21 de Mayo, 2013

TELEFONICA DEL PERU S.A.A.

TICKER TELEFBC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin constante, Bajos niveles de apalancamiento
financiero, control de costos fijos
Recomendacin de Inversin: compra moderada.
MARKET OUTPPERFORM

Precio de la accin PEN 2.29

2009

2010

2011

2012

811,650

856,874

442,356

537,697

3,347,659,024

3,347,258,949

3,347,258,949

3,347,258,949

0.242

0.256

0.132

0.161

Utilidad Neta (PEN)

Acciones en Circulacin
Utilidad por Accin (UPA)

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

2013
Flujo de Caja Libre
VAN miles

2014

351,024 587,811
PEN 7,833,969

2015

2016

2017

2018

2019

593,350

603,070

616,419

632,958

652,343

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista
(Ke)
CCPP

4.20%
8.43%
1.40%
12.18%

Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

PEN 1,989,780
PEN 4,262,013
1.36
0.91

8.46%

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Arequipa N 1155, Santa Beatriz - Lima
Industria: Telecomunicaciones
Descripcin: Empresa dedicada a la explotacin y prestacin de servicios de
telecomunicaciones, que brinda en todo el Per el servicio de telefnica fija
local, d telefona de uso pblico, trasmisin de datos, servicios de larga distancia
nacional e internacional, internet y servicios de televisin pagada.
Productos y Servicios: Comercializacin de servicios de telefona fija, en
general, toda clase de servicios de telecomunicaciones.
Direccin de Internet: http://www.movistar.com.pe
Analistas:
Ivn Aguilar
a20118261@pucp.pe
Jos Cuyo
a20118628@pucp.pe
Angello Godenzi
godenzi.ao@pucp.edu.pe
Mara Isabel Huamn
a20118270@pucp.pe

Director de investigacin
Eduardo Court M.
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Mayra Condori
mcondori@pucp.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

EVOLUCIN
DEL PRECIO DE
LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de TELEFONICA DEL PERU S.A.A.

Nota: ADAPTADO DE LA BVL

RESUMEN DE
INVERSIN

TESIS DE
INVERSIN

El anlisis del desempeo de la empresa da como resultado un valor

promedio de la accin de PEN 2.34, mientras que la cotizacin actual de
las acciones de Telefnica del Per SAA asciende a PEN 2.29, a la cual se
asocia una probabilidad de sobrevaluacin media baja de 2.21% de acuerdo
con el modelo de valoracin usado, probabilidad que es considerada baja.
En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valor y mantenerlo
hasta que alcance un valor de PEN2.40, el cual posee una probabilidad de
sobrevaluacin de 9%, sobre el crecimiento de las ventas considerada
como media-alta.

La condicin financiera de la compaa es slida, y se sustenta en alto

apalancamiento operativo 11veces; bajos niveles de apalancamiento
financiero 4veces; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivel de
liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeron
considerablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres del
ao 2009 teniendo utilidades negativas nicamente por la crisis mundial.

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 1. Ratios Financieros

VALUACIN

Para determinar la valoracin de la empresa Telefnica del Per se ha

empleado el mtodo de Flujo de Caja Libre Descontado, realizando una
proyeccin de los flujos a 10 aos y descontndolos a una tasa de inters
promedio. Al aplicar el mtodo se obtuvo el valor actual neto de la
empresa PEN 7,833,969 (miles de soles) para los aos 2012 al 2022. La
tasa de inters promedio que se emple para descontar los flujos fue de
8.457% anual; el cual se refiere a la estimacin del Costo de Capital
Promedio Ponderado (CCPP).
Para obtener el CCPP o WACC (por sus siglas en ingls), se consider el
costo promedio de la deuda a largo plazo, el cual ascienda a 6.83%; as
como tambin el costo de patrimonio el cual asciende a 12.18%, para cuya
estimacin se utiliz el modelo CAPM considerando una tasa libre de
riesgo de 4.20%, un beta de la industria de 0.91, y una prima de mercado
de 8.43%.

Tabla 2. Clculo del WACC

3

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

El mercado peruano se caracteriza por una fuerte competencia y por

altos niveles regulatorios en cuanto a las condiciones del servicio
ofrecido y a las tarifas involucradas. Adems, es un mercado altamente
competitivo y de altos esquemas de regulacin tarifaria en los servicios
tradicionales (telefona fija loca, telefona de larga distancia y telefona
pblica y rural), a lo que se agrega el cambio cultural de los
consumidores en cuanto a medios de comunicacin y al uso de nuevas
alternativas de comunicacin, lo que se refleja en menor uso de los
servicios de los negocios tradicionales y en una tendencia creciente en
accesos y trfico de telefona mvil e internet de banda ancha
(gestionados por sus subsidiarias).
Telefnica del Per cuenta con el respaldo tecnolgico, operativo y
patrimonial del Grupo Telefnica de Espaa, uno de los conglomerados
de telecomunicacin ms importantes a nivel internacional. La
diversificacin de ingresos a nivel mundial de Telefnica y la slida
presencia del grupo en Latinoamrica, permiten mitigar el impacto de
la crisis financiera que afecta a la zona Euro.
DPTO
Amazonas
Ancash
Apurmac
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
Cusco
Huancavelica
Hunuco
Ica
Junn
La Libertad
Lambayeque
Lima y Callao
Loreto
M. de Dios
Moquegua
Pasco
Piura
Puno
San Martn
Tacna
Tumbes
Ucayali
TOTAL

2008
7,601
81,575
9,847
157,785
21,521
43,564
64,296
5,601
21,524
75,479
95,884
182,634
111,312
2,174,594
61,568
6,468
15,311
8,250
128,684
37,310
34,456
29,150
14,046
29,097
3,419,565

2009
7,874
87,510
11,042
166,309
22,293
47,494
68,725
6,643
25,085
75,028
95,301
196,250
124,852
2,216,980
67,247
7,022
15,341
7,627
142,066
41,318
35,865
31,045
13,564
38,123
3,552,613

2010
8,273
86,529
11,936
171,054
22,400
42,364
70,161
6,375
25,285
75,149
91,424
198,871
131,849
2,125,716
87,721
8,232
15,688
7,505
138,657
36,835
37,021
29,550
13,138
40,473
3,484,216

Tabla 3. TOTAL DE ABONADOS DE TELEFONIA FIJA

Fuente: OSIPTEL.

2011
6,790
89,293
11,684
175,861
21,881
39,485
67,300
5,756
23,518
76,607
89,467
201,396
134,981
2,209,959
89,679
5,871
14,853
6,619
137,529
34,867
35,071
31,375
11,651
41,390
3,562,883

2012
5,386
82,691
9,578
162,028
20,104
35,148
62,767
4,524
18,695
69,175
77,927
177,850
123,645
2,015,923
76,134
6,401
14,213
5,469
125,073
31,191
28,795
30,322
11,627
34,626
3,231,304

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

DESCRIPCIN
DE LA
COMPAA

Telefnica del Per S.A.A. es una subsidiaria de Telefnica S.A., de

Espaa, que fue creada a partir de la adquisicin por parte de Telefnica
Per Holding S.A.C., subsidiaria de Telefnica Internacional S.A., de las
acciones en poder del Estado Peruano en Compaa Peruana de Telfonos
S.A. (CPT) y de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.
(Entel Per). La participacin inicial adquirida en 1994 fue de 20% y
35%, respectivamente, y en enero del 2000, TISA pas a tener una
posicin mayoritaria en Telefnica del Per, directamente o a travs de
otras empresas en el grupo.
CPT se cre en 1920 con el objetivo de prestar servicios de telefona local
en Lima, mientras que Entel Per se cre en
1969 para prestar servicios de telefona local fuera de Lima, as como
servicios de larga distancia nacional e internacional.
Telefnica del Per es el principal accionista de Telefnica Mviles S.A.
(99.99%), empresa que surge a partir de la fusin de Telefnica Mviles
S.A.C. y de Comunicaciones Mviles de Per S.A., la primera dedicada a
brindar el servicio de telefona mvil en el Per desde el ao 2000, y la
segunda que corresponde a las operaciones de BellSouth Per S.A.,
adquiridas como parte de la compra de las operaciones en Latinoamrica
de BellSouth por el Grupo Telefnica.
En Juntas Generales de Accionistas realizadas en octubre del 2011, se
aprob la fusin de Telefnica del Per con Telefnica Mviles,
Telefnica Multimedia S.A.C. y Star Global Com S.A.C., en donde
Telefnica del Per participa como empresa absorbente.
La entrada en vigencia de dichas fusiones est sujeta a que el Ministerio
de Transportes y Telecomunicaciones emita su opinin respecto a la
transferencia a favor de Telefnica del Per de las licencias de operacin,
concesiones y permisos de los diferentes servicios que ofrecen las
empresas a ser absorbidas, lo cual a la fecha se encuentra pendiente.
Dada la participacin mayoritaria de Telefnica del Per en Telefnica
Mviles, y de 100% en Telefnica Multimedia S.A.C. y Star Global Com
S.A.C., no implicar cambios patrimoniales significativos en la empresa
(menos de 1% de incremento).
Telefnica del Per S.A.A. se dedica a la prestacin de toda clase de
servicios de telecomunicaciones a nivel nacional, presentando
una posicin de liderazgo en el mercado peruano en negocios de telefona
fija, telefona pblica y rural, telefona de larga distancia, internet y
transmisin de datos, as como en las operaciones que desarrollan sus

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

subsidiarias (televisin por suscripcin y servicios de telefona mvil). La

preponderante posicin de mercado de Telefnica del Per se refleja en
una slida situacin financiera, que genera un resultado operativo
suficiente como para cubrir sus obligaciones financieras y financiar sus
inversiones, respaldados por una eficiente estructura de gestin financiera,
que aprovecha las sinergias que se presentan por la integracin de las
operaciones de las empresas del grupo.
El 16 de mayo de 1994 se aprob los contratos de concesin para la
prestacin de servicios pblicos de telecomunicaciones, a favor de la
Compaa Peruana de Telfonos CPT y de la Empresa Nacional de
Telecomunicaciones ENTEL.
La concesin de CPT le permita brindar en Lima y Callao los servicios
de: (i) telefona fija local, (ii) telfonos pblicos, y (iii) portador local,
mientras que la concesin de ENTEL le permita brindar en el resto del
pas los servicios de: (i) telefona fija local, (ii) telfonos pblicos, (iii)
portador local, (iv) tlex, (v) telegrfico, (vi) portador de larga distancia
nacional, y (iv) portador de larga distancia nacional.
En 1994 la empresa Telefnica Holding S.A. asumi la gestin de las
ambas empresas, a travs de la adquisicin de CPT la cual a su vez haba
absorbido a ENTEL. En 1995 se modific la denominacin social de
Telefnica Holding S.A. por telefnica del Per S.A. y posteriormente,
en 1998, su denominacin pas a ser Telefnica del Per S.A.A.

ANLISIS DE
Los principales servicios de telecomunicaciones que ofrece Telefnica del
LOS
Per estn regulados por contratos de concesin otorgados por el Estado a
COMPETIDORES travs del Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones (MTC) y
supervisados por el Organismo Supervisor de la Inversin Privada en
Telecomunicaciones (OSIPTEL).
Los servicios de telefona fija y de larga distancia nacional e internacional
estn sujetos a un rgimen de tarifas tope establecidas en base a la
combinacin de la tasa de inflacin y del factor de productividad y se
ajustan trimestralmente. Este ltimo es revisado cada
tres aos por Osiptel, habiendo definido en julio del 2010 el factor que se
aplica para el periodo 2010-2013 en 5.98% anual.
El mercado peruano de servicios de telecomunicacin muestra una alta
concentracin entre los dos principales operadores: (1) Telefnica del
Grupo Telefnica de Espaa, con su marca Movistar, a la cual en enero del
2011 migraron todos los servicios ofrecidos; y (2) el conglomerado que
6

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

surge a partir de la fusin de Amrica Mvil con Telmex Per, operados

bajo la marca comercial Claro, con lo cual se genera una oferta integrada
de los servicios de telefona fija-mvil-Internet-televisin por suscripcin.
Adems, existen otros operadores con menores participaciones, tales como
Nextel en telefona mvil, Direct TV en televisin por suscripcin,
Americatel Per para telefona fija de larga distancia bsicamente, Viettel
Per que prestar los servicios de telefona mvil y banda ancha en todo el
pas, y diversos operadores del servicio de larga distancia.
Telefnica del Per y sus subsidiarias mantienen el liderazgo de mercado
en los segmentos de negocio que atienden, con participaciones de: 84.8%
en telefona fija, 61.3% en telefona mvil, 93.6% en telefona pblica,
73.0% en televisin por suscripcin, y 86.5% en larga distancia nacional e
internacional (cifras de OSIPTEL a junio del 2012).
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA
GERENCIA

La conformacin del Directorio y de la Plana Gerencial de la compaa

responde a la estructura global del Grupo, basada en un modelo que
simplifica su visin de los mercados y aprovecha las ventajas de operar en
gran escala, para administrarse como una compaa regional, de gestin
conjunta, reforzando la orientacin hacia sus clientes.
De este modo, la rotacin que se ha observado en los ltimos periodos,
tanto en el Directorio, como en la plana gerencial de Telefnica del Per,
se debe principalmente a que los ejecutivos han pasado a desempear
cargos ejecutivos en otras empresas del grupo.
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual realizada el 22 de marzo del
2012, se aprob la conformacin del Directorio para el periodo 2012-2014,
definindose en 5 el nmero de integrantes del mismo, mientras que en el
periodo 2009-2012, el Directorio estuvo conformado por 9 miembros. El
Sr. Alfonso Ferrari y el Sr. Luis Bastida son directores independientes.
Directorio
Presidente:
Directores Titulares:
Directores Titulares:
Directores Titulares:
Directores Titulares:

Sr. Javier Manzanares Gutirrez

Sr. Alfonso Ferrari Herrero
Sr. Eduardo Caride
Sr. Gonzalo Hinojosa
Sr. Luis Javier Bastida Ibarguen

Tabla 4. Composicin del Directorio.

El Directorio ha establecido tres comits con la finalidad de tratar asuntos
especficos de la gestin cotidiana de sus operaciones:
(i)
el Comit Ejecutivo de Directorio, al que le son asignadas
permanentemente diversas facultades atribuidas al Directorio, teniendo
actualmente como nico miembro al Presidente del Directorio de la

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

compaa;
(ii) el Comit de Auditora, conformado por tres directores (dos de ellos,
directores independientes), y que tiene a su cargo las funciones de
supervisin de las tareas de control y de las tareas del rea de Auditora; y,
(iii) el Comit de Nombramientos, Retribuciones y Buen
Gobierno, encargado principalmente del velar por la integridad del proceso
de seleccin de altos ejecutivos de informar de los planes de incentivos y
de supervisar las prcticas de buen gobierno corporativo; est conformado
por dos directores independientes, que son los mismos que conforman el
Comit de Auditora.
Administracin
Presidente Ejecutivo:
Gerente General:
Direcciones:
RR.Instituc. y Com.Corporativa:
Auditora Interna:
Recursos Humanos:
Oper. de Red y Neg.Mayorista:
Secretara General:

Javier Manzanares Gutirrez

Csar Linares Rosas
Ludwig Meier Cornejo
Juan Daz Carmona
Luis Bernardo Silva
Dennis Fernndez Armas
Luis ngel Prendes Arroyo

Tabla 5. Composicin de la Gerencia.

ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS

Telefnica del Per es subsidiaria de Telefnica S.A, empresa holding del

Grupo Telefnica a nivel internacional, que directa e indirectamente posee
98.395% del capital social de Telefnica del Per.
Accionistas Comunes
Telefnica Internacional S.A.
Latin America Cellular Holding B.V.
Telefnica S.A.
Otros accionistas
Total

Clase
B
B
B
ByC

%
49.93
48.308
0.157
1.605
100

Tabla 6. Composicin del Accionariado.

A diciembre del 2012, el capital social de Telefnica del Per estuvo
conformado por 3,347258,949 acciones comunes de un valor nominal de
S/. 0.86 cada una, de las cuales 99.993% son acciones Clase B y 0.007%
son acciones Clase C, que corresponden a los trabajadores de la compaa.
La participacin de los accionistas controladores de la empresa, con
acciones Clase B, se mantiene estable.

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Grupo Econmico Telefnica

Es uno de los conglomerados en telecomunicaciones ms grande a nivel
mundial, ocupando el octavo lugar en cuanto a capitalizacin burstil se
refiere, la primera como operador europeo integrado, y la decimocuarta en
el ranking Eurostoxx 50, que agrupa las mayores compaas de la zona
Euro.
Telefnica tiene operaciones en 25 pases las cuales son
administradas bajo un modelo de gestin regional e integrada de todas sus
actividades, en donde 75% de los negocios son generados fuera de Espaa.
La estructura organizativa del Grupo Telefnica est conformada por dos
unidades de negocio regionales: Telefnica Latinoamrica y Telefnica
Europa, y dos unidades globales: Telefnica Digital y Telefnica Recursos
Globales.
- Telefnica Europa explota los servicios de telefona fija, mvil, cable,
datos, Internet y televisin en Espaa, Reino Unido, Irlanda, Alemania,
Repblica Checa y Eslovaquia. Los ingresos de Telefnica Europa
representaron 48.7% de lo registrado en el primer semestre del 2012.
- Telefnica Latinoamrica, que ofrece los servicios de telefona fija,
mvil, cable, datos, Internet y televisin a cerca de 208 millones de clientes
en 14 pases, habindose convertido en operador lder en Brasil, Argentina,
Chile y Per. Los ingresos de Telefnica Latinoamrica representaron
48.3% de lo registrado en el primer semestre del 2012.
- Las unidades globales Telefnica Digital y Telefnica Recursos Globales
incluyen todas las operaciones relacionados con el mundo digital y
servicios globales, entre ellas: Terra, Media Networks Per,
Wayra, la joint venture Wanda, Telefnica International Wholesale
Services - TIWS, Telefnica North America - TNA, Jajah, Tuenti y Terra
Espaa.
El Grupo Telefnica tiene participaciones minoritarias en empresas con
operaciones en Italia, China, Portugal, Marruecos (a travs de Meditel).
Adems, Telefnica, S.A. es propietario de Atento, empresa dedicada a
brindar los servicios de atencin al cliente, contact center y BPO, que
opera en 17 pases prestndole servicios a empresas de sectores de
finanzas, telecomunicaciones, tecnologa y seguros, entre otros.
La cotizacin burstil al 28 de febrero de 2013 fue de PEN 2.48 y su
frecuencia de negociacin ha sido de 47.62 por ciento con relacin al total
de negociaciones en la Bolsa de Valores de Lima durante el ao. El total de
acciones circulantes es de 3,347,063,951 acciones TELEFBC1

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Key Statistics for TELEFBC1

Current P/E Ratio (ttm)
Estimated P/E(-)
Relative P/E vs.IGBVL
Earnings Per Share (ttm)
Est. EPS
Est. PEG Ratio
Market Cap (M PEN)
Shares Outstanding (M)
30 Day Average Volume
Price/Book (mrq)
Price/Sale (ttm)
Dividend Indicated Gross Yield
Cash Dividend (PEN)
Last Dividend
5 Year Dividend Growth
Next Earnings Announcement
Tabla 7. Descripcin de la accin TELEFBC1
Fuente: Bloomberg. Elaboracin Propia.

ANLISIS DE
RIESGO

11.2307
0.4617
0.2092
7,866.06
3,347.06
11,200
1.7109
1.1077
-%
0.0857
08/01/2011
05/10/2013

Riesgo Operativo
En lo que a gestin operativa se refiere, la paulatina integracin de los
negocios y el manejo corporativo de sus operaciones como Grupo en el
Per, permiten aprovechar importantes economas de escala y sinergias,
aunque la mayor dinmica comercial y competitiva se tradujo en mayores
gastos operativos.
A ello se agrega la reduccin de las tarifas, tanto por la aplicacin de los
nuevos esquemas tarifarios regulatorios, como lo requerido para afrontar la
competencia, as como la penetracin en sectores de menores ingresos
relativos, lo cual determina que el resultado operacional obtenido en el
primer semestre del 2012 sea de S/. 694.34 millones, que resulta 9.04%
inferior al del mismo periodo del 2011.
Riesgos Financieros
La deuda financiera del periodo analizado ha sido menor que la del periodo
anterior (-10.73%), aunque los gastos financieros totales se incrementaron
por los gastos diversos asumidos con la deuda financiera.
Telefnica del Per muestra una cmoda capacidad para cubrir sus
obligaciones financieras, con un nivel promedio de cobertura de sus gastos

10

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

financieros de 4.5 veces en los ltimos aos (4.4 veces en el primer

semestre del 2012). A ello se agrega la capacidad demostrada por la
compaa para cubrir sus requerimientos de inversin sin necesidad de
incrementar su deuda, as como la capacidad de cumplimiento con sus
inversionistas a travs de reparto de utilidades por concepto de dividendos.
An a pesar de la disminucin de la utilidad neta obtenida, Telefnica del
Per obtiene niveles de rentabilidad adecuados a sus operaciones y al
segmento de negocios en que opera, con una rentabilidad sobre el
patrimonio promedio de 16.48% y de 5.93% sobre los activos de junio del
2012 (13.96% y 4.81% en el ejercicio 2011, respectivamente)
Riesgo de tipo de liquidez
A junio del 2012, el total de activos corrientes de Telefnica del Per
ascendi a S/. 2,573.13 millones, aumentando 6.38% respecto a lo
registrado al cierre del 2011 (S/. 2,418.92 millones, a valores constantes),
debido al mayor stock de existencias y de recursos disponibles.
El total de pasivos de vencimiento corriente disminuy 3.67%,
ascendiendo a S/. 4,053.89 millones debido a una mejor gestin de la
deuda con proveedores y acreedores diversos, que compens parcialmente
el aumento de la deuda de vencimiento corriente.
Los niveles de liquidez de Telefnica del Per se mantienen en niveles
estables, fluctuando entre 0.5 y 0.6 veces (0.63 veces a junio del 2012, 0.57
veces a diciembre del 2011 y 0.57 veces a diciembre del 2010), lo
que confirma su capacidad de cobertura de sus obligaciones financieras y
de sus necesidades de capital de trabajo. Ello est apoyado por las
condiciones propias del negocio, caracterizado por alta capacidad de
generacin de caja, de rpida rotacin, con un periodo de cobranza no
mayor a dos meses.
Riesgo de cobertura
La capacidad de cobertura se refleja en el nivel de generacin de Ebitda,
que a junio del 2012, ascendi a S/. 1,329.01 millones, es decir, un margen
Ebitda de 33.38% de los ingresos. El margen Ebitda de la compaa est
disminuyendo debido a la composicin de los ingresos y su efecto en el
resultado operativo, afectado por menores tarifas y el ingreso a segmentos
de mercado de menor poder adquisitivo (35.10% en el ejercicio 2011 y
39.03% en el ejercicio 2010).
Los niveles de cobertura del Ebitda respecto a la Deuda financiera muestran

11

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

una saludable capacidad de generacin de flujos, con una Deuda Financiera

/ Ebitda de 1.39 veces y un ratio de Ebitda / Gastos financieros de 8.54
veces (1.22 veces y de 7.63 veces, respectivamente, al cierre del 2011).
Durante los ltimos aos la empresa ha registrado los siguientes
RESULTADOS
resultados financieros:
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES Ventas y Rentabilidad
A diciembre del 2008 la empresa registr una cada del -4.994% en ventas
de sus servicios. A diciembre 2009 la compaa registro un crecimiento
de 4.407% en ventas de sus productos, esto se explica debido a la crisis
internacional. A diciembre 2010 la empresa no muestra una
recuperacin en sus ventas, las ventas se contraen en -2.862%. A
diciembre 2011 la empresa muestra variacin en el crecimiento de sus
ventas con respecto al 2010 si bien creci solo lo hizo en un se mantuvo en
0.02% en comparacin al ao anterior. A diciembre del 2012 la compaa
registro un crecimiento de 2.3% respecto al ao anterior.
Telefnica acaba de llegar a un acuerdo con un fondo de EE.UU. para
venderle Atento hasta por 1,039 millones de euros, como parte de su
estrategia de reducir su deuda financiera. Tambin se ha llegado a un
acuerdo para que Atento contine prestando sus servicios a Telefnica por
nueve aos.
En el Per, el Grupo Telefnica est conformado por las empresas
controladas directa e indirectamente por Telefnica S.A.: Telefnica del
Per y sus subsidiarias, Terra Networks Per, y Telefnica Gestin de
Servicios Compartidos Per S.A.C. y su filial Telefnica Centros de Cobro
S.A.C.
Las subsidiarias de Telefnica del Per son: Telefnica Mviles S.A.,
Telefnica Multimedia S.A.C., Servicios Globales de Telecomunicaciones
S.A.C., Telefnica Servicios Comerciales S.A.C. y Star Global Com
S.A.C.
Hasta julio del 2012, Wayra Aceleradora de Proyectos S.A.C. fue
subsidiaria de Telefnica del Per, fecha a partir de la cual fue transferida a
Wayra Investigacin y Desarrollo S.L. Unipersonal, empresa domiciliada
en Espaa, que forma parte del Grupo Telefnica.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de las categoras de clasificacin de los instrumentos de
Telefnica del Per para el mediano plazo son estables basadas en: el

12

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

entorno competitivo y regulatorio y las oportunidades en nuevos negocios

y en nuevos segmentos de mercado; la eficiencia operativa de gestin de
gastos registrada por el Grupo Telefnica en el Per a partir de los
procesos de integracin de las empresas que lo conforman; las sinergias
comerciales y operativas que se obtiene a partir del manejo corporativo; el
respaldo operativo y patrimonial del Grupo Telefnica; y el mayor nfasis
puesto en los productos de mayor rentabilidad y potencial de negocios.
La fuerte competencia de mercado determina una necesidad permanente de
mejoras en tecnologa y en el diseo de productos adecuados a cada
mercado que coadyuven a mantener el liderazgo de las operaciones.
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Liquidez
Capital de trabajo
1,105,633 998,575 1,343,252 1,398,392 1,502,774 1,430,011
Capital de trabajo neto
-2,063 184,935 458,125 384,991 176,280
16,924
Liquidez
0.4595
0.5945
0.6978
0.6117
0.6214
0.6302
Prueba acida
0.442
0.557
0.664
0.572
0.600
0.613
Relevancia activo corriente
0.122
0.13
0.16
0.17
0.18
0.17
Ratio capital de trabajo
-0.0002
0.0195
0.0511
0.0440
0.0201
0.0020
Ratio de efectivo
0.087
0.023
0.045
0.086
0.075
0.049
Ratios de Gestin
Rotacin cuentas por cobrar PPC
5.53
4.50
3.57
3.90
3.28
3.25
PPC
65.07
79.94
100.87
92.39
109.68
110.72
Endeudamiento
Grado de endeudamiento
0.62
0.58
0.60
0.59
0.57
0.50
Endeudamiento sobre patrimonio
1.63
1.39
1.52
1.46
1.35
1.01
Grado de propiedad
0.38
0.42
0.40
0.41
0.43
0.50
Multiplicados financiero
2.63
2.39
2.52
2.46
2.35
2.01
Deuda CP / Activo corriente
2.18
1.68
1.43
1.63
1.61
1.59
Pasivo LP / Total activos
0.27
0.22
0.22
0.27
0.30
0.27
Rentabilidad
Margen bruto
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
1.00
Margen neto
0.0020
0.1270
0.2070
0.2249
0.1161
0.1379
ROA
0.0008
0.0504
0.0906
0.0980
0.0503
0.0626
ROE
0.0021
0.1206
0.2286
0.2409
0.1181
0.1262
ROIC
0.0108
0.0587
0.0773
0.0995
0.0584
0.0688
Economic Profit
-368,968 -118,616 -34,259
68,822 -121,183 -72,538
EVA
-368,968 -118,616 -34,259
68,822 -121,183 -72,538

Tabla 8. Indicadores Financieros

Fuente: SMV. Elaboracin propia.

13

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
Otros Activos Financieros
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas
Inventarios
Gastos Contratados por Anticipado
Activos por Impuestos a las Ganancias
Otros Activos no financieros
Total Activos Corrientes
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
- Inversiones al Mtodo de Participacin
Plusvala
Otros Activos
Total Activos No Corrientes
TOTAL DE ACTIVOS

2007

2008

2009

2010

2011

2012

345,591
0
691,910
18,973
3,730

84,745
0
742,037
17,647
74,447

176,551
0
961,295
112,992
24,572

327,354
0
888,162
85,086
4,381

285,059
0
1,092,013
65,375
3,180

191,614
0
1,163,353
33,704
2,050

45,429
67,784
0
0
1,173,417

79,699
258,404
0
0
1,256,979

67,842
50,857
0
0
1,394,109

93,409
51,202
0
0
1,449,594

57,147

39,290

57,029
63,224
1,623,027

0
38,824
1,468,835

1,457
0
1,506
0

1,457
0
3,769
0

1,393
0
53,162
0

1,393
0
44,935
0

1,393
0
30,094
0

1,393
0
16,974
0

3,894,638
1,927,747
1,350,190
1,200,156
54,584
8,430,278
9,603,695

3,588,967
1,735,390
1,567,035
1,228,526
86,965
8,212,109
9,469,088

3,389,388
1,555,291
1,274,876
1,224,379
65,523
7,564,012
8,958,121

3,211,823
1,493,933
1,242,710
1,224,379
77,228
7,296,401
8,745,995

3,130,938
1,381,740
1,295,925
1,224,379
103,795
7,168,264
8,791,291

3,162,265
1,292,069
1,293,924
1,224,379
122,730
7,113,734
8,582,569

14

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Sobregiros Bancarios
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades
Relacionadas
Ingresos diferidos
Otras provisiones
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Total Pasivos Corrientes
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades
Relacionadas
Pasivos por impuestos diferidos
Otras provisiones
Ingresos Diferidos
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Emitido
Primas de Emisin
Acciones de Inversin
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
Otras Reservas de Patrimonio
Capital Adicional
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

2007

2008

2009

2010

2011

2012

7,646
886,620
561,308
546,388

8,523
741,512
669,509
144,131

637,687
666,669
218,458
0

680,946
784,454
228,947
0

565,728
1,202,766
123,683
45

306,152
1,199,564
139,004
74,519

438,311
113,548
2,553,821

499,978
50,684
2,114,337

464,815
10,260
1,997,889

642,935
32,588
2,369,870

37,908
681,551
0
2,611,681

40,335
562,222
8,980
2,330,776

2,675,674
0
52,761
0

2,787,533
0
54,823
0

2,849,458
0
57,580
0

2,489,957
0
41,619
0

2,079,127
0
41,907
140,000

1,788,854
0
37,904
70,000

643,483
0
32,832
3,404,750
5,958,571

529,203
0
27,791
3,399,350
5,513,687

368,270
0
134,278
3,409,586
5,407,475

181,277
0
105,855
2,818,708
5,188,578

97,640
0
76,145
2,434,819
5,046,500

33,782
0
59,240
1,989,780
4,320,556

2,880,395

2,880,019

0
260,969
162,524
87,432
253,804
3,645,124
9,603,695

0
292,159
427,795
101,912
253,516
3,955,401
9,469,088

2,878,643
83,403
0
149,626
451,617
-12,643

2,878,643
83,403
0
230,791
373,326
-8,746

2,878,643
83,403
0
331,091
462,052
-10,398

2,878,643
83,403
0
363,291
955,513
-18,837

3,550,646
8,958,121

3,557,417
8,745,995

3,744,791
8,791,291

4,262,013
8,582,569

15

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA
Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes
Prestacin de Servicios
Ingresos de actividades ordinarias
Costo de Ventas (Operacionales)
Otros Costos Operacionales
Total Costos Operacionales
Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) por Venta de Activos
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
Ganancia (Prdida) por actividades de operacin
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Otros ingresos (gastos) de las subsidiarias, negocios
conjuntos y asociadas
Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros
Derivados
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias
Participacin de los trabajadores
Gasto por Impuesto a las Ganancias
Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

2007

2008

2009

2010

2011

2012

3,953,672
0
3,953,672
0
0
0
3,953,672
-56,137
-3,742,200
-1,551
6,216
-82,994
77,006
74,645
-198,201

3,756,215
0
3,756,215
0
0
0
3,756,215
-62,306
-3,215,762
79,816
24,002
-197,177
384,788
24,033
-329,269

0
3,921,752
3,921,752
0

0
3,809,498
3,809,498
0

3,809,404
3,809,404
0

3,898,862
3,898,862
0

135,979

475,561

0
3,921,752
-41,337
-3,402,280
8,366
45,951
-9,623
522,829
18,681
-244,698
-3,626
656,125

0
3,809,498
-43,172
-3,284,572
235,567
42,014
-104,038
655,297
14,730
-288,022
-14,402
697,908

0
3,809,404
-65,068
-3,417,057
0
63,671
-4,250
386,700
535,956
-290,911
-4,807
0

0
3,898,862
-62,557
-3,420,621
0
51,685
-16,183
451,186
501,326
-239,311
3,472
0

-33,439

25,260

55,990
-12,991
-35,185
7,814

580,373
-27,901
-75,332
477,140

949,311

1,065,511

626,938

716,673

-137,661
811,650

-208,637
856,874

-184,582
442,356

-178,976
537,697

7,814

477,140

811,650

856,874

442,356

537,697

16

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA DE RESULTADOS

2012

2013

Ventas

3,898,862

4,070,685

Gastos Generales

3,499,361

3,342,113

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

4,250,081

4,437,383

4,632,939

4,837,114

5,050,286

5,272,853

5,505,228

5,747,845

6,001,153

3,489,401

3,643,179

3,803,735

3,971,366

4,146,385

4,329,116

4,519,901

4,719,094

4,927,065

399,501

728,572

760,680

794,204

829,204

865,748

903,901

943,736

985,327

1,028,750

1,074,088

322,848

590,965

484,110

397,293

326,761

269,466

222,928

185,134

154,446

129,533

109,314

76,653

137,607

276,570

396,911

502,444

596,282

680,973

758,603

830,881

899,218

964,773

Intereses

-74,458

98,029

82,480

69,940

59,851

51,757

45,289

40,148

36,090

32,917

30,470

Impuestos

45,333

11,873

58,227

98,091

132,778

163,358

190,705

215,536

238,437

259,890

280,291

105,777

27,705

135,863

228,880

309,815

381,168

444,979

502,918

556,354

606,410

654,013

-73.81%

390.40%

68.46%

35.36%

23.03%

16.74%

13.02%

10.63%

9.00%

7.85%

Margen Operativo Bruto

(BAAIT)
Depreciacin (del periodo)
BAIT

BDT
Variacin BDT
Flujo de Caja Libre

2012

2014

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

(+) Depreciacin del periodo

590,965

484,110

397,293

326,761

269,466

222,928

185,134

154,446

129,533

109,314

(-) Incremento de NOF

247,265

11,643

12,156

12,692

13,251

13,835

14,445

15,081

15,746

16,440

20,381

20,520

20,667

20,815

20,963

21,113

21,264

21,417

21,570

21,724

351,024

587,811

593,350

603,070

616,419

632,958

652,343

674,302

698,627

725,163

231.85%

67.46%

0.94%

1.64%

2.21%

2.68%

3.06%

3.37%

3.61%

3.80%

(-) Inversiones
Flujo de Caja Libre

105,777

Variacin Flujo de Caja Libre

Valor Residual para crecimiento a
perpetuidad definido
VALOR ACTUAL DE LA
EMPRESA (suma de flujos
descontados)
WACC
nmero de acciones comunes en
miles (k) TELEFBC11
valor de mercado por accin
calculado con el modelo
PROYECCION DE LA ACCION

8,611,831
7,833,969

8.457%
3,347,064

2.34
2.21%

3,347,063,951
S/.
2.29
TELEFBC1

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA
Efectivo y Equivalente
Inventarios
Cuentas por cobrar
Otras cuentas activo corriente

2013
259,431
4,437,636
1,169,342
113,571

2014
270,864
4,633,204
1,220,875
118,576

2015
282,801
4,837,390
1,274,679
123,801

2016
295,264
5,050,574
1,330,855
129,257

2017
308,276
5,273,154
1,389,506
134,954

2018
321,862
5,505,542
1,450,741
140,901

2019
336,047
5,748,173
1,514,676
147,111

2020
350,856
6,001,495
1,581,428
153,594

2021
366,319
6,265,982
1,651,122
160,363

2022
382,462
6,542,125
1,723,887
167,430

Total activo corriente

5,979,980

6,243,518

6,518,671

6,805,950

7,105,889

7,419,047

7,746,006

8,087,374

8,443,785

8,815,904

Activo fijo neto

Inversiones Financieras
Otros Activos LP
Intangibles
Activos por impuestos diferidos
Total activo no corriente
Activo Total

2,591,681
1,293,924

2,128,090
1,293,924

1,751,465
1,293,924

1,445,518
1,293,924

1,197,016
1,293,924

995,201
1,293,924

831,332
1,293,924

698,303
1,293,924

590,340
1,293,924

502,750
1,293,924

1,292,069
5,177,674
11,157,653

1,162,862
4,584,876
10,828,395

1,046,576
4,091,964
10,610,636

941,918
3,681,361
10,487,311

847,726
3,338,667
10,444,556

762,954
3,052,079
10,471,126

686,658
2,811,915
10,557,920

617,993
2,610,220
10,697,593

556,193
2,440,457
10,884,243

500,574
2,297,248
11,113,152

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

Deudas Financieras
CP
Proveedores CP

2,809,092

2,932,889

3,062,142

3,197,091

3,337,988

3,485,093

3,638,682

3,799,039

3,966,464

4,141,266

(894,825)

(934,260)

(975,433)

(1,018,420)

(1,063,302)

(1,110,162)

(1,159,087)

(1,210,168)

(1,263,501)

(1,319,183)

Otros pasivos
Corrientes
Pasivo corriente

4,039,517

4,217,539

4,403,407

4,597,465

4,800,077

5,011,617

5,232,479

5,463,076

5,703,834

5,955,203

5,953,784

6,216,168

6,490,116

6,776,136

7,074,762

7,386,548

7,712,074

8,051,946

8,406,797

8,777,286

Prestamos LP

2,325,576

2,256,949

2,211,561

2,185,857

2,176,946

2,182,484

2,200,574

2,229,686

2,268,589

2,316,300

Imp. Renta Diferido

-937,025

-3,884,854

-6,898,993

-9,993,042

Pasivo no corriente
e IR Diferido

1,388,550

(1,627,905)

(4,687,431)

(7,807,185)

13,179,328
(11,002,38
2)

16,469,189
(14,286,70
5)

19,873,205
(17,672,63
1)

23,401,391
(21,171,70
5)

27,063,351
(24,794,76
3)

30,868,420
(28,552,12
0)

Capital social

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

2,878,643

Otras Reservas

955,513

1,309,040

1,683,416

2,078,581

2,494,655

2,931,911

3,390,757

3,871,718

4,375,420

4,902,584

Utilidades retenidas

(18,837)

2,052,449

4,245,892

6,561,135

8,998,879

11,560,730

14,249,078

17,066,991

20,018,145

23,106,759

3,815,319

6,240,131

8,807,951

11,518,359

14,372,176

17,371,284

20,518,478

23,817,352

27,272,208

30,887,986

11,157,653

10,828,395

10,610,636

10,487,311

10,444,556

10,471,126

10,557,920

10,697,593

10,884,243

11,113,152

Patrimonio
Pasivo y patrimonio

19

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(expresado en miles de Nuevos Soles)
2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

4,070,685
-

4,250,081
-

4,437,383
-

4,632,939
-

4,837,114

5,050,286

5,272,853

5,505,228

5,747,845

6,001,153

Ventas
Costo de Ventas
Resultado Bruto
4,070,685

4,250,081

4,437,383

4,632,939

4,837,114

5,050,286

5,272,853

5,505,228

5,747,845

6,001,153

3,342,113

3,489,401

3,643,179

3,803,735

3,971,366

4,146,385

4,329,116

4,519,901

4,719,094

4,927,065

(590,965)

(484,110)

(397,293)

(326,761)

(269,466)

(222,928)

(185,134)

(154,446)

(129,533)

(109,314)

6,821,834

7,255,372

7,683,270

8,109,913

8,539,014

8,973,743

9,416,836

9,870,684

10,337,406

10,818,904

(2,073,235)

(2,204,992)

(2,335,036)

(2,464,698)

(2,595,106)

(2,727,225)

(2,861,887)

(2,999,817)

(3,141,659)

(3,287,992)

4,748,599

5,050,379

5,348,234

5,645,215

5,943,908

6,246,517

6,554,949

6,870,868

7,195,747

7,530,912

(1,424,580)

(1,515,114)

(1,604,470)

(1,693,565)

(1,783,172)

(1,873,955)

(1,966,485)

(2,061,260)

(2,158,724)

(2,259,274)

3,324,019

3,535,266

3,743,764

3,951,651

4,160,735

4,372,562

4,588,464

4,809,607

5,037,023

5,271,639

-332,402
-1,044,099
1,947,518

-353,527
-1,110,453
2,071,286

-374,376
-1,175,944
2,193,443

-395,165
-1,241,243
2,315,243

-416,074
-1,306,918
2,437,744

-437,256
-1,373,454
2,561,852

-458,846
-1,441,271
2,688,347

-480,961
-1,510,733
2,817,913

-503,702
-1,582,166
2,951,154

-527,164
-1,655,861
3,088,614

Gastos administrativos
Depreciacin
Resultado Operativo
EBIT
Ingresos (gastos
)Financieros
Resultado antes Impuesto
Impuesto a las Ganancias
Ganancia/Prdida Neta

Reserva Legal 10%

Dividendo
Utilidad Neta de
Dividendos

20

Reporte Financiero Burkenroad Per Telefnica del Per S.A

Tabla 14
Anlisis de sensibilidad del Valor de la empresa (miles de nuevos soles)
N

IDENTIFICACIN DE LOS VALUE DRIVERS

0
1
2
3
4

VALOR INICIAL
Incremento anual de ventas
Costo de ventas como % sobre ventas
Gastos Generales como % sobre ventas
Depreciacin como % del activo fijo neto del ao
anterior
Tasa de impuesto a la renta
Caja necesaria como % sobre el costo de las
ventas
cuentas por cobrar como % sobre ventas
Existencias como % de las ventas
Inversiones previstas en A. Fijo (Unidades
monetarias en M)
Cuentas por pagar como % sobre costo de ventas
Costo de la deuda antes de impuestos (Kd)
% Recursos Propios sobre Rec. totales (palanca
financiera)
Tasa de crecimiento de (g). Perpetuidad
Rentabilidad libre de riesgo (Rf)
Beta
Rentabilidad esperada del mercado (Rm)

5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16

VAN

Diferencia con
valor anterior

7,833,969
7,795,037
7,833,969
7,976,004
7,816,381

Participacin
% DE
del VD en la CAMBIO
creacin de
valor
0.00%
-38,932
-0.50% 98.30%
0.00% 96.54%
142,035
1.81% 99.59%
-17,588
-0.22% 96.15%

PRECIO DE
LA ACCION

0
1
2
3
4

2.34
2.33
2.34
2.38
2.34

7,834,705
7,838,718

736
4,749

0.01%
0.06%

99.91%
98.78%

5
6

2.34
2.34

7,872,632
7,836,596
7,834,014

38,663
2,627
45

0.49%
0.03%
0.00%

98.08%
98.22%
99.98%

7
8
9

2.35
2.34
2.34

7,739,503
7,963,412
7,852,986

-94,466
129,443
19,017

-1.21%
1.65%
0.24%

95.39%
95.41%
97.11%

10
11
12

2.31
2.38
2.35

7,833,174
7,804,486
7,980,331
8,021,105

-795
-29,483
146,362
187,136

-0.01%
-0.38%
1.87%
2.39%

95.19%
97.44%
95.58%
97.18%

13
14
15
16

2.34
2.33
2.38
2.40

21