada de caixa para pagamentos de impostos.
A Empresa Exemplo coletou os seguintes dados necessrios para a preparao de uma
programao de pagamentos para outubro, novembro e dezembro.
Compras: as compras da empresa representam 70% das vendas. Desse montante, 10%
pago vista, 70% pago no ms imediatamente seguinte ao ms da compra e os restantes
20% so pagos nos 2 meses seguintes ao ms da compra.
Pagamentos de aluguel: aluguel de $ 5 mil ser pago por ms.
Folha de pagamentos: o custo fixo de salrio para o ano de $ 96 mil ou $ 8 mil por ms.
Adicionalmente, a mo-de-obra varivel estimada em 10% das vendas mensais.
Pagamentos de impostos: impostos de $ 25 mil devem ser pagos em dezembro.
Pagamentos de ativo permanente: novas mquinas custando $ 130 mil sero compradas e
pagas em novembro.
Pagamentos de dividendos de caixa: dividendos de caixa de $ 20 mil sero pagos em
outubro.
Amortizaes (emprstimos): um pagamento de amortizao de $ 20 mil ser efetuado em
outubro.
Recompra de aes: nenhuma recompra de aes esperada durante o perodo outubro dezembro.
seguir.
A programao de pagamentos da empresa, usando os dados acima, mostrada a
Estimativas de Pagamentos da Empresa X

Compras: esta entrada meramente informativa. Os nmeros representam 70% das vendas
previstas para cada ms. Elas foram includas para facilitar o clculo das compras em espcie e
os pagamentos relacionados.
Compras vista: as compras de caixa para cada ms representam 10% das compras do ms.
Pagamentos de duplicatas a pagar: estas entradas representam o pagamento de duplicatas
a pagar resultante de compras em meses anteriores.
59

Defasado 1 ms: estes nmeros representam compras feitas no ms precedente que so
pagas no ms corrente. Devido ao fato de 70% das compras da empresa serem pagas 1 ms
depois, os pagamentos com uma defasagem de um ms mostrados com relao a setembro,
outubro, novembro e dezembro representam 70% das compras de setembro e por a adiante.
Defasado 2 meses: estes nmeros representam compras feitas 2 meses antes que so pagas
no ms corrente. Devido ao fato de 20% das compras da empresa serem pagas nos 2 meses
posteriores, os pagamentos com uma defasagem de 2 meses para outubro representam 20%
das compras de agosto e por a adiante.
Folha de pagamentos: esses montantes so obtidos ao se adicionar $ 8 mil aos 10% das
vendas de cada ms. Os $ 8 mil representam o componente fixo do salrio; o resto representa
mo-de-obra varivel.
Os itens restantes da programao dos desembolsos de caixa
Programao de pagamentos da Empresa Exemplo
Ago
Set
Out
Previso de Vendas
100
200
400
Compras (70% das vendas)
70
140
280
Compras realizadas
vista (10%)
7
14
28
Com 30 dias (70%)
49
98
Com 60 dias (20%)
14
Pagamento de aluguel
5
Folha de pagamento
48
Pagamento de imposto
Pagamento de uma mquina
Pagamento de juros
Pagamento de dividendos
20
Amortizaes
Total de pagamentos
213
Nov
300
210
Dez
200
140
21
196
28
5
38
14
147
56
5
28
25
130
418
10
20
305
A Montagem do Fluxo de Caixa

Aps a realizao das previses de recebimentos e pagamentos, os dois relatrios so
superpostos formando assim o oramento de caixa da Empresa Exemplo, mostrado abaixo.
Oramento de caixa da Empresa Exemplo

Itens
Recebimentos totais
Menos: pagamentos totais
Igual: Fluxo liquido de caixa
Mais: saldo anterior do caixa
Igual: Saldo de caixa final
Menos: Saldo mnimo de caixa
= Financiamento (se necessrio) ou
= Excedente de caixa
Outubro
210
213
(3)
50
47
25
22
Novembro
320
418
(98)
47
(51)
25
76
-
Dezembro
340
305
35
51
(16)
25
41
-
60

O fluxo de caixa lquido da empresa achado ao se subtrair os pagamentos dos
recebimentos em cada perodo. Ento, ao se adicionar o saldo de caixa inicial ao fluxo de
caixa lquido da empresa, o saldo de caixa final para cada perodo pode ser achado.
Finalmente, subtraindo o saldo de caixa mnimo desejado do saldo de caixa final, obtemos o
financiamento total necessrio ou o saldo em excesso de caixa.
Se o saldo de caixa final for menor do que o mnimo saldo em caixa, um financiamento
necessrio. Tal financiamento visto como a curto prazo e portanto representado por
emprstimos bancrios.
Se o saldo de caixa final maior do que o saldo mnimo em caixa, existe excesso em
caixa. Qualquer excesso em caixa presumido que seja colocado em um investimento a curto
prazo, lquido e que pague juros - isto , em ttulos negociveis.
Resumindo, as atividades financeiras para cada ms seriam os seguintes:
Outubro: investir os $ 22 mil de excesso no saldo do caixa em ttulos negociveis no mercado.
Novembro: liquidar os $ 22 mil de papis e emprestar $ 76 mil.
Dezembro: repagar $ 35 mil de notas promissrias, para deixar $ 41 mil de financiamento
total requerido ainda em aberto.
3.1.2 Planejamento do Lucro
medida que o planejamento de caixa enfoca a previso de fluxos de caixa, o
planejamento de lucro centra-se na preparao de demonstrativos projetados que so
demonstrativos financeiros - demonstraes de resultado do exerccio.
A preparao desses demonstrativos requer uma cuidadosa fuso de inmeros
procedimentos para levarem em considerao lucros, custos, despesas, ativos, passivos e
capital resultante do nvel esperado de operaes da empresa
O gerente financeiro freqentemente escolhe para estimar demonstrativos projetados
uma gama de abordagens simplificadas. As formas mais populares so baseadas na crena de
que as relaes financeiras refletidas nos demonstrativos financeiros passados da empresa no
vo mudar no perodo seguinte.
Formas mais sofisticadas so baseadas em pesquisas de mercado e so normalmente
utilizadas para empresas novos ou quando a empresa j existe mais pretende lanar um
produto novo no mercado.
So utilizados tambm modelos baseados nos dados de mercado, como por exemplo, o
tamanho do mercado, mostrando a participao de cada empresa no mercado e partir deste
dado a empresa arbitra uma meta de crescimento de suas vendas e implementa esse intendo
realizando investimentos em seu composto mercadolgico.
Podem ainda ser utilizados modelos baseados em previses passadas, mas o
planejamento realizado com estimativa baseada em clculos quantitativos que no fazem
parte do escopo deste estudo.
As formas mais utilizadas so apresentadas em discusses subseqentes.
Dois documentos so necessrios para se preparar demonstrativos projetados usando
as formas simplificadas:
61

(1) demonstrativos financeiros para o ano precedente e
(2) previso de vendas para o ano seguinte.
Uma gama de hipteses tambm deve ser feita. A instituio que ns vamos usar para
ilustrar as formas simplificadas usadas para a preparao de demonstrativos projetados a
Empresa
Exemplo, que manufatura e vende um produto bsico. O produto tem dois modelos bsicos X
e Y - que so produzidos pelo mesmo processo, mas requerem diferentes montantes de
matria-prima e trabalho.
Mostramos abaixo o demonstrativo de resultado do ano anterior da Empresa Exemplo:
Demonstrativo de Resultado da Empresa X Ano 2000
Vendas de produtos
Modelo X (1.000 unidades a $20 a unidade)
Modelo Y (2.000 unidades a $40 a unidade)
Total de vendas
(-) Menos Custo dos Produtos Vendidos
Mo- de- obra direta
Materiais
Custos indiretos de fabricao
= Lucro Bruto
(-) Despesas operacionais
= Lucro operacional
(-) Despesas com juros
= Lucro liquido antes do I. de Renda
(-) Imposto de Renda
= Lucro liquido do exerccio
(-) Dividendos a pagar
= Transferncia para lucros retidos
Em seguida mostramos
20.000
80.000
28.500
13.500
38.000
100.000
80.000
20.000
10.000
10.000
1.000
9.000
1.350
7.650
4.000
3.650
a previso de vendas da Empresa Exemplo para o ano
seguinte, ou seja 2001
Previso de Vendas da Empresa X 2001
Itens de produtos
Modelo X
Modelo Y
Total de vendas projetadas
Unidades
1.500
1.950
Preo
$25
$50
Valor
37.500
97.500
135.000
Previso de Vendas
Assim como o oramento de caixa, o lanamento-chave para demonstrativos projetados
a previso de vendas. A previso de vendas para o ano seguinte, 2001, para a Empresa
Exemplo, est baseada tanto em dados internos quanto externos. Os preos das unidades dos
produtos para venda refletem um aumento de $ 20 para $ 25 para o modelo X e de $ 40 para $
50 para o modelo Y. Estes aumentos so necessrios para cobrir aumentos antecipados nos
custos de mo de obra, material, despesas indiretas e despesas operacionais.
62

Os valores em unidades monetrias usados so provenientes da demonstrao de
resultados.
Um mtodo simples para se desenvolver uma demonstrao de resultados projetados
o mtodo de percentagem de vendas. Ele prev vendas e ento expressa o custo dos bens
vendidos, as despesas operacionais e as despesas com juros como percentagens de vendas
projetadas.
As percentagens usadas sero as de venda para esses itens no ano anterior. Para a
Empresa Exemplo em percentagens so:
Custodos Pr odutosVendidos $80.000

=
= 80%
Vendas
$100.000
DespesasOp eracionais $10.000
=
= 10%
Vendas
$100.000
Despesasco mJuros
$1.000
=
= 1%
Vendas
$100.000
Demonstrao de Resultado Projetada da Empresa X
Aps a determinao dos percentuais para obteno dos Custos dos Produtos
Vendidos, das despesas operacionais e das despesas financeiras (juros e outras), realizada a
montagem da Demonstrao de Resultados para a empresa, mostrada abaixo.
Demonstrao de Resultados Projetados da Empresa X para 2001

Vendas (extrado da previso de vendas)
(-) Custo dos produtos vendidos (80% das vendas)
= Lucro Bruto
(-) Despesas operacionais
= Lucro operacional
(-) Despesas com juros
= Lucro liquido antes do Imposto de Renda
(-) Imposto de Renda
= Lucro liquido do exerccio
- Dividendo a pagar
= Transferncia para lucros retidos
135.000
108.000
27.000
13.500
13.500
1.350
12.150
1.823
10.327
4.000
6.327
Verifique que foram aplicado as percentagens para a previso de vendas da empresa

de $ 135 mil, e supondo que a empresa vai pagar $ 4 mil em dividendos em 2001, resulta na
demonstrao de resultados projetada. A contribuio esperada para lucros acumulados de $
6.327, o que representa um aumento considervel sobre os $ 3.650 no ano precedente.
Considerando Tipos de Custos e Despesas

A tcnica usada para preparar a demonstrao de resultados projetada,
presume que todos os custos e despesas da empresa so variveis. Isso significa que o uso das
63

propores histricas (2000) de custos de produtos vendidos, despesas operacionais e
despesas com juros para vendas supe que, para um dado aumento percentual nas vendas, a
mesma percentagem aumenta nos resultados de cada um desses componentes. Por exemplo,
medida que s vendas da Empresa X aumentaram em 35% (de $ 100 mil em 2000 para $ 135
mil projetados para 2001), seu custo de produtos vendidos tambm aumentou em 35% (de $
80 mil em 2000 para $ 108 mil projetados para 2001). Com base nessa hiptese, o lucro antes
do IR da empresa tambm aumentou em 35% (de $ 9 mil em 2000 para $ 12.150 projetados
para 2001).
Uma implicao abrangente dessa abordagem o fato de que a empresa no tem
custos fixos, ela no vai receber os benefcios que muitas vezes resultam deles. Portanto, o uso
de custos passados e propores de despesas geralmente tende a subestimar os lucros quando
as vendas esto aumentando e superestima os lucros quando as vendas esto caindo.
Evidentemente, se a empresa tem custos fixos, esses custos no mudam quando as vendas
aumentam; o resultado um aumento dos lucros. Ao permanecerem imutveis quando as
vendas caem, esses custos tendem a diminuir os lucros. A melhor forma de ajustar a presena
de custos fixos na preparao de uma demonstrao de resultados projetados desdobrar os
custos e despesas histricos da empresa em componentes fixos e variveis.
3.1.3 Projeo do Balano Patrimonial
Inmeras abordagens simplificadas esto disponveis para se preparar o balano patrimonial
projetado. Provavelmente, a melhor e mais popular a abordagem criteriosa.
Sob a abordagem criteriosa, os valores de certas contas do balano so estimados e outros
calculados. O financiamento externo da empresa usado como uma cifra de equilbrio ou
"tampo" para "fechar" o balano.
Para se aplicar a abordagem criteriosa no preparo do balano patrimonial projetado de 2001 da
Empresa X, um nmero de hipteses deve ser feito:
1. Um saldo mnimo de caixa de $ 6 mil desejvel.
2. Presume-se que os ttulos negociveis permaneam no mesmo patamar atual de $ 4 mil.
3. Duplicatas a receber representam em mdia 45 dias de vendas. Sendo as vendas anuais da
Empresa X estimadas em $ 135 mil, as duplicatas a receber deveriam ser na mdia de $ 16.875
(1/8 x $ 135 mil). (45 dias exprimido de forma fracionria representa 1/8 de um ano: 45/360 =
1/8).
4. O estoque final deveria permanecer em um nvel aproximado de $ 16 mil, dos quais 25%
(aproximadamente $ 4 mil) devem ser de matria-prima e os 75% restantes
(aproximadamente $ 12 mil) devem consistir de produtos finais.
5. Uma nova mquina custando $ 20 mil ser comprada. A depreciao total para o ano de $
8 mil. Adicionando a aquisio de $ 20 mil aos ativos lquidos existentes de $ 51 mil e
subtraindo a depreciao de $ 8 mil, restam ativos lquidos de $ 63 mil.
6. esperado que as compras representem aproximadamente 30% das vendas anuais, as quais
nesse caso so de aproximadamente $ 40.500 (0,30 x $ 135 mil). A empresa estima que ela
pode levar 72 dias em mdia para satisfazer suas duplicatas a pagar. Portanto, as duplicatas a
pagar deveriam ser iguais a um quinto (72 dias divididos por 360 dias) das compras da
empresa, ou $ 8.100 (115 x $ 40.500).
64

7. Impostos a pagar so esperados que igualem um quarto dos impostos devido do ano
corrente, o que significa $ 455 (um quarto dos impostos devidos de $ 1.823 mostrados na
demonstrao de resultado projetada).
8. Presume-se que os ttulos a pagar permaneam como esto com relao ao nvel atual de $
8.300.
9. Nenhuma mudana com relao a outros passivos circulantes esperado. Eles permanecem
no mesmo nvel do ano passado: $ 3.400.
10. O exigvel a longo prazo da empresa e seu capital social so esperados que permaneam
como esto em $ 18 mil e $ 30 mil respectivamente; no h planos de nenhuma
recompra
de capital social da prpria empresa.
11. Lucros retidos vo aumentar de seu nvel inicial de $ 23 mil (do balano de 31 de dezembro
de 2000, na Tabela 14.7) para $ 29.327. O aumento de $ 6.327 representa o montante de
reservas de lucros calculados na demonstrao de resultado projetada do final do ano de 2001.
Balano Patrimonial Projetado da Empresa X para dezembro 2006

Ativo
Passivo
Caixa
6.000 Duplicatas a pagar
Ttulos negociveis (bancos)
4.000 Impostos a pagar
16.875 Ttulos a pagar
Estoques
16.000 Outros passivos circulantes
Matria prima
4.000
Total dos passivos circulantes
Produtos acabados 12.000
Exigvel a longo prazo
Total dos ativos circulantes
42.875 Patrimnio Liquido
Ativos permanentes
63.000
Capital social
Lucros retidos
Total Parcial
Financiamento externo necessrio
Total dos ativos
105.875 Passivos e Patrimnio Liquido
8.100
455
8.300
3.400
20.255
18.000
30.000
29.327
97.582
8.293
105.875
Um balano projetado de 2001 para a Empresa X, baseada nessas suposies apresentadas

anteriormente Um nmero "tampo" - chamado de financiamento externo necessrio - de $
8.293 necessrio para fechar a demonstrao. Isso significa que a empresa vai ter de obter
em torno de $ 8.293 de financiamento externo adicional para dar apoio ao nvel maior de
vendas de $ 135 mil para 2005
Um valor positivo para o "financiamento externo necessrio", como o mostrado na Tabela
14.10, significa que para dar apoio ao nvel previsto de operao a empresa deve levantar
fundos externamente usando financiamento de patrimnio lquido e/ou dvida. Uma vez que a
forma de financiamento determinada, um balano projetado modificado para substituir o
"financiamento externo necessrio" pelos aumentos planejados nas contas de patrimnio
lquido e/ou dvidas.
Um valor negativo para o financiamento externo necessrio indica que o financiamento previsto
da empresa est em excesso com relao s suas necessidades. Nesse caso, fundos estariam
disponveis para pagar dvidas, recomprar aes ou aumentar os dividendos.
65

Uma vez que aes especficas so determinadas, o "financiamento externo necessrio"
trocado no balano projetado com as redues planejadas nas contas de patrimnio lquido
e/ou dvidas.
Obviamente, alm de ser usada para preparar o balano projetado, a abordagem criteriosa
tambm freqentemente usada especificamente para estimar as necessidades de
financiamento da empresa.
3.2 ALAVANCAGEM OPERACIONAL
A alavancagem resulta do uso de recursos do custo fixo para aumentar os retornos aos
proprietrios da empresa. Geralmente, aumentos na alavancagem resultam em um crescimento
no retorno e no risco, ao passo que diminuio na alavancagem resultam em uma diminuio
no retorno e no risco.
O montante de alavancagem na estrutura de capital da empresa estrutura de capital
a combinao da dvida de longo prazo e capital prprio mantidos pela empresa. pode
alterar significativamente seu valor ao afetar o retorno e o risco.
3.2.1 Conceitos Bsicos
Os conceitos de alavancagem so embasados pela Anlise do Ponto de Equilbrio
atravs da determinao dos custos fixos nas operaes da empresa.
O Ponto de equilbrio dos negcios fundamentado na existncia de custos fixos em
qualquer atividade empresarial. Para que melhor possamos entender esta importante anlise
primordial que iniciemos mostrando algumas consideraes sobre custos.
O crescimento das empresas a ampliao do nvel de complexidade das relaes
econmicas e at mesmo a distncia entre o administrador, os ativos e as pessoas por ele
administradas tornaram o gerenciamento dos custos empresariais assunto de extrema
relevncia no controle das atividades e no auxlio da tomada de deciso.
A conceituao originas da contabilidade de custos, como instrumento de mensurao
monetria dos estoques, visando a apurao de resultados, foi sensivelmente ampliada nas
ltimas dcadas, havendo todavia, muitos aspectos a serem desenvolvidos nesse processo
evolutivo.
O aumento da competitividade, fruto especialmente da globalizao econmica, e a
elevada concorrncia nos mercados tendem a acelerar, cada vez mais, o ritmo as mudanas e
da evoluo de tcnicas visando ao eficaz gerenciamento dos custos, levando tais questes
para nveis estratgicos de deciso.
3.2.2 O Ponto de Equilbrio
O primeiro passo para encontrar o ponto de equilbrio operacional dividir os custos
dos produtos vendidos e as despesas operacionais entre custos operacionais fixos e variveis.
Os custos fixos so uma funo do tempo e so tipicamente contratuais. Os custos variveis
so uma funo do volume.
66

Custos fixos
Os custos fixos apresentam uma grandeza monetria que independe da quantidade
produzida no perodo de tempo. Exemplos de custos fixos seriam o aluguel do galpo da
fbrica, os funcionrios de salrios fixos, despesas administrativas, entre outras.
Custos variveis
Os custos variveis encontram estreita relao com o volume produzido no perodo de
tempo objeto de anlise. Dentre outros podemos citar as matrias-primas, materiais
secundrios, parte de salrios em funo de produo, parte do consumo de energia, etc.
Conhecer e planejar a forma de alcanar o nvel de atividades da empresa que se
encontra na posio de lucro nulo, denominado ponto de ruptura ou ponto de equilbrio de
fundamental importncia no gerenciamento dos custos e na definio de estratgias
empresariais.
A anlise do ponto de equilbrio tambm chamada de anlise de custo volume- lucro usada
pela empresa para:
1. determinar o nvel de operaes necessrias para cobrir todos os custos operacionais.
2. avaliar a lucratividade associada aos vrios nveis de vendas.
O ponto de equilbrio da empresa o nvel de vendas necessrio para cobrir todos os
custos. Nesse ponto, lucros antes dos juros e do imposto de renda se igualam a zero.
Abordagem Algbrica do Ponto de Equilbrio

Receita de vendas
Menos: custos operacionais fixos
Menos: custos operacionais variveis
Lucro antes dos juros e de imposto de renda
(P x Q)
-F
- (V x Q)
LAIR
Montando a equao algbrica:

LAIR = (P x Q) - F - (V x Q)
Simplificando a equao:
LAJIR = Q x (P V) F
No ponto de equilbrio os custos se igualam aos lucros, ou seja o LAJIR igual a zero.
Resolvendo a equao, Temos:
0 = Q x (P V) - F
Passando o Q para o outro membro da equao, temos:
Q=
_________
P-V
Sendo:
P =
Q=
F =
V=
preo de venda por unidade

quantidade de vendas em unidades
custo operacional fixo por perodo
custo operacional varivel por unidade
67

Exemplo:
Suponha que uma empresa industrial tenha custos fixos de $2.500, seu preo de venda
por unidade de $ 10 e seu custo varivel por unidade de $5.
Aplicando a equao, temos:
Q=
$2.500
_______________________
$ 10 - $5
= 500 unidades
Nas vendas de 500 unidades, o lucro antes do imposto de renda deve ser igual a $ 0 .
A empresa ter um LAIR positivo para vendas maiores que 500 unidades e negativo ou perda
para vendas menores que 500 unidades.
Anlise da Sensibilidade no Ponto de Equilbrio

O ponto de equilbrio pode mudar se mudarem as variveis envolvidas.Utilizando o
exemplo anterior, vamos considerar as situaes seguintes:
1.
2.
3.
4.
Aumento no custo fixo de $ 2.500 para $3.000

Aumento no preo de venda unitrio de $10 para 12,50
Aumento no custo varivel unitrio de $5 para 7,50
Simultaneamente implementando todas as situaes anteriores.
$ 3.000
(1)
Q = _______________________ = 600 unidades
$ 10 - $5
(2)
Q=
$2.500
_______________________
= 333 1/3 unidades
$ 12,50 - $5
$2.500
(3)
Q=
_______________________
$ 10 - $7,50
= 1.000 unidades
$3.000
(4)
Q=
_______________________
$ 12,50 - $7,50
= 500 unidades
Comparando os pontos de equilbrio resultantes, ao valor inicial de 500 unidades,

podemos ver que o aumento do custo (situaes 1 e 3) eleva o ponto de equilbrio, enquanto o
aumento da receita (ao 2) diminui o ponto de equilbrio.
68

Abordagem Grfica do Ponto de Equilbrio
Ponto de Equilbrio em Valores Monetrios

Podemos tambm determinar o ponto de equilbrio em valores monetrios,
especialmente nas empresas em que no se apuram unidades vendidas.
PE
F
TV
1 S
Vamos considerar que no caso de uma empresa que s possussemos informaes

sobre os custos e faturamento da empresa no ms 1, conforme consta do Quadro.
Custo fixo = 452.000 e Custo varivel total = 1.090.000 Receita total no ms 1 = 1.700.000
Para que se possa determinar o ponto de equilbrio, verificamos qual a participao
percentual dos custos variveis, nas receitas totais. Para tanto, basta dividir os custos variveis
totais pelas receitas totais a saber:
1.090.000/ 1.700.000 = 0,641176
Se os custos variveis consomem 64,1176% da receita, a margem de contribuio, em
termos percentuais, de 35,8824% ( 1 64,1176 = 35,8824%)(como j vimos, seja em
termos unitrios ou em termos globais, margem de contribuio a parte da receita que no
consumida pelos custos variveis)
O Ponto de Equilbrio a diviso dos custos fixos pela margem de contribuio. Assim,
ponto de equilbrio em termos monetrios, ser:
Em nosso exemplo teramos:
Volume de vendas = 452.000 / { 1 .(1.090.000/ 1.700.000) }
Volume de vendas = 452.000/0,358824 = 1.259.671
O ponto de equilbrio um indicador importante para o administrador, no sentido de
adotar estratgias operacionais e mercadolgicas. Segundo as necessidades e as possibilidades
da empresa, podemos determinar o ponto de equilbrio de cada produto, ou linhas de produtos,
estabelecendo polticas de preos, de mercado e de investimentos que assegurem o
crescimento e o desenvolvimento das atividades empresariais.
69

rea de significncia
Um aspecto relevante nas anlises entre Custos- Volumes- Lucros refere-se
observao da rea de significncia dos dados. Devemos sempre observar e considerar os
dados dentro de um limite normal de operao da empresa. Muitas vezes a empresa possui um
alta capacidade de produo, mas nunca conseguiu trabalhar com plena utilizao dessa
capacidade.
Analisando os dados estatsticos da empresa, podemos definir uma rea em que a empresa
estar normalmente operando, denominada rea de significncia, e sobre ela dever estar
direcionada a anlise da administrao.
3.2.3 Realidades na Anlise do Ponto de Equilbrio
No obstante a anlise do ponto de equilbrio seja utilizada de forma intensa pelas
empresas, existem algumas deficincias, (que chamamos de realidades), pois na prtica o
que realmente acontece. As principais deficincias so; a suposio de linearidade, as
classificaes dos custos e a natureza de curto prazo.
A suposio de linearidade
Geralmente, nem o preo de venda unitrio e nem o custo varivel unitrio independem
do nvel do volume de vendas. Na maioria dos casos, os aumentos em vendas alm de certo
ponto s conseguem mediante a reduo do preo unitrio. Isto resulta numa funo de receita
curva e no reta. Normalmente, o custo operacional varivel unitrio cresce a medida que a
empresa aproxima-se de sua capacidade plena. Isto pode resultar de uma queda da eficincia
da mo-de-obra ou de um aumento no custo das horas extras. O grfico abaixo ilustra melhor a
explicao:
Classificao de custos
Outra deficincia da anlise do ponto de equilbrio da dificuldade de classificar custos

semivariveis que so fixos dentro de certas faixas de volume embora variem entre elas.
Natureza de curto prazo
O ponto de equilbrio p normalmente aplicado a operaes projetadas para um ano.

Caso a empresa tenha grandes investimentos em propaganda ou incorras em outra despesa
importante, e no esperem benefcios no perodo corrente, essas despesas ainda se agregaro
aos custos operacionais totais do perodo corrente e elevaro o volume de vendas necessrio
para ao ponto de equilbrio.
J o benefcio desses dispndios no sero recebidos no perodo corrente, pode-se questionar a
sua incluso na anlise do ponto de equilbrio referente a este perodo. Itens como gastos com
propaganda e pesquisa e desenvolvimento se enquadram nessa categoria.
70

3.2.4 Avaliao do Grau de Alavancagem Operacional
Avaliar o grau de alavancagem operacional de um produto ou de uma empresa significa
estabelecer uma relao entre as variaes percentuais observadas nos resultados da empresa,
diante de uma variao percentual verificada no volume das vendas. Em frmula matemtica,
teramos:
GAO=
Variao% no lucro operacional

------------------------------------------------Variao% no volume das vendas
O grau. de alavancagem operacional elevado representa uma situao semelhante

apresentada no Grfico do produto A, onde pequenas variaes nas quantidades afetam em
grandes propores os resultados.
O produto B j apresenta um menor grau de alavancagem, indicando que os impactos
sobre os resultados, quando o volume de vendas se altera, no to relevante.
Produtos ou empresas com alo grau de alavancagem devem definir estratgias de vendas mais
agressivas, pois pequenas oscilaes afetam muito seus lucros empresariais. O risco de tais
empresas e/ou produtos maior,exigindo melhores resultados operacionais.
Em uma estrutura bem definida de custos fixos e variveis, a alavancagem operacional
significa melhor utilizao de seus ativos, ou recursos, a um determinado custo fixo, a fim de
ampliar os resultados dos investidores.
Convm esclarecer, por oportuno, que o grau de alavancagem operacional no nico,
devendo ser calculado para cada ponto em que se encontra a empresa. Assim, no nvel de
venda de 5 mil unidades podemos determinar o grau de alavancagem da empresa nesse
ponto. Se o referencial passa a ser, por exemplo, de 7 mil unidades, a alavancagem seria
diferente.
Determinao do grau de alavancagem (GAO)

A alavancagem operacional resulta da existncia de custos fixos operacionais no fluxo
de lucros da empresa. Pode-se definir alavancagem operacional como o uso potencial de
custos fixos operacionais para aumentar os efeitos de mudanas das vendas sobre o lucro da
empresa antes do imposto de renda.
Exemplo:
Utilizando o exemplo anterior, onde a empresa vende seu produto ao preo $10 a
unidade e tem custos operacionais variveis de $5 por unidade e custos fixos operacionais de
$2.500 por ms.
Supondo-se duas situaes:
1. Um aumento de 50% nas vendas (de 1.000 para 1.500 unidades)
2. Uma diminuio de 50% nas vendas (de 1.000 para 500 unidades)
71

Verifica-se que um aumento de 50% nas vendas, resulta em um aumento no lucro de

100%.
Verifica-se tambm que uma diminuio de 50% nas vendas produz uma reduo no lucro de
100%
Medio do Grau de Alavancagem

O grau de alavancagem operacional a medida numrica da alavancagem operacional da
empresa. Ela pode ser derivada da seguinte equao.
GAO =
Variao percentual no lucro
________________________________________
Variao percentual nas vendas
Aplicando os resultados do exemplo anterior, temos:

Situao 1:
Situao 2:
+100
= 2,0
+ 50
_________
- 100
_________
= 2,0
- 50
A alavancagem operacional existe porque o resultado maior que 1. Para um dado
nvel base de vendas, quanto maior o valor resultante , maior o grau de alavancagem
operacional.
Grau de Alavancagem ao nvel base de vendas

Existe uma frmula direta para calcular o grau de alavancagem operacional em nvel base de
vendas:
72

GAO no nvel base de vendas
Substituindo: Q = 1.000,
resultado:
GAO 1.000 UN =
Q x (P V)
Q = __________________
Q x (P V) - F
P = $10, V = $5 e F = 2.500 na equao, teremos o seguinte
1.000 x ($10 - $5 )
_____________________________________
1.000 x ($10 - $5) - $2.500
5.000
_________
2.500
= 2,0
Grau de alavancagem para vendas em dinheiro

O modelo a seguir utilizado para empresas que trabalham com vrios produtos ou
uma linhas de produtos:
GAO em dinheiro RT =
RT - CVT
_________________
RT CVT - F
Sendo:
RT = nvel base de vendas em dinheiro
CVT = custos operacionais variveis totais em dinheiro
F = custos operacionais fixos em dinheiro
Utilizando o exemplo anterior onde as vendas em dinheiro so de 10.000 ($10 x 1.000 u), os
custos variveis so $5.000 ($5 x 1.000u) e os custos fixos 2.500 e substituindo na equao,
temos:
$10.000 - $ 5.000
GAO em $ =
__________________________________
$10.000 - $5.000 2.500
$ 5.000
= 2,0
$ 2.500
_____________
73

4.0 DECISES DE INVESTIMENTOS

Os investimentos de longo prazo representam gastos relevantes de
fundos que podem comprometer uma empresa. Em funo disso, devem ser
analisados e selecionados adequadamente todos os projetos de investimentos
de longo prazo. Para tanto devem ser mensurados os fluxos de caixa e aplicar
tcnicas de deciso especficas.
4.1 CONSIDERAES GERAIS

Os investimentos de capital devem ser encarados como um projeto, que,
para tanto, dever ser composto das seguintes fases:
1 Planejamento do Oramento: determina os meios e os objetivos a serem
alcanados como a quantificao desse planejamento.
2 Avaliao: define os critrios a serem escolhidos, adequados s
caractersticas do estudo que est sendo realizado, e a definio do critrio
mnimo de aceitao.
3 Seleo: estabelece a escala das prioridades em funo da disponibilidade
dos recursos e o retorno exigido sobre o capital investido.
4 Execuo: implanta e realiza definitivamente o investimento.
5 Controle: faz o acompanhamento, confrontando o oramento e a execuo,
buscando analisar as distores ocorridas e registrando as falhas para
correes futuras em novos projetos.
Em resumo, podemos concluir que:
Oramento de capital o processo de identificao, avaliao e

implantao das oportunidades de investimento de longo prazo de
uma empresa.
Procura identificar investimentos que aumentaro a vantagem

competitiva da empresa e a riqueza de seu acionista.
A deciso tpica de oramento de capital envolve um investimento

inicial substancial, seguido de uma srie de entradas de caixa
menores.
Decises incorretas em relao a oramento de capital podem levar,

em ltima instncia, falncia da empresa.
74

4.1.1 Principais Motivos para Investimentos

As empresas possuem normalmente quatro motivos para investimento de
capital, que so:
Substituio de ativos obsoletos. substituio de ativos obsoletos ou
gastos por ativos novos
Aumento da eficincia nas operaes uma alternativa
substituio. Pode incluir reconstruo o recondicionamento ou a
adaptao de uma mquina ou das instalaes existentes.
Aquisio de ativos para expanso com novos produtos ou em
novos mercados.
- usualmente atravs de aquisio de ativos imobilizados, ou
investimentos na busca de novos mercados para os produtos da
empresa.
Aquisio de outra empresa Investimentos em outros mercados, ou
expanso das atividades atravs de parcerias.,etc.
Cumprimento de exigncias legais para cumprir determinaes do
governo, acordos trabalhistas, ou termos de aplice de seguros. So
chamados de gastos obrigatrios, geralmente envolvem projetos que
no produzem fluxos de caixa.
Outras finalidades: tais como dispndios, com propaganda; pesquisa e
desenvolvimento, servios de consultoria administrao e novos
produtos. Outros tais como: Instalao de sistemas de controle de
poluio ou de segurana so difceis de avaliar por que produzem
retornos intangveis, ao invs de fluxos de caixa facilmente mensurveis.
4.1.2 O processo de oramento de capital
As Etapas do Processo de Oramento de Capital
Gerao de propostas
Avaliao e anlise
Tomada de deciso ( nossa nfase)
Implementao
Acompanhamento
75

A gerao de propostas deve envolver pessoas em todos os nveis da

organizao para estimular o fluxo de Idias que possa resultar em potenciais
redues de custos.
A avaliao e anlise verificam a adequao do projeto aos planos globais da
empresa, ou seja, a validade econmica. Neste caso so analisados os custos
e benefcios so estimados e convertidos em uma srie de fluxos de caixa
que so avaliados em termos de riscos e retornos sobre o capital investido.
A tomada de deciso depende da magnitude do desembolso, em valores
monetrios, e da importncia do dispndio de capital que determinam em qual
nvel hierrquico da organizao a deciso ser tomada. O conselho de
administrao toma decises finais de dispndio de capital que exijam
comprometimento de recursos acima de certo valor e delega autoridade no
caso de dispndios menores a outros nveis organizacionais.
A implementao uma fase que do ponto de vista financeiro os
dispndios so realizados por cada nvel hierrquico da empresa:
Do ponto de vista financeiro esta a fase de realizao dos dispndios que
so realizados por cada nvel hierrquico da empresa:
Os dispndios maiores so controlados mais rigorosamente para garantir
que os insumos esto sendo adquiridos aos preos orados.
Os dispndios menores so realizados conforme a rotina da organizao
normalmente obedecendo aos nveis de alada de cada executivo.
O acompanhamento envolve a monitorao dos resultados durante a fase
operacional do projeto que especificamente implica em:
Comparar os resultados reais, em termos de custos e benefcios, com os
valores estimados; e
Tomar deciso quando os resultados diferem do que foi projetado.
4.1.3 Terminologia bsica
Projetos mutuamente exclusivos so investimentos que competem de
alguma forma pelos recursos da empresa uma empresa pode selecionar um
ou outro dos projetos, mas no ambos.
Projetos independentes, por outro lado, no competem pelos recursos da
empresa. Uma empresa pode selecionar um ou o outro, ou ambos, desde que
atendam s exigncias mnimas de rentabilidade.
Fundos ilimitados - Se a empresa tiver fundos ilimitados para a realizao de
investimentos, ento todos os projetos independentes que prometerem
retornos superiores a certo nvel podero ser aceitos e implantados.
76

Racionamento de capital - Geralmente, porm, na maioria dos casos, as

empresas operam sob condies de racionamento de capital, possuindo um
nmero fixo de fundos para aplicar em investimentos e projetos.
4.1.4 Tipos de Fluxos de Caixa
Uma srie convencional de fluxos de caixa convencionais formada por

um gasto inicial seguido por uma nica srie de entradas anuais iguais,
conforme mostrado na figura abaixo.
Uma srie no convencional de fluxos de caixa aquela na qual um

desembolso inicial seguido por uma srie de entradas e sadas., conforme
mostrado na figura abaixo.
4.2 FLUXOS DE CAIXA DOS INVESTIMENTOS

Para avaliar alternativas de dispndios de capital, a empresa tem de
determinar os fluxos de caixa relevantes, que so:
os fluxos de sada de caixa incrementais aps o imposto de renda

(investimento) e os fluxos de entrada de caixa resultantes subseqentes
associado ao dispndio de capital proposto.
Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixa

adicionais fluxos de sada ou fluxos de entrada que devem resultar
de um dispndio de capital proposto.
77

Para avaliar as alternativas de investimento so utilizados os fluxos

efetivos de caixa (principio de caixa) no os lucros provenientes da
DRE (princpio da competncia) pois nela esto includos dispndios
que no representam efetivas sadas de dinheiro. (depreciao e
amortizao)
4.2.1 Componentes do fluxo de caixa
Os fluxos de caixa de qualquer projeto que tenha o padro

convencional podem incluir trs componentes bsicos:
Investimento Inicial;
Fluxos de entrada de caixa operacionais;
Fluxo de caixa terminal ou residual.
Investimento Inicial o fluxo de sada de caixa relevante para um projeto

proposto no tempo zero.
Fluxos de entrada de caixa operacionais, so fluxos incrementais aps o
imposto de renda resultante do uso de um projeto durante a sua vida.
Fluxo de caixa residual o fluxo de caixa no operacional aps o imposto de
renda que ocorre no ano final de um projeto. Ele normalmente atribuvel
liquidao do projeto.
Todos os projetos - seja para expanso, substituio ou modernizao
tm os dois primeiros componentes. Alguns, no entanto, no tm o
componente final, o fluxo de caixa residual.
4.2.2 Fluxos de caixa de expanso e substituio
Desenvolver estimativas de fluxos de caixa relevantes mais direto no
caso de decises de expanso. Nesse caso, o investimento inicial, os fluxos
de entrada de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual so meramente os
fluxos de sada e entrada de caixa aps o imposto de renda associado ao
desembolso proposto.
Identificar os fluxos de caixa relevantes para decises de substituio
mais complicado; a empresa tem de determinar o fluxo incremental de sada
de caixa e as entradas de caixa que resultariam da substituio proposta. O
investimento inicial nesse caso a diferena entre o investimento inicial
necessrio para adquirir o novo ativo e quaisquer fluxos de entrada aps o
imposto de renda esperado da liquidao hoje do ativo velho (ativo que est
sendo substitudo).
Os fluxos de entrada de caixa operacionais so a diferena entre os
fluxos de entrada de caixa operacionais do ativo novo e aqueles do ativo velho.
78

O fluxo de caixa residual a diferena entre os fluxos de caixa aps o imposto

de renda esperado com a liquidao dos ativos novos e velhos.
4.2.3 Fluxos de caixa e depreciao

Para fins fiscais e de divulgao de
empresas podem lanar sistematicamente
aquisio de ativos permanentes contra
alocao de custo histrico com o passar
depreciao.
resultados financeiros, as
uma parte dos custos de
as receitas anuais. Essa
do tempo chamada de
Para fins fiscais, a depreciao dos ativos da empresa

regulada pela Legislao do Imposto de Renda.
O que a Depreciao?
Depreciao o lanamento sistemtico de uma parcela dos
custos de ativos fixos (imobilizados) contra as receitas de cada
exerccio. Para atender a legislao fiscal a depreciao deve ser
calculada com base nos percentuais de depreciao vlidos para o
fisco.
Valor deprecivel de um ativo.
O valor deprecivel de um ativo ( o valor total a ser
depreciado, ou base de depreciao) o seu custo integral, incluindo
despesas de instalao.
Obs.: Os valores de terrenos no so depreciveis. Para determinar o
valor deprecivel de imveis, subtrai-se o valor do terreno do custo
do imvel. Em outras palavras, somente prdios e outras melhorias
esto sujeitas a depreciao.
Vida til de um ativo
O prazo durante o qual um ativo pode ser depreciado sua vida
til pode afetar significativamente as sries de fluxo de caixa.
Quanto mais curta for a vida til, mais rapidamente o fluxo de caixa
gerado pela despesa de depreciao ser recebido.
79

As quatro primeiras classes de ativos, segundo o Sistema de

Depreciao Acelerada.
Classes de ativos
(prazo de recuperao)
Definio
3 anos
Equipamentos de pesquisa e algumas ferramentas

especiais
5 anos
Computadores, mquinas de escrever, copiadoras,

equipamentos
de
duplicao,
automveis,
caminhes
leves,
equipamento
tecnolgico
qualificado e ativos semelhantes.
Mveis de escritrio, luminrias, equipamento
industrial em sua maior parte, ferrovias, instalaes
agrcolas e de horticultura com finalidades
especficas
Equipamento utilizado no refino de petrleo ou na
fabricao de produtos derivados do tabaco e alguns
produtos alimentcios.
7 anos
10 anos
Mtodos de depreciao
Existe uma variedade de mtodos para depreciar ativos,
entretanto os mais conhecidos so o sistema modificado de
recuperao acelerada de custo (MACRS) utilizado para fins fiscais
nos Estados Unidos e o sistema linear ou em linha reta, utilizado no
Brasil.
O mtodo mais acelerado consiste em depreciar o ativo de
forma mais rpida, tem como base a vida til do ativo, mas
dependendo da vida til, uma parte significativa do ativo
recuperada j nos primeiros anos. Por exemplo: um ativo com vida
til de 3 anos recupera 33% no primeiro ano, e 45% no segundo ano.
O mtodo linear ou em linha reta, assim chamado em funo dos
percentuais de depreciao estar relacionado linearmente a vida til
do ativo. Para obter os percentuais anuas, basta dividir o valor do
ativo, inclusive, os custos de instalao, pela vida til estimada do
ativo. A tabela abaixo mostra os percentuais mais utilizados no Brasil
para depreciao.
80

Depreciao linear
Vida til - % anual
anos
Obras civis
25
3,50
Instalaes
10
10,00
Software
4
25,00
Equipamentos 5
20,00
Mquinas
10
10,00
Mveis
e 10
10,00
utenslios
Veculos
5
20,00
Recurso
Nos Estados Unidos utilizado o sistema MACRS. Abaixo uma

tabela contendo as quatro primeiras classes de ativos e suas
respectivas percentagens de depreciao.
Taxas arredondadas de depreciao por ano de recuperao,
pelo mtodo MACRS para as quatro primeiras classes de
ativos
Porcentagem por ano de recuperao
Anos
de
recuperao
1
3 anos
5 anos
7 anos
10 anos
33%
20%
14%
10%
45
32
25
18
15
19
18
14
12
12
12
12
10
11
Totais
4
100%
100%
100%
100%
A depreciao e outros encargos no desembolsveis, protegem

a empresa dos impostos incidentes sobre o lucro, ao diminuir o lucro
tributvel.
Pergunta-se:
Se voc fosse o proprietrio de uma empresa e pudesse
escolher uma taxa de depreciao para um determinado bem, qual
seria?
81

Resposta:
Desde que haja lucro tributvel positivo, sempre preferir
lanar o custo de aquisio todo como despesa no ano
(depreciao de 100%).
Desta forma, reduz-se o lucro tributvel e pagam-se menos
impostos nesse ano. Um real economizado hoje vale mais do que
um real economizado amanh
Um exemplo explicar melhor o mtodo:
Uma empresa adquiriu, a um custo de $ 40.000, incluindo despesa
de instalao, uma mquina com prazo de recuperao de cinco anos.
Usando as taxas apropriadas na tabela do MACRS, a empresa
calculou a depreciao de cada ano da seguinte maneira:
Ano
Custo
(1)
Taxas
(2)
$ 40.000
20%
Depreciao
(1)x(2)
(3)
$ 8.000
40.000
32
12.800
40.000
19
7.600
40.000
12
4.800
40.000
12
4.800
40.000
2.000
Totais
40.000
100%
40.000
Caso a empresa tivesse utilizado o mtodo de depreciao em linha

reta ou linear (aceito no Brasil). Como ficaria a depreciao? O
quadro abaixo mostra esta situao.
Ano
Custo
(1)
Taxas
(2)
$ 40.000
20%
Depreciao
(1)x(2)
(3)
$ 8.000
40.000
20
8.000
40.000
20
8.000
40.000
20
8.000
40.000
20
8.000
Totais
40.000
100%
40.000
Depreciao e o fluxo de caixa

Para ajustar a demonstrao de resultado de modo a obter os
fluxos de caixa operacionais, todas as despesas no
desembolsadas devem ser somadas ao lucro lquido do exerccio.
82

Com a reduo do lucro tributvel, a depreciao e outras

despesas no desembolsadas criam-se um benefcio fiscal e
aumenta-se o fluxo de caixa para a empresa.
4.2.4 Custos relevantes

Quando estimar os fluxos de caixa relevantes associados a um
dispndio de capital proposto a empresa deve conhecer quaisquer custos
incorridos e custos de oportunidade. Esses custos so freqentemente
ignorados, particularmente ao se determinar fluxos de caixa incrementais.
Custos incorridos so desembolsos de caixa que j foram feitos (isto
desembolsos passados) e por conseguinte, no tm efeito sobre os fluxos de
caixa relevantes s decises correntes. Como resultado, custos incorridos no
devem ser includos nos fluxos de caixa incrementais de um projeto.
Custos de oportunidade so fluxos de caixa que poderiam ser realizados
atravs do melhor uso alternativo de um determinado ativo. Eles por
conseguinte, representam fluxos de caixa que no sero realizados como
resultado de se empregar esse ativo no projeto proposto. Devido a esse fato,
quaisquer custos de oportunidade devem ser includos como fluxos de sada de
caixa ao se determinar os fluxos de caixa incrementais de um projeto.
Em resumo podemos afirmar que:
os gastos j realizados (custos incorridos) so irrelevantes ao processo

de deciso.
Entretanto, os (custos de oportunidade), correspondentes a fluxos de

caixa que poderiam ser obtidos na melhor utilizao alternativa do ativo
so relevantes.
EXEMPLO:
Uma empresa industrial est considerando modernizar um de seus
equipamentos, uma furadeira modelo X12, que foi comprada h 3 anos por $
237.000, fazendo o seu recondicionamento com o sistema de controle
computadorizado de uma parte de um equipamento obsoleto de sua
propriedade. O equipamento obsoleto poderia ser vendido hoje por $42.000,
mas sem o seu sistema computadorizado ele poderia valer nada.
A empresa industrial est passando pelo processo de estimar os custos
de recondicionamento do sistema da furadeira e os benefcios esperados do
recondicionamento. O custo de $237.000 de compra da furadeira um custo
incorrido por ele representa um dispndio de caixa anterior. Ele no ser
83

includo como um fluxo de sada de caixa ao se determinar os fluxos de caixa

relevantes para deciso de recondicionamento.
Apesar de a empresa ser proprietria da parte obsoleta do equipamento,
a proposta de uso de seu sistema de controle computadorizado representa um
custo de oportunidade de $42.000. O preo mais alto que ela poderia ser
vendida hoje. Esse custo de oportunidade seria includo como um fluxo de
sada de caixa associado ao uso do sistema computadorizado de controle.
Em outras palavras, poderamos dizer que, se o equipamento que possui
o sistema computadorizado de controle de propriedade da empresa, o
recondicionamento da furadeira, seria custo zero, entretanto isso no
verdade, pois, a empresa poderia vender o equipamento por $42.000, logo o
custo de recondicionamento da furadeira $42.000.
Voc entendeu melhor agora?
4.2.5 Oramento de capital internacional, consideraes gerais

Apesar dos mesmos princpios bsicos de oramento de capital serem
usado para projetos domsticos e internacionais, vrios fatores adicionais tm
de ser abordados ao se avaliar oportunidades de investimento estrangeiros.
O oramento de capital internacional difere da verso domstica, pois:
Fluxos de entrada e sada de caixa ocorrem em uma moeda estrangeira.
Investimentos estrangeiros se defrontam potencialmente com um significativo
risco poltico.
Ambos os riscos podem ser minimizados atravs de um planejamento
cuidadoso.
Riscos de cmbio a longo prazo pode ser minimizado ao financiar pelo
menos parcialmente o investimento internacional nos mercados de capital
locais, invs de usar o capital em unidades monetrias da companhia
subsidiria. Esse passo assegura que as receitas do projeto, os custos
operacionais e os custos de curto prazo sero na moeda local.
Riscos de cmbio de curto prazo ( valor em dinheiro de fluxos de caixa em
moeda local, por exemplo), podem ser protegidos usando ttulos especiais e
estratgias, tais como, instrumentos de mercado futuro, pr-indexados e
opes.
Riscos polticos podem ser minimizados usando estratgias, tanto financeiras
como operacionais. Por exemplo, ao estruturar o investimento como uma joint
venture e selecionar um scio bem relacionado, a companhia estrangeira pode
minimizar o risco de que suas operaes sejam importunadas ou tomadas. As
empresas tambm podem se proteger de ter seus resultado bloqueados por
84

governos locais ao estruturar o financiamento de tais investimentos como

dvida em vez de patrimnio. Pagamentos de servio da dvida so demandas
legalmente exigveis, enquanto resultado de patrimnio (tais como dividendos)
no o so.; mesmo se os tribunais locais no apiam as reivindicaes da
companhia estrangeira, a companhia pode ameaar levar adiante seu caso em
cortes estrangeiras.
4.3 O PROCESSO DE CLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL

O termo investimento inicial como usado aqui se refere aos fluxos de sada de
caixa relevantes a serem considerados ao se avaliar dispndios de capital
potenciais. Considerando que o fluxo de caixa convencional o investimento
inicial ocorre no tempo zero o momento no qual o dispndio feito. O
investimento inicial calculado ao se subtrair todos os fluxos de caixa que
ocorrem no tempo zero.
4.3.1 Custo do ativo instalado
O custo do ativo instalado encontrado ao se adicionar o custo do ativo aos
seus custos de instalao. O custo do novo ativo o fluxo de sada lquido que
sua aquisio exige. Normalmente nos estamos preocupados com a aquisio
de um ativo mobilizado para o qual um preo de compra definido pago.
O que so os custos de instalao?
So quaisquer custos adicionados necessrios para colocar um ativo em
operao. Eles so considerados parte do dispndio de capital da empresa.
A Receita Federal exige que a empresa adicione os custos de instalao
ao preo de compra de um ativo para determinar seu valor deprecivel, que
lanado na despesa por um perodo de anos.
Os custos do novo ativo instalado calculado ao se adicionar o custo do
ativo aos seus custos de instalao, que igual ao seu valor deprecivel.
Como determinar o investimento inicial?
Custo do novo ativo instalado =
Custo do novo ativo
+Custos de instalao
(-) Resultados aps o imposto de renda da venda do ativo velho=
Resultados da venda do ativo velho
+/- imposto de renda sobre a venda do ativo velho =
Variao no capital circulante liquido
______________________________________________________________________
= Investimento Inicial
85

4.3.2 Venda do ativo substitudo

Os resultados aps o imposto de renda da venda do ativo velho diminui
o investimento inicial da empresa no novo ativo. Esses resultados so a
diferena entre os resultados da venda do ativo velho e quaisquer impostos
aplicveis e restituies de impostos relacionados a sua venda. Os resultados
da venda do ativo velho so os fluxos de entrada de caixa lquido que ele
proporciona. Esse montante livre de quaisquer custos incorridos no processo
de remoo do ativo. Includos nesses custos de remoo, esto os custos de
limpeza, tais como os relacionados remoo e disposio de lixos qumicos
e nucleares. Esses custos podem no ser insignificantes.
Os resultados da venda do ativo velho so normalmente sujeitos a
algum tipo de imposto.
Esse imposto de renda sobre a venda de um ativo velho depende:
da relao entre o preo de venda;

preo de compra inicial e;
valor contbil
O que o preo de venda do ativo?

o valor pelo qual o ativo velho seria vendido no mercado.
O que o preo de compra inicial?
o preo pelo qual o ativo velho foi instalado (preo de compra + gastos
com instalao)
O que o valor contbil?
O valor contbil de um ativo o valor pelo qual ele foi contabilizado, deduzida a
depreciao acumulada.
Valor contbil = custo do ativo instalado depreciao acumulada
Como a Receita Federal orienta sobre o Imposto de Renda no caso da
venda de ativos usados?
O fisco federal considera quatro situaes ao se vender um ativo. Essas
situaes dependem da relao entre o preo de venda do ativo, seu preo de
compra inicial e seu valor contbil. Vejam as seguintes situaes. O ativo
vendido:
1. Por mais que seu preo de compra inicial
2. Por mais que o seu valor contbil, mas menos do que o seu preo de
compra inicial;
86

3. Por seu valor contbil

4. Por menos que seu valor contbil
Para melhor entender vamos voltar ao exemplo anterior e analisar cada
situao:
Um empresa fabricante de produtos eletrnicos, adquiriu h dois anos
uma mquina ferramenta com um custo do ativo instalado de $ 100.000. O
ativo estava sendo depreciado de forma acelerada (MACRS), usando um
perodo de recuperao de 5 anos , 20% e 32% do ativo instalado seriam
depreciados nos anos 1 e 2 respectivamente. Em outras palavras 52%
(20%+32%) do custo de $100.000 ou $52.000 (0,52 x $100.000)
representariam a depreciao acumulada ao final do ano 2.
1 Passo: Clculo do valor contbil do ativo;
Valor contbil = $100.000 - $52.000 = $48.000
Situao 1 Venda de um ativo por mais que o seu preo de compra
inicial
Se a empresa vende o ativo por $ 110.000, ocorrem os seguintes
eventos:
1) a empresa realiza um ganho de capital de $10.000 ($110.000 - $100.000)
que ser tributado como lucro normal.
2) A empresa tambm realiza um lucro normal em forma de depreciao
recuperada, que a poro do preo de venda que est acima do valor
contbil e abaixo do preo de compra inicial. Neste caso $52.000
($100.000 - $48.000).
Veja o resumo no quadro abaixo:
Ganho de capital
Depreciao Recuperada
Totais
Valores
10.000,00
52.000,00
62.000,00
Alquota
0,40
0,40
Imposto de renda
4.000,00
20.800,00
24.800,00
Sem levar em considerao por quanto tempo o ativo foi mantido o ganho
de capital tributado como lucro normal.
Situao 2 Venda do ativo por mais do que seu valor contbil, mas por
menos do valor de compra inicial.
Supondo que a empresa venda o ativo por R$ 70.000,00, ou seja mais
que o seu valor contbil, entretanto menos que o seu preo de compra inicial.
Neste caso ocorre o seguinte evento:
87

