EMPRESAS LA POLAR S.A.

Contenido:

Resumen de la Clasicacin

Anlisis FODA

Antecedentes Generales

Directorio y Ejecu(vos

Estados Financieros

Convenio Judicial
Preven(vo

Plan de Negocios

Planes de Compensacin

Caracters(cas de los
Instrumentos

Analista Responsable:
Francisco Loyola Garca-Huidobro
oyola@icrchile.cl
896 82 00

Informe de Primera Clasicacin

Junio 2012

Clasificacin
Instrumento
Lneas de Bonos
Lnea de Efectos de Comercio
Ttulos Accionarios

Clasificacin
D
N4/D
Segunda Clase

Tendencia
En Observacin
En Observacin
En Observacin

Actual

Anterior

D
N4/D
Segunda Clase

N/A
N/A
N/A

Historia Clasificacin
Lneas de Bonos
Lnea de Efectos de Comercio
Ttulos Accionarios

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2011

RESUMEN DE CLASIFICACIN
ICR clasifica en Categora D tendencia En Observacin, las lneas de bonos de Empresas La Polar S.A.; en Categora
N4/D, la lnea de efectos de comercio; y en Categora Segunda Clase los ttulos accionarios de la compaa.
Con fecha 9 de junio de 2011, el Directorio de la compaa reconoci la existencia de repactaciones unilaterales (sin
consentimiento) a sus clientes. Estos clientes, en su gran mayora morosos hace varios aos, eran presentados al
mercado como cartera vigente, es decir, como colocaciones con morosidad inferior a los 180 das. De esta manera, los
estados financieros de la compaa a julio de 2011 mostraron una baja en la cartera de cuentas por cobrar cercana a los
US$1.000 millones, los que debieron ser provisionados.
A la fecha, la compaa se encuentra enfocada en la realizacin de un aumento de capital por $120.0000 millones,
condicin necesaria para la ejecucin del Convenio Judicial Preventivo, que otorgar un nuevo plazo para el pago de la
deuda (se considera la deuda que se encontraba vigente al 30 de junio de 2011), que incluye prstamos bancarios, bonos
y efectos de comercio, entre otros. Sin este aumento de capital, la compaa no alcanzara la liquidez necesaria para
pagar sus obligaciones financieras.
Desde junio de 2011, La Polar realiz un importante cambio a nivel organizacional, disminuyendo el nmero de ejecutivos
principales de 40 a 25, quedando slo tres ejecutivos de la antigua administracin. Se reestructur el rea de contralora,
creando la figura del Controller, quien reporta ahora al Directorio. Adems, se disolvi la gerencia de productos
financieros y se crearon las gerencias de riesgo, cobranza y de clientes y medios de pago, con profesionales reconocidos
en el mercado. De esta manera, la compaa cuenta con una nueva administracin y un nuevo Directorio. En trminos de
morosidad, se observa una mejora significativa durante los ltimos 6 meses, mientras que la tasa de pago presenta un
aumento sostenido, desde un 13% en sep-11 a un 17% en abr-12.
Adicionalmente, la nueva administracin propuso un nuevo plan de negocios, con un mayor enfoque en la compra y
venta de mercadera, disminuyendo la importancia del negocio financiero, con nfasis en el aumento de la venta por
metro cuadrado, un cambio en el mix de productos hacia lnea blanda, y la disminucin de los gastos de administracin y
ventas, entre otros aspectos, generando finalmente una mejora en el margen EBITDA. Tambin se busca aumentar el
porcentaje de ventas con la tarjeta de crdito, el cual disminuy luego de los hechos ya conocidos.
El da 22 de mayo, La Polar inform haber llegado a acuerdo con el Sernac y la Fundacin Chile Ciudadano, que permitir
compensar a los clientes afectados por las repactaciones unilaterales. El costo total del plan de compensacin equivaldra
a US$ 651 millones entre devoluciones, descuentos en cargos y comisiones, descuentos en la tasa de inters, adems de
un bono reparatorio de $15.000 por cliente. Actualmente, se espera la validacin de este acuerdo por parte de los
tribunales.
A mayo de 2012, Empresas La Polar cuenta con 42 tiendas en Chile (con una superficie de venta de 161.000 m2) y 4
tiendas en Colombia (20.700 m2), pas donde se espera contar con 19 puntos de venta hacia el ao 2020.

DEFINICIN DE CATEGORAS:
CATEGORA D
Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de
quiebra en curso.
NIVEL N4
Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados,
no rene los requisitos para clasificar en los niveles antes definidos.
SEGUNDA CLASE
Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad
de sus retornos.

La opinin de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

EMPRESAS
LA POLAR

ANLISIS FODA
FORTALEZAS

Fecha informe:
Junio.2012

Directorio involucrado en la gestin diaria de la Compaa

Se contrataron ejecutivos de reconocida trayectoria
Separacin del negocio financiero en Crdito, Cobranza y Clientes
Tercerizacin de gran parte de la funcin de cobranza. Cumplimiento de metas por hora
Se han realizado mejoras sustanciales en el gobierno corporativo de la compaa
A pesar de todo lo ocurrido, clientes siguen comprando en La Polar
No existieron problemas con los proveedores
Excelentes ubicaciones de las tiendas
Situacin compensatoria en etapa de aclaracin

OPORTUNIDADES

Cambiar el paradigma del negocio retail en Chile

Crecimiento en Colombia
Cambios en la gestin de crdito y cobranza
Consolidacin del rea de auditora interna
Tasa de pago al alza
Cambio en la cultura organizacional

DEBILIDADES

Compaa con mala reputacin

Bajos indicadores financieros
Alto nivel de deuda
No cuenta con sistemas informticos de primera calidad para la gestin del crdito
Baja en las compras con tarjeta de crdito, y a menor plazo
Reestructuraciones se encuentran en una primera fase de desarrollo
Cartera de clientes riesgosa, con tasa de riesgo muy superior al mercado

AMENAZAS

Aprobacin del aumento de capital

Aparicin de nuevas contingencias legales
Crisis econmica internacional
Baja de la Tasa Mxima Convencional
Cambios regulatorios
Inflacin

ANTECEDENTES GENERALES
Empresas La Polar S.A. desarrolla el negocio de retail a travs de la cadena La Polar. La compaa compite en el
segmento de las multitiendas en Chile y Colombia, y el segmento objetivo abordado son los sectores socioeconmicos
C3-D.
Los inicios de la compaa se remontan al ao 1920, naciendo como una sastrera en el sector de Estacin Central. En
el ao 1953 expande su oferta de productos y comienza a ser conocida como La Polar, mientras que la tarjeta de
crdito se implementa en el ao 1989.
SECTOR RETAIL

EMPRESAS
LA POLAR

En el ao 1999, se produce la quiebra de empresa, entrando a la propiedad el fondo de inversin Southern Cross.
Posteriormente, durante el 2002 se realiza la apertura de la compaa a la Bolsa. En el ao 2006, Southern Cross vende
sus acciones de La Polar.

Fecha informe:
Junio.2012

En el ao 2007, la compaa alcanza las 40 tiendas, comenzando el 2008 con el anuncio de su expansin internacional,
actualmente en desarrollo.
El 9 de junio de 2011, el Directorio de la compaa comunica, a travs de un hecho esencial, que durante los das 6 y 8
de junio se realizaron reuniones extraordinarias de Directorio, en las cuales se tom conocimiento de prcticas en la
gestin de su cartera de crdito, que se habran efectuado en una forma no autorizada por el Directorio y en
disconformidad con los criterios y parmetros establecidos por la compaa. Estas consistan en la repactacin
unilateral de los clientes, es decir, se renegociaban las deudas a los clientes morosos, sin su consentimiento.
En esa oportunidad, se estim que el efecto en el nivel de provisiones requeridas, de acuerdo a las estimaciones de la
compaa, oscilara en un rango entre $150 a $200 mil millones. A partir de estos antecedentes, se tomaron las
siguientes medidas:

Contratacin de un nuevo Gerente General.

Dar inicio a una reestructuracin del rea de Crditos y Cobranza de la compaa.

Disponer de una inmediata y exhaustiva evaluacin externa de la cartera de crdito, que involucrara la
revisin de procedimientos y prcticas tanto en sus aspectos comerciales, operacionales y de riesgo,
incluyendo un informe acerca de la calidad de la cartera y el nivel de provisiones requerido.

Se resolvi designar como auditores externos de la sociedad a la empresa auditora Ernst & Young.

En esta misma lnea, con fecha 17 de junio de 2011, se inform a travs de un hecho esencial que la provisin total
estimada de clientes ascendera a $538.072 millones, correspondiendo registrar una provisin adicional de $420.072
millones. De acuerdo a este hecho esencial, de un total de 1.206.411 deudores, un 34,7% perteneca a cartera con
renegociaciones unilaterales, los cuales eran presentados al Directorio como clientes vigentes.
Adicionalmente, se inform que la compaa se encontraba trabajando en un plan destinado a: i.) llegar a acuerdo con
los bancos acreedores para obtener una prrroga en el plazo de pago, y ii.) alcanzar un acuerdo con los tenedores de
bonos y de efectos de comercio de la compaa, tendiente a que estos renuncien a las clusulas de aceleracin por
incumplimiento de covenants, cross acceleration y cross default.
Por ltimo, con fecha 22 de junio de 2011, la empresa inform al mercado el acuerdo de aumentar el capital de la
sociedad en $100 mil millones, sujeto a ciertas condiciones, como la creacin de un plan de negocios para la
compaa, y la presentacin de un pre-informe realizado por Deloitte con el fin de establecer el rango de
recuperabilidad de la cartera.

DIRECTORIO Y EJECUTIVOS
A partir de junio de 2011, La Polar realiz un importante cambio a nivel organizacional, disminuyendo el nmero de
ejecutivos principales de 40 a 25, quedando slo tres ejecutivos de la antigua administracin. El 29 de julio de 2011
asume como Gerente General de la compaa Patricio Lecaros, comenzando la conformacin de una nueva
administracin. Se contrataron profesionales de reconocido prestigio, realizando la bsqueda a travs de head hunters
especializados.
Adicionalmente, se form un nuevo Directorio, ms compenetrado en el da a da del negocio. Se defini un sistema
de trabajo en base a comits, creando los comits de Directores, Riesgo, Retail, Colombia y Finanzas.
SECTOR RETAIL

EMPRESAS
LA POLAR

Entre los principales cambios a nivel organizacional, se destacan:

Fecha informe:
Junio.2012

Se reestructur el rea de Contralora (antes vacante),

creando la figura del Controller, quien reporta directamente
al Directorio de la compaa. Este tiene a cargo las reas de
cumplimiento normativo, proteccin al cliente y auditora
interna, entre otras, antes dependientes de la gerencia de
administracin y finanzas.
Se disolvi la gerencia de productos financieros y
las gerencias de riesgo, cobranza, y de clientes y
pago, separando las 3 partes del negocio
Adicionalmente, la gerencia de riesgo reporta al
Riesgo, conformado por el Directorio.

Nombre

Cargo

Csar Barros

Presidente

Georges de Bourguignon

Vicepresidente

Luis Alberto Marraccini

Director

Juan Pablo Vega

Director

se crearon
medios de Jorge Id
financiero. Fernando Tisn
Comit de

Director
Director

Aldo Motta

Director

En el rea de cobranza no exista una cultura de cobro. Con la llegada del nuevo gerente y la reestructuracin
del rea, se externaliz gran parte del proceso de cobro, monitoreando hora a hora el cumplimiento de
metas, y creando competencia entre las distintas compaas de cobranza.

ICR destaca el proceso de cambio llevado a cabo por las distintas reas de la organizacin de la compaa, as como
tambin la labor realizada por el Directorio durante los ltimos meses. No obstante, las restructuraciones se
encuentran an en desarrollo, y sus resultados sern tangibles en el mediano plazo.

ESTADOS FINANCIEROS
Con fecha 28 de junio de 2011, Csar Barros, Presidente del Directorio de La Polar, interpone una querella contra 4 ex
ejecutivos por declaracin de antecedentes falsos, disimulacin de EEFF y repactacin unilateral de deudores morosos.
Con fecha 15 de agosto de 2011, la compaa entrega una actualizacin al mercado, sobre la cartera de clientes que
sufri renegociaciones y/o fueron repactados unilateralmente. Se reconocen 2 tipos de deudores:

Deudores R1: Son aquellos informados en el hecho esencial del da 17 de junio, y alcanzan finalmente una
cifra total de 470.174 deudores (418.826 a junio 2011). El aumento corresponde a 51.348 clientes que no
aparecan en los sistemas, con una deuda total de $30.017 millones, de los cuales se encontraba provisionado
un 92%.

