ANLISIS DE LA RENTABILIDAD

Para el analista interno juega un papel importante.

Para el analista externo le ayuda a conocer si con los
fondos generados se va a poder responder a los
compromisos a c/p (liquidez) y l/p (solvencia).

1. Concepto de rentabilidad

A tener en cuenta:

Es un trmino econmico financiero complejo de fijar con

exactitud. (acepcin tcnica y vulgar).
Es bastante subjetivo.
Diversidad de tipologa: econmica o financiera.
Diferentes perspectivas de estimacin (c/p, l/p).
El trmino rentabilidad hace referencia a una variable
cuantificable con un valor histrico o previsto.
Tambin se asocia al trmino de rea de anlisis. Predice
sobre beneficios futuros.

 Presenta un alto grado de incertidumbre:

Por el carcter marginal del beneficio.
La baja fiabilidad de los valores flujo.
No hay alternativa a la informacin de las cuentas
anuales.
Slo es factible en situaciones de estabilidad.

Su aplicacin:

De manera completa en empresas grandes, lderes,

sectores estables con calidad de informacin.
En el resto de las empresas slo como apoyo a las
opiniones de liquidez y solvencia.

Pautas para la estimacin de la rentabilidad:

Se propone la descomposicin de la informacin en:

ingresos, gastos y resultados.
Con ello se facilita la identificacin de las recurrencias,
tendencias o variables crticas.
No se busca la estimacin puntual; sino estimar valores
mnimos y mximos, tendencias o determinar factores
crticos que condicionan la rentabilidad futura.
El proceso de prediccin puede ser:
Por extrapolacin de la secuencia histrica de beneficios.
Por extrapolacin de ingresos, gastos, mrgenes,.. (sera
la ms correcta).

En definitiva
la pauta de anlisis que vamos a seguir:

Identificar y proyectar los componentes del beneficio

que tengan carcter recurrente (es decir, capacidad
predictiva).

2. Resultados, Ingresos y Gastos

La cifra contable de resultados
Es una estimacin aproximada del resultado real
Razones:
1. Imposible cuantificar exactamente valor inicial y final de
los elementos patrimoniales.
2. Aplicacin del principio de prudencia.
3. Gerencia

la puede manipular lcita o ilcitamente.

Influencia en la cuenta de resultados

Alisamiento: empresas A y B
Big-bath: empresas F y Z

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5

Empresa A Empresa B Empresa F Empresa Z

50
50
20
20
100
75
10
-10
75
100
10
15
125
100
20
25
125
20
30
100

Los ingresos y los gastos

La prediccin del beneficio requiere calidad del resultado

Ello implica
Un estudio pormenorizado de ingresos y gastos.

Para ello debe:

Descomponerse analticamente la cuenta de resultados.

Estudiar los saldos de las variables ms relevantes.

Formular ratios horizontales y verticales de todos ellos.

Realizar los ajustes, eliminaciones y reclasificaciones
(cuenta de P y G por actividades).

En definitiva
Para extrapolar ingresos, gastos y resultados parciales :
Han de identificarse sus tendencias
Conocer las relaciones causales que mantienen con
otras variables cuya evolucin previsible sea conocida.
5

Anlisis de la rentabilidad en los estados contables

consolidados
Objetivo
Predecir los resultados o apoyar opiniones de liquidez o
solvencia
Se propone como complemento al anlisis de la individual

La cuenta de Prdidas y Ganancias consolidada presenta:

3. Ventajas:
o Elimina las operaciones intragrupo.
o Se reconocen los
sociedades filiales.

beneficios

obtenidos

en

4. Inconvenientes:
o Los resultados no son la base para el reparto de
dividendos.
o Ni los fondos generados aseguran los compromisos
de las sociedades individuales.

3.

Rentabilidad econmica y financiera.

Descomposicin de la rentabilidad econmica.

En el balance se puede diferenciar tres magnitudes y cada una

de ellas tiene asociado un flujo:

RECURSOS
PROPIOS

BA
T

ACTIVO

BAIT

PASIVO
AJENO
C

OSTES
FINANCIEROS

ACTIVO:
Flujo neto generado por la actividad econmica durante el
ejercicio = BAIT.
PASIVO:
Flujo generado por la financiacin ajena = Cf.
RECURSOS PROPIOS:
Surge como diferencia de los dos anteriores = BAT.

Ratios de Rentabilidad
Rentabilidad econmica (Re)
Coste medio del pasivo ajeno (i)
Rentabilidad financiera (Rf)

BAIT / Activo
Cf / Pasivo
BAT / RP

Relacin flujo fondo

Permite discriminar entre empresas que no son rentables por
problemas de la actividad econmica y aquellas que no lo son
por una deficiente poltica de financiacin.

Descomposicin de la Re
BAIT

Ventas

Re =

x
Ventas

Activo

Re = Margen sobre ventas x Rotaciones sobre el activo total

Ejemplo:

Re

Margen s. ventas

Rotaciones

10%
10%
10%
10%

1%
2%
5%
10%

10
5
2
1

Descomposicin del Margen sobre Ventas:

BAIT

BAIT
=

Ventas

Valor Aadido
x

Valor Aadido

Ventas

Identifica si la diferencia de margen est ocasionada por la

cantidad de actividades integradas (valor aadido/ventas) o por

la parte del valor aadido que la empresa se apropia (BAIT/

valor aadido).
4.

El Apalancamiento Financiero

Concepto de apalancamiento financiero

Apalancamiento Endeudamiento

El efecto apalancamiento
Variacin ms que proporcional, de la rentabilidad financiera
provocada por la variacin de la rentabilidad econmica.
Cul es el motivo?
Que la diferencia entre la Re y el i aumenta o reduce la
remuneracin de los propietarios.
Por lo tanto
La variacin de la Rf depender del nivel de endeudamiento de
la empresa.

Una empresa est ms apalancada que otra cuando las

variaciones de la Rf (inducidas por variaciones similares
de la Re) son > en la primera.
El efecto apalancamiento es mayor cunto mayor es el
endeudamiento.
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Modelizacin Matemtica
A = PA + RP
L = PA / RP

Re = BAIT / A

Rf = BAT / RP

i = Cf / PA

Rf = BAT / RP
Rf = BAIT Cf / RP
Rf = (Re A) (i PA) / RP
Rf = [Re (RP + PA)] (i PA) / RP
Rf = Re RP / RP + Re PA / RP - (i PA) / RP
Rf = Re + ( Re i ) (PA / RP)

Rf = Re + ( Re i ) L

11

12

13

El apalancamiento financiero y la estrategia

financiera
Objetivo
Maximizar Rentabilidad financiera
Actuaciones extremas
Si Re > i Minimizar RP
Si Re < i Cancelar PA

La realidad es otra
Respecto a los objetivos:
o Que la empresa no persiga maximizar la rentabilidad
sino los Beneficios o ventas ....
Respecto a las restricciones:
o Razones para utilizar PA:
No afectan al control de la empresa.
La deuda es ms flexible que los RP.
La deuda es ms fcil de conseguir.
o Razones para utilizar RP:
limita el impacto de las oscilaciones de la Re y
aumenta la independencia financiera de la empresa.
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Matizaciones y limitaciones del anlisis del

apalancamiento financiero
BAIT
Qu debe incluir?
Rendimientos
(recurrentes).

obtenidos

de

las

actividades

tpicas

Qu debe excluir?
Rendimientos de actividades atpicas, coyunturales y
extraordinarias.
Qu limitaciones existen?
Con las CCAA slo se puede calcular la rentabilidad de :
Actividad comercial.
Inversiones financieras.

BAIT
Incluye el coste financiero del aplazamiento de pago a
proveedores.
Limitacin?
Re y i sesgados a la baja.

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Financiacin ajena
Qu limitacin presenta?
Constituida por partidas muy heterogneas con Cf muy
diferentes.
Qu consecuencia tiene?
El coste medio del pasivo resulta engaoso
Cmo debe presentarse?
Recomendable diferenciar entre:
Fuentes con Cf explcito.
Fuentes con Cf implcito.
Valores fondo (A, PN y PA)
Pueden haber variado significativamente a lo largo del
ejercicio.
Qu consecuencias tiene?
Que los valores medios difieran mucho de los valores
finales.
Re y i bastante sesgados.
A, PN y PA (ajustes y reclasificaciones)
Qu no debe ajustarse?
Deudas por efectos descontados, por que afectara a Re
y i.
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 Activos carentes de valor de realizacin, por que afectara

a Re y Rf.

El efecto de la imposicin sobre beneficios

Formas de tratar la fiscalidad en el anlisis de rentabilidad
A. Modificando todos los flujos para que sean netos de
impuestos:
BAI

Cf netos

BN

Inconveniente del modelo:

Al analista no le interesa si la remuneracin de los CP
es el BAT o el BN, sino cual tiene > capacidad
predictiva.

B. Se perfecciona el modelo si la tasa impositiva se

incluye de forma realista:
No debe utilizarse el tipo general sino el real al que
tributa la empresa.

17

5. El apalancamiento operativo

Es profundizar en el estudio de la rentabilidad econmica.

Una empresa est apalancada operativamente cuando

parte de sus costes son fijos.

Efecto apalancamiento

Es la variacin ms que proporcional del Beneficio de

explotacin, provocada por la variacin de la actividad
(ventas).

A tener en cuenta:
Una empresa est operativamente ms apalancada que otra
cuando, ante la misma variacin en las ventas, su Beneficio
de Explotacin vara ms.
El efecto apalancamiento operativo es mayor cuanto mayor
son los CF.

Para el analista interno: Anlisis C-V-B

Para el analista externo: Anlisis Apalancamiento Operativo

18

Efecto de la variacin de las ventas:

Ventas
CF
CV
B. explotacin
ventas
ventas %
B. explotacin
B. explotacin %
B. explotacin / ventas

900
200
450
250

1.000
200
500
300
100
11%
50
20%
0.5

1.100
200
550
350
100
10%
50
17%
0.5

1.200
200
600
400
100
9%
50
14%
0.5

Por qu ms que proporcional?

Mientras los CV crecen proporcionalmente con la actividad
(ventas), los CF permanecen constantes.
Magnitud ms relevante:
Margen de Contribucin a CF y Beneficios
Es el exceso del precio sobre los CV, ya que es precisamente
este dato el que permite anticipar la variacin del beneficio de
explotacin ante cambios de niveles de actividad. Su expresin
es la siguiente:
B = V Cf Cv
B = V Cf V(Cv/V)
B = V(1 Cvu) Cf
Si V = 1

entonces

BO = ( 1 Cvu )

Limitacin
19

 Para el analista externo es difcil calcular el margen de

contribucin.
A travs de las CCAA no distingue entre CF y CV
Alternativa

B explotacin

Ventas Cv
=

Cv
=1-

Ventas

Ventas

Ventas

Si los CV representan una proporcin constante de las ventas:

Cv

Cv
=

Ventas

Ventas

Entonces:
B explotacin

Cv
= 1 -

Ventas

1- Cvu

Ventas

Condicionantes
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1. Las variaciones previstas del nivel de actividad no

exceden de la capacidad productiva.
2. Cesta de productos = constante.
3. Produccin = Ventas.

Limitacin

Ausencia de datos sobre CF y CV que permitan elaborar

previsiones cuantitativas sobre el comportamiento previsible de
los beneficios de explotacin.

21

6. Anlisis sistemtico de la rentabilidad

Objetivo
Evaluar la capacidad de generar beneficios
Metodologa
Evaluar la calidad del resultado.
Evaluar la fiabilidad de la informacin contable y la
estabilidad de los flujos.

Identificar las recurrencias y los factores crticos que

afectan a la rentabilidad, descomponiendo la cifra de
beneficios segn diferentes criterios:
1. Segregacin de ingresos y gastos recurrentes y no
recurrentes.
2. Anlisis de la estructura de costes mediante % H y V.
3. Apalancamiento financiero.
4. Apalancamiento operativo.

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