ANALISIS FINANCIERO DEL BUSINESS PLAN DE COURTESY S.A.

PRESENTACIN
Merece la pena, desde un punto de vista econmico, llevar a cabo el plan de
negocio que se tiene entre manos?
Para dar respuesta a esta cuestin es preciso analizar los siguientes aspectos:
la viabilidad del proyecto, para lo cual hay que definir las inversiones
necesarias y la financiacin requerida para lanzar el proyecto durante su primer
ao de vida;
la rentabilidad real del proyecto y la que se deriva para los inversores, lo
que determinar en qu medida conviene invertir en el proyecto.
A travs de Courtesy, S.A., una cadena de franquicias de regalo, desarrollaremos
la metodologa que hay que aplicar e ilustraremos algunos errores habituales.
SITUACIN
Juan Sabadell se senta preocupado. Llevaba varios das sopesando su decisin
de haberse convertido en franquiciado de la cadena de artculos de regalo Courtesy. La
oportunidad le haba surgido de improviso, por lo que, aunque apenas haba dispuesto de
tiempo para tomar su decisin, se haba lanzado a invertir guiado por su infalible olfato
para los negocios.
Sabadell, gran conocedor del sector, pero inexperto en temas financieros, simplemente
asumi que la franquicia constitua un negocio inmejorable, avalado por la imagen de
marca, la solvencia y los aos de experiencia de Courtesy.
Sin embargo, una vez embarcado en la nueva aventura empresarial, le asaltaron dudas
sobre el primer ao del proyecto, durante el cual, estadsticamente, muchas iniciativas
empresariales fracasaban por falta de liquidez.
Aqu hace falta un verdadero anlisis financiero del plan de negocio. Debera preparar un
estudio de viabilidad, no sea que acabe pillndome los dedos. Y si el negocio sale
adelante, me interesa saber en qu medida acabar siendo ms rico, se dijo a s mismo.
Balance inicial
Sabadell, asesorado por la casa matriz, haba iniciado los trmites para constituir
Courtesy con una aportacin de capital de 19.550 euros que empleara de la forma
siguiente:

Caso recopilado de Business School IE, Espaa, para los Alumnos del X Ciclo de Ingenieria Industrial y Econmica del curso de
Diagnostico Empresarial, 2015-1

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Adems de los gastos de puesta en marcha, el nico desembolso generado sera

la compra de un stock inicial de 10.000 euros, pagado al contado. El remanente en
caja de 3.000 euros era considerado la mnima caja operativa para hacer frente a
gastos corrientes.
Estimaciones
Sabadell saba que cualquier previsin sobre la futura salud de su proyecto exiga
realizar multitud de estimaciones. No obstante, consciente de la importancia de
prever acontecimientos y con la ayuda de las estadsticas histricas de franquicias
Courtesy, realiz las estimaciones pertinentes para evaluar la evolucin del
negocio:

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VIABILIDAD A CORTO PLAZO

Juan Sabadell decidi comenzar por el anlisis de viabilidad para el primer ao.
Con sus escasos conocimientos de contabilidad elabor una cuenta de explotacin
previsional y un primer borrador de las necesidades de fondos para el primer ao.
El resultado no fue muy alentador, as que decidi contrastarlo con su amiga Marina
Rodrguez, profesora de finanzas en una prestigiosa escuela de negocios de Madrid, a
quien remiti el fichero de Excel con sus clculos (vase el anexo 1).
Necesidades reales de financiacin
A primera hora de la maana siguiente, Sabadell telefone a Marina, quien le transmiti
sus impresiones con estas palabras:
Sinceramente, creo que has hecho un loable esfuerzo para cuantificar los valores de las
distintas variables que entran en juego. Yo no soy una experta en ese tipo de franquicias,
pero tus estimaciones parecen razonables. Sin embargo, me temo que has incurrido en
algunos errores de clculo.
El fallo est en el mtodo de clculo que has utilizado, que no es la forma correcta de
estimar la evolucin de las necesidades financieras.
Las necesidades de financiacin se deducen de la evolucin previsible del Flujo de Caja
Libre o Neto, donde hay que considerar tambin los flujos que se derivan de la gestin del
circulante y de los gastos financieros.
En resumen, tu trabajo es vlido, pero est a medias. Para empezar, en la cuenta de
resultados deberas considerar las amortizaciones, la provisin de la subvencin que
recibirs a finales del ao, los gastos financieros que se derivan de la deuda y los
impuestos que tendrs que pagar. Slo as podrs averiguar cules son realmente tus
Flujos de Caja Netos.
Asimismo, sera interesante que calcularas el estado de orgenes y aplicacin de fondos, ya
que te permitir conocer mejor cmo se generan tus necesidades de financiacin.
Ahora bien, insisto: debes preocuparte por los Flujos de Caja Netos, cuyo clculo no es tan
obvio como piensas. El problema es el clculo de los gastos financieros, que se realiza a
partir de las necesidades de financiacin. La peculiaridad consiste en que, para conocer
dichas necesidades, hay que determinar previamente los gastos financieros. Es decir, se
trata de una referencia circular, cuya solucin no se puede calcular directamente. Para
resolverlo, considera que no se pagan intereses durante el primer trimestre: los intereses
correspondientes al resultado del primer trimestre se pagarn en el segundo trimestre y
as sucesivamente, posponiendo los pagos un trimestre.
Para calcular tus necesidades de financiacin tendrs que hallar primero el activo de la
empresa, que por definicin coincide con el pasivo.
Asimismo, debers calcular los pasivos existentes, de forma que la diferencia entre el
activo y los pasivos existentes constituye las necesidades de financiacin. Y recuerda: lo
lgico es calcular todas las partidas para un periodo, y despus pasar al siguiente.
Tambin me gustara recordarte que, para calcular el activo, has de determinar la
evolucin de las existencias, pero confo en que eso sepas hacerlo por ti mismo. Quiz
cabe aadir, por si no lo tienes en mente, la financiacin de la Seguridad Social. Los costes
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de la Seguridad Social de los empleados se devengan a da 20 de mes vencido, por lo que

el pago se efecta con un mes de retraso. O lo que es lo mismo: la Seguridad Social te
concede permanentemente una financiacin a un mes, lo cual, obviamente, mejora tu
liquidez.
Te propongo una cosa: rehaz los clculos y envamelos por correo para que los revise.
Creo que es conveniente que hagas el esfuerzo. Te parece bien?
Contraste de necesidades
Una vez que Juan Sabadell rehzo sus clculos, se los envi nuevamente a Marina
Rodrguez, quien le transmiti felicitaciones por su trabajo y le facilit la evolucin de la
tesorera (vase el anexo 2) para completar su estudio de las necesidades financieras.
La previsin financiera no pareca muy halagea y, al introducir el IVA, incluso
empeoraba un poco (vase anexo 3). En consecuencia, haba llegado la hora de empezar a
reflexionar sobre la financiacin de Courtesy y sobre qu medidas se deban tomar para
evitar el hundimiento del negocio.
Se pide lo siguiente:
1. Analice las cuentas iniciales de Sabadell (vase el anexo 1).
2. Calcule las necesidades reales de financiacin de Courtesy.
3. Compare las necesidades de financiacin que realiz inicialmente Sabadell con los
valores reales.
4. Interprete los resultados y proponga posibles medidas que podran emprenderse para
garantizar la viabilidad de la empresa.
5. Extraiga conclusiones de la experiencia.
RENTABILIDAD
Marina Rodrguez propuso varias ideas para solventar la falta de liquidez de Courtesy.
Juan Sabadell, asustado a la par que aliviado, puso a Marina al mando de las operaciones.
Al da siguiente, ella renegoci las existencias iniciales, reajust el capital social de la
empresa y negoci un crdito a cinco aos con una entidad financiera.
Tras estas operaciones, Marina Rodrguez revis los datos del balance inicial de la
compaa, rehzo los clculos para el primer ao y realiz nuevas suposiciones para
analizar los aos sucesivos: era el momento de que Juan Sabadell se planteara qu
rentabilidad iba a obtener por los 16.500 euros que finalmente haba invertido.
Tipos de rentabilidades
Marina Rodrguez envi a Sabadell un fichero de Excel con los nuevos supuestos (vase el
anexo 2) para que calculara la cuenta de explotacin y la evolucin del circulante para los
prximos cinco aos, lo que constituira la base para el clculode las rentabilidades. A
continuacin le explic cmo determinar dichas rentabilidades:
Antes de nada debes saber que podemos distinguir varios tipos de rentabilidad: la
rentabilidad del negocio, la rentabilidad del accionista y la rentabilidad contable.
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Lo primero que debes calcular es la rentabilidad del negocio. Para ello tendrs que estimar
los Flujos de Caja Libre (FCL) que genera Courtesy y, a partir de ah, calcular su Tasa
Interna de Retorno (TIR), que es la rentabilidad econmica del proyecto. Es decir, la
rentabilidad econmica que proporcionan los activos de la empresa.
Slo tienes que estimar los flujos de caja sin contar los gastos originados por el
endeudamiento. El clculo de los FCL parte de la cuenta de resultados, se suma la
amortizacin y se aaden las variaciones del fondo de maniobra. Por supuesto, tambin
tendrs que tener en cuenta tus inversiones y la liquidacin final. Para ello vamos a contar
con que a finales del ao cinco cerrars el negocio, as que lo lgico es que trates de sacar
un dinero adicional liquidando el fondo de maniobra que tengas en ese instante.
Supondremos que puedes liquidar el 50%. Esa liquidacin te generar un flujo positivo, y
adems la prdida asociada por el 50% restante se ver paliada por el escudo fiscal. Te
recuerdo que la tasa impositiva se aplica tanto a ganancias como a prdidas, en cuyo caso
afecta positivamente.
Lo dicho hasta ahora es vlido para calcular la rentabilidad del negocio.
Pero para ti, que eres el accionista, la rentabilidad es diferente. Para estimar la
rentabilidad del accionista, hay que calcular la TIR de los Flujos de Caja para el Accionista
(FCA), donde se ha de incluir el efecto de la deuda: flujos positivos por la entrada de
deuda y flujos negativos por su devolucin y por los gastos financieros asociados.
La teora no es muy complicada, aunque en realidad puede haber restricciones legales
para que el accionista retire los flujos que genera su negocio, en cuyo caso habra que
modificar los FCA. Para evitar este problema, nosotros supondremos que todo el FCA se
paga al accionista, a travs tanto de dividendos como de eventuales devoluciones del
capital va recompra de acciones para su amortizacin, por ejemplo.
Y en cuanto a la rentabilidad contable, debera empezar por aclarar que no es la
rentabilidad contable, sino las rentabilidades contables.
Vamos a considerar dos tipos: la rentabilidad contable sobre los activos y la rentabilidad
contable sobre el equity. La metodologa consiste en calcular los beneficios netos de
Courtesy en cada ao y ver el porcentaje que supone con respecto a los activos o el equity
de la empresa en el ao en el que se han generado. Y al final, se hace un promedio de las
distintas rentabilidades anuales.
Evidentemente, para conocer los activos y el equity has de calcular los balances. Cabe
mencionar que, para calcular la rentabilidad anual, deberas po ner los activos o el equity
promedio de cada ao: el balance de cada ao refleja la situacin a 31 de diciembre, por
lo que, en lugar de hacer los clculos con los activos o el equity de esa fecha, sera ms
razonable utilizar la media entre los del balance del ao correspondientey los del balance
del ao anterior.
Anlisis de los resultados
Al da siguiente, Sabadell se mostraba eufrico tras obtener estas cifras:

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Sin embargo, todava no tena totalmente claro el significado de cada rentabilidad.

De hecho, le extraaba que la rentabilidad del accionista fuera mayor que la del negocio,
ya que en la del accionista se incluan tambin los gastos ocasionados por el
endeudamiento, por lo que en apariencia las ganancias seran menores.
Anlisis de sensibilidad
Marina Rodrguez mantena ciertas reservas que no se atrevi a manifestar ante la euforia
de Sabadell. No obstante, esa misma tarde hizo unos nmeros, tras lo cual le coment a
su amigo:
Qu tal eres adivinando el futuro? No es por ser agorero, pero creo que ests demasiado
optimista... Te dejo un documento para que reflexiones sobre las bondades de tu
inversin y cruces los dedos si eres supersticioso.
Y la prxima vez, haz un riguroso anlisis financiero antes de invertir, y no al revs!
Se pide lo siguiente:
1. Calcule la rentabilidad del negocio, la rentabilidad para el accionista y la
rentabilidad contable.
2. Analice las distintas rentabilidades, su significado y las implicaciones para la
inversin de Juan Sabadell.
3. Qu conclusiones extrae del anlisis financiero del business plan de
Courtesy? Habra invertido usted en dicha franquicia? Por qu?

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Clculos preliminares para determinar la rentabilidad

Datos iniciales
Duracin del acuerdo: 5 aos, al final de los cuales se liquida el negocio
Capital social: 16.500 euros totalmente desembolsados
Supuestos operativos
- Ingresos por ventas del primer ao: 230.000 euros
- Incremento anual de las ventas: 8%
- Coste de las ventas: 48% de la facturacin
- Alquileres del primer ao:
- Local: 140 m2
- Precio: 18 euros/m2 al mes
- Gastos de personal (2 personas). Sueldos del primer ao:
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- El franquiciado: 1.550 euros/mes

- Un dependiente: 900 euros/mes
- Gastos de Seguridad Social: 35% del gasto de personal
- Gastos generales (material de oficina, comunicaciones, suministros, seguros, etc.): 2.500
euros/mes
- Incremento anual de gastos de alquiler, personal y generales: 4%
- Royalties: 4% de la cifra de ventas
- Canon de publicidad: 3% de la cifra de ventas
- Se recibe una subvencin por las inversiones, al final del primer ao: 3.200 euros
Supuestos de circulante
- Proveedores: 19% de las compras
- Clientes: 6% de las ventas
- Existencias finales: 22% del coste de las ventas
- El fondo de maniobra se liquida al final del quinto ao con la prdida siguiente:
50%
- Tesorera mnima: 3.000 euros que se mantienen permanentemente
Supuestos de inversiones
- Gasto de amortizacin anual: 4.630 euros
- Existencias iniciales ao 1: 3.000 euros
- Una vez realizadas las inversiones iniciales, no se precisan inversiones
adicionales
- Costes financieros: 8% anual
- Tasa impositiva: 35% pagadera al final del ao natural
- Se ha negociado con los bancos un crdito por valor de 16.681 euros a
devolver en 5 aos, con el compromiso de reducir anualmente la deuda de forma
que, al final de cada ao, se adeuden las siguientes cantidades:

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