INTRODUCCIN

El anlisis de reemplazo sirve para averiguar si un equipo est operando de

manera econmica o si los costos de operacin pueden disminuirse, adquiriendo
un nuevo equipo. Adems, mediante este anlisis se puede averiguar si el equipo
actual debe ser reemplazado de inmediato o es mejor esperar unos aos, antes
de cambiarlo. Siguiendo con el anlisis que el canal financiero est realizando de
los activos fsicos y como complemento a los artculos hechos en tiempo pasado,
se presenta a continuacin un minucioso estudio de la importancia en la toma de
decisiones realizada por el administrador financiero en el momento de reemplazar
sus recursos fijos.
Un plan de reemplazo de activos fsicos es de vital importancia en todo
proceso econmico, porque un reemplazo apresurado causa una disminucin de
liquidez y un reemplazo tardo causa prdida; esto ocurre por los aumentos de
costo de operacin y mantenimiento, por lo tanto debe establecerse el momento
oportuno de reemplazo, a fin de obtener las mayores ventajas econmicas.
Un activo fsico debe ser reemplazado, cuando se presentan las siguientes
causas:
*Insuficiencia.
*Alto costo de mantenimiento.
*Obsolescencia

4.1.- TECNICAS DE ANLISIS DE REEMPLAZO

La formulacin de un plan de reemplazo juega un papel importante
en la determinacin de la tecnologa bsica y proceso econmico de
una empresa, un reemplazo de activos apresurado o indebido origina a
la empresa una disminucin de su capital y por lo tanto una disminucin
de la disponibilidad del dinero para emprender proyectos de inversin
ms rentables. Pero un reemplazo tardo origina excesivos costos de
operacin y mantenimiento. Por esa razn una empresa debe generar
polticas eficientes de reemplazo de los activos que usa, no hacerlo
significa estar en desventaja respecto a las empresas que si aplican y
refinan sus polticas de reemplazo.
La necesidad de llevar a cabo un anlisis de reemplazo surge a
partir de diversas fuentes:
RENDIMIENTO DISMINUIDO
Debido al deterioro fsico, la capacidad esperada de rendimiento a
un nivel de confiabilidad (estar disponible y funcionar correctamente
cuando sea necesario) o productividad (funcionar a un nivel dado de
calidad y cantidad) no est presente. Esto por lo general da como
resultado incrementos de costo de operacin, altos niveles de desechos
y costos de reelaboracin, prdida de ventas, disminucin de calidad y
seguridad, as como elevados gastos de mantenimiento.
REQUISITOS ALTERADOS
El equipo o sistema existente no puede cumplir con los nuevos
requisitos de exactitud, velocidad u otras especificaciones. A menudo las
opciones son reemplazar por completo el equipo, o reforzarlo mediante
algn ajuste.
OBSOLESCENCIA
Como consecuencia de la competencia internacional y del rpido
avance tecnolgico, los sistemas y activos actuales instalados funcionan
aceptablemente, aunque con menor productividad que el equipo que se
fabricar en el futuro cercano. La disminucin del tiempo que tardan los
productos en llegar al mercado con frecuencia es la razn de los anlisis

de reemplazo anticipado, es decir, estudios realizados antes de que se

alcance la vida til econmica calculada. Los anlisis de reemplazo
emplean terminologa nueva que, sin embargo, se encuentra
estrechamente relacionada con los trminos utilizados anteriormente.

4.2 MODELOS DE REEMPLAZO DE EQUIPOS

CUANDO LA VIDA TIL RESTANTE DEL DEFENSOR ES IGUAL A LA
DEL RETADOR.
Para retencin adicional de un ao normalmente se espera que un
activo se conserve hasta el final de su vida de servicio econmico o
durante su vida til estimada, si es diferente. Sin embargo, a medida
que transcurre la vida de un activo que posee actualmente, ste se
deteriora, apareciendo entonces modelos disponibles ms atractivos,
modernos o mejorados; o las estimaciones de costo e ingreso original
resultan ser significativamente diferentes de las cantidades reales.
Entonces, una pregunta que se hace con frecuencia es: Debe el activo
ser reemplazado o conservarse en servicio durante 1, 2, 3 o ms aos?
Buena pregunta si el activo ha estado en servicio durante todo el tiempo
esperado; es decir, han transcurrido n aos de servicio o la vida
estimada ha expirado y parece que el activo tendr ms aos de
servicio. Dos opciones son posibles para cada ao adicional. Seleccionar
a un retador ahora o conservar al defensor durante un ao ms.
Para tomar la decisin de remplazar o conservar, no es correcto
simplemente comparar el costo equivalente del defensor y el costo del
retador durante el tiempo restante de servicio econmico, vida til
anticipada, o algn nmero seleccionado de aos ms all de cualquiera
de estos dos nmeros de aos.
En lugar de ello, se utiliza el procedimiento de valor anual donde:
VAR = Valor anual del retador
CD (1) = Estimacin de costo del defensor para el ao prximo (t = 1)
Si el costo de 1 ao del defensor CD (1) es menor que el valor anual del
retador, conserve al defensor un ao ms ya que su costo es menor.

4.3.- FACTORES DE DETERIORO Y

OBSOLESCENCIA
A

continuacin

de

definen

algunos

trminos

comnmente

utilizados en depreciacin. La terminologa es aplicable a corporaciones

lo mismo que a individuos que poseen activos depreciables.
Depreciacin: Es la reduccin en el valor de un activo. Los modelos de
depreciacin utilizan reglas, tasas y frmulas aprobadas por el gobierno
para representar el valor actual en los libros de la Compaa.
Costo inicial: Tambin llamado base no ajustada, es el costo instalado
del activo que incluye el precio de compra, las comisiones de entrega e
instalacin y otros costos directos depreciables en los cuales se incurre a
fin de preparar el activo para su uso. El trmino base no ajustada, o
simplemente base, y el smbolo B se utiliza cuando el activo es nuevo.
Valor en libros: Representa la inversin restante, no depreciada en los
libros despus de que el monto total de cargos de depreciacin a la
fecha han sido restados de la base.
Periodo de recuperacin: Es la vida depreciable, n, del activo en aos
para fines de depreciacin (y del ISR). Este valor puede ser diferente de
la vida productiva estimada debido a que las leyes gubernamentales
regulan los periodos de recuperacin y depreciacin permisibles.
Valor de mercado: Es la cantidad estimada posible si un activo fuera
vendido en el mercado abierto. Debido a la estructura de las leyes de
depreciacin, el valor en libros y el valor de mercado pueden ser
sustancialmente diferentes.

Tasa de depreciacin: Tambin llamada tasa de recuperacin, es la

fraccin del costo inicial que se elimina por depreciacin cada ao. Esta
tasa puede ser la misma cada ao, denominndose entonces tasa en
lnea recta, o puede ser diferente para cada ao del periodo de
recuperacin.65
Valor de salvamento: Es el valor estimado de intercambio o de
mercado al final de la vida til del activo. El valor de salvamento, VS,
expresado como una cantidad en dlares estimada o como un
porcentaje del costo inicial, puede ser positivo, cero o negativo debido a
los costos de desmantelamiento y de exclusin.
Propiedad personal: Est constituida por las posesiones tangibles de
una

corporacin,

productoras

de

ingresos,

utilizadas

para

hacer

negocios. Se incluye la mayor parte de la propiedad industrial

manufacturera y de servicio: vehculos, equipo de manufactura,
mecanismos de manejo de materiales, computadores, muebles de
oficina, equipo de proceso de refinacin y mucho ms.
Propiedad real: Incluye la finca raz y las mejoras a sta y tipos
similares de propiedad, por ejemplo: edificios de oficinas, estructuras de
manufactura, bodegas, apartamentos. La tierra en s se considera como
propiedad real, pero no es depreciable.
Convencin de medio ao: Supone que se empieza a hacer uso de los
activos o se dispone de ellos a mitad de ao, sin importar cundo
ocurren realmente tales eventos durante el ao.
1.-

La

duracin

fsica

del

activo;

se

incluyen

las

causas

Agotamiento
Desgaste
Envejecimiento
2.- La duracin econmica del activo; se incluyen las causas por:

por:

 Explotacin por tiempo limitado

Envejecimiento tcnico
Envejecimiento econmico
3.- La duracin del activo segn la contabilidad; se incluyen las causas
por:
Consolidacin
Poltica de dividendos
Polticas tributarias

El activo se retira por dos razones:

Factores fsicos (como siniestros o terminacin de la vida til)
a) Los factores fsicos son:
Desgaste,
Deterioro,
Rotura y
Accidentes que impiden que el activo funcione indefinidamente.
Factores econmicos (obsolescencia).
b) Los factores econmicos o funcionales se pueden clasificar en tres
categoras:
Insuficiencia (el activo deja de serle til a la empresa),
Sustitucin (reemplazo del activo por otro ms eficiente) y;
La obsolescencia del activo.

4.4-. DETERMINACION DEL COSTO MINIMO DE

VIDA UTIL.
Varias situaciones en las que un analista desea saber cunto

tiempo debe permanecer un activo en servicio antes de ser retirado. La

determinacin de este tiempo (un valor n) recibe varios nombres. Si el
activo es un defensor para ser remplazado por un retador potencial, el
valor n es la vida til restante del defensor. Si la funcin cumplida por el
activo se va descontinuar o va hacer asumida por algn otro equipo de
la compaa, el valor n se conoce como vida de retiro. Finalmente, se
puede llevar a cabo un anlisis semejante para una compra anticipada
del activo, en cuyo caso el valor n se puede denominar vida til
esperada. Independientemente del nombre, este valor se debe
encontrar para determinar el nmero de aos (n) quedarn un mnimo
valor presente o valor CAUE. Este enfoque se denomina casi siempre
anlisis del costo mnimo de vida til. En este tema utilizamos
constantemente el anlisis CAUE.

Para encontrar el costo mnimo de vida til, n se aumenta de 0 a la

vida mxima esperada y el CAUE encontrado para cada valor de n. Cada
CAUE es el equivalente del costo anual del activo si se utilizase durante
n aos. El nmero de aos correspondiente al CAUE mnimo indica costo
mnimo de vida til. Los valores respectivos de CAUE y n son aquellos
que se deben utilizar en un anlisis de reemplazo o en una evaluacin
de alternativas. Dado que n varia, los valores del costo anual y el valor
de salvamento se deben calcular para cada n posible.

4.5 ANLISIS DE SENSIBILIDAD

El anlisis econmico utiliza estimaciones de sucesos futuros para
ayudar a quienes toman decisiones. Dado que las estimaciones futuras
siempre tienen alguna medida de error, hay imprecisin en las
proyecciones econmicas. El efecto de la variacin puede determinarse
mediante el anlisis de sensibilidad. Algunos de los parmetros o
factores comunes para hallar la sensibilidad son la TMAR, las tasas de
inters, las estimaciones de vida, los periodos de recuperacin para
fines tributarios, todo tipo de costos, ventas y muchos otros factores.

Generalmente, se vara un factor a la vez y se supone que hay

independencia con otros factores.
Este supuesto no es correcto por completo en situaciones del mundo
real, pero es prctico puesto que en general no es posible para
considerar en forma precisa las dependencias reales.
El anlisis de sensibilidad, en s mismo es un estudio realizado en
general en unin con el estudio de ingeniera econmica; determina la
forma como una medida de valor -VP,
VA, TR o BK- y la alternativa seleccionada se vern alteradas si un factor
particular o parmetro vara dentro de un rango establecido de valores.
En este captulo se utiliza el trmino parmetro, no factor. Por ejemplo,
la variacin en un parmetro como la TMAR no alterara la decisin de
seleccionar una alternativa cuando todas las alternativas comparadas
retornan ms de la TMAR; as, la decisin es relativamente insensible a
dicho parmetro.
Sin embargo, la variacin en el valor de y1 puede indicar que la
seleccin de alternativas es muy sensible a la estimacin de la vida del
activo.
Generalmente, las variaciones en la vida, en los costos anuales y
recaudos resultan de variaciones en el precio de venta, de operacin a
diferentes niveles de capacidad, de la inflacin, etc. Por ejemplo, si un
nivel de operacin del 90% de la capacidad de sillas de una aerolnea se
compara con el 50% en una ruta internacional nueva, el costo de
operacin y el recaudo por milla de pasajero aumentar, pero es
probable que la vida anticipada disminuya solo ligeramente. De
ordinario,

para

aprender

cmo

afecta

el

anlisis

econmico

la

incertidumbre de las estimaciones, se estudian diversos parmetros

importantes.
La Graficacin del VP, VA o TR versus el (los) parmetro(s) estudiado(s)
es muy til.

Dos alternativas pueden compararse con respecto a un parmetro dado

y calcularse el punto de equilibrio. ste es un valor al cual las dos
alternativas son equivalentes en trminos econmicos. Sin embargo, el
diagrama del punto de equilibrio comnmente representa slo un
parmetro por diagrama. Por tanto, se construyen diversos diagramas y
se supone la independencia de cada parmetro. (En la seccin siguiente
se abordar cmo representar grficamente diversos parmetros en una
tabla de sensibilidad). En usos anteriores del anlisis del punto de
equilibrio, se calcul la medida de valor para dos valores de un
parmetro solamente y se conectaron los puntos con una lnea recta. No
obstante, si los resultados son sensibles al valor de un parmetro, deben
utilizarse diversos puntos intermedios para evaluar mejor la sensibilidad,
en especial si las relaciones no son lineales.
Cuando se estudian diversos parmetros, un estudio de sensibilidad
puede resultar bastante complejo. ste puede realizarse utilizando un
parmetro a la vez mediante un sistema de hoja de clculo, un
programa

de

computador

preparado

especialmente,

clculos

manuales.
El computador facilita la comparacin de mltiples parmetros y
mltiples

medidas

de

valor

el

software

puede

representar

grficamente de manera rpida los resultados.

Al realizar un estudio de anlisis de sensibilidad se puede seguir este
procedimiento general, cuyos pasos son:
1. Determine cul parmetro o parmetros de inters podran variar con
respecto al valor estimado ms probable.
2. Seleccione el rango probable de variacin y su incremento para cada
parmetro.
3. Seleccione la medida de valor que ser calculada.
4. Calcule los resultados para cada parmetro utilizando la medida de
valor como base.

5. Para interpretar mejor los resultados, ilustre grficamente el

parmetro W-SUS la medida de valor.
Este procedimiento del anlisis de sensibilidad debe indicar cules
parmetros

justifican

un

estudio

ms

detenido

requieren

la

consecucin de informacin adicional. Cuando hay dos alternativas o

ms, es mejor utilizar una medida de valor de tipo monetario (VP o VA)
en el paso 3. Si se utiliza la TR, se requieren esfuerzos adicionales de
anlisis incrementa1 entre alternativas.

Anlisis de sensibilidad en valoracin de inversiones

El anlisis de la sensibilidad es una tcnica que, aplicada a la valoracin
de inversiones, permite el estudio de la posible variacin de los
elementos que determinan una inversin de forma que, en funcin de
alguno de los criterios de valoracin, se cumpla que la inversin es
efectuable o es preferible a otra. Por ejemplo, se puede analizar cul es
la cuanta mnima de uno de los flujos de caja para que la inversin sea
efectuable segn el Valor Actualizado Neto (VAN), o cul es valor
mximo que puede tener el desembolso inicial para que una inversin
sea preferible a otra segn la Tasa Interna de Retorno o Rentabilidad
(TIR). El anlisis de sensibilidad se considera como una primera
aproximacin al estudio de inversiones con riesgo, ya que permite
identificar aquellos elementos que son ms sensibles ante una variacin.

Puede aplicarse a la valoracin de inversiones con dos objetivos

fundamentales:

Para determinar la efectuabilidad de una inversin

Para establecer un determinado orden

(jerarquizacin) entre varias inversiones

de

preferencia

En cualquiera de los dos casos es posible utilizarlo con cualquiera de los

mtodos de valoracin de inversiones aunque, por su importancia, se
analiza para el VAN y para la TIR.
El anlisis de sensibilidad para determinar la efectuabilidad de
una inversin
En este caso se trata de determinar la posible variacin del desembolso
inicial, de los flujos de caja y del tipo de descuento para que interese
realizar la inversin. Este anlisis se realiza segn el VAN y segn la TIR.
1. Anlisis de sensibilidad para determinar la efectuabilidad
segn el VAN
La condicin que tiene que cumplir una inversin para ser efectuable
segn el VAN es que sea mayor que cero.
Por tanto, para determinar la variacin o sensibilidad de alguno de los
parmetros de la inversin tan solo es necesario despejar el parmetro
analizado de la anterior inecuacin.
a) Anlisis de sensibilidad del desembolso
determinar la efectuabilidad segn el VAN

inicial

para

Para determinar el valor mximo del desembolso inicial hay que dejar
A como incgnita y despejarla de la inecuacin anterior. As se obtiene
que el VAN ser positivo, y por tanto la inversin efectuable, siempre
que:
El valor obtenido permite determinar cul es mximo desembolso inicial
que puede pagar la empresa para que la inversin sea interesante para
la empresa. Adems, si se dispone de un valor estimado del desembolso,
la diferencia entre el valor obtenido y el estimado permite determinar si
la empresa tiene mucho o poco margen de variacin para mantener la
decisin sobre la aceptacin de la inversin.
b) Anlisis de sensibilidad de los flujos de caja para determinar
la efectuabilidad segn el VAN
Al analizar la posible variacin de alguno de los flujos de caja para que el
VAN siga siendo positivo, se deja el flujo de caja a analizar (Qj) como
incgnita y se despeja de la mencionada inecuacin obteniendo:
El valor obtenido es el mnimo flujo de caja que tiene que generar la
inversin en el perodo j para que la inversin sea interesante para la
empresa. Si la empresa conoce el valor real del flujo de caja la diferencia

con el obtenido permite determinar si la empresa tiene mucho o poco

margen de variacin para mantener la decisin sobre la aceptacin de la
inversin.
c) Anlisis de sensibilidad del tipo de descuento para determinar
la efectuabilidad segn el VAN
En este caso se trata de determinar cul es el valor mximo del tipo de
descuento (k) para que la inversin sea efectuable segn el VAN, que se
obtiene despejando el tipo de descuento de la inecuacin sealada
anteriormente. Este valor coincide con el de la TIR, por lo que el valor
mximo del tipo de descuento para que la inversin sea efectuable
segn el VAN es justo la TIR de la inversin (K < TIR).
2. Anlisis de sensibilidad para determinar la efectuabilidad
segn la TIR
La condicin que tiene que cumplir una inversin para ser efectuable
segn la TIR es que sta sea mayor que la rentabilidad exigida para
aceptar una inversin (TIR>k). Para determinar la variacin o
sensibilidad de alguno de los parmetros de la inversin hay que
despejar el parmetro analizado de la expresin de la TIR teniendo en
cuenta:
- Que esta expresin debe ser mayor que cero
- Que se utiliza K como tipo de descuento
Como puede observarse el resultado es similar al obtenido segn el VAN.
a) Anlisis de sensibilidad del desembolso
determinar la efectuabilidad segn la TIR

inicial

para

El valor mximo del desembolso inicial para que la inversin sea

efectuable segn la TIR se obtiene despejando el citado parmetro de la
inecuacin anterior:
El valor obtenido y la interpretacin es similar a la lograda con el VAN.
b) Anlisis de sensibilidad de los flujos de caja para determinar
la efectuabilidad segn la TIR
Al analizar la posible variacin de alguno de los flujos de caja para que,
segn la TIR, la inversin sea efectuable, se fija el flujo de caja a analizar
(Qj) como incgnita y se despeja de la mencionada inecuacin:

