INSTITUTO DE ESTUDOS SUPERIORES DA AMAZNIA - IESAM

CURSO DE BACHARELADO EM CINCIAS ECONMICAS

DISCIPLINA: ECONOMIA MONETRIA 60 H
PROFESSOR: RINALDO MORAES

Nota: Este texto deve ser entendido como um apndice, um complemento, das bibliografias sugeridas em
sala de aula para esta disciplina. Aqui s se encontram os aspectos norteadores, apenas. O aluno deve
fazer, com efeito, o uso do livro para um maior aprofundamento, pois nada o substitui. Leia livros!

ABORDAGENS RELACIONADAS DEMANDA POR MOEDA.

NDICE
1. A DEMANDA POR MOEDA, A ESCOLHA DE ATIVOS E A PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ EM
KEYNES
2. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

1. A DEMANDA POR MOEDA, A ESCOLHA DE ATIVOS E A PREFERNCIA PELA

LIQUIDEZ EM KEYNES
1.1 Introduo
Esta parte do texto trata de analisar o pensamento do pai da atual macroeconomia, John Maynard
Keynes (1883 1946), com o destaque centrado na teoria da preferncia pela liquidez, entendida como
uma alternativa viso da teoria quantitavista clssica. As obras de apoio de Keynes so A Teoria Geral
do Emprego, do Juro e da Moeda, publicado em 1936 e o Tratado sobre a Moeda, publicado em 1930.
Keynes foi o principal economista do sculo XX.

1.2 Economia Monetria de Keynes

De cara Keynes discordava do equilbrio de mercado preceituado na Teoria Quantitativa da Moeda
dos economistas clssicos. Com efeito, na economia monetria desenvolvida por Keynes, no possvel
definir posies de equilbrio, seja no curto ou no longo prazos, sem considerar o comportamento da
moeda e da poltica monetria.
Com Keynes, o que se quer dizer, que a moeda no apenas um meio de troca, mas tambm uma
reserva de valor, pelo seu atributo de transportar a riqueza no tempo. Equivale a dizer que para Keynes a
moeda desempenha um papel duplo de meio de pagamento e forma de riqueza. Seu retorno vem numa
forma de um prmio pela liquidez, j que possui a maior liquidez entre todos os ativos. E, naturalmente,
pelo atributo de liquidez por excelncia, a moeda acalma as enquietaes dos agentes frente s incertezas
do futuro.
Keynes salientou que as incertezas correspondem principal caracterstica de uma economia
monetria (ou seja, uma economia onde predomina a moeda). Assim, quanto maior a incerteza em uma
economia, mais os agentes querem reter moeda, pois somente ela pode fazer frente grande
imprevisibilidade do futuro. Ora, e quanto mais incerto, maiores podem ser os riscos.

Mas por que a posse da moeda? A posse da moeda, segundo Keynes, permite aos agentes
econmicos manter opes abertas perante a incerteza do futuro. Logo, coeteris paribus, quanto mais
incerto o futuro, maior a preferncia pela liquidez dos agentes econmicos.
Outra questo colocada por Keynes que reter moeda um ato racional, pois ela no neutra
como achavam os clssicos. Inclusive, afeta os prprios motivos e decises dos agentes.
Uma outra questo a interpretao da taxa de juros para Keynes. Para este, a taxa de juros
definida como uma recompensa por abrir-se mo da liquidez e, portanto, da riqueza na forma monetria,
uma vez que a moeda o ativo mais lquido que existe entre todos. Em outras palavras, a taxa de juros o
que se ganha no porque se poupa, mas porque se aplica esta poupana em outros ativos (ativos
financeiros, por exemplo) que no a moeda.
KEYNES

INCERTEZAS

PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ

A condio necessria para a existncia de preferncia pela liquidez por parte dos agentes a
incerteza quanto ao futuro da prpria taxa de juros. Equivale a dizer que se essa taxa de juros, do
mercado, for maior que a taxa de retorno (ou taxa de eficincia marginal do capital), o agente no
realizar investimento, preferindo investir no mercado financeiro. Ou seja, o investimento na produo
somente ser realizado caso a taxa de retorno sera maior que a taxa de juros do mercado.

1.3 Motivos para demandar moeda

Keynes, em sua Teoria Geral, foi alm da tradio clssica ao incorporar aos motivos transao e
precauo, nicos fatores que at ento eram associados a de demanda de moeda, um terceiro e relevante
motivo, ao qual denominou especulao. Assim, a demanda de moeda na verso keynesiana passou a ser
vista sob a influncia de trs motivos principais.
1.3.1

Motivo Transao

O motivo transao refere-se reteno de moeda para realizao de um ato definido de compra
numa data especificada. Est relacionado ao intervalo entre recebimentos e despesas de renda tipo
pagamentos contratuais, como pagamentos de salrios pelas empresas, os juros e aluguis ou despesas
relacionadas aquisio de bens ou servios. ligado idia de gastos rotineiros para girar renda
corrente.
O motivo transao est relacionado ao intervalo entre recebimentos e despesas de renda e depende do
montante da renda e da durao normal do intervalo entre o seu recebimento e o seu desembolso, ou seja, das
compras projetadas e dos hbitos de pagamentos dos agentes.

1.3.2 Motivo Precauo

Enquanto o motivo transao se refere ao atendimento de despesas ordinrias e certas, o motivo

precauo decorre da necessidade de fazer frente a despesas extraordinrias e incertas. Neste sentido,
segundo Keynes, a demanda precaucionria relaciona-se ao grau de ignorncia sobre o futuro, com a
moeda sendo o ativo que permite aos agentes refazerem rapidamente suas estratgias, caso desejem ou
julguem necessrio.
O motivo precauo refere-se de que os agentes podem reter moeda por precauo para atender s
contingncias inesperadas e s oportunidades imprevistas na realizao de compras vantajosas, j que a moeda
um ativo seguro que serve para atravessar um futuro incerto e nebuloso.

Enquanto o motivo transacional (relacionado repetio e rotina) se liga s despesas ordinrias e certas, o
motivo precaucional (saldos ociosos para imprevistos) relaciona-se com despesas extraordinrias e incertas.

1.3.2

Motivo Especulao

Enquanto os dois motivos anteriores so comuns aos clssicos e a Keynes, estando pois presentes
nas duas verses, o motivo-especulao especificamente keynesiano. Com este motivo, Keynes
procurou mostrar que, ao contrrio do que pensavam os economistas clssicos, no irracional manter
moedas (ativos monetrios) para satisfazer a oportunidades especulativas, desde que os agentes
econmicos tenham razes para acreditar em mudanas a seu favor no preo dos ttulos e, portanto, na
taxa de juros.
A expectativa sobre mudanas futuras na taxa de juros situa-se como a linha de frente do motivo
especulao. Sob uma expectativa generalizada de alta na taxa de juros de uma queda equivalente no
preo no preo dos ttulos, NO FUTURO, a reteno de saldos monetrios para fins especulativos tende a
se elevar; caso contrrio, a reteno de moeda devida a esse motivo tende a diminuir.
Vejamos um exemplo concreto dessa relao entre ttulos e taxa de juros em Keynes.
Keynes observou que quando os preos dos ttulos estavam altos e as taxas de juros baixas, os
agentes econmicos (as pessoas, por exemplo) revelavam, de uma forma geral, forte propenso a manter
aqueles excedentes sob a forma de ativos monetrios na expectativa de que os preos (dos ttulos)
cassem e ensejassem, se adquiridos quando ento se encontrassem em queda, maiores ganhos
especulativos.

Inversamente, estando baixos os preos dos ttulos e altas as taxas de juros, a manuteno de
saldos monetrios para fins especulativos tendia a se reduzir, dada a preferncia que se estabelecia por
aplicaes em ttulos, na expectativa de que seus preos se elevassem, ensejando maiores ganhos
especulativos, se vendidos quando se encontrassem em alta.

Vejamos, agora, um exemplo concreto dessa relao entre ttulos e taxa de juros em Keynes.
O preo de mercado de ttulos financeiros depende da taxa de juros. Ttulos financeiros so
demandados porque so fontes de rendimento para seu possuidor. Em outras palavras: ttulos financeiros
so, na verdade, promessas de rendimento, isto , eles oferecem a perspectiva de obteno de um certo
rendimento numa data futura.

O que so ttulos? So documentos que certificam a propriedade de um bem ou de um valor. Distinguem-se dois
tipos de ttulos: Os comerciais (duplicata, nota promissria, letra de cmbio) e os de renda (ttulos da dvida
pblica, debntures e aes). Tambm tem os nominativos (que contm o nome do proprietrio) e ao portador
(quando o proprietrio no designado, como o cheque, por exemplo. Sim, cheque um ttulo).

