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LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015

AO X. N 2.751
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Los recortes dejan en la cuerda floja

al consejero de salud cataln, Boi Ruiz PAG. 33
El euro se hunde por

debajo de la paridad
Por Matthew Lynn PAG. 4
Ocho pases del euro superarn

el 100% de deuda en 2015
El elevado pasivo, unido a la baja inflacin, amenaza la recuperacin europea
Las estadsticas de Eurostat no dejan lugar a dudas sobre la magnitud del problema de deuda pblica
que arrastran ocho pases de la eurozona, entre ellos, el nuestro. Espaa y Francia ingresarn este ao
en el club que rebasa el cien por cien

de endeudamiento pblico, donde
ya militan Grecia, Portugal, Irlanda, Italia, Blgica y Chipre. El Ejecutivo espaol da por seguro que el
pasivo seguir escalando desde el
actual 97 por ciento del PIB hasta

el 100,3 por ciento a fin de ao, y al
101,5 por ciento en 2016. Segn clculos del Tesoro, la ratio espaola
de deuda sobre PIB no disminuir
hasta 2017. Los expertos advierten
de que el elevado pasivo unido a la

baja inflacin amenazan la recuperacin europea. PAG.29
Atenas descarta una accin

unilateral con la deuda PAG. 37
RELEVO EN LA CPULA
DE MICROSOFT ESPAA
El crdito
bancario se
abarata un 25%
en el ltimo ao
La bajada favorece
sobre todo a las pymes
La mayor liquidez ha permitido
a los bancos bajar precios y competir por la va del menor inters para captar clientes. El tipo
medio de la financiacin a familias y empresas cay un 25 por
ciento a lo largo de 2014. El sector ms beneficiado es el de las
pymes. Sus prstamos inferiores
al milln de euros se han abaratado en 1,301 puntos. PAG. 7
Cuatro de cada
cinco firmas de
Wall Street baten
expectativas
Mara Garaa sale de la compaa, que inicia

nueva etapa con Pilar Lpez, procedente de la
direccin financiera de Telefnica Europa. PAG. 13
El sector tecnolgico, el
que mejor se comporta
Son ya 210 las compaas del S&P
500 que han presentado resultados. Segn Bloomberg, el 78,57
por ciento de los valores que ya
han desfilado por la pasarela del
mercado han superado la previsin de beneficios, siendo el lder el sector tecnolgico. PAG.22
ISTOCK
El hermano de Tania Snchez gan Jos Creuheras suceder

a Jos Manuel Lara como
13 contratos sin rendir cuentas
Su cooperativa Apa no public balances durante cinco aos
El hermano de Tania Snchez, candidata de Izquierda Unida a la Comunidad de Madrid, logr contratos pblicos del Ayuntamiento de
Rivas, del que ella era concejal, pese a que su empresa se encontraba en situacin irregular. Hctor
Snchez Melero se salt la obligacin legal y no present las cuen-
tas de su cooperativa Apa en el

Registro correspondiente durante cinco aos, entre 2005 y 2009.
No obstante, Snchez Melero logr durante ese periodo trece contratos pblicos por un importe de
423.706 euros.
El hecho de no rendir cuentas,
adems de ser irregular, impeda
al Ayuntamiento conocer su grado de solvencia financiera para llevar a cabo los proyectos. Eso no
fue, sin embargo, un inconveniente para que el Consistorio, gobernado IU, le concediera las adjudicaciones. Durante esos aos, Tania Snchez tena ya un papel clave en el Gobierno local. PAG. 32
hombre fuerte de Planeta

Comparte gestin con los hijos del presidente
El futuro del imperio Lara afronta
una sucesin tranquila. En un primer momento Jos Creuheras suceder a Jos Manuel Lara como el
hombre fuerte del grupo Planeta a
la espera de decidirse el papel de
los hijos en el conglomerado me-
ditico. La idea sera que el actual

vicepresidente del grupo tomara
las riendas hasta que uno de los dos
hijos varones de Lara, Jos o Pablo,
estuviera preparado para afrontar
el futuro del grupo. No hay nada
oficial sobre la sucesin. PAG. 9
Alicia Koplowitz entra

en Talisman Energy
Nuevo repunte del

contrabando de tabaco
Ybarra suma cuatro

aos en beneficios
Sergio Mattarella, nuevo

presidente de Italia
El PIB mundial crecer

un 3,1% en 2015
Invierte 6,5 millones en la canadiense adquirida por Repsol y sale de FCC PAG. 12
El trfico ilcito ya supera el 40%

en Andaluca y Extremdura PAG. 14
La agroalimentaria sevillana crece en la

crisis dentro y fuera de Espaa PAG. 18
Matteo Renzi logra el apoyo de parte de

Forza Italia para su candidato PAG. 38
Estados Unidos tirar y China se desacelera, segn Coface PAG. 41
LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Tania Snchez
Alicia Koplowitz
Rafael Ybarra
Pilar Lpez lvarez
Boi Ruiz
CANDIDATA IU COM. MADRID
EMPRESARIA
PRESIDENTE GRUPO YBARRA
DRA. FINAN. TELEFNICA EUROPA
CONSEJ. SANIDAD DE CATALUA
Malas prcticas
Entra en Talisman Energy
Consolida sus resultados
Nueva etapa en Microsoft
Una apuesta adecuada
La cooperativa del hermano de

Snchez logr contratos pblicos
por un importe de 423.706 euros
del Ayuntamiento de Rivas, donde ella fue concejal, sin presentar
sus balances. Unas malas prcticas que la desacreditan.
La sicav de Alicia Koplowitz invirti 6,47 millones en Talisman

Energy a finales de 2014, justo
cuando Repsol anunci su compra. Se convierte as en el valor
estrella de su renovada y ms diversificada cartera.
El Grupo Ybarra de Alimentacin

renace tras un lustro de alianza
con el grupo aceitero andaluz Migasa. La empresa suma cuatro
aos consecutivos de beneficios y
crece en plena crisis dentro y fuera de nuestro pas.
La responsable financiera de Telefnica Europa presidir la filial

espaola de Microsoft en sustitucion de Mara Garaa. La firma
de software inicia ahora una nueva etapa con una directiva de amplia experiencia internacional.
Catalaa es una de las regiones

que ms ajustes ha llevado a cabo
en Sanidad. Ruiz se atrevi a
apostar por la gestin privada en
centros pblicos, un modelo que
ha demostrado que genera eficiencia.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
El Esperanza Aguirre
de Castilla y Len
EL CLARN (ARGENTINA)
Por qu surgi y
creci Syriza?
Syriza, la coalicin de la izquierda radical, forj su ascenso poltico en las luchas del
movimiento universitario y la
juventud contra el hostigamiento sin tregua de las fuerzas represivas de Grecia. A
partir de este ascenso canaliz
el descontento popular ante un
implacable plan de ajuste impuesto por la Unin Europea y
el FMI, que ha llevado a Grecia
a una crisis humanitaria. Desde un 4 por ciento de los votos,
en 2009, se acaba de alzar con
el 36 por ciento de los sufragios, el domingo pasado, a menos de dos escaos de la mayora absoluta. La formacin tiene races en la tradicin
comunista de Grecia y est
compuesta de tendencias laicas y algunas que reivindican
el trotskismo. Un cctel ideolgico que tratar de sacar al
pas heleno de la crisis.
UN FUERTE TEMPORAL AZOTA LA PENNSULA. El desbordamiento del ro Ebro cort ayer la nacional N-113,
Pamplona-Madrid, entre los kilmetros 75 y 77, a la altura del municipio navarro de Castejn. La Agencia Estatal de
Meteorologa prev que hoy nieve en diversas reas del norte y centro de la Pennsula, y en las sierras del noreste
de Andaluca. No obstante, el temporal comienza a remitir, aunque 29 provincias se mantienen en alerta. EFE
UN ARMA CARGADA DE PASADO

La columna invitada
THE GUARDIAN (REINO UNIDO)
Los peligros a los que

se enfrenta la UE
En un discurso en el que evit
mencionar a Grecia y tambin
a Alemania, el gobernador del
Banco de Inglaterra, Mark
Carney, resumi los peligros
de la zona euro. En su opinin
el elevado nivel de deuda supone una trampa para Europa
y la nica salida sera compartir los riesgos entre los diferentes Estados. As, a pesar de la
la flexibilizacin cuantitativa
que llevar a cabo el BCE desde marzo, la existencia de estos riegos en la eurozona podran suponer un freno para
muchos inversores.
Isabel
Acosta
Jefe de Redaccin
yriza habla de futuro y Podemos, de pasado.

Slo ese hecho hace que el partido vencedor
de las elecciones helenas y la formacin de Pablo Iglesias guarden ms diferencias que similitudes,
que se traducen en sus palabras y actos. Si Podemos
procura siempre aludir a una supuesta hermanacin
entre ambos partidos, lo hace para subirse al carro de
los recientes xitos de la formacin griega una coalicin de partidos con aos de trayectoria y consolidacin en el arco parlamentario griego, pero no a sus
postulados. Algo que se nota claramente en la comunicacin de ambas formaciones. Mientras que Syriza
apela a la ilusin y a la construccin desde un posicionamiento poltico mucho menos extremista, Podemos
tira de la venganza y el resentimiento como palancas
para movilizar el descontento no slo con las medidas

anticrisis, sino con cualquier circunstancia poltica sucedida en Espaa desde la Transicin o incluso antes.
En los alegatos de los lderes de Podemos se velan
amenazas: Tic tac, tic tac... O se busca confrontacin:
Nos han declarado la guerra. Esta incipiente formacin que est comenzando a tejer sus estructuras para poder concurrir a las elecciones no slo apela al
pasado como resorte para resucitar rencores, sino que
destruye la posibilidad de una libertad sin ira. Porque
de su discurso no surge nada carente de ira. El problema de esa postura es que las armas cargadas de pasado se agotan en s mismas porque las iras no acostumbran a quedarse quietas y cambian de destinatario.
Syriza trabaja en su favor y en el de los griegos, y Podemos contra los discrepantes sean quienes sean, lo
que dista mucho de dejar espacio para otro pensamiento que no sea el suyo. Por eso la formacin helena ha podido pactar con un partido de derecha para
formar Gobierno, o explicar llanamente a Europa que
quiere renegociar sus condiciones, pero sin adoptar
posturas unilaterales.
Ante la proximidad de los comicios autonmicos, las federaciones del PP ultiman sus listas con ms o menos dificultades. En Castilla y Len, el
actual presidente de la regin,
Juan Vicente Herrera, no
quera repetir al frente de la
candidatura. Sin embargo, Mariano Rajoy le ha ordenado
seguir dirigiendo el barco, ya
que considera que en aquellos
feudos populares se necesitan
lderes fuertes para mantener
la mayora absoluta. A pesar de
esto, Herrera baraja, segn revel en su crculo ms ntimo,
abandonar su cargo a mitad de
la legislatura, lo que en el PP es
generalmente conocido como
hacer un Esperanza Aguirre.
Hasta Gnova han llegado los
rumores, e inquietan los planes
de su barn.
La seguridad le sale
cara a la Guardia Civil
Ante la precaria situacin que
atraviesan los cuarteles de la
Guardia Civil, los agentes han
decidido adoptar decisiones
drsticas. La Unin de Guardias Civiles (UGC) ha llegado
al extremo de proponer que los
funcionarios se paguen los
chalecos antibalas que necesitan, y que Interior no les suministra, mientras s lo hace para el Cuerpo Nacional de Polica. Para poder trabajar
seguros, defiende la UGC, los
guardias civiles tendrn que
rascarse el bosillo.
Fe de erratas
En la informacin del da 26 El
frmaco de la hepatitis, ms barato
que otros 20, se incluy por error el
medicamento Erbitux, de Merck.
EL ECONOMISTA LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Valencia no liberaliza el horario comercial
La deuda amenaza la recuperacin
La prometida Ley de Comercio autonmico para ampliar de forma

ordenada los horarios de apertura que el Gobierno del Alberto Fabra pretenda llevar a cabo en esta legislatura se ha quedado en una
mera propuesta. La falta de acuerdo entre grandes y pequeas empresas, y especialmente la indecisin del Ejecutivo valenciano, han
impedido que salga adelante una medida que en otras regiones como Catalua y Madrid, da buenos resultados. Ahora el tiempo juega
en contra, ya que el Parlamento valenciano deber disolverse a finales de marzo ante las elecciones autonmicas sin haber conseguido
llevar a cabo una reforma que en otras regiones ayuda al comercio,
aumenta el consumo y genera empleo. Una propuesta incumplida
que, adems, perjudica al PP ante los comicios autonmicos.
La deuda pblica espaola superar a finales de 2015

el cien por cien del PIB. Entrar as este ao nuestro
pas, junto con Francia, en el club de la eurozona donde ya figuran Grecia, Portugal, Irlanda, Italia, Blgica
y Chipre. El peligro de un elevado pasivo pblico (in
crescendo en el caso de Espaa) es que puede ralentizar la senda de la recuperacin de los pases ms afectados y gravar la carga de la deuda conjunta, ms si se
tienen en cuenta las bajas tasas de inflacin.
El hecho de que Espaa se est financiando en los
mercados a unos tipos histricamente reducidos, y
que el descenso de la prima de riesgo haya reportado
un alivio en 2014, de ms de 18.000 millones de euros,
no debe hacer olvidar el grave desequilibrio que supone un elevado pasivo pblico y la necesidad de acometer reformas para atajarlo. Son muchos los expertos que sealan el problema de la deuda pblica como
uno de los lastres para consolidar la recuperacin en
Apropiada externalizacin sanitaria

La gestin del consejero de Sanidad de Catalua, Boi Ruiz, est en el
punto de mira debido a la reduccin de la calidad que sufrido el sistema sanitario en la regin. Se trata de una de las CCAA que ms ha
recortado en este mbito y, ante el colapso de la sanidad pblica,
Ruiz vio criticada su decisin de recurrir a centros privados para paliar las deficiencias. No es sta una poltica reprochable; el modelo
de hospitales pblicos en los que colabora la gestin privada ha demostrado su eficiencia en otros pases y debe explorarse en Espaa.
El verdadero problema de la sanidad catalana est en otra parte y
tiene ms que ver con la parlisis de la gestin, en la que se encuentra sumida la Generalitat desde las elecciones de 2012, en beneficio,
solamente, del proyecto soberanista.
Europa. No en vano, precisamente el elevado pasivo pblico y su

impacto en los balances bancarios fue uno de los grmenes de
la crisis ms difciles de disolver
por parte de las autoridades europeas, las mismas que ahora se
enfrentan a un Gobierno heleno
que pide una moratoria. Atenas
percibe como insostenible su 175 por ciento de deuda
sobre PIB y solicita renegociar los trminos de su rescate as como un plazo de carencia para atender los
compromisos de su elevado pasivo. La nica va para
que no se genere un riesgo moral trasladable a otros
pases de Europa o un desincentivo a cumplir con la
ortodoxia es que cualquier eventual concesin de ese
tipo se haga bajo el estricto requisito de que Grecia
cumpla los ajustes y reformas marcados.
La nica va para
hacer alguna concesin a Atenas
es que el compromiso con las reformas y los ajustes
sea innegociable
Tania Snchez,
contra las cuerdas
Una sucesin
tranquila en Planeta
Ybarra Alimentacin y el grupo aceitero Migasa han hecho buenas

migas. La integracin en una sociedad conjunta ha permitido a la
primera salir de los nmeros rojos (ya suma cuatro aos con beneficios, pese a la crisis) y afianzar su presencia internacional. Y ello
gracias a las inversiones realizadas en su plantas que les han permitido ser ms competitivos. Adems, la venta de Deoleo al fondo de
capital riesgo CVC le coloca en la primera empresa aceitera de capital nacional por volumen. Ybarra ha sabido aprovechar las ventajas
de estar en un gran grupo para volver a la mesa del consumidor.
La credibilidad de la candidata de IU a la Comunidad de Madrid, Tania Snchez, se desmorona. Su

hermano, Hctor Snchez, logr 13 contratos pblicos por un importe de 423.706 euros del Ayuntamiento de Rivas, donde ella fue concejal, a pesar de que
su cooperativa Aupa no present sus cuentas en el
Registro de Cooperativas de Madrid durante cinco
ejercicios, entre 2005 y 2009, en los que consigui
los contratos. Una prctica anormal que Snchez,
que ocupaba cargos de responsabilidad en el consistorio, deba conocer. Todo indica que la trayectoria
de la candidata de la coalicin de izquierdas est manchada por la creacin de una red clientelar en favor
de su familia que desacredita su profesionalidad como poltica.
La muerte de Jos Manuel Lara abre una sucesin

tranquila en el Grupo Planeta. En un primer momento, parece que Jos Creuheras, vicepresidente del
conglomerado y representante de los hijos del fallecido Fernando Lara, ser el hombre fuerte del grupo. Este sera un paso natural ya que Creuheras ya es
en la prctica el directivo con ms poder en la casa y
porque todava no est decidido qu hijo de Lara le
suceder en cargo. Mientras se cierra la sucesin, el
grupo se despide de su presidente con la vista puesta en nuevas inversiones. Lara, que convirti la editorial en un grupo multimedia, asegur que haba recuperado la capacidad inversora y que analizaban
compras en Espaa y el exterior. Volvi a la politica
de adquisiciones tras aos obligado a vender.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
El aceite Ybarra reflota en la crisis
DOS ASPECTOS QUE VAN UNIDOS. Durante el ao 2014 diversas

regiones de pases europeos han mostrado su predisposicin por
convertirse en Estados independientes. As, existe una peculiaridad
entre estas regiones: en la mayora de los casos presentan un PIB per
cpita superior al resto del pas. Por ello, aunque el proyecto resulte
incoherente estas regiones se consideran financieramente ms fuertes y
con posibilidades de salir adelante sin necesidad de su Estado matriz.
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Opinin
EL EURO SE HUNDE POR DEBAJO DE LA PARIDAD

Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
iene lo divertido. Tras meses de especulaciones, el partido radical anti-austeridad se ha hecho con el poder en Atenas. Su programa de permanecer
dentro del euro y revocar las condiciones de
su membresa pondr contra las cuerdas a los
dirigentes de la UE. El euro ya se ha hundido a su mnimo plurianual frente al dlar, en
parte por el potencial de caos que los resultados electorales arrojan pero seguir abaratndose por las tensiones entre Bruselas y
Atenas hasta que se llegue a un acuerdo. La
victoria de Syriza animar a otros partidos
anti-austeridad, sobre todo en Espaa, y el
BCE echar ms flexibilizacin cuantitativa
al asunto.
El euro se hundir por debajo de la paridad antes de que acabe el ao y, cuando lo haga, los activos de la eurozona, y los ttulos en
particular, se volvern una ganga para los inversores extranjeros.
El mandato logrado por el nuevo primer
ministro griego Alexis Tsipras ha sido todo
lo decisivo que poda ser, dadas las circunstancias. Derrot con holgura a la centroderecha moderada en el poder y gobernar en coalicin con un pequeo partido de extrema derecha que est ms convencido an que l de
su postura contra el paquete de austeridad
que acept Grecia a cambio de un rescate. En
las prximas semanas, tratar de renegociar
los trminos de ese rescate, posponer o re-
planificar la deuda nacional, y liberar espa- selas y Berln no les queda otra que decir que
cio para que el gobierno suba los salarios y las no y Tsipras no tendr ms eleccin que deprestaciones sociales. Tambin espera levan- safiarles. Mientras eso siga as, habr muchas
tar al pas de la recesin ms salvaje que ha amenazas de echar a Grecia del club y consufrido ningn pas desde los aos treinta. Tal tra amenazas de marcharse. Y eso no puede
vez sorprenda que el mercado se lo haya to- ms que desconcertar a los mercados de dimado con calma; ser porque el resultado era visas. Al final, se llegar a un compromiso y
tan esperado. Los rendimientos de los bonos Tsipras conseguir lo que quiere. Ignoren togriegos se han disparado pero en el resto de do lo que lean sobre que no es posible llegar
los pases perifricos de la eurozona apenas a un compromiso. La UE no puede permitir
se han movido. El propio euro casi ni se ha que un pas se vaya del euro. La moneda niinmutado y los ttulos se coca o es irreversible o se
merciaron como si fuera un
resquebrajar poco a
da cualquiera. En los prxipoco y, si el euro fracamos tres meses, eso s, el eusa, la credibilidad de la
Lo que importa no
ro se va a llevar un buen golpropia UE estar en juees
la
deuda
griega,
pe por las tres razones que sigo. La mano griega es la
sino los planes de
guen.
ms fuerte y en cuanto
Primero, por el juego del
se ponga en evidencia
Syriza de aumentar
gallina entre Bruselas, Berln
el farol de la troika (la
el gasto pblico
y Atenas. No hay manera de
alianza de la UE, el BCE
arreglar este berenjenal sin
y el FMI), Tsipras gamucho alarde de un poder
nar la partida. El preinexistente por ambas partes.
cio de cualquier otra deLo que de verdad importa no va a ser la car- cisin es demasiado alto pero llegar hasta ese
ga de la deuda griega. Las condiciones de pa- punto implicar mucho juego poltico.
go ya se han ampliado y reducido el pago de
Segundo, la victoria de Syriza animar a
los intereses, por lo que los pagos anuales no ms partidos anti-austeridad en la periferia.
son muy onerosos. La batalla ser por los pla- El partido radical Podemos, una entidad muy
nes de Syriza de reflotar la economa aumen- similar a Syriza, ya sube en las encuestas de
tando otra vez el gasto estatal y de una forma Espaa ante las elecciones previstas en el paque los alemanes en especial no aprueban: s para final de ao. Si el nuevo primer minisaumentando los salarios del sector pblico, tro italiano Matteo Renzi no consigue crear
subiendo el salario mnimo y reforzando las empleo en Italia enseguida (y hay pocos inprestaciones. Dado que Grecia todava nece- dicios de que lo haga), uno de los partidos ansita muchos prstamos nuevos del resto de la ti-austeridad podra hacerse enseguida con
UE, parecer que el resto del continente es- el poder. Y despus? Francia u Holanda pot subvencionando a sus habitantes. A Bru- dran ser las siguientes. En cuanto que un pa-
s revoque la austeridad y empiece a reflotar

su economa, los dems pases tendrn todos
los incentivos para hacer lo mismo y no muchos factores en contra.
Por ltimo, el programa de flexibilizacin
cuantitativa del Banco Central Europeo no
ha hecho ms que empezar. Los 1,2 billones
de euros anunciados hace una semana no alcanzan la cantidad desplegada por el Fed en
EEUU ni el Banco de Inglaterra en el Reino
Unido, en comparacin con el tamao de la
economa. Adems, la eurozona est en peor
estado ahora que cualquiera de esos pases
entonces. Habr mucho ms dinero antes de
que finalice y ser una de las maneras de arreglar el desmadre griego.
Todo apunta a que el euro va a seguir cayendo. El tipo de cambio ya ha bajado hasta
rondar 1,4 euros/dlar hace un ao a 1,13 ahora. Ya se especula con que alcance la paridad
1/1 con el dlar, un nivel al que lleg brevemente poco despus de su lanzamiento en el
ao 2000. Y por qu iba a pararse ah? Los
fundamentos del dlar se refuerzan y los del
euro se debilitan drsticamente. All en el ao
2000, se sumergi fugazmente por debajo de
0,9/dlar. No se sorprendan si vuelve a hundirse en esas profundidades llegado el otoo.
En la eurozona hay muchos activos muy baratos, con cantidad de empresas de gran calidad en todas las grandes bolsas, con negocios globales slidos que pueden prosperar
pase lo que pase en su mercado interno. En
un momento u otro, valdr la pena comprarlas, especialmente para el que tenga dlares,
pero ese momento ser cuando la moneda se
hunda por debajo de la paridad y, tras la victoria de Syriza, no est muy lejos.
RECONOCER A LOS ADMINISTRADORES DE FINCAS

Manuela-Julia
Martnez Torres
Administradora de Fincas de Madrid.
Colegiada 5.626.
ondicionados por los nuevos tiempos que corren, los colegios profesionales estn en un proceso de cambio y renovacin de sus estructuras internas. Slo aquellos que realmente den respuesta a los profundos cambios sociales,
polticos o econmicos que vivimos, garantizarn a sus colegiados la estabilidad necesaria para afrontar el futuro con mayor seguridad.
El colectivo de los Administradores de
Fincas debemos ser sensibles a este nuevo
escenario, y la llave del xito pasa, en mi opinin, por establecer nuevos vnculos de interrelacin entre los profesionales y sus rganos colegiales. No es fcil explicar el trabajo de los Administradores de Fincas en
Espaa, a pesar de que son una parte fundamental en la mejora de la calidad de vida
de los ciudadanos. Sirvan ejemplos de mxima actualidad, como es el caso de la devolucin de Hacienda del cntimo sanitario cobrado por gastos de gasleo para calefaccin, o la resintonizacin de la TDT,
que trae de cabeza a muchos miles de usua- munidades siguen desorientados sobre crios. Asuntos, en definitiva, de enorme ca- mo solventar esta problemtica. No slo hay
lado social, y donde los Administradores de que hacer un esfuerzo para informar sobre
Fincas tienen mucho que decir y aportar.
los cambios por imperativo legal, sino dar
Este contexto pone de manifiesto la ne- soluciones a travs de los profesionales que
cesidad de dar un nuevo impulso al colecti- mejor conocen las sensibilidades de los usuavo profesional, crear un marco competen- rios.
cial mucho ms transparente, y sobre todo,
Muchos administradores tambin quereexplicar a los ciudadanos
mos una nueva Ley de
que los Administradores
Propiedad Horizontal, que
de Fincas no slo trabajasustituya a la actual, que
Es necesario un
mos para solventar los hacreemos insuficiente y que
bituales (y acuciantes) proen muchos casos genera
marco competencial
blemas de una comuniproblemas interpretatims transparente
dad, sino que adems sovos; adems, consideramos
sus
asesores
mos la necesidad de que
que ponga en valor a
profesionales en un mesta ley no promueve las
los administradores
bito competencial mucho
necesarias funciones gemayor. Pero para poder
renciales y ejecutivas del
implementar este propAdministrador de Fincas.
sito, es necesaria una sNuestro colectivo tambin
lida y ambiciosa articulacin legal que jus- considera necesaria la creacin de un Retifique nuestro compromiso con la sociedad. gistro General de sentencias firmes de deLos Administradores de Fincas somos un sahucio, de propietarios morosos, una regucolectivo poco reconocido, a pesar de que lacin de la direccin Electrnica Inmobientre otros-, es de los pocos que no sabe lo liaria para los propietarios de Bienes Inmueque es un horario a la hora de dar respues- bles.
ta rpida y profesional a los desvelos de una
Las nuevas tecnologas son otro de los ascomunidad de vecinos acuciada por un pro- pectos crticos que merece nuestra atencin.
blema domstico o tcnico. Volviendo al La administracin local y nuestro colectivo
ejemplo de la TDT, muchos vecinos y co- necesitan de un nuevo terreno donde esta-
blecer nuevos cdigos de colaboracin. Un

caso urgente es el relativo a la puesta en marcha de una administracin electrnica que
sirva para simplificar aspectos crticos de
nuestra profesin. Es inaceptable hacer largas colas para sellar un simple documento o
demandar solicitudes, licencias, aplazamientos, y en general de todas las tramitaciones
que son un quebradero de cabeza para cualquier ciudadano. Es la hora de dar un impulso definitivo a una interrelacin tecnolgica
con la administracin en la que todos vamos
a ganar.
Aunque existe una aceptable vertebracin
regional y autonmica, es evidente la necesidad de una mayor cohesin profesional que
implique nuevos retos y ambiciones. Los Administradores de Fincas de toda Espaa tenemos muchos problemas comunes, y las
soluciones tambin son comunes. En este
sentido, se ha perdido la capacidad de compartir reflexiones y opiniones de todo el sector de cara a la mejora de nuestros servicios.
En resumen, los Administradores de Fincas queremos tener un mayor protagonismo
en la sociedad, fundamentalmente de la mano de nuestros rganos colegiales que son
los autnticos catalizadores de las inquietudes profesionales. Ya no es un reto ser capaces de creer en nosotros mismos, sino una
necesidad.
UNA SUMA PARA INNOVAR

EMPRESAS NUMERARIAS: ABENGOA + ABENGOA SOLAR + ACCIONA + AIRBUS + AIRBUS MILITARY + AT4 WIRELESS + AYESA + AZVI + BANCO SANTANDER
+ BLUENET + CAF + CAJA GRANADA + CAJAMAR + CAJASOL + CAJASUR + CEPSA + CIAT + CORPORACIN DE EMPRESAS MUNICIPALES DE SEVILLA +
CORPORACIN GARCA ARRABAL+ CORPORACIN MONTEALTO XXI + COSENTINO + DEOLEO + FUNDACIN PRASA + GAMESA + GAS NATURAL FENOSA +
GEA-21 + GREENPOWER + GRUPO ITURRI + GRUPO RAFAEL GMEZ + GRUPO SACYR CONSTRUCCIN + GRUPO SNCHEZ-RAMADE + HERBA RICEMILLS +
IBERDROLA + INDRA + INERCO + ISOFOTON + LA CAIXA + LABORATORIOS FARMACUTICOS ROVI + MP CORPORACIN INDUSTRIAL + NOVASOFT + PERSAN
+ SOLURBN + TELEFNICA + TORRESOL ENERGY + UNICAJA + VODAFONE + ZED WORLDWIDE + EMPRESAS COLABORADORAS: ABEINSA + ABENGOA
BIOENERGA NUEVAS TECNOLOGAS + AGENCIA DE GESTIN AGRARIA Y PESQUERA DE ANDALUCA + AGENCIA DE MEDIO AMBIENTE Y AGUA DE ANDALUCA + ALIATIS + ANAFOCUS + APPLUS SERVICIOS TECNOLGICOS + ARION GRUPO + AURANTIA + BEFESA MEDIO AMBIENTE + BIOMEDAL + BIONATURIS +
BIOSEARCH LIFE + BRAIN DYNAMICS + BY TECH INNOVATIONS + CAJA RURAL DEL SUR + CARBURES + COBRA + CORPORACIN EMPRESARIAL ALTRA +
COVAP + DECISIONES GEOCONSTRUCTIVAS + DETEA + DRAGADOS OFFSHORE + ENDESA + FAASA + GHENOVA + GRUPO ALBATROS + GRUPO ARELANCE +
GRUPO RAFAEL MORALES + GUADALTEL + HEINEKEN + HIDRALIA + HOLCIM + HOSPITAL CARTUJA + INGENIA + INGENIATRICS + LABORATORIOS PREZ
GIMNEZ + MAGTEL + NEOCODEX + NEURON BIO + NEWBIOTECHNIC + PLAN 3 + REDSA + REVERT + SANDO + SODINUR + STRADA + TELVENT + TINO
STONE GROUP + WELLNESS TELECOM + WIN INERTIA + EMPRESAS ASOCIADAS: ADEVICE SOLUTIONS + ADSAT + AGROSEVILLA + ALENER SOLAR +
ALFOCAN + AMBISAT INGENIERA AMBIENTAL + AORA SOLAR + ASTER + ATLANTIC COPPER + BARCEL VIAJES + CALPE INSTITUTE OF TECHNOLOGY +
COMPASS MOBILE + CYCLUS + DECISIN EMPRESARIAL + DITECSA + ELICA DEL ZENETE + EPCOS ELECTRONIC COMPONENTS + ERMESTEL + GMV +
GRAPESA + HISPACOLD + IBERHANSE + IHMAN + INFARMADE + INNOBEN + INNOVES + INTELLIGENT DIALOGUE SYSTEMS + INYPSA + IRRADIA ENERGIA +
ISOTROL + MILENIO SOLAR + NETEMAN + NOXIUM + OESA NETWORKS + OMYA CLARIANA + ONTECH SECURITY + P CRUZ + PROCESOS INDUSTRIALES DEL
SUR + PROTOTEC + RECICLADOS TUCCITANOS + RESBIOAGRO + SAVIA BIOTECH + SEABERY SOLUCIONES + SEFOSA + SHS CONSULTORES + SISTEMAS
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www.corporaciontecnologica.com
@CTAndalucia
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 2
09:30 Madrid.
LUNES 2
JUEVES 5
>>> El Banco de Espaa confirma el dato del Euribor hipotecario de enero de 2015.
>>> La presidenta de la Comisin Nacional del Mercado

de Valores (CNMV), Elvira
Rodrguez, presenta el plan
de actividades de la entidad
para 2015.
>>> Eurostat da a conocer

los pedidos de construccin
de octubre. Tambin sale a
la luz el Producto Manufacturero Industrial (PMI) manufacturero de enero.
>>> Grecia publica el PMI
manufacturero de enero.
>>> Estados Unidos subasta
letras a tres y seis meses.
Tambin revela el PMI manufacturero y de fabricacin
correspondientes al mes de
diciembre, as como los ingresos y gastos personales
del mismo mes.
>>> El Banco Central Europeo publica el boletn econmico.
13:00 Madrid.
>>> El ministro de Industria,

Energa y Turismo, Jos Manuel Soria, inaugura en Barcelona el III Simposio Internacional FUNSEAM (Fundacin
para la Sostenibilidad Energtica y Ambiental), que reune a los principales expertos
internacionales del sector de
la energa.
12:00 Madrid
JUEVES 5
>>> La Asociacin de Mercados Financieros en Europa
organiza la conferencia anual
de financiacin espaola,
en la que participarn representantes del Banco Central
Europeo (BCE), JP Morgan,
Moodys o BBVA, entre otros.
Barcelona.
>>> KPMG y la Apie organizan un encuentro informativo

para analizar los Presupuestos Generales del Estado para 2015.
14:00 Madrid.
MARTES 3
>>> El plazo de presentacin
de enmiendas al proyecto de
ley de Reforma de la Ley Hipotecaria y del texto refundido de la Ley de Catastro Inmobiliario finaliza hoy.
>>> El ministro de Asuntos
Exteriores y Cooperacin, Jos Manuel Garca-Margallo,
y el Alto Comisionado de la
Marca Espaa, Carlos Espinosa, debaten sobre la Marca
Espaa.
11:00 Murcia.
>>> El consejero de Hacienda y Administracin Pblica

de Aragn, Javier Campoy,
presenta en un desayuno informativo al secretario de Estado de Hacienda, Miguel Ferre.
09:30 Madrid.
MIRCOLES 4
>>> El ministro de Industria,
Energa y Turismo, Jos Manuel Soria, inaugura la jornada Reindustrializar para ganar. En ella intervienen tambin la presidenta de
Microsoft, Mara Garaa; el
presidente de la CNC, Juan
Lazcano y el presidente de
Unesa, Eduardo Montes.
10:00 Madrid
MARTES 3
>>> Concluye el plazo para

presentar enmiendas al proyecto de Ley Concursal.
>>> El Banco Central Europeo (BCE) adjudica la subasta semanal para inyectar
liquidez en el Eurosistema.
VIERNES 6
11:15 Frncfort
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica (INE) publica el
ndice de Produccin Industrial correspondiente a diciembre de 2014 y la estadstica de procedimiento concursal (EPC) del ltimo
trimestre del ao 2014.
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde
el ndice de Tendencia de la
Competitividad (ITC) correspondiente al cuarto trimestre
de 2014.
>>> Italia informa sobre la

inflacin correspondiente al
mes de enero.
>>> Estados Unidos desvela
los pedidos de fbrica de diciembre y las ventas de
vehculos de enero.
MIRCOLES 4
>>> Eurostat publica las
ventas minoristas de diciembre. Por otro lado, en la
eurozona tambin se da a
conocer el PMI servicios co-
10:15 Frncfort
rrespondiente al mes de
enero.
>>> Portugal revela el paro
del cuarto trimestre del ao.
>>> Estados Unidos saca a
la luz las cifras semanales
de solicitudes de hipotecas
y los datos de inventarios de
petrleo y de derivados.
Tambin muestra el informe
ADP de empleo del sector
privado y las cifras del PMI
servicios y del ISM no manufacturero. Todo ello correspondiente al mes de
enero.
>>> Italia desvela el Producto Interior Bruto (PIB) del
cuarto trimestre del pasado
ao.
>>> Eurostat saca a la luz

los precios de importacin
industrial de diciembre y el
PMI de comercio de enero.
>>> Estados Unidos presenta la balanza comercial del
mes de diciembre y las cifras de productividad y gastos laborales del cuarto trimestre de 2014. Tambin da
a conocer los datos semanales de solicitudes iniciales de
subsidio por desempleo y de
masa monetaria.
VIERNES 6
>>> Francia muestra la balanza comercial del mes de
diciembre.
>>> Alemania revela la produccin industrial de diciembre.
>>> El Departamento de
Empleo de Estados Unidos
publica las cifras de paro de
enero.
>>> El Instituto Nacional de
Estadsticas (INE) de Chile
da a conocer la variacin del
ndice de Precios al Consumidor (IPC) correspondiente al mes de enero de 2015.
12:00 Santiago de Chile.
Juicio contra
Dominique
Strauss-Kahn
El exdirector del Fondo
Monetario Internacional
(FMI), Dominique
Strauss-Kahn, es juzgado
hoy en Pars por proxenetismo. Junto a el, se sientan otros presuntos
miembros de una red de
prostitucin creada en
torno al hotel francs
Carlton de Lille.
Salen a la luz los nuevos datos de paro

El Ministerio de Empleo y Seguridad Social dar a conocer maana los datos de paro registrado y las cifras de afiliacin a la Seguridad Social correspondientes al mes de enero
de 2015. Ser a las 09:00 horas en la capital espaola.
Cartas al director
La victoria de Syriza en
las redes sociales
El lunes pasado amanecamos con
la victoria del partido de izquierda
Syriza. La noticia no lleg por sorpresa ya que las encuestas ya situaban a este partido como ganador. Qu opinan lo twitteros que
siguen en Twitter a @elEconomistaes sobre este asunto?
@bastaDeMentirOk: Cuanto me
alegro de que Grecia haya votado
libre y sea contundente su res-
puesta contra la troika.

@Mara6111: Felicidades Syriza,
estoy con tu pas.
@TabaletaC: Ahora en el PSOE
deben pensar: cuando te alejas de
la socialdemocracia y ves las barbas del Pasok, desaparecer... Pedro, pon las del PSOE a remojar!
@Stand89: Syriza tiene derecho a
intentarlo y no solo a eso, tiene
derecho a equivocarse. Otros ya
arruinaron Grecia.
La Universidad pblica
va camino de ser un lujo
He crecido escuchando frases como: yo no pude estudiar, en mi
familia no podan pagrmelo, o
en mi casa slo haba dinero para
que estudiase uno y le toc a mi
hermano porque era chico. Hasta hace poco, tener acceso a la formacin universitaria en este pas
era un privilegio de unos cuantos
que, desde una clase social ms
acomodada, podan permitrselo.
Afortunadamente, con la llegada
del Estado de bienestar, en Espaa se abri un abanico de oportunidades para que cualquiera, fuese cual fuese su condicin social,
pudiese cursar estudios universitarios. Gracias a las universidades
pblicas, las becas y las diferentes
ayudas del Estado, yo, hijo de un
humilde agricultor, pude estudiar
una Ingeniera. Sin embargo, desde el viernes, siento que la Universidad se aleja cada da ms de
los ms desfavorecidos. Con la
aprobacin del decreto 3 + 2 que
podr obligar a los alumnos a cur-
sar un mster de hasta 14.000 euros para obtener un ttulo universitario reconocido en el mercado
laboral, la desigualdad aumenta.
Se trata de un precio desorbitado
que, con el descenso de la cuanta
de las becas, muy pocos se podrn
permitir. Me niego a que mis hijos
crezcan escuchando las mismas
frases que yo, por ello, espero que
la norma sea retirada en cuanto el
PP abandone el poder.
F. L. S.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
El precio del crdito de la banca se

abarata un 25% en el ltimo ao
La retribucin de los depsitos se hunde al
0,64% para hogares y al 0,50% para sociedades
El inters medio en los prstamos a pymes cae

del 5,55 al 4,25% y en hipotecas del 3,31 al 2,63%
E. Contreras MADRID.
Los prstamos se abaratan
La liquidez en la que nadaba la banca no solo fluye ya a ritmos crecientes hacia la economa sino que ha
permitido abaratar los precios de
forma drstica. El inters medio de
la financiacin otorgada a familias y
empresas se redujo, de hecho, en alrededor del 25 por ciento durante
2014. Es producto de la urgente necesidad del sector por mejorar su deprimida rentabilidad, que ha desatadounaguerradecaptacindeclientes para empujar las cuentas de dos
formas: por la multiplicacin de operaciones y con la vinculacin en contratacin de productos generadores
de comisiones que imponen para acceder a ofertas de mayor atractivo.
La contienda rebaj de promedio
el inters para los nuevos prstamos
en una horquilla de entre un 0,683 y
el 1,301 por ciento el pasado ao, de
acuerdo a las ltimas estadsticas del
Banco de Espaa. Si hay un sector
especialmente beneficiado por la rivalidad comercial son las pequeas
y medianas empresas. En el prstamo para sociedades por importes inferiores al milln de euros, asociados normalmente a pymes, el inters descendi del 5,547 al 4,246 por
ciento en el ao (son 1,301 puntos de
retroceso).SontasasmedidasenTAE
por ser el indicador que mejor refleja los precios en cuando incluye comisiones devengadas y otros costes
asociados al contrato, adems del tipo de inters nominal.
El precio en hipotecas descendi
en diciembre al 2,627 frente al 3,310
por ciento de doce meses atrs (recorta 0,683 puntos) y en crdito a
consumo se desliza del 9,378 al 8,547
por ciento (0,831 puntos). Cae, incluso, en grandes empresas, del 2,903
al 2,088 por ciento (en 0,815 puntos),
an cuando su preferencia por ir a
los mercados a buscar los recursos
con emisiones de deuda ha frenado
el nuevo prstamo.
Tipos inters. Nuevas operaciones. Entidades de depsito. TAE. En porcentaje
El manguerazo del BCE

La rebaja se acentu de forma radical en la ltima parte del ao animada por una reactivacin de la economa que ha sorprendido a mejor y el
manguerazo del Banco Central Europeo (BCE) a precios irrisorios. De
hecho, la banca espaola llen la despensa tomando el mximo de liquidez permitido en su programa de financiacin al 0,17 por ciento TLTRO
condicionado a que los recursos financien empresas y familias. Se prev una acentuacin en la tendencia
0,83
POR CIENTO
A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS.

CRDITOS HASTA 1 MILLN
A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS.

CRDITOS DE MS DE 1 MILLN
A LOS HOGARES.
CRDITO A LA VIVIENDA
A LOS HOGARES.
CRDITO AL CONSUMO
EURIBOR
14
Es la retribucin media tope

ofrecida por el dinero de las
familias siempre que lo dejen
aparcado ms de dos aos.
Las empresas pueden aspirar
al 0,58 por ciento mximo en
depsitos de uno a dos aos.
12
10
8
6
4
2
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
EMPRESAS
HASTA 1 MILLN EUROS
5,547
ENERO
2013
5,006
JUNIO
2014
DIC.
2014
2012
2013
2014
FAMILIAS
MS DE 1 MILLN EUROS
4,246
2011
2,903
2,971
ENERO
2013
JUNIO
2014
2,088
DIC.
2014
VIVIENDA
POR CIENTO
CONSUMO
3,310
3,299
ENERO
2013
JUNIO
2014
9,378
9,269
ENERO
2013
JUNIO
2014
8,547
2,627
DIC.
2014
DIC.
2014
Nuevas operaciones de crdito

FAMILIAS
HIPOTECAS
EMPRESAS
TOTAL
CONSUMO
23,5%
HASTA 1 MILLN
18,7%
18,6%
TOTAL
MS DE 1 MILLN
8,6%
8,5
CRDITO
-19,0%
-6,3%
443.893
416.038
258.220
Por vez primera en aos el

crdito nuevo se expandi un
8,5 por ciento en diciembre
frente al mismo mes de 2013.
La cifra incluye la disposicin
total tanto a familias como a
pymes y grandes empresas.
2,1
POR CIENTO
Es el aumento del prstamo

en importe superiores al milln de euros a sociedades.
Haca un ao que la financiacin a grandes empresas no
suba por su inclinacin a
emitir deuda en los mercados.
209.182
134.425 146.043
21.854 26.991
13.892 16.473
2013
2013
DIC.
2014
Fuente: Banco de Espaa.
DIC.
2014
El aumento de la
nueva financiacin
se acelera en todo
tipo de operaciones
y nicho de clientes
por nuevas medidas del BCE como
la compra de deuda, cuyo efecto inmediato esperado es de una reduccin superior del precio con que la
banca levanta recursos y los presta.
Bajo este escenario la TAE de los
crditos se han retrotrado a cotas
de hace cuatro aos, si bien su composicin difiere. En hipotecas, por
ejemplo, hay que remontarse a agos-
51.248 60.813
2013
DIC.
2014
2013
DIC.
2014
to de 2010 para encontrar intereses

mejores. La TAE era del 2,598 por
ciento: 1,421 por ciento del eurbor
ms un spread del 1,177 por ciento.
En diciembre pasado cay al 2,627
por ciento, siendo el eurbor de apenas el 0,329 por ciento y el margen
se ha ampliado al 2,298 por ciento.
Son operaciones mucho ms rentables, no solo en precio, sino que
adems se dirigen a clientes de solvencia superior y gran vinculacin.
Las ofertas hipotecarias de mayor
atractivo exigen nminas desde 1.500
euros y contratar varias plizas de
seguros, planes de pensiones o garantizar un uso intenso de tarjetas.
Un tercer factor determinante en
el abaratamiento, junto a la competencia y el dinero casi gratis del BCE,
2013
DIC.
2014
2013
DIC.
2014
elEconomista
es la radical cada de la retribucin

en la captacin de depsitos de clientes. Encontrar ofertas que rebasen
el 2 por ciento en el tradicional producto a plazo de un ao es casi imposible. La remuneracin media se
ha desplomado al 0,64 por ciento en
las imposiciones para atraer dinero
fresco de hogares y al 0,50 por ciento para recursos de empresas.
Todos estos resortes, junto a la mejora que se percibe en la economa
y una reactivacin en la demanda de
operaciones, una vez que empresas
y familias han adelgazado hasta cotas de 2002 su antes colosal endeudamiento, favorece la contratacin.
El flujo de nuevas operaciones en
2014 se increment un 11,4 por ciento en el sector minorista -la conce-
sin ascendi a 206.856 millones

frente a los 185.673 millones del ejercicio previo-. La comparativa excluye los recursos facilitados a grandes
corporaciones, cuya disposicin se
redujo un 19 por ciento e hizo descender el 6,3 por ciento el nuevo crdito en su globalidad. Sin embargo,
la contratacin ha ido de menos a
ms, hasta el punto de que en diciembre el importe facilitado sube frente al mismo mes de 2013 un 8,5 por
ciento ciento, incluidas las grandes
empresas, lo que podra ser sntoma
de un radical cambio de tendencia.
Se ha impreso un mayor ritmo en
todos los clientes y productos: si la
nuevafinanciacinahogaresypymes
creca al 11,4 por ciento en el ao, en
diciembre comparado con idntico
mes de 2013 progres al 19,5 por ciento. La pujanza en hipotecas pas del
23,5 al 47,1 en igual comparativa, en
pymes ampli la progresin del 8,6
al 15,7 por ciento y en grandes empresas subi el 2,1 por ciento, su primera remontada en doce meses.
El canal de formacin y empleo de

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Masters y MBA
Investigacin
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Empleo y Prcticas
F.P
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EcoAula
Empresas & Finanzas
Jos Creuheras suceder a Jos Manuel

Lara como el hombre fuerte de Planeta
Adis a un titn
entraable que
defenda la
unidad de Espaa
El grupo prepara una transicin tranquila junto a los hijos del fallecido editor
Polticos, escritores y
empresarios alaban la
labor del editor Lara
.S. MADRID.
eE. MADRID.
El futuro del imperio Lara est en

manos de Jos Creuheras, vicepresidente del Grupo Planeta, y los dos
hijos de Jos Manuel Lara Bosch,
fallecido el sbado pasado tras tres
aos luchando contra el cncer de
pncreas. Fuentes cercanas al conglomerado meditico han asegurado a este diario que el grupo prepara una transicin tranquila con
Creuheras al frente. As, el eterno
nmero dos de Planeta se perfila como el hombre fuerte de la primera
editorial de habla hispana y la segunda de Francia, un puesto que ya
ocupaba de facto, mientras los hijos del hasta hace dos das presidente del conglomerado, Jos y Pablo
Lara Garca, se preparan para tomar las riendas.
Ser una transicin tranquila
dentro de la familia. En principio
Creuheras tomar el mando y se
mantendr a los hijos en un segundo plano hasta que se curtan, aseguran fuentes cercanas al grupo. Por
su parte, desde Planeta aseguran
que todava no estn en eso y no
han informado oficialmente sobre
el futuro de la compaa.
El abogado Jos Creuheras lleva
ms de 30 aos vinculado a la familia Lara Bosch y desde 1995 representa la participacin de los hijos
del fallecido Fernando Lara, del que
fue padrino en su boda en 1986, y
parte de la de una hermana de ste. As, el abogado ostenta, al menos, el 26 por ciento del Grupo Planeta que corresponde a los hijos de
Fernando, que tambin trabajan en
la multinacional, frente al 26 por
ciento que heredarn directamente los cuatro hijos de Jos Manuel
Lara (Jos, Marta, ngela y Pablo).
En principio, la idea es que Creuheras, que recibi a las Reyes de Espaa en la celebracin del 25 aniversario de Atresmedia en ausen-
Mauricio Casals, de La Razn, Mariano Rajoy, presidente del Gobierno y Jos Creuheras, de Planeta, en 2013. F. VILLAR
cia de Jos Manuel Lara, se ponga

al frente del Grupo Planeta y que
Jos Lara, director general y artfice de la ltima refinanciacin de la
deuda del conglomerado meditico y editorial, sea el consejero delegado. Todava no ha transcendi-
do que puesto va a ocupar Pablo Lara Garca, que el ao pasado fue

nombrado director de Proyectos
Transversales de Venta Directa, del
grupo Planeta y ha sonado como
uno de los sucesores de su padre al
frente del grupo. Otras fuentes ase-
Hoy se celebra la ceremonia por

Lara en la Baslica de la Concepcin
La familia Lara Bosch, los directivos del Grupo Planeta y Atresmedia y
los representantes polticos y del mundo empresarial tienen hoy una
cita para darle el ltimo adis a Jose Manuel Lara. La ceremonia religiosa por su muerte se celebra hoy lunes a las 11.30 de la maana en
la Baslica de la Concepcin en Barcelona. Coincidiendo con la misa
por el editor, el Crculo de Economa, del que Lara fue presidente, ha
decidido aplazar la sesin prevista para hoy a las 13.00 horas.
guran que la sucesin todava no

est decidida y que se ver con el
tiempo quin pilotar el futuro de
Planeta: Pablo o Jos.
Fuentes internas del grupo aseguran que se ve a Jos Lara Garca
como un hombre muy financiero
que no dudar en cerrar los negocios que no den dinero, por lo que
muchos se temen una revolucin
en el grupo si ste toma las riendas
desde el primero momento.
Por su parte, Creuheras tiene al
menos 67 cargos de administrador
en 38 sociedades del conglomerado que, ms all de las editoriales,
tiene intereses inmobiliarios, financieros y controla ms del 40 por
ciento de Atresmedia, una de las
dos cadenas que conforman el duopolio televisivo espaol.
El mundo empresarial, cultural

y poltico se despide estos das
de Jos Manuel Lara Bosch, fallecido el sbado pasado. Los
principales representantes de
estos sectores han coincidido el
alabar la labor del editor al que
describen como un hombre entraable, inteligente y un referente de la cultura. El consejero
delegado de Atresmedia, Silvio
Gonzlez, grupo del que Lara era
presidente, asegur ayer que el
editor era un titn, un emprendedor, un impulsor, con ganas
tremendas de hacer cosas. Por
su parte, el presidente de Repsol, Antoni Brufau, afirm que
era una de las personas ms inteligentes y entraables que ha
conocido.
Muchos polticos y empresarios no dudaron en recordar a
Lara como un empresario que
defenda la unidad de Espaa.
El presidente de Mercadona,
Juan Roig, defendi que el presidente de Planeta ha hecho mucho por Catalua y Espaa, sobre todo por el mundo empresarial y Csar Alierta, de Telefnica, asegur que Lara haba
realizado una gran labor al ensalzar el nombre de Espaa en
todo el mundo gracias a su grupo editorial. Por su parte, Mariano Rajoy, presidente del Gobierno, asegur que el empresario
ensanch los horizontes de Catalua y de Espaa en su conjunto por toda Amrica Latina y el
resto del mundo. Por su parte,
Artur Mas, presidente de la Generalitat de Catalua, dijo que
no siempre coincida con Lara.
En el mundo de la cultura, Los
del Ro y Espartaco afirmaron
que Lara era un amigo.
El canal de informacin general de

Actualidad
Cultura
Deportes
Espaa
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Medio Ambiente
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Ecodiario.es
10
Empresas & Finanzas
Planeta se despide de
su capitn con la vista
puesta en volver a crecer
El fallecido Lara anunci nuevas compras en Espaa y el

extranjero tras dos aos de desinversiones por la deuda
2
frica Semprn MADRID.
Jose Manuel Lara Bosch, que falleci el sbado con 68 aos tras una
lucha titnica contra el cncer de
pncreas, tena muchos planes para el Grupo Planeta, fundado en
Barcelona en 1949. El que hasta hace dos das era el presidente del gigante meditico asegur en octubre, tras la entrega del famoso Premio Planeta, que su grupo haba recuperado la capacidad inversora
por lo que estaban analizando posibles operaciones tanto en Espaa como en el exterior. Unos planes que ahora tienen que retomar
sus herederos (todo apunta a que
el futuro del grupo estar en manos de Jos Crehuras y los hijos de
Lara Bosch) y que suponen la vuelta al espritu inversor de la editorial, que en los ltimos aos se ha
visto obligada a vender activos para poder hacer frente a su elevada
deuda, que logr refinanciar in extremis en 2013 gracias al Banco Santander y al Banco Sabadell, del que
era vicepresidente y accionista.
El Grupo Planeta vendi en 2012
el 55 por ciento del capital que tena de la colombiana Casa Editorial
El Tiempo por 165 millones, lo que
le gener unas plusvalas de 63,9
millones. Esa venta, necesaria para afrontar los vencimientos de la
deuda, supuso un paso atrs en la
vocacin latinoamericana del gigante de la comunicacin. A su vez,
el conglomerado se haba visto obligado a poner en venta su participacin de Zed Worldwide, la compaa espaola lder a nivel mundial
en desarrollo de contenidos para
mviles, aunque parece que finalmente no lo ha vendido.
El imeperio meditico despide
as a su capitn en medio de la puesta en marcha de un plan de compra
y adquisiciones que ya le llev a hacerse con el cien por cien de Crculo de Lectores en junio de 2014 para afrontar con una mayor garanta de xito los actuales retos que
plantea un mercado en constante
transformacin. El Grupo Planeta le compr el 50 por ciento que
no posea a la alemana Bertelsmann
que poco antes haba adquirido los
sellos literarios de Santillana (Alfaguara, Taurus...) por 72 millones para crecer en Amrica Latina.
Tambin queda en el aire la entrada de Jose Manuel Lara en el ac-
Radiografa de un imperio empresarial

Planeta Corporacin
Herederos de
Fernanado Lara
Bosch (26%)
Presidente
Jos Manuel Lara
Bosch (26%)
Ines Lara Bosch

(24%)
EMPRESA
Maribel Lara
Bosch (24%)
PARTICIPACIN (%)
Inversiones Hemisferio
Atresmedia (1)
Antena 3 Televisin Colombia
Hola TV Amrica
Editis (Francia)
Crculo de Lectores
Grupo Planeta de Agostini
Librerias Casa del Libro
Espasa Calpe
Polaris Minor
Zed Worldwide**
Planeta Innovacin***
Tusquets Editores****
EAE, Inst. Sup. de Formacin Universitaria (1)
Uniprex (2)
Onda Cero
Dicosa (Argentina) (1)
Crodina Planeta
Logista Libros
Planeta Junior (1)
Ediciones Destino
Grupo Barsa
EMPRESA
PARTICIPACIN (%)
Famol Participaciones
Sunroad (imboliaria)
Treva
100
20
EMPRESA
Banco Sabadell
100
41,69
50
50
100
100
50
100
100
100
16,45
100
100
80
100
100
50
50
50
100
100
100
PARTICIPACIN (%)
2,5*
(1) Participacin ostentada de manera indirecta a travs de Grupo Planeta de Agostini. De

manera directa tiene el 2x%. (2) participacin ostentada de manera indirecta a travs de
Atresmedia. (*) ltimo dato disponible. A agosto de 2012. (**) En 2012 estaba calificado
como activo disponible para la venta. (***) Antes conocida como Editorial Pgina Cero.
(****) Adquisicin con efectos contables a partir de 2012.
Fuente: Elaboracin propia.
La multinacional
cerr 2014 con un
alza de los ingresos
tras varios aos de
cada del negocio
cionario del Peridico de Catalunya. A finales de noviembre de 2014,
el presidente del grupo Zeta, Antonio Asensio Mosbah, anunci que
elEconomista
mantena negociaciones avanzadas con Lara por las que ste se

hara con un 23 por ciento del citado diario y ocupara dos asientos
en el consejo. La compra, que no levant demasiadas alegras en el entorno del grupo God (La Vanguardia), la iba a realizar Lara de forma
personal con el objetivo de dar un
baln de oxigeno al grupo Zeta y,
de paso, lograr un equilibrio editorial con el independentismo.
Lara, que en todo momento mostr su inters por mantenerse al
frente de sus negocios a pesar de su

enfermedad, dio por finiquitada la
crisis de su empresa en una de sus
ltimas apariciones pblicas al asegurar que en 2014 habra una mejora en los beneficios de todas sus
reas de negocio, desde los libros
hasta los medios del comunicacin.
En concreto, las ramas ms rentables son la de edicin para la enseanza a distancia, que ya cuenta con
80.000 alumnos, y la televisin. Adems, el que fue el II Marqus de El
Pedroso de Lara asegur que ya haba estabilizado su deuda de 700
millones de euros (en 2013 ampli
los vencimientos hasta 2018).
Con estos mimbres, que muestran un cambio de tendencia con
respecto a los resultados presentados por Planeta Corporacin en
2012 (las ventas cayeron un 16 por
ciento y el resultado de explotacin
se redujo un 38 por ciento), el grupo est listo para volver a crecer y
recuperar la poltica de hijo del fundador. Lara Bosch convirti la editorial en un gran grupo multinacional, conservando la estructura de
capital ntegramente familiar, y lo
lleg a situar entre los ocho primeros grupos editoriales del mundo
occidental y en uno de los grandes
grupos lderes de Espaa con unos
1.700 millones de facturacin al ao,
que llegan a los a casi 3.000 millones consolidando la televisin.
Espritu inversor
Desde su llegada a la presidencia
del grupo en 2003 tras el fallecimiento de su padre, Jos Manuel
Lara Bosh, casado y con cuatro hijos, hizo llegar el imperio a 25 pases con un centenar de sellos editoriales, venta directa de enciclopedias, comercializacin de fascculos coleccionables, distribucin
cinematogrfica y de contenidos
audiovisuales, formacin para profesionales y venta a distancia. La
carrera de compras de editoriales
la protagonizan adquisiciones como la de Paids, Minotauro, Grup
62, Crculo de Lectores, cuya guinda lleg en 2008 cuando compr
Editis, segundo grupo editorial francs, con ms de 40 sellos. El grupo
Planeta invirti 1.000 millones en
esa operacin, una factura que le
11
Empresas & Finanzas

4
1. Antoni Brufau, presidente de Repsol, a su llegada a la capilla ardiente de Jos

Manuel Lara Bosch en el tanatorio de Sant Gervasi. 2. Artur Mas, presidente de
la Generalitat de Catalua, mostr sus respetos a la familia del editor fallecido el
sbado. 3. La ministra de Fomento, Ana Pastor, junto a Carlos Creuheras, director de Relaciones Externas del Grupo Planeta. 4. Jos Manuel Lara Bosch, presidente del Grupo Planeta y Atresmedia hasta el sbado pasado, falleci a causa
de un cncer de pulmn.5.CsarAlierta,presidentedeTelefnica,asullegadaaltanatoriositadoenBarcelona. ELECONOMISTA/EFE
Empresario y
polticos se
renen por Lara
Representantes del mundo
empresarial y poltico se acercaron ayer al tanatorio de
Sant Gervasi para mostrar sus
respetos por Jos Manuel Lara. El presidente de Telefnica, Csar Alierta, que elogi
las grandes convicciones
del editor, fue uno de los que
se acerc hasta la capilla ardiente. Entre los empresario
tambin destaca la visita de
Antoni Brufau, el presidente
de Telefnica, cuya sobrina
est casada con un hijo de Lara. Del mundo de la poltica
fueron a dar el psame a la familia Lara, la ministra de Fomento Ana Pastor, que destac la implicacin social del
empresario y el presidente de
la Generalitat, Artur Mas.
ha costado mucho digerir. Hoy el

Grupo Planeta tiene un catlogo
con 15.000 autores y publica 130
millones de libros al ao.
A finales de los 90, despus de
haber rechazado una oferta para
vender el grupo, Planeta apost por
las inversiones en medios de comunicacin y la diversificacin en productos culturales. En 2003, coincidiendo con la salida a bolsa de Antena 3, Planeta, con Jos Manuel
Lara Bosh al frente, adquiri la participacin de Telefnica y actualmente gestiona ms de 40 por ciento de la cadena de televisin gracias a su alianza con De Agostini.
Desde 2003 presida adems
Atresmedia, que actualmente incluye cinco canales de televisin y
dos emisoras de radio. La llegada
de Planeta al accionariado de Antena 3 supuso un punto de inflexin
para el grupo que en 2004 logr salir de los nmeros rojos y este ao
cumple 25 aos como uno de los
principales grupo audiovisuales de
Espaa.
A su vez, Planeta se convirti en
accionista de referencia del diario
La Razn, invirti durante aos en

el cataln Avui y compr Prisma
Publicaciones, editora de revistas
como Lonely Planet Traveller, Interiores e Historia y Vida, entre otras.
Siempre que cerraba una adquisicin, Lara aseguraba que las empresas tenan alma por lo que nunca trat de cambiar las lneas editoriales de las mismas aunque fueran contrarias a sus intereses. As
pas con Avu y as pasa con La Sexta, que mantiene su posicionamiento de izquierdas. No en vano, las tertulias polticas de la cadenas han
dado a conocer al actual lder de
Podemos, Pablo Iglesias.
Ms all del mundo cultural el
grupo tambin est presente en la
distribucin cinematogrfica y de
contenidos audiovisuales, Jos
Manuel Lara invirti en otros negocios, como la aerolnea Vueling,
a travs de Inversiones Hemisferio.
Adems de su espritu emprendedor, Jos Manuel Lara fue uno
de los pocos empresarios catalanes
que manifestaron pblicamente su
rechazo a una eventual independencia de Catalua y que incluso
amenaz con trasladar su compaa ante una secesin, palabras que

matiz poco despus. Lara, que
mantena unos fuertes vnculos con
Andaluca, de donde era su padre,
nunca tuvo reparo en expresar abiertamente su reticencia y preocupacin por el proceso soberanista cataln, un debate que, en su opinin,
ha logrado dividir a la sociedad ca-
El empresario deca
que las sociedades
tenan alma y por
eso no interfera en
las lneas editoriales
talana, pese a que todos saben, sostena, que la independencia de Catalua es imposible.
Lara, que llev Planeta al futuro, no siempre quiso ser editor. El
empresario, que perdi a su hermano Fernando en un accidente de coche en 2005, renunci a estudiar
urbanismo por llevar la empresa fa-
miliar a lo ms alto. Curs estudios

de Ciencias Econmicas en la Universidad de Barcelona y es mster
en la escuela de negocios ESADE.
Inici su carrera profesional en el
ao 1963 en la Librera Larousse de
Pars, pasando a ocupar, posteriormente, diferentes responsabilidades dentro de la estructura y de las
empresas de Planeta, tanto en Espaa como en Amrica Latina.
Fue tambin miembro de la junta directiva del Instituto de la Empresa Familiar y de los consejos de
administracin del Banco Sabadell
Atlntico y Grupo Zed. Asimismo,
es patrono de la Fundacin Carolina y de la Fundacin Camilo Jos
Cela. Ha sido presidente del Instituto de la Empresa Familiar, del Crculo de Economa y de Uteca. En
2007 la Generalidad de Catalua le
concedi la Creu de Sant Jordi.
El 13 de agosto de 2009 dej de
ser el mximo accionista del Real
Club Deportivo Espaol, vendiendo su paquete de acciones a un grupo inversor liderado por Ramon
Condal. Tambin fue presidente del
equipo del ftbol.
12
Empresas & Finanzas

La SEPI culmina el
rescate de Alestis
con 13,5 millones
de inversin
Alicia Koplowitz
entra en Talisman
Energy, petrolera
que compr Repsol
eE MADRID.
La Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (Sepi) culmin este fin de semana el rescate de Alestis Aerospace. Suscribi una ampliacin de capital
con el desembolso de 13,5 millones de euros, que le otorga la propiedad sobre el 24,05 por ciento de su capital. La junta de accionistas de Alestis aprob adems dar entrada al holding
pblico en el consejo con dos
puestos que ocuparn Bartolom Lora y Manuel Alves. La Sepi concluye as las actuaciones
previstas en su acuerdo con Airbus para asegurar el futuro de la
empresa y de sus 1.600 empleos.
La Sivac de la empresaria invierte 6,5

millones en la canadiense y sale de FCC
eEleconomista MADRID.
Alicia Koplowitz ha entrado en Talisman Energy, la petrolera candiense sobre la que Repsol ha lanzado
una oferta de compra de 8.300 millones de dlares (unos 6.400 millones de euros al cambio actual).
La empresaria ha tomado la participacin a travs de su sociedad de
inversin de capital variable (sicav).
La incursin la efectur la sociedad con una inversin de 6,47 millones de euros en la petrolera durante el cuarto trimestre del ao,
cuando el grupo presidido por Antonio Brufau anunci su adquisicin, una de las mayores abordada
por una firma espaola en los ltimos aos. Talisman figura as como valor estrella de la cartera de
inversin de su sicav en renta variable internacional. Y es que la
apuesta supone copar una quinta
parte de su posicin total de 29,7
millones de euros en plazas forneas, un 64 por ciento ms respecto a cierre del tercer trimestre.
Se enmarca adems en una reorganizacin de la cartera, donde reduce o, incluso, sale de otras compaas. En concreto la firma de la
empresaria redujo en un 26 por ciento su exposicin en la renta variable espaola, hasta situarla en 47,35
millones de euros a finales del pasado ejercicio, segn consta en los
registros de la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV)
recogidos por Europa Press.
En este sentido, sobresale el hecho de que la sicav de Alicia Koplowitz sale de FCC, grupo cons-
tructor participado por su hermana Esther Koplowitz, en el que tena 2,70 millones invertidos. Su abandono ha sido progresivo, aunque se
acentu cuando entr el magnate
mexicano, Carlos Slim.
Menos ladrillo
Asimismo, en los tres ltimos meses del pasado ao, la firma de la
empresaria redujo su inversin en
Ferrovial a una dcima parte de lo
mantenido anteriormente, y que
haba reforzado en los trimestres
previos. La sicav conserva acciones
por valor de 329.000 euros en la
compaa constructora, frente a la
de 3,76 millones que tena al cierre
del tercer trimestre.
La merma de la posicin en el
grupo de la familia del Pino coincide con la eleccin de la compaa
como uno de los tres accionistas de
referencia de Aena en el marco de
la privatizacin del operador de aeropuertos.
Del resto de la cartera de inversiones en renta variable espaola
Australia, reticente
a indemnizar a
Acciona tras
supender la obra
eE MADRID.
La empresaria Alicia Koplowitz. EE
de la sicav de Alicia Koplowitz a cierre del pasado ao, destaca tambin

su salida de Inditex, grupo textil en
el que haba entrado apenas tres
meses antes con una inversin de
alrededor de un milln de euros.
Retirada goteada de la constructora

familiar y puerta abierta al reingreso
Los ltimos movimientos desvelados por la Sicav delatan el abandono total del capital de FCC, grupo constructor participado por su hermana Esther Koplowitz. La empresaria tena 2,70 millones de euros
invertidos que han ido a cero. Su abandono ha sido progresivo. Desinvirti tambin en el trimestre previo coincidiendo con la entrada en el
capital de FCC del magnate mexiano Carlos Slim y la reduccin de la
participacin de su hermana. No obstante, mantiene bonos convertibles en acciones de la compaa por valor de 11,78 millones.
La empresaria mantiene no obstante su apuesta en tres socimis cotizadas, Lar Espaa, Hispania y Merln Properties, en las que tiene confiada una inversin de 11,3 millones
de euros. Durante el cuarto trimestre de 2014, la firma tambin sali
del Popular, donde tena unos
612.000 euros, y redujo la inversin
en Abengoa, Enags y Telefnica,
valores en los que tiene confiados
4,4 millones. Acerinox se mantiene como su valor estrella, con 29,80
millones de euros.
La empresaria tiene la sociedad
de inversin Morinvest, cuyo patrimonio ascendi a 486 millones el
pasado ao segn Morningstar, que
la identifica como la segunda sicav
en importe tras los 1.000 millones
gestioados por la sicav de los March.
Caser asume 10 millones por exjefes de la CAM

La aseguradora debe
hace frente a la fianza
de varios exdirectivos
eE MADRID.
La aseguradora Caser deber hacer frente a ms de 10 millones que

la Audiencia Nacional fij como
fianza civil para los exdirectivos de
la CAM Roberto Lpez Abad y Juan
Ramn Avils por presuntas irregularidades en el cobro de dietas y

la concesin de crditos al ltimo.
En un auto, al que tuvo acceso
Efe, la seccin tercera de la sala de
lo penal da la razn al instructor Javier Gmez Bermdez al requerir
a la compaa 10,23 millones para
garantizar las posibles responsabilidades civiles que puedan exigirse
a los dos acusados, a los que se juzga en estos das, y a los 18 partcipes a ttulo lucrativo en caso de ser
condenados por este asunto. La sala ha tomado esta decisin en contra del criterio del fiscal y acogiendo los argumentos del Fondo de Garanta de Depsitos (FGD) y de la
Fundacin CAM, que ejercen la acusacin particular a travs del letrado Carlos Gmez-Jara.
La aseguradora Caser aleg que
no hay vctimas que proteger, pues
no considera como tal ni a la entidad ni al FGD, que destin 5.249
millones para hacerse con el cien
por cien de la entidad y sanearla antes de adjudicarla al Banco Sabadell por el precio de un euro.
Los magistrados responden que
el Fondo comparece como perjudicado en el procedimiento y tambin
lo es CAM, ya que si los actos efectuados por sus altos cargos redundan en un perjuicio para la tomadora del seguro, esto es, la entidad,
sta es por fuerza vctima susceptible de ejercitar accin civil contra los que fueran sus responsables.
El nuevo gobierno laborista del

estado australiano de Victoria ha
mostrado reticencias a indemnizar al consorcio en el que participa Acciona tras haber paralizado el mayor proyecto de infraestructuras del pas, el East
West Connect, valorado en 3.700
millones. El primer ministro de
Victoria, Daniel Andrews, dijo
no descartar cambios legislativos para evitar una indemnizacin que, en caso de rescisin,
podra rondar los 775 millones,
segn Efe. El consorcio espera
una compensacin justa.
Renfe lanza un
plan para salir de
prdidas y reducir
el endeudamiento
eE MADRID.
Renfe ha puesto en marcha un

plan estratgico que tendr como principales objetivos superar los nmeros rojos, recortar
la deuda de unos 5.000 millones
de euros que actualmente soporta y reducir su dependencia del
Estado. El Plan + Renfe se centrar en mejorar los ingresos y
en que generen mayor rentabilidad, inform Europa Press.
Renfe perdi 172,3 millones en
los once primeros meses de 2014,
un 39,1 por ciento ms, pese a elevar un 6 por ciento los ingresos.
13
Empresas & Finanzas
Pilar Lpez presidir la filial espaola de

Microsoft en sustitucin de Mara Garaa
La compaa iniciar una nueva etapa con el fichaje de la directora financiera de Telefnica Europa
Antonio Lorenzo MADRID.
Pilar Lpez lvarez, responsable

financiera de Telefnica Europa,
ser nombrada presidenta de Microsoft Ibrica, en sustitucin de
Mara Garaa. Segn ha podido confirmar elEconomista de fuentes conocedoras de la designacin, el lder mundial de software tiene previsto anunciar en los prximos das el relevo en el primer puesto
ejecutivo de su compaa en Espaa.
Pilar Lpez, de 44 aos, licenciada en Ciencias Empresariales, atesora una slida experiencia internacional en la gestin de grandes
corporaciones. Hasta la ltima remodelacin de Telefnica, Pilar Lpez trabaj estrechamente con Eva
Castillo, presidenta de Telefnica
Europa. A su lado, Lpez contribuy en el desarrollo de una multinacional lder en algunos de los mercados ms competitivos del mundo, como son el britnico y el alemn.
Tras ocupar diversos puestos de
responsabilidad, Lpez fue vicepresidenta de las oficinas londinense
Mara Garaa. FERNANDO VILLAR
y neoyorquina de JP Morgan hasta su fichaje por Telefnica en 1999.

Inicialmente desempe su actividad en el Departamento de Planificacin Estratgica del operador
en Espaa, para despus responsa-
Pilar Lpez lvarez. EE
bilizarse de la Direccin de Control de Gestin de Telefnica Espaa. A continuacin tom las riendas de la Estrategia y Desarrollo de
Negocio de la multinacional. En
2002, se incorpor a Telefnica M-
viles para liderar el Control de Gestin de la filial europea, O2, hasta

2006. En ese ao asumi la Direccin de Estrategia y Desarrollo de
Negocio de Telefnica Espaa. Tambin ocup el cargo de vicepresi-
denta de la Comisin de Control de

Telefnica Deutschland Holding,
subsidiaria de la que ha sido consejera desde septiembre de 2012.
Entre febrero de 2013 y enero de
2014 fue vicepresidenta del Consejo de Administracin de Telefnica Repblica Checa, y tambin
miembro del Consejo de Supervisin desde abril de 2007 a enero de
2014.
Mara Garaa abandona la presidencia de la compaa tras conducir la empresa durante cerca de
siete aos. En ese periodo de tiempo, su compaa desempe un papel protagonista en la denominada
revolucin digital. El trnsito hacia
la movilidad de un mundo interconectado, la explosin de los negocios en la nube, el big data y la tecnologa al servicio de las personas
fueron algunos de las tareas en las
que Garaa dej su impronta en Microsoft Espaa.
La filial espaola de gigante estadounidense declar en 2013 unos
ingresos de 170 millones, lo que representa un incremento del 6,36
por ciento respecto a los 160 millones registrados doce meses antes.
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14
Empresas & Finanzas
El contrabando de tabaco supera ya el 40%

del mercado en Andaluca y Extremadura
El trfico ilcito se triplica en Castilla-La Mancha y crece un 40% en Murcia por la proximidad
Javier Romera MADRID.
El contrabando de tabaco crece sin

freno en el sur de Espaa. Por primera vez en la historia, el trfico
ilegal de cigarrillos super el 40 por
ciento del total del mercado en Andaluca y Extremadura. Segn los
informes peridicos que realiza la
consultora Ipsos por encargo de la
industria, analizando los paquetes
sin precinto fiscal, el contrabando
se est disparando adems en las
comunidades limtrofes, como Castilla-La Mancha y Murcia.
En el primer caso se ha triplicado al cierre del primer semestre del
ao en relacin con 2013 -ha pasado del 3,1 al 10,1 por ciento de las
ventas- y en el segundo se ha disparado hasta un 40 ciento. Segn
explican en el sector, este fuerte crecimiento del contrabando es consecuencia del tabaco que entra en
Espaa procedente de Gibraltar.
Llama la atencin, de hecho, que
en Catalua, otra de las comunidades autnomas tradicionalmente
golpeadas por el contrabando por
su frontera con Andorra, el trfico
ilcito se ha reducido de forma drstica. En el ao 2013 representaba el
8,2 por ciento del mercado y a 30
de junio del pasado ao se qued
en el 5,5 por ciento. En Madrid, en
cambio, se produce un ligero incremento, pasando del 4,3 al 4,6 por
ciento.
Frente a los crecimientos en el
sur a nivel nacional, el consumo de
tabaco de contrabando parece que
se ha estabilizado tras dispararse a
partir de 2011. Actualmente supone el 11,1 por ciento de las ventas, lo
que sigue lastrando el crecimiento
del mercado legal.
La cada de ventas se frena

La Asociacin Empresarial del Tabaco, Adelta, considera, de hecho,
que el nivel de contrabando existente en Espaa, es una de la razones principales que ha impedido
que se registrara ya un crecimiento de las ventas de cigarrillos en
2014.
Si no tuviramos este nivel de
contrabando, es muy probable que
este ao hubiramos asistido ya a
un crecimiento de las ventas en unidades de cigarrillos, subraya el director general de la patronal tabaquera, Juan Pramo.
En concreto, las ventas de cigarrillos en unidades cayeron un 1,5
por ciento en 2014, hasta 2.340 millones de cajetillas, frente a descensos superiores a los dos dgitos en
los cinco ltimos aos, que han supuesto la prdida de la mitad del
Una incautacin de tabaco de contrabando en Andaluca. EE
El tabaco de contrabando*
Por cuota de mercado
2013 (%)
JULIO 2014 (%)
39
40,1
39,3
40,0
Castilla-La Mancha
3,1
10,1
Murcia
5,0
7,0
Galicia
6,9
7,9
Cantabria
5,5
6,8
Pas Vasco
6,5
6,0
Catalua
8,2
5,5
Castilla y Len
3,2
5,1
Madrid
4,3
4,6
C. Valenciana
4,4
4,2
La Rioja
5,1
1,5
Navarra
3,3
0,6
Andaluca
Extremadura
Media espaa
11,3
11,2
Fuente: Ipsos. (*) Encuesta de paquetes vacos.
mercado, dejndolo al mismo nivel

que hace ms de 50 aos. En valor,
el mercado de cigarrillos, que supone el 86,4 por ciento del total de
las ventas de tabaco, creci un 0,19
por ciento, hasta 10.236,9 millones
de euros. En total, la venta de tabaco sum en el ltimo ejercicio
11.849,5 millones de euros, prcticamente similar a la cifra de 2013,
Evolucin en Espaa (%)

11,3 11,2
9,1 8,9
4,7 4,4
2008 09
El informe de Olaf
3,9
10
11
12
13
2014
elEconomista
despus de tres aos de cada consecutiva. En una situacin normal

de mercado, este dato nos permitira mostrarnos satisfechos. Sin embargo, la magnitud del comercio ilcito en Espaa nos impide ser optimistas, subraya Pramo.
El pasado mes de agosto, despus
de recibir un informe de la Olaf (la
Oficina Europea de Lucha contra
extranjero, que corresponde investigar a este tribunal en virtud del

artculo 65 de la Ley Orgnica del
Poder Judicial (LOPJ). Despus de
la investigacin, el fiscal debe decidir si pone el asunto en manos de
uno de los seis jueces instructores
de la Audiencia.
el Fraude), la Fiscala de la Audiencia Nacional abri una investigacin sobre el contrabando de tabaco y el blanqueo de capitales asociado a esta actividad.
Segn el Ministerio Fiscal, las
actividades descritas por la Unin
Europea podran ser competencia
de la Audiencia por tratarse de delitos cometidos por espaoles en el
El informe de la OLAF inst de hecho a la Justicia espaola y a la britnica a actuar en este asunto tras
advertir de que hay motivos para
creer que se han cometido delitos
de contrabando de tabaco y blanqueo de capitales que afectan a los
intereses financieros, o de otra ndole, de la Unin Europea.
En febrero de 2013 esta oficina ya
advirti de que estaba investigando el aumento significativo del
contrabando de cigarrillos que se
haba venido produciendo en los
ltimos aos en el sur de Espaa,
al tiempo que pidi informacin sobre estas prcticas a las autoridades de Gibraltar.
El Gobierno del Pen ha tomado medidas para intentar limitar el
trfico ilcito limitando el nmero
de cartones que se pueden vender
en las tiendas y acusa al Gobierno
espaol de tener una ley demasiado permisiva con el contrabando,
que practican adems ciudadanos
espaoles en la frontera.
15
Empresas & Finanzas
Cantabria capta 45 inversiones con

su oferta de suelo industrial y ayudas
Euskadi abre
expediente de
deslocalizacin
a Siban-Peosa
Los proyectos estratgicos pueden disfutar de suelo sin coste durante cinco aos
C. Larrakoetxea BILBAO.
Carmen Larrakoetxea BILBAO.
Empresas como Tubacex Services,

Siban-Peosa, Santander Coated Solutions, Genetracer Biotech, Fusiontech o Fernando Jove forman parte del listado de 45 inversiones industriales que el Gobierno de Cantabria ha logrado captar para su
comunidad al amparo de su Plan
Industrial. En conjunto estas 45 empresas han comprometido inversiones por valor de 100 millones y la
creacin de 1.000 empleos directos.
El consejero de consejero de Innovacin Industria, Turismo y Comercio, Eduardo Arasti, recalca que
estos datos demuestran lo acertado de la estrategia. Tenemos muy
claro que son las empresas las que
invierten y las que crean empleo.
Nosotros lo que hemos es ponrselo lo ms fcil posible. Les hemos
dicho, si t inviertes, yo te ayudo a
invertir, explic a elEconomista.
Cantabria es una comunidad mucho ms conocida por su vertiente
turstica, actividad que aporta alrededor del 10 por ciento de su PIB,
pero muy desconocida es la fuerza
de su Industria, cuya contribucin
al PIB se eleva hasta el 20 por ciento, es la quinta comunidad autnoma en este sector y que en 2014 han
conseguido reducir el paro industrial en un 17,5 por ciento.
La medida ms novedosa y tambin la ms polmica del Plan Industrial de Cantabria es la de Suelo Industrial, por la cual las empresas acceden a los terrenos directamente, sin tener que abonar nada
en los cinco primeros aos.
Denunciados a Bruselas
Esta medida de facilitar suelo industrial ha sido muy valiente, la hemos llevado al lmite y se est demostrando muy efectiva para la
atraccin e inversiones, seala Arasti, que recuerda como desde la Di-
Suscrbase a
14
MILLONES DE EUROS
Otra inversin en Cantabria
que enerv a las Administraciones vascas fue la de Tubacex. El grupo tubero ultima el
arranque de Tubacex Services
en localidad de Marina de Cudeyo, con 14 millones de inversin y la creacin de 110
empleos. Adems de las facilidades en suelo industrial y
ayudas financieras, Tubacex
destac de Cantabria su paz
social y menores costes laborales. Pero no hay deslocalizacin de las fbricas vascas.
El presidente de Cantabria en su reunin con los directivos del Grupo Peosa. EE
putacin Foral de Vizcaya les denunciaron ante Europa. Pero finalmente la Comisin Europea se pronunci indicando que la medida
es jurdicamente impecable, recalca el consejero.
Arasti seala que desde otras Comunidades Autnomas les han con-
sultado para conocer su programa

y que incluso la Diputacin de lava prepara algo similar.
Acompaando a esta estrategia
en suelo industrial, el Gobierno de
Cantabria tambin incluy una iniciativa para la captacin de proyectos estratgicos, en los que se
ual
n
a
n esa
ci impr
p
i
cr n
incluyen ayudas financieras a travs de participaciones en capital,

prstamos participativos o ayudas
a travs de la sociedad de capital
riesgo Sodercan y del Instituto Cntabro de Finanzas (ICAF).
Pero el Plan Industrial tambin
incluye programas de fomento de
I+D+i, formacin, respaldo a la internacionalizacin, apoyo a pymes
y emprendedores, etc. As en esta
legislatura han apoyado 600 proyectos de pequeas empresas, que
han movilizado 162 millones de inversin. Arasti dice que otro atractivo de Cantabria es la formacin
de sus recursos humanos la paz social reinante.
Otros proyectos estratgicos captados, adems del Tubacex y SibanPeosa; es Santander Coated Solutions (siderometalrgica en el Puerto de Santander), con 10 millones y
45 empleos; Genetracer Biotech
(biotecnologa), con 2,5 millones y
12 empleos de alta cualificacin; Fusiontech (para el ITER europeo),
con 2,8 millones y 12 empleos iniciales; o Fernando Jove.
TV SAMSUNG LED 22
s
Su Edici
GO PRO HERO 3 WHITE EDITION
por
o
d
o
T
3,80uido
44
I.
La marcha de la firma Siban, del

grupo Peosa a la vecina comunidad de Cantabria, a escasos kilmetros de su emplazamiento
actual, ha sentado muy mal en
las Administraciones vascas que
se quejan adems de que la empresa no acudi a ellos. Le han
abierto expedientes sancionadores de deslocalizacin.
Siban, que produce cintas
transportadoras, en estos momentos est situada en la localidad vizcana de Ciervana, donde trabajan 50 personas. Pero para sus planes de ampliacin y de
concentracin de produccin en
la zona norte, tiene previsto invertir 15 millones y crear 100 empleos en el polgono industrial
de Polgono de Vallegn, en Castro Urdiales.
As la Diputacin Foral de
Bizkaia ha anunciado la apertura de un expediente ante la deslocalizacin de manual que, a
su entender, supone la marcha
de Siban a Cantabria. La Diputacin exigir a la empresa que,
en cumplimiento de la normativa vigente, devuelva los 100.000
euros de ayudas forales que ha
recibido durante los ltimos aos
y, adems, prohibir su acceso a
nuevas subvenciones en los prximos ocho ejercicios.
El Gobierno vasco tampoco se
quedar de brazos cruzados,
anunci que analizarn todas las
ayudas pblicas que hubiera podido recibir Siban durante los ltimos doce aos y si son susceptibles de reclamar la devolucin
de parte de las mismas.
Los directivos de Siban-Peosa explicaron su decisin de traslado indicando en Cantabria, al
contrario que en el Pas Vasco,
les atendieron enseguida y les
proporcionaron soluciones. As
Siban se beneficiar del suelo industrial sin coste inicial y de ayudas financieras de Sodercan.
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16
Empresas & Finanzas 35 edicin de la Feria Internacional de Turismo (FITUR 2015)

InterRent espera
cerrar este ao
con presencia
en 40 pases
eE MADRID.
Instalaciones del Rozas Village, en Madrid. FERNANDO VILLAR
PROPIETARIO DE LA ROCA Y LAS ROZAS VILLAGE EN ESPAA
Value Retail prev ampliar su coleccin

con un tercer outlet de lujo en China
La compaa desarrolla y gestiona ya un village en Suzhou, abrir otro durante
este ao en Shanghai y ultima ahora una nueva apertura en el pas asitico
La empresa low cost de alquiler

de vehculos InterRent, del grupo Europcar, tiene previsto expandir su presencia internacional de 27 a 40 pases durante el
presente ejercicio. Actualmente
desarrolla su actividad en cuatro continentes y dispone de 119
puntos de atencin al cliente en
aeropuertos y estaciones de tren,
con una flota media de 4.800
vehculos en 2014. El modelo
de negocio espaol ha actuado
con xito y ha servido de referencia a otros pases que tambin operan en el low cost, dijo
en Fitur el consejero delegado
de Europcar, Philippe Germond.
Tunisair crecer
entre un 8% y
un 10% por la
calma en Tnez
eE MADRID.
Virginia Martnez MADRID.
Value Retail apost por el turismo

de compras en Espaa hace quince
aos con la apertura de su primer
outlet de lujo en Barcelona (La Roca Village). Aument sus redes en
el pas dos aos despus con La Rozas Village en Madrid para posteriormente seguir creciendo en Europa y, desde el ao pasado, tambin
en China. Abriremos a finales de
2015 en Shanghi, junto a Shanghi
Disney Resort, el que ser el mayor
village de toda la coleccin. Y hay
una expansin prevista para abrir
un tercero en China, asegur Marcelo Molinari, director adjunto de
turismo y marketing global de Value Retail, a elEconomista en Fitur.
La presencia en Asia de la compaa presidida por Scott Malkin,
considerado todo un visionario por
El sector crecer
un 3,3% al ao
hasta 2030
Se estima que el turismo de
compras crezca un 3,3 por
ciento cada ao hasta 2030.
En el caso de Value Retail, las
ventas libres de impuestos de
sus villages crecieron un 16
por ciento hasta noviembre.
Estas ventas aumentaron un
24 por ciento en 2014 en Las
Rozas Village (el 57,04 por
ciento del total fueron de turistas chinos) y un 40 por
ciento en la Roca Village
(los chinos representaron
el 39 por ciento del total).
situar desde hace ms de 20 aos

este tipo de establecimientos en los
alrededores de las principales ciudades europeas, se limita hasta ahora al Suzhou Village que fue abierto en mayo de 2014. Es el village
que ms rpido est creciendo desde su apertura, dijo Molinari.
La apuesta de la compaa por
China responde, segn explican, a
los deseos de las marcas de lujo de
dar a conocer su producto en Asia.
Las marcas europeas quieren ir a
China para acercarse a los clientes
chinos que son los que tienen el poder adquisitivo al que se dirige el
sector del turismo de compras, argumentan.
Planes de ampliacin
Value Retail cuenta en estos momentos con un total de diez villages (nueve en Europa y uno en Chi-
na) y con varios proyectos de ampliacin de las instalaciones. El ao

pasado, ni ms ni menos, invirtieron unos 30 millones de euros en
La Roca para ampliarlo con 140
boutiques. Aumentamos con ello
un 55 por ciento los puestos de trabajo, desde los 830 a los 1.300,
aseguraron fuentes de la compaa.
Y para este ao Value Retail tiene previsto duplicar el espacio del
village de Dubln (Kildare Village)
para, entre otras cosas, ampliar el
nmero de las firmas desde las 75
que tiene actualmente hasta alrededor de las 120.
A esto se suman los deseos de la
compaa presidida por Malkin de
someter el Bicester Village de Londres a una ampliacin para 2016,
aunque todava no hay nada confirmado.
BlueBay apuesta por Oriente Medio y frica

Levantar en Egipto
el mayor complejo del
mundo, con 100 hoteles
Agencias MADRID.
Grupo BlueBay present durante

la celebracin de la Feria Internacional de Turismo (Fitur) su fuerte crecimiento y planes de expansin internacional para los prxi-
mos aos en los que la cadena espaola apuesta por la zona de Oriente Medio y Norte de frica con la
apertura de nuevos hoteles y un mega complejo turstico.
Grupo BlueBay se plantea hacer
una fuerte entrada en estas zonas
con aperturas en Estambul (Turqua), Ras Al Khaimah, Abu Dhabi, Sharjah y Fujairah (UAE), Sharm
El Sheikh (Egipto), Marrakech (Marruecos). Asimismo, bajo las marcas de Grupo BlueBay, sern el Blue
Diamond, el BlueBay Hotels & Resorts y el BelleVue Hotels & Resorts.

La cadena hotelera seguir, adems, creciendo en puntos donde ya
est implantada. Grupo BlueBay
amplia su oferta hotelera en Mxico en Riviera Maya, Espaa con dos
nuevos hoteles en la Costa del Sol,
en Emiratos rabes, Dubi y Panam. A esto se suma que la compaa, que cerr 2014 con un total de
56 hoteles, emprende en Egipto un
proyecto nico a nivel internacio-
nal y cuyo resultado ser el mayor

complejo turstico del mundo que
contar con 100 establecimientos
hoteleros boutique y cuya primera
fase comenzar a operar en 2018.
El proyecto desarrollar a su vez
un gran centro comercial en la ciudad turstica que contar con ms
de 300 locales con las primeras marcas mundiales. El centro comercial,
que completa la oferta de ocio del
proyecto, contar con una afluencia de 30.000 personas al da.
Tunisair espera crecer entre un

8 y un 10 por ciento en 2015 gracias al apoyo del Gobierno del
pas, al plan de ajuste presupuestario y a los acuerdos firmados
entre la aerolnea y agentes de
viajes y touroperadores.
Segn Saloua Essghaier, presidenta de la aerolnea, la transicin tranquila en Tnez permite que haya un 30 por ciento
ms de visitas desde Espaa este ao. Este verano, la aerolnea
ampliar a 20 sus rutas en frica y quiere sumarse al Open Sky
y estar presente en Dubai.
Confortel pone
en marcha un plan
para ahorrar un
15% de luz y agua
Agencias MADRID.
Confortel, la cadena hotelera de

Ilunion, ha puesto en marcha un
modelo de sostenibilidad social
y medioambiental. Segn explic su director general, Jos ngel Preciados, en Fitur, uno de
sus objetivos es reducir un 15 por
ciento la huella de carbono para 2016. Adems, el grupo tambin persigue reducir en el mismo porcentaje el consumo de
energa y de agua y lo har a travs de la monitorizacin del consumo de agua y energa o la utilizacin de iluminacin led.
17
Excelencia Empresarial G.H.
Remitido
Daniel Castan Director de Evocas Consulting
La innovacin no se puede separar de la inversin en activos tecnolgicos
La capacidad de inversin marca el futuro

de los establecimientos industriales
EVOCAS es una consultora con una trayectoria contrastada desde 2002, centrada en la mejora de
la competitividad de sus clientes a travs de la revisin de sus procesos y procedimientos, con un
enfoque basado en la innovacin apoyado en herramientas SaaS (Software as a Service) de gestin.
necesidad de capital es una realidad absoluta en el entorno industrial. En un momento como

el actual es imprescindible que seamos
capaces de analizar la situacin y las posibilidades que aparecen, sin prejuicios ni
condicionamientos previos. En los sectores industriales los planteamientos viables (los que apuntan escenarios sostenibles) pasan por disponer de instalaciones que ofrezcan una flexibilidad
mxima unida a la capacidad de fabricar productos capaces de satisfacer los
requisitos ms exigentes. La forma de
adaptarse a esta nueva situacin es apoyarse en el conocimiento (la competencia tcnica es una exigencia) y en la disponibilidad del capital que permita
abordar las inversiones que marquen la
diferencia con la competencia en el
mercado.
Cmo apostar por la inversin en un entorno que exige desapalancarse?

Desde EVOCAS siempre hemos defendido que la innovacin debe materializarse en la tesorera de la organizacin
y ello pasa tambin por disponer de las
mejores condiciones de financiacin para las actividades y las inversiones de la
compaa, que deben permitir a sta diferenciarse, tambin, ya sea a travs de tipos de inters ms bajos, mayores intensidades de las ayudas a fondo perdido
obtenidas o en forma de una mejor captacin de fondos en los mercados.
Por ello consideramos que se deben
conocer y analizar todas las posibilidades ligadas a la consecucin de ayudas
a la inversin y, en este mbito, a nivel
nacional, podemos barajar las ayudas
que ofrecen tanto el CDTI mediante
las lneas LDI (lnea directa de innovacin) y LIG (lnea de innovacin global) como el MINETUR con los programas de Reindustrializacin y de Fomento de la Competitividad Industrial
cuya Orden de Bases se public el pasado 16 de enero.
Qu son los Programas de Reindustrializacin y Fomento de la Competitividad
Industrial?
Tanto el programa de Reindustrializacin (Reindus) como el de Fomento
de la Competitividad Industrial (Planes
de Competitividad) son dos instrumentos del Ministerio de Industria, Energa y
Turismo (MINETUR) orientados a conceder apoyos financieros a la inversin
industrial en el marco de las polticas pblicas.
Qu persiguen tanto el Programa de
Reindustrializacin como los Planes de
Competitividad?
La financiacin propuesta por estos

programas del MINETUR persigue
ofrecer apoyos a las empresas industriales (cdigos CNAE 2009 comprendidos
entre las divisiones 10 a 32) y sus proyectos estratgicos, estimulando el nivel de
inversin en activos productivos para
que nuestras empresas puedan ser ms
competitivas. Las claves para acceder a
las ayudas de estos programas son la innovacin, el incremento de las exportaciones y la generacin de empleo.
El Programa de Reindustrializacin
financia las actuaciones que supongan
inversin en nuevos centros de produccin, ya sea por traslado de la actividad
productiva desde otro emplazamiento
previamente existente o por creacin de
un nuevo establecimiento, y apoya la implantacin de nuevas lneas de produccin en establecimientos existentes. Las
convocatorias de REINDUS desde el inicio del funcionamiento del programa
han estado siempre muy orientadas a
ofrecer apoyos a regiones geogrficas especficas hasta que, desde 2013, las ayudas se extendieron a toda la geografa
nacional.
Los Planes de Competitividad apoyan la ejecucin de cualquier tipo de
mejora o modificacin de lneas de produccin ya existentes. En este caso, la
orientacin de las ayudas se ha venido
distribuyendo en funcin de los sectores
a travs de convocatorias especficas
(Sector Aeronutico y Aeroespacial,
OEMs de Automocin y Sectores Manufactureros).
Cules son las caractersticas de las

ayudas ofrecidas por estos Programas
de Ayudas?
Las ayudas convocadas mediante estos programas tienen la forma de prstamos reembolsables con un tipo de
inters fijo y un plazo de amortizacin
de diez aos, con un plazo de carencia
de tres aos. El importe del prstamo
no podr superar el 75% sobre el total
del presupuesto de la inversin planteada y, adicionalmente, quedar acota-
do por el importe correspondiente a

considerar, de manera general, cinco
veces los fondos propios de la solicitante (tres veces los fondos propios para
las empresas constituidas a partir del
01/01/2014).
En cuanto al tipo de inters aplicable,
para las convocatorias de 2015, segn la
presentacin de estos programas que tuvo lugar en Santander el pasado martes
20 de enero a cargo del Director General de Industria y PYME, se determinar
en funcin de la calificacin financiera
obtenida por el beneficiario de acuerdo
con los criterios publicados en la Orden
de Bases publicada el pasado 16 de enero (Orden IET/10/2015). En principio,
se plantean tres niveles para los tipos
aplicables segn la calificacin obtenida:
satisfactoria (4,34%), buena (2,54%) y
excelente (1,567%). Estos tipos quedarn fijados en las convocatorias correspondientes.
En todos los casos, las garantas se limitan al 10% del importe del prstamo
concedido.
Cmo aprovechar adecuadamente estos Programas de Ayudas?

Lo fundamental en estas ayudas no es
tanto el tipo de inters aplicable sino el
plazo (diez aos) y muy especialmente
el perodo de carencia (los tres primeros
aos) que permite a la empresa abordar
el proyecto de inversin y arrancar la introduccin en el mercado de los productos manufacturados con las nuevas
instalaciones antes de iniciar la amortizacin del capital. En este sentido, los tres
aos de carencia aportan la mayor diferenciacin de estas ayudas respecto de
las condiciones de financiacin obtenibles en el mercado.
Cules son los plazos? Cmo es el ciclo completo desde las solicitudes hasta
la justificacin?
Las ayudas se podrn solicitar para las
inversiones realizadas a partir del 01 de
enero de 2015 y hasta 18 meses despus
de publicada la resolucin de concesin,
lo que razonablemente cubrir los ejercicios de 2015 y 2016 al completo.

Lo ms novedoso de las convocatorias de 2015 es que a partir de la publicacin de las mismas (que tendr lugar en
las prximas dos semanas) se abrir un
perodo de dos meses (febrero-marzo)
para consultas en el que las empresas podrn presentar sus propuestas a los tcnicos del ministerio para que stos puedan
ayudarles a orientar mejor sus proyectos
de inversin de cara a la presentacin de
las solicitudes correspondientes. Esto
permitir tanto a las empresas como a
las consultoras con las que colaboren
mejorar el enfoque de los proyectos y la
calidad de la documentacin. Tras este
perodo se abrir el plazo de presentacin de las solicitudes (abril-mayo) en el
que ya no se podr contactar con los tcnicos del MINETUR.
La evaluacin de las solicitudes tendr lugar entre los meses de junio y julio
y las resoluciones se publicarn a finales
de julio (el pago de las ayudas podra
arrancar en septiembre).
La justificacin de las ayudas deber
realizarse a partir de la finalizacin de la
ejecucin del proyecto de inversin, en
un plazo de tres meses. La elaboracin
de la documentacin justificativa deber
seguir el manual de justificacin correspondiente que publique el MINETUR.
Cmo han funcionado estos programas

de ayudas en convocatorias anteriores?
El Programa REINDUS ha sido un
instrumento eficaz desde hace diez
aos, con pequeas variaciones en su
formato a lo largo de este tiempo, y ha
ofrecido apoyos muy importantes tanto
a las empresas como a las administraciones locales que han buscado incrementar las posibilidades de desarrollo industrial para sus municipios.
Por su parte, los PLANES DE
COMPETITIVIDAD, presentes desde el
ejercicio 2009, han aportado en muchos
casos una financiacin clave a las empresas de los sectores industriales para que
stas hayan podido afrontar sus necesi-
dades y superar los problemas de liquidez de nuestro pasado reciente.

Desde 2014 los dos programas operan alineados, ofreciendo una solucin
combinada de financiacin de las inversiones industriales, ya sea para abordar
nuevas instalaciones y lneas de produccin o para introducir mejoras significativas en las ya existentes.
Qu aporta EVOCAS a sus clientes en el

proceso global de solicitud y justificacin de estas ayudas?
Estos programas, como todas las ayudas disponibles, tienen unos plazos concretos para la preparacin de los expedientes, para su presentacin y, posteriormente, para la justificacin de los
mismos ante la Administracin. Por su
parte, las empresas tienen unos equipos
de trabajo internos dimensionados de
manera adecuada para la ejecucin de
sus actividades ordinarias pero no necesariamente adaptados a cargas de trabajo variables en intensidad y calendario.
EVOCAS opera desde el inicio de su
actividad con un enfoque orientado a
mejorar la competitividad de sus clientes. Por ello, ofrece sus servicios de soporte orientados a las diferentes convocatorias de ayudas que van desde la identificacin de las inversiones financiables
por los diferentes programas a la adecuacin de los importes presupuestados
y la preparacin de la documentacin
de la solicitud estableciendo de partida
cmo se deber proceder en la justificacin posterior.
La experiencia de un colaborador externo con un equipo de trabajo profesional conocedor de los elementos ms especficos de las diferentes convocatorias
supone un ahorro evidente de tiempos y
de costes en la generacin de los expedientes y solicitudes garantizando la adecuacin de las solicitudes y su documentacin a lo esperado para facilitar su evaluacin y permite, adicionalmente, variabilizar dichos costes.
Por nuestra parte, desde la puesta en
marcha de estos programas hemos mantenido a cabo una colaboracin de alto
valor aadido con nuestros clientes que
se ha visto reflejada tanto en el xito obtenido en las diferentes convocatorias
como en los resultados del soporte ofrecido en la justificacin de las ayudas obtenidas. Para ello hemos desarrollado
herramientas propias que permiten a
nuestros clientes hacer el seguimiento
online de sus expedientes de justificacin a lo largo de la ejecucin de las actividades apoyadas para conocer el grado
de cumplimiento de los objetivos planteados y evitar las desviaciones indeseadas
o para anticipar la solicitud de las modificaciones derivadas de la propia ejecucin en plazo a la Administracin.
18
Empresas & Finanzas
Ybarra renace tras cinco aos de

alianza con el grupo aceitero Migasa
La constructora
Detea pacta una
quita del 65% y
sale del concurso
Suma cuatro aos en beneficios y crece en plena crisis dentro y fuera de Espaa
El grupo sevillano
logra el respaldo del
56% de los acreedores
Carlos Piz SEVILLA.
Grupo Ybarra Alimentacin, la compaa agroalimentaria sevillana participada al 50 por ciento por la centenaria Ybarra y el grupo aceitero
andaluz Migasa y que integra todos
los activos y marcas de la primera
desde 2009, ha dado la vuelta a su
situacin en el ltimo lustro. Tanto desde el punto de vista econmico, como comercial, segn explican
el director general, Francisco Viguera, y el de Mrketing, Gonzalo
Ybarra, en un encuentro con elEconomista.
La integracin en la sociedad conjunta con Migasa (grupo controlado por la familia Gallego) estuvo
motivada por la delicada situacin
financiera que atravesaba Ybarra
poco antes del fallecimiento de Jaime Ybarra, su entonces presidente. Ambas empresas ya eran socias
desde el ao 1997, pero slo en el
negocio del aceite.
Con el flanco financiero resuelto, la compaa ha hecho un esfuerzo de reposicionamiento internacional, mejora de la eficiencia con
inversiones de 12 millones en el ltimo lustro en sus dos plantas en
Sevilla (aceites, mayonesas y salsas)
y Lodosa (Navarra, conservas vegetales) y vuelta a los nmeros negros.
El grupo, que integra a cuatro sociedades a su vez, ha logrado cerrar
2014 con 180 millones de euros en
ventas, un 7 por ciento ms, gracias
al tirn del mercado nacional y exterior, detalla Viguera.
Las ventas internacionales son ya
el 35 por ciento del total. El alza se
suma a la registrada en 2013, del 16
por ciento sobre el ejercicio anterior. Adems, desde 2011 encadena
cuatro aos consecutivos en nmeros negros. Ybarra Alimentacin
nos da la fuerza de estar junto al lder espaol del aceite de oliva, Migasa, que es la mayor empresa acei-
Los pilares del grupo Ybarra Alimentacin

Accionistas (%)
50
Familia Ybarra
Ingresos (millones )
50
Grupo Migasa
C. Piz SEVILLA.
Plantas
(el 35%, ventas internacionales)
168
Lodosa
(Navarra)
180
144
Dos Hermanas
(Sevilla)
Marcas
Productos
PRESENCIA
Ybarra
80 pases
La Masa
50 pases
Aceite de oliva, mayonesas y salsas, y

conservas vegetales
2012
2013
2014
Fuente: Grupo Ybarra.
HITOS DE LA FIRMA
NACIDA EN 1842
Inicio internacional
Fundada
en 1842, ya
en 1876 logr un premio por su aceite en
Filadelfia (EEUU).
EnInnovacin
1968 inicia la produccin de mayonesa
y salsas. Y en 1985 envasa aceite de oliva en
tetra brick por primera
vez en el mundo.
EnOperaciones
1997 se ala con
Migasa slo en aceite.
En 2001 compra La
Masa. En 2009,
Migasa compra el 50
por ciento del grupo
a la familia Ybarra.
elEconomista
tera de capital nacional por volumen de negocio tras la venta de Deoleo a CVC. Hay sinergias productivas con la matriz y con otras empresas del grupo Migasa, pero en el
da a da actuamos de forma autnoma, seala el director general.
Otras operaciones
Migasa, adems de integrar Ybarra
en su rbita de empresas bajo control, ha hecho operaciones similares en la ltima dcada y media con
otras dos empresas aceiteras que
entraron en suspensin de pagos:
Rafael Salgado y Mueloliva (Crdoba). Con ambas cre nuevas sociedades saneadas y destinadas a
conservar sus marcas y exportar
aceite. Tambin adquiri en 2001
la ensea de aceite de oliva La Masa, con fuerte implantacin en el
arco mediterrneo, que qued integrada a su vez en la sociedad conjunta que ya tena con Ybarra.
Viguera tambin se muestra muy
satisfecho de cmo est funcionando la alianza con Agrolimen, que
desde 2013 se canaliza a travs de
una empresa conjunta para aten-
der el canal de restauracin y hostelera. Hemos cambiado nuestros

ritmos gracias a ellos, hemos desarrollado nuevos formatos especficos, son socios con una filosofa de
trabajo similar a la nuestra.
Las fortalezas de Ybarra Alimentacin, cuyos ingresos proceden en
un 60 por ciento del aceite, son por
ejemplo su liderazgo en mercados
de alto poder adquisitivo como Noruega, donde tienen una cuota del
60 por ciento en aceite de oliva.
Tambin sobresalen los crecimientos en China, Brasil, India, Rusia o
Surfrica. En total, estn en 80 pases como Ybarra y en otros 50 con
La Masa. En Espaa es adems la
marca lder en vinagre.
Ybarra Alimentacin envasa
anualmente 100 millones de kilos
de aceite con sus marcas y califica
como muy difcil el ao actual por
el alza de precios de esta materia
prima en origen, que ya se est trasladando al consumidor. Estar en
un gran grupo como Migasa, con
un amplio poder de compra, ayuda, pero al final el precio lo marca
el mercado, seala Viguera.
Miembro del Foro de Marcas Renombradas

C. Piz SEVILLA.
Una parte clave de la nueva etapa

de desarrollo de Ybarra Alimentacin es su fuerte apuesta por el mrketing, algo gentico en la empresa
porque ya en el ao 1876 logr un
premio por su aceite en una feria
de Filadelfia (EEUU). Adems de
renovar y crear canales de comunicacin en las principales redes
sociales, la compaa solicit y vio
aceptada el pasado noviembre su
admisin como miembro del Foro

Espaol de Marcas Renombradas.
Francisco Viguera, director general de la firma, explica que estar
dentro de esta asociacin es clave
para poder defender nuestra marca. Ahora somos lo que jurdicamente se denomina marca notoria, lo que nos da ms proteccin
ante futuros litigios.
Ybarra ha sufrido copia de su marca y venta de productos con ella en
China, as como por parte de co-
merciantes chinos en pases como

Ucrania, detalla el director. Prcticamente a diario sufrimos ataques
sobre nuestras dos marcas, Ybarra
y La Masa, abunda.
En este Foro tambin estn presentes otras empresas andaluzas:
Acesur (La Espaola), Osborne, Cosentino, Barbadillo y GonzlezByass. A escala nacional forman
parte Santander, Repsol, Telefnica, Inditex, Mapfre, Iberia o El Pozo, adems de organismos pblicos
y privados. Para entrar en l, entre

otras condiciones, hay que obtener
al menos un cuarto del negocio en
el exterior: Ybarra tiene el 35.
Viguera, que fue director de Compras once aos antes de ser nombrado director general en octubre
de 2013, aade: Nosotros no vendemos un contenedor de aceite a
un pas u otro, vendemos nuestra
marca, llevamos hacindolo ms de
cien aos. De ah la importancia
de ser aceptados en el Foro.
La compaa de construccin sevillana Detea ha logrado salir de

la antigua suspensin de pagos,
que declar en mayo de 2012. El
56 por ciento de los acreedores
ha dado el visto bueno a la propuesta de convenio, segn inform la firma en un comunicado,
que incluye una quita media del
65 por ciento, un plazo de pago
de 10 aos y tres ms de carencia. BBVA, Santander, Caixabank,
Sabadell y Bankia son sus principales bancos acreedores.
Detea tena una deuda total de
92,4 millones, segn el informe
concursal elaborado por los tres
administradores en febrero de
2013, frente a unos activos por
valor de 46,3 millones. No obstante, los gestores nombrados
por el juzgado mercantil nmero 1 de Sevilla ya sealaban entonces que ajustes contables y
previsibles daciones en pago de
deuda de filiales haran disminuir ese pasivo.
Es ms que razonable la continuidad de las operaciones de
Detea, concluan los administradores en el documento. La propia empresa ya seal hace aho-
30
MILLONES DE EUROS
Es la deuda de la firma
que se ha negociado con
los acreedores desde 2012.
ra un ao que superara el concurso a final de 2014, plazo que

se ha incumplido pero por muy
por poco. Se suma as a otras destacadas empresas constructoras
andaluzas que han logrado salir
del concurso, como la malaguea Vera; o que han refinanciado
su deuda para seguir adelante,
como Sando o Azvi.
El grupo ha comunicado de
hecho pblicamente en estos dos
aos de proceso que el endeudamiento que encaraba ascenda a slo 30 millones, por lo que
habra quedado reducido al entorno de los 13 millones a tenor
del perdn medio incluido en el
convenio aprobado.
La compaa que dirige Arturo Coloma y preside Javier Gonzalo Ybarra logr una facturacin consolidada de 20 millones
en 2013, superando la de 2012.
En 2011 se haba situado en 57
millones.
19
Empresas & Finanzas

Sergio Vlez y Jos Pieiro Director gerente de Corporate Finance y director gerente de Forensic en FTI Consulting
La nueva ley de auditora s

que debera abrir el mercado
La mitad de las
firmas espaolas
ha recuperado el
empleo de 2008
Segn GT, un 48%
ha logrado llegar a
la facturacin precrisis
A. Muoz MADRID.
elEconomista MADRID.
Con ms de tres dcadas de trayectoria en Estados Unidos, FTI Consulting se est abriendo camino en
nuestro pas desde 2008. Esta consultora cotiza en el Nasdaq y en el
ltimo ejercicio fiscal correspondiente a 2013 logr unos ingresos
1.650 millones de dlares (1.454 millones de euros al cambio actual).
Dos de sus responsables concretamente, Sergio Vlez, director gerente senior de Corporate Finance,
y Jos Pieiro, director gerente de
Forensic recibieron a elEconomista en su sede, situada al lado del madrileo parque del Retiro.
Cmo ven el panorama de la consultora en la actualidad?

Sergio Vlez (S. V.): En transacciones, venimos operando en una fase ms de crisis. Ahora habra una
situacin macro que apunta a mejoras en este nivel. Con todo, hemos
notado que el mercado ha pasado
de buscar situaciones de refinanciacin a otras de salidas de activos.
Creen que una firma de servicios
profesionales de mediano tamao
tiene ms posibilidades con la nueva ley de auditora?
Jos Pieiro (J. P.): Esta nueva norma s debera abrir ms el mercado. Nosotros no hacemos nada de
auditora, pero creemos mucho en
la separacin de servicios.
S. V. : S, debera abrir el mercado.
El grueso de auditora lo van a seguir controlando las big four, pero
en los servicios vinculados la ley debera forzar una mayor independencia y transparencia.
NACHO MARTN
Fondos de
inversin: Ahora
hay bastante ms
liquidez en el
mercado, por eso
hay ms actividad
Latinoamrica:
Tiene una
proyeccin muy
interesante. Siempre
va a tener muchas
oportunidades
ltimamente se observa una llegada masiva de fondos a Espaa,

hay mayor apetito inversor por
nuestro pas?
S. V. : No slo lo est habiendo, si-
no que los nmeros tambin lo reflejan. En la primera mitad de 2013

ya hubo un primer bandazo en determinados sectores, sobre todo en
inmobiliaria, pero ha ido avanzando hacia otro tipo como el industrial. No obstante, hay algunos que
todava estn ms tranquilos, como los ligados al consumo interno.
J. P. : Tambin hay que resaltar que
ahora hay bastante ms liquidez en
el mercado, por eso hay ms actividad. Adems, los inversores han
bajado mucho sus expectativas, ya
que el riesgo es menor.
FTI tiene mucha presencia en Latinoamrica, ven ms oportunidades de negocio en estas regiones?
J. P. : Latinoamrica es una regin
con una proyeccin muy interesante. Ahora el reto es la cada del precio de las commodities y la depreciacin del dlar. Con todo, Latam
va a ser siempre una regin de oportunidades.
Tienenpresenciaen26pases,qu
lneas de negocio han trado a Espaa? Cules gozan de mayor xito?
S. V.: Desembarcamos en Espaa en
el 2008 con la lnea de forensic, en
2010 abrimos la de corporate finance y hace dos aos adquirimos Compass Lexecom para la parte de competencia. En cuanto al xito, actualmente, estamos muy activos en aspectos transaccionales y en forensic
desde siempre. Pero tambin ahora notamos que los clientes requieren otros trabajos derivados de la
ejecucin del proyecto.
J. P.: No obstante, tenemos que entender cmo afecta la globalizacin
a la prestacin de servicios. Por ejemplo, tenemos una estructura medianamente importante en Europa, lo
que nos permite tener acceso a profesionales muy cualificados en distintos perfiles que podemos mandar a cualquier parte del mundo.
Estaremos all donde nuestros clientes lo necesiten y nos lo pidan.
Un comit clave para controlar el riesgo fiscal

elEconomista MADRID.
La reforma de la Ley de Sociedades

de Capital, aprobada el pasado mes
de diciembre de 2014, va a marcar
de ahora en adelante la forma de las
empresas de afrontar sus riesgos
fiscales. Segn los expertos consultados, habr un antes y un despus.
En concreto, la nueva regulacin
establece que la comisin de auditora debe supervisar la eficacia del
control interno de la sociedad, la
auditora interna y los sistemas de

gestin de riesgos, incluidos los fiscales.
Segn destac uno de los miembros del servicio de Auditora Interna de la Agencia Tributaria y ponente en el ltimo ciclo de conferencias del Instituto de Auditores
Internos, Jess Gascn, los riesgos fiscales no son slo responsabilidad del departamento tributario de la organizacin, sino que ahora el papel de la comisin de audi-
tora es determinante. Existen claros

puntos de relacin entre los riesgos
fiscales y las medidas de prevencin del blanqueo de capitales y para evitar la responsabilidad penal
de las sociedades, explica.
Doble imposicin
Adems, la nueva normativa exige
la inclusin de los riesgos fiscales
en los sistemas de control y de gestin de riesgo de las sociedades cotizadas. En este sentido, Gascn des-
tac que las normativas fiscales se

han preocupado durante aos de
evitar la doble imposicin, aunque
lo que han conseguido es que las
grandes firmas con presencia internacional elijan dnde pagar impuestos en funcin del ahorro que pueden obtener de acuerdo con sus estrategias. Por todo lo anterior, el
plan BEPS (Plan Base Erosion Profit Shifting) de la OCDE y el G20
busca equilibrar esta situacin y dejar de lado estos beneficios.
Parece que la recuperacin econmica comienza a afianzarse

en las compaas de nuestro pas. Segn el informe realizado
por Grant Thorton, ms de la
mitad de las firmas espaolas
(53 por ciento) afirma haber igualado o superado los niveles de
empleo anteriores a la crisis econmica. Pero no slo eso, casi la
mitad (un 48 por ciento) considera haber recuperado sus niveles de facturacin previos a
2008.
Frente a esto, a las empresas
que dicen no haber recuperado
dichos niveles, se les avecina un
panorama sombro. De hecho,
en este grupo, un 60 por ciento
de las firmas considera que no
alcanzar el nivel precrisis hasta 2018 o ms tarde, mientras
18
PUNTOS
Es donde se sita el ndice

de optimismo empresarial
en 2015, rcord desde 2007.
que un 70 por ciento comparte

esta afirmacin cuando se refieren al empleo.
Rcord de optimismo
Con todo, la percepcin de recuperacin ha hecho subir el ndice de optimismo empresarial
sobre la evolucin de la economa espaola en 2015, hasta los
18 puntos positivos, su nivel ms
alto desde 2007. De hecho, el indicador espaol se sita por encima de la media de la eurozona
(13 puntos) y slo es superado
por Alemania (51 puntos).
En trminos porcentuales, un
38 por ciento de los lderes empresariales se declara optimista
sobre la economa espaola en
2015, frente al 20 por ciento que
se muestra pesimista y un 42 por
ciento que se mantiene en la incertidumbre hay que resaltar
que hace un ao, el porcentaje
de optimistas se situaba en el 32
por ciento, mientras que el de
pesimistas alcanzaba el 41 por
ciento.
En cuanto a la incertidumbre,
un 59 por ciento lo seala como
un importante lastre para el crecimiento del negocio. A este problema le siguen la demanda (47
por ciento) y el acceso a la financiacin (40 por ciento).
20
Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing

AXN trae a
los bomberos
a Espaa
AXN Espaa, la cadena
donde encontrar ms series sobre investigadores
fornidos (CSI o Criminal
Minds), nos demuestra
que no slo de conocimiento de ADN vive el espectador y que un bombero a tiempo es siempre
una buena va de escape.
El 4 de febrero estrena
Chicago Fire y ha lanzado
una campaa para vender
humo sin remordimiento.
El microondas se arrima a las verduras
No al teletransporte
Campanas de boda entre las verduras y el microondas. Findus, de la mano de Publicis, lanza un spot
con el envase que permite hacerlas al vapor ah.
El teletransporte, que slo parece real en el mundo cuntico, ha servido de percha para
que Seat reivindique el valor
de los viajes. Aunque moverse de un lado a otro de forma
instantnea sera un gran
avance, la marca ha querido
reflejar en un anuncio todo lo
que nos perderamos.
El ftbol de primera divisin, a pie de campo

La Caixa lleva el tercer banquillo al Snchez-Pizjun. La entidad, que ya haba puesto
en marcha esta iniciativa en el campo del Atltico de Madrid, del Espanyol y del Valencia, sortea unas entradas para ver los partidos ms cerca que nunca: a pie de campo.
Pistas para encontrar

una aguja en un pajar
Roberto Haddad, especializado en arte desde 1967, te ayuda a encontrar piezas nicas
escondidas en un montn de
lo que, a simple, puede parecer chatarra. El subastador
brasileo se ha puesto en las
manos de la agencia de creatividad 11:21 simplicidad creativa para lanzar una campaa.
Las grficas lanzan el mensaje de que con Haddad logrars encontrar una aguja en
un pajar. Para ello, las grficas muestran fotos de mercadillos en blanco y negro donde slo se ve en color el objeto deseado. Un guio a la
mtica La lista de Schindler.
Publicidad
El negocio de la
publicidad subir
un 3,4% en 2015
Tras seis aos de crisis, el negocio de la publicidad en Espaa
ha retomado la senda de crecimiento en 2014 y consolidar su
recuperacin en el ejercicio 2015,
segn un informe realizado con
los principales grupos de medios
espaoles, recoge Reuters. Segn esta encuesta, realizada por
Zenith, la inversin en publicidad aumentar este ao en torno a un 3,4 por ciento, con crecimientos en todos los medios
salvo en la prensa escrita. En la
encuesta anterior de noviembre,
las previsiones apuntaba a un
crecimiento de la publicidad del
3 por ciento en 2015. Para 2013,
se estima que la inversin publicitaria en Espaa ha crecido un
2 por ciento, con las cadas ms
destacadas en la prensa escrita.
La publicidad en la televisin generalista dominada por Mediaset y Atresmedia subir este ao previsiblemente un 5,7 por
ciento (previsin anterior de noviembre +4,5 por ciento).
Facebook ingresa
ms por anuncios
Facebook anunci que la publicidad para dispositivos mviles
represent el 69 por ciento de
los ingresos publicitarios en el
cuarto trimestre, unos 2,480 millones de dlares. Asimismo, la
compaa anunci que sus ingresos crecieron un 49 por ciento en los ltimos tres meses del
2014, gracias a una fortaleza del
negocio publicitario en dispositivos mviles. El negocio de Facebook ha florecido gracias a sus
avisos publicitarios para telfonos celulares y tabletas. Su xito contrasta con otras compaas establecidas de internet, como Google y Yahoo!, que tienen
problemas porque los anunciantes se vuelcan cada vez ms a los
dispositivos mviles y abandonan ordenadores.
En el aire la vuelta
de la publi a RTVE
El caballero Old Spice

La compaa de productos de higiene para el hombre presenta
esta vez al autntico caballero, a
su forma. Atento con las mujeres
mayores, pero siempre con un as
en la manga, al estilo touch.
Soraya Senz de Santamara, vicepresidenta del Gobierno, dej en el aire el posible regreso de
la publicidad a RTVE durante la
entrevista con La noche en 24,
del Canal 24 Horas. Dentro de
la reflexin se pueden analizar
algunas cuestiones para que obtenga un nivel de ingresos adecuado. Lo que est claro es que
no se pueden hacer vaivenes,
explic.
21
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Ferran Martnez
Karine Janson
Beatriz Hormigos
F. J. Santiago Ollero
Claudio Fernndez Lpez
ANDBANK
BAUME & MERCIER
ROCHE FARMA
C. G. GESTORES ADMINISTRATIVOS
M2C
El banco andorrano Andbank ficha a Ferran Martnez como responsable de la unidad Andbank
Sports & New Business. El exbaloncestista internacional cuenta con una elevada experiencia
en el sector y un reconocido prestigio en el asesoramiento y planificacin patrimonial de deportistas y artistas.
Baume & Mercier, propiedad del

grupo Richemont, ha nombrado a Karine Janson como nueva
directora de marca para Espaa
y Portugal. Tras 15 aos de experiencia en Ventas y Marketing
dentro de la industria de la joyera y accesorios. Su ltimo empleo fue como international wholesale director en Tous.
Roche Farma Espaa ha nombrado a Beatriz Hormigos como

nueva directora de Business Excellence de la firma. Cuenta con
ms de 10 aos de experiencia
en los que ha trabajado en distintos pases para la industria farmacutica, Pfizer (EEUU), y el
sector de la tecnologa mdica,
Medtronic (Reino Unido).
Fernando Jess Santiago Ollero

es el nuevo presidente del Consejo General de Gestores Administrativos. Estudi Derecho en
la Fundacin Universitaria San
Pablo CEU. Abogado y gestor administrativo, se colegi en el ao
1991 y tiene su propio despacho
en Madrid especializado en asesora integral de empresa.
Claudio Fernndez Lpez ha sido nombrado nuevo director de

la consultora tecnolgica M2C.
Fernndez es ingeniero Superior
de Telecomunicaciones, ha desarrollado gran parte de su vida
profesional en multinacionales
de consultora y tecnologa como Accenture, HP y Everis, as
como en AXA.
Mirko Scaletti
Dana Dunne
Rubn Rodrguez
Eduardo Redrado
Jos del Cura
PANASONIC
EDREAMS ODIGEO
PALLETWAYS IBERIA
F. INICIATIVAS
GRUPO ADAVIR
Panasonic ha nombrado a Mirko

Scaletti, hasta ahora director de
mrketing de la compaa en Espaa, director general para Espaa y Portugal. El principal objetivo de Scaletti ser lograr la
mxima optimizacin de los recursos de la compaa en Espaa.
El Consejo de Administracin
de eDreams Odigeo anuncia el
nombramiento de Dana Dunne
como consejero delegado. Aporta una dilatada experiencia a la
compaa, habiendo ejercido previamente como consejero delegado de AOL Europa y como director comercial de easyJet.
Rubn Rodrguez ha sido nombrado nuevo director de desarrollo de Palletways Iberia. Rubn Rodrguez cuenta con una
dilatada experiencia en el sector
del transporte y la logstica al haber trabajado en compaas como Seur, Azkar, Norbert Dentressangle o Stef Iberia.
Eduardo Redrado es el nuevo delegado de Desarrollo de Negocio en Navarra de F. Iniciativas.

Nacido en Tudela (Navarra), Redrado es Diplomado en Magisterio por la Universidad Pblica
de Navarra y Mster en Direccin Comercial por el Club de
M-rketing de Navarra.
El Grupo Adavir anuncia el nombramiento de Jos del Cura Dapena como nuevo director tcnico. Del Cura es Ingeniero Tcnico Industrial Mecnico por la
Universidad Pontificia de Comillas de Madrid e Ingeniero de
Organizacin Industrial por la
Universidad Europea de Madrid.
Alberto Dani
ngel Gavela
Yamil Errasti
Carlos Giner
Javier Cazaa
GRUPO ELECTROLUX
TRANSCOM
W BARCELONA
ASELUBE
TREND MICRO
Alberto Dani, hasta ahora director de producto del rea de lavado de Grupo Electrolux para
Espaa y Portugal, acaba de ser
nombrado director de la categora de cocina. Licenciado en Estadstica Social por la Universidad de Padua (Italia), tiene experiencia en marketing.
ngel Gavela es el nuevo director de operaciones para Iberia

de la firma Transcom. ngel es
Licenciado en Derecho por la
Universidad Complutense de
Madrid y posee un Master de
Coordinacin por el Customer
Operations Perfomance Center
International.
W Hotels anuncia el nombramiento de Yamil Errasti como

nuevo director de marketing de
W Barcelona. Errasti est avalado por ms de 12 aos de experiencia en la industria, habiendo trabajado en hoteles de primera categora por todo el mundo.
La Junta Directiva de Asociacin

Espaola de Lubricantes (Aselube) acord el nombramiento
de Carlos Giner (representante
de CEPSA) como Presidente de
la Asociacin. Giner cuenta con
una dilatada experiencia profesional dentro del sector y sus
compaas.
Trend Micro designa a Javier Cazaa responsable de Canal y

Alianzas para Espaa y Portugal. Es licenciado en ADE Internacional por la Universidad de
North Greenville y Diplomado
en Empresariales -Direccin Comercial y de RRHH por la Universidad Tcnica de Piedmont.
22
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
En Wall Street, 4 de cada 5 compaas

baten las expectativas del mercado
El tecnolgico es el sector que mejor se comporta
y Apple logra un beneficio por accin rcord
Un 78,57% de las 210 firmas del S&P 500 que ha

presentado sus cuentas sorprende positivamente
Mnica G. Moreno / Carlos Jaramillo
MADRID.
La Reserva Federal no tiene prisa

por subir los tipos de inters, aunque elimin de su discurso el hecho de que los tipos sigan en los niveles actuales un periodo de tiempo considerable desde que se finalice el programa de compra de
activos, un matiz que le haba acompaado en sus anteriores citas.
Los principales ndices estadounidenses han olvidado los mximos
histricos que alcanzaron en el ltimo mes de 2014 y se tien de rojo
en el balance anual. As, tanto el S&P
500 como el Dow Jones pierden
ms de 2 puntos porcentuales desde que comenz el ao. Entonces,
qu est pasando en Wall Street?
La temporada de resultados sigue su curso y ya son 210 compaas del S&P 500 las que han presentado sus cuentas ante el mercado (un 42 por ciento). Hasta el momento, la sorpresa media en el
beneficio por accin (BPA) es del
4,65 por ciento en funcin de las estimaciones del mercado, es la cifra
ms baja de los cuatro trimestres
del ao. En los datos registrados por
Bloomberg, el 78,57 por ciento de
los valores que ha pasado por la pasarela del mercado ha superado la
previsin de beneficio (165 empresas). Aunque el porcentaje tambin
es positivo en las ventas, es algo nimio, ya que de media los ingresos
apenas superan en medio punto
porcentual a lo esperado por el consenso de mercado.
Histricamente un porcentaje
muy alto de compaas del S&P superan estimaciones cada vez que
presentan resultados. Para la actual
temporada, esta proporcin es inferior a su media histrica, explica Felipe Lpez-Glvez, analista de
XTB. Sin embargo, que las compaas hayan sorprendido positivamente puede relacionarse con que
en los meses de octubre y noviembre los analistas comenzaron a rebajar estimaciones, aade el experto. Una rebaja que se relaciona
con la cada del precio del crudo, la
retirada de estmulos de la Fed, los
conflictos internacionales y el enfriamiento de las perspectivas de
crecimiento global.
En cuanto al crecimiento medio
de BPA, se ha incrementado un 5,5
por ciento respecto al cuarto trimestre del ao anterior. Pero las expectativas no traen buenas noticias.
Y es que segn los datos que ofre-
Solo los servicios pblicos decepcionan
El 70% de las
grandes tiene
una compra
Compaas que han presentado de un total de 500 del S&P500

TODO
S&P 500
VENTAS
210
1,5
Cunto han sorprendido en ventas? En %
1,0
0,56%
0,5
0
-0,5
I TRIM.
IV TRIM.
II TRIM.
2012
BENEFICIOS
4,65%
III TRIM.
I TRIM.
II TRIM.
III TRIM.
IV TRIM.
2014
Cunto han sorprendido en beneficios? En %

6
5
4
3
2
1
0
IV TRIM.
I TRIM.
2012
II TRIM.
III TRIM.
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Petrleo y gas
-3,16
7,47
Materias bsicos
-0,45
6,75
0,63
2,93
-0,65
0,53
Industriales
Bienes de consumo
IV TRIM.
I TRIM.
II TRIM.
2013
SORPRESA EN
VENTAS (%)
SECTORES
IV TRIM.
2013
Sanidad
III TRIM.
IV TRIM.
2014
SORPRESA EN
VENTAS (%)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Servicios de consumo
1,92
3,19
Telecomunicaciones
1,1
0,48
Servicios pblicos
6,56
-0,32
3,17
Sector financiero
-1,11
1,9
3,02
Tecnologa
3,27
8,75
SECTORES
Compaas que ms han sorprendido positivamente entre las 20 de mayor capitalizacin

BENEFICIO
POR ACCIN ($)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Amazon.Com
0,45
145,90
Apple
3,06
Intel
BENEFICIO
POR ACCIN ($)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
IBM
5,81
7,45
17,86
Amgen
2,16
5,21
0,74
11,95
Microsoft
0,77
2,90
Facebook
0,54
11,37
General Electric
0,56
2,68
Citigroup
1,16
8,54
Bank of America
0,32
2,37
Fuente: Bloomberg.
Amazon logra un
BPA de 0,45 dlares
multiplicando por
2,5 las estimaciones
de los analistas
ce Bloomberg para los dos primeros trimestres de 2015 no se espera crecimiento es este sentido, respecto a sus correspondientes periodos de 2014.
En este sentido, Daniel Pingarrn, analista de IG, seala que la
subida del dlar, en general, perjudica los resultados. Mientras, la
cada del crudo, salvo en las empre-
elEconomista
sas energticas y petroleras, les beneficia. Por su parte, Lpez-Glvez indica que dentro del S&P un
tercio de las inversiones en bienes
de capital corresponde a compaas del sector Oil&Gas. Adems,
destaca que varias de ellas estn
anunciando ajustes importantes de
plantilla, lo que podra tener consecuencias en los datos del mercado laboral durante los prximos
meses, explica.
Reina la tecnologa
En el desglose por sectores lidera
el verde. A excepcin del de servicios pblicos, el beneficio obtenido por todos ellos (teniendo en cuenta las compaas que ya han publicado sus cuentas) ha sido mayor del
esperado. De todos, el que ha dado

ms alegras hasta ahora a los expertos ha sido el tecnolgico. Su ganancia por accin est un 8,75 por
ciento por encima de lo esperado.
Dentro de este sector, la reina por
excelencia ha sido Apple. Batir rcords se ha convertido en la mxima de la firma de la manzana que
ha logrado marcar historia en ganancias, beneficio por accin y ventas. El BPA de la firma creada por
Steve Jobs super los 3 dlares por
ttulo (frente a los 2,596 dlares que
estimaban los analistas, un 17,86 por
ciento), casi un 48 por ciento ms
que en el mismo periodo del ejercicio anterior. Hasta rozar los 74.600
millones de dlares llegaron las ventas de Apple, un 10,5 por ciento ms
Sin rastro de las ventas. Entre las 20 compaas de mayor capitalizacin del S&P, el
consenso de mercado no
aconseja deshacer posiciones
de ninguna. As, el 70 por
ciento de ellas cuenta con una
recomendacin de compra
para sus ttulos, mientras que
el 30 por ciento tiene un consejo de mantener. En el total
de las compaas que forman
el ndice estadounidense, el
consejo de mantener es el
que ms se repite, en un 56
por ciento de las compaas,
mientras que un 36 por ciento
son recomendacin de compra. Nuevamente, la venta es
el consejo menos frecuente,
tan solo est en un 8 por ciento de las firmas del ndice.
de lo esperado por el consenso. Intel

y Facebook tambin salieron triunfantes. Ambas superaron las expectativas de los analistas en ms de un
11 por ciento, a la par que obtuvieron un BPA ms elevado que el mismo trimestre del ejercicio anterior.
Entre octubre y diciembre de 2014,
las ganancias por accin de Intel alcanzaron los 0,74 dlares por ttulo, mientras que la red social de Mark
Zuckerberg present un BPA de
0,54 dlares.
Pero si ha habido una estrella entre los gigantes ha sido Amazon. La
firma de comercio electrnico ha
alcanzado un BPA de 0,45 dlares
por ttulo, lo que supone multiplicar por 2,5 las expectativas del consenso de mercado. No obstante, por
facturacin, los nmeros de la firma han decepcionado al lograr ventas un 1,2 por ciento inferiores a las
esperadas por los analistas.
Por contra, Procter & Gamble ha
sido una de las firmas que ha decepcionado al presentar sus cuentas. En concreto, la firma ha anunciado un BPA de 1,06 dlares, un 6,5
por debajo de las expectativas de
los expertos. Esta compaa se ha
visto especialmente perjudicada
por la apreciacin del dlar frente
a las dems divisas al tener un 61
por ciento de su negocio fuera de
Estados Unidos.
23
Bolsa & Inversin
Qualcomm se despide de la herramienta

Evolucin de las estrategias de elMonitor
CAMBIO EN
EL AO (%)
CAMBIO EN
UN MES (%)
PRECIO*
(MONEDA
LOCAL)
PRECIO*
OBJETIVO
(MONEDA
LOCAL)
2014
2015
2015
2016
2015
RENTABILIDAD
POR DIVIDENDO (%)
PER**
BENEFICIO NETO (MILL. )

2016
FECHA
APERTURA
RENTABILIDAD
ACUMULADA* (%)
Airbus
9,17
10,88
47,07
55,14
13.9
13.5
2,72
2,97
2.637
2.703 05/12/2012
72,84
Allianz
0,40
2,53
146,3
147,77
9.9
9.7
5,08
5,20
6.316
6.386
17/09/2013
25,96
Amadeus
1,35
4,34
35,52
34,74
20.1
18.8
2,27
2,54
672
742
15/07/2014
20,41
Boeing
0,31
7,96
146,29
155,19
15.1
14.0
2,60
2,85
5.476
5.728 08/10/2013
25,37
Comcast
-3,78
0,85
53,47
64,17
16.9
14.6
1,78
2,01
8.448
9.525 07/08/2014
1,08
Ferrovial
5,36
10,29
17,55
18,03
33.4
28.7
4,09
4,21
375
Google
-4,66
-2,99
533,47
622,55
16.9
14.4
JPMorgan
-9,22
-5,38
54,73
67,06
9.6
8.8
3,00
Priceline
-9,17
-6,19
1.014,25
1.338,48
16.8
14.2
Prudential
-1,91
0,27
16,23
1.684,16
13.5
Qualcomm
-2,84
2,32
69
74,61
Rio Tinto
-6,52
4,55
29,29
Roche
5,26
-1,01
Shire
-0,73
United Tec.
Verizon
Volkswagen
427
14/11/2014
13,45
20.937
24.698 26/09/2014
-9,26
3,34
23.494
24.866 08/01/2015
-7,35
2.873
3.557 05/12/2012
52,70
12.2
2,67
2,96
2.796
3.082 02/07/2014
18,26
13.9
12.7
2,38
2,53
8.744
9.432
31/01/2013
4,51
3.441,86
10.4
8.9
5,37
5,82
5.132
6.036 26/09/2013
-6,71
249,6
286,06
17.8
16.5
3,13
3,39
12.673
13.974
11/01/2013
27,87
-0,71
48,54
5.303,72
17.7
15.7
0,46
0,48
1.503
1.701 08/12/2014
6,12
-1,29
1,22
115,38
126,89
15.7
14.4
2,27
2,50
6.547
7.108 07/08/2012
47,70
0,41
3,05
46,05
51,71
12.6
12.0
4,72
4,78
15.538
16.370
11/09/2014
-6,03
-0,60
1,05
198
213,52
7.7
6.9
3,04
3,53
11.754
12.969
12/12/2014
9,00
TOTAL RENTABILIDAD ACUMULADA (DESDE 10/02/2012)
IBEX 35
16,86%
EUROSTOXX 50
33,40%
DOW JONES*
34,60%
Fuente: elaboracin propia con datos de FactSet. (*) Datos a media sesin del viernes en EEUU y Europa. (**) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
56,30%
elEconomista
El beneficio de elMonitor crecer

el doble que el de los grandes ndices
Las ganancias de la cartera crecern un 6,4% en
2015 frente al 3,5% del S&P 500 y del Stoxx 600
D. Y. / V. B. M. MADRID.
elMonitor no se caracteriza por ser

una herramienta conformista. Su
objetivo pasa por batir al mercado
en todos los aspectos posibles. En
rentabilidad, uno de los elementos
ms importantes para quienes replican total o parcialmente la cartera de bolsa mundial de elEconomista, vence a sus ndices comparables (el EuroStoxx 50 y el Dow
Jones) desde que fuera creada el 10
de febrero de 2012. Y no es el nico aspecto. Actualmente las estimaciones de crecimiento del beneficio de las compaas que son estrategias de la herramienta para
2015 casi duplican las de las firmas
que componen los principales ndices mundiales (el S&P 500 y Stoxx
600).
Concretamente, las ganancias de
las estrategias de elMonitor crecern a un ritmo del 6,4 por ciento este ao respecto a 2014. Un incremento que prcticamente multiplica por dos el 3,45 por ciento que se
espera que crezcan las compaas
ms capitalizadas de Europa y el
3,54 por ciento que se estima para
las ms grandes entre las cotizadas
en Estados Unidos segn el con-
senso de mercado recogido por FactSet. Una ventaja para sacar pecho
pero no para acomodarse.
En 2015, la herramienta quiere
apostar por ms crecimiento. Es decir, asumir ms riesgo una vez demostrado el carcter defensivo de
la cartera en 2014, el ejercicio ms
complicado para elMonitor desde
su nacimiento.
Manda Priceline
Desde 2014 hasta 2016 las 16 compaas que conforman la cartera en
este momento incrementarn sus
beneficios un 17,3 por ciento. De
media, las 7 firmas estadounidenses de la estrategia aumentarn sus
beneficios a un ritmo ms rpido
que las 9 europeas, con lo que en
este momento el crecimiento viene de parte de Estados Unidos.
Allianz y Rio Tinto son las compaas que ms preocupan por este
dato fundamental, ya que los expertos creen que ganarn menos
en 2016 que en 2014.
Priceline es la firma que ms incrementar sus beneficios en este
periodo: un 41 por ciento ms, desde los 2.410 millones de dlares hasta los ms de 3.400 que prev ahora el consenso de mercado recogi-
Priceline, Google, Roche y Shire abanderan

el crecimiento en beneficio de la herramienta
Las americanas
pisan el
acelerador
Si se analiza el ritmo medio al
que incrementarn sus beneficios durante los proximos
dos aos las siete firmas estadounidenses de la cartera en
comparacin con las nueve
europeas, se puede observar
como las norteamericanas
sacan ventaja a sus compaeras continentales de la herramienta, e impulsan el incremento en beneficios de la cartera. Ganarn un 20,7 por
ciento ms de media, frente al
12,3 por ciento que lograran
de incremento las firmas de
Viejo Continente.
17,3
POR CIENTO
Es el incremento de los
beneficios que se espera de
2014 a 2016 en la cartera
do por FactSet. Tras ella, Google lograr incrementar sus ganancias

ms de un 36 por ciento, mientras
la tercera compaa de la cartera
que mejor se comportar en este
sentido tiene pasaporte europeo:
Roche, gracias al incremento del
30,5 por ciento que prevn los analistas para ella.
Este anlisis refleja el buen momento que estn experimentando
las compaas del sector salud durante los ltimos meses. En 2014 ya
fueron una gran oportunidad de inversin y por el aumento de sus ganancias hasta 2016 parece que seguirn sindolo: tras Roche, Shire
logra el cuarto puesto, gracias al aumento del 26 por ciento que prevn los analistas, y es Prudential, la
aseguradora britnica, quien consigue el quinto lugar, eso s, compartido con la teleco estadounidense Verizon ambas aumentarn sus
ganancias un 21 por ciento.
Vigilamos a Rio Tinto y Allianz

Rio Tinto y Allianz son las nicas
estrategias que ganarn menos en
2016 frente a 2014, una circunstancia que obliga a vigilarlas de cerca,
tambin por el deterioro en recomendacin que han experimenta-
do durante los ltimos meses. Los

expertos estiman que Allianz gan
en 2014 ms de 7.700 millones de
dlares, y que en 2016 esta cifra se
reducir hasta los 7.250 millones,
una cada del 6 por ciento. Por su
parte, los beneficios de Rio Tinto
(muy lastrada por el desplome protagonizado por las materias primas
en los ltimos meses) se mantendrn prcticamente planos, con una
pequea reduccin del 0,5 por ciento: ganar en 2016 cerca de 8.400
millones de dlares.
Buscamos ms crecimiento
De cara al futuro, buscamos compaas que aporten ms crecimiento. Entre ellas, una de las que ms
posibilidades tiene, ING, incrementar su beneficio si se cumplen las
estimaciones un 303 por ciento, tras
la lenta recuperacin que ha protagonizado tras ser rescatada en
2008. Para incluir a la entidad holandesa a la cartera esperamos una
correccin de sus ttulos hasta los
10,5 euros. Otro candidato europeo,
Barclays, presenta un crecimiento
de sus ganancias del 20 por ciento.
Algo menor es el de Axa, a la que
hemos situado un precio de compra en los 20 euros.
24
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

EN MXIMOS HISTRICOS
American Airlines, de
la bancarrota al S&P 500
El Marcador
ECO30
Abandon los nmeros rojos a cierre del pasado ao y

las previsiones apuntan a que en 2015 crecern un 70%
Carlos Jaramillo MADRID.
En la ltima revisin del ndice mundial Eco30 elaborado por elEconomista, American Airlines se incorpor al selectivo por primera vez.
Y lo ha hecho siendo la firma de todo el ndice que tiene mayor proporcin de recomendaciones de
compra de los analistas.
Desde el ao 2002, todas las grandes aerolneas norteamericanas se
han acogido al captulo 11. El chapter eleven es una ley de quiebras norteamericana que permite a la empresa reestructurarse y rehacer su
negocio. Bajo esta reorganizacin,
una empresa normalmente sigue
haciendo negocios y sus acciones y
bonos puede continuar cotizando
en el mercado de valores.
Hace algo ms de tres aos American Airlines se declaraba en quiebra acogindose al captulo 11, siendo la ltima gran empresa del sector en acogerse a este proceso. Esto haba dejado a la firma con los
mayores costes laborales en el pas y como la nica gran aerolnea
que todava mantena un fondo de
pensiones para sus trabajadores. En
su quiebra tuvo una especial relevancia los elevados precios del petrleo, ya que contaba con una flota de aviones antiguos que consuman mucho combustible. Ahora,
las tornas han cambiado y la aerolnea se est viendo beneficiada por
la cada libre de los precios del oro
negro.
Las aerolneas han sido las principales beneficiadas del desplome
de los precios del petrleo, pero en
el caso de American Airlines las ganancias logradas han sido todava
mayores. Tanto es as, que el margen de beneficio pasar del 9,8 por
ciento el pasado ao al 17,5 en 2015,
segn FactSet. Segn explica Helane Becker, analista de Cowen, el
descenso de los precios del petrleo ayuda a American Airlines porque no se cubren, por lo que no tienen exposicin a perder dinero por
haberse cubierto como si tienen
Southwest, United y Delta. No obstante, segn seala Becker, cabe la
posibilidad de que si los precios comienzan a subir la compaa podra cubrir el riesgo por el tipo de
cambio. Ahora, simplemente, cubrirse es demasiado caro, seala
Becker.
Adems, la analista considera que
un gran catalizador para estas acciones es la entrada en el S&P 500.
Con el reemplazo de HCA por Safeway, American Airlines es la ma-
yor compaa por capitalizacin

fuera del ndice y, con el anuncio de
beneficios del martes, cumple los
requisitos de cuatro trimestres seguidos con beneficios para ser incluida. Pensamos que es posible que
American Airlines sea la prxima
firma en entrar, explica Becker.
CIERRE EN PUNTOS
1.693,93
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
5,08%
ce Eco30. De este modo, un inversor tardara 5 aos y medio en recuperar su inversin por esta va,
frente a la media de 11,7 del selectivo. No obstante, con la cada de
los beneficios esta ratio desciende
hasta las 6,2 veces en el ao 2016,
aunque en 2017 alcanza las 6,1.
Datos a 30 de enero de 2015
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
368,76
2.021,25
7,65%
-1,82%
Cmo evolucionarn Cmo es su relacin

sus beneficios?
deuda/ebitda?
BENEFICIO NETO (MILL. $)
7.240
7.776
RELACIN DEUDA/EBITDA (VECES)
6.282
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
1,5
4.050
3
1,0
0,9
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 29/01/2015.
PAS COMPAA
2014
2015
2016
2017
2014
El pasado martes la firma present resultados logrando abandonar

los nmeros rojos de 2013 al obtener beneficios por 4.249 millones
de dlares.
Adems, los expertos creen que
el ao 2015 ser tambin de crecimiento para la compaa. Segn las
estimaciones de los analistas, la aerolnea cerrar 2015 con ganancias
de 7.240 millones de dlares, lo que
supondra un aumento de ms de
un 70 por ciento con respecto a los
resultados obtenidos en 2014. No
obstante, las previsiones apuntan a
que en 2016 el resultado neto de la
compaa experimentar un retroceso del 13 por ciento. Para 2017 se
esperan beneficios de 7.776 millones. As, en el trienio que va de 2014
a 2017 las ganancias crecern un 83
por ciento.
2015
2016
La compaa no tiene sus cuentas

completamente saneadas, pero con
su nivel de ebitda se trata de una
deuda asumible. La relacin deuda/ebitda a cierre de 2014 se situ
en las 1,5 veces. Adems, segn apuntan las previsiones de los analistas,
esta ratio ir mejorando durante los
prximos ejercicios. As, los analistas esperan que a cierre del presente ao se queda en 1,0 veces y que
en 2016 descienda hasta las 0,9 veces.
Cmo se ha movido en
el parqu?
EVOLUCIN EN BOLSA ($)
51,91
55
50
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
40
35
30
F M A M J
PER
(nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
5,5
2015
6,2
6,1
4,6
2016
2017
2018
Uno de los principales atractivos

con los que cuenta la aerolnea americana es el PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la
accin) al que cotiza. Esta ratio se
sita actualmente en las 5,5 veces,
siendo la ms baja de todo el ndi-
J A S O N D E
2014
2015
La aerolnea estadounidense se ha
revalorizado ms de un 3 por ciento en lo que va de ao y actualmente cotiza en sus mximos histricos. A pesar de esta subida y de que
en 2014 acumul un ascenso del 112
por ciento los analistas creen que
cuenta con un potencial de ms del
40 por ciento, el cuarto mayor recorrido de todo el ndice Eco30.
Adems, en los ltimos 100 das
la compaa ha recibido 18 consejos distintos de los analistas, siendo 17 de ellos recomendaciones de
compra.
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
Valeant Pharm. Inter.
3,62
16,5
0,00
De prdidas
a beneficios
20,10
Astellas Pharma
7,60
21,3
1,90
124,70
16,54
Gilead Sciences
18,27
10,4
0,09
534,34
15,97
United Continental
21,63
6,7
0,25
743,35
12,89
2,94
47,18
12,38
2,75
45,17
12,08
10,88
Toyota
Volkswagen
10,34
5,16
10,2
8,5
Gildan Activewear
5,35
19,2
0,87
63,86
Sumitomo Chemical
5,61
10,8
2,08
131,03
10,69
easyJet
5,22
13,5
2,97
60,57
9,84
HOCHTIEF
12,07
14,4
3,41
109,00
8,70
Marathon Petroleum
17,38
11,7
2,34
39,47
5,55
Delta Air Lines
32,92
9,8
0,87
-50,05
5,11
United Internet
4,95
21,0
1,59
110,92
3,89
Socit Gnrale
23,90
8,4
5,33
131,15
3,46
Huntsman Corporation
37,07
8,6
2,23
600,72
2,20
ING Groep
20,56
9,5
4,19
107,63
2,03
Phillips 66
29,30
10,8
3,09
29,00
1,74
Taylor Wimpey
14,30
9,3
6,55
160,56
1,23
Ashtead Group
11,70
15,0
1,56
121,96
1,08
Barclays
21,52
9,2
3,98 1022,58
1,03
10,7
4,86
652,88
0,94
0,84
45
Cmo evolucionar su
PER?
PER*
2015
Barratt Developments
6,04
AbbVie
15,91
14,0
3,18
123,80
American Airlines
39,99
4,8
0,48
De prdidas
a beneficios
0,71
7,95
10,5
7,97
59,51
0,64
25,94
10,5
2,03
264,29
0,59
Atos
5,93
13,0
1,26
121,18
-0,20
Dixons Carphone
9,95
15,6
2,11
896,55
-3,63
Steel Dynamics
45,23
9,1
3,14
231,10
-4,33
Pandora
25,25
14,1
2,24
110,05
-8,06
Manulife Financial Corp.
23,25
10,9
3,24
31,95
-9,10
Marine Harvest
Toshiba
5,08
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
25
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
El mercado, pendiente de dos

indicadores de la economa real
Slo Gamesa arrancar

el segundo mes del
ejercicio en sus
mximos anuales
Se espera que en Estados Unidos la tasa de desempleo

descienda hasta el 5,5% y que los salarios suban un 0,3%
Carlos Jaramillo MADRID.
Despus de que en los ltimos meses los movimientos de los mercados hayan estado casi monopolizados por los movimientos e intenciones de la Reserva Federal y del
Banco Central Europeo durante esta semana el mercado tendr la vista puesta en dos indicadores de la
economa real: la tasa de desempleo
estadounidense y las ventas al por
menor en la eurozona.
En Estados Unidos se dar a conocer la tasa de desempleo. Segn
la encuesta de Bloomberg, sta caer hasta el 5,5 por ciento, frente al 5,6
por ciento en el que se situ en el ltimo mes de 2014. El descenso del
paro deber venir acompaado de
la creacin de nuevos empleos para
dar una seal de fortaleza a los mercados. Sin embargo, los expertos creen que la rbrica de nuevos contratos se frenar hasta las 235.000 nminas, frente al aumento de 252.000
registrado el pasado mes de diciembre.
Para completar unos datos positivos en el mercado laboral, ser importante que el salario medio por
hora vuelva a crecer despus de un
mes de diciembre en el que registr un retroceso del 0,2 por ciento,
el peor dato de la crisis.
Las expectativas de los expertos
consultados por Bloomberg apuntan a que en el primer mes del presente ejercicio los salarios en EEUU
habrn experimentado un crecimiento del 0,3 por ciento. En cualquier caso, habr que esperar al viernes para saber si finalmente se cumplen las previsiones.
Mientras, en la eurozona se conocern los datos de ventas al por
menor, el motor que ha sostenido
la economa europea durante los
ltimos meses. Las previsiones de
los analistas apuntan a que el dato
de diciembre estacionalmente ajustado ni mejorar ni empeorar con
respecto al de noviembre. En trminos interanuales se espera que
la cifra sea positiva y registre un ascenso del 2 por ciento.
Adems, durante esta semana se
dar a conocer el dato del PMI de
las principales economas de la eurozona. Segn refleja Bloomberg,
las previsiones sealan que este indicador adelantado se situar en el
conjunto de la eurozona en los 51
puntos, una cifra positiva, ya que
por encima de 50 indica expansin.
Entre las grandes economas europeas, Espaa ser el pas que cosechar un mejor dato, de acuerdo
El Ibex 35 encara un
febrero complicado tras
subir un 1,2% en enero
Las principales referencias de la semana

COLOCACIN
(MILLONES
HORA MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
05-feb
Francia
Bonos
10:50
06-feb
R. Unido
Letras a 3 meses
12:00
06-feb
R. Unido
Letras a 6 meses
12:00
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
ISM manufacturero
EEUU
Enero
02-feb 16:00
ADP Cambio de empleo
EEUU
Enero
04-feb
Cambio en nminas no agrcolas
EEUU
Enero
06-feb 14:30
Tasa de desempleo
EEUU
Enero
06-feb 14:30
PMI fabricacin
Eurozona
Enero
02-feb 10:00
Ventas al por menor
Eurozona
Diciembre
Boletn mensual del BCE
Eurozona
PMI fabricacin
Espaa
Produccin industrial
Espaa
C. Jaramillo MADRID.
El ndice espaol de referencia

arranca un complicado febrero situado en los 10.403,3 puntos, despus de que durante el primer mes
del ao haya acumulado una subida del 1,2 por ciento.
En tres de cada cuatro ocasiones a cierre del ejercicio se repite
el signo que se ha logrado durante el primer mes del ejercicio, por

lo que si se cumplen las cbalas
2015 ser positivo para el ndice
espaol.
Solo una firma de las 35 que conforman el selectivo encara el lunes en sus mximos del ao: Gamesa, que acumula una subida del
16,6 por ciento, lo que la convierte en la segunda empresa ms alcista del Ibex, solo por detrs de
IAG, que se ha revalorizado un 17,1
por ciento en el acumulado anual.
Por contra, la ms bajista es el Santander, con un descenso del 14,8
por ciento.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
14:15
PRECIO POR ACCIN (EUROS)
04-feb
11:00
05-feb 10:00
EMPRESA
MN. ANUAL
Gamesa
7,42
Indra
Alemania
PMI fabricacin
Produccin industrial
Alemania
PMI fabricacin
PMI fabricacin
02-feb
9:15
Diciembre
06-feb
9:00
Enero
02-feb
9:55
Diciembre
06-feb
8:00
Francia
Enero
02-feb
9:50
Italia
Enero
02-feb
9:45
PMI fabricacin
Japn
Enero
02-feb
2:35
Compras exteriores de bonos
Japn
Enero
05-feb
0:50
Comrpas exteriores de acciones
Japn
Enero
05-feb
0:50
PMI fabricacin
China
Enero
02-feb
2:00
Mercado espaol
22 ENERO
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
Mercado americano
22 ENERO
30 ENERO
28,33% 28,63%
50,38% 47,96%
21,92% 23,84%
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
con las previsiones. Mientras, en

Francia y en Italia la lectura se quedar por debajo de 50, lo que indica contraccin.
En cuanto a las subastas de bonos, ser una semana muy tranquila en Europa. Francia intentar co-
30 ENERO
30,79% 22,39%
32,06% 33,44%
37,14%
44,17%
elEconomista
locar deuda el jueves 5 de febrero.

