ESTUDOS CMVM

N.3 2009

O PERFIL
DO INVESTIDOR

PARTICULAR
PORTUGUS

NDICE

1.

Introduo

AmostraeMetodologia

2.

3.

CaracterizaoSocioeconmicaeEvoluoTemporal
doPerfildoInvestidor

4.

5.

3.1CaracterizaoSocioeconmica

3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor

8
13

ModeloeEspecificaodasVariveis

15

Resultados

16

Concluses

19

6.

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

1.INTRODUO

Emcomplementodostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro,menosde10porcento
dasfamliasportuguesaspossuemoutrosprodutosfinanceirostaiscomoaces,obrigaes,unidade
de participao em fundos de investimento, produtos estruturados e derivados ou ainda fundos e
planosdepoupanareforma.EstaumadasconclusesdoinquritoconduzidopelaCMVMjuntode
15.149famliasresidentesemPortugalemlocalidadescommaisde100habitantes,atravsdeentre
vistapessoalnaresidnciadosinquiridos.

Apesardenorestaremdvidasrelativamenteimportnciadasdecisesdeinvestimentodasfam
lias,aindapoucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciamdadaaescassezdeestudosnestarea.
Estaquestotantomaisrelevantequandosepretendeestudarosfactoresquedeterminamecon
dicionam o perfil do investidor particular portugus em valores mobilirios. A CMVM divulgou em
Maiode2001osresultadosdosegundoinquritoaoperfildoinvestidorportugus.1Umadasprinci
paisconclusesdesseinquritoadequeoinvestidorparticularportugusemvaloresmobilirios
noestavasuficientementeinformadosobreomercadoeosseusprodutos.Poroutrolado,oinvesti
dormanifestavaalgumdesconhecimentorelativamenteaosriscosdomercadoemuitosnoinvesti
dores encaravam a possibilidade de, no futuro, investir no mercado de valores mobilirios. Estes
resultados levantam algumas preocupaes sobre a fundamentao das decises de investimento
dasfamliasportuguesas,matriaquetemmerecidoaatenodaCMVM.

Quando se analisa a taxa de participao no mercado accionista no contexto Europeu, verificase

que,em2007,14%dacapitalizaoaccionistaeradetidapelogrupoparticulares/famlias,comos
investidoresestrangeiroseasempresasfinanceirasprivadas2adeter37%e27%,respectivamen
te,dacapitalizaoaccionistanaEuropa.Estesresultadosfazempartedeumestudolevadoacabo
pelaFederationofEuropeanSecuritiesExchange(FESE)3,segundooqualemPortugal9,9%dovalor
demercadodasempresaseradetidoporparticulares/famlias,valorclaramenteinferioraoregistado
emEspanha(20,1%),naItlia(26,6%)emesmonaGrcia(19,4%),pasesquetambmtmpordeno
minador comum o sector bancrio como principal fonte de financiamento. Adicionalmente, ainda
segundoaFESE,quandosecomparamosvaloresapresentadosparaPortugalcomosdeumpasque
assentanumfortemercadodecapitais(marketbasedsystem),porexemplooReinoUnido,constata
sequenestecasoogrupoparticulares/famliastambmdetinhaumapercentagemmaiselevadada
respectiva capitalizao accionista do que o verificado em Portugal. Igualmente relevante a
diminuioacentuadadapercentagemdeinvestidoresparticulares/famliasnomercadodevalores

PerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,Maiode2001,disponvelemwww.cmvm.pt.

Entreasempresasfinanceirasprivadasencontramseosfundosdepenses,ascompanhiasdeseguroseosbancoscomercias.

ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

mobiliriosportugusentre1998e2006de14,5%para9,2%,apesarde,nesteperodo,teraumenta
dooconhecimentodofuncionamentodosmercadosfinanceiros.4Assim,oefeitonegativoprovocado
peloabrandamentodoritmodeprivatizaesparecetermaisdoquecompensadoaqueleoutrofac
tor. Por ltimo, latente a forte componente de investidores estrangeiros no mercado accionista
portugus: em finais de 2007, 44,8 % do valor do mercado accionista era detido por investidores
estrangeiros,oqueeraumvalorsuperiormdiaeuropeia(37%).5

Oprincipalobjectivodesteestudoodecaracterizaroperfildoinvestidorparticularportugusem
valoresmobilirios,centrandoaanliseemfactoressocioeconmicos.Osresultadosobtidospodem
sersumariadosdoseguintemodo.Emprimeirolugar,aparticipaonomercadodevaloresmobili
riosestdirectamenterelacionadacomonvelderendimentodoagregadofamiliarnamedidaem
que nveis de rendimento mais elevados condicionam positivamente a probabilidade do agregado
familiar investir as suas poupanas em produtos transaccionados naquele mercado. Em segundo
lugar,umaumentodonveldeescolaridadeeumaprofisso/ocupaomaisqualificadatmumefei
topositivonapropensoparaserinvestidor.Concluisetambmquearelaoentreoescaloetrio
eaprobabilidadedeserinvestidorpodeserdescritaatravsdaformadeUinvertido,sendonoesca
lodos4564anos queseencontrammaisfamliasdetentorasdeinvestimentosfinanceiros.Final
mente,aregioderesidnciaumfactorrelevantenaparticipaonomercadodevaloresmobili
rioseoshomensmaispropensosadeterinvestimentosfinanceirosdoqueasmulheres.

Estetextoencontraseorganizadodaseguinteforma.Nasegundasecoapresentaseametodologia
deselecodaamostra.Naterceirasecosoapresentadasasestatsticaspreliminaresdascaracte
rsticassocioeconmicasanalisadaseaevoluotemporaldoperfildoinvestidor(entreoinqurito
efectuadoem2000eopresenteinqurito).Aquartasecodedicadaapresentaodomodelo
utilizadoedarespectivaespecificaodasvariveis.Osresultadosobtidosencontramsenaseco5.
Porltimo,asprincipaisconclusesencontramsesumariadasnaseco6.

2.AMOSTRAEMETODOLOGIA

Oinquritoqueserviudebaseaesteestudofoiconduzidoentre23deJaneiroe23deAbrilde2006,
junto do universo das famlias residentes em Portugal Continental e nas Regies Autnomas dos
Aores e da Madeira em localidades com mais de 100 habitantes, atravs de entrevista directa na
residncia dos inquiridos. Os inquiridos foram os indivduos responsveis ou coresponsveis pelas
decises de investimento no seio do agregado familiar. A amostra foi obtida de forma aleatria
atravsdoprocessodepasseioaleatrio(randomroute).Asuadimensode15.149famlias,tendo
4

Fontes:1InqurioaoPerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,1999,disponvelemwww.cmvm.pt,eresultados
dopresenteinqurito.

Fonte:ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

sidoreequilibradadeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuio,porestas
variveis, das 3.650.757 famlias apuradas pelo Instituto Nacional de Estatstica (INE) no Censo de
2001 populao portuguesa. Os coeficientes de reequilibragem amostral so praticamente todos
iguaisunidade(Quadro1),oquerevelaaproporcionalidadedaamostraemrelaoaosdadosdo
referidoCensodoINE.

QUADRO1CoeficientesdeReequilibragemporRegies
Oquadroapresentaareequilibragemdaamostradeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuio
das3650757famliasapuradaspeloINEquandodoltimoCensos[2001]populaoportuguesa.
Coeficientes
deReequilibragem

Grande
Lisboa

Grande
Porto

Litoral
Norte

Litoral
Centro
Sul

Interior
Norte

Interior
Sul

Regies
Autnomas

At500habitantes

1,1

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

Entre501e5000

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

Entre5001e30000

0,9

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

1,1

Maisde30000

1,0

0,9

1,0

0,9

1,0

1,0

1,0

Tendoseidentificadoseoinquiridoeradecisoroucodecisordosinvestimentosnoagregadofami
liar, foi questionado sobre os activos que o agregado familiar detinha em carteira. Numa primeira
fasearespostadoinquiridofoidadasemqualquersugestodoentrevistadorsendo,porconseguin
te,totalmenteespontnea.Osactivosfinanceirosforamagrupadosemdezcategorias:Depsitosa
Prazo(DP),CertificadosdeAforro(CA),ObrigaesdoTesouro(OT),Aces(Ac),PlanosouFundos
dePoupanaReforma(PPR),Obrigaes(Ob),UnidadesdeParticipaoemFundosdeInvestimento
(UP),TtulosdeParticipao(TP),ProdutosEstruturados(Est)eoutrosDerivados(Der).Todososacti
vos das categorias anteriormente definidas que no foram mencionados espontaneamente foram,
numasegundafase,indicadosaoinquiridodeformaapermitiridentificaraexistnciadealgunsdes
sesactivosnarespectivacarteiradeinvestimentos.

Dos15.149inquiridos,4.022(26,5%)soinvestidores,ouseja,possuampelomenosumdosdezacti
vos financeiros indicados anteriormente. Dos 4.022 investidores, 3.415 identificaram espontanea
mentetodososactivosfinanceirosquepossuam,3.660identificarammaisactivosespontaneamente
doquenoespontaneamentee362noidentificaramespontaneamentenenhumactivofinanceiro
darespectivacarteira.

Acaracterizaoanteriorfezusodeumadefiniolatadoconceitodeinvestidor,dadoque,paraser
classificadocomotal,oagregadofamiliarapenasprecisavadepossuiremcarteiraumdosdezactivos
apresentados anteriormente. No entanto, se restringirmos o conceito de investidor apenas ao

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

agregado familiar que detm um ou mais dos activos financeiros de entre aces, obrigaes (do
Tesouroouprivadas),unidadesdeparticipaoemfundosdeinvestimento,ttulosdeparticipao,
planosoufundosdepoupanareforma,produtosestruturadosederivadosexcluindo,assim,aqueles
queapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro,onmerodeinvestidoresreduz
se para 1.397. Este nmero representa uma taxa de penetrao da ordem dos 9,22%, inferior aos
10,34%obtidosno2inqurito.Assim,65,27%dos4.022investidoresconsideradosinicialmentepos
suemapenasdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.Estesdoisactivosfinanceirosencontram
se,defacto,generalizadosnascarteirasdasfamlias.Soactivostradicionais,commenorrisco,eque
no exigem elevados conhecimentos por parte dos investidores, sendo geralmente subscritos por
agregadosnosescalesetriosmaiselevadosecommenoreshabilitaesacadmicas.

AFigura1apresentaadistribuiodosinvestidorespordistrito,tendoemcontaasduasdefinies
apresentadas.Nocasoemqueseconsideramos4.022investidores,osvaloresoscilamentremni
mosnaIlhaTerceiraenaIlhadaMadeira(9,26%e11,48%,respectivamente)emximosparaCoim
bra,AveiroeLeiria(47,19%,34,22%e33,73%,respectivamente)sendoque,emmdia,umemcada
quatroinquiridosinvestidor. OsdistritosdeCoimbra,Aveiro,Leiria,Portalegre,Viseu,VilaReale
Portoapresentamvaloresacimados30%,enosdistritosdaIlhadeSoMiguel,Beja,vora,Ilhada
MadeiraedaIlhaTerceiraapercentagemdeinvestidoresinferiora20%.Excluindoosinvestidores
que apenas detm certificados de aforro e depsitos a prazo (base 1.397 investidores), verificase
que existem mais investidores nos distritos de Castelo Branco (15,67%), Coimbra (13,56%) e Porto
(11,77%)emenosnasilhasTerceiraedaMadeira(3,70%e2,62%,respectivamente).

FIGURA1InvestidoresporDistrito(empercentagem)
OgrficoreportaonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridosporDistrito,
incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

3.CARACTERIZAOSOCIOECONMICAEEVOLUOTEMPORALDOPERFILDOINVESTIDOR

3.1CaracterizaoSocioeconmica

Ascaractersticassocioeconmicasdoindivduo/agregadofamiliarpodemserdeterminantesnapro
penso para ser (ou no) investidor. Nesta seco identificamse alguns dos factores
(nomeadamente, o escalo etrio, a escolaridade, a profisso e o rendimento mensal do agregado
familiar)quepodeminfluenciaraprobabilidadedeserinvestidor.Osresultadosobtidosencontram
seapresentadosnaFigura2edizemrespeitopercentagemdeindivduos/agregadosfamiliaresque
possuemprodutosfinanceirosdistintosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.

Emtermosdeidade(PainelA),noescalomaioresde45emenoresde64anosqueseencontraa
maior percentagem de investidores, observandose uma relao de U invertido entre o escalo de
idadeseaquelapercentagem.Noquedizrespeitoaonveldeescolaridadedoinquirido(PainelB),a
percentagem de investidores aumenta para os nveis de escolaridade mais elevados (31,50% se o
inquiridotemformaomdiaousuperior,porcontraposioa5,13%seapenaspossuio4anode
escolaridade,oumenos).

Tambmaprofissoteminfluncianadetenodeactivosfinanceiros.Apercentagemdeinvestido
res que so Empresrios/Quadros Superiores e Profissionais Liberais cerca de 9 vezes superior
quandocomparadacomarelativaatrabalhadoresnoqualificados(PainelC).Arelaoentreestas
duasvariveisemtudosemelhanteverificadacomonvelderendimentodoagregadofamiliar:
agregados familiares de maiores rendimentos so mais propensos a ser investidores (Painel D). No
entanto, no escalo de rendimento mensal mais elevado (acima dos EUR 4000) assistese a uma
reduodonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridos.Estareduopar
cialmenteexplicadapelofactodeestesinvestidoresterememgeralmaioresagregadosfamiliares,o
queoriginarendimentospercapitamaisreduzidos.

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

FIGURA2CaracterizaoSocioeconmicadosInvestidores(empercentagem)
Osgrficosreportamonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridos,porcaracterstica
socioeconmica,quepossuemprodutosfinanceirosdiversosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.

PainelA:EscaloEtrio

PainelC:Profisso

PainelD:RendimentoMensal

PainelB:Escolaridade

Outroaspectoimportanteamereceranliseorelativoaostiposdeactivosfinanceirosquesomais
frequentementedetidospelosinvestidoresparticularesportugueses.Partindodeduassubamostras
(verFigura3),aprimeiraemqueseidentificamtodososagregadosfamiliarescom,pelomenos,um
activo financeiro do elenco apresentado anteriormente (4.022 agregados familiares) e uma outra
ondeseexcluemosagregadosfamiliaresqueapenasdetmdepsitosaprazoe/oucertificadosde
aforro(1.397agregadosfamiliares),ressaltaaelevadapercentagemdefamliasdetentorasdedep
sitosaprazoe/oucertificadosdeaforro(85,75%e58,70%,respectivamente).Poroutrolado,existe
umarazovelpercentagemdeagregadosfamiliaresquepossuemacese/ouobrigaes(15,78%e
45,38%,respectivamente).Finalmente,dereferiraelevadapercentagemdefamliasdetentorasde
PPR(24,41%e70,22%,respectivamente),bemcomoareduzidaadesosunidadesdeparticipao
emfundosdeinvestimento.

10

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

FIGURA3InvestidoreseTiposdeActivosFinanceiros
Ogrficoapresentaapercentagemdeinvestidoresquepossuemosdiferentestiposdeactivosfinanceiros,
incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).

NoQuadro2apresentaseataxadedetenodosvriostiposdeactivosfinanceirosporescaloet
rio, nvel de escolaridade, actividade, profisso e rendimento mensal, para as duas subamostras
anteriormente definidas. Os principais resultados encontramse sumariados nos prximos pargra
fos.

EscaloEtrio:QuandoseretiramdaamostraasfamliasqueapenasinvestememDPeCA,quecla
ramentecontribuemparaosvaloresgeneralizadamenteelevadosdaproporodeinvestidoresque
detmestesdoisactivos,concluisequenoescalodos2544anosqueexistemmaisinvestidores
quedetmostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro.Noentanto,maisdemetadedas
famlias em qualquer dos escales analisados investem em DP e CA e mais de dois em cada trs
investidorestmPPRs.Noquerespeitaaoinvestimentoemaceseobrigaes,apenasnoprimeiro
escaloetrio(1824anos)maisdemetadedosinvestidoresdetmestesactivos,havendodiminui
o desta percentagem para idades mais elevadas. de notar, ainda, a elevada percentagem de
inquiridossituadosnoescalo1824anosqueindicamseroagregadofamiliarpossuidordeUnidades
deParticipao(9,38%)eProdutosEstruturadoseDerivados(7,81%),sendo,nosegundocaso,apro
poromaiordeinvestimentodetodososescalesetrios.

Escolaridade:Quantoaonveldeescolaridadedoinvestidor,verificasequeesteseapresentacomo
um factor importante nos tipos de activos financeiros detidos. Assim, os resultados mostram que
umaformaoacadmicamaiselevadaindiciaumamaiorpropensoparapossuiraces/obrigaes

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

11

emcarteira,assimcomounidadesdeparticipaoeprodutosestruturadosederivados.igualmente
interessante notar que na subamostra mais restrita de investidores a deteno dos tradicionais
depsitosaprazoecertificadosdeaforrotambmaumentacomonveldeescolaridade,atingindo
unselevados74,05%nocasodosinquiridoscomcursomdioousuperior.JnocasodosPPRs,os
resultados no evidenciam alteraes importantes consoante o nvel de formao acadmica do
inquirido.

Actividade:Considerandoadefiniomaislatadeinvestidor,ostiposdeactivosfinanceirosemqueo
agregadofamiliarmaisinveste,independentementedaactividadedoinquirido,soosDPeosCA.Os
investidoresqueexercemumaactividadesoaquelesqueinvestemmaisemtodosostiposdeacti
vos financeiros com excepo dos depsitos a prazo e dos certificados de aforro, sendo as
domsticasqueminvestemenos.ExcluindoosinvestidoresqueapenasinvestememDPe/ouCA,
os PPRs so o tipo de activo financeiro mais detido pelas famlias. O agregado familiar dos
estudantes destacase no investimento em depsitos a prazo e certificados de aforro, aces e
obrigaesePPRs.

Profisso: A profisso do inquirido influencia a composio da carteira do agregado familiar. Com

efeito,existeumarelaopositivaentreapercentagemdeinvestidoresqueinvestemmaisemcada
tipodeactivofinanceiroeasprofissesmaisqualificadas(etendencialmentemaisbemremunera
das),comexcepodosPPRs.

RendimentoMensal:Orendimentomensaldoagregadofamiliarumfactordeterminantenaselec
odotipodeactivosfinanceiros.Excluindoosinvestidoresqueapenaspossuemdepsitosaprazo
e/oucertificadosdeaforronasuacarteira,concluiseque86,67%dosagregadosfamiliarescomum
rendimentomensalsuperioraEUR4.000possuemacese/ouobrigaes,26,67%possuemunida
desdeparticipaoemfundosdeinvestimentoe6,67%possuemprodutosestruturadosederivados.
Famlias com um escalo de rendimento mais elevado investem mais em aces e obrigaes
enquantoqueagregadosfamiliarescomescalesderendimentomaisbaixoinvestemmaisemPPRs.
Notese, ainda, a elevada percentagem de famlias do escalo de rendimento mais elevado que
detmPPRs.

Temtrabalho
NotemTrabalho
Estudante
Domstica
Reformado

At4classe
6ano
9ano
12ano
Mdio/Superior

1824
2544
4564
6574
>75

Profisso
Empresrios/QuadrosSuperiores/ProfissesLiberais
Profissestcnicasintermdias
Empregadosadministrativos
Operriosespecializados
Trabalhadoresnoqualificados
RendimentoMensal
At1000/ms
Entre1001e2000/ms
Entre2001e3000/ms
Entre3001e4000/ms
Maisde4000/ms

Actividade

Escolaridade

EscaloEtrio

70.05
67.33
59.26
53.02
50.13
49.9
59.93
69.84
69.86
66.67

86.54
85.27
85.04
81.51
84.85

60.37
57.97
72.73
53.95
53.85

49.88
54.79
57.47
56.06
74.05

82.28
85.09
83.11
84.27
88.19

85.07
85.28
91.89
88.22
89.01

86.74
86.59
85.49
82.42
85.71

DPeCA
incluindoDPeCA excluindoDPeCA
86.43
53.13
86.78
62.07
83.03
57.21
87.45
57.52
90.19
52.73

10.53
15.37
27.36
44.54
39.39

37.34
24.4
19.11
11.08
9.21

17.44
17.26
16.22
11.11
12.61

9.82
11.38
13.73
19.39
32.74

39.18
41.83
55.16
72.6
86.67

63.1
53.47
46.09
33.1
38.9

46.29
49.28
54.55
43.42
41.47

37.12
38.36
40.27
48.48
59.48

ObrigaeseAces
incluindoDPeCA excluindoDPeCA
16.74
57.81
17.02
48.85
16.97
42.79
12.93
43.79
6.42
30.91

1.77
3.29
4.53
10.08
12.12

9.49
4.52
2.9
2.03
1.73

3.76
3.05
1.35
1.35
1.83

1.31
1.63
2.62
3.94
8.03

6.6
8.96
9.13
16.44
26.67

16.04
9.9
7
6.05
7.31

9.99
8.7
4.55
5.26
6.02

4.96
5.48
7.69
9.85
14.58

UnidadesdeParticipao
incluindoDPeCA excluindoDPeCA
2.71
9.38
4.14
11.88
2.76
6.97
1.74
5.88
1.13
5.45

1.67
1.23
2.17
5.88
3.03

3.48
1.96
1.54
1.07
1.11

1.78
0.51
1.35
1.35
1.02

0.75
1.42
1.39
1.36
3.71

4.54
3.34
4.37
9.59
6.67

5.88
4.29
3.7
3.2
4.7

4.73
1.45
4.55
5.26
3.34

2.84
4.79
4.07
3.41
6.71

EstruturadoseDerivados
incluindoDPeCA excluindoDPeCA
2.26
7.81
1.87
5.36
1.32
3.32
0.97
3.27
0.75
3.64

(empercentagem)

19.72
25.78
34.45
31.93
33.33

40.82
32.38
27.47
25.39
16.26

26.59
22.84
21.62
17.17
21.57

19.32
20.73
24.38
26.97
37.56

73.4
70.12
69.44
52.05
73.33

68.98
70.96
66.26
75.8
68.67

70.57
65.22
72.73
67.11
70.9

73.05
69.86
71.49
67.42
68.22

PPR's
incluindoDPeCA excluindoDPeCA
16.29
68.98
23.23
70.96
29.41
66.26
20.85
75.8
15.85
68.67

Oquadroapresentaapercentagemdeinvestidoresquepossuemosdiferentestiposdeactivosfinanceiros,incluindo
eexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA),porcaractersticasocioeconmica.

QUADRO2DetenodeValoresMobilirios(empercentagem)
12
ESTUDOS CMVM N. 3 2009

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

13

3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor

Estasecoanalisaaevoluodoperfildoinvestidorparticularportugusentre2000e2006,utili
zando como base de comparao os resultados do segundo inqurito ao perfil do investidor. A
dimenso da amostra foi bastante similar nos dois inquritos (15.039 inquiridos em 2000 e 15.149
em2006).Refirase,noentanto,queasmetodologiasdeselecodestasamostrasnoforamexacta
menteiguaisnosdoisinquritos,peloqueserecomendaalgumaprudncianacomparaodosresul
tados.

NaFigura4efectuadaumacomparaodasprincipaiscaractersticassocioeconmicasdosinvesti
dores6nosdoisinquritos.Em2000,aformaomdiadosinvestidoresinquiridoseramaiselevada.
Talparticularmentevisvelnoquedizrespeitoshabilitaesacadmicasmaisbaixas(at4clas
se).Defacto,em2000apercentagemdeinvestidorescomat4anosdeescolaridadeerade13,2%e
em2006essapercentagemaumentoupara30,3%.Emtermosdorendimentomensaldoagregado
familiar,existemigualmentediferenassignificativasentreosdoisinquritos.Noinquritode2006,
umnmeronegligenciveldeentrevistadosnosabeounorespondesobreorendimentomen
sal do agregado familiar. Esse valor bastante elevado no inqurito de 2000 (22%). Esta diferena
poderdeverse,porumlado,omissovoluntriadasuadivulgao,ou,poroutro(etalvezmais
importante),pelofactodaquestoem2000tersidocolocadaemtermosderendimentoanual,oque
podertercriadodificuldadesnaestimaoimediatadomesmo,acabandooinquiridopornores
ponderquestocolocada.7Comosabemos,emPortugal,aocontrriodeoutrospases,aaborda
gemsalarialeorendimentodoagregadosoefectuadosnumabasemensalenoanual.Porltimo,
emrelaoactividadeprofissionaldoinquirido,noinquritode2000amaiorpartedosinvestidores
eram maioritariamente empresrios/quadros superiores/profissionais liberais (45,4%). No inqurito
de2006ascategoriasprofissionaisestomaisrepartidasnaamostra,sendoamaiorpercentagemde
investidorestrabalhadoresnoqualificados(27,4%).

6
usada a definio mais restrita de investidor, que exclui os agregados familiares que apenas possuem depsitos a prazo e/ou
certificadosdeaforro.Assim,efectuadaacomparaodos1397investidoresdopresenteinquritocomos1555doinquritode2000.

Osescalesderendimentonoinquritode2000eramdenominadosemescudos,existindoalgumasdiferenasentreosdoisinquritos
noquerespeitadefiniodosescalesderendimento.

14

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

FIGURA4EvoluodoPerfildoInvestidor
Osgrficosabaixoapresentamacomparaodosdoisinquritos(2000e2006)emtermosdaEscolaridade,Rendimento
eProfissodogrupodeinquiridosinvestidores.

PainelA:Escolaridade

PainelB:RendimentoMensal

Oinvestidorportugustiponoinquritode2000eradosexomasculino,tinhaentreos25e44anos,
concluiu, pelo menos, o ensino secundrio, auferia at 5000 contos por ano (cerca de EUR 1800/
ms),sendopatro/proprietrioouprofissionalliberalevivianoLitoralNorteounaGrandeLisboa.
No inqurito de 2006, o investidor tipo igualmente homem, tem entre 45 e 64 anos, aufere at
EUR2000mensais.Emtermosdeescolaridade,verificaseumgrandecrescimentodosinvestidores
commenoresqualificaes(atao4anodeescolaridade)8,sendonoentantomaiorapercentagem
deinvestidoresquetempelomenoso12anoconcludo.Tendoemcontaaregioondeoinvestidor
reside,noinquritode2006osinvestidoresnoseencontramtoconcentradosnaGrandeLisboae
noLitoralNorte.9Defacto,verificasequeaGrandeLisboaeoGrandePortoapresentampercenta
genssuperioresa20%,oLitoralCentroeoInteriorNortepossuemmaisde10%dosinvestidoresda
amostra,oLitoralNorteeoInteriorSulentreos7%eos9%enosAoresenaMadeiraencontramse
menosde2%dosinvestidores.

Aquenoalheioofactodesetereminquiridomaispessoascomestacaracterstica.

50%dosinvestidoresnoinquritode2000residiamnessasduasregiesenopresenteinquritoestevalorreduzsepara38,94%.

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

15

4.MODELOEESPECIFICAODASVARIVEIS

O modelo Probit usado nesta seco combina as diferentes caractersticas socioeconmicas dos
inquiridosparaestabeleceratquepontoessascaractersticasdeterminamaparticipaodosinqui
ridosnosmercadosfinanceiros(isto,parasaberquaisascaractersticasquedeterminamaprobabi
lidadedeserinvestidor).Nestemodelo,avariveldependenteassumeovalor1casooinquiridoseja
investidor,eovalorzeronocasocontrrio.Ascaractersticassocioeconmicasutilizadascomovari
veisexplicativassoasseguintes:
a. Gnerovarivelbinriaiguala1seoinquiridodosexomasculinoeiguala0sedosexo
feminino. Na sequncia dos resultados apresentados na seco anterior, esperase que os
homensapresentemumamaiorpropensoparaserinvestidores.
b. Idade conjunto de variveis binrias para os diferentes escales de idade, tomando como
refernciaoescalodos1824anos.Osrestantesescalesetriosestodefinidosdaseguinte
forma:dos25aos44anos,dos45aos64,dos65aos74emaisde74anos.Osescalesetrios
ondeseesperaumamaiorparticipaonosmercadosfinanceirossoaquelesemqueoinquiri
dotemumaactividademaisintensa,ouseja,entreos24eos64anos.Assim,esperasequeo
efeitodaidadesobreaprobabilidadedeserinvestidortenhaaformadeUinvertido.
c. Rendimentoconjuntodevariveisbinriasparaosdiferentesescalesderendimentomensal
do agregado familiar, tomando como base o rendimento mensal at EUR 1000. Os restantes
escalessoosseguintes:deEUR1001atEUR2000,deEUR2001atEUR3000,deEUR3001
atEUR4000esuperioraEUR4000.Esperasequeosagregadosfamiliarescomummaiorren
dimentomensalparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceiros.
d. Escolaridadeforamdefinidos5nveisdeescolaridade:atao4ano,do4ao6ano,do6ao
9 ano, do 9 ao 12 ano de escolaridade e, por fim, habilitaes literrias ao nvel de curso
mdioousuperior.Onveldeescolaridademaisbaixo(omaisrepresentativodaamostra)foi
usadocomoreferncia.Nveisdeescolaridademaiselevadosdosinquiridosdeveroaumentar
aprobabilidadedeoinquiridosetornarinvestidordevido,porumlado,amaioresconhecimen
tossobreofuncionamentodosmercadosfinanceirose,poroutro,aumamelhorcompreenso
dainformaodisponibilizada.
e. Profisso igualmente dividida em 5 grandes grupos: Empresrios/Quadros Superiores/
ProfissionaisLiberais(situaobase),ProfissionaisTcnicosIntermdios,EmpregadosAdminis
trativos,OperriosEspecializadoseTrabalhadoresnoQualificados.Esperasequeoefeitona
probabilidade de ser investidor diminua com a menor qualificao da profisso. A profisso
poderestarassociadaaorendimentodoagregadofamiliar,assimcomoaonveldeescolarida
de.

16

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

f. Residncia os inquiridos foram distribudos por 7 regies, tomandose como referncia a

GrandeLisboa.AsrestantesregiessooGrandePorto,oLitoralNorte,oLitoralCentro,oInte
riorNorte,oInteriorSuleasIlhasdaMadeiraedosAores.Esperasequeoshabitantesdos
grandescentrosemetrpolesparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceirospois,em
geral,onveleducacionaleorendimentofamiliardesteshabitantessosuperiores.Poroutro
lado,aregioderesidnciapodeserumaproxyparaainformao,comoshabitantesdosgran
descentrosaestarmelhorinformados,condicionando,assim,aprobabilidadedesetornarem
investidores.

5.RESULTADOS

OsresultadosdaestimaodomodeloProbitreferidonasecoanteriorencontramsenoQuadro3.
No primeiro dos modelos considerados (coluna 1) foi usada a amostra correspondente definio
mais ampla de investidor (com 4.022 investidores no total dos 15.149 inquiridos) que, recordese,
tambmdefinecomoinvestidoresosagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/
oucertificadosdeaforro.Osresultadossoglobalmenteestatisticamentesignificativosparaumnvel
designificnciade1%.Concluisequeoescaloetrioimportantenaprobabilidadedeserinvesti
dor,assumindoaformadeUinvertido,poisaprobabilidadeaumentaataoescaloqueterminanos
64anos,diminuindoparaasidadesmaisavanadas.Adiferenciaoporgnerotambmsemostra
relevante, com os homens a participarem mais do que as mulheres nos mercados financeiros. Em
simultneo,aumentosdorendimentomensaldoagregadofamiliar,assimcomodonveldeescolari
dadedoinquirido,tmumimpactopositivonapropensoparaserinvestidor.Ainflunciadaprofis
soaesperada:profissesmenosqualificadasestoassociadasaumamenorprobabilidadedeser
investidoreprofissesmaisqualificadaspermitemaumentaraparticipaonosmercadosfinancei
ros.Porltimo,tendoemcontaaregiodoinquiridoetomandocomorefernciaosinquiridosque
habitam na Grande Lisboa, os resultados so de alguma forma surpreendentes. Com efeito, o Pas
parecedividirseemtrsgrandesreas.Emprimeirolugar,onortedaGrandeLisboa,ondemaiora
probabilidade de ser investidor. Depois, a Grande Lisboa e o Sul (embora neste ltimo caso com
resultadosnoconclusivospornoseremestatististicamentesignificativos),ondeessaprobabilidade
diminui.Finalmente,asIlhasdosAoresedaMadeiraondeaparticipaonosmercadosfinanceiros
maisreduzida.

17

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

QUADRO3ModeloPROBIT
Nosmodelos(1),(2),(3)e(4)avariveldependenteumavarivelbinria,iguala1seoagregadofamiliardetm
pelomenosumactivofinanceiro(incluindodepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro),iguala1seoagregado
familiardetmpelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazoecertificadosdeaforro),iguala1seo
agregadofamiliardetmumfundoouplanodepoupanareforma(PPRs)eiguala1seoagregadofamiliardetm
pelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazo,certificadosdeaforroePPRs),respectivamente.*,**
e***denotamsignificnciaestatsticaa10%,5%e1%,respectivamente.
(1)

-2,120***

-2,093***

(-16,54)

(-16,39)

(-15,47)

0,257***

0,244***

0,290***

0,146*

(4,98)

(3,41)

(3,43)

(1,73)

0,475***

0,606***

0,682***

0,360***

(8,60)

(8,08)

(7,79)

(4,06)

0,264***

0,403***

0,469***

0,229**

(4,34)

(4,79)

(4,80)

(2,27)

0,201***

0,215**

0,332***

-0,092

(3,04)

(2,22)

(3,00)

(-0,72)

0,296***

0,237***

0,184***

0,185***

(10,46)

(6,23)

(4,38)

(3,83)

0,495***

0,472***

0,386***

0,460***

(10,42)

(8,31)

(6,18)

(6,84)

0,759***

0,723***

0,327***

0,877***

(7,31)

(6,78)

(2,74)

(7,71)

0,641***

0,476**

0,437**

0,716***

(3,78)

(2,47)

(2,14)

(3,56)

0,159***

0,185***

0,167***

(4,00)

(3,41)

(2,76)

0,325***

0,344***

0,336***

0,160**
(2,30)
0,285***

(8,11)

(6,58)

(5,83)

(4,30)

0,418***

0,495***

0,457***

0,447***

(9,52)

(8,89)

(7,43)

(6,55)

0,691***

0,803***

0,711***

0,788***

(13,06)

(13,07)

(10,60)

(10,95)

-0,022

-0,117

-0,081

-0,088

(-0,313)

(-1,59)

(-1,04)

(-1,10)

-0,386***

-0,373***

-0,368***

-0,333***

(-5,51)

(-4,96)

(-4,54)

(-3,97)

-0,419***

-0,452***

-0,372***

-0,533***

(-6,11)

(-6,09)

(-4,68)

(6,26)

-0,465***

-0,597***

-0,583***

-0,528***

(-6,83)

(-8,04)

(-7,28)

(-6,27)

0,096***

0,131***

0,113***

0,146***

(4,07)

(4,17)

(3,27)

(3,74)

0,403***

0,363***

0,317***

0,412***

(11,44)

(7,90)

(6,17)

(7,41)

0,270***

0,239***

0,317***

0,098

(6,13)

(4,05)

(5,06)

(1,25)

0,418***

0,350***

0,357***

0,191***

(10,37)

(6,57)

(6,17)

(2,74)

0,068

-0,055

-0,159**

0,012

(1,49)

(-0,86)

(-2,08)

(0,16)

0,629***

0,310***

0,257***

0,287***

(18,46)

(6,72)

(5,02)

(5,03)

-0,393***

-0,487***

-0,502**

-0,433**

(-3,84)

(-2,92)

(-2,54)

(-2,01)

-0,188*

0,091

0,235*

-0,202

(-1,95)

(0,75)

(1,87)

(-1,06)

N Observaes

15125

15125

15125

15125

McFadden R2

0,107

0,143

0,124

0,164

LR stat

1877,35

1330,07

902,17

958,38

45 a 64 anos
65 a 74 anos

> 74 anos

1001 a 2000
2001 a 3000

-1,905***

25 a 44 anos

3001 a 4000
> 4000

(4)

(-12,55)

Const.

(3)

-1,180***

(2)

5 e 6 ano
7, 8 e 9 ano
10, 11 e 12 ano
Curso Mdio / superior
Prof, tcnicas intermdias
Administrativos
Operrios especializados
No qualificados
Homem
Porto
Litoral norte
Interior norte
Interior sul
Litoral centro
Madeira
Aores

18

ESTUDOS CMVM N. 3 2009

Nacoluna2doQuadro3encontramseosresultadosobtidoscomadefiniomaisrestritadeinvesti
dor, excluindo da amostra de investidores os agregados familiares que apenas detm depsitos a
prazoe/oucertificadosdeaforronasuacarteiradeinvestimentos.Osresultadosnodiferemsignifi
cativamentedosdaanteriorregresso.Anicaalteraodignaderelevoestrelacionadacomaresi
dnciadosinquiridos,comosagregadosfamiliaresdosAoresaapresentaragoradiferenasdepar
ticipaorelativamenteaosdaMadeira.

Como referido anteriormente, existe um nmero muito significativo de investidores que possuem
PPRsnasuacarteiradeinvestimentos.Comefeito,cercade70%dos1.397investidoresdizemter
PPRs. Na coluna 3 do Quadro 3 avaliase o perfil deste subgrupo de inquiridos. Assim, a varivel
dependenteassumeovalor1seoinvestidorpossuiPPRsnasuacarteiradeinvestimentose0em
casocontrrio.Osresultadosnaglobalidadesoestatisticamentesignificativosparaumnveldesig
nificnciade1%enoessencialnosediferenciamdosjapresentados.Alocalizaogeogrficaa
varivel onde surgem mais diferenas, agora com o Interior Sul (e a Madeira) a apresentar uma
menorprobabilidadededetenodePPRsporcomparaocomaGrandeLisboa.

Oltimoexerccio(Quadro3,coluna4)consideraumaamostradeinvestidoresaindamaisrestrita,
tendosidoexcludososagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertifica
dos de aforro e/ou PPRs. Excluramse os PPRs por se considerar que as razes que motivam a
deteno destes activos podem ser consideradas independentes das que motivam o investimento
nosdemaisactivosfinanceiros,nomeadamenteobenefciofiscalassociadoaesteactivofinanceiroe
uma maior preocupao (face ao constante anncio de dificuldades de solvabilidade do regime de
seguranasocialactual)comascondiesdevidaapsareforma.Umresultadoareterdestaltima
regressooefeitonegativo(emboranoestatisticamentesignificativo)doescalodeidadesacima
dos75anosnaprobabilidadedeserinvestidor,queencontraexplicaonociclodevidadoindiv
duo.Adicionalmente,orendimentomensaldoagregadoeaescolaridadedoinquiridocontinuama
teromesmotipodeinflunciasobreaparticipaonomercadodevaloresmobilirios.Emrelao
situaoprofissional,aprobabilidadedeumtrabalhadornoqualificado,deumempregadoadminis
trativooudeumoperrioespecializadoserinvestidorinferiordosinquiridoscomoutrotipode
profisso.Porltimo,aregioderesidnciatambmrelevanoperfildoinvestidor.Agregadosfami
liaresanortedeLisboa,comexcepodoLitoralNorteondeosresultadosnosoestatisticamente
significativos,tmmaiorpropensoparasereminvestidores.JoshabitantesdaMadeiramostram
umamenorprobabilidadedeparticiparnomercadodevaloresmobilirios.

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

19

6.CONCLUSES

Apesardenorestaremdvidasquantoimportnciadoestudodasdecisesdeinvestimentodas
famlias,poucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciam.Estaquestoaindamaisrelevanteno
caso do investidor particular portugus em valores mobilirios em virtude da escassez de estudos
nestarea.

PartindodeuminquritoconduzidopelaCMVMjuntode15.149famliasresidentesemPortugalem
localidadescommaisde100habitantes,atravsdeentrevistapessoalnaresidnciadosinquiridos,
concluise que menos de dez por cento das famlias portuguesas possuem, alm dos tradicionais
depsitosa prazoecertificadosdeaforro,outrosactivosfinanceirostaiscomoaces,obrigaes,
unidade de participao em fundos de investimento, produtos estruturados e derivados ou ainda
fundosouplanosdepoupanareforma.Estareduzidaparticipaodasfamliasportuguesasnomer
cado de valores mobilirios materializase numa tambm reduzida percentagem da capitalizao
accionistadasnossasempresasquedetidapelasfamliasportuguesas.Existe,portanto,umsignifi
cativopotencialdecrescimentodonossomercado.MesmoempasescomoaEspanha,aItliaoua
Grciaasrespectivasfamliasdetmumaparticipaodirectanocapitalaccionistadasempresasbas
tantesuperiorregistadaemPortugal.

Asconclusesdopresenteestudoapontamparaarelevnciadosfactoressocioeconmicosnaparti
cipao das famlias portuguesas no mercado de valores mobilirios. Assim, a idade condiciona o
acessoaessemercado,assumindoarelaoentreestavariveleadecisodeparticipaoaforma
deUinvertido.Outrosfactorescomoorendimentomensaldoagregadofamiliar,onveldeescolari
dade,aprofissoeognerosoigualmentedeterminantesparaaparticipaodasfamliasnomer
cadodevaloresmobilirios.

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

ESTUDOS CMVM
N. 3 2009
COMISSO

DO

MERCADO

DE

VALORES MOBILIRIOS

Av. Liberdade n. 252

1056-801 LISBOA
E-mail: cmvm@cmvm.pt
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