Aula 22 HEG II Versao 4

DE AULAS
ANTERIORES
Antes da I Grande Guerra
(...) o padro ouro, como base das operaes

monetrias internacionais, surgiu aps 1870.
Somente ento os pases estabeleceram o ouro
como a base para seus meios de pagamento.
Foi quando se estabeleceu firmemente
o cmbio fixo baseado no padro ouro.
Barry Eichengreen
A globalizao do capital:
uma histria do sistema monetrio internacional
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 32
Por que nos anos de 1870?
Em determinado plano, a resposta

a Revoluo Industrial. Seu smbolo, a mquina
a vapor, eliminou o obstculo tcnico.
A industrializao transformou a Gr-Bretanha,
o nico pas que j adotara o padro ouro, na
mais importante potncia econmica do mundo
e na principal fonte de financiamentos externos.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 42
Por que nos anos de 1870?
Isso encorajou outros pases que pretendiam

manter relaes comerciais com a Gr-Bretanha
e dela importar capitais a seguir seu exemplo.
Quando a Alemanha, segunda maior
potncia industrial da Europa, estabeleceu
esses relacionamentos, em 1871,
o estmulo foi reforado.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 42
No Entreguerras, os Anos de 1920
Em consequncia, o padro ouro no perodo entre as
guerras, ressuscitado na segunda metade da dcada de 20,

compartilhava poucos dos mritos do funcionamento
do sistema antes da guerra. Com a perda da tradicional
flexibilidade nos mercados de trabalho e de commodities,
o novo sistema no era capaz de absorver impactos
com facilidade. Uma vez que os governos no tinham

como se defender das presses que reivindicavam (...)
Barry Eichengreen
A Globalizao do Capital:
So Paulo: Editora 34, 2000, p. 76
(...) estmulos ao crescimento e emprego, o novo regime
no tinha credibilidade. Quando o sistema era perturbado,

o capital financeiro, que no passado flura em direes
estabilizadoras, agora empreendia fugas, transformando uma
perturbao limitada numa crise econmica e poltica. A
queda na atividade econmica de 1929, que se transformou na
Grande Depresso foi exatamente um reflexo desse processo.

E ele terminou por vitimar tambm o prprio padro ouro.
Barry Eichengreen
No Entreguerras, os Anos de 1930
[ Do movimento de desvalorizao das moedas na dcada de 30 ]
(...) resultava um aumento na competitividade dos produtos

domsticos, estimulando a demanda por eles e estimulando
as exportaes lquidas. A melhoria na competitividade do pas
em questo era, evidentemente, a contrapartida da deteriorao

na competitividade de seus parceiros comerciais. Isso levou
alguns analistas a se referirem pejorativamente depreciao
da moeda como uma desvalorizao empobrea-o-vizinho
[ beggar-thy-neighbor-devaluation ].
Barry Eichengreen
Mas o fato de que essas desvalorizaes eram feitas em

interesse prprio no deve obscurecer sua eficcia. (...)
A desvalorizao e a recuperao revelaram-se interligadas

por um mecanismo direto. Os pases que permitiram a
desvalorizao de suas moedas expandiram suas bases
monetrias. A desvalorizao eliminou o imperativo do corte
de gastos governamentais e do aumento nos impostos para
defender a taxa de cmbio. (...) Portanto, a desvalorizao

da moeda na dcada de 30 foi parte da soluo
para a Depresso, e no do problema.
Barry Eichengreen
So Paulo: Editora 34, 2000, pp. 127-128
Bretton Woods
O Plano White (...) previa a criao de uma instituio
com papel duplo. O primeiro seria o de servir de frum

para o exame das condies econmicas dos pases
associados, de modo a fugir do dilema entre o cmbio
fixo do padro-ouro e as desvalorizaes
competitivas nos perodos de crise. FMI
Fernando Cardim de Carvalho

Bretton Woods aos 60 anos.
Novos Estudos CEBRAP, n 70, pp. 51-63, novembro 2004, p. 58
Esse frum representaria a comunidade das naes

e seria encarregado de avaliar quando as
taxas de cmbio poderiam ser reajustadas,
o que s se autorizaria quando um pas
pudesse demonstrar que um ajuste era necessrio

porque sua economia tivesse passado
por mudanas fundamentais.

Essa instituio constituiria um tesouro que conteria,

em princpio, moedas de todos os pases associados (...).
Assim, sempre que um pas enfrentasse problemas
temporrios de pagamentos com um ou mais parceiros

poderia recorrer instituio para comprar temporariamente
a moeda de que precisasse, enquanto promovesse
os ajustes necessrios na operao de sua economia.

HISTRIA ECONMICA GERAL II

(EAE0312)
Prof. Dr. Jos Flvio Motta
1 semestre de 2014
Perodo diurno, turma nica
HEG II, aula 22
O Sistema Monetrio Internacional (1946-1973)
Bretton Woods
[ causa ou consequncia do
crescimento nos Anos Dourados ?? ]
Em casos excepcionais considerados de desequilbrio

fundamental o Fundo poderia autorizar desvalorizaes
de at 10% na paridade oficial das moedas. Desequilbrios

temporrios deviam ser financiados por meio de reservas e
corrigidos por outras medidas (que no o ajuste cambial);
ou seja, por medidas recessivas que reduzissem os preos
internos e a demanda por importaes ou atrassem
recursos externos (pelo aumento da taxa de juros).
Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

Histria econmica geral
So Paulo: Saraiva, 2013, p. 457
O significado da expresso crtica

desequilbrio fundamental ficou indefinido.
Ou, nas palavras de Raymond Mikesell,

[ 1913 2006 ;
professor da Universidade de Oregon ]
nunca foi definido em menos de dez pginas.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 136
1946 1949
a escassez de dlares
(...) a liquidez do sistema dependia da disponibilidade

de dlares circulando no mercado internacional. No entanto, (...)
os Estados Unidos, por sua capacidade produtiva praticamente
intacta durante a guerra, mantinham amplas vantagens sobre

seus eventuais competidores internacionais e acumulavam
sucessivos supervits no comrcio internacional. (...)
Desse modo, (...) em vez de irrigarem o mercado internacional

com dlares, acabavam absorvendo as reservas de ouro
e de dlares porventura existentes nos outros pases.

So Paulo: Saraiva, 2013, pp. 458-459
As dvidas de guerra contradas pelos pases [ europeus ],

especialmente com os Estados Unidos, alcanavam valores
bastante elevados. Desse modo, alm de necessitarem de

grandes volumes de importaes para a reconstruo de suas
economias e no terem capacidade produtiva para gerar
exportaes (portanto, com um elevado dficit potencial na
balana comercial), os pases europeus tambm necessitavam
de dlares para cumprir com seus compromissos financeiros.

Em retrospecto, a crena em que esse sistema

poderia funcionar foi extraordinariamente ingnua.
As reduzidas quotas e direitos de saque referidos
nos Artigos de Acordo tornaram-se pequenssimos

diante da escassez de dlares registrada antes
de o FMI comear a funcionar, em 1947.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 137
Em vista das circunstncias, a deciso de restabelecer a
conversibilidade [ da libra ] em 1947 foi o cmulo da

irresponsabilidade. Isso foi uma deciso norte-americana,
e no britnica. Em 1946, os Estados Unidos concederam
Gr-Bretanha emprstimos de US$ 3,75 bilhes sob a

condio de que esta concordasse em restabelecer a
conversibilidade de sua conta corrente no prazo de um
ano aps a aprovao do emprstimo. O Reino Unido,
extremamente debilitado, no teve escolha.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 143
A conversibilidade foi restabelecida em 15 de julho
de 1947 (...). As seis semanas de conversibilidade

foram um desastre. As quedas nas reservas
foram enormes. O governo, vendo suas reservas
aproximando-se do esgotamento, suspendeu

a conversibilidade em 20 de agosto com o
consentimento norte-americano. Um emprstimo
que tinha sido concebido para durar at o final da
dcada foi consumido em questo de semanas.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, pp. 143-144
Duas eram as inovaes com o Plano Marshall [ 1947 ]:

em primeiro lugar, parte considervel do valor disponibilizado
para a reconstruo europeia foi doado e no transferido em
emprstimos, o que garantia uma expanso econmica sem
custos posteriores; e, em segundo lugar, pases inimigos como

a Alemanha tambm passaram a receber um substancial auxlio.
[ condio: governos no fossem socialistas ou comunistas ]

Tal fluxo de capitais permitiu a ampliao extraordinria
de importaes europeias, beneficiando, por conseguinte,

a prpria economia dos Estados Unidos.
Ademais, esses recursos amenizaram a escassez
de dlares na economia mundial, dando alguma
liquidez ao sistema monetrio internacional.

No entanto, a despeito da ajuda ultrapassar

em muito aquela contemplada pelos Artigos de Acordo,
[ i.., os limites de recursos do FMI ]
o sistema inicial de paridades cambiais revelou-se

invivel. Em setembro de 1949, as moedas europeias
foram desvalorizadas em 30%, em mdia.
E ainda assim revelou-se impossvel eliminar
os controles sobre as importaes.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 137
(...) depois da tentativa britnica [ em 1947 ] de promover a

conversibilidade, tornou-se evidente que as moedas europeias
estavam sobrevalorizadas com relao ao dlar. As paridades
estabelecidos junto ao FMI no correspondiam s condies

de produtividade dos diferentes pases e tenderiam a manter
os desequilbrios externos. (...) [E]m 1949 o FMI sinalizou
para um processo de desvalorizao das moedas europeias.
[ Gr-Bretanha, 30%; Alemanha, 90%; Frana e Itlia, 70% ]

1949 1958
o desequilbrio benfico
As desvalorizaes das moedas europeias em 1949,

associadas aos efeitos do Plano Marshall, permitiram superar
a aguda escassez de dlares que havia marcado o imediato
ps-guerra. Desde ento, as contas externas norte-americanas
passaram a apresentar dficits (..que..) irrigavam o mercado
com dlares, beneficiando a expanso do comrcio

internacional. Por outro lado, a progressiva recuperao
das economias europeias as tornava menos dependentes
das importaes, reduzindo os elevados dficits comerciais

tpicos dos anos do imediato ps-guerra.

Derek H. Aldcroft
The European Economy 1914-2000
4.ed. London: Routledge, 2001, p. 118
As contas positivas [ dos EUA ] comrcio de mercadorias e

juros/dividendos recebidos do exterior foram, de 1950 a 1959,
superadas por gastos militares [ Guerra da Coreia, Guerra Fria ],

doaes do governo e sadas de capital de longo prazo
[ expanso de empresas multinacionais ]. Esse saldo negativo
foi financiado pela reduo das reservas internacionais norteamericanas (a maior parte, pela reduo do estoque de ouro)
e pelo aumento do volume de dlares mantidos no exterior
pelos bancos centrais e pelo setor privado.

Paralelamente, (...) a Europa procurava desenvolver
uma poltica na medida do possvel mais autnoma

dos interesses norte-americanos.
[ Unio Europeia de Pagamentos UEP, 1950-58;
Comunidade Econmica Europeia Mercado Comum, 1958 ]
E em dezembro de 1958 foi restabelecida a conversibilidade entre

as moedas europeias; ou seja, as transaes entre os pases
europeus poderiam agora ser realizadas com suas prprias
moedas, no dependendo mais da disponibilidade de dlares.

O fato de que a ao da UEP divergia da concepo de Bretton

Woods foi admitido de diversas maneiras. A responsabilidade pela
compensao dos pagamentos cabia ao Banco para Compensaes
Internacionais, um remanescente da dcada de 30, e no ao FMI.

