Aula 09

Conhecimentos Bancrios, Atualidades e Tcnicas de Vendas para BB
Aula 9 Mercado de Capitais

Prof. Csar de Oliveira Frade e Henrique Campolina

Ol pessoal,
Na aula de hoje, ns iniciaremos a parte de relacionada a Mercado de Capitais.
Sumrio
44. INTRODUO AOS MERCADOS DE CAPITAIS .......................................................................... 2
45. BOLSAS E MERCADOS ........................................................................................................................ 6
45.1. Mercado Primrio x Mercado Secundrio ............................................................................ 7
45.2. Bolsa de Valores x Bolsa de Mercadorias e Futuros ...................................................... 10
45.3. Bolsas de Valores ........................................................................................................................ 13
45.4. OPERAES EM BOLSAS ......................................................................................................... 15
45.5. TIPOS DE ORDEM ....................................................................................................................... 18
45.6. PREO DE NEGOCIAO ......................................................................................................... 21
45.7. TIPOS DE OPERADORES .......................................................................................................... 23
45.8. NDICES DE MERCADOS .......................................................................................................... 26
45.9. AES PREFERENCIAIS E AES ORDINRIAS............................................................. 33
EXERCCIOS PROPOSTOS ....................................................................................................................... 35
EXERCCIOS RESOLVIDOS...................................................................................................................... 37
As dvidas sero sanadas por meio do frum do curso, a que todos os matriculados
tero acesso. Se voc tiver algum exerccio de prova anterior e quiser que ele seja
resolvido na aula, envie-o para o meu e-mail que farei o possvel para inclu-lo no
texto.
As crticas ou sugestes podero ser enviadas para:
cesar.frade@pontodosconcursos.com.br.
Prof. Csar Frade
FEVEREIRO/2015
www.pontodosconcursos.com.br | Prof. Csar de Oliveira Frade

44. INTRODUO AOS MERCADOS DE CAPITAIS

A matria Finanas, mais especificamente quando falamos de concurso pblico, possui
duas vertentes completamente distintas. Quais so elas: as Finanas Pblicas e as
Finanas Corporativas, tambm chamada de Finanas Privadas.
Enquanto a matria Finanas Pblicas est ligada a aspectos relacionados ao Governo
de uma forma geral, seja com respeito ao oramento pblico, seja em relao a
aspectos tributrios e a onerao de cada agente tributado, a matria Finanas
Corporativa diz respeito a operaes realizadas no mercado de capitais, nas Bolsas de
Valores.
As Finanas Corporativas podem ter uma viso um pouco mais voltada para a
contabilidade, na qual avaliamos o valor de uma empresa com base na documentao
contbil da mesma. Outra vertente da mesma est relacionada s operaes
disponveis, riscos envolvidos e provveis retornos relacionados a cada uma das
operaes que podem ser realizadas.
Neste curso estudaremos apenas a parte de Finanas Corporativas, mas no ser
mostrar a parcela ligada contabilidade. Nossa abordagem est ligada s possveis
operaes existentes no mercado de renda fixa ou de renda varivel e os riscos
envolvidos nelas.
Quando falamos de renda varivel logo pensamos no mercado acionrio e no risco
envolvido no mesmo. No entanto, devemos acabar com esse mito. Devemos enxergar
o mercado e ser capazes de avaliar seu real risco se comparado a outros
empreendimentos.
No estou querendo convencer a ningum que o mercado acionrio no contm riscos,
mas voc ir notar que esse risco talvez seja bem inferior ao que voc imagina.
Primeiro, vamos entender o que uma ao e o que ocorre quando uma pessoa
compra a ao de uma determinada empresa.
As empresas quando registradas na Junta Comercial possuem um capital social que
dividido em pequenas parcelas. Se a empresa for uma sociedade limitada, ela ser
dividida em quotas. Ou seja, se voc for abrir uma empresa dever aplicar parte dos

seus recursos na mesma e, portanto, integralizar um capital1. O capital integralizado

dividido em partes e cada uma das partes representa uma quota.
Segundo o dicionrio de Finanas da Bovespa, quota :
unidade de contribuio para a formao do capital das sociedades
limitadas. Representa a menor parcela em que se divide o capital da
sociedade.
Fato semelhante ocorre com as sociedades annimas. As sociedades annimas so
empresas cujo capital dividido em aes e no em quotas, sendo que uma ao a
menor parcela representativa do capital da empresa.
Portanto, quando um investidor adquire uma ao de uma empresa como a Vale ou a
Petrobrs, esse investidor est se tornando scio destas empresas e receber uma
parcela do lucro que ela ir auferir ao longo dos anos.
Segundo o dicionrio da Bovespa a ao:
Representa a menor parcela em que se divide o capital da
companhia.
Se eu perguntar para a maioria das pessoas que esto acompanhando essa aula ou
quelas que ficam em uma sala de aula qualquer de um cursinho se elas comprariam
ao de uma empresa como a VALE. O que voc acha que eu receberia de resposta?
Muito provavelmente, a grande maioria me responderia que no e daria como
justificativa o fato de que entrar no mercado acionrio pode ser muito arriscado.
Entretanto, essas pessoas nunca procuraram saber o que o mercado acionrio, o que
est por trs dele e quais os riscos inerentes ao mesmo.
Se perguntarmos a todas as pessoas que disseram que no entrariam no mercado
acionrio, se elas seriam capazes de fundar uma empresa que poderia ser uma
padaria, uma loja de roupa em um shopping, adquirir uma franquia ou coisas desse
tipo, a grande maioria iria dizer que sim. E como justificativa de ter dito que a primeira
resposta foi negativa e que a segunda foi positiva, indicaria o fato de que o risco de
uma padaria, de uma loja em um shopping ou de uma franquia seria muito menor do
adquirir qualquer ao.
1
A integralizao do capital seria o ato de o proprietrio da empresa, efetivamente, tirar dinheiro do seu bolso e
colocar na empresa. como se o proprietrio da empresa estivesse comprando sua prpria empresa e para isso efetua
um pagamento na conta bancria da empresa.

Na verdade, quando voc adquire uma padaria, por exemplo, voc est adquirindo
uma parcela de uma empresa (ou a totalidade da mesma) e isso seria exatamente o
mesmo que adquirir uma ao da Cia Vale.
Voc acredita que ser scio de uma padaria mais interessante do que ter um pedao
da segunda maior mineradora do mundo ou de uma empresa que produz petrleo e
possui grandes reservas e plataformas de explorao? Qual desses negcios voc acha
que daria o maior retorno financeiro a voc?
Muito provavelmente a resposta a esta ltima pergunta contradiz o que foi dito
anteriormente. Mas tudo isso tem uma explicao. Caso voc opte por comprar uma
ao da Cia Vale voc passar a acompanhar, diariamente, o resultado/desempenho da
Bolsa e da Cia Vale na Bolsa. Assim, quando o preo da ao cair pensar que est
perdendo seu suado recurso. No entanto, voc tem que se lembrar que a ao da Cia
Vale est sendo marcada a mercado2 e, portanto, a todo instante voc consegue
avaliar o seu investimento. Ou seja, possvel saber quanto seria possvel receber de
recursos financeiros caso optasse por vender aquele conjunto de ativos naquele
momento.
Por outro lado, se voc adquirir uma padaria ser que voc marcaria a mercado o seu
investimento? Ou seja, ser que todo dia voc mandaria um corretor de imveis avaliar
o seu investimento? Claro que no, logo, voc somente consegue visualizar o retorno
do seu investimento aps um longo prazo.
O leigo, aps esse argumento, talvez comece a falar a respeito da crise iniciada no
segundo semestre de 2008 e que derrubou os mercados acionrios de todo o mundo. E
pensaria que teria perdido grande parte dos seus recursos caso estivesse no mercado
acionrio.
Entretanto, se a mesma pessoa fizer uma avaliao da padaria momentos antes de a
crise estourar e logo depois de ser iniciada, tambm veria que seria muito mais
complicado vender a empresa e, portanto, para negoci-la necessitaria reduzir
bastante o preo. Talvez a reduo do valor da padaria fosse mais ou menos o mesmo
daquele verificado na ao da Cia Vale.
Entenderam essa observao acima? Explicarei novamente.
A marcao a mercado ocorre quando o ativo est sendo precificado a todo instante. Segundo o dicionrio de finanas
da Bovespa, marcao a mercado a contabilizao do valor de determinado ativo, dia a dia, pelo seu valor de mercado
no dia, independentemente do valor ou da taxa contratada, na data em que foi adquirido.

Quando uma crise com a proporo daquela que ocorreu em 2008 se inicia, todos os
capitalistas ficam com receio de fazer qualquer tipo de investimento. Logo, se voc
fosse dono de uma padaria e tivesse o interesse de vend-la antes de iniciada a crise,
conseguiria auferir muito mais recursos do que aps o seu incio. Isso ocorre porque a
crise faz com que as pessoas passem a ter mais medo daquilo que est por vir e optem
em ficar mais lquidas, ter mais recursos em seus bolsos.
S para que o leitor tenha uma idia do que isso representa, vamos imaginar quanto o
investidor teria, em 15 de novembro de 2010, se tivesse aplicado R$ 11.000,003 em
aes da Cia Vale no dia 01 de janeiro de 1995. Esse investidor teria, nesta data,
aproximadamente, R$ 660.000,004, sendo que esse investimento teria atingido o valor
de R$ 702.000 no dia 22 de maio de 20085. Isso representa um retorno mdio mensal
de algo em torno de 2,16% ao ms durante todo o perodo.
O grfico abaixo mostra a evoluo do preo das aes da VALE de 1995 a 20106.
Vemos que h um grande crescimento nesse valor, multiplicando o recurso por 58
vezes. A grande maioria das pessoas possui a falsa impresso de que essa ao teria
um risco alto por causa da sua oscilao diria, variao essa que pode ser observada
no grfico acima.
Interessante observar que mesmo com a crise de 2008, essas aes da VALE que
equivaliam a um carro mil cilindradas no ano de 1995 nunca estiveram cotadas abaixo
de R$ 250.000,00.
Esse era o valor, aproximado, de um carro 1000 zero quilmetro na mesma poca.
Um carro 1000 novo semelhante quele cotado em 1995 est valendo algo em torno de R$ 23.000,00
5
Simulaes feitas com auxilio do site da Vale e supondo que os dividendos distribudos no perodo foram todos
reaplicados na empresa com a aquisio de novas aes.
6
No ache que esse curso no est atualizado. Ele est sim, est sendo feito para o edital atual, mas estou fazendo
referncia a valores de 2010 apenas a ttulo de ilustrao. Poderamos estar falando de 2013, sem problemas.
4

Fonte: Vale.com
Ser que a padaria teria subido tanto de preo? E no v me dizer que voc recebeu
um salrio durante todo esse tempo ou algo do tipo, pois isso no pode ser
contabilizado desta forma.
Agora, voc deve estar se questionando se esse curso est interessado em te mostrar
Finanas ou te convencer de que aplicar na Bolsa um bom negcio, no mesmo? Na
verdade, nessa introduo ao curso eu estava interessado em desmitificar os
investimentos em Bolsa e dar algumas explicaes simples e plausveis para que o
estudo das etapas seguintes se tornasse ainda mais interessante, ainda mais agradvel
seno voc abandona na primeira aula, ou melhor, na demonstrativa.
45. BOLSAS E MERCADOS

No Brasil, tnhamos duas grandes bolsas que no eram concorrentes dado que
transacionavam produtos diferentes. Elas, juntas, formavam a maior7 parte do
mercado de renda varivel do pas. Essas bolsas efetuaram a abertura de seus capitais
na Bovespa, separadamente. Aps essa abertura comearam a preparar sua fuso e
surgiu da uma das maiores bolsas do mundo. Passemos agora a estudar alguns dos
conceitos mais importantes existentes nesse tipo de mercado e tambm essas duas
grandes bolsas que existiam no mercado brasileiro e que esto se fundindo.
7
importante ressaltar que existiam outras bolsas mas que elas representavam

45.1. Mercado Primrio x Mercado Secundrio

Como j dissemos anteriormente, quando uma pessoa efetua a compra de uma ao
da Petrobrs (PETR48) ou de qualquer outra empresa na BOVESPA ela est se tornando
scia da empresa. Este movimento idntico quele efetuado quando ela compra a
padaria da esquina, ou seja, se torna scia da padaria da esquina. Logo, a compra de
aes de uma empresa significa passar a ser scia daquela empresa e possuir direitos
sobre as decises e/ou lucros obtidos pela mesma.
O mercado financeiro se subdivide em dois grandes blocos de negociaes, quais
sejam: o mercado primrio e o mercado secundrio.
Qualquer transao que seja feita, seja no mercado financeiro ou em qualquer outro
mercado, estar sendo feita no mercado primrio ou no mercado secundrio. Falamos
que uma operao acontece no mercado primrio quando um produto negociado pela
primeira vez. A partir da negociao deste produto pela segunda vez, ou seja, na
segunda, terceira, n-sima negociao do produto, dizemos que ela est sendo feita no
mercado secundrio.
Mercado
Primrio:
quando
produto
est
sendo
negociado pela primeira vez.

Mercado Secundrio: quando o produto negociado j foi
negociado pelo menos uma vez em momento anterior.
O dicionrio da BOVESPA coloca esses dois conceitos da seguinte forma:
Mercado Primrio: Colocao de ttulos resultantes de novas
emisses.
Mercado Secundrio: Negociao de ativos, ttulos e valores
mobilirios em mercados organizados, onde investidores compram e
vendem em busca de lucratividade e liquidez, transferindo, entre si,
os ttulos anteriormente adquiridos no mercado primrio.
PETR4 o cdigo da Petrobrs na Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA. Todas as aes so negociadas por
meio de cdigos pr-estabelecidos pela BOVESPA.

O mesmo dicionrio ainda diz que no mercado primrio as empresas utilizam o

mercado primrio para captar os recursos necessrios ao financiamento de suas
atividades.
Vamos exemplificar para que fique mais simples de ser compreendido o conceito.
Imagine que voc efetuou a compra de um carro zero km.
Primeira pergunta: a primeira vez que esse carro est sendo negociado? A resposta
sim, pois voc foi at a concessionria e comprou um carro que ningum o havia
utilizado, correto? Dessa forma, podemos concluir que esse carro foi negociado no
mercado primrio, dado que o mesmo est sendo negociado pela primeira vez.
Segunda pergunta: Quem receber os recursos utilizados para efetuar o pagamento
deste carro, ou seja, quem ficar com o dinheiro que voc entregou na compra do
carro? A fbrica, em ltima instncia, ficar com os recursos. O valor ser entregue
concessionria e esta, posteriormente, remeter uma grande parte para a fbrica.
Dessa forma, como o recurso ficou com o fabricante do produto, esse bem negociado
era novo e estava sendo vendido pela primeira vez. Logo, mais uma evidncia de que
a operao ocorreu no mercado primrio.
De forma similar podemos analisar o que ocorre no mercado financeiro e tirarmos
outra concluso importante que a de que quando algo negociado no mercado
primrio, os recursos sero enviados para o emissor do ttulo9.
Exemplificando. Quando a Petrobrs resolve captar recursos via emisso de novas
aes, ela far um aumento de capital, aumentando o nmero de aes em seu
contrato social e, posteriormente, efetuar uma oferta pblica de aes. Aps essa
oferta pblica ser concluda, a empresa estar recebendo os recursos das vendas
desses papis10.
Voltemos ao exemplo do carro. Se voc utiliza aquele carro adquirido por um ano e,
posteriormente, o vende a uma terceira pessoa, te pergunto: esse carro est sendo
vendido pela primeira ou segunda vez? Ele est sendo negociado pela segunda vez,
logo, est sendo negociado no mercado secundrio.
Segunda pergunta: quem ficar com os recursos obtidos com a venda deste carro?
Neste caso, voc, que efetuou a venda do carro, receber o pagamento efetuado e
no mais a fbrica.
9
Aes, Debntures, Ttulos Pblicos, CDBs, RDBs so chamados de forma genrica de ttulos ou papis.
Forma comumente utilizada para se referir a aes ou quaisquer ttulos do mercado financeiro.
10

Dessa forma, podemos tirar mais uma concluso. Quando algum bem ou ttulo
negociado no mercado secundrio, a empresa no recebe nenhuma parcela dos
recursos originados na venda, dado que o atual dono do bem a pessoa que tem o
direito de receber os recursos provenientes da venda.
Uma pergunta que sempre aparece : Se a empresa no recebe os recursos que so
transacionados na Bolsa (com suas aes), o mercado financeiro no serve para nada
alm de especulao, certo?
A resposta a essa pergunta : ERRADO, completamente errado. A empresa mesmo
no recebendo os recursos tem total interesse que o preo das aes suba. Caso isso
ocorra, em algum momento futuro, quando a empresa precisar de recursos, ao invs
de se dirigir a um banco com o intuito de obter um emprstimo, ela pode aumentar o
seu capital com a subscrio (criao) de novas aes e captar um montante maior
com o mesmo nmero de aes.
Imagine uma empresa que possui 10.000 aes negociadas no mercado. Se cada uma
das aes vale R$ 1,00 e caso ela precise levantar R$ 1000,00, ela necessitar emitir
1000 novas aes e vend-las no mercado. Com isso, os acionistas anteriores tero
uma participao menor na empresa, ou seja, passaro a ter uma participao de
90,9%11.
Caso as aes estivessem cotadas a R$ 2,00, para conseguir os mesmos R$ 1.000,00,
a empresa precisaria emitir apenas 500 novas aes. Dessa forma, o percentual dos
antigos proprietrios seria reduzido mas eles teriam uma parcela maior da empresa do
que se a ao estivesse sendo negociada a R$ 1,00. A parcela dos antigos proprietrios
passaria a 95,2%.
Agora se voc entendeu a explicao acima ser capaz de responder a seguinte
pergunta: na Bolsa as aes so negociadas no mercado primrio ou secundrio?
Na Bolsa de Valores todas as negociaes efetuadas ocorrem no mercado secundrio,
dado que so os investidores que efetuam a compra e, posteriormente, venda das
aes. Observe que todas as operaes na Bolsa ocorrem entre investidores, portanto,
os recursos nunca sero entregues s empresas, mas como j vimos anteriormente,
mas de fundamental importncia para o financiamento de processos de investimento.
11
Existiam 10.000 aes dos antigos donos e agora existem mais 1.000 aes, portanto, os antigos proprietrios possuem
10.000
90,9%
11.000

45.2. Bolsa de Valores x Bolsa de Mercadorias e Futuros

No Brasil, temos a presena marcante de duas bolsas: a BOVESPA Bolsa de Valores
de So Paulo e da BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros. Recentemente houve a
fuso dessas duas bolsas com a criao da BM&F BOVESPA. No entanto, tanto
fisicamente quanto em termos de negcios, as duas instituies ainda possuem
separaes claras conforme as que iremos apresentar. Com o passar do tempo, o
ganho de sinergia com essa fuso ir incrementar o mercado no pas, reduzindo o
custo e tambm o risco das operaes. Importante ressaltar que o risco das operaes
e da prpria Bolsa reduzir-se- porque a anlise ser feita com base na posio
conjunta de cada investidor em cada uma das bolsas.
Na Bovespa negocia-se basicamente aes e todos os derivativos12 de aes possveis,
ou seja, termos, futuros e opes de aes. Portanto, quando compramos parcelas de
empresas (aes), devemos fazer isto dentro da BOVESPA. Da mesma forma, se os
contratos derivativos tiverem como ativos-subjacentes uma ao, a negociao
realizada dentro da BOVESPA.
Alm desses produtos bsicos, podemos efetuar operaes com Fundos de ndices
(Exchange
Traded
Fund
ETF),
Fundos
Fechados,
Fundos
de
Investimentos
Imobilirios (FII), Fundos de Investimentos em Participaes (FIP), Certificados de

Potencial Adicional de Construo (CEPAC), alm de alguns papis de Renda Fixa como
debntures e notas promissrias.
Os ETFs13 so fundos que buscam obter o retorno de determinados ndices e possuem
suas cotas negociadas na BOVESPA. Como exemplo, podemos citar o PIBB que foi
criado com o auxlio do BNDES e os fundos iShares cuja gesto pertence ao Banco
Barclays.
Fundos Fechados, segundo normatizao da Comisso de Valores Mobilirios CVM,
so fundos em que as cotas somente podem ser resgatadas ao trmino do prazo de
durao do mesmo. Dessa forma, quando uma pessoa aplica em um fundo fechado,
caso opte por pegar os seus recursos de volta antes do trmino do fundo, ser
impedida de efetuar o saque, mas h a permisso de alienar suas cotas. Essa
negociao para a alienao das cotas feita dentro da BOVESPA. Tanto os FII quanto
os FDIC so fundos fechados.
12
Derivativos so contratos efetuados entre os agentes onde um deles efetua uma compra e o outro uma venda para uma
data futura. Posteriormente iremos abordar esse assunto de forma bem clara.
13
Esse tipo de produto bastante difundido no mercado norte-americano. Apesar de ser recente no Brasil, vem ganhando
fora nos ltimos perodos.
10

Os FIIs so fundos que devem aplicar a grande maioria dos recursos que conseguem
captar, em imveis. Portanto, quando voc compra quotas de um fundo imobilirio e
esse fundo adquire um hospital, na verdade, voc estar tendo parte daquele capital e
ser revertido a seu favor o lucro que aquele empreendimento poder dar. Existem
fundos de investimento imobilirios montados para a construo de imveis e seu fim
ocorre com a alienao daquilo que foi construdo. Mas existem fundos que trabalham
exclusivamente com imveis prontos e tm como rendimento a valorizao e os
aluguis percebidos. O Shopping Ptio Higienpolis em So Paulo, o Hotel Maxinvest e
o Hospital Nossa Senhora de Lourdes so exemplos de FIIs. A grande vantagem desse
tipo de investimento para as pessoas fsicas que seus rendimentos so isentos de
Imposto de Renda.
Os FIPs, segundo deliberao da CVM, so constitudos sob a forma de condomnio
fechado (fundo fechado). Representam uma comunho de recursos destinados
aquisio de aes, debntures, bnus de subscrio ou outros ttulos e valores
mobilirios conversveis ou permutveis em aes de companhias, abertas ou
fechadas, participando do processo decisrio da companhia investida, com efetiva
influncia na definio de sua poltica estratgica e na sua gesto, notadamente
atravs da indicao de membros do Conselho de Administrao14. Como exemplo,
podemos citar o FIP chamado Rio Bravo15 Investimentos.
Os CEPACs so instrumentos de captao de recursos para financiar obras pblicas. O
setor pblico vende a investidores o direito de construir alm do limite do zoneamento
da regio. O recurso arrecadado pela Prefeitura somente poder ser usado para fim
especfico e com regras determinadas no momento da emisso do ttulo. So ttulos
considerados
de
renda
varivel
pois
sua
rentabilidade
est
atrelada
ao
desenvolvimento imobilirio da regio. Como exemplo, podemos citar os CEPACs gua

Espraiada e Faria Lima, emitidos pela Prefeitura de So Paulo.
No entendeu o que CEPAC? Isso te soou estranho? Mas isso mesmo. Imagine que
em uma determinada regio da cidade, o zoneamento geogrfico determina que haja
um fator 4 de construo, ou seja, um empreendimento poder ter 4 vezes mais rea
construda que o tamanho do terreno. Assim, um terreno de 10.000 metros quadrados
poder ter 40.000 metros quadrados de rea construda. Se a Prefeitura desejar e
poder emitir um CEPAC que passar o fator para 6 para o detentor do ttulo que
possua um terreno em uma regio especfica da cidade, determinada pelo CEPAC.
claro que dessa forma, o adquirente do ttulo estar pagando por um direito e ele pode
alien-lo quando desejar como voc aliena um carro ou uma ao qualquer.
14
15
Fragmento de Instruo Normativa da CVM que trata do assunto.

Rio Bravo o nome de um Banco de propriedade do ex-Presidente do Banco Central, Gustavo Franco.
11

Enquanto isso, na BM&F negocia-se ativos vista e derivativos sobre ativos financeiros
e agropecurios. Nos derivativos financeiros podemos citar: contratos de ouro, taxa de
juros, ndices (Ibovespa, IBX-50), ttulos da dvida externa e taxa de cmbio16. J nos
derivativos agropecurios temos os contratos de acar, caf, etanol, milho, boi e soja.
Nas operaes vista, apesar de existir autorizao para que sejam negociados
quaisquer bens com exceo de aes, existem apenas contratos de caf arbica, ouro
e taxa de cmbio.
bem possvel que voc esteja se perguntando o que esse negcio chamado
derivativo. Teremos uma aula frente para mostrar exatamente o que so esses
contratos, mas agora vamos dar uma breve e incompleta introduo ao assunto,
mostrando a importncia do mesmo.
Por exemplo, se voc um importador e precisa efetuar o pagamento de US$
50.000,00 dentro de 5 meses, voc pode estar correndo um certo risco. Esse perigo
consiste no fato de voc ter que precificar o seu produto em moeda nacional para
vend-lo em territrio nacional, mas a sua dvida continua em moeda estrangeira.
Existem duas solues possveis. A primeira delas seria voc efetuar a compra de US$
50.000,00 no mercado de cmbio pelo valor de hoje. Com isto, teria que desembolsar
a totalidade dos recursos na data zero. Se a taxa de cmbio estiver cotada a R$ 1,70,
voc teria que pagar R$ 85.000,00 para ficar com os US$ 50.000,00. O problema
dessa soluo que voc ficaria com uma quantidade grande de recursos parado, sem
auferir lucro ou sem estar aplicado em produtos que poderiam lhe gerar lucro.
Uma segunda opo seria assinar um contrato com uma pessoa qualquer no qual voc
se compromete a comprar, dentro de 5 meses, US$ 50.000,00 para uma determinada
taxa de cmbio, por exemplo, R$ 1,75 para cada dlar. Com isto, voc no teria que
fazer, em princpio, nenhum desembolso na data atual e no mais estaria correndo o
risco de variao cambial dado que firmou um contrato de compra e venda de uma
certa quantidade de moeda estrangeira para uma data posterior.
Essa segunda opo o chamado contrato derivativo. Esse tipo de contrato, no qual se
compra/vende um determinado produto o que mais se negocia na BM&F. Apesar de a
BOVESPA tambm ter esse tipo de produto, devemos salientar que no havia
concorrncia direta entre as duas bolsas brasileiras, pois os derivativos vendidos na
16
interessante ressaltar que, enquanto nos EUA as Chicago Mercantile Exchange CME negocia contratos de moedas
estrangeiras, na BM&F negocia-se contratos de taxa de cmbio. A diferena que nos EUA as pessoas esto recebendo,
teoricamente, as moedas enquanto que no Brasil elas recebem o valor equivalente para se comprar a moeda. Isso devido
ao fato de que no podemos efetuar negcios em moeda estrangeira no Brasil.
12

BOVESPA devem ter como base a cotao de alguma ao. Atualmente, se negocia
basicamente em cima de aes da Vale, BVMF17 e da Petrobrs.
Observem que distinguir o tipo de produto que negociado em cada uma das bolsas
importante.
45.3. Bolsas de Valores

Podemos negociar os mais diversos itens, basicamente, em dois lugares, quais sejam:
nas bolsas ou no mercado de balco.
Devemos entender como sendo Bolsa um local especfico onde so negociados ativos e
derivativos das mais variadas espcies. Teoricamente, no devemos confundir Bolsa de
Valores com Bolsa de Mercadorias e Futuros, pois so instituies distintas.
Entretanto, temos que estudar os dois tipos. Como exemplo de Bolsa de Valores temos
a Bovespa (Bolsa de Valores do Estado de So Paulo) no Brasil, a NYSE (New York
Stock Exchange) nos Estados Unidos, entre vrias outras. Como exemplo de Bolsas de
Mercadorias e Futuros temos a BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros) no Brasil, CBOT
(Chicago Board of Trade) nos Estados Unidos, dentre outras.
Devemos entender que tanto as Bolsas de Valores quanto as Bolsas de Mercadorias e
Futuros so instituies que possuem uma certa reserva de mercado tendo o direito de
negociar em seus prprios locais itens autorizados pelo agente fiscalizador. Ou seja, no
Brasil, a BOVESPA possui a autorizao para negociar ativos e derivativos de aes,
dentre outros itens j citados anteriormente. Enquanto isso, a BM&F tem a autorizao
para negociar ativos e derivativos de itens financeiros e agropecurios, alm de taxas.
Recentemente, houve uma fuso entre as duas instituies, no entanto, elas
continuam com plataformas de negociao separadas, fisicamente separadas, mas
dirigidas por uma nica diretoria e tambm com um corpo funcional nico. A completa
fuso entre elas somente deve ser finalizada em 2011 e tem como objetivo reduzir
custos e aumentar o ganho de escala.
Na BOVESPA, so regularmente negociadas aes de companhias abertas, termos
sobre aes18, futuros sobre aes19, opes sobre aes, direitos e recibos de
17
Essa sigla da ao da BMF Bovespa que negociada na prpria Bolsa.

Termos, futuros e opes sero temas amplamente abordados em aulas futuras. Portanto, neste momento, contente-se
em saber que so negociadas na BOVESPA pois, posteriormente, esclareceremos que operaes so essas. Perguntas
sobre esses assuntos sero respondidas nas aulas referentes a eles, conforme cronograma de aulas.
18
13

subscrio, bnus de subscrio e quotas de fundos fechados, debntures e notas

promissrias. Alm disso, tambm so negociados na BOVESPA os BDRS20 (brazilian
depository receipts), que so certificados representativos de valores mobilirios de
emisso de companhia aberta ou assemelhada com sede no exterior, emitidos por
instituio depositria no Brasil. Podem ainda ser negociados na BOVESPA certificados
de depsitos de aes lanados por empresas sediadas nos pases que integram o
acordo do MERCOSUL.
Na BM&F so possveis operaes21 com futuros, termos, opes sobre disponvel,
opes sobre futuro, swaps, opes flexveis, operaes vista e operaes
estruturadas.
Por outro lado, temos a presena do mercado de balco. E voc deve estar se
perguntando o que significa negociar algo no Balco. Qualquer item negociado fora do
ambiente de bolsa, negociado no mercado de balco. Isso mostra que a maioria dos
negcios que voc j fez em sua vida foram realizados no balco.
Imagine que voc se dirigiu at uma concessionria e efetuou a compra de um carro
zero km. Voc acabou de fazer um negcio, certo? Esse negcio foi feito dentro de
Bolsa? A resposta no, logo, voc fez um negcio de balco. Portanto, conclumos
que qualquer negcio feito fora da bolsa um negcio de balco.
Temos dois tipos de balco: o organizado e o no-organizado. Quando algo feito no
balco organizado22, a operao efetuada deve ser registrada. Como balco organizado
podemos citar a CETIP e a prpria BM&F.
Observe que a BM&F tanto uma Bolsa de Mercadorias e Futuros quanto um Balco.
como se fossem duas empresas dentro de apenas uma, fazendo operaes que no,
necessariamente, so concorrentes.
19
Apesar de a BOVESPA ter a autorizao para efetuar esse tipo de negcio, no h a transao desses derivativos desde
1979.
20
Imagine que uma empresa americana listada na Bolsa de Nova York entregue parte de suas aes a um fiel depositrio
e emita na BOVESPA um certificado representativo daquelas aes que esto com este fiel depositrio nos Estados
Unidos. Ele estaria emitindo e negociando uma BDR no Brasil. Vrias empresas brasileiras possuem ADRs no mercado
americano, que so certificados representativos de aes de empresas brasileiras listadas na BOVESPA e so negociados
em Nova Iorque.
21
Todas essas operaes sero, posteriormente, definidas.
22
Pense no balco organizado como se fosse um cartrio, onde voc realiza o registro da operao efetuada. claro que
estamos falando de operaes existentes no mercado financeiro. No mercado financeiro, temos vrias operaes que so
passveis de registro, outras cujo registro impossvel e mais algumas com registro obrigatrio em balco, conforme
determinao do agente fiscalizador. No entanto, no julgo ser necessria a listagem dessas operaes.
14

45.4. OPERAES EM BOLSAS

Inicialmente, precisamos definir alguns itens bsicos para podermos explicar como se
do as negociaes nas Bolsas.
As Bolsas possuem um horrio de negociao pr-determinado. Nesse perodo
possvel se negociar todos os itens disponveis para negociao desde que haja
compradores e vendedores dispostos a faz-lo. Esse horrio chamado de prego.
Atualmente, o prego da BOVESPA ocorre das 10:00 at s 17:00 e com o horrio de
vero23 altera-se em uma hora, ou seja, das 11:00 at s 18:00.
Aps o fechamento do prego, h, na BOVESPA, o chamado after-market. O mercado
fica fechado por 45 minutos e, depois, reabre entre 17:45 s 19:00 para negociaes
adicionais24. No horrio de vero, o mercado fica fechado, tambm, 45 minutos e
reabre por apenas 45 minutos, ou seja, das 18:45 s 19:3025.
Na BOVESPA essas negociaes so totalmente informatizadas, no tendo, o prego,
um local fsico. Atualmente, onde era o pit26 de negociao da BOVESPA um museu.
Essa mudana ocorreu h alguns anos. A BM&F possuia um pit bastante
movimentado abrigando em torno de 1500 a 2000 pessoas onde se negociam os mais
diversos contratos derivativos, alm de dlar vista. A partir de 2009, as pessoas
deixaram o pit e o prego passou a ser totalmente eletrnico.
Vamos ater nossas anlises, neste momento, nas negociaes existentes na BOVESPA.
Segundo determinao do rgo fiscalizador, CVM Comisso de Valores Mobilirios,
apenas as corretoras possuiam o direito de negociar aes nas Bolsas de Valores. Ou
seja, somente as corretoras podiam ir ao prego efetuar as compras/vendas dos
ativos.
Decisao-Conjunta BACEN-CVM publicada no Dirio Oficial da Unio DOU em
02/03/2009 decidiu que as distribuidoras tambm passariam a ter o direito de
operar diretamente nos sistemas da BOVESPA.
Abaixo segue o texto da Deciso-Conjunta.
23
Na verdade, no h necessariamente a mudana desse horrio assim que se estabelece o horrio de vero no Brasil. Em
alguns anos essa mudana ocorre na segunda-feira seguinte, mas em outros uma ou duas semanas depois. A inteno da
mudana deixar o prego da bolsa com a menor defasagem possvel do prego da NYSE.
24
O volume negociado no after-market bastante pequeno se comparado ao volume negociado no prego.
25
Esses horrios podem sofrer alteraes conforme o horrio praticado no mercado de Nova Iorque.
26
Pit de negociao o salo onde so/eram negociados os produtos em bolsa.
15

A Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil e o Colegiado da Comisso de
Valores Mobilirios, com base no art. 2, inciso XV, do Regulamento anexo
Resoluo n 1.120, de 4 de abril de 1986, com a redao dada pela Resoluo n
1.653, de 26 de outubro de 1989,
D E C I D I R A M:
Art. 1 As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios ficam autorizadas
a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociao dos mercados
organizados de bolsa de valores.
Art. 2 Esta deciso-conjunta entra em vigor na data de sua publicao.
Braslia, 2 de Maro de 2009.
Isso significa que se voc tem o interesse em adquirir qualquer tipo de ao, em
primeiro lugar, deve abrir uma conta em uma corretora ou distribuidora, pois a
aquisio, atualmente, s pode ser feita por intermdio dessas empresas.
Abrir uma conta em uma corretora, por exemplo, mais ou menos a mesma coisa que
abrir
conta
em
um
Banco.
Voc
deve
preencher
diversos
papis,
enviar
comprovantes (principalmente documentos e comprovante de residncia), assinar

contratos de responsabilidade, dar procuraes (se for o caso).
No entanto, quando voc abre uma conta em um Banco voc coloca naquela conta
recursos financeiros, dinheiro. Enquanto isso, quando voc abre uma conta em uma
corretora voc coloca nesta conta recursos financeiros e aes, sendo que os recursos
so necessrios para o pagamento de suas aquisies.
Da mesma forma como voc paga uma taxa mensal de manuteno de sua contacorrente em um Banco, na corretora voc tambm pode efetuar esse pagamento
mensal que recebe o nome de taxa de custdia27. interessante esclarecer que nem
todas as corretoras cobram por esse tipo de servio.
Assim que voc abre uma conta em uma corretora voc passa a ter um login e uma
senha e vai acessar o sistema dessa corretora, utilizando esses dados28. Como a
corretora tem responsabilidade solidria com os seus clientes perante as
Bolsas, quando for efetuada uma determinada operao, visando reduzir seu risco, ela
somente liberar a compra de determinado ativo aps o depsito dos recursos pelo
cliente em sua prpria conta junto corretora.
27
Custodiar um ttulo significa que a instituio est guardando sob o poder dela o ttulo que voc adquiriu. Logo,
quando uma pessoa paga uma taxa de custdia ela est pagando para que a instituio tome conta de seus ativos.
28
Para compreender mais facilmente, faa sempre uma analogia com suas operaes bancrias. muito similar a uma
operao em um BANCO.
16

Dessa forma, quem estiver querendo comear a operar no mercado acionrio, aps
abrir a conta em uma corretora ter que providenciar, em primeiro lugar, a
transferncia
de
recursos
do
Banco
para
sua
conta
na
corretora,
para,
posteriormente, efetuar a aquisio das aes desejadas.

A ligao das corretoras com os seus clientes feita atravs de um sistema que se
chama Home-Broker e cada corretora deve desenvolver o seu prprio sistema. No
entanto, aps a colocao da ordem de compra ou venda no sistema Home-Broker da
sua corretora, ela enviar essa ordem para o sistema da Bolsa que aglutinar todas as
ordens emitidas por todas as corretoras e seus clientes. Portanto, teremos um sistema
nico onde voc ter condio de visualizar todas as ordens que foram enviadas de
qualquer corretora29.
Todas essas operaes podero ser feitas tambm por telefone, dado que as corretoras
mantm uma mesa de operaes30 disposio de seus clientes. As corretoras cobram
taxas de corretagem que podem ser fixas ou variveis por ordem, conforme a poltica
de cada uma delas. Existe uma tabela de preos de corretagens divulgada pela
BOVESPA e que uma grande parte das corretoras seguem.
Atualmente, a grande maioria das corretoras cobra uma taxa fixa para operaes via
Home-Broker e utilizam a Tabela da BOVESPA nos casos de operaes feitas pelo
telefone.
Nos ltimos anos, est havendo um desenvolvimento das operaes via alghotrader e
esse aumento vem preocupando os agentes fiscalizadores de mercado. Voc deve estar
se questionando: O que um alghotrader, certo?
Alghotrader um programa de computador desenvolvido pelas corretoras que fica
diretamente ligado ao sistema das Bolsas, no Brasil, da BOVESPA. A grande diferena
de operar via Alghotrader que as ordens podem ser colocadas e retiradas do sistema
da Bolsa mais rpido que as ordens normais. Com isso, possvel montar e desmontar
operaes complexas de serem feitas pelo operador de Home-Broker.
No entanto, as corretoras cobram nestas operaes a tabela da BOVESPA com um
desconto, por exemplo, com 75% de desconto. E s vale a pena operar via esse
sistema se a operao no for fcil de ser fechada e se o volume for considervel.
29
Quando me referir a Corretora de agora para frente podemos entender que pode ser Corretora ou Distribuidora. Dessa
forma, a explicao ficar menos poluda.
30
Mesa de operaes um local na Corretora em que ficam sentados os operadoresem frente a computadores para emitir
(boletar) as ordens dadas por seus clientes. Se comparado com um Banco Comercial, a mesa do seu Gerente onde ele
pode acessar o sistema e fazer as mais diversas operaes.
17

A grande preocupao por parte dos agentes reguladores se deve ao fato de ser
possvel abrir um grande nmero de operaes e, portanto, elevar o risco de crdito de
uma corretora podendo levar a problemas maiores no mercado. Por outro lado, esses
sistemas permitem a abertura e fechamento de operaes de uma forma muito mais
rpida e isso proporciona um aumento enorme de liquidez.
Imagine que voc descobriu que existe uma outra corretora que desenvolveu um
sistema Home-Broker mais rpido e que est cobrando uma corretagem mais barata
por operao. A tendncia que voc sinta vontade de migrar para essa outra
corretora e passar a fazer todas as transaes com ela.
Voc deve estar imaginando que dever vender suas aes na corretora atual,
transferir os seus recursos para a conta-corrente de seu banco e, posteriormente,
envi-los para a outra corretora, certo? Pois, no necessrio todo esse trmite. Na
verdade, basta voc solicitar uma transferncia de custdia que uma corretora ir
enviar suas aes para que a outra corretora passe a tomar conta delas. Logo, no
h a necessidade de vend-las e, sim, de transferi-las.
interessante compararmos o aumento de volume registrado na Bolsa brasileira de
1995 at o final de 2010. A mdia de volume negociado em janeiro de 1995 foi de R$
264 milhes. Enquanto isso, a mdia diria de volume negociado em janeiro de 201031
foi de R$ 6.718 milhes. Observe que o valor negociado em um nico prego da
BOVESPA em janeiro de 2010 supera todo o volume de negociao apresentados nos
21 preges existentes em Janeiro de 1995. Esse fato corrobora com o aumento de
importncia da nossa Bolsa no cenrio mundial.
45.5. TIPOS DE ORDEM

Temos, basicamente, trs diferentes formas de dar uma ordem de compra/venda de
determinado ativo:
x
x
x
Ordem Limitada;
Ordem de Mercado;
Ordem Casada.
Segundo o dicionrio da BOVESPA, ordem :

Instruo emitida por um cliente a uma Sociedade Corretora, para execuo
de compra e venda de valores mobilirios.
31
Foi feita a opo de comparar com o ms de Janeiro para retirar a sazonalidade existente nas negociaes da Bolsa.
18

Imagine que uma determinada pessoa deseja comprar uma ao da Cia Vale32. Logo,
essa pessoa deve entrar no seu sistema Home-Broker e transmitir uma ordem de
compra de VALE5, por exemplo. Quando ela efetua essa ordem de compra, ela deve
determinar, necessariamente, alm do cdigo da ao, a quantidade que deseja
adquirir.
Se, alm disso, ela determinar o preo mximo que aceita pagar na aquisio da
ao, temos uma ordem limitada, uma vez que a pessoa limitou o preo que deseja
pagar na compra da ao. O mesmo ocorre se ela desejar vender um ativo, dado que
dever determinar o cdigo, a quantidade e, se desejar, tambm o preo mnimo que
aceita vender o seu ativo.
Na ordem limitada o investidor determina o objeto, a
quantidade e o preo mximo que aceita pagar caso
esteja emitindo uma ordem de compra ou o preo mnimo
que deseja receber se a ordem for de venda.
Se a pessoa definir apenas a quantidade e o cdigo da ao sem que defina o preo
mximo ou mnimo que deseja pagar ou receber, a ordem dever ser
imediatamente executada, se houver pessoas interessadas no negcio, por qualquer
preo. Essa ordem chamada de ordem de mercado.
Na ordem de mercado o investidor determina o objeto a
ser negociado e a quantidade, no fazendo nenhuma
referncia ao preo mximo ou mnimo a ser utilizado na
compra ou venda do ativo.
Imagine que exista uma pessoa que deu uma ordem de venda de 100 aes VALE5
pelo preo de R$48,00. No entanto, outra pessoa deu uma ordem de compra de 100
unidades de VALE5 sem especificar o preo. A negociao ser feita pelo valor de R$
48,00 cada ao e, interessante ressaltar que a ordem de compra foi uma ordem de
mercado e a ordem de venda foi uma ordem limitada.
Finalmente, conceituemos a ltima das ordens33, a ordem casada. Imagine que uma
pessoa decidiu se desfazer de aes da Petrobrs para, posteriormente, comprar aes
da Cia Vale. Logo, essa pessoa deu uma ordem de venda de 100 unidades de PETR434
32
Todas as aes das empresas negociadas no mercado recebem cdigos de negociao. A Cia Vale tem dois cdigos
VALE3 e VALE5, sendo esta ltima a mais negociada.
33
Existem outros tipos de ordens, mas alm de serem mais complexas tambm so pouco usuais e nos daremos o direito
de no coment-las aqui.
34
PETR4 o cdigo da ao mais negociada da Petrobrs.
19

por R$ 92,00 a unidade e ao mesmo tempo, informou que se a ordem for executada
ele d uma ordem de compra de 200 aes VALE5 pelo preo de R$45,50. Observe que
ele condicionou a compra das aes da VALE a uma venda das aes da PETROBRS e,
portanto, essa ordem foi uma ordem casada, sendo que as duas, separadamente,
foram ordens limitadas.
A ordem casada ocorre quando o investidor condiciona a
ordem de uma operao execuo de outra cuja ordem
j foi emitida.
importante compreendermos que essas ordens somente sero executadas se houver
uma convergncia de preo entre as pessoas que desejam comprar o ativo e aquelas
que desejam vend-lo. Caso os preos no convirjam, no haver qualquer tipo de
negociao.
O dicionrio da BOVESPA diz o seguinte sobre ordens de compra e venda:
Os tipos mais comuns de ordem so:
a) Ordem a Mercado aquela que especifica somente a quantidade e as
caractersticas dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos,
devendo ser executada a partir do momento em que for recebida;
b) Ordem Limitada aquela que deve ser executada somente a preo igual
ou melhor que o preo especificado pelo cliente;
c) Ordem Casada aquela cuja execuo est vinculada execuo de
outra ordem do cliente, podendo ser com ou sem limite de preo;
d) Ordem Administrada aquela que especifica somente a quantidade e as
caractersticas dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos,
ficando a execuo a critrio da sociedade corretora:
e) Ordem Discricionria aquela dada por administrador de carteira de
ttulos e valores mobilirios ou por quem representa mais de um cliente,
cabendo ao ordenante estabelecer as condies em que a ordem deve ser
executada. Aps sua execuo, o ordenante indicar os nomes dos
comitentes a serem expecificados, a quantidade de ativos ou direitos a
ser atribuda a cada um deles e o respectivo preo;
f) Ordem de Financiamento aquela constituda por uma ordem de compra
ou de venda de um ativo ou direito em um mercado administrado pela
BOVESPA, e outra concomitante de venda ou compra do mesmo ativo ou
direito, no mesmo ou em outro mercado tambm administrado pela
BOVESPA;
g) Ordem Stop aquela que especifica o preo do ativo ou direito a partir do
qual a ordem dever ser executada.
20

45.6. PREO DE NEGOCIAO

Pouco antes da abertura do prego, mais precisamente com 15 minutos de
antecedncia, os home-brokers das corretoras comeam a aceitar ordens de compra e
venda dos mais diversos ativos, com o objetivo de envi-las aos computadores da
BOVESPA.
A partir deste momento montaremos um exemplo hipottico de pessoas interessadas
em negociar aes da Petrobrs (PETR4), sendo que no dia anterior o fechamento do
prego ocorreu ao preo de R$ 90,00 por ao.
O investidor 1 est interessado em comprar 200 aes da PETR4 e emite uma ordem
limitada de compra por R$ 89,00. Por ter sido o primeiro a emitir essa ordem, ele
passa a ser o primeiro e o nico na fila que comea a se formar.
De forma anloga, o investidor 2 est interessado em vender 300 aes da PETR4 e
efetua uma ordem de venda limitando o preo a R$ 90,50. Observe que, enquanto o
comprador topa pagar, no mximo, R$ 89,00, o vendedor aceita receber, no mnimo,
R$ 90,50. Como o valor que o comprador aceita pagar menor do que o valor mnimo
que o vendedor exige, por enquanto, no haver negcio na ao.
Se voc olhar a tela do home-broker ela estar indicando o seguinte:
Compra
Quantidade
Venda
Valor (R$)
35
200
89,00 (1 )
Valor (R$)
Quantidade
90,50 (2)
300
No mesmo momento, outros interessados em negociar aes da PETR4 comeam a

postar suas ordens para tentar fechar suas operaes, concretizar suas operaes.
Lembre-se que isso pode ocorrer mesmo antes da abertura do mercado, fato que
ocorre com um leilo de abertura.
Imaginemos ento que aparea outro investidor, o investidor 3, e que este emita uma
ordem de compra de 500 aes PETR4 com limite de R$ 89,10. Tendo em vista o fato
de que o valor mximo que este investidor aceita pagar pela ao supera o valor
determinado pelo investidor 1, mesmo emitindo a ordem depois do primeiro, sua oferta
mais generosa e, portanto, o investidor 3 passa a ser o primeiro na fila, conforme
mostrado abaixo:
35
Esses nmeros entre parnteses na frente do preo representam o nmero do investidor.
21

Compra
Venda
Quantidade
Valor (R$)
Valor (R$)
Quantidade
500
89,10 (3)
90,50 (2)
300
200
89,00 (1)
Imaginemos ainda que aparea um investidor 4 que tenha interesse em vender aes,
mas opta em vender 600 PETR4 pelo preo de R$ 90,50. Tendo em vista o fato de que
o preo indicado o mesmo determinado pelo investidor 2, o investidor 4 entrar na
fila abaixo do investidor 2, conforme mostrado abaixo:
Compra
Venda
Quantidade
Valor (R$)
Valor (R$)
Quantidade
500
89,10 (3)
90,50 (2)
300
200
89,00 (1)
90,50 (4)
600
Dessa forma descrita acima a fila vai se formando com os agentes interessados em
fazer algum tipo de operao com ordem limitada. Entretanto, imaginemos que existe
um quinto investidor que tenha algum tipo de informao que o faz acreditar que as
aes iro despencar ou algum que quer vender as aes mas no tem muito tempo
para ficar perdendo olhando para o mercado.
Essa pessoa poder emitir uma ordem a mercado e esta pode ser executada de duas
formas. Na primeira delas ele pode determinar a venda de 600 aes PETR4 sem
determinar o preo. Dessa forma, ele estaria conseguindo vender 500 aes a R$
89,10 e 100 aes a R$ 89,00. interessante dizer que a grande maioria dos sistemas
das corretoras no permite esse tipo de operao a mercado.
De forma anloga, esse investidor pode dar a ordem no sistema home-broker da sua
corretora informando que deseja vender 600 aes PETR4 pelo preo de R$ 85,00.
Como o preo informado para a venda foi inferior ao preo limitado para a compra
pelos investidores 1 e 3, a ordem dada pelo investidor 5 ser executada a mercado.
Sendo assim, ir adquirir 500 aes por R$ 89,10 e 100 aes por R$ 89,00.
Observe que o investidor 5, quando emitiu a ordem com preo bastante abaixo daquele
que estava sendo praticado pelos compradores, solicitou que a ordem fosse executada
por qualquer preo e dever receber o valor que as pessoas que estavam comprando
sugeriram.
22

Apesar de a ordem de o investidor 5 ter sido dada de forma limitada, essa a nica
forma, na grande maioria das corretoras, de se fazer uma ordem a mercado via HomeBroker.
Por fim, cabe esclarecer que depois de fechada a negociao do investidor 5, aparecer
que o valor de R$ 89,00 o ltimo preo da ao PETR4 e todos o consideraro como
sendo o preo da ao. Alm disto, a fila para negociar a ao PETR4 passar a ser a
seguinte:
Compra
Venda
Quantidade
Valor (R$)
Valor (R$)
Quantidade
100
89,00 (1)
90,50 (2)
300
90,50 (4)
600
45.7. TIPOS DE OPERADORES

Existem, basicamente, trs tipos de operadores no mercado financeiro, quais sejam:
a) Hedgers;
b) Especuladores;
c) Arbitradores.
A palavra hedge uma palavra do idioma ingls e que significa proteo. Dessa forma,
hedger a pessoa que busca, no mercado financeiro, proteo contra um
determinado tipo de risco que pode estar incorrendo.
O dicionrio da BOVESPA tem a seguinte definio para esse conceito:
Hedge - Estratgia pela qual investidores com intenes definidas
procuram cobrir-se do risco de variaes de preos desvantajosas para seus
propsitos.
Hedger - Aquele que assume, em bolsa, posio contraria que possui no
mercado a vista.
Por exemplo, imagine um exportador que tenha uma receita em moeda nacional e um
custo
em
moeda
estrangeira.
Quando
adquire
uma
determinada
mercadoria
estrangeira, precisa determinar o preo desta mercadoria em moeda nacional para

poder comercializ-la. No entanto, h um descasamento entre ativo e passivo em seu
balano, pois seu ativo est cotado em moeda nacional e seu passivo em moeda
estrangeira.
23

Imagine que ele tem um prazo para efetuar o pagamento do produto adquirido e,
portanto, caso haja uma alterao brusca na taxa de cmbio poder incorrer em srios
prejuzos. Para resolver o seu problema de descasamento e se proteger contra
oscilaes na taxa de cmbio, o exportador pode combinar de efetuar a compra da
quantidade necessria de moeda estrangeira por um preo para uma data futura
determinada. Se conseguir xito em sua operao estar protegido contra oscilaes
na taxa de cmbio.
Outro exemplo de hedger pode ser dado com um agricultor. Imagine que um agricultor
plante soja. No entanto, suponha que a soja venha, nos ltimos anos sofrendo grandes
redues de preo e batendo recordes histricos em anos posteriores. Ou seja, o preo
da soja est oscilando muito. Ciente de que corre um enorme risco ao utilizar toda a
sua rea produtiva para a cultura de soja sem ter idia de qual ser o preo do gro
quando de sua colheita, o agricultor resolve se proteger contra oscilaes no preo da
soja.
Para tal, opta por vender no mercado futuro para liquidao em 12 meses a quantidade
de soja que acredita que ir colher dentro de 1 ano. Dessa forma, mesmo antes de
efetuar o plantio do gro, o agricultor j teria a totalidade de sua possvel produo
vendida por um determinado preo.
Como, no momento do plantio, ele sabe exatamente quanto lhe custar cada saca de
soja quando de sua colheita e, pelo fato de ter optado pelo hedge, tambm sabe o
valor que ir vend-la. Dessa forma, ele j conseguiu travar o seu lucro. Sendo assim,
oscilaes no preo do gro no traro riscos para o agricultor. Ele considerado um
hedger, ou seja, uma pessoa que se protege contra riscos inerentes ao preo de um
produto que lhe interessa primariamente.
Os especuladores so agentes que tm interesse em apostar em determinados
itens, podendo auferir lucro com suas negociaes, mas para isto, incorrem em
riscos. Dessa forma, vemos que especuladores, em geral,
so agentes que no
possuem interesse no objeto que est sendo negociado , mas tm interesse apenas no
36
lucro que aquele item poder gerar.

O dicionrio da BOVESPA determina que especulador :
36
Observe que enquanto o produtor de soja tinha interesse na soja, o especulador poder comprar ou vender soja sem
nunca ter visto um gro de soja. Na verdade, ele aposta na oscilao do preo da soja. Se acredita que a soja ir subir de
preo, dever comprar soja, se acredita na queda, dever vender.
24

Aquele que compra ou vende ttulos, valores mobilirios, ativos, derivativos

ou commodities, atrado pela especulao, aproveitando-se das oscilaes
nos preos para realizar lucros, sem cometer ato ilegal.
Motivado por forte desejo de ser bem sucedido, sua participao em
mercados pode ajustar preos mediante arbitragem entre ativos e gerar
maior liquidez nesses mercados, tornando-os mais eficientes.
O especulador pode ser atrado pelo risco de preo de um ativo, no futuro, e
dar liquidez ao mercado, comparecendo como vendedor da posio desejada
pelo no-especulador.
Se um produtor de soja, ao invs de vender soja no mercado futuro, optar por comprar
milho ou boi gordo ou qualquer outro ativo que no esteja ligado soja, estar agindo
como um especulador e no mais como hedger. No entanto, se ele optar por vender
uma quantidade de soja superior quela que ir colher, ele estar agindo como um
hedger at a quantidade plantada e a partir desse momento dever ser considerado
um especulador. Ou seja, na situao descrita o mesmo agricultor tanto hedger
quanto especulador.
Entendemos
como arbitrador
aquele
agente que busca tirar proveito das
distores momentneas de preo que podem existir entre os diferentes ativos ou

mercados.
O dicionrio da BOVESPA determina que arbitragem :
1) Sistema que possibilita a liquidao fsica e financeira de operaes
interpraas, por meio da qual o mesmo investidor, atuando no mercado a
vista, poder comprar em uma bolsa e vender em outra, o mesmo ativo, em
iguais quantidades, desde que haja convnio firmado entre as duas bolsas.
2) operao financeira em que se consegue resultado positivo sem que haja
necessidade de investimento de recursos prprios e sem que se
corram riscos.
3) operao em que se compram ou vendem ativos em uma praa
(especialmente commodities e moedas) para vender ou comprar em outra,
em busca de lucro.
Imagine que existam duas grandes bolsas no Brasil, por exemplo a Bolsa de So Paulo
e a Bolsa do Rio de Janeiro. Se nas duas bolsas forem negociadas aes da Petrobrs
25

e, se por algum motivo, o preo desta ao na Bolsa de So Paulo estiver mais cara do
que o preo da Bolsa do Rio, caber ao arbitrador solucionar o problema.
Ele entrar comprando as aes no mercado cujo preo estar mais barato e vendendo
no mercado mais caro, ou seja, comprar no Rio e vender em So Paulo. A partir do
momento em que ele compra aes no Rio, aumentar a demanda pelas aes naquela
cidade, provocando um aumento nos preos. Mas ao mesmo tempo, estar vendendo
aes na Bolsa de So Paulo, provocando um aumento da oferta, fato que induzir a
uma reduo nos preos da ao. Sendo assim, com a ao do arbitrador, os preos
nos dois mercados iro convergir para um determinado nmero. Quando isto ocorrer, o
arbitrador cessar a sua atuao.
Dessa forma, o arbitrador um agente que no tem interesse no ativo objeto da
negociao. No entanto, enxerga uma forma de ganhar dinheiro sem incorrer em
risco e efetua uma operao para auferir esse lucro. Lembre-se que para ser
arbitrador ele no poder incorrer em riscos na operao.
Hedger o agente que busca proteo contra um determinado risco. Ele possui
interesse no ativo que est hedgeando.
Especulador o agente que incorre em riscos com o objetivo de auferir lucro. No tem
interesse no ativo que est sendo negociado.
Arbitrador o agente que consegue enxergar uma forma de ganhar dinheiro sem
incorrer em risco. Em geral, no possui interesse no ativo que est sendo negociado.
45.8. NDICES DE MERCADOS

As bolsas de valores so comumente representadas por um ou alguns ndices que
tentam exprimir a evoluo mdia de ativos representativos da prpria Bolsa como um
todo ou de um setor especfico dentro da Bolsa. Dessa forma, a rentabilidade diria
de um ndice a mdia aritmtica ponderada de um conjunto de aes que
integram o ndice.
Cada bolsa de valores ao redor do mundo possui um vasto nmero de ndices que a
representam e no Brasil isso no diferente. Abaixo segue alguns exemplos de ndices
no Brasil e no mundo.
26

No Brasil, o principal ndice representativo da Bolsa de Valores de So Paulo o

IBOVESPA37. No entanto, ainda existem inmeros ndices, tais como:
x
IBrX;
IBrX-50;
IEE;
ITEL;
ITAG;
IGC;
INDX;
IVBX-2.
Nos Estados Unidos, o principal ndice o DOW JONES que indica a evoluo dos
preos das aes de um pequeno nmero de empresas listadas na Bolsa de Nova
Iorque. No entanto, naquele pas ainda existem inmeros outros ndices mas dois
desses ndices so bastante difundidos: o Nasdaq38 e o Standard & Poors 500
(S&P500)39.
Voc deve estar se perguntando: tudo bem, entendi que uma representao mdia
do mercado, mas o que significa o ndice e quando escuto no jornal que a Bolsa de So
Paulo subiu 1% naquele dia, o que isso est efetivamente me informando.
Vamos por partes. Quando voc escuta que a Bolsa subiu 1%, na verdade, est sendo
informado que o ndice representativo do mercado subiu 1%, ou seja, que a mdia
aritmtica ponderada das principais aes que integram o mercado, teve uma alta de
1%. Mas vrias aes podem ter reduzido de preo e vrias outras, subido. Na mdia,
o mercado subiu 1%. Na mdia, das principais aes dadas algumas caractersticas de
formao do ndice.
E o principal significado do ndice como um todo o de tentar acompanhar a
evoluo da mdia das aes ao longo dos anos, dado que dado ao ndice um
determinado nmero que evolui ao longo do tempo.
Com relao aos ndices do mercado brasileiro, cada um deles tem uma metodologia
diferente para congregar os mais diferentes ativos.
37
Ibovespa o ndice da Bolsa de Valores de So Paulo.

Nasdaq o ndice do setor de tecnologia.
39
ndice que congrega 500 empresas dos mais variados setores e, portanto, talvez, o ndice mais representativo da
evoluo da economia americana.
38
27

O ndice IBOVESPA congrega os ativos mais lquidos e negociados no mercado

brasileiro. No tem um nmero mximo de empresas que o integram, mas possui certo
rigor sobre o ativo para que ele passe a compor o ndice.
Iniciado em 1967 com valor de 100 pontos, no incio de 2008 girava em torno de
60.000 pontos, mesmo depois de ter vrios zeros cortados ao longo dos anos. No final
de 2010, estava cotado em torno de 70.000 pontos40.
No incio do ltimo trimestre de 2008 esse valor havia cado para 45.000, mesmo
depois de atingir 75.000 em maio do mesmo ano. Chegou a atingir 29.000 pontos no
ltimo trimestre de 2008. No entanto, no incio de 1999, tinha como valor 4.500
pontos. Portanto, fica claro que com o ndice temos uma noo razovel da evoluo
dos preos dos principais ativos que compem o mercado de um determinado pas.
Se eu lhe perguntar, quanto voc acredita que uma pessoa devia ter em janeiro de
2008, em dinheiro, se colocou em janeiro de 1999 R$ 10.000,00 na Bolsa de Valores.
Se eu no lhe mostrar os valores dos ndices, voc no sabe se essa pessoa teria R$
5.000,00, R$ 100.000,00 ou R$ 1.000.000,00. Mas como eu disse que em 1999 o
ndice estava cotado em torno de 4.500 pontos e que em janeiro de 2008 a cotao se
situava em torno de 60.000 pontos, podemos considerar que houve um aumento de,
aproximadamente, 13,3341 vezes no capital. Logo, um nmero razovel de se arriscar
seria R$ 140.000,00.
Se a mesma pergunta for feita tomando como base o final do primeiro trimestre de
2009, podemos avaliar que esse aumento foi de, aproximadamente, 9 vezes, uma vez
que o ndice estava sendo cotado a 40.000 pontos.
Com isso, vemos que a evoluo do patrimnio, a grosso modo, em alguns casos, pode
ser acompanhada pela evoluo de um ndice representativo das aes nas quais est
se aplicando.
Vamos agora estudar cada um dos ndices que existem no mercado nacional e colocar
um pequeno resumo do que eles representam.
40
Interessante notar que logo aps a desvalorizao cambial de 1999 (13/01/99), o ndice chegou a bater 4500 pontos.
Com essa informao conseguimos ter uma idia da rentabilidade mdia do mercado brasileiro ao longo desses anos.
Uma rentabilidade das aes da VALE j foram mostradas no incio da aula.
60.000
41
Variao
13,33
4.500
28

a) IBOVESPA
O IBOVESPA ndice da Bolsa de Valores de So Paulo mede a rentabilidade mdia
das principais aes negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo. o valor atual
desde o seu incio das principais aes negociadas, no sendo considerada a
reaplicao dos recursos. Este ndice reflete no apenas a variao do preo das aes
como tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo, dessa forma,
considerado um indicador do retorno total de algumas aes listadas na BOVESPA.
Criado em 02/01/1968, o IBOVESPA no sofreu nenhuma mudana metodolgica em
seus clculos, apenas sendo cortados 12 zeros, com o objetivo de adequar o nmero
moeda nacional. Os cortes foram os seguintes:
1) diviso por 100, em 03/10/1983
2) diviso por 10, em 02/12/1985
3) diviso por 10, em 29/08/1988
4) diviso por 10, em 14/04/1989
5) diviso por 10, em 12/01/1990
6) diviso por 10, em 28/05/1991
7) diviso por 10, em 21/01/1992
8) diviso por 10, em 26/01/1993
9) diviso por 10, em 27/08/1993
10) diviso por 10, em 10/02/1994
11) diviso por 10, em 03/03/1997
A carteira terica revisada a cada quadrimestre e para que uma ao participe
do IBOVESPA, ela dever ter atendido, cumulativamente, com base nos doze meses
anteriores formao da carteira, os seguintes critrios :
a ao dever estar includa em uma relao em que os ndices de negociabilidade42
somados representem 80% dos ndices individuais somados;
apresentar volume de participao superior a 0,1% do total; e
ter sido negociada em mais de 80% dos preges.
42
a representao do ttulo no mercado a vista em termos do nmero de negcios e volume financeiro. Seu clculo
feito pela seguinte frmula :
IN
ni v i
, onde ni o nmero de negcios com a ao no mercado a vista; N o
N V
nmero de negcios no mercado a vista da BOVESPA; vi o volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no
mercado a vista; V o volume financeiro total do mercado a vista no IBOVESPA.
29

O IBOVESPA pode ser calculado com base na frmula abaixo que descreve que o ndice
o somatrio do produto do peso de cada uma das aes no ndice e o seu preo em
um determinado instante t, ou seja :
n
IBOVESPAt
Qit , onde :
i 1
IBOVESPA t o ndice da BOVESPA no instante t;

Pit o preo da ao i no instante t;
Q it a quantidade terica da ao i na carteira no instante t
O peso de cada ao no ndice ser dado pela participao ajustada de cada ao
aplicada sobre o valor do ndice no ltimo dia do quadrimestre anterior.
Entretanto, aps ingressar no ndice, uma ao somente poder ser retirada se
deixar de preencher, pelo menos, dois dos critrios de incluso. Cabe salientar que
empresas que estiverem em concordata preventiva, processo falimentar, situao
especial ou, por um longo tempo, suspensas de negociao, no integraro o
IBOVESPA.
b) IBrX
O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira
terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA,
em termos de nmero de negcios e volume financeiro. Essas aes so ponderadas
na carteira do ndice pelo seu respectivo nmero de aes disponveis negociao no
mercado.
O ndice IBrX ser composto por 100 papis escolhidos em uma relao de aes
classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de
negociabilidade (medido nos ltimos doze meses), observados os demais critrios de
incluso descritos abaixo.
Integraro a carteira do IBrX - ndice Brasil as 100 aes que atenderem
cumulativamente aos critrios a seguir:
x
estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de

negociabilidade, apurados nos doze meses anteriores reavaliao;
terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze
meses anteriores formao da carteira.
30

A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos
de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
c) IBrX-50
O IBrX-50 um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por
50 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em termos de liquidez,
ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao. Ele
foi desenhado para ser um referencial para os investidores e administradores de
carteira, e tambm para possibilitar o lanamento de derivativos (futuros, opes sobre
futuro e opes sobre ndice). O IBrX-50 tem as mesmas caractersticas do IBrX
ndice Brasil, que composto por 100 aes, mas apresenta a vantagem operacional
de ser mais facilmente reproduzido pelo mercado.
Integram a carteira do IBrX-50 as aes que atendem cumulativamente aos critrios a
seguir:
x
ser uma das 50 aes com maior ndice de negociabilidade apurados nos doze
meses anteriores reavaliao;
ter sido negociada em pelo menos 80% dos preges ocorridos nos doze meses
anteriores formao da carteira.
d) IEE
Primeiro ndice setorial da BOVESPA, o ndice de Energia Eltrica (IEE) foi lanado em
agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho do setor de energia eltrica.
O ndice calculado utilizando o mtodo de "igual ponderao por empresa em termos
de Real aplicado", de forma a assegurar que cada ao componente do IEE seja
igualmente representada, em termos de valor, na carteira do ndice.
O IEE composto pelas aes das empresas mais representativas do setor de energia
eltrica listadas na BOVESPA, que tm igual peso na carteira terica do ndice. Essas
aes devem atender aos critrios de incluso descritos abaixo.
31

