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Objetivos:
1. Describir la Metodologa de Anlisis de Proyectos de Inversin.
2. Describir el proceso de Toma de Decisiones de Inversin.
3. Describir la diferencia entre Precios de Mercado y Precios Sociales
Contenidos:
1. Introduccin
2. Estudios a realizar
3. Proceso de Toma de Decisiones de Inversin
4. Valoracin a Precios de Mercado y Social, un ejemplo de los efectos directos.
Conceptos Claves
1. Formulacin de Proyectos
2. Evaluacin de Proyectos
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile. (Pginas: 21 a 35; 295 y 296)
Lectura Sugerida
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill. (Pginas: 1 a 24)
Preguntas de Discusin:
1. Seale las ventajas de la metodologa empleada en el anlisis de proyectos de inversin.
2. Porqu cree Usted existe diferencia entre la Evaluacin Privada y la Evaluacin Social?
3. Comente y justifique: Las etapas de Preparacin y Evaluacin de un proyecto son
complementarias entre si.
Trabajo de Investigacin: (lmite de 900 palabras para ambas sentencias)
1. Describa la importancia del proceso de Evaluacin de Proyectos y el impacto de estos en la
sociedad.
2. Seale claramente las diferencias entre la Evaluacin Social y la Evaluacin Privada de
Proyectos.
Introduccin
La inversin tiene que ver con el proceso y forma de la cual la empresa combinar los
insumos o recursos para la produccin de los bienes y servicios que ofrecer el proyecto. Se debe
considerar que en el proceso de asignacin de recursos a las distintas actividades que definirn el
proyecto se debe ser en extremo riguroso, pues una mala asignacin puede tener o generar
impactos econmicos negativos y no slo afectar a la empresa en particular, sino que a la
economa como un todo. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Por otra parte, para comprender cabalmente lo relativo a un proceso o proyecto de
inversin, es necesario distinguir entre las etapas de Formulacin o Preparacin de Proyectos y la
de Evaluacin de Proyectos. La fase o etapa de Formulacin y Preparacin de Proyectos tiene
por objeto la recoleccin, organizacin, resumen y anlisis de la informacin pertinente para la
decisin en estudio, es en esta fase donde se deben desarrollar estudios de:
1. Mercado: Cuya finalidad consiste en determinar la viabilidad desde la perspectiva de los
potenciales consumidores del bien o servicio a ofrecer con la implementacin del proyecto.
Es decir, se tratar de determinar la existencia de una Demanda Excedente, que en el
lmite dar cuenta de la capacidad mxima para el proyecto. Ciertamente, como se trata de un
proyecto que tendr una vida til (cualquiera), se har necesario el pronosticar el
comportamiento del mercado durante el transcurso del proyecto, pues con el pronstico de
demanda (o ventas), directamente se podr conocer los ingresos e indirectamente los egresos o
costos asociados a las ventas, durante la vigencia de ste.
Lgicamente, se debe investigar el mercado no slo por parte del consumidor sino que
tambin a los Competidores (si existen), pues las decisiones de stos tendrn algn impacto en el
proyecto, as como las decisiones propias los afectarn a ellos. Tambin, se debe determinar e
investigar a los Proveedores, sean stos de materias primas o algn otro factor productivo,
requerido para la produccin del bien o servicio deseado.
Adems, es necesario aqu analizar el mercado de Distribuidores, sobre todo, en bienes
que tengan la caracterstica de ser perecederos o de corta vida til, no obstante en la medida que
el ciclo productivo est bien definido y sea posible programar la produccin y entregas a los
centros consumidores, este punto no ser de vital importancia.
Finalmente, se debe tambin analizar el sector Externo, en la medida que el proyecto
consista en la produccin de bienes o servicios que requieran de materias primas importadas o en
su defecto se trate de un proyecto que sustituye importaciones por produccin nacional.
Posterior a la evaluacin, se deben realizar una serie de anlisis que tiendan a disminuir la
posibilidad de tomar malas decisiones hoy, anlisis tales como, de sensibilidad que consisten en
simular distintos escenarios para las variables cruciales o ms relevantes, como: ingreso por
ventas, costos de materias primas, tasa de descuento, etctera, con el fin de determinar cunto
pueden variar sin hacer cambiar la decisin de inversin.
Finalmente, se debe mencionar que no basta que el proyecto sea rentable hoy, sino que se
deben hacer evaluaciones ex-post, es decir, al transcurrir el tiempo se deben ir ajustando los
pronsticos y proyecciones e ir evaluando el proyecto, de manera que si de un perodo en
adelante se visualiza que se ha tornado no rentable, se debe desechar y hacer la prdida en ese
momento y no forzarse a continuar con l hasta la fecha de trmino establecida al inicio del
mismo. (Fontaine, 1997, pg. 34)
Decisiones de Inversin
1. Proyecto: Es un conjunto de actividades, tendientes a asignar bienes al logro de ciertos
objetivos. La asignacin de bienes y la consecucin de objetivos es algo que califica y
caracteriza a los proyectos. De manera tal que en la medida que las actividades cambien, el
proyecto tambin lo har.
El proyecto en s se define por actividades muy particulares, las que consisten en darle
usos a los recursos para la produccin de bienes o servicios para el logro de los objetivos,
mediante la satisfaccin de necesidades.
2. Evaluar: (Evaluacin Econmica): Significa medir la capacidad o potencialidad del proyecto
para generar flujos futuros (Riqueza). Es decir, cuantificar la capacidad de generacin de flujos
futuros del proyecto. (Fontaine, 1997, pg. 23)
Recordemos que:
1. Cuando se evala un proyecto, siempre se est comparando con algn otro o contra algo.
2. Para la determinacin de la metodologa a seguir, se asume la existencia de un Mercado de
Capitales, en el cual se puede prestar o pedir prestado fondos a una tasa de inters dada.
3. Por lo tanto, la comparacin siempre se hace, en primer lugar, contra el Mercado de Capitales.
La caracterstica del Mercado de Capitales, es el permitir que existan vnculos entre los
distintos agentes econmicos, an cuando sea a nivel marginal, pues en el agregado afecta la tasa
de inters (i).
3...........................n
Bn0
Bn1
Bn2
Bn3..Bnn
Bni : Beneficio Neto del perodo (i) ( Beneficio Neto Ingreso Costo)
Resumen
Al poder valorar objetivos y recursos se puede construir un perfil de flujos del proyecto.
Perodo
4.........................n
Flujos
lN0
IN1
IN2
IN3
IN4....................INn
Tiempo
El proyecto en estudio, durante cada ao de su vida til (t ), debe utilizar insumos " j ", los
que al valorarlos nos darn la corriente de cos tos.
j m
Pjt : Pr ecio del insumo " j " en el perodo o ao " t " ; Con j 1 ,.. ., m ; t 0 ,..., T
El proyecto generar beneficios, los que se obtienen al valorar los objetivos
(bienes ) que ste entregar.
i n
Pit : Pr ecio del bien " i " en el perodo o ao " i ". ; Con i 1 ,... , n ; t 0 , . . . , T
Por lo tan to, el Beneficio Neto que generar el proyecto es la resta de 2) 1).
i n
j m
i 1
j 1
efectuar las evaluaciones correspondientes para cada una de las actividades consideradas en el
proyecto.
De la ecuacin o identidad 3) notamos que nos dar cuenta de los beneficios netos del
perodo t, y no es posible comparar beneficios pecuniarios o dineros de distinto perodo, por lo
tanto, al definir el indicador de eficiencia econmica debemos ajustar cada uno de estos flujos
por algn coeficiente Vt con el fin de trabajar con flujos referidos a un perodo dado (moneda
de igual poder adquisitivo). (Fontaine, 1997, pg. 31)
t T
= 0 Indiferente
< 0 No hacer el proyecto
Nota :
Si : VBN 0 VPB VPC
Si : VBN 0 VPB VPC
Si : VBN 0 VPB VPC
Una conclusin importante es la siguiente: Un Proyecto bueno siempre tendr
financiamiento
Flujos Relevantes en las Decisiones de Inversin
Como ya se menciono para llegar a evaluar es necesario efectuar tres actividades fundamentales,
tanto para beneficios como para costos:
Identificar
Medir
Valorar
No siempre esto ser posible: La celda de la matriz de la que nos ocuparemos en este curso es
la 3,3, es decir, cuando se pueda aplicar la metodologa tradicional de evaluacin.
Beneficios
Identificar
Medir
Valorar
Identificar
XXXXX
XXXXXX
XXXXX
Medir
XXXXX
XXXXXX
Costo-Efectividad
Costos
Metodologas
Valorar
de Impacto
Costo-Efectividad
Evaluacin
Tradicional
Precio
Excedente de Consumidores
XO
XD
Peq
Excedente de Productores
Xeq
Valoracin Total de los Consumidores = Excedente de los Consumidores + Valor Pagado
Ingreso Productores = Excedente de los Productores + Costo Variable de Produccin
Valor Pagado Consumidores (Gasto) = Ingreso Productores = Peq*Xeq
Veamos cmo calcular el Precio de Mercado o Precio Social del Bien o Servicio (considerando
slo los efectos directos).
Para esto recordemos lo siguiente:
1. Desde la ptica del consumidor (grfico 1), cualquier actividad que aumente la
disponibilidad (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio (movimiento
desde A hacia B), pues se podrn satisfacer en mejor medida las necesidades. En caso contrario,
es decir, cualquier actividad que disminuya la disponibilidad o dotacin (movimiento desde B
hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un desbeneficio o costo, pues se dejar de
satisfacer parte de las necesidades de los consumidores. (Fontaine, 1997, pg. 296)
2. Desde la ptica del productor (grfico 2), cualquier actividad que aumente la
produccin (dotacin) del bien en el mercado ser concebida como un aumento en los costos
variables (movimiento desde A hacia B), pues se debe contratar una mayor cantidad de factores
productivos, para incrementar la produccin del bien o servicio, es decir, se debe emplear o
usar una mayor cantidad de recursos, lo que implicar un aumento en los costos variables de
produccin. En caso contrario, es decir, cualquier actividad que disminuya la
produccin
(movimiento desde B hacia A) del bien en el mercado ser concebida como un beneficio debido
a la disminucin de costos variables, al tener que contratar una menor cantidad de factores
productivos, es decir, se provocar una disminucin en el empleo o uso de factores, con lo cual
se disminuye el costo variable de produccin. (Fontaine, 1997, pg. 296)
Grfico 1
Precio
Grfico 2
Precio
25
15
15
B
A
B
10
20
10
+Disponibilidad A B (Beneficio)
- Disponibilidad B A (Costo)
Ejemplo: Se implementar un proyecto que produce 100 Unidades fsicas del bien.
Con esto la oferta de mercado aumenta, desplazndose hacia la derecha.
XO0
Precio
Pdmax
XO1= XO0+100
Peq0
Peq1
A
C
Pomin0
XD
Pomin1
X0
Xeq X1
Cantidad
100
Pr ecios de Mercado : Peq 0 o Peq1
Desde la ptica privada, los precios pueden ser: Peq0 o Peq1 que son los precios de
mercado. Por lo tanto, se observa que dependiendo de cul sea el precio de mercado considerado
se estar o sobre estimando o sub estimando el beneficio social del proyecto.
Si se trabaja con funciones lineales de Demanda y Oferta, el Precio Social ser la semi
suma de los Precios de Mercado. (Fontaine, 1997, pg. 296)
Al implementarse el proyecto:
X 1O = X 0O 100 200 20 * P 100 100 20 * P
XO0
600
560
520
480
440
400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
0
-40
-80
-120
-160
-200
XO1
700
660
620
580
540
500
460
420
380
340
300
260
220
180
140
100
60
20
-20
-60
-100
Precio
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
XO0
MERCADO
42
40
38
36
34
32
30
Peq0 28
Peq1 26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
XO0
XO1
XD
XO1
A
C
PRECIO
XD
0
60
120
180
240
300
360
420
480
540
600
660
720
780
840
900
960
1020
1080
1140
1200
60
120
180
240
300
XD
360
420
480
540
600
660
720
780
840
900
CANTIDAD
27 (um / uf )
100
100
Peq1 (28 27 26)
Pr ecio Social
Peq0 P Social
Sistema de Inversin
Matriz de Resultados
La siguiente matriz muestra lo que podra ocurrir desde las distintas pticas respecto de la
conveniencia de implementar un proyecto de inversin.
Privado
Social
Conveniente
No Conveniente
Conveniente
No Conveniente
Se implementa: S (Debieran
Se implementa: S
Se implementa: S
Se implementa: No
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica
de Chile.
Leftwich, R.H & Eckert, R.D. (1987). Sistemas de precios y asignacin de recursos (9na. ed.).
Mxico: McGraw - Hill.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
Introduccin
1. Ingeniera Econmica: La Ingeniera Econmica es una recopilacin de tcnicas, que
simplifican la comparacin econmica. Se puede decir entonces que la Ingeniera Econmica, es
una herramienta que ayuda en la Toma de Decisiones, con el fin de escoger el mtodo o solucin
ms econmica o rentable.
Inters: Es la manifestacin del valor del dinero en el tiempo. Se define como la
diferencia entre una cantidad de dinero acumulada hasta una fecha cualquiera y una
cierta cantidad de dinero original.
Inters Cantidad Total Acumulada Inversin Inicial ($)
Inters Deuda Actual Total Pr stamo Original ($)
Tasa de Inters : Es la relacin porcentual entre el Inters y la Cantidad Original
Tasa de Inters ( Inters / Cantidad Original ) *100 (% / tiempo)
Ejemplo: Usted deposit 100.000 pesos el 10/1/2012 y retir 106.000 pesos el 10/4/2012.
A cunto ascendieron los intereses y cul fue la tasa de inters ganada?
Solucin:
Cantidad Original $ 100.000
Cantidad Acumulada $ 106.000
Plazo 3 meses.
I 106.000 -100.000 6.000 ($).
i (6.000 /100.000) *100 6 (% / trimestral ).
2. Alternativa: Es una opcin independiente para una situacin dada. En toda accin
desarrollada por el hombre, siempre se escoge entre distintas opciones o alternativas que se nos
presentan. De esta manera, en Ingeniera Econmica, tambin se presentan distintas alternativas
para una determinada accin y, lo relevante, es estar capacitado para poder compararlas de una
forma racional.
Esto se logra mediante la definicin de un buen indicador de eficiencia econmica, que se
pueda utilizar como base para juzgar las alternativas. En Ingeniera Economa el dinero, es la
base de comparacin.
Se debe considerar que en algn proceso de evaluacin no todas las variables pueden ser
mensurables en trminos pecuniarios (dinero), es decir, existirn variables intangibles, tales
como:
1. Moral de un trabajador ante el cambio.
2. Calidad de vida.
3. Actitud ante el riesgo, etctera.
Si en trminos econmicos, dos o ms alternativas presentan un indicador de eficiencia
econmica similar, se puede discriminar sobre la base de algn factor intangible.
Tasa Mnima Atractiva de Retorno: (T.M.A.R.)
Considerando que una alternativa nos parecer rentable en la medida que el dinero,
despus de llevar a cabo el proyecto, sea mayor que el dinero que poseamos antes del inicio
de ste. Es decir, esperamos obtener una tasa de retorno justa o razonable, por derivar fondos a
la implementacin de dicho proyecto. Al trabajar con perodos menores a un ao plazo, la tasa
de retorno quedar definida por:
Tasa de Retorno = (Utilidad/Inversin Inicial)*100 (%/tiempo)
Tasa de Inters: Se usa cuando se solicita capital en prstamo o cuando se establece una tasa fija.
Tasa de Retorno: Se usa para determinar la rentabilidad de una inversin propuesta o pasada.
Por lo general, la T.M.A.R., es mayor que cualquiera otra tasa de retorno establecida.
Relacin de Tasas
Porcentaje
T.M.A.R
Inters Simple: Considera inters slo sobre la cantidad original y no sobre intereses
previamente ganados o (devengados).
Inters Compuesto: Considera tanto inters sobre la cantidad original, como tambin, sobre
intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el tiempo.
Valor Presente (P): Cantidad total de dinero en pesos en valor actual (Cantidad original).
Valor Futuro (F): Cantidad total de dinero en pesos en valor futuro (Cantidad acumulada hasta
una fecha cualquiera).
Diagrama de Flujos de Caja
Nomenclatura y Ecuaciones de Valor
P = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como presente ($)
F = Valor o suma de dinero en tiempo sealado como futuro ($)
n = Nmero de perodos de capitalizacin (tiempo-perodos).
i = Tasa de inters por perodo de capitalizacin (%/tiempo)
A = Serie de cantidades peridicas de dinero, iguales y nicas ($/tiempo). (Anualidades)
G = Serie gradiente uniforme, sumas de dinero variables en un valor uniforme cada perodo ($).
g = Tasa que describe la serie gradiente de tasa constante, sumas de dinero variables a una tasa
uniforme en cada perodo (%/tiempo).
Descontar: La accin de descontar, significa traer a valor presente, una magnitud de dinero
que se recibir o pagar en el futuro. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Deflactar
Capitalizar: Representa la accin de llevar una magnitud del presente hacia el futuro,
considerando plazos y tasa de inters. Cuando se realiza a la tasa de inflacin se habla de
Inflactar
Diagrama de Flujo de Caja: Se dispone en el eje temporal, mediante una flecha de cada uno de
los ingresos o egresos de dinero en caja, por convencin una flecha que apunte hacia arriba
denota un ingreso a caja mientras que una flecha que apunte hacia abajo denota una salida de
dinero de la caja.
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja
i=i (%/Perodo)
0
n-1
Perodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja
i=i (%/Perodo)
0
n-1
Perodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
F
F1 P P * i P *(1 i)
F2 P P * i P * i P *(1 2* i)
F3 P P * i P * i P * i P *(1 3* i) , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 n * i) ; I F - P
Por lo tan to, se llegar a : F P *(1 n * i) ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
2. Inters Compuesto (Relacin entre P y F): Considera tanto inters sobre la cantidad
original, como tambin, sobre intereses previamente ganados. Refleja el valor del dinero en el
tiempo.
P
CAPITALIZAR (llevar a valor futuro)
INGRESO o Entrada
de dinero a caja
i=i (%/Perodo)
0
n-1
Perodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
F
F1 P P * i P *(1 i)
F2 P *(1 i) P *(1 i) * i P *(1 i) *(1 i) P *(1 i) 2
F3 P *(1 i) 2 P *(1 i) 2 * i P *(1 i) 2 *(1 i) P *(1 i) 3 , en forma recursiva se llegar a :
Fn P *(1 i) n ; I F P
Por lo tan to, se llegar a : F P *(1 i) n ; Ecuacin de valor con 4 var iables.
Fn
F
Por lo tan to, se puede despejar : P
o P
n
(1 i)
(1 i) n
3. Inters Compuesto (Relacin entre P y AV) (Valor Presente de una Anualidad Vencida)
n-1
AV
AV
AV
AV
AV
AV
AV
Perodos
Se debe descontar todos y cada uno de los flujos (las anualidades considerando la
relacin deducida anteriormente, caso 2 al final). Si estamos situados en el perodo 0 cualquier
flujo que ocurra despus de l, se percibe como un valor futuro (F), por lo tanto, se debe
descontar, considerando el nmero de perodos que transcurren entre el momento de ocurrencia
del flujo y el perodo 0.
AV
AV
AV
AV
...
/ Multiplicando por (1+i)
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n
A
AV
AV
2. P * (1 i ) AV V
...
2
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n 1
Restndole a ecuacin 2. la ecuacin 1.
1. P
A
AV
AV AV
AV
AV
3. P * (1 i ) P AV V
...
...
2
n 1
2
(1 i ) (1 i )
(1 i ) (1 i ) (1 i )
(1 i ) n
AV
1
. Entonces P * i AV * 1
; Por lo tanto:
n
n
(1 i )
(1 i )
AV
A
1
* 1
o P V * 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Vencida.
n
i (1 i )
i
AA
AA
AA
AA
AA
AA
n-1
AA
Perodos
AA
AA
AA
AA
...
/Multiplicando por (1+i)
1
2
(1 i ) (1 i)
(1 i ) n 1
A
AA
2. P *(1 i ) AA *(1 i ) AA A 1 ...
(1 i )
(1 i)n 2
Restndole a ecuacin 2. la ecuacin 1.
1. P AA
A
AA
A
AA
3. P *(1 i ) P AA *(1 i ) AA A 1 ...
AA A 1 ...
n2
(1 i)
(1 i)
(1 i )
(1 i) n 1
AA
1
. Entonces P * i AA *(1 i) * 1
; Por lo tanto:
n 1
n
(1 i )
(1 i)
AA *(1 i)
A *(1 i)
1
* 1
o P A
* 1 (1 i) n Valor Presente de una Anualidad Anticipada.
n
i
(1
i
)
i
i=i (%/Perodo)
0
n-1
Perodos
EGRESO o Salida
de dinero en caja
AV
1
* 1
* (1 i) n Se llega a :
i (1 i ) n
AV
* (1 i) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Vencida
i
AA * (1 i )
2. F
* (1 i) n 1 Valor Futuro de una serie Anualidad Anticipada
i
1. F
n-1
Perodos
AV
AV+G
AV+2*G
AV+3*G
AV+4*G
AV+(n-2)*G
AV+(n-1)*G
AV
( A G) ( A 2 * G)
( A (n 1) * G )
V 2 V
... V
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i) n
A
AV
AV
AV
G
2 * G
(n 1) * G
P V
...
...
2
3
n
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i) n
Separando en dos series : PA PG
P
PA
AV
AV
AV
AV
...
; Valor Pr esente de una Anualidad Vencida
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n
PA
AV
1
* 1
i (1 i ) n
G
2*G
3* G
(n -1) * G
...
; multiplicando por (1 i)
2
3
4
(1 i )
(1 i ) (1 i )
(1 i) n
G
2*G
3* G
( n -1) * G
2. PG * (1 i )
...
2
3
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n 1
G
G
G
G
n *G
Re s tan do 2. 1. Llegamos a : PG PG * i PG
...
(1 i ) (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i ) n (1 i ) n
Ahora tomando la otra parte 1 . PG
Por lo tanto: PG
G
1
n *G
* 1
2
i (1 i ) n i * (1 i ) n
Finalmente, obtenemos : P PA PG
G 1
1
n *G
G 1 (1 i ) n
n *G
P AV * * 1
o
P
*
V
n
n
n
i i (1 i ) i * (1 i )
i
i
i * (1 i )
V1
V2
V3
V4
n-1
V5
Vn-1
Vn
Perodos
. . .
1
2
3
4
(1 i) (1 i) (1 i) (1 i)
(1 i) n
V1
V1 * (1 g ) V1 * (1 g ) 2 V1 * (1 g )3
V1 * (1 g ) n-1
.
.
.
(1 i )1
(1 i) 2
(1 i)3
(1 i) 4
(1 i) n
(1 i )
Multiplicando por
(1 g )
1. P
V
V * (1 g ) V1 * (1 g ) 2
V1 * (1 g ) n 2
(1 i )
V1 * (1 g ) 1 1
...
(1 g )
(1 i )
(1 i) 2
(1 i)3
(1 i) n 1
Re stndole a esta segunda exp resin la primera 2) 1).
2. P *
V1
V * (1 g ) n -1
(i g )
1
(1 g ) (1 g )
(1 i) n
Por lo tan to :
P*
n
V1 (1 g )
3. P
1
(i g ) (1 i )
Si se trata de una Serie Gradiente de Tasa Constante Anticipada, se puede demostrar que se
llega:
n
V0 * (1 i) (1 g )
4. P
1
(i g ) (1 i)
Notas:
1. Si g=0 al remplazar, se observa que se obtienen las Ecuaciones de Valor de Anualidad
Vencida o Anticipada segn sea el caso.
2. Si g=i no se pueden ocupar las relaciones deducidas para gradientes de tasa constante, pues se
indeterminan, en tal caso, los Valores Presentes sern respectivamente:
n *V1
Para el caso de vencida
(1 i)
2. P n *V0 Para el caso de anticipada
1. P
3. En Series Gradientes Uniformes o de Tasa Constante, si stas son crecientes (los flujos
aumentan) G o g tomarn valores positivos, si son decrecientes (los flujos disminuyen) G
o g tomarn valores negativos.
AV
A
1
Para una Anualidad Vencida; ya que Limite P Limite V * 1
n
n
i
i (1 i ) n
A
A
P V * 1 0 V
i
i
A * (1 i)
P A
Para una Anualidad Anticipada (Pr oce dim iento analgo)
i
P
1. Inters I F P
2. i I / P
3. F P *(1 n * i ) Ecuacin de Valor Inters Simple
4. F P *(1 i) n Ecuacin de Valor Inters Compuesto
AV
1
* 1
o
P
n
i
(1 i )
5. P
AV
i
6. P
AA *(1 i )
A *(1 i )
1
* 1
o P A
* 1 (1 i ) - n Valor Pr esente Anualidad Anticipada
n
i
i
(1 i )
AV
* (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
i
A *(1 i )
8. F A
* (1 i ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
i
G 1 (1 i )- n
n *G
9. P A *
n
i
i
i
*(1
i
)
7. F
(1 g ) n
V1
10. P
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(i g ) (1 i ) n
V0 *(1 i ) (1 g ) n
11. P
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(i g ) (1 i) n
AV
Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
i
A *(1 i)
13. P A
Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
i
12. P
Relacin entre Tasa de Inters Efectiva y Nominal (Vlido para inters compuesto)
t
r
(1 i ) 1 En donde :
t
i Tasa de int ers efectiva en el perodo de pago ( pp), generalmente, es el ao. % ( pp / pp)
r Tasa de int ers no min al en el perodo de pago. % ( pp / pc)
t Perodos de capitalizacin, conversin o int ers ( pc) en el perodo de pago. (veces)
r / t Tasa de int ers efectiva en el perodo de capitalizacin. % ( pc / pc)
El perodo de conversin representa el lapso en el que se considerarn como devengados
(ganados) los intereses, el que no tiene por qu corresponder a aqul en el cual sern
efectivamente pagados.
Siempre se debe trabajar con la tasa de inters efectiva, pues da cuenta de lo realmente
ganado en trminos de los intereses. A medida que la frecuencia de capitalizacin aumenta,
tambin lo har la tasa de inters efectiva anual, pues ms veces en el ao se ganarn intereses,
los cuales en perodos sucesivos o posteriores tambin ganarn inters.
Ejemplo: Se depositan $100.000 el 01/01/2012 al 10 % de inters anual convertible
semestralmente, Cunto dinero se tendr en la cuenta el 01/01/2013?
Solucin :
Perodo de pago ( pp) ao
Perodo de conversin ( pc) semestre
P $ 100.000 ; n 2 ( semestres) ; r 10 % ( a / s)
F $ 110.250 . Por lo tan to, los int ereses ascendieron a $ 10.250.
i (1 0,1/ 2) 2 0,1025 % ( Anual / Anual ) Tasa de int ers efectiva anual.
r / t 0,1/ 2 0,05 % ( Semestral / Semestral ) Tasa de int ers efectiva semestral.
Capitalizacin Continua
En este caso, se asume que la capitalizacin es de instante en instante, en consecuencia
los perodos de conversin tienden a infinito, es decir, en este caso debemos encontrar el lmite
de la serie.
r
Lmite (1 i ) Lmite 1
t
t
t
1 h
1 h
(1 i ) Lmite 1 El tr min o Lmite 1 es la cons tan te
h
h
h
h
Por lo tan to : (1 i) r Donde r , es la tasa de int ers no min al.
Con este factor es posible deducir todas las relaciones antes descritas, en el caso que se
trate de capitalizacin continua.
Formulario 2 (Capitalizacin Continua)
1. F P *(e r ) n Ecuacin de Valor Inters Compuesto
2. P
AV
A
1
* 1 r n o P V * 1 (e r ) - n Valor Pr esente Anualidad Vencida
(e 1) (e )
i
3. P
AA *(e r )
AA *(e r )
1
*
1
o
P
4. F
AV
* (e r ) n 1 Valor Futuro Anualidad Vencida
(e 1)
AA *(e r )
5. F r
* (e r ) n 1 Valor Futuro Anualidad Anticipada
(e 1)
G 1 (e r ) - n
n *G
6. P A r
* r
r
Valor Pr esente Serie Gradiente Uniforme
(e 1) (e 1) (e 1) *(e r ) n
7. P
(1 g ) n
V1
*
1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Vencida
(e r 1 g )
(e r ) n
V0 *(e r ) (1 g ) n
8. P r
* 1
Valor Pr esente Serie Gradiente de Tasa Cons tan te Anticipada
(e 1 g )
(e r ) n
9. P
AV
Valor Pr esente Perpetuidad Vencida
(e 1)
10. P
AA *(e r )
Valor Pr esente Perpetuidad Anticipada
(e r 1)
Lo que no se conoce es la tasa de inters, por lo tanto, planteamos una igualdad que nos
permita conocerla:
40.000 50.000/ i *(1 (1 i)5 ) 60.000/ i *(1 (1 i) 5 )
Valor Calculado
47.135
44.518
38.897
40.033
40.001
40.000
Por lo tanto, si el costo alternativo del dinero es menor que 7,931 % al mes, conviene la
oferta del hotel ANKARA
Si: i
0 i 0,07931
i 0,07931
i 0,07931
Decisin
Ankara
Indiferente
Mar Azul
2. Usted desea comprar un Computador IBM, de ltima generacin, para lo cual se consigue un
crdito de corto plazo, de 950.000 de pesos pagadero con un pie de 150.000 pesos y cuatro
cuotas mensuales, iguales y vencidas al 1,2 % mensual. Prepare el cuadro de cancelacin de la
deuda.
Solucin: Planteamos la identidad para Valor Presente
950.000 150.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
Por lo tan to : 800.000 AV / 0,012 * (1 (1,012) 4 )
De aqu : AV 800.000 * 0,012 * (1 (1,012) 4 )
AV 206.036 ( pesos / mes )
SALDO
INSOLUTO
INICIAL
950.000
800.000
603.564
404.771
203.592
XXXX
INTERS
CUOTA
AMORTIZAC.
9.600
7.243
4.857
2.444
24.144
150.000
206.036
206.036
206.036
206.036
974.144
150.000
196.436
198.793
201.179
203592
950.000
SALDO
INSOLUTO
FINAL
800.000
603.564
404.771
203.592
0
XXXX
3. Cunto pagara por un seguro de vida que le entrega a cada uno de sus descendientes
directos 700.000 al final de cada mes de por vida, si la tasa de inters es del 6 % anual
convertible mensualmente y Ud. tiene 3 descendientes directos?
Solucin: Se trata de una Anualidad que tiene la particularidad de ser perpetua (Es decir, una
perpetuidad). En tal caso, la Ecuacin de Valor es la siguiente:
P A / i *(1- (1 i)-n ) ; Pero al aplicar lmites el trmino (1 i)- n tiende a 0
Por lo tanto: P A / i
Como los flujos tienen una frecuencia mensual, debemos calcular la tasa de inters efectiva
mensual
r 0,06 (tasa nominal anual) ; t 12 (meses en un ao)
Por lo tan to : i r / t 0,06/12 0,005 (mes / mes) Por lo tanto:
P 3*700.000/ 0,005 420.000.000 de pesos . Esto es lo mximo que se estara dispuesto a pagar.
4. La Empresa COMERCIALES deposita (al mismo tiempo), en tres cuentas separadas los
siguientes montos:
a) 300.000 $ al 5 % de inters anual con capitalizacin semestral.
b) 200.000 $ al 6 % de inters semestral capitalizable semestral.
c) 100.000 $ a una tasa de inters anual i %. Si seis aos despus de efectuados los depsitos,
retira un total de 1.000.000 $ Cul fue la tasa de inters anual convertible mensual que obtuvo
por el tercer depsito?
Solucin: Compararemos al final del ao 6.
Debemos tener cuidado con las tasas de inters, hay que calcular a las tasas efectivas.
P1 300.000 (pesos) ; r1 0,05 (anual / semestral ) i1 0,025 (semestral / semestral )
P2 200.000( pesos) ; i2 0,06 ( semestral / semestral )
P3 100.000 ( pesos) ; i3 (anual / anual )
F 1.000.000 ( pesos)
Calculando a la tasa de inters efectiva anual. F P *(1 i)n Esto para cada depsito
1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 100.000*(1 i)6
1.000.000 300.000*(1,025)12 200.000*(1,06)12 100.000*(1 i)6
i 0,11686849
1,11686849 (1 r /12)12
Por lo tan to : (1,11686849)1/12 -1 r /12
r /12 0,00925 (mensual / mensual ) ; Es decir , 0,925 % (mensual / mensual )
r 0,111 (anual / mensual ) ; Es decir , r =11,1 % (anual / mensual )
5. Por una tubera se transporta un gas corrosivo y despus de un determinado tiempo comienzan
a aparecer prdidas en ella. El costo inicial es 8.000 $ y se supone que no hay prdidas de gas,
durante los primeros 5 aos. Las prdidas, sin embargo son de 60 $ el ao 6; 120 $ el ao 7 y se
incrementan a razn de 60 $ al ao, en los aos siguientes. El valor residual de la tubera es nulo
en todo momento. La tasa de retorno atractiva para la empresa duea de la tubera es del 7 %
anual. El gerente de finanzas opina que se debe retirar la tubera a los 10 aos. Cul es el valor
presente de los costos de la dcada, por el uso de la tubera?
Solucin: Se trata de una serie gradiente uniforme (lo relativo a las prdidas)
Datos:
A 60 ( pesos)
G 60 ( pesos )
n5
i 0, 07
Se debe tener cuidado con la aplicacin de la Frmula de Valor Presente de la Serie Gradiente
Uniforme, pues esta serie comienza en el ao 6, por lo tanto, el Valor Presente se obtendra en el
ao 5, lo que significa que ese resultado hay que descontarlo an por 5 perodos al 7 % anual.
P 8.000 (1/1,075 ) *((60 60/ 0,07) *(1 (1,07)5 ) / 0,07 5*60/(0,07*(1,07)5 ))
P 8.503 $
Cuando se compra una accin se compra el derecho a recibir dividendos y un monto al enajenar
o vender dicha accin al cabo de un tiempo.
P 2.700/(0,08 0,04) *(1 (1,04/1,08)10 )
2. Segunda forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
Esto significa llevar las cuatro primeras cuotas a la fecha de la ltima, es decir, el mes cuatro
luego capitalizar este monto a la tasa de inters en mora hasta la fecha de pago (mes 5) y,
finalmente, sumarle la cuota correspondiente al mes 5.
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06) 4 -1 *(1, 06) 10.000
3. Tercera forma: Calculando el valor futuro de las cuotas en las cuales estamos morosos.
y sumarle a la serie la cuota correspondiente al mes cinco, esto en virtud que para esta ltima
cuota, por coincidir con la fecha focal, no se capitaliza ni descuenta aparece sumada con factor
de capitalizacin o descuento (segn sea el caso = (1+i)0 o 1/(1+i)0 , lo cual es 1).
P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06)5 -1
Lo que puede inducir a error es la supuesta equivalencia de las maneras 2. y 3.
Veamos la explicacin, la ecuacin ms fcil es la 3: 3) Pn ( A / i)* (1 i)n 1
Veamos ahora la 2.
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1 1 *(1 i) A ; Distribuyamos la multiplicacin por sobre la suma
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n (1 i) A
2. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1 i A ; Asociando de otra forma
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 ( A / i ) * i A
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 A A
2. Pn ( A / i ) * (1 i) n 1 que es igual a la expresin 3. Pn ( A / i ) * (1 i ) n 1
1. P5 10.000*(1, 06) 4 10.000*(1, 06)3 10.000*(1, 06) 2 10.000*(1, 06)1 10.000*(1, 06)0
2. P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06) 4 1 *(1, 06) 10.000
3. P5 (10.000 / 0, 06) * (1, 06)5 1
Con los datos del ejemplo: P5 56.371 ( pesos )
7. Cunto pagara por una casa para arriendo, cuyo canon mensual es de 250.000 $? Si la tasa
de inters es del 12 % anual y sabe que la casa le durar indefinidamente?
8. El Seor Contreras desea comprar un departamento, dando 10.000.000 de pesos de pie y el
saldo en dividendos mensuales de 150.000 ($) por un plazo de 20 aos, la tasa del Banco
Santander es del 1,5 % mensual, para este tipo de crditos.
8.1 Cul es el valor contado del departamento?
8.2 Si el Seor Contreras omite los primeros 10 dividendos Cunto debe cancelar al
vencimiento del undcimo pago para ponerse al da?
8.3 Si llegado el vencimiento de la cuota 121 desea cancelar la deuda Cunto debe pagar para
lograr su objetivo?
8.4 Si despus de omitidas las 50 primeras cuotas desea liquidar la deuda Cunto debe pagar
para saldar la deuda total?
8.5 Si el Seor Contreras, durante los 3 primeros aos, paga cuotas de 90.000 ($). Cunto
deber pagar para liquidar la deuda al vencimiento de la cuota 37?
Nota: En preguntas b), d) y e) Asuma tasa de inters en mora del 2,2 % mensual.
9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlos
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?
1.2 Cul ser el valor presente de 4 pagos de $ 30.000, que sern recibidos despus de 1, 2, 3 y
4 aos, respectivamente?
Solucin:
i (1 0,1/ 4)4 1) 0,103812891 (ao/ao)
Luego : P 30.000 / 0,103812891*(1 (1,103812891) 4 ) 94.316 pesos
2. Usted, puede pagar como dividendo mensual $ 100.000, Cunto dinero le podr prestar un
banco, mediante un crdito hipotecario a 12 aos si la tasa de inters cargada es del 12 % anual
convertible mensualmente?
Solucin:
i 0,12 /12 0,01 (mes / mes)
Luego : P 100.000 / 0,01*(1 (1,01) 144 ) 7.613.716 pesos
0
1
2
3
4
TOTALES
SALDO
INSOLUTO
INICIAL
5.000.000
5.000.000
3.922.646
2.737.557
1.433.958
XXX
INTERS
CUOTA
AMORTIZACIN
500.000
392.265
273.756
143.395
1.309.416
1.577.354
1.577.354
1.577.354
1.577.354
6.309.416
1.077.354
1.185.089
1.303.598
1.433.959
5.000.000
SALDO
INSOLUTO
FINAL
5.000.000
3.922.646
2.737.557
1.433.958
0
XXX
4. Un banco est dispuesto, a concederle un prstamo por $ 500.000, el que debe ser pagado
dentro de cinco meses. El banco le ofrece las siguientes alternativas:
1. Pagar 560.000 $ a los tres meses,
2. Una tasa de inters mensual compuesta de 1,5 %.
3. Una tasa de inters mensual simple de 1,8 %. Qu alternativa escogera?
Solucin: Se debe calcular el monto final de cada opcin
a) F 560.000 ( pesos) a los tres meses
b) F 500.000 * (1,015)5 538.642 ( pesos)
c) F 500.000 * (1 5* 0,018) 545.000 ( pesos)
5. La Seorita Martnez recibe una herencia que se encuentra depositada en el banco del Estado,
a una tasa de inters del 9 (%/anual). Segn lo indicado en el testamento de su benefactora, la
seorita Martnez deber: Desde el momento de comunicada la noticia esperar 4 aos antes de
empezar a recibir rentas anuales de 6.000.000 $ por seis aos consecutivos. Luego de recibir la
sexta renta, deber esperar nuevamente 4 aos, antes de recibir las ltimas 10 rentas de
10.000.000 $ Cul es el valor de la herencia en el momento que se le comunica la noticia?
Solucin: Cuidado con la aplicacin directa de las frmulas, hay que tener claro que los
valores de aplicar directo las frmulas se deben an descontar por determinados perodos,
la primera renta por tres aos y la segunda renta por doce aos. (Dibujando un eje
temporal)
P (Valor presente de la herencia)
0 1 2 3
9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20
21 22
6.000.000 C/U
10.000.000 C/U
43.600.715 ($)
(1, 09)3
(1, 09)12
6. El Seor Guzmn compr un sitio (para construir una casa) con una cuota inicial de
5.000.000 $, comprometindose a pagar cada tres meses cuotas de 400.000 $, durante los
prximos 10 aos. Se pact una tasa de inters del 6 % anual convertible trimestralmente.
6.1 Cul era el valor contado del sitio?
6.2 Si el seor Guzmn omitiera los primeros 12 pagos Cunto debera pagar en el vencimiento
del 13 pago para ponerse al da?
6.3 Si el seor Guzmn despus de haber hecho 8 pagos, desea liquidar el saldo existente
mediante un pago nico en el vencimiento del noveno pago Cunto debe pagar adems del pago
regular vencido?
6.4 Si el seor Guzmn omite los primeros 10 pagos Cunto debe pagar al vencimiento del
undcimo pago para liquidar el total de la deuda?
Solucin:
6.1 Se debe considerar que Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
En este caso, los egresos son el pie y los dividendos trimestrales, con una tasa de inters
efectiva trimestral del 1,5 % (0,06/4)
P 5.000.000 400.000/ 0,015*(1 (1,015) 40 ) 16.966.338 ( pesos)
6.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 10 al 40 (el pago regular vencido es el noveno
pago, por lo que no se debe considerar en la respuesta)
Pagoanticipado (1040) 400.000/ 0,015*(1 (1,015) 31 ) 9.858.458 ( pesos)
7. Cunto pagara por una casa para arriendo, cuyo canon mensual es de 250.000 $?. Si la tasa
de inters es del 12 % anual y sabe que la casa le durar indefinidamente?
Solucin: Se trata de una perpetuidad. En tal caso:
P A/ i
8.2 Se debe calcular el valor futuro de los dividendos no pagados (considerando la tasa de inters
de mora (2,2 %/mes)
Pago11 150.000/ 0,022*((1,022)11 1) 1.844.023 ( pesos)
8.3 Lo preguntado corresponde a los dividendos 121 al 240 (Ya se ha pagado 120 dividendos)
Pagomes121 150.000 150.000/ 0,015*(1 (1,015)119 ) 8.449.640 ( pesos)
8.4 Se debe por un lado capitalizar y, por otro, descontar las cuotas que se anticiparn en su pago
P51 150.000 / 0,022*((1,022)50 1) *(1,022) 150.000 150.000 / 0,015*(1 (1,029) 189 )
P51 23.267.557 ( pesos)
8.5 Se debe por un lado capitalizar lo no pagado (60.000 pesos mes) y, por otro, descontar las
cuotas que se anticiparn en su pago
P37 60.000 / 0,022*((1,022)36 1) *(1,022) 150.000 150.000 / 0,015*(1 (1,029) 203 )
P37 12.977.029 ( pesos)
9. Usted desea comprar un departamento que tiene un valor de 3.000 U.F. y puede financiarlo
con un crdito hipotecario a 20 aos plazo, en un banco que le exige un 25 % al contado y el
resto pagadero en cuotas anuales iguales y constantes. La tasa de inters que se aplica al crdito
es de 10 % anual. A su vez, si usted no dispusiese del dinero para el pie, el Banco le ofrece un
crdito de enlace pagadero en cuotas anuales iguales a 5 aos plazo y con una tasa de inters del
12 % anual. Si para el pie, slo dispone de 300 U.F., calcule el dividendo anual por el crdito
hipotecario y por el prstamo de enlace. Prepare la tabla de cancelacin de la deuda por el
prstamo de enlace.
Solucin:
Valor Departamento = 3.000 U.F.
Pie = 750 U.F.
Crdito = 2.250 U.F.
Capital Propio =300 U.F.
Por lo tanto, el Crdito de Enlace debe ser de 450 Unidades de Fomento.
Debemos calcular las cuotas por ambos Crditos y luego preparar los cuadros de
cancelacin de las deudas.
Crdito Hipotecario
Cuota 2.250 * 0,1/(1 (1,1)
Crdito Enlace
20
CRDITO HIPOTECARIO
PLAZO
TASA DE INTERS
CUOTA
VALORES
2.250,00
20
0,1
264,28
CRDITO ENLACE
PLAZO
TASA DE INTERS
CUOTA
VALORES
450
5
0,12
124,83
PERODO
0
1
2
3
4
5
TOTALES
SALDO INSOLUTO
INICIAL
450
450
379,17
299,83
210,98
111,46
XXX
INTERS
CUOTA
54
45,5
35,98
25,32
13,38
174,17
124,83
124,83
124,83
124,83
124,83
624,17
SALDO INSOLUTO
INICIAL
2.250,00
2.250,00
2.210,72
2.167,50
2.119,97
2.067,68
2.010,17
1.946,90
1.877,30
1.800,75
1.716,54
1.623,91
1.522,02
1.409,94
1.286,65
1.151,03
1.001,84
837,75
657,24
458,67
240,26
XXX
INTERS
CUOTA
225
221,07
216,75
212
206,77
201,02
194,69
187,73
180,08
171,65
162,39
152,2
140,99
128,66
115,1
100,18
83,77
65,72
45,87
24,03
3.035,68
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
264,28
5.285,68
10. Un refrigerador de 400.000 ($) es comprado en 3 cuotas vencidas de 125.000 ($) cada una
ms un pie de 40.000 ($), Qu tasa de inters le han cobrado?
Solucin: Se debe considerar que: Valor Presente Ingresos = Valor Presente Egresos
V .P.I . V .P.E
400.000 40.000 125.000 / i * (1 (1 i) 3 )
Aqu se debe iterar, nos damos una tasa y evaluamos el trmino de la derecha comparndolo con 400.000
Tasa (i)
0,01
0,02
0,03
0,021
0,0205
0,0206
0,0207
0,020692
MONTO
407.623
400.485
393.576
399.784
400.135
400.065
399.994
400.000
Esperar
Rechazar
ESTUDIO DE PERFIL
Esperar
Rechazar
Ejecucin
ESTUDIO DE PREFACTIBILIDAD
Esperar
Rechazar
Ejecucin
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
Esperar
Rechazar
DISEO
EJECUCIN
OPERACIN
ABANDONO
En la etapa de diseo se han considerado por lo menos tres iteraciones, siendo stas:
1. Anlisis de la Idea: Tiene por objetivo establecer en trminos generales y de acuerdo con
los antecedentes disponibles, la conveniencia de realizar el proyecto.
2. Anlisis de Prefactibilidad y 3. Anlisis de Factibilidad: Se caracterizan por profundizar
los tpicos tratados en la primera iteracin y ampliar estudios con mayor detalle sobre
demandas, gestin tecnolgica, costos y formas de financiamiento. Estas iteraciones son ms
costosas que la primera debido al grado de detalle de las mismas.
En general las caractersticas especficas de cada proyecto determinaran muchas veces
el grado de detalle o precisin de las cifras y costos a incurrir en cada iteracin.
Una vez que el proyecto ha concluido favorablemente la etapa de factibilidad, se pasa
a la etapa de anteproyecto, que es la etapa donde se realizaran estudios ms detallados previos
a la ejecucin del mismo. (Torche. 1981, pg. 6)
En esta fase determina la fase de ejecucin y su implementacin, tambin se describe y
regula la operacin del proyecto. A nivel de anteproyecto la negociacin tanto al interior de la
unidad que gesta el proyecto, como de sta con el medio, adquiere su mayor relevancia.
Negociaciones entre los distintos cointeresados tales como: Financiera, Tecnolgica,
Jerrquica de Operacin y Manejo del Proyecto, adquieren gran relevancia para la
implementacin final del mismo.
Ahondando un poco en la etapa de diseo, con el fin de describir en trminos un poco
ms precisos la metodologa del anlisis costo-beneficio, en el caso de proyectos tecnolgicos.
La etapa de diseo, tiene por objeto determinar la factibilidad tcnica, administrativa,
financiera y econmica del proyecto, es decir, evaluarlo. En esta etapa se consideran varias
iteraciones, cada una de las cuales termina con un informe en el que se recomienda desechar el
proyecto, solicitar ms informacin o aceptarlo. Slo si el resultado es positivo, es decir,
cuenta con la aceptacin se proseguir con la iteracin siguiente, que terminar tambin con
un informe sobre la aceptacin o rechazo del mismo. En cada uno de los informes ser
conveniente distinguir tres partes.
1. Diagnstico: En la etapa de diagnstico se manifiesta el problema socio-econmico que
resolver el proyecto, es aqu donde se requiere cuantificar el alcance de la situacin, tambin
se describen todas aquellas variables o caractersticas que se consideran necesarias para la
correcta operacin del proyecto, tales como, el acceso a los centros consumidores, rutas de
acceso, es decir gran parte de la logstica en general. La etapa de diagnstico debe entregar
una visin objetiva y cuantitativa del problema considerando el anlisis del medio o contexto y
todo lo que pueda redundar en la correcta operacin del proyecto.
2. Anlisis de Factibilidad: Su objetivo es verificar la factibilidad del mercado, en aspectos
tecnolgicos, financieros, administrativos y legales del proyecto. El anlisis de factibilidad se
inicia con un estudio de demanda del o de los bienes y/o servicios que sern producidos por el
proyecto, a objeto de detectar las cantidades que estarn dispuestos a comprar los
consumidores a diferentes precios, lo que estaran dispuestos a ofrecer los dems otros
competidores (si los hay) u oferentes y el exceso de demanda que puede ser satisfecho por el
proyecto.
El estudio de demanda dar cuenta de un lmite para la produccin del proyecto pero se
debe tener en cuenta tambin que esta no significa que deba ser completamente satisfecha por
el proyecto, pues no hay que olvidar la existencia de costos crecientes en la produccin del
bien en estudio, ya que no siempre se podr actuar u operar con economas de escala.
Luego se debe realizar el estudio del paquete tecnolgico para la produccin del bien o
servicio, se deben analizar las caractersticas especficas de cada uno de los viernes y/o
servicios a producir y ofrecer, de los distintos procesos productivos, y de la dotacin completa
de los equipos e instalaciones a emplear, entre otros.
Se prosigue con el estudio de los aspectos legales y administrativos, de impacto
ambiental, etctera. Es muy importante determinar la estructura orgnica que se dar a los
diferentes factores, en particular al recurso humano. Se debe, por lo tanto, definir un
organigrama y las interrelaciones jerrquicas, tambin se debe describir los roles y funciones
as como las competencias de las personas para llevar a cabo las actividades de manera, siendo
esto.
4....................... n (Aos)
Flujos
l0
B1
B2
B3
B4.....................Bn
ser. Por otra parte, el avance y desarrollo tecnolgico limita la vida til la vida til del
proyecto.
2. Externalidades. La existencia de factores de costo o beneficio sociales que desde la ptica
privada no constituyen costo o beneficio (Externalidades) en los proyectos tecnolgicos,
obliga a revisar los resultados que se obtendran de una evaluacin desde la ptica privada,
con el fin de asignar adecuadamente los recursos a la actividad.
3. Perodos variables de desarrollo e incorporacin de la tecnologa en estudio: Finalmente,
la dificultad que existe para predecir la tasa de cambio tecnolgico y el efecto de las
innovaciones en la rentabilidad de un proyecto, se convierte en un atributo significativo para
poder estimar la vida til del mismo, por lo tanto, para dificulta la posibilidad de estimar sus
beneficios y costos.
Resumiendo: Las caractersticas de los proyectos de innovacin tecnolgica revelan:
1. La dificultad de expresar costos y beneficios en trminos monetarios (Valorar).
2. La dificultad que se
Estudio de Mercado
Mercado: Es el organismo donde se logra el objetivo de aunar las voluntades de demandantes
y oferentes de algn bien o servicio, en algn instante del tiempo. La informacin relevante,
que es posible rescatar del mercado, es la referente a precios y volmenes transados entre los
dos tipos de agentes econmicos. Existen 3 variables fundamentales a estudiar: (Sapag y
Sapag, 2007, pg. 54)
1. Estructura del mercado:
2. Demanda
3. Oferta
En la teora econmica se plantean tres interrogantes bsicas al tratar o estudiar el
problema econmico, siendo stas: Qu?; Cmo? y Para quien producir?
Veamos el siguiente esquema:
NECESIDADES
ACTO DE PRODUCCIN
Consumidor
Productor
SOCIEDAD
INTERCAMBIO
Mercado
CONSUMO
Consumidor
Tambin, es necesario considerar toda las alternativas desde la ptica de los costos, de
manera tal de optar por la alternativa de menores costos presentes y futuros cuando la
disponibilidad lo permita. Es aqu donde debe analizarse la calidad y la cantidad de los
factores productivos y la potencialidad futura con el objetivo de contar con un flujo de
recursos que asegure la factibilidad de la produccin del bien o servicio a menores costos,
pues de no ocurrir esto se puede ver afectada la realizacin del proyecto.
El Mercado de Proveedores se puede tornar un factor crtico de xito es por esto que
debe ser analizado a cabalidad, es decir, idealmente tener pleno conocimiento de todas las
caractersticas de la(s) empresa(s) proveedora(s) de insumos o factores productivos (Supuesto
de Transparencia del Mercado o Informacin Perfecta) (Sapag y Sapag, 2007, pg. 57)
2. Mercado de Competidores (Anlisis de la Oferta): En este punto es necesario estudiar
todas las variables concernientes a competidores, desde los distintos puntos en los que se
puede tener competencia, ya sea por los recursos, por infraestructura requerida para el
bodegaje de los productos, por canales de distribucin, entre otros. No slo es necesario
analizar los competidores en la venta del producto, sino que desde toda ptica.
Por otra parte, al estudiar los competidores directos, es fundamental conseguir
informacin respecto de precios, poltica de crditos, costos de los mismos, descuentos por
pronto pago o volmenes de compra, publicidad y medios empleados, sistema promocional,
etctera.
A menos que se trate de algn bien o servicio nuevo, debiera existir algn grado de
competencia (mismo bien o servicio o sustitutos) por lo tanto, se debe estar atento a cualquier
accin que emprenda la competencia a efecto de minimizar el impacto de dichas acciones en
los flujos del proyecto en estudio y que potencialmente hagan peligrar la factibilidad del
mismo. (Sapag y Sapag, 2007, pg. 58)
3. Mercado Distribuidores: Quizs es el menos complejo de estudiar, si es posible programar
y proyectar en buena forma las entregas del producto a la masa consumidora o los grandes
centros de distribucin al consumidor. Pero alcanza gran importancia al tratarse de productos
perecederos, debido a que cualquier retraso en la entrega puede causar la prdida de la
produccin y todos los costos asociados a dicha prdida deban ser absorbidos por la empresa.
Los costos de distribucin son de extrema importancia, pues al determinar el precio al
cual llegara el producto al consumidor stos deben ser considerados y, por lo tanto, tendrn
nmero de locales venta, mobiliario, letreros, etctera. Adems de los locales de atencin al
pblico, vehculos reparto del producto, entre otros.
Por otra parte, la publicidad no es inversin sino que costo de operacin, siendo su
carcter ms permanente que la promocin y de tipo recordatorio en forma de mensaje.
Tambin, debemos obtener la informacin respecto de costos de operacin, de obtencin
materias primas, condiciones de crditos, distribucin de productos, comisiones por ventas,
etctera.
Finalmente, por el lado de los ingresos es donde el estudio de mercado adquiere mayor
relevancia debido a la gran incidencia que tienen stos en la determinacin de los flujos de
caja del proyecto. Por ello, el estudio del mercado de los consumidores es preponderante y es
quizs al que se le debe dedicar ms tiempo y recursos con el fin de estimar la demanda que
deba enfrentar la empresa.
Adems, se debe determinar el momento exacto en el cual ocurren los desembolsos e
ingresos del proyecto y el medio en el cual est inserto el proyecto. (Sapag y Sapag, 2008,
pg. 69)
Etapas del Estudio de Mercado
La forma ms sencilla de definir las etapas en el estudio de mercado es sobre la base
del factor tiempo esto es:
1. Anlisis Histrico del Mercado
2. Anlisis de la Situacin Actual
3. Anlisis Futuro de la Situacin (Proyeccin del Mercado)
De estos tres anlisis el de mayor importancia para la empresa es el tercero de ellos,
dado que es el que permitir conocer una aproximacin del acontecer futuro. Para esto
lgicamente debemos analizar la situacin actual, la cual es el resultado del comportamiento
histrico de la sociedad.
1. El Anlisis Histrico: Pretende lograr dos objetivos bsicos:
1.1. Recolectar informacin de carcter estadstico, con el fin de proyectar la situacin a
futuro.
1.2. El segundo objetivo es el evaluar decisiones ya tomadas por otros agentes econmicos del
mercado, tratando de identificar los xitos y/o fracasos de stos, de donde se desprende que los
xitos se debe tratar de emularlos y los fracasos deben ser parte del aprendizaje y la
inteligencia organizacional a objeto de no ser replicados. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 70)
Sobre cada una de estas variables, se debe tratar de llegar a una relacin causa
efecto para las variaciones del pasado, aun cuando muchas veces, esto sea casi una utopa.
2. El anlisis de la situacin actual: Ser la base de cualquier proyeccin que se haga sobre el
futuro, aun cuando su importancia es baja en comparacin a la situacin proyectada. Esto
debido a que al ser permanente la evaluacin del mercado, cualquier estudio puede verse
afectado por cambios radicales cuando el proyecto se implemente.
3. Finalmente, el anlisis de la situacin futura: Es el de mayor relevancia para la evaluacin
del proyecto. Pero es preciso sealar una situacin: La informacin histrica y vigente
analizada permite proyectar sobre la base del comportamiento constante de una serie de
variables, los que al considerar el proyecto en cuestin deberan cambiar, es por esto que al
analizar la situacin futura se debe hacer en dos estados, esto es:
3.1. Situacin sin Proyecto (situacin actual mejorada).
3.2. Situacin con Proyecto.
Luego podremos definir el mercado meta u objetivo del proyecto. Las tres etapas
anteriores deben realizarse para identificar y proyectar el comportamiento de todos los
mercados afectados con la implementacin del proyecto.
Lgicamente, la participacin que puede tener el proyecto estar determinada en buena
medida por el impacto en el comportamiento del consumidor frente al proyecto, adems de la
estrategia comercial empleada por la empresa.
La estrategia comercial adoptada por la empresa tendr gran repercusin en los flujos
de fondos del proyecto y estar directamente relacionada con el comportamiento del
consumidor y los competidores del proyecto. Debido a la imposibilidad de conocer el
comportamiento de cada consumidor individual es un requisito la agrupacin segn algn
criterio de agregacin, el que depender a su vez del tipo de consumidores. Esto es lo que se
conocer con el nombre de Segmentacin del Mercado (que es la asociacin de
conjunto de tres que se tome de estas determinar en cierta medida a la faltante. Las variables
o atributos a los que se hace referencia son: (Sapag y Sapag, 2008, pg. 73)
1. Producto: Es todo aquello (tangible o intangible) que se ofrece a un mercado para su
compra, uso y/o consumo y que debe (puede) satisfacer una necesidad. Se denomina producto
a cosas objetos materiales o bienes, servicios, personas, lugares, organizaciones o ideas. Las
decisiones respecto a este punto incluyen la formulacin y presentacin del producto, el
desarrollo especfico de marca, y las caractersticas del empaque, etiquetado y envase, entre
otras.
2. Precio: Es el monto de dinero asociado a la transaccin del producto en el mercado. El
precio no tiene relacin con ninguno de los costos asociados al producto al que se le fije, sino
que debe tener su origen en la cuantificacin de los beneficios que el producto significa para el
mercado, y lo que ste est dispuesto a pagar por esos beneficios. Sin perjuicio de lo anterior,
para la fijacin del precio se considera los precios de la competencia, el posicionamiento
deseado y los requerimientos de la empresa. Adicionalmente, y como motivo de evaluacin de
la conveniencia del negocio, se comparan los precios con los costos unitarios del producto.
3. Promocin: Todas las funciones realizadas para que el mercado se entere de la existencia
del producto/marca, incluidas la venta y ayudas a la venta, sea sta la gestin de los
vendedores, oferta del producto o servicio por telfono, Internet u otros medios similares, los
anuncios publicitarios, y la publicidad mediante otros vehculos.
4. Plaza: En este caso se define dnde comercializar el producto o el servicio que se le ofrece.
Considera el manejo efectivo de los canales logsticos y de venta debiendo lograrse que el
producto llegue al lugar adecuado, en el momento adecuado y en las condiciones adecuadas.
En el estudio de mercado deben ser consideradas todas las especificaciones tcnicas del
producto adems de todos los atributos del mismo, tales como: Tamao, envase, marca,
etctera. Como todos sabemos, una de las variables ms relevantes en la evaluacin de
proyectos, es la proyeccin de ventas, que redundar directamente en la composicin del flujo
de fondos (Perfil).
En la estrategia comercial, para poder analizar el ritmo esperado de ventas nos
apoyaremos en lo que se conoce como ciclo de vida de un producto, el que en la mayora de
los casos presenta el siguiente esquema.
Ventas
Madurez
Declinacin
Crecimiento
Introduccin
Tiempo
La definicin del precio de venta incorpora diversas variables que influyen sobre el
comportamiento del mercado respecto de la demanda, precios de los bienes sustitutos, precios
de los bienes complementarios, gustos, expectativas, etctera. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 75)
Las formas bsicas para la determinacin precio de venta de un producto sern:
Finalmente, se deben analizar los canales de distribucin, dado que stos afectarn de
manera indirecta los flujos del proyecto, pues cada canal de distribucin manejar volmenes
y mrgenes de intermediacin, debido a la estructura de costos propios a cada canal, por lo
tanto, hay que ser en extremo cuidadoso en la seleccin de los canales de distribucin para no
ver perjudicado el proyecto por causas ajenas a la produccin del mismo.
Anlisis del Medio
No se debe dejar de considerar que el proyecto lograr satisfacer una necesidad de la
sociedad y, por lo tanto, no se pueden desconocer una serie de variables que son exgenas, es
decir, son no controlables por el tomador de decisiones y pueden causar gran impacto en el
desarrollo del proyecto. Es por esto que se debe realizar un anlisis del entorno, considerando
todo tipo de estmulos entre los que se puede mencionar: Factores Macroeconmicos y de
Poltica Econmica, Legales, Culturales, entre otros. (Sapag y Sapag, 2008, pg. 79)
Bibliografa
Samuelson, P. & Nordhaus, W. (1999) . Economa, (16 ed.). MacGrawHill/Interamericana de
Espaa, S.A.U.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Sapag, N & Sapag, R. (2008). Preparacin y Evaluacin de Proyectos (5ta ed.). Mxico:
McGraw - Hill.
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
Actividad 4:
TEMA 1: Costos Evitables- Costos Inevitables
1. Si para el ejemplo original visto en clases: Se ofrece la posibilidad de comprar una
mquina adicional, dado que la empresa est operando en la actualidad con un ingreso de
9.200 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual
MONTO
12.000 (um)
4.000 (um/ao)
TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual
MONTO
16.000 (um)
5.000 (um/ao)
TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual
MONTO
13.000 (um)
4.800 (um/ao)
120.000 $
Valor Residual
20.000 $
Vida til
4 aos
2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el Valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra
180.000 $
Valor Residual
60.000 $
Vida til
4 aos
2 Para un activo que posee las siguientes caractersticas prepare las tablas segn el mtodo
de depreciacin alternativo y determine el valor Presente de la Ventaja Tributaria, use los
mtodos vistos en la clase:
Valor de Compra
90.000 $
Valor Residual
10.000 $
Vida til
4 aos
Ao
Flujo
1
2.000
2
2.000
3
3.000
4
4.000
5
5.000
6
6.000
7
7.000
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Ao
Flujo
1
1.000
2
3.000
3
2.000
4
5.000
5
8.000
6
7.000
7
1.000
3 Para un Proyecto que genera los siguientes flujos de caja anuales, calcule la Deprecacin
Econmica para cada ao y la total. Emplee el instrumental desarrollado en clases.
Ao
Flujo
1
1.000
2
1.000
3
1.000
4
1.000
5
1.000
6
1.000
7
1.000
Introduccin
Se tratar de explicar la diferencia entre lo que es un valor contable y un lo que es valor
econmico. Desde la ptica contable debe existir una adecuacin a los preceptos y principios
contables universalmente aceptados.
Para las decisiones de inversin los valores econmicos son los relevantes, pues son stos
los que pueden afectar la decisin de inversin no los valores contables; mediante un clsico
ejemplo, trataremos de explicar la diferencia entre estos conceptos, segn sea la decisin bajo
anlisis.
Costos Relevantes en Decisiones de Inversin
(Evitables Inevitables)
En Economa, frecuentemente se asocian los Costos Evitables con los Costos Variables y,
por otra parte, los Costos Inevitables a los Costos Fijos, en el ejemplo que sigue veremos que
esto no exactamente correcto y lo que se debe realizar es determinar y decidir en virtud de los
Costos Evitables, es as como se ver que hay partidas que, no obstante, ser costos fijos (sueldo
del individuo, patente anual, entre otros) para la toma de decisiones sern evitables.
En lo sucesivo, se entender por Costo Inevitable a aqul en el cual se incurre si la
actividad en estudio se realiza; mientras que si la actividad no es realizada no se debe
incurrir en l. De manera anloga entenderemos por Costo Inevitable a aqul en el cual debemos
incurrir independiente de la decisin respecto de la actividad, es decir, la decisin puede ser de
emprender o no la actividad, pero independiente de aquello se debe incurrir en el costo. Por lo
tanto, se infiere que todo lo inevitable, histrico o hundido no ser relevante enfrentado a un
proceso decisional. (Fontaine, 1997, pg. 37)
Costos Evitables e Inevitables
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si construye o no
una fbrica. Para ello, contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y clculos de la
instalacin, determinando cul sera la capacidad ptima de la misma y la maquinaria necesaria
para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento 250 (um). Esta cantidad ha
sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos
que demandaran la construccin y operacin de la fbrica seran: Fontaine (1997, pginas 37)
TEM
Mano de obra
Patente anual
Permiso de Construccin de la Fbrica
MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
700 (um)
Supongamos que la persona que desea realizar esta inversin trabaja actualmente en otra
empresa, donde le pagan 155 (um/ao). Si l construyera su propia fbrica, tendra que dejar ese
trabajo.
Adems esta persona tiene un capital propio de 10.000 (um), que estn invertidas en
bonos, caja de ahorro o debentures. Tambin, dispone de un crdito bancario de hasta (mximo)
1.500 (um), que es renovable ao a ao.
Se necesita, para la fbrica, comprar una mquina que cuesta 9.000 (um) y un edificio que
cuesta 500 (um). Se supone que la mquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se
desgasta o deprecia con el uso.
Suponga que se necesita mantener un capital circulante (de trabajo) de 1.300 (um) en
concepto de inventarios, saldos bancarios, etctera. Suponga, adems que existe un impuesto
anual del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios.
Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economa rige una tasa del inters del
10 (%/ao), que es igual para el que pide prestado que para el que presta (Mercado de Capitales
Perfecto), como tambin es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y debentures.
Fontaine (1997, pginas 38)
1. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Del estudio del Ingeniero asesor se desprende la siguiente informacin:
Costo del Estudio es de 250 (um), del cual se desprende la siguiente informacin:
TEM
Mano de obra
Patente Anual
MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
Permiso Construccin
Sueldo Alternativo
Inversin mquinas
Edificio
Capital de trabajo
Impuesto anual
Capital propio
Crdito Bancario Disponible
Tasa de inters uniforme
Vida til edificio y maquinas
700 (um)
155 (um/ao)
9.000 (um)
500 (um)
1300 (um/ao)
1 % sobre mquinas y Edificio
10.000 (um)
1.500 (um)
10 (%/Ao)
(vida til infinita)
TEM
Edificio
Mquinas
Capital de trabajo
Permiso de construccin
Total
MONTO
500 (um)
9.000 (um)
1.300 (um)
700 (um)
11.500 (um)
Esta inversin se puede financiar con las 10.000 (um) de capital propio y las 1.500 (um)
del crdito bancario. Por lo tanto es financiable, ahora se ver cual es el ingreso anual mnimo
que tentara ala individuo a realizar dicha inversin.
Es decir, si el proyecto se implementa, se le exigir que adems de los costos de
operacin cubra el costo del financiamiento (costo de oportunidad del dinero invertido)
1. Costos de Operacin (um por ao): stos quedan representados por aqullos en los que se
debe incurrir para que la empresa opere. Considerando que ya se ha invertido, es decir, se
destinaron las 11.500 unidades monetarias (um) al proceso de construccin de la fbrica,
obviamente al pago de permiso de construccin y se han instalado las maquina y equipos
necesarios para la correcta operacin y se ha dispuesto de capital de trabajo.
TEM
MONTO
Mano de obra
Patente
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
Sueldo alternativo
155 (um/ao)
95 (um/ao)
Total
6.000 (um/ao)
Explicacin:
1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
ella.
1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que al menos le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. ste no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe adems recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 150 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).
TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total
MONTO
10.000*0,1=1.000 (um/ao)
1.500*0,1 = 150 (um/ao)
1.150 (um/ao)
Otra forma de obtener el Costo de Capital es considerar el Costo Alternativo de Los Fondos
Requeridos (Inversiones), es decir, el 10 % anual sobre las 11.500 (um)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.150 (um / ao)
Qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito, se asume que
el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso, se puede trabajar con
perpetuidades para determinar la bondad del proyecto.
P A / i * 1 (1 i) n ) Si n
Lmite P Lmite A / i * 1 (1 i) n )
n
P A / i * 1 Lmite(1 i ) n )
n
(7.150 6.150)
1.000
10.000
0
0,1
0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni
pierde). El costo del estudio (las 250 (um)) es inevitable (hundido) ya se hizo, no influyendo en la
decisin de formar o no la empresa. ste es un desembolso que ya se ha realizado (o al menos
comprometido) y es, absolutamente irrelevante para la decisin que se debe tomar en este caso.
Todos los otros costos considerados para la decisin son evitables, es decir, slo se incurrir en
ellos en la medida que se decida formar la empresa, por lo tanto, s sern exigibles al proyecto.
En relacin a lo anterior, consideremos los siguientes escenarios:
Sea el Ingreso Anual igual a:
(7.149 6.150)
999
10.000
10
0,1
0,1
(7.174 6.150)
1.024
10.000
240
0,1
0,1
(7.180 6.150)
1.030
10.000
300
0,1
0,1
2.1 Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
TEM
Mano de obra
Patente
MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
Sueldo alternativo
155 (um/ao)
95 (um/ao)
Total
6.000 (um/ao)
Explicacin:
2.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
2.1.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
2.1.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el
hecho de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de
dinero que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de
trabajo) de sta.
2.1.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien
el valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre
las 9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo 6.000
(um/ao)
Hay dos formas o maneras de considerar esta parte:
Primera manera (Inters sobre el Capital): Costos de Financiamiento (um/ao). El individuo
mantiene los fondos en la empresa mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del
Crdito Bancario. En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena
10.000 (um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su
mquina por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um).
Al inicio tenia 10.000 menos los 700 de permiso de construccin, menos la perdida de
valor de la mquina es igual 5.300 (um). Como la empresa ya est operando y, se desea que siga
hacindolo, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500 (um), lo que le
demandar un costo anual en intereses 150 (um).
TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total
MONTO
5.300*0,1=530 (um/ao)
1.500*0,1=150 (um/ao)
680 (um/ao)
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 680 (um/ao).
Segunda manera de tratarlo (Liquidacin de Activos): Costos de Financiamiento
(um/ao). El individuo tiene la opcin de liquidar los siguientes activos: Edificio por 500 (um),
mquina 5.000 (um) y Capital de Trabajo por 1.300 (um). Obtendra en el Mercado 6.800 (um)
por ellos; con esto, el costo alternativo del capital ser de 680 (um/ao) (680=6.800*0,1)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.680 (um / ao)
3. Se ofrece la posibilidad de comprar una mquina adicional, dado que la empresa est
operando en la actualidad con un ingreso de 7.500 (um/ao). Cul es el ingreso mnimo que
tentar al individuo a comprarla?
Caractersticas de la nueva mquina: La nueva mquina ocupar aproximadamente el 50% del
edificio y duplicar la produccin de la empresa sin necesidad de ampliar el capital de trabajo. Se
supone que la mquina se compra con capital propio y que no hay nuevos gastos en patentes y
permisos.
TEM
Costo Inversin
Mano de Obra Adicional anual
MONTO
10.000 (um)
3.450 (um/ao)
TEM
Mano de obra
Impuesto Mquina Nueva (0,01*10.000)
MONTO
3.450 (um/ao)
100 (um/ao)
Total
3.550 (um/ao)
Explicacin:
3.1.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la nueva mquina.
3.1.2. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor la nueva mquina.
Todos los otros costos no son imputables a esta nueva mquina.
3.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo al financiar la nueva mquina con Capital
Propio por las 10.000 (um) dejar de percibir los intereses que le redita esta opcin, por lo tanto,
habr de exigirle al proyecto que al menos le rente las 1.000 (um) que dejar de recibir al
distraer los fondos hacia la empresa por la adquisicin de esta nueva mquina. ste no es otro que
el Costo Alternativo del Capital Propio.
TEM
MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/ao)
Total
1.000 (um/ao)
Por lo tan to :
Ingreso M arg inal Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso M arg inal Mnimo 4.550 (um / ao)
Por Flujos Totales
Ingreso Total Mnimo 7.500 4.550 12.050 (um / ao)
Analizando qu significa este resultado: Como la vida til del edificio y mquinas es infinito,
asumiremos que el horizonte de planificacin es tambin infinito. En tal caso podemos trabajar
con perpetuidades para determinar la bondad de este nuevo proyecto
(4.550 3.550)
1.000
10.000
0
0,1
0,1
Es decir, en este caso el Valor Presente de los Beneficios Netos es cero (no se gana ni pierde).
Por lo tanto: Si el AUMENTO de los Ingresos 4.550 (um/ao) conviene comprarla.
4. Cul ser el ingreso anual mnimo que tentar al individuo a formar la empresa?
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual
4.1 Costos de Operacin (anual): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa opere.
TEM
Mano de obra
Patente
MONTO
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
Sueldo alternativo
155 (um/ao)
95 (um/ao)
Total
6.000 (um/ao)
Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
4.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
4.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
4.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
4.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor de los bienes.
4.2 Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo debe financiar los fondos requeridos
mediante el uso del Capital Propio y adems haciendo uso del Crdito Bancario. Al distraer las
10.000 (um) desde el Mercado de Capitales dejar de percibir los intereses que le redita esta
opcin, por lo tanto, habr de exigirle al proyecto que, al menos, le devuelva las 1.000 (um) que
dejar de recibir al distraer los fondos hacia el proyecto. Aqu aparece el tem inters sobre el
capital propio, que no obstante no ser una partida contable, s es un costo econmico para la
decisin de formar o no la empresa. Este no es otro que el Costo Alternativo del Capital Propio.
Para poder financiar los costos del proyecto el individuo debe, adems, recurrir al Crdito
Bancario lo que le significar un costo anual en intereses 90 (um). Por lo tanto, el costo total por
concepto de financiamiento ser de 1.500 (um).
TEM
MONTO
Costo de Oportunidad del Capital Propio 10.000*0,1=1.000 (um/ao)
Costo del Crdito Bancario
1.500*0,06 =90 (um/ao)
Total
1.090 (um/ao)
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 7.090 (um / ao)
5 Cul ser el ingreso anual mnimo que permitir seguir operando? Asuma que la mquina
puede venderse slo en 5.000 (um).
Suponga que existe una tasa de inters diferenciada para fomentar las inversiones, siendo sta
del 6 % anual para los crditos. Es decir, el Crdito Bancario se puede obtener al 6 %/anual.
5.1. Costos de Operacin (um/ao): stos quedan representados por aqullos en los que se debe
incurrir para que la empresa siga operando.
TEM
MONTO
Mano de obra
Patente
5.400 (um/ao)
350 (um/ao)
Sueldo alternativo
155 (um/ao)
95 (um/ao)
Total
6.000 (um/ao)
Explicacin: Es anlogo a la pregunta 1. Lo que se modifica son los costos del financiamiento.
5.1. La mano de obra es la que se debe contratar para la operacin de la empresa.
5.2. La patente de operacin debe pagarse y renovarse cada ao.
5.3. El sueldo alternativo es la cantidad de dinero que el individuo dejar de recibir, por el hecho
de renunciar a su trabajo y venir a operar la empresa, es decir, representa la cantidad de dinero
que le exigir a la empresa, aun cuando no sea un empleado formal (con contrato de trabajo) de
sta.
5.4. El impuesto sobre mquinas y edificio es el 1 % del valor contable de los bienes. Si bien el
valor de mercado de la mquina es de 5.000 (um), debemos tributar (pagar el impuesto) sobre las
9.000 (um), que es su valor contable.
Es decir, bajo condiciones de Ceteris Paribus, el costo de operacin anual sigue siendo
6.000 (um/ao)
5.2. Costos de Financiamiento (um/ao): El individuo mantiene los fondos en la empresa
mediante el uso del Capital Propio y, adems, haciendo uso del Crdito Bancario.
En este caso, lo que ha variado es el Capital Propio: Al inicio el individuo tena 10.000
(um), con ellas pag el costo del permiso de construccin 700 (um) y perdi valor su mquina
por 4.000 (um), es decir, su Capital Propio es de slo 5.300 (um). Como la empresa ya est
operando y se desea que siga, significa que est, adems, usando el Crdito Bancario de 1.500
(um), lo que le demandar un costo anual en intereses 90 (um).
TEM
Costo de Oportunidad del Capital Propio
Costo del Crdito Bancario
Total
MONTO
5.300*0,1=530 (um/ao)
1.500*0,06 = 90 (um/ao)
620 (um/ao)
Por lo tanto, el costo total por concepto de financiamiento ser de 620 (um).
Por lo tan to : Ingreso Mnimo Costo de Operacin Costo de Oportunidad del Dinero
Ingreso Mnimo 6.620 (um / ao)
Se espera que todo lo visto permita discernir la diferencia que existe entre lo evitable e
inevitable o si se quiere entre lo que es imputable o no la decisin en estudio.
Depreciacin
Contablemente: Es la prdida de valor de un activo fijo por el paso del tiempo, uso u
obsolescencia (Larroulet y Mochn, 1995, pg. 623). No es un flujo, no obstante, el Servicio de
Impuestos Internos permite considerarla como un costo antes del pago de impuestos, a efectos de
disminuir los tributos. El objetivo es fomentar las inversiones para aumentar la capacidad
productiva del pas y, por lo tanto, aumentar el bienestar social, al disponer de mayores cantidades
de bienes y servicios capaces de satisfacer necesidades. La ventaja tributaria es la ponderacin
del cargo por depreciacin y la tasa de impuestos. Es as como en un mundo donde no
existieran los impuestos la depreciacin no tendra ninguna relevancia.
Se tratar de mostrar lo que ocurre segn sea el mtodo de depreciacin empleado, sea ste
desacelerado, lineal o acelerado. En los casos de no lineal se trabajar con el mtodo SDA (Suma
de los dgitos del ao, a efectos de explicar el impacto, no siendo privativo el uso de cualquier
otro tipo de mtodo sea acelerado o desacelerado).
NOMENCLATURA :
VC Valor de compra de un activo (um)
VR Valor de de sec ho o rescate del activo en el mercado de los activos usados con " n "
aos de uso, sta es una estimacin que se hace al momento de la compra del activo (um)
VD Valor Depreciable VC VR (um)
n Vida til contable del activo (aos )
D j C arg o anual por depreciacin en el ao j 1. ......n (um / ao)
DAk Depreciacin Acumulada hasta el ao k 1........n (um)
VLk Valor en Libros (contable) del activo al final del ao k l ,....., n ;
VLk VC - DAk (um)
Mtodos de Depreciacin
1. Mtodo Lineal: Consiste en depreciar una cantidad uniforme del valor del activo, durante
cada ao de uso de ste.
1.1. D j
VD
n
j k
; para j 1,... ., n
j k
VD VD j k
1.2. DAk D j
* 1
n j 1
j 1
j 1 n
VD
; para k 1 ,...., n
n
1.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk k *
2. Mtodo Acelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante los
primeros aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, lo primero
que debemos calcular ser entonces la SDA (Suma de los Dgitos del Ao).
i n
i n
n
* (n 1)
2
Ahora, para hallar el cargo por depreciacin anual, nos preguntamos lo siguiente: Desde
hoy en adelante Cuntos aos se espera que el activo nos sea til?. Al comenzar a usarlo nos
ser til por los prximos n aos, cuando ya ha transcurrido un ao ste nos ser til por
n-1 aos y as sucesivamente, es decir:
(n 1 j )
* VD
; para j 1,... ., n
SDA
j k
j k
j k
(n 1 j ) * VD
V
2.2. DAk D j
D * (n 1 j )
SDA
SDA j 1
j 1
j 1
2.1. D j
j k
VD j k
DAk
* (n 1) j
SDA j 1
j 1
j k
j k
VD
DAk
* (n 1) * 1 j ; Estas sumatorias ya las tenemos
SDA
j 1
j 1
VD
k
* (n+1)*k * (k 1)
SDA
2
V *k
DAk D
* 2*(n+1) (k 1)
2 * SDA
V *k
DAk D
* 2*n+1 k ; para k 1,..., n
2 * SDA
2.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk
3. Mtodo Desacelerado: Consiste en depreciar la mayor parte del valor del activo, durante
los ltimos aos de uso de ste.
Como se dijo antes, emplearemos el Mtodo de la Suma de los Dgitos del Ao, ya hemos
calculado la SDA (Suma de los Dgitos del Ao). Ahora para hallar el cargo por depreciacin
anual, nos preguntamos lo siguiente: A contar de hoy Cuntos aos nos ha sido til el activo?.
Al comenzar a usarlo nos ha sido til por un ao, cuando ya ha transcurrido un ao ste nos
ha servido por dos aos y as sucesivamente, es decir:
3.1. D j
j
* VD
SDA
3.2. DAk
; para j 1,... ., n
j k
j k
j 1
j 1
D j
j k
j * VD
V
D * j ; Esta sumatoria ya se tiene
SDA SDA j 1
VD k
* * (k 1) ; para k 1 ,...., n
SDA 2
3.3. VLk Vc DAk ; para k 1 ,...., n
DAk
n
3
* (n 1) * (3 1) 6.
2
2
MTODO LINEAL :
VD 60.000
1. Dj
Depreciacin Depreciacin
Valor en
Ventaja
Tributaria
3.000
9.000 (4)
Anual
Acumulada
0
1
2
20.000
20.000
20.000
40.000
Libros
80.000 (1)
60.000
40.000
3
TOTAL
20.000
60.000 (2)
60.000 (2)
XXXX
20.000 (3)
XXXX
3.000
3.000
MTODO ACELERADO :
(n 1 j ) * VD (3 1 j ) * 60.000
Dj
Depreciacin Depreciacin
Valor en
Ventaja
Tributaria
1.500
9.000 (4)
Anual
Acumulada
0
1
2
30.000
20.000
30.000
50.000
Libros
80.000 (1)
50.000
30.000
3
TOTAL
10.000
60.000 (2)
60.000 (2)
XXXX
20.000 (3)
XXXX
4.500
3.000
MTODO DESACELERADO :
j * VD j * 60.000
Dj
Depreciacin Depreciacin
Valor en
Ventaja
Tributaria
4.500
9.000 (4)
Anual
Acumulada
0
1
2
10.000
20.000
10.000
30.000
Libros
80.000 (1)
70.000
50.000
3
TOTAL
30.000
60.000 (2)
60.000 (2)
XXXX
20.000 (3)
XXXX
1.500
3.000
(4) Suma de las Ventajas Tributarias sin considerar el valor del dinero en el tiempo
Finalmente, lo que se har ser calcular el Valor Presente de las Ventajas Tributarias
3.000 3.000 3.000
NOTA: Los impuestos a pagar quedan representados por la ponderacin de la tasa impositiva
con los Ingresos (todo tipo de ingresos) Antes de Impuestos, considerando que se tiene un
Ahorro de Impuestos, equivalente a la ponderacin de la tasa impositiva por los Costos (todo
tipo de costos) Antes de Impuestos.
Ao
Flujo
1
2
3
Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3
t
Flujo t
n
Flujo n
Calculando los valores Presentes a cada ao, suponiendo que el tiempo va transcurriendo, es
decir, respectivamente se van recibiendo los flujos que el activo genera en el tiempo.
F1
F2
F3
Ft
Fn
.....
...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i )t
(1 i ) n
F2
F3
Ft
Fn
VP( t 1)
.....
...
(1 i )1 (1 i ) 2
(1 i )t 1
(1 i ) n 1
F3
Ft
Fn
VP( t 2)
.....
...
(1 i )1
(1 i )t 2
(1 i ) n2
VP( t 0)
Ft
Ft 1
Ft 2
Fn
...
(1 i )1 (1 i ) 2 (1 i )3
(1 i ) nt
Ft 1
Ft 2
Fn
...
(1 i )1 (1 i ) 2
(1 i ) nt 1
VP( t t )
VP( t t 1)
j n t 1
j 1
Ft 1 j Ft j
Fn
(1 i ) j (1 i ) nt
Ejemplo: Supongamos un Activo que es capaz de generar los siguientes Flujos de Caja Netos:
Suponga que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno es del 10 (%/anual)
PERODO
FLUJO
9.000
12.000
20.000
23.000
21.000
18.000
16.000
VP(t=0)
80.245
VP(t=1)
79.270
-975
T.M.A.R.
VP(t=2)
75.197
-4.073
0,1
VP(t=3)
62.716
-12.480
VP(t=4)
45.988
-16.728
VP(t=5)
29.587
-16.401
VP(t=6)
14.545
-15.041
t=t
VP(t=7)
0
DEPRECIACIN TOTAL
Dep(t+1,t)
-14.545
-80.245
Calculando los Valores Pr esentes Netos de los Flujos generados por el Activo :
9.000 12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 0)
80.245 (um)
(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
(1,1)4
(1,1)5
(1,1)6
(1,1)7
12.000 20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 1)
79.270 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
20.000 23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 2)
75.197 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1)4
(1,1)5
23.000 21.000 18.000 16.000
VP(t 3)
62.716 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
21.000 18.000 16.000
VP(t 4)
45.988 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
18.000 16.000
VP(t 5)
29.587 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
16.000
VP(t 6)
14.545 (um)
(1,1)1
VP(t 7) 0 (um)
j n t 1
j 1
Ft 1 j Ft j
Fn
(1 i ) j (1 i) nt
975 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
(1,1)7
8.000 3.000 2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin2,1
4.073 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
(1,1)6
3.000 2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin3,2
12.481 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
2.000 3.000 2.000 16.000
Depreciacin4,3
16.728 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
Depreciacin1,0
16.401 (um)
(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
2.000 16.000
Depreciacin6,5
15.042 (um)
(1,1)1
(1,1)2
16.000
Depreciacin7,6
14.545 (um)
(1,1)2
Depreciacin5,4
Ahora bien para lo que resta que es la construccin del Flujo de Caja, lo relevante es el
concepto de Depreciacin Contable, pues si bien no representa un Flujo (en este caso egreso), la
autoridad permite que este sea considerado como un costo a efecto de la disminucin de la base
imponible, con el correspondiente ahorro de impuestos que se obtiene como la Ventaja Tributaria,
que se ha visto es la ponderacin de la tasa impositiva por el monto o cargo de Depreciacin
Anual.
El objetivo de esto es que la empresa que aprovecha dicha ventaja haga los acopios de
dinero, para que la final de la vida til del o los activos depreciables, sea capaz de reponer el o
los activos, para mantener su capacidad productiva de bienes y servicios.
Construccin del Flujo de Caja
Es una representacin tabular en donde se disponen de todos los egresos y los ingresos que
han sido estimados en el perfil del proyecto, considerando la fecha de ocurrencia de cada uno de
ellos. (Sapag, 2007, pg. 30)
En la tabla se ha considerado el signo (matemtico) de cada partida o tem, siendo positivo
los ingresos y negativos los egresos.
En el instante 0 se ha considerado todo lo que representa Inversiones (egresos) y el
Prstamo que desde la ptica del inversionista es un ingreso, si el proceso de inversiones dura ms
de un periodo estas se van incluyendo respectivamente en cada perodo. Luego, desde el perodo 1
n-1
+
-
+
-
+
-
4+5+6
4+5+6
4+5+6
4+5+6
+
-
+
-
4+5+6
COSTO ADMINISTRATIVO
MARGEN BRUTO
DEPRECIACIN
MARGEN NETO
7+8
7+8
7+8
7+8
7+8
10
OTROS INGRESOS
11
OTROS EGRESOS
+
-
+
-
+
-
+
-
+
-
12
9+10+11
9+10+11
9+10+11
9+10+11
9+10+11
13
INTERESES
14
15
IMPUESTOS
16
17
DEPRECIACIN
18
19
20
21
AMORTIZACIN
22
PRSTAMO
23
Elaboracin Propia.
12+13
12+13
12+13
12+13
12+13
14+15
14+15
14+15
14+15
14+15
+
+
+
+
-
+
1+2+3+22
16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21
16+17+18+19+20+21
16+17+18+19+20+21 16+17+18+19+20+21
Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Larroulet, C. & Mochn, F. (1995). Economa. (2da ed.). Espaa: McGraw - Hill.
Sapag, N. (2007). Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. (1era ed.). Mxico:
Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
Clase
Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Describir los Indicadores de Eficiencia Econmica ms usados para la toma de Decisiones de
Inversin
2. Analizar Decisiones de Inversin mediante el empleo de los Indicadores de Eficiencia
Econmica
Contenidos:
1. Introduccin
2. Indicadores de Eficiencia Econmica
3. Ejemplos
Conceptos Claves
1. Indicadores de Eficiencia Econmica
2. Proyectos Repetibles, Proyectos Duplicables.
Lectura Obligatoria
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 71 a 83)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el VAN llevaran siempre a al misma decisin respecto
de un Proyecto de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optara por aquel de mayor
Razn Beneficio-Costo
3. Comente la siguiente sentencia: La TIR siempre ser til para evaluar un proyecto.
Actividad 5:
TEMA 1: Indicadores de Eficiencia Econmica
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 10 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
10.000
6.000
7.000
2.000
3.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 12 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
20.000
12.000
14.000
3.000
4.000
1. Para el siguiente cuadro de flujos calcule el calcule los nueve Indicadores de Eficiencia
Econmica. Suponga una TMAR del 9 (%/ao).
INVERSIN FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3 FLUJO 4
6.000
22.000
7.000
6.000
2.000
TEMA 2: Uso de la TIR
2. La empresa Buen Ojo tiene un contrato no cancelable para construir un Elefante
Blanco. Los flujos sern de -250.000 (um) al final de los prximos 2 aos y al final del tercer
ao se recibir un pago 650.000 (um).
trabajando un turno extra. En este caso los flujos sern -550.000 (um) al final del primer
ao y el pago final de 650.000 (um) al final del segundo ao.
Usando la T.I.R., determine el rango relevante de costo de capital para trabajar o no el
turno extra.
Inversin
Flujo 1
Flujo 2
10.000
7.000
8.000
15.000
6.000
7.000
Flujo 3
Vida til
2
7.000
3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 11 (%/ao)
Proyecto
Inversin
Flujo 1
Flujo 2
Flujo 3
Vida til
14.000
7.000
8.000
7.000
18.000
12.000
9.000
3. Determine bajo qu condiciones prefiere un proyecto por sobre otro. Suponga una TMAR
del 12 (%/ao)
Proyecto
Inversin
Flujo 1
Flujo 2
Flujo 3
Vida til
22.000
13.000
18.000
14.000
21.000
12.000
13.000
Introduccin
Recordando las dos definiciones bsicas para lo referido a una Evaluacin de Proyectos de
Inversin:
1. Proyecto: Conjunto de actividades que usan o emplean recursos para la produccin de
Bienes y Servicios tendientes a satisfacer necesidades.
2. Evaluacin de Proyectos: Conjunto de tcnicas o instrumentos que pretenden medir el
impacto o la capacidad de generacin de riqueza, aqu se emplean los Indicadores de Eficiencia
Econmica.
Indicadores de Eficiencia Econmica.
Para el estudio de las Decisiones de Inversin se definen una serie de Indicadores de
Eficiencia Econmica, se describir un conjunto de ellos que son de uso frecuente la
particularidad es que se asume que se esta en un mundo de plena certeza,
1. Valor Actual Neto (V.A.N. o V.P.N.): Representa la diferencia entre todo tipo de ingresos y
egresos expresados en valores presentes, es as como dar informacin respecto del cambio en el
nivel de riqueza del inversionista (en un mundo de plena certeza), por el hecho de haber invertido
en l proyecto en vez de haber derivado los fondos invertidos en el proyecto a la actividad
alternativa que le redituaba la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR). (Fontaine, 1997, pg.
71)
ste es el indicador de eficiencia econmica que siempre se debe calcular. Lo que exige
para su clculo es conocer la TMAR. Se ver que es sensible a la tasa de descuento
1. V . A.N . Valor Actual Neto (Valor Pr esente Neto) da cuenta del cambio en el nivel de
riqueza del inversionista.
j n F .C.N . j
V . A.N .
(unidades monetarias) ; Con i0 0
k j
j0
(1 i )
k
k 0
F .C.N . j Flujo de Caja Neto del perodo j - simo ( FCN j Ingresos j Costos j ) ;j 0,1,..., n
VAN FCN 0
FCN j
FCN1
FCN 2
FCN n
...
...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 )
(1 i1 ) *...* (1 i j )
(1 i1 ) *...* (1 in )
VAN I 0
j 1
FCN j
(1 i ) j
(unidades monetarias)
VAN I 0
FCN j
FCN1 FCN 2
FCN n
...
...
1
2
j
(1 i) (1 i)
(1 i)
(1 i) n
= 0 Indiferente
< 0 No Invertir
-100.000
60.000
70.000
40.000
Solucin:
(1,1)1
(1,1)2
(1,1)3
VAN 42.449 ( pesos)
VAN 100.000
VAN
0,00
70.000
0,05
55.188
0,10
42.449
0,15
31.405
0,20
21.759
0,25
13.280
0,30
5.780
0,35
-889
0,40
-6.851
VAN
Tasa de Inters
40.000
20.000
0
0,00
-20.000
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
Tasa de Inters
El Perfil del VAN es la representacin grfica del VAN versus la Tasa de Descuento.
2. Tasa Interna de Retorno: Es aquella tasa de inters que hace el VAN igual a cero, para
encontrarla se debe resolver el polinomio que dio origen al VAN, al tratarse de un proyecto bien
comportado todas la soluciones (races) sern iguales, por lo tanto, la solucin ser nica. Un
Proyecto bien comportado es aqul que slo presenta un cambio de signo en sus flujos, veamos
los esquemas siguientes: (Fontaine, 1997, pg. 75)
Soluciones
Potenciales
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1
SIGNO + SIGNO - SIGNO 2
SIGNO + SIGNO + SIGNO 4
SIGNO + SIGNO + SIGNO +
1
SIGNO +
SIGNO SIGNO +
SIGNO +
SIGNO -
SIGNO +
SIGNO +
SIGNO +
SIGNO SIGNO -
2. T .I .R. Tasa Interna de Re torno, es aquella tasa de int ers que hace el VAN 0
FCN j
FCN1 FCN 2
FCN n
VAN I 0
...
...
; Haciendo el VAN igual a cero.
1
2
j
(1 i ) (1 i )
(1 i )
(1 i ) n
FCN j
FCN1
FCN 2
FCN n
I0
...
...
1
2
j
(1 Tir ) (1 Tir )
(1 Tir )
(1 Tir ) n
Aqu se debe resolver por a lg n mtodo iterativo.
La TIR como cualquier tasa de inters se mide en (% / tiempo) y para definir el criterio de
decisin lo que hacemos es comparar con la TMAR o ip que representa la tasa de descuento
pertinente para los Flujos de Caja Netos del Proyecto (Costo Alternativo del dinero para el
inversionista). (Fontaine, 1997, pg. 75)
> ip Invertir
Criterio de Decisin: Si la TIR es
= ip Indiferente
< ip No invertir
VAN
VAN (i=0)
T.I.R.
VAN(i=ip)
ip
i (Tasa de Inters)
-100.000 60.000
70.000
40.000
VAN
0,000
70.000
0,100
42.449
0,200
21.759
0,300
5.780
0,343
0,350
-889
VAN
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
0,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320 0,340 0,360 0,380 0,400 0,420 0,440
-10.000
-20.000
Tasa de Inters
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
-10
90
-260
240
VAN
60,000
18,480
5,556
1,312
0,000
-0,288
-0,240
-0,113
0,000
0,068
0,087
0,062
0,000
-0,092
VAN
Tasa se Inters
0,000
0,250
0,500
0,750
1,000
1,250
1,500
1,750
2,000
2,250
2,500
2,750
3,000
3,250
1,400
1,200
1,000
0,800
0,600
0,400
0,200
0,000
-0,2000,000
-0,400
TIR1
0,500
1,000
TIR3
TIR2
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
TASA DE INTERS
2. Es una tasa mentirosa, pues asume que es posible reinvertir los flujos generados por el
proyecto a esa tasa de inters, lo que en general es falso para proyectos de alta TIR. Esto sea, en el
mismo proyecto o en las alternativas de inversin
3. Al comparar proyectos y no existir dominancia de uno por sobre otro, puede llevar a error al
aplicar el criterio de decisin.
En la grfica que se presenta a continuacin, no existe dominancia de un Proyecto por
sobre el otro, en este caso, puede inducirnos a error el uso de la TIR como indicador para
discriminar entre estos dos proyectos. En este caso, si los proyectos en estudio A y B son
mutuamente excluyentes no nos servir para determinar la conveniencia de uno u otro, pues su
mal uso podra inducirnos a errar al decidir a favor de aquel proyecto que a pesar de tener una
mayor TIR, tiene un menor VAN para la TMAR del tomador de decisiones. (Fontaine, 1997, pg.
81)
La nica forma de verificar la dominancia de un proyecto por sobre otro es calculando la
Tasa de Fisher, luego de existir una solucin factible, se prueba la no dominancia entre los
proyectos
V.A.N
Tasa de Fisher
TIRA
TIRB
VANA=VANB
VANB i
VANA
Si (Condicin)
0 i < TF
i = TF
i > TF
La TIR acierta
VAN
TIRA
TIRB
VANA VANB
i Tasa de inters
Ejemplo de obtencin de la Tasa de Fisher (tasa que permite se igualen los van de los
Proyectos)
8.640
5.724
Tasa de Fisher
TIRB
TIRA
1.870
i Tasa de inters
0,11 0,15
0,18
VANA
VANB
Si (Condicin)
0 i < 0,11
i = 0,11
i > 0,11
La TIR acierta
3. Razn Beneficio-Costo: R(B/C): Es una forma alternativa de expresar el VAN, ya que en vez
de manifestarlo como una diferencia se expresa mediante un cuociente o razn. (Fontaine, 1997,
pg. 81)
VPB
$ de Beneficio
VPC
$ de Costo
>1 Invertir
=1 Indiferente
<1 No Invertir
Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de razn o
cuociente. Siendo la base de clculo un peso de Costo. Si bien se trata de una razn
adimensional, es recomendable que siempre se considere que se esta calculando las unidades
monetarias de Beneficios por cada unidad monetaria de costos que significa el proyecto durante
su vida til, incluida la inversin. Al estar expresado como un cuociente se debe comparar
(criterio) contra el neutro multiplicativo, ya que un cuociente puede ser mayor, igual o menor que
1.
Ejemplo: Para los siguientes proyectos calcule la Razn Beneficio-Costo y decida cul se debe
realizar si estos dos proyectos son mutuamente excluyentes.
PROYECTO A
BENEFICIO
COSTO
FLUJO 0
PROYECTO B
BENEFICIO
COSTO
FLUJO 0
5.000
5.000
FLUJO 1
8.000
4.400
FLUJO 2
8.000
4.000
FLUJO 3
6.500
4.000
FLUJO 1
7.000
3.000
FLUJO 2
7.000
4.000
FLUJO 3
7.000
4.000
18.768 (umb)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
4.100 4.100 4.100
VPC A 5000
15.196 (umc)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
18.768 (umb)
(umb)
R( B / C ) A
1,235
15.196 (umc)
(umc)
7.000 7.000 7.000
VPBB
17.408 (umb)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
3.000 4.000 4.000
VPCB 5000
14.038 (umc)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
17.408 (umb)
(umb)
R( B / C ) B
1,240
14.038 (umc)
(umc)
R( B / C ) B R ( B / C ) A Optar por Pr oyecto B
VPBA
Por lo tanto, segn este Indicador se debera optar por el proyecto B. Aqu se debe tener
cuidado, pues se observa que sta no ser la mejor opcin, ya que, en este caso aun cuando el
proyecto A tenga una menor R(B/C) posee un mayor VAN y, por lo tanto, se debe optar por l.
$ de Costo
VPC
VPB
$ de Beneficio
<1 Invertir
Criterio de Decisin: Si R(C/B)
=1 Indiferente
>1 No Invertir
Se debe notar que este indicador es equivalente al VAN, pero escrito en forma de
cuociente. En este caso la base de clculo es un peso de Beneficio. (Se calcula de manera similar
a R(B/C))
5. Perodo de Recuperacin del Capital (PRI, PRC, Pay Back): Representa el nmero de
perodos que los flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. La
desventaja es que no considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, se pueden cometer
errores de aceptacin, es un buen indicador para desechar proyectos.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos sin
descontarlos, generados por el proyecto con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRC y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j
j n
j n Invertir
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
-200
180
80
32
Solucin: Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos
de Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 180 (um) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el FCN del
prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 260 (um) (180+80) lo que es mayor que la inversin, por lo tanto, el
Perodo de Recuperacin del Capital ser de 2 aos
Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
PERODOS
PROYECTO
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
-200
100
60
30
1. Al ao 1 se recupera 100 (um) lo que es menor que la inversin, debemos seguir totalizando
por un ao ms.
2. Al ao 2 se ha recuperado 160 (um) (100+60) lo que es menor que la inversin debemos seguir
totalizando por un ao ms.
3. Al ao 3 se ha recuperado 190 (um) (100+60+30) lo que es menor que la inversin, es decir,
en este caso, no existe el Perodo de Recuperacin del Capital, por lo tanto, no se debe invertir en
este proyecto.
6. Perodo de Recuperacin del Capital Descontado: Representa el nmero de perodos que los
flujos generados por el proyecto demoran en recuperar la Inversin Inicial. A diferencia del
anterior, ste s considera el Valor del Dinero en el tiempo, por lo tanto, es equivalente a ir
calculando un VAN parcial, ya que los flujos si se van descontando ala TMAR.
Se trata de ir comparando sistemticamente la suma de los Flujos de Caja Netos
Descontados generados por el proyecto, con la Inversin Inicial, cuando ocurre que dicha suma es
mayor o igual a la Inversin Inicial, se habr obtenido el PRCD y quedar representado por el ao
del ltimo flujo incluido en la suma. (Fontaine, 1997, pg.83)
j j
Si I 0
j 1
j n
Si I 0
j 1
FCN j
(1 i ) j
FCN j
(1 i ) j
PRC j (aos )
PRC No existe
j n Invertir
Ejemplo: Clculo del Perodo de Recuperacin del Capital (PRCD). Sea TMAR=10(%/ao)
Caso 1.
PERODOS
PROYECTO
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
-200
180
80
32
Para el clculo del Perodo de Recuperacin del Capital se debe ir sumando los Flujos de
Caja Netos de cada perodo hasta enterar el monto de la inversin.
1. Al ao 1 se recupera 164 (um) (180/(1,1)) lo que es menor que la inversin, se debe agregar el
FCN descontado del prximo ao.
2. Al ao 2 se ha recuperado 228 (um) (164+80/(1,1)2) lo que es mayor que la inversin, por lo
tanto, el Perodo de Recuperacin del Capital Descontado ser de 2 aos
Como PRC (2 aos) < Vida til (3 aos) la decisin ser invertir.
Caso 2.
PERODOS
PROYECTO
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
-200
100
60
30
IVAN
I 0
($ Invertido)
> 0 Invertir
= 0 Indiferente
< 0 No Invertir
FLUJO 0
-5.000
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000
FLUJO 3
3.000
3.370 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN 3.370
(um - bn)
IVAN
0,674
I0
5.000
(um - inv)
VAN 5.000
Al comparar proyectos que posean la caracterstica de ser duplicables por este indicador se
debe optar por aqul de mayor IVAN. La caracterstica de duplicable significa que es posible
modificar el tamao de la inversin.
8. Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada perodo o ao del
proyecto, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos de inversin que sean
mutuamente excluyentes y tengan distinta vida til. En este caso, a partir del VAN se debe
calcular la anualidad equivalente a dicho VAN. Se trata de independizar de la vida til del
proyecto. Siendo la caracterstica el que los proyectos sean repetibles en el tiempo, es decir, se
puede volver a invertir bajo las mismas condiciones iniciales.
VAUE
($ de Beneficio Neto)
VAN * i
n
(1 (1 i) )
(ao)
> 0 Invertir
= 0 Indiferente
< 0 No Invertir
FLUJO 0
-5.000
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000
FLUJO 3
3.000
3.370 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN * i
3.370 * 0,1
(um - bn)
VAUE
1.355
(1 (1 i) n ) (1 (1,1) 3 )
(ao)
VAN 5.000
Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor VAUE.
9. ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente: Representa la rentabilidad por cada peso
invertido en el proyecto por ao, tiene su mayor relevancia cuando se desea comparar proyectos
de inversin que sean mutuamente excluyentes y tengan distinto tamao de inversin y distinta
vida til. En este caso, a partir del VAN se debe calcular la anualidad equivalente a dicho VAN
dividida por la Inversin Inicial. Se trata de independizar del tamao de la inversin y de la vida
til del proyecto. Aplicable para proyectos que posean las dos caractersticas anteriores, es decir,
Duplicables y Repetibles.
IVAUE
($ de Beneficio Neto)
VAN * i
n
I 0 *(1 (1 i) ) ($ invertido * ao)
> 0 Invertir
= 0 Indiferente
< 0 No Invertir
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
4.000
3.000
FLUJO 0
-5.000
FLUJO 3
3.000
3.370 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
VAN * i
3.370*0,1
(um - bn)
IVAUE
0, 271
n
3
I 0 *(1 (1 i ) ) 5.000*(1 (1,1) )
(u min v ao)
VAN 5.000
Al comparar proyectos por este indicador se debe optar por aqul de mayor IVAUE.
Tabla Resumen
Indicador de Eficiencia Econmica
1. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin.
1.1 Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 17 %/anual.
1.2 Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 22 %/anual. Grafique.
PERODO
FLUJO
-18.000
6.000
8.720
5.000
8.400
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
FCN1
FCN 2
FCN3
FCN 4
1
2
3
(1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR) (1 TMAR)4
6.000 8.720 5.000 8.400
a) VAN (17%) 18.000
1.103 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4
6.000 8.720
5.000
8.400
b) VAN (22%) 18.000
678 (um)
1
2
3
(1,22) (1,22) (1,22) (1,22) 4
VAN (TMAR %) I 0
6.000
8.720
5.000
8.400
0
1
2
3
(1 Tir ) (1 Tir ) (1 Tir ) (1 Tir ) 4
Iterando obtenemos la TIR.
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
17 (% / anual ) y el 22 (% / anual ).
6.000 8.720
5.000
8.400
VAN (0%) 18.000
6.000
8.720
5.000
8.400
Tasa de Inters
VAN
0,000
10.120
0,170
1.103
0,190
356
0,200
0,210
-344
9.000
0,220
-678
7.000
VAN
11.000
TIR=0,20
5.000
3.000
1.000
-1.0000,000
0,050
0,100
0,150
0,200
0,250
0,300
0,350
-3.000
Tasa de Inters
2. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 10
%/anual. Grafique.
INVERSIN
10.000
FLUJO 1
6.000
FLUJO2
4.200
FLUJO 3
3.600
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
a) VAN(10%) 10.000
1.630 (um)
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3
6.000
4.200
3.600
669
(1 0,25)1 (1 0,25)2 (1 0,25)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
10 (% / anual ) y el 25 (% / anual ).
6.000
4.200
3.600
VAN (18%) 10.000
0
1
2
(1 0,2) (1 0,2) (1 0,2)3
b) VAN (TIR ) 10.000
VAN
0,000
3.800
0,100
1.630
4.200
0,180
292
3.600
0,200
3.000
0,250
-669
2.400
VAN
Tasa de Inters
TIR=0,20
1.800
1.200
600
0
-6000,000 0,020 0,040 0,060 0,080 0,100 0,120 0,140 0,160 0,180 0,200 0,220 0,240 0,260 0,280 0,300 0,320
-1.200
Tasa de Inters
3. Calcule el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) para el siguiente
Proyecto de Inversin.
3.1. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 12 %/anual.
3.2. Asuma que la Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR) es del 19 %/anual. Grafique.
Inversin
Flujo 1
Flujo 2
Flujo 3
1.600.000
700.000
611.000
805.000
Solucin: Para calcular el VAN debemos actualizar (descontar) todos los flujos a la TMAR.
85.069 (um)
(1,12)1
(1,12)2
(1,12)3
700.000 611.000 805.0000
1.600.000
102.598 (um)
(1,19)1
(1,19)2
(1,19)3
52.747
1
2
(1 0,17) (1 0,17) (1 0,17)3
Como se trata de un Pr oyecto "bien comportado ", la Tir debe estar entre el
12 (% / anual ) y el 17 (% / anual ).
700.000
611.000
805.000
VAN (14%) 1.600.000
0
1
2
(1 0,15) (1 0,15) (1 0,15)3
c) VAN (TIR ) 1.600.000
VAN
0,000
516.000
0,120
85.069
0,140
27.532
0,150
0,170
-52.747
0,190
-102.598
490.000
TIR=0,15
VAN
290.000
90.000
0,000
0,050
0,100
0,150
0,200
0,250
0,300
0,350
-110.000
Tasa de Inters
PROYECTO INVERSIN
A
B
2.000
3.000
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
3.000
4.000
3.000
3.000
2.000
Como a priori no se conocen las caractersticas de los proyectos en estudio, se debe uno situar
en las distintas opciones o posibilidades para cada uno de ellos. Es decir, considerar que cada
proyecto posee o no, las caractersticas de duplicabilidad o repetibilidad.
Lo primero que se debe hacer es calcular el VAN de cada proyecto y a partir de l obtener los
otros indicadores de eficiencia econmica que permiten comparar en cada caso.
Solucin :
3.000 3.000
3.207 (um)
(1,1)1 (1,1) 2
4.000 3.000 2.000
VAN B 3.000
4.618 (um)
(1,1)1 (1,1) 2 (1,1)3
VAN A 2.000
IVAN A
VAN A 3.207
IVAN B
VAN B 4.618
VAN A * i
3.207 * 0,1
VAN A * i
3.207 * 0,1
INDICADOR
CARACTERSTICAS
PROYECTO A
PROYECTO B
DECISIN
V.A.N.
I.V.A.N.
3.207
4.618
1,603
1,539
V.A.U.E.
1.848
1.857
I.V.A.U.E.
0,924
0,619
Proyecto
A
B
Inversin
3.200.000
20.000.000
A
i
SOLUCIN :
VAN I 0
FCN perpetuo
VAN A I 0 A
TMAR
FCN perpetuoA
TMAR
640.000
VAN A 3.200.000
Haciendo el VAN A 0
i
640.000
3.200.000
i
TIRA 0,2
VAN B I 0 B
FCN perpetuoB
TMAR
2.400.000
VAN B 20.000.000
Haciendo el VAN B 0
i
2.400.000
20.000.000
i
TIRB 0,12
640.000
2.400.000
20.000.000
TF
TF
16.800.000
1.760.000
TF 0,1047
TF
Se verifica que no hay dominancia de un proyecto por sobre el otro (TF existe y es factible
econmicamente). Entonces, se grafica el Perfil del VAN para ambos proyectos.
VANA
VANB
TASA
4.800.000 10.000.000
0,08
2.133.333
0,12
10.000.000
800.000
-5.000.000
0,16
7.000.000
-8.000.000
0,20
4.000.000
-533.333 -10.000.000
0,24
VAN1.000.000
-2.000.000
0,00
TIRA
TIRB
0,05
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
-5.000.000
-8.000.000
TASA de FISHER
-11.000.000
TASA DE INTERS
Finalmente, se muestra la tabla de decisin. En ella se observa que el Proyecto A ser mejor
que el Proyecto B, a tasas mayores que el 10,47 (%/anual).
Si
0 i < 0,1047
i = 0,1047
0,1047 < i 0,20
Decisin
B
BoA
A
persona para que la opere, durar solamente 4 aos. En este ltimo caso, Cunto debera
pagar a dicha persona para que est indiferente entre contratarlo u operar Ud. mismo la
mquina?
Solucin: Se debe encontrar la Vida til del proyecto que deje indiferente entre comprar la
mquina para operarla o alternativamente quedarse en el trabajo actual y no sacar los fondos del
Mercado Financiero.
SOLUCIN :
FCN
* 1 (1 i ) n
i
(9.756 6.000)
VAN 15.000
* 1 (1,08) n 0
0,08
15.000 * 0,08
1 (1,08) n
(9.756 6.000)
15.000 * 0,08
1.200
2.556
1
(1,08) n 1
(1,08) n
(1,08) n
(9.756 6.000)
3.756
3.756
3.756
(1,08) n Aplicando Logaritmo n 5,0014 ( aos)
2.556
VAN I 0
Sensibilizando :
3.756
* 1 (1,08) 5 ) 3 0 No Invertir
0,08
3.756
b) Si n 6 VAN 15.000
* 1 (1,08) 6 ) 2.364 0 Invertir
0,08
Por lo tanto, n 6 (aos) ( Asumiendo el tiempo en trminos discretos)
a) Si n 5 VAN 15.000
En la pregunta 7.2. se debe encontrar el sueldo del dependiente que deje indiferente
entre operar uno la mquina o tener al funcionario para la operacin. Es decir, se debe igualar
el VAN de ambas opciones.
3.756 * 1 (1,08) 8
(9.756 X )
1 (1,08) 4
3.756 * 1 (1,08) 8
X 3.239,23
X 9756
4
1 (1,08)
Por lo tan to, se estar dispuesto a pagar hasta 3.239 (um / ao) de sueldo
como mximo.
8. La empresa en la cual Ud. trabaja efecta fletes con un camin que posee las siguientes
caractersticas:
TEM
Costo Histrico
Vida til
Depreciacin Acumulada
Costos de Combustibles
Costos de mantencin
Valor de Desecho
MONTO
700.000 ($)
10 aos
140.000 ($)
160.000 ($/ao)
30.000 ($/ao)
0 ($)
TEM
Precio de Compra
Vida til
Costos de Combustibles
Costos de mantencin
Valor de Desecho
MONTO
1.000.000 ($)
8 aos
70.000 ($/ao)
30.000 ($/ao)
0 ($)
Adicionalmente, el vendedor les informa que de comprar el nuevo camin, les aceptar el antiguo
en parte de pago, por una valor de 560.000.- pesos.
1) Re cordando que :
Valor Depreciable Valor de Compra Valor Re sidual (Con los datos)
VD 700.000 0 700.000 ($)
Depreciacn Acumulada 140.000 ($)
VD 700.000
n
10
D
140.000 ($)
D j 70.000 ($ / ao) Aos de uso A
2 ( aos)
D j 70.000 ($ / ao)
Vida til res tan te para el camin viejo es de 8 aos igual a la vida til del
nuevo, lo que permite la comparacin de ambos proyectos.
2. Que se acepte en parte de pago el camin viejo en 560.000 ($), que es su Valor
en Libros, implica la no existencia de una utilidad fuera de la explotacin o de una
prdida por venta de activos.
Valor en Libros al ao k=Valor de Compra Depreciacin Acumulada al ao k
VLk VC DAk 700.000 140.000 560.000 ($)
3. Que la capacidad de carga sea idntica significa que el potencial de generacin
de Ingresos es igual con ambos camiones lo que llevar a efectuar la decisin sobre
la base de los Valores Presentes de Costos, optando por el de menores costos
actualizados.
Solucin:
Al no existir los impuestos la depreciacin no tiene relevancia, por lo tanto, slo
consideramos los datos relevantes.
Se ha tratado de aprovechar la misma estructura de tabla para el flujo, en ambos casos,
(camin viejo y camin nuevo; no obstante, no requerir ser idnticas)
Cuando se decide optar por no cambiar el camin se debe evaluar que ocurrir de aqu
hacia el futuro, es decir, por el horizonte de los prximos 8 aos de vida til del camin.
La inversin actual en l Camin Viejo es 0, pues en l ya se invirti hace 2 aos la
cantidad de 700.000 ($). Por lo mismo, al momento de optar por no cambiarlo, se renuncia a su
venta y entonces a recibir los 560.000 ($) en los que ha sido valorado dicho camin por el
vendedor del nuevo.
Como bsicamente se tiene informacin de costos, stos se han tomado con signo positivo
en las tablas y el nico ingreso que hay, en la tabla del Camin Nuevo, se ha tomado con signo
negativo.
SOLUCIN A
CAMIN VIEJO
TEM
Aos 1 al 8
Inversin
CAMIN NUEVO
0
Aos 1 al 8
1.000.000
-560.000
Costos de Combustible
160.000
70.000
Costos de Mantencin
30.000
30.000
Costos Totales
190.000
440.000
100.000
1.013.636
C. NUEVO
973.493
C. VIEJO
40.143
190.000
* 1 (1,1) 8 1.013.636 ($)
0,10
100.000
VPCCaminNuevo 440.000
* 1 (1,1) 8 973.493 ($)
0,10
VPCCaminNuevo VPCCaminViejo Ahorro de Costos al cambiar 40.143 ($)
VPCCaminViejo
1. Inversin: Cuando se decide quedar con el Camin Viejo, se tiene un ahorro de 1.000.000
($) correspondientes a la Inversin en el camin Nuevo.
2. Ingreso por Venta de Camin Viejo: Al no venderlo se renuncia a tener un ingreso por
venta de 560.000 ($) (este es el costo de la medida).
3. Costos de Combustible: Al operar el Camin Viejo se debe incurrir en un costo de 160.000
($/ao) en vez de slo 70.000 ($/ao), es decir, hay un costo incremental de 90.000 ($/ao).
4. Costos de Mantencin: Son iguales, por lo tanto, lo marginal es cero.
5. Costos Totales: Es la suma de los anteriores.
FLUJOS MARGINALES
TEM
Inversin
1.000.000
-560.000
Aos 1 al 8
Costos de Combustible
-90.000
Costos de Mantencin
440.000
-90.000
VANCV/CN
-40.143
Como el VAN del Proyecto es negativo, no lo hacemos, es decir, no nos debemos quedar con
el Camin Viejo, por defecto, esto significa cambiar el camin.
2. El tratamiento es anlogo, la diferencia radica en la existencia de los impuestos y, por lo
tanto, la relevancia de la depreciacin.
SOLUCIN B
CAMIN VIEJO
TEM
Aos 1 al 8
Inversin
CAMIN NUEVO
0
Aos 1 al 8
1.000.000
-560.000
Costos de Combustible
160.000
70.000
Costos de Mantencin
30.000
30.000
Depreciacin
70.000
125.000
260.000
225.000
Ahorro de Impuestos
-78.000
-67.500
182.000
157.500
Depreciacin
-70.000
Costos Totales
112.000
440.000
32.500
597.512
C. NUEVO
613.385
C. VIEJO
-15.873
-125.000
FLUJOS MARGINALES
TEM
Inversin
1.000.000
-560.000
Costos de Combustible
Aos 1 al 8
-90.000
Costos de Mantencin
Depreciacin
55.000
-35.000
Ahorro de Impuestos
10.500
-24.500
Depreciacin
Flujo de Caja Neto
-55.000
440.000
-79.500
VANCV/CN
15.873
Como el VAN del Proyecto es positivo, lo hacemos, es decir, nos debemos quedar con el
Camin Viejo, por lo tanto, la respuesta cambia.
