TRABAJO FIN DE GRADO

Ttulo

La inconsistencia del mtodo TIR en el anlisis de

valoracin de inversiones
Autor/es

Hctor Rodrguez Elvira

Director/es

Yolanda Blasco Toms

Facultad

Facultad de Ciencias Empresariales

Titulacin

Grado en Administracin y Direccin de Empresas

Departamento

Curso Acadmico

2013-2014

La inconsistencia del mtodo TIR en el anlisis de valoracin de inversiones,

trabajo fin de grado
de Hctor Rodrguez Elvira, dirigido por Yolanda Blasco Toms (publicado por la
Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia
Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported.
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El autor
Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2014
publicaciones.unirioja.es
E-mail: publicaciones@unirioja.es

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO FIN DE GRADO

GRADO EN ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE EMPRESAS

La inconsistencia del mtodo TIR en el anlisis y

valoracin de inversiones

Autor: Rodrguez Elvira Hctor (hectorentrena@hotmail.com)

Tutor: Blasco Toms Yolanda (yolanda.blasco@unirioja.es)

CURSO ACADMICO 2013-2014

INDICE

1. RESUMEN ............................................................................................................................................................................................................ 3
1.1. Castellano ........................................................................................................................................................................................................ 3
1.2. Ingles ............................................................................................................................................................................................................... 3
2. INTRODUCCIN ................................................................................................................................................................................................. 4
2.1. Objetivo ........................................................................................................................................................................................................... 4
2.2. Metodologa..................................................................................................................................................................................................... 4
2.3. Estado de la cuestin ....................................................................................................................................................................................... 5
3. PRINCIPALES CRITERIOS DE VALORACIN DE INVERSIONES .............................................................................................................. 6
3.1. Tasa Interna de Rendimiento (TIR) ................................................................................................................................................................. 6
3.1.a. Inconvenientes o limitaciones que presenta el mtodo del TIR.................................................................................................................. 8
3.2. Valor Actual Neto (VAN) ............................................................................................................................................................................. 12
3.2.a. Inconvenientes o limitaciones que presenta el mtodo del VAN. ............................................................................................................. 14
3.3. Conclusiones.................................................................................................................................................................................................. 15
3.4. Soluciones ..................................................................................................................................................................................................... 18
3.4.a. Homogeneizar las duraciones ................................................................................................................................................................... 19
3.4.b. Homogeneizar los costes iniciales ............................................................................................................................................................. 22
3.4.c. Criterio del ndice de rentabilidad ............................................................................................................................................................. 26
4. LA INCONSISTENCIA DEL CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR) ................................................................. 28
4.1. Saldo de un proyecto de inversin .................................................................................................................................................................. 29
4.2. Saldos en las inversiones puras y mixtas ....................................................................................................................................................... 31
4.3. Relaciones entre las inversiones simples y no simples con las puras y mixtas .............................................................................................. 32
4.4. Distincin entre (r) y (k o i) en un proyecto de inversin .............................................................................................................................. 32
5. MTODOS PARA RESOLVER LOS PROBLEMAS DE INCONSISTENCIA ................................................................................................ 34
5.1. Primer Mtodo. .............................................................................................................................................................................................. 34
5.2. Segundo Mtodo ............................................................................................................................................................................................ 35
5.3. La tasa interna de rentabilidad modificada (TIR m) ........................................................................................................................................ 37
6. CONCLUSIONES ............................................................................................................................................................................................... 40
6.1. Ejemplo 1. ..................................................................................................................................................................................................... 40
6.2. Ejemplo 2 ...................................................................................................................................................................................................... 44
7. BIBLIOGRAFA ................................................................................................................................................................................................. 49

1. RESUMEN
1.1. Castellano
El presente trabajo trata acerca de cmo resolver el problema que se plantea cuando
el criterio del Tanto de Rendimiento Interno (TIR), uno de los mtodos ms usados a la
hora de calcular la rentabilidad de un proyecto de inversin, se muestra inconsistente.
Con inconsistente se quiere decir que las rentabilidades que este mtodo ofrece van a
ser varias y por tanto no reales (dos positivas, una positiva y otra negativa, etc.). No se
da el caso de una nica rentabilidad real, que es como debera ser.
Para comenzar se hablar acerca de los dos principales criterios de valoracin de
inversiones, como son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa o Tanto de
Rendimiento Interno). Se comentar tambin las diferencias entre uno y otro, con el fin
de conocerlos mejor y ver para qu sirven a los inversores.
Tras ello, el trabajo se centrar de lleno en los problemas y cuestiones que puede
plantear el criterio TIR junto con dos supuestos reales, en los que se ver cmo una
inversin mixta puede acarrear el problema de inconsistencia en su valoracin. Se
tratar de resolverlo a travs de diferentes procedimientos para as poder comprobar si
la inversin es o no viable.

1.2. Ingles
The present work treats brings over of how solving the problem that appears when
the criterion of Rase of Internal Performance (TIR), one of the methods most used at the
moment of calculating the profitability of a project of investment, proves to be weak.
With weak it wants to be said that the profitabilities that this method offers are going
to be different and therefore not royal (two positive ones, positive one and another
denial, etc.). One does not give the case of only royal profitability, which is since it
should be.
To begin one will speak it brings over of both principal criteria of valuation of
investments, since they are VAN (Current Clear Value) and the TIR (Rase of Internal
Performance). The differences will be commented also between one and other one, in
order to know them better and to see why.
3

After it, the work will centre squarely on the problems and questions that there can
raise the criterion TIR together with two royal suppositions, in which one will see how a
mixed investment can transport the problem of inconsistency in his valuation. It will be
a question of solving it across different procedures to be able like that to verify if the
investment is or not viable.

2. INTRODUCCIN

2.1. Objetivo
Como se ha dicho en el resumen, este trabajo consiste en cmo resolver el problema
que surge cuando una de las herramientas ms usadas por gerentes, inversores, etc. a la
hora de valorar inversiones, como es el criterio del TIR, se muestra inconsistente.
Se abordarn desde los conceptos ms sencillos hasta los ms complejos de dicho
criterio, con el fin de que el inversor comprenda dicha herramienta y pueda utilizarla de
cara a la previa realizacin de un proyecto de inversin, incluso cuando dicha
herramienta se muestra inconsistente y no le ofrezca soluciones reales.
De esta manera se asegurar de que le va a reportar una serie de beneficios a la hora
de llevarla a cabo.
Adems del TIR, se hablar tambin de otro criterio muy utilizado a la hora de
valorar los proyectos, como es el criterio del VAN.
Con ello se pretende que el lector se familiarice con las principales herramientas o
parmetros financieros ms eficientes a la hora de calcular la viabilidad de proyectos de
inversin.

2.2. Metodologa
Cabe citar la complejidad del tema financiero que se va a abordar y su difcil
comprensin.

Por tanto, en cuanto a la metodologa llevada a cabo a la hora de realizar este trabajo,
hay que destacar:

La claridad y la sencillez de la informacin utilizada.

El trabajo est repleto de ejemplos de todo tipo, con el fin de poder abordar el
problema de la inconsistencia del criterio del mtodo del TIR desde una
perspectiva muy prctica.

Adems, a medida que vamos avanzando en el trabajo, se encontrarn unas

notas aclaratorias en las que se resume y se destacan las ideas ms
importantes.

2.3. Estado de la cuestin

En la actualidad y dada la situacin de crisis econmica que afrontamos, se hace
necesario tener en cuenta una serie de factores a la hora de realizar una compra o una
inversin, y ms cuando dicha operacin requiere un importe elevado.
Todo se hace mucho ms complejo en el mbito empresarial y es por ello por lo que
se utilizan estos criterios previamente a la ejecucin de la inversin.
Y es que para realizar una inversin de tales cantidades, una empresa debe de contar
con la mayor cantidad de informacin posible con el fin de minimizar los riesgos y no
perder demasiado dinero o poder.
Se trata de una decisin muy compleja y adems, de una decisin que no se toma
todos los das. Por ello cobra especial relevancia conocer la posible rentabilidad del
proyecto y sobre todo, saber si se trata de un proyecto viable o no.

3. PRINCIPALES CRITERIOS DE VALORACIN DE INVERSIONES

En el presente trabajo se va a analizar el mtodo de la inconsistencia del criterio de

la tasa interna de rendimiento (TIR).
Pero previamente, para enmarcar el tema y hacer ms sencilla su comprensin se
requiere hablar de ciertos aspectos claves en el mbito financiero.
Estos aspectos clave son:

El criterio del VAN Valor Actual Neto.

El criterio del TIR Tasa Interna de Rendimiento.

Ambos criterios son dos de las herramientas o parmetros financieros ms usados y

eficientes a la hora de calcular la viabilidad de proyectos de inversin, es decir,
permiten evaluar la rentabilidad de inversiones tales como la creacin de un nuevo
negocio, el desarrollo de un nuevo producto, la adquisicin de mobiliario necesario para
la prosperidad de un negocio ya existente, etc.
En principio tanto el VAN como el TIR se basan en lo mismo, en la estimacin de
los flujos de caja que obtenga la empresa.
Se trata de dos mtodos que se basan en supuestos diferentes y que tambin miden
aspectos diferentes de un proyecto de inversin.

3.1. Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Tambin conocida como tasa de retorno interna (r).
Es aquel tipo de actualizacin que hace igual a cero el valor actual neto (VAN), o lo
que es lo mismo, iguala el valor actual de la corriente de cobros con el valor actual de la
corriente de pagos.
El valor (r) que satisface dicha igualdad es:

VAN = -P0 + R1 / (1 + r) + R2 / (1 + r) 2 + . + Rn / (1 + r) n = 0

Si todos y cada uno de los flujos de caja son constantes e iguales a lo largo de la vida
del proyecto:
VAN = -P0 + R x a nr = 0

El valor a

n r

se puede encontrar en las tablas financieras, que se corresponder con

el equivalente valor de (r).

Y por ltimo, cuando los flujos son constantes y la duracin de la inversin es

infinita:
VAN = -P0 + R / r = 0

Adems, en el caso de que los flujos de caja sean constantes y la duracin de la

inversin ilimitada (n ), se cumple la condicin de una relacin inversa entre la
tasa de rentabilidad y el periodo de recuperacin o pay-back.

Pr = Po / R

Po + R / r = 0 r = R / Po, de donde se verifica que:

Pr = 1 / r

El entender esta relacin es muy importante debido a que si se elige de entre varios
proyectos el que menor plazo de recuperacin tiene, supone tambin elegir el que ms
rentabilidad tiene.
7

Adems el TIR es un criterio muy utilizado a la hora de valorar inversiones; de

ayuda para jerarquizarlas, ordenarlas, tomar ciertas decisiones sobre ellas, etc.
Tambin hay que tener en cuenta que el criterio del TIR no proporciona por s solo
la informacin necesaria para determinar si un proyecto de inversin contribuye o no a
enriquecer a la empresa, ya que hay que compararla con la tasa de actualizacin o coste
de los recursos del criterio del VAN, es decir:
o

Si r > k, el proyecto reportar beneficios a la empresa que lo realice.

Si r < k, el proyecto no reportar ningn tipo de beneficio a la empresa.

En lo que se refiere a su aplicacin prctica:

o En el caso de determinar (r) en una renta de flujos constantes y duracin
ilimitada es relativamente sencillo.
o En cambio, la complejidad aumenta cuando se trata de determinar dicha tasa (r)
en inversiones con rentas variables y duracin finita.
Para determinarla, hay que resolver una ecuacin de grado n.
3.1.a. Inconvenientes o limitaciones que presenta el mtodo del TIR

Problemas de inconsistencia del resultado

Como se acaba de mencionar, para determinar la tasa interna de rendimiento hace

falta resolver una ecuacin de grado n.
En la resolucin de estos tipos de ecuaciones nos encontramos ante n posibles
soluciones y adems segn la regla de Descartes, ante tantas soluciones positivas como
cambios de signo haya en la ecuacin.

PROYECTOS
1
2
3
4

CAMBIO DE SIGNO
---++
-+-++
-++++
-+++-

NMERO DE SOLUCIONES
1
3
1
2

De tal forma que cuando en los flujos intermedios de caja de un proyecto se produce
tan slo un cambio de signo, es decir cuando todos los flujos de caja son positivos por
ejemplo, estamos ante un indicio que indica que la inversin es simple.
Por consiguiente, de la obtencin de n soluciones que harn cero el VAN, tan solo
una de ellas ser la solucin real y positiva y adems, ser la tasa interna de rendimiento
del proyecto.
Representacin grfica del VAN, con un nico punto de corte que es la tasa
interna de rendimiento (VAN = 0):

Punto de corte

Grficamente, el VAN resulta ser una funcin decreciente respecto del coste de
capital con una nica TIR.
En este caso se puede decir que la TIR es independiente del coste de capital.

En cambio cuando en los flujos intermedios de caja se produce ms de un cambio de

signo, es decir hay flujos de caja que son negativos, nos encontramos ante el indicio de
que se trata de proyectos de inversin no simple.
A pesar de que la existencia de cambios de signo es una condicin necesaria, hay
que decir que no es una condicin suficiente puesto que existen proyectos de inversin
con cambios en los signos de sus flujos de caja, en los cuales se puede obtener una
nica TIR.
A diferencia de las inversiones simples, a la obtencin de n soluciones reales, se
obtendrn tantas soluciones positivas como cambios de signo se produzcan a lo largo de
su vida.
9

Desde un punto de vista matemtico es totalmente correcto, pero desde un punto de

vista financiero no lo es puesto que significa la existencia de ms de una tasa interna de
rendimiento para el mismo proyecto de inversin.
Producir la inconsistencia del clculo de la rentabilidad del proyecto de inversin.
Para solventar esta situacin no debe utilizarse el mtodo de la tasa de rendimiento
interna a priori.
Lo que hay que hacer es determinar previamente si se trata de una inversin pura o
mixta.
o Inversiones puras: Aquellas que tienen una sola TIR y adems, son
independientes del coste de capital.
o Inversiones mixtas: Aquellas que pueden tener una o varias TIR, que
generalmente son aquellas que presentan flujos de caja negativos en algn
punto intermedio o en ambos extremos de la vida del proyecto
simultneamente (desembolso inicial y un flujo final). Adems, stas son
dependientes del coste de capital al contrario que las puras.

De momento solo interesa conocer la existencia de inversiones simples y no

simples, y dentro de las no simples la existencia de inversiones puras y mixtas.
Estas ltimas se analizarn minuciosamente ms adelante.

Todo este problema viene dado porque el VAN puede que no sea una funcin
decreciente respecto del coste de capital en este caso, puede que sea creciente en algn
tramo y decreciente en otro, etc. de ah que se obtengan varias soluciones positivas o
ninguna, y sea una solucin imaginaria o irreal.

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 Representaciones grficas del VAN, mostrando su inconsistencia:

Puntos de corte

Puntos de corte

Puntos de corte

Ningn punto de corte

Como se comprueba, puede adoptar funciones ms complejas.

Si esto es as, se interpreta que entre la rentabilidad (r) y el coste de capital (k) existe
una relacin funcional, es decir, una relacin de dependencia.

NOTA ACLARATORIA:

Proyecto puro TIR medida nica de rentabilidad.

Proyecto mixto Varias medidas de TIR dependientes

del coste de capital r = f(k).

11

Falta de realismo en la hiptesis de reinversin o financiacin de los flujos

intermedios de caja de la inversin

En este inconveniente del TIR, se supone que los cobros intermedios son reinvertidos
a un tanto de reinversin igual a (r), y que los pagos intermedios son financiados con un
coste tambin igual a (r).
Y no es posible suponer que los flujos intermedios de caja de una inversin van a ser
reinvertidos o financiados a una tasa de rendimiento antes de haber calculado dicha tasa
de rendimiento.
Para evitar este inconveniente, a travs de la siguiente frmula se conoce la tasa de
reinversin de los flujos intermedios y se calcula la rentabilidad del proyecto:

-P0 + [R1 x (1 + tr) n-1 + R2 x (1 + tr) n-2 + . + Rn] / (1 + r) n = 0

3.2. Valor Actual Neto (VAN)

Tambin llamado Criterio del Valor Capital (k).
Se define como el valor que representa la diferencia entre los cobros netos y los
pagos netos actualizados al momento 0.
La frmula general del VAN es la siguiente:
VAN = -P0 + R1 / (1 + k1) + R2 / (1 + k2) 2 + . + Rn / (1 + kn) n = 0

En el caso de que k1 = k2 = kn = kconstante:

VAN = -P0 + R1 / (1 + k) + R2 / (1 + k) 2 + . + Rn / (1 + k) n = 0

En el caso de que R1 = R2 = Rn = Rconstante:

12

VAN = -P0 + R x a nk = 0

Por ltimo, en el caso de que tanto el inters y los flujos sean iguales y adems, la
duracin sea ilimitada:

VAN = -P0 + R / k

Al igual que el criterio del TIR, el VAN es un mtodo de valoracin de inversiones,

puesto que ayuda al empresario a saber cul es el rendimiento que una inversin puede
ofrecerle en trminos absolutos.

Tambin ayuda a tomar la decisin de qu inversin debe efectuarse y cual no.

Adems permite la ordenacin y jerarquizacin de inversiones, todo ello en base a una
serie de condiciones:
o Si el valor absoluto del VAN > 0, indica que conviene realizar el proyecto de
inversin, puesto que permite al empresario recuperar el capital invertido,
satisfacer las obligaciones que la propia inversin implica y adems obtener
un beneficio.
De entre todas las inversiones con un VAN > 0, se elegir aquella que
ofrezca un mayor valor actual neto.
o En cambio cuando el VAN < 0, el proyecto no debera efectuarse debido a
que lo que le va a reportar a quien la efectu, son prdidas.
o Cuando el VAN = 0 el proyecto de inversin tampoco convendra realizarlo,
puesto que aunque ni reporte beneficio ni reporte prdida alguna, no tiene
sentido realizar una inversin en un proyecto en el cual no vas a poder
obtener beneficio alguno.

13

3.2.a. Inconvenientes o limitaciones que presenta el mtodo del VAN

Dificultad del clculo de K

Se presupone que para actualizar los flujos de caja de un proyecto de inversin se

utiliza el tipo de inters de un mercado de capitales perfecto, lo cual no es correcto
debido a que en la realidad, este tipo de inters depende de factores imposibles de
predecir a priori, como la inflacin o el tipo de inters en el futuro.
Para remediar este inconveniente lo que se hace en la prctica es exigir al proyecto
en cuestin una rentabilidad mnima que permita al empresario evitar prdidas o
disminuir el valor de su empresa, es decir, una rentabilidad equivalente a la financiacin
del coste de los recursos utilizados por la empresa.
De esta manera se consigue:
o Homogeneizar los flujos netos de caja.
o Conseguir un valor que el empresario deber tener en cuenta para exigirlo a
su proyecto y consecuentemente, no reducir el valor de su empresa.

Consideracin de la reinversin de los flujos al mismo tipo K

Al igual que en el mtodo TIR, se supone que los cobros intermedios son
reinvertidos a un tanto de reinversin igual a (k), y que los pagos intermedios son
financiados con un coste tambin igual a (k).
Es decir, cuando se calcula el VAN se considera que los flujos se reinvierten a la tasa
(k).
Un ejemplo sera el siguiente:

VAN = -P0 + [R1 x (1 + k) n-1 + R2 x (1 + k) n-2 + . + Rn] / (1 + k) n = 0

Sin embargo, el VAN de la inversin disminuira si la reinversin de los flujos se

hiciese a un tipo de rendimiento inferior a k y aumentara si el rendimiento fuese
superior a k.

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3.3. Conclusiones

Se puede decir que entre el TIR y el VAN, existe una relacin directa en las
inversiones simples, por lo que:
o Una inversin interesa realizarla cuando r > k, cuando la rentabilidad
de la inversin sea superior al coste de los recursos, o lo que es lo
mismo cuando el VAN > 0. Cuando se cumple esta condicin, el
proyecto aumentar la riqueza de la empresa.
o En cambio, cuando r < k no interesa realizar la inversin, puesto que
el proyecto no enriquecer a la empresa ya que el VAN en este caso,
ser negativo. VAN < 0.
o Por ltimo mencionar la posibilidad en el caso de que r = k. En este
caso el VAN = 0 y se tratara de una inversin neutral, llevar a cabo la
inversin ni beneficiara ni perjudicara a la empresa, da igual llevarla
a cabo o no.

El VAN mide la rentabilidad en trminos absolutos (u.m.) y el TIR en

trminos relativos (%).

En inversiones puras coinciden en la aceptacin o rechazo del proyecto,

aunque pueden diferir en la jerarquizacin.
o Si VAN (i) > 0 r > k.
o Si VAN (i) < 0 r < k.
o Si VAN (i) = 0 r = k.

15

Por ejemplo, si suponemos dos inversiones (I1 e I2):

Se puede observar que las curvas de valor capital (VC) no se cortan por
ninguna parte en el cuadrante, lo que indica que tanto por el criterio del
VC o valor capital como por la tasa de rentabilidad (r), la inversin 1 (I1)
ser preferida en cualquier caso a la inversin 2 (I2).
Esto implica que el VAN1 > VAN2 y que r1 > r2.

En cambio, en las inversiones mixtas pueden no coincidir ni la aceptacin

del proyecto ni en la jerarquizacin.
o Ms adelante se ver que este tipo de inversiones es la que dar lugar
a los problemas de inconsistencia.

Por ejemplo, si suponemos dos inversiones (I1 e I2):

16

En cambio en este grfico se observa como las curvas de valor de capital

(VC) se cortan en el cuadrante, lo que indica que el criterio del VC y la
tasa de rentabilidad (r) difieren en la valoracin y jerarquizacin de los
proyectos.

Es decir:
o Cuando r > r0 ambos criterios coincidirn en la valoracin y por
tanto ser preferible el proyecto 1 (I1) al proyecto 2 (I2), porque r1
> r2 y tambin, VAN1 > VAN 2.
o En cambio, cuando r < r0 los criterios no van a coincidir.
Por el criterio del TIR ser preferible (I1) puesto que r1 > r2, en
cambio por el criterio del VAN ser preferible (I2) puesto que
VAN2 > VAN1.

Para que ambos criterios coincidan en jerarquizacin no deben tener cruces o

Tasa de Fisher.
El cruce o Tasa de Fisher se entiende como la tasa de actualizacin o
descuento que iguala el valor capital (VC) de ambas inversiones.
La Tasa de Fisher equivale al punto verde del grfico anterior y r0 es la
denominada tasa de retorno sobre el coste.

NOTA ACLARATORIA:

Cuando no hay Tasa de Fisher:

o Tanto el VAN como el TIR conducen a la misma valoracin de
proyectos, independientemente del nmero de inversiones.

Cuando s hay Tasa de Fisher:

o El VAN y el TIR coincidirn o no en su valoracin dependiendo
del tipo de descuento utilizado.
Es decir, si r > r0 van a coincidir, pero si r < r0 van a diferir en
la ordenacin.
17

3.4. Soluciones
Estas discrepancias a la hora de elegir o jerarquizar entre dos proyectos de inversin
vienen dadas esencialmente porque el VAN no se muestra consistente, no da resultados
lgicos, debido a una serie de factores:
o

Diferencias entre los desembolsos iniciales.

Diferencias en las duraciones de los proyectos.

Diferencias en los flujos de fondos temporales.

Para intentar hacer ms sencilla la comprensin de lo que se intenta explicar, se

propone un ejemplo entre dos proyectos de inversin en el que las duraciones y el valor
capital son idnticos, pero el desembolso inicial de un proyecto es superior al otro.
A la hora de elegir entre una y otra, el criterio del VAN se muestra indiferente entre
las dos inversiones puesto que ofrecen el mismo beneficio absoluto, pero como es
lgico el inversor preferir el de menor desembolso puesto que con una menor inversin
inicial va a recibir lo mismo.
Lo mismo ocurrira si los dos proyectos son iguales en cuanto a los desembolsos
exigidos y valor capital, pero en cambio difieren en la duracin, uno tiene un mayor
nmero de aos.
En este caso el inversor preferir el proyecto de menor duracin, puesto que le
reportar el mismo beneficio absoluto en un menor tiempo, pero el VAN vuelve a
mostrarse indiferente puesto que el beneficio mutuo que ofrece es idntico.
Por lo tanto y para evitarlo existen diferentes opciones a realizar en los diferentes
proyectos a comparar:
1.

Homogeneizar las duraciones

2.

Homogeneizar los costes iniciales.

3.

Criterio del ndice de rentabilidad.

En el caso de comparar mediante el criterio del TIR bastara con homogeneizar las
duraciones de las inversiones. No hara falta ni homogeneizar los costes iniciales ni usar
el criterio del ndice de rentabilidad (IR).

18

3.4.a. Homogeneizacin de las duraciones: n1 = n2

Diferenciar dos mtodos:
o Homogeneizar a la duracin menor de las duraciones de los proyectos de
inversin
Este mtodo requiere conocer el valor residual de la inversin de mayor duracin en
el momento en que acaba la inversin de menor duracin. Una vez hallado, el valor se
sumar al flujo neto de caja de ese momento.

o Homogeneizar a la duracin mayor de las duraciones de los proyectos de

inversin
Este mtodo requiere conocer la tasa de reinversin de los flujos netos de caja.

Ejemplo de aplicacin de duraciones:

Coste de capital (k) = 10 %
Tasa de reinversin (tr): 15%

19

Resolucin por el primer mtodo:

VR EN EL MOMENTO 2 DE LA INVERSIN 1 = 10 x (1,10)-1 + 40 x (1,10)-2 = 42,14876

FLUJO DE CAJA DEL AO 2 = 20 + 42,14876 = 62,14876
Por tanto la INVERSIN 1, ahora ser:

De tal forma que ahora si se pueden comparar ambas inversiones y ver cual es la
preferente:

VAN Inversin 1 = -100 + 50 x (1,10)-1 + 62,14876 x (1,10)-2 = -3,1828

VAN Inversin 2 = -100 + 60 x (1,10)-1 + 60 x (1,10)-2 = 4,1322

Clarsimamente la inversin 2 es mejor que la inversin 1, puesto que adems de

tener un VAN superior, la inversin nmero 1 reporta prdidas a quien realice dicho
proyecto.

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Resolucin por el segundo mtodo:

INVERSIN 1
50 x (1,15)3 + 20 x (1,15)2 + 10 x (1,15)1 + 40

INVERSIN 2
60 x (1,15)3 + 60 x (1,15)2

De tal forma que ahora si se pueden comparar ambas inversiones y ver cual es la
preferente:

VAN Inversin 1 = -100 + 153,99375 x (1,10)-4 = 5,1798

VAN Inversin 2 = -100 + 170,6025 x (1,10)-4 = 16,5238.

Al igual que en el caso anterior, la inversin 2 ser preferible a la inversin 1

puesto que reporta beneficios mayores.

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3.4.b. Homogeneizacin de los costes iniciales: P1 = P2

En este caso, se tienen que homogeneizar las duraciones previamente.
Una vez los proyectos de inversin tienen un horizonte temporal comn, la
homogeneizacin de los costes iniciales se realiza a travs de la inversin diferencial o
complementaria.
Consiste en una nueva inversin, la cual es la diferencia entre los costes iniciales de
las dos inversiones (I2 I1) durante el horizonte temporal comn a los dos proyectos,
cuyo rendimiento ser r0 (punto de corte entre I1 y I2 o tipo de descuento que convierte
las inversiones en equivalentes por uno u otro criterio).
La inversin diferencial o complementaria se sumara a la inversin con menor coste.

Ejemplo de aplicacin de coste inicial:

INVERSIN DIFERENCIAL = 150 100 = 50

AL FINAL DEL DIAGRAMA TEMPORAL = 50

x (1,15)3 = 70,04375

SE AADIR AL COSTE INICIAL DE LA INVERSIN CON MENOR COSTE,

POR TANTO LOS PROYECTOS QUEDARN DE LA SIGUIENTE MANERA Y
AS SE PODRN COMPARAR ENTRE ELLOS:

22

VAN Inversin 1 = -150 + 50 x (1,10)-1 + 30 x (1,10)-2 + 110,04375 x (1,10)-3 =

2,93
VAN Inversin 2 = -150 + 50 x (1,10)-1 + 60 x (1,10)-2 + 80 x (1,10)-3 = 51,52

Como se comprueba, la inversin 2 reporta unos beneficios mucho mayores que los
que ofrece la inversin 1.

23

Para concluir, se realizar un ejemplo en el que se tendr que realizar todo lo

analizado anteriormente en cuanto a homogeneizaciones.

Ejemplo de aplicacin completo:

Una empresa deber elegir de entre dos proyectos de inversin la que le reporte
un mayor valor.
tr = 15 % y k = 10 %.

En primer lugar hay que homogeneizar la duracin de los proyectos, y

elegiremos la duracin ms larga puesto que se da la tr.
Tambin habr que homogeneizar el coste inicial de los proyectos a travs de la
inversin diferencial.

Entonces:

INVERSIN DIFERENCIAL = 100 50 = 50

AL FINAL DEL DIAGRAMA TEMPORAL = 50 x (1,15)3 = 76,04375.

INVERSIN 1 = 50 x (1,15)2 + 30 x (1,15)1 + 40 = 140,625

INVERSIN 2 = 40 x (1,15)2 + 30 x (1,15)1 + 76,04375 = 163,44375.

24

Ambas inversiones quedarn de la siguiente manera:

Como se puede comprobar, ahora s que ambas inversiones tienen el mismo

desembolso inicial y la misma duracin.
Por tanto ya pueden compararse entre ambas de una manera consistente,
ofreciendo resultados lgicos y reales.

Se procede a calcularlos:

VAN inversin 1 = -100 + 140,625 / 1,103 = 5,653644

VAN inversin 2 = -100 + 163,44375 / 1,103 = 22,7977

Se puede ver como es mucho ms ventajosa la inversin n 2 (22,7977), puesto

que reporta un beneficio absoluto mayor que la inversin n 1 (5,653644).

25

3.4.c. Criterio del ndice de rentabilidad (IR)

Esta ltima opcin permite ordenar, jerarquizar y tambin comparar diferentes

proyectos de inversin cuando stos tienen diferentes costes iniciales, evitando as
realizar la homogeneizacin de costes iniciales o desembolsos iniciales.
Se jerarquiza por el valor (IR) y en su valoracin, puede no coincidir con la jerarqua
del criterio del VAN.
El valor IR se obtiene por la siguiente expresin:
IR = VAN / -P0

Ejemplo de aplicacin de IR:

VAN k = 10 %
IR

INVERSIN 1
11,87
0,1187

INVERSIN 2
15,66
0,1044

INVERSIN 3
7,25
0,145

Se puede observar cmo segn el criterio del VAN la inversin ms

conveniente sera la nmero 2. Cosa distinta a la realidad puesto que si se llevan a
cabo las inversiones nmero 1 y 3, ofrecen un mayor valor con el mismo
desembolso inicial.
En cambio, segn la valoracin del IR el orden de las inversiones es diferente.
Segn este criterio y su orden de jerarquizacin es 3, 1 y 2.
Cuando se dan estos casos, conviene aplicar el criterio del IR puesto que es el
criterio que ofrece la ordenacin correcta.

26

Con todo lo comentado en las lneas anteriores, se puede terminar diciendo que a
pesar de las diversas opiniones de los autores que analizan estos criterios, la mayora
concluyen reafirmando la superioridad del criterio del valor actual neto (VAN) frente al
tanto o tasa de rendimiento interno (TIR).
La razn fundamental es que una empresa en todo caso intentar maximizar el VAN
en trminos absolutos de sus inversiones y adems, resulta que dicho criterio es aditivo
mientras que el TIR no lo es.
Es decir, si la empresa acepta dos proyectos de inversin cuyos VAN son 200.000
y 100.000 y cuyos TIR son 10 % y 15 %, se puede decir que el valor de la empresa ha
aumentado en 300.000 , pero no se puede decir que la rentabilidad es del 25 %.
De cualquier forma ambos criterios no son sustitutivos, sino complementarios y se
utilizan conjuntamente.

27

4. LA INCONSISTENCIA DEL CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE

RENTABILIDAD (TIR)

Una vez vistos todos y cada uno de los anteriores apartados, se procede a analizar el
problema de inconsistencia en la valoracin de inversiones, que en ocasiones un
inversor se pueda encontrar.
Para ello se propone analizar la relacin existente entre el coste del capital invertido
en un determinado proyecto de inversin y la rentabilidad de ste cuando el criterio del
TIR se muestra inconsistente a la hora de encontrar una solucin nica y real.
La inconsistencia de dicho criterio viene dada cuando al resolver la ecuacin del
TIR, se obtienen inversiones con varias tasas positivas de rendimiento interno o sin
ninguna tasa real.
En dicha situacin, el criterio del TIR se muestra inconsistente debido a que los
resultados obtenidos no concuerdan con la lgica, con el concepto lgico del tipo de
inters.
Es decir, el precio de un determinado inmueble tiene que venir expresado por un
nico valor real y no por varios valores, valores negativos, etc.
Por ejemplo, un determinado inmueble tendr que valer 1000 y no 1000 y 5000,
o bien 1000 y no 1000 y -2000.
Que se d esta situacin se debe a lo que hemos estado analizando, y es que para
resolver el TIR se hace mediante una ecuacin de grado n que puede ofrecer varias
soluciones, ya sean reales, negativas, nulas o imaginarias (varias positivas).
Cuando se obtienen varias tasas de retorno reales es cuando surge el problema de la
inconsistencia, que se da en las inversiones no simples y mixtas.
Un ejemplo aclaratorio sobre las n posibles soluciones que ofrece una inversin no
simple, sera el de la siguiente pgina.
Recordar que al ser una inversin no simple, se encuentra algn flujo de caja
negativo a lo largo de su vida, por lo que aparecern varas soluciones positivas,
negativas o imaginarias, y por consiguiente el procedimiento no ser vlido.

28

Ej: Inversin de dos aos, con un desembolso inicial de 2000 y un flujo de caja de
15000 en el primer ao y de -15000 en el segundo.

-2000 + 15000 x (1 + r) 15000 x (1 + r)2 = 0 2r2 11r + 2

Solucin:

r = 5,3117 531,17 %
r = 0,1883 18,83 %

Como se puede comprobar son dos las tasas de rendimiento que podran darse, lo cual
carece de sentido.

Para tratar esta inconsistencia aparece el concepto de saldo de un proyecto de

inversin, que se ver a continuacin.

4.1. Saldo de un proyecto de inversin

Partiendo de una lnea temporal la cual refleja la duracin de una inversin:

El saldo del proyecto de inversin vendr dado por la siguiente expresin, y ser lo
que ha obtenido la empresa del proyecto hasta ese momento.
St (r) = -Po x (1+r)t + R1 x (1+r)t-1 + R2 x (1+r)t-2 + R3 x (1+r)t-3 + + Rt

29

Tambin pueden calcularse los saldos intermedios a travs de la siguiente expresin:

S2(r) = -Po x (1+r)2 + R1 x (1+r)2-1 + R2

Al igual que el saldo final del proyecto de inversin:

St = 4(r) = -Po x (1+r)4 + R1 x (1+r)4-1 + R2 x (1+r)4-2 + R3 x (1+r)4-3 + R4

En cualquier caso este ltimo valor podr ser positivo, negativo o nulo:
o Si St(r) es positivo la rentabilidad obtenida hasta ese momento (t) es mayor que
(r), por tanto el proyecto genera un excedente econmico.
En este caso la empresa est endeudada con el proyecto, o lo que es lo mismo, el
proyecto financia a la empresa.
o Si St(r) es negativo, por contra, significa que hasta ese momento (t) la
rentabilidad obtenida es menor que (r) y por lo tanto, el proyecto est endeudado
con la empresa, es decir, la empresa financia al proyecto.
El proyecto no genera suficientes fondos en el ao (t) para recuperar la
inversin.
El proyecto genera un dficit econmico.
o Y por ltimo si St(r) = 0, la rentabilidad obtenida en el instante (t) coincide con
la esperada, que es lo que se debe cumplir siempre al final de la vida de la
inversin.

30

Una vez se entiende el concepto de saldo de un proyecto, se procede a analizar las

implicaciones que los saldos tienen en las inversiones puras y mixtas, as como las
relaciones existentes entre este tipo de inversiones con las simples y no simples.

4.2. Saldos en las inversiones puras y mixtas

Una vez vistos los saldos y lo que pueden expresar por s solos, se vern
conjuntamente con los tipos de inversiones no simples, es decir, las puras y las mixtas.
o Una inversin pura se considera cuando todos los saldos de un proyecto,
calculados con la TIR del proyecto (r), son cero o negativos a lo largo de la vida
del proyecto.
o Por contra, una inversin ser mixta cuando algn saldo a lo largo de la vida del
proyecto sea positivo, lo que implica que:
o El proyecto ser en parte inversin y en parte financiacin.

Inversin: Cuando la empresa tiene comprometidos fondos, es

decir, cuando la empresa an no ha recuperado lo que ha
invertido.
En este caso el inters debe calcularse con (r).

Financiacin: Cuando la empresa tiene un prstamo y necesita

financiacin, el inters debe calcularse con (k).

o La aparicin de la relacin funcional comentada anteriormente.

La (r) y la (i) no son independientes entre s, lo que repercute en que en
algunas inversiones mixtas existan mltiples tasas de retorno positivas o
ninguna tasa real.

31

4.3. Relaciones entre las inversiones simples y no simples con las puras y mixtas
Puede afirmarse que toda inversin simple es pura, pero no a la inversa.
De la misma manera puede afirmarse que toda inversin mixta es no simple pero no
viceversa, puesto que puede haber inversiones no simples que sean puras.
NOTA ACLARATORIA:

Inversiones simples.
o

Inversiones puras.

Inversiones no simples.
o

Inversiones puras.

Inversiones

mixtas

Darn

lugar

la

inconsistencia.

Por ltimo, es de vital importancia conocer las diferencias entre las tasas (r) y (k)
para as, saber cundo se puede aplicar una u otra.

4.4. Distincin entre (r) y (k o i) en un proyecto de inversin

Como se ha dicho, es de suma importancia la distincin entre:

(r) rentabilidad del proyecto.

(k) o (i) coste de capital.

Simplemente cuando una empresa tiene comprometidos fondos, es decir, realiza una
inversin, el saldo es negativo y el inters debe calcularse a la tasa (r).
En cambio cuando una empresa tiene un prstamo y necesita de financiacin, debe
calcularse dicho inters a la tasa (k).
Este ltimo caso se dara cuando el saldo es positivo.

32

Concluyendo:
o En el caso de una inversin pura, la empresa nunca estar endeudada con
el proyecto, lo que implica que (r) ser independiente de (k) y por tanto,
no habr problemas de inconsistencia y (r) ser la rentabilidad del
proyecto de inversin.
o En cambio, cuando se trata de inversiones mixtas todo es ms complejo
ya que requiere diferenciar entre periodos de inversin y periodos de
financiacin.
A la hora de calcular los saldos del proyecto de una inversin mixta
habr que calcularlos con (r) en los periodos de inversin y con (k) en los
periodos de financiacin.
De tal forma que cuando la empresa financia al proyecto abona intereses
al tanto (r) de rentabilidad, pero cuando es el proyecto quien financia a la
empresa, la empresa abonar los intereses al tanto (k).
Debido a ello se establece una relacin funcional, una relacin de
dependencia entre (r) y (k).

Ejemplo de aplicacin:
S0 (r,k) = -P0 < 0
S1 (r,k) = -P0 x (1+r) + R1
Si S1 (r,k) > 0 S2 (r,k) = [-P0 x (1+r) + R1] x (1+k) + R2
Si S1 (r,k) < 0 S2 (r,k) = [-P0 x (1+r) + R1] x (1+r) + R2
Se seguira as sucesivamente hasta calcular el ltimo saldo de la vida del proyecto.
Como se comprueba, la estructura de todos los saldos del proyecto viene determinada por
la cuanta del flujo negativo y su relacin con los precedentes, positivos y negativos.

33

5. MTODOS

PARA

RESOLVER

LOS

PROBLEMAS

DE

INCONSISTENCIA

Como se ha visto anteriormente, el problema de la inconsistencia del mtodo del TIR

vendr dado en el caso de las inversiones no simples y mixtas.
Por tanto, cada mtodo dedicado a la resolucin de dicha inconsistencia, realizar
previamente los clculos pertinentes para saber de qu tipo de inversin se trata.
5.1. Primer Mtodo
Se utilizar siempre y cuando los clculos para determinar la rentabilidad (r) no
sean demasiado complejos.
Pasos:
Hallar los valores de (r) que anularn la ecuacin del TIR, los que
hagan cero el VAN.
Se sustituyen los valores hallados en los saldos de la inversin con el fin
de saber si se trata de una inversin pura o mixta.
En el caso de que todos los saldos sean negativos o cero se tratar de
una inversin pura, y por lo tanto la (r) calculada ser la rentabilidad
del proyecto.
En el caso de que algn saldo sea positivo se tratar de una ecuacin
mixta y habr que proseguir.
En el caso de que sea mixta se calcula el ltimo saldo del proyecto de
inversin en funcin de (r) y de (k), y se iguala a cero.
As se obtiene la relacin funcional, es decir, la ecuacin que relaciona
la rentabilidad con el coste de capital.

34

5.2. Segundo Mtodo

Se utilizar siempre y cuando los clculos pertinentes para determinar (r) sean
excesivamente complejos.
Pasos:
Se utiliza el Mtodo del rmin, el cual consiste en:
o Se eleva el valor de (r) a un valor crtico a partir del cual todos
los saldos del proyecto sern negativos. Dicho valor de (r) ser
el denominado rmin.
o Una vez calculados todos los rmin, se escoge el mayor de ellos.
Con este valor se calcula el saldo final, el St(rmin) para
determinar si se trata de una inversin mixta o pura.

En el caso de St(rmin) sea mayor o igual que cero, se

cumple que r > rmin o que r = rmin respectivamente, y por
tanto se tratara de una inversin pura.
Tambin indica que no hay relacin de dependencia entre
(r) y (k) y que el valor hallado en la ecuacin del TIR se
tratara de la rentabilidad del proyecto.

En cambio cuando Sn(rmin) sea menor que cero, la

inversin es mixta. En este caso se cumple que r < rmin.
En este caso se irn calculando los saldos del proyecto en
funcin de (r) o (k) segn sean saldos negativos o
positivos, hasta llegar al saldo final, el cual se igualar a
cero obteniendo la relacin funcional entre (r) y (k).
El procedimiento a seguir ser el del ejemplo de
aplicacin visto en la pgina 33.

35

En ambos mtodos o logaritmos, para comprobar si conviene o no llevar a cabo la

inversin:

Una vez hallada la relacin funcional se representa grficamente, para

poder comprobar para que valores de (k), r > k y r < k y as poder analizar
visualmente si interesa llevar a cabo o no el proyecto de inversin.

Otra opcin es sustituir (k) en la relacin funcional y despejar (r).

Si el valor que se obtenga es mayor que (k) se acepta el proyecto de inversin
y en el caso de que sea menor que (k), se rechaza.

NOTA ACLARATORIA:

Inversin Pura:
o

Cuando todos los St(r) 0, para t = 0,1, 2, . y t.

Cuando St(rmin) 0.

Inversin Mixta:
o

Cuando algn St(r) sea > 0 para t = 0,1, 2, . y t.

Cuando St(rmin) < 0.

Grficamente:

36

5.3. La tasa interna de rentabilidad modificada (TIRm)

Por ltimo citar un ltimo mtodo que tambin sirve para solventar los problemas de
inconsistencia en las inversiones no simples y mixtas. Es el mtodo de la tasa interna de
rentabilidad modificada (TIRm).
Mediante este mtodo se consigue solucionar el problema de las soluciones
mltiples, como se ver a continuacin, sin embargo no soluciona la dependencia
existente entre la rentabilidad de la empresa (r) y el coste de capital (k).
Esta es una de las razones por la que los otros mtodos son ms fiables y utilizados
que el que se va a comentar.

Consiste en descontar los flujos de caja negativos, que son los que van a ocasionar la
existencia de mltiples soluciones de TIR, al coste de capital de la empresa (k), de tal
forma que los flujos negativos sean absorbidos por los positivos, consiguiendo as pasar
de una inversin no simple a una simple.
Es por el funcionamiento de ste mtodo el que no se elimine la dependencia de (r) y
(k) comentada anteriormente, es por la actualizacin que se hace de los flujos negativos
al tanto (k).

37

Ejemplo de aplicacin del mtodo del TIR modificado (k = 10%):

A priori podra tratarse de una inversin no simple por la existencia de

ms de un cambio de signo (exactamente dos) y mixta por la presencia de un flujo

negativo en el tramo final del diagrama temporal del proyecto.

Para confirmarlo, se procede a lo siguiente:

TIR = -100 + 500 x (1+r)-1 437,5 x (1+r)-2 = 0

r = 0,1307 = 13,07 % y r = 2,8693 = 286,93 %

Como se puede comprobar son dos las tasas de rendimiento que podran

darse, lo cual carece de sentido y creara la inconsistencia del proyecto.

Para solucionarlo mediante el mtodo TIRm, descontamos el flujo

negativo al coste de capital de la empresa, en este caso k = 10%.

De tal forma que:
-437,5 x (1,10)-1 = -397,273

38

Este flujo lo absorber el flujo positivo del ao 1, as que la inversin quedar del

siguiente modo:

TIR = -100 + 102,727 x (1+r)-1 = 0

r = 0,02727 = 2,727 %

Como se comprueba ahora solamente existe una nica tasa, la cual ser la

rentabilidad del proyecto.

Una vez conocida la rentabilidad del proyecto, si se compara con el coste del

capital tal y como se ha analizado en el presento proyecto, se podr saber si el proyecto es

aceptable o no para la empresa que la pretende realizar.

Se ve claramente que r < i 2,727% < 10%, por lo tanto no interesar realizar

dicha inversin, puesto que el proyecto no enriquecer a la empresa ya que el VAN es

negativo (VAN < 0).

VAN = -100 + 500 x (1,10)-1 437,5 x (1,10)-2 = -6,6116 u.m.

39

6. CONCLUSIONES

Las conclusiones acerca del presente trabajo se vern a travs de la resolucin de dos
inversiones, las cuales podra llevar una empresa en la vida real.
Y es que a parte de todas las notas aclaratorias expuestas a lo largo del texto, las
cuales resumen o citan lo ms relevante a la hora de recordar para saber si un proyecto
de inversin va a ser viable o no, la mejor forma de demostrar que todo lo que se ha ido
analizando es til para un inversor o un gerente en la vida real, es a travs de situaciones
con las que tendra que lidiar.
De esta manera conocer previamente si la inversin le reportara beneficios, prdidas
o no le aportar nada y ser indiferente llevarla o no a cabo.
Los ejemplos que se analizarn sern los siguientes:

6.1. Ejemplo 1

k = 10 %

CLCULO DEL DESEMBOLSO INICIAL

Para organizar torneos de mus en un local durante dos aos se requiere una inversin
de:
o

Elementos de ornamentacin 1.000 .

Equipo de aire acondicionado 3.000 Euros.

Marcadores 1.000 .

En total se requiere una INVERSIN de 5.000 , la cual se amortizar en los dos

aos que durarn los torneos de forma lineal.

40

CLCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA

DIAGRAMA TEMPORAL

41

SOLUCIN

Puesto que se trata de una inversin:

o

Cuyos clculos para hallar su rentabilidad son relativamente

sencillos.

o Adems, al obtener las soluciones de la ecuacin se obtienen

soluciones reales.
5000 = 9300 / (1 + r) 3800 / (1 + r)2 r = -0,39388 y 0,25388
o A priori, se trata de una inversin no simple puesto que en los flujos
intermedios de caja se producen dos cambios de signo.

Se estudiar por el primer mtodo si el proyecto es puro o mixto.

Segn este mtodo, una vez hallados los valores de (r) que anulan la ecuacin
del TIR, se sustituyen en los saldos a fin de saber si se trata de una inversin no
simple pura o mixta.
S0 (r = -0,39388) = -5000 < 0
S1 (r = -0,39388) = -5000 x (1 0,39388) + 9300 = 6269,4 > 0
Como se ve queda un saldo positivo, lo que implica que se trata de una inversin
mixta.
Al tratarse de este tipo de inversin, lo que se hace es calcular el ltimo saldo
del proyecto en funcin de (r) y (k), igualndolo a cero para as obtener la relacin
funcional.
Se procede a su clculo:
Como S2 > 0 S3 (r,k) = [-5000 x (1 + r) + 9300] x (1 + k) 3800 = 0
Despejando se obtiene la siguiente Relacin Funcional:
r = (43k + 5) / (50k + 50)

42

Sustituyendo el valor de (k) se podr saber si la inversin debera llevarse a

cabo o no. En el caso de que r > k la inversin se llevar a cabo y si r < k no se
realizar, se rechazar.
Por tanto como k = 0,10 < r = 0,16909 Se acepta y se llevar a cabo este
proyecto de inversin.

A la misma conclusin se llegara si se representara grficamente la Relacin

Funcional:

r = k = -0,39388
r = k = 0,25388

k = 0 r = 0,1
r = 0 k = -0,1163

k r = 0,86
r k = -1

43

En el grfico se observa que el proyecto slo se llevar a cabo cuando k = 10 %

y estuviese comprendido entre los valores -0,39388 y 0,25388, puesto que en dicho
tramo r > k. En el resto de casos, r < k y el proyecto se rechazar.

6.2. Ejemplo 2

k = 10 %

CLCULO DEL DESEMBOLSO INICIAL

Para remodelar un club de tenis se requiere una inversin de:
o

Montaje de las pistas 4.000 .

Acondicionamiento del Parking 2.000 .

Construcciones 5.000 .

Mobiliario 3.000 Euros.

Material deportivo 1.000 Euros.

En total se requiere una INVERSIN de 15.000 , la cual se pretende amortizar en

un total de 15 aos de forma lineal. Al trmino del tercer ao, este proyecto se
traspasar por su valor neto contable (VNC).

44

CLCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA

DIAGRAMA TEMPORAL

45

SOLUCIN

Como se trata de una inversin:

o En principio se trata de una inversin no simple, puesto que en los
flujos intermedios de caja se producen dos cambios de signo.
o Los clculos pertinentes para obtener las soluciones de la ecuacin
del TIR se hacen de extrema complejidad, al igual que para su
representacin grfica.
Se estudiar por el segundo mtodo si el proyecto es puro o mixto.
Como se dijo en lneas anteriores para dicho mtodo, se calcularn los rmin que
anulan los saldos intermedios y se escoger el mayor de ellos. Con este valor, se
calcular St(rmin) para determinar si se trata de una inversin pura o mixta.
Se procede a su clculo:

S1 = - 15000 x (1 + rmin) + 20000 = 0 rmin = 0,20

S2 = - 15000 x (1 + rmin)2 + 20000 x (1 + rmin) + 20000 = 0 =

= -15rmin2 10rmin + 25 = 0 rmin = -1,67 y rmin = 1

Como hay varios rmin se escoger el de mayor valor, es decir, rmin = 1 y se

sustituir en S3(rmin) para comprobar de qu tipo de inversin se trata.
S3 = -15000 x (1 + 1)3 + 20000 x (1 + 1)2 + 20000 x (1 + 1) 5000 = -5000
Se trata de una inversin mixta, puesto que St(rmin) es menor que cero.

Una vez se sabe que se trata de una inversin no simple y mixta, se procede al
clculo de los saldos del proyecto a acometer en funcin de (r) o (k).

46

S0 (r,k) = -15000 < 0

S1 (r,k) = -15000 x (1 + r) + 20000
No se sabe si es positivo o negativo, por tanto se tienen que suponer dos
opciones:
o

Si S1 (r,k) > 0 S2 (r,k) = [-15000 x (1 + r) + 20000] x (1 + k) + 20000 > 0,

puesto que al saldo S1 que hemos supuesto positivo, se le suma un flujo positivo.
S3 (r,k) = [[-15000 x (1 + r) + 20000] x (1 + k) + 20000] x (1 + k) 5000 = 0
Despejando de esta ltima ecuacin se obtiene la Relacin Funcional, la cual es
la siguiente:

r = (k2 + 6k + 4) / (3 x (1 + k)2)

Si S1 (r,k) < 0 S2 (r,k) = [-15000 x (1 + r) + 20000] x (1 + r) + 20000 puede

ser mayor o menor que cero.

Hay que descartar la idea de que S2 sea menor que cero, puesto que de ser as se
tratara de una inversin pura y no mixta, y se ha demostrado que se trata de una
mixta.
Entonces como S2 (r,k) > 0, S3(r,k) = [[-15000 x (1 + r) + 20000] x (1 + r) +
20000] x (1 + k) 5000 = 0
Despejando en esta ecuacin, como en el caso anterior, obtendremos otra
Relacin Funcional:

k = (3r2 +2r -4) / (-3r2 -2r +5)

Se obtienen dos relaciones funcionales, en las cuales vamos a estudiar si esta

inversin se puede llevar a cabo.

47

En caso de que r > k, la inversin se llevar a cabo y si r < k no se realizar, se

rechazar.

Sustituyendo en la 1 Relacin Funcional se obtiene:

k = 0,10 < r = 1,27 Se acepta y se llevar a cabo este proyecto.

Sustituyendo en la 2 Relacin Funcional se obtiene

k = 0 y r = Soluciones imaginarias.

Debido a que en la 2 Relacin Funcional salen soluciones imaginarias, no se

tiene en cuenta y s la verdadera y real solucin que proporciona la 1 Relacin
Funcional.
Por tanto, este proyecto debera llevarse a cabo puesto que reportar beneficios.

Como se ha comprobado en ambos ejemplos, las herramientas proporcionadas en el

presente trabajo son de vital importancia para un inversor, puesto que le proporcionan la
informacin suficiente para saber si llevar a cabo un determinado proyecto de inversin o
no.
Adems dados los tiempos de crisis que hoy en da nos acontecen, an ms se acenta
la importancia de realizar estos clculos previos a la realizacin de una inversin, con el
fin de minimizar gastos o no incurrir en prdidas.

48

7. BIBLIOGRAFA

PROF. YOLANDA BLANSCO TOMS (2008): Manual de Direccin

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FUENTES ELECTRNICAS:
o PROF. FRANCISCO PREZ HERNNDEZ: Economa de la
Empresa, La eleccin de Inversiones, Universidad autnoma de
Madrid.
o VALENTN AZOFRA PALENZUELA y ALBERTO DE MIGUEL
HIDALGO: El problema de la inconsistencia del criterio de la tasa
interna de rendimiento y una propuesta de solucin.
o UNIVERSIDAD DE VALLADOLID: Anexo Tema 2: Direccin
Financiera, Grado en Administracin y Direccin de Empresas.

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