Pertencem carteira do ndice as aes que atendem aos seguintes critrios:

x
participao em termos de volume financeiro igual a no mnimo 0,01% do

volume do mercado vista (lote-padro43) da BOVESPA nos ltimos doze
meses;
ter sido negociada em no mnimo 80% do total de preges do perodo;
ter apresentado no mnimo 2 negcios/dia em pelo menos 80% dos preges em

que foi negociada.
e) ITEL
O
ITEL
ser
composto
pelas
empresas
mais
representativas
do
setor
de
telecomunicaes (incluindo telefonia fixa e celular), cujos papis sero ponderados

pelo valor de mercado das aes em circulao ("free float"44).
f) IGC
O IGC - ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada tem por objetivo
medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que
apresentem bons nveis de governana corporativa. Tais empresas devem ser
negociadas no Novo Mercado ou estar classificadas nos Nveis 1 ou 2 da BOVESPA.
Elegem-se incluso na carteira terica do ndice todas as aes emitidas por
empresas negociadas no Novo Mercado ou classificadas nos Nveis 1 e 2 da BOVESPA.
g) INDX
Fruto de um convnio entre a FIESP e a BOVESPA, o ndice do Setor Industrial (INDX)
foi
desenvolvido
com
objetivo
de
medir
desempenho
das
aes
mais
representativas do setor industrial, importante segmento da economia brasileira. Sua

carteira terica composta pelas aes mais representativas da indstria, que so
43
44
Atualmente, o lote-padro
Entende-se como free float a parcela das aes das empresas que so negociadas em prego.
32

selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em termos de liquidez e so

ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
h) IVBX-2
O ndice IVBX-2 ser composto por 50 papis escolhidos em uma relao de aes
classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de
negociabilidade (medido nos ltimos doze meses).
Dado o objetivo do ndice, no integraro a carteira as aes que apresentem os 10
ndices de negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas empresas com os 10
maiores valores de mercado da amostra. Assim, a carteira ser composta pelas 50
melhores aes cujos ndices de negociabilidade estejam classificados a partir da 11
posio.
i) ITAG
Elegem-se incluso na carteira terica do ndice todas as aes para as quais a
empresa concede tag along45 superior em relao legislao aplicvel, a qual
estabelece que as companhias abertas devem oferecer a todas as aes ordinrias
minoritrias tag along de 80% em relao ao preo obtido pelo controlador, no caso de
alienao de controle. Desta forma, as aes ordinrias cujas companhias oferecem um
percentual maior de tag along, e/ou as aes preferenciais cuja companhia oferece tag
along em qualquer percentual so elegveis ao ITAG.
45.9. AES PREFERENCIAIS E AES ORDINRIAS

As aes so valores mobilirios, emitidos pelas companhias, representativo de parcela
do capital. Representa a menor parcela que se divide o capital da companhia.
Existem vrios tipos de aes, sendo as principais as ordinrias e as preferncias.
Segundo o dicionrio da BOVESPA, temos:
45
Quando o scio majoritrio da empresa aliena o controle desta a algum outro grupo, a legislao obriga o novo
proprietrio a efetuar uma oferta de, pelo menos, 80% do valor que foi oferecido ao antigo controlador para a aquisio
das aes ordinrias em mercado. Isto o tag-along.
33

A ao ordinria confere ao titular os direitos essenciais do acionista,

especialmente participao nos resultados da companhia e direito de voto
em Assemblias. Cada ao ordinria corresponde um voto nas deliberaes
da Assemblia Geral.
Enquanto isto, as aes preferenciais conferem ao titular:
a) prioridade na distribuio de dividendo, fixo ou mnimo;
b) prioridade no reembolso do capital com prmio ou sem ele; e
c) acumulao dessas preferncias e vantagens.
34

EXERCCIOS PROPOSTOS
Questo 69
(CESPE Senado Federal 2002) O mercado de aes parte importante do
Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se seguem.
O mercado primrio corresponde negociao das aes nas bolsas de valores.
Questo 70
(ESAF BACEN 2002) Com relao estrutura do mercado de capitais, correto
afirmar que:
a) as bolsas de valores so instituies do governo que mantm local ou sistema
adequado negociao de ttulos e valores mobilirios.
b) so considerados valores mobilirios e, portanto, esto sujeitos normatizao pela
CVM, os seguintes ttulos, quando ofertados publicamente: aes, debntures e ttulos
da dvida pblica.
c) a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) o rgo regulamentador e fiscalizador do
mercado de capitais.
d) as negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores denominam-se
usualmente de operaes no mercado primrio.
e) cabem s sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobilirios as operaes
no recinto das bolsas de valores.
Questo 71
As bolsas de valores so instituies financeiras com fins lucrativos, criadas para
fornecer a infra-estrutura do mercado de aes.
Questo 72
(Cespe Bacen 2000) Acerca dos conceitos relativos a operaes com derivativos,
julgue os itens a seguir.
35

Hedger a pessoa fsica que busca, por meio de operaes de compra ou de venda de
instrumentos financeiros, especialmente no mercado de produtos derivativos, provocar
risco de perdas decorrentes das variaes de preos de bens com que trabalha, de
ativos financeiros que possua em carteira ou de passivo que tenha contrado.
Enunciado para as questes 73 e 74

Julgue os itens abaixo, acerca de derivativos.
Questo 73
(Cespe Bacen 2000) Especulador a pessoa fsica ou jurdica que busca tirar
proveito da variao na diferena entre o preo de dois ativos ou mercados ou das
expectativas futuras de mudana nessa diferena, aproveitando uma distoro
momentnea de preos.
Questo 74
(Cespe Bacen 2000) de responsabilidade do Bacen a regulamentao dos
principais produtos do mercado de derivativos negociados, como opes sobre aes,
futuros sobre aes, termos sobre aes e futuros de ndices.
Questo 7546
(CESPE CEF 2009) Em relao aos mercados de aes, assinale a opo correta.
a) As aes negociadas nos mercados de balco no se submetem regulao da CVM.
b) Considerando-se que a subscrio de aes pela prpria companhia emissora
equipara-se, de acordo com a lei aplicvel, a um ato de distribuio de valores
mobilirios, a emisso de aes para esse fim condiciona-se a registro prvio na CVM.
c) As bolsas de valores e os mercados de balco organizados compem os ambientes
onde so cursadas as operaes do mercado primrio de aes.
d) Para configurar uma operao vista, as liquidaes fsica e financeira das aes
adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da realizao do
negcio em bolsa.
e) Uma emisso de aes julgada fraudulenta aps a efetuao do registro de emisso
no poder ser suspensa pela CVM.
46
Apesar de essa questo ter sido cobrada em uma prova do CESPE, ela de mltipla escolha.
36

EXERCCIOS RESOLVIDOS
Questo 69
O mercado primrio corresponde negociao das aes nas bolsas de valores.
Resoluo:
Considera-se mercado primrio quando a negociao dos ttulos ocorrer pela primeira
vez e, neste caso, os recursos iriam para o caixa da empresa que emitiu o ttulo.
Qualquer negociao subseqente ocorre no mercado secundrio. Segundo o dicionrio
da BOVESPA, mercado primrio a colocao de ttulos resultantes de novas
emisses. Empresas utilizam o mercado primrio para captar os recursos necessrios
ao financiamento de suas atividades. Segundo o mesmo dicionrio, mercado
secundrio a negociao de ativos, ttulos e valores mobilirios em mercados
organizados, onde investidores compram e vendem em busca de lucratividade e
liquidez, transferindo, entre si, os ttulos anteriormente adquiridos no mercado
primrio.
Sendo assim, o que ocorre nas bolsas de valores o mercado secundrio.
Dessa forma, a questo deve ser considerada ERRADA.
GABARITO: E
Questo 70
(ESAF BACEN 2002) Com relao estrutura do mercado de capitais, correto
afirmar que:
a) as bolsas de valores so instituies do governo que mantm local ou sistema
adequado negociao de ttulos e valores mobilirios.
b) so considerados valores mobilirios e, portanto, esto sujeitos normatizao pela
CVM, os seguintes ttulos, quando ofertados publicamente: aes, debntures e ttulos
da dvida pblica.
c) a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) o rgo regulamentador e fiscalizador do
mercado de capitais.
d) as negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores denominam-se
usualmente de operaes no mercado primrio.
37

e) cabem s sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobilirios as operaes

no recinto das bolsas de valores.
Resoluo:
As bolsas de valores eram, na poca da prova, associaes civis sem finalidades
lucrativas e no instituies do governo. No entanto, em 2007 tanto a BOVESPA
quanto a BMF foram desmutualizadas e privatizadas sendo que, atualmente, suas
aes so negociadas na prpria Bolsa de Valores.
Devem manter local e sistema adequado negociao de ttulos e valores mobilirios.
As negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores podem acontecer
tanto no mercado primrio quanto no secundrio. Considera-se mercado primrio
quando a negociao dos ttulos ocorrer pela primeira vez e, neste caso, os recursos
iriam para o caixa da empresa que emitiu o ttulo. Qualquer negociao subseqente
ocorre no mercado secundrio. Sendo assim, o que normalmente ocorre nas bolsas de
valores o mercado secundrio, mas quando h emisso de novas aes tambm
ocorre a negociao no mercado primrio. No recinto das bolsas de valores, apenas as
sociedades corretoras podem operar. Entretanto, nas bolsas de mercadorias e futuros
tanto as sociedades corretoras quando as sociedades distribuidoras podem operar.
A Lei 6.385 de 07 de Dezembro de 1976, em seu artigo 2, define o que considerado
ttulos e valores mobilirios, e inclui, em seu inciso I, as aes, debntures e bnus de
subscrio. O pargrafo primeiro do mesmo artigo relaciona os itens que no so
considerados ttulos e valores mobilirios e inclui, os ttulos da dvida pblica federal,
estadual ou municipal. Sendo assim, o item est errado, pois ttulos da dvida pblica
no so considerados ttulos e valores mobilirios.
A CVM o rgo fiscalizador e regulamentador do mercado de capitais. Este item est
correto.
GABARITO: C
Questo 71
As bolsas de valores so instituies financeiras com fins lucrativos, criadas para
fornecer a infra-estrutura do mercado de aes.
38

Resoluo:
As bolsas de valores eram instituies sem finalidade lucrativa. Entretanto, aps um
processo de desmutualizao, tanto a BOVESPA quanto a BM&F passaram a ter
finalidade lucrativa tendo, inclusive, lanado suas aes na prpria BOVESPA. As bolsas
de valores servem para fornecer a infra-estrutura necessria para o desenvolvimento
do mercado acionrio brasileiro e criam um ambiente adequado para as negociaes.
Entretanto, elas no so consideradas instituies financeiras.
Sendo assim, a questo est ERRADA.
GABARITO: E
Questo 72
(Cespe Bacen 2000) Acerca dos conceitos relativos a operaes com derivativos,
julgue os itens a seguir.
Hedger a pessoa fsica que busca, por meio de operaes de compra ou de venda de
instrumentos financeiros, especialmente no mercado de produtos derivativos, provocar
risco de perdas decorrentes das variaes de preos de bens com que trabalha, de
ativos financeiros que possua em carteira ou de passivo que tenha contrado.
Resoluo:
O papel do hedger se proteger contra as oscilaes de preos, portanto, se
precaver do risco de perdas decorrentes dessas variaes. Na verdade, a palavra
hedge que dizer proteo e o hedger aquele agente que busca proteo no
mercado. Dessa forma, o item est errado.
Gabarito: E
Enunciado para as questes 73 e 74