1) A empresa realiza um na forma de depreciao recuperada de $22.000

($70.000 - $48.000)
Ganho de capital
Total
Valores
zero
22.000
Alquota
Imposto de renda
0,40
$8.800
$8.800
Esse montante em imposto de renda, $8.800 deve ser considerado no

clculo do investimento inicial do novo ativo.
Situao 3 Venda do ativo por seu valor contbil
Supondo que a venda do ativo tenha sido realizada por R$ 48.000,00, ou
seja, pelo seu valor contbil, a empresa empata seu investimento. No h
ganho ou perda
Ganho de capital
Totais
Valores
zero
zero
zero
Alquota
0,40
0,40
Imposto de renda
zero
zero
zero
Situao 4 A empresa vende um ativo por menos do que seu valor

contbil
Suponha que o ativo seja vendido por R$ 30.000,00 ou seja, por menos
que o seu valor contbil, ela realiza uma perda de $18.000 ($48.000 - $30.000).
Ganho de capital
Perda
Compensao futura
Valores
zero
$ 18.000
Alquota
0,40
0,40
Imposto de renda
zero
$7.200
$7.200
Se ativo deprecivel e usado nos negcios, a perda pode ser usada

para compensar o lucro normal. Se o ativo no deprecivel, ou no usado
nos negcios, a perda pode ser usada apenas para compensar ganhos de
capital. Em qualquer um dos casos a perda vai poupar $7.200 ($18.000 x 0,40)
para a empresa em imposto de renda e se o lucro normal corrente ou ganhos
de capital no so suficientes para compensar a perda, a empresa pode ser
capaz de aplicar essas perdas em imposto de renda anteriores e futuros.
4.3.3 Variao no capital de giro da empresa.
O capital de giro , o montante atravs do qual os ativos circulantes da
empresa excedem seus passivos circulantes. As variaes no CCL
normalmente acompanham as decises de dispndios de capital.
Se uma empresa adquire novas mquinas para expandir o seu nvel de
operaes, os nveis de caixa, as contas a receber, o estoque, as contas a
88

pagar e outras contas a pagar vo aumentar. Esses aumentos resultam da

necessidade de mais dinheiro para dar apoio ao aumento de compras feitas
para atender maior demanda de produtos.
importante lembrar que aumentos nos valores das contas: caixa,
contas a receber e estoques so usos de dinheiro (fluxos de sada de caixa ou
investimentos) e aumentos nos valores das contas a pagar e outras contas a
pagar so fontes de dinheiro (fluxos de entrada de caixa ou financiamento).
Enquanto as operaes em expanso continuarem, espera-se um maior
investimento em ativos circulantes ( dinheiro, contas a receber e estoques),
assim como um maior financiamento de passivos circulantes (contas a pagar e
outras contas a pagar).
A diferena entre a variao em ativos circulantes e variao em
passivos circulantes, seria a variao no capital circulante lquido geralmente,
ativos circulantes crescem mais do que passivos circulantes, resultando em um
aumento no investimento no capital circulante liquido que seria tratado como
fluxo de sada inicial.
Se a variao no capital circulante liquido fosse negativa seria mostrada
como um fluxo de entrada inicial. A variao no capital circulante liquido sem
levar em considerao se foi um aumento ou diminuio - no tributvel, pois
ela meramente envolve um acumulo lquido ou uma reduo das contas
circulantes.
Em outras palavras, pode-se dizer que se uma empresa adquire um
equipamento novo, abre uma filial, lana um novo produto no mercado, planeja
uma campanha de marketing para posicionar sua marca, etc. ela estar
realizando um investimento, que certamente resultar em um aumento de suas
vendas.
Considerando-se que as vendas so geralmente a prazo, logo ela
precisar de mais capital para financiar suas vendas (contas a receber), talvez
ela venha a precisar contratar mais funcionrios e precisar de caixa para
suportar o maior valor da folha de pagamentos, tambm maiores vendas
implicam normalmente em maior volume de estoques, logo ela precisara de
financiamento para investir mais em estoques, logo uma variao no CCL
inevitvel e, deve ser considerado como parte do investimento no projeto.
Exemplo:
Uma empresa , esta contemplado expandir suas operaes, para isso
precisa adquirir um novo equipamento e, em funo da aquisio. Os analistas
financeiros esperam que as variaes nas contas circulantes mostradas na
tabela abaixo ocorram e sejam mantidas durante a expanso.
89

TABELA DE CLCULO D0 CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO

Conta circulante
Variao no saldo (em$)
Caixa
+ 4.000
+10.000
Estoques
(1) Ativos circulantes
+ 8.000
Duplicatas a pagar
+7.000
+2.000
+22.000
(2) Passivos circulantes

Variao no CCL
+9.000
+13.000
Ao analisar a tabela verifica-se que a operao resultaria em um aumento de

$13.000 do capital de giro lquido. Neste caso ser considerado no montante
de investimentos iniciais do projeto.
4.3.4 Clculo do Investimento Inicial
Uma maneira prtica de mostrar o clculo do investimento inicial ilustrar
com um exemplo.
Uma empresa, est tentando determinar o investimento inicial necessrio
para substituir uma mquina antiga por um modelo novo e mais sofisticado. O
preo de compra da mquina $ 380.000; $ 20.000 adicionais sero
necessrios para instal-la. A depreciao ocorrer de acordo com o sistema
de depreciao acelerada, com o prazo de recuperao de cinco anos. A
mquina atual (antiga) foi comprada h trs anos, ao custo de $ 240.000, e
estava sendo depreciada pelo MACRS, com prazo de recuperao de cinco
anos. A empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 280.000 por
essa mquina, e ele se encarregar de transport-la sua prpria custa. A
empresa espera que um aumento de $ 35.000 dos ativos circulantes e de $
18.000 dos passivos circulantes acompanhe essa substituio. Tais variaes
resultaro em um crescimento de $ 17.000 ($ 35.000 $ 18.000) do capital de
giro lquido. Tanto os rendimentos ordinrios quanto os ganhos de capital so
tributados alquota de 40%.
90

Processo de clculo do Investimento Inicial

Custo da mquina instalada proposta
Custo,da mquina proposta
380.000
+ Custo da instalao
20.000
Total do custo instalado
400.000
- Resultado aps o imposto de renda

Resultado da venda da mquina atual
- Imposto de renda sobre a venda
280.000
84.160
Total de resultado aps o imposto

+ Variao no capital circulante lquido
= Investimento inicial
195.840
17.000
221.160
4.3.5 Clculo das Entradas Operacionais de Caixa
Os benefcios esperados de um gasto de capital esto incorporados em

suas entradas de caixa operacionais, ou seja entradas de caixa incrementais
depois do imposto de renda.
Por que depois do importo de renda?
Os benefcios esperados dos gastos propostos devem ser medidos
depois do imposto de renda, pois a empresa no tirar proveito de quaisquer
benefcios at que tenha saldado seus compromissos com o governo. Esses
compromissos dependem do rendimento tributvel da empresa, e por isso
necessrio deduzir os impostos antes de fazer comparaes entre
investimentos propostos para que a avaliao seja coerente.
Por que entradas de caixa?
Todos os benefcios esperados de um projeto proposto devem ser
medidos sob a forma de fluxos de caixa. As entradas de caixa representam
quantias que podem ser gastos, e no apenas lucros contbeis. Por isso
devem ser consideradas as entradas efetivas de caixa, nas datas previstas e a
depreciao e outras despesas no desembolsveis (amortizao e exausto),
deduzidas na demonstrao de resultados da empresa, devem ser somadas ao
lucro lquido depois do imposto de renda.
91

Abaixo mostrado um modelo

operacionais de caixa.
sintetizado de clculo das entradas
Clculo das entradas de caixa operacionais

Com a mquina proposta
Receita
Despesas
Resultado
antes
depreciao e do Imposto
Renda
Depreciao
Lucro lquido antes
Imposto de Renda
Imposto (alquota 0,40)
Depreciao
Entradas operacionais
caixa
da
de
do
de
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano4
Ano 5
Ano 6
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
0
0
220.000
220.000
220.000
220.000
220.000
80.000
128.000
76.000
48.000
48.000
20.000
140.000
92.000
144.000
172.000
172.000
(20.000)
56.000
80.000
36.800
128.000
57.600
76.000
68.800
48.000
68.800
48.000
(8.000)
20.000
164.000
183.200
162.400
151.200
151.200
8.000
2.200.000
1.990.000
2.300.000
2.110.000
2.400.000
2.230.000
2.400.000
2.250.000
2.250.000
2.120.000
0
0
210.000
190.000
170.000
150.000
130.000
28.800
28.800
12.000
181.200
161.200
158.000
150.000
130.000
28.800
28.800
12.000
137.520
125.520
106.800
90.000
78.000
Com a mquina atual

Receita
Despesas
Resultado
antes
depreciao e do Imposto
Renda
Depreciao
Lucro lquido antes
Imposto de Renda
Depreciao
caixa
da
de
do
de
Projeo das receitas

Receitas e despesas excluindo depreciao da empresa.
Ano
1
2
3
4
5

Receitas
Despesas
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
Ano
1
2
3
4
5
Com a mquina atual

Receitas
Despesas
2.200.000
1.990..000
2.300.000
2.110.000
2.400.000
2.230.000
2.400.000
2.250.000
2.250.000
2.120.000
92

Clculo da depreciao
Custo
(1)
Ano
Taxa depreciao
(2)
Depreciao
(1) x (2)
(3)
20%
32%
19%
12%
12%
5%
100%
$ 80.000
128.000
76.000
48.000
48.000
20.000
400.000

1
2
3
4
5
6
Totais
$ 400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
Com a mquina atual

1
$ 240.000
12%
$ 28.800
2
240.000
12%
28.800
3
240.000
5%
12.000
4
Como a mquina atual est no final do terceiro
0
Ano da recuperao do seu custo, no momento em que a 0
5
anlise feita, ela s tem trs anos finais de depreciao.
6
0
Total
69.600
$ 69.600 representa o valor contbil da mquina no final do terceiro ano.
O que so fluxos de caixa incrementais?

Os fluxos de entrada de caixa incrementais so as diferenas entre o
fluxo de entrada de caixa do projeto proposto e o fluxo da entrada de caixa do
projeto atual.
Fluxo de caixa residual
o fluxo de caixa resultante do encerramento e da liquidao de um
projeto ao final de sua vida econmica. Ele representa o fluxo de caixa aps o
imposto de renda, excludo fluxos de entrada de caixa operacionais, ocorridos
no final do projeto. O fluxo de caixa residual na maioria das vezes positivo.
O fluxo de caixa residual calculado conforme mostra a tabela abaixo:

Processo de clculo do fluxo de caixa residual (em$)
Resultados aps o imposto de renda da venda da mquina
proposta.
Resultado da venda da mquina proposta
(-) Imposto sobre a venda da mquina proposta
Total de resultados aps o imposto de renda
Resultados aps o imposto de renda da venda da mquina atual
Resultado da venda da mquina atual
Impostos sobre a venda da mquina atual

Total dos resultados aps o imposto de renda
+ Variao no CCL
Fluxo de caixa residual
50.000
12.000
38.000
0
0
0
17.000
55.000
93

4.4 O CUSTO DO CAPITAL

O custo de capital reflete a remunerao mnima exigida pelos
proprietrios de fontes de recursos, sejam eles credores ou acionistas. o
critrio usado para decidir se um investimento proposto permitir aumentar
ou reduzir o preo da ao da empresa. Formalmente, o custo de capital a
taxa de retorno que uma empresa deve conseguir nos projetos em que
investe para manter o valor de mercado de sua ao.
Consideraes Gerais
Risco econmico supe-se que o risco de que a empresa no seja

capaz de cobrir os custos operacionais constante, ou seja, a aceitao
de um projeto no afeta a sua capacidade de cobrir os custos
operacionais.
Risco financeiro supe-se que o risco de que a empresa no seja
capaz de saldar os compromissos financeiros constante, ou seja, os
projetos so financiados de tal maneira que a capacidade de cobertura
de custos de financiamento da empresa no se altera.
Custos relevantes so aqueles aps o imposto de renda.Em outras
palavras, o custo de capital medido depois do imposto de renda. Essa
hiptese coerente com o enfoque adotado na tomada de decises de
oramento de capital.
Por que precisamos determinar o custo mdio ponderado de capital de

uma empresa?
Exemplo 1
Suponha que a empresa ABC tenha a seguinte oportunidade de
investimento:
Investimento inicial = R$ 100.000

Durao = 20 anos
TIR = 7%
Custo da fonte mais barata de financiamento = 6%
Considerando o caso descrito, o administrador financeiro deveria

realizar o investimento.
94

Exemplo 2
Suponha que a empresa ABC tenha a seguinte oportunidade de
investimento:
Investimento inicial = R$ 100.000

Durao = 20 anos
TIR = 12%
Custo da fonte mais barata de financiamento = 14%
Considerando o caso descrito, o administrador financeiro deveria rejeitar

o investimento, mesmo reconhecendo que mais atraente do que o
anterior.
Qual a importncia do custo de capital?
Como ilustrado pelos exemplos anteriores, o uso apenas da TIR para

avaliar oportunidades de investimento no suficiente.
No longo prazo, a empresa deve fazer investimentos que maximizem
seu valor.
Isso s pode ser conseguido quando a empresa aceita projetos que
oferecem retornos superiores ao seu custo mdio ponderado de
capital.
4.4.1 Fontes Especficas de Capital

Existem quatro fontes bsicas de fundos de longo prazo para a empresa:
Capital de terceiros de longo prazo;

Emisso de aes preferenciais;
Emisso de aes ordinrias e,
Reteno de lucros
Balano Patrimonial
Passivos Circulantes
Ativos
Dvida de Longo Prazo

