SESIN N4

El RIESGO EN LAS FINANZAS INTERNACIONALES

1. Qu es el riesgo?

Existe una variedad de definiciones al respecto, siendo la ms general la que lo

asocia a la incertidumbre que se tiene hoy de aquello que pueda suceder en el
futuro. El riesgo mide la probabilidad de que el evento esperado sea adverso,
situacin que obliga a estar siempre a la defensiva y anticipndose ms a
resultados adversos que a resultados positivos; su presencia es inevitable en los
negocios y ms an en las finanzas, exponiendo a las empresas a ser afectadas
por el xito o fracaso de su manejo.

Se puede clasificar al riesgo en dos categoras generales: riesgo comercial y

riesgo financiero.

2. Riesgo Comercial

Se da en el ambiente de negocios en el que opera una compaa y se refiere a

una disminucin de la actividad econmica, o a un deterioro en las condiciones
de los negocios. Esta categora corresponde al riesgo que surge por alguna
transaccin o actividad comercial entre no residentes (de intercambio de bienes
y servicios, emisin de deuda o inversin), o por operaciones pactadas fuera del
pas deudor. El riesgo comercial est asociado a los desarrollos adversos del
sector privado que pueda elevar la exposicin o la probabilidad de una prdida.

3. Riesgo Financiero

Es la posibilidad de que cambios adversos en las condiciones financieras del

futuro que puedan afectar los ingresos o los costos. Evala el riesgo al que estn
expuestos los agentes internacionales por prdidas potenciales ante controles de
cambios, expropiaciones y atrasos de deudas o por problemas operativos en el
procedimiento de pagos por el sistema financiero local.

Dentro de estas dos categoras podemos distinguir:

3.1 Riesgo pas

Es el riesgo que un negocio pueda experimentar altos costos o bajas utilidades

por sus operaciones dentro de un pas, debido a cambios futuros en el ambiente
poltico, econmico o regulatorio del mismo. El riesgo puede ser mas alto en
unos pases que en otros; por ejemplo, podemos comparar el caso de Alemania
respecto a Sudfrica, o el caso de otorgar un crdito a un cliente de un pas que
atraviesa por problemas de balanza de pagos; o que un gobierno ingrese al
poder evaluando la posibilidad de imponer restricciones a las transacciones en
moneda extranjera en respuesta a las deterioradas condiciones econmicas. Por
lo tanto, una combinacin de cambios econmicos, polticos y regulatorios
puede tener consecuencias financieras adversas para una compaa que otorga
un crdito, eventualmente, no tendr la posibilidad de recibir el pago de su
cliente, a pesar de que estee en condiciones de pagar la deuda. El riesgo pas
est referido, por lo tanto, a la condicin del pas en su conjunto, definindose

como la exposicin a las dificultades de repago en una operacin de

endeudamiento con acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del pas
de origen y califica a todos los deudores del pas sean pblicos o privados.
Diversos autores han opinado sobre este tema y aunque existen diferencias
entre ellos, estas no son sustantivas. Por ejemplo, Herring (1983) considera que
el riesgo pas se descompone en riesgo poltico, econmico social y cultural; en
tanto Erb, Harvey y Viskanta (1996) consideran que est constituido por el
riesgo poltico, financiero y econmico. Por su parte Kobrin (1982) y Overholt
(1982) estiman que existe una estrecha interrelacin entre riesgo poltico y
econmico, por lo que en su opinin no debera existir diferencia. Caso especial
es el de De Boysson (1997) quien afirma que la calificacin de riesgo pas est
asociada al marco legal y operativo que haga viable la posibilidad del repago de
deuda o la repatriacin de las inversiones, distinguindose el riesgo de
transferencia, de pago y de ejecucin.

Las principales clases de riesgo pas son las siguientes:

3.1.1 Riesgo econmico

Se presenta ante la posibilidad de incumplimiento por debilitamiento de la

economa en un pas, tanto en el frente externo como interno. El deterioro de las
condiciones econmicas de un pas a raz de una alta inflacin, recesin y
problemas de balanza de pagos, por ejemplo, pueden afectar tanto los costos
como las utilidades de las compaas que all operen.

3.1.2 Riesgo poltico

Simn (1992) lo define como el desarrollo de aspectos polticos y sociales que

puedan afectar la posibilidad de repatriacin extranjera o el repago de la deuda
externa. Demirag y Goddard (1994) adicionan a esta definicin el componente
de interferencia por parte del Estado que podra afectar la rentabilidad o
estabilidad de la inversin extranjera o el pago de la deuda extranjera. El riesgo
poltico se asocia a la inestabilidad poltica (ms a la inestabilidad de las
medidas polticas, que a la inestabilidad del gobierno en el poder) y a la
voluntad de pago por parte del gobierno. As, eventos polticos pueden irrumpir
en los negocios de las empresas y tener un efecto guerra del golfo el ao
siguiente en sus utilidades. Por ejemplo:

* Guerras o eventos similares, como la invasin de Kuwait en 1990 o la

* Nacionalizacin de los activos de una empresa por el estado.

* Elecciones en la percepcin de un cambio en el gobierno afectan los
movimientos de la tasa de inters y del tipo de cambio.

3.1.3 Riesgo regulatorio

Riesgo que puede surgir ante la posibilidad de que las entidades regulatorias
puedan modificar principios contables o tributarios o tomar decisiones que
tengan impacto en las utilidades de las empresas, por ejemplo para:

* Compaas listadas en la bolsa de valores (nuevas acciones emitidas etc)

* Absorciones o fusiones de instituciones.
*Regulacin bancaria.

3.2 Riesgo soberano

Es un subconjunto del riesgo pas y califica a las deudas garantizadas por el

estado o por algn agente del mismo. El riesgo no soberano es la calificacin
asignada a las deudas de las corporaciones o empresas privadas donde se
presenta el riesgo comercial, que surge por alguna transaccin de intercambio
de bienes y servicios, emisin de deuda o inversin entre no residentes, o por
operaciones fuera del pas deudos asociadas a acciones del sector privado, lo que
puede elevar la exposicin o la probabilidad de perdida.

4. Riesgo de crdito

Es el que esta inherente en las actividades crediticias y evala la probabilidad de

incumplimiento en los compromisos de una deuda. Para un banco este tipo de
riesgo es parte importante en la evaluacin de su riesgo comercial; en este
sentido, los bancos estn interesados en aislar y reducir su exposicin al riesgo y
Por lo tanto, en calificarlo.

Al tratar de definir un crdito el problema principal que se plantea es el de como

cuantificar adems de los prstamos bancarios normales, las modalidades
crediticias menos directas. Una opcin sera adoptar en bloque la medicin del

riesgo crediticio que norma el acuerdo de Basilea de Adecuacin del Capital

para calcular las concentraciones del riesgo crediticio. El uso de esta estructura
de ponderacin del riesgo tendra la ventaja de ser una norma de amplia
aceptacin por parte de las autoridades de varios pases; su desventaja seria que
esta se concibi, en general, como una medida apropiada de los riesgos
crediticios de los bancos considerados como una canasta. El comit de
supervisin bancaria de Basilea (1990) sugiere que la medida de la exposicin
abarque el monto de riesgos crediticios emanados tanto de los ttulos
efectivamente vigentes (incluidos bonos, participaciones y acciones ordinarias)
como de los potenciales de toda clase (por ejemplo, ttulos a futuro que el banco
se ha comprometido a suministrar), as como tambin de las obligaciones
contingentes.
Una proporcin considerable de las grandes quiebras bancarias se ha debido a
la concentracin en una u otra especie del riesgo crediticio. La experiencia
demuestra que la concentracin de crdito puede producir considerables
prdidas de no existir un aumento proporcional de los rendimientos esperados.
El riesgo de crdito es potencial si existen malas deudas que devienen en
prdidas.
De esta manera, las empresas que otorgan crdito enfrentan el riesgo del nopago o de pago-demorado, como resultado potencial de:

*Prdidas por malas deudas.

*Costos de intereses o costos de mantenimiento de los fondos adecuados.

*Costos administrativos que originan los pagos a destiempo.

5. Riesgo de tasas de inters

Es el riesgo de prdida de movimientos adversos de las tasas de inters. Cuando

una empresa toma prestado o presta fondos enfrenta riesgo financiero asociado
de la volatilidad de las tasas de inters, cuyos cambios se dan por:

*Pagar mar cargos por intereses por fondos que han sido prestados.
*Recibir menores ingresos de intereses por depsitos (o prstamos en el caso
de los bancos), de los que debieron haber ingresado.

El riesgo de tasas de inters afecta a las empresas que toman fuertes prstamos
o prestan o depositan grandes montos, exponindolas a altos costos de inters o
bajos ingresos por inters. Dicho riesgo se presenta tambin por prestar (o
invertir) en diferentes monedas. Las tasas de inters en los mercados varan
entre monedas; se puede prestar en una moneda y luego ver en retrospectiva
que hubiera sido ms barato haberlo hecho en otra. Esta exposicin a la
denominacin de moneda combina el riesgo de tipo de cambio.

6. Riesgo de tipo de cambio

Cuando una empresa posee activos o pasivos en moneda extranjera o establece

contratos donde recibir o pagara montos tambin en moneda extranjera,
enfrenta el riesgo de la volatilidad de los tipos de cambio. Al producirse
movimientos adversos en los tipos de cambio se afecta el ingreso de efectivo, los
desembolsos y el resultado de reportes de utilidades. Asimismo, los flujos de
caja corren riesgo frente a movimientos adversos en los tipos de cambio cuando:

* Las empresas que reciben ingresos en moneda extranjera tienden a

cambiarla a moneda local. Por ejemplo, una compaa francesa que recibe
US$50,000 por vender cierto equipo a arabia saudita, deseara convertir los
dlares a francos franceses.

* Las empresas que deben efectuar pagos en moneda extranjera deben

convertir suficiente cantidad de moneda local en moneda extranjera para poder
hacerlos.
Un ejemplo clsico es el de las subsidiarias extranjeras. As, una compaa
inglesa puede generar utilidades anuales por US$ 600,000 de su subsidiaria en
los E.E.UU. Si el tipo de cambio dlar/libra esterlina se mueve de US$1,50 por
1 a US$ 2, el valor de las utilidades anuales disminuir de 400,000 a
300,000. Del mismo modo, el valor de los activos subsidiarias extranjeras
expresados en la moneda local de la matriz se encuentra en riesgo frente a
movimientos adversos del tipo de cambio.

La competitividad entre empresas, tanto en el mercado domstico como

internacional puede verse afectada por el riesgo cambiario. Por ejemplo, si
existen dos fabricantes de radios, uno localizado en el Reino Unido y otro en
Alemania y el costo de produccin de la compaa inglesa es de 10 por unidad
y el de la alemana de DM 30, el producto se vende en US$ 30. Si el tipo de
cambio es US$2 por 1 y DM 1,50 por US$1, las dos compaas competirn en
mercado mundiales con igualdad de costos. Cada compaa afrontara un costo
de produccin equivalente de US$ 20 y obtendr US$ 10 de utilidad por unidad.
La utilidad de la compaa inglesa ser de 5 por unidad y el de la alemana ser
de DM 15. No obstante, si la libra esterlina aumenta su valor a US$ 2,40 y DM
3,60, la compaa inglesa podra perder competitividad; su costo de 10 por
unidad producida equivaldra a US$24 y su utilidad por unidad producida de
US$6 equivaldra a 2,50. Las utilidades de la compaa alemana podran no
verse afectadas, proporcionando considerables ventajas de costos sobre sus
principales competidores en el Reino Unido.

El riesgo de prdida por movimientos adversos del tipo de cambio surge de la

posicin que se adopte en cuanto a las divisas. Para los bancos en general, una
larga experiencia y la cercana al mercado significan utilidades cambiarias a la
larga y no tienen por qu privarse de esa importante fuente de utilidades; sin
embargo, los tipos de cambio pueden variar muy rpidamente. En varios casos,
por dems conocidos, los bancos han sufrido perdida en sus operaciones con
divisas que, incluso, llegaron a poner en riesgo su solvencia. Esto puede ocurrir
en particular en bancos comerciales, cuando los operadores del dealing room se
exceden y pueden tratan de resarcirse de sus prdidas especulando de nuevo.
Dada su naturaleza, se considera que la mejor proteccin contra el riesgo
cambiario en el plano internacional consiste en imponer requisitos de capital a

las posiciones abiertas de los bancos cuando se trate de divisas. En este proceso
intervienen tres tareas distintas: I) medir el riesgo en una sola moneda; II)
determinar cmo evaluar los riesgos derivados de la combinacin de posiciones
cortas y largas de un banco en diferentes divisas y; III) establecer un requisito
de capital apropiado.

I) medicin del riesgo en una sola divisa.

Hace algunos aos el Bank for International Settlements (BIS) someti a prueba
un sistema de medicin de riesgo en una sola divisa mediante una encuesta en
la que participaros catorce principales instituciones financieras. Si bien es cierto
no hicieron objeciones de importancia a la metodologa empleada, conviene
comentar dos aspectos:

a) tratamiento de los intereses y de los ingresos y egresos: solo deben

incluirse en el sistema de medicin de divisas los intereses imputados (es decir,
intereses devengados no pagados). Los flujos de intereses futuros (es decir,
pagos de intereses no imputados) pueden excluirse ya que los montos pueden
ser inciertos y los bancos pueden recurrir ms adelante a operaciones de
proteccin cambiaria; no obstante, se reconoce que ciertos bancos pueden
cubrir sus futuros flujos de intereses y en tales casos, registrarse la cantidad
correspondiente. Asimismo, cuando un banco sabe que incurrir en gastos
futuros son contrapartida de ingresos en la misma moneda o viceversa, debera
haber tomado medidas para cubrirlos. Por lo tanto, las instituciones declarantes
deben estar en libertad de incluir o no sus ingresos y egresos futuros a su propia

eleccin siempre que lo hagan para todos sus ingresos y egresos no seleccionen
nicamente los futuros flujos de intereses que reduzcan su posicin.
b) opciones en divisas: son los instrumentos ms difciles de incluir en un
sistema de medicin de divisas. La principal complicacin es que el precio de las
opciones no vara a la par de la tasa del contado de la moneda por entregar ya
que el valor de una opcin es una funcin compleja, no solo del nivel de la tasa
del contado, entre otras que son observables, sino tambin de su volatilidad
que es inobservable y su duracin.

II) medicin del riesgo cambiario para una cartera de posiciones de divisas.
De primera intencin se puede pensar que el riesgo cambiario puede medirse
multiplicando la posicin abierta de un banco en cada divisa por un factor de
conversin determinado, segn la volatilidad de esa moneda en relacin con la
moneda local; sin embargo, ese procedimiento no toma en cuenta el grado de
correlacin entre las posiciones en terceras monedas. Por ejemplo, una posicin
larga en una moneda del euro zona compensada por una posicin corta en otra
moneda de la misma zona, es a prori, menos arriesgada que una posicin larga
en una moneda del euro zona compensada por una posicin corta en yenes o
dlares. Aplicando tcnicas basadas en una estimacin de la desviacin estndar
de

los

rendimientos

de

la

cartera,

aquellos

bancos

que

negocian

predominantemente en monedas de baja volatilidad (o de alta volatilidad pero

estrechamente correlacionadas), podran someterse a requisitos de capital mas
bajos que los bancos que adoptan posiciones de mayor riesgo. No obstante, el
enfoque descrito tiene el inconveniente de que el proceso de medicin sera
sumamente complejo ya que implica calcular y aplicar factores de conversin
para un gran nmero de pares de monedas. No obstante, el BIS viene
desarrollando enfoques ms sencillos al respecto.

III) ponderacin de capital.

El comit de supervisin bancaria de Basilea llego a la conclusin de que un

coeficiente de intensidad de capital de 8% es suficiente para cubrir las prdidas
de los bancos internacionales para cubrir una cartera de riesgo promedio en casi
todas las circunstancias.

7. Riesgo sistmico

De acuerdo a Aglietta, Brender y coudert (1990), este tipo de riesgo puede tener
hasta tres orgenes:
a) un desajuste del mercado que provoca fluctuaciones importantes del precio
de los activos, sin relacin con su valor fundamental;
b) una inestabilidad del crdito bancario que conduce a situaciones de sobre
endeudamiento y estrangulamiento del crdito y, c) el mecanismo mismo de
pagos cuando la bsqueda exacerbada de liquidez conduce a retiros masivos de
los depsitos y por ende, al pnico bancario.

Segn Aglietta y Moutot (1993), el riesgo sistemtico se define como La

eventualidad de que aparezcan estados econmicos en los cuales las respuestas
racionales de los agentes individuales a los riesgos que perciben, lejos de

conducir a una mejor distribucin de los riesgos por diversificacin, aumentan

la inseguridad general.

En estas condiciones se dan fenmenos de contagio o propagacin

generalizados que pueden llevar a todo el sistema econmico a la catstrofe.
Existen dos tipos de contagio: contagio horizontal, que obedece a la
interconexin de las plazas financieras. La solidaridad de las plazas, asegurada
por los procedimientos de cotizacin automtica del tipo NASDAQ, permite
cotizar de manera automtica varios miles de acciones en Londres y Nueva
York; a este hecho que puede facilitar el contagio, se pueden sumar las mltiples
formas de trasmisin electrnica de informacin a escala mundial. Por su parte,
el contagio vertical se explica por la interconexin de los mercados, ya que la
integracin vertical de estos avanza cada vez ms. A la interdependencia de los
mercados monetarios y financieros mediante la tasa de inters, se aade la que
se presenta en las cotizaciones de las acciones y de las obligaciones. Fuera de
estos canales clsicos de transmisin, hay que tomar en cuenta los vnculos
entre los mercados financieros y los de instrumentos a plazo y entre los
mercados de cambios y de opciones, etc.

