Anlisis y Control Financiero

TAREA NAV
Profesor Mauricio Jara

Integrantes:
Rodrigo Garay
Diego Aspillaga
Fernando Concha
Luciano Araya

I Nmero de acciones
Para la elaboracin del siguiente informe se seleccion a la empresa ANTARCHILE S.A, controladora de la
empresa COPEC S.A. Esta posee el 60,82% de participacin sobre COPEC S.A.
Viendo el nmero de acciones, se puede observar en el siguiente cuadro que de las 1.299.853.848 emitidas
por COPEC S.A, 790.581.560 pertenecen a ANTARCHILE S.A.

Nmero de acciones
Nmero de acciones emitidas Copec
Nmero de acciones Copec que son de Antarchile
Nmero de acciones emitidas Antarchile

1.299.853.848
790.581.560
456.376.483

II Valores relevantes
En primer lugar exponemos algunos datos importantes de COPEC S.A para este ejercicio. Se puede observar
en la tabla siguiente que para ltimo trimestre, tanto los activos corrientes, pasivos totales y precio de la
accin cayeron. De hecho la cada de la accin fue de un 7% en dicho trimestre.

CONTROLADA = COPEC S.A

Fecha
Marzo 2014
Junio 2014
Septiembre
2014
Diciembre 2014

Activos Corrientes
$
6.302.232
$
6.498.122
$
6.621.198

Pasivos Totales
$
11.560.202
$
11.697.115
$
12.037.645

Precio accin cierre Copec

$
7.165,1
$
7.206,3
$
7.313,1

Variacin
0%
1%
1%

-7%

6.105.504

11.555.016

6.848,0

Ahora, observando las mismas variables para ANTARCHILE S.A, se puede ver que los activos corrientes,
pasivos totales y precio de la accin tambin cayeron el ltimo trimestre. Sin embargo la accin tuvo una
pequea cada en el segundo trimestre (a precios de cierre), mejor en el tercero, para caer en mayor
proporcin en el ltimo trimestre del ao 2014.

CONTROLADORA = ANTARCHILE S.A

Fecha

Activos Corrientes

Pasivos Totales

Marzo 2014
Junio 2014
Septiembre 2014
Diciembre 2014

6.426.826
6.549.521
6.667.190
6.234.338

11.859.353
11.924.441
12.262.161
11.865.893

Precio accin
cierre Antarchile
$ 7.217,80
$ 7.175,00
$ 7.750,00
$ 7.290,00

Variacin
0%
-1%
7%
-6%

$8.000
$7.800
$7.600
$7.400
$7.200
$7.000
$6.800
$6.600
$6.400
$6.200

Precio accin cierre

Antarchile
Precio accin cierre
Copec

Marzo 2014 Junio 2014 Septiembre

2014

Diciembre
2014

En el grfico anterior se puede notar que al comparar los precios de ambas acciones siguen las mismas
lneas de tendencia en los dos ltimos trimestres, dndose un punto de inflexin a la baja en el tercer
trimestre. Esto se debe principalmente a las bajas en el precio del petrleo en el periodo, lo que introduce
expectativas a la baja en el mercado de capitales debido a la incertidumbre, afectando por este canal a
1
Copec , repercuten sobre la inversin de ANTARCHILE S.A, por poseer gran parte de sus acciones. Se debe
considerar en segundo lugar, como muestra el anlisis razonado de los estados financieros de ANTARCHILE
S.A, que en cuanto al riesgo del negocio de la comercializacin del crudo no est dado solamente por el nivel
de precio de este, si no que se debe tambin a su margen de distribucin. Si bien es un producto cuyo precio
tiene una baja elasticidad precio de la oferta, las fluctuaciones que se pueden observar en el precio de la
accin, en menor medida que la razn anterior se debe a que vara el valor del inventario de la compaa
con la variacin del precio del petrleo.