Patrimnio lquido
95

4.4.1.1 Custo do Capital de Terceiros de Longo Prazo

Custo das obrigaes
O custo de capital de terceiros de longo prazo o custo aps o
imposto de renda hoje, de levantar recursos emprestados de longo prazo. Por
questes de convenincia, vamos supor que os fundos sejam captados por
meio da venda de obrigaes e que os pagamentos de juros das obrigaes
sejam anuais.
A maioria das dividas de longo prazo assumida por meio da venda de
obrigaes. Os recebimentos lquidos com a venda de uma obrigao ou de
qualquer ttulo so os fundos efetivamente recebidos com ela.
Os custos de lanamento - os custos totais de emisso e venda de um ttulo
reduzem os recebimentos lquidos proporcionados pela venda.
Quais so esses custos?
Os custos se aplicam a todos os lanamentos pblicos de ttulos: obrigaes,

aes preferenciais e aes ordinrias.
Incluem dois componentes:
(1) Custos e underwritting remunerao recebida pelos bancos de
investimento para realizar a venda dos ttulos; e
(2) Custos administrativos despesas do emitente, como gastos com
servios de assistncia jurdica e contbil, impresso e outros.
EXEMPLO:
Uma empresa vai emitir obrigaes com taxa de juros de 9%, prazo de 20 anos
e valor de face de R$ 1.000 ao preo de R$ 980. Alm disso, os custos de
lanamento correspondem a 2% do valor de face. Qual o seu custo de capital?
Clculo do Custo de Capital de Terceiros
Valor de face
$ (1.000,00)
Custo de lanamento (%)
2,00%
Custo de lanamento ($)
$ 20,00
Preo de lanamento
$ 980,00
Recebimento lquido
$ 960,00
Juros (%)
9,00%
Juros $
(90,00)
Prazo de vencimento
20 anos
Custo antes do imposto de renda
9,45%
96

Clculo com o uso da calculadora HP12C

Dados
20
960
90
1.000
i
Funo
n
PV
CHS PMT
CHS PV
9,452
O Reflexo do imposto de renda no custo de capital de terceiros

Os juros pagos pela utilizao do capital de terceiros so dedutveis para
fins do imposto de renda devido, reduzem o lucro tributvel da empresa. Esse
custo encontrado aplicando-se o modelo abaixo.
ki = k d (1 - T )
Utilizando-se o clculo do exemplo anterior, supondo que a alquota de
imposto de renda da empresa seja de 40%, o custo de capital depois de
imposto de renda :
ki = 9,45% (1 - 0, 4) = 5,67%
Custo das aes preferenciais
A ao preferencial representa um tipo especial de participao de
propriedade da empresa. Ela proporciona aos acionistas preferenciais o direito
de receber seus dividendos estipulados antes da distribuio de quais quer
lucros aos acionistas ordinrios. Como a ao preferencial representa uma
forma de propriedade, o dinheiro recebido com sua venda tende a ser
conservado por prazo indeterminado.
Como so pagos os dividendos das aes preferenciais?
Existem duas maneiras bsicas de pagar os dividendos das aes
preferenciais:
(1) A primeira especificar os dividendos em x reais por ano . Quando os
dividendos so especificados dessa maneira , costuma-se dizer que a
ao uma ao preferencial com dividendo de x dlares. Portanto,
uma ao preferencial com dividendo de $4` deve pagar dividendos de
R$ 4 por ao preferencial.
(2) Os dividendos preferenciais so especificados sob forma de uma taxa
anual. Essa taxa representa a porcentagem do valor de face da ao
que corresponde ao dividendo anual. Por exemplo, uma ao
97

preferencial com dividendo de 8%, com valor de face de $ 50, dever

pagar um dividendo anual de $ 4 por ao (0,08 x valor de face de $ 50
= $ 4.
Clculo do custo da ao preferencial
O custo de aes preferenciais (kP) o quociente entre o dividendo
da ao e o recebimento lquido com a venda pela empresa.
K P = DP / (PP - F ) = DP / N P
Onde:
Kp = custo das aes preferenciais
Dp = dividendo anual em reais na equao
Np = recebimento lquido com a venda das aes
F = custo de lanamento
Tal como ocorreu no caso de capital de terceiros, o custo de emisso de
novas aes preferenciais ser superior ao retorno proporcionado pelas aes
preferenciais j existentes, pois a empresa ter de pagar aos bancos de
investimento pelo servio de colocao dos ttulos no mercado.
EXEMPLO
Uma empresa est analisando a possibilidade de emitir uma ao
preferencial a 10%, que espera vender pelo valor de face de $ 87. O custo de
emisso e venda est previsto em $ 5 por ao.
1 Passo: calcular o custo da ao determinar o valor em reais do dividendo
anual = 8,70 (0,10 x $ 87).
2 Passo: calcular os recebimentos lquidos por ao com a venda proposta
so iguais ao preo de venda menos os custos de lanamento ($ 87 - $ 5 = $
82).
3Passo: Aplicar o modelo de clculo, inserindo o dividendo anual, Dp , igual a
$8,70, e os recebimentos lquidos Np, $ 82 na equao.
KP =
$8,70
= 10,6%
($82)
4.4.1.2 Custo do Capital Prprio
O custo do capital prprio o retorno exigido pelos investidores nas

aes ordinrias. Existem duas fontes de financiamento com aes ordinrias.
98

(1) Reteno do lucros e

(2) Novas emisses de aes ordinrias
Alm disso, h duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital
prprio: o modelo de avaliao com crescimento constante e o modelo de
formao de preos de ativos (CAPM).Os modelos de avaliao com
crescimento constante baseiam-se na premissa de que o valor de uma ao
dado pelo valor presente de todos os dividendos futuros.
Custo das aes ordinrias

a) Utilizando o modelo de crescimento constante ou modelo de Gordon
Ks =
D1
+ g
Po
Sendo:
Po = Valor da ao
D1 = dividendo por ao esperado ao final do ano 1
Ks = retorno exigido da ao ordinria
g = taxa
EXEMPLO
Uma empresa deseja determinar o custo do capital prprio. O preo de
mercado de sua ao ordinria igual a $ 50. A empresa espera pagar um
dividendo de $ 4 no final do prximo ano, 2004. Os dividendos pagos aos
acionistas nos ltimos seis anos so os seguintes:
Ano
2003
2002
2001
2000
1999
1998
Dividendo
3,80
3,62
3,47
3,33
3,12
2,97
Verifica-se que a empresa pagou dividendos por cinco perodos.

1 Passo Calcular a taxa de crescimento g Com o uso da HP12C
Dados
3,80
2,97
5
funo
Enter
y/x
Visor
3,80
1,28
0,20
99

x
1
100
y
x
1,05
0,05
5,05
Obs.: o nmero 5 refere-se aos 5 perodos de pagamento de dividendos.

2 Passo Aplicar o modelo de Gordon
Ks =
$4
+ 5 =
$50
Ks =
D1
+ g
Po
8% + 5% = 13%
Custo das aes ordinrias usando o CAPM
O CAPM difere dos modelos de avaliao com crescimento constante

no sentido de que considera explicitamente o risco da empresa, refletido
em seu beta. Por outro lado, os modelos de avaliao com crescimento
constante no consideram o risco explicitamente.Esses modelos usam o
preo de mercado (P0) como reflexo das preferncias por risco e retorno
dos investidores no mercado. Embora os dois enfoques sejam teoricamente
equivalentes, os modelos de avaliao com crescimento constante
costumam ser preferidos porque os dados so de mais fcil obteno.
K S = RF + b (k M + RF )
Sendo:
Ks = retorno exigido
RF = taxa de retorno livre de risco
Km = retorno da carteira de mercado de ativos (retorno do mercado)
EXEMPLO:
Uma empresa deseja agora calcular seu custo de capital prprio, utilizando o
modelo de formao de preos de ativos (CAPM). A empresa considera que a
taxa livre de risco igual a 7%, o beta da empresa igual a 1,5; e que o
retorno do mercado igual a 11%.
Aplicando a equao do CAPM, temos:
Ks = 7% + [ 1,5 x (11% - 7%) = 7% + 6% = 13%

100

Vejam que o resultado igual ao encontrado com o modelo de Gordon
Custo dos lucros retidos
Vamos supor que uma empresa necessite de financiamento com um

certo montante de capital prprio. Ela tem duas alternativas em relao aos
lucros retidos:
1. Pode emitir aes ordinrias adicionais com esse montante e, ainda,
pagar dividendos aos acionistas com os lucros retidos ou aumentar o
seu capital prprio retendo lucros (deixando de pagar os dividendos em
dinheiro) no montante necessrio.
2. aumentar o capital prprio retendo lucros (deixando de pagar os
dividendos em dinheiro) no montante necessrio.
No entendimento puramente contbil a reteno do lucro aumenta o
capital prprio exatamente da mesma maneira que a venda de aes ordinrias
adicionais.
Podemos concluir que o custo dos lucros retidos, para a empresa,
igual ao custo de uma emisso equivalente e integralmente subscrita de aes
ordinrias adicionais.
Os acionistas s consideram aceitvel a reteno de lucros pela
empresa se esperam obter pelo menos o retorno exigido nos fundos
reinvestidos.
Custo de novas aes ordinrias
O custo de novas emisses de aes ordinrias, determinado calculando-se
o custo de capital prprio, depois de considerados o underpricing e os custos
de lanamento. Normalmente, para que uma emisso de novas aes seja
vendida, precisa haver underpricing venda a um preo inferior ao seu preo
de mercado.
Por que as novas aes so vendidas abaixo do preo?
Por diversos motivos:
1) quando o mercado est em equilbrio (ou seja, a quantidade
demandada de aes igual a quantidade ofertada), uma
demanda por aes adicionais s pode ser gerada com um preo
mais baixo.
101

2) Quando so emitidas novas aes, a participao de cada um na

propriedade da empresa diluda, o que justifica um valor mais
baixo para a ao.
3) Muitos investidores encaram a emisso de novas aes como um
sinal de que a administrao est recorrendo ao financiamento
com
aes
ordinrias
porque
acredita
que
esto
supervalorizadas. Ao reconhecerem essa informao, compraro
aes somente a um preo inferior ao valor corrente de mercado.
Podemos usar o modelo de crescimento constante de dividendos, como ponto
de partida. o custo de novas aes ordinrias (kn) ser
Kn =
D1
+ g
Nn
Onde:
Kn = Custo de emisso
D1 = dividendo esperado de $ 4
Nn = valor dos recebimentos lquidos descontado o underpricing
g = taxa de crescimento dos dividendos
Continuando com o exemplo anterior, quanto o dividendo esperado

era de $4 o preo corrente de mercado da ao era de $50 e uma taxa de
crescimento dos dividendos de 5% .
Supondo que as aes sero vendidas por $47, ($50 - $3) considerando um
underpricing de $3. . os custos de lanamento esto estimados a $2,50 por
ao. No total, o underpricing e custos de lanamento chegam a $5,50.
Subtraindo $5.50 do preo atual da ao, chegamos a recebimentos lquidos
de $44,50 por ao.
Aplicando o modelo teremos:
Kn =
$4,00
+ 0,05 = 0,09 + 0,05 = 0,140 x 100 = 14%
$44,50
O custo de obteno de capital prprio da empresa com a emisso de novas

aes igual a 14%.
O Custo Mdio Ponderado de Capital

O custo mdio ponderado de capital (ka) reflete o custo mdio esperado
para os fundos de longo prazo e calculado multiplicando o custo especfico
de cada modalidade de financiamento por sua proporo na estrutura de
capital da empresa.
k a = (wi ki ) + (w p k p ) + (ws k s ou n )
102

Onde:
Wi = proporo de capital de terceiros na estrutura de capital
Wp = proporo de aes preferenciais na estrutura de capital
Ws = proporo de capital prprio na estrutura de capital
EXEMPLO
Os custos de capital calculados para a empresa utilizada como exemplo
forma os seguintes:
Custo de capital de terceiros = 5,6% (j descontado o imposto de renda)
Custo das aes preferenciais = 10,65%
Custo dos lucros retidos
=
13,00%
Custo das novas aes ordinrias = 14,%
EXEMPLO:
Suponha que a empresa espera acumular um volume substancial de
lucros retidos disponveis ($300.000), planeja usar seu custo de lucros retidos,
como custo de capital prprio. O custo mdio ponderado de capital da empresa
calculado na tabela abaixo.
Fonte
de
capital
Capital de terceiros
de longo prazo
Aes preferenciais
Capital prprio
CMPC
Peso
(1)
Custo
(2)
0,40
5,6%
0,10
0,50
10,6%
13,0%
Custo ponderado
(1) x (2)
(3)
2,2%
1,1%
6,5%
9,8%
4.4.1.3 Custo Marginal e Decises de Investimento

O CMPC costuma aumentar medida que o volume de capital novo
cresce em dado perodo. Isso ocorre porque as empresas precisam elevar o
retorno oferecido aos investidores de modo a interessar para eles fornecer
capital adicional e compensar o maior risco decorrente dos maiores volumes de
capital obtidos. Alm disso, o custo eventualmente subir quando a empresa
no contar mais com os lucros retidos, mais baratos, e for obrigada a obter
novo capital prprio, mais caro.
Custo marginal ponderado de capital CMgPC
O custo marginal ponderado de capital o custo mdio ponderado de
capital associado ao real seguinte de financiamento novo. A determinao dos
103

pontos de quebra da curva de CMgPC permite descobrir em que nveis de

financiamento novo, o CMPC aumentar em funo dos fatores mencionados
anteriormente.
Determinao dos pontos de quebra

PQ =
VF j
Wj
Onde:
PQj = ponto de quebra da fonte de financiamento
VFj = volume de fundos disponvel da fonte de financiamento j a um dado custo
Wj = peso da fonte de financiamento j na estrutura de capital (em formato decimal)
EXEMPLO
Ao esgotar seus lucros retidos disponveis de $ 300.000 ( Kr = 13%), a empresa
precisa usar um financiamento mais caro, obtido com a emisso de novas
aes ordinrias (kn 14%), para satisfazer suas necessidades de capital
prprio. Alm disso a empresa espera obter apenas $ 400.000 de capital de
terceiros ao custo de 5,6%. O endividamento adicional ter um custo, depois do
imposto de renda (Ki) de 8,4%. Portanto h dois pontos de quebra:
(1) quando so esgotados os $300.000 de lucros retidos ao custo de 13%
,e
(2) quando ultrapassado o limite de $400.000 de capital de terceiros de
longo prazo a 5,6%
Os pontos de quebra podem ser encontrados inserindo esses valores e os
pesos correspondentes da estrutura de capital.
Aplicando o modelo temos:
PQ =
VF j
Wj
$300.000
= $ 600.000
0,50
$400.000
PQ capital de terceiros de longo prazo =
= $ 1.000.000
0,40
PQ capital prprio =
104

