FINANZAS II

UNIDAD N2:TEORIA DE
PORTAFOLIO
PROF: RAFAEL MONSALVE S.
2014-2

Conceptualizacin Diversificacin?
No poner todos los huevos en la misma canasta
Objetivo principal: Alcanzar la mxima rentabilidad
con el menor riesgo posible.
Beneficios de la diversificacin :
Reduce la volatilidad del portafolio.
Reduce la vulnerabilidad del portafolio ante
variaciones severas del mercado.
Ayuda a resolver los problemas de Market Timing

Diversificacin

Algunas preguntas
Cmo evaluar los valores?
Debiera esta evaluacin basarse slo en el retorno
esperado o tambin en el nivel de riesgo de determinado
valor?
Cmo se mide el riesgo de determinada cartera de valores?
Cmo se puede disear una cartera que resulte ptima para
un perodo de tiempo en particular de manera que otorgue la
mejor ventaja comparativa entre riesgo y retorno esperado?
Cmo se diferencia esta cartera de otra que resulta ptima
cuando se negocian varias oportunidades a lo largo del
horizonte de inversin?

Aplicabilidad Teora de Carteras de

Inversin

 Cartera: Una cartera o portafolio es un conjunto

de dos o ms activos, sean riesgosos, sin riesgo o
una mezcla de ellos.
Activo riesgoso: Es aquel activo que ofrece un
retorno diferente dependiendo del estado de
naturaleza que suceda.
Activo libre de riesgo: Es aquel activo que ofrece
el mismo retorno independientemente del estado
de naturaleza que suceda.

Supuestos:
Un mundo solo con dos activos riesgosos X e Y.
Los retornos accionarios distribuyen normalmente.
Los
inversionistas
tienen
expectativas
homogneas.
Los inversionistas son adversos al riesgo.
Los inversionistas son maximizadores de su
riqueza.

RETORNO ESPERADO

RIESGO

Sea:
a: Proporcin de la riqueza que se invierte en el
activo riesgoso X.
(1-a): proporcin de la riqueza que se invierte en
el activo riesgosoY.
Rx : Retorno riesgoso del activo X.
Ry : Retorno riesgoso del activo Y.
RP : Retorno riesgoso del portafolio.

Retorno Esperado del Portafolio

Apliquemos el operador esperanza(E)

La ecuacin anterior se denomina Retorno esperado

del portafolio

Cabe sealar lo siguiente:

(a) El retorno esperado del portafolio depende
de los retornos de los activos individuales y
de las proporciones de inversin en cada uno
de ellos.
(b) Lo nico que controla el inversionista son las
proporciones de inversin en cada activo del
portafolio.

Riesgo de Portafolio

La ecuacin anterior define la varianza del

retorno del portafolio, lo que representa el
riesgo de ste. Como se puede apreciar, el riesgo
del portafolio se construye a partir del riesgo de
los activos individuales y de la forma en que
stos se relacionan.

Grafiquemos el comportamiento de la desviacin estndar

en funcin de las proporciones de inversin en los dos
activos riesgosos:

La figura anterior sugiere que la funcin desviacin estndar

tiene un valor mnimo cuando las proporciones de inversin son
a* en el activo X y (1- a* ) en el activo Y.

Conjunto de Oportunidades de
Inversin

El punto A, se genera evaluando en la ecuacin de

riesgo y de retorno esperado, el valor de a que
genera el portafolio de varianza mnima.

Portafolio de Varianza Mnima

Si se minimiza la funcin varianza, se obtendr
el siguiente valor para a:

 El valor de a* significa que si se invierte a* en el

activo X, y (1- a*) en el activo Y se consigue aquel
portafolio de menor riesgo que existe en el
conjunto de oportunidades de inversin.(el punto
A del conjunto de oportunidades de inversin).
Es importante sealar que el portafolio anterior
solo representa aquel de mnimo riesgo y no el
portafolio ptimo para el inversionista.

Activos Perfectamente
Correlacionados
Este coeficiente presenta el siguiente rango:

La correlacin muestra la forma en que dos

variables se relacionan linealmente.

Correlacin Perfectamente Positiva

Significa que las variables frente a un mismo

estmulo, se mueven en la misma direccin y en
la misma proporcin.

Sabemos que el riesgo de un portafolio es:

Reemplazando el valor 1 en la correlacin:

As, la varianza se puede escribir de la siguiente

manera:

Como se reemplaz un valor positivo, entonces slo

consideramos la raiz positiva. As,

El riesgo del portafolio es el riesgo de los activos

individuales, ponderado por las proporciones de
inversin.

Si buscamos una relacin grfica de lo anterior,

tenemos:

Como se puede apreciar, al existir correlacin

perfectamente positiva, el riesgo del portafolio se
mover entre el riesgo de los activos individuales.

Lo anterior se puede probar simplemente tomando la

tasa de intercambio que resulta de la situacin
anterior:

Como se puede apreciar en el resultado anterior, esta

pendiente es una constante, lo cual, significa que la relacin
es lineal y por lo tanto, es vlido dibujar el segmento anterior.

Correlacin Perfectamente Negativa

Significa que las variables frente a un mismo estmulo,
se mueven en direccin opuesta, pero en la misma
proporcin.
Formando un cuadrado perfecto tenemos:

Como se reemplaz un valor negativo, se debe tomar ambas

races, as:

 Como se puede apreciar, cuando la correlacin es perfectamente

negativa, se produce un Hedge Perfecto, lo cual significa que se
puede eliminar completamente el riesgo.

Correlacin Perfecta y Moderada

Eleccin ptima de Portafolio

En este caso, se asume que no existe activo libre de riesgo.

En el punto A la tasa marginal de sustitucin, coincide con la tasa
marginal de transformacin, de tal forma, que con esta condicin
se consigue el portafolio ptimo.

Conjunto Eficiente con un Activo

Riesgoso y uno Libre de Riesgo.

Si determinamos la tasa de intercambio riesgo-retorno, tenemos:

Grficamente la figura resultante sera

El conjunto de Oportunidades de Inversin con

N Activos Riesgosos y uno Libre de Riesgo

Cabe sealar que el segmento RfMN es mejor en todos los

puntos a los segmentos RfB y RfC, lo cual, sugiere la idea de
frontera eficiente

Lnea del Mercado de Capitales

En un mundo con N activos riesgosos y uno libre de
riesgo, la frontera eficiente de inversin toma el
nombre de Lnea del Mercado de Capitales, tal como se
ilustra a continuacin.

Ecuacin de la Lnea del Mercado de

Capitales

La ecuacin anterior sugiere que la rentabilidad exigida a

un portafolio, tiene como lmite inferior la tasa libre de
riesgo en el evento que el portafolio sea de cero riesgo y
luego sta ir creciendo en la medida que su cantidad de
riesgo medido como desviacin estndar aumente.

Portafolio ptimo de Inversin

En el punto A, la tasa marginal de sustitucin coincide con

la tasa marginal de transformacin. Esta es la condicin
que genera el portafolio ptimo de inversin.

Como la lnea del mercado de capitales es una recta,

significa que en todos sus puntos tiene la misma
pendiente, por lo cual, en el ptimo, la tasa marginal de
todos
los
individuos
es
la
misma.

En general:

Con N activos, las ecuaciones de riesgo y rentabilidad

esperada se transforman a las siguientes:
Retorno esperado del portafolio

Donde: n:

Riesgo esperado del portafolio

Donde: