Sesiones 6 y 7

Construccin de escenarios
Valuacin de portafolios
Distribucin de prdidas
Intervalos de confianza y VaR
VaR paramtrico

Construccin de escenarios (Itzel Gonzlez Sampayo. Espacio IMEF. Mayo 2008)

Desde la dcada de los 70s el diseo de escenarios se ha convertido en una
herramienta de anlisis muy importante para diversas organizaciones del mundo y una
herramienta predominante en reas administrativas.
Un escenario es una descripcin de un futuro posible que contempla la interaccin
consistente de diversas variables bajo un marco de supuestos especfico. Con los
escenarios se busca evaluar el comportamiento de algn negocio u organizacin bajo
una visin a largo plazo o bajo condiciones extremas. Una evaluacin empleando
escenarios tiende a comparar el estado actual con el futuro de forma cualitativa y
aunque se pueden obtener resultados cuantitativos interesa ms la descripcin de las
tendencias y condiciones globales futuras. Son de utilidad cuando el horizonte de
anlisis es largo y las situaciones o factores son complejos e incluso cuando la
informacin es escasa o poco confiable.
Los elementos a considerar cuando se aplica la evaluacin por escenarios son los
siguientes:

delimitacin del problema y delimitacin del propsito de los escenarios: esto

definir el rumbo del anlisis y dar claridad sobre el estado actual de la
organizacin o negocio a evaluar, as como del alcance que tendrn las
conclusiones
horizonte de los escenarios: dependen de la inercia de la industria o contexto
que se estudia
definicin y delimitacin de variables clave y congruencia de los supuestos
bsicos: esto est alineado con el propsito de los escenarios, deber ser
congruente e inclusivo, es decir, que considere eventos factibles (crisis y
crecimiento) y que los cambios sean consistentes (crisis => dificultades). En
particular, cuando se cuenta con pronsticos sobre las variables seleccionadas,
estos pueden incluirse.
cantidad de escenarios a generar: no existe una cantidad fija, ya que esto est
en funcin del objetivo del estudio y de los recursos disponibles.

El uso de escenarios ha probado ser valioso como herramienta de planeacin y

tambin como herramienta para la evaluacin de negocios en marcha.
En la administracin de riesgos el uso de escenarios es en realidad indispensable.
Comnmente se construyen escenarios bajo condiciones normales, de
vulnerabilidad y de crisis dejando a un lado los escenarios favorables dado que la
postura del administrador del riesgo es por lo general conservadora. En nuestro caso,

un escenario debe fundamentarse de forma cuantitativa y siempre relacionndolo con

las variables macroeconmicas o microeconmicas segn sea el caso.
Por ejemplo, un escenario de crisis corresponde al crecimiento de las tasas de inters
y el tipo de cambio y la cada del IPC en Mxico durante el llamado error de
diciembre de 1995. Cuantitativamente pueden emplearse los cambios en los niveles
de las variables mencionadas. Un escenario de vulnerabilidad puede considerarse el
del ao 2001, el 9/11 que conmocion al mundo entero y aunque los fundamentales de
la economa eran estables, se viva un clima de incertidumbre.
Valuacin de Portafolios
Supongamos que una persona cuanta con activos en metales, bonos y acciones y tiene
un pasivo en divisas. Los precios actuales de cada activo y pasivo y la cantidad de cada
uno de ellos se muestra en el recuadro siguiente.
Tipo

Descripcin

Posicin

Activo :Bonos cupn

cero
Pasivo en Divisas

Bonos a 20
aos
Dlares

Activo: Metales

Oro

Larga

Activo : Acciones
Activo: Acciones

AMX
GRUMA

Larga
Larga

Unidades
invertidas

Larga
Corta

Precio por
unidad

1,000
-

10,000
1
0
10,000
5,000

Valor actual

148.6436
12.8294
22,797.8438
15.3100
31.1000
Total

148,643.60
-

128,294.00
227,978.44
153,100.00
155,500.00
556,928.04

El valor actual del portafolio se calcula simplemente multiplicando el precio por el

nmero de unidades invertidas; en el caso de los pasivos deben tomarse con signo
negativo. Notemos que los bonos son los nicos instrumentos en este portafolio que
requieren calcular el precio previamente, el resto de las variables corresponde a los
valores observados en el mercado. Si en este momento la tasa de referencia
aumentara de 4.50% a 5.50%, el tipo de cambio se devaluara 2%, el oro aumentara
0.5% y todo el mercado accionario cayera 10% en promedio, los nuevos precios por
unidad sera los siguientes:
Tipo

Precio por
unidad
actual

Variable relevante

Camb
io

Clculo

Precio
despus del
cambio

148.6436

Tasas de inters de
referencia

148.6436 x (1 + -DM x
1.00% 0.01) =

121.6175

Pasivo en Dlares

12.8294

Tipo de cambio Mxn /

USD

12.8294 x 1.02
2.00% =

13.0860

Oro

22,797.843
8

22797.8438 x 1.005
0.50% =

22,911.8330

Bonos a 20 aos

AMX
GRUMA

15.3100
31.1000

Precio del oro

Precio de la accin

10.00 15.31 x 0.90

% =

13.7790

Precio de la accin

10.00 31.10 x 0.90

% =

27.9900

Recordando que para el precio de los bonos el cambio porcentual se obtiene como

dP
=DM di
P

y en este caso en particular

dP 20
=
1 =0.1818
P ( 1.10 )