Mediante o exposto, como podemos determinar a influncia da taxa de juros sobre o preo dos
ttulos?
Vamos comear por um exemplo, seguindo o pensamento de Keynes. Suponhamos que um ttulo
financeiro que promete um pagamento de R$ 1500,00 daqui a um ano seja poto a venda. A questo
quanto por este ttulo pago hoje? Vamos considerar a taxa de juros de 5%. Qual o seu valor atual?
VF = VA (1 + i), onde VF (valor futuro), VA (valor atual), i (taxa de juros).
1.500 = VA (1+i), onde i = 5%
1.500 = VA ( 1+0,05)
VA = 1500 /1,05 = 1.428
Valor atual do ttulo, igual a 1.428. O valor do ttulo, portanto, depende da taxa de juros. Com a taxa de
juros de 5%, podemos pagar R$ 1.428 para ter, daqui a um ano, R$ 1.500,00.
E se a taxa de juros subir para 10% ao ano? Quanto devo pagar hoje para ter daqui a um ano R$ 1.500?
Vejamos:
1.500 = X (1+i), onde i = 10%
X = 1.500 / 1.1 = 1.364
O valor do ttulo atual, hoje, para ter 1.500 daqui a um ano, de R$ 1.364.
E se a taxa subir para 20%? Quanto pago hoje?
VF = VP (1+i),
1500 = X (1+0,2)
X = 1500 / 1,02
X = 1.250
Pago R$ 1.250,00
Vemos assim que quando a taxa de juros sobe, o valor de mercado do ttulo, seu preo de
mercado, cai.
A teoria da demanda especulativa por moeda assume que quando os investidores
esperam que a taxa de juros venham a subir, eles preferem reter moeda e deixar para comprar
papis (ttulos) a preos menores mais tarde. A inteno comprar na baixa para vender na alta. O
contrrio ocorre quando a expectativa de baixa de taxa de juros.

1.4 A demanda de moeda na verso keynesiana

Keynes construiu uma funo de demanda de moeda a partir dos trs motivos que levam
reteno de ativos monetrios. Os componentes so dois:
4

i)
ii)

os motivos transao e precauo variando proporcionalmente renda monetria;

e o motivo-especulao variando inversamente com a taxa de juros.

A expresso desses dois componentes da demanda da moeda a seguinte:

L = Lt (Y) + Ls (i)
Onde:
L = demanda total de moeda
Lt = demanda para fins transacionais e precaucionais (funo da renda monetria)
Ls = demanda para especulao, admitida como funo inversa da taxa de juros.
Y = renda
i = Taxa de juros
a) demanda de moeda para transaes

Lt

i
yo y1

Y
Grfico A

y2

y0<y2<y2

Lt0 Lt1 Lt2

Grfico B

O que podemos depreender por esses dois grficos?

Trata-se da demanda agregada de moeda para transao, Lt, na verso keynesiana.
No grfico A, evidencia-se que esta demanda varia em funo da renda monetria.
Sendo esta demanda independente da taxa de juros, evidencia-se em B que o montante Lt se
desloca medida que ocorrem deslocamentos no montante da renda.
b) Demanda de moeda para especulao e a armadilha da liquidez
A funo Ls diz respeito a uma relao inversa entre a taxa de juros e a demanda de moeda para
especulao. A grfico abaixo estabelece a relao entre taxa de juros e a demanda de moeda para fins
especulativos.
i

(Curva preferncia pela liquidez)

Ls
A curva de preferncia pela liquidez mostra que a demanda de moeda para fins especulativo
aumenta a medida que se reduz a taxa de juros.
Para Keynes, a taxa de juros corrente alcanaria um ponto crtico se estivesse prximo de 2%, e
haveria, entre os agentes, uma expectativa generalizada de elevao da taxa de juros e queda do preo dos
5

ttulos de renda fixa. Nesse ponto, as autoridades seriam incapazes de reduzir a taxa de juros por meio de
poltica monetria (compra de ttulos). A moeda introduzida na economia seria completamente retida
pelos agentes nos seus portflios, pois estes no tentariam adquirir ttulos, uma vez que esperariam uma
queda de seu preo. TAL SITUAO A CHAMADA ARMADILHA DA LIQUIDEZ de Keynes.
Onde ocorre a Armadilha da Liquidez? Na parte horizontal (elstica) da curva de preferncia pela
liquidez.
A incerteza quanto s variaes futuras na taxa de juros o fator determinante que explica a
demanda especulativa por moeda e, consequentemente, justifica a conservao de recursos lquidos.
PRINCIPAL ATRIBUTO DA MOEDA: SER SEGURA
PRINCIPAL ATRIBUTO DOS TTULOS: SER RENTVEL

1.5 Precificao de ativos e preferncia pela liquidez

Na anlise anterior, trabalhou-se em um mundo dicotmico, onde existem, apenas, duas classes de
ativos: MOEDA e TTULOS. Neste contexto, h somente uma escolha para quem aceita abrir mo da
liquidez, que o ttulo, remunerado por uma taxa de juros. Consequentemente, dependendo do nvel da
taxa de juros, o pblico desejar reter uma dada quantidade de moeda.
A taxa de juros tida como o prmio cobrado pelos agentes para abrir mo da liquidez, que
depende da maior ou menor preferncia pela liquidez dos agentes (sua propenso em reter ativos
lquidos). , portanto, o preo que guia a escolha entre a forma liquida e menos lquida de riqueza, sendo
os juros pagos pelos ttulos uma compensao pelo seu menor grau de liquidez, comparado com a moeda.
A teoria de precificao de ativos diz que uma dada quantidade de ativos demandada de acordo
com a sua prpria taxa de juros, calculado segundo o preo corrente (spot) dos ativos. Sua anlise parte do
mesmo princpio geral da preferncia pela liquidez, de que diferentes graus de liquidez devem ser
compensados por retornos pecunirios que definem a taxa de retorno obtida pela posse dos diferentes
ativos.

Precipitou
Portanto, o retorno esperado oferecido por um ativo a sua prpria taxa de juros calculado
atravs dos valores assumidos por quatro atributos:
taxa esperada de quase-renda ou, mais simplesmente, taxa de rendimentos do ativo que se
espera ganhar pela posse ou uso deste ativo, como, por exemplo, os juros pagos nos ttulos,
dividendos de aes etc;
b) taxa esperada de apreciao do ativo, que significa que o possuidor de riqueza pode ganhar (ou
perder) com a apreciao (ou depreciao) dos preos de mercado daquele ativo entre a
compra e o fim do perodo de reteno do mesmo;
c) prmio pela liquidez, que mede a facilidade de negociao de um ativo no caso de desejo de
mudana da composio do portiflio, j que alguns ativos so mais facilmente negociveis do
que outros. Exemplo: ttulos apresentam mais facilidade para se converter em moeda do que
um terreno. Logo, os ttulos apresentam mais liquidez. A moeda tem liquidez plena 100%.
a)

d) De fato, mesmo, o mais original dos atributos identificados por Keynes o prmio pela
liquidez. Liquidez um conceito bidimensional, pois se refere, simultaneamente, durao de
tempo requerido para se negociar um ativo e a capacidade deste ativo de conservar seu valor
ao longo do tempo. Portanto, um ativo liquido quando o tempo requerido para negoci-lo
pequeno e a mudana esperada em seu valor tambm pequena. Novamente. ttulos
apresentam mais facilidade para se converter em moeda do que um terreno. Logo, os ttulos
apresentam mais liquidez. A moeda tem liquidez plena 100%.
1.6 Conceito de liquidez
O que pode distinguir a moeda dos outros ativos da economia, como os ttulos do tesouro, as aes
e os imveis? simplesmente o fato da moeda ser trocada por qualquer mercadoria. essa caracterstica
que transforma a moeda no ativo com total liquidez.
Os ativos podem ser fixos/reais ou financeiros. Ativos fixos: imvel, mquinas e equipamentos.
Ativos financeiros: ttulos pblicos, aes etc.
Podemos, ento, definir liquidez como a facilidade com que determinado ativo pode ser trocado
por moeda. Ou seja, a capacidade de ser transformado em moeda num curto espao de tempo, com
custos de transao reduzidos e perda de valor pouco significativa.
Exemplo. Qual desses ativos pode se transformar mais rapidamente em moeda? Um imvel ou
uma ao?
Geralmente, para se vender um imvel, s vezes se aguarda vrios meses para que surja um
comprador. Uma ao muito mais rpida em ser convertida em moeda (dinheiro).
Significa dizer que ativos fixos/reais como mquinas, fbricas, equipamentos tm, em geral, baixa
liquidez, pois no momento em que seus proprietrios desejam vend-los (troc-los por moeda), tm que
incorrer em custos de transao (por exemplo, corretagem, anncio nos classificados) e esperar at que
surja um comprador ao preo estipulado.
comum classificar os ativos em ordem decrescente de liquidez, ou seja, dos que tem mais
liquidez para menos liquidez. Comea, ento, pela moeda manual e os depsitos a vista, passando por
outros ativos financeiros no-monetrios como ttulos (em geral, altamente negociveis), depsitos de
poupana e a prazo, e ttulos privados, at chegar aos bens fsicos de diversos tipos (imveis, carros,
telefones, mquinas), com baixa liquidez.
TTULOS: SO PAPIS OU ATIVOS FINANCEIROS, GERALMENTE EMITIDOS PELO GOVERNO FEDERAL
(TTULOS PBLICOS). TAMBM H OS TTULOS PRIVADOS, EMITIDOS POR EMPRESAS QUE NECESSITAM
FAZER CAPITAL DE GIRO. NO CASO DOS TTULOS PBLICO, GERALMENTE SERVEM PARA FINANCIAR O
DFICIT PBLICO.
AO: A MENOR FRAO DO CAPITAL SOCIAL DE UMA EMPRESA. PARA CAPTAR RECURSOS PARA
VIABILIZAR INVESTIMENTOS QUE POSSIBILITEM SEU CRESCIMENTO, AS EMPRESAS EMITEM AES
QUE NO NEGOCIADAS EM BOLSAS DE VALORES. QUEM TEM, PORTANTO, AES, PODE SE
CONSIDERAR SCIO DA EMPRESA.

RESUMO:
1. Keynes desenvolveu sua teoria da preferncia pela liquidez como uma teoria alternativa tradio
clssica. Para esta verso clssica, a taxa de juros o preo que equilibra a demanda por recursos para
7

investir e a propenso de abster-se do consumo imediato, enquanto que para Keynes, trata-se de um
fenmeno fundamentalmente monetrio, determinado pela preferncia pela liquidez dos agentes e pela
poltica das autoridades monetrias.
2. Para Keynes, a moeda no um mero ativo apenas para satisfazer um ato de compra e venda. ,
tambm, um ativo para reter riqueza. A teoria da preferncia pela liquidez mostra que quando as
expectativas dos agentes so pessimistas, eles podem demandar segurana e flexibilidade no presente
para enfrentar o futuro, representando um ativo seguro que a moeda. A posse da moeda permite aos
agentes manter opes abertas perante a incerteza sobre o futuro.
3. Uma diferena de Keynes para as verses da TQM clssica. Enquanto esta ltima ignorava a
possibilidade de entesouramento ou reteno de saldos monetrios, Keynes no.
4. Na Teoria Geral, Keynes formulou os motivos para demandar moeda: os motivos transao,
precauo e especulao. O motivo transao est relacionado ao intervalo entre recebimentos e
despesas de renda e depende do montante da renda e da durao normal do intervalo entre o seu
recebimento e o seu desembolso, ou seja, das compras projetadas e dos hbitos dos pagamentos dos
agentes. O motivo precauo refere-se ao ato de que os agentes podem reter moeda por precauo para
atender s contingncias inesperadas e s oportunidades imprevistas na realizao de compras
vantajosas, j que a moeda um ativo seguro que serve para atravessar um futuro incerto e nebuloso.
Por fim, o motivo especulao est relacionado incerteza quanto ao comportamento futuro da taxa
de juros, como resultado de uma mudana nas informaes no mercado. A expectativa dos agentes
quanto s variaes futuras na taxa de juros o fator determinante que explica a preferncia pela
liquidez dos agentes e, consequentemente, justifica a conservao de recursos lquidos para o motivo
especulativo.
BIBLIOGRAFIA BSICA
CARVALHO, F. et. al. Economia monetria: teoria e prtica. Rio de Janeiro: Campus, 2000. (LB).
LOPES, J. & ROSSETTI, J. Economia monetria. So Paulo: Atlas, 1998. (LB).
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR
BERCHIELLI. F. Economia monetria. So Paulo: Saraiva, 2000. (LB).
DA COSTA, F. Economia monetria e financeira: Uma abordagem estruturalista. So Paulo: Makron
Books do Brasil Ed, 1999. (LC).
TEIXEIRA, E. Economia monetria: a macroeconomia no contexto monetrio. So Paulo: Saraiva,
2002. (LC).
WILLIAMSON, J. A economia aberta e a economia mundial. Rio de Janeiro: Campus, 1988. (LC).