Apuntes de clases

Prof. Freddy Lara

Bonos
Objetivo general
Conocer los tipos de bonos, sus caractersticas e importancia como instrumento de deuda
para las corporaciones y los gobiernos.
Objetivos especificos
Al final de esta clase el participante sera competente para:

Calcular los intereses que paga un bono

Determinar el valor presente de un bono
Calcular la tasa de retorno que obtendra un inversionista cuando adquiere un bono

Definiendo un bono
Un bono es un documento o instrumento de
deuda a largo plazo emitido por una corporacin
o entidad gubernamental con el fin de financiar
proyectos importantes.
El bono tambin puede definirse tambin como
Ttulo de deuda, emitido por las empresas y los
estados, que ellos utilizan como una forma de
financiacin.
En sntesis, un bono es una obligacin financiera
contrada por el emisor que constituye un
certificado de deuda o sea una promesa de pago
futura documentada en un papel y que
determina el monto, plazo, moneda y secuencia
de pagos.
Con frecuencia, la tasa de inters de los bonos
recibe el nombre de cupn.
Tipos De Bonos
Los bonos pueden tipificarse:
a) en funcin del emisor
b) en funcin de la estructura
c) en funcin del mercado donde fueron colocados
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En funcin del emisor:

Pueden ser:
a. Bonos corporativos: si son emitidos por una empresa privada
b. Bonos soberanos: emitidos por el gobierno de una nacin o pas
c. Bonos municipales: emitidos por el gobierno de la ciudad
d. Bonos financieros: emitidos por instituciones financieras (bancos, compaas de
seguros, etc.)
En funcin de su estructura
Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida del bono.
Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada cupn es
distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de referencia como puede
ser la Libor. Tambin pueden ser bonos indexados con relacin a un activo financiero
determinado (por ejemplo un bono estadounidense).
Bonos cupn cero: no existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al
vencimiento y no pagan intereses. Se venden con una tasa de descuento.
Bonos con opciones incorporadas: Son bonos que incluyen opciones especiales como
pueden ser.
Bonos rescatables (callable): Incluye la opcin para el emisor de solicitar la
recompra del bono en una fecha y precios determinados.
Bonos con opcin de venta (put option): Incluye la opcin para el inversor de
vender el bono al emisor en una fecha y precios determinados.
Bonos canjeables: Estos bonos son un producto intermedio entre las acciones y los
bonos. Son un producto anfibio porque vive dos vidas, una en la renta fija y otra si
se desea en la renta variable. La sociedad lanza una emisin de bonos con una
rentabilidad fija, y establece la posibilidad de convertir el dinero de esos bonos en
acciones. Estos canjes suelen tener descuento respecto al precio de las acciones en
el mercado.
Bonos convertibles: Son idnticos a los canjeables, salvo que en este caso la
empresa entrega acciones. Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor
canjearlo por acciones de la empresa emisora en fecha y precio determinado.
Bonos con garantas: son bonos que tienen algn tipo de garanta sobre el capital
y/o intereses.

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Elementos del bono

Los bonos se caracterizan por los siguientes elementos:

Valor nominal o facial (F)

Valor presente o de mercado (P)
Tasa de inters del bono (b)
Tasa de inters del mercado (i)
Periodo de maduracin en aos(n)
Riegos (R)
Grado de liquidez

El valor nominal (F) o valor facial del bono, el cual hace referencia a su denominacin,
la cual, en trminos generales es un mltiplo de 10, el valor ms comn en los EE.UU es
de US$1,000.
El valor nominal de un bono es importante por dos razones:
a) Este representa una suma global que ser pagada al tenedor del bono a la fecha de
su vencimiento.
b) El monto del inters I pagado por periodo con anterioridad a la fecha de
vencimiento del bono se determina multiplicando el valor nominal del bono por su
tasa de inters por periodo.
As el clculo del inters (I) por periodo de un bono se calcula de la siguiente manera:
I= (F*b)/c
Donde:
I=intereses a pagar en cada periodo convenido
F=valor nominal del bono
.b= tasa de inters nominal anual del bono
.c=nmero de pagos de inters en un ao
Por ejemplo un bono con valor nominal de $1,000 con una tasa de inters del 6% anual
pagadero trimestralmente, el tenedor del bono recibira $15 de inters cada trimestre
(c=4 porque un ao tiene cuatro trimestres), ese monto se calculara de esta manera:
I= (1,000*0.06)/4=$15
Valor presente (P) o de mercado
El valor presente de un bono es la cantidad de unidades monetarias que un inversionista
esta dispuesto a pagar por el bono en un momento dado, esto independientemente del
valor nominal del bono. Supongamos que un bono tiene un valor nominal de $10,000 y
los compradores solo estn dispuestos a pagar $9,200 por ese bono, o dicho en trminos
financieros lo compraran con un descuento del 8% de su valor nominal.

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El valor presente del bono, depender de las siguientes variables: Tasa de inters del
mercado(i), recuerde que el bono, en general, tiene una tasa de inters fija durante su
periodo de maduracin(b), mientras que las tasas de inters del mercado (i) son variables
en el tiempo. Asumiendo los mismos niveles de riesgo el valor presente que estn
dispuestos a pagar los inversionistas estarn en funcin de i con respecto a b, de este
modo; Si:
i>b

Entonces F>P

i=b

Entonces F=P

i<b

Entonces F<P

Ejemplo de clculo del valor presente de un bono

Su ponga que un bono tiene un valor nominal de $1,000, vence en 5 aos, la tasa de
inters de ese bono es del 8% anual pagadero semestralmente, en este momento la tasa
de inters del mercado es del 10% anual (2% sobre lo previsto por los emisores del bono)
Cunto estn dispuestos a pagar hoy los inversionistas por ese bono?
Solucin
Calculamos I=1,000*0.08/2=$40/semestre
Observe que en 5 aos habrn 10 semestres (c=2) y que la tasa de inters peridica del
mercado es ip=i/m =10%/2=5% semestral
P=40(P/A)5%,10+1,000(P/F)5%,10=$922.78
Se comprueba que si i>b entonces F>P,
En este caso el bono se compra con un descuento (d) del 7.72%
.d=1-(P/F) =1- (922.78/1000) =0.0772=7.72% de descuento
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Ejemplo de clculo de la tasa de rendimiento de un bono

Volviendo al ejemplo anterior, vamos a suponer que un inversionista no est dispuesto a
pagar ms de $900 por ese bono que tiene un valor nominal de $1,000, recordemos que
ese bono tiene un vencimiento 5 aos y que la tasa de inters del bono es del 8% anual
pagadero semestralmente (a) Cul es la tasa de rendimiento semestral a que aspira ese
inversionista? y (b) Cul la tasa de rendimiento efectiva anual?
SOLUCION
Para contestar esta pregunta tenemos que identificar el flujo de efectivo de esta inversin,
recordemos que los intereses se pagaran semestralmente, por lo que en 5 aos tendremos
10 periodos de 6 meses y que la inversin ser el valor presente y los beneficios ser los intereses
semestrales y la devolucin del valor nominal dentro de 10 semestres;
Otra vez calculamos I=1,000*0.08/2=$40/semestre
Flujo de efectivo
Semestre
Flujo en $

0
(900)

1
40

2
40

3
40

4
40

5
40

6
40

7
40

8
40

9
40

10
1,040

Aplicando la ecuacin para el cualcula de la TR

VAN (i) =-900 +[40(P/A)i,10 +1,000(P/F)i,10]=0
Por tanteo la I que hace la ecuacin igual a cero es TRs=5.31% semestral
La tasa de rendimiento efectiva anual ser
TRea= (1+0.0531)2-1=10.90% efectivo anual
Observe que al ser el valor presente del bono igual a $900 y no $922.78 la tasa de
rendimiento se eleva del 10% al 10.90%

Periodo de maduracin del bono

La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal ser
pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a treinta aos.
Los rangos de maduracin a menudo son descritos de la siguiente manera:
1. Corto plazo: maduracin hasta los cinco aos.
2. Plazo intermedio: maduracin desde los cinco aos hasta los doce aos.
3. Largo plazo: maduracin de doce aos en adelante.

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Riesgo y calidad del bono

El riesgo econmico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de
la inversin debida a los cambios producidos en la situacin econmica del sector en el
que opera la empresa o el pas que emite bonos soberanos. As el riesgo corporativo
puede provenir de: la poltica de gestin de la empresa, la poltica de distribucin de
productos o servicios, la aparicin de nuevos competidores, la alteracin en los gustos de
los consumidores y el riesgo pas puede aumentarse por dficits presupuestarios crnicos,
cada de las exportaciones, volatilidad poltica etc.
Existen entidades que se encargan de alertar a los potenciales inversionistas sobre sus
riegos de inversin y ese riesgo se expresa con diferentes nomenclaturas, cada una de las
cuales tiene significados muy especficos, a modo de ejemplo veamos las clasificaciones
de riesgos que hacen las empresas Moody's, Standard & Poor's y Fitch-Ibca.
De acuerdo a esta clasificacin si un inversionista
compra un bono del tesoro
norteamericano que tiene clasificacin Aaa de acuerdo a la clasificadora de riesgo
Moody's, aceptara una tasa de retorno por su inversin hasta del 4% anual, en cambio si
el gobierno dominicano emite bonos soberanos y si su clasificacin Moodys es Baa2,
posiblemente nadie comprara un bono con esta clasificacin si no le garantizan por lo
menos el 11% de rendimiento por su inversin. Lo que se quiere decir con esto que a
mayor incertidumbre mayor ser el rendimiento exigido a una inversin en particular

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Los grados de calificacin de Moody's, Standard & Poor's y Fitch-Ibca

Fuente: Juan Mascareas, Monografas sobre finanzas corporativas, Universidad Complutense de Madrid, 2008

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