Regulación Del Sistema Bancario y Su Vinculación Con Los Objetivos de Política Económica (1945-1976)

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Historia econmica argentina
La regulacin del sistema bancario y su

vinculacin con los objetivos de poltica
econmica (1945-1976)
Cecilia Allami *
Pilar Piqu **
Alan Cibils***
El acceso al financiamiento es un aspecto fundamental de cualquier proceso de

desarrollo econmico: el crdito permite financiar inversiones que contribuyen a
la determinacin de un perfil particular de crecimiento. El Estado participa de esta
esfera, su intervencin puede ser ms o menos neutral en cuanto a las determinaciones del patrn de crecimiento de la economa y, en definitiva, a las posibilidades de que ese crecimiento induzca, tambin, un proceso de desarrollo virtuoso. El presente trabajo se propone estudiar la naturaleza y el desenvolvimiento de
una parte fundamental del sistema financiero argentino -el bancario- a lo largo del
perodo en el que buena parte de las modificaciones que actualmente se discuten
fueron implementadas: la Industrializacin por Sustitucin de Importaciones (ISI);
y reconocer la vinculacin entre las regulaciones y los objetivos de poltica
econmica que sucedieron en aquel lapso. La intencin es doble: en primer lugar,
realizar un estudio de largo plazo de las principales regulaciones del sistema bancario argentino a partir de las memorias del Banco Central de la Repblica
Argentina. En segundo lugar, aportar al entendimiento de los vnculos entre los
objetivos de poltica econmica y el sistema bancario, o bien el papel que ste
desempe en la estrategia de desarrollo econmico.
Palabras clave: Sistema bancario - Banco Central - Industrializacin por sustitucin

de importaciones - Desarrollo econmico
* Investigadora docente del rea de Economa Poltica, Instituto de Industria, Universidad Nacional
de General Sarmiento. callami@ungs.edu.ar
** Becaria doctoral CONICET en el Centro de Estudios sobre Poblacin, Empleo y Desarrollo
(CEPED FCE UBA). pilarpique@gmail.com
***Investigador docente del rea de Economa Poltica, Instituto de Industria, Universidad Nacional
de General Sarmiento. acibils@ungs.edu.ar
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realidad econmica 286
16 de agosto/30de septiembre de 2014
Banking regulation and economic policy goals in

Argentina (1945-1976)
Access to credit is a fundamental aspect of any economic development

process, as credit facilitates investments which in turn contribute to define
specific growth patterns. The state plays a role in this, as its intervention can,
to a lesser or greater degree, influence the growth pattern and the prospects of
inducing a virtuous development process. In this article we analyze the nature
and development of a fundamental part of the Argentine financial system the
banking system during the period in which most of the changes which are
currently being discussed were introduced: the period of import substitution
industrialization (ISI). Our aim is to explore the links between regulation and
economic policy objectives during that period. Our intentions are twofold.
Firstly, to analyze the regulations of the Argentine banking system based on
the Central Bank's documentation of that period. Secondly, to contribute to the
understanding of the relationship between economic policy objectives and the
banking system, or rather the role that it assigned to the banking system in the
economic development strategy.
Keywords: Banking system - Central Bank - Import substitution industrialization Economic development
Fecha de recepcin: junio de 2014
Fecha de aceptacin: agosto de 2014
Regulacin del sistema bancario (1945-1976)
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1. Introduccin
El acceso al financiamiento es un aspecto fundamental de cualquier proceso
de desarrollo econmico: el crdito permite financiar inversiones que contribuyan a la determinacin de un perfil particular de crecimiento y desarrollo. El
Estado interviene en esta esfera; su intervencin puede ser ms o menos neutral en cuanto a las determinaciones del patrn de crecimiento de la economa
y, en definitiva, a las posibilidades de que ese crecimiento induzca a un proceso de desarrollo virtuoso.
El estudio del sistema financiero argentino en la etapa de Industrializacin

por Sustitucin de Importaciones (en adelante, ISI) nos ofrece numerosos elementos para estudiar la vinculacin entre Estado y sistema financiero. Durante
dicho perodo se instituyeron reformas de amplio alcance, tales como la modificacin de los objetivos de poltica del Banco Central, el mantenimiento de
reducidos costos de financiamiento -va tasas de inters reales negativas- y la
implantacin de bancos pblicos orientados a la instrumentacin y fomento del
crdito, como el Banco de Crdito Industrial Argentino (devenido Banco
Nacional de Desarrollo en 1970) (Rougier, 2004 y 2007; Altimir et al, 1967),
entre otras polticas. Sin embargo, y paradjicamente, pocas son las referencias que esta etapa ocupa en la literatura actual sobre el tema, aun en el marco
de la aparicin de (propuestas de) modificaciones del sistema financiero a lo
largo de los ltimos aos que se asemejan a las en aquel entonces instituidas1.
En el presente trabajo nos proponemos estudiar la regulacin de una parte

fundamental del sistema financiero argentino a lo largo de aquel perodo histrico: el sistema bancario. En particular, analizaremos la vinculacin entre las
regulaciones y los objetivos de poltica econmica que sucedieron a lo largo del
perodo de la ISI. Nuestra intencin es doble: en primer lugar, realizar un estudio de largo plazo de las principales regulaciones del sistema bancario argentino a partir de las memorias del Banco Central de la Repblica Argentina (en
adelante, BCRA). En segundo lugar, aportar al entendimiento de los vnculos
entre los objetivos de poltica econmica y el sistema bancario, o bien el papel
que ste desempe en la estrategia econmica nacional.
Consideramos que el estudio de este perodo en particular, durante el cual el

desarrollo industrial fue una poltica de Estado (ms all de las especificidades
de cada subperodo) podr brindar algunas herramientas para futuros trabajos
que se propongan dilucidar, en el marco del debate actual, cmo es la regulacin bancaria hoy y su consistencia con los objetivos de poltica econmica
generales.
El trabajo estructurar el anlisis en tres subperodos de aquella etapa, durante los que observamos continuidades en la poltica econmica y en la poltica
de regulacin bancaria: 1) el perodo 1946-1955, signado por la nacionalizacin
de los depsitos bancarios; 2) el perodo 1955-1973, que tiene como primer hito
fundamental el desmantelamiento de dicha nacionalizacin y la configuracin
Una excepcin la constituyen los trabajos de Rougier (2004, 2007) y el trabajo de Golombek
(2008)
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de un nuevo perfil del BCRA y el sistema bancario; 3) la ltima etapa de la ISI

(1973-1976), durante la que se realiza un nuevo ejercicio de nacionalizacin de
los depsitos. En cada una de ellas, analizaremos los cambios en el marco
regulatorio del sistema bancario y su vinculacin con los objetivos de poltica
econmica prevalecientes durante el perodo2. Sobre el final, desarrollaremos
las conclusiones principales.
2.Primer subperodo: nacionalizacin de los depsitos

1946-1955
2.1. La reforma financiera de 1946
En 1946, la intensificacin del proceso de industrializacin, impulsada a partir

de un amplio programa de fomento, requiri de una modificacin estructural del
sistema financiero y de su regulacin por parte del Estado, con el objetivo de
orientar el crdito. En las Memorias del BCRA del ao 1946, se explicaba que
la estructura otorgada al BCRA en 19353 no estaba en condiciones de obrar en
el orden econmico con la eficacia que requeran las circunstancias anormales
de los ltimos tiempos
Los nuevos y complejos problemas econmicos que surgieron en nuestro pas con la
conclusin del perodo blico, han obligado al Gobierno, en defensa de un bien entendido inters nacional, a intervenir ms activamente en la economa y a centralizar la
conduccin de la poltica econmica-monetaria a fin de que alcance la necesaria unidad (Memorias BCRA 1946:16).
Dicho programa de fomento qued plasmado en el Primer Plan Quinquenal

(1947-1951) y el Segundo Plan Quinquenal (1952-1955). El Primer Plan
Quinquenal estableca que el Poder Ejecutivo Nacional contara para su cumplimiento con diversas fuentes, fundamentalmente con una financiacin general proveniente del nuevo sistema bancario regido por el BCRA y la emisin de
ttulos de la deuda pblica (Deligiannis y Martnez, 1979:7). Estas reformas
planteadas en la regulacin del sistema financiero permitiran intensificar la
accin reguladora del BCRA. Para que esta accin pudiera concretarse era
necesario modificar la estructura del BCRA que dejara de ser una entidad
mixta y se convertira, mediante su nacionalizacin, en una entidad autrquica
nacional (decreto 8.503 del 25/03/46). La justificacin de esta reforma fue,
segn las Memorias del BCRA (1946), que no poda esperarse, sin embargo,
que esas funciones tan amplias en materia de poltica econmica general fueran confiadas a un organismo mixto y sui generis como era el Banco Central,
en cuyas determinaciones poda influir el inters privado de los bancos que
2
Debido a las limitaciones de espacio del presente trabajo, no se incluirn los resultados y los
impactos de estas regulaciones en el sistema bancario ni los cambios en algunas regulaciones
menores.
El BCRA se cre en 1935. A lo largo de una dcada funcion como una entidad bancaria mixta y
mantuvo su independencia frente al gobierno y la tasa de inters quedaba fijada independientemente de la decisin particular de ste. Los principales instrumentos utilizados por el BCRA
durante ese perodo fueron las operaciones de mercado abierto, que tenan el objetivo de regular la liquidez de la economa mediante la colocacin de certificados de custodia de oro y divisas
y de participacin de bonos consolidados en los bancos comerciales (Rougier y Fiszbein, 2004).
15
haban aportado la mitad del capital de la institucin. Se hubieran traspasado los

lmites razonables en la delegacin de facultades que son propias del Estado
mismo (Memorias BCRA 1946:17).
De este modo, se reintegr a los bancos privados accionistas el capital que

haban aportado y se confi el gobierno del BCRA a un directorio en el que se
dio representacin a los bancos nacionales, diversos ministerios y secretaras
pblicas y a representantes de la industria, de la agricultura, de la ganadera,
del comercio y de las fuerzas del trabajo. El objetivo era que participaran en las
decisiones a adoptar por el Banco todos aquellos sectores pblicos o privados
que se encuentran directamente vinculados con la economa nacional
(Memorias BCRA 1946:17). Esta constituy la medida previa indispensable para
encarar la reorganizacin del rgimen bancario y la nacionalizacin de los depsitos4.
La nueva orientacin que tendra el BCRA se plasm en su nueva Carta

Orgnica, que defina (y ampliaba) sus funciones en el campo de la poltica
econmica. A sus funciones especficas (ley 12.155) se agreg la de:
promover, orientar y realizar, en la medida de sus facultades legales, la poltica econmica adecuada para mantener un alto grado de actividad que procure el mximo empleo
de los recursos humanos y materiales disponibles y la expansin ordenada de la economa, con vistas a que el crecimiento de la riqueza nacional permita elevar el nivel de
vida de los habitantes de la Nacin. (Memorias BCRA 1946:17).
La reforma pretenda cumplir con dos objetivos bsicos: en primer lugar, orientar la poltica de crdito y ponerla al servicio de las actividades productivas prioritarias y, en segundo lugar, tener bajo control la creacin de dinero (primaria y
secundaria) (Deligiannis y Martnez, 1979:2). Adems, la institucin tendra la
responsabilidad de planificar y aplicar la poltica de cambios (Memorias BCRA
1946:18). Con el objetivo de conferir estas nuevas facultades al BCRA, la reforma bancaria tuvo tres ejes: a) la garanta de los depsitos bancarios, b) la nacionalizacin de los depsitos y c) el sistema del BCRA.
En relacin con el primero de los ejes, instituido a partir de la promulgacin del

decreto 8.503 del 25/03/1946, se estableci la garanta del Estado de todos los
depsitos efectuados tanto en bancos pblicos como privados, de cualquier
naturaleza o monto5. Se busc as que el depositante no quede expuesto a los
resultados de los negocios del banquero (Memorias BCRA 1946:19).
Esto exigi la transferencia de esa masa de fondos al BCRA, dando paso de
ese modo a su nacionalizacin. Con esta transferencia, los bancos actuaran
Durante el perodo de posguerra, la tendencia internacional dej de lado la idea de que los Bancos
Centrales deban ser una institucin de capital mixto. Segn Deligiannis y Martnez (1979), los pases europeos requeran mayor flexibilidad en los mecanismos de regulacin y, por lo tanto, se
nacionalizaron diversos bancos como los Bancos de Inglaterra, Holanda y Francia.
Anteriormente, la responsabilidad frente a los depositantes por el manejo de los depsitos bancarios fue dejada a cargo de las entidades que los reciban y slo se asign al Estado -representado por la Inspeccin de Bancos del Banco Central- funciones de control y verificacin del rgimen establecido, que de manera indirecta tendan a salvaguardar los intereses de los depositantes y de los cuales slo los de ahorro -hasta m$n 5.000- se beneficiaban con un privilegio para el
cobro de sus crditos en caso de falencia del Banco depositario (Memorias BCRA 1946:19).
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como agentes del BCRA, con mandato legal para recibir los depsitos por cuenta suya. El BCRA, a travs de redescuentos, les proporcionara los fondos necesarios para que continen atendiendo el otorgamiento de prstamos (Memorias
BCRA 1946:20). Los bancos concederan crditos de acuerdo con su propio
capital y contaran con los redescuentos6 que de manera discrecional les entregara el BCRA, que no necesariamente estaran vinculados con el volumen de
los depsitos obtenidos por las casas bancarias. Es decir, la nacionalizacin de
los depsitos desvincul la capacidad de prestar de los bancos de los depsitos
que reciban.
Adems, el BCRA fijara reglas, plazos y condiciones a los que necesariamente deberan ajustarse, en su naturaleza y en su volumen, los papeles que
cada banco solicitara que le sean redescontados (Memorias BCRA 1946:21). El
BCRA fijara entonces la tasa de inters7 para los redescuentos, basndose
sobre el estado del mercado monetario y en la poltica de promocin involucrada (decreto 11.554). La aplicacin de tasas diferenciales segn el destino del
crdito permita que el BCRA estableciera distintos precios al uso del dinero,
segn la rama de actividad que lo requeriera. Esto determinaba la posibilidad
efectiva de:
trazar y dirigir una poltica del crdito bancario inspirada en las modalidades y necesidades de nuestro desarrollo econmico, que acte como un poderoso medio de propulsin sobre la capacidad productiva de todo el pas; sin perjuicio de la libre determinacin
de cada Banco para acordar y desarrollar sus operaciones (Apartado 10 del Informe de
abril 15 de 1946, elevado al Poder Ejecutivo por el seor Ministro de Hacienda; citado
en las Memorias del BCRA 1946:22).
De este modo, los redescuentos pasaron a ser un instrumento clave para el

logro de los objetivos polticos perseguidos por el gobierno; a travs del redescuento, el BCRA podra regular eficientemente el volumen y la orientacin del
crdito (Memorias BCRA 1946:18).
La propuesta de reforma planteaba que este sistema no restara independencia a los bancos en la conduccin de sus negocios con sus clientes. Segn las
Memorias del BCRA (1946), el BCRA slo vela por que el conjunto de crdito
a disposicin del mercado se distribuya en forma de que se atiendan las necesidades legtimas y se favorezca en primer trmino el desenvolvimiento de las
actividades tiles y convenientes para el pas (Memorias BCRA 1946:22). La
remuneracin a los bancos por su actividad de intermediacin se realiz
mediante compensacin por gastos administrativos, determinada individualmente para cada entidad8.
6
Segn las Memorias del BCRA (1946), esas operaciones de redescuento diferan de las que
estableca la anterior Carta Orgnica del BCRA. En el sistema anterior, el redescuento era el instrumento bsico para crear billetes pero nicamente mediante operaciones de carcter transitorio, justificadas por motivos estacionales o de emergencia, y no era un medio para que los
Bancos se proveyesen normalmente de fondos en el Banco Central, como ocurri a partir de
1946 (Memorias BCRA 1946:20).
El BCRA fij, durante 1946, las tasas de redescuento entre un mnimo del 2 % hasta un mximo
de 3,9 %, mientras se completan los estudios previos para fijar las tasas diferenciales de acuerdo con la finalidad de los prstamos dentro de las directivas de la poltica de promocin econmica (Memorias BCRA 1946:118).
Respecto de la compensacin a los bancos por su intermediacin, vase Arnaudo (1975)
17
Por ltimo, mediante el decreto 11.554, se procedi a integrar dentro del sistema a otras instituciones nacionales cuyo medio de accin se concentraba en
sectores econmicos parciales, las que, en adelante, coordinaran el desarrollo
de esas funciones especficas alrededor del BCRA, como eje del sistema
(Memorias BCRA 1946:23). En esta nueva estructura, los bancos pblicos, la
Caja Nacional de Ahorro Postal y el Instituto Argentino de Promocin del
Intercambio -organismo creado para promover el desarrollo del comercio interior y exterior- cumpliran una accin coordinada bajo la direccin del BCRA,
que fijara las normas generales del funcionamiento de cada institucin9. Los
establecimientos seran autnomos pero su accionar deba encauzarse y ajustarse a las directivas de carcter general que les impartira el BCRA. Adems,
se estipul que las prdidas de estas entidades seran absorbidas por el Estado
con el objetivo de que puedan cumplir sus funciones de fomento sin que esto
repercuta desfavorablemente sobre su liquidez y solvencia (Art. 33 de la Carta
Orgnica del BCRA) (Memorias BCRA 1946:24)
2.2. Las regulaciones durante la nacionalizacin de los

depsitos (1946-1955)
En el ao 1947 el BCRA dio instrucciones a las instituciones bancarias tendientes a limitar los prstamos solicitados que tengan como objetivo adquirir
artculos que pueden considerarse suntuarios o prescindibles, y de aquellos que
no tuvieran por finalidad satisfacer exigencias del proceso de produccin o distribucin de bienes indispensables (Memorias BCRA 1947:76). El objetivo era
que los recursos del crdito bancario no continuaran siendo utilizados para
propsitos especulativos, que favorecan alzas injustificadas de los precios. Los
bancos deberan realizar una seleccin cualitativa de los prstamos, analizndolos individualmente. Durante 1947 tambin se incorporan al rgimen de depsitos bancarios los ahorros recogidos por las sociedades de crdito recproco
(Memorias BCRA 1947:80).
La poltica econmica no fue homognea durante los gobiernos de Pern,

debido a que rpidamente se presentaron problemas en la dinmica de la economa nacional asociada con los ciclos externos. En dicho contexto, el proceso
inflacionario se agrav a fines de 194810, y, advertida la seriedad del problema,
las autoridades comenzaron a dictar disposiciones con el propsito de controlar
este fenmeno. Las primeras medidas buscaron la reduccin del dficit fiscal, la
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Al Banco de la Nacin Argentina se le fij como objeto especfico la atencin de las necesidades de crdito de los sectores agrario y comercial, a cuyo desarrollo, as como al de la colonizacin e inmigracin debe propender; al Banco de Crdito Industrial tcale fomentar, a travs del
crdito, el desenvolvimiento de la industria y la minera nacionales; el Banco Hipotecario Nacional
tiene a su cargo el otorgamiento del crdito real inmobiliario, y a la Caja Nacional de Ahorro
Postal se le reserva la misin de fomentar el pequeo ahorro bajo distintas formas incluidas las
operaciones de seguro sobre vida y la concesin de prstamos personales y garantas a
empleados y obreros del Estado y particulares (Memorias BCRA 1946:24).
Segn Deligiannis y Martnez (1979), hasta 1948 el alza de los precios mayoristas provena del
incremento de los precios internacionales, pero a partir de esa fecha su origen se remonta a causas internas. Las medidas de poltica econmica que generaron impulsos inflacionarios en el
perodo 1946-1950 fueron la poltica de salarios y distribucin del ingreso, la poltica crediticia y
la poltica fiscal.
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restriccin salarial11 y la contraccin del crdito al sector privado.

Posteriormente se impulsaron otras medidas, como la Creacin de la Comisin
Nacional de Precios y Salarios (Deligiannis y Martnez, 1979:14)
A fines de octubre de 1948, el decreto 33.425/48 estableci medidas de orden

crediticio y econmico destinadas a combatir la inflacin (Memorias BCRA
1948:55). Este decreto ratific la poltica de suspensin de los prstamos de
carcter especulativo -aquellos que se destinaban a la compra de inmuebles o
de bienes no directamente productivos-. Adems -justificado por la falta de
mano de obra-, el Banco de Crdito Industrial Argentino no podra otorgar crditos para la instalacin de nuevas industrias o ampliacin de las existentes,
excepto en los casos de industrias consideradas de inters nacional o que
ingresen al pas trayendo el personal necesario. Tambin se estipul la disminucin del volumen de redescuentos y se incrementaron en un punto porcentual los tipos mnimos de inters. De esta forma, la poltica antiinflacionaria
comenz a entrar en contradiccin con la poltica crediticia de fomento.
A partir de 1949 se intent revertir la crisis del sector externo con un cambio
de rumbo que mejoraba los precios del sector agrario, restringa el consumo de
los asalariados, practicaba cierta contencin del gasto pblico e incentivaba la
entrada de capitales extranjeros (Rougier y Fiszbein, 2004). Ese mismo ao se
reform la Carta Orgnica del BCRA (ley 13.571), adecundola al espritu de la
reforma constitucional de ese ao12. El BCRA qued bajo la dependencia del
Ministerio de Finanzas. Las funciones del BCRA quedaban reducidas a las de
ejecutor de la poltica oficial en materia de moneda, crditos, cambios y control
del mercado de valores (Haber, 1973:26)13. El ministro de Finanzas ejercera,
simultneamente, la presidencia del BCRA, como medio de asegurar y coordinar su accin14 (Memorias BCRA 1949:3). Adems, el I.A.P.I. y las cuatro entidades que integraban, junto con el BCRA, el Sistema Bancario Oficial pasaron
tambin a depender directamente de dicho Ministerio. As, el BCRA tomaba a
su cargo la tarea ejecutiva de la poltica que determinara el Ministerio de
Finanzas y se reservaba la vigilancia del cumplimiento de las actividades puramente bancarias, de la aplicacin de la ley de Bancos y de las disposiciones vin11
12
13
14
La poltica de incrementos generales por decreto fue reemplazada por el anuncio de incrementos
salariales sobre la base de mejoras en la productividad.
El 11 de marzo de 1949 se sancion la nueva Constitucin Nacional. Segn las Memorias del
BCRA (1949), el nuevo rgimen constitucional se inclin hacia un Banco Central de capital estatal, con un gobierno delegado del Poder Ejecutivo, para evitar una colisin entre la poltica monetaria a cargo del Banco Central y la poltica econmica del Estado (Memorias BCRA 1949:2)
La ley actual conserva al BCRA sus funciones especficas en materia monetaria y crediticia, pero
transfiere al Consejo Econmico Nacional y a los ministerios econmicos la accin de promover,
orientar y realizar la poltica econmica adecuada para mantener un alto grado de actividad que
procure el mximo empleo de los recursos humanos y materiales disponibles y la expansin ordenada de la economa, con vistas a que el crecimiento de la riqueza nacional permita elevar el nivel
de vida de los habitantes de la Nacin, que antes era atribucin del BCRA segn la ley de 1946
Su gobierno estara a cargo de un directorio integrado por un presidente y un vicepresidente, que
seran respectivamente el Ministro y el Subsecretario de Finanzas, de cuatro directores natos y
de cinco directores elegidos, y se supriman los directores representantes de los ministerios
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culadas circunscribiendo su campo de accin a la rbita estrictamente bancaria

y monetaria15 (Memorias BCRA 1949:4).
A partir de 1950 la poltica crediticia otorg una importancia central al estmulo del crdito agropecuario, acorde con la poltica de estmulo a la produccin
del campo. La resolucin 147 del Ministerio de Finanzas -de fecha 30 de junioautoriz al BCRA a fijar tipos reducidos de inters para el redescuento de los
adelantos y descuentos que se otorgasen con ese destino (Memorias BCRA
1950:58). Durante los aos siguientes se continu estimulando el crdito al sector agropecuario a partir de diversos instrumentos. Segn Deligiannis y Martnez
(1979), a partir del ao 1952 este sector registr un elevado ndice de financiamiento, superior incluso al de la industria.
En el marco del Segundo Plan Quinquenal (1951-1955) se destac nuevamente, dentro de los objetivos especiales, la poltica crediticia para atender las
necesidades de los distintos sectores de la economa. La planificacin de esta
poltica deba ser conducida por el Estado; el Ministerio de Finanzas elaborara
planes peridicos en funcin de la situacin econmica y financiera del pas y
teniendo en cuenta las necesidades de crdito de cada rama (Deligiannis y
Martnez, 1979:7). Adems, en el ao 1952 el Plan de Estabilizacin busc
poner fin al proceso inflacionario. A partir de este Plan fue reconsiderada la
importancia del ahorro, y consecuentemente se impuls el fomento de un mayor
nivel de ahorro de la poblacin. Para lograr este objetivo, en 1953 se estipul
generar medidas para combatir la especulacin y evitar que los precios se incrementaran, disminuyendo as el poder adquisitivo de los salarios. La estabilizacin de estos ltimos constitua una condicin necesaria para el logro de ese
propsito: al difundirse en el mercado interno la conviccin de que los precios
de los bienes y servicios se mantendran sin modificaciones, se daba al consumidor la seguridad de lograr los abastecimientos normales que necesitara, evitando su propensin a la acumulacin exagerada y dndole la posibilidad de
ahorrar con tranquilidad la diferencia entre sus ingresos y sus gastos estabilizados (Memorias BCRA 1953:5). Segn Rougier y Fiszbein (2004), aun cuando es indudable que la preocupacin por el problema inflacionario poco tena
que ver con el desestimulo que generaba respecto al ahorro, este ltimo podra
constituirse en un factor importante para frenar la demanda de consumos improductivos y as combatir el incremento de los precios. Adems, el ahorro servira
tambin para capitalizar la economa. Sin embargo, los resultados fueron
modestos en relacin con el perodo previo, en el cual primaba el aliento al consumo, pero los niveles de ingresos eran superiores16 (Rougier y Fiszbein, 2004).
15
16
Adems, la nueva Carta Orgnica del Banco Central suprimi el artculo 28 de la anterior, que limitaba la tenencia de divisas al 20 % del total de las reservas que respaldaban la emisin de moneda y su inclusin para el cmputo de la relacin de las reservas con los billetes y obligaciones
a la vista, por no ms del 10%. Tambin suspendi la vigencia del artculo 27, que determina que
el Banco mantendra una reserva suficiente para asegurar el valor del peso en oro y divisas equivalente al 25%, como mnimo, de sus billetes en circulacin y obligaciones a la vista (ley 13.571)
(Memorias BCRA 1949:5)
Una caracterstica central del sistema financiero durante este perodo fue la existencia de tasas
de inters reales negativas, debido a que la inflacin superaba a las tasas de inters nominales
pautadas. Este fenmeno tuvo consecuencias tanto en el sector real como financiero de la economa. En primer lugar, los prstamos fueron casi siempre superiores a los depsitos (Arnaudo,
20
Adems, ese mismo ao se sancion la ley de Inversiones Extranjeras (ley

14.222/53 y su decreto reglamentario 19.111/53), cuyo objetivo era promover la
entrada de capitales extranjeros17. Segn las Memorias del BCRA de 1953,
estos capitales nicamente podran ingresar al pas si vienen para cumplir objetivos industriales o mineros, y siempre que tiendan a economizar o crear divisas, para que no se transformen en un factor ulterior de desequilibrio del balance de pagos (Memorias BCRA 1953:6)18.
3. Segundo subperodo: la regulacin a partir del fin de la

nacionalizacin de los depsitos
3.1. El cambio de poca de 1955
Todo el abanico de interpretaciones acerca de la historia argentina coincide en

sealar al ao 1955 como un punto de inflexin en el proceso de industrializacin por sustitucin de importaciones. Durante la etapa que se iniciara en aquel
ao, comenzaba a configurarse definitivamente la necesidad de atraer capitales
extranjeros con el objetivo de dinamizar el proceso productivo e impulsar el
desarrollo de industrias de medios de produccin, para as acabar con la industrializacin liviana llevada a cabo hasta ese entonces. Esta decisin conducira
a consolidar el proceso de desarrollo de la economa nacional, al mismo tiempo
que evitara los sucesivos episodios de restriccin externa que emergan toda
vez que el sector industrial pretenda expandirse.
En ese marco, el funcionamiento del sistema financiero vigente, en el que el

Estado era el decisor exclusivo del destino de los crditos, comenz a experi-
17
18
1987). Pese a la ampliacin de la capacidad crediticia lograda va redescuentos, el mercado de

crdito se convirti en un mercado racionado. Los sectores afectados por este racionamiento
debieron encontrar alternativas como por ejemplo, el autofinanciamiento o el crdito de proveedores (Katz y Kosacoff, 1989). En segundo lugar, segn Arnaudo (1987), las tasas de inters reales negativas determinaron la existencia de un subsidio de los ahorristas a los prestatarios. Es
decir, los sectores que efectivamente pudieron obtener prstamos fueron beneficiados y pudieron financiar inversiones va esta transferencia de riqueza. Adems, segn Rapoport (2008), las
tasas negativas beneficiaron a los sectores productivos debido a que se reduca el costo de oportunidad de dichas actividades frente a la alternativa de las colocaciones financieras. En tercer
lugar, las tasas de inters negativas generaban un desestimulo al ahorro, debido a que lo deterioraban en forma persistente. Sin embargo, algunos autores subrayan que, debido a la ausencia de colocaciones alternativas y a la ilusin monetaria, se podra explicar un nivel elevado de
depsitos a plazo incluso en contextos de alta inflacin (por ejemplo, durante el primer perodo
peronista) (Rougier y Fiszbein, 2004).
Esta ley y su decreto establecan la forma de ingreso y contabilizacin de los capitales que se
incorporen al pas, fijan los requisitos de la inversin y de la actividad industrial a desarrollar, las
obligaciones de los inversores; el rgimen de los beneficios, remesas y capitalizacin de utilidades, y dan normas precisas para la repatriacin del capital en plazos perfectamente determinados. Asimismo, crean el Registro Nacional de Inversiones Extranjeras, el sistema de remesas
directas de utilidades, el suministro de informaciones y las normas complementarias para el
mejor cumplimiento de esas disposiciones (Memorias BCRA 1953:6)
Adems, durante el ao 1953 se elimin la escala de magnitudes que fijaba mayor inters a las
operaciones de menor importe y viceversa, dentro del sistema de tasas mnimas. Los tipos mnimos establecidos seran aplicados a todos los prstamos, sin tener en cuenta su importe
21
mentar algunas tensiones, y eso bast para que la reglamentacin hasta entonces vigente fuera severamente cuestionada por el gobierno que asumira en
1955, por el hecho de haber conseguido que el Banco Central no pudiera ejercer su accin reguladora tendiente a mantener el valor de la moneda sino asimismo que se haya convertido en un agente de la inflacin (Memorias del
BCRA, 1955:8).
3.2. Modificaciones a partir del cambio en la

regulacin de 1957
Con la autodenominada Revolucin Libertadora hay un quiebre en el programa econmico y consecuentemente, un cambio en la lgica de regulacin del
sistema bancario. En el discurso, la poltica crediticia emergi como un elemento central del plan de desarrollo, pero enmarcada en una nueva orientacin
econmica, de cuo liberal y abierta para la entrada de capitales extranjeros.
As, se desmantel el sistema de nacionalizacin de los depsitos y se implement un sistema convencional de efectivo mnimo fraccionario.
El decreto 13.127/57, sancionado a finales de 1957 -en el marco de un profundo proceso de recesin resuelto en numerosas polticas de ajuste y apertura por parte de la flamante Revolucin Libertadora-, se constituy en el hecho
que marc el final de dicho funcionamiento y el comienzo de uno con nuevas
particularidades emparentadas con este nuevo escenario. A partir de ese decreto, se reconfiguraron las funciones del BCRA. Estas consistieron en ser el
encargado de la regulacin del volumen del crdito bancario y de los medios de
pago, tener la potestad en la concentracin y movilizacin del oro y las divisas
y promover la liquidez y el buen funcionamiento del mercado de bancos
(CEMLA, 1968). Junto con esta modificacin se introdujeron una serie de cambios profundos en el sistema financiero. En primer lugar, se restituyeron los
depsitos a los bancos; de este modo, se les reotorg la posibilidad de ser decisores y responsables de sus operaciones. Pero esto implicaba que la nueva
regulacin del sistema bancario iba a desconocer los dos objetivos asociados
con la nacionalizacin, como lo fueron la garanta de los depsitos por parte del
estado y la utilizacin discrecional de los depsitos con fines econmicos? En
principio esa no era la intencin. En sus Memorias de ese ao, el BCRA se propona no slo encargarse de controlar la puesta en marcha de una poltica crediticia en la que los prstamos bancarios se otorgasen con la intencin de aportar al desarrollo econmico (aspecto que trataremos ms adelante), sino que, al
mismo tiempo, propugnaba convertirse en responsable de adelantar los fondos
para pagar los depsitos en caso de que sucediera la liquidacin de algn
banco (Altimir et al, 1967).
A su vez, el BCRA implement medidas destinadas a revertir las deudas del

IAPI con los bancos, pues, a lo largo del perodo anterior (1946-1955), se
haban otorgado una serie de prstamos a esta institucin destinados a subsidiar los productos que sta comercializaba para el mercado interno, as como
aquellos destinados a la exportacin y a las compras externas. As, se procedi
a sanear las carteras de los bancos oficiales mediante la transferencia de las
deudas de stos hacia el BCRA y otras reparticiones oficiales. Para ello, el
Ministerio de Hacienda emiti el llamado bono provisional del saneamiento
22
bancario por un monto mayor a los 27 mil millones de pesos19.
El fin de la nacionalizacin de los depsitos no signific la prdida total del control del movimiento de los depsitos (y del sistema financiero) por parte del
Estado. Tal como fue sealado, se implement un sistema de efectivos mnimos
(o encajes) uniformes. La propuesta de incluir los efectivos mnimos tena, entre
una de sus intenciones principales, el de que stos fueran utilizados en algunas
operaciones promovidas desde el Estado con algunas empresas, ramas de actividad o regiones geogrficas. Las autorizaciones para utilizar los efectivos mnimos en esas operaciones promocionadas se conocieron con el nombre de. liberaciones condicionadas (Arnaldo, 1987).
La tenencia de efectivos mnimos tambin otorgaba la posibilidad a los bancos

de que un porcentaje de stos pudiera ser destinado como inversin y obtener
una cierta rentabilidad por ello. Pero adems se tornaba en una nueva fuente de
financiacin del Estado (Gerencia de Asuntos Financieros del BCRA, 1972)
dado que parte de los efectivos mnimos de los bancos comerciales se colocaban en unos ttulos por entonces denominados Bonos Nacionales para
Inversiones Bancarias20.
La implantacin de efectivos mnimos uniformes deba sortear algunos inconvenientes, asociados con el hecho de que, tal como seal Arnaudo (1987),
durante la etapa de la nacionalizacin de los depsitos, algunos bancos hasta
ese momento se encontraban otorgando crditos por encima de sus depsitos
y otros por debajo, debido a que reciban discrecionalmente dismiles flujos de
redescuentos por parte de la autoridad monetaria. Por esta razn, en una primera etapa se le exigi a aquellos bancos que haban recibido un mayor nmero de redescuentos que establecieran un efectivo mnimo de 20% y 10% para
los depsitos a la vista y a plazo y, para aquellos que no haban sido beneficiados por los redescuentos, se les demand un efectivo mnimo del 15% y del
7,5%. La intencin era que, en una segunda etapa, estos efectivos mnimos se
igualaran. La gestacin de un efectivo mnimo uniforme del 20% encontr numerosas restricciones en el contexto crtico de 1957 pero fue finalmente posible
merced al bono de saneamiento bancario.
La restitucin de los depsitos a los bancos, la cancelacin de las deudas del