III Valor Neto de los Activos

Ahora que se tienen claros estos factores, procedemos a calcular el valor de la participacin de ANTARCHILE
S.A sobre COPEC S.A. Para esto multiplicamos el precio de cierre trimestral de la accin de COPEC S.A por el
nmero de acciones que le pertenecen a ANTARCHILE S.A:

Ahora que tenemos el valor de participacin, podemos controlarlo por magnitud adicionando los activos
corrientes en cada trimestre y luego restarle los pasivos totales. As obtenemos el patrimonio neto.
ANTARCHILE S.A
Activos
Corrientes
$
6.426.826

Pasivos Totales

Valor de participacin

NAV

11.859.353

5.664.595.935.556

5.664.590.503.029

12.412

Precio accin
cierre Antarchile
$
7.218

6.549.521

11.924.441

5.697.167.895.828

5.697.162.520.908

12.483

7.175

6.667.190

12.262.161

5.781.602.006.436

5.781.596.411.465

12.668

7.750

6.234.338

11.865.893

5.413.902.522.880

5.413.896.891.325

11.863

7.290

Precio NAV

Cabe considerar que los efectos sealados no impactan directamente por los canales productivos, ya que
el principal negocio de Copec es en los mercados de celulosa e industria pesquera, a pesar del nombre de la
empresa.

En la tabla anterior se pueden observar los valores de participacin, el NAV y el precio NAV. Este ltimo se
obtuvo como el NAV partido en el nmero de acciones emitidas por la controladora ANTARCHILE S.A.

Precio NAV
$12.800
$12.600
$12.400
$12.200
$12.000
$11.800
$11.600
$11.400

Precio NAV
Lineal (Precio NAV)

Este precio NAV en torno a los $12.000 pesos es consistente con los $12.380 pesos de precio NAV objetivo
calculado por Monitor Holdings de Banco Security para los ltimos 10 aos.
Como se nota en el grfico anterior el precio NAV aumenta en los primeros tres trimestres y luego cae en el
ltimo al igual que el precio de cierre de las acciones, como habamos mostrado. Al obtener el coeficiente de
correlacin entre el precio de cierre de la accin de ANTARCHILE S.A y precio NAV este arroja 0,452, es decir
que los co-movimientos de ambos precios son en la misma direccin para esta serie de datos. Se sugiere
para observar la validez de los resultados, para series de trimestres o aos ms largas y utilizar un test T y un
test F. En este caso, dada la poca cantidad de observaciones estas pruebas no entregan validez estadstica.
Cabe sealar que dichas pruebas se deberan hacer sobre el precio promedio mensual de cierre trimestral y
no sobre el precio de cierre.
Una prueba esttica alternativa a estos tests es el descuento por Holding. Este nos dice el porcentaje en que
difiere el patrimonio burstil de un holding, respecto a su valor neto de activos:

Fecha
Marzo 2014
Junio 2014
Septiembre
2014
Diciembre 2014

DH
41,8%
42,5%
38,8%
38,5%

En el cuadro anterior se pueden observar el descuento por holding para el caso de COPEC S.A sobre
ANTARCHILE S.A. De lo anterior se puede inferir que la accin de ANTARCHILE se transa actualmente con un
descuento al cierre de 38,5% con respecto al valor actual neto de sus activos subyacentes en COPEC S.A y

por sobre de su promedio histrico que asciende a 26%. Este valor sobre los valores histricos se debe en
parte al menor precio de la accin respecto a su precio histrico (en torno a 3 mil pesos menos)

IV Conclusiones
Podemos ver que el precio NAV es mayor al precio de cierre de ANTARCHILE S.A, esto sumado a que existe
una correlacin positiva en el comportamiento entre la controlada y la controladora, da indicios incipientes
de que no existen triangulaciones de capital y por tanto no hay existencia de Tunneling con los flujos de caja
del accionista controlador, va decisiones del directorio, perjudicando a los minoritarios Si existiera esta
situacin el precio NAV estara por debajo del market cap, debido a este tipo de costos de agencia, ya que
los minoritarios perciben ms riesgo y por tanto piden una rentabilidad ms alta.
Descartados este tipo de costos de agencia, podra haber otros tpicos de las organizaciones que al ser
controlados produciran un aumento en el precio NAV. Esto se plasma, tal como seala Jensen y Meckling
(1976), debido a costosas actividades de monitoreo y bonding sobre los directores (en este caso los de la
empresa controlada), ya que habr un conflicto latente en cuanto el alineamiento de intereses de los
directores nombrados por la controladora, los que tendran que decidir un nivel de esfuerzo parcialmente
observable (gracias a estas actividades) respecto a la maximizacin del valor de la firma en cuanto a los
proyectos que le interesan a la controladora, a los minoritarios de la controlada y a su propio beneficio.

$14.000

$12.000

$10.000
Precio accin cierre
Antarchile
$8.000

Precio accin cierre Copec

$6.000

Precio NAV

$4.000

$2.000
Marzo 2014 Junio 2014 Septiembre Diciembre
2014
2014