Deudores R2: Surge a partir de 66.000 clientes que no fueron considerados en la propuesta inicial, que
presentaban alguna renegociacin potencialmente unilateral. Al hacer una revisin de la cartera total de
clientes, se lleg a la conclusin que existan 511.902 nuevos casos, de los cuales 121.965 eran deudores
vigentes, con una deuda promedio de $394.000. De esta manera, la deuda total alcanzaba los $46.000
millones, de los cuales se encontraba provisionado un 19,6%. Los 389.672 clientes restantes, no mantenan
deudas o fueron castigados.

Como consecuencia del reconocimiento de estos deudores, se produjeron cambios muy significativos en los estados
financieros. As, al comparar los estados financieros a diciembre 2011 (auditados) con diciembre 2010 (no auditados,
utilizados slo con fines comparativos), se observan los siguientes hechos:

Los deudores comerciales y otras cuentas por cobrar disminuyen, entre diciembre 2010 y diciembre 2011, un
79,6%, debido a los ajustes que se realizaron en las provisiones de la compaa.
Cuenta (cifras en millones de pesos)

SECTOR RETAIL

Diciembre 2011

Diciembre 2010

Deudores Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar, Corriente

$105.679

$426.439

Deudores Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar, No Corriente

$26.041

$220.421

Total Deudores Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar

$131.720

$646.860

EMPRESAS
LA POLAR

Fecha informe:
Junio.2012

En trminos de deuda financiera, se observa una disminucin del 3,2% con respecto al ao 2010. Sin
embargo, se produce un cambio en el mix de deuda, concentrndose casi la totalidad de la deuda en el corto
plazo, producto del incumplimiento de covenants por parte de la compaa.
Cuenta (cifras en millones de pesos)

Diciembre 2011

Diciembre 2010

Otros Pasivos Financieros, Corriente

$469.789

$191.192

$5.820

$303.003

$475.609

$491.195

Otros Pasivos Financieros, No Corriente

Total Otros Pasivos Financieros

En conclusin, de no llevarse a cabo el aumento de capital (dando paso a la segunda etapa del Convenio Judicial
Preventivo), la compaa no alcanzara la liquidez necesaria para pagar sus obligaciones financieras.

CONVENIO JUDICIAL PREVENTIVO

El da 7 de noviembre de 2011, se aprob el Convenio Judicial Preventivo, cuyos objetivos eran: 1) la continuacin de
las actividades industriales, comerciales y econmicas de la compaa; y 2) la suspensin del pago y el otorgamiento de
un nuevo plazo para el pago de la totalidad del pasivo. Dentro del pasivo financiero, destacan los prstamos bancarios,
bonos corporativos y efectos de comercio, adems, se considera el pago a BCI Securitizadora por la venta de una
cartera de clientes para la estructuracin de un bono securitizado.
Respecto a la suspensin en los pagos, se establece el cumplimiento de una Condicin Suspensiva, es decir, una
condicin que debe ser verificada. Esta condicin suspensiva dice relacin con la aprobacin y pago de un aumento de
capital por al menos $120.000 millones, con fecha tope al 31 de julio de 2012. No obstante, se cre una Comisin de
Acreedores de la deuda, quien tiene la atribucin de entregar una prrroga de 3 meses, por una sola vez. De esta
manera, el aumento de capital podra realizarse hasta el 31 de octubre de 2012.

Deuda Senior

Deuda Junior

MM$ 185.013

MM$ 213.472

10 aos

20 aos

-2015: 0,5% semestral

-2016: 1% semestral
-2017: 1,5% semestral
-2018: 2% semestral
-2019: 5% semestral
-2020: 5% semestral
-2021: 10% semestral
-2022: 25% semestral

Se paga en 1 sola cuota

el 31 de julio de 2032

Intereses (tasa anual,

primera cuota se pagara el
31 de julio de 2013)

-4% hasta julio 2014

-6% entre ago14 y jul15
-10% entre ago15 y jul22

0% (se reajustar
segn el valor de la UF)