A diretoria executiva, que supervisionava o funcionamento da UEP,
estava sediada em Basileia, no em Washington. (...) Na prtica,
a superviso da restaurao da conversibilidade e a reabilitao

do comrcio foi retirada das instituies de Bretton Woods,
cuja autoridade, em consequncia, resultou enfraquecida.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 149
Representantes da Unio Sovitica estiveram presentes

em Bretton Woods, ainda que seus delegados se mostrassem
ativos principalmente durante os coquetis aps os trabalhos
dirios. (...) Em 1950, porm, a Guerra Fria j era uma

realidade e a Unio Sovitica tinha se recusado a assumir
suas obrigaes como membro do FMI. Isso deixou os
Estados Unidos mais dispostos a aprovar a discriminao

nas relaes de comrcio se isso facilitasse a recuperao
e o crescimento econmico na Europa ocidental.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 149
Embora os Estados Unidos tivessem tanto ativos como passivos

externos, a defasagem entre seus prazos de maturao deixava o
pas vulnervel ao risco equivalente internacional de uma corrida aos
bancos. No ter dado a devida importncia ao problema da corrida

dos depositantes aos bancos foi a falha na viso de mile Deprs e
Charles Kindleberger de que os dficits nos pagamentos dos Estados
Unidos eram benignos porque o pas estava simplesmente
funcionando como banqueiro para o mundo, tomando emprstimos
no curto prazo e concedendo emprstimos no longo prazo.
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 160
1958 1967
a superabundncia de dlares
[ O Paradoxo de Triffin, torpedeando o Plano White ]
(...) se, de 1950 a 1957, essa reduo [ das reservas de ouro

dos Estados Unidos ] fora equivalente a US$ 1,7 bilho,
de 1958 a 1960, US$ 5,1 bilhes foram extrados das reservas

norte-americanas. Evidentemente, esse fato questionava
a capacidade de os Estados Unidos manterem
a conversibilidade dos dlares em ouro,
nos termos dos acordos de Bretton Woods.

conversibilidade entre moedas europeias

recuperao das economias europeias
oferta elstica de mo-de-obra na Europa ps-guerra
migraes vinculadas descolonizao

migraes internas no sentido rural-urbano
aumento dos investimentos na Europa
ascenso da multinacional como novo personagem

melhorias tecnolgicas

Embora no imediato ps-guerra os Estados Unidos

tenham de fato vivenciado, como a maioria havia temido,
elevados supervits no balano de pagamentos,
dessa forma piorando a escassez de dlares global. (...)
a conta corrente dos Estados Unidos com a Europa
Ocidental experimentou uma pronunciada tendncia
de baixa durante a maior parte dos anos de 1950,
transformando-se num elevado dficit ao fim da dcada.
Benn Steil
The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White,
and the Making of a New World Order
[Kindle edition] Princeton: Princeton University Press, 2013
medida em que os Estados Unidos resolviam

um problema global, a escassez de dlares, procedeu-se
criao de outro, uma escassez de ouro com o qual
ressarcir os estrangeiros possuidores dos dlares em

excesso. Em outras palavras, Harry White errara.
Os Estados Unidos no poderiam, simultaneamente ,
manter o mundo adequadamente suprido com dlares e

sustentar as amplas reservas de ouro requeridas pelo seu
compromisso de conversibilidade dos dlares em ouro.
Benn Steil
Em verdade, nenhum pas poderia realizar esse feito com

sua moeda nacional. A lgica foi posta a nu pelo economista
americano, nascido na Blgica, Robert Triffin [1911-1993],
em seu agora famoso testemunho no Congresso em 1959.
Existiram, ele explicou, absurdos associados ao uso de
moedas nacionais como reservas internacionais. (...) Quando
o mundo acumula dlares como reservas, em vez de ouro,
os Estados Unidos so colocados numa posio impossvel.
Benn Steil
Os estrangeiros emprestam os dlares em excesso

de volta aos Estados Unidos. Isto aumenta as obrigaes
de curto prazo dos EUA, o que implica que estes
precisam elevar suas reservas em ouro para manter seu

compromisso de conversibilidade. Mas a que est
o buslis: se eles o fazem, a escassez global de dlares
persiste; se eles no o fazem, acabam por se ver

tentando, desesperadamente, garantir
mais e mais dlares com menos e menos ouro.
Benn Steil
Os Estados Unidos, portanto, esto danados se

suprem a demanda de liquidez do mundo, e danados
se no o fazem assim como danado est o restante
do mundo. Isto tornou-se conhecido como o paradoxo
de Triffin. (...) Os Estados Unidos necessitariam

deflacionar, desvalorizar, ou impor restries comerciais
e cambiais para impedir a perda de todas as suas reservas
de ouro. (...) A criao de Harry White, na viso de Triffin,
era um apocalipse econmico em gestao.
Benn Steil
O declnio do estoque de ouro e o aumento do passivo