Julgue os itens abaixo, acerca de derivativos.
39

Questo 73
(Cespe Bacen 2000) Especulador a pessoa fsica ou jurdica que busca tirar
proveito da variao na diferena entre o preo de dois ativos ou mercados ou das
expectativas futuras de mudana nessa diferena, aproveitando uma distoro
momentnea de preos.
Resoluo:
O especulador a pessoa fsica ou jurdica que efetua determinada aposta em um
mercado sem que possua interesse qualquer no bem negociado. Efetua o negcio
apenas para especular.
Imagine o caso de um fazendeiro que acredita que ter boi gordo no pasto daqui h 2
meses. Ele vende contrato futuro de boi gordo para se proteger das oscilaes de
preo. No entanto, ele resolve vender 100 contratos. Desses 100, um frigorfico
adquire 70 e um dono de uma malharia compra outros 30. O dono do frigorfico
comprou porque achou que os preos poderiam variam e est querendo se proteger
contra essa oscilao, mas o dono da malharia comprou apenas para especular.
Nesse exemplo, o fazendeiro e o dono do frigorfico atuam como hedgers, mas o
dono da malharia atua como especulador. Observe que o fazendeiro efetuou a venda
de seu produto agora para entregar em um momento futuro.
Ele fez isso porque achou que o preo que estava sendo praticado para o ms em que
ele teria animais prontos para o abate no pasto estaria convidativo, lhe proporcionando
o pagamento dos custos e sobrando uma parcela (que ele considera razovel) a ttulo
de lucro.
O dono do frigorfico por sua vez vai precisar comprar boi gordo em um momento
futuro. No entanto, ele acredita que existe uma grande chance do produto subir e ele
opta por fazer a aquisio no mercado futuro neste momento. O que ele fez foi travar o
preo que ele pagar pelo boi no momento futuro. Dessa forma, ele se torna mais
competitivo no mercado caso suas previses de alta de preo se concretizem.
Observe que nos dois casos exemplificados os agentes possuam interesse direto no
bem negociado e, dessa forma, estavam se protegendo contra oscilao do preo do
ativo e atuando como hedgers. Por outro lado, se o proprietrio de uma malharia
compra boi gordo no mercado futuro, ele assume essa posio, simplesmente, porque
acredita que o preo do boi ir aumentar de hoje at o momento da liquidao do
40

contrato futuro. Como ele no possui interesse nenhum direto no ativo negociado, ele
chamado de especulador.
No entanto, aqueles que atuam em dois mercados tentando aproveitar distores
momentneas de preo so os arbitradores. Imagine que existam dois mercados (Rio
e So Paulo) onde os agentes negociam contratos futuros de boi gordo. Se os preos
forem diferentes, o agente estar comprando no local onde preo est mais barato e
vendendo onde est mais caro.
Dessa forma, ele est arbitrando com o preo do ativo. Voc pode estar pensando que
por motivos de logstica isso no seja muito comum. Concordo contigo, mas pense em
contrato de cmbio.
Isso seria fcil de implementar utilizando os mercados globalizados que temos hoje em
dia, concorda? Existem vrios agentes que ficam estudando essas possibilidades para
ingressar no mercado. Uma operao considerada de arbitragem se no envolver a
assuno de risco por parte do arbitrador, ele ter um ganho certo, mesmo que
mnimo.
Com isso, vemos que a questo est ERRADA.
Gabarito: E
Questo 74
(Cespe Bacen 2000) de responsabilidade do Bacen a regulamentao dos
principais produtos do mercado de derivativos negociados, como opes sobre aes,
futuros sobre aes, termos sobre aes e futuros de ndices.
Resoluo:
Conforme podemos ver no quadro sobre rgo de regulao e fiscalizao, cabe ao
BACEN e CVM regular a BM&F, no entanto, funo exclusiva da CVM regular a bolsa
de valores.
Portanto, as opes de aes, por exemplo, so reguladas exclusivamente pela CVM.
A questo est ERRADA.
Gabarito: E
41

Questo 7547
(CESPE CEF 2009) Em relao aos mercados de aes, assinale a opo correta.
a) As aes negociadas nos mercados de balco no se submetem regulao da CVM.
b) Considerando-se que a subscrio de aes pela prpria companhia emissora
equipara-se, de acordo com a lei aplicvel, a um ato de distribuio de valores
mobilirios, a emisso de aes para esse fim condiciona-se a registro prvio na CVM.
c) As bolsas de valores e os mercados de balco organizados compem os ambientes
onde so cursadas as operaes do mercado primrio de aes.
d) Para configurar uma operao vista, as liquidaes fsica e financeira das aes
adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da realizao do
negcio em bolsa.
e) Uma emisso de aes julgada fraudulenta aps a efetuao do registro de emisso
no poder ser suspensa pela CVM.
Resoluo:
A CVM regula todos os valores mobilirios. A definio do que um valor mobilirio
dado pela Lei 6.385/76 em seu artigo 2, conforme descrito abaixo:
Art. 2 So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei:
I - as aes, debntures e bnus de subscrio;
II
os
cupons,
direitos,
recibos
de
subscrio
certificados
de
desdobramento relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II;

III - os certificados de depsito de valores mobilirios;
IV - as cdulas de debntures;
V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes
de investimento em quaisquer ativos;
VI - as notas comerciais;
47
Apesar de essa questo ter sido cobrada em uma prova do CESPE, ela de mltipla escolha.
42

VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos

subjacentes sejam valores mobilirios;
VIII
outros
contratos
derivativos,
independentemente
dos
ativos
subjacentes; e
IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de
investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de
remunerao,
inclusive
resultante
de
prestao
de
servios,
cujos
rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.

1o Excluem-se do regime desta Lei:
I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal;
II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto
as debntures.
2o Os emissores dos valores mobilirios referidos neste artigo, bem como
seus administradores e controladores, sujeitam-se disciplina prevista nesta
Lei, para as companhias abertas.
3o Compete Comisso de Valores Mobilirios expedir normas para a
execuo do disposto neste artigo, podendo:
I - exigir que os emissores se constituam sob a forma de sociedade
annima;
II - exigir que as demonstraes financeiras dos emissores, ou que as
informaes sobre o empreendimento ou projeto, sejam auditadas por
auditor independente nela registrado;
III - dispensar, na distribuio pblica dos valores mobilirios referidos neste
artigo, a participao de sociedade integrante do sistema previsto no art. 15
desta Lei;
IV - estabelecer padres de clusulas e condies que devam ser adotadas
nos ttulos ou contratos de investimento, destinados negociao em bolsa
ou balco, organizado ou no, e recusar a admisso ao mercado da emisso
que no satisfaa a esses padres.
43

Conforme exposto no inciso I, sabemos que as aes so valores mobilirios e,

portanto, sujeitas regulao da CVM. O item a est errado.
A mesma Lei citada acima mostra que h a necessidade de registro prvio na CVM das
ofertas pblicas de Valores Mobilirios com exceo daquelas ofertas em que a
Comisso dispensa o registro. Isso encontrado no artigo 19 da referida Lei, conforme
transcrito abaixo:
Art . 19. Nenhuma emisso pblica de valores mobilirios ser distribuda
no mercado sem prvio registro na Comisso.
1 - So atos de distribuio, sujeitos norma deste artigo, a venda,
promessa de venda, oferta venda ou subscrio, assim como a aceitao
de pedido de venda ou subscrio de valores mobilirios, quando os
pratiquem a companhia emissora, seus fundadores ou as pessoas a ela
equiparadas.
2 - Equiparam-se companhia emissora para os fins deste artigo:
I - o seu acionista controlador e as pessoas por ela controladas;
II - o coobrigado nos ttulos;
III - as instituies financeiras e demais sociedades a que se refere o Art.
15, inciso I;
IV - quem quer que tenha subscrito valores da emisso, ou os tenha
adquirido companhia emissora, com o fim de os colocar no mercado.
3 - Caracterizam a emisso pblica:
I - a utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio, folhetos,
prospectos ou anncios destinados ao pblico;
II - a procura de subscritores ou adquirentes para os ttulos por meio de
empregados, agentes ou corretores;
III - a negociao feita em loja, escritrio ou estabelecimento aberto ao
pblico, ou com a utilizao dos servios pblicos de comunicao.
44

4 - A emisso pblica s poder ser colocada no mercado atravs do

sistema previsto no Art. 15, podendo a Comisso exigir a participao de
instituio financeira.
5 - Compete Comisso expedir normas para a execuo do disposto
neste artigo, podendo:
I - definir outras situaes que configurem emisso pblica, para fins de
registro, assim como os casos em que
este poder ser dispensado, tendo
em vista o interesse do pblico investidor;

II - fixar o procedimento do registro e especificar as informaes que devam
instruir o seu pedido, inclusive sobre:
a) a companhia emissora, os empreendimentos ou atividades que explora ou
pretende explorar, sua situao econmica e financeira, administrao e
principais acionistas;
b) as caractersticas da emisso e a aplicao a ser dada aos recursos dela
provenientes;
c) o vendedor dos valores mobilirios, se for o caso;
d) os participantes na distribuio, sua remunerao e seu relacionamento
com a companhia emissora ou com o vendedor.
6 - A Comisso poder subordinar o registro a capital mnimo da
companhia emissora e a valor mnimo da emisso, bem como a que sejam
divulgadas as informaes que julgar necessrias para proteger os interesses
do pblico investidor.
7 - O pedido de registro ser acompanhado dos prospectos e outros
documentos quaisquer a serem publicados ou distribudos, para oferta,
anncio ou promoo do lanamento.
Observe o Caput deste artigo 19.
Ele mostra que a resposta da questo a letra b.
GABARITO: B
45

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44. INTRODUO AOS MERCADOS DE CAPITAIS

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seus recursos na mesma e, portanto, integralizar um capital1. O capital integralizado

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45. BOLSAS E MERCADOS

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45.1. Mercado Primrio x Mercado Secundrio

negociado pela primeira vez.

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O mesmo dicionrio ainda diz que no mercado primrio as empresas utilizam o

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45.2. Bolsa de Valores x Bolsa de Mercadorias e Futuros

Imobilirios (FII), Fundos de Investimentos em Participaes (FIP), Certificados de

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desenvolvimento imobilirio da regio. Como exemplo, podemos citar os CEPACs gua

Fragmento de Instruo Normativa da CVM que trata do assunto.

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45.3. Bolsas de Valores

Essa sigla da ao da BMF Bovespa que negociada na prpria Bolsa.

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subscrio, bnus de subscrio e quotas de fundos fechados, debntures e notas

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45.4. OPERAES EM BOLSAS

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comprovantes (principalmente documentos e comprovante de residncia), assinar

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posteriormente, efetuar a aquisio das aes desejadas.

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45.5. TIPOS DE ORDEM

Segundo o dicionrio da BOVESPA, ordem :

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45.6. PREO DE NEGOCIAO

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Esses nmeros entre parnteses na frente do preo representam o nmero do investidor.