Mientras, Reino Unido esperar al
viernes para colocar sus Letras del
Tesoro a 3 y 6 meses.
Por contra, en Espaa no se esperan ni subastas de bonos ni de letras del Tesoro.
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
MX.
8,82
16,66
7,60
9,06
9,10
12,30
Telefnica
11,36
13,31
13,38
11,62
Acciona
54,24
63,45
63,98
12,90
Mediaset
9,97
10,80
10,85
3,35
32,04
37,25
37,61
12,47
Grifols
Enero
ACTUAL
Iberdrola
5,47
6,13
6,18
9,49
Amadeus
32,36
35,59
35,86
7,57
BME
31,79
36,46
36,85
13,43
Enags
24,88
28,10
28,45
7,31
Endesa
15,57
17,69
17,97
6,86
IAG
5,98
7,25
7,51
17,12
Dia
2,15
5,27
5,75
5,86
Ferrovial
16,10
17,59
17,96
7,06
Inditex
22,70
26,14
27,04
10,25
Gas Natural
18,87
20,80
21,33
-0,05
Mapfre
2,72
2,99
3,07
6,11
Repsol
14,37
15,69
16,28
0,90
Abertis
16,17
17,37
17,97
5,72
Red Electrica
70,44
75,56
78,16
3,21
Sacyr
2,86
3,28
3,50
14,70
Abengoa
2,12
2,82
3,18
32,60
OHL
18,25
20,50
21,81
10,49
ACS
28,00
30,86
32,67
6,52
ArcelorMittal
8,00
8,46
9,09
-6,88
B. Sabadell
2,09
2,24
2,45
1,77
BBVA
7,32
7,60
8,01
-3,23
Tcnicas R.
33,06
34,47
36,63
-5,03
Jazztel
12,55
12,55
12,61
0,00
B. Santander
5,89
5,96
7,03 -14,81
B. Popular
3,74
3,75
4,43
-9,76
10,97
10,99
11,89
-6,47
Bankia
1,16
MN.
1,27
-6,30
Bankinter
6,17
MN.
6,93
-7,94
CaixaBank
3,86
MN.
4,51 -11,40
FCC
Fuente: FactSet.
elEconomista
26
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El beneficio de la banca sobresale
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
En plena presentacin de resultados, destacan los de la

banca europea. De 11 de las 91
entidades incluidas en el ndice STOXX Europe 600, los
beneficios han aumentado un
65,99 por ciento respecto al
trimestre anterior, muy por
encima del 17,02 por ciento
del conjunto de compaas

que forman el ndice. La mejora se debe a los menores costes de financiacin, las mayores comisiones por la venta
cruzada de productos y servicios de ahorro, las ventas de
activos y la menor tasa de mora, esto ltimo en Espaa.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,77
VOLATILIDAD
7,82
0,05
6,20
0,03
6,22
0,77
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
8,37
elEconomista
A UN AO
(%)
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
PER 2015
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
-1,68
4,40
14,84
3,72
Cac40
-0,79
10,15
14,86
3,40
Dax Xetra
0,42
14,09
13,76
2,96
Dow Jones
-1,85
9,45
16,01
2,40
CSI 300
-3,85
55,94
12,45
2,37
Bovespa
-4,04
-0,93
10,42
4,51
0,93
17,77
19,00
1,53
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,30
1,42
2,48
-0,17
-0,18
0,30
0,95
Reino Unido
4,70
0,35
1,33
2,04
EEUU
0,05
0,47
1,67
2,25
Japn
-0,01
0,01
0,28
1,28
Brasil
12,55
12,39
11,84
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Buen momento para la periferia
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
La primera subasta del Tesoro tras el QE ha estado a punto de registrar tasas negativas
por primera vez en la historia. Ya hace unos das el Estado haba alcanzado una demanda rcord, lo que refuerza la idea de que el pas est
volviendo poco a poco a la nor-
malidad tras la crisis del euro. Con el cortafuego levantado entre Grecia y el resto de
la zona euro, la cada generalde los precios y las rentabilidades a corto plazo de varios
pases en negativo, la demanda de la deuda perifrica se
encuentra en buen momento.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,14
0,94
Espaa
0,52
2,88
Alemania
-0,01
2,37
0,39
1,90
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Rusia vender parte de su oro
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Durante 2014 los bancos centrales de todo el mundo compraron 461 toneladas de oro,
un 13 por ciento ms que el
ao anterior y el segundo nivel ms alto desde la cada del
patrn en 1971, continuando
con la diversificacin de sus
reservas iniciada tras el co-
mienzo de la crisis financiera

de 2007, lo que ha supuesto
un aumento de sus balances
de 1.800 toneladas en los ltimos seis aos. Por pases destaca Rusia. Sin embargo, los
analistas esperan que se desprenda de cierta cantidad de
metal dorado este ao.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,61
Sin datos
-1,01
0,66
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
VOLATILIDAD
10.16
Sin datos
17,71
8,78
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
49,31
1,07
-54,32
Petrleo WTI
45,15
-0,97
-54,04
Oro
1.275,40
-1,33
2,67
Cobre
248,75
-0,56
-22,90
Nquel
14.856,00
0,32
6,55
Aluminio
1.806,00
-2,85
5,77
Cacao
14,70
-3,10
-1,93
Trigo
2.691,00
-2,32
-7,59
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
El reto es la incertidumbre poltica
Una de las estrategias ms rentables y fiables de los gestores

alternativos de fondos de inversin han sido los fondos de
futuros, que conseguan batir
expectativas obteniendo su
mejor rentabilidad desde 2010.
As, las posiciones bajistas en
materias primas ha permiti-
do cosechar importantes ganancias a la par que el precio

del petrleo acompaaba. Posiciones alcistas en dlar y bajistas en euro/yen fue otra de
las grandes temticas. Este
ao, la incertidumbre poltica es el principal quebradero
de cabeza para estos equipos.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
VOLATILIDAD
Sin datos
Sin datos
0,10
1,70
Sin datos
Sin datos
0,25
2,16
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
A
J
2014
1.215,77 ptos.
E
2015
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.215,38
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,13
1,15
1,14
1,12
1,21
Euro-Franco Suizo
1,04
1,00
1,01
1,11
1,21
Dlar-Yuan
6,14
6,20
6,20
6,09
5,99
Euro-Libra
0,75
0,76
0,75
0,75
0,77
Libra-Dlar
1,51
1,50
1,49
1,51
1,55
Dlar-Real Brasileo
2,60
2,70
2,75
2,97
2,41
Euro-Yen
134
136
136
140
141
Dlar-Yen
118
120
123
127
126
Dlar-Franco Suizo
0,92
0,90
0,92
1,00
0,98
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
27
.com
Parrillas
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
q
q
m
q
m
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
m
q
q
q
q
q
m
m
m
q
q
q
q
m
q
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,61
17,37
63,45
30,86
35,59
8,47
3,75
2,24
1,16
6,17
7,60
36,46
3,86
5,75
28,10
17,69
10,99
17,59
8,82
20,80
37,25
6,13
26,14
9,06
7,25
12,55
2,99
10,80
20,50
75,56
15,69
3,28
5,96
34,47
13,31
-3,33
-0,74
0,49
-0,79
0,71
1,50
-0,95
-3,69
-3,65
-0,39
-0,18
-0,80
-4,19
-1,98
-1,23
-1,56
-1,48
-0,09
1,79
-2,46
0,03
-0,87
-0,57
-0,42
-3,32
-0,16
0,61
1,22
1,09
-1,05
-1,38
-1,14
-1,08
1,83
-0,56
5,33
9,67
37,34
16,98
223,55
-30,80
-28,00
4,77
-11,25
10,75
-14,04
25,30
-13,90
-7,07
37,48
52,84
-24,98
22,76
8,77
11,41
-2,00
36,60
17,88
-31,99
42,16
37,25
-4,78
17,98
-34,64
44,70
-6,30
-15,10
-7,31
-12,41
15,49
42,47
5,72
12,90
6,52
7,57
-6,44
-9,76
1,77
-6,30
-7,94
-3,23
13,43
-11,40
2,15
7,31
6,86
-6,47
7,06
16,66
-0,05
12,47
9,49
10,25
12,30
17,12
0,00
6,11
3,35
10,49
3,21
0,90
14,70
-14,81
-5,03
11,62
30.134
23.583
15.974
153.466
386.677
6.413
109.506
67.325
58.253
35.436
744.005
7.784
254.700
63.844
40.468
37.400
19.244
63.468
39.954
145.877
32.891
239.063
274.417
45.711
63.150
15.620
23.995
67.432
10.657
37.436
154.911
15.462
518.851
10.552
371.384
4,02
3,83
0,51
3,73
1,93
2,12
2,05
2,58
0,86
3,05
4,01
4,90
4,50
3,01
4,63
27,25
0,00
3,92
0,56
4,47
1,41
4,44
1,97
3,65
0,00
0,00
4,69
1,91
3,01
3,75
11,31
0,00
9,88
4,06
5,53
16,62
22,50
33,91
13,53
23,34
14,69
16,32
15,27
13,98
14,35
16,93
18,49
14,64
14,78
16,79
12,26
255,58
35,10
24,03
14,49
21,56
17,31
32,43
13,08
17,99
41,42
10,22
44,24
6,56
18,01
12,26
14,40
12,26
14,02
15,51
3,61
16,40
61,04
33,88
34,74
11,65
4,45
2,39
1,37
6,55
9,09
33,59
4,75
6,31
28,29
17,13
12,16
18,03
9,25
22,31
37,55
5,88
24,62
9,21
7,02
12,73
3,26
10,45
25,96
73,15
18,51
4,73
6,72
41,47
12,67
Ibex 35
Otros ndices
-104,30 -0,99%
10.403,30
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
10.403,3
10.000
8.000
30 nov. 2012
30 ene. 2015
CONSEJO
v
v
m
m
m
v
m
v
v
m
v
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
v
c
v
m
m
m
m
m
c
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.051,80
Pars Cac 40
4.604,25
Frncfort Dax 30
10.694,32
EuroStoxx 50
3.351,44
Stoxx 50
3.197,57
Londres Ftse 100
6.749,40
Nueva York Dow Jones* 17.321,77
Nasdaq 100*
4.192,53
Standard and Poor's 500* 2.005,74
-0,92
-0,59
-0,41
-0,60
-0,61
-0,90
-0,55
0,27
-0,77
1,20%
VAR.
Puntos
CAMBIO 2015 %
0,90
7,76
9,06
6,52
6,45
2,79
-2,81
-1,03
-2,58
Mercado continuo
Los ms negociados del da
BBVA
Santander
Amadeus
Telefnica
Inditex
Caixabank
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
744.005.000
518.850.800
386.676.600
371.383.500
274.416.600
254.699.700
424.929.400
746.888.800
128.770.900
387.659.800
185.882.900
76.798.220
Los peores
VAR. %
VAR. %
Sanjose
Dogi
Uralita
GAM
Tecnocom
Ence
8,54
7,43
7,06
4,35
4,20
4,13
Prisa
Testa Inmuebles
Bodegas Riojanas
Caixabank
Inm. Colonial
B. Sabadell
-7,48
-7,17
-4,55
-4,19
-4,00
-3,69
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
eDreams Odigeo
Cementos Portland
Natra
Codere
Abengoa
Eco10
163,14
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
56,43
54,45
52,34
35,48
32,60
11,90
9,37
2,34
1,24
5,14
1,02
3,50
0,61
0,29
1,52
276
306
46
23
2.209
2.438
859
126
118
1.793
26,02
18,77
13,90
10,70
-0,43
-0,26%
5,20%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.682,13
VAR. 2015
CIERRE
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
89,81
9,43
12,38
8,61
-11,81 -0,70%
4,36%
VAR. PTS.
VAR. 2015
VAR.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
163,14
1.680,74
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
Bolsa & Inversin
30 ene. 2015
30 nov. 2012
30 ene. 2015
m
q
q
q
q
m
k
m
m
m
m
q
k
q
q
m
q
q
m
k
q
m
m
q
m
m
m
m
m
m
q
m
m
k
k
m
m
m
m
m
m
m
q
m
q
q
q
q
k
q
q
m
q
q
q
q
q
m
q
q
q
k
m
k
k
m
m
k
m
k
m
q
k
q
k
m
k
q
q
k
m
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
13,20
5,19
13,00
47,15
42,35
15,47
0,36
9,28
13,02
11,11
2,12
77,00
127,95
0,42
3,99
297,45
25,35
5,90
12,75
7,23
0,42
16,50
0,40
7,66
3,56
0,68
15,07
2,63
8,19
2,65
1,75
0,41
4,27
0,68
1,81
0,37
2,98
7,38
0,24
1,75
11,87
13,05
0,60
6,75
0,26
8,94
0,63
4,75
16,24
10,19
10,62
30,65
1,37
0,98
0,21
4,39
1,29
6,39
0,24
4,93
0,06
0,61
1,40
5,80
0,30
10,89
0,89
0,75
4,48
0,24
1,49
18,00
0,04
2,60
1,59
0,46
0,02
43,91
51,25
1,66
10,09
3,02
0,23
-1,70
-0,76
-2,34
-0,28
0,32
0,00
1,13
1,72
1,09
1,68
-1,03
0,00
-1,19
-4,55
1,36
-1,48
-1,67
1,19
0,00
-2,33
0,30
1,27
-0,13
1,71
7,43
0,47
0,31
0,49
4,13
-0,62
2,22
0,35
0,00
0,00
2,78
0,85
0,41
4,35
1,16
3,67
0,23
-4,00
2,90
-1,89
-0,11
-0,79
-1,55
0,00
-0,88
-0,56
0,59
-0,36
-1,52
-0,93
-0,23
-1,15
0,95
-7,48
-1,60
-1,54
0,00
2,94
0,00
0,00
1,30
8,54
0,00
1,36
0,00
4,20
-7,17
0,00
-1,14
0,00
7,06
0,00
-0,93
-0,27
0,00
2,65
-1,31
38,47
-17,09
-14,63
-11,79
5,35
31,10
-71,65
-4,05
-17,06
17,56
31,10
-47,47
-25,00
-20,68
-12,37
-19,40
66,45
-26,60
-51,72
-6,88
-14,89
12,98
-28,23
-74,19
-8,61
-26,28
1,53
-5,55
-20,84
14,47
-48,19
-30,09
-34,51
6,62
18,08
-68,42
4,79
-15,91
113,99
-53,45
-53,10
-4,02
25,33
7,15
7,43
17,70
-55,48
-30,84
-6,20
-17,63
11,52
-37,83
9,56
-46,67
-39,60
145,61
1,22
-7,69
16,60
-29,37
-50,82
52,38
-13,77
12,45
139,68
-12,00
-8,63
-8,36
-64,03
-40,74
24,71
30,41
3,44
-17,50
13,11
5,56
4,64
10,64
14,05
4,31
12,51
2,86
1,42
11,86
2,73
9,30
2,67
12,43
7,79
1,53
-1,62
5,67
54,45
13,18
-14,84
35,48
-4,07
6,67
-8,70
6,27
0,00
9,92
56,43
-3,65
28,02
4,66
5,34
11,36
-4,22
5,25
12,12
-2,93
0,82
14,29
5,42
9,50
2,68
9,69
10,66
10,64
-2,57
-7,54
10,47
-10,38
14,95
5,88
-4,22
26,85
52,34
15,76
10,44
17,89
1,43
-8,91
4,45
6,67
19,61
20,17
5,65
13,21
5,73
8,54
7,14
1,36
-0,42
15,06
4,35
0,00
-16,29
-7,02
19,74
6,67
15,55
16,31
-5,43
9,67
13,11
10.983
228
155
807
380
5.690
56
5.699
34.647
324
410
4.632
39
17
4
538
2.190
859
1.261
1
118
10
433
13
1.404
42
1.673
2.438
51
9.923
12
27
204
500
365
207
65
54
783
4
1.102
147
28.168
4
134
465
2.235
34
3.073
10.765
3.697
82
47
126
32
7.399
22
22
1.680
7.987
323
317
60
43
82
306
624
201
5
288
45
1.088
218
548
32
413
6.992
49
4.354
1.258
2,92
0,00
2,30
2,40
1,01
1,43
2,28
1,74
3,53
2,47
0,00
1,44
4,29
0,00
7,70
7,11
3,68
3,05
3,09
1,88
3,02
3,21
1,61
1,01
2,35
0,00
0,00
4,86
0,30
0,00
1,86
0,00
0,00
2,27
0,00
1,46
1,34
2,70
1,51
1,57
2,26
0,00
3,78
0,00
21,53
519,00
15,29
16,29
8,80
38,48
13,55
33,30
26,77
16,57
21,17
13,93
12,26
21,54
37,46
33,33
10,64
10,23
16,03
26,02
7,18
16,69
13,80
15,57
16,26
23,10
56,52
20,88
3,90
14,88
15,09
90,13
120,68
18,30
17,54
12,00
22,93
45,15
11,96
33,13
20,70
23,74
26,55
32,83
14,39
5,26
20,50
54,97
48,13
15,87
0,51
12,65
13,04
2,06
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321,93
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5,40
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CONSEJO
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v
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
28
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29
Economa
Ocho pases del euro tendrn ms

del 100% de deuda a finales de ao
Espaa y Francia entrarn al club donde militan
Grecia, Portugal, Irlanda, Italia, Blgica y Chipre
Espaa tan slo podr rebajar el pasivo en 2017,

cuando tendr saldo estructural, segn el Tesoro
Pepa Montero MADRID.
Hipotecado el
92,7% del PIB
de la eurozona
Las estadsticas homogneas de Eurostat no dejan lugar a dudas sobre

la magnitud del problema de deuda pblica que arrastran ocho pases de la eurozona, entre ellos, Espaa. As, con los datos del segundo trimestre de 2014, Italia registra
un pasivo del 133,8 por ciento del
PIB, en tanto Portugal debe el 129,4
por ciento de su riqueza nacional y
el endeudamiento de Irlanda asciende al 116,7 por ciento de su PIB.
Asimismo, las cuentas auditadas
hasta marzo de 2014 muestran a las
claras la elevada deuda del rescatado Chipre (112,2 por ciento del PIB)
y de Blgica (105,1 por ciento). De
estos dos pases no hay cifras ms
actuales disponibles en la oficina
estadstica europea. Y an ms atrasado es el ltimo dato validado a
Grecia: adeudaba el 174,9 por ciento de su PIB al cierre del ejercicio
2013. Una ingente cifra, acrecentada por los dos rescates, por importe de 240.000 millones de euros,
que el pas ha recibido hasta ahora.
A estos seis miembros de la eurozona, que ya superan con creces
la barrera del 100 por ciento de deuda pblica, se aadirn este mismo
ao Espaa y Francia, segn las previsiones efectuadas por los Gobiernos de Mariano Rajoy y Franois
Hollande, respectivamente.
En el caso espaol, el Ejecutivo
da por seguro que el pasivo seguir escalando desde el actual 97 por
ciento (1,023 billones en noviembre) hasta el 100,3 por ciento a fin
de ao, y que an continuar al alza en 2016, con el 101,5 por ciento
del PIB. As lo recogen los Presupuestos del Estado para 2015.
Por lo que respecta a Francia, te-
La deuda conjunta de la eurozona supona el 92,7 por ciento del PIB comunitario al cierre de junio de 2014, ltimo
perodo con datos homogneos de Eurostat. Eso significa
un nuevo aumento, pues en
marzo ascenda al 91,9 por
ciento. En el mismo plazo, el
pasivo de los 28 miembros de
la UE representaba el 87 por
ciento, es decir, un punto porcentual ms de lo que deban
a finales del primer trimestre.
9,26
BILLONES DE EUROS
Ms en concreto: 9.261.285
millones es lo que deba la
eurozona en junio de 2014.
na una deuda del 95,2 por ciento

en junio, y hasta la OCDE ha dado
la voz de alarma, al pronosticar que
la subir al 100 por ciento del PIB
en 2015, por el alza del dficit, la nula inflacin y el nimio crecimiento
econmico. De hecho, expertos galos como Laurent Bigorgne, director del Instituto Montaigne, vaticinan que el pasivo no se estabilizar, sino que seguir progresando.
Para calibrar el peligro que supone el endeudamiento pblico de la
eurozona hay que analizar asimismo la evolucin del supervit primario saldo positivo de las cuen-
tas pblicas sin contar el pago de

intereses de sus Estados miembros ms vulnerables.
Segn pone de relieve un estudio
de Funcas publicado en sus Cuadernos de Informacin Econmica, la mayora se fue acercando al
equilibrio en 2013 o, como en el caso belga, se generaron supervits
primarios. Sin embargo, tres pases, a pesar de las medidas tomadas, tienen ms problemas para reequilibrar las finanzas pblicas: Chipre, Francia y Espaa, siendo las
previsiones que no lo lograrn ni
en 2015 ni en 2016.
Espaa, an lejos del supervit

Precisamente, y respecto a la consecucin del supervit primario en
Espaa, el Tesoro ofrece anlisis
muy concretos, as como tambin
sobre la evolucin oficial prevista
para la ratio de deuda pblica en
relacin al PIB. As, en su boletn
de noviembre, el organismo emisor
especifica que el endeudamiento
espaol alcanzar su pico mximo,
del 100,3 por ciento del PIB, este
ao. En cuanto al supervit primario, las previsiones apuntan a que
se alcanzar en 2016, lo que debera empezar a corregir la tendencia
alcista del endeudamiento.
Siempre segn los clculos del
Tesoro, el mantenimiento del saldo estructural en el ao 2017 asegurar la disminucin de la ratio de
deuda pblica y suprimir los anteriores impactos que sobre el endeudamiento pblico espaol tuvieron entre 2012 y 2014 los programas puestos en marcha por el
Gobierno central: plan de pago a
Proveedores, recapitalizacin bancaria o Fondo de Liquidez Autonmica (FLA).
Freemarket alerta: el pasivo es una espada de Damocles

P. Montero MADRID.
El elevado endeudamiento soberano de la eurozona amenaza con ralentizar la recuperacin de los pases ms afectados y gravar la carga
de la deuda conjunta, sobre todo
con las actuales bajas tasas de inflacin. Es una de las advertencias
que analistas y expertos internacionales lanzan a los responsables europeos, y que actualmente cobra
fuerza, por la especulacin sobre
una eventual salida de Grecia del

euro. No extraa, por lo tanto, que
institutos de anlisis, como Funcas
o Freemarket, avisen de que es imperioso reducir la pesada losa del
endeudamiento.
En el fondo, la pregunta que subyace es si la eurozona necesita reestructurar la deuda soberana y, en
su caso, cmo hacerlo. Desde 2008,
se han presentado propuestas de
dos tipos: las que suponen mutualizacin y las que buscan un proce-
so ordenado de reestructuracin,
ya sea instantnea o gradual, segn
detalla Funcas.
En el caso de Espaa, concreta
Freemarket en su ltimo informe,
la deuda neta de las Administraciones Pblicas ha crecido el 40 por
ciento desde diciembre de 2011. Este brutal endeudamiento denota
con una claridad meridiana que el
ajuste presupuestario ha sido magro por una razn: no se ha reducido en las dimensiones necesarias
el gasto pblico, a pesar del incremento de la presin fiscal en un 6

por ciento desde diciembre de 2011.
Para esta firma de anlisis, la ratio deuda pblica/PIB tocar mximos, del orden del 103 por ciento, en 2015 y 2016. En ese escenario, para que el elevado pasivo no
plantee problemas de solvencia, sern necesarios dos factores: un incremento nominal del PIB del orden o superior al 2 por ciento hasta 2020, y generar un supervit pri-
mario del orden del 4 por ciento del

PIB, segn Freemarket.
Todo ello evidencia que el endeudamiento de la economa espaola es una espada de Damocles,
subrayan los expertos de esta firma, a pesar de que, desde 2011, el
sector privado familias y empresas s ha realizado un fuerte desapalancamiento para sanear sus balances y recuperar su liquidez. Algo que las Administraciones han sido incapaces de lograr.
30
Economa
Podemos pide el voto e insiste en su

pretensin de reestructurar la deuda
Pablo Iglesias pide las llaves de la Moncloa para
convertir Espaa en una patria para el pueblo
Carmen Estirado MADRID.
El tiempo de la protesta y la indignacin ya pas. Es el mensaje que

dej Pablo Iglesias en una abarrotada Puerta del Sol que le recibi
este sbado al grito de Presidente, presidente!. Tenemos que construir una patria nueva, una para el
pueblo, y que Espaa deje de ser
una marca para que unos pocos comercien con ella, ironiz.
Es, segn sus palabras, la hora
del cambio y, para ello, son conscientes de que requieren el apoyo
de sta y muchas otras plazas. No
nos fallis, pidi el secretario de
Poltica, igo Errejn. En esta lnea, hasta diez veces lleg a reiterar Iglesias la frase de soamos pero nos tomamos muy en serio nuestros sueos. El secretario general
de Podemos ya no quiere seguir
protestando ante unos partidos que
Monedero tilda de heraldos del miedo a los

que dan datos sobre sus trabajos de asesora
Rajoy: No lograrn el poder

pintando una Espaa negra
El presidente de Gobierno, Mariano Rajoy, critic que Iglesias
pintara una Espaa negra como estrategia para llegar al poder. No lo van a conseguir, insisti este pasado sbado durante un acto en el PP de Catalua a
la misma hora que se celebraba
en Madrid la multitudinaria manifestacin convocada por Podemos. Tambin enjuici el mensaje de Podemos el ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, quien
tild a la formacin de fuerzas
emergentes que nadie saben lo
que son y que se presentan a
las elecciones diciendo que no
son ni de izquierda ni de dere-
chas. En un acto en la sede del

Partido Popular de la Comunidad
Valenciana, se refiri al partido
de Pablo Iglesias como descafeinados, gentes que se ponen
pieles de borrego y que son, como se est demostrando en
otros pases, unas amenazas a la
estabilidad poltica. En este sentido, el titular de Hacienda insisti en que la recuperacin econmica exige estabilidad poltica. No podemos jugarnos lo
que estamos avanzando, contra
todo pronstico, a querencias
extraas y proyectos polticos
que nadie sabe en qu consisten, subray.
estn sordos. La marcha que comienza en Cibeles tendr como prximo hito La Moncloa, insista en
la cabecera de la marcha Errejn
Ese sueo -la reconstruccin
de un pas que ha sido apaleado por
la casta- fue el hilo conductor de
un discurso en el que Iglesias dej
muchas promesas. En concreto, se
comprometi a implantar en Espaa un plan de rescate ciudadano al
estilo del nuevo Gobierno de Atenas. As, record que, en una semana en el Gobierno, Syriza ha devuelto la electricidad a 300.000 hogares sin recursos, ha dado la nacionalidad griega a todos los nios,
con independencia de su color, o,
entre otras medidas, ha recuperado la cobertura sanitaria para todos los ciudadanos. Era casi el primer mitin pblico en Madrid ms
all de entrevistas o ruedas de prensa e Iglesias aprovech para lanzar
las ideas principales de su programa. Insisti en que algunas de sus

ideas son consensuadas por premios Nobeles de Economa. Hay
que reestructurar la deuda hasta
que sea acorde con nuestra postura: la de ser la cuarta economa de
Europa. Hizo suyo tambin el discurso de muchas de las protestas y
critic tambin la falta de constancia de los gobiernos del sur para defender a los ciudadanos. La soberana no est en Davos ni en los bancos ni en Merkel ni en los mercados, advirti entre lneas al PP
como delegado de la canciller.
Ms directo fue cuando critic al
PP por presumir de recuperacin
cuando el salario mnimo sigue sin
garantizar la supervivencia o el
trabajo creado sea un mero reparto del existente en contratos temporales o a tiempo parcial. Es sta la recuperacin de la que habla
31
Economa
La Puerta del Sol,

abarrotada, durante la Marcha
del Cambio, el
sbado. REUTERS
El lder de Podemos, Pablo Iglesias, con otros miembros de la cpula del partido, el pasado sbado. EFE
El secretario de Poltica de Podemos, igo Errejn, en declaraciones previas a la movilizacin. EFE
el Gobierno, cuestion. Queremos un cambio que garantice las

pensiones de los mayores; que potencie nuestras pymes; que nuestra inversin en I+D+i se equipare
a la UE; queremos apostar por la
industria innovadora, la soberana
tecnolgica, alimentaria y energtica; queremos un cambio que abra
la puerta a la economa verde para
salir del ladrillo, asever.
Monedero y Errejn
Quedan an diez meses para las
elecciones generales y buena parte del mitin se bas tambin en prevenir futuros daos. Va a ser un
ao duro, de muchos ataques, coment igo Errejn. El nmero dos
del partido tiene abierto un expediente disciplinario en la Universidad de Mlaga despus de que los
medios publicaran que no pidi la
autorizacin pertinente mientras
cobraba 1.825 euros mensuales por
una beca y, al mismo tiempo, trabajaba como asesor poltico en Podemos. Pero recordar este da y no
tengis miedo, apunt, recordar
que en esta plaza somos muchos y
somos mayora.
Tambin apel al miedo Juan Carlos Monedero. Sin hacer mencin
expresa al escndalo que sobrevuela sobre sus trabajos de asesoramiento en Venezuela, Ecuador, Nicaragua o Bolivia por los que habra
cobrado ms de 425.000 euros en
apenas dos meses, dijo: Nosotros
somos la alternativa y pagaremos

el precio que tengamos que pagar
por estos heraldos del miedo. En
este punto, adems, ironiz con la
portada de La Razn que public
una foto de l escondido el da
que sus compaeros daban una rueda de prensa. Parece que es un delito viajar en el metro, se jact.
En todo caso, dej entrever que
podra dar un paso atrs. Yo no soy
nadie, cuando el pueblo despierta,
lo importante es el pueblo.
Da histrico
Todos coincidieron en sealar la relevancia del acto. As, el profesor de
filosofa Luis Alegre, el primero que
subi al escenario puntualiz que
este es un da que se estudiar en
los libros de historia del colegio.
Tambin Carolina Bescansa record el origen del partido: el 15M.
Cuando vaciaron las plazas llegaron las mareas, luego la marcha de
la dignidad y ahora esto: las cosas
se pueden hacer de otra manera.
En una jornada muy literaria, en
los discursos no faltaron menciones a Garca Lorca, Goytisolo y a
Cervantes. Hacen falta locos dignos, soadores que se atrevan a defender a los de abajo, a enfrentarse
a los de arriba, hacen falta quijotes, defendi Iglesias. El broche
tambin fue elegido en conciencia
por la direccin con la letra de la
cancin de Mercedes Sosa Cambia,
todo cambia.
Unas 100.000 personas en la Puerta del

Sol, 300.000 segn los convocantes
C. E. MADRID.
La jornada haba sido estudiada al

milmetro por la direccin del partido. Hace un mes, Podemos difundi una gua de participacin
en la que ofreca la posibilidad a
aquellos que no vivieran en Madrid de viajar gratis a la capital para acudir al acto. Estas facilidades,
junto con una dura campaa de
marketing, consiguieron volver a
abarrotar la plaza del Sol. Segn
los clculos de Podemos, 300.000
personas participaron en la Marcha del Cambio, una cifra que la
Polica rebaja a 100.000.
La marcha tuvo sus particularidades. La ausencia de un motivo
claro de la manifestacin dej a los
asistentes en silencio durante buena parte de la caminata, un misterio que se rompi cuando los dirigentes llegaron a Sol, donde fueron recibidos entre aplausos. Los
discursos ms vitoreados fueron
los que citaron la lucha de la educacin o la sanidad, a pesar de que
pocos vestan ropas verdes o blancas. Podemos haba pedido acudir
sin distintivos, algo que se cumpli salvo algn orgulloso que no
pudo evitar llevar la bandera de
CGT u otro grupo de estudiantes

que pidieron dinero para acabar
con las reformas de Wert.
Tic tac
Tambin haba diferencias en los
lemas. Si hace poco ms de tres
aos, uno de los gritos insignias
del 15M era s se puede!, el sbado el que ms se repeta era tic,
tac, tic, tac. La expresin la acu-
Extranjeros de
diversos pases en
la marcha, que fue
seguida desde
Singapur y EEUU
por primera vez el propio Iglesias en el mitin que dio en Barcelona. Se trata de un toque al PP y,
ms concreto, al presidente de Gobierno, Mariano Rajoy, para avisarle de que le queda poco tiempo de gobierno. Una marca que ha
calado entre los simpatizantes y
que impuls la creatividad de muchas de las pancartas. Pero en la
plaza del Sol se corearon tambin
los clsicos de manifestaciones:

El pueblo unido jams ser vencido, de norte a sur, de este a oeste, la lucha sigue cueste lo que cueste o Podrn cortar las flores, pero no podrn cortar la primavera.
Tampoco faltaron las banderas
de la repblica y alguna de Grecia.
Los 260 autobuses que haba contratado la organizacin, con un
crowdfunding con el que consiguieron 4.601 euros, transportaban a
crculos desde todas las partes de
Espaa y alguna historia curiosa
como la de dos ancianos que, segn el twitter de Podemos, tendran entre los dos ms de 150 aos.
Tambin en la plaza, conversaba
una yayoflauta, Angustias, portando una camiseta pintada con abuela en busca de sus derechos.
Segn Podemos, hasta Madrid
viaj gente de Blgica, Mosc, Berln y el acto fue seguido por streaming en Singapur, EEUU o Bolivia. La marcha tuvo repercusin
en el exterior. En Londres, por
ejemplo, el Big Ben acogi a muchos jvenes que manejaban pancartas en las que se lea Fuera de
Espaa, tambin Podemos. Iglesias les prometi construir un mejor pas para que puedan volver.
32
Economa
El hermano de Tania Snchez consigui

13 contratos en Rivas sin presentar cuentas
Su cooperativa Apa no public sus balances durante cinco aos, tal y como exige la ley
Javier Romera / frica Semprn
MADRID.
El hermano de Tania Snchez, la

hasta ahora candidata de Izquierda Unida a la Comunidad de Madrid, logr contratos pblicos del
Ayuntamiento de Rivas, de la que
ella era concejal, a pesar de que su
empresa se encontraba en una situacin irregular. Hctor Snchez
Melero se salt una obligacin legal y no present las cuentas de su
cooperativa Apa en el Registro de
Cooperativas de Madrid durante
un total de cinco ejercicios, entre
los aos 2005 y 2009. Si se descuenta lgicamente el primer ao, Snchez Melero logr durante ese periodo 13 contratos por un importe
de 423.706 euros.
La ley de Contratos de las Administraciones Pblicas obliga slo a
estar al corriente de los pagos con
Hacienda y la Seguridad Social a la
hora de optar a una adjudicacin,
pero segn fuentes jurdicas consultadas por este peridico, el hecho que no rindiera cuentas, adems de ser irregular, imposibilitaba al Ayuntamiento conocer su grado de solvencia financiera para llevar
a cabo los proyectos.
Eso no fue, sin embargo, un inconveniente para que el consistorio, gobernado por Izquierda Unida (IU), le adjudicara un contrato en 2006 por
importe de 133.740 euros
para la asistencia tcnica en la Escuela de
Animacin y otro de
136.851 euros en 2008
para el desarrollo de
un programa de talleres de dinami-
zacin musicial y cultural de la ciudad. Todo ello adems de otros 11

contratos ms de cantidades ms
pequeas, de entre 8.000 y 30.000
euros.
Carrera en Rivas
Hay que tener en cuenta que durante esos aos Tania Snchez tena ya un papel fundamental en el
Gobierno local. Entre 2003 y 2005,
la candidata a la presidencia de la
Comunidad de Madrid fue asesora del grupo municipal de Izquierda Unida en Rivas. De 2005 a 2007,
fue asesora de participacin ciudadana y cooperacin en el ayuntamiento, y entre los aos 2007 y 2011,
ejerci como concejala de Cultura,
Fiestas y Cooperacin al Desarrollo.
Eso, al margen de que su padre,
Ral Snchez Herranz ha ocupado
tambin distintos puestos desde
1999 hasta ahora, siendo actualmente concejal de Deportes. Segn adelant el diario ABC, durante todos
esos aos, el hermano de Tania Snchez consigui un total de 29 contratos en la localidad por un importe total de 1,31 millones de euros.
El pasado 7 de enero, la diputada
autonmica dio una explicacin muy
endeble ante la comisin que
investiga en el Ayuntamiento de Rivas
Vaciamadrid la ilegalidad de estos
contratos al asegurar que desconoca que su hermano era administrador de la cooperativa Apa.
Antes de Snchez, el que
Las adjudicaciones a Apa Sociedad Cooperativa

Contratos en situacin irregular
Los grandes contratos
2002
2004
EUROS
Asistencia tcnica a Programas de Talleres Musicales
76.342
Asist. Tc. a Programas de Concejala de Juventud
62.037*
Asist. Tc. a Programas de la Red de Centros Juveniles
314.395
Asist. Tec. a Programas de Dinamizacin musical

2005
Asist. Tec. a la Campaa de Verano de Conc. Juventud
2006
Asist. Tec. de Dinamizacin Musical
118.629*
28499
133.740
Asist. Tec. Proyecto extensin de barrios
27.000
2007
Asist. Tec. Proyecto de Barrio de concejala de Juventud
30.000
2008
Programa Talleres de Dinamizacin musical y cultural
136.851
Los pequeos contratos

2002
2003
2004
Asist. Tec. Gestin de la Casa de Msicos
12.007
Dinamizacin de los parques de Rivas
10.788
Dinamizacin y gestin de la Casa de Msicos
12.008
Apoyo tcnico de la Casa de Msicos
12.008
Acercamiento a Podemos
Dinamizacin infantil en piscinas
12.006
Dinamizacin con jvenes en parques
10.182
Dinamizacin Casa de la Msica
12.008
Dinamizacin Casa de la Msica
11.991
Tania Snchez pretende acercarse,

en concreto, a Podemos, con cuyo
lder Pablo Iglesias no slo mantiene una relacin sentimental, sino
tambin laboral en su asociacin
cultural sin nimo de lucro, CMI
Producciones con Mano Izquier-
9.594
Gestin Casa de la Msica
10.774
Programa "Verano de las Casas"

2005
Proyecto de ocio y turismo "Viaje Jven"
2006
Animacin en parques en la campaa de verano
2008
6.113
11.999
8.000
Dinamizacin en piscinas
2007
Asistencia Tcnica en campaa de verano
11.640
Campaa educativa del 20 Aniversario
12.000
8.453
Animacin en parques
8.861
9.629
Animacin en campaa de verano
13.169
Coordinacin del festival de otoo jven
12.363
(*) Con prrrogas y revisiones

Fuente: elaboracin propia.
Tania Snchez. EE
de la Junta de Gobierno conocan

perfectamente este vnculo familiar. Los contratos con su hermano
son una de las razones que han provocado ahora una fuerte divisin
en el seno de Izquierda Unida, algunos de cuyos dirigentes consideran que Tania Snchez debera dimitir y apartarse de la carrera electoral sea o no imputada por este caso. El portavoz de IU en el Ayuntamiento de Madrid, ngel Prez, reconoci as que nos gustara defender a esta compaera como fuerza poltica, pero necesitamos todos
los datos. En una entrevista a Onda Cero, cuestionaba as su honorabilidad. La batalla en la coalicin
de izquierda se ha acentuado tambin, en cualquier caso, por el intento de Snchez de converger con
otras fuerzas de izquierda para arrebatar el poder en Madrid al Partido Popular.
respondi en la comisin fue el actual alcalde del Consistorio, Pedro

del Cura, quien rest importancia a
la relacin de parentesco.
Yo entend que como el procedimiento de contratacin segua los
mismos criterios que todos los contratos, no haba ningn tipo de irregularidad, se limit a defender. En
todo caso, segn explic, ha solicitado un dictamen externo al Instituto de Derecho Local de la Universidad Autnoma para que interprete esta ley del que informar a la comisin.
El que no perdon el supuesto
olvido fue el que fuera regidor de
Dirigentes de
Izquierda Unida
han criticado a la
diputada autonmica
pblicamente
Snchez dijo que

no saba que su
hermano trabajaba
para la cooperativa
a la que se contrat
elEconomista
Rivas Vaciamadrid entre junio de

2003 y mayo de 2014, Jos Masa,
quien acus a la candidata de IU a
la Comunidad de Madrid y a su padre de ocultarle deliberadamente que desde el Ayuntamiento estaban contratando a la cooperativa
de un familiar. Nadie me lo dijo
nunca ni por escrito ni verbalmente, insisti
Las declaraciones contradicen
adems las que emiti en el mes de
diciembre el padre de Tania Snchez, Ral, quien form parte de la
Junta de Gobierno entre 1999 y 2007.
En la cita de entonces, el exconcejal apunt que todos los miembros
da, presentando algunas de los programas que sta produce. Todo ello
al margen de que Izquierda Unida
contrat al mismo tiempo a la asociacin para la produccin de los
spots televisivos.
Hay que tener en cuenta, no obstante, que en la productora ha trabajado tambin Tristn Meyer, hijo de Willy Meyer, el que fuera cabeza de lista en las pasadas europeas y hermano de Amanda Meyer,
secretaria general de Vivienda y
Rehabilitacin de la Junta de Andaluca, que le habra abierto las
puertas en la federacin de IU en
esta comunidad autnoma.
33
Economa
La sucesin de recortes pone al consejero

de Salud cataln Boi Ruiz en la cuerda floja
CiU considera que los ajustes y privatizaciones que propone perjudican los resultados electorales
El Economista BARCELONA.
La crisis econmica y la cada de ingresos tributarios han puesto en jaque la calidad de los servicios pblicos catalanes, especialmente la
sanidad. El sistema se ha visto afectado desde el primer momento por
los ajustes presupuestarios y los recortes. Ante esta situacin, cada vez
son ms los ciudadanos que optan
por disponer de una doble cobertura sanitaria pblica y privada. En
Catalua ya hay casi un 25 por ciento de la poblacin que ha decidido
contratar un seguro privado para
evitar las consecuencias del empeoramiento de la sanidad pblica.
Tal y como especifica el secretario general del sindicato Mdicos
de Catalua, Francesc Duch, el Institut Catal de Salut (ICS) ha pasado de contar con un plantilla de
43.965 trabajadores el ao 2010 a
tan slo disponer de 38.656 empleados en 2014, lo que supone un descenso de 5.309 profesionales. Por
otro lado, en Catalua se ha reducido un 34,7 por ciento el nmero
de camas hospitalarias desde su mximo histrico en 1992, cuando haba 20.021 camas, frente a las 13.072
camas operativas en 2014. Tal y como apunta Duch, con el avance de
la medicina es lgico este descenso de camas en los hospitales, que
ir a ms ya que hay operaciones
para las que ya no se requiere hospitalizacin. Pero tambin considera que en estos aos se ha recortado ms de lo que se deba y adems no hay flexibilidad para habilitarlas en momentos de necesidad.
En Catalua, adems, el presupuesto sanitario se ha reducido un
16,2 por ciento en el periodo 20102014, al pasar de 9.888 a 8.290 millones.
El presidente de la Generalitat de Catalua, Artur Mas (izquierda), junto a su conseller de Salud, Boi Ruiz. LUIS MORENO
Privatizacin de servicios
Pero adems del cierre de plantas,
la reduccin de camas y la precariedad de los trabajadores, la gota
que colma el vaso de la paciencia
del sector es la desviacin de intervenciones quirrgicas hacia clnicas privadas. Los hospitales han tenido que desviar pacientes a otros
centros para respetar los plazos garantizados en 14 procedimientos
sanitarios monitorizados. Algunos
consorcios critican que ante el colapso que sufren los centros pblicos, se deriva parte de la actividad
hacia centros privados, asignndoles recursos pblicos y empobreciendo an ms el servicio que se
presta.
En el centro de esas acusaciones
de desvo de actividad est el con-
LA FABRICACIN TEXTIL REGRESA A CATALUA. Otro de los temas

incluidos en la revista Catalunya es el regreso progresivo de la fabricacin
de prendas de moda a Espaa. La necesidad de los fabricantes de hacer
series cortas y aumentar la velocidad de suministro a los punto de venta
est permitiendo a los talleres locales asumir producciones que hace unos
aos se trasladaron al continente asitico. LUIS MORENO
seller de Salud, Boi Ruiz, que fue director general de la Unin Catalana de Entidades Sanitarias y Sociales (patronal que agrupa ms de un
centenar de entidades sanitarias).
El conseller adems quiere regular
la actividad privada en los hospitales pblicos. Ruiz est preparando
una instruccin con la intencin de
establecer un marco de trabajo para regular la actividad privada en
los centros que forman parte del
Sistema sanitario integral de utilizacin pblica de Catalua (Siscat).
El proyecto considera que es ticamente aceptable la actividad privada en los centros pblicos, siempre que se garantice el principio de
igualdad de acceso.
La fuerte oposicin que generan
entre los sanitarios estas dos propuestas han colocado a Boi Ruiz en
el punto de mira de CiU. Ante las
prximas elecciones autonmicas,
miembros del partido piden la ca-
beza de un conseller de perfil independiente que consideran que perjudica sus intereses electorales. Para descalificar su gestin recuerdan
el fiasco en que se convirti la implantacin del euro por receta que
el Tribunal Constitucional declar
inconstitucional y que ha obligado
a la Generalitat a reembolsar el dinero a travs de una transferencia
bancaria a los usuarios que lo soliciten. Mas es amigo ntimo de Ruiz
y defiende su gestin, pero el ltimo episodio en que un farmacutico de Tarragona muri de un infarto durante su traslado a Barcelona porque el quirfano estaba cerrado el da de Navidad puede ser
la sentencia definitiva.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
34
Economa
Snchez ensea el programa del PSOE

y reclama el liderazgo de la izquierda
Los sondeos dan

al PSOE una
victoria ajustada
en Andaluca
Subida del Impuesto de Sucesiones y rechazo al fracking, entre las medidas
El adelanto electoral
no le garantiza una
mayora suficiente
Javier Alfonso VALENCIA.

eE MADRID.
El secretario general del PSOE, Pedro Snchez, reivindic ayer el liderazgo de su partido en la izquierda frente al empuje de Podemos, y
lo hizo sin citar una sola vez al partido de Pablo Iglesias en los 35 minutos de discurso con el que clausur la Conferencia Autonmica del
PSOE, celebrada en Valencia. Ante
2.500 personas que llenaban el auditorio, Snchez afirm que a quien
teme el PP es al Partido Socialista
y que Espaa ya no soporta ms
divisiones, ni las que provoca el PP
ni las de los que pescan en el ro
revuelto del desencanto, en referencia a Podemos. En ganas de ganar a la derecha no nos gana nadie,
aadi.
En su disputa por el liderazgo de
la izquierda, el PSOE, que critic
que Podemos no ofrece propuestas,
sino soflamas, aprob 17 grandes
lneas de su programa electoral. Entre las de mbito econmico, destacan la recuperacin del gravamen
efectivo en el Impuesto de Sucesiones y Donaciones, con un mnimo
homogneo para todas las comunidades autonmas que no revel,
para evitar que compitan entre ellas.
Adems, una moratoria en fracking
y prospecciones petrolferas paralizando los proyectos de exploracin puestos en marcha y suspendiendo las autorizaciones concedidas hasta tener informes concluyentes sobre su efecto en el medio
ambiente. Otro compromiso es la
creacin de portales de transparencia autonmicos donde se publicarn todas las adjudicaciones y
contratos pblicos, con el nombre
y NIF del contratante.
El PSOE propone crear un fondo para polticas activas de empleo
para mayores de 45 aos, que deber tener un volumen de recursos
equivalente al 2 por ciento del pre-
Ximo Puig, candidato del PSOE en Valencia, y Pedro Snchez, ayer. FIRMA
Una gripe impide la foto entre el

secretario general y Susana Daz
La esperada foto entre Pedro Snchez y Susana Daz, tras las dudas
de las ltimas semanas sobre el apoyo de la lideresa andaluza al secretario general, se vio frustrada el sbado por una gripe que impidi
a Daz desplazarse a Valencia, a pesar de que Snchez haba adelantado su presencia en la Conferencia Autonmica para coincidir con
ella. En su discurso, Snchez puso como ejemplo de buena gestin la
del Gobierno de Daz y garantiz que todos los socialistas van a ayudar al socialismo andaluz y su candidata a ganar el 22 de marzo.
supuesto de la comunidad autnoma. La secretaria de Estudios y Programas, Meritxell Batet, aprovech

el compromiso relativo a la paridad
de sexos en los gobiernos que logre
el PSOE para recordar que en el recin constituido Gobierno de Syriza en Grecia no hay ninguna mujer.
Batet afirm que el PSOE es la izquierda acreditada y real.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El partido socialista sera la fuerza ms votada en Andaluca en

las elecciones que se celebrarn
en marzo en la regin, pero se
vera forzado a buscar pactos ya
que no lograra mayora absoluta, segn los sondeos publicados
ayer y recogidos por Reuters.
A finales de enero la presidenta socialista de Andaluca, Susana Daz, anunci un adelanto de
las elecciones autonmicas, convocndolas para el 22 de marzo,
una decisin que achac a la supuesta falta de garanta de estabilidad por parte de su socio minoritario en el Gobierno.
Segn una encuesta de Sigma
Dos para El Mundo, el PSOE andaluz tendra entre 43 y 45 escaos en un parlamento de 109
diputados, mientras que el PP
tendra 39-42, Podemos 17-19 e
IU, exsocio de los socialistas en
la actual legislatura, entre 5 y 7.
Otro sondeo, de GAD3 para ABC
muestra resultados similares: 4346 escaos para la formacin encabezada por Daz, 39-42 para
el PP, 15-17 para Podemos y 7-9
para IU. En el actual arco parlamentario andaluz, en el que son
necesarios 55 diputados, el PP
tiene 50 asientos, el PSOE 47 e
IULV-CA 12.
Las elecciones en Andalucasern las primeras de una serie
de comicios municipales, autonmicos y previsiblemente generales muy reidas tras la irrupcin de fuerzas alternativas como Podemos. Un resultado como el que apuntan los sondeos
dejara a la dirigente del PSOE
ante un difcil dilema, ya que tendra que gobernar en minora o
buscar una alianza con otras formaciones polticas.
Montoro admite que Valencia est infrafinanciada

El ministro dice que en
esta legislatura no hay
tiempo para arreglarlo
elEconomista VALENCIA.
El ministro de Hacienda, Cristbal

Montoro, reconoci el sbado la
infrafinanciacin que sufre la Comunidad Valenciana, y situ a esta
autonoma, Murcia y Baleares co-
mo las ms perjudicadas por el sistema de financiacin autonmica.

Sin embargo, afirm que el tiempo que queda de legislatura es demasiado corto para reparar esa
situacin, aunque s puede haber
margen para negociar la reforma
del modelo.
Montoro visit Valencia, donde
exista un fuerte malestar entre los
empresarios y los dirigentes regionales del PP, que le pidieron una reunin el pasado 7 de julio para ha-
blar de financiacin y de inversiones en est ta Comunidad, sin que el

ministro hubiese encontrado tiempo para concertar esa cita. En su estancia en la capital valenciana, el
viernes y el sbado, Montoro acudi a una reunin del Consorcio Valencia 2007, organismo formado
por el Estado, la Generalitat y el
Ayuntamiento de Valencia para organizar la Copa del Amrica de vela ese ao. All, rechaz una peticin de la alcaldesa de Valencia, Ri-
ta Barber, de condonar parte de la

deuda de este organismo con el ICO.
Las deudas hay que pagarlas, respondi el ministro.
Promete ms inversiones
Tras una visita institucional a la Genaralitat, Montoro acudi a un acto de partido y almorz, siempre
acompaado por el presidente valenciano, Alberto Fabra, con el nutrido grupo de representantes empresariales que le haban solicita-
do el encuentro. All, segn el presidente de la patronal autonmica

Cierval, Jos Vicente Gonzlez, el
ministro se comprometi a dedicar a algo extra para inversiones regionalizables en la Comunidad, que
estn muy por debajo de lo que le
correspondera por poblacin. El
presidente de la Confederacin Empresarial Valenciana (CEV), Salvador Navarro, le recrimin que no
ha actuado con tacto, sino con falta de cintura poltica.
35
Economa
Valencia se enreda con la liberalizacin

comercial por la inaccin de la Generalitat
La prometida reforma queda en va muerta, pero la Justicia y Competencia fuerzan ms aperturas
Javier Alfonso VALENCIA.
Los comerciantes de la Comunidad

Valenciana acabarn la legislatura
sin la prometida reforma de la ley
de Comercio para ampliar de forma ordenada los horarios comerciales. La falta de acuerdo entre
grandes y pequeas empresas y, sobre todo, la indecisin del Gobierno de Alberto Fabra, han provocado que sean el Gobierno, los alcaldes y otros organismos los que estn liberalizando de forma parcial,
desigual y a veces injusta. Los ltimos han sido un juez de lo contencioso-administrativo y la Comisin
Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC), a favor de comercios a los que se excluy de la
libre apertura en Valencia capital.
Tras estas resoluciones, el conseller de Economa y Comercio, Mximo Buch, ha acelerado los contactos para presentar este mes un
anteproyecto de ley, pero en la Conselleria reconocen que es imposible aprobarla en esta legislatura, ya
que las Corts se disuelven a finales
de marzo. El retraso de la Generalitat se explica en parte porque quera una ley de consenso, pero el dilogo se rompi el pasado mes de
septiembre, con tiempo para sacar
adelante la ley. Es una pena, porque si hubisemos llegado a un
acuerdo, sobreviviramos a unas
elecciones que lo pueden cambiar
todo, porque saliera el Gobierno que
saliera, ninguno se atrevera a tocar un acuerdo unnime, lamenta
la presidenta de la Confederacin
de Empresarios del Comercio Valenciano (Cecoval), Isabel Cosme.
El acuerdo estuvo cerca de alcanzarse con una propuesta de la asociacin de grandes empresas Anged, consistente en ampliar de 11 a
16 festivos la libre apertura en toda
la Comunidad a cambio de que Valencia capital redujera su amplia
zona con libertad horaria a slo el
centro histrico, pero no todos lo
aceptaron.
La va judicial
Los problemas se arrastran desde
finales de 2012, cuando la alcaldesa de Valencia, Rita Barber, decidi permitir la apertura los 365 das al ao en cuatro grandes reas de
la ciudad que incluan casi todas las
grandes superficies y centros comerciales. Lo hizo alegando que
eran zonas tursticas muchas no
lo eran, al amparo del real decreto 20/2012 del Gobierno de Rajoy,
que obligaba a 14 capitales a liberalizar los horarios en lo que considerasen zonas de inters turstico.
Cronologa
Julio 2012
Decreto 20/2012
El Gobierno obliga a 14 grandes capitales, entre ellas Valencia y Alicante, a delimitar
antes de seis meses unas zonas de inters turstico donde
habr libertad de horarios.
Diciembre 2012
Valencia, a lo grande
El Ayuntamiento de Valencia
aprovecha el decreto estatal
para liberalizar el comercio en
casi toda la ciudad, con cuatro amplias zonas tursticas
que incluan casi todas las
grandes superficies y centros
comerciales.
Septiembre 2013
Fabra promete
En el Debate de Poltica General, Alberto Fabra anuncia
una ley para liberalizar el comercio todo el ao, como en
el decreto estatal en la norma autonmica es slo en Semana Santa y verano en los
municipios que se declaren
tursticos. El cambio legal
nunca se aprob.
Mayo de 2014
Problema con Ikea
Calle comercial en el centro de Valencia. GUILLERMO LUCAS
Anged ofreci
perder libertad en
Valencia a cambio
de 16 festivos en
toda la Comunidad
Esta liberalizacin no slo enfad al pequeo comercio, sino tambin a los pocos grandes que se vieron excluidos. Uno de ellos, Media
Markt, es el que ha logrado, dos aos
despus, que un juez considere arbitraria la decisin del Ayuntamiento y le permita abrir. Por su
parte, el Centro Comercial Gran
Turia, enclavado en el casco urbano de Valencia, pero perteneciente al trmino municipal de Xirivella, acudi a la CNMC al no obtener de la Conselleria la calificacin
de zona de Gran Afluencia Turstica (GAT) para esa parte aislada de
Xirivella, y el supervisor de la Competencia dictamin que la aplicacin arbitraria de los criterios de

zona de GAT en Valencia perjudican gravemente a la Asociacin de
Comerciantes de Gran Turia.
Lo hizo con un informe en el mismo sentido de la Secretara del Consejo Nacional para la Unidad de
Mercado, dependiente del Ministerio de Economa. Tras el requerimiento de Competencia, que la
Generalitat no va a atender, la
CNMC tiene dos meses para interponer un recurso ante la Audiencia Nacional, cuya presentacin supondra la automtica suspensin
de la norma recurrida, en este caso la que afecta a Gran Turia.
Esto ha provocado que varias empresas y centros comerciales de los
alrededores de Valencia hayan anunciado recursos por alguna de estas
dos vas, entre ellas Ikea, que inaugur su tienda el pasado mes de junio con el compromiso verbal de
poder abrir los festivos y no pudo

hacerlo al echarse atrs el Ayuntamiento de Alfafar, sin que la Generalitat pudiera evitarlo al no haber
cambiado la ley.
El recurso de los grandes a la va
judicial ha causado malestar en la
Conselleria, partidaria de legislar
con consenso. De hecho, la postura de la Generalitat ha cambiado radicalmente. Si en septiembre de
2013 Alberto Fabra anunciaba una
liberalizacin total para aquellos
alcaldes que lo solicitasen, aunque
no tuvieran turistas, la idea ahora
es apoyar a los pequeos comerciantes frente a las grandes superficies y delimitar qu se considera
zona turstica, acotando la potestad de los ayuntamientos. Lo que
se pretende, segn fuentes de la
Conselleria, es dejar un proyecto
que sirva de base al Gobierno que
salga de las urnas. En cualquier caso, no habr ley antes de 2016 y, probablemente, sin consenso.
Ikea pacta con la Generalitat

y el Ayuntamiento de Alfafar
que podr abrir los domingos
de verano y Pascua al declararse turstico el municipio,
pero el alcalde se echa atrs.
La ley autonmica lo ampara
frente a la Generalitat.
Diciembre 2014
Competencia interviene
Competencia insta a la Generalitat a revisar su normativa
porque perjudica a comercios
de zonas limtrofes con las
reas liberalizadas. Si no la
cambia, la recurrir.
Enero 2015
Varapalo judicial
Un juez obliga al Ayuntamiento de Valencia a incluir la mayor tienda de Media Markt en
las zonas liberalizadas, al considerar que la delimitacin se
hizo de forma arbitraria.
36
Economa
Tsipras y Merkel se enrocan en sus

posiciones justo antes de la negociacin
Ni griegos ni alemanes aceptan las soluciones de compromiso que empiezan a aparecer en Europa
al menos un tercio, algo tab para
sus socios europeos, el FMI y el
BCE, que poseen un 80 por ciento
de la deuda helena.
Jorge Valero BRUSELAS.
Tras 240.000 millones de euros desembolsados a travs de dos programas de rescate, un par de quitas
y una docena de cumbres hasta altas horas de la madrugada para acercar posturas irreconciliables y estirar los tratados, Grecia vuelve a
poner el euro al borde de la ruptura. Este mes de febrero, Alemania
y su coro de halcones, que han mantenido firme el rengln de ajustes
y reformas desde que la crisis estallara, se enfrentarn con el nuevo
jefe de Gobierno heleno Alexis Tsipras, quien ha prometido a los suyos dejar atrs un lustro de troikas
y austericidio, para revertir la catstrofe humanitaria con una quita masiva de deuda y una apuesta
por las polticas sociales.
El ruido de sables de las prximas semanas ocultar los pasos logrados en Europa en este arranque
del ao, con reglas fiscales ligeramente ms flexibles, la compra de
bonos soberanos anunciada por el
BCE y el nuevo plan de inversin,
todos logrados tras una intensa guerra de desgaste contra Alemania por
parte de la nueva Comisin y el Presidente del BCE, Mario Draghi.
Medidas sobre la deuda

Como solucin de compromiso, los
ministros de Finanzas europeos parecen aceptar, algunos a regaadientes, un nuevo alargamiento del
vencimiento de los bonos griegos,
que ahora ronda los 32 aos de media, una nueva rebaja de los intereses y la extensin de la suspensin
de su pago, en la actualidad pospuesta hasta 2022. Fuentes europeas tambin sugieren que se podra extender el plazo para aplicar
algunas reformas, permitir un incremento del gasto social y rebajar
el objetivo del supervit primario
del 4,5 por ciento del PIB que tiene que alcanzar el pas, situado actualmente en el 1,5 por ciento.
Pero, como avis Varoufakis, el
objetivo no es liberar los 7.000 millones de euros que quedan en la
hucha del rescate, sino repensar
No hay espacio
para la negociacin.
Al final, la rendicin
de Atenas ser
histrica
Como un duelo del Oeste

La gente ha descrito esto como un
duelo en el Lejano Oeste, pero no
es una situacin de s o no, tmalo
o djalo, dijo el nuevo ministro de
Finanzas griego, Yanis Varoufakis,
el pasado jueves en una entrevista
con el New York Times.
Sin embargo, el espacio intermedio entre Atenas y Berln aparece
tan insalvable como en los duelos
de Sergio Leone, cada uno sin moverse de su propia posicin.
Si no, en el caso de Tsipras, supondra rendir su revolucin desde el minuto uno a la espada de la
troika. En el caso de la canciller alemana, Angela Merkel, las concesiones podran abrir una grieta por el
que se colara un volantazo radical
en su estrategia anticrisis, dando
oxigeno a los que, como Podemos,
buscan abrir nuevos frentes en la
batalla europea.
Las primeras medidas del nuevo
Gobierno heleno prometen una recontratacin de los trabajadores del
sector pblico injustamente despedidos, la subida del salario mnimo y la suspensin de las privatizaciones. Por su parte, el ministro
alemn de Economa, el socialdemcrata Sigmar Gabriel, avis de
que si Grecia quiere rebajar las medidas, deber acarrear con su coste y no pasarlo al resto de los socios
Alexis Tsipras, primer ministro griego. REUTERS
Merkel no quiere
que las concesiones
al pas se conviertan
en grietas en su
estrategia anticrisis
europeos, a travs una quita o una
renegociacin de la deuda. As, ense a Tsipras la puerta de salida
de la eurozona si la necesitara, porque tenemos que ser justos con
nuestra propia poblacin y con otros
socios del euro.
El pasado viernes, Varoufakis dijo tras reunirse con el presidente
del Eurogrupo, Jeroen Dijsselbloem,
que Grecia no pedira una extensin del programa de rescate, que
expira el prximo 28 de febrero, y

rompa relaciones con la troika.
El presidente del Parlamento Europeo, Martin Schulz, viaj en vano hasta Atenas el jueves para convencer a Tsipras de que solicite la
extensin. Sin embargo, Alemania
tampoco est dispuesta a garantizar, por su parte, esta prrroga de
manera automtica hasta que Grecia no muestre su compromiso con
terminar las reformas pendientes,
con las que concluir el programa
acordado a cambio de los 240.000
millones de euros.
Pero las prioridades de Tsipras
van por otro lado. El acuerdo del
rescate est acabado para nosotros, dijo ya tras la primera reunin
del Consejo de Ministro el todopoderoso viceprimer ministro, Giannis
Dragasakis, quien conducir las ne-
gociaciones con la troika. Como hizo saber Varoufakis al presidente

del Eurogrupo, Jeroen Dijsselblem,
el viernes pasado la prioridad para
el nuevo Gobierno de izquierda radical es organizar una conferencia
internacional en mayo para reestructurar la abultada deuda helena,
que supera el 175 por ciento de su
PIB (318.000 millones de euros).
Pocos son los que ven con claridad espacio para el acuerdo. Por
una parte, la ltima vuelta de tuerca del rescate que debe aplicar Tsipras, en las pensiones o el mercado laboral, adems de un recorte
adicional que podra superar los
2.400 millones de euros, son tan difciles de digerir que se le atragantaron al anterior Gobierno conservador de Antonis Samaras. Por otro
lado, Tsipras demanda una quita de
todo el programa. El espacio para

el compromiso es tan estrecho que
Fitch ya avisa de que las complicadas negociaciones continuarn daando la confianza y la liquidez de
la economa griega.
Otros comentaristas, como Hugo Dixon, especulan con hasta un
30 por ciento de probabilidad de
ver una salida de Grecia del euro.
Entre los que tambin ve este riesgo se encuentra Jos Carlos Dez,
profesor de Economa de la Universidad de Alcal. En su opinin, no
hay espacio para la negociacin, y
al final Tsipras va a tener que hacer
una rendicin histrica. Cree que
Alemania va a mostrar su cara ms
dura y lamenta la penosa estrategia del primer ministro griego. Si
hubiera jugado sus cartas mejor, podra haber conseguido ciertas medidas de urgencia para combatir por
ejemplo la pobreza energtica o infantil, y en un ao, cuando las cosas se calmaran, convocar la conferencia sobre la deuda.
Pero los ritmos de la revolucin
son otros y, como dijo su compaero de trincheras Pablo Iglesias, el
cielo se toma por asalto.
37
Economa
que supervisa, de modo que cualquier discusin o contacto con ellos
es, a su juicio, una prdida de tiempo para ambas partes.
Despus de su reunin con Dijsselbloem el pasado viernes, Varufakis viaj a Paris donde ayer se reuni con los ministros de Finanzas
francs, Michel Sapin, y de Economa, Emmanuel Macrn, y con ejecutivos del sector financiero. Son
las primeras de una gira del nuevo
Gobierno griego con oficiales europeos para vender a Europa un
nuevo acuerdo de deuda. Hoy lunes, Varufakis se reune en Londres
Tsipras persigue
un acuerdo con las
autoridades de la
UE y los acreedores
sobre los bonos
El ministro griego de Finanzas, Yanis Varoufakis -izquierda en al foto-, junto a su homlogo francs, Michel Sapin. REUTERS
Atenas promete no actuar de forma

unilateral para reducir su deuda
El primer ministro asegura que el pas cumplir sus compromisos econmicos
Yiannis Mantas ATENAS.
Poltica social, que ponga fin a la

austeridad, pero sin incumplir los
compromisos econmicos de forma unilateral. Es la intencin reiterada este fin de semana por el primer ministro griego, Alexis Tsipras,
en un mensaje de tranquilidad tras
las alertas destadas con la llegada
de su coalicin al poder en Atenas.
El nuevo lder del Gobierno griego
sostuvo que su obligacin es respetar el mandato del pueblo griego,
tal como fue expuesto en las recientes elecciones, para el fin de la austeridad y volver a un camino de crecimiento, una poltica que, sin embargo y segn subray, no incluye
ningn incumplimiento de las obligaciones econmicas frente al Banco Central Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Tsipras confirm que su Gobier-
no no ha tenido ni tiene ninguna

intencin de actuar unilateralmente en la cuestin de la deuda, sino
que pretende buscar un acuerdo
mutuamente beneficioso, tanto para Grecia como para el resto de Europa. La concertacin con nuestros socios europeos acaba de empezar, fijo a Bloomberg. Ninguna
parte busca la confrontacin, y nunca tuvimos la intencin de actuar
de forma unilateral en la cuestin
de la deuda griega, aadi.
No obstante solicit tiempo para presentar su propio plan de recuperacin a medio plazo que, segn avanz, incorporar entre sus
objetivos cuestiones como mantener presupuestos primarios equilibrados y reformas radicales, para
hacer frente a los problemas de la
evasin fiscal, la corrupcin y el
clientelismo estatal. El objetivo de
este plan del Gobierno griego, que
Grecia pide el
apoyo de EEUU
EL ministro de Finanzas griego, Yanis Varufakis mantuvo
una comunicacin telefnica
con su homlogo estadounidense Jack Lew. De acuerdo
con fuentes periodsticas, Varufakis solicit el apoyo y la
intervencin de los Estados
Unidos de cara a las negociaciones de Grecia con los
acreedores. Los Estados Unidos, como principal accionista del Fondo Monetario Internacional (FMI), podran determinar en gran medida la
posicin de este organismo
internacional en las prximas
negociaciones.
tambin quiere revisar a la baja las

metas para los supervits primarios, es ganar tiempo de cara a un
acuerdo general sobre la deuda.
Sin embargo, el ministro de Finanzas griego Yanis Varufakis, reiter la posicin de cortar la comunicacin con la troika que haba dejado deslizar el viernes tras reunirse con el presidente del Eurogrupo,
Jeroen Dijsselbloem, desatando las
alarmas. Varufakis aleg que, pese
a que la llamada troika es la suma
oficial del BCE, de la CE y del FMI,
la realidad es que lo que opera es
un comit de funcionarios cuya legitimidad, dijo, ha sido puesta en
duda por el mismo Parlamento Europeo y cuyo trabajo es supervisar
la aplicacin de un programa cuya
lgica tambin se ha cuestionado.
El ministro se quej de que este
comit no est autorizado para profundizar en la lgica del programa
con el ministro de Finanzas britnico George Osborne y con ejecutivos de la City y maana, martes,
se desplazar a Italia para reunirse
con su homlogo Pier Carlo Padoan.
En su paso Pars ayer, el ministro
anunci la colaboracin con Lazard,
como asesor del ministerio de Finanzas en cuestiones de deuda pblica y gestin fiscal. Este banco es
especialista en asesorar a gobiernos endeudados, como Argentina,
e incluso de la ciudad de Nueva York.
Los problemas inmediatos

La gran incgnita ahora es si se aproximarn posturas antes del Eurogrupo del 16 de febrero, que garantize una financiacin adecuada a
fin de que no haya problemas de liquidez hasta que se logre un acuerdo definitivo. Atenas trabaja con
plazo para alcanzar un acuerdo hasta junio, poco antes del comienzo
del pago de los grandes bonos al
BCE. Ahora mismo, el problema
ms urgente es el efectivo: segn
algunas fuentes los recursos disponibles en las arcas estatales supera
ligeramente los 2.000 millones, cuando el Tesoro debe refinanciar bonos por valor de 7.000 millones hasta finales de marzo y hacer frente a
obligaciones de prstamos de unos
4.500 millones de euros.
Guindos viaja a Nueva York para reunirse con inversores

El ministro busca
poner de manifiesto el
potencial de la economa
eE MADRID.
El ministro de Economa, Luis de

Guindos, se ha desplazado hoy a
Nueva York para mantener varios
encuentros con inversores internacionales, a los que explicar la ac-
tual posicin de la economa espaola, que alcanza la mayor tasa de

crecimiento de la zona euro, con un
ritmo anual del 2 por ciento.
Segn fuentes del ministerio, el
titular de Economa celebrar reuniones con inversores internacionales como BNP Paribas, BlackRock,
Fortress Investment Group o Norges Bank, gestor del Fondo Global
de Pensiones de Noruega. La intencin de De Guindos, que la semana pasada mantuvo encuentros con
inversores internacionales en Londres, es poner de manifiesto que el

ajuste de la economa espaola, impulsado por el Gobierno, ha permitido invertir la situacin del pas y
finalizar 2014 con un crecimiento
del 1,4 por ciento, una dcima ms
de lo previsto, detall ayer Efe.
La economa espaola recibi un
espaldarazo del Fondo Monetario
Internacional (FMI) al elevar a un
2 por ciento sus previsiones de crecimiento para 2015, tres dcimas
ms que en octubre, y situar as a

Espaa a la cabeza de las grandes
economas de la zona euro.
Como consecuencia de esta evolucin, Espaa encabezar la expansin dentro de las grandes economas del euro, por delante incluso de Alemania, la gran locomotora del continente.
La prima de riesgo se encuentra
en el nivel ms bajo desde mediados de 2010, y, adems el Gobierno
prev que entre 2014 y 2015 se crea-
r un milln de nuevos puestos de

trabajo.
En los ltimos tres aos, el ministro ha hecho viajes por una extensin a 580.000 kilmetros, catorce veces la circunferencia de la
tierra. En 2012, De Guindos realiz 44 viajes internacionales, aunque baj a 23 un ao despus y a 21
en 2014. A los viajes al extranjero
se suman 10 desplazamientos por
el territorio nacional en 2012, otros
10 en 2013 y 14 en 2014.
38
Economa
Renzi rompe las filas de Berlusconi e impone a Mattarella

Una parte de Forza Italia
desoye la orden de su
lder y vota al juez para
la Jefatura del Estado
Giovanni Vegezzi MILN.
Estamos delante de la concreta posibilidad de que una personalidad

autorizada y apreciada por todos
como Sergio Mattarrella se convierta en Presidente de la Republica
declaraba Matteo Renzi el viernes
por la noche, antes de la votacin
decisiva del sbado auspiciando que
sobre el nombre de Mattarella, presidente de la Repblica de todos los
italianos, se determine la convergencia ms amplia para el bien comn de Italia. El llamamiento del
primer ministro italiano no fue en

balde: tras tres votaciones dominadas por las papelates blancas, el sbado por la maana la ala izquierda del Parlamento y los partidos de
centro se sumaron al Pardido Demcrata (PD) en votar al juez constitucional. Pero los 665 votos conseguidos por Mattarella (cuando
los sufragios necesarios del pleno
integrado por diputados y senadores eran solo 505 sobre 1009) indican que el llamamiento de Renzi
hizo mella incluso en Forza Italia,
el partido de Silvio Berlusconi que
haba ordenado votar en blanco.
El antiguo Cavaliere, quejndose de que el primer ministro no le
haba consultado a la hora de elegir el candidato a presidente, decidi oponerse a Mattarella ya que
ste en 1990 dimiti de su cargo mi-
nisterial con tal de no aprobar a una

ley que legalizaba el imperio meditico berlusconiano. Sin embargo el perfil del nuevo presidente ha
convencido a casi 40 entre diputados y senadores de Forza Italia.
El nuevo presidente
dimiti en 1990
como ministro para
para no legalizar el
imperio del Cavaliere
Democristiano progresista y profesor de derecho pblico, Mattarella se acerc a la poltica en 1983
tras la muerte de su hermano Piersanti, presidente autonmico de Si-
cilia asesinado por la mafia. Tras

cubrir varios cargos ministeriales
el nuevo presidente de la Repblica fue quien, en 1993, escribi la ley
electoral que di a Italia un sistema de alternancia de Gobierno tras
dcadas de dominio de la Democracia Cristiana. Finalmente fue
nombrado en 2011 juez constitucional por una amplia mayora. El
pensamiento va sobretodo y ante
todo a las dificultades y a las esperanzas de nuestros conciudadanos
dijo nada ms resultar elegido.
El amplio apoyo que Mattarella
gan entre diputados y senadores
es una buena seal para la estabilidad poltica de Italia y una psima
noticia para Berlusconi, que ha demostrado no saber controlar a su
partido. El lder conservador esperaba que haber ayudado a Renzi a
aprobar algunas reformas le hubiera

garantizado el derecho de veto en
la eleccin del futuro presidente.
No fue as. Es ms, eligiendo a
Mattarella, el primer ministro ha
conseguido superar las tantas divisiones internas de su partido haciendo, al contrario, estallar las contradiciones del frente conservador,
donde ahora el liderazgo de Berlusconi es cuestionado por el joven
Raffaelle Fitto. De hecho, junto al
nuevo presidente, el verdadero ganador de estas elecciones presidenciales resulta ser el primer ministro. Renzi sale reforzado del pulso
con Berlusconi y demuestra ser de
momento el verdadero amo de la
poltica italiana. Una ventaja que
ahora podr utilizar para sacar adelante su tanto esperado plan de reformas polticas y econmicas.
El nuevo mandatario tendr

menos poder que Napolitano
El Jefe de Gobierno consigue con la ley electoral una mayor
autonoma frente al presidente de la Repblica Italiana
Giovanni Vegezzi MILN.
El nuevo presidente italiano no tendr tanto poder como su antecesor,

Giorgio Napolitano. Este ltimo fue
el nico Jefe de Estado en casi 70
aos de democracia en prorrogar
su mandato: tras el resultado incierto de las generales de 2013, los principales partidos le pidieron que repitiera para asegurar el arranque
de una legislatura dirigida a las reformas. Es ms, durante los ltimos
cuatro aos de su Presidencia, Italia ha cambiado cuatro primeros
ministros, dejando al expresidente
de la Repblica como nico punto
de referencia frente a Europa.
La Constitucin italiana, de hecho, otorga al Jefe de Estado un poder bastante amplio: es el presidente de la Repblica quien elige al primer ministro y tiene poder de veto
sobre los ministros, manteniendo
incluso la facultad de disolver las
Cmaras cuando sea oportuno. En
el turbulento periodo entre 2011 y
2014, Napolitano hizo valer sus prerrogativas: empezando por sustituir a Silvio Berlusconi por el tecncrata Mario Monti en otoo de
2011 e impulsando el nacimiento de
un Ejecutivo de amplia coalicin liderado por Enrico Letta en 2013,
cuando en las generales el centroizquierda consigui una victoria a
medias. Finalmente, fue Napolitano quien acompa la toma de posesin de Renzi, el joven secretario
del Partido Demcrata que hace un
ao defenestr a su compaero de
partido, Letta, para hacerse con el

Gobierno e impulsar una nueva temporada poltica. Por su labor en un
periodo tan crucial, la opinin pblica ha convertido a Napolitano en
un monarca, en una suerte de rey
republicano, el nico capaz de mantener la continuidad institucional
en medio de la crisis econmica y
de la parlisis poltica. El perfil de
su sucesor, sin embargo, es muy di-
Matteo Renzi,
un hbil
estratega
Matteo Renzi gana la batalla
ms importante de los ltimos meses: elegir al nuevo
presidente de la Republica,
teniendo xito all donde su
antecesor Pierluigi Bersani
haba fracasado en 2013, no
quedndole ms remedio que
pedir a Giorgio Napolitano seguir en el cargo. Al elegir a
Mattarella, Renzi ha demostrado mucha habilidad: ha encontrado a una persona que
aglutina a todo su partido,
tras las duras polmicas internas de los ltimos meses. Y
ha puesto a Berlusconi entre
la espada y la pared, eligiendo
a un exdemocristiano que el
Cavaliere no pudo votar slo
por cuestiones personales.
ferente. Y no es porque hayan cambiado en la Constitucin los poderes del Jefe de Estado. Lo que s ha
variado con respecto a la poca de
Napolitano es la situacin poltica,
ya que el primer ministro Matteo
Renzi no quiere que nadie le haga
sombra. Adems, Italia se prepara
para tener una nueva ley electoral,
recin aprobada por el Senado, que
busca estimular el bipartidismo y
-como ha explicado la ministra de
Reformas, Elena Boschi- dar a los
electores un ganador cierto cuando se cierren las urnas. Basta ya de
largas negociaciones en el Quirinale, el fastuoso palacio que es la sede de la Presidencia de la Repblica donde, tras cada eleccin general, los lideres polticos acuden para buscar las alianzas necesarias
para formar un Gobierno.
Renzi ha conseguido con la nueva ley electoral lo que Berlusconi
estaba intentando hacer desde hace aos: dar ms poderes al Jefe de
Gobierno para que ste pueda gobernar sin estar siempre bajo la lupa de la Presidencia de la Repblica. El lder conservador ha ayudado su adversario a llevar a cabo este proyecto antes de la eleccin del
nuevo Jefe de Estado; pero luego
se arrepenti cuando el joven lder
progresista elegi como candidato
a presidente a Sergio Mattarella,
exministro democristiano que, en
1990, dimiti de su cargo con tal de
no aprobar la ley que legalizaba las
cadenas televisivas de Berlusconi,
nacidas en un vaco legal.
El candidato del Gobierno a la Presidencia italiana, Sergio Mattarella. EFE
As que, con la eleccin del nuevo presidente de la Repblica, el eje

entre los dos lderes parece debilitado. Berlusconi ha amenazado con
romper el pacto sobre las reformas
pero la verdad es que el Cavaliere
es muy dbil y de momento es el
primer ministro quien tiene la sartn de la poltica italiana por el mango. Y si Berlusconi no quiere seguir
con las reformas Renzi, siempre tiene el arma de las elecciones anticipadas. En el borrador de la nueva
ley electoral se prev que no entre
en vigor antes de 2016. An as, Renzi podra esperar a las primeras seales de recuperacin econmica
previstas para este ao para luego
capitalizar el consenso antes del fin
natural de la legislatura, en 2018.
39
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40
Economa
El desempleo
germano baja al
mnimo histrico
del 6,5%
Es el nivel ms bajo
desde el proceso de
reunificacin alemn
M. F. BERLN.
La canciller alemana, Angela Merkel. REUTERS
Exceso de burocracia y picaresca, los

obstculos del salario mnimo alemn
Las empresas elevan las retribuciones en especie para eludir el pago estipulado
Marina Forteza BERLN.
Los regalos de las empresas alemanas a sus trabajadores han aumentado este mes de enero. Entradas
para el cine, bonos para ir a la sauna no se trata de aguinaldos que
llegan tarde ni de gestos amables
para contentar a la plantilla, sino
ms bien de estrategias para intentar evitar tener que pagar el salario
mnimo. Ayer se cumpli un mes de
la entrada en vigor en Alemania del
Mindestlohn, el sueldo mnimo interprofesional, que hasta ahora no
exista en el pas. Casi 4 millones de
alemanes trabajaban por un sueldo
inferior al mnimo fijado y se han
visto beneficiados por la nueva ley,
que fija una paga mnima de 8,5 euros brutos por hora, ms del doble
que en Espaa, donde actualmente se paga a 3,91 euros.
Denuncias sindicales
En slo cuatro semanas, los sindicatos han podido observar cmo algunas compaas echan mano de la
creatividad para intentar saltarse la
ley. Se nos ha informado de casos
en los que el empleado, en lugar del
salario mnimo, recibe un vale para una visita al cine o un billete pa-
ra la sauna y el solarium, explica

una portavoz de la Federacin Sindical Alemana (DGB).
La DGB y el Ministerio de Trabajo han puesto en marcha una lnea directa para atender dudas. La
mayora de los que nos llaman buscan informacin. Pero tambin hay
algunos que denuncian que su empleador trata de eludir el salario m-
nimo. Otro ejemplo, aade el sindicato, es el de algunos locales que

pretenden incluir la propina como
parte del sueldo o no pagar las horas extra. La media hora de la limpieza al acabar el turno muchas veces no se cuenta y por tanto es un
trabajo que no se remunera, afirma el experto laboral Karl Brenke,
del Instituto Alemn de Investiga-
cin Econmica (DIW). A pesar de

las quejas, la implantacin del sueldo mnimo ha transcurrido con normalidad. El Gobierno alemn parece tener superadas las pugnas internas que le costaron aprobar la
ley y esgrime el aumento de poder
adquisitivo de las familias como uno
de los motores que van a impulsar
el crecimiento econmico gracias
al consumo interno.
1.445
3,7
Posibles ajustes de plantilla
Es el sueldo mnimo que perciben al mes los alemanes por 40

horas semanales. El salario mnimo espaol ha subido 3,3 euros
este ao, hasta 648,6.
Antes de la implantacin del

sueldo mnimo, casi 4 millones
de alemanes cobraban menos
de los 8,5 euros por hora establecidos desde enero.
1,5
10.000
El Gobierno prev que el PIB

de Alemania crezca un 1,5 por
ciento en 2015, dos puntos por
encima de sus ltimas previsiones del mes de otoo.
Es el dinero que se calcula

que el conjuto de las empresas
alemanas tendrn que desembolsar debido a la implantacin
del sueldo mnimo.
EUROS AL MES
POR CIE NTO
MILLONES DE TRABAJADORES
MILLONES DE EUROS
Las crticas llegan principalmente

por parte de los empresarios, que
amenazan con reducir plantillas y
subir precios. El partido de Angela
Merkel (CDU) quiere aligerar la documentacin para calmar a las compaas, que aseguran verse sobrepasadas por el papeleo. Especialmente, las quejas vienen de Europa del Este. Los transportistas polacos o checos deben cobrar el salario mnimo alemn mientras circulan dentro de las fronteras germanas. Pero la ministra de Trabajo,
Andrea Nahles (SPD), se niega a modificar la burocracia. Un salario mnimo que no est supervisado all
donde ms se necesita no es un salario mnimo afirm Nahles, principal impulsora de la ley.
El mercado laboral alemn muestra msculo. El nmero de desempleados cay a un mnimo

rcord del 6,5 por ciento en enero, segn public el jueves la Oficina Federal de Empleo. La tasa
toc su nivel mnimo desde la reunificacin de Alemania en 1990,
despus de que la lectura de diciembre fuera revisada al alza al
6,6 por ciento desde el 6,5 por
ciento original.
Tambin ha batido rcord la
demanda de trabajadores. En
enero, las empresas alemanas registraron 485.000 plazas vacantes en las oficinas de empleo,
60.000 ms que hace un ao. Las
profesiones ms buscadas son
las de empleados de ventas, transporte y logstica. Tambin hay
una alta necesidad de cubrir
puestos de trabajos en las reas
de mecatrnica, energa e ingeniera elctrica, tecnologa de
metal e ingeniera mecnica y
automotriz, as como profesiones del mbito de la salud.
El Gobierno de Angela Merkel espera que el nmero de personas empleadas aumente este
ao en 170.000 hasta los 42,8 millones, un nuevo rcord de ocupacin que, segn el ministro de
El ministro de
Economa
germano,
Sigmar Gabriel,
prev un mayor
gasto privado.
Economa, Sigmar Gabriel, favorecer el gasto de los hogares

y dinamizar la economa.
Adems, el Ejecutivo calcula
que la implantacin del salario
mnimo aumentar un 3,2 por
ciento el sueldo medio de los trabajadores alemanes. Se prev que
el aumento de poder adquisitivo de los hogares eleve la demanda interna, lo cual, sumado a una
previsible subida de las exportaciones favorecida por la depreciacin del euro y del petrleo,
ayudar a aumentar el crecimiento de la principal economa de
Europa. El Consejo de Ministros
estima que Alemania crecer un
1,5 por ciento en 2015, el mismo
ritmo que en 2014, aunque hay
que tener en cuenta que el estancamiento de la eurozona y las
tensiones en Ucrania pueden influir negativamente.
41
Economa
CONFERENCIA RIESGO PASES
Riesgo pases
La economa mundial puede

crecer un 3,1% este ao
EEUU tirar del crecimiento en 2015, mientras que
el gigante asitico se desacelera progresivamente
Costes laborales de produccin y de energa en EEUU

Produccin industrial (2012=100)
Costes laborales (2012=100)
ndice del precio del petrleo (2012=100)
Precio del gas EEUU (% precio europeo
140
120
100
80
60
40
A. Muoz MADRID.
La semana pasada tuvo lugar en Pars la Conferencia de Riesgo Pases,

de Coface. En ella, diferentes expertos expusieron los principales
retos a los que se enfrentan las economas de todo el mundo en la actualidad. Segn esta agencia, la actividad econmica global avanzar
un 3,1 por ciento durante este ao.
Sin embargo, este crecimiento no
ser homogneo y no afectar a todas las economas por igual.
Estados Unidos
Esta regin ser una de las que ms
tire del crecimiento econmico
mundial y desde Coface esperan
que avance un 2,9 por ciento en 2015.
Esta mejora est basada en una robusta demanda domstica y un repunte de la industria por ejemplo,
del sector del automvil.
En este sentido, hay que destacar
el importante papel que han jugado la reduccin de costes de la energa -ligados a la expansin del gas
de esquisto (shale gas) y la cada del
precio del petrleo- aunque tambin ha conllevado que se limite el
aumento de los salarios.
No obstante, el consumo todava
no ha llegado a niveles previos a la
crisis, pese a que los hogares han
incrementado sus ahorros (un 5,6
por ciento segn el ltimo dato de
2014) y que la inflacin se est corrigiendo.
Con todo, el principal reto al que
se enfrenta la economa estadounidese es, por el momento, el de las
exportaciones, ya que podran resentirse por una tasa de cambio ms
alta.
Por sectores, el del acero es el nico que Coface considera que tenga
un riesgo elevado a la hora de invertir, mientras que los de qumica,
textil, transporte -en especial, el del
automvil y el aeroespacial- tienen
mucha mejor perspectiva.
Eurozona
Nuestro continente es uno de las
que ha resultado ms afectada por
la crisis econmica mundial y, por
eso, su salida de ella est siendo mucho ms lenta que en otros pases.
Segn la previsin de Coface, la actividad econmica de los pases
miembros avanzar a un ritmo del
1,2 por ciento anual.
Esta mejora est motivada por
las mejoras de la calificacin de Espaa, Alemania y Austria. De hecho, durante la conferencia, Coface anunci que mejoraba la califi-
cacin de Portugal hasta llegar a

una perspectiva positiva.
Con todo, la eurozona todava se
enfrenta a dos problemas clave: la
elevada deuda -tanto pblica como
privada- que registran muchos de
sus pases y la deflacin. El economista jefe de Coface, Yves Zlowtoski, explic a elEconomista que
no podemos esperar que sea el BCE
el que resuelva todos los problemas.
El programa de Draghi va a inyectar ms liquidez en el mercado, pero los pases necesitan seguir en la
senda de las reformas.
En este sentido, desde Coface felicitaron al Gobierno espaol por
las medidas tomadas, que ya se han
reflejado en los datos macroeconmicos de nuestro pas, aunque
Zlowtoski explic que el dinero
todava no llega a la economa real. Sin embargo, tambin hicieron
hincapi en que muchos de los pases (como Grecia o Francia) no estn aplicando la receta de la austeridad tanto como deberan.
En cuanto a Grecia, el economista jefe de Coface argument que en
este pas es muy difcil aplicar las
reformas, porque sienten que son
impuestas por alguien de fuera.
En cuanto a Francia, Zlowtoski
argumento que se necesita ver ms
espritu reformista, aunque desde
Coface ya estn viendo una mejora en el estado de las compaas.
De hecho, prevn que sus mrge-
El principal
problema de
Espaa: la deuda
Pese al buen ritmo de crecimiento de la economa espaola y las expectativas positivas de los datos macroeconmicos, nuestro pas al igual
que Europa tiene un importante problema que aadir a
la alta tasa de desempleo: la
deuda. En concreto, el responsable de Riesgo Pases de
Coface, Julien Marcilly, explic a elEconomista que la deuda es uno de los grandes
riesgos de Espaa. Pese a
que se est comenzando a invertir ms, en este escenario
de deflacin europeo es complicado reducir la deuda pblica/privada y tendr que
realizarse a travs de un lento
proceso, dijo Marcilly.
nes se incrementen un 31,1 por ciento al final del ao.
20
0
01/01/2012
Pases emergentes
En lo que coincidieron casi todos
los analistas es que estas regiones
estn perdiendo el impulso que tenan hace unos aos. Mientras que
su crecimiento sigue siendo fuerte,
los emergentes estn sufriendo por
la salida de capitales y las tensiones
recurrentes con el cambio de su moneda local, explicaron desde Coface.
Por ejemplo, en el caso de Rusia,
los expertos advirtieron que debe
modernizar su economa y diversificarla. Nuestra previsin es que
se desacelere un 3 por ciento este
ao, argumentaron. Adems, el
consumo privado va a verse afectado por la aceleracin de la inflacin
y el aumento de la deuda de los hogares.
Por otro lado, la inversin fornea tambin est registrando varios
problemas derivados de la falta de
confianza y por las sanciones impuestas por parte de la comunidad
internacional. Todo esto unido a la
cada del precio de los carburantes
-representan dos tercios de sus exportaciones-, complica el panorama futuro de Rusia.
China
La desaceleracin del gigante asitico ya es una realidad. Este ao,
Coface prev que la actividad econmica china crezca a un ritmo del
7 por ciento anual. Esta cifra puede parecer alta en comparacin con
el resto de pases, pero hay que tener en cuenta que la dcada pasada registraba un crecimiento de dos
dgitos.
Adems, la deuda est llegando
a niveles preocupantes. En particular, desde Coface advierten que la
deuda privada llegar al 200 por
ciento del PIB chino. Adems, las
autoridades estn favoreciendo el
consumo en detrimento de las inversiones para reducir el exceso
de capacidad lo que implica que
las grandes compaas (sobre todo
las de los sectores relacionados con
el acero y el cemento) no podrn
refinanciar su deuda como hasta
ahora.
Con todo las exportaciones de
China mejorarn gracias al impulso de EEUU y la lenta recuperacin
del Viejo Continente.
01/01/2014
NOVIEMBRE 2014
Crecimiento del PIB (%)

2015
2014
2002-2007
-1
3,0
Irlanda
2,3
Grecia
1,7
Espaa
1,5
Alemania
1,2
Blgica
1,2
Holanda
1,2
Portugal
1,0
Austria
0,8
Francia
0,4
Italia
1,2
Eurozona
Evolucin de la deuda privada (% del PIB)

Grecia
Irlanda
Espaa
Eurozona
Portugal
300
250
200
150
100
50
0
2001
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
2014
Grado de cumplimiento de las reformas de la Troika (%)

Cumplido
Parcialmente cumplido
Cumplido con retraso
Incumplido
89
71
70
25
4
IRLANDA
(DIC. 2010)
01/01/2013
PORTUGAL
(MAY. 2011)
18
12
0
GRECIA
(MARZO 2012)
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Fuente: Coface, BLS, Thomson Reuters, FED, Datastream, IMF, IFM, ECB.
elEconomista
42
Economa
La desaceleracin del crecimiento de Reino

Unido enfra las opciones de Cameron
La percepcin econmica de los britnicos se ha convertido en un pilar clave a 100 das de las urnas
Eva M. Milln LONDRES.
La cuenta atrs de los 100 das para las generales britnicas ha comenzado enmarcada en un cuadro
de contrastes con potencial para influir crucialmente sobre la decisin
del 7 de mayo. Tanto los estudios
demoscpicos, como la apuesta programtica de los conservadores,
confirman que la batalla electoral
se jugar en terreno econmico, por
lo que la evolucin de la recuperacin determinar la suerte de los
contendientes. El ltimo trimestre
de 2014 dej una ralentizacin del
crecimiento, que se qued en el 0,5
por ciento, dos dcimas por debajo de los tres meses de referencia
anteriores y hasta tres en relacin
al pico anual. Aunque el ministro
del Tesoro ha podido reivindicar
que el PIB del conjunto del ao mejor un 2,6 por ciento, por encima
de sus competidores internacionales, los signos de interrogacin han
comenzado a dibujarse en el horizonte britnico, en el que surgen
severas incgnitas sobre si este freno es puntual, o el inicio de una tendencia decreciente.
Resultados imprevisibles
A tres meses de la cita con las urnas, la respuesta es clave no slo por
la alergia de los mercados a la incertidumbre, sino porque las elecciones de mayo son las ms impredecibles que se recuerdan al otro
lado del Canal. Un escenario inconcluso, unido al titubeo de una recuperacin que pareca encaminada,
podra generar una reaccin en cadena de incalculables consecuencias. De momento, es prematuro anticipar que la propensin de los trimestres ms recientes se vaya a consolidar, pero lo que es segura es la
dificultad de George Osborne para
reivindicar como misin cumplida
El primer ministro britnico, David Cameron, en el Dynamic Earth en Edimburgo (Escocia). REUTERS
su gran objetivo: reequilibrar un

modelo productivo que dependa
en exceso del gasto del consumidor. Si algo est animando al PIB
son los servicios, frente a la anemia
de construccin, industria e inversin empresarial, por lo que el sistema semeja seguir sufriendo la vulnerabilidad estructural que contribuy a convertir la tormenta financiera en un colapso global.
De ah que los compromisos de
los meses venideros vayan a ser sometidos a mayor escrutinio que nunca. Con un dficit todava mayor
que el de Espaa y una deuda en ascenso, los recortes de la prxima legislatura desafiarn la sostenibilidad del gasto en Reino Unido, ya
que, a diferencia de convocatorias
anteriores, el estado de las finanzas
pblicas marcar la votacin de mayo. La consecuencia ms directa es
El desgaste,
el reto de los
conservadores
Los calificativos se agotan ante unas elecciones sin precedentes. Slo dos veces un Gobierno britnico ha logrado
incrementar porcentaje de
voto tras dos aos en el poder. El hito, indito desde los
50, es la aspiracin de Cameron. El Laborismo, mientras,
tampoco lo tiene fcil: la ltima vez que, tras perder el poder, un partido pas de la
oposicin a formar un Ejecutivo con mayora absoluta fue
hace 80 aos.
que los partidos estn obligados a

concretar el inventario de la austeridad aunque por ahora, ninguno
se ha mostrado dispuesto.
Las encuestas, de momento, siguen mostrando la testaruda igualdad de los ltimos meses, en los que
ha quedado oficiosamente confirmado que la nica certeza ser la
falta de mayoras que marc las generales de 2010. Por ello, factores
como la percepcin de la recuperacin jugarn un papel fundamental, dependiendo de cmo los votantes juzguen que les ha afectado.
A priori, los conservadores, segn
los sondeos quienes ms confianza
inspiran en el manejo de la economa, tendran ventaja, puesto que
el crecimiento, aunque incierto, contina.
Sin embargo, ms all de la superficie, mientras los salarios slo
han comenzado a superar al IPC en

los ltimos meses por un margen
residual, la menguante inflacin podra derivar en deflacin lo que conllevara una peligrosa cada del gasto del consumidor y, como consecuencia, confirmar que las sombras
de duda que actualmente sobrevuelan el cielo britnico son amenazas
ciertas. No en vano, el Banco de Inglaterra ha subrayado que casi la
mitad de las revisiones salariales se
producirn en abril, con las generales a la vuelta de la esquina y precisamente cuando se espera una inflacin marginal, por lo que los sueldos podran experimentar subidas
prricas que amenazan con llevar
al elector medio a preguntarse quin
es el responsable de que la crisis
que marc los comicios de 2010 contine como protagonista cinco aos
despus.
La escasa productividad lastra la economa britnica

El Gobierno culpa
a la eurozona, pero el
enemigo est en casa
Eva M. Milln LONDRES.
Reino Unido ha encontrado en la

eurozona la justificacin de todos
sus males. Las consecuencias de las
elecciones griegas para la moneda
nica han servido a David Came-
ron para reivindicar que su austera hoja de ruta es ms necesaria que

nunca e, incluso, el habitualmente
asptico gobernador del Banco de
Inglaterra se animaba la semana
pasada a cuestionar el modelo vigente entre pases que comparten
moneda, pero no riesgos.
Sin embargo, uno de los ms factores ms letales para la economa
britnica es la decepcionante evolucin de la productividad, un problema reconocido por el propio ban-
co central, que no acaba de entender la brecha existente, y para el

que el Gobierno parece no tener remedio. El progreso no se ve reflejado en las ganancias de los ciudadanos, ni en la productividad, dos
factores fuertemente relacionados, como recordaba la semana
pasada Jos Antonio Martnez lvarez, director del prestigioso Instituto de Estudios Fiscales.
De media, los trabajadores britnicos producen por hora no ms de
lo que lo hacan hace seis aos, cuando la crisis se convirti en una testaruda realidad. Segn los analistas, si los niveles normales de crecimiento de la productividad se hubiesen mantenido, las islas deberan
de estar produciendo al menos un
15 por ciento ms. Como consecuencia, todos los progresos de los tres
lustros anteriores al colapso financiero, que lograron poner a Reino
Unido al nivel de Estados Unidos,
o Alemania, se han perdido.
En consecuencia, aunque la productividad pasar de puntillas por

los programas electorales con los
que los partidos apelarn al voto
ciudadano, su peso en las fortunas
del pas es vital, puesto que ser la
clave para la salud econmica. Las
ansiadas subidas de sueldo significativas y la mejora de los estndares de vida estn directamente vinculadas, como tambin el gran objetivo de esta legislatura: la lucha
contra el dficit.
43
Economa
Cajn desastre Napi
EEUU e India estrechan vnculos con

un compromiso sobre comercio nuclear
Las diferencias existentes se resuelven con un seguro ante accidentes radioactivos
Marcos Surez Sipmann MADRID.
En la reciente visita del presidente

norteamericano a India, Barack
Obama y el primer ministro, Narendra Modi, impulsaron su alianza estratgica. Se anunciaron avances importantes en la activacin de
un viejo acuerdo de cooperacin
nuclear. Hasta ahora varios obstculos haban impedido la entrada
en vigor del pacto bilateral de 2008
que busca fomentar la venta de tecnologa atmica civil estadounidense al pas asitico.
EEUU haba argumentado que
las leyes indias eran demasiado frreas colocando una excesiva responsabilidad sobre los proveedores de tecnologa atmica. Sobre todo en los casos de accidente nuclear.
En una rueda de prensa conjunta ofrecida tras la negociacin, los
mandatarios afirmaron haber resuelto las diferencias de opinin
pendientes. Se crear un fondo multimillonario, una suerte de seguro
en caso de accidentes radioactivos.
Todo indica que las otras preocupaciones estadounidenses se disiparn sin que India deba enmendar ninguna de sus leyes.
Tuvieron lugar asimismo conversaciones para concluir otros acuerdos sobre cambio climtico, energa renovable, regulaciones tribu-
tarias y cooperacin en materia de

defensa y armamento.
Elencuentrohatenidounaltocontenido simblico. Varios hechos indican que esta relacin binacional
tiene mucho peso, tanto para Washington como para Nueva Delhi. Es
la primera vez que un presidente estadounidense realiza dos viajes a In-
diadurantesumandato.CuandoObama y su esposa Michelle aterrizaron

en la capital india, contra lo que dicta el protocolo, fueron recibidos por
el propio Modi. El primer ministro
hizo un gesto memorable: abraz a
su homlogo estadounidense en el
aeropuerto. Obama ha sido, adems,
el primer presidente estadouniden-
Obama y Putin compiten por ser

el mayor socio del pas asitico
La visita de Obama a India despierta los temores rusos de que
Estados Unidos se convierta en
el mayor socio de India. Se alcanzaron acuerdos en los mbitos militar y nuclear, sectores
en que se haba mantenido el
liderazgo ruso. El presidente
Obama, adems, dio a entender
que EEUU tratar de utilizar
Nueva Delhi para acentuar las
presiones a Mosc. Cuando el
presidente ruso visit el subcontinente en diciembre suscribi ms de 20 acuerdos en el
rea de cooperacin tcnicomilitar entre ambos Estados.
Ese tipo de cooperacin entre
Washington y Nueva Delhi, hasta el momento, se ha limitado a
la compra por parte de India

de armamento y material blico
norteamericano. Rusia e India
llevan a cabo proyectos conjuntos de construccin de cohetes
y submarinos nucleares. Existe
un alto nivel de confianza entre
ellos que no hay todava en las
relaciones indo-estadounidenses, perjudicadas por las antiguas sanciones de EEUU contra
India y actividades de inteligencia en su territorio. Hay que recordar que, a pesar de que los
vnculos se han estrechado en
fechas recientes, el presidente
indio, Narendra Modi, era considerado persona non grata en
Washington hasta hace apenas
un ao.
se que particip en el desfile del Da

de la Repblica.
EEUU considera a India como
un enorme mercado y un potencial
contrapoder de China en Asia. El
problema es que la Casa Blanca a
menudo se ha sentido frustrada por
el lento ritmo de las reformas econmicas en Nueva Delhi y la escasa voluntad de alinearse con Washington en asuntos internacionales. En los dos aspectos las cosas
han empezado a cambiar.
El reto de Modi
Elegido en mayo pasado, Modi se
ha propuesto llevar una nueva vitalidad a la economa y poltica exterior indias. El primer ministro trabaja para reducir las trabas burocrticas, mejorar la infraestructura,
el ambiente de negocios y aumentar la productividad. Su administracin est haciendo todo lo posible
para atraer a los inversores extranjeros y facilitar sus operaciones.
India acelera el paso y el ao que
viene crecer ms que China. Segn previsiones del FMI un 6,5 por
cien en comparacin con el 6,3 chino. As, en 2016 India ser el pas
con mayor crecimiento del mundo.
No obstante, hay que tener en
cuenta que China ha crecido a altas tasas, del 9 al 10 por ciento durante dcadas y es una economa
mucho ms grande. Para ser un motor de crecimiento global y sostener esas altas tasas de manera constante a medio y largo plazo tiene
que abordar tres cuestiones fundamentales: disponibilidad y calidad
de la infraestructura; gestin de la
economa alimentaria, propensa a
la alta y persistente inflacin; y, una
aceleracin masiva del ndice de
creacin de empleo derivada del
gran incremento de la poblacin en
edad de trabajar.
Pese a su gran potencial econmico, India no ha logrado an cumplir
las expectativas, y su economa es
aproximadamente algo ms de un
quinto del tamao de su rival asitico.SiChinadejaradecrecerporcompleto e India creciera al 8 por ciento anual, todava tardara unos 17
aos en superar el gigante asitico.
A juicio de los expertos, India est cosechando los beneficios de las
reformas polticas implementadas
por Modi y sobre todo de los precios ms bajos del petrleo; importan el 80 por ciento del crudo que
consumen. Los precios bajos contribuirn a una mejora dramtica
del escenario en el corto plazo. Ayudarn a reducir fuertemente la inflacin. La balanza de pagos ha mejorado dando estabilidad a la rupia.
Eso ha reducido igualmente las cuentas del subsidio del gobierno sobre
los combustibles y fertilizantes,
creando espacio fiscal.
En una velada referencia a China, los lderes reiteraron la importancia de salvaguardar la seguridad
martima y asegurar la libertad de
navegacin y vuelo en la regin, especialmente en el Mar de China
Meridional.
Obama es el
primer presidente
de EEUU que viaja
dos veces a India
durante su mandato
Obama comprometi 4.000 millones de dlares en inversiones y
prstamos estadounidenses a India
y afirm que el comercio entre los
dos pases tiene un gran potencial
que an no ha sido tocado.
Al concluir su visita de tres das, y
tras incidir en que EEUU se ha convertido en el mejor socio de India,
el presidente abog por la libertad
religiosa, uno de los temas ms controvertidos en el pas asitico y record la necesidad de que el gobierno y todos y cada uno de los ciudadanos defiendan esa libertad. Se refiri tambin aunque de un modo
suave a mantener la dignidad del
individuo. Subrayaba as la importancia de reconocer los derechos y
velar por el respeto hacia las mujeres en una sociedad que sigue sufriendo la violencia machista.
@mssipmann. Analista de relaciones

internacionales
44
Economa
Obama y el dlar, rehenes implcitos

de la nueva guerra de divisas
El bombeo de liquidez y devaluar la moneda, estrategias ante la atona econmica
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Las trincheras de los bancos centrales de ms de una docena de pases se han blindado en lo que llevamos de ao del comatoso crecimiento econmico que asedia a sus economas. En un momento en que slo
los anglosajones, vanse principalmente EEUU y Reino Unido, alardean de su recuperacin y se preparan para la normalizacin monetaria, el bombeo de liquidez y la devaluacin de la divisa se ha convertido en la estrategia blica de naciones, tanto emergentes como desarrolladas.
Desde el arranque del ao, del
que slo hemos disfrutado poco ms
de un mes, Singapur, Europa, Suiza, Dinamarca, Canad, India, Turqua, Egipto, Rumana, Per, Albania, Uzbekistn y Paquistn han sorprendido a propios y extraos con
su ingeniera monetaria, bien con
rebaja de tipos, bien con compras
de bonos y activos. El ltimo en subirse a este Caballo de Troya fue
Rusia, que el viernes rebaj en dos
puntos sus tipos hasta situarlos en
el 15 por ciento, en busca de sortear
el asedio de la cada del crudo y las
sanciones por su papel en el conflicto ucraniano, que contraern su
economa en un 3,5 por ciento.
La mayora de estos pases que
han entrado en esta guerra se han
quedado ya sin armas monetarias
que utilizar, afirma David Woo, estratega jefe de divisas para Bank of
America Merrill Lynch. Sin embargo, el trmino guerra de divisas, acuado por el exministro de finanzas
brasileo, Guido Mantega, al referirse al histrico bombeo de la Reserva Federal en la resaca de la crisis financiera, sigue siendo un tab
entre la comunidad internacional.
No es una conversacin educada,
aseguraba el mandams del hedge
fund Bridgewater Associates, Ray
Dalio, durante su periplo en Davos.
El efecto domin de estas devaluaciones competitivas ha sido ms que
evidente los ltimos aos.
Si en septiembre de 2010, Mantega seal directamente con el dedo al por entonces presidente de la
Fed, Ben Bernanke, cuya flexibilizacin cuantitativa devalu sensiblemente al dlar estadounidense,
el impacto de Abenomics tambin
aviv los tambores blicos del mercado de divisas. En los primeros
compases de 2013, Jens Weidmann,
el capitn del Bundesbank, critic
duramente la estrategia del Banco
de Japn de aumentar su expandir
su balance con la compra de entre
60 y 70 billones de yenes anuales
engullendo activos, un hecho que
Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal de EEUU. REUTERS
Los efectos
negativos de
un dlar fuerte
Compaas como Microsoft,
Caterpillar y hasta Apple se
enfrentan a los efectos negativo de un dlar fuerte. Las
multinacionales estadounidenses, cuyos ingresos europeos superan la cota del 35
por ciento de sus ventas totales, sern las ms perjudicadas. Quizs una de las compaas que ms sufrir ser
Coca Cola, seguida de la tabacalera Philip Morris y de
Molson Coors Brewing, distribuidora de bebidas alcohlicas. Pero la lista es larga, ya
que otras multinacionales como McDonalds, Mondelez, o
Invesco cuentan con importantes operaciones en el Viejo
Continente.
se debati entre el Grupo de los 20

ese mismo ao sin mayor represalia para Japn. El ltimo en subirse al este tipo de flexibilizacin monetaria ha sido el Banco Central Europeo, que comprar bonos soberanos y activos por valor de 60
billones de euros mensuales hasta
septiembre de 2016. Un hecho que
ya ha devaluado significativamente a la moneda nica europea y avivado la fantasa de una paridad con
el dlar en el prximo ao.
A medida que el dlar se fortalece notablemente frente a otras divisas extranjeras, las multinacionales con sede en el pas se enfrentan
a serios retos, indica Peter Knowles,
estratega de Morgan Stanley. Por
un lado, sus homlogas extranjeras
obtienen una ventaja competitiva
gracias a una moneda ms barta y,
por otro, los efectos del cambio de
divisas reducirn sus ingresos y beneficios cuando stos se conviertan a dlares estadounidenses, justifica.
Es por ello que aunque EEUU necesite estimular la demanda global
para mantener su tasa actual de crecimiento, su complacencia ante las

medidas tomadas por el BCE y otros
bancos centrales podra terminar
por pasar factura. Segn sealan los
analistas ms crticos, si el euro alcanza la paridad con el dlar, las
manufactureras europeas se aprovecharn de la expansin estadounidense pero muchas productoras
americanas perdern competitividad en el Viejo Continente.
El euro se debilitar aproximadamente un 20 por ciento ms en
su cruce con el dlar durante los
prximos aos hasta que ste se
cambie a 0,90 euros aproximadamente, adverta David Kostin, estratega jefe de Goldman Sachs, tras
sondear a inversores en Europa y
EEUU.
Otros bancos centrales, como el
de India o Canad, se han visto forzados a rebajar los tipos y abaratar
sus divisas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Anlisis
Jos Luis
de Haro
Corresponsal en Nueva York
El billete verde
acorrala a la
economa de
Estados Unidos
Est claro que Estados Unidos
marcha viento en popa. Aunque
hubo una desaceleracin del crecimiento en el cuarto trimestre
del ao, cuando el PIB se expandi un 2,6 por ciento, en trminos generales, la economa sigue
desligndose del resto del mundo. An as, el nuevo contexto
global, marcado por el bombeo
del Banco Central Europeo (BCE)
y el Banco de Japn, el desplome
en los precios del crudo y las
presiones inflacionistas a la baja
suponen un reto para los funcionarios de la Reserva Federal.
La semana pasada veamos
mnimos desde 2009 para el peso mexicano y de casi una dcada para el real brasileo. El euro
mantiene su tonteo con niveles
no vistos en los ltimos once
aos mientras otras economas
hasta ahora saneadas, vase Canad, han tenido que rebajar tipos para capear el efecto que el
crudo barato est teniendo en la
industria energtica. Para algunos miembros de la Fed, el fortalecimiento del dlar no es motivo
de preocupacin. Segn aseguraba el viernes Richard Fisher,
presidente de la Fed de Dallas, es
bueno para el empleo del pas.
Su razonamiento es sencillo: las
multinacionales sufren el impacto de un euro o un yen ms barato pero al mismo tiempo sus ingresos estadounidenses tienen
ms peso. Dicho esto, compaas desde DuPont a Procter &
Gamble as como 3M, Microsoft,
Apple o American Airlines comienzan a sentir las punzadas
que los vaivenes del mercado de
divisas dejan en sus cuentas.
Los expertos afirman ya que
las compaas estadounidenses
se dejaron en el cuarto trimestre
de 2014 alrededor de 12.000 millones de dlares (10.640 milllones de euros) en ingresos debido
a la fortaleza del dlar. Tras tocar
mnimos de seis meses y medio
en mayo, la divisa se ha revalorizado un 20 por ciento en su cruce con una cesta de monedas,
que incluye al euro. Esto ha hecho que las ventas internacionales de algunas firmas pierdan valor al evaluarlas bajo el billete
verde. Algunos expertos sealan
que la garra de dlar encarece
los productos estadounidenses,
lo que podra acabar afectando a
la demanda y haciendo dao en
la buena marcha de la economa.
45
Normas & Tributos
Economa
Claves para cambiar la Constitucin:

de la Corona al sistema electoral
Medio Ambiente
prepara un
Reglamento sobre
gases fluorados
Un grupo de acadmicos publica un estudio con pautas para una reforma ineludible
Simplificar
las certificaciones
profesionales
Teresa Blanco MADRID.

Xavier Gil Pecharromn MADRID.
Cada vez son ms las voces que reclaman reformar nuestra Constitucin. Desde los polticos a los ciudadanos, quien ms quien menos,
ha perdido la confianza en una norma que, para muchos, est obsoleta. Un grupo de acadmicos universitarios han elaborado un Informe
para debate titulado Pautas para
una reforma Constitucional que persigue iniciar una reflexin conjunta sobre la necesidad de revisar nuestra Constitucin.
Para empezar, respecto del orden
sucesorio a la Corona hace hincapi en la necesidad de eliminar la
preferencia del hombre sobre la mujer. Adems, habla de modificaciones legales y en normas de la propia Casa Real que sea preciso efectuar, a la vista de los hechos acaecidos ltimamente. As, en materia
de transparencia, se refiere al control externo de las cuentas de la Casa del Rey, y rgimen de incompatibilidades de los miembros de la
Familia Real con el fin de impedir
abusos y actividades delictivas.
Plantea el estudio que el nmero
de 500.000 firmas exigido para ejercer la propuesta de Iniciativa Legislativa Popular (regulada en el artculo 87.3) resulta desproporcionado con las cifras que se exigen en el
caso de la Iniciativa Ciudadana Europea, un milln en toda la UE. En
opinin de los acadmicos ponentes del estudio el actual umbral tan
elevado parece tener una finalidad
disuasoria ms que participativa y,
por consiguiente, y a la vista de ambas razones debera ser rebajado.
Tambin plantea como ineludible la revisin de la deficiente e
insuficiente regulacin del referndum y con mayor razn, a la vista de las recientes experiencias adquiridas aplicando las normas sobre consultas aparecidas en los nuevos Estatutos de Autonoma que
han generado ciertas dosis de confusin que deben aclararse.
Los aos de experiencia acumulados sern el criterio para obtener determinadas certificaciones profesionales relacionadas
con el tratamiento de los gases
fluorados y sus equipos, que empezaran a contar desde la fecha
de solicitud de la certificacin.
As se establece en el Proyecto de Real Decreto por el que se
establecen requisitos tcnicos
para las instalaciones que desarrollen actividades que emitan
gases fluorados y modifica el Real Decreto 795/2010, por el que
se regula la comercializacin y
manipulacin y equipos basados
en gases fluorados y equipos basados en los mismos, que actualmente ultima el Ministerio de
Agricultura, Alimentacin y Medio Ambiente (Magrama).
Se contempla la posibilidad de
El Real Decreto
incluye medidas
tcnicas para
evitar emisiones
contaminantes
ISTOCK
Pide modificar el
sistema de votacin
de lista cerrada y
la legislacin sobre
partidos polticos
Es ineludible
revisar la deficiente
e insuficiente
regulacin
del referndum
Uso abusivo del Decreto-Ley

Adems, hace hincapi en la necesidad de limitar el uso abusivo y
autoritario del Decreto-Ley imponiendo la Ley de conversin que
mantienen los sucesivos Gobiernos,
sobre todo, tras la crisis econmica, y especialmente en materias financieras. Se trata, denuncia, de
una mala prctica, constitucionalmente inadecuada y desprovista de
justificacin, pues no se funda a menudo en una verdadera urgencia sino en el insuficiente aprecio del debate parlamentario con las minoras. Tambin propone algunas re-
formas que contribuyan a la regeneracin del Constitucional al estimarse deteriorado su prestigio e

imagen, al tiempo que propugna
una mejor divisin de competencias entre Estado y comunidades
autnomas que permitan reducir
el gasto pblico y evitar duplicidades.
El sistema electoral del Congreso de los Diputados es otro de los
temas tratados por el estudio, que
considera que una mayor proporcionalidad contribuira a incrementar la legitimidad del sistema elec-
toral, siendo la tesis mayoritaria la

favorable a sustituir la circunscripcin provincial por una circunscripcin autonmica o nacional.
Tambin apunta el estudio a la
necesidad de modificar de algn
modo el tradicional sistema de votacin de lista cerrada y bloqueada, frente al que se detecta cierto
agotamiento, para permitir a los ciudadanos seleccionar tambin personas y no slo partidos. Adems,
apuesta por revisar la legislacin
sobre partidos polticos.
Derechos fundamentales
Por otro lado, aborda los cambios
necesarios en materia de derechos
fundamentales. Entre otros, se refiere a los derechos a la vida privada y familiar, de modo que el artculo 18.1 debera, adems de garantizar el derecho al honor, a la intimidad, y a la propia imagen, el
derecho a a la vida privada y familiar. Entienden los ponentes que
de este modo se evitaran las dificultades que el Tribunal Constitucional ha encontrado para incorporar a nuestro ordenamiento la jurisprudencia del Tribunal Europeo
de Derechos Humanos sobre el artculo 8 del Convenio que contempla, precisamente, el derecho al res-
peto a la vida privada y familiar. El

informe pone asimismo el foco en
el artculo 12 de la Constitucin que
estableci la mayora de edad a los
dieciocho aos, y que debera sustituirse por una remisin al Cdigo
Civil y a la ley electoral.
Tambin pide modificar el artculo 32 que, en relacin al matrimonio, se refiere al hombre y a la
mujer. La idea es que se debera adecuar la titularidad de este derecho
fundamental al actual desarrollo legislativo que permite el matrimonio entre personas del mismo sexo.
Y sugiere modificar el artculo
13.2 para eliminar las dos restricciones que la Constitucin establece al voto de los extranjeros: la limitacin a las elecciones locales, y
la exigencia de reciprocidad. Entienden los acadmicos que la exigencia de reciprocidad ha perdido
ya buena parte de su sentido al convertirse Espaa en un pas de inmigracin, y no tener realmente demasiado inters para Espaa, como
contrapartida, el reconocimiento
del sufragio para nuestros nacionales en aquellos pases donde apenas residen ciudadanos espaoles.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
obtener los certificados en aquellas comunidades autnomas en

las que se hayan cursado los programas formativos necesarios
para acceder a la certificacin.
Adems, se podrn admitir certificados de haber superado cursos realizados en otros Estados
miembros de la UE.
Otro de los objetivos fundamentales es simplificar la obtencin de los certificados y la seguridad y calidad de las acciones formativas que prev .
Peligros contaminantes
El Reglamento busca evitar la
emisin de gases fluorados de
determinadas actividades potencialmente contaminadoras de la
atmsfera mediante el establecimiento de requisitos tcnicos
de las instalaciones.
De manera particular se tienen en cuenta las emisiones del
gas HFC 23 generadas en la produccin de otros HFC y HCFC,
dado su elevado potencial de calentamiento atmosfrico y la existencia de tcnicas para su destruccin aplicadas de manera generalizada en los grandes pases
productores de estas sustancias,
como Estados Unidos o China.
46
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
El aumento del empleo incrementa ya los

niveles de confianza de los compradores
La renta de un hogar medio espaol para consumo se encuentra todava en parmetros de 2006
Ana Garca MADRID.
A pesar de las numerosas voces que

se han lanzado a pregonar la mejora de la economa patria en los ltimos meses, un gran nmero de
espaoles todava no tiene clara esta posible y anunciada recuperacin financiera.
Segn el informe Crisis: perspectivas, consumo y clase social, publicado por las consultoras The CocktailAnalysis y Afi, la poblacin espaola no llega a ningn consenso
sobre este tema: mientras que las
clases sociales ms altas representan un mosaico ms esperanzador,
las clases medias-bajas y bajas tienen una percepcin ms negativa
sobre su situacin financiera.
El nivel econmico-social no es la
nica variable que afecta al cambio
de perspectiva. Los jvenes se muestran ms optimistas sobre su futuro,
presentando una pauta de comportamiento que podra ser ajena a la
crisis, segn The Cocktail Analysis
y Afi. Entre estos, la perspectiva de
compra se concentra en las
actividades de disfrute inmediato y de ocio, especialmente en planes para el fin de semana,
compras de moda y
viajesnacionales.Concretamente, el sector
del ocio ha sido uno de
los ms castigados desde
el inicio de la crisis: ha sufrido una cada del 40 por
ciento. En la actualidad, la
intencin de gasto para
este mbito contina siendo mayor en los hogares
con renta alta. Segn The
Cocktail Analysis y Afi este
hecho podra deberse a que fueron
estos segmentos de poblacin quienes ms recortaron su gasto durante los ltimos aos de crisis.
En cuanto a los niveles de confianza de los consumidores, el informe refleja una recuperacin que
viene motivada por el aumento de
empleo en el ltimo ao, que ha
afectado especialmente a los segmentos de edad entre 35 y 55 aos.
Este incremento de la confianza
tambin queda demostrado en la
cada del ahorro familiar. An as,
la capacidad de consumo contina
siendo reducida, ya que, tal y como
refleja el informe, la renta de la que
dispone actualmente un hogar medio espaol para consumir est en
los niveles de 2006, y por tanto sin
recuperacin de renta no habr una
mejora en el consumo.
Los salarios apenas han crecido
en los ltimos trimestres y posiblemente se mantendrn estancados
durante el prximo ao. A pesar de
lo cual, el ahorro acumulado y la
recuperacin del crdito bancario
estn dando soporte al gasto. Las perspectivas de
compra de los hogares
espaoles pronostican que no se llevarn acabo grandes
desembolsos, siendo el ocio el sector ms valorado.
Actitud del consumidor

La mayora de los compradores compara precios antes de realizar un desembolso importante (un
66 por ciento) y utiliza descuentos y tarjetas de fidelizacin siempre que
puede (un 63 por
ciento). Por su parte, el 46 por ciento
de los encuestados
afirma que merece la
pena pagar algo ms
por artculos de marca o de mayor calidad,
mientras que slo el
10 por ciento reconoce que no consume
ISTOCK
marcas blancas en la
medida de los posible y el 6 por ciento asegura no fijarse en ofertas o promociones cuando realiza una compra. Por otro lado, el nivel de preocupacin de los espaoles con respecto al cuidado del medio ambiente
sigue siendo reducida, ya que nicamente el 7 por ciento de los encuestados afirma que slo cuida el
medio ambiente si con ello ahorra
dinero.
En cuanto al consumo de bienes
duraderos,destaca la predisposicin
de los hogares espaoles por la compra de coches (un 26 por ciento),
mientras que la reforma del hogar
y la compra de vivienda se mantienen en un 25 y 20 por ciento respectivamente.
El informe tambin destaca la
preferencia de los ciudadanos hacia el pago al contado frente a los
desembolsos aplazados para realizar compras de gran volumen. El
principal motivo de esta escasa disposicin para pedir crdito se debe a la falta de hbito (un 54 por
ciento) y a la desconfianza hacia la
banca (un 42 por ciento), especialmente entre los jvenes de 18 a 30
aos y aquellos que tienen peores
expectativas sobre la recuperacin.
Grandes desembolsos
Un 28 por ciento de los internautas
encuestados considera probable invertir en activos financieros. As, esta actividad liderara los mayores
desembolsos, aunque el ahorro designado a ella sigue descendiendo
por la necesidad de las familas de
dedicar buena parte de sus ganancias al consumo. Son los segmentos
de renta media-alta quienes invierten ms en acciones o fondos de pensiones. Por su parte, las rentas ms
bajas dedican ms del 80 por ciento de su riqueza financiera al uso de
efectivo y depsitos, tal y como afirma The Cocktail Analysis y Afi.
Almunia: Los lderes del futuro han de ser globales

Esade reuni el viernes
al exvicepresidente de
la Comisin y a Solana
eE MADRID.
El encuentro del European Foundation for Management Development,

EFMD, reuni el viernes en Esade
a 400 decanos y directores generales de las principales escuelas de ne-
gocios del mundo, as como a Joaqun Almunia, exvicepresidente y

comisario de la Comisin Europea
y a Javier Solana, presidente del Centro de Economa y Geopoltica de
Esade y exalto representante de la
Unin Europea y exsecretario general de la OTAN.
Debemos ensear a los futuros
lderes a ser lderes globales, no locales, ha explicado Almunia. Por
su parte, Solana ha destacado que
es necesario ensear las dinmicas
mundiales ya que dirigir instituciones no vara mucho de dirigir

una empresa multinacional, a lo
que Almunia ha apuntado que el
papel de las escuelas de negocios
es muy importante, especialmente
a la hora de establecer redes y en la
internacionalizacin.
El papel de la globalizacin
Por otro lado, tanto Almunia como
Solana han hecho especial hincapi en la globalizacin. Segn el pri-
mero, se ha globalizado la produccin, lo que hace prevenir el conflicto.

El exvicepresidente de la Comisin Europea, por su parte, ha destacado que esta situacin ha llevado a desigualdades en diferentes
regiones, aunque cree que el el impacto futuro del problema ser menor, debido a que ahora somos ms
conscientes y estamos ms atentos
a los riesgos que provocan estos problemas.
Como ha explicado Alfons Sauquet, decano global de Esade, hay

algunas tendencias en la globalizacin de las que no estamos al corriente y que an no estn definidas. En este sentido, el exvicepresidente de la Comisin Europea y
actual comisario de la institucin
ha apuntado a los mercados financieros, ya que estos son globales,
pero los reguladores encargados de
controlarlos no son lo suficientemente fuertes.
47
Gestin Empresarial
Conocer las formas de retribucin en

el exterior reduce el riesgo de impago
Cmo efectuar el cobro y recibo de la mercancia es el aspecto que ms preocupa
Ana Garca MADRID.
El mercado extranjero se presenta

para muchas empresas como un nicho rico y prspero en el que, si la
compaa consigue adentrarse puede atraer grandes ventajas. El comercio transfronterizo es una gran
oportunidad para los negocios espaoles, asegura Estanis Martn
de Nicols, director general de
Paypal para Espaa y Portugal. Tanto es as que aproximadamente el
25 por ciento del negocio de la compaa en 2013 procedi del comercio exterior. Pero para establecer
relaciones prsperas en el mbito
internacional es fundamental asegurarse de que el riesgo a
correr es lo ms bajo posible.

Uno de los aspectos que ms preocupan a las empresas espaolas, es
cmo efectuar el cobro y el recibo
de la mercanca, es decir, establecer cules son los riesgos que ambas partes estn dispuestos a asumir. Por eso, y siguiendo los consejos de Ebury, la empresa de servicios financieros especializada en
pagos internacionales de las pymes
que operan en el exterior, presentamos una gua que agrupa los principales mtodos de pago para estas
situaciones en funcin del peligro
que estos implican, ya que conocer
las distintas formas de retribucin
es una buena forma de reducir estas inseguridades.
GETTY
Desde Paypal afirman que comprar o vender en el extranjero no

tiene por qu suponer un riesgo si
utilizamos un mtodo de pago seguro y fiable, incluso si trabajamos
con divisas diferentes.
Riesgo elevado de impago

Cuando el comprador y el vendedor presentan un alto grado de desconocimiento mutuo, la dificultad
del cobro y el peligro de impago
tambin se incrementan. La desconfianza entre ambos har que
ninguno de los dos se atreva a dar
un paso al frente. Para estas transacciones, Ebury diferencia entre
la orden de pago documentaria y el
crdito documentario. En el primer
caso, el importe es adeudado por el
banco desde el mismo momento de
la emisin, mientras que en el segundo la deuda no se generar hasta que se acredite la documentacin. Dentro de ambos mtodos, el
crdito documentario, presenta
una mayor garanta, ya que es
irrevocable y cuenta con una
legislacin especfica. Por todo ello Martn de Nicols recomienda a las empresas buscar un socio que les aporte
confianza y seguridad.
Por otro lado, Ebury diferencia entre las operaciones de riesgo moderado
y aquellas que implican un peligro ms bajo. En el primer
caso, el comprador paga su
deuda cuando recibe la
documentacin
que le otorga la propiedad de los bienes.
Por su parte, el vendedor puede arriesgarse a
embarcar la mercanca pero
no entrega la documentacin
hasta que recibe el pago. El m-
todo de retribucin ms habitual

es la remesa documentada, por la
cual la empresa exportadora enva
la mercanca y entrega una documentacin a su banco, que recibir la entidad del pas importador.
Cuando el grado de conocimiento y la confianza entre el exportador y el importador extranjero son
altos, el riesgo disminuye. Por eso
el desembolso se efecta antes de
la recepcin, o por el contrario, los
bienes son enviados antes de que
el pago est asegurado. Dentro de
esta opcin, se distinguen desde el
tradicional cheque personal y bancario, hasta la remesa simple o la
orden de pago simple. En este ltimo caso, el exportador asumir to-
Las transacciones
comerciales con
el exterior presentan
tres niveles de riesgo,
segn Ebury
do el riesgo, pues es quien mandar la mercanca con la documentacin y slo cuando el importador
reciba el material, dar la orden a
su banco de efectuar el pago. Por el
contrario, en la remesa simple, el
exportador inicia los trmites para
recibir el cobro tras la emisin de
un documento financiero.
De esta forma, y en palabras de
Martn de Nicols el desconocimiento del mercado al que nos queremos dirigir no debe ser un impedimento para nuestro proceso de
internacionalizacin.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Sonar estrena modelo de creacin de startups

La compaa busca
apoyar menos proyectos,
pero involucrarse ms
eE MADRID.
Sonar Ventures inaugur el pasado

martes un nuevo modelo de creacin de empresas tecnolgicas, llamado company builder, en un evento que tuvo lugar en la sede del Ins-
tituto de Empresa. De este modo, a

diferencia de lo que ocurre con aceleradoras o incubadoras, un company builder funda las startups que
produce y las acompaa hasta el final.
Adems, el proceso puede llevarse a cabo tambin de la mano de
emprendedores que no tienen una
idea: A veces, un director acude
con el guin. Otras muchas, la productora tiene un guin y busca al
director perfecto, ha apuntado l-
varo Cuesta, consejero delegado y

fundador de Sonar Ventures. As, el
modelo busca crear dos o tres startups por ao, involucrndose mucho ms en cada proyecto.
En el evento participaron ponentes como Mark Kavelaars, socio de
la compaa y presidente del fondo de inversin Swanlaab; o lvaro Prieto, cofundador de Wysh junto con la productora.
Ahora, Sonar Ventures tiene ambiciosos planes de futuro y ya cuen-
tan con uno de los miembros de su

equipo entre San Francisco y Miami, donde pretenden expandir su
negocio. En este sentido, buscan
crear una red de mentores y colaboradores mundiales para que sus
producciones se puedan distribuir
internacionalmente. Adems, durante el ao 2015 captarn un fondo de 2 millones de euros en Londres, a travs del cual poder coinvertir en algunas de sus producciones.
Rompe Moldes
Mara
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Consultora en estrategia
EL GRITO
DEL SILENCIO
MUSULMN
a son demasiados los recientemente asesinados

-y amenazados de muerte- por fanticos islamistas sin
que la comunidad musulmana,
en su totalidad, exprese su indignacin y su posicionamiento anti-islamista de manera contundente, visible y generalizada. Su
silencio es un grito que le perjudica. Y que hace concluir a demasiados occidentales que el que
calla, otorga.
Por supuesto, existen excepciones, como Ahmed Aboutaleb,
alcalde de Rotterdam, que fue
noticia mundial al convertirse,
en 2009, en el primer regidor
musulmn de Europa. Este poltico socialdemcrata rompi
moldes al declarar a finales de
noviembre del 2014: Hay gente que quiere ir a Siria porque
nuestra sociedad les parece depravada? Que se vayan, pero sin
posibilidad de regresar.
Es evidente que defender que
el fanatismo quede fuera del territorio occidental de manera tan
radical, no es polticamente correcto. Y que sta es una postura insostenible a largo plazo. Pero, por lo menos, el Sr. Aboutaleb no cae en el buenismo miedoso y ambiguo. Y reconoce que
estos fanticos son incapaces de
dialogar y de convivir con nuestra cultura.
Pretender que todos los musulmanes se expresen con esta
misma claridad es poco realista.
Y tambin es entendible que muchos musulmanes de bien teman
una explosin generalizada del
racismo ante las ltimas desafortunadas noticias.
Pero el hecho de que los musulmanes no hayan sido convocados para manifestarse en contra de la barbarie islamista a travs de sus propias mezquitas, est levantando ampollas en occidente.
Y todo apunta a que el panorama no va a mejorar a corto plazo. Por eso, es el momento de actuar. De ponerse de rodillas ante Dios y de pie, de frente, ante
el asesinato de cualquier otro ser
humano. Independientemente
de su manera de pensar y de expresarse.
Porque el silencio de los corderos es siempre un presagio de
malas noticias. Y los corderos dejan de ser inocentes cuando callan a sabiendas de que, callarse,
no es suficiente para poner fin a
tanta matanza en nombre de
Dios.
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Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
C. P. S. MADRID.
Con 108 pabellones en el recinto de Fitur, Mxico se presenta

como un destino en pleno auge.
As lo reconoce un orgulloso Javier Aranda. Hablamos con l
tras conocer que el presidente
de la Confederacin de Cmaras de Comercio de Mxico, Enrique Solana, acaba de asegurar
que este ao estar en el Top Ten
del Turismo, algo de lo que Aranda no tiene ninguna duda.
La nueva reforma
energtica ya atrae a
grandes empresas
Qu espera Mxico de esta edicin de Fitur?

Mxico siempre ha apostado por
Espaa, tenemos unos lazos muy
fuertes. Es el segundo mercado
europeo, y el quinto a nivel mundial. Tras una poca ms tranquila, este ltimo ao ha sido
muy positivo, con un incremento de turistas espaoles de casi
un 10 por ciento. Los datos a cierre de diciembre rondarn los
310.000 espaoles en 2014.
Tambin se ha reunido con grandes inversores Cmo prevn

atraer ms capital al pas?
Se ha reunido primero con grandes inversores hoteleros ya implantados, para transmitirles lo
que bien saben: que ha sido un
ao esplndido, con casi 29 millones de turistas ms que en
2013, lo que cuadruplica las estimaciones de la OMT. Tambin
hay que transmitirles que existe un turismo ms all del ocio,
y las reformas impulsan el de ne-
Indicadores
Personal: Naci en la isla
de Cozumel.
Carrera: Estudi Publicidad
en la ciudad de Mxico.
Trayectoria: Fue 12 aos
director de la Asociacin
de Hoteles y Fondos de
Promocin de Cozumel. Ha
sido subsecretario de Promocin Turstica en el Gobierno de Quintana Roo, y
ha estado en el Consejo de
Promocin Turstica como
director de Relaciones con
inversores y socios.
gocios. Por ello se ha reunido

tambin con grandes figuras empresariales, para hablarles de las
nuevas oportunidades y perspectivas que presenta el pas.
Ha hablado de las reformas, y

quizs la ms importante ha sido la energtica. Est consiguiendo atraer el pas una inversin ms empresarial?
Totalmente. Esto es una autopista de dos vas, y no slo en energa , tambin hay muchas inversiones de Mxico hacia Espaa.
Pero es cierto que tras 60 aos
en los que el Gobierno tena el
control de la energa, se ha aprobado la reforma y eso va a provocar una participacin internacional mucho ms amplia, y ya
llegan muchas empresas.
El ministro Soria y su homloga

Ruiz Massieu han aprovechado
la ocasin para firmar varios
acuerdos de Cooperacin
S, en el marco de los programas
de Know How de Fitur, hemos
decidido implantar en la isla de
Cozumel un programa de ciudad inteligente. Es el sitio que
ms cruceros recibe del mundo,
por lo que es una opcin muy interesante. Tambin llevaremos
el modelo espaol de Paradores
por todo Mxico.
EE
Javier
Aranda
Director para Europa del Consejo
de Promocin Turstica de Mxico
Suscrbase a
Espaa
La mejor informacin para

hacer crecer su patrimonio
Tf. 902 889393
Qu mercados ms all de los

suyos naturales estn despuntando en emisin de turistas?
Ha habido un incremento en los
ltimos aos del mercado ruso
que, por razones obvias, se ha retrado este ao. Colombia ha despuntado hasta superar a Espaa; Brasil crece a doble dgito y
Japn nos trae 100.000 turistas
al ao pese a la distancia. Estamos diversificando el turismo
para que, aunque nunca descuidaremos a nuestros vecinos del
Norte, no dependamos de ellos
al 100 por cien, y tengamos una
relacin mucho ms sana.
Nuevas Estategias
Agresivas
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
0,5%
-1%
+1,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2014
Diciembre 2014
Noviembre 2014
Tasa anual
23,67%
4%
21.094
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
2013
Millones
Octubre 2014
0,271
1,1291
52,23
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,2%
-0,4%
1.276,2
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Octubre 2014
Tasa interanual
3 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
6
8
11
10
6
6
14
9
3
10
1
2
12 Nub
14 Nub
18 Sol
15 Nub
9 Llu
9 Llu
20 Nub
12 Llu
10 Llu
15 Nub
5 Llu
10 Llu
min max prev
Amsterdam -1
Atenas
13
Berln
-3
Bruselas
0
Frncfort
0
Ginebra
0
Lisboa
11
Londres
2
Mosc
1
Pars
1
Varsovia -5
Helsinki
0
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15 Llu
7 Nub
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6 Llu
3 Nie
2 Nie
8 437007 260038
eE
elEconomista.es
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Gbl Manager Funds
7,34
2,60
11,84
Alt - Long/Short Eq - G
20,83
Cartera ptima Decidida B
123,26
2,10
8,12
Moderate Allocation -
62,70
A&G Tesor.
5,58
0,05
1,62
Mny Mk
54,78
Cartera ptima Dinam B
138,74
2,79
12,29
Gbl Large-Cap Blend Eq
50,42
Cartera ptima Flex B
123,85
1,39
6,14
Flex Allocation - Gbl
31,49
Cartera ptima Moder B
123,78
0,83
5,41
Cautious Allocation -
147,14
Cartera ptima Prud B
112,19
0,80
3,10
412,18
$ Mny Mk
32,44
Ultra Short-Term Bond
284,40
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,19
3,55
8,42
Abante Blsa Absolut A
13,71
2,41
4,70
Abante Blsa
12,57
4,86
15,56
Abante Patrim Gbl A
16,07
3,15
7,51
Abante Rta
11,92
0,30
1,74
Abante Rentab Absolut A
11,17
0,79
1,17
Abante Seleccin
12,62
2,68
7,32
Abante Valor
12,59
1,45
Okavango Delta A
15,88
3,64
70,00
Alt - Fund of Funds - M
127,44
33,08
25,76
Cautious Allocation
76,99
17,94
106,85
3,36
69,27
20,60
Spain Eq
91,64
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Eurovalor Ahorro Dlar
124,73
3,82
3,83
Eurovalor Ahorro B
1.850,04
0,13
2,18
Eurovalor Ahorro III
107,06
0,12
1,28
81,32
Eurovalor Ahorro Top 2019
121,66
0,45
4,29
Fixed Term Bond
101,71
Eurovalor Asia
241,74
4,95
7,99
Asia-Pacific ex-Japan E
25,40
63,12
2,73
11,61
Eurozone Large-Cap Eq
48,99
Eurovalor Blsa
315,97
1,17
12,38
Spain Eq
122,97
Eurovalor Bonos Alto Rendi
166,96
-0,09
6,37
Gbl H Yld Bond - Hedg
38,10
Eurovalor Bonos LP
144,05
0,46
7,72
Dvsifid Bond
446,80
Alt - Long/Short Debt
279,08
Eurp Equity-Income
50,08
Eurovalor Blsa Eurp
Abanca Fondepsito
11,60
0,06
2,02
444,68
Eurovalor Cons Dinam B
122,02
0,11
1,91
Abanca Gar 1
13,33
0,02
3,48
Guaranteed Funds
29,84
Eurovalor Divdo Europ
139,72
2,89
11,09
Abanca Gar 3
13,54
0,13
4,88
Guaranteed Funds
55,94
Eurovalor Estados Unidos
131,35
1,58
16,23
US Large-Cap Blend Eq
65,98
Abanca Gar 4
12,89
0,12
2,21
Guaranteed Funds
70,40
Eurovalor Europ
131,30
3,77
11,89
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,45
Abanca Gar 5
12,52
0,19
5,33
Guaranteed Funds
53,96
Eurovalor Europ Ptccion
116,54
0,00
0,75
Guaranteed Funds
56,88
Abanca Gar 6
12,69
0,17
3,37
Other
15,40
Eurovalor Gar. Evolucin E
115,95
0,66
3,65
Guaranteed Funds
38,84
Abanca Rta Fija CP
11,95
0,16
2,39
Dvsifid Bond - Sh Ter
84,35
Eurovalor Gar. ndices Glo
131,76
-0,56
4,79
Guaranteed Funds
61,95
Abanca Rta fija Flex
11,76
1,18
2,71
4,43
6,63
8,08
Abanca Rta Variable Europ
Dvsifid Bond
31,76
Eurovalor Gar. Progresin
131,56
0,58
6,95
Guaranteed Funds
42,40
Eurp Large-Cap Vle Eq
32,11
Eurovalor Gar. Revalorizac
86,21
1,51
5,88
Guaranteed Funds
77,09
Eurovalor Gar. Seleccin G
1.414,37
0,00
0,98
61,54
82,71
-0,09
0,49
Guaranteed Funds
115,77
AC Fondepsito
12,19
0,05
1,95
1.176,90
Eurovalor Gar Dlar II
131,49
0,00
0,43
Guaranteed Funds
27,98
AC Fondtes LP
14,03
0,54
5,71
Gov Bond
44,15
Eurovalor Gar Energa
108,40
0,36
1,37
Guaranteed Funds
79,34
AC Cuenta Fondtes CP
AC Gest Gbl Cons
11,96
0,92
2,75
AC Ibex-35 Ind
24,42
2,50
11,08
1.749,74
1,10
8,34
11,94
0,04
1,90
AC Rta Fija Flex

Fondo 3 Depsito
26,95
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,16
0,07
7,22
Guaranteed Funds
73,16
Spain Eq
29,05
Eurovalor Gar Extra Moda
109,90
-0,01
2,83
Guaranteed Funds
63,45
Dvsifid Bond
55,73
Eurovalor Gar Mundial
105,60
-0,01
2,12
Guaranteed Funds
53,92
262,68
Eurovalor Gbl Convert
125,39
0,05
6,52
Convert Bond - Gbl
15,59
12,13
0,30
3,74
Guaranteed Funds
49,00
Eurovalor Mix 15
94,25
0,27
5,02
Cautious Allocation
407,08
Fondo 3 Rta Fija
1.170,13
0,41
7,19
32,26
Eurovalor Mix 30
90,20
0,35
5,48
Cautious Allocation
113,17
Selectiva Espaa
25,09
3,94
9,77
Spain Eq
50,14
Eurovalor Mix 50
86,03
0,49
6,58
Moderate Allocation
52,38
Eurovalor Mix 70
3,55
2,80
9,71
Aggressive Allocation
66,03
94,48
0,20
3,92
164,81
7,42
0,29
5,15
Dvsifid Bond
133,34
ptima Ahorro CP B
956,46
-0,02
1,25
Mny Mk
272,47
ptima Rta Fija Flex
113,61
0,30
2,43
Flex Bond
49,44
17,46
5,31
7,18
Other Allocation
18,50
0,89
1,77
-0,12
18,87
0,02
0,47
Mny Mk
14.834,57
Corporate Bond - Sh T
427,14
Fondo 3 Gar V
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
221,15
2,87
21,98
Eurp Flex-Cap Eq
5.932,68
Alken S C Eurp R
155,10
6,17
27,02
Eurp Small-Cap Eq
176,57
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

7,44
1,22
9,16
Flex Bond
1.758,50
AB Eurp Vle A
13,67
8,58
15,60
106,00
AB Eurozone Strat Vle Port
10,52
9,47
16,64
43,70
AB Eurp Income A
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMISTRA SGIIC
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
Amistra Gbl
84,95
11,98
0,84
BRIC Eq
272,22
6,18
-4,82
Emerg Eurp Eq
137,83
AMUNDI
16,14
1,64
8,83
Dvsifid Bond
298,61
Amundi 3 M I
Allianz Protect Dynam Pl
139,33
1,89
4,40
Guaranteed Funds
55,12
30.160,18
0,28
3,42
Allianz Gbl Agricult Trend
164,14
3,80
9,94
Sector Eq Agriculture
202,32
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.172,22
-0,15
0,20
Alt - Volatil
64,38
Allianz Gbl EcoTrends A
100,69
3,68
11,21
Sector Eq Ecology
146,33
Amundi Gbl Macro 2 I
3.342,81
0,16
1,43
Alt - Debt Arb
118,13
Amundi Trso EONIA ISR I
219.911,55
0,02
0,39
Mny Mk
22.452,35
Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
93,94
9,87
4,56
17,66
Gbl Large-Cap Gw Eq
160,60
20,62
4,30
15,69
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,93
Gbl Emerg Markets Bond
605,81
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
59,17
-0,22
1,97
Amundi Crdit 1-3 I
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
Amundi Estrategia Gbl
680,09
0,59
3,26
Dvsifid Bond
36,17
1.042,79
2,83
7,01
20,57
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 30 de enero, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
Amundi Fondtes LP
221,66
0,52
6,82
Gov Bond
136,87
AXA Aedificandi A Inc
314,64
13,24
21,35
Prpty - Indirect Eurozo
531,75
ING Direct FN Cons
12,05
0,70
2,79
237,75
AXA Court Terme A Acc
2.420,04
0,01
0,15
Mny Mk - Sh Term
909,66
ING Direct FN Dinam
13,45
3,21
8,32
Cautious Allocation
148,67
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,89
0,00
0,09
Mny Mk - Sh Term
442,61
ING Direct FN Stoxx 50
12,40
6,78
14,19
121,24
ING Direct FN Ibex 35
15,94
2,12
11,23
Spain Eq
332,97
ING Direct FN Mod
12,59
2,13
5,68
Cautious Allocation
307,41
161,94
ING Direct FN S&P 500
11,33
4,11
21,60
164,87
Rural Castilla La Mancha
82,74
0,55
1,95
23,10
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
11,13
Spain Eq
138,77
Banco Madrid Rta Fija
10,22
2,34
12,25
Dvsifid Bond
323,92
BMN Blsa Espaola
10,64
2,71
13,96
Spain Eq
42,29
5,50
12,10
Eurp Flex-Cap Eq
19,83
2,05
158,52
131,07
BMN Gar Seleccin XI
13,07
2,36
4,31
Guaranteed Funds
17,76
827,48
BMN Intres Gar 10
12,45
0,51
6,74
Guaranteed Funds
18,96
Corporate Bond
569,37
BMN Intres Gar 11
14,91
0,64
6,37
Guaranteed Funds
43,50
Convert Bond - Gbl He
327,68
BMN Intres Gar 9
12,80
0,61
6,69
Guaranteed Funds
17,18
Sector Eq Water
56,76
BMN Mix Flex
25,26
4,37
10,76
16,92
Alt - Currency
334,44
BMN RF Corporativa
10,03
0,47
3,48
64,38
119,06
3,04
4,39
29,09
Liberbank Ahorro
9,84
0,88
3,88
312,50
Liberbank Cartera Conserv
7,29
2,07
3,94
Cautious Allocation
83,13
Liberbank Cartera Moder
7,17
3,39
6,86
Flex Allocation
21,58
862,93
0,02
1,63
200,15
Liberbank 6 Gar
8,46
1,81
2,98
Guaranteed Funds
51,09
Liberbank Gbl
8,59
3,76
6,47
109,87
Liberbank Mix RF
9,77
2,61
6,14
Cautious Allocation
28,60
Guaranteed Funds
19,87
17,51
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,36
-0,31
-0,46
Alt - Volatil
Amundi F Absolut Vol Eqs
133,44
0,35
-4,83
Alt - Volatil
Amundi F Bd Corporate AE
19,01
1,17
6,97
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,74
1,35
7,21
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
130,39
3,54
14,02
Amundi F Glbl Mcr Forex SE
101,91
-1,73
0,79
EDR Iber Adagio
ARQUIGEST SGIIC
22,32
1,24
5,85
Cautious Allocation
60,21
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

88,85
-0,18
-2,60
Other Bond
783,19
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
12,15
3,00
6,64
22,12
atl Capital Cartera Dinam
11,47
0,93
7,74
Flex Allocation
29,50
Cautious Allocation
11,98
12,06
1,58
0,04
5,00
1,70
Mny Mk
56,10
52,35
Espinosa Partners Inversio
13,64
2,99
6,39
Flex Allocation
29,08
Fongrum/Valor
16,08
3,20
9,08
16,75
Liberbank Diner
Liberbank Mundial 6 Gar
8,70
0,66
3,61
10,63
4,63
8,87
Liberbank Sectorial Gar
8,50
-0,13
Liberbank Telecomunicacion
8,27
Liberbank RV Espaa
Pentathln
AVIVA GESTIN SGIIC
Premium JB Mod
Aviva CP B
13,83
0,01
2,01
Aviva Espabolsa
25,34
4,02
15,37
Aviva Eurobolsa
9,88
6,57
12,22
14,23
4,10
17,47
Aviva Rta Fija B
2,65
4,07
0,04
Alt - Debt Arb
Aviva Fonvalor B
0,19
96,11
4,41
1,41
atl Capital Lqdez
7,24
Banco Madrid Iber Acc
12,24
-0,01
atl Capital Cartera Patrim
Banco Madrid Ahorro
BMN Fondepsito
107,12
Ashmore EM Local Currency
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
BMN Blsa Eurp
Amundi F Absolut H Yld AE-
Arquiuno
17,55
1,11
8,37
428,51
Spain Eq
193,64
Eurozone Flex-Cap Eq
75,84
Moderate Allocation
105,45
Dvsifid Bond
80,11
Wrd Solidarity Fund
6,19
2,63
1,58
16,49
332,24
39,37
604,45
Degroof Gbl Isis Low B Acc
82,81
3,11
6,85
738,22
Degroof Gbl Isis Md B Acc
104,31
4,73
10,30
2.944,15
Share Energy
6,95
Corporate Bond
92,14
Share Selection
Aviva Investors Eurp Eq B
8,09
7,15
17,75
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
134,51
Aviva Investors Eurp Eq In
12,05
8,03
15,51
178,15
Aviva Investors Eurp Real
13,17
12,63
20,76
908,82
0,89
0,34
Sector Eq Energy
34,21
2.136,97
8,59
18,81
Eurp Large-Cap Gw Eq
69,70
BANKIA FONDOS SGIIC
49,81
Bankia 2018 Stoxx II
115,75
3,41
9,43
Guaranteed Funds
78,49
85,30
Bankia 2018 EuroStoxx
133,48
2,86
8,22
Guaranteed Funds
76,45
26,54
Bankia Afianza 5 Aos
106,68
1,88
3,04
Guaranteed Funds
22,43
12,38
3,74
9,48
42,07
Bankia Blsa Espaola
1.024,12
5,15
8,09
Spain Eq
80,65
107,05
6,75
14,66
22,26
5,89
3,97
17,81
32,11
1.706,73
0,13
1,09
243,37
Bankia Banca Privada Selec
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
57,69
1,48
7,55
Dvsifid Bond
240,93
Bankia Blsa Mundial
AXA WF Credit Plus A-D
12,34
0,82
7,48
Corporate Bond
853,30
Bankia Blsa USA
111,29
7,87
5,46
Gbl Emerg Markets Eq
360,17
Bankia Bonos CP (I)

Bankia Bonos CP FIP
52,87
8,03
15,72
752,74
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
104,39
3,47
-3,73
Emerg Eurp Eq
17,16
AXA WF Frm Eurp Microcap A
158,50
4,61
19,87
Eurp Small-Cap Eq
150,32
9,80
64,90
7,72
15,16
Bankia Bonos Int
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
305,07
17,15
AXA WF Frm Eurp Real State
200,06
13,83
25,11
Bankia Divdo Espaa
Prpty - Indirect Eurp
430,96
20,02
7,49
AXA WF Frm Eurp S C A-C
120,30
4,95
18,29
Bankia Divdo Europ
Eurp Mid-Cap Eq
472,23
8,11
6,70
132,56
12,69
19,32
Bankia Dlar
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
Prpty - Indirect Gbl
160,75
10,70
0,38
AXA WF Frm Human Capital A
124,68
8,04
15,40
Bankia Duracin Flex 0-2
Eurp Flex-Cap Eq
345,78
75,23
0,67
-6,58
Bankia Emerg
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
Sector Eq Natural Rsces
56,52
178,33
9,67
15,70
Italy Eq
448,32
AXA WF Frm Junior Energy A
95,60
-1,99
-2,46
Sector Eq Energy
130,21
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
339,65
5,86
15,33
Gbl Flex-Cap Eq
144,72
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
70,63
3,55
9,64
59,44
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
65,13
1,78
5,30
125,45
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
79,24
0,42
7,34
987,62
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,22
0,15
0,45
36,75
AXA WF Optimal Income A-C
172,63
2,60
7,40
Flex Allocation
529,25
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
23,29
1,01
AXA WF Frm Italy A-C
3,48
AXA WF Frm Relative Vle
12,68
Aviva Investors Eurp Corp
AXA WF Frm Em Markets A-C
5,63
6,96
35,67
Gov Bond - Sh Term
23,05
1,52
85,92
Emerg Eurp ex-Russia Eq
30,51
7,37
5,91
1,18
Other Allocation
98,02
862,38
4,16
0,10
25,74
4,40
14,49
Guaranteed Funds
Aviva Investors Emerg Eurp
Aviva Investors Sh Term Eu
6,32
11,39
650,40
Bond - Long Term
1,45
15,63
56,45
4,35
3,14
15,84
Guaranteed Funds
6,40
8,67
5,47
25,06
2,42
41,09
Degroof Gbl Ethical
15,54
92,63
Spain Eq
123,91
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Aviva Investors Em Mkts Lo
BANK DEGROOF S.A.
Degroof Gbl Isis High C
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
Aviva Investors Long Term
MORNIGSTAR
GIF
Bankia Bonos Duracin Flex
1,30
0,22
2,25
413,96
11,67
0,66
3,93
Corporate Bond
64,88
2,40
3,33
Dvsifid Bond
18,27
3,42
11,87
Spain Eq
44,92
13,31
Eurp Equity-Income
84,91
4,53
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
30,64
3,43
633,68
12,86
10,22
3,37
26,62
Bankia Top Ideas
7,43
6,06
13,61
29,08
Bankia Europ Top Gar
7,15
-0,03
1,43
Guaranteed Funds
73,19
Bankia Eurostoxx 50 Princi
8,96
2,91
3,51
Guaranteed Funds
105,55
Bankia Evolucin Decidido
109,35
5,30
5,46
17,34
Bankia Evolucin Mod
112,37
2,77
3,20
23,97
Bankia Evolucin Prud
129,11
1,04
2,51
776,09
Bankia Fondlibreta 2015
129,96
0,19
2,78
Guaranteed Funds
78,22
Bankia Fondtes CP
1.460,75
0,08
0,96
Mny Mk
67,45
Bankia Fondtes LP
169,71
0,37
2,23
Gov Bond - Sh Term
86,15
2.030,04
7,48
13,94
Moderate Allocation
299,34
Bankia Fonduxo
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
103,93
1,37
6,49
Guaranteed Funds
103,34
BL-Global 30 A
682,03
5,06
3,55
Bankia Gar Blsa 3
8,87
1,54
1,66
Guaranteed Funds
99,41
BL-Global 50 A
905,24
5,72
6,57
405,40
Bankia Gar Blsa 5
11,46
1,35
0,96
Guaranteed Funds
133,37
BL-Global 75 A
1.425,10
7,29
10,69
407,25
132,46
0,35
5,86
Guaranteed Funds
175,70
BL-Global Bond A
312,20
0,69
2,25
Gbl Bond - Hedged
166,05
Bankia Gar 2016
Bankia Gar Rentas 5
227,80
9,49
0,44
5,44
Guaranteed Funds
110,31
BL-Global Eq B
719,16
7,67
14,27
361,71
11,39
0,92
4,70
Gov Bond
51,78
BL-Global Flex A
119,16
7,08
7,06
1.246,79
152,90
2,50
10,78
Spain Eq
27,90
BL-Optinvest
126,75
0,20
1,12
133,39
Bankia Mix Rta Fija 15
11,91
1,31
3,55
Cautious Allocation
551,19
Bankia Mix Rta Fija 30
10,90
1,65
3,37
Cautious Allocation
91,84
Bankia Mix Rta Variable 50
15,14
2,51
5,05
Moderate Allocation
29,10
1.809,25
0,06
2,05
16,70
Bankia Mix Rta Variable 75
7,07
4,16
9,38
18,64
7,29
1,07
3,27
Cautious Allocation
243,27
Bankia Monetar Deuda (I)
118,38
0,06
0,75
Mny Mk
57,97
Inversabadell 25 Base
11,13
1,71
5,01
9,02
2,71
8,55
Bankia Gar Rentas 6

Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Rta Fija LP
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo Base
Inversabadell 10
3,39
10,25
11,79
9,04
5,17
Spain Eq
22,76
Sabadell Bonos Emerg
14,94
8,25
8,82
457,59
Sabadell Bonos Espaa Base
18,28
1,43
5,62
66,84
Sabadell Bonos
10,58
1,43
8,23
Dvsifid Bond
168,06
Sabadell Bonos Int Base
13,82
7,01
6,06
Gbl Bond
18,72
369,84
$ Dvsifid Bond
131,96
Bankia S & Mid Caps Espaa
313,51
6,38
16,19
Bankia Soy As Cauto
127,45
2,10
4,06
Bankia Soy As Dinam
119,31
5,04
8,59
43,69
Bankia Soy As Flex
113,29
3,41
5,92
275,05
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
Sabadell CP FIP
9,39
0,22
4,12
Bankinter Ahorro Activos
915,77
Sabadell Dlar Fijo
15,87
10,14
7,73
863,47
0,03
1,76
1.265,92
4,61
14,17
730,42
0,00
1,49
Mny Mk
Sabadell Emergente Mix Fle
11,63
8,77
6,77
Sabadell Espaa Blsa
11,82
3,27
14,07
Sabadell Espaa Divdo
16,55
3,84
11,41
Sabadell Estados Unidos Bl
11,02
2,58
18,60
Sabadell Yld
18,38
1,00
7,78
H Yld Bond
70,59
Sabadell Euroaccin
13,84
7,16
11,71
118,47
0,01
1,67
Mny Mk
293,66
-0,02
1,29
Mny Mk
50,18
Bankinter Divdo Europ
1.203,39
6,32
12,71
Eurp Flex-Cap Eq
110,51
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.195,00
-0,30
19,62
Sector Eq Tech
25,34
Bankinter Espaa 2020 II G
1.001,66
1,11
2,00
Guaranteed Funds
52,94
99,20
4,13
2,46
Guaranteed Funds
20,39
164,70
3,12
4,14
Guaranteed Funds
49,13
88,62
4,02
6,82
Guaranteed Funds
22,86
1.800,11
0,02
-0,20
Mny Mk
21,65
108,88
2,42
12,43
Spain Eq
184,92
30,18
0,49
4,89
Dvsifid Bond
269,23
Bankinter Ind Amrica
101,76
1,76
12,84
Gbl Emerg Markets Alloc
352,48
101,69
896,18
Bankinter Ibex 2015 Gar
Spain Eq
1.426,11
Bankinter Gest Abierta
Mny Mk
Bankinter Diner
Bankinter Futur Ibex
115,25
8,92
Sabadell Asia Emergente Bl
0,04
Bankinter Fondo Monetar
33,51
0,00
15,67
Bankinter Eurostoxx 2018 G
25,34
52,47
Fixed Term Bond
142,84
Bankia Rentab Objetivo MP
Bankinter Europ 2021 Gar
39,66
Asia ex Jpn Eq
Fixed Term Bond
5,98
Bankia Rentab Objetivo CP
Bankinter Europ 2020
1,68
3,80
Bankinter Diner 2
87,40
90,20
0,61
Bankinter Diner 1
572,42
17,41
Bankinter Blsa Espaa
Cautious Allocation
Moderate Allocation
44,26
Spain Eq
202,08
Spain Eq
103,26
140,03
Sabadell Europ Blsa
4,14
6,85
11,33
56,78
Sabadell Europ Valor
10,00
6,22
12,33
90,66
Sabadell Evolucin
Sabadell Fondo Depsito
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Gar 130 Aniversar
11,23
0,49
1,16
Alt - Multistrat
38,91
118,23
0,05
1,72
327,66
8,50
0,08
2,53
Gov Bond - Sh Term
277,97
12,26
0,06
3,15
Guaranteed Funds
190,79
8,19
-0,11
0,38
Guaranteed Funds
58,90
Guaranteed Funds
15,54
Sabadell Gar Extra 1
173,61
12,43
1,06
9,01
Guaranteed Funds
36,10
Guaranteed Funds
33,52
9,36
1,01
5,54
Guaranteed Funds
17,00
871,75
-1,10
17,12
1.041,44
1,38
4,10
Bankinter Ind Europeo 50
600,65
7,57
15,16
34,16
13,88
0,54
3,38
Guaranteed Funds
461,28
Bankinter Ind Japn
621,03
1,41
21,24
Jpn Large-Cap Eq
79,94
11,30
1,60
4,05
Guaranteed Funds
209,92
Bankinter Mercado Europeo
933,39
4,11
2,83
Guaranteed Funds
17,66
13,24
1,39
3,06
Guaranteed Funds
206,24
1.117,89
4,73
11,34
Moderate Allocation
89,26
6,76
0,30
0,23
Guaranteed Funds
31,50
Bankinter Mix Rta Fija
95,80
2,12
7,32
Cautious Allocation
145,77
8,20
0,06
3,14
Guaranteed Funds
121,57
70,30
1,32
4,90
Sabadell Gar Fija 14
Bankinter Multiseleccin 2
63,85
Bankinter Multiseleccin D
960,46
2,95
8,67
37,92
Sabadell Gar Fija15
9,08
0,03
5,29
Guaranteed Funds
116,29
Bankinter Pequeas Compa
289,15
7,51
18,74
28,04
Bankinter Plus 10 Gar
1.009,03
-0,03
2,32
Guaranteed Funds
17,88
Bankinter Rta Dinam
1.248,66
1,39
4,92
Alt - Multistrat
15,33
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Mix Flex
Bankinter Rta Fija 2017 Ga

Bankinter Rta Fija Aguamar
Sabadell Gar Superior 3
7,21
0,91
1,65
Guaranteed Funds
162,10
Sabadell Gar Superior 4
11,59
-0,09
0,84
Guaranteed Funds
20,77
Sabadell Gar Seleccin IV
18,03
0,09
4,50
Guaranteed Funds
16,19
20,63
0,12
2,63
221,90
Jpn Large-Cap Eq
82,58
Mny Mk
107,38
2.059,58
560,35
111,50
0,21
7,51
Guaranteed Funds
47,06
Sabadell Intres 1
1.194,32
0,15
5,98
Guaranteed Funds
24,94
Sabadell Japn Blsa
2,07
9,66
8,60
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,03
0,89
Bankinter Rta Fija CP
1.037,02
0,13
3,97
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.117,85
1,48
1,88
Bankinter Rta Fija LP
1.345,00
0,60
6,36
Bankinter Rta Fija Marfil
1.347,51
0,00
1,82
Bankinter Rta Variable
73,14
5,81
13,97
1.639,61
0,00
79,98
Bankinter RF Atlantis 2017
970,26
Sabadell Rend FIP
9,30
0,12
3,03
11,67
0,05
1,86
Guaranteed Funds
23,56
Dvsifid Bond
483,86
Guaranteed Funds
28,17
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,02
0,36
2,97
Cautious Allocation
56,24
115,82
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,52
1,52
7,65
Moderate Allocation
24,03
2,37
Guaranteed Funds
34,32
Sabadell Solbank Blsa
26,48
3,65
7,21
Spain Eq
29,76
0,13
5,54
Guaranteed Funds
36,50
Sabadell Solbank Premium C
980,22
0,38
3,64
Guaranteed Funds
101,61
Bankinter Sector Telecomun
535,10
8,76
18,13
Sector Eq Communication
16,49
BK Eurostoxx 55 Gar
762,48
2,87
4,29
Guaranteed Funds
16,62
BK Multifondo II Gar
974,15
1,22
1,91
Guaranteed Funds
20,54
BARCLAYS FUNDS
1.317,82
-0,03
1,01
Mny Mk
30,97
Bankinter RF 2015 Gar

Bankinter RF 2016 II Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
263,07
0,48
2,07
BL-Emerging Markets A
134,05
6,76
10,45
Sabadell Rend
890,74
0,06
1,16
19,47
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,28
1,45
5,73
Cautious Allocation
115,01
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,24
2,14
7,72
Flex Allocation
18,19
Barclays Bond Convert A
14,51
4,64
9,65
Convert Bond - Eurp
111,63
Barclays Eq A Acc
17,49
7,63
19,76
202,58
Gov Bond - Sh Term
208,01
Dvsifid Bond
130,49
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
373,77
Barclays Deuda Pblica
6,85
0,08
3,36
BL-Equities Dividend A
132,33
6,86
13,19
Gbl Equity-Income
990,82
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,88
0,50
1,90
Guaranteed Funds
50,95
BL-Equities Eurp B Acc
6.111,95
9,22
16,63
730,21
Foncaixa I Blsa Espaa Sel
16,70
3,01
17,99
Spain Eq
206,75
BL-Equities Horizon B
916,38
9,06
12,43
47,24
578,84
9,20
12,93
45,94
Foncaixa I Blsa Europ
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Foncaixa I Blsa USA

Foncaixa I Bonos Cons
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
6,06
-1,88
12,36
60,79
BBVA Fon-Plazo 2018
1.251,87
0,00
0,51
89,29
BBVA Gest Conserv
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
13,16
0,11
5,22
10,87
1,53
3,23
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Guaranteed Funds
96,20
Cautious Allocation
264,64
7,29
0,14
2,59
56,03
BBVA Gest Decidida
6,93
6,01
9,81
Moderate Allocation
85,40
0,76
3,80
1.068,13
Dvsifid Bond
34,97
BBVA Gest Moder
5,80
2,95
6,92
Moderate Allocation
140,65
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,19
-0,05
2,80
Fixed Term Bond
157,71
Guaranteed Funds
53,20
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,11
0,14
4,52
Fixed Term Bond
59,96
26,05
Foncaixa I Eurib Plus
8,52
0,12
3,62
Fixed Term Bond
62,27
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,55
1,70
2,62
Guaranteed Funds
22,53
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,38
1,83
3,20
Guaranteed Funds
124,89
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
-0,02
0,99
Guaranteed Funds
90,25
Foncaixa I Bonos Corpor

Foncaixa I Bonos Larg
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,16
0,06
10,14
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,28
-0,90
11,68
BBVA Multiactivo Cons
10,56
0,13
-0,19
Cautious Allocation
357,75
758,95
-0,16
8,95
159,01
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.253,87
0,10
3,30
Guaranteed Funds
100,52
13,67
0,11
4,97
Guaranteed Funds
150,13
BBVA Multiactivo Decidido
Foncaixa I Gest 25
6,95
1,25
5,47
Cautious Allocation
162,11
Foncaixa I Gest 50
7,26
2,89
10,11
Moderate Allocation
44,34
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,72
0,03
4,47
Guaranteed Funds
76,22
BBVA Plan Rentas 2016
12,87
0,08
4,77
Guaranteed Funds
143,59
13,47
0,31
4,64
Guaranteed Funds
85,82
BBVA Plan Rentas 2018
13,65
0,29
5,30
Guaranteed Funds
141,62
BBVA Ranking
12,86
0,00
1,72
Guaranteed Funds
107,18
BBVA Ranking II
10,83
-0,10
1,36
Guaranteed Funds
32,07
48,00
BBVA Rend Europ
13,84
2,70
4,96
Other
128,68
41,34
BBVA Rend Europ II
12,39
2,42
4,62
Fixed Term Bond
87,04
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,90
0,12
2,19
72,61
Foncaixa I Gest Total
6,98
4,67
14,99
149,89
10.444,49
0,20
3,52
Fixed Term Bond
28,66
891,81
-0,03
0,09
Mny Mk
155,61
Foncaixa I Inflacin Plus

Foncaixa I Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
Baring Gbl Select A Inc
15,38
8,77
14,05
5,80
12,60
12,76
Ch Eq
Gbl Large-Cap Gw Eq
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
7,14
-0,06
3,04
Guaranteed Funds
30,13
14,69
2,67
9,73
Guaranteed Funds
87,97
2.142,43
-0,02
0,47
1.074,40
BBVA Blsa Asia MF
23,28
9,17
9,75
Asia ex Jpn Eq
17,93
BBVA Blsa Ch
12,41
8,05
15,43
Ch Eq
40,73
BBVA Blsa Desarrollo Soste
14,99
5,20
15,82
36,74
BBVA Blsa Emerg MF
12,11
8,30
5,21
44,34
BBVA Acumulacin Europ

BBVA Ahorro CP
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,48
4,51
6,98
Guaranteed Funds
167,27
BBVA Revalorizacin Europ
11,23
4,36
8,83
Guaranteed Funds
140,38
BBVA Revalorizacin Europ
13,44
4,66
7,78
Guaranteed Funds
19,13
BBVA Seleccin Blsa
13,38
0,96
9,83
Guaranteed Funds
26,58
BBVA Seleccin Blsa II
12,86
0,32
6,74
Guaranteed Funds
45,23
Multiactivo Mix Rta Fija
765,59
1,63
3,42
20,76
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
437,49
1,85
3,34
Gbl Emerg Markets Eq -
62,76
Vitruvius Eurp Eq B
311,25
6,18
15,45
143,10
5,42
15,58
Flex Allocation
37,85
Eurp Flex-Cap Eq
1.338,63
7,75
7,46
8,33
147,96
BBVA Blsa Europ
81,69
7,12
8,79
353,11
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BBVA Blsa
26,59
4,27
10,16
Spain Eq
201,60
Belgravia psilon
8,40
7,28
14,07
104,58
BESTINVER GESTIN SGIIC
22,85
3,54
11,57
Spain Eq
285,54
6,73
16,42
4,87
1,51
23,20
160,71
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
Jpn Large-Cap Eq
28,25
Bestinver Blsa
50,00
4,97
14,47
Spain Eq
323,74
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,58
-2,76
14,97
US Eq - Currency Hedged
24,24
Bestinver Int
34,32
7,17
16,78
Eurp Flex-Cap Eq
1.147,79
BBVA Blsa Japn
5,18
9,91
13,50
Jpn Large-Cap Eq
17,07
Bestinver Mix
26,16
3,21
11,36
47,18
BBVA Blsa Latam
1.272,51
5,26
-4,75
Latan Eq
29,58
Bestinver Mix Int
8,57
4,50
12,43
80,66
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
11,89
4,18
16,54
Sector Eq Tech
153,01
11,97
0,68
1,38
Cautious Allocation
365,69
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,42
-1,34
15,10
65,57
BBVA Blsa USA
17,55
4,89
20,62
412,32
Beta Deuda Fondtes LP
16,69
-0,15
4,36
45,03
13,44
0,34
6,09
Fixed Term Bond
353,52
Gov Bond - Sh Term
BBVA Bonos 2018
BNP Paribas Blsa Espaola
19,17
4,02
12,13
Spain Eq
69,60
BBVA Bonos Corpor LP
13,26
0,46
5,58
Corporate Bond
281,42
BNP Paribas Caap Dinam
11,10
5,21
11,06
24,17
BBVA Bonos CP Plus
16,15
-0,05
2,00
159,83
BNP Paribas Caap Equilibra
16,41
4,36
8,74
68,91
BBVA Bonos Dlar CP
73,25
6,37
4,02
$ Mny Mk
256,27
BNP Paribas Caap Mod
11,17
2,60
4,51
Cautious Allocation
41,57
BBVA Bonos Int Flex
15,80
1,33
3,05
Gbl Bond - Biased
432,26
BNP Paribas Dvsifid
10,40
3,68
7,47
Moderate Allocation
28,71
112,15
BNP Paribas
9,62
0,08
3,82
58,88
Fixed Term Bond
85,20
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,70
3,24
7,42
Moderate Allocation
55,85
89,43
BNP Paribas Gbl Dinver
11,84
4,02
7,82
35,64
BNP Paribas Mix Mod
11,05
2,63
5,27
27,80
896,75
0,08
0,40
47,03
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,51
2,88
4,01
Cautious Allocation
15,59
Segunda Generacin Rta
8,27
1,36
2,60
35,60
Mny Mk - Sh Term
12.042,70
377,49
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind

BBVA Blsa Ind
BBVA Bonos LP Flex
15,02
0,47
2,78
BBVA Bonos Plaz II
13,05
0,18
5,43
BBVA Bonos Plaz IV
1.128,88
0,34
4,82
Fixed Term Bond
BBVA Bonos Rentas II
13,88
0,34
5,31
Fixed Term Bond
135,98
BBVA Bonos Rentas III
12,72
0,17
3,28
Fixed Term Bond
181,85
BBVA Bonos Rentas IV
14,36
0,33
4,45
Fixed Term Bond
99,36
BBVA Bonos Rentas V

BBVA Cesta Gbl
BBVA Comb Europ II
Bestinfond
Bestinver Rta
2.059,64
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
BNP Paribas Rta Fija CP
12,98
0,34
4,08
Fixed Term Bond
113,83
795,18
-0,02
2,32
Guaranteed Funds
106,71
9,87
0,00
3,08
Guaranteed Funds
47,90
BNP Paribas InstiCash I-
140,98
0,00
0,13
129,04
3,36
4,11
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
BBVA Comb Europ III
17,78
0,36
3,16
Guaranteed Funds
61,44
BNP Paribas Quam Fund 10/2
BBVA Comb Europ IV
12,29
0,04
3,25
Guaranteed Funds
38,05
BNP Paribas Quam Fund 5/15
125,36
2,20
3,70
Alt - Fund of Funds - O
264,11
BNPP L1 Bond Premium C C
144,62
0,27
3,40
Dvsifid Bond
150,43
1.709,13
6,95
6,21
Gbl Bond
491,12
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
129,72
1,99
3,88
Guaranteed Funds
33,35
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
116,97
1,70
1,63
Guaranteed Funds
24,55
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
193,62
4,51
4,57
315,54
BBVA Crec Europ Diversif.

BBVA Crec Europ
12,65
1,94
6,42
12,97
2,15
6,49
1.469,62
0,02
0,83
9,34
0,98
BBVA Europ Consolidado II
10,37
BBVA Europ ptimo
Guaranteed Funds
48,55
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
Guaranteed Funds
60,41
172,90
2,32
Guaranteed Funds
90,99
0,60
1,85
Guaranteed Funds
27,94
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
201,81
5,65
6,33
153,45
11,55
-0,07
1,61
Guaranteed Funds
62,39
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
151,62
6,85
8,08
26,15
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.578,16
0,01
1,78
Guaranteed Funds
89,00
BNPP L1 Eq C C
325,23
7,24
14,59
404,89
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,15
0,04
4,68
Guaranteed Funds
161,50
BNPP L1 Eq Eurp C C
556,98
6,40
13,32
988,01
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
0,11
3,56
Guaranteed Funds
97,58
BNPP L1 Eq Netherlands C C
947,89
5,61
12,24
Netherlands Eq
401,79
BBVA Diner Fondtes CP

BBVA Europ Consolidado
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
68,60
1,48
2,96
Cautious Allocation
1.215,06
0,01
0,75
72,21
14,32
1,48
4,07
Cautious Allocation
32,20
Fondespaa-Duero RF LP
106,43
0,17
4,52
73,14
92,78
Fondespaa-Duero RV Espao
391,11
2,92
11,63
Spain Eq
37,19
Capital Protected
37,68
Fondespaa-Duero RV Europ
10,83
6,69
11,16
24,46
3,04
Capital Protected
24,66
Fonduero Eurobolsa Gar
414,33
2,14
6,82
Guaranteed Funds
75,53
3,18
4,00
Capital Protected
28,30
0,59
0,05
Capital Protected
130,59
107,00
0,54
-0,03
Capital Protected
115,50
BNPP L1 Safe Stability W4
112,06
0,71
-0,58
Capital Protected
86,82
113,12
0,49
-0,01
Capital Protected
114,64
BNPP L1 Sustain Active All
412,69
3,05
7,68
Cautious Allocation
348,19
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
144,24
1,71
1,97
Capital Protected
121,40
Fondespaa-Duero Mod
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
125,20
1,85
1,97
Capital Protected
111,38
Fondespaa-Duero Monetar
128,29
2,36
1,18
Capital Protected
86,96
Fondespaa-Duero Rta Fija
126,39
1,68
2,01
Capital Protected
114,18
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
168,50
3,42
4,21
Capital Protected
149,82
3,61
4,25
140,53
3,41
135,25
120,22
Parvest Bond C C
218,81
1,24
6,78
Dvsifid Bond
1.535,63
Parvest Bond Corporate C
179,35
1,12
7,38
Corporate Bond
2.370,71
65,87
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,61
0,13
4,12
Guaranteed Funds
25,88
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,95
-0,07
4,20
Guaranteed Funds
28,55
Caja Ingenieros Blsa USA
9,25
4,37
17,39
23,21
11,71
8,79
3,77
17,90
6,55
5,00
14,52
51,07
Caja Ingenieros Emerg

Caja Ingenieros Gbl
8,51
4,47
13,11
Spain Eq
22,24
Caja Ingenieros Rta
13,11
3,83
10,21
22,56
Fonengin ISR
12,53
1,96
6,16
79,19
Caja Ingenieros Iberian Eq
Parvest Bond Gov C C
388,24
1,95
8,07
Gov Bond
1.871,46
Parvest Bond Inflation-L
136,99
1,93
4,88
Inflation-Linked Bond
120,02
Parvest Bond Md Term C C
183,40
0,37
4,15
Dvsifid Bond
904,96
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Bond Sh Term C C
123,93
0,14
1,67
547,99
Caja Laboral Ahorro
10,89
-0,01
1,03
23,97
144,16
3,05
2,24
Parvest Bond Wrd Inflation
Gbl Inflation-Linked Bo
140,80
Caja Laboral Blsa
20,82
1,66
9,00
Spain Eq
42,29
Parvest Convert Bond Eurp
161,60
5,55
9,20
Convert Bond - Eurp
856,49
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,91
0,91
7,54
Guaranteed Funds
36,29
Parvest Convert Bond Eurp
153,20
4,86
8,03
Convert Bond - Eurp
261,24
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,67
1,48
3,25
Guaranteed Funds
22,01
Parvest Dvsifid Dynam C C
229,86
2,32
6,83
158,56
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,85
0,59
9,76
Guaranteed Funds
31,24
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,84
0,05
0,63
449,04
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,13
0,01
1,57
Guaranteed Funds
15,35
Parvest Environmental Oppo
133,13
3,84
12,21
Sector Eq Ecology
131,98
Caja Laboral Bolsas Eurp
7,26
7,00
14,71
Parvest Eq Eurp Mid C C C
671,94
6,38
18,41
Eurp Mid-Cap Eq
123,84
Caja Laboral Diner
1.169,34
0,01
0,11
Parvest Eq Eurp S C C C
170,60
7,63
24,09
Eurp Small-Cap Eq
1.121,97
14,64
0,94
4,91
Parvest Eq Eurp Vle C C
157,69
7,51
12,94
221,59
Caja Laboral Rta Asegurada
Parvest Eq High Div Eurp C
91,29
8,05
11,66
Eurp Equity-Income
669,64
Caja Laboral Rta
Parvest Flex Assets C C
112,13
1,01
1,21
25,68
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,81
0,61
3,97
Corporate Bond
Parvest Gbl Environment C
153,91
4,76
15,41
Sector Eq Ecology
Parvest Mny Mk C C
209,98
0,01
0,16
Mny Mk
1.125,53
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,48
-0,15
-1,14
Alt - Multistrat
Parvest Stainble Bond Co
144,61
1,03
6,72
Corporate Bond
Parvest Stainble Eq Eurp C
111,00
7,11
13,35
Parworld Track UK C C
114,81
8,96
12,64
UK Large-Cap Blend Eq
Caja Laboral Patrim
Bond - Long Term
2,02
7,74
13,79
7,36
64,01
3,22
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
32,75
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
-0,01
3,63
Guaranteed Funds
66,92
393,30
9,37
0,23
1,47
Guaranteed Funds
16,34
302,40
7,27
0,01
1,84
Guaranteed Funds
25,13
Caja Laboral RF Gar. II
10,72
0,03
3,47
Guaranteed Funds
150,60
83,02
Caja Laboral RF Gar III
11,56
0,14
2,87
Guaranteed Funds
98,51
797,68
Caja Laboral RF Gar IX
10,52
0,08
2,37
Guaranteed Funds
59,90
90,36
Caja Laboral RF Gar V
10,67
0,10
2,66
Guaranteed Funds
61,11
17,30
Caja Laboral RF Gar VI
9,10
0,04
2,67
Guaranteed Funds
45,27
56,78
7,37
0,08
2,87
Guaranteed Funds
31,94
10,05
0,04
3,06
Guaranteed Funds
15,78
Candriam Sust Bds C Inc
275,96
1,75
5,60
Dvsifid Bond
135,92
Candriam Sust Corp Bds C
455,72
0,86
6,33
Corporate Bond
219,49
Candriam Sust Sht Trm Bd
251,03
0,20
1,64
92,57
23,69
7,98
11,76
183,51
CANDRIAM BELGIUM
13,23
Gbl H Yld Bond
128,99
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
28,93
2,37
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
Cautious Allocation
0,04
BNP Paribas LDI Solu Dur M
36,64
-0,06
IK Rta Fija Gar VI
25,22
29,82
Mny Mk
9,54
Caja Laboral RF Gar VIII
11,49
14,95
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS NLD N.V.

39.549,31
13,47
37,92
Candriam Sust Eurp C Acc
25,69
5,11
17,02
35,10
Fondespaa Blsa Americana
91,22
0,65
10,49
Guaranteed Funds
24,18
Candriam Stainble High Acc
387,23
5,93
10,59
34,13
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,19
0,28
5,58
Guaranteed Funds
32,59
Candriam Stainble Low Acc
4,57
3,39
7,47
Cautious Allocation
56,55
6,74
4,66
9,08
Moderate Allocation
145,20
1.252,12
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
Candriam Sust Wrd C Acc
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,11
1,01
2,27
Guaranteed Funds
24,17
Candriam Stainble Md Acc
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,51
0,50
6,17
Guaranteed Funds
52,63
CANDRIAM FRANCE
Fondespaa-Duero Alternati
67,92
0,86
1,48
104,10
Fondespaa-Duero Audaz
57,57
2,14
5,25
16,30
389,59
3,82
7,79
Guaranteed Funds
51,11
70,84
1,13
2,31
Cautious Allocation
149,19
9,50
0,02
1,18
24,89
CANDRIAM LUXEMBOURG
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
Fondespaa-Duero Emprended
Candriam Index Arb C

Candriam Long Sh Risk Arb
Candriam Risk Arb C
1.353,79
0,04
0,55
Alt - Mk Neutral - Eq
39.538,16
0,61
-1,81
Alt - Event Driven
17,86
2.546,64
0,64
1,60
Alt - Event Driven
140,41
85,11
1,06
2,93
Alt - Currency
19,89
Candriam Bds Convergence
3.572,06
3,25
10,15
110,69
3,44
4,86
Guaranteed Funds
70,26
Candriam Bds Corp Ex-Fin
165,08
1,14
5,26
62,94
2,17
4,73
Moderate Allocation
33,07
Candriam Bds Corporate C
7.069,96
0,98
7,04
Emerg Eurp Bond
70,82
Corporate Bond
36,18
Corporate Bond
785,89
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,92
0,17
4,79
Gov Bond - Sh Term
165,80
Candriam Bds Gov C Acc
2.287,57
2,01
7,89
Gov Bond
1.044,79
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
391,06
0,83
1,47
Guaranteed Funds
70,57
Candriam Bds Govt Invmt
997,92
2,00
7,76
Gov Bond
377,20
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,22
0,02
2,58
Guaranteed Funds
57,11
Candriam Bds H Yld C A
975,70
1,42
11,45
H Yld Bond
480,20
Candriam Bds Infl Linkd
143,46
1,69
3,71
100,94
77,73
-0,05
3,01
Guaranteed Funds
91,17
0,06
3,39
Guaranteed Funds
46,29
Candriam Bds Sh Term C
2.078,34
0,22
2,21
772,74
84,52
-0,03
4,07
Guaranteed Funds
203,51
Candriam Bds Gbl H Yld C A
183,78
1,50
7,60
298,69
74,86
0,01
3,26
Guaranteed Funds
45,19
Candriam Bds International
1.014,08
1,73
4,34
Gbl Bond - Hedged
401,45
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,39
0,10
4,09
Guaranteed Funds
70,30
Candriam Bds Sust C Ac
136,46
1,52
5,53
Dvsifid Bond
63,17
Fondespaa-Duero Horiz 201
379,61
0,37
2,26
Other
27,47
Candriam Bds Sust Govt C
936,73
2,03
5,66
Gov Bond
57,94
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,52
0,22
2,29
Fixed Term Bond
75,83
Candriam Bds Total Rtrn C
138,00
2,65
6,75
Flex Bond
509,12
117,46
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
2,51
1,55
39,42
8,22
13,03
21,18
Candriam Bds Wrd Gov Plus
137,12
6,54
2,77
Gbl Bond
85,00
Candriam Eqs L Emerg Marke
705,24
10,00
7,83
581,28
Candriam Eqs L EMU C Acc
89,27
8,85
15,14
105,94
Candriam Eqs L 50 C Ac
547,19
7,18
12,99
75,44
Candriam Eqs L Eurp C Ac
954,49
7,85
14,24
702,39
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.625,10
10,22
18,65
255,67
Bankoa Gest Gbl
976,22
2,29
6,85
Alt - Gbl Macro
18,16
Candriam Eqs L Germany C
451,78
8,72
16,53
Germany Large-Cap Eq
109,34
Bankoa-Ahorro Fondo
113,07
0,12
1,65
Mny Mk
36,04
Candriam Eqs L Sust Emerg
126,33
10,43
7,54
70,25
C.A. Mercapatrimonio
16,65
1,72
6,43
Candriam Eqs L Stainble Wl
277,35
5,28
17,22
304,81
6,93
1,15
1,74
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,21
-0,01
0,04
Mny Mk - Sh Term
1.368,13
1.267,37
0,09
1,05
261,01
2,78
8,24
Candriam Mny Mk C Acc
0,02
CPR Gbl Inflation P
460,37
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
1.061,48
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Mny Mk
513,79
Fondgeskoa
Mny Mk
252,46
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
43,24
535,82
0,00
Candriam Mny Mk Sust C A
1.148,27
-0,02
-0,07
Candriam Quant Eqs EMU C A
985,04
7,21
14,99
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.235,76
7,91
14,15
942,31
Candriam Quant Eqs USA C
1.054,33
-3,03
13,50
Candriam Quant Eqs Wrd C A
140,12
5,53
16,21
1.138,25
132,35
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
Cautious Allocation
44,66
29,00
67,21
Moderate Allocation
29,15
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
22,84
13,52
22,65
25,09
CS (Lux) Gbl Prestige Eq B
21,26
5,67
11,98
Sector Eq Consumer Good
171,75
8,83
2,91
7,74
Gbl Flex-Cap Eq
210,52
CS (Lux) Italy Eq B
379,32
8,88
16,12
Italy Eq
92,22
CS (Lux) Gbl Vle Eq B

CS (Lux) Portfolio Fund Ba
169,12
4,37
8,36
413,98
CapitalAtWork As Eq at Wor
178,32
7,88
9,16
Asia-Pacific incl Jpn E
162,55
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
162,16
5,69
10,99
108,64
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,48
1,71
1,90
235,70
CS (Lux) Portfolio Fund In
123,52
3,04
5,95
558,46
CapitalAtWork Contrarian E
504,86
5,97
17,72
458,84
CS (Lux) Portfolio Fund Re
81,99
3,21
8,42
141,09
CapitalAtWork Corporate Bo
267,66
4,16
8,45
Corporate Bond
459,47
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.229,45
7,20
19,47
Eurp Mid-Cap Eq
101,38
CS (Lux) Small&Mid C Germa
1.912,10
7,48
22,01
Germany Small/Mid-Cap E
382,70
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
89,76
0,21
2,84
CS BF (Lux) Inflation Link
104,19
0,93
CSF (Lux) Relative Ret Eng
149,14
1,91
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
100,40
CapitalAtWork Eurp Eq at W
419,94
1,52
12,44
321,27
CapitalAtWork Inflation at
190,76
5,27
5,44
59,24
338,26
1,55
225,49
6,04
Dvsifid Bond
42,75
1,23
2,65
20,37
167,45
1,74
9,69
Spain Eq
74,14
CS CP
12,83
0,06
1,46
Mny Mk
496,83
25.904,08
CS Director Flex
16,04
6,33
9,60
20,73
2.968,83
CS Director Gw
24,48
4,28
13,06
18,50
1.096,29
0,71
3,45
148,19
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,81
0,00
0,24
Carmignac Emergents A ac
821,14
9,49
5,86
Carmignac Euro-Entrepreneu
274,79
4,45
Carmignac Euro-Patrim A
306,24
1.194,77
Carmignac Investissement A
Carmignac Patrim A acc
Carmignac Pf Capital Plus
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
660,46
1.182,75
Mny Mk - Sh Term
211,00
1.395,99
17,44
Eurp Mid-Cap Eq
383,03
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC
-1,71
2,85
Moderate Allocation
401,24
CS Blsa
7,33
11,59
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.806,70
6,44
1,62
7,33
3,68
Moderate Allocation Cautious Allocation -
287,54
0,28
-6,35
548,27
CS Duracin Flex A
1.304,94
7,29
8,91
337,98
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
12,00
2,60
4,69
20,37
867,32
1,45
6,04
200,14
Patribond
16,70
4,08
7,18
56,17
10,29
4,95
7,22
38,75
329,57
Mny Mk
461,16
134,67
Carmignac Pf Gde Eurp A
176,79
1,97
11,11
377,79
Carmignac Pf Glb Bond A
1.324,41
6,97
7,71
Gbl Bond
1.083,03
Carmignac Profil Ractif 1
201,72
5,86
8,50
150,96
Patrival
180,84
3,64
4,44
343,70
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
221,35
4,97
6,90
220,92
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
161,39
3,74
17,76
1.703,30
0,42
2,88
6.677,38
DB Platinum IV Dynam Cash
101,15
0,00
-0,02
DB Platinum IV Sov Plus R1
150,60
0,68
2,20
Carmignac Scurit A acc
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.776,17
2,05
7,89
Cautious Allocation
335,17
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
Cartesio Y
2.007,10
3,73
11,12
Flex Allocation
203,74
Ulysses Gbl Fund
738,95
2,38
9,46
Gbl Bond - Biased
57,54
Ulysses LT Funds Eurp Gene
246,52
7,54
18,17
Eurp Flex-Cap Eq
177,90
53,35
-3,93
-11,75
Commodities - Broad Bas
130,06
130,58
4,90
-6,78
Emerg Eurp Eq
220,69
Emerg Eurp Bond
362,48
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

Caixa Catalunya Previsi
24,43
0,05
4,78
Guaranteed Funds
27,85
DEKA INTERNATIONAL S.A.
CX Borsa Espanya
49,35
2,60
10,02
Spain Eq
41,70
Deka-Commodities CF (A)
8,60
3,70
6,69
Eurp Flex-Cap Eq
21,58
Deka-ConvergenceAktien CF
CX Crec
55,16
6,07
12,36
Gbl Flex-Cap Eq
45,45
Deka-ConvergenceRenten CF
53,75
4,80
7,65
CX Diner
7,49
0,02
-0,04
Mny Mk
86,41
Deka-Global ConvergenceAkt
112,58
11,31
9,90
33,45
12,66
0,13
6,52
Fixed Term Bond
54,31
Deka-Global ConvergenceRen
42,78
4,90
4,22
305,34
113,95
8,49
15,42
587,31
63,21
8,44
15,54
Eurp Mid-Cap Eq
118,02
CX Borsa Europ
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
7,61
0,49
4,16
Fixed Term Bond
26,14
DekaLux-Deutschland TF (A)
13,06
1,36
7,04
Gov Bond - Sh Term
34,57
DekaLux-MidCap TF (A)
1.782,65
0,07
0,65
61,68
CX Mixt Int
17,64
1,25
2,47
18,43
CX Multiactiu 100
54,06
1,89
3,16
32,21
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
CX Multiactiu 30
33,05
1,07
2,14
40,79
7,33
0,33
4,06
33,44
CX Patrim
CX Propietat FII
3,38
-4,07
-17,87
Prpty - Direct Eurp
61,73
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES

DWS Akkumula
855,65
5,53
16,58
3.905,30
DWS Aktien Strategie Deuts
303,15
10,98
24,49
1.636,81
DWS Biotech
205,80
11,68
46,28
Sector Eq Biotechnology
468,71
DWS Convert LD
126,87
0,87
2,68
351,99
DWS Covered Bond Fund LD
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
19,46
7,81
19,34
DWS Deutschland
1.699,79
Convictions Premium P
2,80
3,55
207,83
12.746,68
0,89
6,16
Gbl Bond - Biased
113,92
493,38
0,46
4,82
Gov Bond
71,65
1.666,43
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR Credixx Invest Grade P
CPR EuroGov+ MT P
0,79
7,74
Corporate Bond
2.441,92
10,33
21,74
4.976,94
93,75
6,76
14,54
Gbl Large-Cap Gw Eq
638,55
218,39
9,96
30,73
Sector Eq Healthcare
353,25
DWS High Income Bond Fund
26,32
0,80
7,39
H Yld Bond
103,00
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,56
1,45
12,63
Corporate Bond
746,63
DWS Internationale Renten
121,89
8,39
3,76
Gbl Bond
217,58
DWS Tech Typ O
111,79
1,60
18,49
Sector Eq Tech
239,46
DWS Top Dividende LD
113,86
7,72
15,05
Gbl Equity-Income
13.314,34
DWS Gbl Gw
DWS Health Care Typ O
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT
55,15
187,39
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS Top Eurp
133,64
8,47
17,10
1.175,65
DWS US EquitiesTyp O
337,39
3,94
20,61
US Flex-Cap Eq
62,38
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED

DWS Emerg Markets Typ O
97,13
10,55
5,25
147,10
DUX INVERSORES SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
PATRIMONIO
3,43
6,43
Emerg Eurp Bond
448,23
69,34
0,80
4,66
260,06
ESPA Bond Emerg Markets Co
107,65
0,32
5,55
Gbl Emerg Markets Corpo
620,97
ESPA Rsve A
996,40
0,02
0,67
Mny Mk
512,34
ESPA Sh Term Emerging-Mark
71,44
0,27
-1,17
ESPA Stock Europe-Emerging
65,01
5,42
-7,51
364,29
11,87
11,72
3,96
5,60
-15,47
3,71
Dvsifid Bond
18,37
ESPA Stock Istanbul A
Dux Selector Gbl
19,78
5,78
17,15
Gbl Large-Cap Vle Eq
15,95
ESPA Stock Russia A
27,60
Emerg Eurp Eq
63,49
Turkey Eq
47,38
Russia Eq
17,20
9.893,14
Alt - Multistrat
159,65
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

77,10
0,01
0,41
529,60
DWS Concept DJE Alpha Rent
118,01
2,84
7,04
498,30
DWS Rsve
134,83
0,01
0,53
183,23
DWS renta
58,23
3,72
7,72
Eurp Bond
700,96
DWS Floating Rate Notes LC
83,79
0,01
0,81
2.192,90
2.102,45
19,61
16,02
India Eq
212,25
516,82
6,29
-7,48
Emerg Eurp Eq
135,91
DWS Osteuropa
MORNIGSTAR
GIF
65,11
0,36
DWS India
MORNIGSTAR
RATING
ESPA Bond Emerg Markets A
12,83
DB Portfolio Liq
RENTAB.
3 AOS
%
ESPA Bond Danubia A
Dux Rentinver Rta Fija
DWS INVESTMENT S.A.
RENTAB.
2014
%
DWS Russia
141,15
5,19
-12,37
Russia Eq
114,90
DWS Trkei
241,14
11,58
15,33
Turkey Eq
88,62
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
Ethna-AKTIV A
133,93
0,66
7,45
Eurizon EasyFund Absolut A
118,90
0,38
3,54
Eurizon EasyFund Absolut P
118,30
0,13
2,78
224,53
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,89
0,38
3,48
1.023,83
Eurizon EasyFund Bd H Yld
202,53
1,45
10,65
1.413,08
Eurizon EasyFund Bd Intl L
154,36
6,83
2,78
Gbl Bond
240,50
Eurizon EasyFund Cash R
113,59
-0,03
0,43
Mny Mk
3.281,15
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
115,87
6,80
11,92
Ch Eq
120,90
Eurizon EasyFund Eq Engy &
149,79
2,83
1,78
Sector Eq Energy
49,44
323,23
EURIZON CAPITAL S.A.
Deutsche Crec Cons B
10,33
1,31
4,31
95,52
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
73,35
8,62
11,02
Jpn Large-Cap Eq
DWS Acc Espaolas
32,44
4,94
13,76
Spain Eq
78,34
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
584,88
6,87
14,89
Eurp Mid-Cap Eq
85,88
DWS Ahorro
1.340,58
0,00
0,58
105,29
Eurizon EasyFund Eq LTE
105,14
7,40
13,61
145,73
DWS Crec A
33,37
10,95
3,06
9,67
157,92
DWS Foncreativo
9,77
2,33
5,44
Cautious Allocation
22,19
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,00
0,73
549,41
28,66
3,16
9,86
Moderate Allocation
48,63
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
7,42
0,86
2,27
31,17
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
41,33
1,86
-19,84
Russia Eq
372,47
East Capital Lux Eastern E
50,40
4,20
-8,61
Emerg Eurp Eq
263,05
EDM GESTIN SGIIC
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
17,88
7,65
19,36
F&C Gbl Convert Bond A
19,08
5,41
10,71
Convert Bond - Gbl
965,73
F&C Jap Eq A
25,75
8,24
12,87
Jpn Large-Cap Eq
149,53
F&C Macro Gbl Bond () A
12,78
0,79
-0,05
Gbl Bond - Biased
23,75
F&C Portfolios Eurp SmCp A
25,02
4,51
23,14
Eurp Small-Cap Eq
351,95
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
17,15
9,51
10,33
EMEA Eq
717,55
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
20,22
13,40
15,13
Asia ex Jpn Eq
611,50
EDM Rta
10,62
0,06
1,40
23,42
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
32,10
EDM-Ahorro
25,31
0,36
3,96
124,99
Fidelity Gbl Focus A-EUR
47,71
6,35
17,09
Gbl Large-Cap Gw Eq
229,93
EDM-Inversin R
55,84
5,60
19,73
Spain Eq
350,67
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
15,95
11,38
19,42
290,85
1,26
6,66
17,49
EDM-Radar Inver
39,68
227,71
3,38
12,38
Eurp Small-Cap Eq
421,82
France Small/Mid-Cap Eq
1.629,02
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Echiquier Agenor
EdR Allocation Patrim C
150,53
3,15
7,10
23,66
Echiquier Agressor
1.778,17
7,79
16,21
EdR Allocation Rendement C
153,62
3,25
5,27
Cautious Allocation
81,36
Echiquier Convert Eurp A
1.264,79
4,59
6,67
Convert Bond - Eurp
94,50
EdR Bond Allocation C
193,41
-0,27
4,41
Flex Bond
354,82
Echiquier Major
220,87
9,22
15,92
1.278,32
EdR Capital C
643,69
0,99
4,86
Dvsifid Bond
16,46
Echiquier Patrim
1,33
4,24
696,72
4,44
11,55
Ch Eq
129,70
Cautious Allocation
270,26
878,85
EdR Ch A
97,80
-7,74
3,09
222,99
352,10
8,19
14,59
175,57
Fonditel Albatros A
9,54
2,35
6,23
65,67
7,99
1,85
4,12
Cautious Allocation
34,45
8,45
Gov Bond
140,98
1.076,56
EdR Emerg Bonds C

EdR Leaders C
FONDITEL GESTIN SGIIC
EdR Eurp Convert A
585,04
3,82
9,43
Convert Bond - Eurp
984,85
Fonditel Rta Fija Mixta In
EdR Eurp Midcaps A
357,62
5,80
15,17
Eurp Mid-Cap Eq
120,47
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS
EdR Eurp Synergy A
149,93
7,82
14,67
1.528,94
EdR Eurp Vle & Yld C
114,35
9,39
13,86
555,62
EdR Geosphere C
136,47
-1,78
-6,83
23,22
EdR Gbl Emerg A
158,62
10,95
7,37
133,89
EdR Gbl Healthcare A
925,11
9,91
30,83
479,64
EdR India A
315,32
19,11
18,00
India Eq
240,26
EdR Long Duration Bonds C
436,58
5,35
12,58
Bond - Long Term
20,11
EdR Signatures H Yld C
325,54
0,87
8,23
H Yld Bond
317,63
EdR Signatures IG C
338,03
0,75
6,40
Corporate Bond
62,60
EdR Tricolore Rendement D
216,99
8,14
13,96
France Large-Cap Eq
1.560,81
EdR US Vle & Yld C
192,24
1,10
20,41
US Large-Cap Vle Eq
2.092,13
253,74
4,25
10,64
Convert Bond - Eurp
119,11
2,49
Franklin H Yld A YDis
6,59
1,23
9,17
H Yld Bond
Franklin Liquid Rsve A Y
4,37
0,00
-0,15
90,76
Franklin Eurp Gw A Acc
14,78
4,75
15,27
Eurp Flex-Cap Eq
1.384,24
Franklin Eurp Sm-Md C Gr A
32,11
6,93
20,03
Eurp Small-Cap Eq
650,45
Franklin Eurp Total Rtrn A
14,85
2,84
9,44
Eurp Bond
228,91
Templeton Euroland A Acc
18,91
8,93
16,56
169,86
Templeton Gbl Bond A Acc
15,23
0,59
3,17
Gbl Bond - Hedged
571,68
Templeton Gbl A YDis
18,57
5,87
18,98
713,42
Templeton Gw A Acc
15,91
5,09
17,81
7.012,65
24,41
Franklin Strategic Conserv
13,74
2,31
6,14
G.I.I.C. FINECO SGIIC
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
11,54
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
Franklin Gov Bond A YDis
256,75
4,45
7,32
Flex Allocation
16,08
ERSTE-SPARINVEST KAG
Fon Fineco Diner
958,66
0,01
0,25
Mny Mk
99,27
Fon Fineco Eurolder
11,49
3,33
8,51
Fixed Term Bond
58,63
Fon Fineco Excel
10,72
13,30
18,82
Other
60,98
78,18
ERSTE Responsible Bond T
169,96
1,17
6,82
Dvsifid Bond
169,47
Fon Fineco I
13,54
4,13
6,75
ERSTE Responsible Stock Gb
238,02
5,00
14,61
217,91
Fon Fineco Valor
10,32
7,49
13,27
35,09
ESPA Bond Corporate BB A
125,05
1,09
8,36
H Yld Bond
162,06
Multifondo Amrica A
15,61
-0,20
15,62
37,34
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Multifondo Europ A
17,47
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
8,73
16,58
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
77,78
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
12,47
Gamax Funds Maxi-Bond A

Gamax Maxi Asien A
6,04
15,52
Gbl Large-Cap Gw Eq
147,95
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fondonorte Eurobolsa
6,32
6,30
13,31
61,87
Fondonorte
4,16
2,24
6,71
Cautious Allocation
480,50
246,48
Mny Mk
65,99
GESPROFIT SGIIC
6,70
1,06
4,47
Gbl Bond - Biased
71,24
Fonprofit
1.964,66
1,25
6,24
15,15
10,10
11,13
73,35
Profit Diner
1.645,60
0,07
1,88
GESTIFONSA SGIIC
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.

Generali IS GaranT 1 DX
118,90
0,14
3,24
Guaranteed Funds
67,27
Caminos Blsa Oportun
64,77
3,42
10,77
Spain Eq
15,60
Generali IS GaranT 2 DX
110,73
0,18
3,19
Guaranteed Funds
89,11
Cartera Variable
3.401,51
0,84
10,18
Spain Eq
17,17
Dinercam
1.253,33
0,04
2,54
Mny Mk
67,41
Dinfondo
823,85
0,51
6,38
Cautious Allocation
23,80
1.872,00
0,51
7,67
Dvsifid Bond
53,55
9,23
0,38
6,00
24,14
14,67
1,05
7,27
Cautious Allocation
35,25
GESALCAL SGIIC
Alcal Blsa Mix
13,89
2,62
6,00
Moderate Allocation
18,34
Fonalcal
32,04
3,46
4,69
Moderate Allocation
17,78
GESBUSA SGIIC
176,24
0,58
6,16
17,31
Fonbusa Fd
74,67
4,29
8,42
25,75
Fonbusa Mix
119,53
2,91
7,75
Moderate Allocation
29,09
706,54
0,21
2,11
135,97
Gesconsult Len Valores Mi
23,56
4,35
9,06
Moderate Allocation
45,90
Gesconsult Rta Fija Flex
27,79
3,15
5,87
Cautious Allocation
116,19
Gesconsult Rta Variable
37,42
4,07
12,76
Spain Eq
43,82
GESCONSULT SGIIC
Gesconsult CP
Gescooperativo Deuda Corpo
535,72
0,46
5,22
23,99
Gescooperativo Deuda Sober
670,42
0,05
0,75
Mny Mk
117,45
1.004,97
0,00
2,29
Guaranteed Funds
25,44
803,83
-0,05
2,18
Guaranteed Funds
118,58
Rural 14 Gar Rta Fija
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
GLG Gbl Sustainability Eq
174,05
6,49
15,82
81,20
86,84
3,00
14,11
Sector Eq Ecology
38,04
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.
GESCOOPERATIVO SGIIC
Fondo Seniors
RV 30 Fond
Fonbusa
Rural 10,60 Gar Rta Fija
Foncam
ES Eurp Eq R
95,39
6,22
8,25
91,46
ES Gbl Bond
276,70
4,36
17,08
Gbl Bond - Biased
94,83
ES Gbl Enhancement
876,16
1,15
11,01
Corporate Bond
75,61
ES Gbl Eq
112,64
5,40
12,09
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,66
ES Opportunity Fund
148,41
1,95
14,59
Flex Bond
48,53
Dvsifid Bond
16,42
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

11,82
0,94
7,46
GS Eurp CORE Eq Base Inc
13,59
8,37
16,86
180,19
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
144,72
8,74
16,66
132,32
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,09
0,83
5,07
Gbl Bond - Hedged
407,79
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,43
1,24
3,54
Gbl Bond - Hedged
408,73
27,72
GS Fixed Income A Inc
671,77
0,02
3,06
Guaranteed Funds
85,68
1.277,80
0,35
5,16
Guaranteed Funds
46,25
736,22
0,11
3,50
Guaranteed Funds
45,55
Rural 9,51 Gar Rta Fija
708,58
0,27
4,59
Guaranteed Funds
66,46
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Rural Blsa Espaola Gar
898,15
0,33
2,94
Guaranteed Funds
41,60
Gan Prudence I Inc
1.996,85
-0,55
6,68
Cautious Allocation
Rural Blsa Gar
723,06
2,69
5,65
Guaranteed Funds
19,43
Groupama Etat CT I Inc
1.402,15
-2,61
1,48
Gov Bond - Sh Term
56,73
1.155,62
0,26
3,60
Gov Bond - Sh Term
97,02
Groupama Index Inflation M
1.440,64
3,42
4,12
66,92
756,73
1,23
2,57
Cautious Allocation
26,83
Groupama Trsorerie IC
40.361,12
0,03
0,69
Mny Mk
2.118,89
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

33,39
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos

Rural Cesta Conserv 20
Rural Rta Variable
584,29
7,62
13,27
33,02
1.031,60
2,78
4,91
Guaranteed Funds
20,76
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
658,46
0,17
4,80
Guaranteed Funds
55,40
Rural Gar 2016
883,03
0,12
4,22
Guaranteed Funds
16,75
Rural Gar Eurobolsa
635,18
1,45
1,99
Guaranteed Funds
27,11
Rural Gar Rta Fija 2015
733,83
0,04
3,10
Guaranteed Funds
83,59
Rural Gar 10,70 Rta Fija
748,93
-0,08
1,93
Guaranteed Funds
67,12
Rural Gar 9,70
889,87
0,25
3,03
Guaranteed Funds
104,61
Rural Gar RF I
1.263,09
0,12
4,08
Guaranteed Funds
64,04
Rural Gar RF II
995,94
0,11
4,71
Guaranteed Funds
105,15
1.199,75
2,20
9,64
Guaranteed Funds
31,32
Rural Intres Gar 2017
975,15
0,31
4,08
Guaranteed Funds
56,59
Rural Mix 15
767,44
0,86
4,41
Cautious Allocation
129,03
Rural Mix 25
858,80
1,05
4,09
Cautious Allocation
424,23
Rural Mix 50
1.443,24
1,53
5,48
Moderate Allocation
36,03
Henderson Gartmore Fd Emer
12,29
Rural Mix Int 25
874,25
2,22
4,87
18,24
Henderson Gartmore Fd Lata
14,46
Rural Multifondo 75
841,81
4,54
10,35
15,59
Henderson Gartmore Pan Eur
20,58
Henderson Gartmore Pan R
Rural Europ Gar
Rural Gar RV IV
21,69
6,37
15,21
Eurp Flex-Cap Eq
GVC Gaesco Bolsalder A
9,43
5,11
8,67
Spain Eq
16,26
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,00
0,51
Mny Mk
91,50
196,88
8,55
4,58
19,30
30,01
Fondguissona Gbl Blsa
GVC Gaesco Emergentfond
4,22
6,03
14,99
GVC Gaesco Fondo de Fd
11,46
8,92
17,10
22,08
GVC Gaesco Patrimonialista
12,22
3,20
6,31
52,29
GVC Gaesco Retorno Absolut
142,52
2,68
8,55
Alt - Multistrat
67,43
10,08
4,73
14,19
Eurozone Small-Cap Eq
32,62
9,63
8,25
17,53
Sector Eq Tech
21,91
13,02
0,05
5,71
Flex Allocation
16,51
10,48
7,46
49,31
3,62
-7,81
Latan Eq
67,98
9,73
5,14
17,66
Eurp Small-Cap Eq
108,91
5,89
9,28
20,43
700,70
GVC Gaesco Europ
GVC Gaesco S Caps A

GVC Gaesco T.F.T.
IM 93 Rta
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Rend
8.402,59
0,18
0,69
Rural Rta Fija 1
1.275,44
0,14
0,80
286,54
Henderson Horizon Euroland
40,58
7,30
21,69
Rural Rta Fija 3
1.316,19
0,51
4,30
128,85
Henderson Horizon Pan Eurp
15,34
1,93
11,00
Rural Rta Fija 5
929,76
0,74
7,46
Dvsifid Bond
69,18
26,19
8,31
17,29
Spain Eq
87,72
37,68
11,02
25,93
Guaranteed Funds
144,38
34,05
4,96
16,87
Rural Rta Variable Espaa
643,50
3,51
10,94
Rural Rentas Gar
809,34
0,16
4,11
Catalana Occidente Blsa Es
28,98
2,59
11,47
Spain Eq
24,49
Alternatime I (EUR)
Catalana Occidente Patrim
16,24
3,20
3,36
Flex Allocation
17,90
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.
Catalana Occidente Rta Fij
11,81
0,07
0,62
Mny Mk
17,26
Gesiuris Fixed Income
12,65
0,16
3,13
73,70
Gesiuris Patrimonial
16,71
4,39
4,45
Other Allocation
18,30
113,28
1,13
0,45
Other Allocation
26,99
GESNORTE SGIIC
797,13
1.503,48
3.750,33
415,60
Eurp Small-Cap Eq
509,54
Alt - Currency
32,37
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Privary F2 Discrecional
Alt - Long/Short Eq - E
125.583,00
-2,83
-1,26
HSBC GIF Bond AD
20,39
1,46
8,26
Dvsifid Bond
292,42
HSBC GIF Credit Bond AC
26,02
1,28
8,69
Corporate Bond
930,78
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,94
1,08
10,86
H Yld Bond
2.117,42
HSBC GIF Rsve AC
17,36
0,00
0,02
HSBC GIF Euroland Eq Small
59,59
7,47
17,53
Mny Mk - Other
118,40
Eurozone Mid-Cap Eq
269,97
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
HSBC GIF Euroland Eq AC
36,55
7,18
16,23
845,91
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
40,06
8,38
15,77
Switzerland Large-Cap E
115,29
HSBC GIF Euroland Gw M1C
14,58
7,55
13,73
122,74
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,23
2,12
10,67
Spain Eq
241,41
HSBC GIF Eurp Eq AC
44,59
7,84
14,08
105,06
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es
9,76
10,10
8,79
Asia ex Jpn Eq
16,14
HSBC GIF Turkey Eq AD
21,52
7,38
14,30
Turkey Eq
175,39
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
8,26
10,64
4,47
37,98
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
12,03
7,90
14,82
195,24
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
10,03
5,57
14,61
122,11
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
5,32
8,61
11,29
Jpn Large-Cap Eq
19,17
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
11,73
4,17
19,09
65,54
FonCaixa Blsa S Caps Est
11,65
7,50
14,01
Eurozone Mid-Cap Eq
81,81
FonCaixa Blsa USA
10,25
3,34
19,79
42,34
FonCaixa Cartera Blsa
6,99
3,88
16,69
140,14
FonCaixa Cartera Gbl
8,21
1,90
5,71
162,32
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,32
0,72
6,42
162,74
FonCaixa Comunicaciones
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
7,56
0,36
1,28
Alt - Multistrat
379,55
Ibercaja Ahorro
19,82
0,13
2,44
131,52
Ibercaja Blsa A
22,62
1,43
10,46
Spain Eq
108,70
Ibercaja Blsa Europ A
7,02
6,43
12,21
197,10
Ibercaja Blsa Gar
6,30
-0,07
1,45
Guaranteed Funds
21,82
Ibercaja Blsa USA A
9,57
3,22
17,18
28,00
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,70
1,41
5,02
Gbl Bond - Biased
119,90
Ibercaja BP Rta Fija A
7,08
0,15
2,95
523,24
Ibercaja Capital Europ
9,92
4,42
8,19
19,00
23,83
2,30
8,77
45,33
7,29
0,56
1,54
Alt - Multistrat
281,85
1.858,22
0,13
1,72
787,10
Ibercaja Dlar A
6,86
6,76
4,43
$ Mny Mk
124,95
Ibercaja Emerg A
13,09
8,57
5,10
19,64
Ibercaja Finan A
4,01
1,25
13,53
Sector Eq Financial Ser
15,13
1.320,21
0,06
0,84
110,14
12,71
0,31
4,89
119,58
7,44
1,76
3,63
Guaranteed Funds
54,06
11,45
-0,06
0,87
Guaranteed Funds
43,20
7,07
0,71
7,70
H Yld Bond
90,24
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
10,74
3,34
17,43
Sector Eq Tech
28,11
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,62
0,75
7,85
Gov Bond - Sh Term
39,89
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,87
3,72
4,18
Guaranteed Funds
35,81
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,64
3,99
5,77
Guaranteed Funds
82,28
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
0,00
1,83
Guaranteed Funds
37,81
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,74
-0,09
0,39
Guaranteed Funds
23,09
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,73
0,01
4,09
Guaranteed Funds
320,53
FonCaixa Impulso
869,08
-0,01
0,97
106,20
FonCaixa Intres
848,56
0,19
1,38
444,12
FonCaixa Monetar Rentas
600,03
-0,01
0,62
Mny Mk
51,18
15,81
8,61
29,11
364,42
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,31
1,21
4,97
Other
56,85
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,42
6,88
5,26
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
207,33
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,38
1,01
4,58
Dvsifid Bond
21,75
FonCaixa RF Corporativa Es
7,77
1,33
6,94
Corporate Bond
208,51
Microbank Fondo tico
7,77
3,65
7,79
Cautious Allocation
25,21
134,71
0,20
1,52
Cautious Allocation
18,91
16,25
-3,59
13,76
226,97
6.564,41
FonCaixa Multisalud
10,73
0,41
5,87
Dvsifid Bond
142,06
4,79
5,16
16,92
Jpn Large-Cap Eq
18,43
Ibercaja Objetivo 2015
10,43
-0,02
3,35
Fixed Term Bond
39,07
Ibercaja Patrim Dinam
7,47
0,25
1,61
Cautious Allocation
376,09
Ibercaja Prem
7,52
0,35
4,38
23,00
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,93
2,10
4,56
Moderate Allocation
59,42
Nuclefn
Cautious Allocation
45,74
Segurfondo USA A
Fixed Term Bond
15,91
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Rta
18,96
0,80
3,87
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,29
0,36
3,45
Ibercaja Sanidad A
9,76
9,60
23,82
36,95
Ibercaja Sector Inmob A
21,49
9,99
19,78
27,20
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,18
0,75
4,31
165,97
8,89
2,30
5,98
Cautious Allocation
31,26
Ibercaja S Caps
11,05
4,98
15,01
Eurp Small-Cap Eq
29,92
Ibercaja Util A
13,71
6,48
10,68
Sector Eq Util
21,78
Ibercaja Seleccin Rta Int
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
Invesco Corporate Bond A
17,59
1,78
8,97
Corporate Bond
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
19,16
8,19
18,83
4.011,75
Invesco Pan Eurp High Inco
19,74
2,87
13,47
Cautious Allocation
4.946,38
Invesco US Structured Eq E
18,05
6,87
21,43
US Large-Cap Vle Eq
110,11
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

Intech US Core A Acc Hed
24,88
-0,12
16,61
139,67
Janus Glbl Life Science A
28,97
5,27
33,93
Sector Eq Other
843,48
Janus Gbl Real State A A
14,75
3,15
13,12
Prpty - Indirect Other
134,67
Janus Gbl Research A Acc
13,78
-0,14
10,05
Gbl Eq - Currency Hedge
35,72
Janus Gbl Tech A Acc Hed
6,90
-1,99
13,82
Sector Eq Other
80,42
Janus US Research A Acc
19,38
-1,12
15,43
167,56
Janus US Venture A Acc H
21,79
-2,55
17,68
251,04
4,53
7,63
Convert Bond - Eurp
115,87
ING (L) Invest Emerg Eurp
48,25
4,37
-3,71
Emerg Eurp Eq
62,01
ING (L) Invest EURO Eq P A
137,92
7,56
14,15
451,61
ING (L) Invest Income P
291,13
6,62
9,85
108,36
ING (L) Invest Eur Real Es
1.061,28
14,24
19,94
337,36
ING (L) Invest Eurp Hi Div
385,11
4,95
12,63
Eurp Equity-Income
437,30
ING (L) Invest Eurp Eq X A
50,55
7,37
13,17
175,56
ING (L) Invest Glbl Hi Div
389,15
4,58
14,81
Gbl Equity-Income
766,00
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
546,17
5,09
16,25
Sector Eq Industrial Ma
110,84
1.207,86
4,42
-1,04
74,19
ING (L) Invest Prestige &
735,31
6,09
12,69
101,99
ING (L) Invest Stainble Eq
266,88
6,01
15,58
291,85
1.636,30
5,39
15,43
132,84
ING (L) Patrimonial Aggres
719,93
4,68
13,45
94,45
ING (L) Patrimonial Balanc
1.336,71
3,12
11,17
357,43
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
ING (L) Patrimonial P Ac
661,21
4,84
10,73
Moderate Allocation
112,12
Jyske Invest Aggressive St

Jyske Invest Balanc Strate
ING (L) Invest Industrials

ING (L) Invest Materials X
ING (L) Invest Wrd P Inc
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.206,32
0,04
1,70
Cajamar Mod
1.264,63
1,87
6,24
Cajamar Patrim
1.227,22
1,35
4,93
Mny Mk
70,00
Cautious Allocation
54,79
Cautious Allocation
20,39
INVERCAIXA GESTIN SGIIC
Gov Bond
13,55
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)

Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
25,54
8,87
22,19
Eurp Flex-Cap Eq
1.195,10
Jupiter JGF Eurp Opps L
21,54
7,75
18,21
324,15
Jupiter JGF Gbl Fincls L
12,88
5,31
19,43
64,56
113,15
4,80
16,22
71,52
143,72
1,73
8,75
117,47
Jyske Invest Dynam Strateg
170,61
1,47
10,57
27,98
Jyske Invest Emerg Local M
170,05
7,25
3,46
44,31
Jyske Invest Emerg Mk Bond
259,81
0,10
4,11
Jyske Invest German Eq
135,93
9,87
18,58
29,90
Jyske Invest H Yld Corp Bo
178,08
2,47
9,13
60,43
169,93
1,96
7,03
213,07
7,63
0,71
8,02
265,77
13,91
21,83
189,91
FonCaixa B. Ind Estndar
30,48
6,80
13,19
330,47
Jyske Invest Stable Strate
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,85
6,91
18,82
Eurp Equity-Income
161,98
6,25
2,56
13,44
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Blsa Espaa 150
Spain Eq
115,49
FonCaixa Blsa Gest Espaa
39,36
1,02
12,47
Spain Eq
255,16
FonCaixa Blsa Gest Estn
21,73
7,46
15,18
65,89
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,32
7,60
11,97
33,30
KBC Select Immo Eurp Plus
Kames H Yld Gbl Bond A I
1.251,81
29,27
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.487,55
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
13,09
18,37
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
37,98
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
VALOR
LIQUIDATIVO
Legg Mason WA Core+ Bd A
105,02
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,07
6,90
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Dvsifid Bond
PATRIMONIO
54,50
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
KBC Bonds Capital Acc
946,05
5,46
5,20
Gbl Bond
46,32
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,19
0,22
0,71
414,62
KBC Bonds Convert Acc
824,78
6,08
9,17
Convert Bond - Gbl
119,11
LO Funds - Convert Bond (E
17,11
1,42
7,38
5.032,00
KBC Bonds Corporates Acc
864,66
1,01
8,27
Corporate Bond
999,23
LO Funds - Credit Bond
12,90
0,89
5,75
Corporate Bond
91,25
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
971,09
5,16
7,23
Emerg Eurp Bond
102,67
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,61
0,91
5,20
Corporate Bond
180,60
280,52
2,59
8,32
Eurp Bond
35,70
LO Funds - Golden Age (EUR
14,49
0,77
16,86
449,18
1.102,60
6,51
7,18
Emerg Eurp Bond
47,87
LO Funds - Short-Term Mny
112,42
-0,01
0,14
Mny Mk - Sh Term
660,06
1.441,38
KBC Bonds Eurp Acc

KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
735,90
7,09
5,21
KBC Bonds High Interest Ac
2.199,34
6,15
4,45
Gbl Bond
1.296,67
KBC Bonds Inflation-Linked
975,23
2,24
7,08
177,68
2.870,52
1,31
7,42
Gov Bond
678,46
3,33
-8,36
19,76
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
KBC Rta renta B Acc
217,23
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
413,02
Kutxabank Baskefond
1.318,71
0,19
3,03
38,89
Kutxabank Blsa EEUU
7,66
-2,20
11,96
224,37
Kutxabank Blsa Emerg
10,77
8,91
6,09
24,94
5,60
6,66
13,13
210,73
18,86
2,60
11,51
Spain Eq
175,35
Kutxabank Blsa Int
8,06
3,68
11,29
278,52
Kutxabank Blsa Japn
3,36
2,52
19,99
Jpn Large-Cap Eq
101,08
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,24
-1,75
16,93
Sector Eq Tech
27,84
Kutxabank Blsa Sectorial
5,63
7,80
13,04
Sector Eq Private Eq
126,76
Kutxabank Bono
10,53
0,77
4,44
1.243,67
Kutxabank Divdo
9,67
5,73
11,95
260,05
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,65
1,19
3,90
Guaranteed Funds
55,28
Kutxabank Gar I
6,54
-0,05
1,98
Guaranteed Funds
78,99
Kutxabank Gar II
988,47
-0,01
1,90
Guaranteed Funds
45,05
Kutxabank Gar VI
1.592,07
0,22
3,94
Guaranteed Funds
21,57
Kutxabank Blsa
M&G Eurp Strategic Vle A
14,53
6,28
16,04
M&G Gbl Real State Secs A
18,28
12,19
18,18
116,22
M&G Jpn Smaller Companies
21,31
9,94
23,24
Jpn Small/Mid-Cap Eq
148,57
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
KUTXABANK GESTIN SGIIC
Kutxabank Blsa Eurozona
M&G GROUP
MainFirst Avant-garde Stoc
99,71
7,83
17,16
21,30
MainFirst Classic Stock Fu
133,45
4,86
14,26
37,14
MainFirst Top Eurp Ideas A
73,93
4,69
14,38
Eurp Flex-Cap Eq
1.014,78
4,35
19,18
94,59
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
9,85
7,68
7,64
8,70
37,07
29,32
3,18
9,30
249,06
1.518,67
0,05
0,96
78,72
Fondmapfre Diversf
15,76
3,46
9,93
123,32
Fondmapfre Divdo
62,71
6,35
11,50
48,50
Fondmapfre Estabilidad
13,18
0,10
1,26
31,35
Fondmapfre Estrategia 35
Fondmapfre Blsa Asia

Fondmapfre Blsa
Fondmapfre CP
21,53
2,88
11,25
Spain Eq
49,54
Fondmapfre Gar 1104
7,40
-0,06
0,59
Guaranteed Funds
33,75
Fondmapfre Gar 1107
7,81
1,50
3,67
Guaranteed Funds
53,71
Fondmapfre Gar 1111
2,47
2,05
6,27
Guaranteed Funds
50,24
Fondmapfre Multiseleccin
7,95
5,31
14,38
Fondmapfre Rend I
9,13
0,21
6,14
Fondmapfre Rta
19,34
0,38
4,51
Fondmapfre Rta Larg
12,59
0,62
8,29
Dvsifid Bond
130,86
Fondmapfre Rta Mix
9,93
1,48
6,84
Cautious Allocation
250,40
Kutxabank Gest Atva Inver
9,07
3,64
10,84
27,85
Kutxabank Gest Atva Patrim
10,05
1,51
4,31
583,28
Kutxabank Gest Atva Rend
21,49
2,73
7,54
207,88
6,91
0,00
1,85
Fixed Term Bond
59,02
821,51
0,05
0,82
160,59
Kutxabank Multiestrategia
6,61
0,38
0,67
97,76
Kutxabank Rta Fija Corto
9,72
0,03
1,45
657,41
Kutxabank Rta Fija Emp
6,83
0,08
1,53
55,26
969,03
1,23
7,19
Dvsifid Bond
592,03
21,86
5,43
5,91
236,98
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,20
0,03
2,64
Fixed Term Bond
48,74
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.289,43
0,21
3,94
Fixed Term Bond
58,81
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,48
0,02
2,57
Fixed Term Bond
152,72
Fonmarch
Kutxabank RF Abril 2015
7,62
0,02
2,34
Fixed Term Bond
122,81
March Cartera Conserv
5,55
1.286,35
0,18
4,08
Fixed Term Bond
221,77
March Cartera Decidida
907,85
Kutxabank Trnsito
7,42
-0,02
0,66
Mny Mk
18,50
March Cartera Moder
5,05
1,84
5,37
Kutxagarantizado Junio 201
6,22
-0,05
2,42
Guaranteed Funds
17,49
March Eurobolsa Gar
1.097,87
0,09
7,18
Kutxagarantizado Marzo 201
967,96
-0,03
3,30
Guaranteed Funds
48,18
March Europ Blsa
10,92
8,60
10,91
Kutxagarantizado Septiembr
759,71
-0,04
3,18
Guaranteed Funds
25,52
March Europ Gar
840,90
0,84
4,26
March Gbl
766,69
7,22
10,00
March Patrim Defensivo
11,38
0,80
2,36
March Rta Fija CP
99,27
0,07
1,57
March Solidez Gar
14,18
1,02
5,57
1.048,56
7,79
11,43
Kutxabank Horiz 2015 I

Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
631,61
-2,96
-8,57
Other
82,22
LAZARD FRRES GESTION

Lazard Objectif Alpha A
418,39
7,74
19,79
1.005,61
Norden
176,39
8,71
15,63
Nordic Eq
955,38
Objectif Alpha Eurp A A/I
521,03
7,32
18,09
122,30
1.040,40
5,08
12,25
Convert Bond - Gbl
301,57
13.162,99
1,78
12,42
Other Bond
278,24
552,00
6,01
15,88
595,37
Objectif Convert A A/I

Objectif Crdit Fi. C
Objectif S Caps A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

Legg Mason Multi-Mgr Balan
164,19
5,07
11,73
26,31
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
150,89
3,26
9,38
23,17
Legg Mason Multi-Mgr Perf
173,32
6,42
13,21
30,05
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason BM MgdVol EurpE
166,38
9,91
16,70
Mapfre Fondtes LP
93,67
43,84
Fixed Term Bond
48,74
Dvsifid Bond
110,89
15,82
0,10
2,65
Gov Bond - Sh Term
385,23
Mapfre Puente Gar 10
1.374,12
0,05
2,93
Guaranteed Funds
57,52
Mapfre Puente Gar 12
15,93
2,60
5,09
Guaranteed Funds
37,44
Mapfre Puente Gar 3
8,58
4,69
4,49
Guaranteed Funds
41,96
Mapfre Puente Gar 4
8,46
2,74
8,70
Guaranteed Funds
63,25
Mapfre Puente Gar 5
8,82
0,18
5,25
Guaranteed Funds
48,20
Mapfre Puente Gar 7
8,99
3,15
5,28
Guaranteed Funds
45,53
211,41
132,55
15,90
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
March Valores
28,98
4,57
1,45
4,34
3,31
3,95
0,97
67,13
Guaranteed Funds
22,34
34,82
Guaranteed Funds
16,16
43,10
73,30
93,58
Guaranteed Funds
16,62
Spain Eq
38,77
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.

Man Convert Far East MUS D
Man Convert Gbl D
1.697,50
1,12
4,19
Convert Bond - Asia/Jap
151,74
146,54
1,36
7,91
605,99
5,51
102,35
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,42
0,54
Mediolanum Crec S-A
18,34
3,77
9,89
Moderate Allocation
19,86
Mediolanum Espaa R.V. S
16,01
3,80
11,70
Spain Eq
32,54
Mediolanum Europ R.V. S
8,17
7,33
14,04
29,92
2.636,66
0,31
1,55
Mny Mk
58,71
12,88
-2,41
3,44
27,15
1.099,53
0,51
2,87
Mny Mk
60,12
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Mediolanum Rta S-A
29,09
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,51
9,78
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Dvsifid Bond
30,86
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
MS INVF Corporate Bond A
47,65
0,95
8,88
Corporate Bond
3.051,21
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,99
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,48
1,23
10,57
Eurp H Yld Bond
934,90
Mediolanum BB Dynam Collec
11,94
Mediolanum BB Emerg Mkts C
11,38
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,84
5,78
Mediolanum BB Fixed Inco
6,03
0,12
0,92
Mediolanum BB Eurp Collect
6,69
6,82
13,12
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
11,15
7,73
8,68
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,48
4,25
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,30
6,49
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,96
11,74
4,32
9,98
51,52
10,61
4,99
482,79
10,15
542,62
393,55
340,23
Gbl H Yld Bond
2.754,34
13,22
Sector Eq Tech
76,04
14,36
390,06
Mutuafondo A
584,35
Mutuafondo Blsa A
139,45
Mutuafondo Bolsas Emerg A
5,62
7,16
14,06
Gbl Large-Cap Gw Eq
465,43
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

MS INVF EMEA Eq B
59,05
6,94
5,48
EMEA Eq
144,96
MS INVF Bond A
15,92
1,34
7,43
Dvsifid Bond
221,64
MS INVF Eurp Prpty A
34,23
12,93
22,77
374,24
MS INVF Eurozone Eq Alpha
11,41
8,67
17,13
541,28
33,29
0,61
5,28
963,95
140,77
4,86
13,73
122,92
338,02
6,50
5,30
21,50
520,52
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum BB Pac Collecti
6,65
9,41
9,58
Mediolanum BB US Collectio
5,51
3,94
16,69
283,72
Mutuafondo CP A
136,07
0,16
1,89
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,26
8,04
18,13
686,82
Mutuafondo Fd A
138,81
4,89
14,02
30,34
159,04
3,05
4,00
200,75
4,72
3,19
25,80
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,23
4,80
15,77
675,39
Mutuafondo Gest ptima Con
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,75
9,38
2,76
853,99
Mutuafondo Gest ptima Din
135,64
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,24
2,62
1,46
Sector Eq Energy
375,14
Mutuafondo Gest ptima Mod
165,73
4,36
4,42
236,20
464,04
Mutuafondo H Yld A
26,37
0,93
6,46
192,53
483,61
Mutuafondo LP A
172,18
1,19
8,42
Dvsifid Bond
185,77
85,88
4,61
16,50
Sector Eq Tech
29,04
257,50
6,90
17,40
Eurp Flex-Cap Eq
75,04
1,85
8,89
Gov Bond
1.896,49
2,60
-0,83
Moderate Allocation
161,33
5,44
Gbl Corporate Bond -
280,55
Mediolanum Ch Bond L B
Mediolanum Ch Income L B
6,94
4,92
1,92
0,06
7,82
0,80
Gov Bond
Gov Bond - Sh Term
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,65
7,14
12,02
723,53
Mutuafondo Tecnolgico A
Mediolanum Ch Financial Eq
3,58
1,73
14,66
635,11
Mutuafondo Valores A
Mediolanum Ch Flex L A
4,68
5,10
-0,88
139,87
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,96
9,35
13,23
199,47
8,95
1,95
1,07
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Internationa
Gbl Bond - Hedged
390,11
10,10
4,50
13,40
1.142,25
6,96
0,39
-1,08
Gbl Bond - Hedged
196,32
Neuflize Optum C
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,68
7,99
12,39
Italy Eq
333,91
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,10
0,28
339,15
New Capital Gbl Vle Credit
Mediolanum Ch Liquity US $
4,70
7,28
4,22
Mny Mk - Other
79,06
Mediolanum Ch North Americ
7,90
2,45
17,33
1.571,51
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,63
8,73
10,03
672,13
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
46,11
1,18
7,72
Corporate Bond
572,27
1.074,46
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,96
0,93
7,71
Corporate Bond
501,13
10,14
7,30
10,65
Eurp Flex-Cap Eq
22,31
Eurp Flex-Cap Eq
1.407,76
937,71
Mediolanum Ch Solidity & R
11,93
1,47
4,73
Other
522,49
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

701,12
156,84
-0,29
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,68
3,57
11,27
Spain Eq
135,33
Nordea-1 Eurp Opportunity
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,32
2,12
16,01
Sector Eq Tech
399,08
Nordea-1 Eurp Vle BP
51,42
6,20
13,33
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,62
0,07
15,33
Nordea-1 Gbl Bond BP
16,97
7,27
4,67
Gbl Bond
42,56
Latan Eq
27,73
MERCHBANC SGIIC
31,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
82,80
Nordea-1 Latin American Eq
10,73
3,77
-2,45
0,73
0,55
27,82
Nordea-1 Nordic Eq BP
68,61
6,70
11,23
Nordic Eq
314,04
-0,02
-0,05
Gbl Bond - Biased
29,28
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
15,52
5,58
12,54
Nordic Eq
58,94
4,73
34,01
Nordea-1 Norwegian Eq BP
18,91
3,50
4,95
Norway Eq
38,03
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,86
2,45
8,55
4.527,90
Merchfondo
60,69
Merch-Fontemar
23,45
Merchrenta
23,21
Merch-Universal
39,81
0,77
-4,77
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
125,62
1,76
6,45
Alt - Mk Neutral - Eq
1.812,90
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
METAGESTIN SGIIC
Fondibas
Metavalor
Gar Ptccion
434,44
2,67
14,67
Spain Eq
21,52
Metavalor Gbl
80,26
6,23
9,12
172,02
Metavalor Int
50,74
2,18
10,47
19,00
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
584,95
7,79
16,71
2.162,60
Metzler Gbl Selection A
73,74
1,71
8,51
27,76
Metzler International Gw A
55,56
6,91
16,20
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,59
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
19,77
6,52
MFS Meridian Emerg Mkts E
13,31
7,60
2,39
82,50
MFS Meridian Eur Core Eq
29,64
8,65
18,24
30,31
MFS Meridian Eur Sm Cos A
45,60
6,07
22,36
Eurp Flex-Cap Eq
570,65
MFS Meridian Eur Vle A1
34,67
9,27
19,81
4.573,59
MFS Meridian Eurp Researc
30,84
7,79
17,19
1.200,11
MFS Meridian Glbl Eq A1
25,41
5,88
19,88
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.356,91
44,39
4,59
Alt - Multistrat
19,02
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

12,34
0,02
1,17
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
0,54
2,56
Cautious Allocation
15,80
0,08
5,76
Guaranteed Funds
26,38
7,85
0,10
3,41
Guaranteed Funds
16,46
Gesdivisa
20,07
3,60
4,98
Other Allocation
67,48
NB 10
29,30
1,80
4,49
Cautious Allocation
52,37
NB Blsa Seleccin
13,89
2,06
8,91
Spain Eq
38,10
1.862,07
0,37
4,36
367,88
Gov Bond - Sh Term
76,96
Fixed Term Bond
20,64
Gar Ptccion II
NB Capital Plus
NB Fondtes LP
METZLER IRELAND LTD.
Mirabaud Funds - Sh Term E
11,16
957,44
25,98
3,88
12,55
18,85
0,57
4,90
NB Fonplazo 2015
1.059,18
0,22
-0,06
NB Gbl Flex 0-100
12,15
3,49
7,82
26,58
NB Gbl Flex 0-50
12,64
2,58
5,08
20,31
NB Patrim
848,16
0,19
1,00
44,79
NB Rta Fija Larg
109,55
1,44
8,02
Dvsifid Bond
19,10
Eurozone Mid-Cap Eq
220,23
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Avenir A
201,85
7,60
14,81
Oddo Avenir Eurp A
393,36
8,73
15,55
Eurp Flex-Cap Eq
1.711,87
Oddo Convert A
139,97
3,15
7,67
Convert Bond - Eurp
461,85
Oddo Convert Taux CR-EUR
165,26
3,02
8,19
Convert Bond - Eurp
511,26
Oddo Gnration A
692,29
7,57
17,13
France Small/Mid-Cap Eq
447,09
Oddo Immobilier A
1.489,94
12,48
20,15
233,30
186,10
4,76
8,55
Flex Allocation
736,60
2,64
6,43
Convert Bond - Eurp
223,89
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT

Spain Eq
91,08
Ofi Convert IC
72,27
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Ofi Convert Taux D
243,72
0,59
3,08
Ofi Risk Arbitrages
140,62
0,07
0,25
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Convert Bond - Eurp
141,60
Alt - Event Driven
53,69
Old Mutual Eurp Eq A1
PBP Fd de Autor Selecc. Gb

PBP Gest Flex
PBP Rta Fija Flex
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
VALOR
LIQUIDATIVO
15,85
7,26
16,48
Eurp Flex-Cap Eq
309,77
0,91
6,74
16,46
67,86
RENTAB.
3 AOS
%
10,34
2,18
6,29
6,08
0,55
5,14
1.733,79
0,78
3,94
0,28
2,98
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
30,80
Flex Allocation
86,54
68,45
71,70
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
12,22
8,98
2,47
10,08
Spain Eq
24,29
Privat Flex Gbl
19,19
1,39
5,37
21,76
Privat Fd RV Gbl
12,41
6,10
13,92
18,79
4,07
0,78
-1,02
Other Allocation
56,59
18,71
1,48
6,13
Dvsifid Bond
73,92
4,83
250,47
Privat Blsa Espaola
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
RENTAB.
2014
%
OYSTER Dvsifid
286,73
3,67
8,22
146,58
OYSTER Dynam Allocation
193,27
6,61
12,01
Flex Allocation
36,92
OYSTER Eurp Corporate Bond
266,96
1,74
9,21
Corporate Bond
472,97
OYSTER Eurp Fixed Income
256,74
3,01
8,99
Dvsifid Bond
266,74
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
380,16
7,21
14,09
Eurp Mid-Cap Eq
44,47
OYSTER Eurp Opport
418,81
8,26
15,10
803,98
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
231,57
34,40
8,55
13,69
Italy Eq
148,53
Raiffeisen-Euro-Corporates
124,16
1,01
6,36
Corporate Bond
249,16
260,05
4,40
15,00
Italy Eq
60,54
93,10
1,63
7,42
Dvsifid Bond
845,23
205,95
6,48
-4,18
Emerg Eurp Eq
378,91
13,01
0,53
4,22
1.123,11
OYSTER Italian Opport EUR2

OYSTER Italian Vle
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
PETERCAM S.A.
8,78
50,87
1,80
8,49
Gov Bond
397,83
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Petercam Eq Agrivalue A
121,59
6,34
9,79
Sector Eq Agriculture
100,39
ING Direct FN Rta Fija
Petercam Eq Euroland A
123,87
7,47
14,46
616,01
Rta 4 Blsa
91,72
7,29
13,06
117,40
Rta 4 Fondcoyuntura
Petercam Eq Eurp Dividend
165,07
8,33
16,35
Eurp Equity-Income
348,29
Rta 4 Pegasus
Petercam Eq Eurp Stainble
173,88
7,50
12,04
37,26
Petercam Eq Eurp S & Midca
137,41
6,20
17,13
Eurp Small-Cap Eq
116,91
95,88
4,79
8,57
93,33
Petercam Eq Wrd Stainble B
158,89
8,08
14,79
354,07
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam L Bonds Quality
149,13
0,87
7,27
Corporate Bond
664,67
Robeco
Petercam L Bonds Higher Yl
90,37
2,38
8,44
H Yld Bond
334,56
Petercam L Bonds Universal
139,68
5,57
8,12
Gbl Bond
478,22
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,84
0,12
6,53
Other Bond
21,30
Robeco Active Quant Emerg
150,68
6,93
272,03
Robeco All Strategy Bond
90,59
1,83
Robeco Asia Pac Eq D
132,03
9,59
14,94
Robeco BP Gbl Premium Eqs
146,83
5,58
20,76
110,44
Robeco Chinese Eq D Acc
78,83
5,87
Petercam Bonds Eur A
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
Petercam Securities Real S
315,45
12,52
22,65
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
26,23
4,44
11,07
Spain Eq
44,46
278,69
3,31
4,55
Flex Allocation
16,08
14,81
0,71
4,78
Cautious Allocation
309,58
2,05
0,30
20,64
3.723,12
5,29
486,20
7,83
Dvsifid Bond
1.360,34
829,30
770,70
15,57
Ch Eq
965,69
943,84
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
173,47
33,43
4,11
17,70
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Pictet Eastern Europe-P
265,15
3,60
-7,55
Pictet Bonds-P
534,12
2,31
8,61
Dvsifid Bond
248,59
Robeco Emerg Markets Eq D
158,55
8,43
4,94
191,32
0,75
6,84
Pictet Corporate Bonds-P
Corporate Bond
1.166,28
Robeco Emerg Stars Eq D
191,99
9,16
9,56
668,24
Pictet Eurp Index-P
166,81
7,74
15,65
1.479,82
Robeco Credit Bonds DH
135,51
0,83
6,83
Corporate Bond
508,08
Pictet Eurp Eq Select-P
547,78
6,59
8,65
62,30
Robeco Gov Bonds DH
155,73
2,19
7,93
Gov Bond
1.510,86
Pictet Short-Term Mny Mk
137,77
-0,01
0,05
Mny Mk - Sh Term
1.410,08
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
184,70
0,85
9,77
Eurp H Yld Bond
79,78
Pictet S C Europe-P
887,11
5,84
18,21
Eurp Small-Cap Eq
192,87
Robeco Flex-o-Rente DH
109,28
1,29
-0,02
135,37
Robeco Gbl Consumer Trends
144,14
6,16
22,87
1.012,27
Robeco H Yld Bonds DH
123,89
0,72
6,92
3.800,96
Robeco Prpty Eq D
151,89
13,11
16,32
267,63
58,96
2,90
5,10
Gbl Bond - Hedged
1.361,24
Emerg Eurp Eq
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
Pioneer F Commodity Alpha
5,41
2,27
35,76
0,06
1,72
Alt - Currency
-8,23
77,66
162,09
Pioneer F Aggt Bd A
78,71
1,60
7,54
Dvsifid Bond
4.555,71
Rorento DH
Pioneer F Bond E
10,29
1,92
8,23
Gov Bond
2.704,42
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Cash Plus E
65,59
0,28
1,84
1.128,24
147,98
5,28
17,04
410,65
7,32
21,32
Eurp Mid-Cap Eq
1.179,76
Flex Allocation
145,35
R Club C
Pioneer F Eurp Potential A
271,29
5,18
11,95
250,97
82,30
6,44
5,03
Gbl Bond
1.262,81
Convert Bond - Eurp
Pioneer F Glbl Aggregate B
R Conviction Convert Eurp
169,97
6,83
18,05
784,11
74,58
5,85
14,36
Gbl Equity-Income
1.885,20
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
R Conviction C A/I
46,61
6,83
17,86
156,38
97,15
5,97
9,99
Gbl H Yld Bond
3.606,78
Pioneer F Glbl H Yld A
R Conviction Eurp C A/I
416,13
0,19
9,62
574,80
8,85
16,33
Sector Eq Ecology
1.132,24
Corporate Bond
232,81
R Crdit C
Pioneer F Gbl Ecology A
246,87
8,08
12,41
115,58
84,47
5,14
17,42
1.257,99
Eurozone Mid-Cap Eq
Pioneer F Gbl Select A
R Midcap C
4,74
15,74
859,75
3,95
20,44
US Large-Cap Vle Eq
1.120,52
78,65
1.617,92
Pioneer F North Amer Bas V

Pioneer F Strategic Inc A
9,52
7,57
9,56
$ Flex Bond
5.552,41
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED
Pioneer F US $ Agg Bd A
82,61
7,72
9,39
$ Dvsifid Bond
1.537,10
Russell Cont Eq A
559,64
Pioneer F US Research E
8,44
4,33
19,57
2.864,47
RUSSELL INVESTMENTS
Pioneer Inv Total Rtrn A
50,70
1,83
5,31
Alt - Multistrat
434,12
Pioneer PF Glbl Defensive
8,31
2,93
8,93
189,58
30,01
-5,84
-13,18
103,60
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,78
5,53
15,64
Bond - Long Term
632,36
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,03
0,22
1,37
Gov Bond - Sh Term
1.481,06
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,76
0,39
3,85
Gov Bond
446,28
Santander Mix Europ
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,02
1,45
9,72
Gov Bond
636,56
5,90
5,34
-0,36
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
Gbl Bond
20,18
Pioneer SF Commodities A
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
R Valor C
38,43
7,38
Russell Fixed Income B
1.796,10
1,89
7,70
Flex Bond
226,18
Russell Pan Eurp Eq A
1.176,06
7,57
17,59
458,18
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
Altair Inversiones
Altair Patrim
PBP Ahorro CP
8,52
0,04
1,35
102,08
PBP Alto Rend Seleccin
6,48
0,22
2,01
Corporate Bond
22,96
Banesto G Eurostoxx 50
18,75
3,36
8,95
Spain Eq
19,98
Banesto G ndices
PBP Blsa Espaa
18,87
Banesto G 5 Veces Mejor Re
5,61
8,92
14,02
85,03
1.059,79
3,67
7,16
Moderate Allocation
20,00
229,23
5,23
17,29
Flex Allocation
32,50
9,27
2,16
11,62
Cautious Allocation
68,40
49,07
12,16
-0,08
0,94
Guaranteed Funds
112,34
0,11
0,94
Guaranteed Funds
41,45
10,46
1,82
3,61
Guaranteed Funds
29,26
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Banesto G Mercados
17,76
1,66
7,63
Guaranteed Funds
54,26
Sarasin Stainble Port Bal
195,37
2,88
8,53
250,68
Banesto Gar. Rentas Consta
10,32
-0,04
1,92
Guaranteed Funds
33,98
Sarasin Stainble Water P
153,56
4,68
15,93
Sector Eq Water
198,23
Banesto Gar 3 Aos III A1
80,93
-0,11
1,37
Guaranteed Funds
56,64
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
126,53
-0,21
1,19
Guaranteed Funds
33,36
Citicash
1.189,96
0,03
1,19
24,77
Citifondo Bond
Banesto Gar Consold
1.288,70
1,34
10,26
Dvsifid Bond
54,85
Fondaneto
8,30
1,32
6,31
Flex Allocation
20,96
Fondo Artac
95,25
1,78
7,52
44,01
Fondo Urbin
101,34
0,72
6,62
Gov Bond
50,70
Inveractivo Confianza
16,18
1,27
6,72
Cautious Allocation
158,94
Inverbanser
33,81
5,46
10,28
Flex Allocation
71,07
Openbank CP
0,18
0,11
1,78
Mny Mk
59,25
Santander 100 por 100
92,90
-0,06
3,27
Other
18,52
Santander 105 Europ 2
117,08
0,69
2,78
Guaranteed Funds
39,09
Santander 105 Europ 3
121,67
0,98
3,02
Guaranteed Funds
67,09
Santander 105 Europ
784,24
0,57
2,72
Guaranteed Funds
31,67
18,32
6,90
11,40
Spain Eq
685,77
3,37
6,50
14,06
423,93
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Schroder ISF Emerg Eurp A
20,48
5,08
-0,29
Emerg Eurp Eq
385,59
Schroder ISF Eur Smaller C
29,39
2,37
19,02
Eurp Small-Cap Eq
293,24
Schroder ISF Corp Bd A A
20,35
1,29
7,99
Corporate Bond
5.121,70
Schroder ISF Govt Bd A I
6,95
1,76
8,32
Gov Bond
891,52
121,71
-0,03
-0,18
Mny Mk - Other
612,86
4,29
0,00
2,06
701,46
Schroder ISF Eur Eq Alpha
56,30
6,41
17,19
714,25
Schroder ISF Eur Special S
150,54
8,84
15,21
628,38
Schroder ISF Eurp Dividend
110,23
5,42
14,38
Eurp Equity-Income
1.275,51
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
17,99
6,64
16,73
Eurp Equity-Income
345,63
Schroder ISF Eurp Large C
189,06
7,30
14,23
221,12
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
13,16
6,73
14,92
Sector Eq Ecology
188,28
Schroder ISF Glbl Credit D
109,04
-0,27
1,98
Flex Bond
154,89
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
15,58
8,04
7,39
630,54
Schroder ISF Glbl High Yld
36,17
0,11
6,54
1.852,40
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,80
3,29
3,38
700,04
Schroder ISF Italian Eq A
23,14
6,73
15,12
Italy Eq
293,90
Schroder ISF Middle East
15,42
8,52
24,50
Africa & Middle East Eq
205,42
Schroder ISF Wealth Preser
18,03
3,32
1,10
25,79
6,26
7,76
Alt - Systematic Future
958,99
60,37
3,57
10,91
Spain Eq
187,06
Schroder ISF Liq A

Schroder ISF S/T Bd A In
23,50
2,23
-6,72
Latan Eq
36,64
Santander Brict
203,10
8,93
2,68
BRIC Eq
23,06
Santander Carteras Gar 2
115,88
-0,10
1,53
Guaranteed Funds
135,31
Santander Carteras Gar 3
117,60
-0,08
1,54
Guaranteed Funds
77,45
1.468,55
-0,07
2,13
Guaranteed Funds
66,66
65,58
7,30
4,47
$ Mny Mk
86,03
Santander Divdo Europ A
8,76
8,87
14,63
635,47
Santander Equilib Activo
68,62
-0,41
1,31
44,27
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC
Santander Gar. Banc Europe
75,70
-0,53
11,37
Guaranteed Funds
82,17
Fonbilbao Acc
Santander Ind Espaa Cl. O
101,37
2,66
11,43
Spain Eq
288,69
Fonbilbao Eurobolsa
6,16
6,21
10,51
29,48
Santander Ind Clase Open
143,69
7,27
13,51
217,83
Fonbilbao Int
7,90
5,12
11,99
46,54
Santander Memor 4
133,89
0,57
5,58
Guaranteed Funds
211,27
Santander Memor 5
47,79
0,38
6,40
Guaranteed Funds
133,69
Santander PB Cartera Dinam
272,58
2,08
4,93
38,86
343,25
6,87
13,96
Gbl Flex-Cap Eq
175,76
Santander PB Cartera Emerg
107,33
4,11
0,65
42,83
Santander PB Cartera Moder
9,68
1,18
2,39
266,35
0,90
8,82
H Yld Bond
67,82
133,42
0,14
4,02
Guaranteed Funds
85,42
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
Santander Rta Fija 2016

Santander Rta Fija 2017 A
123,59
0,09
6,21
Santander Rta Fija Privada
104,47
0,85
6,35
Santander Responsabilidad
139,22
1,03
5,51
Santander Revalorizacin A
Guaranteed Funds
171,30
Corporate Bond
730,77
Cautious Allocation
2.392,89
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
17,54
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS

SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,53
SLI Eurp Smaller Companies
19,10
6,19
21,76
Eurp Small-Cap Eq
189,03
SLI Gbl REIT Focus A Acc
11,05
10,94
17,38
143,15
Corporate Bond
2.990,39
1.767,58
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,32
0,98
7,19
66,07
-0,51
0,32
64,58
Santander RF Convert
930,58
2,98
5,31
143,25
SSgA EMU Index Eq Fund P
302,97
8,22
16,08
216,79
2,52
9,40
Santander RV Espaa Blsa A
Spain Eq
277,74
SSgA EMU Index Real State
300,22
14,19
20,44
64,86
15,51
3,47
13,01
Guaranteed Funds
69,50
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
1.008,24
8,30
19,56
Eurozone Mid-Cap Eq
25,39
258,17
9,28
9,10
20,61
SSgA Eurp Index Eq Fund P
230,79
7,69
15,44
792,91
Santander Seleccin I
Santander Seleccin RV Asi
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
57,08
4,28
19,44
298,63
SSgA Eurp S C Alpha Eq
666,19
7,25
24,07
Santander S Caps Espaa
170,07
6,68
18,51
Spain Eq
289,39
SSgA Flex Ass Allocation P
404,24
0,45
5,20
Santander S Caps Europ
117,25
7,08
18,31
Eurp Mid-Cap Eq
186,32
SSgA Germany Index Eq Fund
170,23
9,54
17,71
Santander Solidario Divdo
91,99
8,41
15,67
Eurp Equity-Income
26,04
Santander Tndem 0-30
14,12
1,49
5,12
Cautious Allocation
3.002,42
Santander Tndem 20-60
42,59
3,31
9,77
Moderate Allocation
624,77
Santander Seleccin RV Nor
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin EquiSar IIID (EUR)
158,67
0,23
5,72
116,53
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
157,28
3,90
12,73
Gbl Large-Cap Gw Eq
296,25
Sarasin Stainble Eq Glbl P
135,89
3,84
13,86
Gbl Large-Cap Gw Eq
83,62
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
Eurp Small-Cap Eq
81,43
37,69
17,53
573,29
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
75,51
-0,07
3,71
Other Bond
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
96,67
0,96
0,92
64,87
JB BF Absolut Return-EUR A
94,82
0,27
0,17
6.010,35
JB BF Credit Opportunities
102,27
0,54
5,28
Flex Bond
255,57
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
125,96
1,54
5,13
200,59
JB BF Government-EUR A
118,88
1,62
8,14
Gov Bond
46,87
JB BF Euro-EUR A
129,91
1,02
7,14
Dvsifid Bond
122,79
73,25
0,91
4,94
290,48
JB BF Gbl Convert-EUR A
Sarasin EquiSar Gbl P di
196,88
3,59
15,07
228,00
JB BF Gbl High Yield-EUR A
101,04
0,05
6,76
203,80
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
137,59
0,92
5,29
93,12
JB BF Total Return-EUR A
43,92
0,37
2,58
Flex Bond
423,53
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
326,79
2,59
10,96
58,22
JB EF Eastern Eurp Focus-E
155,36
6,88
-3,94
Emerg Eurp Eq
30,84
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
152,97
2,38
13,71
36,31
JB EF Euroland Value-EUR A
136,42
2,34
15,01
114,99
Sarasin New Power P acc
51,04
3,99
3,73
Sector Eq Alternative E
35,10
JB EF Eurp Focus-EUR B
344,79
7,34
10,42
120,13
Sarasin Real State Eq Glbl
202,47
12,44
18,90
83,98
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
167,81
6,67
20,78
Eurp Small-Cap Eq
84,96
Sarasin Stainble Bd Corp
163,39
0,54
4,95
Corporate Bond
109,29
JB EF German Value-EUR A
238,83
9,40
19,33
119,01
Sarasin Stainble Bd Hi G
139,10
1,52
3,99
Dvsifid Bond
18,92
JB EFEmerg Mkts-EUR B
83,72
7,82
0,68
20,52
Sarasin Stainble Bond P
113,90
1,06
4,80
Dvsifid Bond
139,33
JB Multicash Mny Mk B
2.062,28
-0,02
-0,16
Mny Mk
173,84
Sarasin Stainble Eq Eurp P
86,78
8,14
14,09
54,67
JB Multistock - Gbl Eq Inc
94,63
6,94
16,04
Gbl Equity-Income
62,68
Sarasin Stainble Eq RE Glb
159,90
12,48
16,96
69,24
JB Strategy Balanced-EUR A
116,26
2,42
7,58
324,11
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
JB Strategy Growth-EUR A
96,35
3,47
10,13
56,70
Unifond 2017-II
8,99
0,05
7,07
Guaranteed Funds
33,24
JB Strategy Income-EUR A
113,96
1,62
5,57
288,90
Unifond 2017-III
7,54
0,13
3,23
Guaranteed Funds
49,31
RobecoSAM Smart Energy Fun
19,73
6,71
8,01
209,59
Unifond 2017-X
8,47
0,52
2,73
Guaranteed Funds
50,17
RobecoSAM Smart Materials
175,94
5,82
9,65
249,24
Unifond 2017-XI
6,91
0,23
3,85
Guaranteed Funds
19,45
RobecoSAM Sust Healthy Liv
179,25
8,13
21,37
Gbl Flex-Cap Eq
289,85
Unifond 2018-II
7,92
0,52
3,05
Guaranteed Funds
101,19
RobecoSAM Stainble Water B
235,34
5,95
19,49
Sector Eq Water
644,35
Unifond 2018-V
11,70
0,23
4,83
Guaranteed Funds
105,90
Unifond 2018-VI
10,23
0,43
3,25
Guaranteed Funds
26,44
Unifond 2018-X
7,79
0,20
3,79
Guaranteed Funds
72,53
Unifond 2019-I
7,91
0,56
4,34
Guaranteed Funds
72,05
Unifond 2020-II
9,57
0,63
4,09
Guaranteed Funds
40,68
Unifond 2020-III
42,69
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
509,23
5,16
16,64
228,19
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,76
2,75
8,43
Eurp Bond
350,46
11,65
0,27
6,95
Guaranteed Funds
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,31
0,99
7,80
Corporate Bond
96,54
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,96
0,20
3,09
Other
29,52
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,04
0,68
9,13
Eurp H Yld Bond
725,90
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,68
2,10
6,90
Guaranteed Funds
23,87
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,21
0,01
2,60
Guaranteed Funds
100,00
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
297,40
0,27
13,25
1.166,74
TreeTop Convert Pac A
291,61
2,80
6,31
Convert Bond - Asia/Jap
25,56
TreeTop Gbl Opport A
141,56
0,26
12,62
376,59
TreeTop Sequoia Eq A
143,38
3,45
16,65
176,07
TRESSIS GESTIN SGIIC
Unifond Mod
8,46
0,43
3,58
22,16
1.275,85
0,05
1,55
129,07
8,53
0,05
4,12
Guaranteed Funds
78,46
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.768,48
9,66
16,22
2.259,52
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.263,66
3,10
21,16
Jpn Eq - Currency Hedge
194,64
Unifond Rta Fija

Unifond Tranquilidad
UNIGESTION
Adriza Neutral
13,46
4,00
10,67
37,32
Harmatan Cartera Conserv
12,20
2,08
4,34
26,62
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
Mistral Cartera Equilibrad
744,27
3,25
7,16
46,27
UBAM Convert Eurp AC
-7,31
-14,74
45,14
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
58,37
1.748,12
3,47
10,05
Convert Bond - Eurp
807,79
7,01
Corporate Bond
239,53
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
UBAM Corporate Bond I
198,90
0,89
UBAM Dynam Bond A Acc
255,79
0,09
1,36
588,45
UBAM Eurp Eq I
435,47
8,09
19,10
610,57
448,58
164,91
UBS (Lux) BF Convert Eurp
156,48
3,16
9,35
Convert Bond - Eurp
662,03
UBS (Lux) BF P-dist
140,06
1,56
6,95
Dvsifid Bond
457,17
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
181,28
1,30
11,70
H Yld Bond
5.007,38
UniAsiaPacific A
119,45
11,20
10,46
UBS (Lux) BS Convt Glbl
12,94
0,23
9,04
2.734,68
UniEM Fernost A
1.588,78
12,16
12,38
Asia ex Jpn Eq
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
172,16
0,41
9,20
Emerg Eurp Bond
48,43
79,54
10,14
3,92
351,64
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,76
0,89
6,21
Corporate Bond
312,54
UniEM Osteuropa A
1.750,14
5,85
-7,33
Emerg Eurp Eq
125,71
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,27
0,24
2,39
613,92
UniEuropa Mid&Small Caps
44,47
8,33
18,10
Eurp Mid-Cap Eq
248,68
166,26
1,99
1,31
UBS (Lux) EF Central Eurp
Emerg Eurp Eq
60,17
UniEuroRenta EmergingMarke
52,32
2,13
3,81
154,50
83,46
8,73
17,99
UBS (Lux) EF Countrs Opp
687,87
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
743,42
9,17
18,91
916,93
UBS (Lux) EF Financial Ser
100,38
2,82
19,45
37,41
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UniEM Gbl A
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
108,58
4,57
18,68
1.009,36
112,67
0,28
2,48
587,72
212,33
3,10
18,71
197,71
6,33
14,86
332,42
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
67,70
6,50
15,30
Sector Eq Ecology
125,61
UniKapital
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
800,43
6,81
17,15
Eurp Mid-Cap Eq
125,60
UniNordamerika
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
283,08
4,02
18,88
Eurp Small-Cap Eq
382,96
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
18,02
6,75
12,85
146,21
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,53
0,45
9,38
947,87
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
18,32
4,81
14,92
75,28
205,92
0,30
2,61
Dvsifid Bond
529,89
UBS (Lux) Md Term BF P A

UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,28
0,01
0,11
Mny Mk
1.449,29
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,12
0,01
0,11
Mny Mk
191,37
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.601,64
1,71
7,42
623,60
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
400,90
2,66
11,59
80,66
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.133,98
0,59
2,15
Gbl Bond - Hedged
272,84
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.998,87
2,14
8,91
158,33
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.539,33
1,21
5,19
1.202,88
UBS (Lux) SS Fixed Income
220,85
0,59
1,90
Gbl Bond - Hedged
151,33
8,85
1,18
3,62
27,41

Mny Mk
Tarfondo
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

FPM F Stockp Germany All C
316,87
5,28
16,28
153,52
FPM F Stockp Germany Small
245,06
6,71
17,17
46,24
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
169,59
5,65
20,62
Vontobel Abs Ret Bond A
100,88
1,73
2,62
Vontobel Eastern Eurp Bd A
44,30
3,43
1,42
Vontobel Corp Bd Mid Yld
109,45
1,71
Vontobel Bond A
149,97
2,10
Vontobel Mny A
91,91
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq

Vontobel Eurp Eq A
30,03
Vontobel New Power A
82,52
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
262,27
Sector Eq Water
135,41
255,76
Emerg Eurp Bond
199,57
9,13
Corporate Bond
960,83
9,05
Dvsifid Bond
145,81
0,07
0,61
138,78
166,36
5,00
16,50
Eurp Small-Cap Eq
133,18
243,30
8,60
15,47
463,49
121,15
4,38
11,00
230,00
13,82
0,19
2,87
6,24
0,03
1,01
12,17
4,47
16,19
Spain Eq
73,88
6,11
1,44
4,58
151,52
Unifond 2015-IV
10,12
0,00
2,49
Guaranteed Funds
19,46
Unifond 2015-VII
10,26
0,02
3,65
Guaranteed Funds
76,31
Unifond 2016-IX
9,86
0,14
3,54
Guaranteed Funds
80,32
Unifond 2016-V
10,60
0,15
3,42
Guaranteed Funds
57,92
Unifond 2016-VI
11,25
0,13
5,45
Guaranteed Funds
49,21
Unifond 2016-XI
8,17
0,23
3,26
Guaranteed Funds
50,19
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-I
8,70
0,14
5,30
Guaranteed Funds
52,66
Zest Gbl Strategy R
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
Waverton Asia Pac A
21,35
10,22
12,22
78,27
Waverton Eurp A
17,56
5,78
30,36
1.498,53
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

11,64
1,75
5,81
42,36
Welzia Banks
6,45
-0,23
15,79
23,57
Welzia Crec 15
11,54
3,08
9,46
39,01
Welzia Flex 10
10,25
3,73
7,39
17,46
1,90
1,73
Alt - Gbl Macro
235,46
Welzia Ahorro 5
142,06

Superlunes 02-01-2015+

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elEconomista

LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015

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Los recortes dejan en la cuerda floja

El euro se hunde por

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actual 97 por ciento del PIB hasta

de que el elevado pasivo unido a la

Atenas descarta una accin

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El hermano de Tania Snchez gan Jos Creuheras suceder

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ditico. La idea sera que el actual

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LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015 EL ECONOMISTA

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PRESIDENTE GRUPO YBARRA

DRA. FINAN. TELEFNICA EUROPA

CONSEJ. SANIDAD DE CATALUA

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Nueva etapa en Microsoft

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La sicav de Alicia Koplowitz invirti 6,47 millones en Talisman

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EL ECONOMISTA LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015

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LUNES, 2 DE FEBRERO DE 2015 EL ECONOMISTA

EL EURO SE HUNDE POR DEBAJO DE LA PARIDAD

s revoque la austeridad y empiece a reflotar

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blecer nuevos cdigos de colaboracin. Un