Matemticas Financieras

Captulo 4. Bonos y obligaciones

4. Bonos y obligaciones 4.1 Conceptos bsicos Las obligaciones o bonos son documen
tos o ttulos de crdito emitidos por un gobierno o una empresa privada, a un plazo
establecido, que ganan intereses pagaderos a intervalos de tiempo claramente det
erminados. Constituyen los instrumentos de financiamiento, por medio de los cual
es un gobierno o una empresa privada se agencia del dinero necesario para financ
iar sus proyectos a largo plazo. Pueden ser adquiridos tanto por personas fsicas
como morales: la empresa o gobierno que emite las obligaciones o bonos se obliga
a pagarles un inters peridico y a reintegrarles su inversin al cabo de cierto tiem
po. 4.2 Tipos de bonos y obligaciones Cuando los ttulos los emite un gobierno, se
les denomina bonos; cuando una empresa privada, obligaciones o bonos corporativ
os. De acuerdo con el destinatario se clasifican en: a. Al portador, los que no
tienen el nombre de su propietario. b. Nominativos, los que lo tienen. Por el ti
po de garanta que los respalda se dividen en: a. Fiduciarios, aquellos cuya prote
ccin la constituye un fideicomiso. b. Hipotecarios, los que se avalan con hipotec
a sobre bienes propiedad de la empresa emisora. c. Prendarios, si los respaldan
diversos bienes. d. Quirografarios, cuando la buena reputacin de la empresa emiso
ra, en cuanto al cumplimiento de sus obligaciones contradas, los asegura. Ahora b
ien, para el pago de intereses los bonos y obligaciones se emiten generalmente a
compaados de cupones. stos son pagars impresos en serie, vienen unidos al ttulo y co
ntienen impresa la fecha de su vencimiento. El tenedor del documento puede cobra
r el inters ganado en un determinado periodo, desprendiendo el cupn correspondient
e y presentndolo al banco. Sin embargo, algunos bonos y obligaciones carecen de c
upones: en estos casos el inters generado se capitaliza y se paga al vencimiento
del documento. Por otro lado, existen bonos y obligaciones que no pagan interese
s en absoluto. Son los llamados de cupn cero y se venden con una tasa de descuent
o: su valor de venta es inferior a su valor nominal. 4.3 Valor de una obligacin E
l ttulo o documento del bono u obligacin, tiene tres elementos esenciales:
Ricardo Coronado Velasco 1

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1. Valor nominal: marcado en el documento, constituye el capital que el inversio
nista inicial proporciona al emisor del ttulo, excepto en el caso en el que el do
cumento se coloca con descuento. 2. Valor de redencin: la cantidad que el emisor
del ttulo deber entregar al tenedor del documento, cuando se venza el plazo estipu
lado. 3. Fecha de emisin: aquella en la que el emisor coloca en el mercado de val
ores sus obligaciones o bonos. As, si el valor de redencin es superior al valor no
minal, se dice que se redime con prima; si inferior, se redime con descuento; y,
si igual, se redime a la par. Si bien un bono u obligacin tiene una fecha de ven
cimiento o redencin (estipulada claramente en el documento), el emisor puede redi
mirla antes de dicha fecha. Por supuesto que para poder hacerlo es necesario que
el documento contenga una clusula de redencin anticipada. Este mecanismo le permi
te a la empresa emisora retirar sus ttulos en circulacin cuando las tasas de inters
en el mercado bajan, y sustituirlos por otros que paguen esas tasas de inters re
ducidas. En cuanto a los intereses, el emisor los determina a travs de una tasa d
e inters nominal, tambin llamada tasa de cupn. Esta tasa, dependiendo de las condic
iones del mercado financiero, puede ser: a. Fija: vigente durante la vida del do
cumento (y, por supuesto, establecida desde el momento de la emisin). Previene al
inversionista contra las cadas de las tasas de inters. b. Variable: flucta refleja
ndo las condiciones del mercado prevalecientes y est vinculada a una tasa de refe
rencia (Cetes, TIIE, etc.). c. Real: se calcula peridicamente con base en el valo
r nominal del ttulo ajustado con la inflacin. Protege al inversionista contra la pr
dida de poder adquisitivo de su inversin. El organismo emisor le paga los interes
es al inversionista a travs de una serie de cupones que ste cobrar peridicamente. El
valor de los cupones se calcula en trminos de inters simple con la frmula
r R = N p
(4.1)
donde R es el valor del cupn; N, el valor nominal del bono; r, la tasa nominal o
de cupn; y p, la frecuencia de capitalizacin al ao. EJEMPLO 4.3.1 Una compaa emite ob
ligaciones con valor nominal de $150.00, el 1 de octubre de 2011. Los ttulos se r
edimen a la par, el 1 de octubre de 2012. La empresa ofrece inRicardo Coronado V
elasco 2

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tereses de 5.5%, pagaderos en cupones que se vencen los das primeros de los meses
de enero, abril, julio y octubre de cada ao. (a) Calcule el valor de los cupones
. (b) Dibuje el diagrama de tiempo correspondiente. SOLUCIN (a) De acuerdo con lo
s datos, la frecuencia de capitalizacin (p) es 4. De la Ec. 4.1 tenemos
0.055 R = 150 = $2.06 4
(b) El diagrama de tiempo, incluyendo todas las cantidades es:
4.4 Compra y venta El tenedor de un bono u obligacin puede transferirlo (venderlo
) a otro inversionista, antes de la fecha de su vencimiento. Se dice que la tran
sferencia es con prima, si el valor de compra venta es mayor que el de redencin;
con descuento, si aqul es menor que ste; a la par, si son iguales. El precio que p
aga un inversionista interesado en la compra de los ttulos se denomina valor de m
ercado. La operacin puede darse al vencimiento de alguno de los cupones, denomina
da en fechas; o bien, antes del vencimiento del siguiente cupn, pero despus del lti
mo, llamada entre fechas. En esta curso nos limitaremos al primer caso. Adems del
tipo de garanta del ttulo y de las condiciones econmicas prevalecientes, el valor
de mercado se fija de acuerdo con los siguientes factores: La tasa de inters
La tasa de inters deseada por el inversionista, conocida como de rendimiento. El
intervalo de tiempo para el pago de los intereses (cupones). El valor de redencin
. El tiempo que hay desde la fecha de compra hasta la de redencin.
3
Ricardo Coronado Velasco

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Con ellos el inversionista puede calcular cunto est dispuesto a pagar en la compra
de un bono u obligacin, suponiendo que desea un rendimiento determinado. Para el
inversionista la compra de un bono equivale a un prstamo que l hace al organismo
emisor. Por lo tanto, espera un beneficio. ste se mide en funcin de una tasa de in
ters o rendimiento deseado, que aqu denominamos i. Esta tasa es independiente del
de la tasa de cupn r que ofrece la emisora. Si el inversionista quiere saber cunto
debe pagar por un bono para obtener un rendimiento i, debe sumar el valor prese
nte a la fecha de la transaccin de las cantidades que recibir con la compra del ttulo
. stas son dos: 1. El valor M de redencin del documento, al vencimiento del plazo.
2. Un nmero explcito de cupones de valor R, que el inversionista cobrar peridicamen
te en el banco El valor presente del valor de redencin se obtiene con la frmula
M 1+ i p
(
)
np
(4.2)
donde np coincide con el nmero de cupones que faltan por cobrar, a partir de la f
echa de la operacin. El valor presente del total de pagos R se calcula con la frmu
la del de una anualidad vencida,
i 1 1 + p R i p
(
)
np

(4.3)
Sumando las Ecs. 4.2 y 4.3, obtenemos el valor de compra de un bono u obligacin p
ara un rendimiento deseado:
C = M 1+ i p
(
)
np
i 1 1 + p + R i p
(
)
np


(4.4)
donde, C es el valor de compra venta; M es el valor de redencin del ttulo; N, el v
alor nominal; r, la tasa de cupn o de inters que ofrece el emisor; i, la tasa de r
endimiento
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deseada por el inversionista; p, la frecuencia de capitalizacin por ao; n, el plaz
o, en aos, entre la fecha de compra y la de redencin; y np, el nmero de periodos o
el nmero de cupones que el inversionista recibir a partir de la fecha de compra. E
JEMPLO 4.4.1 Una compaa emite obligaciones de $150 que se redimen a la par el 1 de
julio de 2017, con intereses del 23.5%, pagaderos en cupones que vencen los das
primeros de los meses de enero, abril, julio y octubre de cada ao. Cunto debera paga
rse por cada bono el 1 de octubre de 2012, si se pretende obtener rendimientos d
el 35% anual con capitalizacin trimestral? A cunto ascienden las utilidades para el
inversionista que las compra? SOLUCIN Ya que los cupones se pagan en enero, abri
l, julio y octubre de cada ao, se trata, por lo tanto, de cupones trimestrales. E
n consecuencia, se puede decir que el inters que la compaa ofrece es de 23.5% anual
con capitalizacin trimestral. Es importante verificar que las tasas i y r se exp
resan en el mismo periodo de capitalizacin, lo cual en este problema se cumple. A
dems, entre el 1 de octubre de 2012 y el 1 de julio de 2017 hay 19 trimestres. Po
r otro lado, como el ttulo se vence a la par, el valor de redencin es igual al val
or nominal. As, los datos con los que contamos son: Variable N M p np Valor 150 1
50 4 19
De la ecuacin (4.1), el valor de cada cupn es:
0.235 R = 150 = $8.81 4
Luego, sustituyendo en la Ec. 4.2, el valor presente del de redencin:
150 1 + 0.35 4
(
)
19
= 30.47
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De la misma forma, de acuerdo con la Ec. 4.3, el valor presente de los 19 cupone
s que falta por cobrar es:
1 1 + 0.35 4 8.81 0.35 4
Sustituyendo ambas cantidades en la Ec. 4.4,
(
)
19
= 80.25
C = 30.47 + 80.25 = 110.73
Con esto queda respondida la primera pregunta: el bono tiene un valor de comprav
enta de $110.73. Ahora bien, la utilidad por bono es la diferencia entre lo que
el inversionista recibe en total por cada bono y su valor de compra venta. Lo qu
e recibe corresponde a dos rubros: (1) el valor M de redencin del bono, y (2) la
suma de los 19 cupones, cada uno de valor R. Es decir, recibe
150 + 19 8.81 = 150 + 167.44 = 317.44
Lo que invierte es el valor de compraventa, o sea: $110.73. As, si simbolizamos c
on U la utilidad, U = 317.44 110.73 = $206.71 , que es respuesta a la segunda pr
egunta del problema. COMENTARIO ADICIONAL Ntese que el valor de compra venta es m
enor que el de redencin (110.73 < 150.00). Entonces, la transferencia se hizo con
descuento. EJEMPLO 4.4.2 Cul es el valor de compraventa de una obligacin quirograf
aria con valor nominal de 150, intereses del 26.75% nominal en cupones mensuales
, suponiendo que se redimen a 115? La operacin se realiz 5 aos antes del vencimient
o y se ofrecen al inversionista con un rendimiento del 27.5% de inters anual comp
uesto por semestres. SOLUCIN Para comenzar, recordemos que las dos tasas, r e i,
se deben capitalizar en el mismo periodo. En este caso, mensualmente. Ya que r e
s la tasa de cupn, su periodo es el
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que rige. La tasa de rendimiento de 27.5% anual compuesto por semestres debe con
vertirse a una equivalente compuesta por meses. Esta tasa se puede calcular con
la relacin de tasas equivalentes, o bien, con las funciones financieras de una ho
ja de clculo (MS Excel, por ejemplo). En el caso primero, la frmula es
i i1 = p1 1 + 2 p 2
o sea,
(
)
p2 p1
1
i1 = 12 1 + 0.275 2
(
)
2 12
1 = 26.05%
es decir: la tasa del 27.5% anual de capitalizacin semestral es equivalente a la
de 26.05% anual con capitalizacin mensual. Con la hoja de clculo de MS Excel, la t
asa semestral se convierte primero a una tasa efectiva con la funcin INT.EFECTIVO
, luego, esa tasa se convierte a nominal con la funcin TASA.NOMINAL. Una vez real
izado lo anterior, los datos del problema se resumen en la siguiente tabla:
Variable Valor N 150 M (1.15N) 172.5 p 12 n 5 np 60 r 26.75% i 26.05%
De la Ec. 4.1, el valor de cada cupones es
0.2675 R = 150 = 3.34 12
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De las Ecs. 4.2 y 4.3, los valores presentes de redencin y de los 60 cupones por
cobrar son, respectivamente,
150 1 + 0.260512
y
(
)
60
= 47.56
1 1 + 0.2605 12 3.34 0.2605 12
(
)
60
= 111.58
Sumando ambas cantidades, de acuerdo con la Ec. 4.4, C = $159.14, el valor de co
mpra venta. COMENTARIO ADICIONAL El bono se compr con un descuento de $13.36 (M C
). Adems, cada bono tiene una utilidad de $213.98. EJEMPLO 4.4.3. CLCULO DEL RENDI
MIENTO Con frecuencia el inversionista conoce el valor de redencin del ttulo y el
de compra, pero desconoce cul es la tasa de rendimiento que le proporciona el ttul
o. Existen varias formas de resolver este problema. Una muy sencilla es utilizar
la hoja de clculo de MS Excel. Las herramientas de anlisis BUSCAR OBJETIVO o la h
erramienta SOLVER resultan muy eficaces. Otra manera, es emplear mtodos de prueba
y error. Uno de ellos es ensayar con varias tasas en la Ec. 4.4 hasta obtener u
n valor de compara venta muy aproximado al del ttulo. La eficacia de este mtodo de
pende de la habilidad del calculador para establecer un intervalo numrico dentro
del cual est la tasa correcta. Un buen inicio se obtiene suponiendo i cercano a r
. Tambin se puede empezar el proceso de prueba y error a partir de la ecuacin:
i=
2 [ np R + M C ] np ( M + C )
(4.5)
Esta frmula proporciona la tasa de rendimiento i en trminos de la frecuencia de ca
pitalizacin de r. Por lo tanto, para expresarla en trminos anuales hay que multipl
icarla por p.
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Captulo 4. Bonos y obligaciones
Para ilustrar lo anterior, suponga que le interesa calcular el rendimiento que d
ar un bono comprado a $108.00, 3 aos antes de su vencimiento. El ttulo tiene un val
or nominal de $100, se redime a la par, y paga intereses del 28% anual con cupon
es semestrales. SOLUCIN
0.28 = $14.00 . Para comenzar, el valor de los cupones es R = 100 2
Con la Ec. 4.5 calculamos el primer intento,
2 np R + M C = 2 6 14 + 100 108 = 0.12179 i= np M + C 6 100 + 108
(
)
(
)
que es la tasa semestral. La anual ser: 0.12179 2 = 0.24359 . O sea, i = 24.359%.
Calculando el valor de compraventa (Ec. 4.4) con esta tasa, tenemos, C = 107.45
. Un valor menor al real de 108. Ahora hay que probar con varias tasas ligeramen
te mayores y menores que el obtenido, hasta acercarse lo ms posible al 108. As, ob
tenemos la siguiente tabla: 24.550% 24.420% 24.359% 24.300% 24.200% 24.100% 24.0
50% 107.0372821 107.3158555 107.44692 107.5739001 107.7895998 108.005904 108.114
2834
Como puede verse, la tasa de rendimiento que mejor se ajusta al precio de compra
venta dado es 24.1% anual, con capitalizacin semestral. Para generar esta tabla
el MS Excel cuenta con la poderosa herramienta de anlisis TABLA DE DATOS DE UNA C
OLUMNA. 4.5 Emisin El principal emisor de bonos en Mxico es el Gobierno Federal. E
ntre los ms importantes estn los siguientes:
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Captulo 4. Bonos y obligaciones

Bonos
momento
fija
que
tasa
una
a
meses
6
Pagan
aos.
5
general,
por
y,
emisin
(BONDEST).
trimestral
bono
Este
(BREMS).
del
Monetaria
Regulacin
re
objeto
con
Mxico
Banco
emite
lo
creacin
reciente
182
pagan
UDIS
en
generan
se
Los
o
3
plazo
El
(IPAB).
Bancario
Ahorro
al
Proteccin
Instituto
das.
28
cada
es
intereses
los
de
pago
el
y
aos
La
Paga
dinero.
mercado
liquidez
la
tres
es,
variable
inters
des
operan
100
nominal
valor
Su
(UDIBONOS).
Nacional
ndice
ligados
estn
caracterstica
principal
las
inversionista
proteger
fin
Consumidor
Precios
Desarrollo
del
Gobierno
Federal
(BONDES).
Hay
dos
tipos:
con
pago
intereses
ysemestral
proteccin
contra
la
inflacin
(BONDES
182),
Bonos
Proteccin
al
Ahorro
Bancario
(BPAs).
El
emisor
de
estos
bonos
5es
Tasa
Inters
Fija
(BO
tasa
Denominados
en
Unidades
Inversin
inflacionarias.
plazo
este
tipo
182
das
sus
ml

zas
gular
cuento.
NOS).
tiplos.

4.6 Tasa de inters a largo plazo Un bono o una obligacin constituye la promesa de
realizar dos acciones: hacer pagos peridicos de intereses y redimir el ttulo a su
vencimiento. Los rendimientos de los bonos y obligaciones tienden a aumentar o d
isminuir con el tiempo. A medida que las tasas de inters suben, los precios de la
s obligaciones disminuyen; y viceversa: si aquellas bajan, estos aumentarn hasta
el punto cercano al precio que una sociedad annima pueda recurrir al retiro de la
s obligaciones de la circulacin. Una forma de evitar problemas concernientes al r
iesgo de que las obligaciones sean retiradas anticipadamente, consiste en compra
r la que hayan estado en mercado durante varios aos. El rendimiento al vencimient
o sobre emisiones ya maduras constantemente se ajustan a las tasas vigentes resp
ecto de nuevas emisiones. En cualquier momento determinado, el rendimiento sobre
emisiones ms viejas ser inferior al de las nuevas emisiones, pero esto se compens
ar en parte por impuestos sobre la renta ms bajos que se pagarn sobre las ganancias
de capital que representan diferencias entre los precios de compra y redencin.
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Captulo 4. Bonos y obligaciones
4.7 Problemas Transferencia de bonos y obligaciones 1. La compaa Aeronaves del Sur
este, emite obligaciones con valor nominal de $200 pagando intereses del 33% anu
al con cupones que vencen al decimoquinto da de los meses de enero, mayo y septie
mbre de cada ao. Cul es el precio de cada obligacin el 15 de mayo de 2002, si se red
imen a la par el 15 de septiembre de 2009 y se pretenden rendimientos del 42% an
ual compuesto por cuatrimestres? 2. Una obligacin de $100 de la Siderrgica del Nort
e, paga intereses del 18% anual compuesto por cuatrimestres. Cul es el valor de co
mpraventa el 1 de febrero si vence a la par el 1 de octubre del ao siguiente y se
pretende un rendimiento del 16% nominal cuatrimestral? 3. Encuentre el precio d
e compraventa el 15 de agosto de 2002, de una obligacin hipotecaria con valor nom
inal de $300, paga intereses del 16% anual en cupones trimestrales, se desea un
rendimiento del 18% anual compuesto por trimestres y adems: a. Se redime a la par
el 15 de agosto de 2006 b. Se redime a 120 el 15 de noviembre de 2005 c. Se red
ime a 72 el 15 de febrero de 2007 Prima y descuento 1. El 15 de abril de 2000, A
rrendamiento Dinmico, S. A. emiti obligaciones quirografarias con valor nominal de
$150, y vencimiento el 15 de junio de 2007. Obtenga el valor de compraventa y l
a prima el 15 de octubre de 2001 suponiendo que se redimen a la par, pagan inter
eses del 26.4% en cupones bimestrales que vencen el decimoquinto da de los meses
pares de cada ao, y ofrecen rendimientos del 23.70% anual capitalizable por bimes
tres. 2. El 10 de enero de 2002, una compaa de televisin emite obligaciones con val
or nominal de $300, que se redimen a 98 el 10 de enero de 2007 y pagan intereses
del 33% anual, el dcimo da de enero, abril, julio y octubre de cada ao. Obtenga el
valor de compraventa y la prima, o descuento, el 10 de octubre de 2003 consider
ando rendimientos del 36.8% anual capitalizable por trimestres. 3. Una obligacin
con valor nominal de $100 devenga intereses del 30% pagaderos en cupones que se
cobran el tercer da de los meses de enero, mayo y septiembre de cada ao. Obtenga e
l valor de compraventa, las utilidades y la prima o el descuento para un inversi
onista, que las adquiere el 3 de septiembre de 2001, ganando el 30.6% anual capi
talizable por cuatrimestres, suponiendo que: a) Se redimen a la par el 3 de ener
o de 2005 b) Se redimen a 95 el 3 de mayo de 2004
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Captulo 4. Bonos y obligaciones
Valor contable 1. En cunto se negocian el 10 de octubre de 2001, las obligaciones
con valor nominal de $200, se redimen a 112 dentro de 3 aos, pagan intereses del
11% en cupones semestrales y ofrecen rendimiento con intereses del 28.6% anual c
apitalizable por semestre? Haga el cuadro de amortizacin de la prima o acumulacin
del descuento. 2. La compaa Galletas Mexicanas, S A, coloc en el mercado burstil, ob
ligaciones hipotecarias con valor nominal de $100, vencimiento a la par en 5 aos
e intereses del 33.6% anual pagaderos en cupones cuatrimestrales. Obtenga el val
or de compraventa 2 anos despus de su emisin con el 30% de rendimiento anual compu
esto por cuatrimestres. Haga el cuadro de amortizacin de la prima en sus primeros
cuatro renglones. 3. Una empresa del ramo automotriz, emiti y coloc en el mercado
de valores, obligaciones quirografarias con denominacin de $300 vencimiento a 6
aos de plazo e intereses del 25.6% anual pagaderos en cupones cuatrimestrales. Cul
es su precio en el mercado, 2 aos despus de su emisin, si se ofrecen con el 27.3% d
e rendimiento anual capitalizable por cuatrimestres? Haga el cuadro de amortizac
in de la prima o acumulacin del descuento en sus primeros renglones y suponga que:
a) Se redimen a la par b) Se redimen a 115
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