De nuevo, tanto el valor obtenido como la interpretacin son similares a

las logradas con el VAN.
c) Anlisis de sensibilidad del tipo de descuento para determinar
la efectuabilidad segn la TIR
La condicin que debe cumplir la TIR de una inversin para que sea
considerada efectuable es que su valor sea superior al de K, por lo que
el tipo de descuento mximo del citado tipo de descuento coincide con
la TIR.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD PARA DETERMINAR LA
JERARQUIZACIN ENTRE VARIAS INVERSIONES
Cuando se dispone de un conjunto de alternativas de inversin la
empresa debe realizar un proceso para establecer la preferencia entre
unas y otras. Este proceso, denominado jerarquizacin, determina la
inversin que realizar la empresa, en caso de slo poder elegir una, o el
orden en el que realizar varias, si dispone de recursos suficientes. La
aplicacin del anlisis de sensibilidad en este contexto permite medir las
posibles variaciones de los parmetros de la inversin para que se
mantenga el orden de preferencia establecido. Al igual que en el caso de
la efectuabilidad se analiza tanto para el VAN como para la TIR.
1. Anlisis de sensibilidad para determinar la jerarquizacin
segn el VAN
Segn el VAN son mejores aquellas inversiones que tienen un VAN
superior. Por tanto, si se dispone de varias alternativas jerarquizadas
segn el VAN (de mayor a menor valor), puede interesar analizar si esa
ordenacin es afectada por la variacin de alguna de las magnitudes
que intervienen en el clculo del VAN de cada proyecto. En este caso, se
analizan los elementos de una inversin X de manera que sta sea
preferible a otra inversin Y cuyo VAN es VANy. Por tanto, la condicin
que tiene que cumplirse (VANx > VANY) es la siguiente:
En caso de querer analizar los parmetros de la inversin X para que
no fuese preferible a la inversin Y en la expresin anterior tan slo
habra que sustituir el signo mayor por menor, ya que la condicin a
cumplir sera VANx<VANy.
a) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn el VAN

del

desembolso

inicial

en

la

Para analizar la variacin del desembolso inicial A, se despeja el mismo

de la inecuacin anterior, obteniendo:
Por tanto, el valor obtenido es el mximo que puede tener el
desembolso de la inversin X para que sta sea preferible a la
inversin Y segn el VAN.
b) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn el VAN

de

los

flujos

de

caja

en

la

En este caso, el procedimiento es similar, pero despejando el flujo de

caja a analizar:
El valor obtenido es el mnimo que puede tener el flujo de caja del
perodo j de la inversin X para que sta sea preferible a la inversin
Y segn el VAN.
c) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn el VAN

del

tipo

de

descuento

en

la

Se trata de determinar si modificando el tipo de descuento aplicado a

varias inversiones, se produce algn cambio en la jerarquizacin de las
mismas. Para realizar este anlisis es fundamental conocer si el VAN de
las inversiones analizadas se corta en algn punto (vase Interseccin
de Fisher).

Si no se produce ese punto de corte, las modificaciones de k no

afectan a la jerarquizacin, ya que como puede verse en el grfico
adjunto, independientemente del valor de k siempre el VAN de
X es superior al VAN de Y.

Si el VAN de ambas inversiones coincide (es decir si existe alguna

interseccin de Fisher), segn el tipo de descuento utilizado el VAN
de la inversin X es superior o inferior al de Y. As, en el grfico
adjunto se observa que si se utiliza un tipo de descuento k1
inferior a rf, el VAN de Y es superior al de X (VANy1>VANx1).
Sin embargo, si el tipo utilizado k2 es superior a rf ocurre lo
contrario (VANx2>VANy2). En definitiva, la inversin X ser
preferible a la inversin Y segn el VAN siempre que el tipo de
descuento utilizado sea superior a rf.

3. Anlisis de sensibilidad para determinar la jerarquizacin

segn la TIR

La TIR establece la preferencia de las inversiones que tienen una TIR

ms elevada. En este caso el anlisis de sensibilidad determina la
posible variacin de los parmetros de una inversin para que se
mantenga el orden de preferencia establecido. Si se analizan los
elementos de una inversin X de manera que sta sea preferible a otra
inversin Y, es necesario que se cumpla que la TIR de X (TIRx) sea
superior a la TIR de Y (TIRy). Para realizar este anlisis se utiliza un
procedimiento similar al del VAN con dos diferencias:

En lugar del VAN de la inversin a comparar (VANy) se utiliza el

valor cero.

Se emplea como tipo de descuento la TIR de la inversin a

comparar (TIRy).