Clculo do CMgPC
Uma vez determinados os pontos de quebra, o passo seguinte calcular o

custo mdio ponderado de capital no intervalo de financiamento novo total
entre pontos de quebra.
1) calculamos o CMPV para um nvel de financiamento novo total entre
zero e o primeiro ponto de quebra.
2) Determinamos o CMPC para um nvel de financiamento novo total entre
o primeiro e o segundo ponto de quebra;
Para cada um dos intervalos de financiamento novo total entre os
pontos de quebra, certos custos de tipos de capital l de terceiros e capital
prprio) se elevaro. Isso far com que o custo mdio ponderado de capital
suba a um nvel superior ao intervalo precedente.
Com essas informaes, pode-se calcular o CMgPC da empresa como

se apresenta na tabela seguinte:.
Custo mdio ponderado de capital para cada intervalo de

financiamento novo total da empresa.
Intervalo de
Financiamento
total
Fontes de capital
Peso
Capital de Terceiros
40%
Aes Preferenciais
10%
Capital prprio
50%
Custo mdio ponderado de capita - CMPC
40%
$600.000 a $
Aes Preferenciais
10%
1.000.0000
Capital prprio
50%
Custo mdio ponderado de capital CMPC
40%
Aes Preferenciais
10%
Acima de $1.000.000
Capital prprio
50%
Custo mdio ponderado de capital - CMPC
$0 a $ 600.000
Custo
novo
5,6 %
10,6 %
13,%
5,6%
10,6%
14%
8,4 %
10,6 %
14%
Custo
ponderado
2,2%
1,1%
6,5%
9,8%
2,2%
1,1%
6,5%
10,3%
3,4%
1,1%
7,%
11,5%
Observe que os custos mdios ponderados de capital (CMPC), cresce a

medida que a empresa preciosa utilizar novas fontes de financiamento.
Custo marginal CMgPC na escala de oportunidades de investimento EOI
105

Escala de oportunidades de investimento da empresa

Taxa interna de
retorno TIR
(1)
15,0%
14,5%
14,0%
13,0%
12,0%
11,0%
10,0%
Oportunidades de
investimento
A
B
C
D
E
F
G
Investimento inicial $
(2)
100.000
200.000
400.000
100.000
300.000
200.000
100.000
Investimento
acumulado $
(3)
100.000
300.000
700.000
800.000
1.100.000
1.300.000
1.400.000
Escala do CMgPC
CMPC
A
15%
B
C
D
13,0%
11,5%
11,5%
10,3%
10,58
F
G
9,8%
9,5%
500
1.000
1.500
Investimento ou novo financiamento?

A anlise deve ser realizada comeando por aquele que tiver maior
diferena entre a TIR e o custo do capital, descendo at aquele em que a TIR
igual ao custo do capital que resulta no VPL mximo para os projetos
independentes o que coerente com os objetivos do acionistas da empresa.
Partindo desse pressuposto a empresa dever aceitar os projetos A, B,
C, D e E que estaria coerente com interesses dos acionista.
106

4.5 AVALIAO DOS INVESTIMENTOS

At aqui nos detivemos compreenso mais genrica do oramento
dentro das organizaes, no mesmo? Mas certamente voc deve estar
ansioso em aprender os mtodos que ns, Administradores Financeiros,
devemos dominar para determinar a escolha correta dos investimentos,
concorda? Pois bem, ps a classificao dos projetos tecnicamente aceitveis
do ponto de vista operacional (nos casos de projetos produtivos),
imprescindvel que a escolha, tambm, considere aspectos econmicos. E a
administrao financeira que fornece os critrios de deciso, para a escolha
entre as alternativas de investimento. Infelizmente, alguns mtodos utilizam
conceitos pouco consistentes e frgeis do ponto de vista econmico-financeiro.
Por esta razo, muito importante ter cuidado com o uso de alguns destes
mtodos e, principalmente, conhecer suas limitaes.
Aps terem feito estimativas de fluxos de caixa relevantes, como foi
mostrado no tpico anterior, s empresas os analisam para julgar se um projeto
aceitvel ou para classificar projetos. Existem diferentes tcnicas disponveis
para a realizao dessas anlises. Os enfoques mais usados integram
procedimentos de clculo do valor do dinheiro no tempo, consideraes de
risco e retorno e conceitos de avaliao para selecionar gastos de capital
compatveis com o objetivo de maximizao da riqueza dos proprietrios da
empresa.
As principais tcnicas utilizadas para anlise de investimento de capital

so: Perodo de retorno Payback , Valor Presente Lquido - VPL e a Taxa
Interna de Retorno TIR
4.5.1 Perodo de Retorno - Payback
Um dos mtodos muito utilizado o payback ou mtodo do tempo de
recuperao do investimento. O payback mede nmero de anos necessrios
para recuperar o investimento inicial Se o perodo de payback encontrado
representa um perodo de tempo aceitvel para a empresa, o projeto ser
selecionado.
Entendendo melhor:
O perodo do payback mede simplesmente quanto tempo (em anos e/ou

meses) necessrio para a empresa recuperar o investimento inicial em
um projeto.
O perodo de payback mximo aceitvel fixado pela administrao da

empresa, de acordo com os objetivos financeiros.
107

Os critrios de deciso do payback
Se o perodo de payback for menor do que o perodo mximo aceitvel

de recuperao, o projeto dever ser aceito.
Se o perodo de payback for maior do que o perodo mximo aceitvel
de recuperao, o projeto dever ser rejeitado.
Prs e Contras do payback
O perodo de payback largamente utilizado por empresas de grande

porte para avaliar pequenos projetos, e por empresas de pequeno porte
para avaliar a maioria de seus projetos.
simples, intuitivo e leva em conta fluxos de caixa, e no lucros
contbeis.
Tambm leva implicitamente em conta a distribuio de fluxos de caixa
no tempo, sendo usado como complemento de outros mtodos, como os
de valor presente lquido e taxa interna de retorno.
Uma empresa metalrgica de mdio porte que atualmente est analisando

dois projetos. O projeto A exige investimento inicial de $ 42.000 e o projeto B
requer investimento inicial de $ 45.000. As entradas operacionais de caixa
relevantes projetadas so apresentadas na Tabela abaixo.
Dados de gastos de capital da Empresa

Projeto A
Projeto B
Investimento
$42.000
$45.000
Inicial
Ano
de caixa
1
14.000
28.000
2
14.000
12.000
3
14.000
10.000
4
14.000
10.000
5
14.000
10.000
108

Projeto A
14.000
14.000
14.000
14.000
14.000
12.000
10.000
10.000
10.000
42.000
Projeto B
28.000
45.000
As linhas do tempo representam os fluxos operacionais convencionais
dos projetos A e B
Prs e Contas do perodo de payback
Uma importante deficincia do perodo de payback que o perodo

apropriado de recuperao um nmero determinado subjetivamente.
Tambm ignora o objetivo de maximizao de riqueza, pois no se
baseia em fluxos de caixa descontados, e, assim, no fornece qualquer
indicao de que um projeto acrescenta ou no valor empresa.
Portanto, o payback no considera integralmente o valor do dinheiro no
tempo.
EXEMPLO:
Uma empresa tem duas oportunidade de investimento o Projeto X e o Projeto
Y, cujos dados so apresentados na tabela abaixo: O perodo de retorno do
109

projeto X igual a dois anos; e do projeto Y de 3 anos. Considerando o

enfoque do payback. Podemos achar que o projeto X prefervel ao projeto Y.
Entretanto se analisarmos alm do perodo de recuperao, veremos que o
projeto X proporciona apenas $ 1.200 a mais ( 1.000 no ano 3 + 100 no ano 4
+ 100 no ano 5). Ao passo que o projeto Y retorna $ 7.000 a mais ($4.000 no
ano 4 + $3.000 no ano 5). Co base nessa informao, o projeto Y parece
prefervel ao projeto X. isso mostra que a anlise pelo payback ignorou as
entradas de caixa que ocorrem depois do final do prazo de recuperao.
Fluxos de caixa relevantes e perodos de payback dos

projetos da empresa.
Projeto X
Projeto Y
Investimento Inicial
10.000
10.000
Ano
Entradas operacionais de caixa
1
5.000
40.000
2
5.000
2.000
3
1.000
3.000
4
100
4.000
5
100
3.000
Perodo de Payback
2 anos
3 anos
4.5.2 O Valor Presente Lquido - VPL
O mtodo do valor presente, tambm conhecido pela terminologia mtodo

do valor atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferncia para o
instante presente de todas as variaes de caixa esperadas, descontadas
taxa mnima de atratividade. Em outras palavras, seria o transporte para a data
zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os recebimentos e
desembolsos esperados, descontados taxa de juros considerada. Como j
abordado na disciplina de Matemtica Financeira, voc sabe que no podemos
proceder soma simples dos fluxos de caixa, tendo em vista que o dinheiro tem
valor no tempo. E, portanto, os valores mesmo que nominalmente iguais
apresentam valores reais distintos. Essa tcnica leva tal aspecto em conta.
No menos importante, o mtodo avalia o projeto ao longo de toda sua
vida til, incluindo todos os fluxos de caixa lquidos do projeto na anlise,
procedimento no tratado pelo payback, lembra? Assim voc pode perceber
que o mtodo do valor presente lquido (VPL), ancorado nas tcnicas de fluxo
de caixa descontado (FCD). Para implementar essa abordagem, ser preciso:
encontrar o valor presente de cada fluxo de caixa, incluindo-se entradas e
sadas, descontadas ao custo de capital do projeto; somar esses fluxos de
caixa descontados, essa soma definida como o VPL do projeto; e se o VPL
110

for positivo, o projeto deve ser aceito, ao passo que, se o VPL for negativo,
deve ser rejeitado. Se os dois projetos so mutuamente exclusivos, aquele com
o VPL mais alto deve ser o escolhido, desde que o VPL seja positivo.
O valor presente lquido (VPL) obtido subtraindo-se o investimento

inicial de um projeto, depois do imposto de renda, do valor presente de
suas entradas de caixa, depois do imposto de renda.
VPL =
t =1
FCt
- FC 0
(1 + k )t
Critrios de deciso
Se VPL > 0, o projeto dever ser aceito.
Se VPL < 0, o projeto dever ser rejeitado.
Se VPL = 0, indiferente aceitar ou rejeitar o projeto.
Usando os dados da empresa, mostrado no exemplo anterior (tabela abaixo)

vamos supor que o custo de capital da empresa seja de 10%. Com base nos
fluxos de caixa e no custo de capital (retorno exigido) fornecido, o VPL pode
ser calculado como mostrado na figura abaixo.

Projeto A
Projeto B
Investimento
$42.000
$45.000
Inicial
Ano
de caixa
1
14.000
28.000
2
14.000
12.000
3
14.000
10.000
4
14.000
10.000
5
14.000
10.000
111

Aplicando o modelo:
n
VPL =
t =1
FCt
- FC 0
(1 + k )t
VPL A =
14.000
14.000
14.000
14.000
14.000
+
+
+
+
- 42.000 = 11.071
1
2
3
4
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1)5
VPL B =
28.000
12.000
10.000
10.000
10.000
+
+
+
+
- 45.000 = 10.924
1
2
3
4
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1)5
Soluo com o uso da calculadora HP 12C

Projeto A
Dados
- 42.000
14.000
5
10
NPV
Funo
CHS CF0
CF1
nj
i
11.071,01
Projeto B
Dados
- 45.000
28.000
12.000
10.000
3
10
NPV
Funo
CHS CF0
CF1
CF2
CF3
Nj
i
10.924,40
4.5.3 A Taxa Interna de Retorno- TIR

Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a
qual o valor presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isso
significa dizer que a TIR aquela que torna nulo o valor presente lquido do
projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de remunerao do capital. A
112

TIR deve ser comparada com a TMA ou CMPC para a concluso a respeito da
aceitao ou no do projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo.
Se a TIR menor que a TMA, o projeto analisado passa a no ser mais
interessante.
A taxa interna de retorno (TIR) a taxa de desconto que iguala o valor

presente lquido das sadas ao valor presente das entradas.
A TIR a taxa intrnseca de retorno do projeto.

n
FC 0 =
t =1
FCt
(1 + TIR )t
Critrios de deciso
Se TIR > k, o projeto dever ser aceito.
Se TIR < k, o projeto dever ser rejeitado.
Se TIR = k, indiferente aceitar ou rejeitar o projeto.
Clculo da TIR
Utilizando os mesmos exemplos anteriores, na tabela abaixo:

Projeto A
Projeto B
Investimento
$42.000
$45.000
Inicial
Ano
de caixa
1
14.000
28.000
2
14.000
12.000
3
14.000
10.000
4
14.000
10.000
5
14.000
10.000
O clculo da TIR de forma manual pode ser realizado pelo mtodo de

tentativa e erro, ou seja, desconta-se os projetos por vria taxas at encontrar
taxas que levem o VPL o mais prximo de zero possvel e obtm-se uma TIR
aproximada. Pode-se fazer uma interpolao para aproximar ainda mais a taxa,
113

entretanto na era da informao mais adequado calcular a TIR com o uso de

uma calculadora financeira ou de uma planilha eletrnica.
Clculo com uso da HP 12c
Procede-se da mesma forma utilizada para o clculo do VPL, aps devemos

acionar as teclas de cor laranja f IRR, que obteremos a TIR, conforme
mostramos abaixo:
Projeto A
Dados
- 42.000
14.000
5
10
NPV
f IRR
Funo
CHS CF0
CF1
nj
i
11.071,01
19,9%
Projeto B
Dados
- 45.000
28.000
12.000
10.000
3
10
NPV
F IRR
Funo
CHS CF0
CF1
CF2
CF3
Nj
i
10.924,40
21,7%
4.6 PERFIS DO VPL
Os perfis de VPL so grficos que representam os VPLs de projetos em

funo de taxas de desconto e constituem excelente instrumento de
comparao de projetos.
Para preparar perfis de VPL dos dois projetos da Bennett Company, A e B, o

primeiro passo construir um conjunto de coordenadas combinando taxas de
desconto e VPL e a seguir represent-los graficamente, como mostrado na
tabela e na figura a seguir.
114