NOTA:
Impuestos=t`*Utilidad : Con t= Tasa impositiva
Impuestos=t`*(Ingresos Costos)
Impuestos=t`*Ingresos t`*Costos
Donde: t`*Costos : Representa el Ahorro de Impuestos
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Clase
Caractersticas y Atributos de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar las interrelaciones que pueden existir entre proyectos de inversin.
2. Determinar el Ordenamiento o Ranking de Proyectos al existir Restriccin de Capital.
3. Determinar la optimalidad de algunos de los atributos de un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Relaciones entre Proyectos
2. Ordenamiento y Ranking de Proyectos
3. Anlisis Optimizante del VAN
Conceptos Claves
1. Proyectos Dependientes
2. Proyectos Excluyentes
3. Ranking de Proyectos
4. Tamao ptimo
5. Tiempo ptimo
6. Localizacin ptima
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 134 a 141)
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico. (Pginas 202 a 214)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: Los indicadores de la TIR y el IVAN llevaran siempre al mismo ordenamiento de los
Proyectos de Inversin.
2. Comente: Al escoger entre dos Proyectos de Inversin siempre se optar por aquel de mayor
VAN al Existir restriccin de capital.
3. Nunca ser conveniente postergar el inicio de un proyecto si este presenta un VAN positivo.
Actividad 6:
TEMA 1: Caractersticas de Proyectos
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?
Proyectos
A
B
A+B
1
-128
-84
174
2
-128
87
130
3
-128
87
41
SITUACIN
4
5
-128
-43
87
87
41
108
6
-43
87
120
7
-43
87
86
8
-43
87
140
Proyectos
A
B
A+B
1
-640
-420
870
2
-640
435
205
3
-640
435
650
SITUACIN
4
5
-215
-215
435
435
700
540
6
-215
435
600
7
-640
435
205
8
-215
435
430
1. En la tabla siguiente se indican los VAN de los proyectos A y B y del proyecto conjunto en
distintas situaciones. Qu recomienda, identificando la relacin entre ellos?
Proyectos
A
B
A+B
1
-301
609
980
2
-896
609
287
3
-896
-588
1.218
SITUACIN
4
5
-896
-301
609
609
910
840
6
-301
609
756
Proyecto Inversin
A
-3.000
B
-3.500
A+B
-6.000
C
-2.500
D
-2.500
C+D
-5.000
E
-2.500
VAN(10%)
4.200
5.600
11.600
4.000
3.000
6.500
4.250
7
-301
609
602
8
-896
609
287
Proyecto Inversin
A
-1.980
B
-2.310
A+B
-3.960
C
-1.650
D
-1.650
C+D
-3.300
E
-1.650
VAN(10%)
2.772
3.696
7.656
2.640
1.980
4.290
2.805
Proyecto Inversin
A
-3.600
B
-4.200
A+B
-7.200
C
-3.000
D
-3.000
C+D
-6.000
E
-3.000
VAN(10%)
5.040
6.720
13.920
4.800
3.600
7.800
5.100
FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000
FLUJO 1
275
289
686
FLUJO 2
275
289
686
FLUJO 3
275
289
686
FLUJO 4
275
289
686
VAN (10%)
-128
-84
175
TIR (%/AO)
3,93
6,06
13,97
FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000
FLUJO 1
275
343
672
PERODOS
FLUJO 2
275
343
672
FLUJO 3
275
343
672
FLUJO 4
275
343
672
VAN (10%)
-128
87
130
TIR (%/AO)
3,93
13,97
12,97
PERODOS
PROYECTO
E
F
EyF
FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000
FLUJO 1
275
343
644
FLUJO 2
275
343
644
FLUJO 3
275
343
644
FLUJO 4
275
343
644
VAN (10%)
-128
87
41
TIR (%/AO)
3,93
13,97
10,95
4. Proyectos Independientes: En este caso no existe relacin entre ellos, es decir, la realizacin
de alguno de ellos no afecta la realizacin del otro, lo que significa que segn el VAN de ellos se
decida la realizacin de uno u otro o ambos, en el caso de estar analizando 2 proyectos. (Fontaine,
1997, pg. 135)
PERODOS
PROYECTO
G
H
GyH
FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000
FLUJO 1
275
343
618
FLUJO 2
275
343
618
FLUJO 3
275
343
618
FLUJO 4
275
343
618
VAN (10%)
-128
87
-41
TIR (%/AO)
3,93
13,97
9,05
5. Proyectos Mutuamente Excluyentes: En este caso existe una relacin de exclusin entre
ellos, es decir, la realizacin de alguno de ellos impide la realizacin del otro, lo que significa que
segn el VAN de ellos se decida la realizacin de uno u otro, en el caso de estar analizando 2
proyectos. (Fontaine, 1997, pg. 141)
PERODOS
PROYECTO
I
J
IyJ
FLUJO 0
-1.000
-1.000
-2.000
FLUJO 1
329
343
604
FLUJO 2
329
343
604
FLUJO 3
329
343
604
FLUJO 4
329
343
604
VAN (10%)
43
87
-85
TIR (%/AO)
11,97
13,97
8,01
VAN I J <0 ; VAN I J VAN I VAN J : Con VAN I 0 ; VAN J 0 ; VAN J VAN I
Se realiza slo el Pr oyecto J
Una vez identificada la relacin entre los proyectos, se deben estudiar otros aspectos que
hasta el momento se han considerado implcitamente, como lo son la posibilidad de poder repetir
y/o duplicar los proyectos ante situaciones como distinta vida til y/o tamao de la inversin de
los proyectos comparados.
El que un proyecto sea repetible significa que una vez terminada su vida til se puede
volver a realizar y que sea duplicable implica que el proyecto puede agrandarse (variarse) a dos o
ms veces su tamao de inversin en el momento de iniciarlo. A continuacin se analizar cmo
puede cambiar la decisin de elegir uno u otro proyecto, considerando si son o no duplicables y/o
repetibles.
1. Proyectos no Duplicables y no Repetibles: No se puede alterar ni el tamao de la inversin ni
la vida til.
1.1. Proyectos con igual tamao de Inversin e igual Vida til
PERODOS
PROYECTO
A
B
FLUJO 0
-100
-100
FLUJO 1
90
10
FLUJO 2
40
40
FLUJO 3
16
130
VAN (10%)
27
40
TIR (%/AO)
30,1
25,1
Aqu se presenta un nuevo problema que se conoce como la Tasa de Fisher y que consiste
en que la TIR nos indica que el mejor proyecto es el A y el VAN nos seala a B como la eleccin
adecuada (para una tasa de descuento del 10 %/anual), luego para solucionarlo debemos
sensibilizar los proyectos respecto a la tasa de inters.
PERFIL DEL VAN
VANA
VANB
TASA
46,0
80,0
0,000
35,8
58,1
0,050
26,9
39,8
0,100
19,0
24,4
0,150
100,0
80,0
12,8
12,8
0,194
12,0
5,8
0,2
-4,9
11,3
0,2
-9,5
-17,8
0,200
0,250
0,300
0,350
Si
0 i < 0,194
i = 0,194
0,194 < i 0,301
VAN
60,0
40,0
TIRB
TIRA
20,0
0,0
0,000
0,100
0,200
0,300
0,400
-20,0
TASA de FISCHER
TASA DE INTERS
Decisin
A
Ao B
B
Se puede apreciar que para tasas de descuento menor a 19,4 % la TIR nos lleva a tomar
una decisin errnea y para tasas mayores su indicacin es correcta, en cambio, el VAN siempre
da una seal correcta, luego ante situaciones contradictorias entre TIR y VAN se debe aceptar la
decisin basada en el valor actual neto, es decir, elegir el proyecto con mayor VAN.
1.2. Proyectos con igual Vida til y Distinto Tamao de Inversin
PERODOS
PROYECTO
A
B
FLUJO 0
-200
-100
FLUJO 1
180
10
FLUJO 2
80
40
FLUJO 3
32
130
VAN (10%)
54
40
TIR (%/AO)
30,1
25,1
Para poder comparar ambos proyectos debera igualarse la inversin, pero como no se
puede duplicar, hay que tomar la diferencia y depositarla en el Banco, es decir el proyecto B
(modificado) ser igual a lo siguiente:
PERODOS
PROYECTO
B
BANCO
B+BANCO
FLUJO 0
-100
-100
-200
FLUJO 1
10
10
20
FLUJO 2
40
10
50
FLUJO 3
130
110
240
VAN (10%)
40
0
40
TIR (%/AO)
25,1
10,0
17,8
FLUJO
FLUJO00
FLUJO
FLUJO11
FLUJO
FLUJO22
FLUJO
FLUJO33
VAN
VAN (10%)
(10%)
TIR
TIR (%/AO)
A
B
B
-500
-200
-500
-100
650
180
100
10
80
100
40
32
600
130
91
54
124
40
30
30,1
20
25,1
FLUJO 0
FLUJO 1
-500
650
BANCO
A+BANCO
FLUJO 2
-650
-500
FLUJO 3
VAN (10%)
TIR (%/AO)
91
30
786,5
10
786,5
91
16,3
Lo que nos muestra que el VAN no cambia y ya no existe el cruce de Fisher, luego la
decisin correcta ser la que indic el VAN originalmente, esto es elegir el proyecto B.
Por lo anterior, se concluye que si los proyectos no son repetibles ni duplicables,
independientemente de s tienen igual o distinta vida til y/o inversin, el indicador que da la
informacin para tomar la decisin correcta es el Valor Actual Neto (VAN).
2. Proyectos Duplicables y no Repetibles: Cuando los proyectos son duplicables y no repetibles,
los casos interesantes de analizar son aqullos en que los proyectos tienen diferente inversin y,
por ello, se retoma el ejemplo 1.2
Proyectos con igual Vida til y Distinta Inversin
PERODOS
PROYECTO
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
VAN (10%)
TIR (%/AO)
-200
180
80
32
54
30,1
-100
10
40
130
40
25,1
Dada la condicin de duplicables, debemos igualar las inversiones haciendo dos veces el
proyecto B, esto implica:
PERODOS
PROYECTO
FLUJO 0
FLUJO 1
FLUJO 2
FLUJO 3
VAN (10%)
TIR (%/AO)
-200
180
80
32
54
30,1
B+B
-200
20
80
260
80
25,1
($ de Beneficio Neto)
VAN A
54
=
0,27
I0 A
200
($ Invertido)
($ de Beneficio Neto)
VAN B
40
IVAN B
=
0,40
I0B
100
($ Invertido)
IVAN A
($ de Beneficio Neto)
VAN 2 B
80
=
0,40
I 02 B
200
($ Invertido)
FLUJO 0
FLUJO 1
-500
650
-500
100
FLUJO 2
100
FLUJO 3
600
VAN (10%)
TIR (%/AO)
91
30,1
124
20,1
Generalmente, no es fcil igualar la vida til, por ello, se ha creado otro indicador de
eficiencia econmica para solucionar este problema, el cual se conoce como Valor Anual
Uniforme Equivalente (VAUE). ste indica el beneficio neto equivalente que se obtiene por
perodo, por lo que basta comparar un perodo (implica comparar el VAUE) para saber cul
tendr mayores beneficios en los perodos siguientes, si se est suponiendo que los proyectos se
pueden repetir hasta el infinito.
Para igualar la Vida til se debe repetir en este caso el Proyecta A dos veces y, luego,
comparamos con el Proyecto B.
PROYECTO
A
A
A
3A
B
FLUJO 0
-500
-500
-500
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
-500
650
-500
150
150
100
100
FLUJO 3
VAN (10%)
TIR (%/AO)
650
650
600
249
124
30,1
20,1
($ de Beneficio Neto)
VAN A * i
91* 0,10
=100
(ao)
1 (1 i) n 1 (1,1) 1
($ de Beneficio Neto)
VAN 3 A * i
249 * 0,10
VAUE3 A
=
=100
(ao)
1 (1 i ) n 1 (1,1) 3
VAUE A
VAUEB
($ de Beneficio Neto)
VAN A * i
124 * 0,10
=
=50
n
3
(ao)
1 (1 i) 1 (1,1)
2n
3n
4n
5n
(m-2)n
(m-1)n
mn
Aos
VAN
VAN
VAN
VAN
VAN
VAN
VAN
VAN
VAN
VANTotal
(1 i ) n * VAN * 1 (1 i) n*m
(1 i ) n 1
(1 i)n * VAN A * i
VAN A * i
VAUEmA
; Con m
(1 i)n 1
1 (1 i) n
4. Proyectos Repetibles y Duplicables: Cuando los proyectos son repetibles y duplicables
interesa analizar el caso cuando tienen distinta vida til y diferente inversin ya que, los otros
casos pueden asociarse a los anteriores; por ejemplo, si tienen igual inversin y distinta vida til
se puede resolver el problema como si fueran repetibles y no duplicables, utilizando VAUE para
hacer la eleccin. Por el contrario, si tienen distinta inversin e igual vida til, se puede asociar a
proyectos duplicables y no repetibles, usando como criterio de decisin el IVAN.
PROYECTO
A
B
FLUJO 0
-500
-1000
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
200
200
FLUJO 3
1200
VAN (10%)
91
249
TIR (%/AO)
30,1
20,1
Para poder comparar se debe igualar la Vida til y el tamao de la Inversin, primero
igualamos la Inversin y luego la Vida til.
DUPLICANDO Y REPITIENDO EL PROYECTO "A"
PROYECTO
A
A
2A
2AR
2AR
ADR
B
FLUJO 0
-500
-500
-1.000
-1.000
-1.000
PERODOS
FLUJO 1
FLUJO 2
650
650
1.300
-1.000
1.300
-1.000
300
300
200
200
FLUJO 3
1.300
1.300
1200
VAN (10%)
91
91
182
TIR (%/AO)
30
30
30
498
249
30
20,1
Una vez que se ha igualado inversin y vida til, se compara y segn el VAN, se debe
elegir el proyecto A. Dado que es difcil igualar vida til e inversin a la vez, existe un indicador
conocido como ndice de Valor Anual Uniforme Equivalente (IVAUE) que evita el trabajo de
igualar. El IVAUE se calcula como el VAUE dividido por la inversin (o por el IVAN
prorrateado durante la vida til del proyecto) y para el ejemplo tendremos.
IVAUE
($ de Beneficio Neto)
VAN * i
I 0 * (1 (1 i) n ) ($ invertido * ao)
IVAUE ADR
($ de Beneficio Neto)
497 * 0,1
0,2
($ invertido * ao)
1.000 * (1 (1,1) 3 )
($ de Beneficio Neto)
91* 0,1
0,2
($ invertido * ao)
500 * (1 (1,1) 1 )
($ de Beneficio Neto)
249 * 0,1
IVAUEB
0,1
($ invertido * ao)
1.000 * (1 (1,1) 3 )
IVAUE A
R( B / C )
VPB
VAN VPB VPC VPB VPC
; IVAN
VPC
I0
I0
I0
I0
TIR
FCN
I0
Ranking u Ordenamiento de Proyectos
Se analiza ahora la mecnica que se puede optar para lo relativo al ordenamiento de una
cartera de proyectos de inversin, sin duda esto adquiere su mayor relevancia cuando el tomador
de decisiones o la empresa tiene que atenerse a cierto presupuesto, es decir, se ve enfrentada al
racionamiento de capital para poder implementar los proyectos que han sido evaluados y se desea
invertir el ellos. Para esto se ordenan de acuerdo a alguno de los indicadores de eficiencia
econmica descritos y luego se comenzarn
presupuestaria y las caractersticas o relacin entre ellos. (Fontaine, 1997, pg. 131)
Adicionalmente la cartera por la cual se opte bajo cierta limitacin de fondos podr
cambiar si la cantidad de fondos disponibles cambia, esto tambin se puede complejizar aun ms
al tratar de determinar la restriccin presupuestaria para los aos siguientes pero en algn
momento se debe decidir por la cartera ptima dada la situacin actual. (Fontaine, 1997, pg.
140).
De no existir relacin entre ellos, restriccin presupuestaria y, nos ser duplicables los
proyectos, el ordenamiento es por el VAN.
Ejemplo: Cules proyectos realizara si B, C y D son mutuamente excluyentes y tambin lo
son F y G?
Suponga los siguientes escenarios.
1. Fondos ilimitados
2. Fondos limitados a $ 60.000
PROYECTO
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
TOTALES
INVERSIN
10.000
5.000
7.000
4.000
12.000
15.000
12.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
124.000
V.A.N.
2.000
1.200
900
1.000
2.100
1.500
1.300
500
3.500
600
1.500
200
16.300
Solucin:
1. Fondos Ilimitados: Al no existir restriccin presupuestaria desde la ptica del
incremento en la riqueza todos los proyectos son candidatos a ser implementados, ya que todos
tienen un VAN positivo, pero no se debe dejar de lado la restriccin de dependencia que si existe
entre algunos de los proyectos.
Es as como analizando la tabla se observa que todos poseen un VAN mayor que cero,
pero se debe considerar la de restriccin de exclusin, por lo tanto, entre los proyectos B, C y D
se debe escoger el proyecto B (el de mayor VAN) y entre los proyectos F y G se debe optar por el
proyecto F, por tambin poseer el mayor VAN entre ellos.
INVERSIN
10.000
5.000
12.000
15.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
101.000
V.A.N.
2.000
1.200
2.100
1.500
500
3.500
600
1.500
200
13.100
PROYECTO
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
TOTALES
INVERSIN
10.000
5.000
7.000
4.000
12.000
15.000
12.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
124.000
V.A.N.
2.000
1.200
900
1.000
2.100
1.500
1.300
500
3.500
600
1.500
200
16.300
N Orden
3
7
9
8
2
5
6
11
1
10
4
12
IVAN
0,200
0,240
0,129
0,250
0,175
0,100
0,108
0,167
0,130
0,100
0,167
0,014
N Orden
3
2
8
1
4
10
9
6
7
11
5
12
Se puede recomponer la tabla y quedar lo siguiente (no es necesario pero para fines de
claridad se presenta de esa manera):
PROYECTO
A
B
E
F
H
I
J
K
L
TOTALES
INVERSIN
10.000
5.000
12.000
15.000
3.000
27.000
6.000
9.000
14.000
101.000
V.A.N.
2.000
1.200
2.100
1.500
500
3.500
600
1.500
200
13.100
N Orden
3
7
2
5
11
1
10
4
12
IVAN
0,200
0,240
0,175
0,100
0,167
0,130
0,100
0,167
0,014
N Orden
2
1
3
8
5
6
7
4
9
PROYECTO
B
A
E
K
H
F
J
TOTALES
INVERSIN
5.000
10.000
12.000
9.000
3.000
15.000
6.000
60.000
V.A.N.
1.200
2.000
2.100
1.500
500
1.500
600
9.400
N Orden
7
3
2
4
11
5
10
IVAN
0,240
0,200
0,175
0,167
0,167
0,100
0,100
N Orden
1
2
3
4
5
8
7
INVERSIN
5.000
10.000
12.000
27.000
6.000
60.000
V.A.N.
1.200
2.000
2.100
3.500
600
9.400
N Orden
7
3
2
1
10
IVAN
0,240
0,200
0,175
0,130
0,100
N Orden
1
2
3
6
7
F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )
V . A.N .A I 0 A
F .C.N .BJ
0
j
j 1 (1 i )
V . A.N .B I 0 B
Lo que se har ahora ser definir otro indicador de Eficiencia Econmica V . A.N .
j n
j n
V . A.N . ( I 0 B I 0 A )
j 1
FCN jB
(1 i ) j
j n
j 1
FCN jA
(1 i) j
FCN jB
(1 i )
j n
j 1
FCN jA
(1 i ) j
j n
V . A.N . I 0
j 1
FCN j
(1 i) j
En general, los individuos somos adversos al riesgo, por lo tanto, es frecuente que los
tamaos de inversin sean tabulados (ordenados) de menor a mayor.
Criterio de Decisin:
j n
FCN j
(1 i)
j 1
CMg I 0
j 1
FCN j
(1 i ) j
IMg
FCN j
j 1
(1 TIRMg ) j
I 0
j n
Comparando : I 0
j 1
FCN j
(1 i ) j
j n
FCN j
j 1
(1 TIRMg ) j
con : I 0
Se observa que i TIRMg , es decir, la TIRMg es igual a la tasa pertinente para descontar
los Flujos del proyecto. Para algn proyecto es posible determinar el grfico siguiente:
(Recordar la Ley de Rendimientos Fsicos marginales Decrecientes vista en Economa I)
TIRMedia, TIRMg
TirMg1
TIRMg
TirMg2
TIRMedia
iP=TirMg3
TirMg4
I1
I2 I3I4
Inversin
j n
F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )
V . A.N .A I 0 A
I
V . A.N .B 0 B
(1 i)
j n 1
j 2
F .C.N .B J
0
(1 i) j
I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j
(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j
Criterio de Decisin:
0 Aplazar el Pr oyecto
Si V . A.N .
0 Momento ptimo
0 No Aplazar
FCN j
(1 i)
j 2
quedara
I0B
FCN A1 FCN B ,n1
En el ptimo V . A.N . 0
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n1
I
FCN A1 FCN B ,n1
0 I0 A 0B
Multiplcando por (1 i)
(1 i ) (1 i )
(1 i ) n1
FCN B ,n1
0 I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1
( Si I 0 A I 0 B )
(1 i ) n
FCN B ,n1
0 I 0 A * i FCN A1
(1 i ) n
FCN B ,n1
FCN A1 I 0 A * i
(CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
(1 i ) n
V . A.N . I 0 A
El costo de la decisin de aplazar es dejar de percibir el Flujo de caja Neto del primer
ao, mientras que los beneficios se obtienen del costo alternativo del dinero y de la recepcin
del Flujo de Caja Neto del perodo (n+1).
Caso2. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 113)
1. Vida til infinita
2. Flujos funcin del ao calendario
3. Tasa de inters uniforme
j n
j 2
FCN j
FCN B ,n1
(1 i) j
(1 i )n1
quedara
I0B
FCN A1
En el ptimo V . A.N . 0
(1 i ) (1 i)
I
FCN A1
0 I0 A 0B
Multiplcando por (1 i)
(1 i ) (1 i)
0 I 0 A * (1 i) I 0 B FCN A1 ( Si I 0 A I 0 B )
V . A.N . I 0 A
0 I 0 A * i FCN A1
FCN A1 I 0 A * i (CMg IMg ) Para la decisin de aplazar
Caso 3. Supuestos que lo definen. (Fontaine, 1997, pg. 119)
1. Vida til infinita
2. Tasa de inters uniforme
j n
F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )
V . A.N .A I 0 A
I
V . A.N .B 0 B
(1 i)
j n 1
j 2
F .C.N .B J
0
(1 i) j
0
I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j
(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j
I0 B
FCN A1 j n FCN j
0
(1 i) (1 i) j 2 (1 i) j
FCN j
j n
I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1
j 1
j 2 (1 i )
j n
I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i
j 2
j n
I 0 FCN A1 I 0 A * i
j 2
FCN j
(1 i ) j 1
FCN j
(1 i ) j 1
F .C.N .AJ
0
j
j 1 (1 i )
V . A.N .A I 0 A
I
V . A.N .B 0 B
(1 i)
j n 1
j 2
F .C.N .B J
0
(1 i) j
I0B
FCN A1 FCN B ,n1 j n FCN j
V . A.N . V . A.N .B V . A.N .A I 0 A
(1 i ) (1 i )
(1 i )n1 j 2 (1 i ) j
En el ptimo V . A.N . 0 I 0 A
FCN j
j n
I 0 A * (1 i ) I 0 B FCN A1
j 2
(1 i ) j 1
j n
I 0 B I 0 A FCN A1 I 0 A * i
j 2
j n
I 0 FCN A1 I 0 A * i
j 2
I0B
FCN A1 j n FCN j FCN B ,n1
0
(1 i ) (1 i) j 2 (1 i) j
(1 i)n1
FCN j
(1 i )
FCN j
(1 i )
j 1
j 1
FCN B ,n1
0
(1 i) n
FCN B ,n1
(1 i) n
FCN B ,n1
(1 i) n
Decisiones de Localizacin
Esta variable es fundamental en la definicin de un proyecto dado que afectar la
demanda real del mismo y, por lo tanto, tendr efecto en la definicin y cuantificacin de costos
e ingresos del proyecto (perfil del proyecto). Se debe seleccionar apropiadamente la
localizacin, pues sta afectar a una serie de variables, que tienen gran incidencia en los flujos
del proyecto y, por lo tanto, pueden hacer variar la decisin respecto de la conveniencia de
implementarlo. El anlisis de la localizacin se debe efectuar en forma simultnea o de acuerdo
con los estudios de tamao y momento, tipo de organizacin del mercado, etctera.
La decisin de localizacin, tiene carcter de largo plazo, ya que influir por siempre en
el desarrollo del proyecto. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 202)
En cierta medida es dable postular que la localizacin afecta la tecnologa utilizada en el
proyecto, por la variabilidad de los costos de operacin y de capital de cada una de las
alternativas tecnolgicas asociadas a cada potencial de ubicacin. Por otra parte, una
localizacin que puede ser ptima hoy da puede no serlo en el futuro o viceversa; es por esto,
que en la seleccin de la ubicacin se debe tener en cuenta el carcter de la decisin, ya sea
definitivo o transitorio y lgicamente optar por aqulla en la cual la rentabilidad de la inversin
sea la mxima. (En trminos de su valor presente). (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203)
En este estudio deben tomarse en cuenta todo tipo de factores, tales como: tecnolgicos,
legales, sociales, tributarios, ambientales, entre otros.
El anlisis de la localizacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de
profundidad, dependiendo de la etapa del ciclo de anlisis de decisiones de inversin en que uno
se encuentre (perfil, prefactibilidad, factibilidad, etctera.), es por esto que se puede hacer una
primera distincin entre Macrolocalizacin y Microlocalizacin, siendo la macrolocalizacin el
resultado de una ubicacin geogrfica a nivel bastante agregado (poco grado de profundidad). Y
la microlocalizacin a un nivel de detalle bastante mayor. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 204)
Factores de Localizacin
Dentro de los factores de localizacin ms relevantes, al efectuar el estudio de localizacin, se
puede mencionar: (Sapag & Sapag, 2007, pg. 203-204)
1. Disponibilidad de mano de obra
2. Fuentes de recursos
3. Mercados (cercana tanto con consumidores como proveedores)
4. Factores ambientales
5. Medios y costos de transporte, entre otros.
Dependiendo del tipo de proyecto, alguno de estos factores, sern los ms relevantes y
entonces el que se deba estudiar con mayor profundidad.
Mtodos de evaluacin de factores no cuantificables
Estos mtodos tratan de objetivar la decisin de localizacin cuando las variables
relevantes no son cuantificables en trminos econmicos o monetarios. Es decir, se trata de
variables subjetivas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 209)
Uno de los mtodos ms interesante es el de anlisis dimensional, que se basa en la
seleccin de la localizacin por la eliminacin sistemtica de una de entre dos alternativas
comparadas. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Aun cuando el mtodo es simple se complica al considerar el carcter subjetivo de la
unidad de medida, dado que se asignarn puntajes relativos a los factores de localizacin,
basados en una estimacin cualitativa de los factores relevantes de localizacin no cuantitativos.
Mtodo: Definido como una Minimizacin de Costos. (Sapag & Sapag, 2007, pg. 210)
Primer Paso: Definir factores relevantes de localizacin, determinando si se usar elemento de
costo o puntaje como patrn de medida. (Se debe asignar elemento de costo a aquella variable
que sea cuantificable en trminos pecuniarios y elemento de puntaje a aquellas variables o
factores que sean subjetivos).
Si se define elemento de Costos (se debe) asignar puntaje menor, a la mejor alternativa.
Segundo Paso: Asignar orden prioritario al factor, en trminos relativos respecto de los dems.
Aqu aparece, otra vez, el carcter subjetivo del mtodo, pues el Tomador de Decisiones debe,
segn su juicio, relativizar la importancia de los factores, por medio de la asignacin de un
puntaje.
Tercer Paso: Calcular el ndice Relativo
j n
Sij Son los puntajes o cos tos de la localizacin " i " para el factor " j ".
Pj : Ponderacin relativa del factor " j ".
Criterio de decisin:
1 Escoger Localizacin B
Si IRA / B
j n
(Saj / Sbj )
Pj
1 Indiferente entre A y B
j 1
1 Escoger Localizacin A
Ejemplo: En la Tabla se dan los factores localizacionales y el peso relativo Factor Ponderador,
para el tomador de decisiones.
Factor
1
2
3
4
5
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (10.000 / 30.000)1 *(2.000.000 /1.500.000)4 *(5 / 2)3 *(4 / 4)3 *(4 / 7) 4
j 1
j n
j n
j 1
j 1
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (1/ 3)1 *(4 / 3) 4 *(5 / 2) 3 *(1) 3 *(4 / 7) 4 ( Saj / Sbj) Pj 1, 755
Por lo tanto, se debe preferir la alternativa B
Bibliografa
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Sapag, N & Sapag, R. (2007). Proyectos de Inversin Formulacin y Evaluacin (5ta ed.).
Mxico: Prentice Hall; Pearson Educacin de Mxico.
AO 1
6.000
-7.000
FLUJOS ANUALES
AO 2
AO 3
AO 4
4.000
4.000
7.000
5.000
5.000
-8.000
8.000
8.000
-9.000
8.000
AO 5
AO 6
7.000
5.000
3.000
Nota: En la tabla, el Flujo Negativo representa la inversin inicial y, en ella, se manifiesta el perfil
de proyectos al diferir el momento (ao) de la inversin.
Solucin: Se resolver por cualquiera de las dos maneras siguientes:
1.1 Por clculo del VAN al momento actual (ao 0), de cada opcin de inicio temporal y optando
por el mayor VAN.
5.393 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3
7.000 7.000 5.000 5.000
VAN t 0,1
6.067 (um)
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
8.000 8.000 8.000 7.000
VAN t 0,2
8.373 (um)
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4 (1,12)5
9.000 8.000 5.000 3.000
VAN t 0,3
3.035 (um)
(1,12)3 (1,12)4 (1,12)5 (1,12)6
VAN t 0,0 6.000
674 0 Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
15.000 3.000 3.000 7.000
VANt 2,1 7.000
2.583 0 Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
17.000
0
2.000 3.000
VANt 3,2 8.000
6.696 0 No Aplazar
(1,12)1
(1,12)2 (1,12)3 (1,12)4
VANt 1,0 6.000
Nota: Los valores anteriores quedan expresados en unidades monetarias (VAN) del ao base, es
decir, aos 0,1 y 2 respectivamente.
El ejercicio se puede resolver en una planilla Excel.
AO DE INICIO DEL PROYECTO
0
-6.000
6.000
4.000
4.000
-7.000
7.000
5.000
5.000
8.000
8.000
7.000
-9.000
8.000
5.000
-8.000
3.000
VANt+1,t
DECISIN
674
APLAZAR
VANt=t
VANt=0
5.393
5.393
6.795
6.067
10.503
8.373
2.306
APLAZAR
4.264
3.035
-5.338
NO APLAZAR
INVERSIN
-45.000
-55.000
-65.000
-75.000
PERODOS
FLUJO AO 1 FLUJO AO 2 FLUJO AO 3
45.000
30.000
30.000
30.000
70.000
40.000
70.000
50.000
50.000
50.000
80.000
40.000
36.540 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
30.000 70.000 40.000
VAN I01 55.000
50.318 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
70.000 50.000 50.000
VAN I02 = 65.000
66.553 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
50.000 80.000 40.000
VAN I03 75.000
55.270 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
VAN I00 45.000
DECISIN
13.777
VARIAR
VANt=t
-45.000
45.000
30.000
30.000
36.540
-55.000
30.000
70.000
40.000
50.318
-65.000
70.000
50.000
50.000
66.553
16.235
VARIAR
-75.000
50.000
80.000
40.000
55.270
-11.282
NO VARIAR
9 (aos)
r
0,1
VAN t 9 20.000 20.000 * (9 1) * e 0,1*9
VANmximot 9 20.000 200.000 * e0,9 61.314 (um)
Verificando lo condicin de optimalidad (Condicin de Segundo Orden):
d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2
d 2VAN t
dt 2
VAN
t
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
40.000
30.000
20.000
10.000
0
0
10 11 12 13 14 15 16
AOS
4. Para determinar la localizacin de cierta planta, se estudian tres alternativas, indicadas por
A, B, C. se han definido cinco factores localizacionales.
El costo de transporte es el siguiente:
Costo Transporte
Materia Prima
Producto Terminado
Localizacin A
$ 100.000
$ 80.000
Localizacin B
$ 50.000
$ 120.000
Localizacin C
$ 70.000
$ 20.000
Segn informacin del estudio de mercado se pudo establecer que las ventas esperadas seran:
ITEM
Ventas
Localizacin A
$ 1.200.000
Localizacin B
$ 900.000
Localizacin C
$ 500.000
La disponibilidad esperada de materias primas y mano de obra fue calculada segn una
puntuacin relativa en una escala entre 1 y 10 los resultados fueron: (a mayor puntuacin mejor
disponibilidad)
Disponibilidad
Materia Prima
Mano de Obra
Localizacin A
6
10
Localizacin B
6
6
Localizacin C
8
4
Puntuacin Relativa
2
2
Ventas esperadas
Solucin:
Carcter
Costo
$ 100.000
$ 50.000
$ 70.000
Puntuacin
Relativa
2
Costo
Costo
Puntaje
$ 80.000
$ 1.200.000
6
$ 120.000
$ 900.000
6
$ 20.000
$ 500.000
8
2
1
6
Puntaje
10
FACTOR LOCALIZACIONAL
SOLUCIN:
j n
IRA / B ( Saj / Sbj ) Pj (100.000 / 50.000)2 * (80.000 /120.000)2 * (1.200.000 / 900.000)1 * (6 / 6)6 * (10 / 6) 7
j 1
j n
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (100.000 / 70.000)2 * (80.000 / 20.000)2 * (1.200.000 / 500.000)1 * (6 / 8)6 * (10 / 4) 7
j 1
j n
IRA / C ( Saj / Scj ) Pj (10 / 7) 2 * (4) 2 * (12 / 5) 1 * (3/ 4) 6 * (5/ 2) 7 0,125246333 (A es preferido a C)
j 1
j n
IRB / C ( Sbj / Scj ) Pj (50.000 / 70.000)2 * (120.000 / 20.000)2 * (900.000 / 500.000)1 * (6 / 8)6 * (6 / 4) 7
j 1
j n
Clase
Contabilidad y Economa en la Evaluacin de Proyectos
Objetivos:
1. Analizar un proyecto considerando Flujos Reales o Flujos Nominales.
2. Describir la diferencia entre la vida til contable y la vida til econmica de un activo.
3. Analizar la diferencia entre valor Contable y Econmico en un Proyecto de Inversin.
Contenidos:
1. Tasa de Inflacin, Flujo real y Flujo nominal.
2. Evaluacin de Proyectos considerando Flujos Reales y Flujos Nominales.
3. Vida til Econmica
4. Diferencia entre lo contable y lo econmico.
Conceptos Claves
1. Tasa de Descuento Real y Tasa de Descuento Nominal.
2. Valor real, Valor contable.
2. Vida til
Lecturas Obligatorias
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed.). Pontificia Universidad Catlica de
Chile. (Pginas 103 a 106)
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. Ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile. (Pginas 126 a 130)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: La informacin provista por los Estados Contables y Financieros no es til para la
elaboracin del Flujo de Caja de un Proyecto
2. Comente: Al evaluar un proyecto con Flujos Reales y Flujos nominales, la decisin respecto de
l podra ser distinta.
3. Siempre ser conveniente emplear los activos hasta la ocurrencia de su vida til contable.
Actividad 7:
1. Si Usted, tiene la posibilidad de depositar $ 5.000.000 por un perodo de 2 aos al 7,2 %
anual o, alternativamente, lo puede hacer a una tasa de U.F+4 % anual, por el mismo plazo.
Qu opcin prefiere, por qu?
2. La compra de un camin para el transporte de minerales representa una inversin de $
10.000. Al cabo de dos aos el vehculo ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $
1.000. No obstante, la ley slo permite depreciar $ 4.000 por ao.
Los costos de operar el camin son de $ 3.000 el primer ao y $ 4.000 el segundo. Los ingresos
por flete son de $ 11.000 cada ao. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%.
El inversionista dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene otro que le
dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se pueden obtener a travs de un
crdito bancario al 15% anual. Qu recomendara usted a este inversionista? Considere que
los intereses se pagan anualmente, pero el crdito se amortiza en una sola cuota al final del
segundo ao.
3. Se dispone de los siguientes antecedentes sobre una mquina estampadora especial (en
dlares) que tiene un costo de US$ 155.000.
Ao
1
2
3
4
5
6
7
Costos de
funcionamiento
30.560
33.616
35.969
41.005
47.566
56.127
72.966
Valor residual
140.000
132.000
128.000
112.000
94.000
83.000
55.000
Determine la vida til econmica de la mencionada mquina sabiendo que la tasa de costo de
capital es de 8% anual.
4. La compra de un camin para el transporte de residuos radiactivos requiere de
una
inversin de $ 40.000.000. La vida til del camin es de dos aos. El valor de desecho del
camin es en $ 4.000.000, sin embargo el Servicio de Impuestos Internos slo permite depreciar
$ 16.000.000 al durante cada uno de los dos aos.
7.500 (um/mes)
Gastos Generales
1.600 (um/mes)
Insumos
700 (um/mes)
El computador cuesta 100.000 (um), con un valor de desecho de 18.000 (um) al final del
cuarto ao.
De comprase el computador, los costos anuales del Departamento de Contabilidad seran:
Sueldos
42.000 (um/ao)
Gastos Generales
7.800 (um/ao)
Insumos
7.600 (um/ao)
Introduccin
Se analizar la diferencia entre los valores nominales y reales, notndose que desde la
ptica econmica no existen diferencias entre lo uno y lo otro si se exige el ser cuidadoso en el
sentido de trabajar con la tasa de descuento pertinente. Siempre se debe evaluar de manera
coherente lo que significa que si esta trabajando con flujos reales se debe tomar la tasa de
descuento real, para efectos de los clculos de los indicadores de eficiencia econmica, mientras
que si esta trabajando con flujo nominales se debe tambin hallar el correlato y por lo tanto
trabajar con la tasa de descuento nominal.
Tasa de Inflacin: Es la variacin en el nivel de precios de la economa expresado en tanto por
ciento respecto de los precios de una canasta base, a lo largo de un periodo de tiempo. (Larroulet
y Mochn, 1995, pg. 317).
Ejemplo: Suponga que el ingreso de una persona ha sido 1.000 (um) el ao base y 1.080 (um) el
ao 1, se desea calcular el valor presente de los ingresos considerando que la tasa de inflacin del
periodo fue del 10 (%/anual) y la tasa de descuento real es del 8 (%/anual).
Solucin: Para esto existen al menos dos posibilidades, que significan trabajar con unidades
monetarias reales del ao 0, o alternativamente considera valores reales del ao 1. Se nota que si
bien en apariencia tenemos una diferencia, no es efectivo en trminos reales.
1.080
982 (um)
(1,1)
Flujos reales ao 1 Inflactar FN 0 1000 * (1,1) 1.100 (um)
Flujos reales ao 0 Deflactar FN1
Finalmente calculando :
Tasa de Descuento No min al (1 p) * (1 ir ) 1 (1,10) * (1,08) 1 0,188
Porlo tan to :
1.080
1.909 (um)
(1,10) * (1,08)
982
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 0 1.000
1.909 (um)
(1,08)
1.080
Valor Pr esenteFlujos Reales ao 1 1.100
2.100 (um)
(1,08)
Valor Pr esenteFlujos No min ales 1.000
Ao 0
Ao 1
Flujo Nominal
1.000
1.080
1.909
Flujo Real $ ao 0
1.000
982
1.909
Flujo Real $ ao 1
1.100
1.080
2.100
En la tabla se ven distintos los valores pero el cuidado es que los dos primeros estn expresados
en unidades monetarias del ao 0 y el tercero en unidades monetarias dela ao 1, para verificar la
igualdad se puede Inflactar o deflactar segn se requiera.
2.100
1.909
(1,1)
FLUJOS NOMINALES
PERODOS
TEM
-70.000.000
-3.000.000
10.000.000
30.000.000
50.000.000
57.500.000
66.125.000
76.043.750
COSTOS VARIABLES
-8.000.000
-15.000.000
-17.250.000
-19.837.500
-22.813.125
-26.235.094
49.808.656
MARGEN BRUTO
2.000.000
15.000.000
32.750.000
37.662.500
43.311.875
DEPRECIACIN
-14.000.000
-14.000.000
-14.000.000
-14.000.000
-14.000.000
-12.000.000
1.000.000
18.750.000
23.662.500
29.311.875
59.808.656
-200.000
-3.750.000
-4.732.500
-5.862.375
-11.961.731
47.846.925
OTRO INGRESO
10.000.000
-12.000.000
800.000
15.000.000
18.930.000
23.449.500
DEPRECIACIN
14.000.000
14.000.000
14.000.000
14.000.000
14.000.000
2.000.000
14.800.000
29.000.000
32.930.000
37.449.500
3.000.000
-73.000.000
50.846.925
TMAR =0,288
-15.286.268
-23.248.502
3. Para el clculo de la tasa de descuento nominal, se debe considerar como un dato la tasa de
inters real que es del 12 (%/anual), pero adems se conoce que la tasa de inflacin ser constante
y del 15 /%/anual) para todo el horizonte de planificacin, por lo tanto, la tasa de inters nominal
es del 28,8 (%/anual)
(1 in )
(1 in )
(1 0,12)
(1 0,12)*(1 0,15) (1 in )
(1 p)
(1 0,15)
in (1, 288) 1 0, 288 28,8 (% / anual )
(1 ir )
4. Para la determinacin de los flujos o valores reales, existe la posibilidad de tomar como base
cualquiera de los aos del horizonte de planificacin, pero analizando la estructura de datos se
observa que por conveniencia a efecto de evitar ms clculos, lo indicado ser considera por ao
base el perodo 3, pues de ah en adelante tanto ingreso y costos varan al 15 (%/anual), siendo
esta tasa de variacin coincidente con la tasa de inflacin, con lo cual se evita el trabajo ya sea de
Inflactar o deflactar los valores, pues en trminos reales son constantes.
Lo anterior significa que los valores nominales que se disponen en perodos anteriores al
3, que ser el ao base se deben inflactar, mientras que los que se encuentra desde el ao 4 en
adelante se deben deflactar a la tasa de inflacin, durante el nmero de periodos pertinentes. Por
otra parte como el ao 3 ser el ao base los flujos de ese perodo coinciden en trminos de lo real
y lo nominal.
Por ejemplo:
1. La inversin en activo fijo (mquinas y equipo), ascender a 106.461.250 ($), valor que se
obtiene de la manera siguiente: (70.000.000)*(1,15)3 106.461.250, producto de inflactar por 3
perodos.
2. El valor residual de 10.000.000 ($) en el ao 6, se debe deflactar por 3 perodos,
obtenindose lo siguiente: 10.000.000
6.575.162 ($)
3
(1,15)
FLUJOS REALES
PERODOS
TEM
-106.461.250
-4.562.625
13.225.000
34.500.000
50.000.000
50.000.000
50.000.000
50.000.000
COSTOS VARIABLES
-10.580.000
-17.250.000
-17.250.000
-17.250.000
-17.250.000
-17.250.000
32.750.000
MARGEN BRUTO
2.645.000
17.250.000
32.750.000
32.750.000
32.750.000
DEPRECIACIN
-18.515.000
-16.100.000
-14.000.000
-12.173.913
-10.586.011
-15.870.000
1.150.000
18.750.000
20.576.087
22.163.989
OTRO INGRESO
6.575.162
39.325.162
-230.000
-3.750.000
-4.115.217
-4.432.798
-7.865.032
-15.870.000
920.000
15.000.000
16.460.870
17.731.191
31.460.130
DEPRECIACIN
18.515.000
16.100.000
14.000.000
12.173.913
10.586.011
2.645.000
17.020.000
29.000.000
28.634.783
28.317.202
1.972.549
-111.023.875
33.432.679
TMAR =0,12
-23.248.502
-15.286.268
VAN FN 0 FR 0
Concluyendo: Resulta ser exactamente lo mismo la evaluacin del proyecto puro (o desde la
ptica econmica), ya que en ambos casos el VAN es igual, si esto exige que se trabaje con las
tasas descuento relevantes para cada caso. Es decir, se demuestra que para el proceso de toma de
decisiones de inversin es equivalente trabajar con valores nominales o reales ya que los
indicadores de eficiencia econmica son iguales independiente de que se trabaje con flujos
nominales o reales.
AO
ITEM
2013
2014
2015
Ingresos Ventas
25.000
30.000
40.000
Costo variable
-10.000
-12.000
-15.000
Remuneraciones (1)
-7.000
-8.000
-10.000
-2.500
-3.000
-4.000
Depreciacin
-3.000
-3.000
-3.000
2.500
4.000
8.000
Impuestos 10%
-250
-400
-800
Utilidad
2.250
3.600
7.200
(1) Incluye 50 % del sueldo del actual Jefe de rea ($ 100.000 mensual)
(2) Se asigna 10% del Ingreso por Ventas
Se solicita su opinin: Realizara el proyecto si el costo de capital de la empresa es de 12% y la
tasa de impuesto igual a 10%?
Notas:
1 No existe I.V.A.
2 No se pueden aprovechar tributariamente prdidas pasadas. (Bilbao y Prez, 1987, pg. 107)
Solucin: Se debe distinguir entre la informacin contable y la econmica, adems, hay que
considerar lo que sea o no imputable al proyecto.
1. Remuneraciones: dado que se incluye el 50% del sueldo del actual Jefe de rea, se debe
descontar de la cifra de remuneraciones este valor que representa el 50% de 1.200
(100.000($/mes)*12(meses)*0,50)/1.000(M$/$)=600 M$
2. Gastos Generales: Se debe incluir solamente el incremento en dichos gastos que ascienden a
500 M$ por ao. No se debe considerar la asignacin como % de las ventas que realiza la
empresa.
3. Cifras de Ventas, Costo Variable y Depreciacin se rescatan de la informacin contable.
4. EL Valor de Compra del Activo Fijo es 10.000 M$ y la Depreciacin Acumulada al final del
proyecto es de 9.000 M$, por lo tanto, el Valor Residual es de 1.000 M$, pero se logra vender en
4.000 M$, por lo tanto, se debe reconocer una Utilidad por la venta del Activo Fijo de 3.000 M$,
antes de impuestos.
5. Si este proyecto no se realiza las ventas del producto complementario no aumentaran en 5.000
M$, por lo tanto, este monto tambin es imputable al proyecto.
AO
2012
2013
2014
2015
Ingresos Ventas
25.000
30.000
40.000
Costo variable
-10.000
-12.000
-15.000
Remuneraciones (1)
-6.400
-7.400
-9.400
-500
-500
-500
Depreciacin
-3.000
-3.000
-3.000
5.000
5.000
5.000
ITEM
Inversin Activo fijo
-10.000
-1.000
3.000
10.100
12.100
20.100
Impuestos 10%
-1.010
-1.210
-2.010
9.090
10.890
18.090
Depreciacin
3.000
3.000
3.000
1.000
1.000
Utilidad
-11.000
12.090
27.303
INVERTIR
13.890
23.090
2. El equipo puede ser comprado por 900.000 um, pero se tendr que incurrir en costos
adicionales de ingeniera por 160.000 um. Todos estos costos se pagaran a fines del ao 2005.
3. El valor residual del equipo es de 200.000 um al final del tercer ao. No se requerir aumentar
los gastos generales de la compaa para llevar a cabo el proyecto.
4. Se tienen las siguientes estimaciones de los Estados de Resultados para este producto en los
prximos tres aos
AO
TEM
2006
2007
2008
1.000.000
1.600.000
800.000
-400.000
-750.000
-350.000
-40.000
-75.000
-35.000
Arriendo (2)
-87.500
-87.500
-87.500
Depreciacin
-450.000
-300.000
-150.000
22.500
387.500
177.500
-9.000
-155.000
-71.000
Utilidad
13.500
232.500
106.500
Notas:
1. Cargo asignado centralmente y calculado como el 10% de los costos directos. Su objetivo es
recobrar los costos administrativos centrales de REGALONA S.A.
2. 87.500 (um)=30 (um/mt2)*1.250 (mt2)+40 (um/mt2)*1.250 (mt2)
3. No se incluye el valor residual de los activos
4. Todas las cifras en Unidades Monetarias (um)
Se pide:
1. Prepare un cuadro que muestre los flujos de caja incrementales despus de impuestos de este
proyecto. Muestre explcitamente a que tem corresponde cada flujo y el perodo en que ocurre.
Asuma que todos los ingresos y costos operacionales se producen al final de cada ao.
2. Asuma que la compaa requiere un perodo de recuperacin del capital de 2 aos para aceptar
una inversin. Debe REGALONA aceptar este proyecto?
3. Un alumno recin egresado de UNIACC, que se encuentra trabajando en REGALONA S.A.,
recomienda utilizar el mtodo del Valor Presente Neto para analizar el proyecto. Si la Compaa
tiene una tasa mnima atractiva de retorno que exige a sus proyectos de 20 % despus de
impuestos, Debe aceptarse este proyecto? (Bilbao y Prez, 1987, pg. 126)
Solucin: Existen dos formas de resolver este problema, las cuales tienen relacin con
el
Explicacin:
1. Inversin Depreciable=1.060.000 (um)
Depreciacin Acumulada=900.000 (um)
Valor en Libros del Activo=160.000 (um)
Como el valor de venta del activo fijo es de 200.000 (um) se debe reconocer una Utilidad antes
de Impuestos por 40.000 (um).
2. El costo del arriendo slo debe incluir el arriendo del terreno adyacente, es decir, 1.250 mt 2 a
un costo de 40 (um/mt 2 ) 40*1.250=50.000 (um)
3. Los gastos generales no se deben considerar, pues nada se dice respecto del incremento en ellos,
no se debe confundir una plitica de asignacin de gastos con los flujos incrementales del proyecto.
AO
2005
2006
2007
2008
Ventas
1.000.000
1.600.000
800.000
-400.000
-750.000
-350.000
-50.000
-50.000
-50.000
Depreciacin
-450.000
-300.000
-150.000
ITEM
Inversin en Equipo
-900.000
-160.000
40.000
100.000
500.000
290.000
-40.000
-200.000
-116.000
60.000
300.000
174.000
Depreciacin
450.000
300.000
150.000
160.000
-1.060.000
510.000
61.759
INVERTIR
600.000
484.000
2006
2007
2008
Ventas
1.000.000
1.600.000
800.000
-400.000
-750.000
-350.000
-50.000
-50.000
-50.000
Depreciacin
-450.000
-300.000
-150.000
ITEM
Inversin en Equipo
-900.000
-160.000
200.000
100.000
500.000
450.000
-40.000
-200.000
-180.000
40.000
24.000
100.000
324.000
270.000
Depreciacin
450.000
300.000
150.000
0
-1.060.000
550.000
74.722
INVERTIR
624.000
420.000
Costos de
Operacin (um/ao)
3.000
3.200
3.500
3.900
4.400
PERODOS
REEMPLAZADO CADA AO
TEM (COSTOS "+" ; INGRESOS "-")
INVERSIN
1
3.000
VALOR REALIZABLE
-3.300
4.500
-300
INVERSIN
3.000
VALOR REALIZABLE
INVERSIN
3.000
700
3.000
3.200
4.500
3.000
3.200
1.500
3.000
3.200
3.500
PERODOS
4.500
3.900
-1.600
4.500
3.000
3.200
3.500
2.300
3.000
3.200
3.500
3.900
PERODOS
3.500
VALOR REALIZABLE
-2.000
COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO
4.500
PERODOS
VALOR REALIZABLE
3.200
4.500
COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO
-2.500
4.500
COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO
PERODOS
4.500
COSTO DE OPERACIN
FLUJO NETO
COSTO DE OPERACIN
VALOR REALIZABLE
FLUJO NETO
4.500
4.400
-1.300
4.500
3.000
3.200
3.500
3.900
3.100
300
4.227 (um)
(1,1)1
3.000
700
VPC(2) 4.500
7.806 (um)
1
(1,1)
(1,1) 2
3.000 3.200 1.500
VPC(3) 4.500
10.999 (um)
(1,1)1
(1,1) 2 (1,1)3
3.000 3.200 3.500 2.300
VPC(4) 4.500
14.072 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
3.000 3.200 3.500 3.900 3.100
VPC(4) 4.500
17.090 (um)
(1,1)1
(1,1) 2
(1,1)3
(1,1) 4
(1,1)5
Con este indicador no es posible realizar la comparacin, pues no es lo mismo
VPC(1) 4.500
4.227 * 0,1
4.650 (um / ao)
1 (1,1) 1
CAUE(2)
7.806 * 0,1
4.498 (um / ao)
1 (1,1) 2
CAUE(3)
10.999 * 0,1
4.423 (um / ao)
1 (1,1) 3
CAUE(4)
14.072 * 0,1
4.439 (um / ao)
1 (1,1) 4
CAUE(5)
17.090 * 0,1
4.508 (um / ao)
1 (1,1) 5
Por lo tanto, Vida til Econmica: 3 aos, es decir, comprar y remplazarlo cada tres aos por uno
de iguales condiciones.
Se pueden graficar los valores anteriores y se obtiene lo siguiente:
CAUE
4.650
4.498
4.423
4.439
4.508
CAUE
AOS
4.700
4.650
4.600
4.550
4.500
4.450
4.400
4.350
4.300
0
AOS
Bibliografa
Bilbao, J. & Prez, F. (1987). Valoracin de Proyectos y Empresas. (1era. ed.) Chile: Pontificia
Universidad Catlica de Chile.
Fontaine, E. (1997). Evaluacin Social de Proyectos. (11. Ed). Pontificia Universidad Catlica de
Chile.
Clase
Criterios de Evaluacin de Proyectos en Condiciones de Incertidumbre y Riesgo
Objetivos:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la Evaluacin de
un Proyecto de Inversin en Condiciones de Incertidumbre o Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Introduccin.
2. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre.
3. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Riesgo.
4. Anlisis de Sensibilidad.
Conceptos Claves
1. Criterios de Evaluacin bajo Incertidumbre (Wald, Savage, Hurwics, Laplace).
2. Anlisis de Riesgo.
3. Anlisis de Sensibilidad.
Lecturas Obligatorias
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile. (Pginas 14 a 27)
Preguntas de Discusin:
1. Comente: bajo condiciones de incertidumbre se debe implementar siempre un proyecto que
tenga un VAN positivo.
2. Comente: En el mundo actual, no es conveniente realizar un anlisis de sensibilidad si el
proyecto presenta un VAN positivo.
3. Los criterios de evaluacin en condiciones de incertidumbre vistos en clases no sirven si en vez
de conformar una matriz de utilidades se tiene los costos.
Actividad 8:
Tema 1. Criterios de Evaluacin en Condiciones de Incertidumbre
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1
10
12
M2
11
M3
M4
10
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1
120
140
M2
90
110
M3
88
98
M4
75
105
1. Se est pensando en explotar lavadores de un rea geogrfica con una nueva tecnologa que
implica 4 posibles estrategias de tamao diferente que, de mayor a menor son: M1, M2, M3, y
M4. El xito de cualquiera de estas estrategias est sujeta la realizacin de una serie de obras de
infraestructura en esa rea geogrfica.
Es prcticamente imposible precisar si las obras se aprobarn o no pero se ha preparado
una matriz de utilidades con los VAN correspondientes a cada tamao en las situaciones extremas
de no aprobacin (NO) y de aprobacin y construccin de las obras de infraestructura (SI). )
Determine la estrategia ptima sobre la base de Criterios de Decisin de Evaluacin de Proyectos
en Condiciones de Incertidumbre. Grafique y calcule el rango de probabilidad que permitira
decidir por cada estrategia. NOTA: Criterio de HURWICZ con =1,0
Estados de la Naturaleza
Tamao
NO
SI
M1
60
100
M2
90
110
M3
110
130
M4
130
140
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
PROYECTO A
Fi
pi
6.000
5.000
6.000
8.000
7.000
9.000
0,40
0,60
0,50
0,50
0,30
0,70
TMAR=
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
14%
PROYECTO B
Fi
pi
6.500
7.500
9.000
10.000
6.000
7.000
0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
PROYECTO A
Fi
pi
7.000
8.000
8.000
9.000
0,40
0,60
0,40
0,60
TMAR=
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
12%
PROYECTO B
Fi
pi
8.500
9.500
9.000
11.000
0,70
0,30
0,60
0,40
FLUJO 2
8.000
9.000
0,50
0,50
FLUJO 2
6.000
8.000
0,40
0,60
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
TMAR=
7.000
10.000
8.000
11.000
8.000
10.000
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
0,50
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
16%
PROYECTO B
Fi
pi
9.500
10.500
9.000
12.000
7.000
8.000
0,40
0,60
0,40
0,60
0,40
0,60
0
1
2
3
4
5
ESTIMACIN
MS
PESIMISTA
OPTIMISTA
PROBABLE
-4.000
2.100
2.700
3.200
1.900
1.400
-3.800
2.200
2.800
3.500
2.200
1.600
-3.300
2.300
2.900
3.800
2.500
2.100
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 95 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 4.400.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 5.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.300 y menor o
igual a 4.900.
1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 18 % para evaluar sus proyectos de inversin.
AO
PESIMISTA
0
1
2
3
4
5
-4.300
2.100
2.700
3.200
1.900
1.400
ESTIMACIN
MS
PROBABLE
-3.800
2.500
2.800
3.500
2.500
1.600
OPTIMISTA
-3.300
2.900
2.900
3.800
2.800
2.400
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.900.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.200 y menor o
igual a 4.900.
1. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete generar
los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.
AO
PESIMISTA
0
1
2
3
4
5
-4.000
2.000
2.500
3.000
1.800
1.000
ESTIMACIN
MS
PROBABLE
-3.500
2.400
2.600
3.300
2.100
1.200
OPTIMISTA
-3.000
2.500
2.700
3.600
2.400
1.400
1. Suponga que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 3.700.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 4.600.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 4.100 y menor o
igual a 4.600.
Introduccin
Lo primero ser diferenciar entre Incertidumbre y Riesgo.
Incertidumbre: Es aquella situacin en la cual no es posible conocer los resultados de un evento
aleatorio o en su defecto si bien estos son conocidos no es posible asignar una probabilidad de
ocurrencia a cada uno de esos resultados.
Riesgo: Es aquella situacin en la cual es posible conocer los resultados de un evento aleatorio y
adems se puede asignar una probabilidad de ocurrencia a cada uno de esos resultados.
La diferencia entre uno y otro estado se encuentra en la calidad y cantidad de informacin
respecto de la situacin bajo anlisis, es decir, en conocimiento sobre ella. Segn lo anterior,
aquella situacin en la cual no posible predecir un resultado cierto de un hecho o un evento, se
caracteriza por tratarse de un hecho incierto o riesgoso. (Torche, 1981, pg. 14)
Ejemplo de esto sern: El lanzamiento de una moneda, tambin la tirada de un dado, el
lanzamiento al mercado de un nuevo producto, en estos casos si bien se pueden conocer los
posibles resultados de los eventos, es as como en el caso de la moneda sin dudas el resultado ser
cara o sello, el dado debe caer con alguna de sus caras hacia arriba es decir, mostrando cualquiera
de ellas del 1 al 6. Mientras que en la caso del lanzamiento de un nuevo producto al mercado, los
resultados son absolutamente desconocidos a menos que se trate de un contrato muy particular de
produccin para alguien o alguna empresa.
