UNIVERSIDAD GALILEO

FACULTAD DE INGENIERA DE SISTEMAS INFORMTICA

Y CIENCIAS DE LA COMPUTACIN
INSTITUTO DE EDUCACION ABIERTA
FISICC-IDEA

SEMINARIO DE GERENCIA

TEMA
TAREA UNO

PRESENTADO POR:
NORMA AZUCENA OVALLE SOTO
Carn: IDE11117074

Previo a optar el grado acadmico de:

LICENCIADA EN INFORMTICA Y ADMINISTRACIN DE NEGOCIOS

Guatemala, 17 de abril de 2015

SEMINARIO DE GERENCIA
TAREA UNO

Introduccin
Se establecen dos supuestos para explicar el teorema. Mercados perfectos: segn
MODIGLIANI Y MILLER no existe estructura de capital ptima, es decir, que el
valor de la empresa depende nicamente del valor de sus activos y es
independiente de cmo se financie. Mercados Imperfectos: (impuestos, costes de
quiebra, etc.) donde si que influye la estructura de capital. Para explicar el teorema
se supone un mercado perfecto y que la rentabilidad de los activos de una
empresa es igual al coste medio ponderado de capital de la misma.
Modigliani fue galardonado con el Premio Nobel de Economa en 1985 por esta y
otras contribuciones.
Miller era un profesor de la Universidad de Chicago cuando fue galardonado con el
Premio Nobel de Economa en 1990 , junto con Harry Markowitz y William Sharpe,
por su trabajo en la "teora de la economa financiera", con Miller citado
especficamente por sus contribuciones fundamentales a la "teora de las finanzas
corporativas".
En este trabajo se presenta de manera resumida, el teorema de Modigliani y Miller,
el cual es de mucha utilidad para los anlisis financieros que realizan los
administradores.

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TAREA UNO

CONTENIDO
Introduccin____________________________________________________________2
CONTENIDO____________________________________________________________3
Teora de la Estructura de Capital Segn Modigliani y Miller_____4
Teorema de Modigliani y Miller

SIN IMPUESTOS________________4

Proposicin I:_________________________________________________________5
Proposicin II:________________________________________________________5
Teorema de Modigliani y Miller

CON IMPUESTOS________________6

Proposicin I:_________________________________________________________6
Proposicin II:________________________________________________________6
COMENTARIO__________________________________________________________7
Conclusiones___________________________________________________________9
E-grafa______________________________________________________________10

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TAREA UNO

Teora de la Estructura de Capital Segn Modigliani y

Miller
El teorema Modigliani-Miller (de Franco Modigliani, Merton Miller) es la base para
el pensamiento moderno en la estructura de capital. El teorema bsico de que, en
virtud de un proceso de mercado determinado (el paseo aleatorio clsico), en
ausencia de impuestos, costes de quiebra e informacin asimtrica, esto es, en un
mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectada por la forma en que
la empresa se financiada. No importa si el capital de la empresa se obtiene con la
emisin de acciones o de deuda. No importa cul es la poltica de dividendos de la
empresa. Por lo tanto, el Teorema Modigliani-Miller es tambi llamado El Principio
de irrelevancia de la estructura de capital. Es la aparicin de los impuestos
corporativos los que deshacen esa irrelevancia en la estructura de financiacin ya
que el coste de las deudas se reduce ya que es un gasto que se paga antes del
impuesto sobre beneficios.

Teorema de Modigliani y Miller

SIN IMPUESTOS

El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se

compone de dos proposiciones, que tambin puede extenderse a una situacin de
impuestos.
Consideremos dos empresas que
son idnticos salvo por sus
estructuras financieras. La primera
(empresa U) es sin deuda, es decir,
que se financia con capital
solamente. La otra (empresa L)
est apalancada: es financiada en
parte por la capital/acciones, y en
parte por deuda. El teorema
Modigliani-Miller afirma que el valor
de las dos empresas es el mismo.

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Proposicin I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de

una empresa compuesta slo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa
apalancada = precio de compra de una empresa que est compuesta por alguna
combinacin de deuda y capital.
Para ver por qu esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista est
considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las
acciones de la empresa apalancada L, podra comprar las acciones de U
financiando la misma cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a
cualquiera de estas inversiones sera el mismo si el tipo de financiacin del
inversor es el mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo
que el precio de U menos el valor de la deuda L.
Esta discusin tambin aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema.
El Teorema asume implcitamente que el costo de los inversores de pedir dinero
prestado es la misma que la de la empresa, que no tiene por qu ser cierto (ante
presencia de informacin asimtrica o en la ausencia de mercados eficientes).

Proposicin II:

ke
es
la
tasa
requerida
de
rendimiento
por
los
acciones.
k0 es
el costo
de
capital medio
ponderado
o
WACC.
kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.
D/E es el ratio deuda-acciones (equity.
Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el
capital propio. Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con
deuda. La frmula se deriva de la frmula del coste medio ponderado del capital
(WACC).
Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:

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no existen los impuestos,

no existen costos de transaccin, y

los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.

Estos resultados pueden parecer irrelevantes (despus de todo, ninguna de las

condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema todava se ensea y
estudia, porque dice algo muy importante. Es decir, la estructura de capital es
importante precisamente porque una o varias de estas suposiciones es violada. Le
dice dnde buscar los factores determinantes de la estructura ptima de capital y
cmo esos factores podran afectar a la estructura ptima de capital.

Teorema de Modigliani y Miller

CON IMPUESTOS

En este caso, la estructura de financiacin si afecta al valor de la empresa. Esto se

debe a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del
clculo del impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo no es un gasto
para el clculo del impuesto ya que se reparten una vez pagados los impuestos.
Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se reduzca va
ahorros fiscales. Esta reduccin del costo de capital aumentar el valor de la
empresa porque reducir el denominador de la ecuacin de su valoracin
mediante el descuento de sus flujos de caja futuros donde la tasa de descuento
ser ese coste de capital.

Proposicin I:

El apalancamiento aumenta el valor de la empresa

proporcionalmente a su endeudamiento.

Proposicin II:

ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.

R0 es la rentabilidad que demandaran los accionistas si las deudas fueren 0. Esto

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es,
si
toda
la
empresa
se
financiase
con
Acciones.
k0 es
el costo
de
capital medio
ponderado
o
WACC.
ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la
deuda.
D/A es el ratio deuda-capital.
La rentabilidad demandada por los accionistas
endeudamiento debido a la mayor asuncin de riesgos.

que

aumenta

con

el

COMENTARIO
El desarrollo de la teora de la estructura de capital ha permitido evaluar el
problema de la financiacin empresarial desde diferentes puntos de vista. En un
principio con propuestas tericas en escenarios de mercados perfectos, dando
origen a dos corrientes tericas contrapuestas, conocidas como la tesis tradicional
y la tesis de Modigliani y Miller.
La tesis tradicional, que sostiene que existe una combinacin financiera entre
recursos propios y ajenos que minimiza el costo del capital medio ponderado y,
por lo tanto, permite incrementar el valor de empresa con el uso acertado del
apalancamiento financiero.
La tesis de Modigliani y Miller, que considera que no existe una estructura
financiera ptima; justificada por una supuesta independencia entre el valor de la
empresa y el costo de capital medio ponderado respecto al apalancamiento.
Posteriormente surgi la teora de la compensacin (trade off) entre los beneficios
y costos derivados del endeudamiento como una postura intermedia entre las dos
tesis clsicas contrapuestas. Teniendo en cuenta las imperfecciones del mercado,
admite la existencia de una estructura ptima de capital originado desde otros
parmetros, que no corresponde slo al efecto del endeudamiento, sino a los
impuestos y otros factores friccinales del mercado.
ltimamente esta teora se ha visto enriquecida por un gran nmero de
contribuciones analticas que han tratado de conciliar e integrar comportamientos
reales que no se venan teniendo en cuenta en los esquemas clsicos del
pensamiento financiero, tales como los costos de dificultades financieras, los
conflictos de intereses entre inversionistas y entre accionistas y directivos de la
empresa, la posibilidad de utilizar la deuda como un mecanismo para emitir

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seales al mercado de capitales, o por razones estratgicas sobre los mercados
de factores y productos, incluido el mercado laboral, o en algunas ocasiones para
influir sobre el control de la organizacin.
Se plantea as un cuestionamiento del objetivo fundamental de la administracin
financiera de maximizar la riqueza de los accionistas a travs de la maximizacin
del valor de mercado de la empresa cuando se sacan a relucir problemas de
incentivos, de derechos de propiedad, de sealizacin, de incertidumbre, de
informacin asimtrica, de estrategias de produccin real y consumo, y de control
de empresa; restricciones que han venido siendo tratadas desde las distintas
pticas de la economa de los costos de transaccin, la economa de los derechos
de propiedad, la teora de agencia, modelos de interaccin de la deuda con el
mercado de producto-consumo, y la teora sobre control de empresa; y ms
recientemente por la teora contractual de la empresa con la que se pretende
resolver estos problemas a travs del diseo de nuevos ttulos valores.
De otro lado, la teora de la jerarqua financiera se contrapone a todo trabajo
analtico orientado a identificar los factores determinantes de la estructura ptima
de capital, al sostener que las empresas siguen una secuencia de preferencias
jerrquicas sobre las distintas fuentes de financiacin que va seleccionando a
medida que las ms apetecidas se vayan agotando. El nivel de preferencias
empieza por la utilizacin de fondos internos (autofinanciacin), en segundo lugar
se decide por el endeudamiento bancario, posteriormente la emisin de ttulos de
renta fija y dejando como ltima alternativa la emisin de acciones propias. De
esta forma las empresas no tienen un ratio de endeudamiento objetivo, y su ratio
en un momento dado no es ms que el resultado de su particular historia de
restricciones. En versiones ms actualizadas se ha enfatizado en las limitaciones
originadas por la informacin asimtrica, y los costos de dificultades financieras
sobre la estructura de capital.
Las aportaciones de cada una de las teoras que explican el porqu de una
determinada estructura de capital, en forma conjunta van creando un cmulo de
conocimientos nada desechables, y aunque ninguna de ellas ha sido de
aceptacin general, s es evidente que los modelos que plantean las nuevas
teoras se asemejan cada vez ms a la realidad que representan, aunque su
operatividad se vea fuertemente reducida.

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Conclusiones
Para terminar se puede decir que la teora de Modigliani y Miller (1958) es la
pionera de la estructura de capital de la empresa. En ella participan las variables
de ingresos, costos variables, costos fijos, depreciaciones, intereses financieros,
impuestos, costos de deuda, costos de capital. Todas estas variables
interrelacionadas permiten definir la rentabilidad financiera de la PYME
La tesis de M&M de mercados perfectos se cimienta en los siguientes supuestos:
1. Los mercados de capitales maniobran sin costo.
2. El impuesto sobre la renta de personas fsicas no existe.
3. Los mercados son profesionales.
4. El acceso a los mercados es igual para todos los participantes de los mismos.
5. Las posibilidades son semejantes.

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6. La informacin es libre de costo.
7. No se hallan costos de quiebra, ni de agencia.
8. Es posible la comercializacin del derecho a las deducciones o exenciones
fiscales. (Mascareas, 1993; Mascareas y Lejarriaga, 1993).

E-grafa
http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/teorema-de-ModiglianiMiller.html
http://www.icesi.edu.co/revistas/index.php/estudios_gerenciales/article/view/93/html
http://descuadrando.com/Teor%C3%ADa_de_Modigliani-Miller

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http://www.eumed.net/tesis-doctorales/2008/jjg/Teorias%20generales%20de
%20soporte.htm