En caso de querer analizar los parmetros de la inversin X para que

no fuese preferible a la inversin Y, en la expresin anterior tan slo
habra que sustituir el signo mayor por menor, ya que la condicin a
cumplir sera TIRx<TIRy.
a) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn la TIR

del

desembolso

inicial

en

la

Para analizar la variacin del desembolso inicial A, se despeja el mismo

de la inecuacin anterior, obteniendo:
Por tanto, el valor obtenido es el mximo que puede tener el
desembolso de la inversin X para que sta sea preferible a la
inversin Y segn la TIR.
b) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn la TIR

de

los

flujos

de

caja

en

la

En este caso, el procedimiento es similar, pero despejando el flujo de

caja a analizar:
El valor obtenido es el mnimo que puede tener el flujo de caja del
perodo j de la inversin X para que sta sea preferible a la inversin
Y segn la TIR.
c) Anlisis de sensibilidad
jerarquizacin segn la TIR

del

tipo

de

descuento

en

la

En este caso, la jerarquizacin de las inversiones segn la TIR no

depende del tipo de descuento, por lo que la preferencia, aplicando el
citado mtodo de valoracin, no se modifica por el tipo k utilizado.
Ejemplo:
Una inversin con un desembolso inicial de 150 miles de euros, genera
unos flujos de caja anuales (tambin en miles de euros) de 100 en el
primer ao y de 190 en el segundo. Si el tipo de descuento utilizado para
valorar la inversin es del 5%, determinar:
a) El flujo de caja mximo para aceptar la inversin segn el VAN y
segn la TIR, as como el margen de variacin del citado parmetro:
Segn el VAN para que la inversin sea efectuable, el mximo valor que
estara dispuesto a pagar el inversor es:
Por tanto, para que la inversin sea efectuable A tiene que ser inferior
176,87 miles de euros. Como el desembolso inicial es de 150, el margen
de variacin para que la inversin sea efectuable es de 26,87 miles de
euros. Si se realiza el anlisis segn la TIR el resultado es el mismo.
b) El inversor quiere determinar el valor mnimo del primer flujo de caja
para que la inversin sea efectuable, segn VAN y TIR, y si hay mucho
margen de variacin con respecto al estimado. Para ello se despeja Q1
de la siguiente expresin:
Para que interese realizar la inversin el flujo neto de caja del ao 1
debe tomar como mnimo un valor de 71,78 miles de euros. Teniendo en
cuenta que valor estimado es de 100, el margen de variacin es de
28,22 miles de euros (100 71,78). Al igual que en el caso anterior, el
anlisis realizado segn la TIR no ofrece diferencias.
c) Cual es el valor mnimo del segundo flujo de caja para que la inversin
analizada sea preferible a otra cuyo VAN es de 20 mil euros. En este
caso la condicin que debe cumplir el VAN de la inversin analizada es
que sea superior a 20. Despejando Q2 se obtiene el valor buscado:
Por tanto, Q2 tiene que ser mayor que 92,18 miles de euros para que la
inversin analizada sea preferible al proyecto alternativo.
d) Determinar el valor mximo que debe tener el segundo flujo de caja
para que la inversin analizada no sea preferible a otra alternativa con
una TIR del 12%. Para responder a esta cuestin se despeja Q2 de la
expresin anterior en la que se han producido los siguientes cambios:

 En lugar del VAN de la inversin alternativa se utiliza el valor cero.

Al querer que la inversin analizada no sea preferible se hace que
sea menor en lugar de mayor.
Se emplea la TIR de la inversin alternativa (12%) como tipo de
descuento.
Slo si Q2 es menor de 87,64 la inversin analizada no es preferible a la
alternativa. En este caso el margen de variacin es de 12,26 miles de
euros (100-87,64).

Valor esperado y rboles de decisin

Los ingenieros y analistas econmicos deben tratar con estimaciones
sobre un futuro incierto dependiendo en una forma apropiada de
informacin pasada, de existir sta. El uso de la probabilidad y de sus
clculos bsicos por el economista ingeniero no son tan comunes como
deberan ser. La razn para ello no radica en que los clculos sean
difciles de realizar o de entender sino que las probabilidades realistas
asociadas con las estimaciones del flujo de efectivo son difciles de
hacer. Para evaluar la deseabilidad de una alternativa, con frecuencia la
experiencia y el juicio pueden ser utilizados conjuntamente con las
probabilidades y los valores esperados.
El valor esperado puede interpretarse como un promedio de largo plazo
observable si el proyecto se repite muchas veces. Dado que una
alternativa particular es evaluada o implementada slo una vez, resulta
una estimacin puntual del valor esperado. Sin embargo, aun para una
sola ocurrencia, el valor esperado es un nmero significativo que se
debe conocer y utilizar.
El valor esperado E(X) se calcula mediante la relacin:

Donde

valor de la variable

para i desde 1 hasta

valores

diferentes
Probabilidad de que ocurra un valor especfico de
Las probabilidades siempre estn expresadas correctamente en forma
decimal, pero de ordinario se habla de ellas en porcentajes y con
frecuencia se hace referencia a ellas como chances; por ejemplo, las
posibilidades son alrededor del 10%. Al ubicar el valor de la probabilidad
en la ecuacin [19.1] o cualquier otra relacin es necesario asegurarse
de utilizar el equivalente decimal del 10%, es decir, 0.1. En todas las
ecuaciones de probabilidad los valores

para una variable X deben

totalizar 1 .O.

Comnmente se omitir el subndice i que acompaa la X para fines de

simplicidad.
Si

representa los flujos de efectivo estimados, algunos sern positivos

y algunos negativos. Si una secuencia del flujo de efectivo incluye

ingresos y costos y se calcula el valor presente a la

el resultado es

el valor esperado de los flujos de efectivo descontados,

. Si el

valor esperado es negativo, se espera que el resultado global sea una

salida de efectivo. Por ejemplo, si
propuesta que no se espera que retorne la

, esto indica una

.

Sea

los valores de la herencia en dlares y sea

las probabilidades

asociadas. La herencia estirnag utilizando la ecuacin [ 19.11] es

$25,000 coa base en sus estimaciones actuales.
Se incluye la posibilidad de que no haya herencia: ya que esto hace
que los valores de probabilidad sumen 1 .0, con lo cual se completan los
clculos.
La evaluacin de alternativas puede requerir una serie de decisiones en
las cuales el resultado de una etapa es importante para la siguiente
etapa en la toma de decisiones. Cuando es posible definir claramente
cada alternativa econmica y se desea considerar explcitamente el
riesgo, es til realizar la evaluacin utilizando un rbol de decisiones, el
cual incluye:
Ms de una etapa de seleccin de alternativas.
La seleccin de una alternativa en una etapa conduce a otra
etapa.
Resultados esperados de una decisin en cada etapa.
Estimaciones de probabilidad para cada resultado.
Estimaciones del valor econmico (costo o ingreso) para cada
resultado.
Medida del valor como criterio de seleccin, tal como

El rbol de decisiones se construye de izquierda a derecha e incluye

cada decisin y resultado posible. Un cuadrado representa un nodo de
decisiones y las alternativas posibles se indican en las rumas que salen
del nodo de decisin (figura 19.6a). Un crculo representa un nodo de
probabilidad con resultados posibles y probabilidades estimadas en las
ramas (figura 19.6b). Dado que los resultados siempre siguen a las

decisiones, se obtiene la estructura en forma de rbol de la figura 19.6c

a medida que se define la situacin completa.
Generalmente, cada rama de un rbol de decisin tiene algn valor
econmico asociado en trminos de costos o de ingresos o beneficios (al
cual se hace referencia frecuentemente como reintegro). Estos flujos de
efectivo estn expresados en trminos de valores

y se

muestran a la derecha de cada rama de resultados finales. Los valores

del flujo de efectivo y de probabilidad en cada rama de resultados se
utilizan para calcular el valor econmico esperado de cada rama de
decisin. Este proceso, llamado solucin del rbol o desdoblamiento, se
explica despus del ejemplo 19.6, el cual ilustra la construccin de un
rbol de decisiones.

Ejemplo 4:
Jerry

Ui11

es

presidente

ejecutivo

principal

de

una

firma

estadounidense de procesamiento de alimentos, HiIl Products and

Servces. Recientemente, fue contactado por una gran cadena de
supermercados coa sede en Indonesia, que desea el mercadeo dentro
del pas de su propia marea de cenas congeladas bajas en grasa, con
calor-las que varan dentro de un rango medio, de macho sabor, para ser
calentadas en microondas. La oferta hecha a Jerry por la corporacin del
supermercado exige que se tome una serie de decisiones, ahora y
dentro de 2 aos. La decisin actual comprende dos alterativas: (1)
Arrendar las instalaciones de la cadena de supermercados, que se
habla acordado convertir en una instalacin de procesamiento actual
para uso inmediato por parte de la compaa de Jerry o (2) construir y
adquirir una instalacin de procesamiento y empaque en Indonesia, Los
rehuidos posibles de esta primera etapa de decisin son un buen o mal
mercado dependiendo de la respuesta del pblico. Las alternativas de
decisin, 2 aos a partir de ahora, dependen de la decisin de arrendar
o adquirir que se tome ahora. Si Hill decide arrendar una buena
respuesta del mercado significa que las alterativas de decisin futuras
son producir al doble del volumen, a igual volumen o. a la mitad del
volumen original. sta ser una decisin mutua entre la cadena de
supermercado y la compaa de Jerry. Una respuesta mala del mercado
indicara la mitad del nivel de produccin, o el retiro completo del
mercado de Indonesia. Los resultados para decisiones futuras son,
nulamente, buenas y malas respuestas del mercado.
Como acord la compaa del supermercado, la decisin actual Para
Jerry de adquirirla instalacin le permitir fijar el nivel de produccin
dentro de 2 aos. Si la respuesta del memada es buena, las alternativas
de decisin; son cuatro veces o el doble de los niveles originales. La
reaccin a una mala respuesta del mercado ser la produccin al mismo

nivel o ninguna produccin. Construya el rbol de decisiones y

resultados para II.31 Products and Services.
Identifique los nodos y las ramas de decisin iniciales y luego desarrolle
el rbol utilizando las ramas y los resultados de mercado bueno y malo
para cada decisin. La figura f9.7 detalla la primera etapa de decisin
y las ramas de resultados.
Decisin ahora:
Llmela
Alternativas: arrendar

y adquirir

Resultados: buenos y malos mercados

Seleccin de decisiones dentro de 2 aos:
Llmelas D2 hasta D5
Resultados: buen mercado, mal mercado y fuera del negocio
Seleccin de niveles de produccin para D2 hasta D5:
Cuadruplique la produccin

duplique la produccin (2X); nivel de

produccin (1 X); la mitad de la produccin

; suspenda la

produccin (OX)
Las alternativas para futuros niveles de produccin (D2 hasta D5) se
agregan al rbol seguidas de las buenas y malas respuestas del mercado
(figura 19.7). Si se toma la decisin de suspender la produccin (OX) en
D3 o D5, el nico resultado es salir del negocio. Con esto se termina el
rbol de decisiones en la forma presentada en la figura 19.7,
denominado rbol en dos etapas, puesto que hay dos puntos de
decisin.
El tamao del ti01 crece rpidamente. Un rbol apenas con 10 nodos de
decisin

puede

tener

cientos

de

resultados

finales.

El

anlisis

computarizado para resolver el rbol y seleccionar el mejor camino de

decisi6n resulta muy pronto esencial.

Para utilizar el rbol de decisiones a fin de evaluar y seleccionar

alternativas, es preciso estimar la siguiente informacin adicional para
cada rama:

Probabilidad estimada de que cada resultado pueda ocurrir. Estas

probabilidades deben sumar 1 .O para cada conjunto de resultados

(ramas) que resultan de una decisin.

Informacin econmica para cada alternativa de decisin y
resultado posible, tal como, inversin inicial y flujos de efectivo
anuales.

Las decisiones se toman a partir de la estimacin de probabilidad y la

estimacin del valor econmico para cada rama de resultados. De
ordinario se utiliza el valor presente en los clculos de valor esperado
del tipo de la ecuacin [19.11] El procedimiento general para resolver el
rbol mediante anlisis VP es:
1. Empiece en la parte superior derecha del rbol. Determinar el valor VP
para cada rama de resultado considerando el valor del dinero en el
tiempo.
2. Calcule el valor esperado para cada alternativa de decisin
[19.2]

donde

la

sumatoria incluye todos los resultados posibles para cada alternativa de

decisin.
3. En cada nodo de decisin, seleccione el mejor valor

el

costo mnimo para una situacin de costos solamente, o el reintegro

mximo si se estiman los ingresos y los costos.
4. Contine movindose a la izquierda del rbol hacia la decisin de las
races con el fin de seleccionar la mejor alternativa.
5. Trace el mejor camino de decisiones de regreso a travs del rbol.

CONCLUSIN
El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de
algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su
efecto sobre la decisin.
La sensibilidad de las alternativas de inversin debe hacerse con
respecto a los parmetros ms inciertos. La sensibilidad de una o varias
alternativas que tan sensible es la TIR o VPN del (los) proyecto (s) a
cambios en las estimaciones de precio de venta, costos, cambios en la
vida til, cambios en el nivel de la demanda; etc.
El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de
algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su
efecto sobre la decisin.
Cabe mencionar el uso del concepto de rboles de decisin como una
base para analizar y evaluar inversiones, hacen ms explcito e intuitivo
el proceso de toma de decisiones. A travs de esta tcnica se puede
tener una mejor idea del panorama completo del proyecto de inversin,
es decir, se captan mejor los diferentes cursos de accin y sus posibles
eventos asociados, as como la magnitud de las inversiones que cada
curso de accin origina.
Por otra parte, conviene sealar que las principales desventajas de este
enfoque pueden ser eliminadas si se utiliza el enfoque de rboles de
decisin estocsticos. Con este ltimo enfoque, cada nodo de posibilidad
es representado por una distribucin de probabilidad continua, y las
cantidades o factores como las inversiones, tambin son representados
por distribuciones de probabilidad continuas. Con las distribuciones de
probabilidad definidas para todas las variables aleatorias que

intervienen en el rbol y utilizando la tcnica de simulacin, es posible

determinar la distribucin de probabilidad del valor presente neto para
cada uno de los cursos de accin considerados. Con estas distribuciones
de probabilidad y la actitud del tomador de decisiones hacia el riesgo, se
tomara una decisin que superara a la que se tomara si slo se
utilizara el enfoque de rboles de decisin.