MAGSTER EN GESTIN Y DIRECCIN DE EMPRESAS - MBA

2010

CTEDRA: DIRECCIN DE FINANZAS

Profesor: Marcelo Gonzlez Araya
e-mail: mgonzale@fen.uchile.cl

AYUDANTA
Pregunta 1
La empresa PORTO REAL S.A., genera flujos de 60 millones al ao en perpetuidad. El
valor de mercado de su deuda es de $200 millones, deuda que es libre de riesgo con una
tasa asociada de 6% (y que se transa al 100% a la par). El costo patrimonial de la empresa
es de un 12%. El nmero de acciones es de 100 mil.

a)

Calcule el valor de la empresa PORTO REAL S.A. si no tuviera deuda y con

deuda, el precio de su accin, la rentabilidad propia del negocio y su costo de
capital promedio ponderado.

b)

Suponga que la empresa PORTO REAL S.A. decide cambiar su estructura

objetivo de financiamiento y para ello emite nueva deuda, que tambin es libre
de riesgo, por un total de $300 millones (la cual es usada en un 50% para
recomprar acciones y en 50% para pagar dividendos). Determine el nuevo precio
por accin, nmero de acciones final, el costo patrimonial y el nuevo costo de
capital promedio ponderado de la empresa despus del cambio de estructura.

Pregunta 2
Usted cuenta con los siguientes datos para la empresa ARACAJU S.A.:
P
kb
B

tc

= $500 millones; n = 800.000 (nmero de acciones)

= 6%
= $150 millones (deuda libre de riesgo)
= 9%
= 17%

a)

Calcule el costo patrimonial y el costo de capital de ARACAJU S.A.

b)

Suponga que la empresa decide cambiar su estructura objetivo de financiamiento

y emite nueva deuda (la cual es usada en un 60% para recomprar acciones y en
un 40% para pagar dividendos), que es libre de riesgo, por un total de $250
millones. Determine el precio por accin, nmero de acciones, el costo
patrimonial y el costo de capital de la empresa despus del cambio de estructura.

c)

Luego del cambio de estructura de capital, a la empresa ARACAJU S.A. se le

ofrece un proyecto (de su mismo rubro) que requiere una inversin de $50
millones y que ofrece una rentabilidad al patrimonio de 8,5%. Debido a que la
rentabilidad que entrega el proyecto es mayor que la tasa de costo de capital del
proyecto, se debera aceptar este proyecto. Comente.

Pregunta 3
La empresa "TRANSILVANIA", una empresa en formacin, necesita evaluar la
conveniencia de aceptar un proyecto, como es una empresa sin historia no tiene determinada
una tasa con la cual evaluar el proyecto, se conoce al menos que usar una razn B/P de 3/4,
siendo la deuda riesgosa. Sin embargo, un estudiante del curso Finanzas III, Juan Carril, se
ofrece para asesorarla y propone determinar la tasa relevante a travs de la informacin de
una empresa de la competencia, la empresa "ESPEJO".

Informacin obtenida de la empresa "ESPEJO":

-

Posee 1.750.000 acciones comunes. El precio actual de transaccin de las acciones es

de $310 cada una y del ltimo ejercicio se sabe que el flujo a los accionistas fue de
$97.650.000 ((ION-GF)*(1-Tc)).

Su deuda se compone de 150 bonos riesgosos, con una TIR de 6,5% y que se transan
al 98,75%. Cada bono es de 25 U.F.

La informacin de mercado obtenida por Juan Carril es la siguiente:

el precio por riesgo en la economa es de 8% y la tasa libre de riesgo de 5,5%. La tasa

de impuesto corporativo es de 17% y la U.F. es de $19.012.

Se ha determinado que la inversin requerida para el proyecto es de $500 millones,

financiada con la estructura ya mencionada, a realizarse en t=0, y que los flujos totales
despus de impuestos, asociados al proyecto son los siguientes (en millones de pesos):

t=1

t=2

t=3

t=4

300

450

450

250

a)

Determine la tasa de descuento pertinente para que la empresa "TRANSILVANIA"

evale el proyecto.

b)

Determine si es conveniente para la empresa "TRANSILVANIA" la realizacin del

proyecto.

ANEXO
NOMENCLATURA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y COSTO DE CAPITAL

costo de capital propio de una empresa sin deuda (slo tiene riesgo
operacional)

kp

costo patrimonial

kb

costo de la deuda

k0

costo de capital

rf

tasa libre de riesgo

pS/D

beta (riesgo sistemtico) patrimonial sin deuda

pC/D

beta patrimonial con deuda

beta de la deuda

beta de los activos

kd

tasa cupn de la deuda

valor nominal de la deuda

valor de mercado de la deuda = kdD/kb (deuda perpetua)

valor de mercado del patrimonio = nacciones*precio de accin

VS/D

valor de mercado de una empresa sin deuda

VC/D

valor de mercado de una empresa con deuda = P + B

tc

tasa de impuesto a las corporaciones

-Modigliani y Miller (1958)

V

C/ D

S/D

+ ( -

kp

k0

kb )

B
P

k0

kp

P
V

kb

B
V

P
V

B
V

-Modigliani y Miller (1963); Impuestos corporativos (tc)

V

C/D

= V S/D + t c B

k p = + ( - k b )(1 - t c )

k 0 = (1 - t c

V C/D =

VPNA =

B
)
V

E ( ION )(1 t c )
k0

E ( ION )(1 t c )

t =1

B
P

(k d D) t tc
I
t
t =1 (1 + k b )

k0 = k p

P
B
+ k b (1 - t c )
V
V

a= p

P
B
+ d (1 - t c )
V
V

-Hamada (1969); CAPM

kp

kb

S/D

C/ D
rf ] p

+ [E( R m ) -

rf

rf ] p

+ [E( R m ) -

rf

rf

+ [E( R m ) -

k0

rf

+ [E( Rm ) -

Cp / D

Sp / D [1 + (1 -

r f ] d

r f ] a

tc )

d 0 por lo tanto kb > rf

Son vlidas las frmulas anteriores, adems:

S/D
] - (1 - t c ) d
C/D
p = p [1 + (1 - t c )

ps / d =

P
V

s/d

pc / d +

B (1 t c )
d
V s/d

k b = r f + [E ( Rm ) r f

] d

B
V

B
] (deuda libre de riesgo)
P

-Rubinstein (1973); Deuda riesgosa

B
P

r f tc

B
P