[ dos EUA ] junto aos bancos centrais fizeram com que,
em 1960, o volume de dlares mantidos pelos bancos centrais
estrangeiros fosse maior que o montante de ouro em reserva

nos Estados Unidos. Ou seja, se houvesse uma corrida dos
bancos centrais contra o ouro, os Estados Unidos no teriam
capacidade de efetivar a converso dos dlares em ouro,
provocando a quebra do sistema de Bretton Woods.
[ de Gaulle: exorbitante privilgio, dficit sem lgrimas dos EUA ]

1960, Fundo Comum do Ouro (Gold Pool)
Neste acordo firmado entre governos e bancos centrais
ficava indicado o compromisso de os governos no converterem

seus dlares em ouro. O grupo deveria se empenhar tambm
na venda de ouro no mercado livre para impedir que seu preo
se afastasse da cotao oficial de 35 dlares por ona. [...]

No entanto, as medidas restritivas efetivas pelo governo norteamericano [ JFK ] e os acordos internacionais que buscavam
remendar o SMI (...) se mostraram apenas paliativos.

So Paulo: Saraiva, 2013, pp. 467 e 469
1967 1973
o colapso de Bretton Woods
Seria necessrio (...) substituir o dlar por um novo ativo de
reserva com o objetivo de prevenir que o processo descrito

por Triffin desestabilizasse o Sistema de Bretton Woods. (...)
[I]sso era defendido pelos pases de moedas fracas e combatido
pelas naes de moedas fortes. As discusses eram complicadas
em razo de o dlar ser, a um s tempo, fraco e forte. Ele era forte
no sentido de continuar a ser a principal moeda de reserva (...).
Ele era fraco porque o crescimento de saldos em dlares
nas contas externas dos parceiros dos EUA semeava dvidas
em relao sua conversibilidade
DES ?
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, pp. 160-161
Meados dos anos 60: a Frana e o padro ouro
(...) de Gaulle decidiu converter as reservas francesas de dlar
por ouro, acreditando que em pouco tempo a presso sobre a

moeda norte-americana levaria a inevitvel desvalorizao.
O presidente francs tambm liderava o coro para a reformulao
do SMI, exigindo a volta ao padro-ouro e, por isso, a Frana deixou

o Gold Pool em 1967. (...) [E]m 1968 o prprio Gold Pool foi extinto
(...) [N]o mercado livre a cotao passou a subir constantemente:
em meados de 1973 superou 120 dlares por ona.

Nixon [ 1969-1974 ] e a negligncia benigna
Essa estratgia consistia em permitir que os dlares

continuassem a sair dos Estados Unidos sem interveno, de
maneira que a moeda norte-americana mantida em quantidades

crescentes pelos bancos centrais dos pases estrangeiros
exerceria forte presso no sentido de sua desvalorizao.
[ Recrudescimento inflacionrio na Europa
apreciao de moedas europeias, a exemplo do marco ]

Liquidez ainda maior, na forma de uma alocao de DES

[ a primeira foi desembolsada em 1970 ],
no era o que se necessitava nesse ambiente inflacionrio.