IAPI con el sistema bancario y la implementacin de los efectivos mnimos uniformes se constituyeron en la muestra de una reconfiguracin del papel del
Estado en la regulacin del sistema financiero. Como sealamos algunos prrafos atrs, si bien el Estado haba dejado de ser el decisor exclusivo del destino
del crdito, su participacin no pretenda ser mnima, pero s distinta. La intencin era atribuirle un rol preponderante a los bancos nacionales en la toma de
decisiones crediticias pero, en numerosos casos, a partir de fondos que estos
pudieran obtener en el mercado internacional, en un marco donde los recursos
19
20
En el caso del Banco Industrial de la Repblica Argentina (nueva denominacin del Banco de
Crdito Industrial de la Repblica Argentina), aquellos crditos incobrables que no haban sido
incluidos en el bono de saneamiento fueron transferidos al BCRA a partir de la emisin de otro
bono gubernamental, al mismo tiempo que se realizaron transferencias por parte del BCRA a este
banco y a otros bancos oficiales con la intencin de aumentar sus capitales.
Estos podan ser reembolsados de manera anticipada si lo bancos comerciales as lo dispusieran.
23
que pudieran provenir de las arcas pblicas parecan no ser suficiente para acelerar el proceso de desarrollo industrial.
Este hecho gestaba un avance del capital extranjero en el proceso de sustitucin de importaciones; en consecuencia, la dinmica cclica de la economa
argentina adoptaba nuevos rasgos: ya no eran slo las variaciones en los precios internacionales de las materias primas las que propiciaban oscilaciones en
la economa nacional al contraer el monto de divisas necesarias: tambin la
hacan la disponibilidad de capitales en escala mundial que encontraban en la
Argentina la posibilidad de valorizarse, que as como ingresaban en concepto de
divisas y aliviaban el problema asociado con su escasez, tambin la agudizaban
cuando se retiraban del pas o bien exigan crecientes pagos de intereses. Las
crisis de balanza de pagos y las devaluaciones asociadas traan aparejada la
preeminencia de momentos de inflacin con recesin, que procuraban ser solucionados por parte de los distintos gobiernos a partir de planes de estabilizacin,
entre los que se inclua la concepcin de una restriccin de la poltica monetaria como necesaria para la estabilizacin del nivel de precios. Nuevamente, la
poltica de fomento crediticia entraba en contradiccin con los planes de estabilizacin.
La crisis de finales de 1958 se constituira en la causa de la implantacin de

un plan de estabilizacin que, aun llevado a cabo por diferentes ministros de
economa segn la ocasin, estara vigente a lo largo de todo el perodo en el
que Frondizi se desempe en la funcin presidencial. Dicho plan, que tena
entre sus ejes el control del nivel de precios, se implant junto con la modificacin de la estructura del mercado bancario. La reforma cambiaria de 1958 fue la
encargada de poner fin al sistema de tipo de cambio y permisos de cambio que
estaban vigente desde 1941 y bajo el cual el BCRA tena entre sus funciones el
control de cambios. As, tal como se seala en la Memoria del BCRA de 1959,
el BCRA retornaba a su misin especfica como rgano de formulacin y conduccin de la poltica monetaria (Memorias del BCRA, 1959).
En aquellos aos comenzaba a pensarse en la estabilizacin monetaria como

un requisito indispensable para promover el crecimiento. En las Memorias del
BCRA de 1960, las autoridades encargadas de decidir el destino del BCRA
sealaron tres ventajas asociadas con la estabilizacin monetaria. En primer
lugar, las previsiones de estabilidad posibilitaran el desarrollo y funcionamiento ordenado de los mercados financieros, que canalizan los ahorros de la poblacin hacia las inversiones productivas. En segundo lugar, una estructura de
inversiones favorables al desarrollo econmico, en tanto la inflacin estimula
inversiones de carcter especulativo carentes de relacin con los costos y la
productividad. En tercer lugar, en los casos en los que no se presenten desequilibrios en el nivel internacional, tenderan a robustecer la posicin de liquidez externa del pas y favorecer de tal modo el desenvolvimiento de sus relaciones comerciales y la corriente de inversiones extranjeras (Memorias del
BCRA, 1960).
La misin especfica en esta coyuntura particular fue la de sanear la situacin

financiera interna. Para ello, las autoridades del BCRA entendan que era necesario no slo lograr un equilibrio monetario interno, sino tambin evitar la financiacin inflacionista de las inversiones, es decir mediante el conocido impues-
24
to inflacionario. Para ello, se promovi la limitacin de los redescuentos en aras

de fomentar el financiamiento de los bancos con sus propios depsitos. As, se
dio fin a la financiacin hipotecaria para las construcciones residenciales y la
financiacin del dficit fiscal a cargo del BCRA disminuy considerablemente
(Mallon y Sourrouille, 1976)
Los sucesos que siguieron al plan de estabilizacin pusieron en duda la vigencia de una relacin lineal entre la estabilizacin monetaria y el crecimiento
econmico. El ajuste de precios planeado con posterioridad a la devaluacin en
1959 fue seguido por una consolidacin del crdito del pas y una tmida recuperacin econmica en 1960, que se aceler en 1961. Una de las causas ms
importantes que subyace esta aceleracin del crecimiento fueron los esfuerzos
destinados a promover una poltica de autoabastecimiento de petrleo, gas
natural, papel, celulosa, siderurgia y metalurgia. Pero ni la estabilizacin monetaria ni la poltica de autoabastecimiento fueron lo suficientemente efectivas
como para controlar el crecimiento de los precios entre 1959 y 1962, que supusieron una apreciacin real del tipo de cambio que coadyuv a la emergencia,
una vez ms, la sucesin de limitaciones de divisas, restriccin del sector externo, agudizacin del problema de endeudamiento externo, crisis de balanza de
pagos y devaluacin en el ao 1962.
La recesin de 1962 dej a un importante nmero de empresas en una situacin crtica en trminos de liquidez, que no poda ser resuelta hasta ese
momento ni con la ayuda crediticia bancaria (que era insuficiente) ni por va de
la capitalizacin (dado que el mercado de valores privado tambin afrontaba un
momento de retraccin)21. Esta situacin oblig a la concentracin del control
del Estado, en la que el BCRA ofici de proveedor de los recursos monetarios
suficientes al sector oficial para que ste propiciase la reactivacin de la demanda efectiva22. En consecuencia, a mediados de 1962, el propio BCRA otorg
redescuentos de emergencia a un nmero de empresas que se encontraban en
un profundo contexto de iliquidez. A finales de ese ao, esta medida se complement con el establecimiento de una comisin interbancaria, cuyo objetivo
fue analizar los bancos de modo de reconocer cules de ellos haban violado
la pauta de efectivos mnimos por otorgar mayores crditos que los estipulados,
al mismo tiempo que se encarg de aliviar a aquellos que estuvieran atravesando problemas financieros serios.
Pero stas no fueron las nicas polticas financieras diseadas para soportar
el embate depresivo de la economa. En diciembre del ao 1962, en el marco
de un Plan de Reactivacin de la Economa, se tornaron ms laxas en algunos
21
22
Altimir et al (1967) sealaron que durante las recesiones sufridas a lo largo del perodo 19581963 se sucedieron cadas en el crdito bancario al sector privado, pero que la cada siempre fue
menos pronunciada en la industrial que en el resto de los sectores.
En las propias Memorias del Banco de 1962 se sealaban algunas de las polticas que este deba
fomentar para dicha reactivacin: el BCRA asigna primordial importancia a una poltica coherente en materia de ahorro. Se trata, desde luego, de lograr que el ahorro monetario se encauce
hacia actividades que contribuyan efectivamente al crecimiento de la economa, pero tambin de
perfeccionar y salvaguardar los mecanismos de captacin de ahorro existentes, de crear nuevos
mecanismos que atiendan a las conveniencias de distintos tipos de ahorristas y de difundir y facilitar su uso (Memorias del BCRA, 1962).
25
casos las obligaciones de los efectivos mnimos con la intencin de otorgar crditos a ciertos sectores de la industria manufacturera que utilizaran altos componentes de mano de obra (Memorias del BCRA, 1962). El otorgamiento de
crditos, que financi las materias primas y las nuevas ventas, estimul la produccin y evit un incremento de precios.
Dicho plan hizo necesaria la extensin de los mrgenes de financiamiento del

gobierno por encima de los autorizados por la Carta Orgnica del BCRA. Ese
dficit de financiamiento se consigui, en un primer momento, a partir de la formulacin del decreto 1.142, que permiti que el BCRA pasara a financiar hasta
el 30% de sus recursos en efectivo de manera transitoria (antes del decreto
slo poda ser el encargado de financiar el 15%). Con posterioridad a esta
medida, el Poder Ejecutivo elev un pedido al Congreso Nacional para modificar los artculos 27 y 49 de la Carta Orgnica del BCRA23.
El apoyo crediticio al Gobierno Nacional permiti entonces la reactivacin de

la economa a partir del ao 1963. El gobierno ejerci una poltica crediticia de
estmulo a los bancos privados, que se encargaron de constituirse en el proveedor de lneas de crdito para el sector industrial y para el sector de la construccin, la produccin local de algunas manufacturas que sustituyan importaciones, el fomento de exportaciones, los equipos industriales y el pago de deudas (Memorias del BCRA, 1964).
Pero el sector bancario privado no fue el nico que experiment una reactivacin. Algunos bancos oficiales, como el Banco Nacin, se abocaron a conceder
crditos de mediano plazo para el sector agropecuario (con la ayuda de algunos recursos otorgados por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID)) y fondos de corto plazo (a travs de redescuentos estacionales) con el fin de adquirir mquinas e implementos agrcolas que permitiesen incrementar el volumen
de produccin de materias primas, estancado por varias dcadas.
La ampliacin del crdito formaba parte de una estrategia ms integral que

tena como intencin promover el crecimiento industrial y evitar una nueva crisis de balanza de pagos e inflacin, y se combin con un tipo de cambio elevado (como forma de proteger la produccin local), la obligacin de negociar
las divisas que provenan del sector externo, y la renegociacin de la deuda con
los pases europeos, Japn y los Estados Unidos. Sin embargo, las bases de
esa estrategia defensiva no se sostuvieron. En 1965, las divisas que obtena el
pas ya se mostraban insuficientes para asumir todos los compromisos de
pagos y la inflacin segua una tendencia ascendente (Memorias del BCRA,
1965). En las Memorias del BCRA de 1966, la propia entidad oficial sostena
que imperaba la inexistencia de mercados eficientes en la captacin y canalizacin de ahorros a inversiones productivas y esto se constitua en un obstculo ms para que la tasa de crecimiento econmico se manifieste con la inten-
23
La ley 16.542 hizo efectiva aquella modificacin. El nuevo artculo 27 torn permanente la posibilidad para el Gobierno nacional de financiar sus recursos en efectivo hasta en un 30% por el
BCRA, aunque con la condicin de que esos recursos transitorios se devolviesen al trmino de
un ao. Por su parte, el nuevo artculo 49 permiti que el BCRA incrementase su margen de colocacin de ttulos en la cartera de valores pblicos. El antiguo artculo 49 slo permita que ese
monto se correspondiera con el 10% del total de los depsitos existentes en los bancos y la modificacin condujo a ese porcentaje hasta el 25 por ciento.
26
sidad compatible con los recursos humanos y materiales de que dispone la

Nacin (Memorias del BCRA, 1966). Esta situacin se agravaba ante la presencia de la inflacin, que impeda que se canalizaran recursos a equipos de
produccin durable, siendo que se necesitaban recursos crecientes para financiar el capital circulante. A su vez, la entidad aseguraba que la tasa de crecimiento de la economa segua dependiendo del sector externo, en tanto los
compromisos con el exterior en concepto de deudas slo podan afrontarse
mientras continuase el buen desempeo de las exportaciones. En 1966 terminara este buen desempeo junto con el gobierno de Illia.
Para afrontar los nuevos problemas en la balanza de pagos, se apel, durante el gobierno de Ongana, a la devaluacin complementada con impuestos a la
exportacin (Rapoport, 2000). Estas medidas eran parte del plan de estabilizacin del nivel de precios y liberalizacin y extranjerizacin de la economa24. La
estabilizacin del nivel de precios, a juicio de las autoridades del BCRA,
requera de una estabilidad de la poltica monetaria (Memorias del BCRA, 1967)
y se enmarcaba en un contexto en el que se pugnaba por la obtencin de un
crdito por parte del FMI y otros capitales extranjeros.
En este marco, tambin se realizaron modificaciones en materia bancaria,

destinadas a quitarle peso a la rbita pblica. En mayo de 1968 se simplificaron
y redujeron sustancialmente los encajes legales de efectivo, con la intencin de
que los bancos privados pudieran disponer de fondos adicionales para financiar
nuevos crditos. Pero no solo la poltica selectiva del crdito por parte del
Estado se redujo, delegando esa funcin a los bancos privados, sino que asimismo se asisti por primera vez en ms de 15 aos a valores positivos de la
tasa de inters real. Las autoridades del BCRA justificaban esos valores positivos alegando que permitieron que en la distribucin de los crditos comenzaran a gravitar las estimaciones privadas de rentabilidad, en vez de gobernarse
a travs de complicadas reglamentaciones. Arnaudo (1987) seal que el sistema de encajes acarreaba algunos problemas en torno de su aplicacin prctica. En primer lugar, la reglamentacin era compleja, y sus normas slo permitan acciones marginales, adems de que no posean discriminaciones regionales y selectivas. En segundo lugar, el BCRA destinaba gran parte de prstamos hacia la banca oficial, que no eran finalmente volcados el crdito. Pero aqu
no se presentaba un cambio de reglamentacin, sino un cambio en los objetivos de poltica econmica y, junto con ella, en el papel mnimo que deba
comenzar a desempear el BCRA de la potestad de marcar pautas muy generales y de canalizar algunas necesidades especiales (Memorias del BCRA,
1968).
Como parte de las reformas en materia bancaria realizadas durante estos

aos, en 1968 se promovi la llamada ley de Entidades Financieras, que fue
24
La participacin de los bancos extranjeros aumentara en un 30% entre 1966 y 1970, cuando
dentro del grupo de los bancos extranjeros, creceran en mayor proporcin los bancos de mayor
tamao (Breslin Morales, 1972). Tal como sealaron Feldman e Itzcovich (1971) especialmente
luego de la devaluacin monetaria de marzo de 1967, se produce un importante proceso de
penetracin del capital extranjero en la estructura de propiedad, del cual no queda excluida la
banca; la desnacionalizacin alcanza entonces las esferas reales y financieras de la actividad
econmica.
27
sancionada un ao ms tarde. La ley se impona tras un largo perodo en el que

fueron emergiendo nuevas instituciones crediticias que no estaban contempladas en la ley de Bancos de 1957 y que por lo tanto, no estaban reguladas por
el BCRA. Carbonell Tur (1972) seala que dichas entidades se abocaron a
financiar bienes durables de consumo, operaciones que en numerosos casos el
BCRA impeda que realizaran los bancos comerciales que, en el marco de una
combinacin de tasas de inters mximas y desvalorizacin de la moneda
nacional, vean crecientemente disminuida su capacidad crediticia y los mercados de capitales estaban insuficientemente desarrollados. La intencin del
BCRA entonces era poner a dichas entidades bajo su rbita a la par de establecer un rgimen de especializacin financiera (Arnaudo, 1987) categorizando
a las distintas entidades, al asignarle a cada una de ellas la potestad para realizar determinadas operaciones. La diversificacin de los instrumentos financieros comenzaba a tomar formar institucional25.
Sin embargo, ello no signific un quiebre definitivo en la reorientacin de
recursos por parte del Estado bajo la forma de crditos. En 1969, y de manera
ms notable en 1970, el BCRA tom ciertas medidas destinadas a volcar recursos bancarios en actividades de las pequeas y medianas empresas locales.
En el mes de noviembre de 1970, se decret la liberacin de una porcin de los
encajes, que fueron destinados a empresas nacionales. En diciembre se establecieron nuevas normas para incluir a aquellas empresas de capital local que
haban quedado por fuera de la resolucin de noviembre. Las empresas de
capitales externos no se incluan en estas medidas, pues se consideraba que
deban buscar financiamiento del exterior.
Estas medidas fueron la antesala del Plan Nacional de Desarrollo y Seguridad

preestablecido para regir durante el quinquenio 1971-1975 que sostena como
banderas el fomento al capital nacional y el reordenamiento del sistema financiero. Las medidas principales que se establecieron, de acuerdo con las memorias del BCRA de 1970 contaba entre sus medidas principales la liberacin de
las tasas de inters pagada por entidades financieras complementada con un
incremento de las tasas de inters activas, la creacin de un sistema de crditos de largo plazo, la implementacin de un fondo de garanta para los depsitos de aquellas instituciones que estaban incluidas en la ley de entidades financieras y la reglamentacin del crdito hipotecario de los bancos de modo de
abaratar las viviendas para los sectores de menores recursos.
En el primer ao de ese plan, se promovieron algunas de esas decisiones. Por

un lado, una de las primeras medidas de la dictadura en aquellos aos fue la de
instaurar una desgravacin del impuesto a los rditos respecto a los intereses
percibidos por operaciones en el sistema financiero institucionalizado. La intencin era favorecer a capitales que tuvieran la intencin de adquirir valores mobiliarios de empresas nacionales (Cairoli, 1972). A su vez, en ese mismo ao, y
en el marco de la ley 19.808, se cre un fondo de referencia que tena por obje-
25
Se legislaron seis clases de entidades: bancos hipotecarios, comerciales y de inversin, cajas de

crdito, sociedades de crdito para consumo y compaas financieras. Rodriguez y Capece
(2001) sealan que la mayor parte de las cajas de crdito estaban organizadas de manera cooperativa.
28
tivos ser una fuente de financiamiento para la realizacin de inversiones destinadas a mejorar infraestructura, instalar y desarrollar algunas industrias de base
y reconvertir industrialmente algunas empresas nacionales.
Un ao despus, en 1971, se cre, con el fin de convertirse en un canal ms

de planificacin estatal, que deba concentrar recursos de la economa nacional
para volcarlo al desarrollo productivo, el Banco Nacional de Desarrollo, fundado
sobre la base del Banco Industrial de la Repblica Argentina (BIRA)26. Su desenvolvimiento no fue auspicioso: tanto el banco como la idea del plan de desarrollo chocaron contra la reaparicin del deterioro de ciertos indicadores de la economa nacional, como la inflacin y el dficit de la balanza comercial, que terminara por agotar la permanencia de la dictadura militar27. Esta situacin condujo
a un aumento progresivo de los requerimientos de efectivos mnimos y un incentivo para que, en un contexto de estricta iliquidez, ciertas empresas del sector
privado pidieran prstamos en el extranjero, cuyas tasas de inters tendieron a
ser negativas, dado que se asegur el tipo de cambio futuro en el marco de un
proceso de incremento de los precios.
Pero la situacin externa negativa se revirti: la notable subida de los precios

del petrleo estuvo acompaada de un comportamiento similar para el caso de
los bienes del sector agropecuario y el tercer gobierno de Pern llevara a cabo
algunas medidas similares a las de sus anteriores mandatos, con un avance de
la presencia del Estado. Como analizaremos a continuacin la nacionalizacin
de los depsitos y otras transformaciones del sistema financiero tomaran un
cariz diferente al de las dcadas de los cuarenta y cincuenta, necesariamente
asociado con un nuevo escenario histrico.
4. Tercer subperodo: nacionalizacin de los depsitos

1973-1976
En junio de 1973 se formaliz el lanzamiento del Pacto Social, que propona

la conformacin de un esquema de concertacin entre trabajadores, empresarios y el Estado, que sera acompaado por una poltica de fuertes incentivos a
la inversin. Los lineamientos ms generales del proyecto econmico asociado
con el Pacto Social fueron definidos hacia fines de 1973 en el Plan Trienal para
la Reconstruccin y la Liberacin Nacional (Rapoport, 2008). Segn las
Memorias del BCRA de 1973, la aplicacin de la nueva poltica econmica -que
resaltaba la necesidad de reconstruccin de los mecanismos de intervencin
estatal- requera una revisin total del sistema financiero y de sus normas. La
justificacin de la necesidad de un reordenamiento del sistema financiero se
26
27
El BIRA haba sido un producto de la Revolucin Libertadora, que se gest en reemplazo del
anteriormente pujante Banco de Crdito Industrial Argentino y, tal como seala Rapoport (2010),
no se convirti en un actor relevante desde su creacin; incluso su participacin en el sistema
bancario argentino decreci hasta el punto tal que en 1959 su capital y sus reservas se agotaron.
Con respecto al caso particular del Banco Nacional de Desarrollo, Rougier (2004) seala que sus
objetivos quedaron truncos, entre otros factores, producto de la inestable coyuntura econmica,
y que, por lo tanto no consigui financiar a la industria de base ni a las exportaciones industriales, aunque s contribuy en el financiamiento de la petroqumica y los materiales bsicos.
29
plante de manera similar a la reforma de 194628. Para lograr este objetivo, se

sancionaron distintas disposiciones legales: a) nacionalizacin y garanta de los
depsitos bancarios; b) nacionalizacin de entidades bancarias; c) rgimen de
compaas financieras parabancarias; d) Carta Orgnica del BCRA de la
Repblica Argentina, y e) Reforma del decreto-ley de Entidades Financieras
18.061/69 (Memorias BCRA 1973:4).
En primer lugar, la nacionalizacin y garanta de los depsitos bancarios

implic la adopcin del sistema de nacionalizacin de depsitos a partir de la
sancin de la ley 20.520, que entr en vigencia en septiembre de 1973 para los
bancos comerciales y cajas de ahorro29. Segn las Memorias del BCRA (1973),
la sancin legislativa adopt bsicamente el mismo esquema que el rgimen del
ao 1946 pero incorporando a la totalidad de las entidades financieras del sistema y no slo a los bancos. Adems, se incorpor una modificacin fundamental respecto del sistema de 1946-1956: con el objetivo de estimular la captacin de depsitos, la capacidad prestable de las instituciones no dependera
nicamente de los redescuentos fijados por la autoridad monetaria, sino tambin del monto de los depsitos que captaran. El objetivo era incentivar la competencia: el esfuerzo de los bancos poda promover una movilizacin mayor
de los recursos (Memorias BCRA 1973:6)
Respecto de la asignacin del crdito, el BCRA formulara metas de distribucin sectorial y regional de crdito30 dentro del contexto dado por el programa
monetario. Las metas de financiamiento sectoriales tendran en cuenta las previsiones en materia de crecimiento econmico del Plan Trienal de Gobierno
(Memorias BCRA 1973:21). La asignacin de los fondos a las entidades financieras sera realizada mediante dos grandes lneas de redescuento: los especficos y los generales. Los primeros se caracterizaban por definir o tener implcito el sector que los utilizara; por la provisin de estos fondos el BCRA cobraba
tasas de inters diferenciales, segn las prioridades que la poltica econmica
otorgan a los sectores. Los redescuentos generales, por su parte, presentaban
una mayor flexibilidad en cuanto a los sectores que los bancos pudieran financiar.
Adems, como en el sistema de 1946-1956, el Estado garantizara el reintegro
28
29
30
El Gobierno recurri a la planificacin de la economa como medio de llevar a la prctica sus postulados fundamentales. Para ello necesitaba contar con el poderoso instrumento del dinero y del
crdito y lo hizo mediante la nacionalizacin de los depsitos bancarios. La consecuencia final de
este proceso fue que el BCRA est ahora en condiciones de hacer su poltica cuantitativa y cualitativa del crdito, lo que le permitir encauzar la economa nacional, con el propsito de elevar
la produccin y de asegurar el mayor nivel de vida y de felicidad colectiva (Memorias BCRA,
1973:5).
El resto de las entidades financieras fueron incorporadas en febrero de 1974.
La ley especificaba las pautas que debera tener en cuenta el Banco Central para la provisin de
fondos a las entidades. En orden de importancia, eran las siguiente: a) Vinculadas con el programa econmico nacional: 1) Estado del mercado monetario; 2) Prioridades de carcter sectorial;
3) Prioridades de carcter regional. b) Vinculadas con las entidades financieras: 1) Naturaleza de
la entidad; 2) Contribucin de cada entidad a la captacin de depsitos; 3) Proporcin en que contribuyan a favorecer las relaciones comerciales y financieras con el exterior (para bancos extranjeros). c) Vinculadas con la gestin crediticia de las entidades: 1) El grado de liquidez de cada
establecimiento; 2) El monto de las garantas existentes (Memorias BCRA 1973:19)
30
de todos los depsitos, sin limitacin alguna en funcin del monto o titularidad.
El BCRA se hara cargo de los intereses que las entidades pagasen a los titulares de los depsitos. La funcin de mandatario legal conferida a las entidades
financieras sera remunerada por este Banco mediante el pago de comisiones31
(Memorias BCRA 1973:19)
En segundo lugar, y vinculada con la medida anterior, la ley 20.522 declar
de inters pblico a entidades financieras cuyo control haba sido transferido
a capitales extranjeros durante el gobierno de Ongana, y reglament su nacionalizacin (Memorias BCRA 1973:10).
En tercer lugar, la ley 20.523 prohibi a las entidades financieras ser titulares
de acciones o de cualquier otro tipo de participacin, directa o indirecta, en el
capital o direccin de otras entidades financieras de distinta clase o naturaleza32. Tambin se dispuso el retiro de la autorizacin para operar a las entidades financieras que venan operando en la forma descripta, debiendo absorber
los bancos vinculados la totalidad del personal de las entidades financieras no
bancarias (Memorias BCRA 1973:10)
En cuarto lugar, mediante la ley 20.574 se modificaron las disposiciones del

decreto-ley 18.061/69 que regulaba la creacin, autorizacin, funcionamiento y
liquidacin de las entidades financieras (Memorias BCRA 1973:11).
Por ltimo, se reform la Carta Orgnica del BCRA mediante la ley 20.539, con
el objetivo de adecuar sus disposiciones con el resto de las normas legales que
instrumentaban la reforma del sistema financiero:
La nueva Carta Orgnica afirma la capacidad de regulacin del crdito y de los medios
de pago, condicionndolos al mantenimiento de un alto grado de ocupacin y del poder
adquisitivo de la moneda. Del espritu de la reforma surge la preocupacin prioritaria de
obtener y mantener un alto grado de ocupacin, que la diferencia de la vigente anteriormente (Memorias BCRA 1973:11)
El objetivo de la poltica monetaria en 1974 y 1975 fue evitar que la expansin

monetaria agravase los desequilibrios internos. Las autoridades monetarias
buscaron moderar la expansin de la liquidez mediante la poltica de redescuentos a los bancos (Memorias BCRA 1974:7). En la medida en que avanzaba el proceso inflacionario, las bajas tasas nominales determinaban tasas reales de inters bajas o negativas. Si bien en el segundo trimestre de 1973 la contencin de la inflacin determin tasas positivas, estas se hicieron nuevamente
fuertemente negativas en 1975 y, segn las Memorias del BCRA, acentuaron
considerablemente el alejamiento de los inversores privados de las imposiciones a inters y determinaron una menor demanda de dinero para transacciones
31
32
Respecto de la retribucin a las entidades, se estipul el pago de comisiones de carcter general que podran ser diferenciales por regiones, clase o grupos de entidades y tipo de depsito
(Memorias BCRA, 1973:7). Cabe sealar que como el sistema que rigi entre 1946 y 1957, en el
nuevo sistema financiero el Banco Central no manejaba el crdito en el nivel de firmas (Memorias
BCRA 1973:21).
La justificacin de la sancin de esta ley fue la prctica frecuente de los bancos de realizar operaciones que les eran propias por intermedio de otro tipo de entidades financieras vinculadas o
de su control. A partir de esta prctica se desnaturaliz la especializacin por clases de entidades de los distintos tipos de actividades financieras, originando falsas competencias y encareciendo el crdito (Memorias BCRA, 1973:10).
31
(Memorias BCRA, 1975:11). El persistente fenmeno de la inflacin33 afect las

caractersticas del mercado financiero y, muy especialmente, la operativa de los
crditos a largo plazo (Memorias BCRA, 1975:17).
Durante el ao 1975 se actualizaron las tasas de inters de los redescuentos,

prstamos y depsitos durante los meses de junio, julio, noviembre y diciembre.
Sin embargo, los rendimientos reales continuaron deteriorndose en el transcurso del ao (Memorias BCRA, 1975:18). Adems, desde mediados de 1975,
el descontrol del proceso inflacionario coincidi con una orientacin masiva a
las operaciones de corto plazo en el sistema, que contrariaba los objetivos de
la reforma financiera de 1973 (Rougier y Fiszbein, 2006).
En suma, la reforma financiera no logr los objetivos buscados. Segn

Rougier y Fiszbein (2006), la coyuntura econmica dificult enormemente el uso
del crdito con fines promocionales y el gobierno debi utilizar ese instrumento
para resolver problemas inmediatos, como compensar a los empresarios por los
incrementos salariales o a ciertos sectores enfrentados a la poltica oficial. La
mayora de los autores coincide en considerar a la reforma de 1973 como hbrida. A pesar de su aparente similitud, las diferencias entre los resultados de las
reformas de 1946 y 1973 fueron muy grandes. Segn Arnaudo (1975), la reforma de 1973 mantuvo en esencia el sistema financiero tal como exista hasta
entonces, debido a que las condiciones institucionales eran diferentes a las de
1946: la implantacin de un sistema estatista como el anterior hubiera requerido nuevos instrumentos tcnicos en adicin a la nacionalizacin de los depsitos. Debido al incremento y la expansin de diversos instrumentos financieros
no regulados, la intervencin y regulacin del sistema financiero se torn cada
vez ms compleja (Arnaudo, 1987:98).
En el ao 1977, el gobierno militar que haba tomado el poder en marzo de

1976 impuls una profunda reforma financiera que tuvo como objetivo la desregulacin del sistema, a partir de la limitacin de los elementos de control e intervencin estatal en la asignacin de los recursos financieros34, que desarticulara
los ejes fundamentales del funcionamiento del sistema financiero anteriormente sealados.
5. La regulacin del sistema bancario y su vinculacin con

los objetivos de poltica econmica 1945-1976.
Conclusiones principales
En el presente trabajo nos propusimos analizar la regulacin del sistema bancario a lo largo de la ISI con una doble intencin. En primer lugar, rastrear la vin33
34
En el mes de junio de 1975, el ministro de Economa Celestino Rodrigo impuls un fuerte ajuste
(conocido como El Rodrigazo) , sobre la base de una devaluacin del 160% para el tipo de cambio comercial y de 100% para el financiero y un reajuste tarifario. Como resultado de este programa, la inflacin se dispar violentamente.
La Reforma Financiera se concret a travs de diversas disposiciones legales sancionadas en
1977, principalmente la ley 21.495 de descentralizacin de depsitos (sancionada el 17 de enero
de 1977) y la ley 21.526 de entidades financieras (14 de febrero de 1977). Vase Cibils y Allami
(2010)
32
culacin entre dicha regulacin y los objetivos de poltica econmica y aportar a

la comprensin del papel que desempe el sistema bancario en la estrategia
econmica general a lo largo de ese perodo. En segundo lugar, contribuir a los
estudios generales sobre el papel del sistema bancario en los procesos de
desarrollo.
El anlisis de los tres subperodos mostr en cada uno de ellos rasgos distintivos. En el primero (1946-1955), se propuso ubicar al sistema bancario dentro
de una estrategia de industrializacin, convirtindolo en un vehculo central para
el redireccionamiento pblico de fondos hacia la inversin productiva, y, conse-
33
cuentemente, para propiciar el desarrollo econmico. Para ello, se promulg la

garanta pblica y nacionalizacin de los depsitos bancarios y la consolidacin
del BCRA como una entidad autrquica. Esto permiti, merced al otorgamiento
de los redescuentos y la fijacin de tasas diferenciales, desvincular la capacidad de prstamos de los bancos de los depsitos recibidos. Asimismo, se articularon desde el BCRA las normas generales de funcionamiento de los bancos
pblicos y otras instituciones con la intencin de que cumplan con sus funciones de fomento.
En el segundo perodo (1955-1973), la poltica crediticia sigui siendo considerada como un elemento central para canalizar la inversin en pos de contribuir al desarrollo econmico. Sin embargo, la lgica Estado-inversin-desarrollo haba dado un giro, en tanto se pensaba que el Estado deba crear el mbito propicio para la incorporacin de capitales extranjeros, con el objetivo de que
fueran uno de los canales para apuntalar el crdito de los bancos pblicos y los
privados, que comenzaron a crecer en nmero. Con esta nueva lgica in mente,
se retrotrajo la medida de la nacionalizacin de los depsitos, al mismo tiempo
que se mantuvo la poltica de garanta y reorientacin de recursos (a travs de
los efectivos mnimos) para proteger a los bancos que se haban encargado de
financiar proyectos productivos en el perodo anterior.
El ltimo perodo, por su parte, recogi la lgica Estado-inversin-del primer

perodo, pero definitivamente en otro contexto nacional e internacional, que
pona a la luz problemas estructurales de la economa argentina. En primer
lugar, se propuso la vuelta a la nacionalizacin y garanta de los depsitos bancarios, en este caso creando un sistema de incentivos a partir de atar la capacidad prestable al monto de los depsitos captados y con la intencin de distribuir sectorial y regionalmente el crdito. En segundo lugar, se intent moldear
el rumbo de las entidades financieras que haban crecido y se haban extranjerizado al calor del perodo anterior. Por ltimo, se reglament la capacidad de
regulacin del crdito y los medios de pago en pos del mantenimiento de un alto
grado de ocupacin, pero tambin con la intencin de conciliarla con la preservacin del valor de la moneda, que se vea amenazada por la inflacin creciente.
Ms all de las dinmicas puntuales desarrolladas al interior de cada uno de

los subperodos, el anlisis de los principales cambios en el marco regulatorio
del sistema bancario durante el perodo de sustitucin de importaciones nos
permiti identificar dos rasgos centrales acerca del papel del Estado en la regulacin de este sistema y su vinculacin con las polticas econmicas implementadas durante este perodo. En primer lugar, la existencia de una articulacin
entre las polticas orientadas al sector real y al sector financiero de la economa. Aunque con distintos grados -segn el subperodo considerado-, al
menos en cuanto a los objetivos planteados, se le dio una importancia central
al movimiento de los recursos financieros bajo el control del Estado y a su posterior inversin en sectores estratgicos como condiciones centrales para lograr
un desarrollo econmico equilibrado y sostenido.
En segundo lugar, la intencin de fomentar el movimiento de los recursos

financieros al servicio de la economa real se vio frustrada en distintos pero-
34
dos debido a las tensiones internas generadas por el proceso inflacionario y los
desequilibrios externos, al punto que continuamente se debieron reajustar los
objetivos de las polticas para procurar superar -o al menos morigerar- esos
procesos. La tensin entre la intensa demanda de crdito por parte de diversos
sectores para llevar adelante el proceso sustitutivo -que requera una continua
ampliacin de los lmites de redescuento- y los objetivos antiinflacionarios se
manifest durante todo este perodo. En consecuencia, la necesidad de orientar la poltica econmica a fines especficos de corto plazo limit el margen de
accin a largo plazo: en otras palabras, la coyuntura restringi las posibilidades
de generar un volumen de ahorro suficiente para satisfacer las necesidades de
financiamiento y evitar los cclicos problemas de la restriccin externa.
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Regulación Del Sistema Bancario y Su Vinculación Con Los Objetivos de Política Económica (1945-1976)

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Historia econmica argentina

La regulacin del sistema bancario y su

El acceso al financiamiento es un aspecto fundamental de cualquier proceso de

Palabras clave: Sistema bancario - Banco Central - Industrializacin por sustitucin

realidad econmica 286

16 de agosto/30de septiembre de 2014

Banking regulation and economic policy goals in

Access to credit is a fundamental aspect of any economic development

Fecha de recepcin: junio de 2014

Fecha de aceptacin: agosto de 2014

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

El estudio del sistema financiero argentino en la etapa de Industrializacin

En el presente trabajo nos proponemos estudiar la regulacin de una parte

Consideramos que el estudio de este perodo en particular, durante el cual el

realidad econmica 286

16 de agosto/30de septiembre de 2014

de un nuevo perfil del BCRA y el sistema bancario; 3) la ltima etapa de la ISI

2.Primer subperodo: nacionalizacin de los depsitos

2.1. La reforma financiera de 1946

En 1946, la intensificacin del proceso de industrializacin, impulsada a partir

Dicho programa de fomento qued plasmado en el Primer Plan Quinquenal

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

haban aportado la mitad del capital de la institucin. Se hubieran traspasado los

De este modo, se reintegr a los bancos privados accionistas el capital que

La nueva orientacin que tendra el BCRA se plasm en su nueva Carta

En relacin con el primero de los ejes, instituido a partir de la promulgacin del

realidad econmica 286

16 de agosto/30de septiembre de 2014

De este modo, los redescuentos pasaron a ser un instrumento clave para el

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

2.2. Las regulaciones durante la nacionalizacin de los

La poltica econmica no fue homognea durante los gobiernos de Pern,

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restriccin salarial11 y la contraccin del crdito al sector privado.

A fines de octubre de 1948, el decreto 33.425/48 estableci medidas de orden

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

culadas circunscribiendo su campo de accin a la rbita estrictamente bancaria

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16 de agosto/30de septiembre de 2014

Adems, ese mismo ao se sancion la ley de Inversiones Extranjeras (ley

3. Segundo subperodo: la regulacin a partir del fin de la

3.1. El cambio de poca de 1955

Todo el abanico de interpretaciones acerca de la historia argentina coincide en

En ese marco, el funcionamiento del sistema financiero vigente, en el que el

1987). Pese a la ampliacin de la capacidad crediticia lograda va redescuentos, el mercado de

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

3.2. Modificaciones a partir del cambio en la

A su vez, el BCRA implement medidas destinadas a revertir las deudas del

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bancario por un monto mayor a los 27 mil millones de pesos19.

La tenencia de efectivos mnimos tambin otorgaba la posibilidad a los bancos

La restitucin de los depsitos a los bancos, la cancelacin de las deudas del

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

La crisis de finales de 1958 se constituira en la causa de la implantacin de

En aquellos aos comenzaba a pensarse en la estabilizacin monetaria como

La misin especfica en esta coyuntura particular fue la de sanear la situacin

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to inflacionario. Para ello, se promovi la limitacin de los redescuentos en aras

Regulacin del sistema bancario (1945-1976)

Dicho plan hizo necesaria la extensin de los mrgenes de financiamiento del