1. Forus S.A.

Fundada el ao 1980 por Alfonso Swett Saavedra y abierta en bolsa desde el

ao 2006, Forus es una compaa de retail especializada en calzado, vestuario
y accesorios. Mediante contratos licenciatarios exclusivos con marcas de
amplio prestigio internacional, Forus se ha podido consolidar en el retail
chileno, ampliando sus operaciones hacia Latinoamrica.
Actualmente Forus posee un portafolio de 32 marcas, la mayora caracterizadas
por la alta calidad de sus productos orientndose principalmente al segmento
ABC1 y C2, adems de esto posee operaciones en 4 pases: Chile, Uruguay,
Per y Colombia.

Ventas LTM MM USD

500.0
400.0
300.0
200.0
100.0
0.0

20%
15%
10%
5%
0%
-5%

Ventas mayoristas
Ventas tiendas propias
SSS promedio

Fuente: Presentacin corporativa

Forus Marzo 2015

Fuente: Bloomberg, Elaboracin propia

Las ventas son realizadas principalmente a travs de tiendas propias mediante

el

desarrollo

de

tiendas

conceptuales

por

cada

marca

licenciada.

Adicionalmente Forus realiza venta a retailers mayoristas y desde el ao 2013

comienza a lanzar sitios webs para introducirse al comercio electrnico.

Apertura de locales como driver de Ventas

500.0

45
35
34
25
28
29Uruguay
23

66

52

450.0

79

400.0

48

300.0

37
Per

350.0

250.0 Ventas
Colombia
Chile en MM
Ventas
USD
200.0

217

243

273

306

150.0
100.0
50.0

2011

2012

2013

2014

0.0

Axis Title

Fortalezas
Forus ha experimentado un fuerte crecimiento tanto en sus ventas como en su
margen EBITDA el cual ha crecido a una tasa compuesta anual del 22% entre el
ao 2005 al ao 2014. El principal driver de este fuerte crecimiento se debe a
la apertura de nuevas tiendas, actualmente Forus posee 306 Tiendas en Chile,
66 en Per, 48 en Colombia y 52 en Uruguay. Para el ao 2015 se espera abrir
entre 25 a 30 nuevas tiendas en la regin. Este crecimiento ha ido de la mano
de un equipo que ha demostrado ser capaz de gestionar eficientemente las
ventas de tiendas propias, un claro ejemplo es el aumento de un 24,3% de

ventas por metro cuadrado en el perodo 2013-2014 que ha tenido 7veinte y

Billabong. Ambas marcas ya operaban con tiendas propias antes de la
adquisicin de Forus el ao 2013, cuyas tiendas propias en el mismo periodo
slo crecieron un 4,1% en ventas por metro cuadrado en el mismo perodo.
Otro de los puntos fuertes de Forus es la baja sensibilidad al ciclo econmico en
relacin a otras tiendas por departamento. Esto se debe a tres factores: El tipo
de producto que venden (principalmente calzado y vestuario) 1. Marcas
reconocidas, diferenciadas y bien posicionadas, enfocadas a segmentos con
demanda ms inelstica.

Baja exposicin al riesgo crediticio: slo vende a

crditos a mayoristas, principales retailers con muy buen historial, la tasa de

incobrabilidad histrica es menor a 0,2%. Esto se puede ver representado en el
siguiente grfico que compara las Same Store Sales (SSS), medida de
desempeo relativo de las ventas de tiendas que no considera ventas debido a
nuevas aperturas de tiendas, y el IMACEC para el perodo 2007- 2014.

Oportunidades
En los ltimos aos Forus ha aumentado sus inversiones fuertemente en Per y
Colombia,

estas

economas

son

atractivas

debido

al

alto

crecimiento

proyectado para los siguientes aos y el bajo nivel de PIB per cpita que
poseen. Por otro lado el bajo nivel de endeudamiento y la amplia razn de
cobertura de intereses que posee Forus le otorga flexibilidad para desarrollar
sus inversiones de la forma en que le parezca oportuna. Por estas razones, en
la medida que las inversiones se realicen correctamente, es esperable que las
1 Ms en detalle en anlisis FODA

filiales en Per y Colombia de Forus aumenten considerablemente sus

volmenes de ventas en los prximos aos. 2

Amenazas
Forus importa cerca del 90% de su mercadera, principalmente desde Asia y
por ende existe una evidente exposicin al riesgo de tipo de cambio que afecta
directamente su margen bruto, a pesar que Forus se protege tomando
posiciones activas en dlares como con la utilizacin de contratos forward,
igualmente ser un elemento a considerar.
Por otro lado actualmente en Chile existe un clima de incertidumbre en cuanto
los efectos que pueda tener la nueva reforma laboral para la economa, en
particular el mayor poder que se le otorgar a los sindicatos (por la prohibicin
de reemplazo en caso de huelga y mayores beneficios por sindicalizarse)
podra afectar los mrgenes operacionales para Forus. Otro punto, tambin en
el aspecto legal, es la reciente aprobacin de la Ley 20.823 de descanso
dominical, esta ley aumentar el costo de tener empleados trabajando los fines

PPPE (das)
220.0
170.0
120.0

de semana, afectando al margen operacional. Los

efectos de esta ley se podrn apreciar en el segundo trimestre del 2015, en
tanto la incertidumbre respecto a la reforma laboral podra afectar los planes
de inversin en Chile para Forus.

2 Ms en detalle, con grficos en anlisis FODA

Otra amenaza reciente son las altas temperaturas que an se registran en

Santiago, esto afectar las ventas de producto que ya se tienen en stock de la
temporada, aumentar el perodo de permanencia de existencias y por ende
los costos de mantenimiento y obsolescencia asociados a este. Los datos
histricos de Forus, desde al ao 2011 a la fecha confirman una menor rotacin
de inventarios en poca de otoo-invierno con 160 das promedio en relacin a
los 206 das en primavera-verano.

Debilidades
Para Junio del ao 2014 el 91% de las ventas de Forus provenan de marcas
licenciadas (60% de su principal proveedor Wolverine World Wide S.A.), esta
alta dependencia de sus proveedores los hace vulnerables al poder negociador
de estos. No podemos tener certeza de cules sern las condiciones para la
renovacin de estas o para la expansin a otros pases de aquellas marcas
licenciadas en Chile, pero no en Per o Colombia. Quien ms agrega valor a
este juego sin duda son los licenciatarios y las condiciones de los contrato
dependern de qu tanto valor pueda agregar Forus.
Otra de las debilidades de Forus son aquellas tiendas enfocadas en segmentos
C3 y D, estas son Dhouse y Shoe Express, con la entrada de nuevos
competidores fast fashion como H&M y Forever21 queda en duda la
capacidad por competir por un segmentos que principalmente prefieren precio.

Resumen datos histricos financieros

Fuente: Memoria Forus 2014

EBIT + Margen EBIT en MM USD

100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

Fuente: Bloomberg, Elaboracin propia

Anexo 1.1

0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
0.0

Anlisis del macro entorno

Ambiente legal
Reforma Laboral: Actualmente se est tramitando la nueva reforma laboral, el
objetivo de esta reforma es aumentar el poder de los sindicatos atribuyndoles
mayor poder de negociacin con la empresa y por otro lado incentivar a la
sindicalizacin de los trabajadores restringiendo los beneficios que resulten de
las negociaciones para los trabajadores no afiliados al sindicato 3.
Uno de los puntos principales de esta reforma es la prohibicin que se le da al
empleador de reemplazar los puestos de trabajo de trabajadores en huelga con
empleados propios o externos a la empresa, situacin que ha llevado a grandes
preocupaciones en la industria del retail y el empresariado en general pudiendo
ser paralizadas actividades claves del negocio (tales como centros de
distribucin en retail) mermando la eficiencia operacional.
Ley de descanso dominical: El 30 de Marzo de este ao se promulgo la Ley
20.823, la cual modifica el cdigo del trabajo en materia de jornada laboral. En
esta se establece que se aadirn 7 nuevos descansos dominicales obligatorios
(adicionales a los dos mensuales que ya existen) para todos los trabajadores
del comercio y supermercados cuyas horas laborales superen las 20
semanales, adems de esto se deber pagar un mnimo de 30% adicional al
sueldo base para las horas trabajadas en jornadas dominicales, independiente
de si el trabajador es part time o full time 4. Esto sin duda significara una cada
en el margen operacional para la industria del retail debido al aumento de los
gastos de administracin y ventas.

Ambiente Macroeconmico
Ciclo econmico: La industria del retail se caracteriza por ser pro cclica, la
evolucin de la economa y sus parmetros macroeconmicos influyen

3 Recuperado de http://www.lanacion.cl/conozca-los-10-puntos-que-contemplala-reforma-laboral/noticias/2014-12-29/141306.html
4 Recuperado de http://www.leychile.cl/Navegar?idNorma=1076001

directamente

en

el desempeo del

negocio.

Las expectativas de los

consumidores, la confianza y el nivel de empleo impulsan el consumo 5.

Respecto al crecimiento de la economa, el FMI ha reajustado a la baja
estimaciones anteriores de crecimiento para Amrica Latina y prev un
crecimiento del 2,7% para la economa chilena, inferior al 3,8% para Per, 3,4%
para Colombia y 2,8% de Uruguay. 6
Tipo de cambio: Los mrgenes brutos se ven afectados por la depreciacin de
las monedas en los pases operan los principales retailers nacionales. En los
cuales opera Forus debido a que ms del 90% de sus productos son
importados, principalmente desde Asia 7. Forus se protege de las variaciones de
tipo de cambio tomando tanto posiciones activas en las monedas como con el
uso de instrumentos derivados, presentando prdidas durante el ltimo ao
debido a la fuerte apreciacin del dlar.

Efecto en resultados LTM tipo de cambio en MM USD

4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0

Ambiente social y poltico

Inestabilidad social: La confianza de los consumidores registra la mayor cada
desde el terremoto del 2010 segn el ndice de percepcin de la Economa
(Ipec), registrando una cada de 5 puntos en marzo. Las causas de esto se
5 Memoria de Forus 2014, pgina 66
6 Recuperado de http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/c2.pdf
7 Recuperado de http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.php

deben a los desastres naturales ocurridos en el norte y sur del pas, el alza de
la inflacin y el dbil clima poltico que actualmente vive el pas. Como fue
mencionado anteriormente, la confianza de los consumidores es uno de los
drivers del consumo por lo que se esperara una baja de este para los
siguientes trimestres.

Ambiente Tecnolgico
eCommerce: Los hbitos de compra del consumidor han ido cambiando de la
mano del desarrollo de nuevas tecnologas. En particular el desarrollo de las
ventas a travs de internet han tenido un aumento considerable, entre el
perodo del 2011 a 2013 el nmero de empresas de comercio online se duplic
y se estima que actualmente las ventas de comercio electrnico superan los 2
mil millones de dlares y tendrn una tasa de crecimiento entre el 20% a 30%
en los prximos aos

Anexo 1.2
Anlisis de las fuerzas de Porter
Rivalidad de los competidores ALTA
La industria del retail en Chile es muy competitiva, compite a travs de una
estrategia de diferenciacin, optando por productos de alta calidad orientados
principalmente al segmento ABC1 y C2. De esta forma es posible acotar el
nmero de competidores de Forus a aquellas marcas diferenciadas de alta
calidad tales como Gacel, Guante y Adidas en calzado o Saville Row y Nutica
en vestuario. A pesar de esto igualmente existe un nmero considerable de
competidores de marcas Premium.

Fuente: presentacin corporativa

Forus 2015

Amenaza de nuevos entrantes BAJA

Dada la alta competitividad de la industria y la alta diferenciacin de los

productos ofrecidos tanto por retailers mayoristas y minoristas existen pocos
incentivos para entrar a esta industria. Por otro lado las fuertes economas de
escala presente en la misma hacen an ms difcil la entrada de nuevos
competidores.

Amenaza de sustitutos ALTA

Actualmente en Chile estn entrando competidores fast fashion tales como
H&M y Forever 21, estos se caracterizan por ofrecer productos de una calidad
inferior pero a un precio entre un 43 y 57% ms barato en ciertas categoras 8.
Esto afectara principalmente a las marcas enfocadas en el segmento C3 y D
de Forus tales como Dhouse y Shoe Express. En un contexto macroeconmico
desfavorable esta amenaza se vuelve mucho ms peligrosa en la medida que
los consumidores encuentren el trade off precio-calidad atractivo.
Otro tipo de competidores que han tenido gran crecimiento en el mercado el
ltimo tiempo son aquellos relacionados con el eCommerce. Dafiti, distribuidor
on-line de un amplio portafolio de marcas enfocadas principalmente en
vestuario es un claro ejemplo de esto, actualmente proyectan crecer un 60% el
20159.

Poder de negociacin de proveedores ALTO

Forus basa su estrategia de negocios principalmente sobre la comercializacin
de marcas licenciadas exclusivas, por lo que su flujo de ingresos es altamente
dependiente de los contratos con sus proveedores.
La relacin con su principal proveedor WWW (con marcas como Hush Puppies,
Merrel, CAT, entre otras) ha demostrado ser desde 1980 ratificndose esto con
8 Recuperado de http://www.pulso.cl/noticia/empresa--mercado/mercado/2015/02/13-58689-9-credit-suisse-alza-del-dolar-y-reformalaboral-presionaran-margen-del-retail-en.shtml
9 https://www.df.cl/noticias/empresas/retail/dafiti-crecera-60-en-2015-ycomercializara-dos-nuevas-marcas/2014-12-09/223906.html

el Joint Venture realizado el 2013 en Colombia a travs del nombre Life Style
Brands S.A.
A pesar de esto no puede existir certeza de que se
mantengan

las

licencias

cuyo

vencimiento

en

promedio rodea los 5 aos, ni tampoco acerca de

los trminos de negociacin que se puedan llegar a
establecer

para

renovar

para

expandir

el

portafolio de marcas a otras partes de la regin

(licenciadas en Chile pero no en Per tales como
Merrel o Billabong en Colombia)
Fuente: Feller Rate Ocubre 2014

Poder de negociacin de compradores MEDIO

El alto reconocimiento de marcas y tiendas, la alta diferenciacin de los
productos y la baja elasticidad precio de los principales segmentos a los que
apunta Forus (ABC1 y C2) hace que el poder de los compradores finales se vea
afectado, sin embargo el consumidor final est cada vez ms informado a
trves de las redes sociales, sitios web y otros medios acerca de nuevas
colecciones y ofertas de la competencia lo cual podra mermar la lealtad de
marca.
Los compradores de retail mayorista (Ripley, Falabella y Paris) representan un
25% de las ventas de Forus (promedio de los ltimos 4 aos). Estos podran
representar una amenaza en la medida que importen otras marcas bien
posicionadas no licenciadas por Forus, sin embargo en la medida que el
consumidor final no demuestre una clara preferencia por estos nuevos
productos no representaran una amenaza creble dado que no podran lograr
una escala eficiente de importacin.

Ingresos tiendas propias

vs mayoristas
80%
60%
40%
20%
0%

mayoristas

Tiendas propias

Fuente: Analisis razonado Forus, Elaboracin propia

Anexo 1.3
Anlisis FODA
Fortalezas y oportunidades

Ventas por categora

Marzo 2015/Marzo 2014

-0.2 1.4

-1
-3.3

-2.5

-8.7

-14.5

Exposicin al ciclo econmico: Si

bien Forus pertenece a la industria del retail, sus productos son menos
sensibles a variaciones del ciclo econmico en relacin a sus pares en la
industria. (Calzado, vestuario y accesorios representan un 71%, 22% y
7% de sus ventas respectivamente). Esto se debe a que apuntan a un
segmento menos sensible a las variaciones del ciclo econmico y por
otro lado las categoras en las cuales participan se ven menos afectadas
en relacin a otras categoras del retail. El departamento de estudios de
la CNC ha informado que las ventas reales del comercio minorista han
cado 2,6% para marzo del 2015, a pesar de esto las ventas de calzado
han incrementado y la categora de vestuario ha cado slo un 0,2%.

Fuente: CNC, Elaboracin propia

Baja exposicin al riesgo crediticio: El 53% de sus cuentas por

cobrar corresponden a crditos a mayoristas. De estos crditos el 80%
corresponde a las principales tiendas por departamentos los cuales
poseen muy buen historial de cobranza, el resto son otros clientes
mayoristas cuyo historial de incobrabilidad es inferior al 0,2%. El mximo
de crdito permitido por mayoristas es revisado regularmente. Forus se
caracteriza por no dar crdito a sus clientes en las tiendas propias,
dejando esta tarea para actores del mercado que sean ms eficiente en

esta materia, concentrndose en aquellas tareas que realiza bien.

Amplio portafolio de marcas con un fuerte posicionamiento de
mercado: Forus posee actualmente 32 licencias con 20 conceptos de

tiendas distintos, orientadas principalmente al segmento ABC1, destacan

en las ventas Hush Puppies, CAT, Columbia, Merrell y Rockford. 10

Bajo leverage
y alta liquidez: Forus posee una estructura de
financiamiento conservadora en relacin al a industria. Esto le permite
enfrentar de mejor manera condiciones adversas de la economa y
aprovechar oportunidades de inversin con un buen timing. A Diciembre
de 2014 la razn de cobertura de intereses se mantena en niveles altos,
con un promedio de 75 para ese ao.

D/P 2011-2014
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0

Habilidad gerencial

know how (expansin inorgnica de

tiendas): Las tiendas 7veinte y Billabong (adquiridas 2013) lograron un

aumento de 24,3% en sus ventas por metro cuadrado en el periodo
2013-2014, muy superior al promedio de 4,1% 11 de Forus para este

mismo periodo
Expansin hacia otras economas de la regin: En los ltimos aos
Forus ha incrementado sus inversiones considerablemente en Per y
Colombia.

10 Recuperado de http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.php
11 Recuperado de http://forus.cl/wp-content/uploads/2015/03/Forus-4Q14Credicorp-10-Marzo-2015.pdf

Colombia

nmero de loc aleActivos

s
en M$ pe sos chile nos

Per

n mero de loc ales

Ac tivos en M$ pe sos chilen os

Fuente: Bloomberg, elaboracin propia

Esta expansin se justifica debido a las altas proyecciones de
crecimiento en estos pases, al bajo nivel del PIB per cpita y a la baja

penetracin que existe en las ventas del retail en centros comerciales en

relacin a pases desarrollados. En la medida que las inversiones se
lleven a cabo de una manera correcta y se logre la eficiencia operacional
que posee en Chile, estos pases representan un fuerte potencial de
crecimiento para Forus.

Fuente: Presentacin corporativa Parque Arauco Marzo 2015

Debilidades y amenazas

Pronstico metereolgico: Las temperaturas no han descendido en

torno al promedio histrico y al pronstico de la industria, esto ha
causado un aumento en el stock de inventarios debido a la baja venta de
productos de la temporada. Debido a esto es probable disminuya la
rotacin de inventarios, aumenten costos relacionados al almacenaje y

obsolencia, adicional a la disminucin de ventas para este invierno.

Inestabilidad poltica y legal: Existe incertidumbre acerca de la
reforma laboral y los efectos de la ley de descanso dominical, esto
podra afectar los planes de inversin en Chile.

Por otro lado la

inestabilidad poltica que actualmente vive el pas merma la confianza

de los consumidores, uno de los drivers del consumo.

Alta competencia: El retail mantiene una constante expansin, esto se
debe tanto a la llegada de nuevos competidores internacionales como al
desarrollo de conceptos de retail de especialidad de los incumbentes
actores de mercado. Respecto a este mismo punto, tambin hay que
mencionar que estn entrando al mercado los retailers fast fashion
como H&M y Forever21 los cuales podrn representar una amenaza en la

medida que los consumidores encuentren atractivo el trade off precio

calidad.
Renovacin de

licencias:

Las ventas de Forus son altamente

dependientes del xito de sus contratos de licencias cuyo vencimiento

en promedio bordea los 5 aos.

Prdida de control en operaciones: La expansin del nmero de
tiendas podra llevar a una prdida de control si Forus no es capaz de
implementar su sistema logstico de distribucin e informacin al mismo
ritmo de expansin. Por ende una expansin desproporcionada podra
llevar a una fuerte baja en los mrgenes operacionales.

Anexo 1.4
Cadena de Valor
1) Logstica interna: El modelo de negocios de Forus se sustenta en la
importacin de marcas de alto prestigio beneficindose principalmente de las
economas de escala. A Octubre del 2014 el 90% de su mercadera era
importada, principalmente de Asia y en menor medida de Brasil. El resto de los
productos son fabricados en Chile en instalaciones propias de Forus.
2) Operaciones: Actualmente Forus tiene presencia en 4 pases, Chile,
Uruguay, Colombia y Per. El 79% de sus ingresos provienen de Chile y por
ende es ac donde poseen un mayor desarrollo y estandarizacin de sus
proceso internos, actualmente se trabaja para implementar estos en el resto de
los pases donde Forus opera.
Forus trabaja con un sistema ERP (Enterprise resource planning), sistema de
gestin de informacin mediante el cual puede automatizar muchas de las
prcticas del negocio asociadas a aspectos operativos del mismo tales como la
optimizacin del proceso de abastecimiento de locales y el movimiento de
mercadera entre tiendas. Este sistema est plenamente operativo en Chile y el
2014 se termin la implementacin de este sistema en Per y Uruguay y se
comenz la implementacin en Colombia.
Por otro lado todas las tiendas estn actualmente operativas con documentos
electrnicos (Facturas, Guas de despacho y notas de crdito) lo que permite
eficiencia en la gestin.
3) Logstica externa: Distribucin: El ao 2011 Forus inaugur un nuevo
centro de distribucin con capacidad proyectada para sostener el crecimiento
de la empresa hasta el ao 2018. El nuevo centro de distribucin en conjunto
con la modernizacin del sistema y capacitaciones al personal ha logrado
mejorar la eficiencia de las operaciones en Chile para el segmento mayorista

retail y eCommerce. Actualmente Forus distribuye mercaderas a sus tiendas

mediante un calendario fijo de entregas.
4) Marketing y Ventas: Es fundamental para Forus mantener el buen
posicionamiento de sus marcas en el mercado, para esto centra sus
actividades

en

el

desarrollo

auspicio

de

actividades

acorde

al

posicionamiento de sus marcas de forma separada. Ejemplo de esto son el

Merrel Trekking Tour, Columbia Snow Challenge o el auspicio de Hush Puppies
de la federacin chilena de Polo.
Respecto a las ventas Forus centra pincipalmente sus actividades en el
desarrollo de tiendas propias, nuevamente cada tienda tiene un concepto
alineado con el posicionamiento de cada marca, de esta forma es posible
encontrar 20 concepto distintos de tiendas para 32 marcas presentes en su
portafolio.

Actividades de soporte:
1) Recursos Humanos: Forus tiene un programa llamado Forus University
mediante el cual desarrolla capacitaciones constantes a sus trabajadores, tanto
en Chile como para sus filiales internacionales. Esta capacitacin es realizada
tanto por ejecutivos dentro de la empresa como por agentes externos.
2) Infraestructura: Forus inaugura en 2011 su nuevo centro de distribucin,
ubicado en Maip con 11.000 m2 y una capacidad proyectada para sostener el
crecimiento de la compaa hasta el ao 2018. Forus opera 485 locales,
principalmente mediante contratos de leasing. Adicionalmente a esto Forus
invierte en la remodelacin de sus locales arrendados, en promedio el CAPEX
de los ltimos 4 aos ha sido USD 13 MM.

Bibliografa
Memorias, Estados Financieros, Anlisis Razonado Forus 2011-2014
http://www.lanacion.cl/conozca-los-10-puntos-que-contempla-la-reformalaboral/noticias/2014-12-29/141306.html
http://www.leychile.cl/Navegar?idNorma=1076001
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/c2.pdf
http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.php
http://www.pulso.cl/noticia/empresa---mercado/mercado/2015/02/13-58689-9credit-suisse-alza-del-dolar-y-reforma-laboral-presionaran-margen-del-retailen.shtml
https://www.df.cl/noticias/empresas/retail/dafiti-crecera-60-en-2015-ycomercializara-dos-nuevas-marcas/2014-12-09/223906.html
http://www.parauco.com/wp-content/uploads/2012/10/PA-CorporatePresentation-March-2015-low-web.pdf
http://forus.cl/wp-content/uploads/2015/03/Forus-4Q14-Credicorp-10-Marzo2015.pdf
http://www.corpbancainversiones.cl/storage/CR_Inf_ACPO_Forus_050514.pdf
http://www.corpbancainversiones.cl/storage/CR_Inf_ACPO_Forus_241014.pdf