. El nuevo

valor de activos y pasivos ser de:

Tipo
Activo :Bonos
cupn cero

Descripcin
Bonos a 20
aos

Posicin
Larga

Unidades
invertidas

Valor
anterior

Valor Actual

Cambio %

Pasivo en Divisas

Dlares

Corta

1,000
10,000

148,643.60
128,294.00

121,617.50
130,859.88

-18.18%

Activo: Metales

Oro

Larga

10

227,978.44

229,118.33

0.50%

Activo : Acciones

AMX

Larga

10,000

153,100.00

137,790.00

-10.00%

Activo: Acciones

GRUMA

Larga

5,000

155,500.00

139,950.00

-10.00%

Total

556,928.04

497,615.95

-10.65%

2.00%

La prdida nominal es de: Valor final Valor inicial = (497,615.95 - 556,928.04)

= - 59,312.09

Distribucin de prdidas
Siguiendo con el ejemplo anterior, nombremos a este escenario E1, al vector de
cambios en los factores (Tasa de inters, tipo de cambio, materias primas, ndice
accionario) F1, a la prdida observada L1 y supongamos que la probabilidad es P1.
Si repitiramos el mismo proceso de valuacin para diferentes escenarios Ej podemos
construir una tabla como la siguiente:
Escenario

E1
E2
E3

Prdida o
ganancia
observada
-59,312.09

Probabilid
ad

L2
L3

P1
P2
P3

LN

PN

.
.
.

EN
Un
posible
las prdidas y ganancias es:

resultado

de

graficar

De la izquierda se le llama histograma de prdidas y ganancias y al grfico de

la derecha distribucin acumulada de prdidas y ganancias. En este caso, la
media y varianza de esta distribucin son finitas.
La distribucin resultante es simtrica, unimodal y con poca varianza, lo que
implica que la mayora de los resultados estarn muy cerca de la media o
prdida esperada. Una distribucin ms aplanada estar relacionada con
variaciones ms grandes en el valor del portafolio, a estas distribuciones se les
denomina de colas pesadas. Una distribucin con sesgo indica una mayor
propensin a perder o ganar.
En general, las distribuciones de prdidas y ganancias suelen ser ms
aplanadas y con eventos extremos de baja probabilidad pero factibles.

Intervalos de confianza, VaR y CVaR

Para resumir la informacin contenida en la distribucin de prdidas y ganancias se
puede:
a) Construir un intervalo de confianza alrededor de la prdida esperada
b) Calcular un percentil de la distribucin de prdidas
En palabras, el inciso a) dira con un x% de confianza las prdidas estarn entre a y
b.
El inciso b) por su parte dira con un x% de confianza las prdidas estarn por debajo
de c, o bien, solo en un x% de los casos, las prdidas sern mayores a c.
El Valor en Riesgo o VaR (Value at Risk) corresponde precisamente a la opcin b) y es
comnmente usado en las reas de riesgo en conjunto con otros indicadores.
Si consideramos que
de un portafolio,

es la variable aleatoria que denota las prdidas y ganancias

un nivel de confianza (comnmente 99.9%) el VaR es tal que:

P ( L>VaR )=1
El uso del VaR es cuestionado por su ceguera en la cola de la distribucin de
prdidas, es decir, no hay conocimiento de qu tan mal se pueden poner las cosas en

ese

de las veces. Una alternativa es el CVaR o VaR condicional que se calcula

como el valor esperado de las prdidas que sobrepasan el nivel del VaR, es decir:

C VaR =E ( LL>VaR )

VaR y CVaR Paramtrico, no Paramtrico y semiparamtrico

La distribucin de prdidas y ganancias puede construirse a travs de diferentes
supuestos
a) Supuesto paramtrico: Suponer que los cambios en los factores de riesgo
siguen una distribucin conocida. P.ej. normal
b) Supuesto no paramtrico: suponer que los cambios en los factores de riesgo
siguen una distribucin emprica. P.ej. simulacin histrica.
c) Supuesto semiparamtrico: suponer que los cambios en los factores de
riesgo siguen una distribucin emprica construda a partir de distribuciones
conocidas. P.ej. simulacin MonteCarlo.
Independientemente del supuesto sobre la distribucin de prdidas y ganancias, el VaR
ha de calcularse como el percentil de la distribucin obtenida.

VaR Paramtrico
Como se mencion, el VaR paramtrico se calcula cuando se supone que la distribucin
de prdidas y ganancias tiene una expresin cerrada. Si hacemos el supuesto de
normalidad el VaR se calcula como:

VaR =+ Z
Donde

Z es el percentil

de una distribucin normal estndar. Siguiendo con el

ejemplo, anterior, el valor esperado de la distribucin de prdidas y ganancias es de

-10,000 y la desviacin estndar de 20,000 y

VaR99.9=10,000+ 3.09 20,000

71,804.65

Z 99.9 =3.09 , entonces: