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PRACTICA FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS INDUSTRIALES TEMA GENERACION

1. Un proyecto X durar 10 aos y vender $ 100,000 mensuales, de los cuales 10% los vende al cont
Proyecte los ingresos en efectivo mensuales y determine en qu mes los ingresos se hacen iguales n
hicieron al contado, crdito a 30 o crdito a 60 das. Comente este resultado: dira que puede asumirs
ventas son al contado. (No afecta mucho al flujo el principio del devengado) ?.
0
10000

1
10000
40000

10000

50000

2
10000
40000
50000
100000

3
10000
40000
50000
100000

4
10000
40000
50000
100000

En el tercer mes del primer ao las ventas y los pagos son iguales, en ingresos mon
tampoco va a incrementarse.

2. Determine si el proyecto genera o no valor.


Tomando en cuenta que el proyecto genera valor siempre y cuando entregue una mayor rentabilidad
accionistas exigen por colocar sus fondos en l. La tasa mnima no es nada ms que el costo de los r
proyecto. Desde la perspectiva del FCL (Flujo de caja libre) los recursos alcanzan el total de la inversi
(Flujo de caja del accionista) es slo el aporte de los accionistas. Para invertir en un proyecto tenemo
(equity) y fuentes de financiamiento por ejemplo bancario. (deuda).
Se trata de determinar cul es el costo de estas fuentes de financiamiento: El costo de la deuda es la
impuestos. Esto es Kd = i (1 - Tasa Imp). Esto por el escudo fiscal que generan los costos financieros.
Para el caso del aporte propio o de los accionistas (equity), es el COK o costo de oportunidad del capi
los accionistas han dejado de ganar por invertir en el proyecto, pero en una alternativa de similar ries
a. Suponga que Ud. Tiene una herencia de $ 10,000 dolares y los quiere invertir en un proyecto A de u
rendimiento del 10 %. Pero luego viene otro amigo que le pide invertir en otro proyecto B de venta de
Cunto sera lo mnimo que le exigira al proyecto B, para dejar de invertir en el proyecto A ? Sustent
Considera que esto sera su costo de oportunidad? Lo que est dejando de ganar en A por invertir en
Esto es lo mismo que pedira para pasar del proyecto A al B. ?
b. Ahora considere el riesgo de ambos proyectos. Dira que se puede evaluar si no se tiene en ambos
c. Que opina sobre el tema riesgo comparable? De no tener ambos proyectos riesgo similar el concept
debe incluirse el tema de riesgo, cmo puede incluirlo?
d. Ud. Quiere evaluar un proyecto que tiene dos aos de vida: uno de inversin y uno de operacin.
$ 160,000 y ser financiada un 60 % por el banco (acreedores) y un 40 % por accionistas. La tasa de
10 %, la tasa de impuesto a la renta es 30% y el COK (rentabilidad mnima que los accionistas exigen)
Calcule la estructura de financiamiento del proyecto. Esto es el % de deuda y equity que se utilizarn
e. Para el caso anterior calcule el Kd y luego determine el costo de las dos fuentes de financiamiento.
ponderado de capital o WACC. (esto es lo que el proyecto tiene que rendir para que los accionistas o a
espectativas de rentabilidad. Esto es la valla que el proyecto debe superar para crear valor para los a
f. Ahora suponga tres escenarios para nuestro proyecto. En el primer escenario el proyecto rinde 10.5
en el escenario 3 el proyecto slo rinde 6 %. Determine y justifique si el proyecto justifica las expecta

g. Calcule cmo se reparte la rentabilidad del proyecto para cada escenario. (Cunto le toca a cada qu
Determine en cuanto a generado valor o destruido valor cada escenario propuesto.
a)

10% el otro proyecto debera tener una rentabilidad mayor para que yo vaya a inve
Si. Pedira una tasa que como mnimo sea igual.

b)

Se puede evaluar, pero no utilizando el Cok.

c)

Con una evaluacin de riesgo rentabilidad.

d)

0
S/. -160,000.00
S/. 96,000.00

Inversin
Prestamo
Intereses
Pagos de
inversin
e)

f)

g)

1
S/. -96,000.00
S/. -9,600.00

S/. 64,000.00 S/. 105,600.00

kd
ko
WACC

7.00%
15.00%
10.20%

10.50%
20%
6%
10.50%
20.00%
6.00%

Si justifica
Si justifica
No justifica
10.20%
10.20%
10.20%

=
=
=

0.30%
9.80%
-4.20%

3. Mtodos para construir los flujos de caja del proyecto.


Un proyecto de una empresa nueva (esto es la empresa es el proyecto), requiere una inversin de $ 1
con 50 % con un prstamo a una tasa del 10 % anual y cuyo principal ser pagado en una cuota al fin
La estructura de la inversin es 70% activos fijos y 30% capital de trabajo. La utilidad operativa del p
es de $ 180 y esta asciende al 33.33 % anual (es decir el activo fijo se deprecia hasta 0 en los 3 ao
cuando el proyecto se liquida, el activo fijo se vende en $ 10. La tasa de impuesto a la renta es 30%
Es importante resaltar que el proyecto dura 4 aos: 1 ao de inversin (ao 0 ) y 3 aos de operacin
liquida el ltimo ao de vida til (ao 3).
Se pide :
a. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo Libre o Directo: Lo que implica armar el FCL linea p
impuestos, inversiones, etc).
Previo debe proyectar el Estado de Ganancias y Prd
0
U. Operativa
Depreciacin
BAT

1
S/. 180.00
S/. -23.33
S/. 156.67

2
S/. 180.00
S/. -23.33
S/. 156.67

3
S/. 180.00
S/. -23.33
S/. 156.67

Impuesto
U. Neta
Liquida AF
Recupera CT
Inversion
Cap. Trabajo
F.C.L.

S/. -70.00
S/. -30.00
S/. -100.00

S/. -47.00
S/. 109.67

S/. -47.00
S/. 109.67

S/. -47.00
S/. 109.67
S/. 10.00
S/. 30.00

S/. 109.67

S/. 109.67

S/. 149.67

b. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo NOPAT. Nos da la utilidad operativa.

U. Operativa
Depreciacin
Utilidad
V. L. A. F.
Cap. Trabajo
Inversion
Cap. Trabajo
F.C.L.

0
S/. 0.00

S/. -70.00
S/. -30.00
S/. -100.00

1
S/. 126.00
S/. -23.33
S/. 102.67

2
S/. 126.00
S/. -23.33
S/. 102.67

3
S/. 126.00
S/. -23.33
S/. 102.67
S/. 0.00
S/. 30.00

S/. 102.67

S/. 102.67

S/. 132.67

c. Hallar el Flujo de caja Libre (FCL) por el mtodo EBITDA. ( nos entrega la utilidad operativa, la depr
0
EBITDA
Deprecicion
Utilidad
Valor A.F.
Cap. Trabajo
Inversion
Cap. Trabajo
F.C.L.

S/. -70.00
S/. -30.00
S/. -100.00

1
S/. 126.00
S/. -7.00
S/. 119.00

2
S/. 126.00
S/. -7.00
S/. 119.00

3
S/. 126.00
S/. -7.00
S/. 119.00
S/. 10.00
S/. 50.00

S/. 119.00

S/. 119.00

S/. 179.00

(Nota: Los tres mtodos deben dar el mismo resultado final, siempre y cuando asumamos que las ven
Siempre debe proyectarse el EGYP porque nos entrega para el mtodo libre el impuesto a la renta, pa
operativa y en el mtodo EBITDA nos entrega la utilidad operativa, la depreciacin y amortizacin de
No olvidar que sea cual sea la estructura de financiamiento del proyecto el EGYP no debe incluir los ga
Sugerencia: proyecte primero el Fluo de caja de operacin, luego el de Inversin y por ltimo el Flujo d

d. Hallar el Flujo de caja del accionista (FCA). Es decir lo que deja al proyecto al accionista, luego de c

inversiones necesarias para la marcha del negocio. (hasta aqu es el FCL), y pagar a los acreedores.
se lo puede meter al bolsillo sin ningn problema, pues ya cumpli con todos: trabajadores y provee
(Inversiones) y Acreedores (pago de las deudas).

FCAt =

FCLt (-) Servicio de la deu

No olvide calcular lo que ahorrara en Impuesto a la Renta la inclusin de los intereses, sin tener que c
intereses EFI

EFIt = Inters pagadot

x Tasa de impuesto a la re

Ahora si puede calcularse el FCA incluyendo el EFI devolviendo al proyecto lo que se pag en exceso d

FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat

(+) EFIt

Esto es esquemticamente:

e. Interprete los resultados del flujo de caja libre y del accionista.

Sin necesidad de ratios, es notorio que el proyecto es rentable, solo queda a definir si conviene el fina
f. Calcule el WACC
kd
ko
WACC

7.00%
15.00%
11.00%

g. Determine y comente el VAN y TIR del proyecto. (FCL y FCA). Comente sus resultados.

EMA GENERACION DE VALOR Y FLUJOS DE CAJA FCL Y FCA.

% los vende al contado, 40% a 30 das y 50% a 60 das.


se hacen iguales no importando si las ventas se
que puede asumirse entonces como que todas las

5
10000
40000
50000
100000

6
10000
40000
50000
100000

7
10000
40000
50000
100000

8 9
10000 #
40000 #
50000 #
100000
###

10
10000
40000
50000
100000

11
10000
40000
50000
100000

es, en ingresos monetrios se puede considerar como que las ventas son al contado, ya que la cuenta de CxC n

mayor rentabilidad que la tasa mnima que los


que el costo de los recursos que se emplearon en el
el total de la inversin. En tanto que para el FCA
n proyecto tenemos dos fuentes: aporte propio

o de la deuda es la tasa de inters despus de


s costos financieros.
portunidad del capital, que es la rentabilidad que
ativa de similar riesgo.
n un proyecto A de un amigo que le asegura un
yecto B de venta de comida.
royecto A ? Sustente su respuesta.
en A por invertir en el proyecto B?

se tiene en ambos similar riesgo?.


o similar el concepto de COK no funciona. Por tanto

uno de operacin. El total de la inversin es de


onistas. La tasa de inters que cobra el banco es
accionistas exigen) es 15 %.
ty que se utilizarn para realizar esta inversin.
de financiamiento. Determine el costo promedio
e los accionistas o acreedores vean cumplidas sus
ear valor para los accionistas.
proyecto rinde 10.50%, en el segundo rinde 20% y
justifica las expectativas, crea o destruye valor.

to le toca a cada quin).

que yo vaya a invertir all.

na inversin de $ 100 y dura 3 aos. Ser financiado


en una cuota al final del ao 3.
dad operativa del proyecto, sin considerar depreciacin
hasta 0 en los 3 aos del proyecto). Al final de la vida til
o a la renta es 30% y para simplificar se asume que no hay IGV.
aos de operacin (vida til). Para simplificar el proyecto se

armar el FCL linea por linea (ingresos, egresos operativos,


e Ganancias y Prdidas. Para obtener el impuesto a la renta.

d operativa, la depreciacin y la amortizacin de intangibles).

mamos que las ventas y las compras se hacen al contado.


uesto a la renta, para el mtodo NOPAT nos brinda la utilidad
n y amortizacin de intangibles.
o debe incluir los gastos financieros (pago de intereses a los bancos).
por ltimo el Flujo de caja de liquidacin.

cionista, luego de cubrir sus costos, pagar sus impuestos, ejecutar las

a los acreedores. Obviamente lo que queda de efectivo, el accionista


bajadores y proveedores (costos), Estado ( Impuestos), Proyecto

icio de la deudat

ses, sin tener que calcular el EGYP puede hallar el Escudo Fiscal de los

mpuesto a la rentat

se pag en exceso de los impuestos:

r si conviene el financiamiento.

U. Operativa
Depreciacin
BAT
Impuesto
U. Neta
Liquida AF
Recupera CT
Inversion
Cap. Trabajo
Prstamo
EFI
Deuda
Depreciacin
F.C.A.

12
10000
40000
50000
100000

40000
50000
90000

50000
50000

o, ya que la cuenta de CxC no va a crecer y el capital de trabajo

S/. 180.00

S/. 180.00

S/. 180.00

S/. -23.33
S/. 156.67
S/. -47.00

S/. -23.33
S/. 156.67
S/. -47.00

S/. -23.33
S/. 156.67
S/. -47.00

S/. 109.67

S/. 109.67

S/. 109.67
S/. 10.00
S/. 30.00

S/. -70.00
S/. -30.00
S/. 50.00

S/. -50.00

S/. 23.33
S/. 133.00

S/. 23.33
S/. 133.00

S/. 4.97
S/. -66.55
S/. 23.33
S/. 111.42