Projeto A
($14.000 + $14.000 + $14.000+$14.000+$14.000) - $42.000 = $28.000
Projeto B
($28.000 + $12.000 + $10.000 + $10.000 + $10.000 ) - $45.000 = $25.000
Os valores presentes dos dois projetos
O grfico mostra que qualquer taxa de desconto inferior a

aproximadamente 10,7%, o VPL do projeto A superior ao do Projeto B. Alm
disso, o VPL do projeto B maior. Como os perfis do valor presente lquido
dos projetos A e B se cruzam em um VPL positivo, as TIRs dos projetos geram
classificaes conflitantes sempre que forem calculadas a taxas de desconto
inferiores a 10,7%
Classificaes Conflitantes
s vezes ocorrem classificaes conflitantes de dois ou mais projetos
usando o VPL e a TIR por causa de diferenas em termos de magnitude e
distribuio de fluxos de caixa no tempo.
A causa subjacente de classificaes conflitantes a hiptese implcita a
respeito do reinvestimento de entradas de caixa intermedirias entradas de
caixa que ocorrem antes do final do projeto.O VPL supe que as entradas
intermedirias so reinvestidas ao custo de capital, enquanto a TIR supe que
so reinvestidas prpria TIR.
115

Coordenadas de taxa de desconto para os

projetos A e B
Valor presente lquido
Taxa de desconto Projeto A
Projeto B
0%
$28.000
$25.000
10,9%
11.071
10.924
19,9%
0
21,7%
0
EXEMPLO:
Um projeto exige investimento inicial de $170.000 deve gerar entradas
operacionais de caixa de $52.000, $78.000 e $100.000 ao final de cada um dos
prximos trs anos. O VPL do projeto (ao custo de capital da empresa, ou seja,
10%) igual a 16.867 e sua TIR 15%. Est claro que o projeto aceitvel
(VPL = 16.867 > $ 0 e TIR = 15% > custo de capital de 10%).
A tabela a seguir mostra o clculo do valor futuro do projeto ao final de
sua durao de trs anos, supondo taxas de retorno de 10% (seu custo de
capital) e de 15% (sua TIR). Um valor futuro de $248.720 resulta do
reinvestimento ao custo de capital de 10% (total da coluna 5) e um valor futuro
de $ 258.496 resulta do reinvestimento TIR de 15% (total da coluna 7).
Se o valor futuro, em cada caso apresentado na tabela , fosse visto
como o retorno obtido, daqui a trs anos, com o investimento inicial de
$170.000, os fluxos de caixa seriam os apresentados na tabela. taxa de
reinvestimento de 10%, o VPL continua igual a %16.867; reinvestimento TIR
de 15% produz um VPL de % 24.213.
Com esse resultado, fica claro que a tcnica do VPL pressupe
reinvestimento ao custo de capital (10%, nesse exemplo). (Com reinvestimento
de 10%, a TIR seria igual a 13,5%.) Por outro lado, a tcnica da TIR pressupe
a capacidade de poder reaplicar as entradas intermedirias de caixa a ela. Se o
reinvestimento no ocorrer a essa taxa, a TIR ser diferente de 15% . O
reinvestimento a uma taxa inferior a TIR resultaria em uma TIR abaixo daquela
calculada (a 13,5%, por exemplo, se a taxa de reinvestimento fosse somente
de 10%). O reinvestimento a uma taxa aqum da TIR resultaria em uma TIR
inferior calculada.
116

Comparaes de taxa de reinvestimento em um projeto

Taxa de reinvestimento
Nmero
de Taxa de reinvestimento
anos
de
rendimento (t)
Ano Entradas
10%
[3-(1)]
de caixa
FVF10%,t valor futuro
[(2)(4)]
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
1
$ 52.000
2
1,210
$ 62.920
2
78.000
1
1,100
85.800
3
100.000
0
1,000
100.000
Valor futuro no final do ano 3
$248.720
15%
FVF15%,t
(6)
1,323
1,150
1,000
valor futuro
[(2)(6)]
(7)
$ 68.796
89.700
100.000
$258.496
*VPL a 10% = $ 16.867

TIR = 15%
O investimento inicial nesse projeto de $ 70.000.
Fluxos de caixa de projetos aps reinvestimento

Investimento inicial
10%
15%
Investimento inicial
$ 170.000
Ano
Entradas operacionais de caixa
1
$
0
$ 0
2
0
0
3
248.720
258.496
VPL 10%
TIR
$ 16.867
13,5%
$ 24.213
15,0%
Em geral, os projetos com investimentos de magnitudes semelhantes e

entradas menores nos primeiros anos tendem a ser preferidos a taxas de
desconto mais baixas. Os projetos com entradas de caixa maiores nos
primeiros anos tendem a ser preferidos a taxa de desconto mais elevadas? Por
qu? Porque, a taxas de desconto mais elevadas, as entradas de caixa mais
distantes tendem a ser penalizadas em termos de valor presente. Por exemplo:
A uma taxa alta de desconto 20%, por exemplo -, o valor presente de $1
recebido ao final de cinco anos de apenas $ 0,40, enquanto $ 1 recebido ao
final de 15 anos vale menos de $ 0,07.
117

EXEMPLO
Descobriu-se que os projetos A e B da empresa eram classificados de maneira
conflitante com o custo de capital da empresa (10%). Se verificarmos as
entradas de caixa da cada projeto apresentadas na tabela, verifica-se que
embora os projetos exijam investimento iniciais semelhantes, possuem sries
de entradas de caixa bastante distintas. V-se na tabela que o projeto B
apresenta entradas iniciais maiores do que o projeto A, seria prefervel a este
projeto, a taxas de desconto mais altas. A tabela mostra que isso que
acontece. A qualquer taxa de desconto acima de 10,7%, o VPL do projeto B
maior que o projeto A. Sem dvida, a magnitude e a distribuio das entradas
de caixa dos projetos no tempo afetam sua classificao.
Preferncias associadas a taxas de desconto extremas e sries

distintas de entradas de caixa
Sries de entradas de caixa
Entradas iniciais Entradas iniciais
Taxa de desconto
menores
maiores
Baixa
Preferveis
No preferveis
Alta
No preferveis
Preferveis
Qual o melhor mtodo?
difcil escolher um enfoque em detrimento do outro porque os pontos
fortes tericos e prticos dos enfoques so diferentes. mais prudente,
portanto, considerar o VPL e a TIR em cada uma dessas dimenses.
Em bases puramente tericas, o VPL melhor, porque: O uso do VPL
implicitamente supe que as entradas intermedirias de caixa so reaplicadas
ao custo de capital da empresa. O uso da TIR supe que so reaplicadas
geralmente elevada taxa por ela especificada.
Alm disso algumas propriedades matemticas podem fazer com que um
projeto com sries no convencionais de fluxos de caixa no tenha TIR igual a
zero ou tenha mais de uma TIR real. Esse problema no ocorre com o enfoque
do VPL.
As evidncia indicam que, apesar da superioridade do VPL, os
administradores financeiros prefiram usar a TIR. Essa preferncia se deve
predisposio geral dos executivos para as taxas de retorno, e no para os
retornos monetrios. Como as taxas de juros, de rentabilidade e outras so
mais freqentemente expressas sob a forma de taxas anuais de retorno, o uso
da TIR faz sentido para os tomadores de deciso financeiras. Eles tendem a
considerar o VPL menos intuitivo porque no mede benefcios em relao ao
montante aplicado.
118

4.7 DECISES DE INVESTIMENTO EM CONDIES DE RISCO
Estudamos no tpico anterior tcnicas aplicadas em um ambiente

desprovido de incertezas. Todos os fluxos de caixa relevantes dos projetos,
no consideravam um certo volume de riscos. Na realidade, situaes em que
o risco de cada projeto igual so raras. Os fluxos de caixa de projetos em
geral possuem nveis distintos de risco e a aceitao de um projeto afeta o
risco geral da empresa.
Estratgias para Gerenciar o Risco

Os enfoques comportamentais so utilizados para obter uma noo do
nvel de risco em um projeto. Outros enfoques levam o risco de um projeto
explicitamente em conta.
Sero vistos nessa parte as seguintes estratgias:
Riscos de entradas de caixa
Anlise de sensibilidade
Anlise de cenrios;
Simulao;
a) Riscos de entradas de caixa
No contexto dos projetos de investimento (oramento de capital) discutidos

o risco refere-se a possibilidade de que um projeto se mostre inaceitvel,
dentro dos critrios de deciso, ou seja VPL menor que zero ou TIR maior que
o custo de capital, ou seja, o risco grau de variabilidade dos fluxos de caixa.
Nos projetos convencionais de oramento de capital, o risco resulta quase
inteiramente da incerteza a respeito das entradas futuras de caixa, porque a
sada inicial de caixa (investimentos) geralmente conhecida.
Em resumo os riscos resultam:
Esses riscos resultam de diversos fatores, entre eles, a incerteza a

respeito de receitas, despesas e impostos futuros.
Portanto, para aferir o risco de um projeto, o analista precisa medir o

risco das entradas de caixa.
EXEMPLO:
119

Uma empresa varejista de pneus, tem custo de capital de 10% e est

analisando a possibilidade de investir em um de dois projetos mutuamente
exclusivos, A ou B. Cada um deles exige investimento inicial de $ 10.000 e
ambos devem gerar entradas de caixa anuais iguais durante 15 anos.
Para que algum dos projetos sejam aceitveis, de acordo com a tcnica do
Valor Presente Liquido VPL, este precisa ser maior que zero .
Vamos calcular agora a entrada de caixa de equilbrio, ou seja, o nvel mnimo
de entrada de caixa necessrio para que os projetos da
empresa sejam
aceitos.
Usando a HP 12C
Dados
10.000
14.000
15
10
PMT
Funo
CHS PV
CF1
n
i
1.314,74
Os valores obtidos indicam que, para que os projetos sejam aceitveis,

devem gerar entradas de caixa de pelo menos $ 1.315. Dado o nvel de
equilbrio para as entradas de caixa, o risco de cada projeto pode ser avaliado
determinando-se a probabilidade de que as entradas de caixa sejam iguais ou
superiores ao nvel de equilbrio.
O uso de tcnicas estatsticas, que no fazem parte de nosso estudo
nesse momento permitem determinar essas probabilidades. Por ora podemos
supor que essa anlise estatstica produz o seguinte:
1)
2)
Probabilidade do Fluxo de caixa do projeto A ser maior que

$1.315 100%
Probabilidade do Fluxo de caixa do projeto B ser maior que
$1.315 65%
Como h certeza (100% de probabilidade) de que o projeto A ter valor

presente lquido positivo, diferentemente do projeto B, que apresenta somente
65% de probabilidade de que isso acontea, conclui-se que o primeiro projeto
menos arriscado que o segundo.
b) Anlise de Sensibilidade
A anlise de sensibilidade um enfoque comportamental que utiliza
diversos valores possveis de uma varivel, como as entradas de caixa, para
avaliar seu impacto sobre o retorno da empresa, medido aqui pelo VPL. Essa
tcnica freqentemente empregada quando se deseja uma noo da
variabilidade do retorno em resposta a mudanas de uma varivel-chave.
120

Em oramento de capital, um dos enfoques mais comuns da anlise de

sensibilidade consiste em estimar os VPLs associados estimativas
pessimistas (pior), mais provvel (esperada) e otimista (melhor) das entradas
de caixa. A amplitude pode ser determinada subtraindo-se o VPL do resultado
pessimista do VPL do resultado otimista.
O critrio de deciso neste caso a amplitude, que pode ser
determinada subtraindo-se o VPL do resultado pessimista do VPL do resultado
otimista.
EXEMPLO:
Continuando com o exemplo anterior, a empresa varejista de pneus, tem

custo de capital de 10% e est analisando a possibilidade de investir em um de
dois projetos mutuamente exclusivos, A ou B. Cada um deles exige
investimento inicial de $ 10.000 e ambos devem gerar entradas de caixa anuais
iguais durante 15 anos.
Como administrador financeiro, voc recebeu a estimativa pessimista, a

mais provvel e a otimista das entradas anuais de caixa de cada projeto, de
acordo com a tabela abaixo;
Investimento
inicial
Pessimista
Mais provvel
Otimista
Cenrios
Pessimista
Mais provvel
Otimista
Amplitude
Projeto A
R$ 10.000
Projeto B
R$ 10.000
R$ 1.500
R$ 0
R$ 2.000
R$ 2.000
R$ 1.000
R$ 4.000
Valores Presentes Lquido
R$ 1.409
(R$ 10.000)
R$ 5.212
R$ 5.212
R$ 9.015
R$ 20.424
R$ 7.606
R$ 30.424
Fica claro que o projeto A menos arriscado que o projeto B, dados

que os projetos tem o mesmo VPL mais provvel ($5.212). Um executivo com
averso ao risco poderia preferir projeto A..
121

c) Anlise de cenrios
um enfoque comportamental semelhante anlise de sensibilidade,

mais seu escopo mais amplo. Ela avalia o impacto sobre o retorno da
empresa de alteraes simultneas de diversas variveis, como entradas de
caixa, sadas de caixa e custo de capital.
Ao utilizar a anlise de cenrios, uma empresa poderia avaliar o impacto
tanto da inflao elevada (cenrio1) como da inflao baixa (cenrio 2) sobre o
VPL de um projeto, Cada cenrio afetar as entradas de caixa, sadas de caixa
e o custo do capital, resultando,portanto, em diferentes nveis de VPL. O
responsvel pela tomada de decises poder usar essas estimativas de VPL
para aferir o risco associado ao nvel de inflao.
d) Simulao
A Simulao um enfoque comportamental com base estatstica que
aplica distribuies de probabilidades predeterminadas, juntamente com a
gerao de nmeros ao acaso, para estimar resultados com risco.
Vinculando os diversos componentes do fluxo de caixa em um modelo
matemtico e repetindo o processo vrias vezes, o administrador financeiro
pode construir uma distribuio de probabilidades dos resultados de um
projeto.
122

BIBLIOGRAFIA
Bsica:
Gitman, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 12 Ed.
So Paulo: Pearson Addison Wesley, 2009. (Cap. 10).
Complementar:
Assaf Neto, A. Curso de Administrao Financeira . So
Paulo: Atlas, 2009.
123

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Planejamento significa definir as metas de uma organizao, estabelecer uma estratgia

Liderana significa motivar e orientar os empregados, e comunicar-se e solucionar conflitos.

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