8. El riesgo sistmico vinculado al crdito

Fisher (1933) ya se pronunciaba sobre el endeudamiento y los encadenamientos

depresivos que conducen a una crisis global de la economa. Segn su punto de
vista, el dinero fcil es la causa principal del sobre endeudamiento; sin
embargo, el riesgo de crisis no se sita en este nivel, sino ulteriormente cuando
las empresas quieren rembolsar y sanear la estructura de su hoja de balance.

Los rembolsos masivos crean una presin deflacionaria que origina la cada de
precios y contribuye a inflar un volumen real de deuda que ya que se considera
excesivo. Es el refuerzo de los individuos por disminuir una carga de deuda que
aumenta, lo que lleva a un desorden financiero creciente que conduce al pnico
y a las quiebras.

9. El riesgo sistmico vinculado a los mecanismos de pago

Los medios de pago (depsitos de particulares y compensacin interbancaria)
pueden constituir la base de un riesgo sistmico ya sea porque los particulares
convierten sus depsitos en billetes, o porque los pagos interbancarios no
pueden efectuarse. Las dos formas de riesgo estn vinculadas: si los medios de
pago ya no son convertibles entre bancos, necesariamente no lo son para el
pblico, lo que conduce a quiebras bancarias que pueden propagarse al
conjunto del sistema bancario e incluso a toda la economa.

10. Qu hacer frente al riesgo sistmico?

Entre las soluciones preventivas destaca el establecimiento de coeficientes

prudenciales. Desde 1975 con el Acuerdo del Concordato y posteriormente con
el de Basilea, los pases anfitriones son considerados responsables de la liquidez
de las filiales de los bancos extranjeros, mientras que las matrices lo son de su
solvencia. En 1993 se dio un paso adicional al establecerse la relacin de Cooke,
que exige a los bancos que cubran con fondos propios el 8% de sus
compromisos. La idea es obligar a los bancos a limitar los crditos que otorgan.
En efecto, les resulta muy costoso aumentar los fondos propios, por lo que
tienen que frenar el aumento de los crditos. Al lado de los coeficientes

prudenciales se han desarrollado otros mecanismos cuyo propsito es

interrumpir las transacciones cuando estas son perturbadas.

Referencia Bibliogrfica:

Ricalde O. (1999) El riesgo en las finanzas internacionales, Moneda

N-116-1999 BCRP, pagina 47-52

Anexo 1
CATEGORIAS DEL RIESGO FINANCIERO

Anexo
2 en las condiciones
1. Cambios
adversos
Financieras de un pas en particular
entre ellos, la tasa de inflacin, las
tasas de inters, el valor de la moneda,
el crdito etc.

RIESGO PAIS

1. Pagos Atrasados.
2. Malas deudas.
3. Fracaso en honrar
obligaciones contractuales.

RIESGO DE CREDITO

ANEXO 2

1. Altos costos bajos ingresos o cada

en el valor de las inversiones por
cambios adversos en las tasas de
inters.
RIESGO DE TASAS DE INTERES

1. Bajos ingresos o altos costos debido a

movimientos adversos del tipo de cambio.
2. Prdida de competitividad en los mercados
internacionales.
RIESGO TIPO DE CAMBIO

ANEXO 2
CONTROLANDO EL RIESGO FINANCIERO

*Cuidado con el manejo de las

deudas e inversiones del portafolio.
Cierta cobertura respecto a la
exposicin es posible.

*Crdito cuidadoso, gestin y

control de crditos.

RIESGO DE CREDITOS
RIESGO DE TASA DE INTERES

*Limitar las inversiones en pases

de alto riesgo.
*Trasladar las inversiones a pases
de bajo riesgo.

RIESGO PAIS

*Limitar el riesgo al compatibilizar las monedas

incursas tanto en ingresos como en gastos, en
activos o en pasivos; tambin con coberturas
respecto a exposiciones donde la posibilidad de
riesgo es sustancial.
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO