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Kp=
Dp
Np
Ejemplos:
Duchess Corporation considera la emisin de acciones preferentes con un
dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87 cada una. El costo
de la emisin y venta de las acciones ser de $5 por accin. El primer paso
para la obtencin del costo de las acciones es calcular la cantidad en dlares
del dividendo anual preferente, el cual es de $8.70 (0.10 X $87). Los ingresos
netos por accin obtenidos de la venta propuesta de las acciones equivalen al
precio de venta menos los costos de flotacin ($87 - $5 = $82). Si sustituimos
el dividendo anual Dp de $8.70 y los ingresos netos Np de $82 en la ecuacin
9.3, obtenemos el costo de las acciones preferentes, que es del 10.6% ($8.70
$82).
P 0=
D1
Ksg
Donde:
P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo esperado por accin al final del ao 1
ks = rendimiento requerido de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Si resolvemos la ecuacin 9.4 para determinar ks, obtenemos la siguiente
expresin para calcular el costo de capital de las acciones comunes:
Ks=
D1
+g
Po
Ao
201
2
201
1
201
0
200
9
200
8
200
7
Dividend
o
$3.80
3.62
3.47
3.33
3.12
2.97
Usando una calculadora financiera o una hoja de clculo, junto con la tcnica
para determinar las tasas de crecimiento descrita en el captulo 5, podemos
calcular la tasa de crecimiento anual de dividendos, g, de 2007 a 2012. Esta es
aproximadamente del 5% (exactamente, el 5.05%). Si sustituimos D1 = $4, P0
= $50 y g = 5% en la ecuacin 9.5 obtenemos el costo de capital de las
acciones comunes:
ks =
$4
= 0.05 = 0.08 + 0.05 = 0.130 o 13.0%
$ 50
Kn=
D1
+g
Nn
$ 4.00
$ 44.50 + 0.05 = 0.09 + 0.05 = 0.140 o 14.0%
Ejemplo:
En ejemplos anteriores encontramos que los costos de los diversos tipos de
capital de Duchess Corporation son los siguientes:
Costo de deuda, ki = 5.6%
Costo de acciones preferentes, kp = 10.6%
Costo de las ganancias retenidas, kr = 13.0%
Costo de nuevas acciones comunes, kn = 14.0%
La empresa usa las siguientes ponderaciones para calcular su costo de capital
promedio ponderado:
Fuente de capital
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Capital en acciones comunes
Ponderacin
40%
10
Total
100%
50
Ponderacin
(1)
Costo
(2)
40%
10
5.6%
10.6
50
13.0
100%
Costo
Ponderado
[(1)X(2)]
(3)
2.2%
1.1
6.5
CCPP=9.8%
ESQUEMAS DE PONDERACIN
Las empresas pueden calcular sus ponderaciones con base en su valor en
libros o en su valor de mercado y usando proporciones histricas u objetivo.
Valor en libros contra valor de mercado
Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la
proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.
Las ponderaciones del valor de mercado miden la proporcin de cada tipo
de capital usando su valor de mercado.
Las ponderaciones del valor de mercado son atractivas porque los valores de
mercado de los ttulos se aproximan a los dlares reales que se recibirn por su
venta.
Por otra parte, como los costos de los diversos tipos de capital se calculan
considerando los precios de mercado vigentes, parece razonable usar
ponderaciones del valor de mercado. Adems, los flujos de efectivo de
inversiones a largo plazo a los que se aplica el costo de capital se calculan en
trminos de sus valores de mercado presentes y futuros. Las ponderaciones del
valor de mercado son claramente preferibles a las ponderaciones del valor en
libros.
Ponderaciones histricas contra ponderaciones objetivo
Las ponderaciones histricas son ponderaciones del valor en libros o del
valor de mercado que se basan en las proporciones reales de la estructura de
capital. Por ejemplo, las proporciones pasadas o presentes del valor en libros
seran una forma de ponderacin histrica, como tambin lo seran las
proporciones pasadas o presentes del valor de mercado. Por lo tanto, un
esquema de ponderacin de este tipo se basara en proporciones reales, ms
que en proporciones deseadas.
Las ponderaciones objetivo, que tambin se basan en valores en libros o
valores de mercado, reflejan las proporciones deseadas de la estructura de
capital de la empresa. Las empresas que usan ponderaciones objetivo
establecen estas proporciones con base en la estructura de capital ptima
que desean lograr. (El desarrollo de estas proporciones y la estructura ptima
se analizan con detalle en el captulo 12). Cuando uno considera la naturaleza
aproximada del clculo del costo de capital promedio ponderado, la seleccin
de ponderaciones podra no ser decisiva. Sin embargo, desde un punto de vista
puramente terico, el esquema de ponderacin preferido es el de las
proporciones objetivo del valor de mercado, y supondremos esto a lo largo del
presente captulo.
Ejemplo:
Chuck Solis tiene actualmente tres prstamos vigentes, los cuales vencen
exactamente en 6 aos y se pueden liquidar sin penalizacin en cualquier
momento antes de su vencimiento. Los saldos vigentes y las tasas de inters
anuales sobre estos prstamos se presentan en la siguiente tabla.
Prstamo
1
2
3
Saldo pendiente
26,000
9,000
45,000