Sin embargo las situaciones descritas tienen en comn la imposibilidad de predecir con
exactitud un resultado cierto, por lo tanto, se debern clasificar segn la calidad y cantidad de la
informacin disponible para discriminar si se esta frente a una situacin de incertidumbre o
riesgo.
Es as como se dir que se esta enfrentado a una situacin de riesgo, cuando
adems de los posibles resultados del evento se pueda de manera razonable conocer la
probabilidad de ocurrencia de cada uno de ellos, en el caso del lanzamiento de la moneda
(suponiendo que no esta cargada) se sabe que los potenciales resultados son cara y sello, pero
adems se puede asignar la probabilidad de aparicin de cada una de ellas, en este caso esta
probabilidad de ocurrencia ser del 50 % para cada resultado. (Torche, 1981, pg. 14)
Por otra parte aquellos casos en los que no es posible asignar las probabilidades de
ocurrencia de cada resultado son situaciones en las que se enfrenta a condiciones de
incertidumbre.
Estrategias
P
M
G
Estados de Naturaleza
N
L
5,00
6,00
4,50
7,50
3,00
8,00
Interpretacin de la tabla: Por ejemplo la celda 2,2 (Amarilla) que tiene asignado un valor de 7,5
significa que si la empresa adopta la estrategia de construir la planta Mediana y se da el Estado de
la Naturaleza L se obtiene una utilidad de 7,5 (um).
Solucin:
1. Criterio de Wald: En circunstancias constantemente adversas, el individuo debe seleccionar la
estrategia que le de la mayor utilidad posible, es decir, lo primero ser determinar las utilidades
mnimas que se obtendran para cada una de las estrategias o segn la decisin de tamao de
planta para el ejemplo. Esto significa que el tomador de decisiones se plantea en la ptica menos
favorable dado el estado de la naturaleza, luego obtenidos los valores mnimos para cada
estrategia se opta por la mayor. Es decir, si se observa es un criterio que opta por el mximo de
los mnimos, es por esto que se conoce como Maximin.
En el ejemplo los mnimos para cada estrategia son: son 5,0; 4,5 y 3,0 para cada
una de las estrategias respectivas. Siendo el Mximo de los mnimos es 5,0 que esta asociado a la
estrategia de optar por la planta de tamao pequea (celda de color naranja). Tal cual se menciono
este criterio es pesimista ya que supone que la naturaleza ha de jugar en forma desfavorable al
decisor o el proyecto en estudio por parte de al empresa. (Torche, 1981, pg. 17)
Estrategias
P
M
G
Estados de Naturaleza
N
L
5,00
6,00
4,50
7,50
3,00
8,00
Mximo
5,00
4,50
3,00
Lo que Wald propone es que el individo considere el peor de los escenarios, de manera
que la estrategia adoptada le permita una utilidad segura y cierta aun cuando no sea el mejor de
los resultados. De forma que el individo se cree una idea desfavorable de sus posibilidades con
el fin de que de manera consciente tome recaudos en relacin a sus inversiones.
2. Criterio de Hurwicz: Este criterio de decisin es optimista y se basa en la idea de que
obtenemos algunas oportunidades favorables o afortunadas al resolverse la incertidumbre, es
decir, la naturaleza juega en este caso en trminos favorables. Segn Hurwicz, toda aquella toma
de decisin se ver regida por la idea de que cualquier resultado proveniente de sta ser
favorable.
Esto no se puede extender a todas las situaciones que se le ofrecen al decisor, debido a que
no sera til en la vida real, lo que pone al tomador de decisiones frente al hecho de evaluar las
posibilidades de obtener los mejores resultados de su decisin pero con una visin optimista.
Este criterio distingue los resultados segn los mximos y mnimos de cada estrategia
ponderando con un factor
finalmente obtener el Valor Esperado de las Utilidades. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 72)
El criterio se aplica siguiendo la siguiente secuencia:
1. De la matriz de Utilidades se seleccionan el mejor y el peor valor para cada alternativa, dando
lugar a un vector de ptimos y a otro de psimos.
2. El vector de ptimos se afecta por el ndice
=1 (dar origen a
criterio Maximax)
Estados de Naturaleza
Estrategias
Mximo
5,0
6,0
6,0
4,5
7,5
7,5
3,0
8,0
8,0
En el ejemplo en estudio los mximos son 6,0; 7,5 y 8,0 para las estrategias P, M y G
respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 8,0, que aparece coloreado y en negrita matriz
de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta grande (G).
Sea El ndice de Optimismo Relativo
=0,8 .
Estados de Naturaleza
Estrategias
Valor Esperado
5,0
6,0
5,8
Clculo de VESP
0,2*5,0+0,8*6,0
4,5
7,5
6,9
0,2*4,5+0,8*7,5
3,0
8,0
7,0
0,2*3,0+0,8*8,0
3. El Criterio de Laplace: Sustenta que se puede suponer que es tan probable que ocurra un
estado de la naturaleza como cualquier otro, es decir, considerando que no se conocen las
probabilidades de ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las
probabilidades sean las mismas para cada estado (los Estados de la Naturaleza se asumen
equiprobables).
Como ahora ya se cuenta con informacin de la probabilidad de ocurrencia, se calcula la
esperanza matemtica asociada a cada alternativa y por ltimo se selecciona aquella alternativa
que corresponda al mximo valor monetario esperado. (Render, Stair y Hanna, 2006, pg. 74).
Este criterio se sustenta en el principio de razn insuficiente si no hay razn de que ocurra
algo no ocurrir, sobre la base de la racionalidad. Es decir, se puede suponer que es tan probable
que ocurra un estado de la naturaleza como cualquier otro.
5,0
6,0
5,5
Clculo de VESP
0,5*5,0+0,5*6,0
4,5
7,5
6,0
0,5*4,5+0,5*7,5
3,0
8,0
5,5
0,5*3,0+0,5*8,0
Estrategias
Valor Esperado
En el ejemplo en estudio los valores esperados sern 5,5; 6,0 y 5,5 para las estrategias P, M
y G respectivamente. El Mximo de estos mnimos es 6,0, que aparece coloreado y en negrita
matriz de ganancias, lo que indica que la estrategia elegida debiera ser la planta mediana (M).
4. Criterio de Savage: Se plantea que la cantidad de arrepentimiento, puede medirse
mediante la diferencia entre el pago que reciba realmente y el que podra haber recibido. En este
caso es necesario construir una matriz de prdidas (o costo de oportunidad de la mala decisin) a
la que se aplica el criterio de Wald. (Torche, 1981, pg. 18)
Una vez tomada la decisin y resuelta la incertidumbre, es decir ocurrido cualquiera de los
Estados de la Naturaleza, Savage argumenta que despus de conocer dicho resultado, el decisor
puede arrepentirse de haber seleccionado la alternativa tomada, sostiene que el decisor debe tratar
de que ese arrepentimiento se reduzca al mnimo.
De esta manera
arrepentimiento. Por lo tanto, se tendr la plena conviccin de la perdida mxima que se esta
dispuesto a tener por la mala decisin.
Se procede la siguiente manera.
Paso 1. Para calcular las prdidas por las malas decisiones se detecta para cada estado de la
naturaleza la mejor estrategia (que genere una mayor utilidad) y este valor se le resta la utilidad a
todas las otras estrategias para ese estado de la naturaleza, con esto se obtiene el costo de
oportunidad por no haber tomado la mejor decisin. (Torche, 1981, pg. 19)
Del ejemplo, para el estado de la naturaleza N, la mejor estrategia es la planta de tamao pequeo,
P. Luego su prdida en ese caso es cero. Sin embargo, la adopcin de la estrategia M implica una
utilidad de slo 4,5 en vez de los 5 de la decisin P, por lo tanto representa una prdida de 0,5
(4,55) y as sucesivamente.
Paso 2. Como se dijo, a esta nueva Matriz de Arrepentimiento se le aplica el criterio de Wald a,
es decir, se calcula el mximo de los mnimos. Del ejemplo, se obtiene que la mejor estrategia es
la planta de tamao Medio (M). Este criterio es menos conservador pesimista que el de Wald.
Matriz de Costos
Estrategias
P
M
G
Estados de Naturaleza
N
L
0,0
-2,0
-0,5
-0,5
-2,0
0,0
Mnimo
-2,0
-0,5
-2,0
Probabilidades
(Vi)
(pi)
1.130.000
0,3
1.180.000
0,5
1.220.000
0,2
VAN 1.000.000
1.173.000
TIR 0,173
(1 TMAR)1
Este proyecto tiene una TIR de 17,3% y, por lo tanto, un VAN positivo a una tasa de
inters inferior al 17,3%, por tratarse de un proyecto bien comportado, ya que posee slo un
cambio de signo en los flujos.
Mediante el uso del valor Esperado o Equivalente Cierto, los criterios de decisin para
condiciones de Incertidumbre descritos anteriormente se pueden transformar en una condicin de
riesgo y, permitir por lo tanto, un proceso de toma de decisin mejor informado. Parao se asigna
una probabilidad de ocurrencia al estado de la naturaleza N, como se trata de dos estados la
probabilidad de ocurrencia del estado L debe ser el complemento a la unidad, ya que:
i n
pi 1
i 1
Estados de Naturaleza
Estrategias
0,0
-2,0
-0,5
-0,5
-2,0
p1
0,0
p2=(1-p1)
Probabilidad Asignada
VE ( P ) p1 *5 (1 p1 ) * 6 6 p1
VE ( M ) p1 * 4,5 (1 p1 ) * 7,5 7,5 3* p1
VE (G ) p1 *3 (1 p1 ) *8 8 5* p1
Veamos ahora si existen "indiferencias o do min ancias "
VE ( P ) VE ( M ) 6 p1 7,5 3* p1
p1 0,75 ( Si p1 0,75 VE ( P) VE ( M ))
VE ( P ) VE (G ) 6 p1 8 5* p1
p1 0,50 ( Si p1 0,50 VE ( P) VE (G ))
VE ( M ) VE (G ) 7,5 3* p1 8 5* p1
p1 0, 25 ( Si p1 0, 25 VE ( M ) VE (G ))
La representacin grfica de estas rectas es la siguiente:
ESTRATEGIA
P
M
G
E. N. 1
5,0
4,5
3,0
P1
E. N. 2
6,0
7,5
8,0
(1-P1)
MAXIMIN
WALD
5
4,5
3
5
MAXIMAX
HURWICS
6
7,5
8
8
VALOR ESP.
LAPLACE
5,5
6
5,5
6
E. N. 1
0
-0,5
-2
SAVAGE
E. N. 2
-2
-0,5
0
MINIMOS
-2
-0,5
-2
-0,5
VALORES ESPERADOS
P(EN1)
V. E. (P)
V. E. (M)
V. E. (G)
DECISIN
0,00
6,00
7,50
8,00
0,05
5,95
7,35
7,75
0,10
5,90
7,20
7,50
0,15
5,85
7,05
7,25
0,20
5,80
6,90
7,00
0,25
5,75
6,75
6,75
0,30
5,70
6,60
6,50
0,35
5,65
6,45
6,25
0,40
5,60
6,30
6,00
0,45
5,55
6,15
5,75
0,50
5,50
6,00
5,50
0,55
5,45
5,85
5,25
0,60
5,40
5,70
5,00
0,65
5,35
5,55
4,75
0,70
5,30
5,40
4,50
0,75
5,25
5,25
4,25
0,80
5,20
5,10
4,00
0,85
5,15
4,95
3,75
0,90
5,10
4,80
3,50
0,95
5,05
4,65
3,25
1,00
5,00
4,50
3,00
C
C
C
C
C
C
B
B
B
B
B
B
B
B
B
B
A
A
A
A
A
VALORES ESPERADOS
V. E. (P)
V. E. (M)
V. E. (G)
9,00
8,00
VALOR ESPERADO
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00
PROBABILIDAD
Rango de Probabilidad
0 p1 < 0,25
p1 = 0,25
Grande o Mediana
Mediana
p1 = 0,75
Mediana o Pequea
Pequea
posibilidades:
1. Entregarle $ 20.000 con absoluta certeza
2. Una lotera en la que los posibles resultados son: L :
p 0, 2 R1 20.000
p 0,8 R2 100.000
Lo que significa que el equivalente cierto o valor esperado de la lotera es 76.000 (um)
mayor que el valor seguro de 20.000 (um), pero si Usted es adverso al riesgo es probable que opte
por dicho valor seguro, es decir, valorar en mayor
eventuales ganancias, ya que en general este juego o lotera no tiene por qu ser repetible. Este
inconveniente ocurre ya que se esta implcitamente asumiendo que la actitud frente al riesgo del
tomador de decisiones es neutral frente al riesgo, y slo toma sus decisiones por el resultado final,
lo que algunas veces no es efectivo.
FCN esp
FCN jk * Pjk ; Para todo j 0,..., n
j
k 1
k m
2
2
Varianza FCN
( FCN jk FCN esp
j ) * Pjk ; Para todo j 0,..., n
j
k 1
VAN
esp
proyecto
proyecto
j n
esp
0
j 1
FCN esp
j
(1 i ) j
2
FCN
j
2
2* j
j 0 (1 i )
j n
proyecto
esp
VAN proyecto
Ejemplo:
Se esta pensando en implementar alguno de los proyectos siguientes, asuma que la TMAR es
del 12 (%/anual)
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD
TMAR=
PROYECTO A
Fi
pi
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
8.000
8.400
8.000
8.600
8.000
8.500
12%
PROYECTO B
Fi
pi
ITEM
0,75
0,25
0,50
0,50
0,80
0,20
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
8.000
8.200
8.000
8.759
7.800
8.400
0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50
Solucin: Calculando los valores esperados y los coeficientes de variabilidad aplicando las
formulas anteriores:
k 2
k 2
FCN1esp
A 0,50 *8.000 0,50 *8.600 8.300
k 1
k 2
k 2
k 1
k 2
2
FCN
(8.000 8.300) 2 * 0,50 (8.600 8.300) 2 * 0,50 90.000
1A
k 1
k 2
2
FCN
(8.000 8.100) 2 * 0,80 (8.500 8.100) 2 * 0,20 40.000
2A
k 1
A 2
8.300 8.100
5.768 (um)
(1,12)1 (1,12) 2
356,6
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2
356,6
0,0618
5.768
k 2
I 0esp
B 0,50 *8.000 0,50 *8.200 8.100
k 1
k 2
FCN1esp
B 0,60 *8.000 0,40 * 9.000 8.400
k 1
k 2
k 2
k 1
k 2
2
FCN
(8.000 8.400) 2 * 0,60 (9.000 8.400) 2 * 0,60 240.000
1B
k 1
k 2
2
FCN
(7.800 8.100) 2 * 0,50 (8.400 8.100) 2 * 0,50 90.000
2B
k 1
B 2
8.400 8.100
5.857 (um)
(1,12)1 (1,12) 2
508,5
(1,12) 2*0 (1,12) 2*1 (1,12) 2*2
508,5
0,0868
5.768
1. Si los proyectos son independientes, se es neutral frente al riesgo y se tiene el capital suficiente,
Coeficiente de Variabilidad CVPB
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
TMAR=
PROYECTO A
Fi
pi
8.000
8.400
8.000
8.600
8.000
8.500
0,75
0,25
0,50
0,50
0,80
0,20
MONTO
VARIANZA
I0esp
8.100
F1esp
8.300
F2esp
8.100
VANesp
ITEM
INVERSIN
FLUJO 1
FLUJO 2
12%
PROYECTO B
Fi
pi
8.000
8.200
8.000
9.000
7.800
8.400
0,50
0,50
0,60
0,40
0,50
0,50
MONTO
VARIANZA
30.000
I 0esp
8.100
10.000
90.000
F1esp
8.400
240.000
40.000
F2esp
8.100
90.000
5.768
VANesp
5.857
Desviacin
356,6
Desviacin
508,5
C.V.
0,0618
C.V.
0,0868
(c a) * (b a) * ( x a) ; para a x b
* ( x c) ; para b x c
(c a) * (c b)
f ( x)
E( X )
c 2 * x * ( x c ) * dx
2 * x * ( x a) * dx
1
* (a b c)
b
(c a) * (b a)
(c a ) * ( c b)
3
VAR( X )
VAR( X )
2
c 2 * x * ( x c ) * dx
2 * x 2 * ( x a) * dx
1
* (a b c)
b
(c a) * (b a)
(c a ) * ( c b)
3
1
* a 2 b 2 c 2 a * b a * c b * c
18
(a c)
; se llega a :
2
j n
Calculando el VAN
esperado
proyecto
j 0
j n
Varianza(Pr oyecto)
j 0
FCN j
(1 TMAR) j
VAR( FCN j )
(1 TMAR) 2* j
j n
VAR( FCN j )
(1 TMAR)
j 0
2* j
Ejemplo: Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin, considere que esta
empresa utiliza una TMAR de 17 % para evaluar sus proyectos de inversin.
Distribucin Triangular
AO
0
1
2
3
4
5
Pesimista
-4.000
2.000
2.200
2.200
1.800
1.600
Estimacin
Ms Probable
-3.700
2.200
2.300
2.500
2.000
1.700
Optimista
-3.100
2.700
2.700
2.800
2.200
2.100
1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
2. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual a 2.000.
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 2.500 y menor o
igual a 3.800.
5. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 3.700 y menor o
igual a 4.200.
Solucin:
1
FCN esperado
*( P MP O)
j
3
1
I 0esp *(4.000 3.700 3.100) 3.600
3
1
FCN1esp *(2.000 2.200 2.700) 2.300
3
1
FCN 2esp *(2.200 2.300 2.700) 2.400
3
1
FCN 3esp *(2.200 2.500 2.800) 2.500
3
1
FCN 4esp *(1.800 2.000 2.200) 2.000
3
1
FCN 5esp *(1.600 1.700 2.100) 1.800
3
1
VAR ( FCN esp
*( P 2 MP 2 O 2 P * MP P * O MP * O )
j )
18
1
VAR ( I 0esp ) *1.000.000* (4, 0) 2 (3, 7) 2 (3,1) 2 (4, 0* 3, 7) ( 4, 0*3,1) (3, 7 *3,1) 35.000, 0
18
1
VAR ( FCN1esp ) *1.000.000* (2, 0) 2 (2, 2) 2 (2, 7) 2 (2, 0* 2, 2) (2, 0* 2, 7) (2, 2* 2, 7) 21.666, 6
18
1
VAR ( FCN 2esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,3) 2 (2, 7) 2 (2, 2* 2,3) (2, 2* 2, 7) (2,3* 2, 7) 11.666, 6
18
1
VAR ( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2) 2 (2,5) 2 (2,8) 2 (2, 2* 2,5) (2, 2* 2,8) (2,5* 2,8) 15.000
18
1
VAR ( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,8) 2 (2, 0) 2 (2, 2) 2 (1,8* 2, 0) (1,8* 2, 2) (2, 0* 2, 2) 6.666, 6
18
1
VAR ( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 6) 2 (1, 7) 2 (2,1) 2 (1, 6*1, 7) (1, 6* 2,1) (1, 7 * 2,1) 11.666, 6
18
ESTIMACIN
VALOR
VARIANZA
AO
PESIMISTA
MS PROBABLE
OPTIMISTA
ESPERADO
-4.000
-3.700
-3.100
-3.600
35.000,00
2.000
2.200
2.700
2.300
21.666,67
2.200
2.300
2.700
2.400
11.666,67
2.200
2.500
2.800
2.500
15.000,00
1.800
2.000
2.200
2.000
6.666,67
1.600
1.700
2.100
1.800
11.666,67
VANesp
VARIANZA
DESVIACIN
3.568
67.227
259
j 5
FCN j
(1 TMAR) j
3.568 (um)
(1,17)1 (1,17) 2 (1,17)3 (1,17) 4 (1,17)5
VAR( FCN j )
VAR(Pr oyecto)
j 0
(1 TMAR ) 2* j
Pr oyecto 2 35.000+
j 5
VAR ( FCN j )
(1 TMAR)
j 0
2* j
(1,17) 2
(1,17) 4 (1,17)6 (1,17)8 (1,17)10
Pr oyecto 259
1. Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una probabilidad
del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
p VAN 0 p Z
0 3.568
p Z 13,762 100%
259
p VAN 2.000 p Z
2.000 3.568
p Z 6,049 100 %
259
3. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.400.
p VAN 2.400 p Z
2.400 3.568
p Z 4,506 0 %
259
4. Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 1.900 y menor o
igual a 2.900.
3.800 3.568
2.500 3.568
p 2.500 VAN 3.800 p
Z
259
259
3.200 3.568
3.700 3.568
p 3.700 VAN 4.200 p
Z
259
259
Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante la variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales, siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de la
bondad del proyecto, es decir, aqullas que "logran" cambiar el signo del VAN, ante determinada
variacin.
Otro argumento para realizar un anlisis de sensibilidad se sustenta en el hecho del
reconocimiento explicita que se hace respecto de que existen variables exgenas y, por lo tanto,
estn fuera del control del tomador de decisiones. Lind y Mason indican que la teora de la
decisin estadstica se preocupa por determinar qu decisin, a partir de un grupo de alternativas
posibles, es ptima para una serie particular de condiciones (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
Existen tres componentes para cualquier decisin. Los tres componentes para cualquier
decisin son:
1. Las opciones disponibles o alternativas
2. Los estados de la naturaleza que no estn bajo el control del responsable de las decisiones
3. La rentabilidad (Lind y Mason, 2003, pg. 688).
El anlisis de sensibilidad lleva al uso de los resultados para el proceso de toma de
decisiones considerando las variables que no estn bajo el control del decisor. Tanto los cambios
en la probabilidad de los eventos fuera del control del responsable de las decisiones como las
suposiciones con respecto a la fortaleza del mercado llevan a diferentes tomas de decisiones.
(Lind y Mason, 2003, pg. 692)
Se analiza esto mediante un ejemplo, en la actualidad se recomienda trabajar en una
planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que sea posible.
Suponga que esta analizando la posibilidad de invertir en un proyecto inmobiliario que vende
determinado tipo de departamentos, en la tabla adjunta se muestra los datos y parmetros
relevantes.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES
1.800
300
TASA IMPOSITIVA
0,15
T.M.A.R.
0,12
PERODOS
VARIABLE CRUCIAL
CANTIDAD VENDIDA
200
200
200
14,0
14,0
14,0
7,0
7,0
7,0
PERODOS
N TEM
-1.800
2.800
2.800
2.800
COSTO VENTAS
-1.400
-1.400
-1.400
MARGEN BRUTO
1.400
1.400
1.400
DEPRECIACIN
-500
-500
-500
900
900
900
IMPUESTOS (15 %)
-135
-135
-135
765
765
765
500
500
500
1.265
1.265
1.565
10 DEPRECIACIN
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES
12 FLUJO DE CAJA NETO
V.A.N. BASE
300
-1.800
1.452
% Base
COSTO UNITARIO
V.A.N.
7,00
1.452
8,00
14,29%
1.044
9,00
28,57%
635
10,00
42,86%
227
11,00
57,14%
-181
10,56
50,79%
VAN
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
Costo Unitario
2. Respecto del Precio de Venta Unitario: El Precio de Venta Unitario, puede caer hasta 10,445 y
el proyecto seguir siendo conveniente.
PRECIO de VENTA UNITARIO
% Base
14,00
V.A.N.
1.452
13,00
-7,14%
1.044
12,00
-14,29%
635
11,00
-21,43%
227
10,00
-28,57%
-181
10,45
-25,39%
VAN
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
3. Respecto de la Cantidad Vendida: Se observa que esta puede caer hasta 99 unidades anuales y
el proyecto sigue siendo rentable, de la tabla se ve que el VAN para las 99 unidades anuales
vendidas es 8 (um), esto resulta as pues los departamentos no son divisibles y con 98 el VAN ya
es negativo, por lo tanto, lo mnimo que se requiere vender para no perder dinero o disminuir la
riqueza del individuo es 99 (uf)
% Base
CANTIDAD VENDIDA
200
V.A.N.
1.452
180
-10,00%
1.166
150
-25,00%
737
100
-50,00%
23
90
-55,00%
-120
98
-51,00%
-6
99
-50,50%
1.400
1.200
VAN
1.000
800
600
400
200
0
-200 0
50
100
150
200
250
Cantidad Vendida
4. Respecto de la Tasa Mnima Atractiva de Retorno: Se observa que esta puede aumentar hasta
53,2 (%/anual), lo que representa la TIR del Proyecto.
TASA MNIMA ATRACTIVA DE RETORNO
% Base
12,0%
V.A.N.
1.452
20,0%
66,67%
1.038
30,0%
150,00%
634
40,0%
233,33%
319
50,0%
316,67%
69
60,0%
400,00%
-133
53,2%
343,33%
40,0%
50,0%
VAN
10,0%
20,0%
30,0%
TMAR
60,0%
70,0%
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.
Bibliografa
Badiru, A. & Pulat, S. (1995). Comprehensive Project Management; Integrating optimation
models, management principles, and computers. (1era. ed.) Prentice Hall.
Englewood Cliffs. New York..
Lind, D & Mason, R (2003). Statistical Techniques in Business and Economics (11th ed.).
New York: McGraw-Hill.
Maddala G. & Miller, E. (1990). Microeconoma (1era ed.). Mxico: MacGrawHill /
Interamericana de Mxico, S.A. de C.V.
Render, B. Stair, R & Hanna, M. (2006) Mtodos Cuantitativos para los Negocios (1era.
ed.) Pearson Prentice Hall
Torche, A. (1981). Evaluacin de Proyectos Tecnolgicos: Aspectos Metodolgicos. Trabajo
docente Nmero 32. Pontificia Universidad Catlica de Chile.
U2(w)
w (Riqueza
El comn de los individuos son adversos al riesgo, por lo cual U1(w) ser lo ms
empleado en la teora financiera.
Ejemplos: De funciones crecientes a tasas:
Decrecientes:
U ( w) w
U ( w) ln( w) o log( w)
U ( w) e w
U ( w) w con 0< <1
Constantes:
U ( w) w
U ( w) w
Crecientes:
U ( w) e w
U ( w) w con 1
Utilidad Esperada
La riqueza del individuo es, en general, una variable aleatoria, pero depender de las
decisiones tomadas en algn instante y, adems, del comportamiento de la naturaleza, el cual
puede ser favorable o desfavorable. De aqu se postula que:
w w( EN ) ( EN : Estados de la Naturaleza)
Por lo tan to, U ( w) U ( w( EN ))
Entonces, se habla de utilidad esperada o utilidad promedio ponderada por los posibles
resultados de los estados de la variable aleatoria.
Para variables discretas tendremos:
Estados de la Naturaleza EN1
EN2
ENj
ENn
Riqueza (w)
w1
w2
wj
wn
Probabilidad (p)
p1
p2
pj
pn
j n
Aversin al Riesgo
Se dice que una persona o individuo es adverso al riesgo, si suponiendo que todo lo
dems permanece constante, el individuo prefiere algo seguro (cierto) que algo inseguro
(incierto), en este caso, a lo que se hace referencia con el algo es a la riqueza (pero esto es
extensivo a cualquier otra situacin cotidiana). (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
Segn la definicin de aversin al riesgo, veamos qu ocurre en el siguiente ejemplo: En
el ejemplo se presenta una lotera (L) que consiste en un juego que ofrece, en este caso, slo dos
posibles resultados para el evento aleatorio, que llamaremos A y B a los cuales les asignaremos
probabilidades de ocurrencia p1 y p2 respectivamente y la segunda lotera tiene por resultado en
cualquiera de los dos casos C.
L1 :
p1 A
p2 B
L2 :
p1 C
p2 C
VE ( L1 ) p1 * A p2 * B p1 * A (1 p1 ) * B B p1 * ( A B )
VE ( L2 ) p1 * C p2 * C p1 * C (1 p1 ) * C C
Supongamos que : VE ( L1 ) VE ( L2 ) Entonces :
E U ( L1 ) p1 * U ( A) (1 p1 ) * U ( B)
E U ( L2 ) p1 * U (C ) (1 p1 ) * U (C ) U (C )
Se debe cumplir entonces que: U (C ) p1 *U ( A) (1 p1 )*U ( B), para una persona que sea
adversa al riesgo. Por lo tanto: U E (w) E U (w) Para una persona que tenga aversin al
riesgo. La Utilidad de la Riqueza Esperada es superior a la Utilidad Esperada de la Riqueza
o Valor Esperado de la Riqueza.
U(w)
U(B)
p1 * A (1 p1 )* B C
U(C)
E(U(C))
U(A)
A E.C. C
w (Riqueza
Al existir aversin al riesgo se prefiere una cantidad segura a una incierta, tambin, se observa que la
funcin de utilidad es creciente y cncava (desde) el origen.
3.
cuando se es rico).
4. La funcin de utilidad es creciente y cncava.
5. El equivalente cierto ( E.C.) es menor que la Riqueza Esperada o Valor Esperado de la Riqueza.
Si los mercados se componen en su mayora por agentes que presentan aversin al riesgo se
observara lo siguiente:
1. A mayor riesgo, mayor debera ser la rentabilidad esperada (slo se invertira en ellos
en la medida que el premio (retorno) sea mayor).
2. La gente tiene la disposicin a pagar o transferir riesgos, esto se visualiza por la prima por
riesgo.
3. Nadie jugara loteras (en casinos, por ejemplo en la ruleta)
Indiferencia al Riesgo
En este caso, el individuo se preocupa slo del valor esperado.
Esto significa que enfrentado a un conjunto de proyectos, el individuo optar por aqul de mayor
valor esperado, si todos ellos requieren del mismo tamao de la inversin. En este caso, no es
relevante la variabilidad de la riqueza esperada.
A nivel agregado (economa) si se cumpliese que todos los individuos son indiferentes al
riesgo se cumplira que en el mercado financiero se podra hablar de una nica tasa de inters,
pues todos y cada uno de los individuos tendran las mismas expectativas y todos desearan optar
por aquellos o aquel proyecto que permitiera hallar u obtener la mxima riqueza esperada. En
este caso se cumplira que todos los proyectos redituaran lo mismo y seran indiferentes unos de
otros. (Maddala y Miller, 1991, pg. 605).
L1 :
0,5 1.000
0,5 2.000
L2 :
0,8 0
0,2 7.500
dU ( w)
d 2U ( w)
0 y
0
dw
dw2
p1 * A (1 p1 )* B C
U(C)=E(U(C))
U(A)
E.C.=C
w (Riqueza)
p1 * A (1 p1 )* B C
E(U(C))
U(C)
U(A)
E.C B
w (Riqueza)
Re sumen :
dU ( w)
d 2U ( w)
0 y
0
dw
dw2
2) La funcin de utilidad es creciente y convexa (vista desde abajo).
3) Al individuo le atrae la riqueza y es amante al riesgo.
Ejemplo
1
EN1
EN 2
6.250.000 2.560.000
Pr obabilidad
0, 4
0, 6
1. Encuentre la riqueza esperada
2. Encuentre la utilidad esperada
3. Encuentre la prima del seguro que lo deja indiferente
4. Grafique
SOLUCIN :
a ) Riqueza Esperada wesp 0,4*6.250.000 0,6* 2.560.00 4.036.000 (um)
1
U(w)
38
40
42
44
46
48
50
52
E(w)
38,71
40
41,5
43,22
45,2
47,45
50
52,88
U(w )
E(w )
UTILIDAD ESPERADA
54
52
50
48
U(w esp)=44,82
U(w)
46
44
42
40
38
36
2.000.000
w esp
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
L:
0,6 20.000
0,4 30.000
SOLUCIN :
a ) Riqueza Actual 100.000 (um)
E ( w) wesp 0,6*(100.000 - 20.000) 0,4*(100.000 30.000) 100.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(80) 0,4* Ln(130) 4,576229761E.C. e 4,576229761
E.C. 97,147 (m - um) E.C. 97.147 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 100.000 - 97.147 2.853 (um)
Si el seguro cuesta 3.000 (um) no lo toma, pues la Pr ima por Riesgo es menor
b) Si ya jugo y perdi una vez
E ( w) wesp 0,6*(80.000 - 20.000) 0,4*(80.000 30.000) 80.000 (um)
Deter min emos el Equivalente Cierto, para esto calculamos E (U ( w))
E (U ( w)) 0,6* Ln(60) 0,4* Ln(110) 4,336798884 E.C. e 4,336798884
E.C. 76,462 ( m - um) E.C. 76.462 (um)
Pr ima por Riesgo wesp - E.C. 80.000 - 76.462 3.538 (um)
Ahora, s lo toma.
U(w)
4,24849524
4,38202663
4,49980967
4,60517019
4,70048037
4,78749174
4,86753445
4,94164242
E(w)
4,28
4,38
4,48
4,58
4,67
4,77
4,87
4,96
U(w )
UTILIDAD ESPERADA
E(w )
4,9
4,8
4,7
U(w)
w
70
80
90
100
110
120
130
140
4,6
4,5
4,4
4,3
4,2
60
70
80
90
100
Riqueza (w )
110
120
130
140
U(w)
3,91202301
4,09434456
4,24849524
4,38202663
4,49980967
4,60517019
4,70048037
4,78749174
E(w)
3,97
4,09
4,22
4,34
4,46
4,58
4,70
4,82
U(w )
UTILIDAD ESPERADA
E(w )
4,8
4,6
U(w)
w
50
60
70
80
90
100
110
120
4,4
4,2
3,8
40
50
60
70
80
90
100
Riqueza (w )
110
120
130
140
Anexo 3: Ejercicios
Objetivo:
1. Aplicar las herramientas y tcnicas para la resolucin de problemas relativos a la
Evaluacin de un Proyecto de Inversin en Condiciones Riesgo.
2. Describir la forma de realizar Anlisis de Sensibilidad
Contenidos:
1. Ejemplos de Evaluacin en Condiciones de Riesgo
2. Anlisis de Sensibilidad
1. La Compaa X desea entrar en un nuevo negocio el cual demanda una inversin
inicial de $ 100.000 y promete generar $ 30.000 anuales, sin embargo, la vida til de
este nuevo negocio es incierta. Determine la conveniencia de que el negocio sea
aceptable si la tasa de retorno exigida es del 15% anual y la distribucin de
probabilidad de la vida til es la siguiente:
VIDA TIL PROBABLE
AOS
PROBABILIDAD
1
0,05
2
0,05
3
0,10
4
0,15
5
0,25
6
0,15
7
0,25
0,08
0,50
0,11
0,30
0,17
0,20
25.000
0,20
30.000
0,45
45.000
0,35
SOLUCIN:
30.000
73.913 (um)
(1,15)1
30.000 30.000
100.000
51.229 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
30.000 30.000 30.000
100.000
31.503 (um)
(1,15)1 (1,15)2 (1,15)3
30.000
100.000
* 1 (1,15) 4 ) 14.351 (um)
0,15
30.000
100.000
* 1 (1,15) 5 ) 565 (um)
0,15
30.000
100.000
* 1 (1,15) 6 ) 13.534 (um)
0,15
VAN n 1 100.000
VAN n 2
VAN n 3
VAN n 4
VAN n 5
VAN n 6
VAN n7 100.000
30.000
* 1 (1,15) 7 ) 24.813 (um)
0,15
VAN
esperado
TMA R
e sperada
30.000
72.900 (um)
(1,107)1
30.000 30.000
VAN n 2 100.000
48.419 (um)
(1,107)1 (1,107) 2
30.000 30.000 30.000
VAN n3 100.000
26.304 (um)
(1,107)1 (1,107) 2 (1,107)3
30.000
VAN n 4 100.000
* 1 (1,107) 4 ) 6.327 (um)
0,107
30.000
VAN n5 100.000
* 1 (1,107) 5 ) 11.719 (um)
0,107
30.000
VAN n6 100.000
* 1 (1,107) 6 ) 28.021 (um)
0,107
30.000
VAN n7 100.000
* 1 (1,107) 7 ) 42.747 (um)
0,107
VAN n1 100.000
VAN
esperado
c) Calculando el Retorno Anual esperado, luego se debe recalcular el VAN para cada
vida til.
j 3
34.250
70.217 (um)
(1,15)1
34.250 34.250
VAN n 2 100.000
44.319 (um)
(1,15)1 (1,15) 2
34.250 34.250 34.250
VAN n3 100.000
21.800 (um)
(1,15)1 (1,15) 2 (1,15)3
34.250
VAN n 4 100.000
* 1 (1,15) 4 ) 2.217 (um)
0,15
34.250
VAN n5 100.000
* 1 (1,15) 5 ) 14.811 (um)
0,15
34.250
VAN n6 100.000
* 1 (1,15) 6 ) 29.619 (um)
0,15
34.250
VAN n7 100.000
* 1 (1,15) 7 ) 42.494 (um)
0,15
VAN n1 100.000
VAN
esperado
VAN
esperado
VAN n * pn
n 1
VE ( Prdida) p j * Prdida j
j 1
3. Un proyecto tiene ciertas variables sujetas a riesgo, las cuales se han sensibilizado,
determinndose los siguientes valores con sus probabilidades de ocurrencia, por un
conjunto de expertos (cifras en millones de pesos).
a) La inversin que se realiza en un ao calendario sera la siguiente:
PESIMISTA
(25% de probabilidad) MM$ 140
MS PROBABLE (40% de probabilidad) MM$ 120
OPTIMISTA
(35% de probabilidad) MM$ 110
Prob.
0,25
0,60
0,15
AO 2
Monto
40
50
60
Prob.
0,20
0,65
0,15
AO 3
Monto
40
50
60
Prob.
0,15
0,70
0,15
AO 4
Monto
40
55
75
Prob.
0,15
0,70
0,15
Monto
40
60
85
FCN
I
esp
0
esperado
j
pk * FCN jk
k 1
VAN
esperado
FCN j
k j
; Para todo j 0,1,..., n ; Con i0 0
j 0
(1 ik )
k 0
FCN1esp
FCN 2esp
FCN 4esp
...
(1 i1 ) (1 i1 ) * (1 i2 )
(1 i1 ) * (1 i2 ) * (1 i3 ) * (1 i4 )
49,00 49,50
55,75
60,75
1
2
2
(1,07) (1,07) (1,07) * (1,06) (1,07) 2 * (1,06) 2
-50.000
-10.000
10.000
50.000
100.000
0,10
0,20
0,30
0,30
0,10
0,05
0,15
0,40
0,40
0,00
0,40
0,00
0,00
0,00
0,60
0,00
0,10
0,40
0,50
0,00
VE (GNPA ) 0,10 * (50.000) 0, 20 * (10.000) 0,30 * (10.000) 0,30 * (50.000) 0,10 * (100.000)
VE (GNPA ) 21.000 (um).
VE (GNPB ) 0,05* (50.000) 0,15* ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0, 40 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPB ) 20.000 (um).
VE (GNPC ) 0, 40 * ( 50.000) 0,00 * ( 10.000) 0,00 * (10.000) 0,00 * (50.000) 0,60 * (100.000)
VE (GNPC ) 40.000 (um).
VE (GNPD ) 0,00 * (50.000) 0,10 * ( 10.000) 0, 40 * (10.000) 0,50 * (50.000) 0,00 * (100.000)
VE (GNPD ) 28.000 (um).
2
PA
k n
GNP
k 1
jk
VE (GNPj ) * p jk
P A 40.112
2 P B (50.000 20.000) 2 * 0,05 (10.000 20.000) 2 * 0,15 (10.000 20.000) 2 * 0, 40
(50.000 20.000) 2 * 0, 40 780.000.000
P B 27.928
2 P C (50.000 40.000) 2 * 0, 40 (100.000 40.000) 2 * 0,60 5.400.000.000
P C 73.485
2 P D (10.000 28.000) 2 * 0,10 (10.000 28.000) 2 * 0, 40 (50.000 28.000) 2 * 0,50
516.000.000
P D 22.716
5. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin,
considere que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de
inversin.
DISTRIBUCIN TRIANGULAR
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5
PESIMISTA
MS PROBABLE
OPTIMISTA
-140
30
35
30
25
20
-100
40
40
40
35
40
-80
60
45
50
45
60
Solucin:
FCN esperado
1
* ( P MP O )
3
1
* ( 140 100 80) 106, 6
3
1
VAR ( I 0esp )
* ( 140) 2 ( 100) 2 ( 80) 2 ( 140 * 100) ( 140 * 80) ( 100 * 80)
18
I 0esp
16, 6
(50) 2 (30 * 40) (30 * 50) (40 * 50)
1
* (20 40 60) 40
3
1
VAR ( FCN 5esp )
* (20) 2 (40) 2 (60) 2 (20 * 40) (20 * 60) (40 * 60)
66, 6
18
FCN 5esp
Por tabla:
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5
VANesp
VARIANZA
DESVIACIN
PESIMISTA
MS PROBABLE
OPTIMISTA
-140
30
35
30
25
20
-100
40
40
40
35
40
-80
60
45
50
45
60
VALOR
ESPERADO
-106,67
43,33
40,00
40,00
35,00
40,00
VARIANZA
155,56
38,89
4,17
16,67
16,67
66,67
13,324
204,8
14,31
j 5
FCN j
(1 TMAR ) j
13,32
(1, 2)1 (1, 2) 2 (1, 2)3 (1, 2) 4 (1, 2)5
VAR ( FCN j )
(1 TMAR ) 2* j
Pr oyecto 2 155,56+
j 5
VAR ( FCN j )
(1 TMAR)
j 0
2* j
38,8
4,16
16,6
16,6
66,6
2
4
6
8
(1,2) (1,2) (1,2) (1,2) (1,2)10
Pr oyecto 14,31
Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?
p VAN 0 p Z
0 13,324
p Z 0,93 82,38%
14,31
6. Suponga que cierta empresa desea analizar un proyecto de inversin que promete
generar los flujos de efectivo probabilsticas mostrados en la tabla. Tambin,
considere que esta empresa utiliza una TMAR de 20 % para evaluar sus proyectos de
inversin.
DISTRIBUCIN TRIANGULAR
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5
PESIMISTA
MS PROBABLE
OPTIMISTA
-3.800
1.000
1.100
2.200
1.000
1.200
-3.600
1.200
1.200
2.500
1.200
1.500
-3.000
1.500
1.600
3.000
1.400
2.000
Solucin:
1
FCN esperado
*( P MP O)
j
3
1
I 0esp *(3.800 3.600 3.000) 3.466,6
3
1
VAR( I 0esp ) *1.000.000* (3,8)2 (3,6) 2 (3,0) 2 (3,8* 3,6) (3,8* 3,0) (3,6* 3,0)
18
VAR( I 0esp ) 28.888,8
1
FCN1esp *(1.000 1.200 1.500) 1.233,3
3
1
VAR( FCN1esp ) *1.000.000* (1,0)2 (1, 2) 2 (1,5) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1,5) (1, 2*1,5) 10.555,5
18
1
FCN 2esp *(1.100 1.200 1.600) 1.300
3
1
VAR( FCN 2esp ) *1.000.000* (1,1)2 (1, 2)2 (1,6) 2 (1,1*1, 2) (1,1*1,6) (1, 2*1,6) 11.666,6
18
1
FCN3esp *(2.200 2.500 3.000) 2.566,6
3
1
VAR( FCN 3esp ) *1.000.000* (2, 2)2 (2,5) 2 (3,0) 2 (2, 2*2,5) (2, 2*3,0) (2,5*3,0) 27.222, 2
18
1
FCN 4esp *(1.000 1.200 1.400) 1.200
3
1
VAR( FCN 4esp ) *1.000.000* (1,0)2 (1, 2) 2 (1, 4) 2 (1,0*1, 2) (1, 0*1, 4) (1, 2*1, 4) 6.666,6
18
1
FCN5esp *(1.200 1.500 2.000) 1.566,6
3
1
VAR( FCN 5esp ) *1.000.000* (1, 2)2 (1,5)2 (2,0) 2 (1, 2*1,5) (1, 2*2,0) (1,5*2,0) 27.222, 2
18
Por tabla:
ESTIMACIN
AO
0
1
2
3
4
5
PESIMISTA
MS PROBABLE
OPTIMISTA
-3.800
1.000
1.100
2.200
1.000
1.200
-3.600
1.200
1.200
2.500
1.200
1.500
-3.000
1.500
1.600
3.000
1.400
2.000
VANesp
VARIANZA
DESVIACIN
VALOR
ESPERADO
-3.466,67
1.233,33
1.300,00
2.566,67
1.200,00
1.566,67
VARIANZA
28.888,89
10.555,56
11.666,67
27.222,22
6.666,67
27.222,22
1741,423
64218,0
253,41
j 5
FCN j
(1 TMAR) j
1.741, 423
(1,15)1 (1,15) 2
(1,15)3
(1,15) 4
(1,15)5
VAR ( FCN j )
(1 TMAR) 2* j
Pr oyecto 2 28.888,8+
j 5
VAR ( FCN j )
(1 TMAR)
j 0
2* j
(1,15) 2
(1,15) 4
(1,15)6
(1,15)8 (1,15)10
Pr oyecto 253, 41
a) Supongamos que la empresa slo invierte en aquellos proyectos que tienen una
probabilidad del 90 % de que el VAN sea mayor que cero. Qu recomienda?.
p VAN 0 p Z
0 1.741, 423
p Z 6,87 100%
253, 41
p VAN 1.000 p Z
c) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual a 2.000.
p VAN 2.000 p Z
d) Determine la probabilidad de que el VAN del proyecto sea mayor o igual 800 y
menor o igual a 1.600.
253, 41
253, 41
2.400 1.741,423
1.200 1741,423
p 1.200 VAN 2.400 p
Z
253,41
253,41
Ejemplo: Z=(X-)/
P [ Z > 1] = 0,1587
P [ Z > 1,96] = 0,0250
Desv. Normal x
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,00
0,5000
0,4602
0,4207
0,3821
0,3446
0,01
0,4960
0,4562
0,4168
0,3783
0,3409
0,02
0,4920
0,4522
0,4129
0,3745
0,3372
0,03
0,4880
0,4483
0,4090
0,3707
0,3336
0,04
0,4840
0,4443
0,4052
0,3669
0,3300
0,05
0,4801
0,4404
0,4013
0,3632
0,3264
0,06
0,4761
0,4364
0,3974
0,3594
0,3228
0,07
0,4721
0,4325
0,3936
0,3557
0,3192
0,08
0,4681
0,4286
0,3897
0,3520
0,3156
0,09
0,4641
0,4247
0,3859
0,3483
0,3121
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
0,3085
0,2743
0,2420
0,2119
0,1841
0,3050
0,2709
0,2389
0,2090
0,1814
0,3015
0,2676
0,2358
0,2061
0,1788
0,2981
0,2643
0,2327
0,2033
0,1762
0,2946
0,2611
0,2296
0,2005
0,1736
0,2912
0,2578
0,2266
0,1977
0,1711
0,2877
0,2546
0,2236
0,1949
0,1685
0,2843
0,2514
0,2206
0,1922
0,1660
0,2810
0,2483
0,2177
0,1894
0,1635
0,2776
0,2451
0,2148
0,1867
0,1611
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
0,1587
0,1357
0,1151
0,0968
0,0808
0,1562
0,1335
0,1131
0,0951
0,0793
0,1539
0,1314
0,1112
0,0934
0,0778
0,1515
0,1292
0,1093
0,0918
0,0764
0,1492
0,1271
0,1075
0,0901
0,0749
0,1469
0,1251
0,1056
0,0885
0,0735
0,1446
0,1230
0,1038
0,0869
0,0721
0,1423
0,1210
0,1020
0,0853
0,0708
0,1401
0,1190
0,1003
0,0838
0,0694
0,1379
0,1170
0,0985
0,0823
0,0681
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
0,0668
0,0548
0,0446
0,0359
0,0287
0,0655
0,0537
0,0436
0,0351
0,0281
0,0643
0,0526
0,0427
0,0344
0,0274
0,0630
0,0516
0,0418
0,0336
0,0268
0,0618
0,0505
0,0409
0,0329
0,0262
0,0606
0,0495
0,0401
0,0322
0,0256
0,0594
0,0485
0,0392
0,0314
0,0250
0,0582
0,0475
0,0384
0,0307
0,0244
0,0571
0,0465
0,0375
0,0301
0,0239
0,0559
0,0455
0,0367
0,0294
0,0233
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
0,0228
0,0179
0,0139
0,0107
0,0082
0,0222
0,0174
0,0136
0,0104
0,0080
0,0217
0,0170
0,0132
0,0102
0,0078
0,0212
0,0166
0,0129
0,0099
0,0075
0,0200
0,0162
0,0125
0,0096
0,0073
0,0202
0,0158
0,0122
0,0094
0,0071
0,0197
0,0154
0,0119
0,0091
0,0069
0,0192
0,0150
0,0116
0,0089
0,0068
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0,0015
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Desv. Normal x
0,0
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0,1103
0,1480
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0,1141
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0,2257
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0,1950
0,2291
0,2611
0,2910
0,3186
0,1985
0,2324
0,2642
0,2939
0,3212
0,2019
0,2357
0,2673
0,2967
0,3238
0,2054
0,2389
0,2704
0,2995
0,3264
0,2088
0,2422
0,2734
0,3023
0,3289
0,2123
0,2454
0,2764
0,3051
0,3315
0,2157
0,2486
0,2794
0,3078
0,3340
0,2190
0,2517
0,2823
0,3106
0,3365
0,2224
0,2549
0,2852
0,3133
0,3389
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
0,3413
0,3643
0,3849
0,4032
0,4192
0,3438
0,3665
0,3869
0,4049
0,4207
0,3461
0,3686
0,3888
0,4066
0,4222
0,3485
0,3708
0,3907
0,4082
0,4236
0,3508
0,3729
0,3925
0,4099
0,4251
0,3531
0,3749
0,3944
0,4115
0,4265
0,3554
0,3770
0,3962
0,4131
0,4279
0,3577
0,3790
0,3980
0,4147
0,4292
0,3599
0,3810
0,3997
0,4162
0,4306
0,3621
0,3830
0,4015
0,4177
0,4319
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
0,4332
0,4452
0,4554
0,4641
0,4713
0,4345
0,4463
0,4564
0,4649
0,4719
0,4357
0,4474
0,4573
0,4656
0,4726
0,4370
0,4484
0,4582
0,4664
0,4732
0,4382
0,4495
0,4591
0,4671
0,4738
0,4394
0,4505
0,4599
0,4678
0,4744
0,4406
0,4515
0,4608
0,4686
0,4750
0,4418
0,4525
0,4616
0,4693
0,4756
0,4429
0,4535
0,4625
0,4699
0,4761
0,4441
0,4545
0,4633
0,4706
0,4767
2,0
2,1
2,2
2,3
2,4
0,4772
0,4821
0,4861
0,4893
0,4918
0,4778
0,4826
0,4864
0,4896
0,4920
0,4783
0,4830
0,4868
0,4898
0,4922
0,4788
0,4834
0,4871
0,4901
0,4925
0,4800
0,4838
0,4875
0,4904
0,4927
0,4798
0,4842
0,4878
0,4906
0,4929
0,4803
0,4846
0,4881
0,4909
0,4931
0,4808
0,4850
0,4884
0,4911
0,4932
0,4812
0,4854
0,4887
0,4913
0,4934
0,4817
0,4857
0,4890
0,4916
0,4936
2,5
2,6
2,7
2,8
2,9
0,4938
0,4953
0,4965
0,4974
0,4981
0,4940
0,4955
0,4966
0,4975
0,4982
0,4941
0,4956
0,4967
0,4976
0,4982
0,4943
0,4957
0,4968
0,4977
0,4983
0,4945
0,4959
0,4969
0,4977
0,4984
0,4946
0,4960
0,4970
0,4978
0,4984
0,4948
0,4961
0,4971
0,4979
0,4985
0,4949
0,4962
0,4972
0,4979
0,4985
0,4951
0,4963
0,4973
0,4980
0,4986
0,4952
0,4964
0,4974
0,4981
0,4986
3,0
0,4987
0,4987
0,4987
0,4988
0,4988
0,4989
0,4989
0,4989
0,4990
0,4990
0,00
0,5000
0,01
0,5040
0,02
0,5080
0,03
0,5120
0,04
0,5160
0,05
0,5199
0,06
0,5239
0,07
0,5279
0,08
0,5319
0,09
0,5359
0,1
0,5398
0,5438
0,5478
0,5517
0,5557
0,5596
0,5636
0,5675
0,5714
0,5753
0,2
0,3
0,5793
0,6179
0,5832
0,6217
0,5871
0,6255
0,5910
0,6293
0,5948
0,6331
0,5987
0,6368
0,6026
0,6406
0,6064
0,6443
0,6103
0,6480
0,6141
0,6517
0,4
0,6554
0,6591
0,6628
0,6664
0,6700
0,6736
0,6772
0,6808
0,6844
0,6879
0,5
0,6
0,6915
0,7257
0,6950
0,7291
0,6985
0,7324
0,7019
0,7357
0,7054
0,7389
0,7088
0,7422
0,7123
0,7454
0,7157
0,7486
0,7190
0,7517
0,7224
0,7549
0,7
0,7580
0,7611
0,7642
0,7673
0,7704
0,7734
0,7764
0,7794
0,7823
0,7852
0,8
0,9
0,7881
0,8159
0,7910
0,8186
0,7939
0,8212
0,7967
0,8238
0,7995
0,8264
0,8023
0,8289
0,8051
0,8315
0,8078
0,8340
0,8106
0,8365
0,8133
0,8389
1,0
0,8413
0,8438
0,8461
0,8485
0,8508
0,8531
0,8554
0,8577
0,8599
0,8621
1,1
1,2
0,8643
0,8849
0,8665
0,8869
0,8686
0,8888
0,8708
0,8907
0,8729
0,8925
0,8749
0,8944
0,8770
0,8962
0,8790
0,8980
0,8810
0,8997
0,8830
0,9015
1,3
0,9032
0,9049
0,9066
0,9082
0,9099
0,9115
0,9131
0,9147
0,9162
0,9177
1,4
1,5
0,9192
0,9332
0,9207
0,9345
0,9222
0,9357
0,9236
0,9370
0,9251
0,9382
0,9265
0,9394
0,9279
0,9406
0,9292
0,9418
0,9306
0,9429
0,9319
0,9441
1,6
1,7
0,9452
0,9554
0,9463
0,9564
0,9474
0,9573
0,9484
0,9582
0,9495
0,9591
0,9505
0,9599
0,9515
0,9608
0,9525
0,9616
0,9535
0,9625
0,9545
0,9633
1,8
0,9641
0,9649
0,9656
0,9664
0,9671
0,9678
0,9686
0,9693
0,9699
0,9706
1,9
2,0
0,9713
0,9772
0,9719
0,9778
0,9726
0,9783
0,9732
0,9788
0,9738
0,9793
0,9744
0,9798
0,9750
0,9803
0,9756
0,9808
0,9761
0,9812
0,9767
0,9817
2,1
0,9821
0,9826
0,9830
0,9834
0,9838
0,9842
0,9846
0,9850
0,9854
0,9857
2,2
2,3
0,9861
0,9893
0,9864
0,9896
0,9868
0,9898
0,9871
0,9901
0,9875
0,9904
0,4878
0,9906
0,9881
0,9909
0,9884
0,9911
0,9887
0,9913
0,9890
0,9916
2,4
0,9918
0,9920
0,9922
0,9925
0,9927
0,9929
0,9931
0,9932
0,9934
0,9936
2,5
2,6
0,9938
0,9953
0,9940
0,9955
0,9941
0,9956
0,9943
0,9957
0,9945
0,9959
0,9946
0,9960
0,9948
0,9961
0,9949
0,9962
0,9951
0,9963
0,9952
0,9964
2,7
0,9965
0,9966
0,9967
0,9968
0,9969
0,9970
0,9971
0,9972
0,9973
0,9974
2,8
2,9
0,9974
0,9981
0,9975
0,9982
0,9976
0,9982
0,9977
0,9983
0,9977
0,9984
0,9978
0,9984
0,9979
0,9985
0,9979
0,9985
0,9980
0,9986
0,9981
0,9986
3,0
0,9987
0,9987
0,9987
0,9988
0,9988
0,9989
0,9989
0,9989
0,9990
0,9990
3,1
3,2
0,9990
0,9993
0,9991
0,9993
0,9991
0,9994
0,9991
0,9994
0,9992
0,9994
0,9992
0,9994
0,9992
0,9994
0,9992
0,9995
0,9993
0,9995
0,9993
0,9995
3,3
3,4
0,9995
0,9997
0,9995
0,9997
0,9995
0,9997
0,9996
0,9997
0,9996
0,9997
0,9996
0,9997
0,9996
0,9997
0,9996
0,9997
0,9996
0,9997
0,9997
0,9998
Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el impacto en el VAN, ante variacin en aquellas variables
entendidas como cruciales. Siendo stas las que pueden hacer variar la decisin respecto de
la bondad del proyecto, es decir, aqullas que logran cambiar el signo del VAN, ante
determinada variacin.
Para esto, se recomienda trabajar en una planilla EXCEL y parametrizar todo aquello que
sea posible.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
INVERSIN EN ACTIVOS DEPRECIABLES
1.800
300
TASA IMPOSITIVA
0,15
T.M.A.R.
0,12
PERODOS
VARIABLE CRUCIAL
CANTIDAD VENDIDA
1.000
1.200
1.300
11,0
11,0
11,0
7,0
7,0
7,0
PERODOS
N TEM
-1.800
11.000
13.200
14.300
COSTO VENTAS
-7.000
-8.400
-9.100
MARGEN BRUTO
4.000
4.800
5.200
DEPRECIACIN
-500
-500
-500
3.500
4.300
4.700
IMPUESTOS (15 %)
-525
-645
-705
2.975
3.655
3.995
500
500
500
3.475
4.155
4.795
12,00
14,00
10 DEPRECIACIN
11 VALOR RESIDUAL ACTIVOS DEPRECIABLES
12 FLUJO DE CAJA NETO
300
-1.800
V.A.N. BASE
8.028
% Base
V.A.N.
7,00
-36,36%
-1406
8,00
-27,27%
952
9,00
-18,18%
3.311
10,00
-9,09%
5.669
11,00
0,00%
8.028
12,00
9,09%
12.387
VAN
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.0000,00
2,00
4,00
6,00
8,00
-4.000
PRECIO de VENTA
10,00
% Base
V.A.N.
6,00
-14,29%
10.387
7,00
0,00%
8.028
8,00
14,29%
5.669
9,00
28,57%
3.311
10,00
42,86%
952
11,00
57,14%
-1.406
VAN
8.000
6.000
4.000
2.000
0
0,00
-2.000
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
COSTO VARIABLE
% Base
100
-90,00%
-463
300
-70,00%
1.424
600
-40,00%
4.254
800
-20,00%
6.141
1.000
0,00%
8.028
1.100
10,00%
8.971
V.A.N.
VAN
6.000
4.000
2.000
0
0
200
400
600
800
1.000
1.200
-2.000
CANTIDAD VENDIDA AO 1
TASA DE INTERS
% Base
V.A.N.
2,100
1650,00%
-86
2,000
1566,67%
-2
1,000
733,33%
1.576
0,500
316,67%
3.784
0,120
0,00%
8.028
0,090
-25,00%
8.588
VAN
6.000
4.000
2.000
0
0,000
-2.000
0,500
1,000
1,500
TASA DE INTERS
2,000
2,500
Con esto se puede percibir el rango en el cual pueden variar las variables cruciales sin
afectar la decisin de implementar el proyecto, es decir, esta informacin es de extrema
importancia.