Com as inevitveis demoras nos processos de negociao,
as autoridades econmicas terminavam por solucionar

problemas passados com implicaes
contraproducentes para o presente.
[ Teriam essas instabilidades sido evitadas atravs de
uma alocao antecipada mais generosa de DES ? ]
Barry Eichengreen
So Paulo: Ed. 34, 2000, p. 149

15/08/1971, suspensa a conversibilidade do dlar
Em dezembro de 1971, (...) As taxas cambiais fixas

foram substitudas pelo modelo de flutuao, com a possibilidade
de variao cambial dentro de uma banda de 4,5%. Era uma
tentativa de recompor o sistema de taxas de cmbio fixas (ou
quase fixas) que havia inspirado o acordo de Bretton Woods.
Porm, sem a conversibilidade do dlar em ouro, no havia nada

que impedisse flutuaes de seu valor fora da faixa de 4,5%.

1973, abandono da paridade negociada
Abria-se um novo cenrio no sistema monetrio internacional:

taxas de cmbio flutuantes favoreceram o surgimento de
operaes especulativas, estimuladas por expectativas de

valorizao ou desvalorizao das moedas no mercado mundial.
Assim sendo, o sistema de Bretton Woods chegava ao seu fim,
encerrando, simbolicamente, a era de ouro do capitalismo.


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DE AULAS

Antes da I Grande Guerra

(...) o padro ouro, como base das operaes

o cmbio fixo baseado no padro ouro.

Por que nos anos de 1870?

Em determinado plano, a resposta

Por que nos anos de 1870?

Isso encorajou outros pases que pretendiam

No Entreguerras, os Anos de 1920

Em consequncia, o padro ouro no perodo entre as

guerras, ressuscitado na segunda metade da dcada de 20,

com facilidade. Uma vez que os governos no tinham

(...) estmulos ao crescimento e emprego, o novo regime

no tinha credibilidade. Quando o sistema era perturbado,

Grande Depresso foi exatamente um reflexo desse processo.

No Entreguerras, os Anos de 1930

[ Do movimento de desvalorizao das moedas na dcada de 30 ]

(...) resultava um aumento na competitividade dos produtos

em questo era, evidentemente, a contrapartida da deteriorao

Mas o fato de que essas desvalorizaes eram feitas em

A desvalorizao e a recuperao revelaram-se interligadas

defender a taxa de cmbio. (...) Portanto, a desvalorizao

O Plano White (...) previa a criao de uma instituio

com papel duplo. O primeiro seria o de servir de frum

competitivas nos perodos de crise. FMI

Fernando Cardim de Carvalho

Esse frum representaria a comunidade das naes

pudesse demonstrar que um ajuste era necessrio

Fernando Cardim de Carvalho

Essa instituio constituiria um tesouro que conteria,

temporrios de pagamentos com um ou mais parceiros

Fernando Cardim de Carvalho

HISTRIA ECONMICA GERAL II

Em casos excepcionais considerados de desequilbrio

de at 10% na paridade oficial das moedas. Desequilbrios

Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

O significado da expresso crtica

Ou, nas palavras de Raymond Mikesell,

nunca foi definido em menos de dez pginas.

(...) a liquidez do sistema dependia da disponibilidade

intacta durante a guerra, mantinham amplas vantagens sobre

Desse modo, (...) em vez de irrigarem o mercado internacional

Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

As dvidas de guerra contradas pelos pases [ europeus ],

bastante elevados. Desse modo, alm de necessitarem de

Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

Em retrospecto, a crena em que esse sistema

nos Artigos de Acordo tornaram-se pequenssimos

Em vista das circunstncias, a deciso de restabelecer a

conversibilidade [ da libra ] em 1947 foi o cmulo da

Gr-Bretanha emprstimos de US$ 3,75 bilhes sob a

A conversibilidade foi restabelecida em 15 de julho

de 1947 (...). As seis semanas de conversibilidade

aproximando-se do esgotamento, suspendeu

Duas eram as inovaes com o Plano Marshall [ 1947 ]:

custos posteriores; e, em segundo lugar, pases inimigos como

Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

Tal fluxo de capitais permitiu a ampliao extraordinria

de importaes europeias, beneficiando, por conseguinte,

Flvio A. M. de Saes & Alexandre M. Saes

No entanto, a despeito da ajuda ultrapassar

o sistema inicial de paridades cambiais revelou-se

os controles sobre as importaes.

(...) depois da tentativa britnica [ em 1947 ] de promover a