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Efectuar investigacin (subir archivo word) sobre los componentes del Costo de
Capital: Costo de la deuda; de las acciones comunes; de las utilidades retenidas;
de las nuevas emisiones de acciones comunes; de las acciones preferentes.
2. Subir cuadro resumen o presentacin resumen de dicha investigacin.
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamiento. Este costo puede ser explcito o implcito y ser expresado como el
costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversin.
Componentes del capital (Fuentes de financiamiento)
Costo de la deuda;
Costo de las acciones comunes;
Costo de las utilidades retenidas;
Costo de las nuevas emisiones de acciones comunes;
Costo de las acciones preferentes.
- el coste del capital ajeno o capital deuda, Ki.
- el coste del capital propio o capital acciones, Ke.
- el coste de los beneficios retenidos, Kr.
El costo de capital de la deuda est asociada con la cantidad de inters que se paga sobre las
deudas actualmente en circulacin. En el sentido ms amplio, esto se puede aplicar a todos
los tipos de inters, incluyendo los cargos por intereses que estn asociados con las cuentas
de crdito rotativo. Por lo general, el costo de capital de la deuda se entiende que es el
inters que se paga sobre los prstamos bancarios, bonos, opciones y tipos similares de las
transacciones financieras.
Entender el costo de capital de la deuda es importante para las empresas de todos los
tamaos por varias razones. En primer lugar, obtener la mejor tasa de inters posible es
simplemente una buena manera de manejar las finanzas disponibles. Entendiendo que las
tasas de inters que se aplican a uno o ms prstamos comerciales que estn actualmente
activos pueden ayudar a una empresa a determinar si es en el mejor inters de la empresa
para solicitar un prstamo de consolidacin que tiene una tasa de inters ms baja que los
prstamos existentes. Al mismo tiempo, evaluar el costo de capital de la deuda de los
prstamos actuales puede indicar que dejar las cosas como es que sera la mejor opcin.
En segundo lugar, el clculo del costo de capital de la deuda que se aplica a incurrir en ms
deuda a travs de prstamos o de otras fuentes puede ayudar a la empresa a sopesar los
beneficios de la accin potencial con los pasivos. Al tener en cuenta el costo de capital de la
Costo de la deuda
vencimiento de los bonos que se tiene en circulacin". Esto quiere decir que para
calcular el costo de la deuda en el caso de una empresa que se endeuda
mediante prstamos bancarios, debemos tener en cuenta el inters que deber
pagar si solicita un nuevo prstamo, y no el inters de un prstamo que ha
solicitado con anterioridad, por ejemplo hace dos aos.
Para calcular el costo de la deuda de una empresa que emite bonos, debemos
tener en cuenta el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos que ha emitido.
Cuando hablamos de rendimiento al vencimiento, nos referimos a la tasa de
descuento que iguala el precio de mercado de los bonos con el valor presente de
los cupones y el valor facial que la empresa todava no ha pagado.
Consideremos el siguiente ejemplo para determinar el costo de la deuda de una
empresa que ha emitido bonos Supongamos que el bono presenta las siguientes
caractersticas:
Cuadro 1
DATOS DEL BONO
1000
Tasa cupn
10.00%
Periodos (aos)
Precio actual
980
RAV
Cuadro 2
FLUJOS DEL BONO
Ao
Flujo (US$)
2011
-980
2012
100
2013
100
2014
100
2015
100
2016
1100
Y: RAV
Podemos hallar el RAV de la misma forma en que se halla la TIR. Para facilitar las
cosas, podemos recurrir al Excel y emplear la funcin TIR. El resultado es 10.53%
Cuadro 3
FLUJOS DEL BONO UN AO DESPUS
Ao
Flujo (US$)
2012
-1050
2013
100
2014
100
2015
100
2016
1100
Cuadro 4
DEUDA Y EFECTO DE LOS IMPUESTOS
Alternativa
(S/.)
Alternativa 2 (S/.)
U.A.I.I.
1000
1000
Gastos financieros
200
U.A.I.
800
1000
Impuesto a la renta
240
(30%)
300
Utilidad Neta
700
560
Es esta ltima tasa la que debemos emplear para hallar el Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPC o WACC, por sus siglas en ingls).
Las acciones preferentes, por un lado se parecen a los bonos y por el otro se
parecen a las acciones comunes; de ah que algunos autores las llamen
"instrumentos hbridos". Se parecen a los bonos bullet porque pagan un flujo
constante de dividendos y se parecen a las acciones porque permiten a quienes
las poseen, tener voz (aunque no voto) en la junta general de accionistas.
Supongamos el caso de una empresa que tiene acciones preferentes que tienen
un precio de mercado es US$ 125 y que los dividendos que paga son de US$ 15.
Empleando la frmula anteriormente sealada obtenemos un costo de acciones
preferentes de 12%.
Por el momento sabemos que nuestra empresa tiene un beta sin apalancar de 1.3,
pero cul sera el efecto de un nivel de deuda de 20% y un impuesto a la renta
de 30%?
Vemos que con un nivel de deuda de 20% y una tasa tributaria de 30%, el beta de
la empresa ha aumentado a 1.5275 si redondeamos a cuatro decimales. Ahora,
aplicando nuevamente la frmula CAPM, obtenemos como retorno requerido una
tasa de 18.22%
Esta ltima tasa es la que debemos emplear para el clculo del WACC.
Este mtodo consiste en sumar una prima de riesgo que vara aproximadamente
entre 3% y 5% al costo de la deuda a largo plazo antes de impuestos de la
empresa. Ya sea si una empresa se ha endeudado mediante un prstamo
bancario o la emisin de bonos, debemos suponer que una empresa de alto riesgo
va tener que pagar altos intereses o sus bonos deben tener un alto rendimiento.
Si tomamos como referencia el RAV del bono en el ao 2012, el cual se ha
expuesto en la parte de costo de la deuda, vemos que este es 8.47%. Suponiendo
que se trata de una empresa de riesgo promedio a la cual decidimos aplicarle una
prima de 4%, tenemos lo siguiente:
Si consideramos que los dividendos van a crecer a una tasa constante, podemos
simplificar la frmula anterior y obtener otra frmula, conocida como Modelo de
Crecimiento Constante o Modelo de Gordon:
En el punto anterior hemos hallado el costo de las acciones comunes que estn
circulacin, pero cuando una empresa decide incrementar su capital emitiendo
ms acciones en vez de retener las utlidades cul debera ser el costo de una
accin comn nueva?
Cuando una empresa va a emitir acciones comunes, acciones preferentes o
bonos, recurre a un banco de inversin, el cual le cobra una comisin por los
servicios prestados. Esta comisin cobrada por el banco de inversin se conoce
como costo de flotacin. Estos costos de flotacin, aunque no elevan el retorno
requerido por el inversionista que adquiere las acciones que acaba de emitir
nuestra empresa, s eleva el retorno que debe obtener la empresa, pues es
necesario cubrir el costo de flotacin.
Por cada accin vendida a US$23.00, la empresa slo va a recibir US$ 21.16,
debido a que la cantidad restante se destina para cubrir el costo de flotacin. Esto
ocasiona que el costo de una accin comn nueva sea superior al costo de las
acciones comunes (utilidades retenidas); por tal motivo, es mejor retener las
utilidades antes que emitir ms acciones.
Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Capital Cost WACC)
Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de financiamiento en
lugar de una sola; es decir, pueden financiarse emitiendo tanto bonos como
acciones.
Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que
hallar el costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las
proporciones de las fuentes de financiamiento. Si la empresa financia sus
inversiones con un 50% de bonos y un 50% de acciones comunes, estas
proporciones deben verse reflejadas en el costo de capital; a esto se le conoce
como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en ingls).
Como complemento, podemos tener en cuenta a Tong J. (2010, p. 417) quien
seala lo siguiente: "El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin o
proporciones que intervengan en la financiacin de la empresa. Un aspecto muy
importante es que estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no
de acuerdo a valores en libros".
El Costo Promedio Ponderado de Capital lo obtenemos mediante la siguiente
frmula:
Cuadro 5
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Componente
Proporcin
Deuda
30%
Acciones comunes
60%
100%
Cuadro 6
COSTO DE LOS COMPONENTES
DE CAPITAL
Componente
Costo
Acciones preferentes
10%
Acciones comunes
15%
El WACC es de 11.44%
Factores que afectan al WACC
elevada TIR, evidentemente tienen prioridad sobre otros proyectos con menor que
planea llevar a cabo la empresa. La relacin entre el Costo Marginal de Capital y
el Programa de Oportunidades de Inversin nos permite determinar el
Presupuesto ptimo de Capital, el cual refleja el incremento del capital destinado
a la inversin en proyectos de forma tal que el costo marginal sea igual o menor a
la TIR del ltimo proyecto viable.
Tomemos el siguiente ejemplo de Besley S. (2001): supongamos que una
empresa tiene el siguiente Programa de Oportunidades de Inversin:
Cuadro 7
PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIN
Capital
requerido
Flujos netos
de
efectivo Vida TIR
anuales
S/.
S/.
S/.
5
36,000,000.00 36,000,000.00 10,000,000.00
12.1%
S/.
S/.
S/.
29,000,000.00 65,000,000.00 7,000,000.00
11.7%
S/.
S/.
S/.
25,000,000.00 90,000,000.00 6,000,000.00
11.5%
S/.
S/.
S/.
25,000,000.00 115,000,000.00 8,000,000.00
10.7%
S/.
S/.
S/.
39,000,000.00 154,000,000.00 9,000,000.00
10.2%
Cuadro 8
WACC DE
SOLICITADO
ACUERDO
Capital mnimo
AL
CAPITAL
Capital
mximo
WACC
S/.
61,000,000.00
10.10%
S/. 61,000,000.00
S/.
10.40%
120,000,000.00
S/. 120,000,000.00
S/.
10.90%
154,000,000.00
El coste del capital ajeno o capital deuda es aquella tasa de rendimiento interna y efectiva
que iguala las corrientes de flujos monetarios derivados de la emisin. Es la tasa de
actualizacin o descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la
empresa, netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de fondos previstas para
atender al pago de intereses y a la devolucin del principal.
Si llamamos:
t: se refiere a los distintos momentos en los que la empresa paga intereses a los
obligacionistas. En este caso, les pagar lo estipulado en el contrato menos las
retenciones, segn lo establecido por Hacienda.
n: momento de devolucin del principal
(ixB) - (ixBx )
(1+ki)t
(1+ki)n
Si se mantiene una proporcin constante entre los recursos propios y ajenos, la deuda, en
realidad, no se paga nunca, porque siempre la empresa acudir a la emisin de nuevos
emprstitos para pagar los anteriores. En este caso, el coste del capital deuda ser:
(ixB) - (ixBx )
B = -------------------------Ki
Ki = i x (1 - )
El coste del capital propio o coste de capital acciones no es un coste explcito o coste
contractual, como en el coste anterior, es un coste implcito o coste de oportunidad,
porque en este caso, la rentabilidad del accionista va a depender de la riqueza de la
empresa, de la posicin econmico-financiera, de los resultados de las inversiones , de
la poltica de dividendos y de otro conjunto de factores.
Este coste se define como aquella tasa de rentabilidad, Ke, que los accionistas esperan
obtener al invertir sus fondos en la empresa, y al asumir el riesgo de los dividendos. Ke
se puede definir como la tasa de descuento que iguala el precio presente de la accin a la
corriente de dividendos esperados.
Po = ' -------------t=1
(1 + Ke)t
Ke = D/Po
Puesto que remuneracin de los accionistas es el beneficio neto, esta tasa se calcula de la
forma siguiente:
Beneficio neto
Ke = --------------------------------------------Valor de mercado del capital
En trminos generales, el clculo del coste del capital propio se determina aplicando un
tipo impositivo sobre la totalidad de los mismos.
El coste de los beneficios retenidos, Kr, se puede definir como la tasa de rentabilidad que
los accionistas podran haber obtenido si estos beneficios hubieran sido distribuidos. Con
los beneficios retenidos la empresa debe obtener una rentabilidad como mnimo, igual a
la que por trmino medio hubieran obtenido los accionistas si tales beneficios les fueran
repartidos en forma de dividendos.
El coste de los beneficios retenidos es aproximadamente igual al coste del capital propio,
considerando la existencia del impuesto sobre la renta de las personas fsicas, puesto que
el accionista no tendra a su disposicin la totalidad del beneficio adicional en el caso de
que ste fuera distribuido.
Kr = Ke x (1 - ) x (1 - e)
siendo el tipo marginal sobre la renta de las personas fsicas y e los costes de
transaccin, como pueden ser los corretajes.
Ki*D + Ke*S
Ko = ---------------------D+S
Si D + S = V , es el valor total de la empresa, la expresin queda de la siguiente forma,
siendo D: Capital ajeno y S: Fondos propios
Ko = Ki x -------- + Ke x -------V
Para que el coste de capital medio ponderado se pueda utilizar como norma de
rentabilidad o tasa de corte en las decisiones de inversin, su valor ha de permanecer
constante durante un largo perodo de tiempo, lo cual va a depender de Ke, Ki y la
estructura financiera de la empresa.
Q x (p - cv)
---------
-----------------------------
Q x (p - cv) - CF
Q x (p - cv)
---------Q
Q x (p - cv) - CF
----------Q
El leverage financiero se puede definir como la variacin sufrida por los resultados netos
de la empresa como consecuencia de alteraciones o cambios sufridos por los resultados
antes de la deduccin de intereses e impuestos. De otra forma, se puede considerar como
el efecto producido por la tenencia de costes fijos correspondientes a la estructura
financiera. El efecto de este tipo de costes afecta al beneficio antes de impuestos, uno vez
deducidos los intereses.
X x (i - )
---------
----------------------------(X - Ki) x (i - )
X
---------X
(X - Ki x D)
----------X
Q x (p - cv)
Q x (p - cv)
(X - Ki x D)
Q x (p - cv) - CF - Ki x
De este estudio se desprende que ha de existir una estructura ptima de capital, cuyo
coste no es mnimo.
Las deudas ejercen sobre la rentabilidad financiera o rentabilidad de los capitales propios,
el efecto apalancamiento, incrementndolo en pocas prsperas, cuando la rentabilidad
econmica es superior al coste del endeudamiento y reducindolo, incluso hacerla
negativa, cuando en pocas de depresin econmica se da la situacin contrara, cuando
la rentabilidad econmica se sita debajo del capital ajeno.