Garanta

-100% de las acciones de

Empresas La Polar SAS
(Colombia)

Crditos que
componen la cartera
R1

Covenant
(Ver Anexo 1)

-Deuda/Capital <= 2,4

veces hasta junio de 2016
-Deuda/Capital <= 2,1
veces, en adelante

N/A

Saldo Capital al 30/06/2011

Vencimiento
Amortizacin
(cuotas semestrales, se
pagan el 31 de enero y 31 de
julio de cada ao)
Valores con respecto al Saldo
Capital Inicial

SECTOR RETAIL

EMPRESAS
LA POLAR

Como deuda base, se tom el saldo capital de los crditos al 30 de junio de 2011, cuyo valor asciende a $420.485
millones. Estos crditos devengan una tasa de inters del 4% anual (en pesos) a partir del 31 de julio de 2011. El
convenio propone dividir la deuda en 2 partes, deuda senior y junior.

Fecha informe:
Junio.2012

Respecto al pago de la deuda con BCI Securitizadora por $23.800 millones, la securitizadora renuncia al pago de las
remesas de la cartera de clientes comprada a La Polar, no obstante se reconoce como duea de los crditos. Al
respecto, el convenio establece las siguientes condiciones:

Patrimonio Separado N 27
Saldo Capital al 30/06/2011

MM$ 23.800

Vencimiento

12 aos

Amortizacin

Cuotas semestrales a partir del 31 de enero

de 2018

Calendario de Pago

-Entre los aos 2018 y 2020: 5% semestral

-Entre los aos 2021 y 2022: 7,5% semestral
-Entre los aos 2023 y 2024: 10% semestral

Intereses

BCP 10 + 1%
Primera cuota se paga en julio 2013

PLAN DE NEGOCIOS
A junio de 2012, Empresas La Polar cuenta con 42 tiendas en Chile (con una superficie de venta de 161.000 m2) y 4
tiendas en Colombia (20.700 m2), pas donde se espera contar con 20 puntos de venta hacia el ao 2020.
La nueva administracin propuso un nuevo plan de negocios, cuya base se sustenta en los siguientes pilares:

SECTOR RETAIL

Enfoque en la compra y venta de mercadera. Se busca disminuir la importancia del negocio financiero, con
nfasis en el aumento de la venta por metro cuadrado (se espera subir desde UF 6,5 a UF 10 por metro
cuadrado, al ao 2020). Se ha planteado la estrategia de llegar a segmentos socioeconmicos ms altos, lo
que, a juzgar por las ubicaciones de los puntos de venta de La Polar, se ve altamente complicado en Santiago,
no as en regiones.

Se buscar un cambio en el mix de productos hacia lnea blanda (subir desde 50% a fines del ao 2010, a un
56% hacia el ao 2020), con una mayor relevancia en los productos bsicos, y potenciando las marcas propias.
Adems, se implementar una nueva poltica de compras.

Aumentar las ventas con la tarjeta La Polar. Luego de hacerse pblicos los hechos ya conocidos, los clientes
continuaron comprando, pero disminuy la utilizacin de la tarjeta. A travs de promociones y descuentos, se
busca aumentar desde un 45% hasta un 56% en el ao 2020, ubicndose en el promedio del mercado.

Aumentar la eficiencia. Se cerraron tiendas con bajo EBITDA y se busca aumentar el margen bruto,
aumentando la participacin en lneas de mayor margen, desde un 23% en el ao 2009, hasta un 30% para el
ao 2020.

Disminucin de los gastos de administracin y ventas, que a 2009 alcanzan un 47% del total de las ventas
retail. Se busca llegar al 31%. Igualmente, se espera alcanzar un margen EBITDA de 9%.

Rediseo del negocio financiero. Se trabaja en la reestructuracin de las reas de crdito y cobranzas, con
polticas y procedimientos claros. Adems, se busca automatizar la admisin en funcin de la segmentacin

de cada tipo de cliente y su respectivo riesgo, disminuyendo de manera progresiva la tasa de riesgo (meta del
14% hacia el ao 2020). En el rea de cobranza, se busca aumentar la eficiencia y productividad,
estableciendo un benchmark permanente entre las empresas de cobranza externa. En trminos de
morosidad, se observa una mejora significativa durante los ltimos 6 meses, mientras que la tasa de pago
presenta un aumento sostenido, desde un 13% en sep-11 a un 17% en abr-12.

EMPRESAS
LA POLAR

Fecha informe:
Junio.2012

Por ltimo, se proyecta crecer fuertemente en el mercado colombiano, pas con 44 millones de habitantes y
un PIB que duplica el chileno.

PLANES DE COMPENSACIN
Con fecha 23 de mayo de 2012, La Polar alcanza un acuerdo compensatorio con el Sernac y la Fundacin Chile
Ciudadano, utilizado como base la Metodologa Walker (metodologa que busca establecer el valor justo de las
deudas de clientes de La Polar, que fueron objeto de 1 o ms repactaciones unilaterales), ajustada por criterios
propuestos por Fundacin Chile Ciudadano.
El costo total del plan de compensacin equivale a US$ 651 millones desglosado de la siguiente manera:
Devoluciones

US$ 35 millones

Descuentos en cargos, comisiones y seguros,

US$ 52 millones

Descuento de la tasa de inters

US$ 534 millones

Bono reparatorio

US$ 30 millones

El costo depender de cunta gente se acerque a regularizar su situacin. Adems, se encuentra sujeto a:

Aprobacin Junta Acreedores

Aumento de Capital (se vota el 11 de junio)

Validacin por parte de la justicia

CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Ttulos Accionarios
La compaa posee una Serie nica de acciones, con presencia burstil al 30 de mayo de un 97,78%. No obstante,
presenta una alta volatilidad, tal como se puede observar en el grfico.

SECTOR RETAIL

EMPRESAS
LA POLAR

Lneas de Bonos
Lneas de Bonos

Fecha informe:
Junio.2012

Nmero de Inscripcin

512

647

648

Fecha de Inscripcin

Octubre 2007

Octubre 2010

Octubre 2010

Series Inscritas

AyB

CyD

Monto (UF)

7.000.000

5.000.000

5.000.000

Plazo

10 aos

10 aos

25 aos

Garantas

No tiene

No tiene

No tiene

*El monto mximo de colocacin entre las lneas 657 y 648 es de UF 5.000.000.
Colocaciones Vigentes
Serie

Nmero de
Inscripcin

512

512

647

647

648

Monto

MM $38.500

UF 5.000.000

UF 5.000.000

UF 5.000.000

UF 5.000.000

Vencimiento

Octubre 2012

Octubre 2017

Diciembre 2016

Diciembre 2020

Diciembre 2031

Tasa Anual

6,8%

3,8%

3,815%

4,25%

4,55%

Fecha Inicio
Pago Capital

Al
vencimiento

Al
vencimiento

Junio
2014

Al
vencimiento

Junio
2021

Lnea de Efectos de Comercio

Lnea de Efectos de Comercio
Nmero de Inscripcin

63

Fecha de Inscripcin

Mayo 2009

Series Inscritas

A3, B6, B7, B8 y B9

Monto (UF)

3.000.000

Plazo

10 aos

Garantas

No tiene

SECTOR RETAIL

10

EMPRESAS
LA POLAR

Anexo 1: Clculo Covenant Deuda Senior

Durante el plazo previsto para el pago de la Deuda Senior, Empresas La Polar deber cumplir el siguiente covenant
financiero, que ser la razn entre Deuda y Capital, de acuerdo a la siguiente definicin:

Fecha informe:
Junio.2012

Deuda:
+
+

+
+

Deuda Senior
Deuda del Patrimonio Separado N 27
Nuevas Deudas sin Garantas
Efectivo y Equivalentes
Depsitos a Plazo
Fondos Mutuos de Renta Fija
Mayor valor entre (Cualquier activo securitizado; Monto de la deuda caucionada por dicho activo securitizado)
Mayor valor entre (Cualquier activo entregado en garanta; Monto de la deuda garantizada por dicho activo,
excluyendo las deudas de la filial de Colombia que no tengan garantas reales de la matriz y excluidas
operaciones de comercio exterior, de leasing y de leaseback)

Capital:
Monto del total del aumento de capital que se obtenga con motivo del cumplimiento de la Condicin
Suspensiva, ms otros aumentos de capital que efecte la Compaa con posterioridad.

SECTOR RETAIL

11