COSECHE SU FORTUNA EN EL CAMPO

Edicin 1 - Mayo 2014

CONSEJOS

para invertir
en acciones

Ha llegado
el momento
de invertir
en bancos espaoles?

Editorial

Bienvenido a Inversor Global!

stimado lector, Inversor Global es una

publicacin sobre finanzas cuyo objetivo
es proporcionar informacin financiera
til y de confianza a todos los inversores
individuales, independientemente de su
capacidad financiera o de su formacin. Cada da,
nuestro objetivo es que los miles de lectores que nos
siguen puedan tomar el control en la gestin de sus
finanzas personales.
En la actualidad Inversor Global forma parte de la
editorial estadounidense Agora. Agora publica
numerosas revistas de inversin como por ejemplo
Moneyweek, la revista semanal lder en finanzas
personales en el Reino Unido. En las ltimas pginas
de la revista podr acceder al contenido ms destacado de Moneyweek, la revista sobre finanzas de referencia en la City de Londres.
Inversor Global cuenta con un equipo de economistas con dilatada experiencia acadmica y en banca
de inversin. El objetivo de todos ellos es brindarle
una informacin de calidad e independiente.
Todos conocemos casos de amigos o familiares
que han perdido una parte importante de sus ahorros
con inversiones que resultaron fallidas. En algunos
casos la prdida se produjo por un error de juicio del
inversor cuando decidi dnde invertir su dinero. Pero
en otros casos, muchos inversores perdieron sus
ahorros por las opiniones sesgadas o por las acciones
de terceros.
En el contexto actual los inversores deben tomar
sus propias decisiones. Dejar que otros las tomen por
usted, adems de costarle dinero, es un riesgo que no
debe tolerar.
El inversor individual debe ser escptico de las
opiniones de los llamados expertos y juzgar por s
mismo con un talante crtico.
El inversor debe formarse y estar plenamente
informado de los acontecimientos para poder juzgar

qu consejos son vlidos y cules no. La formacin la

informacin son los dos pilares fundamentales para
poder invertir con xito los ahorros que tanto le ha
costado reunir.
Y precisamente esto formacin e informacin- es
lo que encontrar en las pginas de la Revista Inversor
Global.
En Inversor Global no tenemos las claves para que
usted tome las mejores decisiones financieras
siempre. Usted deber tomarlas por s mismo valorando la informacin de que disponga. Lo que s podemos asegurarle es que somos una publicacin
totalmente independiente y que nuestro contenido no
responde a ningn inters que no sea el de brindarle
una informacin actual y de calidad.
Inversor Global es una publicacin que no
depende de la publicidad y del patrocinio de bancos u
otras empresas. De esta manera, usted puede tener la
seguridad de que nuestras recomendaciones no
corresponden a intereses ocultos de terceras partes.
Esta independencia es lo que nos diferencia del resto
de publicaciones econmicas.
Espero de todo corazn que disfrute del trabajo
que llevamos meses preparando en la redaccin de
Inversor Global. Y recuerde que si tiene alguna sugerencia o comentario, estamos siempre a su
disposicin.
Un cordial saludo,
Alberto Redondo
Editor Inversor Global
Espaa
P.D.: Recuerde que por ser suscriptor a la Revista
Inversor Global usted tiene acceso a nuestra plataforma de
contenidos online donde podr acceder, sin cargo adicional, a nuestros informes especiales con recomendaciones de
inversin exclusivas para los suscriptores de Inversor
Global.

Mayo 2014 Ao 1 Nmero 1

SUMARIO
STAFF
DIRECTOR

Federico Tessore
EDITOR

Alberto Redondo

Cmo evitar una

burbuja financiera

SUPERVISOR ECONMICO

Diego Martnez Burzaco

REDACCIN

Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
COLABORADORES

Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Jos P. Dapena
Juan Pablo de Santis
Mariano Pantanetti
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann

DISEO / MAQUETACIN
CORRECCIN

Roco Vallejo

16
Coseche
C
oseche
su
su fortuna
fortuna
en
en el
el ccampo
ampo

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
IG Global Business, LLC
104, Crandon Blvd.
Key Biscayne, Florida, 33149
Estados Unidos
Web
www.inversorglobal.es
E-mail
info@inversorglobal.es
Registro de la propiedad intelectual Nro.

28
Identifique
los patrones
y gnele al mercado

Money Week

31
3

20
Los 8 secretos
Los
secretos d
del
el aahorro
horro

En todas las ediciones

02.
07.
08.
09.
11.

Editorial
En un Flash
Historias De Inversin
8 Consejos
El Ojo sobre el Mercado

Columnas
13. Planificacin Financiera
14. Capital Emprendedor

Mercados
Globales

Ha llegado
el momento
de invertir
en bancos espaoles?

16. Apueste en acciones

de riesgo: cmo evitar
una burbuja financiera

Investigacin
Especial
20. Los 8 secretos del ahorro

Conceptos
y Estrategias
28. Identifique los patrones
y gnele al mercado

El Rincn
del Inversor
30. Una cruenta batalla
entre soadores y
saqueadores

Money Week
31. Coseche su fortuna
en el campo
36. El mundo creado
por la deuda

Mercado Local
24. Ha llegado el momento
de invertir en bancos
espaoles?

24
4

www
www.inversorglobal.es
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w
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de las inversiones personales
Cotizaciones del mercado
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espacio donde, no slo podr
resolver sus dudas, sino que
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EN UN FLASH

FORO DE INVERSORES

Hola, buenos das. Me gustara saber cunto tiempo antes y despus tengo que mantener
un bono para recibir el pago del cupn de inters.

Pablo
Diego Martnez
Burzaco
Economista
Jefe de
Inversor Global

Respuesta
Hola Pablo, es una pregunta interesante
y cuya respuesta tiene aplicaciones a
bonos y acciones. En el mercado espaol,
para tener derecho tanto al pago de
cupn de inters o amortizacin de un
bono o un dividendo de una accin, el
inversor tiene que tener el activo en su
poder 72 horas hbiles antes de la fecha
de pago.
En la jerga burstil, en ese momento el
ttulo se hace ex cupn o dividendo, y si el
inversor lo compra a posteriori, entonces
no tendr el derecho de cobrarlo. La
excepcin es que el inversor compre el
instrumento en un plazo de liquidacin
ms corto, como puede ser contado inme-

diato, y, en ese caso -aunque cotice ex

cupn- podra cobrarlo.
Si el inversor tiene el bono en su poder
y ste se hace ex cupn, inmediatamente
despus de esto puede venderlo y tiene
derecho a cobrar el mismo.
Existen casos excepcionales. En muchas
ocasiones, las empresas de Wall Street
que pagan dividendos regularmente establecen fechas ex cupn o dividendo
muchos das antes del pago, ms all de
las 72 horas hbiles tradicionales.
Por eso depende mucho de qu Bolsa
se trate.
Un saludo.

Hola, tengo una duda: Cmo puedo calcular exactamente el momento para entrar y salir
del mercado en operaciones a futuro?

Csar
Respuesta
Hola Csar, como inversor siempre nos
gustara poder comprar en el mnimo
precio y vender en el mximo, pero eso es
imposible. Uno tiene que tratar de detectar las tendencias de corto, mediano y
largo plazo para poder tener el mejor
timing al momento de comprar o vender
una determinada posicin.
Para todo se necesita conocimiento y
experiencia. sa es la mejor combinacin.

Algunos utilizan con frecuencia la herramienta del anlisis tcnico para poder
aprovechar los desarbitrajes de los mercados de futuros en el corto plazo.
Puede ser una buena alternativa que
debes complementar con tu experiencia.
No es fcil. Le aconsejo que empiece con
una parte pequea de sus ahorros, para
luego seguir con ms dinero.
Un saludo.

HISTORIAS DE INVERSIN

El alto precio de la confianza

Gonzalo* forma parte de una lista de inversores que creyeron de ms
en un amigo y, desafortunadamente, las apuestas no resultaron como deban.
Aqu le presentamos un caso que le har reflexionar sobre los riesgos
que conlleva la fe sin anlisis.
Luca Abello

os negocios con familiares o amigos

cercanos muchas veces no son la
mejor decisin. A Gonzalo le llam su
amigo Antonio en febrero de 2013,
porque necesitaba capital para invertir en un supermercado que estaba instalando en
Mlaga, donde l reside. Eran amigos desde la
adolescencia, e incluso fue testigo de su boda,
por lo que la confianza que tena en l era total.
Despus de una visita a su casa, Antonio le
pidi una suma de dinero prestada. Fueron
186.645 Euros y le ofreci pagarle un inters de
3,5% mensual. Gonzalo acept y recibi cinco
cheques al portador, sin fecha de vencimiento.
No tuvo ningn problema en marzo, abril y
mayo, y en esos meses recibi los debidos intereses. Pero, a finales del ltimo mes mencionado, Antonio le indic que no pagara junio, pero
que en julio -segn las palabras de su amigovendera una casa que le dara el capital suficiente para seguir con los pagos.
Aqu empezaron los problemas. En los meses
siguientes, y hasta diciembre, Antonio le insista
con que ya tena la seal de la venta de la casa,
pero an segua sin confirmarle el envo del
pago de los intereses.
Desafortunadamente, en enero de 2014,
Gonzalo no haba vuelto a saber nada de

su dinero, y aunque en ese momento podan

presentar los cheques al cobro, an estaba
esperando que le pagara un total de 238.882,62
Euros. Tanto l como su hijo son abogados y
an luchan para tratar de recobrar ese capital.
Despus de contar a Inversor Global lo que
le haba ocurrido, se permiti dar un consejo:
no hagas negocios ni con parientes ni con
amigos, porque en definitiva -y a la larga- traes
problemas a la familia o te peleas para siempre
con amigos que tenas y que en realidad nunca
lo fueron; y lo que haces es pasar por momentos
de mucha angustia que no son necesarios.
A pesar de todo esto, l cuenta con la fortuna
de que supo diversificar y asignar parte de su
capital en otras posiciones que le dieran rentabilidad. De esta forma nos cont que tiene dinero
ahorrado, adems de los ingresos que percibe
gracias a su estudio jurdico. Por otra parte,
tiene bienes inmuebles en Crdoba, Cdiz y en
su ciudad natal, Mlaga, los cuales le dan una
renta mensual.

Le invitamos a compartir sus historias

con la comunidad IG, escribiendo
a labello@igdigital.com

*El nombre ha sido cambiado para preservar la identidad

del suscriptor.

CONSEJOS

PRINCIPIANTE

8 consejos...
para invertir
en acciones
CUANDO HABLAMOS DE INVERTIR EN BOLSA,
RPIDAMENTE LO ASOCIAMOS CON ESTOS
ACTIVOS. SIN EMBARGO, SABEMOS QU SON
REALMENTE Y QU IMPLICA INVERTIR EN ELLOS?
CONOCE LOS DERECHOS QUE TIENE POR
SER ACCIONISTA? EN LOS CONSEJOS
SIGUIENTES DESVELAMOS STOS Y OTROS
SECRETOS ADICIONALES.

1
2
3

Por qu se denomina renta variable? A diferencia de una inversin en bonos, a travs de los cuales
el inversor percibe un flujo de dinero en fechas predeterminadas que figuran en las condiciones de
emisin de estos ttulos, una accin no otorga ese flujo predecible de antemano para quien invierte
dinero en ella. Si bien algunas pagan dividendos, generando una renta peridica al inversor, los
mismos no suelen ser siempre regulares, tanto en lo respectivo a las fechas o al importe de los pagos.
Por esta razn se considera a una inversin en acciones como una inversin de renta variable.

Qu es una accin? Una accin representa una parte del capital social de una determinada firma. El
porcentaje de representatividad depende de la cantidad de acciones totales que tiene emitida dicha
compaa. Por ejemplo, si la empresa A tiene emitidas 100 acciones en total y usted, como inversor,
tiene 1 accin, entonces ese papel representa el 1% del capital de la firma. Como accionista ordinario
de una empresa, le da derecho a participar de las Asambleas de Accionistas, donde se deciden cuestiones estratgicas de cara al futuro, y le otorgan el derecho a voto. El peso del voto, a su vez, es
proporcional a la representatividad de dicha accin respecto al capital total.

La accin preferida, lo ms parecido a un bono. Como vimos en el punto anterior, la accin ordinaria
da derecho de voz y voto al accionista. En trminos ms concretos, otorga un derecho poltico. Pero tambin existen las acciones preferidas, que muchas compaas emiten como forma de financiamiento en el
mercado de capitales. A diferencia de la accin ordinaria, la accin preferida otorga una preferencia
econmica que est definida por el derecho a cobrar un dividendo en forma peridica, previamente
predeterminado, independientemente de la evolucin de los negocios de la firma. Es por eso que muchas
veces una accin preferida es considerada como un instrumento de renta fija (bono).

4
5
6

Las fuentes de ganancias para el inversor. Cuando un inversor compra acciones ordinarias de una
determinada compaa lo hace buscando un beneficio en un determinado perodo de tiempo. Las
fuentes de ganancias pueden provenir de dos factores: el primero es la apreciacin del precio de la
accin como consecuencia de la mejora en la performance de las ventas y ganancias de la compaa,
generando una mejora en el valor de la compaa en su conjunto. El segundo factor que deriva en
ganancias es la distribucin de dividendos en efectivo que pueda determinar la firma y que beneficia
directamente a los accionistas.
Cmo mido el riesgo de una accin? Una de las medidas de riesgo ms fciles de obtener cuando
se invierte en acciones es el beta de una accin. El beta nos indica cmo es la magnitud de los movimientos de ese activo en relacin a los movimientos del mercado. Si un activo tiene un beta mayor a
1 implica que, en promedio, la magnitud de los movimientos del precio de ese activo es ms amplia
que la del mercado (tanto al alza como a la baja). Si el beta es igual a 1, ese activo se mueve, en
promedio, en forma similar al mercado. Mientras que si el beta es menor a 1, la magnitud de los movimientos de precio del activo es menor a la del mercado. Cuanto ms alto es el beta de una accin,
ms arriesgada es.

Crecimiento vs Valor. Existen dos categoras bien definidas dentro de las inversiones de renta variable: las acciones de valor y las acciones de crecimiento. Dentro del primer grupo encontramos a
empresas consolidadas, generalmente de gran tamao y con presencia global, cuyas ventas crecen a
un ritmo lento anualmente y que destinan gran parte de su cash flow al pago de dividendos. En
cambio, las acciones de crecimiento, como lo su nombre indica, son aquellas cuyas ventas crecen muy
fuerte, pero que todava no son rentables, y que invierten la mayor parte del flujo de fondos generado
en el propio negocio y no en dividendos. Las segundas tienen un potencial de alza mayor, pero el
riesgo tambin lo es.

Otra diferencia: Grandes vs pequeas. En el lenguaje

burstil las empresas ms grandes, es decir, las de mayor
capitalizacin burstil son las denominadas blue chip.
Generalmente este tipo de empresas las buscan los inversores que muestran una tendencia a correr menos riesgos al
tratarse de compaas altamente conocidas en la vida
cotidiana y con negocios consolidados. Por otro lado, las
empresas de baja capitalizacin o small caps, son la cara
opuesta a las blue chips ya que son firmas poco conocidas, pero no por ello menos rentables. Al tratarse de empresas de menor envergadura, invertir en ellas implica asumir
riesgos ms altos.

Negocios diversificados, menor riesgo. Cuando se analiza

la inversin en una accin, uno de los ejercicios que debe
llevar a cabo el inversor es determinar la fuente de ingresos
de la firma en cuestin. Siempre es mejor, si se quiere evitar
riesgos, invertir en empresas que tengan varias unidades de
negocios diversificadas de donde provengan sus ingresos.
En el caso de que la empresa se especialice en una sola actividad, es importante que sus ingresos estn diversificados
geogrficamente en el mundo, de tal forma que se compense la debilidad de algunos de sus mercados con la fortaleza
de otros.

Va a requerir trabajo y dedicacin, pero

finalmente podr reducir la cuota de azar
en sus decisiones burstiles.

10

El ojo sobre

EL MERCADO
AT&T (NYSE: T):
Dividendos que llegan
desde las telecomunicaciones

Diego Martnez Burzaco,

Supervisor Econmico de
Revista Inversor Global
Las turbulencias actuales en los
mercados financieros globales obligan
a definir criterios ms rigurosos para
la seleccin de acciones que sern
recomendadas en esta seccin. Es
por eso que he elegido diez bullet
points relacionados con las hojas de
balances, los estados de resultados,
las perspectivas futuras y la valoracin
relativa de las compaas sobre los
cuales me basar para avanzar en la
recomendacin. No necesariamente
la empresa seleccionada deber
cumplir con la totalidad de los
criterios, pero s deber avanzar en
ese sentido.
A continuacin les presento los
puntos a considerar:

Criterios para el stock pick

de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos
cinco aos
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el prximo ao: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%
5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%
6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces
7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces
8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalizacin de mercado: mayor a
US$ 10.000 millones

urante la ltima dcada

uno de los sectores de
mayor
crecimiento
global ha sido, sin dudas,
el vinculado con los
dispositivos mviles y todos servicios que se desprenden de esta
tecnologa.
Es as como grandes empresas
relacionadas con esta categora han
visto crecer sus ingresos a niveles
insospechados, como el caso de
Apple o Samsung, por mencionar a
algunos.
En esta gran revolucin tecnolgica muchos debieron reconvertirse para no desaparecer,
como es el caso de las grandes
empresas de telecomunicaciones
que se dedicaban a ofrecer, principalmente, servicios de telefona
fija.
El desarrollo de la telefona
mvil se present como un
fenmeno disruptivo que cambi el
paradigma de las telecomunicaciones.
Una de las empresas que debi
adaptarse a la nueva realidad fue
American Telephone and Telegraph (AT&T - NYSE: T) una firma
fundada en 1885 y que suministra
servicios de voz, video, datos, e
Internet a negocios, clientes y
agencias del gobierno.
En algn momento se constituy como la empresa telefnica
ms grande del mundo y el operador de televisin por cable ms

importante de los Estados

Unidos. Hoy esta firma mantiene
un liderazgo en el mundo de las
telecomunicaciones, pero con un
portafolio de servicios mucho
ms diversificado.
Entre los principales servicios que
ofrece la compaa se encuentran:
Servicio de banda ancha
(Internet)
Telefona Mvil
Seguridad por Internet
Servicios de Tecnologa de
Informacin
Servicios de Voz
En relacin a la tecnologa,
AT&T es reconocido por ser uno
de los proveedores lderes de
servicio de comunicaciones IP para
empresas, al tiempo que tambin
es la firma que ofrece la red 4G
ms rpida de los Estados Unidos.
Asimismo, AT&T ofrece la mayor
cantidad de telfonos mviles que
funciona en distintos pases del
mundo, tiene la red Wi-Fi ms
grande de USA y el mayor nmero
de suscriptores de Internet.
Recientemente, la firma anunci
una asociacin con la compaa
Chernin Group para lanzar un servicio de televisin por Internet
(streaming) a fines de 2014 para
competir en este segmento con la
creciente Netflix. Para ello, se invertirn US$ 500 millones.
11

RECOMIENDA
Estimaciones analistas

AT&T
US$

Comprar

Mayor al promedio

35

Mantener

32
Ago

Sep Oct

Nov Dic 2014 Feb Mar Abr

Anlisis de los criterios de valoracin

Los parmetros de valoracin de compaas adoptados por el equipo profesional
de Inversor Global son tendientes a maximizar la relacin riesgo-retorno de la recomendacin. Veamos dnde se sita AT&T: (*)
1. Crecimiento promedio de las ganancias
>5% en los ltimos cinco aos. Si bien en el
ltimo lustro el crecimiento promedio de las
ganancias es casi nulo por eventos extraordinarios, durante el ao 2013 las ganancias se
recuperaron fuertemente creciendo un 170%
respecto al ao 2012.
2. Crecimiento de las ventas esperado para
el ao 2014 >5%. El crecimiento de las ventas
estimado para 2014 es de 4,5%, un nivel elevado para una empresa consolidada como
AT&T.
3. Margen Bruto Trailing >20%. El margen
bruto del ltimo ao se situ en 59,7%.
4. Margen Operativo Trailing >10%. El
margen operativo de AT&T se situ en 23,7%
5. Margen Neto Trailing >5%. El margen
neto de los ltimos 12 meses fue de 14,3%,
muy superior al requisito planteado.
6. P/E <25 veces. El trailing P/E es de 10,1
veces, mientras que el forward P/E se ubica en
12,2%.
7. P/Valor Libro <3 veces. La relacin precio/valor libro est en un nivel de 1,98 veces,
cumpliendo con el parmetro en cuestin.

Cantidad de Analistas

36

33

Jul

Recomendacin

37

34

2013 Jun

CONOCEDOR

22

Menor al promedio

Vender

No opina

Fuente: Reuters

8. EV/EBITDA <4 veces. Este ratio se ubica

en 5,4 veces un desvo no muy elevado respecto el parmetro.
9. Deuda Total / PN <75%. Esta relacin se
sita en 87%, aunque mucha de esta deuda es
para financiar el capital de trabajo.
10. Market Cap >US$ 10.000 millones.
Como ya sealamos, la capitalizacin burstil
de la firma es de US$ 179 mil millones.
Uno de los principales atractivos de AT&T
es el elevado retorno del dividendo (dividend
yield) en un contexto donde los tipos de
inters globales son extremadamente bajos.
La accin est ofreciendo un dividendo equivalente a 5,3% del precio de la accin.
En lneas generales los analistas de Wall
Street tienen una visin optimista sobre este
activo. Ocho de los expertos recomiendan
comprar el activo, 22 de ellos mantenerlo y
slo 2 venderlo.
El precio objetivo ms elevado se sita en
US$ 42, lo que sugiere una apreciacin potencial de 22% respecto el precio actual.
En tiempos donde crece la incertidumbre,
invertir en empresas consolidadas y con una
participacin de mercado grande es una
buena estrategia. Mejor an si el dividendo
que ofrece es importante. AT&T combina
ambas cosas.

(*) Precio y datos de mercado al 25 de abril de 2014.

12

PRINCIPIANTE

COLUMNA

Planificacin Financiera
La suerte y la ancdota de Bilardo
La incertidumbre juega un rol clave en el mundo de las finanzas. No obstante,
el manejo de la misma por parte de los inversores puede causar la diferencia.
Mientras ms entreno, ms suerte tengo, deca el jugador de golf Gary Player.

ncertidumbre es la expresin del grado

de desconocimiento de una condicin
futura (no se sabe qu va a pasar con
algo). La mayor parte de las decisiones
que se toman tienen un componente
de incertidumbre, de factores que escapan al
control.
Por ejemplo, al comprar una accin, el inversor
sospecha cierto desenlace en la evolucin
futura del precio de la misma pero ste mismo
es incierto. Lo mismo que al venderla.
Entre los aspectos fundamentales de las
finanzas se encuentra la toma de decisiones en
contextos de incertidumbre, donde la estadstica se encarga de cuantificar el riesgo y la teora
de las finanzas proporciona el soporte para
ponerle precio a ese riesgo a travs de la
respectiva tasa de inters o descuento.
Sin embargo existe una dificultad de
interpretar el riesgo de una manera objetiva.
Esa subjetividad se ve reflejada en los juegos
de azar, donde se sabe que jugar a la ruleta
implica prcticamente perder el dinero, pero
la sola visualizacin del premio en la mente
del apostador y de su potencial uso debilita la
voluntad.
El optimismo tiende a subestimar el riesgo
(codicia), y viceversa con el pesimismo (miedo).
Entonces cuando la persona realiza inversiones
que salen bien, los resultados son atribuidos a
sus capacidades, mientras que cuando las
apuestas no rinden lo esperado, se responsabiliza a la mala suerte.

La suerte se puede definir como la

creencia en una organizacin de los sucesos
afortunados y desafortunados que se manifiestan en una forma de supersticin, interpretada de manera diferente por individuos
diferentes. Las cbalas representan una
excelente interpretacin de esta definicin:
a pesar de ser irracional, el comportamiento
de cbala no es inesperado y le permite a la
persona, frente a la incertidumbre, experimentar cierto grado de control de la
situacin. Por ejemplo, si un aficionado al
ftbol usa la misma camiseta en seis partidos
de la Seleccin nacional en Brasil, y la seleccin espaola gana esos partidos, lo ms
probable es que en el siguiente encuentro, y
en la final, el aficionado tambin la utilice.
Por ello, ms all de que la suerte pueda
acompaar en el proceso de las inversiones,
es fundamental evaluar las mismas objetivamente con un proceso estndar, utilizando
los conceptos y las herramientas que nos
proporciona la teora.

Jos P. Dapena
Director de la Maestra
en Finanzas
y del Departamento
de Finanzas de la
Universidad del CEMA.

Cuando una
persona realiza
inversiones, que
salen bien, los
resultados son
atribuidos a sus
capacidades;
mientras que
cuando las
apuestas no
dan el fruto
esperado, se
responsabiliza
a la mala suerte.

Carlos Bilardo, al respecto, suele contar

esta ancdota: Todos los das de la semana,
de dos a tres de la tarde, Ponce tiraba
centros y Gottardi los cabeceaba. Una vez
fuimos a jugar a Crdoba. Centro de Ponce,
gol de Gottardi de cabeza. A la maana
siguiente leo en el diario: Con un oportuno
cabezazo gan Estudiantes. Oportuno?
Hace cuatro meses que se practica.
Como deca el jugador de golf Gary Player,
mientras ms entreno, ms suerte tengo

13

PRINCIPIANTE

COLUMNA

CapitalEmprendedor
Cunto hubiramos ganado invirtiendo
en WhatsApp...
Una de las noticias ms impactantes de los ltimos tiempos fue la compra del
servicio de mensajera instantnea por parte de Facebook en US$ 19.000 millones.
Por qu nos importa? Porque un fondo de inversin tuvo un excelente
resultado en esta historia.

uchas veces nos encontramos con inversores que no

estn seguros de saber de
qu se trata esto de las
inversiones en venture
capital o startups.
La mayora de ellos utilizaban WhatsApp
cuando fue adquirida por Facebook,
leyeron las noticias en los diarios no especializados, y aun as no terminaron de darse
cuenta de cmo todo estaba relacionado.
En el ao 2007, los dos fundadores de
WhatsApp dejaron sus respectivos trabajos en Yahoo! Uno de ellos incluso
comenz a buscar trabajo como ingeniero
en una empresa grande donde seguir
creciendo: intent en Facebook y Twitter,
pero no fue aceptado en ninguna.

Un da llega la noticia de la venta a

Facebook y hubo varias consecuencias.
En primer lugar, result un alivio para los
fundadores porque Facebook era la
compaa en la que ellos confiaban para
el crecimiento de WhatsApp: los
fundadores buscaban evitar la publicidad
en la aplicacin como forma de obtener
ganancias, y sa fue una de las razones
por la que rechazaron una oferta de
compra por parte de Google de US$
10.000 millones.

Mientras tanto, ambos fueron desarrollando la idea de una nueva aplicacin de

mensajera por Internet que fuera muy
simple. Decidieron hacerla, pero no
saban cmo cobrar por ello. Cmo se
pagaran entonces sus propios sueldos, el
de los empleados que necesitaban para
programarla y el envo de los mensajes de
texto para la verificacin del usuario?

En toda la prensa apareci la historia

de los emprendedores que de la nada
creyeron en un sueo y de golpe tenan
que repartirse US$ 19.000 millones (no
todo fue en efectivo, unos US$ 12.000
millones se los pagaron con acciones de
Facebook y los otros US$ 3.000 millones
restantes en acciones que se irn transfiriendo posteriormente. Pero uno de los
grandes ganadores fue Sequoia Capital
que tena casi el 20% de WhatsApp.
Logr as multiplicar su capital, llevndolo
de US$ 50 millones a US$ 3.000 millones.
Si nosotros hubiramos sido los inversores, sta podra haber sido una de las
noticias ms relevantes de nuestras vidas.

Llamaron a varias puertas hasta que

finalmente consiguieron una inversin del
fondo Sequoia Capital, el mismo fondo
que tambin apost por Google y Apple
cuando ambos estaban dando sus
primeros pasos. A lo largo de tres rondas
de inversin, Sequoia invirti unos US$ 60
millones.

Precisamente hoy estn apareciendo

las primeras opciones para que cualquier
persona pueda acceder a la prxima
WhatsApp, como permite hacerlo South
Ventures, y es por esto que estas noticias
nos empiezan a importar como inversores que tienen esas oportunidades al
alcance de la mano.

Sebastin
Ortega
Director Ejecutivo de
South Ventures, y del Club
de Inversores ngeles de
Inversor Global. CEO
de Quanbit Software.
MBA de la Universidad
del CEMA.

Pero uno de los

grandes ganadores
fue Sequoia Capital
que tena casi el
20% de WhatsApp.
Logr as multiplicar
su capital, llevndolo
de US$ 50 millones
a US$ 3.000 millones.
Si nosotros
hubiramos sido
los inversores, esta
podra ser una de
las noticias ms
relevantes de
nuestras vidas.

14

Crisis & Oportunidad

Suscrbase hoy
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descuento por slo

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encontrar el informe actual y el
archivo de los anteriores.

Mercado Global

CONOCEDOR

Claves para detectar los

desfases entre precio y valor

Apueste en
acciones de
riesgo: cmo
evitar una
burbuja
financiera
El lanzamiento de ofertas pblicas de
nuevas compaas tecnolgicas refleja
un mayor grado de aprendizaje de los
inversores a partir de las crisis: las
apuestas fuertes son para los modelos
de negocios que generan beneficios,
ms que promesas.

Juan Pablo de Santis

Por un lado, la red social profesional LinkedIn

(LNKD) sali al mercado en 2011 con una performance neutra en el rango de los US$ 38 por
accin. En 2013 sus balances mostraron avances
y el papel tuvo un rally alcista hasta los US$ 253,
mientras que ahora cotiza en US$ 173. En sntesis, 88,7% de ganancia en menos de tres aos.

En los ltimos tres aos, compaas puntocom emblemticas, algunas por su marca y otras
por su servicio, realizaron una oferta pblica con
resultados muy dispares.

Por otro se encuentra King Digital (KING), la

empresa creadora del adictivo juego para
mviles Candy Crush que empez con US$
22,5 y que no logra levantar cabeza, con una
cada de ms de 22,7 puntos. El mercado parece
no entender con claridad hacia dnde van las
ganancias actuales y futuras de la empresa. El 7
de mayo rendir examen cuando presente su
balance del primer trimestre del ao.

Una pequea burbuja o inversores ms

prevenidos por el miedo a perderlo
todo? Aunque a simple vista los dos
conceptos parezcan iguales no son lo
mismo: el primero habla de una leve
fiebre de especulacin sobre un activo, mientras
que el segundo, de las enseanzas que dej en
el mercado la crisis de las acciones tecnolgicas
de 2000-2001.

16

Los inversores saben que la apuesta a todas

estas acciones es de riesgo, por la novedad que
implica su modelo de negocios, pero la burbuja
tecnolgica de hace 14 aos dej una leccin
muy simple y valiosa: lo que importa es tener ventas
y ganancias, o al menos una perspectiva de beneficios. Es decir, encontrar acciones con posibilidad de crecimiento de compaas del futuro
es ahora un asunto mucho ms complejo.

LOS INVERSORES TECNOLGICOS

APRENDIERON A SER MS PACIENTES
CON LAS TASAS DE GANANCIAS: LOS
DAS DEL 30% O 40% ANUAL SE HAN IDO.

Podra producirse una nueva burbuja

que arrastrase al resto del mercado?
Sucede de forma cclica en los mercados
burstiles. A los pocos aos volvi a crearse otra
burbuja, la crediticia fomentada por la cura que
se aplic a la enfermedad puntocom: unos tipos
de inters en mnimos histricos durante
demasiado tiempo. En 2007 los mercados
comenzaban a caer y estallaba el sueo del
crdito fcil para todo el que lo pidiera.
Cuando nos encontramos con un precio irreal
de cualquier activo existen un comprador y un
vendedor, que se ponen de acuerdo con ese
precio y operan a valores irreales. Naturalmente

En trminos financieros, ahora las acciones

tecnolgicas no son tan diferentes a las de una
compaa tradicional, como Coca-Cola o General
Electric. A diferencia del contexto actual, el
estallido especulativo de las puntocom tuvo tres
componentes distintivos: apreciacin violenta
de activos de poco sustento, compras generalizadas y, en algunos casos, modelos de negocio
poco claros o inmaduros para el contexto.
Recordemos que en cuatro meses, durante el
ao 2000, el ndice Nasdaq pas de 3.000 a
5.100 puntos. Ahora se encuentra en 4.100 y se
podran necesitar uno o dos aos ms para
llegar a ese mximo histrico. Por entonces,
compaas como Microsoft tenan un precio de
accin que superaba 70 veces las ganancias
netas del ao 2000, mientras que ahora es de
slo 16. El de IBM era 30 veces, ahora es 13.
Los inversores tecnolgicos aprendieron a
ser ms pacientes con las tasas de ganancias: los
das del 30% o 40% anual se han ido. Por lo contrario, una de las enseanzas de la ltima
dcada es que esta clase de empresas pueden
tener crecimiento de valor basado en sus fundamentos de mercado, que en la especulacin
sobre lo que podran hacer, un caso emblemtico sera el de Apple.

Un aumento excesivo de los precios puede dar la pauta

del inicio de una burbuja. Utilice ratios de valuacin,
como precio/ganancias para poder determinarlo.
17

el nico beneficiario es el vendedor. En escenarios de especulacin, los actores del mercado

cumplen el rol de intermediarios, compran para
luego volver a vender, ganar y volver a comprar.
Una pregunta de oro para determinar el
inicio de un ciclo especulativo alcista es conocer
si los valores de las acciones en un mercado son
baratos o caros. Sobre este punto los inversores
deben detenerse a reflexionar profundamente.
Aunque sus razones pueden ser variadas, una
burbuja comienza cuando el precio de un activo
se dispara y sube por encima de su valor razonable que un mercado o sistema econmico
puede soportar. As de fcil: se trata de un
activo con un precio irreal.

negocios claros y definidos que, ms all de

su xito o no, son conocidos y comprendidos
por los inversores.
El Gobierno de Estados Unidos comenzar a
retirar gradualmente sus planes de incentivo monetario, por lo cual la liquidez en el
mundo tender a mermar, en el contexto de
una Europa que va saliendo de la crisis, pero
an est lejos de sanear por completo a su
sistema financiero.

Inestabilidad financiera: las lecciones

de Minsky
Los reguladores y las autoridades de gobierno
suelen ser los primeros en acceder a informacin
privilegiada sobre la conformacin de un nuevo
ciclo de especulacin.

HYMAN MINSKY AFIRM YA EN 1974

QUE "UNA CARACTERSTICA
FUNDAMENTAL DE NUESTRA ECONOMA
ES QUE EL SISTEMA FINANCIERO
OSCILA ENTRE LA ROBUSTEZ Y LA
FRAGILIDAD, Y ESA OSCILACIN ES
PARTE INTEGRANTE DEL PROCESO QUE
GENERAN LOS CICLOS ECONMICOS".

Tenga mucho cuidado: el hecho de que se lleve

a cabo un acuerdo de compra/venta no significa
que el precio sea igual al valor

En este sentido, en relacin a las ltimas dos

burbujas, hay algunas seales para pensar que
el mercado se muestra mucho ms cauteloso:
Grandes inversores ms prevenidos sobre
los riesgos de sobrevaluacin de un activo.
En todo el mundo se endurecieron las regulaciones para generar derivados financieros (artfices de la sobrevaluacin de
cdulas hipotecarias durante la ltima
crisis).
Las empresas que acaparan la mayor cantidad de operaciones tienen modelos de

Sin embargo, son ellos mismos los que deben

velar por la estabilidad del mercado y, dar a conocer
que un indicio de estas caractersticas puede
hacer estallar una crisis (los gobiernos siempre
buscan desinflar).
Uno de los economistas que ms estudi este
fenmeno fue el estadounidense Hyman Minsky,
quien ya afirm en 1974 que "una caracterstica
fundamental de nuestra economa es que el sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad, y esa oscilacin es parte integrante del
proceso que generan los ciclos econmicos". En
este sentido, Minsky, un amante del libre mercado, describi con bastante precisin las etapas
de generacin de una burbuja o sobrevaluacin
especulativa de un activo financiero.
18

Las 7 fases de Minsky

1. Desplazamiento a un activo. Todo comienza con una perturbacin. Un invento, condicin
de mercado o cambio de regulacin hace que
los compradores comiencen por volcarse masivamente a un determinado tipo de activo.
2. Overtrading. Tambin conocido en la
jerga como recalentamiento. Sucede
cuando la demanda del activo al que todos se
volcaron en masa comienza a crecer con ms
velocidad que la oferta. All se genera una
subida de precios y endeudamiento -en
algunos casos- para su compra. Es la fase de
inicio de la sobrevaluacin.
3. Valores no razonables. Es cuando un segmento del mercado comienza a caer en cuenta
de que los valores de los activos estn
sobrevaluados. Los inversores comienzan a
desarmar posiciones. A esto se suma la existencia de crdito barato, que genera un desembarco de agentes que hasta entonces eran externos al mercado.
En este sentido, el cctel dinero fcil +
nuevos productos financieros puede resultar un
arma de doble filo. Porque algunas crisis se
terminan desatando cuando se generan
derivados financieros destinados al sostenimiento de una situacin sin fundamento de mercado.
4. Prisa por comprar. Al comenzar a bajar el
valor de las acciones se exigen ms garantas o
devoluciones de prstamo. Por lo general esta
situacin termina generando nuevas inyecciones de liquidez que resultan en nafta para
apagar el fuego: la sobrevalorizacin de activos
cobra un nuevo impulso y se genera una burbuja, a la cual llegan ms agentes externos atrados por las promesas de altos beneficios en
corto tiempo.
Segn Minsky, todo sistema financiero robusto experimenta una tendencia natural a convertirse en un sistema financiero frgil, debido a los

incentivos que supone el endeudamiento

cuando la tasa de inters es baja: mayor rentabilidad, posibilidad de inversin y revalorizacin
de activos. La fase de euforia suele ir acompaada de sobrevaloracin, apalancamiento y operaciones de compraventa rpidas.
5. Se acaban los compradores. El frenes de
compra llega a su techo cuando se acaban los
compradores. Los responsables de fondos de
inversin e inversores institucionales no quieren
en sus carteras activos caros y con baja liquidez
(txicos). Empieza la urgencia porque ahora
todos quieren desapalancarse en el mismo
momento. No hay nuevos inversores que quieran
entrar el sector.
La burbuja entra ahora en su fase ms trgica.
Los agentes ms codiciosos siguen vendiendo
optimismo a granel, los charlatanes adornan su
optimismo con la peor de las mentiras: cuando
los precios toquen mximos habr un "suave
aterrizaje" pero todos los expertos saben que
jams es as.
6. Pnico. Nadie quiere comprar este activo.
Esta euforia especulativa hace aumentar el volumen de crdito hasta que los beneficios producidos no pueden pagarlo: all se desata la
crisis. El resultado es una contraccin del prstamo, incluso para aquellas empresas o personas
que s pueden pagarlo, momento en que la
economa entra en colapso. Slo los expertos
ganan.
7. Estallido. La burbuja pincha, estalla.
Debido a una subida de intereses o bien por
una fuerte contraccin del crdito. La euforia es
reemplazada por el miedo. Los especuladores
quieren vender, pero no hay compradores.
Llega el pnico. Los precios se desploman, el
crdito se corta, las prdidas comienzan a acumularse, se eleva la morosidad, los promotores
deben de ser refinanciados y se pone en riesgo
la estabilidad del mercado financiero.

19

CONOCEDOR

INVESTIGACIN ESPECIAL

No depende del tamao

de su sueldo, sino del
de su autocontrol

Los 8 secretos del ahorro

El punto de partida para la inversin es el capital y, para generarlo, es
necesario contar con ingresos mayores que los gastos. La administracin de
estos ltimos es cuestin, ms que nada, de orden y disciplina, y los trucos
para lograrlo estn al alcance de todos.
Matas Barbera

os jugadores ms arriesgados de los mercados burstiles tienen un dicho que es

ley para poder hacer los movimientos
ms audaces, los que ms ganancias generan, pero tambin los que ms riesgo
implcito tienen: nunca inviertas dinero que
necesites utilizar. La generacin de un excedente
de dinero que supera las necesidades bsicas
como comida, alojamiento, vestimenta, transporte y ocio es vital para poder pensar en algo
ms que en el da a da, aspirar a alcanzar metas a
largo plazo o perseguir, simplemente, la riqueza.
El ahorro, por lo tanto, es la base de la fortuna y un punto de partida indispensable para la
inversin. Las claves para lograrlo suelen ser de
lo ms sencillas: un poco de orden y disciplina.

En la filosofa de vida de John Lefevre, el banquero de inversin detrs de la cuenta de Twitter

Goldman Sachs Elevator Gossip y autor del
libro Derecho al Infierno, que en breve saldr
al mercado, la frmula no es tan compleja: Trabaja duro. Come bien. Ejercita. Y slo compra lo
que puedas permitirte. No es astrofsica.
1. LLEVAR UN REGISTRO DETALLADO DE
GASTOS E INGRESOS
La mejor forma de fracasar en el objetivo de
ahorrar es gastar y administrar los ingresos de
una forma irreflexiva. Llevar una cuenta, nada
ms que un sencillo cuaderno u hoja de clculo
en el ordenador, en la que pueda ver un
despliegue de las vas a travs de las cuales se va
el dinero que se gana con esfuerzo es el punto
de partida y, probablemente, la tarea ms difcil
del camino hacia el ahorro.
20

EL CONOCIMIENTO DE LOS GASTOS FIJOS

E INELUDIBLES PERMITE SABER DESDE
QU SITUACIN SE PARTE A LA HORA
DE AHORRAR, PARA PODER ESTABLECER
PRIORIDADES Y OBJETIVOS CON LOS PIES
EN LA TIERRA.
Enfrentarse a los propios gastos, anotarlos
cada vez que se realizan puede requerir una constancia difcil de alcanzar pero es un hbito
enormemente satisfactorio y fructfero una vez
adquirido. Poner en negro sobre blanco los
gastos permite hacer un anlisis de eficiencia de
nuestros gastos, detectar tems en los cuales el
consumo muestra patrones nocivos, repeticiones y hasta compras por encima del valor del
mercado de bienes y servicios.

to fracaso que desmotive al ahorrador y lo

empuje otra vez al consumo ms irreflexivo.
Por ejemplo, si se recurri a separar el 30%
del salario al principio del mes para luego tener
que ir a buscar ese mismo dinero y as cubrir
gastos inevitables, el propio mtodo puede que
no sea til. Peor an, separar e inmovilizar dinero
al principio de un mes y tener que recurrir a la
tarjeta de crdito o a un crdito personal para
completar ese perodo puede hacer mucho ms
caro el inters que se paga por el consumo a
cuenta que el que se percibe por el ahorro separado en un principio.
En el libro "Es tu dinero", el especialista en
finanzas personales Nicols Litvinoff recomienda
empezar por el 10% del ingreso para -luego- ir
aumentando esa cifra.

Adems, el conocimiento de los gastos fijos e

ineludibles permite saber desde qu situacin se
parte a la hora de ahorrar, para poder establecer
prioridades y objetivos con los pies en la tierra.
2. SEPARAR PARTE DE LOS INGRESOS
Uno de los mtodos ms sencillos para
empezar a ahorrar es adaptar los gastos a un
nuevo nivel. Es decir, vivir como si los ingresos
de los que uno dispone fueran menores a los
reales. Ms de un afortunado que recibi un
ascenso, un aumento o alcanz un nuevo nivel
de ingresos en sus negocios vio cmo sus gastos
se adaptaban rpidamente a la nueva bonanza y,
otra vez, al llegar el final de cada mes dispona
de unos pocos billetes. Es tan simple como efectivo, con un clculo realista de cunto se va a
gastar, se puede separar el dinero antes de que
lleguen los gastos, por ejemplo en cuanto se cobra
el sueldo, dijo Mariano Otlora, licenciado en
Administracin de Empresas, especializado en
planificacin financiera personal.
3. ESTABLECER OBJETIVOS REALISTAS
DE AHORRO
Es muy importante tener los pies sobre la
tierra. Poner objetivos extremadamente ambiciosos desde un inicio puede llevar a un comple-

No ponga el listn muy alto. Si separa mucho sueldo

a principios de mes puede que se exponga a malas
experiencias y no lo vuelva a hacer. Recuerde, empiece
ahorrando poco y suba de manera gradual.

De esa manera se evita fracasar apenas se

empieza. Una buena forma de elevar las
cantidades ahorradas es exprimir al mximo los
ingresos extraordinarios, como las pagas extras.
"Para poder lograrlo no se debe obviar un tema
que parece menor, pero que no lo es: cmo se
consideran los ingresos extraordinarios o no esperados (herencia, aumento de sueldo, bono extra,
regalos monetarios, etc.). Una posibilidad es multiplicar por dos (o incluso por tres) el porcentaje de
la meta de ahorro de los ingresos regulares para
con los extraordinarios. Por ejemplo: si la meta de
una persona es ahorrar el 20% de su sueldo,
entonces debe ahorrar por lo menos el 40% de
cada ingreso extraordinario que reciba", sostiene.

21

4. ATACAR LA DEUDA PRIMERO

En lnea con la idea de conocer y anotar los
gastos que se hacen cada mes, uno de las cosas
ms importantes es calcular qu parte del salario
o el ingreso se destina al pago de deudas. Pagar
los crditos es normalmente la forma ms cara
de pagar por algo, ya que otro un banco, un
fideicomiso de consumo u otro- presta el dinero
a cambio de la promesa de una cantidad mayor
en el futuro.
Una vez que se conoce cunto se destina mensualmente al pago de las deudas, es hora de separar la paja del trigo. Lo primero es identificar qu
parte de esos pagos de deudas se destina a compras de capital (un electrodomstico, un coche o
una casa) o a consumos nicos (un viaje) y qu
parte a gastos corrientes (la cuenta del supermercado o la de gastos de casa).

LOS PAGOS DE DEUDA PARA GASTOS

CORRIENTES SON UN INDICADOR DE
RIESGO: ESTABLECEN QUE SE EST
GASTANDO MS DE LO QUE INGRESA.

El experto en finanzas personales Marcelo

Elbaum dedica algunos prrafos a la adiccin al
consumo en su libro y le asignan un rol destacado
al mal de las tarjetas de crdito.
Las tarjetas de crdito inducen a desarrollar
conductas errneas respecto al dinero. Algunos
estudios muestran que las personas que usan
tarjetas de crdito tienden a gastar entre el 20%
y 30% ms que si pagaran en efectivo, seala
Elbaum.
Ms all de los riesgos de exceso, la tarjeta
esconde otras trampas para el consumidor
desprevenido. El pago mnimo es la ms preocupante de ellas.
Cuando un usuario de tarjetas de crdito
decide no pagar el 100% de un vencimiento mensual y dividir el resto durante los meses siguientes
est pagando uno de los precios ms caros
posibles por financiamiento. Las tarjetas suelen
permitir que se cancele un monto mnimo de la
deuda sin considerar que el resto est atrasado,
pero ese monto restante est sometido a una tasa
que puede estar entre el 3% y el 4,5% mensual.

Los gastos en bienes capitales y en consumos

nicos son fciles de recortar y, las cantidades
dirigidas a esos pagos son fcilmente redireccionados al ahorro una vez eliminados. De aqu es
de donde puede salir el mayor flujo de fondos
para su futuro ahorro.
Los pagos de deuda para gastos corrientes,
por otro lado, son un indicador de riesgo: establecen que se est gastando ms de lo que
ingresa. Si no se corrige rpido y se cubren los
gastos corrientes con ingresos ordinarios, tarde
o temprano se caer en serios problemas financieros.
5. CUIDADO CON LAS TARJETAS DE CRDITO
Las tarjetas que tenemos en la cartera no
merecen nada menos que temor religioso de
parte de una persona comprometida con generar
ahorros.

Evite caer en la trampa de las tarjetas de crdito.

Analice el inters que le cobran y las penalizaciones
en caso de deuda impaga.

As, por una deuda de 1 milln de Euros, uno

puede hacer un pago mnimo de 50.000 Euros y,
tras los intereses, deber 995.000 Euros. Es decir,
el stock de deuda se redujo slo 0,5% a pesar de
haber pagado el 5% de la deuda.
22

Pagar la totalidad del vencimiento de la tarjeta

cada mes es lo ideal pero, en caso de no poder
hacerlo, cuanto menos se financie, mejor.
6. FOCALIZARSE EN AUMENTAR
INGRESOS MS QUE EN RECORTAR
GASTOS
Hasta ahora slo hemos hablado de las formas
de administrar los gastos para volverlos eficientes.
Pero si el objetivo es generar un flujo de ahorro
saludable, los ingresos no pueden ser considerados como algo natural o imposible de modificar.
Los nuevos ingresos suelen ser los ms fciles
de destinar al ahorro. Sumar clientes, elevar ventas
o aumentar su produccin genera ingresos que no
estn comprometidos a pagos de deuda pasada ni
a consumos habituales, con lo cual pueden ser
asignados de inmediato a la cuenta bancaria.
Ningn ascenso o aumento del salario debera ser
desperdiciado: mantener el nivel de vida previo
equivale a disparar la capacidad de ahorro.

dad en su hogar comprada al por mayor sea ms

econmica que una copa en un bar a la salida
del trabajo despus de mucho tiempo de abstinencia de su trago favorito.
El amante de la msica y los espectculos no
debera quedarse aos enteros en su casa,
probablemente nunca lo lograra, pero s podra
seleccionar los ms esenciales o econmicos
(incluso, los gratuitos).
8. CONTRATAR A UN CONTABLE
Parece un gasto innecesario o un lujo de
ricos. Pero el asesoramiento profesional no
siempre es tan caro como parece y, siempre,
rinde frutos. La mayor parte de los impuestos,
por ejemplo los que se imponen a ganancias o a
rditos, prev todo tipo de formas de suprimir
gastos de tal forma que la cantidad imponible se
reduzca (reduciendo as el pago).

7. MINIMIZAR EL IMPACTO DE GASTOS

INEVITABLES (O QUE NO SE DESEA
EVITAR)
Empezar a ahorrar puede ser todo un acto de
fe y, si bien la fe mueve montaas, nunca lo hace
de voluntad propia. A veces nos hacemos
promesas a nosotros mismos que difcilmente
podemos cumplir.
Dejar de comer, por ejemplo, no es una
opcin realista. Hacerlo de una forma ms
econmica o eficiente, es ms factible. Pero no
slo de necesidades bsicas est hecha la vida,
hay otros gastos no tan esenciales que a veces
no es conveniente contrarrestar.
Si usted es amante de algn consumo cierto
plato de comida, cierta bebida, cierto entretenimiento- difcilmente pueda alejarse de l de
forma indefinida. Ahorrar no es dejar de vivir ni,
mucho menos, renunciar para siempre a nuestras pasiones y amores.
Quizs sea ms realista dejar de seguir a su
equipo de ftbol a partidos de visitante, ir
menos veces u optar por entradas ms econmicas que abandonar para siempre el estadio. Tal
vez esa botella de whisky que disfruta en sole-

Contratar los servicios de un contable no es algo

reservado para millonarios, y nos puede ayudar a
deducir algunos impuestos.

Pasarse de un vencimiento, adelantar pagos

para percibir descuentos, anotarse en los
regmenes ms econmicos. Todos sos son cosas
que el comn de las personas y los hombres de
negocios no siempre conocen o pueden
aprovechar tan bien como un profesional.
Muchas veces estamos pagando cosas que
pueden ser descargadas de impuestos sin saberlo: crditos hipotecarios, seguros de vida, incluso el hecho de tener hijos o familiares mayores a
nuestro cargo son cosas que la ley contempla
como formas de pagar menos impuestos sin
evadirlos, pero ignoramos la mayora de ellos,
concluye Mariano Otlora.
23

CONOCEDOR

MERCADO LOCAL

Ha llegado el momento de invertir

en bancos espaoles?

Alberto Redondo

l sistema financiero funciona como

un termmetro de la economa en
general. Detecta los sntomas de
una recuperacin o de una recesin
econmica antes que ningn otro sector o indicador.

Cuando el riesgo que las entidades financieras

perciben para prestar dinero es alto, el volumen
de crdito disminuye, y en cuestin de meses, el
resto de la economa reacciona contrayndose.
Y viceversa, cuando las percepcin de los mercados de capitales es favorable, los bancos
prestan ms fondos y al poco tiempo la
economa da muestras de mejora.
Uno de los mayores procesos de reduccin de
riesgo y de mayor incremento del crdito bancario que recordamos se vivi cuando Espaa
adopt el euro como moneda en 1999 y ste
entr en circulacin en 2002.
De la noche a la maana, los inversores internacionales no tuvieron que preocuparse por la
fluctuacin de la peseta, una divisa que haba
sufrido infinidad de devaluaciones y una gran
volatilidad durante dcadas. Con el euro, las

inversiones eran mucho ms seguras en una

Espaa ms europeizada.

DE LA NOCHE A LA MAANA,
LOS INVERSORES INTERNACIONALES
NO TUVIERON QUE PREOCUPARSE
POR LA FLUCTUACIN DE LA PESETA,
UNA DIVISA QUE HABA SUFRIDO
INFINIDAD DE DEVALUACIONES
Y UNA GRAN VOLATILIDAD
DURANTE DCADAS.
La otra cara de la moneda la vimos en 2008. El
capital extranjero dej de llegar por la crisis subprime en Estados Unidos y quienes primero
notaron el golpe fueron los bancos espaoles.
En el verano-otoo de 2008 los mercados de
capitales se congelaron, los bancos espaoles
cortaron el grifo y, meses despus, en 2009, la
economa se contrajo ms de un uno por ciento.
Aunque la recuperacin an no ha llegado
plenamente, prcticamente todos los economis24

tas parecen coincidir en que lo peor ya ha

pasado para Espaa y el resto de las economas
perifricas de la Unin Europea.
Ha llegado el momento de apostar por la recuperacin de la economa invirtiendo en los
bancos espaoles?

En cualquier caso, Santander y BBVA son dos

valores a tener en cuenta por aquellos inversores que, asumiendo un riesgo moderado,
quieran tener cierta exposicin a la recuperacin del sector financiero espaol mientras
reciben una rentabilidad por dividendo que
supera la rentabilidad de la renta fija.

A la hora de catalogar el sector bancario

espaol, hay que diferenciar entre los dos
mayores bancos y que menor exposicin tienen
a la economa espaola Santander y BBVA- y el
resto de los bancos del sector, que cuentan con
una mayor exposicin a la economa local.

Dos gigantes internacionales

Con una capitalizacin burstil de 80.000 y
50.000 millones de euros respectivamente,
Santander y BBVA son dos gigantes no slo de
la banca espaola, sino de la banca mundial. De
hecho, el Banco Santander es el mayor banco
de la Eurozona por capitalizacin burstil.
El banco presidido por Emilio Botn gan el ao
pasado 4.370 millones de euros. De los beneficios totales, slo un 7 por ciento puede
atribuirse al mercado espaol. Muy lejos del 23
por ciento de los beneficios que aport Brasil a
la cuenta de resultados del grupo.
Algo parecido ocurre con BBVA. De los 2.228
millones de euros que gan el banco en 2013,
apenas 583 millones son atribuibles al mercado espaol. Muy lejos de los 1.805 millones
que gan el BBVA en Mxico, su principal mercado.

Los dos grandes bancos de la bolsa espaola llegaron

a acumular cadas de hasta el 70 por ciento.
Sin embargo, durante los dos ltios aos
la recuperacin ha sido sostenida.

La banca mediana
En el siguiente escaln situaramos a los bancos
de tamao medio, con escasa exposicin internacional, y que no han acudido a los programas
de ayuda a la banca del Gobierno o que ya han
devuelto todas las ayudas.
En esta categora englobaramos a Caixabank,
Banco Popular, Bankinter y Banco Sabadell.

Apostar por Santander o BBVA conlleva un

riesgo menor gracias a la diversificacin internacional de sus operaciones. Adems, ambos
bancos cuentan con una excelente rentabilidad
por dividendo: 7,25 por ciento para Santander y
3,81 para BBVA.
Sin embargo, la poltica de dividendos de
ambos bancos puede resultar un poco engaosa ya que la mayor parte de los dividendos se
pagan en acciones que la compaa emite. La
emisin de estas acciones diluye la participacin de cada accionista, penalizando la
cotizacin del banco.
25

A excepcin de Caixabank, el resto de la banca

mediana sufri la crisis an ms que los grandes
bancos debido a su alta exposicin al mercado nacional.

Invertir en estos bancos implica un mayor riesgo

por la escasa diversificacin geogrfica que
tiene su negocio. Son bancos que estn tremendamente expuestos a la marcha futura de la
economa espaola.
Esta fuerte exposicin, sin embargo, puede
convertirse en una ventaja si finalmente la
economa espaola se recupera tal y como
estn prediciendo los analistas y organismos
internacionales como el Fondo Monetario Internacional o la Comisin Europea.
Si la cada en la cotizacin de los grandes
bancos fue brutal en los siguientes aos a partir
de la crisis, la banca mediana sufri mucho ms.
Un ejemplo fue el Banco Popular, que de sus
mximos en 2007 de 78 euros, se hundi hasta
los 2,35 euros que marc el verano pasado.
Desde entonces, el banco presidido por ngel
Ron se ha revalorizado un 125 por ciento hasta
los actuales 5 euros y medio por accin.
El resto de los bancos de este grupo, que no
necesitaron las ayudas pblicas concedidas a
las entidades financieras con problemas, presentan una evolucin similar, aunque si bien no
tan extrema como ocurri en el caso del Banco
Popular.
La excepcin en este grupo es Caixabank. La
entidad catalana ha sido capaz de soportar el
envite de la crisis sin sufrir en exceso gracias a
una menor tasa de morosidad y a una menor
exposicin al sector inmobiliario.

Los bancos con problemas

El tercer grupo de bancos espaoles lo componen los bancos que tuvieron que pedir ayudas
pblicas para poder superar la crisis financiera.
Aunque la mayora de estos bancos no cotiza en
bolsa an, terminarn hacindolo cumpliendo
con las exigencias de las autoridades.
De los bancos con estas caractersticas, cotizan
en bolsa Bankia y Liberbank.
Bankia es la fusin de siete cajas de ahorros.
Para llevarse a cabo esta fusin, el FROB (Fondo
de Reestructuracin Bancaria Ordenada) aport
unas ayudas estatales por un total de 4.465
millones de euros.
Sin embargo, con la fusin los problemas
apenas haban comenzado y en 2012 el Estado
tuvo que acudir de nuevo al rescate de Bankia
aportando 19.000 millones de euros adicionales.
Si el 20 de julio de 2011 Bankia debut en el
parqu madrileo con un precio por accin de
3,75 euros, en apenas un ao las acciones de
Bankia pasaron a cotizar a 60 cntimos de euro.
Con la inyeccin masiva de fondos pblicos,
finalmente las acciones originales se diluyeron a
menos de una centsima parte de su valor
inicial. Es decir, aquellos que acudieron a la
Oferta Pblica de Venta de Bankia en 2011
perdieron la prctica totalidad de su inversin.
26

El escndalo de Bankia se sald con la dimisin

en bloque del consejo de administracin presidido por Rodrigo Rato. A ello le sigui incluso
una investigacin por parte del Congreso de los
Diputados y multitud de demandas judiciales de
los accionistas minoritarios contra la direccin
del banco.
Otro de los bancos que tuvieron que acudir a las
ayudas pblicas para asegurar su viabilidad
fueron Liberbank, la fusin de Cajastur, Caja de
Extremadura y Caja Cantabria.
Liberbank recibi una ayuda del FROB de 124
millones de euros y debut en bolsa el 16 de
mayo del ao pasado a un precio de 0,40 euros
por accin.

Si usted se considera un inversor con un perfil

de riesgo moderado, y quiere que su cartera de
inversin tenga exposicin a la recuperacin del
sector bancario espaol, apueste por el Banco
Santander o por el BBVA. Dos grandes entidades financieras con operaciones en ms de
una decena de pases y con una atractiva rentabilidad por dividendo.
Si, por el contrario, usted tiene un perfil de
riesgo ms agresivo, y adems est convencido
de que lo peor para la economa espaola ya ha
pasado, apostar por la banca mediana puede
ser la opcin ms recomendable.
Las entidades financieras encuadradas en este
grupo tienen una exposicin total a la marcha
de la economa espaola, pero no cuentan con
el lastre que supone el tener que devolver las
ayudas pblicas concedidas durante los ltimos
aos como les ocurre a Bankia y Liberbank.
Por ltimo, si su perfil de tolerancia al riesgo es
muy alto, apostar por estas dos entidades, que
en los ltimos meses han gozado de una
rentabilidad muy elevada, puede ser la opcin
ms apropiada.

Los inversores que decidieron apostar por la opcin

ms arriesgada del sector financiero en el ltimo ao
estn de enhorabuena.

Sin embargo, debe tener en cuenta que un

empeoramiento de las previsiones econmicas
o un incremento del riesgo asociado a Espaa
podra volver a mandar la cotizacin de Bankia y
Liberbank de nuevo a los mnimos del ao
pasado.

Durante los ltimos meses la mejora de las

perspectivas de la economa espaola y la desaparicin del riesgo asociado a una hipottica
ruptura del euro han catapultado la cotizacin
de estos dos bancos desde mnimos.
Bankia cotiza a 1,42 euros, un 140 por ciento
ms del valor mnimo que marc en el verano
del ao pasado. Y Liberbank cotiza a 0,85 euros,
ms del doble de su precio inicial en bolsa.

La estrategia a seguir
Como ha podido ver, en el sector bancario
espaol existe una gran diversidad, tanto en
potencial de rentabilidad como en riesgo.
27

CONOCEDOR

CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

No es un fondo, no es un ETF, es Motif Investing

Identifique los patrones

y gnele al mercado
Se trata de una tendencia que est comenzando a pisar fuerte en Estados Unidos
y que promete extenderse por el globo. Paquetes de activos que tienen un
denominador comn son la novedad en la Bolsa.

Mariano Pantanetti.
Autor de Cmo invierten
los que ganan

ordon Moore, co fundador de Intel,

afirmaba en 1965 que cada dos aos
se duplicara la cantidad de transistores en un circuito integrado.
Desde el momento de su formulacin a la fecha, esto se ha cumplido casi a
rajatabla. Pero no son los circuitos ni los ordenadores lo que nos interesa.
Sealando una ley que no existe, pero que
podramos inventar, podramos decir que cada dos
aos el mercado encuentra nuevas herramientas
para ser cada da ms democrtico y accesible.
Una de las ltimas novedades, que se inscriben junto a los fondos mutuos y los fondos
indexados (ETFs) dentro del concepto de vehculo de inversin colectiva, son los denominados Motifs investing. Como todo lo nacido en
Estados Unidos, esta forma de invertir, tiene su
nombre en ingls y no ha llegado an a estas
tierras, pero tiempo al tiempo.

UN MOTIVO PARA INVERTIR

El concepto base detrs de este vehculo
radica en encontrar uno a varios Motifs (una mala
traduccin sera motivo, por lo que de ahora en
ms diremos patrn de inversin), con un comn
denominador por el cual creamos que poner
nuestro dinero all es una buena idea.
El principal referente de este nuevo vehculo
es la empresa con base en Internet www.motifinvesting.com, la cual en el momento de escribir
esta columna slo aceptaba inversores con
domicilio en Estados Unidos y nmero de
seguro social, por lo que de momento, residentes de otras reas del globo abstenerse.

Este tipo de inversin funciona ofreciendo a

los posibles inversores un paquete de 30
acciones que representen un patrn o idea de
inversin, y ofrecen tantos "paquetes" como
ideas y acciones podamos encontrar.
Esta oferta puede tener dos vas. Por un lado
estn los Motifs que las propias empresas crean y por
otro aquellos que crean los inversores ofrecindolos
a los dems (y participando de las comisiones que su
28

venta genera). De esta forma, un ejrcito de inversores se encuentra creando patrones de inversin
para otro ejrcito de inversores. Un sistema de
co-creacin 2.0, donde las mejores ideas (mejor
rendimiento) rankean -mes a mes- compitiendo
por los fondos de los inversores.

ampliamente a los ndices de mercados desarrollados de referencia.

PARA MUESTRA BASTA UN BOTN

Supongamos, por ejemplo, que creemos que
el desempeo del crudo ser superlativo en los
prximos aos. Bajo esta premisa podemos
crear un Motif que agrupe empresas ligadas a
la explotacin, comercializacin, produccin
entre otros vnculos que sean estimables y con
correlacin respecto del aumento del precio del
petrleo.
Supongamos que un nuevo gadget promete
revolucionar las comunicaciones, all tenemos la
oportunidad para invertir y/o crear un nuevo Motif.
Como podemos ver, y no es casualidad,
hemos dado un ejemplo de un mercado tradicional y otro relacionado a la innovacin, y esto
es as porque pueden encontrarse Motifs que
reflotan ideas de inversin con larga historia
(como los Dogs of the Down) como de ideas
ligadas a conceptos de negocios que an no
presentan ganancias.
En la imagen que acompaa esta columna
podemos observar algunos de los Motifs que
rankean ms alto en trminos de rentabilidad
anual. Obviamente ser necesario ir conociendo
ms la herramienta y someterla a mediciones de
renta ajustada por riesgo entre otros controles
para poder decir con cierta holgura que es un
producto que ha llegado para quedarse, pero no
podemos evitar que en su diversidad podemos
encontrar distintos Motifs que se adecen a la
necesidad y perfil de cada inversor. Incluso no es
un mal consejo el preparar carteras que agrupen
varios Motifs diferentes, con el firme objetivo de
diversificar el portafolio total de inversin.
En la web a la que hacemos referencia podrn
encontrarse distintos rankings que nos permitirn
encontrar la estrella del momento (que no es
garanta de desempeo futuro), de tal forma que
podemos ir revisando si alguno o varios de estos
Motifs son de nuestro agrado. Por ejemplo, durante los ltimos 12 meses lideran el ranking los Motifs
relacionados a empresas de energa limpia en
general y de China en particular, superando

Retorno anual

153.6%

Retorno anual

Retorno anual

85.6%

106.7%

Un tema que no es menor son los costos de

transaccin por ser, a priori, un instrumento
barato. Teniendo presente que en mercados
desarrollados de por s la desregulacin nos trae
costos competitivos, los Motifs pueden
adquirirse en paquetes de 30 acciones por un
precio nico de US$ 10.
En un inicio el bajo coste tena como Taln de
Aquiles la imposibilidad de realizar cambios en
las carteras, es decir que un Motif era un enlatado
que no permita variacin alguna. Hoy han evolucionado y por una suma de aproximadamente
US$ 5 es posible, dentro de la seleccin de
acciones de cada Motif, realizar cambios en las
ponderaciones segn el gusto de cada inversor.
Esto atenta de alguna manera contra el control
y ranking de cada paquete en s mismo, pero
aporta una grado de flexibilidad al inversor activo
que supera ampliamente cualquier contra, de
forma que, en principio, los Motifs deberan ser
considerados inversin pasiva, como se puede ver
en el cuadro que sigue.
Cuadro comparativo
Activos
Pasivos
Econmicos
Variedad
Customizables

Fondos Mutuos
x
x
x

ETFs
x
x
x
x

Motif
x
x
x
x
x

Sin ahondar en el tema, tampoco es menor la

fuente de ingresos y la exposicin que se podra
lograr llevando a un Motif nuestras propias ideas
de inversin. De tener xito en trminos de
rendimiento podemos participar con un porcentaje del 10% de los ingresos que el Motif registre.
Nada despreciable en un mercado varias veces
multimillonario.

29

EL RINCN DEL INVERSOR

Una cruenta batalla entre soadores y saqueadores

Se trata de una pelea desigual. Los polticos tienen todo el poder del
Estado: recursos econmicos ilimitados, la Justicia y el uso de la fuerza.
Las personas productivas slo tienen su cabeza y su corazn.
Federico Tessore
Director Ejecutivo de Inversor Global

eer un peridico como el Wall Street

Journal es adentrarse en una aventura
emocionante para un apasionado del
mundo de los negocios, las inversiones y
los emprendedores como quien les
escribe. Sus noticias transmiten la energa que un
pueblo como el norteamericano le dedica al
mundo financiero. Pasin, ambicin, temeridad en
algunos casos.
Pero tambin las hojas del peridico muestran
una cruenta guerra que se lleva a cabo al mismo
tiempo; una lucha que se da en todos los pases,
aunque de diferentes formas.
La batalla es librada por los polticos, los reguladores, aquellos que no producen nada. Estas
personas luchan contra aquellos que s producen,
aquellos que tienen las agallas y la creatividad
para crear nuevas empresas.
Se trata de una pelea desigual. Los polticos
tienen todo el poder del Estado: recursos
econmicos ilimitados, la Justicia y el uso de la
fuerza. Las personas productivas slo tienen su
cabeza y su corazn.
En uno de los artculos del peridico, publicado algunos das atrs, se describa cmo una
pgina de Internet llamada Airbnb Inc. reciba una
inversin de US$ 300 millones. Esta jugada implicaba valorar a la empresa en la impresionante cifra
de US$ 10.000 millones, ms que importantes
cadenas hoteleras como Hyatt o Wyndham.
Qu hace Airbnb? Es una plataforma online
que une a turistas y a dueos de casas o apartamentos disponibles para alquilar de forma tempo-

ral. La empresa innov en un mercado tradicionalmente controlado por los hoteles y tuvo un xito
enorme.
Pero en el mismo artculo se poda leer que
gran parte de la nueva inversin se iba a dedicar a
pagar a un ejercito de abogados que iban a
intentar luchar en la Corte contra todas las
regulaciones que estaban tratando de detener el
desarrollo de Airbnb en todo el mundo. Los
polticos y reguladores estaban inventando
normas para detener a esta empresa.
Luego se poda leer otro artculo que describa
el surgimiento y la cada de otra empresa nueva
relacionada con el nuevo mundo de las monedas
virtuales llamada Mt. Gox, una especie de mercado para comprar y vender Bitcoins que cay a
principios de ao. El artculo mostraba cmo los
emprendedores haban logrado hacer crecer la
firma y de qu manera los reguladores norteamericanos empezaron a complicar su operatoria.
En todos los casos los reguladores dicen que
actan para protegernos de la insensibilidad y
descuido de los emprendedores. Ellos parecen
ser mucho ms inteligentes que nosotros, por eso
tienen la capacidad de cuidarnos. Ahora, si realmente son tan inteligentes, por qu no dejan que
los emprendedores, los generadores de riqueza, y
sus clientes tomen decisiones solos?
Es una pregunta que no tiene respuesta. Mientras, esta lucha seguir ocurriendo en todo el
mundo. Y como siempre pasa en las historias de
amor que vemos en el cine, aqu tambin el corazn y la pasin vencern frente a la oscura fuerza
de la maquinaria y sus oscuros funcionarios.
30

Coseche
su fortuna
en el campo
Mientras un mercado al alza se
apodera de las tierras agrcolas,
las empresas que suministran los
equipos preparan su despegue.

PRINCIPIANTE

Oportunidades que
llegan desde Asia

Coseche su fortuna
en el campo
Mientras un mercado al alza
se apodera de las tierras agrcolas,
las empresas que suministran
los equipos preparan su despegue.
Anticpese a la jugada.

Jonathan Compton
n este momento, tenemos delante a
uno de los mercados al alza ms
grandes de todos los tiempos. Sin
embargo, pocas veces es abordado
por los analistas o recomendado por
los consultores financieros. Estoy hablando de
las tierras agrcolas.

Durante 40 aos, hasta mediados de la

dcada de los noventa, los precios de las
tierras agrcolas mundiales eran psimos o
incluso estaban cayendo en trminos reales
(teniendo en cuenta la inflacin), pero, desde
el ao 2000, de los alrededor de 120 pases
que publican informacin razonable, -incluso
los precios de los perdedores- se han duplicado en dlares estadounidenses.
El punto de referencia clave son las tierras
cultivables, donde las ganancias han sido espectaculares. Desde el ao 2000 hasta el ao 2010,
el ndice global para las tierras cultivables
aument ms del 400%, antes de las ganancias.
Los precios siguen creciendo.
Algunas ganancias regionales y nacionales
han sido extremadamente grandes: el valor por

hectrea en Brasil pas de US$ 800 a US$ 5.200.

En Polonia, Hungra y los pases blticos los precios aumentaron 1.050%, mientras que en
Rumana, 1.187% (con un 172% despus de su
adhesin a la Unin Europea en 2007).

INCLUSO EN PASES CON GOBIERNOS

EN QUIEBRA SE HAN REGISTRADO
AUMENTOS EN LOS PRECIOS POR
HECTREA: ARGENTINA TUVO UN
AUMENTO DEL 840% Y EN ZIMBAWE
LOS PRECIOS DE LAS TIERRAS SE HAN
TRIPLICADO.

En Estados Unidos, los precios en los Estados productores de grano clave tales como,
Iowa, aumentaron de $4.640 en el ao 2000 a
$21.800 hoy. Incluso en pases con gobiernos en
quiebra se han registrado aumentos: Argentina
32

tuvo un aumento del 840% y en Zimbawe los

precios de las tierras se han triplicado.

QU HAY DETRS DE
ASOMBROSO AUMENTO?

ESTE

Podemos atribuirlo a los precios de los

alimentos? El commodity agrcola ms importante es el trigo. En general, el mundo cultiva un
poco ms de maz y arroz, pero el trigo se cultiva
en un rea ms extensa que cualquier otro
alimento comercial y la comercializacin internacional es ms importante que el de todos los
otros cultivos juntos.
Es la fuente ms importante de protena vegetal en los alimentos para humanos. En general,
se utiliza como forraje para ganado y paja para
ladrillos y techos.
Qu ha provocado el aumento de los precios? Un factor es que a mediados de la dcada
de los noventa las tierras estaban simplemente
muy baratas, entonces, empez un perodo de
recuperacin.

El crecimiento econmico de pases de Asia del Este

como China, hizo que cambiaran sus hbitos alimenticios,
abriendo un nuevo mercado para las carnes y los granos
que comen los animales.

Adems, esto coincidi con el rpido crecimiento de los ingresos por persona en los
pases en vas de desarrollo, en especial en
Asia. Este crecimiento provoc una demanda

por una mayor cantidad de alimentos de

mejor calidad, lo que puso mucha presin en
el suministro de granos: el ganado vacuno, las
ovejas, los porcinos y las aves de corral son
mquinas con patas de conversin de granos
ineficientes.

OBESIDAD Y DESNUTRICIN
No hay indicios de que esta tendencia vaya a
disminuir. En los pases ms pobres, el costo de
los alimentos se come un tercio de los ingresos
(en comparacin con el promedio del 5% en las
naciones desarrolladas). Aun as, cuanta ms
riqueza, mayor es la demanda de alimentos.
Incluso, donde la mayora de la poblacin es
vegetariana, el consumo de carne est
aumentando, y, a pesar de que la vaca es considerada sagrada en India, el pas est por
superar a los Estados Unidos como principal
exportador de carne del mundo.
La gula es una fuerza clave detrs del aumento de los precios de las tierras. La Organizacin
de las Naciones Unidas para la Alimentacin y la
Agricultura (FAO, por sus siglas en ingls) considera que una persona normal necesita 1.800
kilocaloras por da. Aun as, los rechonchos del
mundo -los estadounidenses, los austracos, los
griegos, los irlandeses y los portugueses- consumen casi el doble de eso, entre unas 3.600 y
3.900 kilocaloras por da. Las naciones en vas
de desarrollo estn alcanzando esos niveles.
China y Brasil consumen entre 3.200 y 3.000
respectivamente, lo cual implica un aumento de
ms de 800 kilocaloras en 15 aos.

EN LOS PASES DESARROLLADOS, LA

PRODUCCIN DE VERDURAS Y CEREALES
POR ACRE HA AUMENTADO MS DE UN
140% DESDE 1960 SUPERANDO AS AL
AUMENTO DE LA POBLACIN MUNDIAL
DEL 130%, DE TRES A SIETE MIL
MILLONES DE PERSONAS.

33

En 1798, el economista Thomas Malthus

seal que la poblacin estaba creciendo
mucho ms rpido que el suministro de alimentos. Malthus predijo una inanicin masiva y el
colapso de la civilizacin. No ocurri: los
grandes avances en la agricultura estaban
empezando al mismo tiempo que escriba su
historia. En los pases desarrollados, la produccin de verduras y cereales por acre ha aumentado ms de un 140% desde 1960 superando as
al aumento de la poblacin mundial del 130%,
de tres a siete mil millones de personas.
Aun as, hay muchos costos. Uno es la desertizacin, la destruccin de tierra productiva.
Desde 1990, el mundo ha estado perdiendo seis
millones de acres por ao debido a la mala
administracin de la tierra. Eso es antes de considerar la prdida de tierras debido al desarrollo
urbano e industrial. El smog txico de Pekn es
el resultado tanto de las tormentas de arena
como de la contaminacin industrial. En tan
slo 20 aos la degradacin del suelo ha permitido que el desierto occidental del pas se
expandiera unos 160 kilmetros. Pronto, va a
alcanzar los suburbios. Las llamadas soluciones
al suelo perdido, en general, han empeorado
las cosas. La tala forestal para crear nuevas
tierras agrcolas causa inevitablemente inundaciones y erosin del suelo.

DESASTRES Y
ADMINISTRADORES DE FONDOS
Siempre est presente la amenaza de la
naturaleza. Islandia sostiene que caus la
Revolucin francesa. En 1784, el volcn Laki en
el sur de Islandia entr en erupcin y provoc la
muerte de un cuarto de la poblacin. La nube
de cenizas cubri a Europa Occidental. Durante
tres aos, los cultivos se estropearon y los inviernos fueron extraordinariamente fros. Les
siguieron la inanicin y la revolucin.
Dejando de lados esos desastres, los
patrones climticos estn cambiando rpidamente, como lo est haciendo el fundamental
El Nio (un cambio en las temperaturas del
ocano que est afectando los patrones climticos del mundo).

Ms all de los desastres naturales ms resonantes, las

sequas estn impactando en el nivel de produccin agrcola,
y por ende, en los precios.

La gente debate acerca de las razones, pero

el impacto en la produccin de alimentos ser
negativo. Los animales y las plantas se adaptan
con lentitud. El panorama para el cultivo de
cereal en 2014 es cada vez peor. Las sequas y
las temperaturas bajsimas en los Estados
Unidos han provocado que el porcentaje de
cultivos en buenas condiciones en estados productores de trigo claves tales como Kansas, sea
el quinto ms bajo del que se tiene registro.
La mayor parte de Brasil y de Rusia occidental tambin est sufriendo sequas. La probable
produccin de cereal de China de este ao ya
parece escasa. Las malas cosechas en 2008 causaron un aumento en los precios de los alimentos, pnico poltico y descontento social. En
2014 se podra repetir. Puede que haya una o
ms en los prximos cinco aos.
Entonces, estn todos los requisitos fundamentales para que el mercado al alza contine. Las tierras agrcolas tal vez ya no sean
baratas, pero todava dan entre un 2% y un 3%
-dado que muchos depsitos y bonos del
gobierno estadounidense dan lo mismo o
menos, se podra decir que las evaluaciones
parecen razonables.
Sin embargo, esto hace caso omiso a la
causa ms importante que convierte a todos los
mercados al alza en burbujas, como ocurrir
pronto con las tierras agrcolas, el comportamiento de los bancos y de los inversores institucionales. Las entidades de crdito siempre
favorecen a las empresas cuyos precios

34

han estado aumentando por un tiempo y tienen

poca deuda. Estas caractersticas describen perfectamente a las tierras agrcolas. Hasta hace
poco, era casi imposible obtener un crdito

para invertir en tierras agrcolas o para comprarlas. Ahora, los bancos estn tratando de captar
prestatarios vidamente ofrecindoles ventajas
excepcionales.

Tres buenas opciones de acciones agrcolas en este momento

Los mejores precios de los campos estn en
Amrica Latina, en especial en Argentina y en
Paraguay. La mayor parte de Francia es sorprendentemente barata, pero los costos legales y de las
transacciones pueden ser muy altos. Una regla
general muy til es evitar invertir en animales (por las
enfermedades), en los viedos (por el exceso de
oferta) y en todos los pases de la Federacin rusa
(pocos derechos respecto de las tierras).
Existen algunos fondos que invierten en campos
que en general son una combinacin de tierras
agrcolas, empresas que cotizan en Bolsa, deuda y
empresas agropecuarias; en resumen, hbridos.
Ninguno nos inspira confianza y los costos de
terceros y de administracin pueden perjudicar los
retornos de los accionistas. Entonces, para la
mayora de los inversores la pregunta es la siguiente: en qu empresas hay que invertir? El sector
de la agricultura que cotiza est consolidado. Un
puado de empresas ms grandes domina cada
subsector, lo cual otorga algo de proteccin sobre
el margen de ganancias en industrias muy cclicas.
Aun as, hay que recordar que si los precios de los
granos caen, tambin lo harn la mayora de los
precios de las acciones relacionadas con el sector
agrcola, incluso si las ganancias estn aumentando.
Los terrenos hay que ararlos y cosecharlos. En el
sector de maquinarias agrcolas, AGCO Corporation (NYSE: AGCO) es una opcin mejor que Deer
(NYSE: DE), la cual es mayor y est orientada al
mercado interno. Su negocio principal (que representa dos tercios de las ventas) es la construccin de
tractores de todos los tamaos en plantas en todo
el mundo. Entres sus marcas se encuentran Massey
Ferguson y Challenger. Tambin produce otras
maquinarias tales como, cosechadoras combinadas.

AGCO es una proveedora importante en Amrica Latina y en Europa Oriental, con gran presencia
en Asia. A una relacin precio/ganancias mltiplo
de nueve, una cotizacin de 1,3 veces el valor libro y
poca deuda, est barata.
Las semillas y los productos para fumigar de
buena calidad son cruciales para mejorar el
rendimiento de los cultivos. En el ao 2000, Syngenta (Suiza: SYNN) fue creada a travs de una fusin,
entre las que en ese momento cotizaban en empresas agrcolas de Novartis y AstraZeneca, lo cual la
convirti en el primer grupo mundial en enfocarse
exclusivamente en el negocio agropecuario.
Hay dos reas principales: la proteccin de cultivos -incluidos los herbicidas, los insecticidas y los
fungicidas- y las semillas para cultivo tales como, las
de las oleaginosas, los cereales y la remolacha
azucarera. Syngenta y Monsanto de los Estados
Unidos (demonizada en Europa por hacer que la
gente consuma cultivos Frankenstein) dominan
este sector, pero la primera ha sido mejor dirigida y
siempre ha cumplido con sus objetivos a veces
agresivos. Bayer tiene una unidad agrcola fuerte,
pero se ve diluida por sus otros intereses.
Los fertilizantes tambin son claves para los cultivos; hay varias opciones, pero una de las ms
grandes, Yara International ASA (Oslo: YAR)
parece ser la mejor. Con base en Noruega, es otra
opcin mundial y convierte energa (en general gas,
donde tiene una ventaja de precios), minerales
naturales y nitrgeno del aire en productos para
agrarios y clientes industriales tales como, amonaco, nitratos, nitrgeno, fsforo y potasio. Con un
retorno de casi 4% y a una relacin precio/ganancias
de 12, su valor no es nada alto.

35

LA LTIMA PALABRA

El mundo creado por la deuda

Sin ella toda la casa se vendr abajo

l imperio estadounidense y la burbuja crediticia dependen uno del

otro. Para hacerla corta, despus
de la dcada de los 70 no hubo
suficiente combustible en la
economa estadounidense para
alimentar tanto al Estado benefactor en casa
como al coloso imperial en todo el mundo.
La solucin? El crdito. Los prstamos
otorgados al sector privado generaron ms
actividad econmica unos US$ 33 billones
(por encima del nivel tradicional de deuda/PIB). Gener ventas, gasto, puestos de
trabajo, ganancias en las empresas (muy
concentradas en el sector financiero) y retornos sobre las inversiones. Todo esto hizo
que los votantes sintieran que estaban progresando y que el Estado recaudara ms a
travs de los impuestos.
La deuda aument. Hemos analizado
tanto los nmeros que no necesitamos
volver a repetirlo y, lo que es ms
importante, la economa y el imperio se
volvieron ms dependientes de la deuda
para continuar con los negocios como
siempre. La deuda dej de provocar un gran
impulso. Era necesaria slo para mantenerse en el mismo lugar. Si eliminamos la
deuda, el mercado de valores se estrellar y
la economa entrar en recesin o en
depresin. Eso fue lo que ocurri en
2008-2009. El sector privado dej de
endeudarse y todo explot.
Los antecedentes: la segunda administracin de Bush gast en exceso, en gran

parte debido a que era la administracin ms

claramente a favor del imperio de todos los
tiempos. De manera encubierta, tambin era
la administracin ms a favor del Estado
benefactor. Mantequilla y caones; al equipo
de Bush le gustaban los dos. No hubo un
pas con el que no deseara meterse, ni una
trampa en la que no metiera el pie ni un
gasto que no quisiera vetar. Con el pretexto
del gasto para la seguridad, tropez con
uno de los dficits ms grandes de la historia.
Despus de los ataques del 11 de
septiembre, las discusiones sobre el
presupuesto se vieron empaadas por el
patriotismo imperial. La seguridad
dependa de una economa fuerte, la cual
dependa de la expansin continua del
crdito. Luego, y una vez ms despus de la
crisis de 2008-2009, la expansin crediticia
pareca correr el peligro de terminar. Sin
embargo, los federales salieron al rescate:
sus jefes saludaron como Escipiones y
Csares. Tanto Alan Greenspan como Ben
Bernanke aparecieron en la portada de la
revista Time, como si fueran hroes de la
conquista y no como economistas nerds
con teoras dudosas.

EL GOBIERNO DE LOS ESTADOS UNIDOS

SE CONVERTIR EN EL PRESTATARIO
PARA FINANCIAR AL IMPERIO Y A SUS
INDUSTRIAS ZOMBIS HASTA QUE
TODO EXPLOTE.

36

En 1990, Greenspan, Rubin y Larry

Summers fueron denominados El
comit que salvar el mundo. A Bernanke se le etiquet como El hroe por la
revista The Atlantic y fue nombrado
Personaje del ao de la revista Time
en 2009. Sus contribuciones reales?
Ayudar a que los estadounidenses se
endeudaran y, en consecuencia, las
industrias improductivas mantuvieran el
control de gran parte de los recursos de
la nacin.
Ahora, los federales ejercen un control
mucho ms riguroso sobre la forma en la
que se gasta e invierte el dinero. Como
dice The Economist, desde la quiebra
de Lehman Brothers en 2008, la
suposicin comn es que la crisis se desencaden porque el Estado le entreg el
control de las finanzas al mercado. La
solucin? Ms regulaciones, con planes
en marcha para una barrera pblica a
los mercados hipotecarios, con el gobierno asegurando un 90% de prdidas en
una crisis.
An as, como seala la revista es
difcil ver cmo una consolidacin del
apoyo estatal evitar el riesgo excesivo
() sea lo que fuere que sali mal con el
mercado inmobiliario estadounidense,
no fue la falta de gobierno: lejos de un
mercado libre, fue una de las industrias
ms reguladas del mundo, financiada
por los subsidios de los contribuyentes y
con decisiones a favor de otorgar crditos por parte del Estado Cuanto ms
protega el sistema, ms probable era
que la gente en l asumiera riesgos con
impunidad.
Los gobiernos en los Estados desarrollados
todava estn otorgando subsidios a los
bancos por un valor de US$ 630 m

millones, segn el Fondo Monetario

Internacional. En muchos casos, el
razonamiento que justifica estas reglas y
los rescates ha sido proteger a los inversores comunes de los males de las finanzas. Aun as, el efecto general es agregar
ms capas al relleno del Estado y distorsionar la adopcin de riesgos.
Como era de prever, el retorno sobre
la inversin cay y el crecimiento se
desaceler. De forma que la produccin
actual tiene menos posibilidades de
seguir el ritmo del gasto actual y de la
deuda. Aumenta la necesidad de deuda,
pero ahora escuchamos que la situacin
del presupuesto federal est mejorando.
La recaudacin de impuestos est
aumentando. El gasto es menor.
Desgraciadamente,
esto
es
un
fenmeno temporal. Los clculos de la
Oficina de Presupuestos del Congreso
muestran un dficit federal que va a tocar
fondo este ao y, luego todava por
encima de los US$ 500 mil millones!
aparece nuevamente. stas son buenas
noticias para el imperio y para la
economa dependiente del crdito. La
deuda no puede aumentar salvo que
alguien sea lo suficientemente tonto
como para pedir un crdito. El gobierno
de los Estados Unidos se convertir en el
prestatario de ltima instancia y seguir
endeudndose para financiar al imperio
y a sus industrias zombis. Hasta que
todos exploten.

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